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APUNTES DE TEORA Y POLTICA MONETARIA













Mari o Al berto Gavi ri a Ros

Economi st a, Uni versi dad de Ant i oqui a
Maest r a en ci enci as econmi cas, Uni versi dad Naci onal de Col ombi a
Coordi nador grupo de i nvest i gaci n Creci mi ent o Econmi co y Desarrol l o
Prof esor Asoci ado, Uni versi dad Cat l i ca Popul ar del Ri saral da


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Para citar este libro puede utilizar el siguiente formato:
Gaviria Ros, M.A.: (2007) Apuntes de teora y poltica monetaria Edicin electrnica gratuita. Texto
completo en www.eumed.net/libros/2007a/233/



Perei ra (Col ombi a), 2007


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APUNTES DE TEORA Y POLTICA MONETARIA

CONTENIDO

I NTRODUCCI N

CAPTULO I

LA TEOR A CUANTI TATI VA DEL DI NERO

EN BUSCA DE SU ORI GEN HI STRI CO
LOS POSTULADOS DE LA TEOR A CUANTI TATI VA DEL DI NERO
FORMALI ZACI N DE LA TEOR A CUANTI TATI VA DEL DI NERO
- Irvi ng Fi sher: l a ecuaci n de cambi o
El mecani smo de transmi si n de l as vari aci ones en l a oferta
de di nero sobre l os preci os de l a econom a
- Al fred Marshal l: l a ecuaci n de sal do de efecti vo
El mecani smo de transmi si n de l os efectos de l as vari aci ones
en l a oferta de di nero sobre l os preci os, enfoque Cambri dge
CONCLUSI ONES
GUI A DE ESTUDI O
BI BLI OGRAFI A

CAP TULO I I

LA TEORI A MONETARI A DE KEYNES

UN MODELO SENCI LLO DE FLUJO CI RCULAR DEL I NGRESO
LA I GUALDAD AHORRO I NVERSI N
- El pl anteami ento Cl si co
- Los argumentos keynesi anos
LA DEMANDA DE DI NERO EN KEYNES
EFECTOS DE LOS DESEQUI LI BRI OS EN EL MERCADO MONETARI O:
sobre el i nters, el PI B, el empl eo y l a i nversi n
GUA DE ESTUDIO
BI BLI OGRAF A

CAP TULO I I I

LA MODERNA TEOR A CUANTI TATI VA DEL DI NERO

OBSERVACI ONES KEYNESI ANAS Y MONETARI STAS A LA TEOR A
CUANTI TATI VA


4
LA FUNCI N DE DEMANDA DE DI NERO EN LA TEOR A
NEOCUANTI TATI VA.
EL MECANI SMO DE TRANSMI SI N
- El mecani smo de transmi si n con expectati vas adaptati vas
- El mecani smo de transmi si n con expectati vas raci onal es
LOS EFECTOS DE LOS CAMBI OS EN LA CANTI DAD DE DI NERO
SOBRE LA TASA DE I NTERS.
I MPLI CACI ONES DE POL TI CA.
ANEXO: l as funci ones homogneas
GU A DE ESTUDI O
BI BLI OGRAF A

CAP TULO I V

LOS OR GENES DE LA I NFLACI N

LAS CONSECUENCI AS DE LA I NFLACI N
TEOR AS SOBRE LAS CAUSAS DE LA I NFLACI N
1. La i nfl aci n por ti rn de demanda:
- La expl i caci n cl si ca
- La expl i caci n keynesi ana
- El Monetari smo
2. La i nfl aci n por ti rn de costos.
3. Una vi si n heterodoxa de l a i nfl aci n apl i cada al caso de
econom as como l a col ombi ana.
GUI A DE ESTUDI O
BI BLI OGRAF A

CAP TULO V

EL LEGADO TERI CO DE J. M. KEYNES

EL EQUI LI BRI O CON DESEMPLEO: l a Ley de Say y l a Teor a del
i nters
LA POL TI CA ECONMI CA
KEYNES FRENTE AL CAPI TALI SMO
VI GENCI A DE LA TEOR A DE KEYNES
BI BLI OGRAF A




5


INTRODUCCIN


La bi bl i ograf a sobre t eor a monet ari a es vol umi nosa y ha est ado
creci endo de manera acel erada. Frent e a esa ampl i a of ert a de art cul os
y t ext os de het erognea cal i dad, cl ari dad y ext ensi n, el propsi t o de
est e l i bro es present ar de manera senci l l a l as t eor as cl si ca,
keynesi ana y neocl si ca de l a demanda de di nero y l a i nf l aci n,
procurando hacer nf asi s en l os desarrol l os hi st ri cos de l a t eor a
monet ari a.

Si bi en l a t eor a monet ari a no puede present arse en j ust i ci a como un
cuerpo uni f i cado de t eor a acept ada, dado que an persi st en muchos
l ugares de cont roversi a, el mi smo debat e concept ual propi ci ado por l as
nuevas i nt erpret aci ones del f enmeno monet ari o ha si do f undament al
para el desarrol l o de l a t eor a. En el t ext o se resal t a el papel que ha
j ugado el conf l i ct o t eri co en l a evol uci n del pensami ent o econmi co
en mat eri a monet ari a.

El l i bro es f rut o de un t rabaj o de docenci a desarrol l ado durant e vari os
aos en l a Uni versi dad Cat l i ca Popul ar del Ri saral da, en l a ct edra de
t eor a y pol t i ca monet ari a. Const i t uye una s nt esi s de l a t eor a
monet ari a cl si ca, keynesi ana y neocl si ca, el aborada a part i r de una
j ui ci osa revi si n bi bl i ogrf i ca y un anl i si s comparado de di chos
pl ant eami ent os t eri cos. Por el l o mi smo, se consi dera que el t ext o
benef i ci ar a l os est udi ant es de pregrado que est n t rabaj ando sobre el
t ema, al servi rl es como una bi bl i ograf a compl ement ari a que present a l a
t eor a monet ari a por escuel as de pensami ent o.

El mat eri al est organi zado en ci nco cap t ul os cuyo cont eni do es el
si gui ent e. En el cap t ul o I se hace una present aci n de l a t eor a
cuant i t at i va del di nero, part i endo de sus or genes dent ro de l a Escuel a
Cl si ca hast a l l egar a su f ormal i zaci n ms di f undi da en l o que hoy se
conoce como l a ecuaci n de sal do de ef ect i vo marshal l i ana. En el
mi smo se est abl ecen l as pri nci pal es di f erenci as que se observan ent re
l os di st i nt os desarrol l os que vi vi l a t eor a y se muest ra el mecani smo a
t ravs del cual l as vari aci ones en l a cant i dad de di nero se t raducen en
cambi os di rect os y proporci onal es de l os preci os.

En el cap t ul o I I se present a una s nt esi s de l a t eor a monet ari a
keynesi ana. Para est o, i ni ci al ment e se recurre a un model o si mpl e para
most rar el ori gen de l os desequi l i bri os macroeconmi cos en el enf oque


6
keynesi ano y deri var de el l o el papel que en esas ci rcunst anci as puede
ent rar a desempear el mercado monet ari o. Post eri orment e se hace
ref erenci a a l a f unci n de demanda de di nero keynesi ana y l os i mpact os
de l as deci si ones de l a pol t i ca monet ari a sobre l as vari abl es real es de
l a econom a.

El Cap t ul o I I I est dedi cado al est udi o de l a Moderna t eor a
Cuant i t at i va del Di nero, t ambi n conoci da como El Monet ari smo, l a
cual t uvo su ori gen en l a dcada de l os ci ncuent a del si gl o XX cuando
se pl ant e como propsi t o f undament al el rescat ar l a t radi ci n de l a
Teor a Cuant i t at i va Cl si ca, veni da a menos con l a l l amada revol uci n
Keynesi ana de l os aos t rei nt a y cuyo predomi ni o t eri co se ext i ende
hast a l a dcada de l os sesent a.

Teni endo como ref erent es l os pl ant eami ent os t eri co ant eri ores, el
cap t ul o I V aborda l a di scusi n concept ual sobre l os or genes de l a
i nf l aci n. El l a se i ni ci a con una revi si n de l os posi bl es ef ect os de l a
i nf l aci n t ant o sobre l a producci n y el empl eo, cmo sobre l a ef i ci enci a
econmi ca y l a di st ri buci n del i ngreso y l a ri queza. Post eri orment e se
hace una present aci n de l as di f erent es t eor as que abordan el anl i si s
de sus causas, en donde se evi denci ar l a ausenci a de un paradi gma
uni versal ment e acept ado; por l o que no es posi bl e pl ant ear l a t eor a
cont empornea de l a i nf l aci n como una sucesi n de model os de
compl ej i dad creci ent e.

Fi nal ment e, el cap t ul o V est dedi cado a l a obra de Keynes. En el mes
de abri l de 2006 se cumpl i eron sesent a aos de l a muert e de John
Maynard Keynes, si n duda el economi st a de l os l t i mos t i empos ms
f amoso y di scut i do. Al i gual que sucedi en su moment o con Marx y
Schumpet er, l a obra de Lord Keynes si gni f i c una rupt ura f rent e a l as
i deas econmi cas vi gent es. Su l ucha cont ra l a ort odoxi a neocl si ca
domi nant e se const i t uye en el gran proyect o t eri co de est e not abl e
economi st a. Con mot i vo de el l o, el propsi to del cap t ul o es dest acar
al gunas de l as cont ri buci ones de Keynes a l a t eor a econmi ca,
t eni endo como ref erenci a bsi ca l os desarrol l os i ncorporados en su
Teor a General , una obra que desbord el mbi t o acadmi co y si rvi
para ori ent ar l a pol t i ca econmi ca de l os pa ses capi t al i st as
desarrol l ados y en desarrol l o.







7


CAPTULO I




LA TEORA CUANTITATIVA DEL DINERO


La t eor a cuant i t at i va del di nero, que est uvo en escena
t ant o t i empo, es t odav a l a hi pt esi s ms comnment e
acept ada por l a gran mayor a de banqueros del mundo y por
un desconcert ant e nmero de economi st as, sobre l a rel aci n
entre di nero y preci os
Ni chol as Kal dor (1960)



La t eor a cuant i t at i va cl si ca del di nero, cuyo pri nci pal post ul ado
est abl ece una rel aci n di rect a ent re l a cant i dad de di nero exi st ent e en
l a econom a y el comport ami ent o de l os preci os
1
, f ue l a t eor a
macroeconmi ca domi nant e hast a l os aos t rei nt a del si gl o XX cuando,
f rent e a l os desequi l i bri os que present aron l os di f erent es mercados
durant e l a gran depresi n, l os post ul ados keynesi anos most raron una
mayor capaci dad para expl i car y enf rent ar l a si t uaci n que vi vi eron l as
econom as del mundo.

El propsi t o de est e cap t ul o es hacer una present aci n de l a t eor a
cuant i t at i va del di nero, part i endo de sus or genes dent ro de l a Escuel a

1
Algo que segn este planteamiento terico es especialmente observable en perodos de
hiperinflacin (inflacin de ms de tres dgitos).


8
Cl si ca hast a l l egar a su f ormal i zaci n ms di f undi da en l o que hoy se
conoce como l a ecuaci n de sal do de ef ect i vo marshal l i ana. En
desenvol vi mi ent o de l a mi sma se est abl ecen l as pri nci pal es di f erenci as
que se observan ent re l os di st i nt os desarrol l os que vi vi l a t eor a y se
muest ra el mecani smo a t ravs del cual l as vari aci ones en l a cant i dad
de di nero se t raducen en cambi os di rect os y proporci onal es de l os
preci os.

Di cha present aci n cont ri buye t ant o al est udi o de l a t eor a monet ari a, al
most rar el desarrol l o de l os post ul ados cl si cos en est a rea, como al
anl i si s de l a pol t i ca monet ari a, pues es i ndi scut i bl e l a act ual i dad que
han t omado l as concl usi ones y recomendaci ones cuant i t at i vi st as
bsi cas en l a el aboraci n de est rat egi as para enf rent ar l os f enmenos
i nf l aci onari os de l as econom as modernas. Qui zs hoy ms que nunca,
un buen nmero de anal i st as de l a econom a col ombi ana y de
responsabl es de l a pol t i ca econmi ca creen en l a exi st enci a de una
rel aci n est recha ent re el comport ami ent o de l os preci os y de l a
cant i dad de di nero (Mi sas y Posada)
2
.



EN BUSCA DE SU ORI GEN HI STRI CO

La Teor a Cuant i t at i va del Di nero t i ene su ori gen hi st ri co en l os
esf uerzos de l os t eri cos cl si cos por expl i car l a i nf l aci n europea
post eri or al descubri mi ent o y conqui st a del cont i nent e ameri cano.
Segn sus argument os, di cho f enmeno t uvo ori gen en l a gran
expansi n de l a cant i dad de di nero (oro en el peri odo hi st ri co ref eri do)
product o de l a export aci n de met al es preci osos desde l as col oni as
ameri canas haci a el vi ej o cont i nent e.

El i ngreso de esos met al es preci osos no est uvo acompaado por una
expansi n paral el a de l a capaci dad product i va de l a econom a europea,
con l o cual en est os pa ses se vi vi un f enmeno donde, dada l a mayor
cant i dad de di nero pose da por l as personas, l a el evaci n cont i nua de
l a demanda agregada de bi enes y servi ci os era const ant ement e
i nsat i sf echa (una mayor cant i dad de di nero en procura de l a mi sma
cant i dad de bi enes y servi ci os) y, por consi gui ent e, se el evaban l os
preci os de l os product os. Est a si t uaci n podr a represent arse en
t rmi nos grf i cos as :

2
En Colombia, durante el decenio de los noventa, trabajos empricos como el de Misas y Posada
construyen sus modelos de anlisis partiendo de la teora cuantitativa tradicional y llegan a concluir
que la inflacin es algo cuya responsabilidad atae, prima facie, a las autoridades monetarias (Misas
y Posada, 1995, 128), que son las que controlan la cantidad de dinero en la economa.


9
Grfi co No 1: La expansi n monetari a y el aumento en l os preci os



La i dea i mpl ci t a en est e pl ant eami ent o es que l as econom as t i enden a
est ar en si t uaci n de pl eno empl eo
3
, l o cual se expresa de manera
grf i ca por una curva de of ert a agregada (OA) vert i cal a ese ni vel de
empl eo. En consecuenci a el sect or product i vo de esa econom a est ar
l i mi t ado para ampl i ar su of ert a de bi enes y servi ci os y, mi ent ras no
var en l as condi ci ones de of ert a y se ampl e l a capaci dad product i va,
l as expansi ones de l a demanda agregada, provocadas por el aument o
en l a cant i dad de di nero de l a econom a, sl o generan presi ones
i nf l aci onari as como l as que se muest ran en el grf i co No1.

Esa si t uaci n de pl eno empl eo est garant i zada, segn l a vi si n
cl si ca, por l a f l exi bi l i dad de preci os y sal ari os. Cual qui er desbal ance
que se present e en l os di st i nt os mercados de product os, i ndi vi dual es o
agregados, se corregi r de manera aut omt i ca y rpi da a t ravs de l a
modi f i caci n de l os preci os de l os bi enes y servi ci os que se
i nt ercambi an en ese mercado. A su vez, l os desequi l i bri os que se
present en en el mercado de t rabaj o
4
se resol vern medi ant e vari aci ones
en el sal ari o nomi nal .

Por l o ant eri or es i mprobabl e una si t uaci n de desequi l i bri o permanent e
en l os mercados de product os que conduzca a l a apari ci n del

3
Situacin en la cual la tasa de desempleo es solo friccional y estructural, es decir no existe
desempleo cclico (aquel ocasionado por las fluctuaciones cclicas de la demanda agregada de
productos).
4
Con excepcin de aquellos desequilibrios que obedecen a la movilidad de la fuerza de trabajo entre
distintas ocupaciones y sectores de la produccin (desempleo friccional) y a los desajustes
observados en las caractersticas y niveles de calificacin que presenta la oferta de trabajo frente a los
requerimientos implcitos en la demanda de trabajo.
P
DA
OA
Y
Ype
P
1

P
2

P
0

P: nivel de precios.
Y: cantidad de producto.
Ype: nivel de producto de pleno
empleo.
OA: oferta agregada.
DA: demanda agregada.
Los aumentos en la cantidad de
dinero se traducen en
incrementos de la demanda
agregada de bienes y servicios.


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desempl eo de carct er c cl i co, y si est e se present a provocar una
ca da de l os sal ari os nomi nal es que ani mar a l os product ores a
cont rat ar ms t rabaj o, corri gi ndose as el desaj ust e.


LOS POSTULADOS DE LA TEOR A CUANTI TATI VA DEL DI NERO

La i nt erpret aci n cl si ca del f enmeno i nf l aci onari o europeo post eri or al
descubri mi ent o y conqui st a del cont i nent e ameri cano pl ant ea l a
exi st enci a de una rel aci n posi t i va ent re l a cant i dad de di nero y el
comport ami ent o de l os preci os de una econom a. Si n embargo, en sus
or genes, l a ref l exi n t eri ca cl si ca consi der que, en l a det ermi naci n
de l os preci os y l a i nf l aci n, cont aban t ant o l a cant i dad de di nero como
l a di sponi bi l i dad de bi enes y servi ci os.

Davi d Hume, en su post ul ado de l a homogenei dad, enunci una de l as
proposi ci ones bsi cas de l a t eor a monet ari a. Segn Hume:

Los preci os de t odo dependen de l a proporci n
exi st ent e ent re l os bi enes y el di nero, . . . Si aument an
l os bi enes, se vuel ven ms barat os; si se aument a el
di nero, aument a el val or de l os bi enes. (Mehgan
Desai , 1991, Cap t ul o 1).

A part i r de di cho enunci ado quedaba ent onces pl ant eado que el
comport ami ent o de l os preci os y l a i nf l aci n en una econom a est aba
t ant o det ermi nado por l a cant i dad de di nero exi st ent e, como por l a
evol uci n en l a producci n de bi enes y servi ci os, por l a cant i dad
exi st ent e de mercanc as para at ender l as demandas que propi ci aba ese
vol umen de di nero.

Si n embargo, en sus pl ant eami ent os Davi d Ri cardo desecho el l ado de
l os bi enes y servi ci os en el anl i si s, i nvocando para el l o al l argo pl azo:
cual qui era que sean l os f act ores de cort o pl azo que af ect an el
comport ami ent o de l os preci os, t odas sus vari aci ones se deben
f i nal ment e a l os cambi os en l a cant i dad de di nero.

El argument o ri cardi ano, que f ue el que f i nal ment e se i mpuso en l a
t eor a cuant i t at i va, descui da l os f act ores real es del f enmeno
i nf l aci onari o y, en el l argo pl azo, consi dera a est e como un aspect o
cuyos or genes son net ament e monet ari os
5
.

5
Esa idea ricardiana es la que persiste en la actualidad, pues es evidente la visin ortodoxa que
predomina en las autoridades monetarias de Amrica Latina cuando insisten en ver en la inflacin un


11
Al perderse l a di mensi n real i mpl ci t a en el post ul ado de l a
homogenei dad de Davi d Hume, se est n margi nando del anl i si s
f act ores i mport ant es en el est udi o de l a i nf l aci n. Por ej empl o, al
eval uar con l a pt i ca ri cardi ana per odos hi st ri cos como l a
hi peri nf l aci n col ombi ana de pri nci pi os de si gl o (ver cuadro No 1), el
cent ro de at enci n est ar en l os desordenes monet ari os previ os
descui dando el anl i si s de l as ci rcunst anci as que present aba el sect or
product i vo.

La expl i caci n cuant i t at i va del f enmeno ref eri do acudi r a al hecho
hi st ri co segn el cual a f i nal es del si gl o XI X el pa s enf rent grandes
conf l i ct os soci al es y pol t i cos, l os mi smos que desembocaron en
sucesi vas guerras ci vi l es. Los di st i nt os gobi ernos de l a poca
f i nanci aron l os gast os mi l i t ares a que se vi eron abocados medi ant e
sucesi vas emi si ones monet ari as del Banco Naci onal (el banco cent ral
de ese ent onces), propi ci ando con el l o grandes desordenes monet ari os
que expandi eron l a demanda de bi enes para l as guerras.

Cuadro No 1. I nfl aci n en Col ombi a 1901-1903

AO I NFLACIN (%)
1901 400
1902 118
1903 318
FUENTE: OCAMPO, J. A. (1994). Regmenes monet ari os vari abl es en
una econom a prei ndust ri al . En: Ensayos de hi st ori a monet ari a y
bancari a de Col ombi a.

Pero en un anl i si s con perspect i va ri cardi ana como el ant eri or se est n
margi nando del est udi o aspect os t an rel evant es como l a ca da en l a
producci n agr col a, por ef ect os del recl ut ami ent o de hombres para l a
guerra y el consecuent e abandono de cul t i vos.

Al go si mi l ar se puede observar en l a expl i caci n de ot ros f enmenos
hi peri nf l aci onari os de l a hi st ori a econmi ca mundi al . Por ej empl o,
cuando l a Teor a Cuant i t at i va anal i za baj o el post ul ado ri cardi ano l a
hi peri nf l aci n al emana de l a pri mera posguerra (l a cual l l eg a al canzar
ni vel es del mi l l n por ci ent o anual ), se concent ra en l as sucesi vas
expansi ones monet ari as de l a poca y ol vi da l os ef ect os que debi
t ener l a ocupaci n f rancesa de t erri t ori os al emanes que generaban un
t erci o de l a producci n de su econom a (Desai , 1991, capi t ul o 1).

fenmeno exclusivamente monetario.


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FORMALI ZACI N DE LA TEOR A CUANTI TATI VA DEL DI NERO

Son muchos l os esf uerzos de di st i nt os t eri cos por f ormal i zar en
t rmi nos mat emt i cos l os pl ant eami ent os y post ul ados de l a Teor a
Cuant i t at i va, si n embargo ac sol o se har ref erenci a a l os t rabaj os de
I rvi ng Fi sher y Al f red Marshal l por consi derar que en el l os se resumen
l os pri nci pal es l ogros en est e campo de l a t eor a monet ari a cl si ca
6
.

a. I rvi ng Fisher: l a ecuaci n de cambi o.

En su esf uerzo de f ormal i zaci n I rvi ng Fi sher
7
part e del pri nci pi o segn
el cual l a suma t ot al de di nero pagada por l os compradores en una
econom a si empre es i gual a l a suma de di nero reci bi da por l os
vendedores, es deci r que t oda compra o vent a t i ene su cont rapart i da
monet ari a equi val ent e.


6
Los lectores interesados en abordar otras formalizaciones pueden consultar en los textos: Desai,
(1991), Caps 1 y 2. Argandoa (1981), Cap 1.
7
Economista norteamericano, cuyo trabajo fue expuesto en su libro El poder de compra del dinero
(The purchasing power of Money) escrito en 1922.
La relacin que existe entre el dinero y el nivel de precios, postulada por la teora
cuantitativa del dinero, se puede ver claramente durante las hiperinflaciones muchos
economistas no aceptan la teora cuantitativa del dinero aplicada a las economas en
circunstancias normales. Sin embargo, los datos de hiperinflacin s ilustran una
implicacin de la teora cuantitativa en la que hay consenso general, las tasas de inflacin
sostenidas demasiado elevadas exigen el ajuste de altas tasas de crecimiento del dinero.

Inflacin y crecimiento del dinero en cuatro hiperinflaciones
Economa Perodo
Tasas de inflacin
(mensualmente por
ciento)
Tasas de
crecimiento del
dinero
(mensualmente
por ciento)
Alemania
Agosto de 1922 a noviembre de
1923
322 314
Grecia
Noviembre de 1943 a noviembre
de 1944
365 220
Hungra Agosto de 1945 a julio de 1946 19.800 12.200
Polonia Enero de 1923 a enero de 1924 81 72
Fuente: Philip Cagan (1956). The monetary dynamics of hyperinflation.
Richard Froyen (1997)


13
Ahora, l a suma de di nero pagada por l os compradores de una econom a
puede asi mi l arse como i gual a l a cant i dad de di nero exi st ent e en esa
econom a (of ert a de di nero) mul t i pl i cada por l a cant i dad promedi o de
veces en que cada uni dad monet ari a part i ci pa en una t ransacci n en
det ermi nado per odo de t i empo (concept o ms conoci do como l a
vel oci dad de ci rcul aci n del di nero).

