INTRODUO Nas Finanas Empresariais, a poltica de dividendos ocupa um lugar central entre as polticas de investimento e de financiamento, e a gesto operacional

das empresas. um tema igualmente importante para os investidores individuais, interessados na rentabilidade dos seus capitais e na gesto das suas carteiras. O modo de afetar a riqueza adquirida, retendo-a ou distribuindo-a, uma questo que, desde sempre, preocupou os dirigentes e os proprietrios de qualquer empresa, tendo como pano de fundo a maximizao do valor das organizaes. A influncia da poltica de dividendos no valor da empresa continua a ser, apesar de ter sido alvo de larga investigao, uma das reas mais controversas na teoria financeira. Por outro lado, imediatamente aps a estrutura financeira e o custo dos capitais, um dos temas, que mais interesse tem suscitado junto dos gestores, a poltica de dividendos das empresas.

1. DEFINIO

Segundo Lemes Junior (2005, p. 305) a "poltica de dividendos o procedimento adotado pela empresa nas decises de reter ou distribuir lucros". considerada uma das principais decises da administrao financeira, principalmente no fator de tomada de deciso, j que a administrao da poltica de dividendos pode influenciar no preo das aes das organizaes. Gitman (2002) complementa que a poltica de dividendos representa um plano de ao a ser seguido, sendo que, deve ser formulada com base em dois critrios essenciais: maximizar a riqueza dos acionistas e fornecer financiamentos suficientes, entretanto eles no so excludentes e buscam estarem interrelacionados. A deciso de pagar dividendos independente da deciso de investimentos, pois os dividendos podem influenciar indiretamente os planos de financiamento externo. Segundo Groppelli & Nikbakht (1999) para o investidor, os dividendos so considerados um retorno semelhante a outras oportunidades de investimento, sendo que este retorno nomeado de retorno de dividendos e calculado pela relao entre o pagamento de dividendo e o preo de uma

ao, conforme expresso na frmula a seguir:

Retorno corrente de dividendo =

Quando a empresa aumenta seus dividendos a serem pagos aos investidores, acarretar em menores recursos financeiros para novos investimentos, ocasionando a queda na taxa de crescimento futuro e a propenso na reduo no preo da ao. Por isso uma poltica tima de dividendos " a que atinge o equilbrio entre dividendos correntes e o crescimento futuro, maximizando o preo das aes da empresa" (LEMES JUNIOR, 2005, p. 306).

2 TEORIAS DE DIVIDENDOS

No entendimento de Lemes Junior (2005, p. 300) o dividendo " a distribuio de dinheiro de parte ou de todo o lucro auferido pela empresa em um exerccio social, ou de saldos de lucros acumulados, aos seus acionistas". Existem trs teorias que expem a relevncia ou irrelevncia da distribuio dos dividendos aos acionistas, que so elas: teoria da irrelevncia de dividendos, teoria da relevncia de dividendos e teoria residual de dividendos.

2.1 Teoria da irrelevncia de dividendos A teoria de relevncia de dividendos, segundo Lemes Jnior (2005, p. 301) defende "que a poltica de dividendos no afeta seu valor de mercado, pois este afetado apenas pela sua capacidade de gerar lucros e pelo risco de seus ativos". Essa teoria afirma que o valor da organizao determinado pela sua capacidade de gerao de lucros e pelo risco de seus ativos, entretanto irrelevante a empresa reter lucros ou os distribu-los como dividendos. A aplicabilidade dessa teoria definida em um mundo perfeito, sem risco, sem impostos, sem custo de transao e sem outras imperfeies do mercado, e por isso a poltica de dividendos no

afetaria o valor da empresa. A teoria desenvolvida por Miller e Modigliani afirma que o valor da empresa independe da poltica de dividendos, pois seu ganho recompensado por meio da ampliao do valor final das aes no perodo (GROPPELLI & NIKBAKHT, 1999).

