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L.E. FREDDY L. CANTE LOEZA UNIDAD 3.

Economa internacional que lo que se vende y, por lo tanto, existe una salida de divisas; en cambio, cuando las exportaciones son mayores que las importaciones se presenta un supervit porque hay entrada de divisas. En ese mismo sentido, la Cuenta de Capitales es deficitaria si el saldo de las inversiones (la diferencia del dinero que entra menos el que sale) es negativo, pues implica que las divisas fluyen hacia fuera del pas; y se considera superavitaria si el saldo es positivo. El principio fundamental de la Balanza de Pagos se refiere a que debe existir siempre un equilibrio entre las dos cuentas principales, tal como se presenta en la Grfica 2.1. Cuando hay una salida de divisas debida, por ejemplo, a un saldo deficitario en Cuenta Corriente (tambin llamado dficit corriente), ste debe ser compensado mediante un supervit en Cuenta de Capitales (o supervit de capitales). Grfica 2.1 Esquema de la Balanza de Pagos.

BALANZA DE PAGOS Y FINANZAS INTERNACIONALES


ECONOMA INTERNACIONAL PROF. FREDDY CANTE LOEZA

SECTOR EXTERNO. El modelo econmico adoptado por Mxico otorga especial importancia a las relaciones comerciales y de flujos de capitales con otras naciones, siendo sta la base sobre la que se sustenta el proceso conocido como globalizacin. En esta seccin se plantean los aspectos conceptuales y los efectos a que dan lugar estos intercambios. Las relaciones econmicas que el pas tiene con el resto del mundo son contabilizadas en la Balanza de Pagos. En este registro se asientan tanto los ingresos como los egresos de divisas que por diversos conceptos van generndose. La Balanza de Pagos se compone principalmente de dos cuentas (ms adelante se hablar de otras cuentas complementarias): a) Cuenta Corriente. Incluye las ventas (exportaciones) y las compras (importaciones) de bienes y servicios, incluyendo las transferencias que reciben y envan los mexicanos; se subdivide en Balanza Comercial, cuando se refiere slo a las mercancas, y Balanza de Servicios. Cuenta de Capitales. Registra las entradas y salidas de inversiones, prestamos crditos y garantas de deuda.

Cuenta Corriente Variacin de la Reserva Ajuste por Valoracin Errores y Omisiones

Cuenta de Capitales

b)

Debe sealarse que si bien las inversiones que tienen los mexicanos en otros pases y las que tienen los extranjeros en territorio nacional se contabilizan en la Cuenta de Capitales, los intereses, ganancias y rditos obtenidos por ellas se incluyen en la Cuenta Corriente, ya que representan el pago por el servicio o uso del dinero. Por otra parte, las inversiones que ingresan al pas pueden ser directas o de cartera. La diferencia entre ellas se refiere al objetivo que persigue fundamentalmente cada una, ya que la primera refleja un inters duradero que los extranjeros tienen por las entidades mexicanas, mientras que la otra es ms especulativa y tiene un horizonte de permanencia mucho menor. Se dice que existe un dficit en la Cuenta Corriente cuando las importaciones son mayores que las exportaciones, es decir que se compra ms al exterior

La razn por la que ese equilibrio se genera radica en que Mxico necesita disponer de divisas, principalmente dlares, a fin de realizar transacciones con el exterior. De manera que al presentarse el dficit corriente, los dlares captados por las exportaciones no son suficientes para pagar las importaciones, por lo que se requiere buscar fuentes alternativas que proporcionen los dlares faltantes; dichas fuentes son, evidentemente, las inversiones extranjeras, que al ser atradas producen un supervit de capitales, equilibrando as la balanza nuevamente. El principio de equilibrio es vlido para todos las dems combinaciones de dficit-supervit de las cuentas. Por ejemplo, al darse un saldo superavitario de capitales es probable que exista un dficit corriente compensatorio (las razones por las que esto ocurre tienen que ver con el tipo de cambio y se explicarn ampliamente en el siguiente captulo).

