Informe de Poltica Monetaria Septiembre 2000

RECUADRO V.1: OBJETIVOS DE LA POLTICA MONETARIA Y MECANISMOS DE TRANSMISIN 2

I. La Estabilidad de Precios y la Poltica Monetaria La Ley Orgnica del Banco Central de Chile establece que esta institucin tiene por objeto (...) velar por la estabilidad de la moneda y el normal funcionamiento de los pagos internos y externos. Para cumplir con este propsito, la ley otorga al Banco Central atribuciones para regular la cantidad de dinero y de crdito en circulacin, ejecutar operaciones de crditos y cambios internacionales, y dictar normas en materias monetarias, crediticias, financieras y cambiarias. Dichas atribuciones le permiten al Banco configurar su principal herramienta: la poltica monetaria. El objetivo de la estabilidad de precios y los elementos principales de la poltica monetaria El dinero juega un rol fundamental en el funcionamiento adecuado de cualquier economa, y en particular, de la economa chilena. Para preservar ese rol la poltica monetaria del Banco Central debe proteger el valor de nuestra moneda, el peso, buscando que la inflacin sea baja y estable. El propsito de mantener una inflacin baja y estable, que es la forma en que se interpreta en la prctica el concepto de estabilidad de precios, no es un capricho de la ley, sino que sirve al objetivo ms amplio de encaminar a la economa nacional por una ruta de crecimiento sostenido, de pleno empleo y, en general, de progreso y bienestar para los chilenos. La poltica monetaria no puede influir sobre la trayectoria de crecimiento de largo plazo ms all de su contribucin a la estabilidad de precios. Las consecuencias que esta poltica puede tener sobre la actividad econmica y el empleo a corto y mediano plazo, surgen de los distintos canales por los cuales se transmiten los cambios en la poltica monetaria hasta llegar a afectar la inflacin. Por esta razn, la poltica monetaria sigue una orientacin anticclica que, adems de preservar la estabilidad de precios, busca evitar las variaciones extremas del gasto global, o demanda interna, conducentes a riesgos innecesarios en los mercados financieros y a situaciones aflictivas en materia de recesin y desempleo. En este sentido, el foco de la poltica monetaria del Banco Central de Chile es la estabilidad de precios a travs del tiempo, tomando en cuenta los efectos de esa poltica sobre la actividad econmica y el empleo en el corto y mediano plazo. La meta rango de inflacin Para preservar la estabilidad de precios, el Banco Central se ha comprometido a orientar su poltica monetaria en orden a mantener la inflacin a travs del tiempo en un rango entre 2 y 4% anual. El valor central de este rango, 3%, constituye la meta operacional que gua a la poltica monetaria en el mediano plazo. La meta operacional de mediano plazo se define en trminos de la variacin del Indice de Precios al Consumidor (IPC). Este indicador, sin embargo, puede mostrar un grado relativamente alto de volatilidad mes a mes, como resultado de variaciones en los precios de alimentos perecibles (por razones estacionales y climticas) y de los combustibles (vinculados a los vaivenes del precio del petrPara ms detalles, vase el documento Poltica Monetaria del Banco Central de Chile: objetivos y transmicin, mayo de 2000.
2