2.2 Teoria da relevncia de dividendos A teoria da relevncia dos dividendos defende "que quanto mais dividendos forem distribudos pela empresa, maior ser o preo de suas aes e menor ser o custo do seu capital prprio". As organizaes so dependentes dos lucros retidos como fonte de financiamento, e o ndice de distribuio de dividendos um aspecto relevante que influencia no valor percebido dos acionistas. Os agrupamento utilizados por essa teoria que os dividendos so importantes em condies de incerteza, isto , os investidores aceitam indiferentemente em obter retornos de forma de dividendos ou em retorno por meio das aes. Para Gitman (2002) a teoria atribuda a Gordon e Lintner propem que os acionistas preferem dividendos correntes, havendo uma relao direta entre a poltica de dividendos da organizao e seu valor de mercado. Como os acionistas so avessos ao risco a incerteza dos investimentos acarreta em um retorno maior exigido.

2.3 Teoria da residual de dividendos

A teoria residual de dividendos defende "que os dividendos pagos pela empresa seriam o montante que tenha sobrado aps todas as oportunidades de investimentos aceitveis terem sido aproveitadas". Nessa abordagem os dividendos so considerados montantes restantes dos lucros que aps as oportunidades de investimentos aceitveis serem aproveitadas, sobra o que ser distribudo como dividendos. Entretanto, os dividendos so distribudos somente se haver excesso de lucros retidos. Os dividendos so considerados o montante restante, que aps terem sidos empreendidas em outros projetos tenham

oportunidades aceitveis de investimentos por parte da empresa. Quando a necessidade de capital excedem dos lucros retidos no pago nenhum dividendo em dinheiro, mas caso haja excesso de lucros retidos o montante residual ser todo distribudo (GITMAN, 2002). Os dividendos sero distribudos somente se no houver oportunidades de investimentos aceitveis internamente que demandem capital prprio e que no afetem a estrutura tima de capital. Assim torne-se mais competitiva e os acionistas obtm retorno na prpria organizao por meio de retornos superiores ao custo de capital investido.

3 FATORES QUE INFLUENCIAM A POLTICA DE DIVIDENDOS A poltica de distribuio de dividendos relevante devido ao seu valor informativo, pois os dividendos proporcionam os melhores e mais confiveis sinais. Quando h aumento nos dividendos a confiana a respeito dos lucros futuros tambm aumenta, enquanto um corte um no dividendo indica que a administrao est preocupada com nvel de lucros futuros (LEMES JUNIOR, 2005). Ainda na concepo do autor, as organizaes quando estabelecem uma poltica de dividendos essencial verificar uma srie de fatores, e ainda analisar a condio destes fatores para relacionar com a teoria da distribuio de dividendos e da determinao da empresa. O autor define os fatores que influenciam na poltica de dividendos, sendo eles: liquidez, perspectivas de crescimento, consideraes dos proprietrios, restries legais em contratos de obrigaes ou de emprstimos e avaliao de mercado.

3.1 Liquidez

A liquidez considerada relevante nas decises de dividendos, pois so sadas de caixa que ocorrem. As organizaes que so rentveis podem no ter liquidez, pois seus recursos podem ser empregados em capital de giro ou ativos permanentes. Contudo primordial que existam o mnimo de liquidez para a organizao se proteger contra incertezas e possuir flexibilidade no desenvolvimento de suas atividades (LEMES JUNIOR, 2005).

O autor complementa que a liquidez da empresa determinada por decises de investimento e financiamento, sendo que a deciso de investimento determina a taxa de expanso do ativo e tambm a necessidade de recursos futuros na organizao, j a deciso de financiamento determina como ser financiada essa necessidade.

3.2 Perspectivas de crescimento

necessrio avaliar as necessidades de recursos para expanso de ativos utilizados no oramento de capital e nos demonstrativos projetados de origens e aplicao de recursos. De acordo com Lemes Jnior (2005) a capacidade da empresa de distribuir dividendos efetuada por meio da relao entre distribuies de probabilidade dos possveis fluxo e posies de caixa futuro, sendo que quanto maior e mais bem estabelecida for a organizao maior o acesso ao mercado de capitais. Gitman (2002) complementa que as necessidades financeiras esto relacionadas com o grau de expanso prevista dos ativos e que as organizaes em constante crescimento necessitam de fundos contnuos e suas necessidades so consideradas como grandes e imediatas. J organizaes de pequeno ou nenhum crescimento no necessitam de novos fundos constantes, entretanto iro precisar de fundos para substituir ou modernizar seus ativos.