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Economa internacional Pero tambin es factible la situacin en que ambas cuentas presenten supervit (o dficit) al mismo tiempo. Tal es el escenario donde la entrada de dlares por Cuenta Corriente, debida a que las exportaciones son mayores que las importaciones, se presenta junto con una entrada de dlares por Cuenta de Capitales gracias a inversiones que ingresan al pas; en este caso, Mxico se ve ante la oportunidad de incrementar sus reservas internacionales con el excedente de divisas. En el escenario opuesto, donde hay salida de dlares tanto por Cuenta Corriente como por Capitales, el pas puede utilizar sus reservas para compensar la falta de divisas, siendo Banxico la institucin encargada de tomar estas decisiones. Todos los aumentos y disminuciones de las reservas internacionales se registran en una cuenta de la Balanza de Pagos conocida como Variacin de la Reserva Neta, la cual debe agregarse a las dos principales que se haban considerado al principio. Adems de dlares y otras monedas, la reserva de Banxico puede incluir metales preciosos y documentos, que cambian su precio o valor constantemente, por lo que en la balanza tambin contiene la cuenta denominada Ajuste por Valoracin. Y debido a que existen flujos de divisas que no pueden ser contabilizados en los registros oficiales, se contempla una ltima cuenta de Errores y Omisiones, con la cual se termina de cuadrar la contabilidad de las relaciones econmicas con el resto del mundo. En el Cuadro 2.1 se presenta la informacin de la Balanza de Pagos mexicana. Cuadro 2.1 Balanza de Pagos al 4to. trimestre de 2001 (mill. de dlares). [5] Saldos de la cuenta corriente -5,788.10 Saldos de la cuenta de capital 6,197.10 Errores y omisiones 1,059.50 Variacin de la reserva neta 1,465.30 Ajuste oroplata y valoracin 3.2

Economa internacional Esa dependencia comercial conlleva evidentes problemas estructurales porque cuando Estados Unidos entra en un periodo recesivo debido al natural comportamiento del sistema econmico, las ventas de bienes y servicios mexicanos al exterior presentan una cada significativa. Esto obedece a la relacin existente entre los niveles de ingreso de los habitantes de un pas y su consumo. En cualquier economa (incluyendo la mexicana), al contraerse la produccin se obtiene menos ingreso para pagar salarios, intereses y ganancias, por lo que las personas disponen de menores cantidades de dinero para comprar tanto los bienes de su nacin como los del extranjero, provocando que sus socios comerciales tengan Cuentas Corrientes ms deficitarias (o menos superavitarias) y contagindolos en cierta medida de los efectos causados por la contraccin econmica que padece. Por supuesto que en el caso contrario, cuando un pas se encuentra en crecimiento, sus ciudadanos disponen de ms ingresos para comprar mercancas nacionales y del exterior, lo que vuelve menos deficitario (o ms superavitario) el saldo corriente de los socios comerciales y les permite, a su vez, expandir su propia produccin. Si bien en el proceso globalizador actual no se puede evitar la dependencia econmica, tampoco debe presentarse de manera aguda como en el caso mexicano. A fin de sentar las bases para corregir ese problema se han firmado acuerdos con diversas naciones que colocan a Mxico como una de las economas de mayor apertura hacia el exterior. Se requiere ahora que las empresas nacionales consoliden en la prctica esos nuevo vnculos y expandan su campo de accin a otras partes del orbe. En cuanto al tipo de bienes que exporta, el pas ha logrado revertir exitosamente el esquema preponderantemente petrolero caracterstico de la dcada de los ochenta y se ha convertido en un proveedor de productos manufacturados, pues el 91% del valor de las ventas al exterior corresponden a este rubro, tal como se observa en el Cuadro 2.2. Cuadro 2.2 Exportaciones por actividad econmica en 2001 (mill. de dlares). [5] Agricultura y Silvicultura Ganadera, Apicultura, Caza y Pesca Industrias Extractivas Industrias Manufactureras Servicios y Productos no Clasificados 244.2 59.9 776.1 11,023.0 21.4

Trimestre IV

Una de los principales caractersticas de la Balanza de Pagos de Mxico (y del resto de la economa) tiene que ver con el enorme peso que para este pas representa el mercado norteamericano: de cada dlar que ingresa por venta de productos nacionales al extranjero, aproximadamente 85 centavos provienen del vecino pas del norte; y una proporcin similar se observa en el caso de las importaciones.

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Economa internacional Total 12,124.7 MERCADO CAMBIARIO.

