Princpios de Fluxo de Caixa e Tcnicas de Investimentos de Capital: certeza e risco

Aps a exposio dessa aula, o aluno dever ter adquirido boa noo sobre: 1.Investimento inicial associado a uma proposta de dispndio de capital, utilizando os dados de custos relevantes, depreciao, impostos e CCL (ccl ou cgl??????????/); 2. A regra do perodo de Payback e algumas de suas limitaes; 3.Taxas mdias de retorno e alguns de seus problemas; 4.O critrio da Taxa Interna de Retorno, seus pontos fortes e fracos; 4. Por que o critrio do Valor Atual Lquido o melhor para avaliar propostas de investimentos.

PRINCPIOS DE FLUXOS DE CAIXA E ORAMENTO DE CAPITAL

ORAMENTO DE CAPITAL uma tomada de deciso sobre um

projeto ser ou no merecedor de implementao, relacionado com a justificativa dos gastos de capital. - So despesas a C. P. (curto prazo, inferior a um ano) e so debitados integralmente como despesas no exerccio em que ocorram.
(operacionais)

GASTOS CORRENTES

GASTOS DE CAPITAL - So gastos de L.P. (longo prazo, superior a um ano) e

amortizam-se por um perodo de vrios anos, estabelecida pela Receita Federal.

TIPOS DE GASTOS DE CAPITAL (motivos) Expanso; Substituio; Modernizao; Outras finalidades.

TERMINOLOGIA BSICA

Projetos Independentes x Projetos mutuamente excludentes Projetos Independentes - So projetos cujos fluxos de caixa no
esto relacionados ou so independentes entre si.

Projetos mutuamente excludentes - So projetos que possuem a

mesma funo e, consequentemente, competem entre si.

Fundos Ilimitados x Racionamento de Capital Fundos Ilimitados - a situao financeira na qual a empresa capaz
de aceitar todos os projetos independentes que propiciam um retorno aceitvel.

Racionamento de capital - a situao financeira na qual a empresa

tem somente um valor monetrio fixo para alocar entre alternativas de investimentos que competem entre si.

Abordagem de aceitar-rejeitar x Abordagem de classificao Abordagem de aceitar-rejeitar - a forma de se avaliar propostas

de d.c.l dispndio de capital?????? em confronto com o critrio mnimo de aceitao estabelecido pela empresa.

Abordagem de classificao - a classificao dos projetos de

d.c.??????? com base em algum indicador predeterminado, como a taxa de retorno.

PADRES DE FLUXOS DE CAIXA CONVENCIONAIS X NO-CONVENCIONAIS

FLUXO DE CAIXA 1. DEFINIO
O RETORNO DO CAPITAL EMPREGADO, ATRAVS DO LUCRO EM DINHEIRO QUE A OPERAO DO ATIVO PERMANENTE VAI OFERECER AO LONGO DE SUA VIDA TIL.

2. TIPOS
FLUXO DE CAIXA CONVENCIONAL FLUXO DE CAIXA NO CONVENCIONAL

FC6 FCn FC3 FC4 FC2 4 n 0 1 FC5

FCn

...
0 n FC4 FC0 FC1 FC2 Alterao (nica) Convencional: gasto inicial seguido somente por uma serie de entradas. No convencional: um desembolso inicial seguido por uma serie de entradas e sadas. de FC0 sinal FC1 1 2 3 2 3

...
4 5

Investimento inicial
Clculo do IR
O montante do IR e a forma como os rendimentos so taxados dependem diretamente da relao entre recebimentos, preo de compra e valor do livro do ativo que est sendo vendido. Ex. Ativo comprado h 2 anos, por R$ 100.000, depreciado por mtodo acelerado (15%, 22%, 21%, 21% e 21%). VALOR DE COMPRA = R$ 100.000 DEPRECIAO = 37.000 (37%) VALOR DE LIVRO = 63.000
H: O ativo vendido por preo superior ao valor de compra - R$ 110,000 Ganhos de capital (mais de 12 meses) = R$ 10.000 x30%........... = R$ 3.000 Ganho normal (depreciao recuperada de R$ 37.000x40%.....= R$14.800 Total de IR......................................................................................= R$17.800 H: O ativo vendido por preo superior ao valor de livro e inferior ao valor de compra ............................................................................ = R$80,000 Ganhos de capital ............................................................,,,,,,,,.....,. = R$ 0 Ganho normal R $ 17.000 (R$ 80.000 - R$ 63.000)x40%........ = R$6.800 Total de IR........................................................................................= R$6.800 H: O ativo vendido por preo igual ao valor de livro...........=R$ (63.000) Nesse caso, no h tributao.................................................... IR = ZERO H4: O ativo vendido por preo inferior ao valor de livro (R$ 40.000). 4.1 - Ativo deprecivel e usado no negcio ou comrcio: Perda de R$ 23.000 x 40% = R$ 9.200 ( a ser abatido do IR sobre o lucro operacional). 4.2 - Ativo no deprecivel e no usado no negcio ou comrcio: Perda de R$ 23.000 x 30% = R$ 6.900 ( a ser abatido do IR sobre os ganhos de capital).