De ot ro l ado, l a suma reci bi da por l os vendedores puede consi derarse
como i gual a l a cant i dad de bi enes t ransados mul t i pl i cada por l os
preci os de est os. Si sol o se t i enen en cuent a l as t ransacci ones de
bi enes f i nal es, ent onces l os bi enes t ransados pueden medi rse a t ravs
del product o i nt erno brut o (PI B).

Los ant eri ores pl ant eami ent os se pueden resumi r en l a si gui ent e
ecuaci n (1), que en t rmi nos f ormal es es ms una i dent i dad pues l a
i gual dad se cumpl e por def i ni ci n:

PIB P V M =
(1)

Donde, M: of ert a de di nero de l a econom a.
V: vel oci dad de ci rcul aci n del di nero.
P: ni vel general de preci os de l a econom a.

Dada l a i dent i dad macroeconmi ca bsi ca segn l a cual PI B = I ngreso
(Y), ent onces l a ecuaci n puede repl ant earse de l a f orma si gui ent e:

Y P V M =
(2)

Est a expresi n mat emt i ca se conoce en el mundo acadmi co como l a
ecuaci n de cambi os de l a Teor a Cuant i t at i va del Di nero, pues en el l a
est n cont eni dos sus post ul ados bsi cos. Di chos post ul ados se harn
ms expl ci t os una vez se anal i ce el comport ami ent o de cada una de l as
vari abl es cont eni das en l a ecuaci n.

Segn Fi sher, l a of ert a de di nero (M) es una vari abl e que es
det ermi nada de manera exgena por l a aut ori dad monet ari a. Es deci r,
es una vari abl e que t oma val ores de manera i ndependi ent e y, por l o
t ant o, debe ser consi derada como dada en l a ecuaci n de cambi os.

La vel oci dad de ci rcul aci n del di nero (V) es una vari abl e que depende
de f act ores est abl es como l os hbi t os de pago predomi nant es en l a


14
soci edad y l a t ecnol og a bancari a y, en t odo caso, no se rel aci ona para
nada con l as dems vari abl es que componen l a ecuaci n. Por el l o
Fi sher consi dera a V como const ant e
8
.

Dada l a conf i anza de Fi sher y l os t eri cos cl si cos en l a capaci dad de
aj ust e de l os mercados para conduci r l a econom a haci a el pl eno
empl eo, en l a ecuaci n se consi dera que el ni vel de i ngreso (Y)
corresponde al de pl eno empl eo y, por l o t ant o, di cha vari abl e se
consi dera t ambi n una const ant e.

El ni vel de preci os (P) es l a vari abl e dependi ent e en l a ecuaci n. Es
deci r, es l a vari abl e que se aj ust a de manera endgena para corregi r
cual qui er desequi l i bri o y garant i zar as el cumpl i mi ent o de l a i gual dad
ent re l as sumas de di nero pagado por l os compradores y l as sumas
reci bi das por l os vendedores.

De l o ant eri or se desprende que, como el i ngreso y l a vel oci dad de
ci rcul aci n son const ant es, una vari aci n en l a of ert a de di nero, cuyo
ni co ori gen posi bl e est en l as deci si ones de pol t i ca de l a aut ori dad
monet ari a, si empre se t raduce en vari aci ones equi val ent es en el ni vel
de preci os. El comport ami ent o del ni vel de l os preci os est ar pues
det ermi nado por l a cant i dad de di nero exi st ent e en l a econom a,
post ul ado bsi co de l a Teora Cuant i t at i va del Di nero.





Real i zando al gunas t ransf ormaci ones en l a ecuaci n ori gi nal se t i ene
que (l a l nea sobre l a vari abl e i ndi ca que el l a es const ant e):

Y P V M =



8
Segn Fisher, esos hbitos y esa tecnologa pueden cambiar a lo largo del tiempo, pero de manera
lenta. Por eso es de esperar que la velocidad de circulacin del dinero sea constante en el corto plazo.
Nos encontramos con que, en las condiciones supuestas, el nivel de precios vara (1)
directamente con la cantidad de dinero en circulacin (M), (2) directamente con la
velocidad de circulacin (V), (3) inversamente con el volumen de comercio que realiza
(Y). Vale la pena hacer hincapi en la primera de estas tres relaciones, la cual constituye la
teora cuantitativa del dinero.
Irving Fisher (1922)


15
( ) M
Y
V
P =
(3)

De l o cual se deduce que l as vari aci ones en l a of ert a de di nero af ect an
en f orma di rect a y proporci onal a l os preci os de l a econom a (ecuaci n
3).

En un enf oque di nmi co es posi bl e most rar i gual ment e que, en una
perspect i va de cort o pl azo, l os cambi os en l a of ert a de di nero sl o se
t raducen en modi f i caci ones de l os preci os. Para l a present aci n f ormal
de est e pl ant eami ent o se obt i ene l a ecuaci n cuant i t at i va en di f erenci a
t omndol e l ogari t mos y deri vando respect o al t i empo
9
:

( ) ( ) Y P V M = log log
P P V M log log log log + = +

t
Y
t
P
t
V
t
M

log log log log

, con t : t i empo

|
.
|

\
|

|
.
|

\
|
+
|
.
|

\
|

|
.
|

\
|
=
|
.
|

\
|

|
.
|

\
|
+
|
.
|

\
|

|
.
|

\
|
t
Y
Y t
P
P t
V
V t
M
M
1 1 1 1
(4)

Donde
|
.
|

\
|

|
.
|

\
|
t
X
X
1
represent a l a t asa de creci mi ent o de l a vari abl e X en el
t i empo.

Dada l a est abi l i dad en l os hbi t os de pago y ot ros f act ores
det ermi nant es, l a vi si n cuant i t at i va espera que |
.
|

\
|

|
.
|

\
|
t
V
V
1
t i enda a cero.
De i gual manera, como l os cambi os en l a of ert a de di nero no af ect an
l as condi ci ones de producci n de l a econom a, mi ent ras no cambi en l os
f act ores que det ermi nan di chas condi ci ones
10
se puede esperar que
|
.
|

\
|

|
.
|

\
|
t
Y
Y
1
t ambi n t i enda a ser cero. En consecuenci a, l a t asa de
creci mi ent o de l os preci os en el t i empo ser i gual a l a t asa de
creci mi ent o de l a of ert a de di nero:

9
El smbolo representa una derivada parcial, es decir, lo dems permanece constante.
10
Variaciones en la dinmica de acumulacin del capital, modificaciones cuantitativas y cualitativas de
la fuerza de trabajo y cambio tecnolgico.


16
|
.
|

\
|

|
.
|

\
|
=
|
.
|

\
|

|
.
|

\
|
t
M
M t
P
P
1 1


Como l o normal es que l as condi ci ones de producci n suf ran grandes
t ransf ormaci ones en el t i empo, es ms real pensar que en el l argo pl azo
l a t asa de creci mi ent o del product o y el i ngreso - |
.
|

\
|

|
.
|

\
|
t
Y
Y
1
- sea mayor
que cero. En ese caso l a vari aci n en el t i empo de l os preci os t ender a
ser i gual a l a di f erenci a ent re l as t asas de creci mi ent o de l a of ert a de
di nero y del product o:

|
.
|

\
|

|
.
|

\
|
|
.
|

\
|

|
.
|

\
|
= |
.
|

\
|

|
.
|

\
|
t
Y
Y t
M
M t
P
P
1 1 1


Es por eso que l a regl a de oro para l as aut ori dades monet ari as, que se
si gue a part i r del pl ant eami ent o cuant i t at i vi st a, es mant ener una t asa de
creci mi ent o de l a of ert a de di nero i gual a l a t asa esperada de
creci mi ent o del product o. Se consi dera que con una est rat egi a como
esas se est arn creando l as bases para l ograr una expansi n de l a
econom a si n i nf l aci n.


El mecani smo de transmi si n de l as vari aci ones en l a oferta de
di nero sobre l os preci os de l a econom a:

Hast a el moment o sol o se ha hecho ref erenci a a que l as vari aci ones en
l a cant i dad de di nero de l a econom a son l a f uent e de l os cambi os en el
ni vel general de l os preci os, pero no se ha expl i cado el proceso a
t ravs del cual esas f l uct uaci ones de l a of ert a de di nero af ect an l os
preci os. El propsi t o de est a secci n del cap t ul o es preci sament e
abordar el anl i si s de di cho proceso, el mi smo que en l a l i t erat ura en
macroeconom a se conoce como el mecani smo de t ransmi si n.

En l a expl i caci n del proceso se puede acudi r a l os post ul ados de
Hume y Ri cardo, l l egando a l as mi smas concl usi ones f i nal es pero por
cami nos y razones di st i nt as. Segn el post ul ado de Davi d Hume, l as
vari aci ones en l a of ert a de di nero se t ransmi t en a l os preci os a t ravs
de l os cambi os que se producen en el cort o pl azo en l os sal ari os y el
ni vel de empl eo. En el caso de un i ncrement o en l a cant i dad de di nero,
el l o genera i ni ci al ment e una mayor demanda de bi enes y servi ci os en l a
econom a l o cual est i mul a una mayor producci n y, como resul t ado de
el l o, se t raduce en el cort o pl azo en una el evaci n en el ni vel de


17
empl eo
11
y en una consecuente mej ora en l os sal ari os de l os
t rabaj adores.

Pero con el t i empo esa mej ora en l os sal ari os conduce, por el aument o
en l os cost os, a l a el evaci n de l os preci os y l a consi gui ent e reducci n
en l a demanda y el ni vel de empl eo. Es deci r, l o ni co permanent e es
l a el evaci n en l os preci os si endo l o dems t ransi t ori o.


En t rmi nos grf i cos:
Grfi co No 2a: El mecani smo de transmi si n baj o el postul ado de
Davi d Hume




Mecani smo de t ransmi si n baj o l os post ul ados de Hume:






Si gui endo a Davi d Ri cardo, el i mpact o de l as vari aci ones en l a cant i dad
de di nero sobre l os preci os se t ransmi t e de manera di rect a y si n que se
present en cambi os, ni aun a cort o pl azo, en vari abl es real es como el

11
Esto es posible en el corto plazo por la elevacin momentnea de la tasa de participacin de la
poblacin en edad de trabajar en la fuerza de trabajo o poblacin econmicamente activa. Tambin,
por la incorporacin de desempleados estructurales en los nuevos puestos de trabajo.
P
Y
1

DA
OA
Y
Ype
P
1

P
0

La elevacin de la oferta de dinero
contribuye a aumentar la demanda
agregada de la economa, por lo cual el
sector productivo trata de incrementar
la produccin y el empleo al nivel Y
1
.
Pero, dadas las condiciones de pleno
empleo, ello se traduce en un aumento
paulatino de los salarios y los precios.
Esto ltimo, al reducir la capacidad real
de compra, reduce la demanda al nivel
inicial. El nivel Y
1
es pues

insostenible
en el largo plazo.
M DA Y, N, W P DA N, Y

Con N: ni vel de empl eo y W: sal ari os.



18
empl eo y el product o. Es deci r, l a expansi n de l a of ert a de di nero
genera una el evaci n en l a demanda agregada de l a econom a y el l o
conduce de manera i nmedi at a a una el evaci n de l os preci os, ant e l a
i ncapaci dad de l a econom a para responder a ese est i mul o de
demanda.

Grfi co No 2b: El mecani smo de transmi si n baj o el postul ado de
Davi d Ricardo



Mecani smo de t ransmi si n baj o l os post ul ados de Ri cardo:



b. Al fred Marshal l : l a ecuaci n de sal do de efecti vo.

Una f ormal i zaci n compl ement ari a al t rabaj o de Fi sher f ue desarrol l ada
en Cambri dge a pri nci pi os del si gl o XX por l os economi st as Al f red
Marshal l y A. C. Pi gou, pero es al pri mero de el l os a qui en se l e
at ri buyen l os mayores desarrol l os y a qui en se asoci a l a versi n
f ormal i zada de l a Teor a Cuant i t at i va del Di nero.

El t rabaj o de Marshal l y Pi gou, t ambi n conoci do como el enfoque de
Cambri dge, apunt a ms haci a l a const rucci n de una t eor a de l a
demanda de di nero, l o cual se const i t uye en l a gran cont ri buci n de
est os t eri cos al desarrol l o de l a t eor a monet ari a, pues l as
concl usi ones sobre el i mpact o de l os cambi os en l a of ert a de di nero
sobre l os preci os y el mecani smo de t ransmi si n de di chos ef ect os no
son en nada di f erent es a l as ant eri ores.
P
DA
OA
Y
Ype
P
1

P
0

La elevacin de la oferta de dinero en
la economa contribuye a aumentar la
demanda agregada de la economa y,
dada la incapacidad del sector
productivo para responder a ese
estmulo, ello se traduce de manera
inmediata en un aumento de los
precios sin que se afecten los niveles
de empleo y producto.
M DA P DA, con N y Y constant es.



19
Los economi st as de Cambri dge part en de consi derar l a exi st enci a de un
mercado de di nero o monet ari o, donde l a of ert a (l as di sponi bi l i dades de
di nero) es det ermi nada de manera exgena por l a aut ori dad monet ari a y
l a demanda (l as necesi dades de di nero) depende de l as deci si ones de
l os i ndi vi duos, es deci r, es una vari abl e endgena.

Para def i ni r l a demanda de di nero de l a econom a Marshal l y Pi gou se
pregunt an qu es l o que det ermi na l a cant i dad de di nero que una
persona qui ere poseer en un moment o o per odo det ermi nado. La
pregunt a se pl ant ea ent onces en t rmi nos mi croeconmi cos, haci endo
nf asi s en el comport ami ent o de l os i ndi vi duos a l a hora de hacer
el ecci ones y conservando l a t radi ci n neocl si ca que conf a en que
esos i ndi vi duos agent es econmi cos- t oman deci si ones raci onal es
12
.

En el anl i si s de esos det ermi nant es se observa que el di nero no
genera ni ngn rendi mi ent o f i nanci ero y que su benef i ci o est en l a
f aci l i dad que provee para real i zar t ransacci ones, por ser un act i vo
uni versal ment e acept ado en el i nt ercambi o de bi enes y servi ci os. En t al
sent i do, cuant as ms t ransacci ones t enga que ef ect uar un i ndi vi duo,
t ant o ms di nero desear mant ener (l ase demandar).

Si n embargo, un i ndi vi duo no puede conservar t odo el di nero que desea
y ese mont o no puede exceder a su ni vel de ri queza t ot al .
Adi ci onal ment e, no es cl aro que ese i ndi vi duo qui era mant ener t oda su
ri queza en di nero, pues exi st en ot ras f ormas al t ernat i vas de posesi n
que si of recen rendi mi ent os f i nanci eros, como l os bonos y l as acci ones,
l os mi smos que se const i t uyen en el cost e de oport uni dad de demandar
di nero.

Todo est o si gni f i ca que l a demanda de di nero, adems de depender del
vol umen de t ransacci ones que un i ndi vi duo pi ensa real i zar, t ambi n
deber a est ar i nf l uenci ada por su ni vel de ri queza (que act a como
rest ri cci n) y l as t asas de i nt ers que of recen ot ros act i vos al t ernat i vos
al di nero a l a hora de conservar l a ri queza (l os cost es de oport uni dad).
No obst ant e, al moment o de f ormal i zar su model o l os economi st as de El
enfoque de Cambri dge cent raron su at enci n en l as t ransacci ones que
real i za el i ndi vi duo (Lai dl er, 1980, capi t ul o 4).

El ni vel de t ransacci ones que puede real i zar un i ndi vi duo est a su vez
vi ncul ado con el mont o de su i ngreso, por l o cual l os requeri mi ent os
(demanda) de di nero de l as personas son en l t i mas una proporci n de

12
En ese sentido harn consideraciones sobre los beneficios de conservar dinero, las restricciones
para hacerlo y el coste de oportunidad de sus decisiones.


20
su ni vel de i ngreso nomi nal . Adi ci onal ment e, como l o que i nt eresa a l as
personas es su poder adqui si t i vo
13
, esa demanda es una proporci n
const ant e en t rmi nos real es del ni vel de i ngreso. Es deci r, si aument an
l os preci os l a demanda de di nero aument ar en f orma proporci onal .

Una expresi n mat emt i ca de l o ant eri or es l a si gui ent e (ecuaci n 5):

'
Y k M
d
=

Y P Y =
'

) ( Y P k M
d
=
(5)

Donde, Y : ni vel de i ngreso nomi nal
Y: ni vel de i ngreso real
M
d
: demanda de di nero
k: proporci n de i ngreso que se demanda como di nero.

Dada l a conf i anza en l a raci onal i dad de l as personas y l a consecuent e
i nexi st enci a de i l usi n monetari a ent re el l as (ver not a de pi e de
pgi na nmero 11), a medi da que aument an l os preci os l a demanda de
di nero t ambi n l o hace (M
d
= k x ( P x Y)). Por l o que di cha demanda
en t rmi nos nomi nal es (M
d
) y real es (M
d
/ P) guarda una rel aci n k
const ant e con el i ngreso (ecuaci n 6).

Y k
P
M
d
=
(6)

Est a rel aci n se represent a en l a grf i ca No 3.

La proporci n k, que permanece const ant e en l a ecuaci n de l a
demanda de di nero, es consi derada por el enf oque Cambri dge como
una vari abl e est abl e en el cort o pl azo, dado que depende de f act ores
i gual ment e est abl es como l a t ecnol og a bancari a que af ect a el
desarrol l o de l os si st emas de pago de l a econom a y l a peri odi ci dad de
l os mi smos.


13
Fieles a la tradicin neoclsica, Marshall y Pigou confan en que los individuos no sufren de ilusin
monetaria y lo que les interesa entonces es el poder adquisitivo de los activos que poseen,
manteniendo plena claridad frente a los efectos que sobre dicho poder tiene un alza en los precios de
los bienes y servicios.


21
Grfi co No 3: La funci n de demanda de di nero en el enfoque de
Cambri dge.



En el caso de l a t ecnol og a bancari a, se reconoce que el desarrol l o de
si st emas novedosos de pago como, por ej empl o, l as t arj et as de crdi t o
y l as t arj et as dbi t o, reducen l as necesi dades de demandar di nero
como ni co medi o para real i zar t ransacci ones y en consecuenci a esa
proporci n k t i ende a ser menor. Pero esas t ransf ormaci ones se
present an de manera l ent a, por l o que puede esperarse que k sea
const ant e en el cort o pl azo.

De ot ro l ado, mi ent ras ms cort os sean l os per odos de pago que
predomi nan en l a econom a menor ser el val or de k. Para acl arar
est e aspect o consi drense dos per odos di st i nt os de pago de sal ari os,
uno mensual y ot ro qui ncenal , suponi endo por senci l l ez que l as
personas gast an sus i ngresos de manera uni f orme a t ravs del t i empo.
Tal peri odi ci dad en l os pagos y el comport ami ent o que se podr a
observar en l a demanda de di nero (en t eor a cl aro est ), se present an
en el grf i co No 4.

La proporci n k representa en l a ecuaci n de l a demanda de di nero el
porcent aj e de i ngresos que l as personas est n di spuest as a conservar
en di nero, un concept o que vi ene a ser el opuest o de l a vel oci dad de
ci rcul aci n del di nero V cont eni da en l a ecuaci n de cambi os de I rvi ng
Fi sher
14
. Es por el l o que t cni cament e se consi dera que k es el
i nverso de l a vel oci dad de ci rcul aci n del di nero (ecuaci n 7).


14
Dicha velocidad puede ser entendida como la rapidez con que las personas se desprenden del
dinero, lo cual es el opuesto al deseo de las personas de conservar parte de su ingreso en dinero.
Y
M
d

M
d
=kPY
Pendiente=k
La demanda de dinero M
d
es una
proporcin constante k del nivel de
ingreso nominal PY, relacin que es
representada por la pendiente de la
curva M
d
. Los aumentos de precios
harn desplazar hacia arriba dicha
curva, sin afectar para nada la
pendiente y, por consiguiente, la
relacin entre la demanda de dinero y
el ingreso.


22
v
k
1
=
(7)

Grfi co No 4: l a demanda de di nero en rel aci n con l os per odos de
pago predomi nantes en l a econom a



De manera i nt egrada, l a consi deraci n de l a of ert a (M) y l a demanda
(M
d
) de di nero como l os component es del mercado monet ari o o de
di nero conf orman, desde el punt o de vi st a f ormal , un model o con l as
caract er st i cas si gui ent es:

Dos ecuaci ones:

M

= M
d
, condi ci n de equi l i bri o
M
d
= kPY.
kPY
1/2PY
3 2 1
3 2 1
Mes
kPY
PY
Caso 1: pago mensual . PY: nivel de ingreso (salario)
mensual.
Al inicio del mes la persona recibe su
salario PY, el cual gasta de manera
uniforme terminando el mes con cero
ingresos. Pero de manera inmediata
recibe el salario del mes siguiente.
Entonces, como promedio, la
persona conserva (demanda) la
mitad del salario mensual en dinero,
siendo k = 1/2.
Caso 2: pago qui ncenal 1/2PY: nivel de ingreso quincenal.
Al inicio de la quincena la persona
recibe su salario 1/2PY, el cual gasta
de manera uniforme terminando la
quincena con cero ingresos. Pero de
manera inmediata recibe el salario de
la quincena siguiente.
En este caso, en promedio conserv
la mitad de su quincena en dinero, es
decir, de su salario mensual,
siendo k=1/4.


23
Dos vari abl es endgenas
15
: M
d
, P.
Una vari abl e exgena: M.
Parmet ros const ant es: k, Y.

Model o que de acuerdo con l os post ul ados mat emt i cos t i ene una ni ca
sol uci n y para hal l arl a se deben resol ver en f orma si mul t nea ambas
ecuaci ones. Como una pri mera ecuaci n nos seal a que en equi l i bri o l a
of ert a y l a demanda de di nero son i gual es, ent onces se puede i gual ar l a
ecuaci n de demanda de di nero a l a cant i dad de di nero (ecuaci n 8).

Y P k M =
(8)

En l a ecuaci n 8 l a ni ca vari abl e endgena o dependi ent e es el ni vel
de preci os P, l a mi sma que se aj ust a ant e desequi l i bri os ent re l a of ert a
y l a demanda de di nero, garant i zando l a t endenci a haci a el equi l i bri o.
Ent onces l os preci os dependen de l a of ert a de di nero M, l a proporci n
k y el ni vel de i ngreso real Y (ecuaci n 9).

Y k
M
P

=
(9)

Como k y el i ngreso Y son const ant es en el cort o pl azo, l os preci os
var an en proporci n al comport ami ent o de l a of ert a de di nero M. Los
movi mi ent os en el ni vel de preci os P act an como f act ores
equi l i bradores del mercado monet ari o.

Ej empl o:

M
d
= 0. 25(P x Y)
M = 500
Y = 1000

2
1000 25 . 0
500
=

=
Y k
M
P


M
d
= 0. 25(2x1000) = 500.


15
Se ajustan de manera endgena a las decisiones de los individuos, la primera, y a las condiciones
de oferta de dinero, la segunda.


24
Si l a of ert a de di nero se dupl i ca: M = 1000,

Nuevos preci os:

4
1000 25 . 0
1000
=

=
Y k
M
P
,

Adems, M
d
= 0. 25(4x1000) = 1000.

Es deci r, l os preci os t ambi n se dupl i can para equi l i brar el mercado de
di nero. Una represent aci n grf i ca de est a si tuaci n es l a si gui ent e:




Si el t rat ami ent o se hi ci ese en t rmi nos real es, en ambos casos l a
demanda de di nero real es 250 y l a represent aci n grf i ca es:






1000
250
Y
M
d
/P
M
d
/ P= 0. 25xY
En trminos reales la curva de
demanda de dinero no se ve
afectada por los cambios en el
nivel de precios P y la demanda
real de dinero (M
d
/P) es una
proporcin k constante del
ingreso real Y.
M
d
= 0. 25(4xY)
1000
500
1000
Y
M
d

M
d
= 0. 25(2xY)


25



El mecani smo de transmi si n de l as vari aci ones en l a oferta de
di nero sobre l os preci os, enfoque Cambri dge.