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A pesar de que la industria de exportacin mexicana ha crecido de manera destacable en los ltimos aos, la Cuenta Corriente se ha caracterizado por tener un elevado dficit en los inicios del nuevo siglo. Pero este hecho ha sido compensado y rebasado con creces por las inversiones que han entrado al pas en ese mismo lapso, permitiendo importantes incrementos en las reservas internacionales (Grfica 2.1). Grfica 2.1 Variacin de la Reserva Neta en 2001 (mill. de dlares). [1]

El tema cambiario guarda una estrecha interrelacin con el sector externo estudiado previamente, ya que as como el saldo de la Cuenta de Capitales influye sobre la cotizacin del dlar y dems divisas, sta por su parte es un factor determinante en el saldo de la Cuenta Corriente. Los detalles de esta correspondencia se detallan en el desarrollo del presente captulo. Los mexicanos frecuentemente requieren utilizar monedas diferentes al peso para concretar las transacciones econmicas que suelen realizar con otros pases, desde comprar ropa o realizar viajes tursticos, hasta invertir en valores extranjeros. La adquisicin de estas divisas genera la necesidad de contar con un parmetro de convertibilidad o cambio entre ellas y el peso mexicano. El Tipo de Cambio nominal muestra el precio que tiene la moneda nacional en comparacin con otras divisas. En Mxico la cotizacin del tipo de cambio se expresa usualmente como la cantidad de pesos que deben pagarse a cambio de un dlar estadounidense. Como cualquier otra mercanca, el dlar enfrenta una oferta y una demanda que al fluctuar van generando cambios en su precio o cotizacin, tal como se muestra en la Grfica 3.1, donde al aumentar la demanda se produce un incremento del tipo de cambio; esto es lo que se conoce como mercado cambiario, el cual se desarrolla principalmente en bancos y casas de cambio. Grfica 3.1 Esquema del Mercado Cambiario. Pesos por dlar

5000 4000 3000 2000 1000 0 1er trim. 2do trim. 3er trim. 4to trim.

Una de las variables que ms contribuye a atraer esos capitales es la tasa de inters de la economa. Por ejemplo, si la tasa de CETES aumenta, colocndose relativamente arriba de las tasas en el extranjero, los inversionistas tratarn de entrar al pas para aprovechar los mayores rditos, propiciando un supervit de capitales. En otras palabras, una poltica monetaria restrictiva favorece la entrada de divisas. En cambio, si los CETES presentan tasas a la baja debido a una poltica monetaria expansiva, colocndose relativamente debajo de los intereses mundiales, los inversionistas salen del pas en busca de otras opciones ms redituables. Esto conlleva a un dficit en la Cuenta de Capitales. Adems de las variaciones en la tasa de CETES en s misma, otro factor que contribuye en la atraccin de capitales es el riesgo-pas que las calificadoras internacionales otorgan a la economa, el cual no es otra cosa que una medida del grado de seguridad (o inseguridad) que representa invertir en los bonos gubernamentales. Desde inicios del presente siglo, Mxico ha mejorado su calificacin hasta obtener el llamado grado de inversin.

Oferta

TC2 Demanda final TC1 Demanda inicial Cantidad de dlares

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Economa internacional Dependiendo de los volmenes y de los lapsos de operacin, se dan diferentes subdivisiones del mercado cambiario mexicano. Existe, por ejemplo, el tipo de cambio al menudeo o de ventanilla que, como su nombre indica, establece la cotizacin cuando se intercambian bajas cantidades de billetes. El tipo de cambio interbancario se usa en operaciones al mayoreo entre instituciones bancarias, casas de bolsa y de cambio, empresas grandes o clientes importantes. El tipo de cambio FIX o para solventar obligaciones en moneda extranjera es empleado para liquidar bonos, documentos y dems compromisos financieros de corto plazo pagaderos en dlares. Asimismo, existe el tipo de cambio spot que mantiene un valor especfico a liquidar hasta 48 horas despus de efectuada la operacin. En cada caso existe una cotizacin a la compra y una a la venta; la primera es el precio que el pblico paga para adquirir dlares, mientras que la segunda es el precio que el pblico cobra cuando ofrece sus dlares. La diferencia o spread entre ambas cotizaciones es el margen de ganancia de las instituciones o empresas dedicadas a la compra-venta de divisas, siendo mayor en el tipo de cambio al menudeo que en de los correspondientes a volmenes ms grandes. El funcionamiento del mercado cambiario de un pas depende del sistema seleccionado para este respecto. Existen dos sistemas fundamentales entre los que se puede optar: a) Sistema de cambio fijo o rgido. Consiste en que el gobierno (por medio del banco central) determina la cotizacin de la moneda e interviene directamente en el mercado comprando o vendiendo dlares de su reserva para mantener el valor establecido. Sistema de cambio libre o flexible. En este caso el banco central no interviene en el mercado cambiario, sino que deja que la oferta y la demanda de dlares determinen la cotizacin.