DETERMINANDO O INVESTIMENTO INICIAL

CUSTO

DO

Aquisio de nova mquina = $ 200.000 Mquina atual vendida por $ 80.000, sendo adquirida por $ 100.000, h 3 anos Vida til 5 anos para as duas mquinas Depreciao: 1 ano 20%, 2 ano 32%, 3 ano 19%, 4 ano
15% e 5 ano 14%

Determine o custo inicial do projeto

Despesas inicial Preo dos novos itens valor ($) Receita inicial Valor ($) $ 200.000 Receita de venda da mquina atual $ 80.000

Despesas adicionais: acondicionamento e entrega4.000 Crdito de imposto sobre instalao 9.000 venda com Prejuzo da inspeo 0 mquina atual. outras 0 Imposto sobre venda com lucro da mquina atual (0,34) 17.340 Variao do capital circulante Total das despesas 0 Total das receitas Total das despesas 230.340 Custo inicial

80.000 (230.340) $150.340

INTERPRETAO DO TERMO ENTRADAS DE CAIXA

Receitas (-) Despesas (excluindo depreciao Lucro antes da depreciao e IR (-) Depreciao LAJIR (-) Imposto de Renda Lucro liquido LAJIR (+) Depreciao (- ) Impostos Fluxo de Caixa Operacional

DETERMINANDO O FLUXO DE CAIXA INCREMENTAL

Mquina atual comprada por $ 400.000 Mquina nova por $ 600.000 Mquina atual comprada h 3 anos Vida til deprecivel 5 anos para as duas mquinas Alquota de IR = 34% Depreciao: 1 ano 20%, 2 ano 32%, 3 ano 19%, 4 ano 15% e 5 ano 14% Valor Contbil = Investimento Depreciao acumulada Determine o fluxo de caixa incremental decorrente da substituio da mquina atual.

CIA ALFA LAJIR

$ 150.000 250.000 350.000 450.000 550.000

IR

DEPRECIA ENTRADAS DE O CX. OPERAC

$ 219.000 357.000 345.000 387.000 447.000

Com a mquina proposta $ 51.000 $ 120.000 85.000 192.000 119.000 114.000 153.000 90.000 187.000 84.000 Com a mquina atual $ 34.000 $ 60.000 47.600 56.000 95.200 0 136.000 0 173.400 0

$ 100.000 140.000 280.000 400.000 510.000

$ 126.000 148.400 184.800 264.000 336.600

ENTRADAS DE CAIXA Todos os benefcios esperados de um projeto

proposto devem ser medidos em funo do fluxo de caixa. Entradas de caixa representam dinheiro que pode ser gasto, no simplesmente lucros contbeis que, no esto a disposio da empresa para pagamento de suas contas. FLUXO DE CAIXA OPERACIONAL = LL (Aps IR) + Depreciao ou = LAJIR

+ Depreciao - Impostos

ENTRADAS DE CAIXA PARA A CIA ALFA Entradas de caixa projetadas

Ano Com a mquina proposta (1) Com a mquina atual (2)

1 2 3 4 5

$ 219.000 357.000 345.000 387.000 447.000

$ 126.000 148.400 184.800 264.000 336.600

ENTRADAS DE CAIXA INCREMENTAIS PARA A CIA ALFA So as entradas de caixa relevantes a serem consideradas ao se avaliar os benefcios de um dispndio de capital referente nova mquina.