En el enf oque Cambri dge un i ncrement o en l a of ert a de di nero genera
desequi l i bri os en el mercado de di nero, en t ant o con di cho i ncrement o
se producen excesos de di nero en manos de l as personas, pues no por
el l o sus ni vel es de t ransacci ones han vari ado y, por l o t ant o, su
demanda de di nero t ampoco t i ene porque haberse modi f i cado.

Como a l as personas sl o l es i nt eresa el di nero como el ement o que l es
f aci l i t a l a real i zaci n de t ransacci ones y saben que mant ener
cant i dades de di cho act i vo superi ores a sus necesi dades de
f i nanci ami ent o l es represent a asumi r un cost o de oport uni dad, en
t rmi nos del i nt ers que dej an de ganar, t rat arn de desprenderse
rpi dament e de di chos excesos monet ari os.

Segn Marshal l y Pi gou, l as personas cambi arn ese di nero por bi enes
y servi ci os, adel ant ando para el l o l as compras de peri odos f ut uros.
Como consecuenci a de una acci n que es general i zada en l a econom a,
l a demanda agregada se expandi r y, como l a econom a nos es capaz
de responder a ese est i mul o de demanda por est ar en pl eno empl eo, l os
preci os t endern a el evarse.

Ese i ncrement o en l os preci os conl l evar a su vez a que l a demanda
agregada vuel va a su ni vel i ni ci al , con l o cual l o ni co permanent e es l a
vari aci n que suf ren l os preci os. As mi smo, por l a el evaci n de l os
preci os y l a consecuent e mayor necesi dad de di nero para f i nanci ar el
mi smo ni vel de t ransacci ones, l a demanda de di nero en t rmi nos
nomi nal es aument ar en l a mi sma proporci n que l o hi ci eron st os,
recuperndose con el l o el equi l i bri o en el mercado de di nero (ver
grf i co No 5).

Mecani smo de t ransmi si n en el enf oque de Cambri dge:




Aunque las dos formulaciones de la teora cuantitativa son formalmente equivalentes, la versin
de Cambridge representa un paso haca las teoras monetarias ms modernas. El enfoque de
Cambridge se centraba en la teora cuantitativa como una teora de la demanda de dinero...
Richard Froyen (1997)
M DA P DA, con N y Y constantes.



26
Grfi co No 5: El i mpacto de un aumento en l a canti dad de di nero
sobre l a demanda agregada y pospreci os.




CONCLUSI ONES.

Es i ndi scut i bl e que hast a l a segunda dcada del si gl o XX l a Teor a
Cuant i t at i va del Di nero f ue el cuerpo t eri co domi nant e en l a
expl i caci n de l os f enmenos de orden macroeconmi co, y aun hoy
mant i enen vi genci a sus post ul ados bsi cos.

En general , di cha t eor a pl ant ea l a exi st enci a de una rel aci n di rect a y
proporci onal ent re el comport ami ent o de l os preci os de una econom a y
l a cant i dad de di nero exi st ent e en el l a, si endo esa cant i dad de di nero l a
que det ermi na a l os preci os. En consecuenci a el ori gen de l os
f enmenos i nf l aci onari os est en l os desordenes monet ari os causados
por expansi ones i ncont rol adas de l a cant i dad de di nero:

M P

Para demost rar t al pl ant eami ent o, l a t eor a cuant i t at i va part e de l a
consi deraci n segn l a cual , dada l a ef i ci enci a en el f unci onami ent o de
l os mercados y l a f l exi bi l i dad pl ena de preci os y sal ari os, l as econom as
t i enden haci a el equi l i bri o de pl eno empl eo.

Por l o ant eri or una el evaci n de l a demanda agregada, causada por una
expansi n de l a of ert a de di nero, sl o se t raduce en un i ncrement o en
l os preci os de l a econom a, si n t ener ni ngn ef ect o sobre l a act i vi dad
product i va y el empl eo. Es deci r, el di nero es neutral l o cual si gni f i ca
P
Y

DA
OA
Y
Ype
P
1

P
0

El incremento en la oferta de
dinero produce un
desplazamiento de la curva DA,
con lo cual la demanda al nivel
P
0
aumenta a Y.
Como el nivel de produccin Y
es imposible de satisfacer por las
condiciones de pleno empleo, los
precios se elevan a P
1
y la
demanda regresa al nivel inicial
Ype.


27
que:

9 La cant i dad de di nero en l a econom a no i nt ervi ene para nada en l a
marcha de st a haci a el pl eno empl eo.

9 La cant i dad de di nero no af ect a l as vari abl es real es de l a econom a:
el product o, el ni vel de empl eo y l a t asa de i nt ers.

A est os resul t ados conduce el anl i si s de ambos enf oques, de Fi sher y
Cambri dge. Si n embargo, ent re uno y ot ro pl ant eami ent o exi st en
di f erenci as i mport ant es, observndose en el segundo una mayor
preocupaci n por l a const rucci n de una t eor a de l a demanda de
di nero, ant es que por est abl ecer una t eor a f ormal del mercado de
di nero.

De manera adi ci onal , aunque como se seal l a versi n f ormal de l a
f unci n de demanda de di nero de Cambri dge no i ncl uye l a t asa de
i nt ers como una de sus vari abl es det ermi nant es, es i mport ant e
dest acar que una de l as pri nci pal es cont ri buci ones de l a escuel a de
Cambri dge a l a t eor a monet ari a f ue l l amar l a at enci n sobre el papel
que podr an j ugar vari abl es como st a en el comport ami ent o de l a
demanda de di nero. Si n embargo, no i nvest i garon en det al l e est e
aspect o y dej aron en manos de sus sucesores el t rabaj o por el l os
sugeri do
16
.

Fi nal ment e, t oda l a di scusi n precedent e conduce al corol ari o general
de que el ni co obj eti vo vl i do de pol ti ca econmi ca monetari a es el
cont rol de l os f enmenos i nf l aci onari os, a t ravs del cont rol de l a
cant i dad de di nero en l a econom a. Esa es l a gran responsabi l i dad que
t i enen l as aut ori dades monet ari as.












16
Reto que fue asumido posteriormente por Keynes y Friedman, cuyos trabajos representan
desarrollos de la funcin de demanda de dinero inicialmente planteada por el enfoque de Cambridge
(Laidler, 1980, 75).


28

GUI A DE ESTUDI O

1. En qu consi st e el post ul ado bsi co pl ant eado y def endi do por l a
Teor a Cuant i t at i va del Di nero? Exi st e al guna di f erenci a ent re est e
y el i ni ci al ment e pl ant eado por Davi d Hume? Expl i que.

2. Supngase que en l a econom a el desarrol l o de l a t ecnol og a
bancari a ha permi ti do a l as personas ut i l i zar en f orma creci ent e l as
t arj et as dbi t o y crdi t o (el di nero pl st i co). Qu l es puede suceder
a V y k? Cul es l a razn i nt ui t i va de su respuest a?.

3. Supngase el caso de una econom a donde est udi os emp ri cos han
encont rado que V no es const ant e y su comport ami ento se ve
af ect ado por l os cambi os en l a of ert a de di nero. Qu se puede deci r
en ese caso de l os cambi os en el ni vel de preci os cuando var a l a
of ert a de di nero?

4. Por qu l a demanda de di nero en t rmi nos real es es una proporci n
const ant e del ni vel de i ngreso?

5. El seor Buend a reci be un i ngreso mensual de $1000000 el pri mer
d a de cada mes, gast a mensual ment e l a t ot al i dad de su i ngreso y l a
mi sma cant i dad cada d a. Cul es el val or promedi o de su demanda
de di nero? Cul es el val or de k?

6. Expl i que cual es son l as pri nci pal es di f erenci as y si mi l i t udes ent re l os
enf oques de Fi sher y Marshal l -Pi gou.

7. Segn l a t eor a cuant i t at i va del di nero Cul es son l os ef ect os de
una expansi n monet ari a sobre l as vari abl es real es de l a econom a?
Si por al guna ci rcunst anci a l a econom a present a una si t uaci n de
desempl eo Cul es ser an ent onces esos ef ect os? Expl i que.

8. Cul es son l as pri nci pal es i mpl i caci ones que se desprenden de l a
Teor a Cuant i t at i va del Di nero para l a pol t i ca econmi ca?










29

BI BLI OGRAFI A


1. ARGANDOA, Ant oni o (1981). La t eor a monet ari a moderna.
Edi t ori al Ari el . Segunda edi ci n. Capi t ul o 1.

2. BUTLER, Emonn. (1989). Mi l t on Fri edman: su pensami ent o
econmi co. Edi t ori al Li musa. Capi t ul o 2.

3. CABARROUY, Eval do (1983). Pri nci pi os de macroeconom a. Edi t ori al
Prent i ce Hal l . Capi t ul o 7.

4. DESAI , Meghnad (1991). El monet ari smo a prueba. Edi t ori al FCE.
Capt ul os 1 y 2.

5. FROYEN, Ri chard (1997). Macroeconom a: t eor as y pol t i ca.
Edi t ori al . Mc Graw Hi l l . Capi t ul o 4.

6. HARRI S, Laurence (1993). Teor a Monet ari a. Fondo der Cul t ura
Econmi ca. Pri mera rei mpresi n en espaol . Mxi co.

7. LAI DLER, Davi d (1980). La demanda de di nero: t eor as y evi denci a
emp ri ca. Ant oni Bosch, edi t or. Capi t ul o 4. Barcel ona.

8. LORA TORRES, Eduardo (1988). Di nero, act i vi dad econmi ca y
preci os. Edi t ori al Uni versi dad Naci onal .

9. MI SAS, Mart ha y POSADA, Carl os Est eban (1995). P-est rel l a en
Col ombi a: un punt o de vi st a sobre l a i nf l aci n. Revi st a Lect uras de
Econom a, No 42. Medel l n.










30


CAPTULO II




LA TEORIA MONETARIA DE KEYNES


Si n embargo, si nos vemos t ent ados de asegurar que el
di nero es el t ni co que i nci t a l a act i vi dad del si st ema
econmi co, debemos recordar que el vi no se puede caer
ent re l a copa y l a boca; porque si bi en puede esperarse que,
cet eri s pari bus, un aument o en l a cant i dad de di nero
reduzca l a t asas de i nt ers, est o no suceder si l as
pref erenci as por l a l i qui dez del pbl i co aument an ms que l a
cant i dad de di nero
Keynes, J. M. (Teor a General )


El pri nci pi o cuant i tat i vi st a segn el cual l os desaj ust es monet ari os sol o
se t raducen en vari aci ones de preci os si n af ect ar, en l t i mo t rmi no, l as
vari abl es real es de l a econom a (producci n, empl eo, i nversi n), se
f undament a en dos premi sas esenci al es:

a. La si t uaci n normal de l a econom a es el pl eno empl eo de l os
f act ores product i vos
17
. El l i bre j uego de l as f uerzas del mercado
asegura t al condi ci n de l a econom a.

b. A l os agent es econmi cos l es i mport a es el poder adqui si t i vo del

17
Situacin aqu asumida como equivalente a la presencia de desempleo slo friccional y estructural.


31
di nero que conservan para real i zar sus t ransacci ones y l a cant i dad
que desean del mi smo es una proporci n const ant e de sus ni vel es de
i ngreso. En ot ras pal abras, l a demanda de di nero en t rmi nos real es
(de poder adqui si t i vo) de una econom a es const ant e.

De di chos pri nci pi os se desprende l a i dea cuant i t at i vi st a, segn el cual
l a i nt ervenci n del Est ado en el mercado monet ari o sol o se t raduce en
movi mi ent os de preci os, l as ms de l as veces ent orpecedores. Cuando
una aut ori dad monet ari a i ncrement a l a cant i dad de di nero en l a
econom a propi ci a l a apari ci n de excesos de di nero en manos de l as
personas, dada una demanda de di nero const ant e como proporci n del
i ngreso. En su af n de desprenderse de t al es excesos, esas personas
aument an su demanda de bi enes y servi ci os, l a mi sma que no puede
ser sat i sf echa por una econom a en pl eno empl eo. En consecuenci a se
el evan l os preci os del mercado.

En s nt esi s, el di nero det ermi na el ni vel general de preci os pero no
af ect a l as vari abl es real es de l a econom a, es NEUTRAL. Est e act i vo
no t i ene nada que deci r en l a marcha de l a econom a haci a el pl eno
empl eo, el cual es asegurado por l as f uerzas del mercado, y resul t a
i rrel evant e para l a det ermi naci n del ni vel de act i vi dad econmi ca.

En cont rapel o con el i deal cuant i t at i vi st a, surge el pl ant eami ent o
Keynesi ano, f rut o de l a observaci n y l a experi enci a de l a gran
depresi n de l os aos 30: Al t os ni vel es de desempl eo, enormes
f l uct uaci ones de l a act i vi dad econmi ca, cambi os dramt i cos en l a
demanda de di nero. En general , grandes desequi l i bri os f rent e a l a
supuest a est abi l i dad seal ada por el cuant i t at i vi smo cl si co.

Debe advert i rse que a pesar de que Keynes l l ega a concl usi ones
bast ant e di st i nt as a l as que obt uvo el cuant i t at i vi smo cl si co, es cl aro
que su t rabaj o f ue en gran medi da un desarrol l o del enf oque de
Cambri dge sobre l a demanda de di nero (Ladl i er, 1977, capi t ul o 4).
Adems de haber consi derado l a exi st enci a de grandes desequi l i bri os,
en cont raposi ci n a l a est abi l i dad def endi da por el cuant i t at i vi smo, l a
di f erenci a est en que anal i z con ms det al l e l os mot i vos que i nducen
a l as personas a mant ener di nero.

El obj et i vo de est e cap t ul o es present ar una s nt esi s de l a t eor a
monet ari a keynesi ana. I ni ci al ment e se recurri r a un model o si mpl e
para most rar el ori gen de l os desequi l i bri os macroeconmi cos en el
enf oque keynesi ano
18
y deri var de el l o el papel que en esas

18
Tradicionalmente se ha considerado que en el modelo keynesiano es necesario suponer la


32
ci rcunst anci as puede ent rar a desempear el mercado monet ari o.
Post eri orment e se har ref erenci a a su f unci n de demanda de di nero y
l os i mpact os de l as deci si ones de l os responsabl es de l a pol t i ca
monet ari a sobre l as vari abl es real es de l a econom a.


UN MODELO SENCI LLO DE FLUJO CI RCULAR DEL I NGRESO.

Para ef ect os de exponer en l a f orma ms senci l l a posi bl e l a i dea de
Keynes sobre el ori gen del desequi l i bri o macroeconmi co, ac se hace
abst racci n de l a exi st enci a del gobi erno y de l as rel aci ones con el
sect or ext erno
19
.

En una econom a si n gobi erno y cerrada como st a l a cont abi l i dad
naci onal arroj a l as si gui ent es i dent i dades (i gual dades que se cumpl en
para t odo val or de l as vari abl es) bsi cas:

DA C + I

DA PI B

PI B Y

Y C+S

Donde: DA = Demanda Agregada
C= Consumo de l as f ami l i as
I = I nversi n de l a econom a
PI B= Product o I nt erno Brut o
Y= I ngreso
S= Ahorro de l as f ami l i as

Di chas i dent i dades pueden represent arse en un f l uj o ci rcul ar senci l l o
del i ngreso, que part e de l a i dea de que l as f ami l i as son l as dueas de
l os f act ores product i vos y l as empresas son l as encargadas de
combi nar est os f act ores para produci r bi enes y servi ci os (l os cual es
pueden ser dest i nados al consumo -C- o l a i nversi n -I ), previ o al qui l er

inflexibilidad de precios y salarios para explicar la existencia de desequilibrios macroeconmicos
(Sachs y Larrain, 1994, 10). En realidad el proyecto keynesiano estuvo orientado a mostrar que aun
con precios y salarios flexibles eran posibles esos desequilibrios (Keynes, Teora General, captulos
14 y 19).
19
El modelo se puede transformar fcilmente al de una economa abierta y con gobierno, obteniendo
conclusiones similares. Entonces, para los objetivos de esta parte del documento, se considera
pertinente el modelo simple que se propone.


33
de l os mi smos a l as f ami l i as (esquema No 1).


Esquema No 1: fl uj o ci rcul ar del i ngreso



Como ret ri buci n a sus servi ci os de prst amo de l os f act ores
product i vos, l as f ami l i as obt i enen el i ngreso -Y- pagado por l as
empresas, el cual puede ser consumi do o ahorrado. En caso de ser
ahorrado, st e servi r para f i nanci ar l os proyect os de i nversi n de l as
empresas
20
. En suma, l as demandas de consumo de l as f ami l i as y de
i nversi n de l as empresas agot an en conj unt o el product o de l a
econom a, con l o cual st a si empre est ar en equi l i bri o.

De l as i dent i dades y del f l uj o del mi smo pareci era que si empre l as
empresas venden t odo l o que producen. Es i ndi scut i bl e que en una
econom a si empre exi st e l a capaci dad de demanda necesari a para
absorber t odo el product o de l as empresas, pues es una const ant e que
el i ngreso que reci ben l as f ami l i as es i gual al product o generado por
st as. Est o no es ms que l a const at aci n emp ri ca de l a conoci da Ley
de Say
21
.


20
El sistema financiero (fondo de acumulacin en el esquema) tiene precisamente esa misin de
canalizar los recursos de ahorra haca los proyectos de inversin.
21
Tradicionalmente se ha difundido la Ley de Say en estos trminos: Toda oferta crea su propia
demanda. Ac se considera que el planteamiento original de Say haca referencia ms a la idea de
que Toda oferta crea su propia capacidad de demanda.
I
C
S
FAMILIAS
Y = C + S
EMPRESAS
PIB = C + I
FONDO DE
ACUMULACION
Pagos por el al qui l er de l os f act ores (Y)


34
Si n embargo, Keynes aport un nuevo concept o, el de demanda
ef ect i va. Si bi en es ci ert o que si empre exi st i r esa capaci dad de
demanda suf i ci ent e para absorber el product o, es posi bl e que part e de
esa demanda pot enci al no se haga ef ect i va y, en consecuenci a, part e
del product o no se l ogre vender.

Vol vi endo a l as i dent i dades se t i ene que, en t rmi nos cont abl es, esa
capaci dad de demanda si empre se va a hacer ef ect i va, dado que t odo l o
que se ahorra se i nvi ert e:

Y PI B

Ent onces: C + S C + I ,

En consecuenci a, S I .

No obst ant e, es pert i nent e una observaci n. La i nversi n -I-
cont empl ada en l as i dent i dades de l a cont abi l i dad naci onal i nvol ucra l a
vari aci n no deseada de exi st enci as (EI), es deci r aquel l a part e de l a
producci n que l os empresari os no l ogran vender y por t ant o se ven
obl i gados a acumul ar. En l a cont abi l i dad naci onal esa EI se consi dera
como I nversi n no pl aneada, no deseada
22
.

Resul t a ent onces que el equi l i bri o cont abl e no si gni f i ca necesari amente
equi l i bri o macroeconmi co, ent endi do como una si t uaci n en donde l os
empresari os venden t odo l o que esperaban vender (dado el consumo
esperado de l as f ami l i as y l a i nversi n deseada o pl aneada por el l os),
por l o mi smo que EI =0.

I
pl aneada
+ EI S Equi l i bri o cont abl e

I
pl aneada
= S, EI = 0 Equi l i bri o macroeconmi co.

En s nt esi s, exi st e equi l i bri o macroeconmi co cuando l a i nversi n que
pl anean l os empresari os es suf i ci ent e para absorber l a part e del
i ngreso (del product o) no consumi da (el ahorro). En l a f i gura del f l uj o
ci rcul ar, cuando el ci cl o no se ve i nt errumpi do por un baj o ni vel de
i nversi n pl aneada.



22
Esa parte de la produccin de un perodo que la sociedad decidi no consumir, acumulndola para
perodos posteriores.


35
LA I GUALDAD AHORRO - I NVERSI N
23


A part i r de l a di scusi n ant eri or es cl aro que el ahorro que real i zan l as
personas crea una si t uaci n en l a cual el i ngreso obt eni do por produci r
bi enes y servi ci os puede no gast arse t ot al ment e en aquel l os bi enes y
servi ci os. Como resul t ado l a demanda agregada t ermi na si endo
i nsuf i ci ent e para absorber el product o del per odo, con l o cual el sect or
product i vo t ender a di smi nui r sus ni vel es de empl eo y producci n en el
f ut uro. El ahorro act a pues como una f i l traci n de demanda.





Pero di cha f i l t raci n puede ser compensada por l a i nversi n. Est a
l t i ma puede absorber t odo el ahorro de l a econom a, reori ent ndol o
haci a l a demanda. Con el l o t odo el i ngreso se gast a en l a compra de
bi enes y servi ci os produci dos durant e el peri odo y, por t ant o,
desaparecen l os probl emas de i nsuf i ci enci a de demanda. Lo ant eri or
es al go que es vl i do sl o si el ahorro es t ot al ment e i nvert i do.

Resul t a ent onces que el probl ema no est en que l a econom a ahorre,
si no en que di cho ahorro no sea t ot al ment e absorbi do por l a i nversi n
en un peri odo det ermi nado. Acl arado est o, es t i empo de abordar l a
di scusi n t eri ca sobre l a exi st enci a o no de el ement os que garant i cen
l a i gual dad ahorro-i nversi n. Al respect o exi st en dos corri ent es bsi cas,
l a cl si ca y l a keynesi ana, sobre l as cual es se va a cent rar nuest ro
t rabaj o
24
.





23
En adelante cuando se hable de inversin se entender implcitamente como planeada.
24
Al estudiante interesado en abordar el anlisis de otros planteamientos se le recomienda ver el
artculo de Wullner y Brigante (1991).
La afirmacin de la ley de Say en una u otra forma juega un papel importante en el anlisis
ortodoxo de poltica. Sustenta una economa poltica centrada en la produccin, en economas
capitalistas donde la produccin es por la ganancia, basada en la rentabilidad. Desde este punto de
vista la sociedad siempre gana, en le sentido de asegurarse mayor produccin social, o al menos
mayores beneficios agregados, al reducirse las restricciones en la bsqueda de ganancia. Los
argumentos de poltica que fluyen de esta posicin se resumen en el consenso familiar de la
ortodoxia econmica: libre comercio externa e internamente; preferencia por negociacin de
salarios en mercado libre; crtica a los intentos de encauzar la inversin socialmente; y defensa de
una distribucin desigual del ingreso como una forma de promover el ahorro social.
Duncan Foley (1983)


36
1. El pl anteamiento Cl si co

Los economi st as cl si cos argument an que el ahorro (S) y l a i nversi n
(I ) de una Econom a de mercado est n det ermi nados pri nci pal ment e por
l a t asa de i nt ers (r). A su vez, es est a l t i ma vari abl e el mecani smo
que garant i za que en di chas econom as ese ahorro y esa i nversi n sean
i gual es de manera aut omt i ca.

Para comprender est e pl ant eami ent o es necesari o expl orar brevement e
l a nat ural eza cl si ca de l a i nversi n y el ahorro.

El ahorro represent a una previ si n para el consumo f ut uro. Las
personas ahorran para su ret i ro de l a act i vi dad product i va, para
acumul ar cuot as i ni ci al es para l a adqui si ci n de bi enes durabl es, para
emergenci as f ut uras, ent re ot ras. El ahorro l es permi t e a l as f ami l i as
t ener un ni vel ms const ant e y uni f orme de consumo a t ravs del
t i empo. El ahorro si gni f i ca renunci ar a consumo present e a cambi o de
un consumo f ut uro.

Puest o que l a t asa de i nt ers permi t e a l as personas comparar val ores
present es con val ores f ut uros (pri nci pi o bsi co de l a i ngeni er a
econmi ca), el ahorro depende di rect a y pri nci pal ment e del
comport ami ent o de di cha vari abl e. En concret o, l as personas ahorran
de manera creci ent e si l a t asa de i nt ers aument a, pref i ri endo el
consumo f ut uro al consumo present e, debi do a que se l es ret ri buye de
manera ascendent e di cho sacri f i ci o.

Cuant o ms al t a sea l a t asa de i nt ers mayor ser l a capaci dad que una
det ermi nada cant i dad de ahorro l e d a un i ndi vi duo para consumi r en
el f ut uro. Es por est o que, segn l os economi st as cl si cos, exi st e una
rel aci n di rect a ent re l a t asa de i nt ers y l a cant i dad que se ahorra de
un det ermi nado ni vel de i ngreso (ecuaci n 1y grf i co No 1).