Economa internacional Entre los extremos representados por los sistemas cambiarios descritos anteriormente existen tipos de cambios que combinan caractersticas de ambos. Se tiene, por ejemplo, el sistema de bandas de flotacin que Mxico utiliz hasta mediados de los noventa, el cual consiste en que el banco central interviene estableciendo un lmite mximo y uno mnimo entre los cuales la cotizacin del dlar se mueve de manera ms o menos libre. Otro ejemplo es el sistema de fluctuacin dirigida o sucia, donde el banco central permite que la oferta y la demanda acten libremente, aunque interviene en determinados momentos y por periodos breves comprando o vendiendo divisas (sus reservas internacionales) con objeto de influir en la cotizacin del dlar. La poltica cambiaria se refiere a las acciones que las autoridades econmicas del pas, principalmente el Banco de Mxico, adoptan en relacin con el tipo de cambio, las cuales pueden ir desde decisiones tan generales y drsticas como el paso de un sistema a otro, hasta funciones especficas como mantener un deslizamiento diario en la cotizacin o alcanzar un monto en las reservas internacionales. Una de las razones de mayor peso que tiene el banco central para adoptar una poltica que fije o limite la cotizacin cambiaria es la situacin de la Balanza de Pagos. Recurdese que el objetivo de un tipo de cambio rgido consiste en no permitir oscilaciones en el precio del dlar, por lo que las autoridades estn dispuestas a vender divisas cuando existe mayor demanda que oferta en el mercado cambiario y a comprarlas cuando la oferta es mayor que la demanda. El peligro de un sistema de cambio fijo o de intervencin permanente es la eventualidad de que el banco central se quede sin reservas, lo que implica problemas de otro tipo tales como imposibilidad de cumplir con el pago de bonos gubernamentales denominados en dlares a su vencimiento y otros compromisos internacionales. Este problema con sus graves consecuencias se present en Mxico a finales de 1994 y en Argentina a finales de 2001, pases que finalmente tomaron la decisin de flexibilizar sus sistemas. An as, en la prctica es muy difcil que las autoridades econmicas de un pas se mantengan totalmente al margen del mercado cambiario, por lo que el sistema de fluctuacin dirigida parece ser el ms eficiente para el tipo de economas de mercados abiertos como la mexicana.

b)

Los nombres que reciben el incremento o reduccin del tipo de cambio depende del sistema vigente. Si se tiene un sistema fijo, se llama devaluacin cuando la divisa extranjera aumenta de precio (la moneda nacional pierde valor y sube el tipo de cambio); y se llama revaluacin cuando la divisa extranjera disminuye su precio (la moneda nacional gana valor). En contraste, en un sistema flexible se denomina depreciacin al aumento del tipo de cambio y apreciacin a su disminucin.

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Economa internacional El flujo de capitales hacia el interior del pas, as como la escasa intervencin de Banxico, son los factores que explican la apreciacin que el peso ha tenido en 2001. La Grfica 3.2 muestra el comportamiento reciente del tipo de cambio para solventar obligaciones en moneda extranjera. Grfica 3.2 Tipo de cambio FIX a la venta en 2001 (pesos por dlar). [1]

Economa internacional En ocasiones se menciona acerca de un fenmeno cambiario conocido como sobrevaluacin, el cual consiste en que el peso aparenta un valor mayor al que realmente debera tener; en una situacin como sta el tipo de cambio es demasiado bajo o apreciado, agudizando los problemas que ello ocasiona. En la subvaluacin, por el contrario, el peso parece tener un valor menor al que debera corresponderle, implicando un tipo de cambio muy elevado o depreciado. El problema de tener una peso sobre o subvaluado radica en que esto favorece la aparicin de presiones al interior del sistema econmico. Considrese, por ejemplo, una salida importante de dlares del pas, por la cual los inversionistas acuden al mercado cambiario para obtener dlares, propiciando el aumento de la demanda y empujando el tipo de cambio al alza; si el banco central tiene la poltica de mantener un peso fuerte, entonces vende sus reservas para evitar el incremento del dlar y crea, de esa manera, una sobrevaluacin de la moneda nacional, ya que el tipo de cambio hubiera sido mayor de no darse la intervencin.