Entradas de caixa relevantes

Ano 1 2 3 4 5 Com as mquinas proposta e atual $ 93.000 208.600 160.200 123.000 110.400

FLUXO DE CAIXA RESIDUAL

Cia Powell Corporation

 Venda da nova mquina ao final do 5 ano pelo valor de $ 50.000 aps pagar custos de vendas e remoo A mquina velha liquidada ao final do 5 ano por $ 0, pois estar completamente obsoleta A empresa espera recuperar os $ 17.000 de investimento de CGL ao trmino do projeto A mquina proposta (nova) ter um valor contbil de $ 20.000 (equivalente depreciao do 6 ano), no final de 05 anos Os impostos sero devidos somente pela recuperao da depreciao de $ 30.000 (50.000 20.000)x0,40 = $ 12.000 Para encontrar o investimento inicial: Venda da mquina velha por $ 150.000 Ento, o Valor da ent de caixa residual ser de $ 55.000 RESUMO Recebimento pela venda do novo ativo-----------50.000 (-) Imposto incidentes na venda do novo ativo--12.000 Resultado-------------------------------------------------------38.000 (+) Variao no CCL----------------------------------------17.000 Fluxo de Caixa Residual-----------------------------------55.000
93000 208.600 160.200 123.000 55.000 110.400 165.400

463.600

TCNICAS DE ANLISE DE ORAMENTO DE CAPITAL: CERTEZA E RISCO

TCNICAS DE INVESTIMENTOS DE CAPITAL
TCNICAS NO-SOFISTICADAS DE CAPITAL 1.Taxas Mdias de Retorno
Indica a percentagem do lucro que se espera obter sobre o investimento. TMR = LAIR mdio/Investimento Lquido mdio
Taxa Mdia de Retorno para trs Projetos Alternativos de Dispndio de Capitais.

Projeto (1) (2) X Investimento inicial $20.000 Investimento mdio $10.000 Y $20.000 $10.000 Z $20.000 $10.000

[(1)/(2)] Ano 1 2 3 4 5 (3)LAIR Mdio (4)Taxa Mdia Rerorno[(3)/(2)] $2.000 3.000 4.000 5.000 6.000 $4.000 de 40% 40% 40% LAIR $4.000 4.000 4.000 4.000 4.000 $4.000 $6.000 5.000 4.000 3.000 2.000 $4.000

2. Perodo de Payback
Envolve o clculo de anos necessrios para recuperar o investimento por meio dos fluxos de caixa gerados pelo projeto. PP = Investimento Lquido/ Fluxo Anual de Caixa (entradas de caixa mdias anuais) DEFICINCIAS a) No mede a rentabilidade ou valor de investimento; b) No distingue entre alternativas com vida til diferentes; c) No leva em considerao o valor do dinheiro no tempo. UTILIDADES

a) Reflete a liquidez de um, projeto e, portanto, o risco de no recuperar o investimento; b) Grande nmero de propostas so examinadas em carter preliminar; c) A preciso no essencial. Perodo de Payback para dois Projetos Alternativos de Investimento ProjetoX ProjetoY Investimento $10.000 $10.000 inicial Ano Entradas de Caixa 1 $5.000 $3.000 2 5.000 4.000 3 1.000 3.000 4 100 4.000 5 100 3.000 Perodo de 2 anos 3 anos Payback

3. Payback Descontado
o nmero de perodos necessrios para que o fluxo de benefcios supere o capital investido.
Ex. Recuperao do capital ($50000). A TMA = 10% Capital recuperado em k perodos So faz na maquna???

Perodo k 0 1 2 3 4 5

Fluxo de caixa -50.000 20.000 10.000 10.000 15.000 15.000

Valor recuperado com k parcelas 18.181,82 26.446,28 33.959,43 44.204,63 53.518,45

Clculo do Pay-back usando HP 12C

0 20.000 10

g CF0 g CFj I 18.181,82 g CFj 26.446,28 g CFj 33.959,43 g CFj 44.204,63 g CFj 53.518,45

f NPV
10.000

f NPV
10.000

f NPV
15.000

f NPV
10.000

f NPV

PBD = 4 + 44.204,63/53.518,45 = 4, 83 anos

TCNICAS SOFISTICADAS DE CAPITAL

3.Valor Atual
Este mtodo exige a escolha de uma taxa mnima desejada de retorno para fins de desconto VAL = Valor Atual das Entradas de Caixa - Investimento Lquido Critrio de Deciso:
VAL > 0 Aceita o projeto, a empresa obter um retorno > do que seu retorno exigido, ou Custo de Capital VAL < 0 Rejeita o projeto