0
) (
>

=
r
S
r f S
(1)

Con, r: t asa de i nt ers.






37
Grfi co No 1: funci n de ahorro cl si ca


Los economi st as cl si cos reconocen, si n embargo, que l as vari aci ones
en el i ngreso af ect an l as deci si ones de ahorro. Segn est os, l a curva
de ahorro se despl aza a l a derecha si el i ngreso de l as personas, y de
l a econom a, aument a (y vi ceversa). Es deci r, se i ncrement a el ni vel de
ahorro a cual qui er t asa de i nt ers

A su vez, l os economi st as cl si cos pl ant ean que l a curva de ahorro se
puede consi derar como una curva de f ondos di sponi bl es para prst amo
exi st ent es en el si st ema f i nanci ero. Las personas no conservan part e de
su ahorro en ef ect i vo
25
, pues el l o si gni f i ca renunci ar a obt ener un
i nt ers (el ement o mot i vador) por real i zar ese esf uerzo de no consumo
present e. El ahorro si empre va a engrosar l os f ondos di sponi bl es para
prst amo del si st ema f i nanci ero.

Por su part e, l a i nversi n depende de manera i nversa de l a t asa de
i nt ers, porque a medi da que est a sube desest i mul a l as i ni ci at i vas de
i nversi n al reduci rse el nmero de proyect os rent abl es desde el punt o
de vi st a f i nanci ero.

En ef ect o, l as empresas i nt eresadas en maxi mi zar sus gananci as
t omaran di nero en prst amo para f i nanci ar proyect os de i nversi n hast a
el punt o en que el benef i ci o sea i gual al cost o que i mpl i ca l a operaci n
de crdi t o. Di cho cost o no es ot ra cosa que l a t asa de i nt ers del
mercado, mi ent ras que el benef i ci o es l a Tasa I nt erna de Ret orno del
proyect o (TI R)
26
.

Ent onces, cuant o ms baj a sea l a t asa de i nt ers l as empresas
demandaran mas prst amos para f i nanci ar un mayor nmero de

25
En otros trminos, las personas no atesoran su ahorro.
26
El rendimiento esperado del proyecto, ms que su resultado histrico.
r
S = f(r)
S
El ahorro de las personas
y, en consecuencia, de la
economa es una funcin
creciente de la tasa de
inters (r).


38
proyect os de i nversi n. De el l o resul t a que l a demanda de f ondos
di sponi bl es de prst amo para real i zar i nversi ones est a i nversament e
rel aci onada con l a t asa de i nt ers (ecuaci n 2 y grf i co No 2).

0
) (
<

=
r
I
r f I
(2)

De ot ro l ado, l a vi si n cl si ca conf a en que una mej ora en l as
expect at i vas de gananci a de l os empresari os generar cambi os
posi t i vos en l a TI R y, en consecuenci a, se demandarn ms f ondos
prest abl es a cual qui er r. Es deci r l a curva de i nversi n se despl azar
haci a l a derecha (y vi ceversa).

Grfi co No 2: funci n de inversi n cl si ca



Resumi endo, se t i ene que el ahorro es l a f uent e de f ondos di sponi bl es
para prst amo y l a i nversi n l a demanda de di chos f ondos. A su vez, el
ahorro aument a con l a t asa de i nt ers mi ent ras que l a i nversi n
di smi nuye. De el l o resul t a que l a t asa de i nt ers act a como cual qui er
ot ro preci o en una econom a de mercado, aj ust ndose hast a que el
ahorro (of ert a de f ondos) y l a i nversi n (demanda de f ondos) se i gual en
(grf i co No 3).

En el caso cl si co, ent onces, l a t asa de i nt ers se det ermi na en el
mercado de f ondos prest abl es, en el mercado ahorro - i nversi n,
act uando como un preci o que asegura l a i gual dad de ambas vari abl es
en f orma aut omt i ca. Como consecuenci a, el mercado mi smo asegura
que no se present en i nsuf i ci enci as de demanda agregada en l a
econom a, pues t odo l o que se f i l tra por concept o de ahorro regresa
como i nversi n.
r
I = f(r)
I
La inversin que realizan
los empresarios es una
funcin decreciente de la
tasa de inters.


39
Grfi co No 3: La i gual dad ahorro i nversi n, caso cl si co



2. Los argumentos keynesi anos:

Para Keynes el ahorro y l a i nversi n son dos act os i ndependi ent es y
real i zados por i ndi vi duos di f erent es. En t al sent i do, no exi st e en el
mercado nada que garant i ce l a i gual dad ent re ambas vari abl es, nada
conduce al aj ust e aut omt i co ent re l as mi smas.

Frent e a l a nat ural eza de l a i nversi n no exi st en di f erenci as
sust anci al es ent re l o que pl ant ean l os cl si cos y l o que pi ensa Keynes
(Keynes, Teor a general , 160), a l o que el l os l l aman TI R l l e da el
nombre de Ef i ci enci a Margi nal del Capi t al (EMK). Los pl ant eami ent os
comi enzan a di st anci arse en el anl i si s de l a nat ural eza del ahorro.

Keynes consi dera que el ahorro, ms que depender de l a t asa de
i nt ers, depende del ni vel de i ngreso (es deci r, de l a capaci dad de
ahorro de l os i ndi vi duos o l as f ami l i as). Est o si n negar que l a t asa de
i nt ers puede qui zs t ener una i nf l uenci a (aunque t al vez no de l a
cl ase que el l os suponen) sobre l a part e ahorrada de un det ermi nado
i ngreso

(Keynes, Teor a General , 160).

En su ref l exi n seal a que mi ent ras mayor sea el i ngreso (Y) mayor
ser l a capaci dad de ahorro de i ndi vi duos y f ami l i as, por t ant o t ender
a i ncrement arse el ahorro de l a econom a (ecuaci n 3 y grf i co No 4).


r
0

r
1

I = f(r)
r
S = f(r)
S, I
A la tasa r
1
el ahorro es mayor
que la inversin, con lo cual la
tasa de inters tiende a
disminuir, dado el exceso de
ahorro, recuperndose la
inversin y reducindose el
ahorro. La economa tender
hacia una tasa r
o
donde las
ofertas y las demandas de
ahorro se igualan.


40
0
) (
>

=
Y
S
r f S
(3)

Grfi co No 4: funci n de ahorro keynesi ana.



En consecuenci a, no exi st e una vari abl e que l i gue en f orma aut omt i ca
el ahorro y l a i nversi n, garant i zando su i gual dad. Uno y ot ra est n
det ermi nados, en l o f undament al , por el ement os di st i nt os: por el
i ngreso el pri mero y por l a t asa de i nt ers l a segunda. Si no est
asegurada l a i gual dad ahorro-i nversi n ent onces es posi bl e que part e
de l a demanda que se f i l t ra por concept o de ahorro no regrese como
i nversi n, exi st i endo por consi gui ent e l a probabi l i dad de que se
present en i nsuf i ci enci as de demanda agregada.

De l a di scusi n ant eri or quedan cl aras dos si t uaci ones:

a) Es probabl e, segn Keynes, una desi gual dad permanent e ent re el
ahorro y l a i nversi n, l o cual ori gi na grandes desequi l i bri os
macroeconmi cos

b) Para al canzar l a i gual dad ent re est as vari abl es, es posi bl e est i mul ar
l a i nversi n a t ravs de modi f i caci ones en l a t asa de i nt ers. Una
di smi nuci n de est a har a rent abl es proyect os de i nversi n que en ot ras
condi ci ones no l o ser an.

Pero, Cmo hacer vari ar l a t asa de i nt ers? Dnde se det ermi na l a
t asa de i nt ers? Las respuest as a est as pregunt as, en el pensami ent o
Keynesi ano, se encuent ran en el anl i si s del mercado monet ari o y sus
desequi l i bri os. Est o se anal i zar de manera det al l ada en l a prxi ma
secci n.
S
S = f(r)
Y
En Keynes el ahorro es
una funcin creciente del
nivel de ingreso de las
personas y la economa.


41
LA DEMANDA DE DI NERO EN KEYNES

En el pl ant eami ent o Keynesi ano l os agent es econmi cos t i enen t res
mot i vos para demandar (conservar) di nero. Dos de el l os, l a necesi dad
de real i zar t ransacci ones y de cubri rse cont ra i mprevi st os de l a vi da
cot i di ana, no guardan una di f erenci a sust anci al f rent e a l o pl ant eado
por el cuant i t at i vi smo cl si co y al i gual que para est e cuerpo de
pensami ent o l a demanda de di nero por t al es mot i vos depende en
general del ni vel de i ngreso.

Si n embargo, Keynes no era part i dari o de consi derar l a demanda de
di nero para t ransacci ones y por precauci n como una proporci n
const ant e del i ngreso, pues advi rt i que st a t ambi n era af ect ada por
l a t asa de i nt ers debi do a que l as personas eran conocedoras del
cost o de oport uni dad que l es i mpl i caba l a posesi n de di nero. Pero l o
ci ert o es que no i nsi st i mucho en est e aspect o del anl i si s
27
,
concent rando su at enci n en el papel de l a t asa de i nt ers sobre l a
det ermi naci n de l o que l l l am l a demanda especul ati va de di nero.

Ent onces l a demanda de di nero por l os mot i vos t ransacci ones y
precauci n (M
t
), que Keynes consi der est aba det ermi nada
bsi cament e por el i ngreso, queda def i ni da de l a f orma que aparece en
l a ecuaci n No 4.

0
) (
>

=
Y
M
Y f M
t
t
(4)

La gran aport aci n de Keynes a l a t eor a monet ari a es l a consi deraci n
del mot i vo especul aci n. Marshal l y Pi gou hab an sugeri do que l a
i ncert i dumbre f rent e al f ut uro pod a ser uno de l os f act ores i nf l uyent es
en l a demanda de di nero. El anl i si s de Keynes del mot i vo especul aci n
represent a el i nt ent o de f ormal i zar un aspect o de est a sugerenci a. En
vez de habl ar de l a i ncert i dumbre en general , Keynes cent r el anl i si s
en l a i ncert i dumbre sobre el ni vel f ut uro de l a t asa de i nt ers de l a
f orma si gui ent e.

Dados l os i ngresos de un i ndi vi duo, est e deci de cuant o ori ent ar al
consumo y cunt o ahorrar. Def i ni do ese ahorro puede opt ar por

27
Keynes vio en esta parte de la demanda de dinero a la tasa de inters como un factor de poca
importancia, excepto en el caso que se presentasen grandes cambios en el costo de conservar dinero
(Keynes, Teora General, 176).


42
conservarl o en di nero o adqui ri r otros t t ul os que l e proporci onan un
i nt ers. Esa part e que se conserva en di nero es l o que const i t uye l a
demanda por mot i vo especul aci n y l a razn por l a que puede resul t ar
pref eri bl e conservar en f orma l i qui da (de di nero) part e del ahorro es l a
i ncert i dumbre sobre el f uturo de l as t asas de i nt ers. El di l ema que
enf rent a un i ndi vi duo al deci di r en que f orma conservar su ahorro nace
de l a posi bi l i dad que exi st e de enf rent ar perdi das de capi t al , al poseer
t t ul os val ores cuando se espera un i ncrement o f ut uro en l as t asas de
i nt ers, dado que con el l o se di smi nuye el preci o de esos t t ul os.

Para ej empl i f i car est a si t uaci n, supngase que el agent e A adqui ere
un cert i f i cado a t rmi no por un ao, por val or de $100. 000 y una t asa
de i nt ers del 30%, con l o cual ese t t ul o promet e redi t uar al f i nal de
per odo $130. 000

Tcni cament e podr a habl arse de un val or present e (VP) de ese t t ul o
i gual a $100. 000 y un val or f ut uro (promesa de pago) del mi smo
equi val ent e a $130. 000, donde:

VP r VP VF + =


130. 000 = 100. 000+0. 3*100. 000

Es deci r,

) 1 ( r VP VF + =


130. 000 = 100. 000(1+0. 3)

Con r: t asa de i nt ers del t t ul o.

Despej ando VP,

) 1 ( r
VF
VP
+
=


000 . 100
) 3 . 0 1 (
000 . 130
=
+
= VP


Si por al guna ci rcunst anci a, pasados al gunos d as, el agent e A concurre


43
al mercado de val ores a vender su t t ul o, encont rar que, dado el
i ncrement o de l a t asa de i nt ers del mercado al 35%, el preci o del
mi smo (VP) ha di smi nui do. Di f ci l ment e, encont rar a ot ro agent e
di spuest o a pagar por su t t ul o ms del VF descont ado a l a t asa de
i nt ers vi gent e:

296 . 96
) 35 . 0 1 (
000 . 130
) 1 (
=
+
=
+
=
r
VF
VP


Si encont rase una persona di spuest a a pagar l os $100. 000 que
i ni ci al ment e hab a cost ado el t t ul o, el l a obt endr a un rendi mi ent o en su
i nversi n f i nanci era de sl o un 30%, mi ent ras que hubi ese podi do
obt ener f ci l ment e un 35% en una i nversi n di f erent e. Pagando sol o
$96. 296 asegura un rendi mi ent o m ni mo del 35% preval eci ent e en el
mercado.

) 1 ( r VP VF + =
, por l o que,

+ = r
VP
VF
1


1 =
VP
VF
r


35 . 0 1
296 . 96
000 . 130
= = r


Ent onces, si se t i enen expect at i vas de i ncrement o de l a t asa de i nt ers,
l os agent es econmi cos est arn t ent ados a conservar al menos una
part e de su ahorro en di nero, dado el ri esgo de prdi da al conservarl o
en t t ul os val ores
28
. Los t t ul os val ores adems de of recer el at ract i vo

28
Es importante observar que, de igual manera, existe una relacin inversa entre el precio de los
ttulos valores y su rendimiento. Ello puede constatarse en la misma ecuacin: VP = VF/(1+r).
En este sentido si, por efectos de la oferta y la demanda en el mercado de valores, el precio del titulo
disminuye, su rendimiento (tasa de inters) aumenta.
En nuestro ejemplo:
VP = 100.000


44
de unos i nt ereses, t ambi n of recen l a posi bi l i dad de obt ener perdi das
de capi t al cuando se espera que el i nt ers aument e. La si t uaci n es l a
opuest a cuando se espera una baj a en l as t asas de i nt ers, pues en t al
caso el poseedor de t t ul os t i ene l a posi bi l i dad de obt ener gananci as
adi ci onal es de capi t al .

Pero aun no es cl aro que i ndi ca a l as personas cuando y como se
espera que var e l a t asa de i nt ers. Keynes consi der que l a vari abl e
que servi a de i ndi cador era el ni vel de i nt ers normal . Para el l o
argument que en l as econom as t i ende a exi st i r un ni vel de t asa de
i nt ers que l as personas consi deran como normal y cuando el ni vel
observado de esa t asa es superi or a st e el l as t endern a esperar que
baj e. A su vez, cuando el ni vel observado es menor, esperarn que
suba.

En est e sent i do l as personas, en un moment o dado, o bi en esperan que
el i nt ers baj e en cuyo caso est arn deci di dament e i ncl i nados a poseer
t t ul os val ores en vez de di nero, o bi en esperan que el i nt ers suba con
l o que se prevn perdi das de capi t al por l a posesi n de t t ul os. Si esas
prdi das no son exageradament e al t as y pueden ser ampl i ament e
compensadas con l os i nt ereses que of rece el t t ul o, l as personas
deci di rn mant ener su ahorro en t t ul os. En caso cont rari o, l as personas
t endern a poseer su ahorro en di nero, demandarn di nero por el
mot i vo especul aci n
29
.

Puede pl ant earse ent onces l a exi st enci a de un val or crti co de l a t asa
i nt ers por enci ma del cual el rendi mi ent o previ sto t otal (i nt ereses ms
gananci as/ prdi das de capi t al ) de l a posesi n de t t ul os es posi ti vo, por
debaj o del cual es negat i vo, e i gual a cero en ese ni vel . Para cal cul ar
ese val or cr t i co, se pl ant ea l a posi bi l i dad de comprar un t t ul o val or
que of rece una rent a anual R. Por def i ni ci n, esa rent a debe ser i gual al
val or del t t ul o -VP- mul t i pl i cado por l a t asa de i nt ers observada -r:

r VP R =
, es deci r:

r
R
VP =



VF = 130.000
r = 0.3
Ahora, supngase una disminucin de VP a VP = 90.000, cul es el nuevo rendimiento?
r = (VF/VP) - 1 = 130.000/90.000 -1 = 0.44.
29
Existe una tercera posibilidad, que las perdidas de capital y los ingresos por intereses sean iguales,
en cuyo caso para las personas ser indiferente conservar su ahorro en dinero o en ttulos valores.


45
La gananci a o prdi da esperada de capi t al es i gual al cambi o
porcent ual esperado del val or del t t ul o (VP):

VP
VP VP
VP
e
) (
=

As mi smo,

e
e
r
R
VP =


Con VP
e
y r
e
val ores esperados del t t ul o y l a t asa de i nt ers,
respect i vament e.

Esa gananci a o prdi da t ambi n puede ser expresada en t rmi nos de
t asas de i nt ers:

( )
r
R
r
R
r
R
VP
e

=


Es deci r,

1 =
e
r
r
VP


La compra del t t ul o resul t a rent abl e si l a suma de l a gananci a o
prdi da de capi t al y el i nt ers que l of rece es mayor que cero:

0 > + r VP


0 1 > + r
r
r
e
e
e
r
r
r
+
>
1




46
Donde
e
e
r
r
r
+
>
1
es el val or cr t i co de l a t asa de i nt ers.

Cuando a l a t asa de i nt ers observada vi gent e el rendi mi ent o previ st o
t ot al de l a posesi n de t t ul os es posi t i vo [
e
e
r
r
r
+
>
1
] l a demanda de
di nero por mot i vo especul aci n ser i gual a cero, cuando es negat i vo
[
e
e
r
r
r
+
<
1
] l a demanda de di nero ser i gual al ahorro de l a
persona y cuando es cero [
e
e
r
r
r
+
=
1
] l a demanda de di nero se
encont rar en un punt o cual qui era ent re l os dos ext remos.

Resul t a as que, vi st o de manera i ndi vi dual , l a demanda especul at i va de
di nero de una persona con unas expect at i vas det ermi nadas sobre el
ni vel f ut uro de l a t asa de i nt ers (Me
i
), ser una f unci n di scont i nua del
ni vel observado de di cha t asa (grf i co No 5).

Grfi co No 5: demanda especul ati va de di nero para una persona



Pero en t rmi nos agregados l as di st i nt as personas se f orman di f erent es
expect at i vas respect o al comport ami ent o f ut uro de l a t asa de i nt ers,
por l o que l as demandas i ndi vi dual es t endrn su punt o cr t i co en
di f erent es ni vel es. Por eso al agregarse hori zont al ment e l as demandas
i ndi vi dual es se obt i ene una curva de demanda especul at i va de di nero
agregada (Me) con l as caract erst i cas expresadas en el grf i co No 6.

De el l o resul t a que cuant o ms baj o sea el ni vel observado de l a t asa
de i nt ers l as personas en conj unt o esperarn que el l a suba de manera
rpi da y desearn mant ener una mayor part e de su ahorro en di nero. En
Me
i

r
e
e
r
r
+ 1

r: tasa de inters observada.
Me
i
: Demanda especulativa de dinero
de la persona i.
Para todo
e
e
r
r
r
+
>
1
, Me
i
= 0.
Para todo
e
e
r
r
r
+
<
1
, Me
i
= ahorro
de las personas.


47
f orma correspondi ent e, cuant o ms al t o sea ese ni vel mayor ser l a
conf i anza en un descenso rpi do y menor ser l a demanda agregada de
di nero especul at i vo.

Grfi co No 6: Demanda especul ati va de di nero agregada.



En consecuenci a l a demanda especul at i va de di nero keynesi ana, vi st a
en f orma agregada, se t ransf orma en una f unci n cont i nua y negat i va
del ni vel observado de t asa de i nt ers (ecuaci n No 5).

0
) (
<

=
r
M
r f M
e
e
(5)

Recapi t ul ando, se puede pl ant ear l a demanda de di nero como l a suma
de l os requeri mi ent os de di nero por l os mot i vos t ransacci ones y
precauci n (Mt) y el mot i vo especul aci n (Me)
30
. Esa demanda de
di nero (M
d
) est ar en f unci n de i ngreso y l a t asa de i nt ers, aument a
con el pri mero y di smi nuye con l a segunda (ecuaci n No 6).

e t
d
M M M + =


30
En la prctica es imposible separar la demanda de dinero de una persona segn sus motivos. El
mismo Keynes seala que el dinero guardado para cada uno de los tres objetos forma, sin embargo,
un mismo depsito, que el tenedor no necesita dividir en tres compartimentos hermticos; porque no
requieren ser separados en forma tajante, ni siquiera mentalmente... (Keynes, Teora General, 175).
Me = Me
i
r


48
0
0
) , (
<

>

=
r
M
Y
M
r Y f M
d
d
d
(6)

De manera t radi ci onal , aunque no excl usi vament e, se ha consi derado l a
exi st enci a de una rel aci n l i neal ent re l a demanda de di nero y l as
vari abl es i ngreso y t asa de i nt ers, por l o que es posi bl e pl ant ear una
ecuaci n de demanda de di nero keynesi ana como l a de l a ecuaci n No
7.

| |P hr kY M
d
=
(7)

El pri mer component e de l a ecuaci n de demanda represent a l os
mot i vos t ransacci ones y precauci n y el segundo l os sal dos
especul at i vos. A su vez, k y h son parmet ros que represent an l a
sensi bi l i dad de l a demanda de di nero a l as vari aci ones en el i ngreso y
l a t asa de i nt ers respect i vament e. De ot ro l ado, el hecho de que t oda
l a expresi n de l a derecha est mul t i pl i cada por l os preci os i ndi ca que,
permaneci endo t odo l o dems const ant e, l a demanda de di nero es
proporci onal al ni vel de preci os
31
.


EFECTOS DE LOS DESEQUI LI BRI OS EN EL MERCADO MONETARI O:
sobre el i nters, el PI B, el empl eo y l a i nversi n.
Ant eri orment e qued cl aro que en l as econom as de mercado t i enden a
present arse desequi l i bri os macroeconmi cos, produci dos por el
desaj ust e ent re l a i nversi n y el ahorro de l a econom a. Cuando en un
per odo det ermi nado el ni vel de i nversi n no es el necesari o para
absorber t odo el ahorro que se genera en l a econom a, se present an
i nsuf i ci enci as de demanda agregada que obl i gan a l a reducci n de l a
act i vi dad econmi ca y el empl eo.

Keynes pl ant ea que es posi bl e corregi r ese desequi l i bri o a t ravs de

31
En esto existe plena coincidencia con la Teora Cuantitativa del Dinero.


49
pol t i ca econmi ca. Una de l as opci ones de pol t i ca es preci sament e l a
monet ari a, a t ravs de l a cual se pueden crear condi ci ones de est mul o
a l a i nversi n
32
, l ogrando que al cance el ni vel suf i ci ent e para absorber
el ahorro y, en consecuenci a, el i mi nar el exceso de demanda agregada.

En est a secci n del cap t ul o se qui ere present ar el proceso a t ravs de
cual , segn el enf oque keynesi ano, l a pol t i ca monet ari a puede af ect ar
l a t asa de i nt ers y, en consecuenci a, l a i nversi n, el empl eo y el ni vel
de producci n de l a econom a. Con el l o debe quedar cl aro que para l a
pt i ca t eri ca keynesi ana l a t asa de i nt ers es una vari abl e que se
det ermi na en el mercado monet ari o y no en el mercado de ahorro
i nversi n, como l o seal a l a t radi ci n cl si ca.

El mercado monet ari o est conf ormado por una of ert a M
o
- y una
demanda de di nero M
d
. Sobre est e l t i mo component e y sus
det ermi nant es ya se hi ci eron l as anot aci ones pert i nent es en el caso
Keynesi ano.

En cuant o a l a of ert a monet ari a, aunque no t ot al ment e, el Banco
Cent ral posee un ampl i o cont rol sobre l a mi sma, razn por l a cual es
vl i do consi derarl a como una vari abl e exgena, det ermi nada por di cha
ent i dad.