76

ESCENARIOS PARA LA INFLACIN FUTURA

leo a nivel internacional). Por lo tanto, para interpretar la informacin de precios peridicamente y a corto plazo (hasta 12 meses), el Banco Central centrar su atencin preferentemente en mediciones de inflacin subyacente o de tendencia, tales como la variacin del IPC subyacente (el ndice total excluyendo verduras, frutas y combustibles) que registra el Instituto Nacional de Estadsticas, INE. Para proyectar la evolucin de la tendencia de la inflacin en un horizonte de mediano plazo, entre 12 y 24 meses, se usarn los dos indicadores, cuestin que no plantea problemas prcticos ni de interpretacin, puesto que ambos registros tienden a coincidir en ese horizonte. II. Mecanismos de transmisin de la poltica monetaria en Chile La transmisin de los cambios en la poltica monetaria hacia el resto de la economa sucede a travs de varios canales y toma un tiempo relativamente largo y variable en materializarse. As, por ejemplo, una poltica monetaria ms restrictiva (reflejada en un aumento en la tasa de inters de poltica) incide en un menor gasto privado tanto en inversin como en consumo y, por esa va, afecta a la brecha entre la demanda agregada y el producto potencial y, finalmente, a la inflacin. Al mismo tiempo, el alza de la tasa de inters de poltica tambin puede afectar al tipo de cambio (aprecindose el peso), disminuyendo eventualmente la inflacin de los productos importados, adems de afectar tambin a la demanda externa y a la brecha gasto a producto. El diagrama que se muestra a continuacin representa, en forma grfica y simplificada, la manera en que se desarrollan los distintos efectos de un cambio en la poltica monetaria sobre la economa. Se destacan la existencia de repercusiones inmediatas sobre los precios de activos y el tipo de cambio, as como sobre los mercados financieros (que incluyen cambios en las tasas de inters de mercado, en la liquidez y en las expectativas) y, el desencadenamiento de efectos de primera y segunda ronda sobre las decisiones de personas y empresas que llevan finalmente a afectar la inflacin. A manera de ilustracin de los efectos de primera ronda sobre los individuos se puede decir que un cambio en poltica monetaria influye de diferentes formas en sus decisiones. Estos se ven enfrentados a nuevas tasas de inters para sus deudas (por ejemplo, de tarjetas de crdito) y prstamos potenciales (de consumo, casas comerciales, hipotecarios), as como para sus ahorros, al tiempo que cambia el precio de sus activos. Por tanto, se altera tanto la riqueza como los ingresos disponibles de las personas, y sus incentivos para ahorrar o endeudarse. El nivel de compras del consumidor tambin se ve influido por los efectos que produce un cambio en la tasa de poltica sobre las expectativas de los consumidores acerca de las perspectivas de empleo y ahorro futuros y sobre el tipo de cambio por la modificacin en precios relativos que ste significa. Las empresas tambin se ven influidas por los efectos que tiene una modificacin en la tasa de poltica sobre las tasas de inters de mercado, los precios de los activos y el tipo de cambio. Sin embargo, la magnitud de este impacto depender de la naturaleza del negocio, del tamao de la empresa y de sus fuentes de financiamiento. Un aumento en la tasa de inters de poltica, y su impacto sobre las tasas de mercado, tendr un efecto directo sobre todas aquellas empresas que usan financiamiento bancario u otro similar para su capital de trabajo e inversiones. El incremento en las tasas reduce las utilidades de estas empresas y aumenta el retorno que exigen sus dueos a la inversin, reduciendo el inicio de proyectos nuevos. Las tasas de inters ms altas afectan el costo de los inventarios, los cuales a menudo son financiados por prstamos bancarios. El aumento en el costo financiero tambin hace menos probable que esas empresas afectadas contraten ms personal, aumentando al contrario la probabilidad de que se

77

Informe de Poltica Monetaria Septiembre 2000

presente una reduccin de ste o de horas de trabajo. Las alteraciones en los precios de los activos tambin influyen en el comportamiento de las empresas en diferentes formas. Los prstamos otorgados por los bancos a las empresas (especialmente las pequeas), normalmente estn respaldados por activos, as que una cada en los precios de stos puede obstaculizar la obtencin de crditos debido a que se reduce el valor neto de la empresa. Asimismo, las modificaciones en el tipo de cambio que se pueden derivar de una alteracin en la tasa de poltica tambin tienen un importante efecto en muchas empresas. As, frente a un aumento en la tasa de poltica, las empresas e individuos reaccionan con una reduccin en sus niveles de gasto (inversin, inventarios y consumo)3 ,4 . El cambio resultante en el gasto agregado tendr consecuencias adicionales sobre otros agentes (efectos de segunda ronda), aun en el caso en que stos no hayan sido alcanzados por los efectos financieros directos del cambio en la poltica monetaria. Desde que se cambia la tasa de poltica hasta que la inflacin reacciona sustancialmente, por el conjunto de canales de transmisin, pueden pasar entre uno y dos aos. Este perodo de tiempo define el lapso prudente que el Banco Central considera como horizonte de la poltica monetaria. Por esta razn, las acciones de dicha poltica se basan en la evolucin esperada de la inflacin para un plazo de 12 a 24 meses y no necesariamente en su comportamiento presente. De este modo, incluso si la inflacin se encuentra en un momento dado dentro del rango definido en la meta de inflacin, puede ser necesario actuar preventivamente para evitar desviaciones futuras de la inflacin de tendencia respecto de ese rango. Pero tambin movimientos de la inflacin puntualmente fuera de este rango podran no requerir acciones de poltica si existe una presuncin fundada de que son de muy corta duracin y que no arriesgan desanclar la inflacin de tendencia. Es importante asimismo recalcar que el rango de 2 a 4%, centrado en 3%, define un objetivo simtrico donde, en principio, se requiere actuar preventivamente tanto si la proyeccin de la inflacin de tendencia amenaza con ir por encima de 4 % como si lo hace por debajo de 2%. Diagrama de los mecanismos de transmisin
Tasa de inters de mercado Demanda Interna

Expectativas

Tasa de inters de Poltica Monetaria

Liquidez, cantidad de dinero y crdito bancario

Demanda Agregada

Presiones inflacionarias domsticas

Precio de los activos

Inflacin total Demanda Externa Neta

Tipo de cambio

Inflacin importada

El gasto interno total o agregado en la economa es por definicin igual a la suma del gasto de consumo privado, el gasto de consumo estatal y los gastos de inversin, los cuales incluyen corrientemente la inversin en inventarios. El gasto domstico total sumado a la balanza comercial de bienes y servicios (exportaciones netas) refleja la demanda agregada en la economa y es equivalente al producto interno bruto (PIB) a precios de mercado. Vale la pena recordar, una vez ms, que el aumento en la tasa de poltica que origina estas reacciones en individuos y empresas se fundamenta en un diagnstico del Banco Central, en el sentido de que el gasto en la economa est creciendo ms all de lo prudente, o ms all de lo que los recursos permiten.

78