CLCULO DO VAL
PROJETO A PROJETO B ANO ENTRA FATOR DE VALOR DA DE VA (2) ATUAL CAIXA |(1).(2)| = 3 (1) 1 45.000 0,909 40.905 2 22.000 0,826 18.172 3 20.000 0,751 15.020 4 13.000 0,683 8.879 5 13.000 0,621 8.073 6 13.000 0,564 7.332 Valor Atual das Entradas de Caixa 98.381 (-) Investimento 72.000 VAL 26.381

Entrada anual de Caixa20.000 X Fator de Anuidade 4,486 Valor Atual das Entradas DeCaixa 89.720 (-)Investimento 60.000 VAL $29.720

* taxa mnima desejada 10%, durante 6 anos

P = F x 1/(1+i)n

CALCULANDO O VPL NA HP 12C

ANO 0 1 2 3 4 5 6

FC 72.000 45.000 22.000 20.000 13.000 13.000 13.000

72.000 CHF G
45.000 22.000 20.000 13.000 13.000 13.000 10 (i) 26.381 g g g g g g f

CF0 CFj CFj CFj CFj CFj CFj NPV

4.ndice de Lucratividade
O IL mede o retorno ao valor atual por o invertido, ao passo que o VAL d a diferena monetria entre o Valor Atual dos retornos e o investimento lquido. IL = Valor Atual das Entradas de Caixa / Investimento lquido
Projeto C (1) Valor Atual das Entradas de Caixa (2) Investimento Lquido (3) VPL [(1) - (2)] (4) IL [(1) / (2)] R$30.000 20.000 R$10.000 1,50 ProjetoD R$60.000 45.000 R$15.000 1,33

5.Taxa Interna de Retorno

A TIR definida como a taxa de desconto que leva o valor atual das entradas de caixa a se igualarem (a zero) ao investimento lquido. A TIR, em outras palavras, a taxa de desconto que leva o VAL de uma oportunidade de investimento a igualar-se a zero. Critrio de Deciso: TIR > Custo de capital, aceita o projeto, caso contrrio rejeita.

VANTAGENS DOS MTODOS VAL E TIR a) Levam em conta o Valor do Dinheiro no Tempo; b) Prevem a recuperao do investimento. VANTAGENS DA TIR a) Evita a escolha arbitrria de uma taxa de juros; e b) Permite o clculo da tx. verdadeira de juros gerada pela proposta ( a taxa determinada comparvel, em todas os sentidos, a quaisquer outras taxas de juros, pois conceitualmente compatvel com a noo convencional de juros. CLCULO DA TIR
P = A(anuidade) x FVAA(fator de valor atual de anuidade) onde FVAA = P / A Perodo de Payback = Investimento (inicial) / Entradas de Cx. Mdias Anuais ou seja,

TENTATIVA

TENTATIVA

TENTATIVA

ANO ENTRADA CAIXA

1 2 3 4 5 6

45.000 22.000 20.000 13.000 13.000 13.000

DE 1 a 22% Fator de Valor atual 0,820 0,672 0,551 0,451 0,370 0,303

VALOR 2 a 26% ATUAL Fator de Valor Atual 36.900 0,794 14.784 0,630 11.020 0,500 5.863 0,397 4.810 0,315 3.939 0,250

VALOR 3 a 27% ATUAL Fator de Valor Atual 35.750 0,787 13.860 0,620 10.000 0,488 5.161 0,384 4.095 0,303 3.250 0,238

VALOR ATUAL

35.415 13.640 9.760 4.992 3.939 3.094

Valor Atual das Entradas de Caixa (-) Investimento VAL

77.316 72.000 5.316

72.096 72.000 96

70.840 72.000 -1.160

Perodo de payback = PP= 7200 / 21000 = 3,43 P = A x FVAA FVAA= P/A = 72.000 (investimento)/(126000/6) = 3,43 126.000 soma das entradas de caixa dividido pela quantidade de anos