3.3 Consideraes dos proprietrios

A preocupao de maximizar a riqueza dos acionistas e realizar a manuteno do controle acionrio frequnte nas organizaes. possvel fazer a diluio do controle caso os acionistas no puderem subscrever mais aes, ou tambm se preferirem dividendos baixos com financiamento das necessidades de investimento da organizao por meio de lucros retidos (LEMES JUNIOR, 2005). Gitman (2002) que as oportunidades de investimentos de proprietrios no devem reter fundos para realizar investimentos em projetos que proporcionem retornos inferiores aos proprietrios que poderiam obter de investimentos externos de menor risco. preciso avaliar os retornos esperados relacionando com as

oportunidades de investimentos e verificar a existncia de melhores oportunidades externamente, caso exista deve distribuir uma porcentagem mais alta de seu lucro. Entretanto se forem to boas quantos os investimentos externos, justifica-se a menor distribuio de lucros.

3.4 Restrio legal em contrato de obrigaes De acordo com Lemes Jnior (2005) as clusulas de proteo utilizadas em contrato de obrigaes ou de emprstimos englobam uma restrio ao pagamento de dividendos, sendo que esta restrio imposta pelos fornecedores que buscam analisar a capacidade de arcar com as obrigaes de suas dvidas. Quando essa restrio est em vigor influencia diretamente a poltica de dividendos da organizao.

3.5 Avaliao de mercado essencial conhecer as informaes importantes que possibilitem a ampliao da riqueza dos acionistas, por meio de uma boa poltica de dividendos. Ento necessrio reconhecer certas polticas dando preferncia a determinado segmentos e pelo perfil dos acionistas, facilitando assim a existncia de um fator preponderante ao sucesso. Os acionistas necessitam de polticas de pagamentos de dividendos fixos e contnuos para conseguir transparecer segurana no que tange a rentabilidade e a sade econmico-financeira da organizao, reduzindo assim o custo de captao de recursos e aumentando o preo das aes. possvel comparar a poltica de dividendos com a de concorrentes para verificar as inconsistncias internas e as informaes transmitidas por meio de possveis mudanas. Segundo Gitman (2002) os acionistas tm a percepo de pagamentos de dividendos como indicadores do futuro sucesso da empresa, por isso um dividendo estvel e contnuo sinal positivo que transmite segurana e tranqilidade, mas se a empresa deixar de pagar um dividendo devido ao prejuzo ou lucro muito baixo, a reao dos acionistas tem sinal negativo, pois gera incerteza a cerca de sucesso da organizao.

CONSIDERAES FINAIS Com o presente trabalho, pode-se concluir que, a poltica de dividendos trata-se de uma deciso sobre a dimenso ou a proporo de resultados lquidos apurados num determinado perodo, que devem ser distribudos pelos acionistas em vez de haver lugar a reinvestimento na atividade da empresa. Todos os acionistas tm direito a receber dividendos, normalmente na mesma proporo em que participam no capital, salvo algumas excees. A mesma sociedade pode pertencer a categorias diferentes e conferir direitos diversos quanto aos dividendos, portanto, neste contexto, foi evidenciado que a poltica de dividendos pode ser utilizada como um sinal credvel das reais caractersticas das sociedades, que as relaes de agncia podem justificar a distribuio de lucros e, finalmente,que as teorias comportamentais so uma das explicaes possveis para a preferncia dos investidores por dividendos.

REFERNCIAS GITMAN, L. J. Princpios da Administrao Financeira. 7. ed. So Paulo: Harbra, 2002

GROPPELLI, A. A.; NIKBAKHT, E. Administrao financeira. 3. ed. So Paulo: Saraiva, 1999.

LEMES JUNIOR, A. B.; RIGO, C. M.; CHEROBIN, A. P. M. S. Administrao Financeira: Princpios, Fundamentos e Prticas Brasileiras 2. ed. So Paulo: Campus, 2005.

[1],2,3,4 Acadmicos do 3 ano de Administrao da Unioeste, Campus de Francisco Beltro.