10 9.8 9.6 9.4 9.2 9 8.8 8.6 E F M A M J J A S O N D

No puede afirmarse que la apreciacin o depreciacin del peso sea completamente favorable para la economa; de hecho, cada una tiene efectos a favor y en contra para el resto del sistema. Una disminucin del tipo de cambio o fortalecimiento de la moneda nacional es positiva porque permite disponer de materias primas importadas ms baratas (se requieren menos pesos para pagar el precio en dlares), contribuyendo a bajar la inflacin y a disminuir las tasas de inters nacionales. Pero, en cambio, la apreciacin encarece relativamente los bienes y servicios mexicanos que compran las empresas y consumidores de otros pases, ya que ellos deben entonces pagar ms dlares por los precios en pesos, traducindose finalmente en una contraccin de las exportaciones que, aunada al incremento de las importaciones, empeoran el dficit corriente. Por otro lado, un aumento del tipo de cambio limita las compras al exterior por el aumento relativo de precios en dlares que conlleva y hace relativamente ms baratos y competitivos los productos nacionales que se venden en el extranjero, permitiendo as disminuciones del dficit en Cuenta Corriente. Pero esta depreciacin tambin significa riesgos inflacionarios y probables aumentos en la tasa de los CETES, por ejemplo.

Pero la situacin no termina ah, pues los participantes del sistema econmico observan que la cotizacin del dlar es inferior a la que debera haber y anticipan una eventual depreciacin (o devaluacin); as que compran dlares para protegerse o para especular, aumentando an ms la demanda. El tipo de cambio tiende a incrementarse y el banco central acta nuevamente vendiendo divisas para impedirlo, acentuando la sobrevaluacin y presionando un brusco incremento en el precio del dlar. Cuando en este crculo vicioso el banco central agota sus reservas y por ello deja de sostener al tipo de cambio, termina cumpliendo involuntariamente la expectativa de devaluacin. Y debido a que la diferencia entre la cotizacin vigente y la que debera haber es muy grande, el ajuste cambiario resulta ms desfavorable que si se hubiera evitado la sobrevaluacin. Cabe mencionar que la capacidad de los agentes econmicos (empresas y familias) para anticipar las acciones del gobierno y ajustarse a ellas recibe el nombre de expectativas racionales. Existen varias propuestas para determinar si el peso est sobrevaluado (o subvaluado). Una de ellas se refiere a comparar el tipo de cambio del mercado con el tipo de cambio que equilibra la Cuenta Corriente del pas. Otra propuesta consiste en comparar los tipos de cambio antes y despus de la variacin de precios de la economa con respecto a los dems pases

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Economa internacional De hecho, esta es la idea sobre la que se basa el concepto conocido como tipo de cambio real, el cual se obtiene de multiplicar el tipo de cambio nominal por la divisin del nivel de precios del extranjero entre el nivel de precios nacional. Al ser un parmetro ms indicativo de la competitividad del pas, el tipo de cambio real es muy til en la estimacin de ecuaciones macroeconmicas. La Grfica 3.3 presenta el comportamiento de esta variable en Mxico, considerando los ndices de precios de este pas y de los Estados Unidos. Grfica 3.3 Tipo de cambio real en 2001. 5.1 5.0 4.9 4.8 4.7 4.6 4.5 4.4 4.3 E F M A M J J A S O N D FUENTES DE INFORMACIN

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El presente documento cumple la funcin de difundir datos de carcter pblico, los cuales pueden utilizarse citando la fuente de que provienen. La informacin estadstica empleada en los cuadros, indicadores y comentarios de esta obra fue tomada de las siguientes instituciones: [1] Banco de Mxico (www.banxico.org.mx) [2] Bolsa Mexicana de Valores (www.bmv.com.mx) [3] Bureau of Labor Statistics (www.bls.gov) [4] Comisin Nacional Bancaria y de Valores (www.cnbv.gob.mx) [5] Instituto Nacional de Estadstica, Geografa e Informtica (www.inegi.gob.mx) [6] Secretara de Hacienda y Crdito Pblico (www.shcp.gob.mx) [7] Secretara del Trabajo y Previsin Social (www.stps.gob.mx)

Quizs la mejor manera de evitar un peso sobrevaluado consiste en dejar que el mercado cambiario funcione libremente, sin intervenciones por parte del Banco de Mxico hasta donde sea posible. Esto garantiza que la cotizacin nominal del dlar refleje de manera adecuada el valor que debera tener para los compradores y vendedores de divisas.

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