Al t ener el Banco Cent ral un poder di screci onal sobre uno de l os
component es del mercado monet ari o, concret ament e sobre l a of ert a de
di nero, es cl aro que puede i nf l ui r en su evol uci n i ncrement ando (o
reduci endo) t al of ert a.

Part i endo de una si t uaci n i ni ci al de equi l i bri o en el mercado monet ari o,
cuando el Banco Cent ral deci de i ncrement ar l a of ert a de di nero se
generar un desaj ust e en di cho mercado, dado que hast a el moment o
no exi st e ni nguna razn para que l as personas deseen vari ar en i gual
sent i do sus demandas de di nero: no se han modi f i cado ni el i ngreso (Y)
ni el i nt ers (r).

Condi ci n de equi l i bri o:

M
o
= M
d


Es deci r,


32
Con algunas restricciones que pueden conducir al fracaso en la consecucin de los objetivos, como
se mostrar ms adelante.


50
M
o
= [kY hr]P

Si aument a M
o
a M
o
, ent onces:

M
o
> [kY hr]P

Dado el exceso de t enenci as de di nero f rent e a l o deseado, es de
esperarse un esf uerzo de l as personas por desprenderse del mi smo a
t ravs de l a compra de t t ul os val ores (al t ernat i va de col ocaci n de
ahorro), con l o cual t i enden a i ncrement arse l os preci os de est os y, por
consi gui ent e, a di smi nui r l a t asa de i nt ers del mercado (ver not a de pi e
de pgi na 27).

La di smi nuci n en l a t asa de i nt ers ori gi na dos t endenci as. De un
l ado, un aument o en l a demanda de di nero (mot i vo especul aci n) y del
ot ro un i ncrement o en l a i nversi n. Esa expansi n de l a i nversi n t i ende
a t raduci rse en un aument o del empl eo, l a producci n y en el i ngreso
generado en l a econom a. Est o l t i mo ref uerza l a t endenci a de
i ncrement o en l a demanda de di nero, dado el ef ect o de un aument o en
el product o sobre l a demanda para t ransacci ones.

El proceso ant eri or se mant i ene hast a t ant o no se l ogre un equi l i bri o en
el mercado monet ari o, v a un i ncrement o en l a demanda de di nero
i mpul sado por l os comport ami ent os de l a t asa de i nt ers y el i ngreso.
El resul t ado l t i mo, despus de resol ver el equi l i bri o en el mercado
monet ari o, se resume en: di smi nuci n de l a t asa de i nt ers,
i ncrement os en el i ngreso, l a i nversi n y el empl eo, y l a demanda de
di nero.

Esquema No 2: el efecto de l a pol ti ca monetari a sobre l a i nversi n












POLITICA MONETARIA:
M
o

POLITICA MONETARIA:
M
o

INVERSION:
I
TASA DE INTERES:
r
OBJETIVO CENTRAL:
Lograr un nivel de inversin en la economa suficiente para absorber la parte del ingreso no
consumida; es decir, ahorrada.
Lograr la igualdad S = I
Planeada


51


La pri nci pal posi bi l i dad de f racaso se encuent ra en l o que Keynes l l am
l a t rampa de l a l i qui dez o, equi val ent ement e, l a preferenci a absol ut a
por l a l i qui dez (Keynes, Teor a General , 185).

Al respect o, puede present arse una si t uaci n en l a que l as t asas de
i nt ers act ual es est n anormal ment e baj as. Ant e el l o l as personas en
general esperarn un i ncrement o suf i ci ent ement e rpi do y si gni f i cat i vo
de l as mi smas, por l o que est arn poco di spuest as a poseer t t ul os
val ores y pref eri rn el di nero. En est e punt o l a demanda agregada de
di nero se hace perf ect ament e el st i ca a l a t asa de i nt ers (grf i co No
7).

Grfi co No 7: l a demanda de di nero en condi ci ones de trampa de l a
l i qui dez.


r







M
d



Trampa de l a l i qui dez

Antes de la trampa de la
liquidez, la demanda de
dinero reacciona de
manera inversa a la tasa
de inters. A tasas
demasiado bajas esta
demanda no reacciona.

Keynes descubri que en una economa sumida en la recesin y el desempleo, las fuerzas
del mercado no operan automticamente para restablecer la plena utilizacin de los
recursos materiales y humanos. La economa puede encontrarse en equilibrio con
desempleo. Hay mltiples equilibrios posibles y slo uno de ellos es de pleno empleo.
A partir de ese hallazgo y en bsqueda de una mejor comprensin de las leyes de
movimiento que determinan las expansiones y contracciones, Keynes desarroll un
esquema conceptual para analizar la evolucin del nivel de actividad y empleo. Con este
desarrollo terico Keynes fund la macroeconoma como disciplina especializada dentro
de la ciencia econmica. En su teora clasific las variables exgenas y endgenas
involucradas en la dinmica macroeconmica y subray la importancia crucial de las
expectativas de largo plazo de los inversores y de las tasas de inters resultantes del
funcionamiento de los mercados financieros.
Roberto Frenkel, peridico La Nacin (abril 2 de 2006)


52
Dado ese est ado de cosas, una deci si n del Banco Cent ral de
i ncrement ar l a of ert a monet ari a no i nduce a l as personas a adqui ri r
t t ul os, en l a f orma que se observ en l a si t uaci n i nmedi at ament e
ant eri or. El l o dado que el ri esgo de prdi da de l a posesi n de t t ul os es
muy grande, si se t i ene en cuent a el baj o ni vel de l as act ual es t asas de
i nt ers y el i ncrement o esperado. Las personas pref i eren conservar
t odo ese nuevo di nero esperando una si t uaci n ms conveni ent e.
Ent onces cual qui er aument o en l a of ert a de di nero ser absorbi do por l a
demandad de di nero de l as personas si n ni ngn descenso en l a t asa de
i nt ers y el Banco Cent ral habr perdi do el cont rol ef ect i vo sobre esa
vari abl e
33
.

La ot ra posi bi l i dad de f racaso consi derada por Keynes t i ene que ver con
ci ert as si t uaci ones en l as que l a i nversi n se muest ra i nsensi bl e a l a
t asa de i nt ers. Normal ment e se espera que l a i nversi n aument e a
medi da que di smi nuye l a t asa de i nt ers, pero est o no ocurri r si de
manera paral el a cae l a ef i ci enci a margi nal del capi t al . Est o en t rmi nos
grf i cos podr a represent arse con una l nea vert i cal de l a f unci n de
i nversi n (grf i co No 8)

Grfi co No 8: funci n de i nversi n i nsensi bl e a l a tasas de i nters.


r





I

La inversin tiende a
mostrarse insensible a los
comportamientos en la tasa de
inters, cuando la eficiencia
marginal del capital se
encuentra deprimida.



En per odos de al t o desempl eo t i ende a depri mi rse esa ef i ci enci a
margi nal del capi t al , pues l as condi ci ones de real i zaci n de l a
producci n se debi l i t an y, por consi gui ent e, el f l uj o de i ngresos
esperado es menor. En est e sent i do, Keynes consi dera que en t al es
ci rcunst anci as l a sensi bi l i dad de l a i nversi n a l a t asa de i nt ers es
menor y l a capaci dad de l a pol t i ca monet ari a para est i mul ar l a
i nversi n t i ende a ser nul a: si nos vemos t ent ados de asegurar que el

33
El planteamiento de Keynes sobre la trampa de la liquidez ha estado en la mira de sus crticos, por
considerar stos que no ha existido ninguna evidencia emprica que la respalde. Sin embargo, Keynes
reconoci no haber vivido o conocido la existencia de una situacin similar y la concibi ms como
una posibilidad terica (Keynes, Teora General, 185).


53
di nero es el t ni co que i nci t a l a act i vi dad del si st ema econmi co,
debemos recordar que el vi no se puede caer ent re l a copa y l a boca
(Keynes, Teor a general , 156).






Corol ari os

1. En Keynes, el l i bre j uego de l as f uerzas del mercado no asegura el
pl eno empl eo. Di cha si t uaci n no es el est ado nat ural de l a
econom a, por l o cual l a pol t i ca econmi ca se convi ert e en un
i nst rument o esenci al para ori ent ar l a econom a haci a ese ni vel de
empl eo.

2. De l os desarrol l os ant eri ores se desprende que, a di f erenci a de l os
pl ant eami ent os cuant i t at i vi st as, para Keynes el di nero no es
NEUTRAL, puede af ect ar l as vari abl es real es de l a econom a a
t ravs de sus i mpact os en l a t asa de i nt ers.

3. La demanda t ot al de di nero (M
d
) no es una proporci n est abl e del
ni vel de i ngreso, pues est rel aci onada de manera i nversa con l a
t asa de i nt ers del mercado
34
. De el l o resul t a que, si gui endo l a
ecuaci n cuant i t at i va, un i ncrement o en l a of ert a de di nero puede
resol verse en una mayor demanda de ese act i vo si n af ect ar l os
preci os:

Ecuaci n de demanda Cuant i t at i va:

Y k
P
M
d
=



34
Keynes afirma que si esto no fuese as las operaciones de mercado abierto seran impracticables.
Dada esa relacin el Banco Central siempre tendr la posibilidad de comprar (vender) ttulos valores al
pblico, ampliando (reduciendo) con ello la oferta de dinero y disminuyendo (elevando) la tasa de
inters, por lo que ese pblico seguir teniendo motivos para vender (comprar) sus ttulos al Banco
(Keynes, Teora General, 177).
A pesar de su grandeza, la General Theory no constituye la ltima palabra en el mundo de la
economa, pero, en la etapa actual del capitalismo debera ser la primera... La General Theory es un
instrumento altamente constructivo para quienes se dan cuenta de sus limitaciones, pero resulta
peligroso para los que las ignoran.
Arthur Smithies (1948)


54
O de manera equi val ent e:

P kY M
d
=


En equi l i bri o:

P kY M
M M
o
d o
=
=


Si se i ncrement a l a cant i dad de di nero de M
o
a M
o
, ent onces:

P kY M
o
>
'


Ese i ncrement o en l a of ert a de di nero t i ende a reduci r l a t asa de
i nt ers y, con el l o, l a demanda especul at i va de di nero se el eva. Es
deci r, si n que haya vari ado el i ngreso (Y), l a cant i dad demandada de
di nero es ahora mayor, l o que en l a ecuaci n cuant i t at i va equi val e a
un i ncrement o en l a proporci n k. De est a manera, una posi bl e
sol uci n en el mercado monet ari o es una nueva si t uaci n de
equi l i bri o v a un aument o en l a proporci n k:

k k
P Y k M
o
>
=
*
* '


4. Los desequi l i bri os en el mercado monet ari o af ect an bsi cament e l a
act i vi dad econmi ca (el i ngreso). En Keynes l os preci os dependen
ms de l os ni vel es de empl eo y de l a t asa de remuneraci n a l os
f act ores product i vos. A medi da que l a econom a se acerca al ni vel
de pl eno empl eo, se van present ando cuel l os de bot el l a en l a of ert a
de al gunos de esos f act ores y l os t rabaj adores ganan poder de
negoci aci n f rent e a l os empresari os, con l o cual se van
i ncrement ando l os cost os de producci n.

Ent onces, mi ent ras ms cerca se est del pl eno empl eo, l as
vari aci ones en l a of erta monet ari a ori ent adas a est i mul ar l a i nversi n
y el empl eo a t ravs de l a di smi nuci n de l a t asa de i nt ers,


55
af ect arn en mayor grado l os preci os v a i ncrement o en l os cost os
de producci n.

Despus de l ograr el pl eno empl eo, vari aci ones en l a of ert a
monet ari a sl o se t raducen en vari aci ones si mi l ares en l os preci os.
Es deci r, Keynes consi dera vl i do el pl ant eami ent o cuant i t at i vi st a
sl o en condi ci ones de pl eno empl eo.


56
GUA DE ESTUDIO


1) La demanda especul at i va de di nero de una persona es i gual a:

(a) La suma de di nero que mant i ene en t t ul os val ores,

(b) La suma de l o que t i ene en t t ul os ms l o que posee en di nero
para especul ar,

(c) El promedi o de l o ant eri or,

(d) El val or t ot al de sus ahorros en cual qui er moment o,

(e) Ni nguna de l as ant eri ores.

Just i f i que su respuest a.

2) La demanda t ot al de di nero keynesi ana se puede consi derar como
una proporci n const ant e del ni vel de i ngreso de l a econom a?

Y l a demanda de di nero para t ransacci ones y por precauci n?

Just i f i que su respuest a.

3) Expl i que en que f orma opera para Keynes l a t asa de i nt ers como
v ncul o ent re l os mercados monet ari o y de bi enes y servi ci os.

4) Expl i que, a part i r del enf oque keynesi ano, cual es el proceso a
t ravs del cual una pol t i ca monet ari a de di smi nuci n en l a of ert a de
di nero af ect a l a i nversi n, l a demanda agregada, el ni vel de empl eo
y l os ni vel es de product o y preci os de l a econom a.

5) Compare l os mecani smos de t ransmi si n de l a pol t i ca monet ari a
keynesi ano y cuant i t at i vi st a (ver cap t ul o I ). Qu t i enen en comn?
Qu es l o que hace l a di f erenci a?

6) Expl i que l as ci rcunst anci as especi al es, consi deradas por Keynes, en
l as cual es l a pol t i ca monet ari a se muest ra i ncapaz de af ect ar l a
act i vi dad econmi ca.

7) Keynes af i rma que l a mayor evi denci a emp ri ca de l a exi st enci a de
una demanda especul at i va de di nero es l a posi bi l i dad que t i enen l os
Bancos Cent ral es de pract i car Operaci ones de Mercado Abi ert o.


57
Expl i que en que sent i do el l o es una evi denci a emp ri ca de su
demanda especul at i va de di nero.

8) Cul es el obj et i vo de l a pol t i ca monet ari a en el pl ant eami ent o
keynesi ano?

Al respect o Exi st en di f erenci as f rent e a l os obj et i vos def endi dos
por el cuant i t at i vi smo cl si co?

9) Cuando l a t asa de i nt ers es demasi ado baj a t odo se demandar en
di nero. En t al si t uaci n Qu se habrn hecho l os t t ul os val ores?
Di scut a.

10) Qu pasar a con l a demanda de di nero si l a apreci aci n general
de l as personas sobre l a tasa de i nters normal se el evase?



58
BI BLI OGRAF A


1. ARGANDOA, Ant oni o (1981). La t eor a Monet ari a Moderna.
Edi t ori al Ari el . Segunda edi ci n. Cap t ul o I I .

2. BUTLER, Eamonn (1989). Mi l t on Fri edman Su pensami ent o
econmi co. Edi t ori al Li musa. Mxi co.

3. CABARROUY, Eval do (1983). Pri nci pi os de Macroeconom a.
Edi t ori al Prent i ce Hal l .

4. DORNBUSH, Rudi ger y FI SCHER, St anl ey (1994). Macroeconom a.
Edi t ori al McGraw Hi l l . Sext a edi ci n. Madri d.

5. FOLEY, Duncan (1983). La l ey de Say en Marx y Keynes. En: Marx,
Keynes, Schumpet er. Cuadernos de Lect uras de Econom a,
Uni versi dad de Ant i oqui a. Medel l n.

6. KEYNES. J. M (1981). Teor a general de l a ocupaci n, el i nt ers y el
di nero. Fondo de Cul t ura Econmi ca. Dci ma rei mpresi n de l a
edi ci n en espaol . Bogot .

7. LAI DLER, Davi d (1980). La demanda de di nero, t eor as y evi denci a
emp ri ca. Edi t ori al Ant oni Bosch. Barcel ona.

8. LORA Torres, Eduardo (1988). Di nero, act i vi dad econmi ca y
preci os. Uni versi dad Naci onal .

9. SACHS, Jef f rey y LARRAI N, Fel i pe (1994). Macroeconom a en l a
econom a gl obal . Edi t ori al Prent i ce Hal l . Mxi co.

10. SMI THI ES, Art hur (1948). Demanda ef ect i va y empl eo. En: La
nueva ci enci a econmi ca, i nf l uenci a de keynes en l a t eor a y en l a
pol t i ca. Seymour E. Harri s (edi t or). Bi bl i ot eca de l a ci enci a
econmi ca. Madri d

11. WULLNER, Andrea y BRIGANTE, Vicenio (1991). El ajuste ahorro - inversin,
una revisin terica. Rev. Universitas Econmica. Vol. 7, No 1. Bogot.


59


CAPTULO III




LA MODERNA TEORA CUANTITATIVA DEL DINERO


No obst ant e su di f i cul t ad y brevedad, l a t eor a cuant i t at i va
del di nero nueva exposi ci n vi no a ser l a nueva def i ni ci n
cl si ca moderna de l os t rmi nos, supuest os y pronst i cos
emp ri cos de l a t eor a cuant i t at i va
Eamonn But l er (1989)


Est a t eor a, t ambi n conoci da como El Monet ari smo
35
, t uvo su ori gen
en l a dcada de l os ci ncuent a del si gl o XX y se pl ant e como propsi t o
f undament al el rescat ar l a t radi ci n de l a Teor a Cuant i t at i va Cl si ca,
veni da a menos con l a l l amada revol uci n Keynesi ana de l os aos
t rei nt a y cuyo predomi ni o t eri co se ext i ende hast a l a dcada de l os
sesent a.

De acuerdo con Mi l t on Fri edman, l a revol uci n keynesi ana de l os aos
t rei nt a hab a est abl eci do una nueva ort odoxi a segn l a cual l os preci os
depend an ms de l os ni vel es de empl eo y de l a t asa de remuneraci n a
l os f act ores y que, mi ent ras exi st i ese desempl eo en l a econom a, l os
aument os en l a cant i dad de di nero -debi do a su ef ect o expansi vo sobre
l a demanda agregada - se t raduci r an en i ncrement os en l a act i vi dad

35
EL nombre de monetarismo hace referencia al nfasis de esta corriente terica, liderada por Milton
Friedman, en el estudio de los fenmenos monetarios y al papel de privilegio que le asigna a la poltica
monetaria, en oposicin a la importancia que Keynes le concedi a la fiscal.


60
econmi ca y en l os preci os
36
(ver grf i co No 1).

En el pl ant eami ent o keynesi ano, sl o despus de al canzar el pl eno
empl eo l os aument os en l a cant i dad de di nero se t raduci r an en
vari aci ones si mi l ares en l os preci os (Keynes, Teor a General , 263),
concedi endo en est e caso val i dez a l a Teor a Cuant i t at i va del Di nero.

De l a ref l exi n keynesi ana se desprende l a posi bi l i dad de un
i nt ercambi o (trade - off ) ent re desempl eo e i nf l aci n, pues a medi da que
se i ncrement a l a act i vi dad econmi ca y el empl eo l os preci os t i enden a
aument ar y vi ceversa. Est a i dea t om f uerza part i cul arment e en l a
dcada de l os sesent a cuando el prof esor A. W. Phi l l i ps represent en
f orma grf i ca el desempl eo comparndol o con el ri t mo de aument o de
l os sal ari os, que f ueron consi derados por l como un i ndi cador
aproxi mado de l a i nf l aci n.




Segn el grf i co 1, dada esa posi bi l i dad de i nt ercambi o ent re
desempl eo e i nf l aci n, l os responsabl es de pol t i ca econmi ca podr an
escoger ent re enf rent ar una baj a i nf l aci n y un al t o desempl eo (punt o
) o una mayor i nf l aci n pero un menor desempl eo (punt o ), para l o
cual t endr an que ut i l i zar una pol t i ca econmi ca expansi va como el
aument o en l a cant i dad de di nero.


36
Si la oferta agregada en el mercado de bienes y servicios fuese perfectamente elstica, la actividad
econmica variara en proporcin al aumento en la cantidad de dinero y los precios permaneceran
constantes. Pero esto no es real, pues los recursos sin ocupacin no son homogneos o
intercambiables y no todas las remuneraciones de los factores que entran en el costo marginal
cambian en la misma proporcin (Keynes, teora General, pginas 262 - 263).
La tradicin de la teora cuantitativa reseada en el captulo VI qued totalmente
eclipsada entre los aos treinta y los aos cincuenta por la aceptacin, por lo menos en los
crculos acadmicos, de las ideas keynesianas. Hubo algunas excepciones importantes a
este respecto. Dentro de la escuela de Cambridge, D. H. Robertson (1940, 1966) continu
atacando a su colega Keynes En Chicago continu ensendose la teora cuantitativa por
partidarios tales como Mints. Pero es probable que estos profesores hayan constituido una
excepcin, y aun en sus enseanzas de la antigua tradicin de la teora cuantitativa
debieron tomar en cuenta el trabajo de Keynes.
Pero en los aos sesenta se inici una sustancial renovacin del inters por la teora
cuantitativa. Sin embargo, se trataba de una versin moderna de esta teora, cuyos
principales lineamientos se encuentran en dos artculos de Friedman escritos en los aos
cincuenta
Laurence Harris (1993)


61
Grfi co 1: La teor a keynesi ana de l os preci os y l a Curva de
Phi l l i ps.


(a)

P OA


P
1


P
0
DA
DA
y
y
0
y
1


(b)

t
w
w
1






u


Grfico 1(b) : Curva de Phillips.
La tasa de variacin de los salarios
monetarios
t
w
w
1
depende de la tasa
de desempleo (u), siendo dicha
relacin decreciente y convexa. Esto
pues una mayor demanda de trabajo
(un menor desempleo) presiona un
incremento en los salarios monetarios.

Grfico 1(a) :
En el planteamiento keynesiano un
aumento en la cantidad de dinero, al
reducir la tasa de inters, contribuye a
aumentar la inversin y la demanda
agregada (DA). Si la economa
presenta desempleo, la actividad
econmica (y) se elevar, al igual que
los precios (P).


A part i r de ese pl ant eami ent o l os hacedores de pol t i ca de econom as
desarrol l adas y subdesarrol l adas est uvi eron ori ent ados a ej ecut ar
pol t i cas expansi vas de demanda, buscando est i mul ar el empl eo y l a
act i vi dad econmi ca aunque el l o l es si gni f i car una mayor i nf l aci n.

Si n embargo, l a est anf l aci n (est ancami ent o econmi co combi nado con
i nf l aci n) observada en l a dcada de l os set ent a (Bruno y Sachs, 1991,
13 - 16) se convi rt i en el mayor cont rast e emp ri co de esa vi si n y, de
manera consecuent e, en un f act or de desprest i gi o y perdi da de
credi bi l i dad ent re l os acadmi cos y l os hacedores de pol t i ca
econmi ca.

Fri edman consi der que ese i nt ercambi o era una i l usi n. Si bi en
reconoci que una dosi s de i nf l aci n pod a generar en el cort o pl azo un
i mpul so al empl eo y l a act i vi dad econmi ca, al reduci r el sal ari o real
que pagan l os empresari os, sost uvo que ese i nt ercambi o no era


62
sost eni bl e pues, t an pront o como l as personas l l egaran a prever el al za
en l os preci os, el sal ari o monet ari o aument ar a en l a mi sma proporci n
que st os y l a i nf l aci n perder a su capaci dad para est i mul ar l a
act i vi dad econmi ca y el empl eo. En sus t rabaj os emp ri cos most r que
el ni vel de i nf l aci n asoci ado con cual qui er ndi ce det ermi nado de
desempl eo no parec a ser muy const ant e y vari aba ampl i ament e ent re
pa ses (But l er, 1989, capi t ul o 7).

Fue ent onces el f racaso prct i co de l a t eor a keynesi ana en l a dcada
de l os set ent a l o que i ncl i n l a bal anza en f avor del resurgi mi ent o de l a
Teor a Cuant i t at i va, ref ormul ada por Mi l t on Fri edman. En el l a se
renueva l a i dea de l a i nf l aci n como un f enmeno net ament e monet ari o
y se reaf i rma l a neut ral i dad del di nero.




OBSERVACI ONES KEYNESI ANAS Y MONETARI STAS A LA TEOR A
CUANTI TATI VA

En el pl ant eami ent o t eri co de Keynes se encuent ran al menos dos
cr t i cas cent ral es a l a t eor a cuant i tat i va: l a pri mera est rel aci onada
con l a i nest abi l i dad en l a demanda de di nero como proporci n del
i ngreso monet ari o de l a econom a y l a segunda con l a no neut ral i dad
del di nero.