TIR NA HP 12C Funes Finanaceiras (g) (CF0) Abastece o fluxo de caixa no ano zero (g) (CFj) - Abastece o fluxo de caixa no ano j (g) (NJ) - Abastece o nmero de repeties (f) (IRR) - Calcula a Taxa Interna de Retorno CALCULANDO A TIR NA HP 12C

ANO

FC

0 1 2 3 4 5 6

72.000 45.000 22.000 20.000 13.000 13.000 13.000

72.000 CHS G
45.000 22.000 20.000 13.000 13.000 13.000 (f) IRR g g g g g g

CF0 CFj CFj CFj CFj CFj CFj

IRR = 26,1%
6. Valor Anual Liquido Anualizado ( comparao entre projetos com vida desiguais) VALAj = VALj / FVAAk, nj
Projetos X Inv. Inicial ANO 1 2 1.000 5.000 10.000 Y 12.000 Z 15.000

ENTRADAS DE CAIXA 5.000 6.000 3.800 3.800

3 4 5 6 7 8

5.000 4.000 3.000

7.000

3.800 3.800 3.800 3.800 3.800 3.800

OBS: Custo de Capital = 15%

VALx = 1.719
1.000 x (1/ (1,15) ) = 869,57
5.000 x (1/(1,15)2) = 3780,72 ... 11.719 10.000(investimento inicial) = 1.719
1

VALy = 1.492 VALz =3800x4.487(valor tabela A4)=12.051 -15.000= 2.051 VALA (valor atual liquido atualizado valor atual / fator de valor atual a taxa de 15%)x = 513% em 5 anos
valax = 1719 / 3,352(valor da tabela A4 de 15)

VALAy = 654

VALAz = 457

RACIONAMENTO DE CAPITAL O objetivo selecionar o grupo de projetos que mais beneficiaro a empresa. Isso geralmente feito selecionando-se o grupo de projetos aceitveis que tenha o maior valor atual lquido global e no exija dispndios superiores aos orados. A) ABORDAGEM DA TIR

Ex. A Cia Beta, precisa escolher 06 projetos com o oramento fixo de $ 250.000. A TIR e os Investimentos so os seguintes.
Projeto A B C D E F Investimento inicial $ 80.000 70.000 100.000 40.000 60.000 110.000 TIR 12% 20 16

08 15
11

OBS: Custo de Capital = 10%

TIR

Linha Oramentria 20% B C

A 10%

F Taxa de Corte taxa de custo de capital

100

200

250

300

400

500

Investimento ($1,00)

B)

ABORDAGEM DO VALOR ATUAL

Classificao para os projetos da Cia Beta Projeto B C E A * F D Investimento Inicial $ 70.000 100.000 60.000 80.000 * 110.000 40.000 TIR 20% 16 15 VAEC taxa de 10% $ 112.000 145.000 79.000 100.000 * 126.500 36.000

12 11*
08

Ponto de corte

TIR Modificada (TIRM)

Taxa de Reinvestimento FV

0
PV

Taxa de Financiamento

Trazer a VP )Perodo zero) todos os fluxos negativos (ou investimentos) a uma taxa de financiamento compatvel, obtendo um nico valor PV; Levar a VF (perodo n) todos os fluxos positivos (ou lucros) a uma taxa de reinvestimento compatvel, obtendo-se um nico valor VF; Tem-se, ento, um novo fluxo de caixa (convencional e muito simples) com apenas um valor PV e outro FV. n Calcula-se a TIR a partir de juros compostos FV = PV (1 + i) onde i a TIR modificada.

400

FV(valor final) 800 1.200 3.000

0
1.000

575 PV(valor presente)

Qual a TIRM? Considerando como taxa de reinvestimento 10% a.a. e a taxa de financiamento de 15% a.a. Resp. 400 FV = 400(1 + 0,1) = 532,4 800 FV = 800(1 + 0,1) = 968 1200 FV =1200(1 + 0,1) =1320 3.000 FV = 3.000 Total FV = 5.820,4 TIR modificada, onde TIR = i FV = PV(1+i)n 5820,4 = 1500 (1+i)5 53,88 = 5(1+i)5 3,881/5 = 1+ i i = 31,15% 1000 = PV 575 = PV(1+0,15) PV= 500 Total PV = 1500

TIR = 38,75

FV = 5.820,40;

PV = 1.500,00

TIRM = 31,15%