Como se pl ant e en cap t ul o I I , Keynes reconoce dos mot i vos para
demandar di nero. Uno de el l os es el t ransacci ones y precauci n, en el
que el di nero se conserva con el f i n de hacer compras y/ o prot egerse
cont ra necesi dades i mprevi st as; y el ot ro es el especul at i vo, en el que
l as personas guardan mayores o menores cant i dades de di nero para
sacar provecho del curso de l as t asas de i nt ers que prevn. De st e
l t i mo se desprende l a i nest abi l i dad en l a demanda de di nero, pues el l a
resul t a dependi endo de l as f l uct uaci ones en l a t asa de i nt ers.

En est e sent i do un aument o en l a cant i dad de di nero en l a econom a
podr a resul t ar absorbi do en gran medi da por una mayor demanda del
mi smo
37
, si n que se haya present ado una vari aci n en l os preci os como

37
Con trampa de la liquidez esa absorcin sera total
Hay muy pocos seres en la historia del ser humano cuya contribucin en el campo de las
ideas ha generado un cambio material demostrable, para el resto de la humanidad. Uno de
ellos, sin duda, ha sido Milton Friedman.
Alan Greenspan, Presidente de la Fed, 1987-2006


63

l o prev l a t eor a cuant i t at i va (cap t ul o I I ).

De ot ro l ado, Keynes ori ent su t rabaj o a most rar que, en condi ci ones
de desempl eo, l as vari aci ones en l a cant i dad de di nero si t i enen ef ect os
en l as vari abl es real es de l a econom a. Una si t uaci n de desempl eo
que es normal en l as di st i nt as econom as, pues el l i bre j uego de l as
f uerzas del mercado no asegura el l ogro del pl eno empl eo.

A part i r de est as observaci ones Fri edman reel abora en al gunos
aspect os el pl ant eami ent o cuant i t at i vi st a, reconoci endo que uno de sus
vac os est en no haber consi derado el cort o pl azo en el anl i si s de l os
i mpact os de l as vari aci ones en l a cant i dad de di nero. Es deci r, el
anl i si s cuant i t at i vi st a es ms de est t i ca comparat i va (esquema No
1), en donde l a at enci n est cent rada en l os moment os de equi l i bri o,
cuando se present a l a vari aci n y cuando han ocurri do todos l os aj ust es
en l as di st i nt as vari abl es, si n det enerse en l a observaci n di nmi ca de
l os procesos i nt ermedi os (esquema No 2)
38
.

Esquema No 1: Anl i si s de estti ca comparati va.



M
o
P, Y, N



M
o
: cantidad de dinero
P : nivel de precios
Y : nivel de ingreso real y
actividad econmica.
N : nivel de empleo



Esquema No 2: Anl i si s dinmi co.


M
o
P, Y, N P, Y, N





Se consideran los posibles movimientos de corto plazo,
mientras las variables se ajustan completamente.


De ot ro l ado, Fri edman recoge l os desarrol l os de Keynes en rel aci n
con l a demanda de di nero, consi derando que ef ect i vament e st a
depende de l os rendi mi ent os de l os act i vos f i nanci eros, es deci r de l a
t asa de i nt ers. Como se ha seal ado en l os cap t ul os I y I I de est e

38
En ambos esquemas la lnea sobre la variable indica que ella permanece constante.


64
l i bro, ya Marshal l y Pi gou hab an sugeri do que l a i ncert i dumbre f rent e al
f ut uro podr a ser uno de l os f act ores i nf l uyent es en di cha demanda, y
Keynes desarrol l o st a i dea en su di scusi n sobre el mot i vo
especul aci n, cent rando su at enci n en el anl i si s de l a i ncert i dumbre
sobre l a tasa de i nt ers.

Pero l a t area de Fri edman consi st i en demost rar que, a pesar de est ar
rel aci onada con l a t asa de i nt ers, l a demanda de di nero era est abl e;
porque sl o as ser a posi bl e produci r pronst i cos adecuados sobre l os
resul t ados de l os cambi os monet ari os. Aunque para l l a est abi l i dad era
un hecho emp ri co (But l er, 1989, 66), consi deraba necesari a l a
argument aci n t eri ca al respect o.

En s nt esi s, aunque exi st e una rel aci n evi dent e ent re l a t eor a
neocuant i t at i va y l a cuant i t at i va t radi ci onal , que el propi o nombre
conf i rma, es cl aro que exi st en di f erenci as consi derabl es ent re ambas.
La pri mera podr a ser l a versi n ms f l exi bl e del cuant i tat i vi smo cl si co,
pero es mucho ms que eso, porque recoge aport aci ones post eri ores
(de Marshal l , Pi gou y Keynes) que l a enri quecen y ampl an en f orma
not abl e.




LA FUNCI N DE DEMANDA DE DI NERO EN LA TEOR A
NEOCUANTI TATI VA.

Mi l t on Fri edman, su exponent e ms dest acado, present a su t eor a como
una expl i caci n de l a demanda de di nero, pero t ambi n del ni vel
general de preci os. En f orma t ext ual seal a que:

a ni vel anal t i co, es un anl i si s de l os f act ores que
det ermi nan l a cant i dad de di nero que l a comuni dad qui ere
t ener ; a un ni vel emp ri co es l a general i zaci n de que l os
cambi os en l os sal dos real es deseados (en l a demanda de
di nero) t i enden a proceder l ent a y gradual ment e o a ser el
resul t ado de acont eci mi ent os generados previ ament e por
La teora pura de la demanda de dinero de Friedman, con su hincapi en la estabilidad de
las funciones de demanda y de velocidad y en la importancia de sus tasas de inters, no es
un desarrollo de la antigua teora cuantitativa elaborada en Chicago, aunque guarda cierta
relacin con el trabajo de Fisher. Parece ms bien un desarrollo del trabajo de los tericos
cuantitativos de Cambridge, quienes subrayaron el papel de las tasas de inters en la
determinacin de la velocidad, por lo menos a corto plazo.
Laurence Harris (1993)


65
cambi os en l a of ert a, en t anto que, en cont rast e, cambi os
sust anci al es en l a of ert a de sal dos nomi nal es pueden
ocurri r, y ocurren f recuent ement e, i ndependi ent ement e de
t odo cambi o en l a demanda. La concl usi n es que cambi os
sust anci al es en l os preci os o en l a rent a nomi nal son casi
i nvari abl ement e el resul t ado de cambi os en l a of ert a de
di nero (Mi l t on Fri edman. A Theori ti cal Framework for
Monetary Anal ysi s. Jour. Pol . Econ. , 78, marzo de 1970,
pp. 193-238)
39
.

En l a ci t a ant eri or se reaf i rma que l a t eor a neocuant i t at i va es en l o
f undament al un est udi o de l a demanda de di nero. Una demanda, segn
Fri edman, de sal dos monet ari os real es, en t ant o l as personas no suf ren
i l usi n monet ari a, y est abl e, pues l as vari abl es de l as cual es depende
t ambi n l o son.

Es t ambi n una t eor a del ni vel general de preci os (P) en l a que, al
i gual que en el cuant i t at i vi smo cl si co, st e se encuent ra di rect ament e
rel aci onado con l os cambi os en l a cant i dad de di nero of reci da. Pero
adems l a cant i dad de di nero det ermi na el ni vel de i ngreso nomi nal
(PxY), abri ndose l a posi bi l i dad de que, al menos en el cort o pl azo, se
af ect e l a act i vi dad econmi ca (Y).

Para abordar el est udi o de l a demanda de di nero, Fri edman abandona
el enf oque sobre l os mot i vos que l l evan a l as personas a conservar
di nero y se cent ra en el anl i si s de l os f act ores que det ermi nan l a
cant i dad de di nero que el l as desean mant ener en di versas
ci rcunst anci as. En ot ras pal abras, t rat a l a demanda de di nero como l o
har a al moment o de est udi ar l a de cual qui er ot ro bi en duradero
40
, por l o
que l a f unci n de demanda t i ene l a est ruct ura general que se observa
en l a ecuaci n No 1.

,.....) , , , , ( G Y P P P f Q
n
z w x x
=
(1)

Donde P
x
es el preci o del bi en cuya demanda Q
x
se est udi a, P
w
y P
z

son l os preci os de l os bi enes nt i mament e rel aci onados con aquel que
es obj et o de anl i si s, Y
n
represent a el i ngreso nomi nal consi derado
como rest ri cci n presupuest ari a y G l os gustos y pref erenci as.


39
Citado por Argandoa (1981, 90 y 91).
40
Algunos tericos califican a sta como la principal contribucin de Friedman a la teora monetaria
(Laidler, 1980, 75)


66
Si n embargo, debe acl ararse que en su anl i si s Fri edman t rat a al di nero
como un act i vo o un bi en de capi t al y no como un bi en de consumo. La
di f erenci a es sust anci al , porque un bi en de consumo se busca por su
ut i l i dad i nmedi at a y, en cambi o, un act i vo o bi en de capi t al se conserva
por l a seri e de i ngresos o de servi ci os que proporci ona o se espera que
proporci one (But l er, 1989, 66).

Por eso Fri edman comi enza su anl i si s post ul ando que el di nero, al
i gual que cual qui er ot ro act i vo, proporci ona un f l uj o de servi ci os a
qui enes l o poseen. Apl i cando l a t eor a de l a demanda, cont i na
def i ni endo l a rest ri cci n presupuest ari a pert i nent e y l os f act ores que
ent rar an a det ermi nar di cha demanda de di nero.

En su opi ni n l a rest ri cci n presupuest ari a adecuada, al moment o de
def i ni r l a posesi n de act i vos, es l a ri queza t ot al de l as personas
41
. La
l gi ca de est e pl ant eami ent o se encuent ra en que, si se ent i ende a l a
ri queza como el conj unt o de act i vos de que di spone una persona, en el
l mi t e el l a podr a optar por mant ener t oda su ri queza en di nero.

Fri edman ut i l i za un concept o ampl i o de ri queza, en el que i ncl uye t ant o
l o que l l l ama el capi t al no humano (const i t ui do por l os bi enes que
posee una persona, i ncl ui do el di nero) como el capi t al humano, que es
l a capaci dad, l a experi enci a y l a habi l i dad de l as personas para
desempearse en el t rabaj o y generar as i ngresos l aboral es.

Sobre ambas cl ases de capi t al se pueden hacer i nversi ones
product i vas. Pero si l a val oraci n es di f ci l en el caso de l a ri queza no
humana, en el de l a humana est o resul t a i mposi bl e, pues el l a no es
mercadeabl e
42
: no se puede t ransf ormar ri queza humana en no humana.
Si n embargo, l o cont rari o es posi bl e: l i qui dar ri queza no humana para
adqui ri r mayor ri queza humana en f orma de una mej or preparaci n.

Ant e l as di f i cul t ades de medi ci n queda como al t ernat i va part i r del
rendi mi ent o de l a ri queza, est o es, del f l uj o de i ngresos que el l a
produce, para cal cul ar su val or act ual i zado a l a t asa de i nt ers del
mercado y as l ograr una medi ci n de l a ri queza (ecuaci n No 2).


41
Tradicionalmente se vena considerando que esa restriccin era el ingreso de la persona. Es decir,
el volumen de transacciones, determinado por el ingreso, determinaba la cantidad de dinero que se
demandaba (teora cuantitativa clsica) o un porcentaje importante de ella (teora keynesiana).
42
Slo en la poca de la esclavitud fue posible concebir un mercado de capital humano.


67
r
Y
W
n
=
(2)

Con, W : ri queza
Y
n
: i ngreso nomi nal
r : t asa de i nt ers

Def i ni da l a rest ri cci n presupuest ari a, queda por est abl ecer cual es son
l os det ermi nant es de l a demanda de di nero. En anal og a con l a
demanda de cual qui er ot ro bi en, est os son: el rendi mi ent o del di nero,
l os rendi mi ent os de l os act i vos sust i tut os y l os gust os y pref erenci as de
l as personas.

El di nero no t i ene propi ament e un rendi mi ent o monet ari o, si no que
proporci ona servi ci os que se pueden val orar por el vol umen de bi enes
que permi t e adqui ri r, l os mi smos que var an con el ni vel de preci os (P).
De est a manera l os preci os son un f act or i mport ant e en l a deci si n
sobre l a cant i dad nomi nal de di nero que l as personas desean t ener.

El rendi mi ent o de sus sust i t ut os f i nanci eros, como l os bonos y l as
acci ones, depende de l a t asa de i nt ers de mercado de l os act i vos
f i nanci eros y es i gual a l a suma del rendi mi ent o di rect o por i nt ereses y
de l as gananci as (prdi das) de capi t al deri vadas del i mpact o de l os
cambi os en di cha t asa sobre el val or del act i vo f i nanci ero (ver cap t ul o
I I ).

t
r
r
r R
i
i
i i

=
1
(3)

Con, Ri : rendi mi ent o del act i vo f i nanci ero i ,
r
i
: t asa de i nt ers del act i vo f i nanci ero i ,

t
r
r
i
i

1
: vari aci n de r
i
en el t i empo,
i : bonos, acci ones.

Cuando l a t asa de i nt ers del act i vo baj a,
t
r
i

se vuel ve negat i vo y se
obt i enen gananci as de capi t al que se suman a l os rendi mi ent os di rect os
de i nt ereses. En caso cont rari o, se obt i enen prdi das que reducen el
rendi mi ent o net o del act i vo.


68
El rendi mi ent o de l os act i vos f si cos no es medi bl e en t rmi nos
monet ari os, pero si se puede est i mar a t ravs del cambi o en su val or
real debi do a l as vari aci ones en l os preci os. Est o se represent a por l a
t asa de cambi o del ni vel general de preci os en el t i empo:
t
P
P
1
.

Los gust os y pref erenci as de l as personas pueden est ar i nf l ui dos por
l os cambi os en l a di st ri buci n de l a ri queza ent re l as personas, l a f al t a
de oport uni dades para gast ar el di nero
43
y l a i ncert i dumbre respect o al
f ut uro, pero en general se consi deran como dat os que pueden vari ar en
el l argo pl azo.

En s nt esi s, l a expresi n de l a funci n de demanda por di nero (M
d
) es
(ecuaci n No 4):

(

= G W
t
P
P
R R P f M
acciones bonos
d
, ,
1
, , ,


(

= G
r
Y
t
P
P
R R P f M
n
acciones bonos
d
, ,
1
, , ,
(4)

Dado que
r
Y
W
n
=

En l a ecuaci n 4 l a vari abl e r corresponde a un promedi o ponderado de
l os rendi mi ent os de l os di st i nt os act i vos que componen l a ri queza, por
l o que sobra en l a expresi n, obt eni ndose de est a f orma l a ecuaci n
No 5.

(

= G Y
t
P
P
R R P f M
n
acciones bonos
d
, ,
1
, , ,
(5)

Como di cha f unci n se supone consi st ent e con l os post ul ados t eri cos
que apl i can a t odas l as f unci ones de demanda, el l a es consi derada
homognea de pri mer grado (ver Anexo del cap t ul o) respect o de l os

43
Esa falta de oportunidades haca que, por ejemplo, los campesinos bolivianos acostumbraran
guardar su dinero hasta que llegase una fiesta para luego derrocharlo. Citado por Argandoa (1981,
104).


69
preci os y del i ngreso nomi nal , dado que l as personas se l a pl ant ean en
t rmi nos real es. El l o si gni f i ca que al mul t i pl i car a P y Y
n
por un f act or
l a demanda t ermi na mul t i pl i cada por ese mi smo f act or (ecuaci n No 6).

(

= G Y
t
P
P
R R P f M
n
acciones bonos
d
, ,
1
, , ,


Si
n
Y
1
= ,

(

= G
t
P
P
R R
Y
P
f
Y
M
acciones bonos
n n
d
, 1 ,
1
, , ,


n
acciones bonos
n
d
Y G
t
P
P
R R
Y
P
f M
(

= , 1 ,
1
, , ,
(6)

La est ruct ura de l a ecuaci n 6 es si mi l ar a l a ecuaci n de sal do de
ef ect i vo de Al f red Marshal l , donde l a f unci n
(

G
t
P
P
R R
Y
P
f
acciones bonos n
, 1 ,
1
, , , es equi val ent e a l a proporci n k
de i ngreso que se demanda como di nero, con l a ni ca di f erenci a que en
est e caso no se t rat a de una const ant e si no de una f unci n est abl e de
vari as vari abl es.

I gual anal og a se puede hacer con l a ecuaci n de cambi os de I rvi ng
Fi sher. Dado que l a ecuaci n 5 es homognea de pri mer grado, el l a se
puede reescri bi r de l a f orma si gui ent e (ecuaci n No 7).

(

= G
t
P
P
R R
P
Y
f
M
Y
acciones bonos
n
d
n
, 1 ,
1
, , ,


n
acciones bonos
n
d
Y G
t
P
P
R R
P
Y
f M =
(

, 1 ,
1
, , ,
(7)



70
En (7) l a f unci n
(

G
t
P
P
R R
P
Y
f
acciones bonos
n
, 1 ,
1
, , ,
es equi val ent e a
l a vel oci dad de ci rcul aci n del di nero v cont eni da en l a ecuaci n de
cambi os, pero vi st a no como una const ant e si no como una f unci n.

Para pl ant ear l a f unci n de demanda en t rmi nos real es, se puede
hacer
P
1
= , obt eni endo con el l o l a ecuaci n No 8.

(

= G
P
Y
t
P
P
R R f
P
M
n
acciones bonos
d
, ,
1
, , , 1
(8)

Es i ndi scut i bl e l a cercan a ent re l a f unci n de demanda de di nero
pl ant eada por Fri edman y l os desarrol l os de l a Teor a Cuant i tat i va del
Di nero. Si n embargo, exi st en di f erenci as i mport ant es, especi al ment e
debi do a que Fri edman recoge en part e l a ref l exi n keynesi ana ref eri da
a l os ef ect os de l a t asa de i nt ers sobre l a demanda de di nero
44
.

Segn Fri edman, el comport ami ent o que cabe esperar de l a demanda
de di nero f rent e a l os cambi os que se sucedan en sus det ermi nant es se
resume en el esquema No 3.

Fri edman sl o especi f i c el si gno que debe esperarse en l a rel aci n
ent re l a demanda de di nero y sus det ermi nant es, si n eval uar l a ampl i t ud
o l a i mport anci a que pueda t ener cada una de esas rel aci ones, por
consi derar que est o es al go que corresponde a l a i nvest i gaci n
emp ri ca.

As mi smo, l a deri vaci n que hace de l a f unci n de demanda de di nero
no sugi ere que t al demanda sea una const ant e numri ca, si no que
depende de det ermi nados f act ores normal ment e est abl es y, por
consi gui ent e, el l a es t ambi n est abl e, l o cual consi dera es un hecho
emp ri co
45
. En consecuenci a, se pueden esperar unos ef ect os regul ares
y cl aros de l os t rast ornos monet ari os
46
.


44
Los cambios en la tasa de inters del mercado afectan los rendimientos de los activos financieros
sustitutos del dinero y, en consecuencia, las decisiones sobre la cantidad de dinero a demandar.
45
Segn Friedman, la estabilidad no es un problema terico, sino emprico (Butler, 1980, 71).
46
En la seccin donde se presentaron las observaciones keynesianas y monetaristas a la Teora
Cuantitativa de Dinero se analizaron las consecuencias tericas de una inestabilidad en la demanda
de dinero, en trminos de la evolucin indeterminada de los precios.


71
Esquema No 3: respuesta de l a demanda de di nero al cambi o en l as
vari abl es que l a determi nan.



0
1
<
(

t
r
r
r
M
i
i
i
d



0
1
<
(

t
P
P
M
i
i
d



0 >

n
d
Y
M

Cuanto mayor sea el rendimiento de los dems
activos financieros (es decir, mientras mayor
sea la tasa de inters de stos), menor ser la
demanda de dinero.
Cuanto mayor sea la tasa de variacin del nivel
general de precios en el tiempo, menor ser la
demanda de dinero.
Cuanto mayor sea el nivel de ingreso (y de
riqueza), mayor ser la demanda de dinero.



De ot ro l ado, en el pl ant eami ent o de Fri edman se est abl ece es una
rel aci n ent re l os cambi os en l a cant i dad de di nero y el i ngreso nomi nal
de l a econom a. Un regreso a l a ecuaci n de cambi os de l a Teor a
Cuant i t at i va del Di nero permi t e observar l a di f erenci a que est abl ece l a
vi si n moderna (l a f l echa i ndi ca l a causal i dad):


Y P V M =


Cuant i tat i vi smo cl si co : M P
Cuant i tat i vi smo moderno : M PxY = Y
n
(i ngreso nomi nal )

De esa vari aci n en el i ngreso nomi nal , l a proporci n que corresponde
a l os cambi os en l os preci os depende de l a f ormaci n de expect at i vas
en l as personas. Est o se ver al moment o de anal i zar l a mecni ca de
t ransmi si n de l a pol t i ca monet ari a.


EL MECANI SMO DE TRANSMI SI N.

Como se pl ant e ant es, el i mpact o de l as vari aci ones en l a cant i dad de
di nero sobre l os preci os y el i ngreso depende de l a f ormaci n de
expect at i vas en l as personas. Para acl arar est o se revi sar, en pri mer
t rmi no, el concept o de expect at i vas y l uego se di scut i r como i nf l uyen
est as en el mecani smo de t ransmi si n de l a pol t i ca monet ari a.


72
En l a f ormul aci n de l a t eor a econmi ca se supone que l a conduct a de
l as personas depende no sl o de vari abl es y acont eci mi ent os pasados,
si no t ambi n de l as expect at i vas que el l as t engan sobre el val or que
puedan t omar est as y l a evol uci n f ut ura de di chos acont eci mi ent os
(Argandoa, et . al . 1997, cap t ul o 3).

Predeci r el f ut uro es una t area di f ci l , porque por def i ni ci n est e es
i nci ert o. Si n embargo, si empre resul ta necesari o f ormul ar proposi ci ones
sobre acont eci mi ent os que aun no han t eni do l ugar. Normal ment e l as
personas esperan que al d a si gui ent e sal ga el sol , e i ncl uso se at reven
a predeci r l a hora en que est o ocurri r. Lo pri mero es el f rut o de un
ej erci ci o si mpl e de ext rapol aci n de l a experi enci a acumul ada, pero l o
segundo exi ge el conoci mi ent o de l as l eyes de movi mi ent o de l os
ast ros.

En el anl i si s econmi co l a revi si n del f ut uro (l a f ormaci n de
expect at i vas) ocupa un l ugar especi al en l a expl i caci n de l a conduct a
de l as personas. Por est o es necesari o ent ender como se f orman l as
expect at i vas en l as personas segn l a t eor a econmi ca.

Al respect o, l a t eor a de l as expectati vas adaptati vas o extrapol ati vas
seal a que l as personas asumen que el f ut uro vi ene det ermi nado por el
pasado y el present e. Apl i cado al comport ami ent o de l os preci os, est o
i mpl i ca que l as personas consi deran que l os preci os f ut uros
(expect at i vas i nf l aci onari as) dependen sl o de l a di nmi ca present e y
pasada de l os mi smos.

De manera ms reci ent e, l a t eor a de l as expectati vas raci onal es se
ha i mpuest o en el anl i si s econmi co. En gran medi da l os t eri cos en
econom a han consi derado que, al suponer que l as personas sl o
ut i l i zan l a i nf ormaci n pasada y present e de una vari abl e para f ormar
sus expect at i vas sobre el l as, se est asumi endo que presci nden de ot ra
i nf ormaci n di sponi bl e y rel evant e, l o cual l as i nduce a comet er errores
si st emt i cos.

Por eso es ms l gi co pensar que l as personas t rat an de evi t ar l os
errores en l a f ormaci n de expect at i vas, ut i l i zando t oda l a i nf ormaci n
di sponi bl e y del mej or modo posi bl e. Una part e de esa i nf ormaci n est
cont eni da en l os errores que comet en. Adems, se ut i l i za l a t eor a
exi st ent e sobre el comport ami ent o de l a vari abl e en est udi o. Esa es l a
base de l a hi pt esi s de l as expect at i vas raci onal es.





73
El mecani smo de transmi si n con expectati vas adaptati vas.

En est a part e el obj et i vo es revi sar l os ef ect os que se esperan de una
vari aci n en l a cant i dad de di nero cuando, al menos en el cort o pl azo,
l as personas no est udi an o no l ogran ent ender l a pol t i ca econmi ca del
gobi erno, por l o cual sus expect at i vas i nf l aci onari as est arn muy
i nf l ui das por el comport ami ento hi stri co de l os preci os.

Pero como seal a Fri edman, no es posi bl e engaar a l a mayor a t odo
el t i empo, ni si qui era t oda l a part e del t i empo. Por el l o en el t ranscurso
de l os acont eci mi ent os l a gent e se da perf ect a cuent a de l o que est
ocurri endo y repl ant ea sus expect at i vas (But l er, 1989, capi t ul o 6).

En est as ci rcunst anci as, cuando el banco cent ral aument a l a of ert a
monet ari a genera un exceso de l i qui dez en l as personas, dado que no
se han modi f i cado l os det ermi nant es de l a demanda de di nero (ver
ecuaci ones 5 a 8) y por consi gui ent e st a no t i ene porque haber
cambi ado.

Tal es excesos de l i qui dez i mpul san a l as personas a demandar ms
bi enes y servi ci os, con l o cual se expande l a demanda agregada y se
ej erce una presi n sobre l os preci os. Pero si bi en l os preci os t i enden a
aument ar, est o no sucede con l as expect at i vas i nf l aci onari as dado que
no i ncorporan l a pol t i ca monet ari a.

El l o si rve para que, desde l a perspect i va de cada empresari o, se
consi dere que sus preci os est n creci endo en t rmi nos rel at i vos, debi do
a que l a mayor demanda sobre sus product os obedece a una vari aci n
en l os gust os de l as personas.

La reacci n i nmedi at a de st os ser buscar aument ar su vol umen de
producci n, a t ravs de presi ones sobre l a capaci dad product i va (como
el uso de ms horas ext ras, por ej empl o), a f i n de aprovechar l o que
consi deran un aument o duradero de l a demanda. Esa deci si n conduce
a l a expansi n del empl eo, pero no de l os sal ari os dado que l as
expect at i vas i nf l aci onari as de l os t rabaj adores no se han modi f i cado.

Con el t i empo l as personas corri gen sus expect at i vas. Los empresari os
encont rarn que no sl o sus preci os han subi do si no t ambi n l os de
ot ros product os e i nsumos; de i gual manera, l os t rabaj adores
observarn est e hecho y presi onaran por mayores sal ari os: En
conj unt o, aument an l os cost os de l a nmi na y l os i nsumos.

La consecuent e reducci n en l os mrgenes de ut i l i dad l l eva a que l os


74


empresari os di smi nuyan l a producci n y el empl eo, generndose una
mayor presi n sobre l os preci os. Por el ot ro l ado, el aument o en l os
preci os se encarga de reduci r l a expansi n i ni ci al de l a demanda
agregada. Como resul t ado de el l o l os ni vel es de producci n y empl eo
t i enden a regresar a su ni vel i ni ci al y l o ni co que se mant i ene son l os
preci os el evados (grf i co No 2).

Grfi co No 2 : el mecani smo de transmi si n con expectati vas
adaptati vas.




P
OA*
OA
P
2

P
1

P
0
DA*

DA
Y
Y
pe
Y
0







El aumento en la cantidad de dinero desplaza
la demanda en el mercado de bienes y
servicios de DA a DA*, provocando una subida
de precios a P
1
.
Mientras no varen las expectativas
inflacionarias, el sector productivo responder
a la mayor demanda y los mayores precios con
un aumento en el producto de Y
pe
a Y
0
.
Una vez cambian las expectativas y se
presiona por unos mayores salarios, el sector
productivo contrae su oferta de OA a OA*, es
decir, a los precios vigentes estar dispuesto a
ofrecer menos.
Ante esa contraccin los precios suben ms y
la economa regresa a su nivel de pleno
empleo Y
pe
.



Ent onces, mi ent ras no var en l as expect at i vas i nf l aci onari as (l o cual
puede esperarse en el cort o pl azo) l os cambi os en l a of ert a monet ari a
pueden af ect ar l as vari abl es real es: empl eo, producci n e i ngreso:


M
o
P, Y, N


Cuando cambi an l as expect at i vas sl o se af ect an l os preci os:


M
o
P, Y, N




75
El mecani smo de transmi si n con expectati vas raci onal es.

El propsi t o de st a part e es revi sar l os ef ect os que se esperan de una
vari aci n en l a cant i dad de di nero cuando l as personas se f orman
expect at i vas raci onal es, razn por l a cual se consi dera que, di st i nt o al
caso ant eri or, el l as est udi an y t ermi nan ent endi endo l a pol t i ca
econmi ca del gobi erno.

En consecuenci a, una vez se adopt a una pol t i ca econmi ca, l as
expect at i vas i nf l aci onari as de l as personas cambi an i ncorporando l a
pol t i ca, l ogrando predeci r en f orma acert ada el comport ami ent o de l os
preci os.

Baj o est as ci rcunst anci as, y por l as razones ref eri das en el caso
ant eri or, cuando el Banco Cent ral aument a l a of ert a monet ari a se
genera un exceso de l i qui dez en l as personas. Tal es excesos de
l i qui dez l as i mpul san a demandar ms bi enes y servi ci os, con l o cual se
expande l a demanda agregada y se ej erce una presi n sobre l os
preci os.

La di f erenci a f rent e al caso ant eri or est en que, paral el o a ese
aument o en l os preci os, l as expect at i vas i nf l aci onari as t ambi n se
el evan, dado que l as personas t i enen conoci mi ent o de l a pol t i ca
monet ari a que se est adopt ando y de sus consecuenci as sobre l a
evol uci n en l os preci os.

Los empresari os saben ent onces que l a mayor demanda por sus
product os se debe al aument o en l a l i qui dez de l a personas y que, al
i gual que sus preci os, t ambi n est n aument ando l os cost os de l os
i nsumos. Los t rabaj adores por su part e est arn presi onando por
mayores sal ari os, para recuperar el poder adqui si t i vo que se pi erde con
el i ncrement o en l os preci os. De est e modo, no exi st e ni nguna razn
para que l os empresari os qui eran el evar sus vol menes de producci n y
empl eo.

El aument o en l os preci os se encarga de el i mi nar l a expansi n i ni ci al
de l a demanda agregada y el mercado de bi enes y servi ci os vuel ve a
equl i brarse si n ni nguna vari aci n en el product o, el i ngreso y el empl eo.
Lo ni co que provoca l a expansi n monet ari a es una el evaci n
permanent e en l os preci os (grf i co No 3).

De est e modo en el caso en que l as personas se f orman expect at i vas
raci onal es el di nero es neut ral en el cort o y en el l argo pl azo. Es deci r,
l os cambi os en l a of ert a monet ari a sl o se t raducen en cambi os di rect os


76
y proporci onal es en l os preci os, si n af ect ar l as vari abl es real es de l a
econom a, el empl eo, l a producci n y el i ngreso:


M
o
P, Y, N


Grfi co No 3: el mecani smo de transmi si n con expectati vas
raci onal es.




P OA*

P
1
OA


P
o

DA*

DA
Y
Y
pe





El aumento en la cantidad de dinero
desplaza la demanda en el mercado de
bienes y servicios de DA a DA*, provocando
una subida de precios.
Las expectativas inflacionarias cambian
incorporando la poltica monetaria expansiva
adoptada.
Una vez cambian las expectativas y se
presiona por unos mayores salarios, el
sector productivo contrae su oferta de OA a
OA*, es decir, a los precios vigentes estar
dispuesto a ofrecer menos.
Ante esa contraccin los precios suben ms
y la economa permanece en su nivel de
pleno empleo Y
pe
.



LOS EFECTOS DE LOS CAMBI OS EN LA CANTI DAD DE DI NERO
SOBRE LA TASA DE I NTERS.

Mi ent ras en el pl ant eami ent o keynesi ano l os ef ect os de l a pol t i ca
monet ari a sobre el mercado de bi enes y servi ci os se producen de
manera i ndi rect a, a t ravs de l os cambi os que suf re l a t asa de i nt ers,
en l a Moderna Teor a Cuant i t at i va esos ef ect os se t ransmi t en en f orma
di rect a sobre l a demanda agregada.

No obst ant e, Fri edman reconoce que l a pol t i ca monet ari a puede t ener
al gn ef ect o de cort o pl azo sobre l a t asa de i nt ers. El propsi t o de
est a part e es observar, desde l as perspect i vas keynesi ana y
cuant i t at i vi st a, como var a l a t asa de i nt ers ant e cambi os en l a
cant i dad de di nero.



77
Segn l a Moderna Teor a Cuant i t at i va, l os ef ect os que t i ene l a pol t i ca
monet ari a sobre l a t asa de i nt ers son di st i nt os en el cort o y en el l argo
pl azo. De un l ado, cuando aument a l a of ert a monet ari a, generando
excesos de l i qui dez en l as personas, es probabl e que el l as ut i l i cen
part e de di chos excesos en l a compra de t t ul os val ores y en depsi t os
bancari os, propi ci ando con el l o una ca da en l as t asas de i nt ers.

Pero como se vi o, esa expansi n monet ari a presi onar un aument o en
l os preci os, el i ngreso nomi nal (Y
n
=PxY) y l as expect at i vas
i nf l aci onari as. Al i ncrement arse el i ngreso nomi nal l a demanda
monet ari a sube, produci ndose el ef ect o contrari o: vent a de t t ul os
val ores y ret i ros bancari os, con l o cual l a t asa de i nt ers t i ende a
regresar a su ni vel i ni ci al .

Ant e l as mayores expect at i vas i nf l aci onari as l os demandant es de
crdi t o est arn di spuest os obt ener ms recursos a l a t asa de i nt ers
vi gent e, mi ent ras que l os of erent es exi gi rn mayores t asas de i nt ers
en l a cont rat aci n de l os crdi t os, en ambos casos debi do a que ese
cambi o en l as expect at i vas modi f i ca l a t asa real esperada (l a que se
obt i ene una vez descont ada l a i nf l aci n). El resul t ado de esos
comport ami ent os ser una el evaci n en l a t asa de i nt ers por enci ma
de su ni vel i ni ci al (grf i co No 4).

Grfi co No 4: l os efectos de l a pol ti ca monetari a y l as expectati vas
i nfl aci onari as sobre l a tasa de i nters.


O
r
P
e

r
2

r
0

r
1


P
e

M D
Fondos
prest abl es



Al aumentar la cantidad de dinero
(M) se desplaza la curva de oferta
de fondos prestables (O) y
disminuye la tasa de inters de r
0
a
r
1
.
Con el aumento en las expectativas
inflacionarias (P
e
) aumenta la
demanda de fondos (D) y se reduce
la oferta, a la tasa de inters
vigente.
Al final la tasa de inters sube a r
2
.


Segn el pl ant eami ent o ant eri or se pueden observar t res ef ect os en el
proceso a t ravs del cual l a pol t i ca monet ari a af ect a a l a t asa de


78
i nt ers, l o cual def i ne el comport ami ent o de est a vari abl e en el t i empo
(grf i co No 5):

1) Li qui dez: el aument o en l a cant i dad de di nero produce excesos de
l i qui dez, l os cual es empuj an l a t asa hac a abaj o.

2) I ngreso: Al aument ar el i ngreso nomi nal se el eva l a demanda de
di nero, absorbi endo l os excesos de l i qui dez y regresando l a t asa a su
ni vel i ni ci al .

3) Expectati vas: El aument o en l as expect at i vas i nf l aci onari as el eva l as
demandas de crdi t o y reduce l as ofert as, i ncrement ando an ms l a
t asa de i nt ers.


Grfi co No 5 : El comportami ento de l a tasa de i nters en el ti empo,
segn Fri edman.


r


r
2

r
o


r
1


ti empo
l i qui dez r ent a expect at i vas




Cont rari o a est o, Keynes consi dera que sl o se present an l os dos
pri meros ef ect os, en t ant o l a f ormaci n de expect at i vas en l as personas
es l i mi t ada y, en consecuenci a, se mant endr un al t o ni vel de
i ncert i dumbre f rent e al f ut uro. As mi smo, aunque reconoce un aument o
en l a demanda de di nero por el ef ect o i ngreso, pi ensa que a medi da
que se el eva l a t asa de i nt ers l a demanda especul at i va de di nero se
reduce y, en consecuenci a, di cha t asa no al canza a recuperar su ni vel
i ni ci al (grf i co No 6).





79
Grfi co No 6: El comportami ento de l a tasa de i nters en el ti empo,
segn Keynes.


r


r
2

r
o


r
1


ti empo
l i qui dez r ent a expect at i vas




I MPLI CACI ONES DE POL TI CA.

Durant e el rei nado de l a t eor a keynesi ana se l e pl ant earon como
f unci ones a l a pol t i ca econmi ca l a bsqueda del pl eno empl eo, l a
est abi l i dad de l a act i vi dad econmi ca y un creci mi ent o rpi do.

Fri edman se most r i nf l exi bl e en cuant o a que l a pol t i ca monet ari a no
se pod a empl ear para f i j ar magni t udes real es o para cont rol ar f act ores
real es como l as t asas de i nt ers, l os ni vel es de empl eo y producci n.
Si n embargo reconoci que esa pol t i ca podr a t ener ef ect os de cort o
pl azo i mport ant es en el l os, aunque no si empre conveni ent es ni
predeci bl es.

La f unci n vl i da, segn Fri edman, para l a pol t i ca monet ari a es l a
creaci n de una base est abl e para l a expansi n de l a act i vi dad
econmi ca. El sect or product i vo debe t ener l a posi bi l i dad de t omar
deci si ones con conf i anza, en el moment o oport uno y si n el t emor de
cambi os repent i nos que pudi eran i nt erf eri r sus pl anes. Por t ant o, una
met a adecuada de pol t i ca es l a consol i daci n de una est abi l i dad en l os
preci os, sobre l a cul se puedan pl anear en f orma conf i abl e l as
t ransacci ones comerci al es present es y f ut uras.

Un aspect o esenci al de su pl ant eami ent o es l a i ncorporaci n de l os
rezagos en el proceso de aj ust e. El l o si gni f i ca que el t i empo necesari o
para que l as vari aci ones en l a cant i dad de di nero af ect en a l os preci os
puede f l uct uar ent re sei s meses y dos aos. La di f i cul tad de preci sar el
per odo requeri do hace que el cont rol d a a d a (el moni t oreo) sobre


80
l os ef ect os que est t eni endo l a pol t i ca monet ari a sea i noperant e.

Ant e ese hecho Fri edman pl ant ea l a i nconveni enci a de apl i car una
pol t i ca monet ari a di screci onal para buscar l a est abi l i dad en l os
preci os, y se i ncl i na por est abl ecer una regl a de comport ami ent o (su
regl a de oro): f i j ar una met a de creci mi ent o de l a cant i dad de di nero
si mi l ar al creci mi ent o esperado de l argo pl azo del product o de l a
econom a. Es deci r, propuso una t asa const ant e de creci mi ent o de l a
of ert a monet ari a.






Tanto Friedman como los keynesianos coinciden en que fue la Gran Depresin de la
dcada de 1930 la que desprestigi las teoras clsicas, incluyendo la teora cuantitativa del
dinero. Sin embargo, Friedman cree que los keynesianos interpretaron errneamente las
pruebas de la Depresin.
Firedman no niega que las experiencias de los Estados Unidos y de otros pases
industrializados en la dcada de 1930 contradiga la concepcin clsica del mercado
laboral, en el que el salario monetario se ajusta rpidamente para conservar el empleo total.
En este tema estn de acuerdo monetaristas y keynesianos. Firedman est convencido de
que los keynesianos llegaron a la conclusin equivocada al deducir que la Depresin ech
por tierra la teora cuantitativa del dinero.
Richard Froyen (1997)


81
ANEXO: l as funci ones homogneas

Se di ce que una f unci n ) ,....., , , (
3 2 1 n
x x x x f es homognea de grado si
al mul t i pl i car cada una de sus vari abl es i ndependi ent es por una
const ant e el val or de l a f unci n se al t era en

:

) ,....., , , ( ) ,....., , , (
3 2 1 3 2 1 n n
x x x x f x x x x f

=


Ej empl o 1: f unci n homognea de grado cero (0)

x
z
w
x
z w x f
3
2
) , , ( + =


) , , ( ) , , (
3
2
) , , (
) ( 3
) ( 2
) , , (
0
z w x f z w x f
x
z
w
x
z w x f
x
z
w
x
z w x f

=
+ =
+ =


Ej empl o 2: f unci n homognea de grado uno (1)

z
x
w z w x f
3
2
) , , (
2
+ =

) , , ( ) , , (
3
2
) , , (
3
2
) , , (
) ( 3
) ( 2
) , , (
1
2
2 2
2
z w x f z w x f
z
x
w z w x f
z
x
w z w x f
z
x
w z w x f

=
|
|
.
|

\
|
+ =
+ =
+ =




82

MIS CONVERSACIONES CON MILTON FRIEDMAN, EL ECONOMISTA
MS INFLUYENTE DEL SIGLO XX
A los 94 aos ha muerto Milton Friedman, ... El pequeo-gran economista de la
Universidad de Chicago pasar a la historia como el economista ms influyente del siglo
XX junto a su gran rival, Keynes. Durante muchos aos y contra la corriente, Milton
mantuvo los principios del liberalismo clsico en un ambiente teido por el estatismo
keynesiano en Occidente y el colectivismo sovitico. Fue un campen de las libertades en
sentido minsculo, que son las de verdad, y su obra trasciende el mbito de la economa
para extenderse a los campos de la filosofa poltica y social. Su Nbel de 1976 simboliz
el triunfo intelectual del capitalismo liberal en el mundo de las ideas y prepar el gran
resurgir poltico de ese ideario en las democracias occidentales. Las revoluciones de
Reagan en EEUU y de Thatcher en el Reino Unido son impensables sin la inspiracin de
Friedman.
Sus aportaciones a la ciencia econmica son innumerables. Acab con la idea de que es
posible combatir el paro con ms inflacin. Destruy la falacia del proteccionismo como
un instrumento para el progreso de las naciones. Atac con virulencia la perversa
confluencia de intereses polticos y econmicos que frenaban el crecimiento, generaban
corrupcin y lesionaban las libertades individuales. Friedman crea en la sociedad abierta,
en el capitalismo competitivo no slo porque era ms eficiente sino porque era moralmente
superior. Junto a Hayek reconstruy los cimientos del liberalismo moderno y de la
economa de mercado. Cuando todo el mundo crea en el inevitable triunfo del
colectivismo, la dbil pero poderosa llama de Milton mantuvo viva la antorcha de la
libertad en un mundo seducido por las ideas de la sociedad cerrada.
Friedman siempre crey que la libertad poltica y la econmica eran dos caras de la misma
moneda. En mi ltima conversacin con l hace un ao en Washington y con su lucidez de
siempre me deca: He tenido la suerte de ver derrumbarse los fantasmas que amenazaron
la sociedad abierta durante dcadas, el fascismo, el nazismo, el comunismo y el
keynesianismo pero los enemigos de la libertad siempre estn activos y el fruto frgil de la
libertad siempre est en peligro. Su premonicin goza de una actualidad extraordinaria.
Aquel hijo de inmigrantes judos-rusos que llegaron a EEUU sin un dlar y se convirti en
una de las grandes personalidades del siglo XX simboliza como pocos la movilidad de una
sociedad competitiva, la apertura al talento.
Con Milton Friedman desaparece el ltimo de los grandes pensadores liberales de nuestro
tiempo, un gigante intelectual con un cuerpo pequeo que caminaba siempre al lado de su
esposa Rose como un gnomo mgico en cuya varita de prodigios brillaban las ideas de la
libertad. Descanse en paz y, como los liberales creemos en la propiedad privada, que
disfrute de una parcela en el cielo al lado de Smith, Mises, Hayek, Stigler y todos
aquellos que se marcharon para quedarse siempre en nuestra memoria.
Lorenzo Bernaldo de Quirs (17 de noviembre de 2006)
(Tomado de: www.elconfidencial.com)


83
GU A DE ESTUDI O.

1. Fri edman part e de l a ri queza como l a rest ri cci n presupuest ari a en l a
demanda por di nero. Cmo es que t ermi na i nt roduci endo el ni vel de
i ngreso, en l ugar de l a ri queza, en su f unci n de demanda por
di nero?

2. Por qu razn, si se acept a l a versi n de Fri edman de l a demanda
de di nero, un aument o en l a cant i dad de di nero necesari ament e
produce un aument o del gast o en bi enes? Baj o que ci rcunst anci as
ese aument o del gast o produce al zas en l os preci os pero no en el
product o?

3. Di scut a hast a que punt o l a Moderna Teor a Cuant i t at i va se parece a
l a Teor a Cuant i t at i va t radi ci onal ?

4. I nt ent e, a part i r de l a ecuaci n de cambi os, un paral el o ent re l os
cuant i t at i vi st as, l os keynesi anos y l os neocuant i t at i vi st as.

5. A part i r de l os pl ant eami ent os de l a Moderna Teor a Cuant i t at i va del
Di nero expl i que:

Cul es son l os det ermi nant es de l a demanda de di nero?

En qu medi da di cha demanda es est abl e en t rmi nos real es
respect o al ni vel de i ngreso?

Qu ef ect os puede t ener l a pol t i ca monet ari a (en el cort o y el l argo
pl azo) sobre l a t asa de i nt ers, el consumo, l a i nversi n, l os preci os y
el product o?

6. Qu t ant a razn t i enen qui enes di cen que el neocuant i t at i vi smo es
una f orma ext remadament e el egant e de keynesi ani smo?

7. Cul ser l a regl a de oro de l a pol t i ca monet ari a para Fri edman?

8. Suponga que despus de un per odo de desequi l i bri os monet ari os se
observa que l a t asa de i nt ers ha al canzado un ni vel est abl e superi or
al que t en a ori gi nal ment e en equi l i bri o. Qu expl i caci n dar a un
neocuant i t at i vi st a y cul un keynesi ano?


84
BI BLI OGRAF A

ARGANDOA RMI Z, Ant oni o (1981). La t eor a monet ari a moderna, de
Keynes a l a dcada de l os 80. Edi t ori al Ari el . Segunda edi ci n.
Barcel ona,

ARGANDOA, Ant oni o, Consuel o Gmez y Franci sco Mochon (1997).
Macroeconom a avanzada I : model os di nmi cos y t eor a de l a pol t i ca
econmi ca. Edi t ori al Mc Graw Hi l l . Madri d,

BRUNO, Mi chael y SACHS, Jef f rey (1991). La est anf l aci n en l a
econom a Mundi al . Edi t ori al Tri l l as. Mxi co,

BUTLER, Eamonn (1989). MI LTON FRI EDMAN, su pensami ent o
econmi co. Edi t ori al Li musa. Mxi co,

FROYEN, Ri chard (1997). Macroeconom a: t eor as y pol t i ca. Edi t ori al
Mc Graw Hi l l . Capi t ul o 4.

HARRI S, Laurence (1993). Teor a monet ari a. Fondo de Cul t ura
Econmi ca. Pri mera rei mpresi n de edi ci n en espaol . Mxi co.

KEYNES, J. M. (1981). Teor a general de l a ocupaci n, el i nt ers y el
di nero. Fondo de Cul t ura Econmi ca. Dci ma rei mpresi n de l a edi ci n
en espaol . Bogot .

LAI DLER, Davi d (1980). La demanda de di nero, t eor as y evi denci a
emp ri ca. Ant oni Bosch edi t or. Segunda edi ci n. Barcel ona.


85


CAPTULO IV




LOS ORGENES DE LA INFLACIN


Mi ent ras l os economi st as se ocupan de l o que se l l ama
t eor a del val or han acost umbrado ensear que l os preci os
est n regi dos por l as condi ci ones de l a of ert a y l a demanda
Pero cuando pasan, en el l i bro I I , o ms f recuent ement e
en ot ra obra, a l a teor a del di nero y de l os preci os, ya no
o mos habl ar ms de est os concept os f ami l i ares pero
i nt el i gi bl es y nos t rasl adamos a un mundo en donde l os
preci os est n gobernados por l a cant i dad de di nero
J. M. Keynes (Teor a General )


En est e cap t ul o se aborda l a di scusi n concept ual sobre l os or genes
de l a i nf l aci n, f enmeno econmi co que se def i ne como un al za
persi st ent e y general i zada de l os preci os, i ni ci ada por al guna vari aci n
que hace i mposi bl e sat i sf acer l a demanda agregada de l a econom a a
l os preci os exi st ent es, y se propaga por reacci ones de l os di versos
agent es econmi cos que i nducen nuevas al zas.

El t ema resul t a i mport ant e por ml t i pl es razones. De un l ado, l as
vari aci ones en el ni vel general de l os preci os pueden af ect ar el
bi enest ar de l as personas y l a soci edad en general ; est o dado que un


86
aument o en di cho ni vel puede provocar una t ransf erenci a de poder
adqui si t i vo de unos grupos soci al es a ot ros.

De ot ro l ado, el cont rol de preci os const i t uye un obj et i vo cent ral de l a
pol t i ca econmi ca de l os gobi ernos de pa ses desarrol l ados y en
desarrol l o, y l as medi das que el l os t omen dependern de su opi ni n
sobre el ori gen de l as f l uct uaci ones en el ni vel general de preci os. As
mi smo, l a i nf l aci n af ect a l as rel aci ones comerci al es del pa s que l a
suf re con el rest o del mundo, dado que su acel eraci n provoca perdi da
de compet i t i vi dad y una consecuent e ca da en l as vent as al ext eri or.

Est os y ot ros aspect os han l l evado a que l os gobi ernos consi deren, en
proporci n creci ent e, que l a i nf l aci n es el pri nci pal probl ema
econmi co, por enci ma de otros como el desempl eo. El l o se mani f i est a
en el caso col ombi ano en l a t ransf ormaci n de l a i nst i tuci onal i dad de l a
pol t i ca monet ari a, que se desprende de l a ref orma const i t uci onal de
1991 y en donde se pl ant ea l a est abi l i dad en l os preci os como el
obj et i vo cent ral de l a pol t i ca monet ari a.

La di scusi n se i ni ci a con una revi si n de l os posi bl es ef ect os de l a
i nf l aci n t ant o sobre l a producci n y el empl eo, cmo sobre l a ef i ci enci a
econmi ca y l a di st ri buci n del i ngreso y l a ri queza. Post eri orment e se
hace una present aci n de l as di f erent es t eor as que abordan el anl i si s
de sus causas, en donde se evi denci ar l a ausenci a de un paradi gma
uni versal ment e acept ado, por l o que no es posi bl e pl ant ear l a t eor a
cont empornea de l a i nf l aci n como una sucesi n de model os de
compl ej i dad creci ent e. Es deci r, no exi st e un model o bsi co
ampl i ament e acept ado y que se haya i do perf ecci onando a medi da que
aument a el conoci mi ent o sobre el t ema.

LAS CONSECUENCI AS DE LA I NFLACI N

El t ema de l os ef ect os de l a i nf l aci n es cont rovert i do en t ant o el l os son
compl ej os y di f ci l es de val orar. No obst ant e, suel e exi st i r un consenso
general i zado en admi t i r que l a i nf l aci n es un f enmeno perj udi ci al , que
exi ge una at enci n pref erent e por part e de l a pol t i ca econmi ca.

En general , el ef ect o ms i mportant e que genera l a i nf l aci n es una
perdi da en el poder adqui si t i vo del di nero, con l a consecuent e carga de
i nj ust i ci a soci al que provoca en l os grupos soci al es perdedores en el
proceso, pero muy especi al ment e en l os t rabaj adores y l os
pensi onados, percept ores ambos de i ngresos f i j os que sl o var an
anual ment e.



87
En econom as donde l os agent es econmi cos se han acost umbrado a
convi vi r con l a i nf l aci n, est os ef ect os se pueden ver suavi zados dadas
l as acci ones que el l os real i zan para cubri rse de sus i mpact os
negat i vos. As , por ej empl o, l os contrat os se est abl ecern en f unci n de
l a i nf l aci n esperada, l os prest ami st as acordarn una t asa de i nt ers
que recoj a l a el evaci n esperada en l os preci os y l os t rabaj adores, por
su part e, t rat arn de f i j ar l os sal ari os segn su previ si n de subi da en
l os mi smos.

En econom as como l a col ombi ana, que han enf rent ado creci mi ent os
est abl es y moderados en l os preci os durant e l argos per odos, l os
agent es econmi cos y l os gobi ernos desarrol l an i nst i t uci ones y
mecani smos para adapt arse a esa si t uaci n crni ca: si st ema UPAC
(UVR en l a act ual i dad), correcci n peri di ca de preci os y sal ari os,
deval uaci n. Por el l o l a i nf l aci n t ermi na si endo un f enmeno con el
que l as personas se acost umbran a convi vi r.

Si n embargo, para el i mi nar por compl et o l os ef ect os negat i vos de l a
i nf l aci n, t odos l os mecani smos i nst i t uci onal es de l a econom a t endr an
que est ar i ndi zados en f unci n de l as vari aci ones de l os preci os y, en l a
prct i ca, est o no es posi bl e, a part e de que el l o f avorece en s mi smo l a
apari ci n de una espi ral i nf l aci onari a. Por l o t ant o es i mport ant e revi sar
di chos ef ect os:

- La i nfl aci n ti ene efectos negati vos sobre l a efi ci enci a
econmi ca y el creci mi ento.

Un f enmeno i nf l aci onari o crea i ncert i dumbre sobre l os pagos que se
t endr an que real i zar en el f ut uro, por l o cual l os agent es econmi cos
t i enden a apl azar sus deci si ones para evi t ar l os ri esgos que genera
di cha i ncert i dumbre. Las i nversi ones product i vas, que requi eren un
hori zont e t emporal de l argo pl azo, suf ren en mayor medi da l as
consecuenci as y t i enden a ser reempl azadas por el empl eo
especul at i vo del di nero.

De ot ro l ado, l a i nf l aci n puede desaj ust ar el si st ema de preci os,
cuya i nf ormaci n es i mpresci ndi bl e para el f unci onami ent o de una
econom a de mercado. Supngase que, como de hecho ocurre, l os
empresari os y l os t rabaj adores no modi f i can sus preci os de manera
cont i nua. En una si t uaci n de i nf l aci n, con el paso del t i empo l os
preci os rel at i vos se i rn desaj ust ando y dej arn de ref l ej ar l as
condi ci ones aut nt i cas de mercado. En consecuenci a, con l a
di st orsi n generada, el mecani smo de mercado ser menos ef i ci ent e


88
a l a hora de asi gnar l os recursos escasos a l os f i nes ms
product i vos.

Si el cambi o en l os preci os rel at i vos f avorece, por ej empl o, a l os
t rabaj adores y, dados l os ni vel es de product i vi dad, l os sal ari os
crecen ms rpi do que l os preci os de l os product os; el l o puede
i mpul sar a l os empresari os a real i zar i nversi ones i nt ensi vas en
capi t al , i ndependi ent ement e que en esa econom a el f act or t rabaj o
sea abundant e, con l o cual se prof undi za el desempl eo
47
.

Fi nal ment e, l a i nf l aci n el eva l os cost os de t ransacci n. Dada l a
const ant e modi f i caci n en l os preci os, l as empresas se ven
obl i gadas a asumi r cost os en t rmi nos de nuevas l i st as de preci os y
f ol l et os, en l o que se conoce como l os cost os de cambi ar el men
(nombre que se deri va del caso de l os rest aurant es como el ej empl o
ms represent at i vo), y l os consumi dores se enf rent an a l a necesi dad
de manej ar una mayor i nf ormaci n.

En ese mi smo sent i do, y dependi endo de l a i nt ensi dad del f enmeno,
l as personas enf rent an el denomi nado cost e en suel a de zapat os.
Como l a i nf l aci n reduce el val or del di nero, l as personas t rat an de
cubri rse di smi nuyendo l as cant i dades de ef ect i vo en su poder y
aument ando l os depsi t os bancari os. Est o aument a el nmero de
despl azami ent os que di chas personas t i enen que real i zar a l os
l ugares de sumi ni st ro de ef ect i vo (caj eros el ect rni cos, i nst i t uci ones
bancari as).

- La i nfl aci n puede deteri orar l a di stri buci n del i ngreso y l a
ri queza.

Como se seal , l a i nf l aci n el eva l a i ncert i dumbre, l o cual puede
desest i mul ar l a i nversi n product i va. Una menor i nversi n f rena el
creci mi ent o econmi co y t i ende a generar desempl eo, con l o cual se
det eri oran l os sal ari os y se profundi zan l os desequi l i bri os soci al es.
Si n embargo, l os ef ect os en t rmi nos de evol uci n del empl eo son
bast ant e i nci ert os pues, ant e l os cambi os en l os preci os rel at i vos,
puede present arse una ca da previ a en el sal ari o real que t ermi ne
est i mul ando el empl eo. Pero el ef ect o sobre l a di st ri buci n del
i ngreso es el mi smo: ca da de l os sal ari os.


47
De hecho, gran parte de los diagnsticos sobre la problemtica del desempleo en la economa
colombiana, a finales del milenio y el inicio del presente, coincidieron en relacionar sta con el
favorecimiento que tuvieron los salarios en los cambios de los precios relativos (Echavarra, 2000).


89
As mi smo, como l a i nf l aci n det eri ora el poder adqui si t i vo del
di nero, est arn en desvent aj a aquel l os agent es econmi cos que
mant engan una mayor proporci n de ef ect i vo, y general ment e son
l as personas de baj os recursos l as que t i enen menor acceso a l os
mercados f i nanci eros y, por t ant o, menores posi bi l i dades de
def ender su i ngreso.

Al respect o, un est udi o del Banco de Mxi co para 100 pa ses ent re
1950 y 1996 (Banco de l a Repbl i ca, 2000) encont r que, en el l argo
pl azo, un aument o de un punt o porcent ual en l a t asa de i nf l aci n
t i ende a el evar en 0. 8 punt os el coef i ci ent e de GI NI. Es deci r, exi st e
evi denci a emp ri ca de una rel aci n posi t i va ent re l a t asa de i nf l aci n
y l os ni vel es de desi gual dad econmi ca de una soci edad (grf i co No
1).

Grfi co No 1: La rel aci n entre i nfl aci n y desi gual dad
econmi ca.


GINI








: tasa de inflacin.

En el largo plazo, a
mayor inflacin
mayor GINI (mayor
desigualdad).



- La i nfl aci n genera transferenci as de i ngresos y ri queza entre
di sti ntos agentes econmi cos.

Dado el ret raso de l as t asas de i nt ers nomi nal es para aj ust arse a l a
i nf l aci n, se producen t ransf erenci as ent re acreedores y deudores, al
permi t i r que l os segundos vean reduci das en t rmi nos real es sus
deudas y, en consecuenci a, l os pri meros pi erdan en el proceso.

La i nf l aci n genera t ambi n redi st ri buci ones de i ngreso y ri queza
ent re el sect or pbl i co y el sect or pri vado, f avorabl es al pri mero.
Dado su carct er de emi sor de di nero, el ci rcul ant e monet ari o
const i t uye una deuda del Est ado con l a soci edad, l a mi sma que se ve
reduci da con l a i nf l aci n (est e es el conoci do i mpuest o i nf l aci onari o).
A su vez, l a i nf l aci n el eva l os i ngresos nomi nal es del sect or


90
pri vado, l o cual el eva en f orma aut omt i ca l os recaudos de
i mpuest os.

- La i nfl aci n deteri ora l a competi ti vi dad de l a econom a en l os
mercados i nternaci onal es.


TEOR AS SOBRE LAS CAUSAS DE LA I NFLACI N.

He comprobado que l os al t os preci os, que observamos hoy
d a, son at ri bui dos a cuat ro o ci nco causas. La pri nci pal y
qui zs l a ni ca (l a cual no hab a si do ref eri da hast a ahora)
es l a abundanci a de oro y pl at a. (Jean Bodi n. Rponse aux
Paradoxes de Mal est roi t . Ci t ado por Cuadrado Roura -
2000).

Como se seal , a pesar del esf uerzo hi st ri co en desarrol l os t eri cos
sobre l a i nf l aci n, es i nnegabl e l a ausenci a de un pl ant eami ent o
uni versal ment e acept ado por l os macreconomi st as. Lo ms probabl e es
que a di st i nt os t i pos de si t uaci ones correspondan di f erent es causas y
en t odas se enci erra una parcel a de verdad. No obst ant e, ac se
present an l os pri nci pal es desarrol l os t eri cos sobre el ori gen de l a
i nf l aci n.

Tradi ci onal ment e se han consi derado dos expl i caci ones bsi cas de l a
i nf l aci n (para al gunos i ncl uso dos t i pos de i nf l aci n): el t i rn de
demanda y el empuj e de cost os.

1. La i nfl aci n por ti rn de demanda.

Las expl i caci ones de l a i nf l aci n por t i rn de demanda son aquel l as que
at ri buyen el ori gen del f enmeno a l a presenci a de excesos de demanda
agregada de bi enes y servi ci os sobre su of ert a agregada. Ent re l as
mi smas exi st en t endenci as bi en di f erenci adas, segn el el ement o
causal que det ermi na f i nal ment e di cho proceso, pues un
despl azami ent o de l a curva de demanda hac a l a derecha (que es l o
que propi ci a el aument o en l os preci os) puede deberse a cambi os
aut nomos en l a demanda o a vari aci ones en l a of ert a monet ari a. A
cont i nuaci n se present an l os pl ant eami ent os cl si co, keynesi ano y
monet ari st a.






91
1. 1. La expl i caci n cl si ca.

En el si st ema t eri co cl si co l os mecani smos de mercado garant i zan l a
t endenci a de l a econom a haci a el pl eno empl eo. En est e model o
t eri co l a f l exi bi l i dad de preci os y sal ari os t ermi na permi t i endo que, de
manera aut omt i ca, l as demandas en l os di f erent es mercados se
aj ust en a l as posi bi l i dades de of ert a y, en consecuenci a, el ni vel de
product o est t ot al ment e det ermi nado por esas condi ci ones de of ert a.
Es deci r, el product o de l a econom a (Y) depende de l a di sponi bi l i dad
de f act ores product i vos capi t al (K), t rabaj o (L) y t ecnol og a (A), como
se expresa en l a ecuaci n No 1.

) , , ( A L K F Y =
(1)

Dada una di sponi bi l i dad de f act ores K
0
, L
0
, A
0
:

) , , (
0 0 0 0
A L K F Y =


A su vez, en est e si st ema l a ecuaci n de cambi os es l a ecuaci n de
demanda agregada. Est o pues para l os cl si cos el di nero es un
component e de l a ri queza de l as personas cuyo ni co obj et o es f aci l i t ar
el i nt ercambi o, es deci r, f i nanci ar l a demanda por bi enes y servi ci os.
Por t ant o l a demanda agregada se puede expresar de l a f orma si gui ent e
(ecuaci n No 2),

P
V M
Y
Y P V M
o
d
o

=
=
(2)

Con, Y
d
: demanda agregada de product o,
V: vel oci dad de ci rcul aci n del di nero,
P: ni vel general de preci os.

En est a ecuaci n exi st e una rel aci n i nversa ent re l a cant i dad demanda
y l os preci os. As mi smo, en el l a se ref l ej a una t eor a i mpl ci ta de l a
demanda agregada, pues no se expl i ca cual es son l os component es de
l a mi sma. En l ugar de el l o, l a at enci n est cent rada en def i ni r l a
cant i dad requeri da de demanda de bi enes y servi ci os (Y
d
) para que


92
haya equi l i bri o en el mercado monet ari o. Fi nal ment e, dado que l a
vel oci dad de ci rcul aci n del di nero se supone const ant e
48
y l os preci os
se det ermi nan en el mercado (son endgenos) sl o una vari aci n en l a
cant i dad de di nero (M
o
) produce cambi os exgenos en l a demanda
agregada.

Resul t a ent onces que l a demanda agregada de l a econom a depende
di rect ament e de l a cant i dad de di nero. Al aument ar di cha cant i dad l as
personas experi ment arn una si t uaci n de exceso de l i qui dez, l o que
l os mot i va a adel ant ar t ransacci ones para desprenderse de di chos
excesos, aument ando as l a demanda por bi enes y servi ci os (Y
d
).

0
0
0
P
V M
Y
o
d

=


0
1
1
P
V M
Y
o
d

=

Con
o o d d
M M Y Y
0 1 0 1
; > >


Dado que l a econom a t i ende a est ar en pl eno empl eo, mi ent ras no
var e l a di sponi bi l i dad de f act ores, al go que no ocurre en el pl azo
i nmedi at o, el sect or product i vo no est ar en condi ci ones de responder a
est e est i mul o de demanda con una mayor producci n, por l o cual se
generar un exceso de demanda agregada que conduce a una el evaci n
en l os preci os de l os product os. Esa el evaci n en l os preci os reduce l a
demanda de bi enes y servi ci os a su ni vel i ni ci al .

1
1
0
P
V M
Y
o
d

=



Con P
1
> P
0



48
Una presentacin ms amplia de la ecuacin de cambios se encuentra en el captulo I de este libro.


93
1
1
0
P
V M
Y Y
o
d
o

= =


Grfi co No 2. Versi n cl si ca de l a i nfl aci n por ti rn de demanda.



P Y
0
=f (K
0
, L
0
, A
0
)

P
1


P
0


) (
1 1
o d
M Y

) (
0 0
o d
M Y
Y
Y
0
Y
d
1


Dado el pleno empleo, se
ofrece Y
0
a cualquier nivel
de precios.
La expansin monetaria
genera un exceso de
demanda ) (
0 1
Y Y
d
> y una
presin al alza en los
precios.
El aumento en los precios
elimina el exceso de
demanda.


En ot ras pal abras, dado que l os mecani smos de mercado conducen a
l as econom as a produci r en su mxi mo pot enci al , en el l as se est
generando l a mayor of ert a de bi enes y servi ci os que se puede obt ener
con l os recursos y l a t ecnol og a de que se di spone. En consecuenci a,
un i ncrement o en l a of ert a monet ari a crea una si t uaci n equi val ent e a
l a de una mayor cant i dad de di nero en procura de l a mi sma cant i dad de
bi enes y servi ci os, l o que resul t a en un aument o de sus preci os.

A part i r de l o ant eri or es cl aro que l a i nf l aci n t i ene sus or genes en l as
presi ones exgenas de demanda y el ni co el ement o desencadenant e
de di cha expansi n exgena, segn l a vi si n cl si ca, es el aument o en
l a cant i dad de di nero ci rcul ant e. Como af i rm en su moment o Jean
Bodi n, he comprobado que l os al t os preci os, que observamos hoy en
d a, son at ri bui dos a cuat ro o ci nco causas. La pri nci pal y qui zs l a
ni ca (l a cual no hab a si do ref eri da hast a ahora) es l a abundanci a de
oro y pl at a
49
. Por t ant o, l a pol t i ca econmi ca queda l i mi t ada a un
cont rol de l a cant i dad de di nero compat i bl e con el creci mi ent o de l a
producci n, como est rat egi a para al canzar l a est abi l i dad en l os preci os.


49
Citado en Cuadrado Roura (2000, captulo 7).


94



1. 2. La expl i caci n keynesi ana.

A di f erenci a de l a posi ci n t eri ca ant eri or, Keynes desarrol l t odo un
cuerpo t eri co en donde muest ra que l as econom as general ment e se
encuent ran produci endo por debaj o de su ni vel mxi mo pot enci al ,
f undament al ment e en razn de unas condi ci ones de demanda de bi enes
y servi ci os seri ament e rest ri ngi das.

En el esquema keynesi ano, el ahorro es una f i l traci n que puede causar
i nsuf i ci enci as de demanda si no es t ot al ment e ut i l i zado para f i nanci ar
proyect os de i nversi n, l o cual resul ta probabl e ant e l a i nexi st enci a de
un mecani smo de mercado que l o garant i ce
50
. A su vez, l a i nf l exi bi l i dad
de preci os y sal ari os a l a baj a i mpi de que esas i nsuf i ci enci as se
corri j an en l os mercados de bi enes, servi ci os y t rabaj o, medi ant e un
aj ust e en di chas vari abl es.


50
El ahorro depende principalmente del nivel de ingreso de las personas y la inversin de la eficiencia
marginal del capital y la tasa de inters del mercado.
Hoggarth, Glenn (1997)


95
En est e sent i do, como l os mercados no se aj ust an en f orma aut omt i ca,
l as econom as pueden enf rent ar const ant ement e si t uaci ones en l as que
l os f act ores product i vos, especi al ment e el t rabaj o, est n desocupados y
el product o es i nf eri or a su mxi mo pot enci al . En l a perspect i va
keynesi ana, el i mpul so de di chas econom as haci a su ni vel mxi mo
pot enci al o de pl eno empl eo exi ge una const ant e react i vaci n de l a
demanda, en especi al a t ravs de l a pol t i ca econmi ca.

Pero a medi da que l a econom a avanza haci a sus ni vel es mxi mos de
producci n y empl eo, se generan presi ones al ci st as sobre l a est ruct ura
de cost os del sect or product i vo
51
. A su vez, l os agent es product ores
t i enden a t ransf eri r di chas presi ones a l os preci os de sus product os. Es
deci r, l as expansi ones de demanda de bi enes y servi ci os t raen consi go
i ncrement os en l os preci os a medi da que i mpul san l a econom a.

Con el creci mi ent o de l a producci n y el empl eo se presi ona sobre l os
cost os porque:

a. A medi da que aument a el empl eo l os t rabaj adores mej oran su poder
de negoci aci n y, por consi gui ent e, t i enden a l ograr i ncrement os
sal ari al es que superan l as vari aci ones en l a product i vi dad del
t rabaj o. Est o es posi bl e an ant es de que se al cance el pl eno
empl eo.

b. Los recursos product i vos no son pl enament e homogneos y, por
t ant o, se present an rendi mi ent os decreci ent es a medi da que
aument a el ni vel de empl eo y producci n (v. gr, ant e l a necesi dad de
ut i l i zar i nsumos de menor cal i dad).

c. Los recursos product i vos no t i enen una sust i t ui bi l i dad perf ect a, por
l o que se van present ando cuel l os de bot el l a en l a of ert a de al gunos
de el l os ant es de al canzar el pl eno empl eo. Est o expl i ca el que l as
remuneraci ones a l os f act ores product i vos, que ent ran en el cost o
margi nal , no cambi en en l a mi sma proporci n a medi da que aument a
el empl eo y l a producci n.

Por l o ant eri or l a curva de of ert a agregada keynesi ana es creci ent e en
el pl ano preci os product o hast a el ni vel de act i vi dad en que se
al canza el pl eno empl eo, cuando se hace vert i cal . Al i gual que en el
caso cl si co, l a of ert a de l a econom a (Y
o
) depende de l a di sponi bi l i dad
de f act ores product i vos capi t al (K), t rabaj o (L) y t ecnol og a (A). Pero l a

51
Tradicionalmente la explicacin keynesiana de la inflacin ha sido considerada como tirn de
demanda (Cuadrado Roura, 2000). Sin embargo, es clara la relacin de dicha explicacin con la del
empujn de costos y, de hecho, los desarrollos poskeynesianos se concentran en esta ltima.


96
di f erenci a est en que el ni vel de product o no est t ot al ment e
det ermi nado por esa di sponi bi l i dad de f act ores y depende i gual ment e
de l as condi ci ones de demanda agregada; cuyos component es son el
consumo de l as f ami l i as (C), l a i nversi n pri vada (I ), el gast o pbl i co
(G) y l as export aci ones net as (XN).

Como se def i ni para el caso cl si co, l a of ert a agregada es:

) , , (
0 0 0 0
A L K F Y =


Con L como ni co f act or vari abl e en el cort o pl azo,

A su vez, l a demanda agregada se def i ne como en l a ecuaci n No 3:

) , , , ( XN G I C g Y
d
=
(3)

Ant es del pl eno empl eo, en f orma predomi nant e, l a of ert a se acomoda a
l as condi ci ones de demanda vari ando l os ni vel es de empl eo, y l os
cambi os en l os preci os ayudan a que l a demanda se aj ust e en al gn
grado. Por l o t ant o el ni vel de product o (Y) est det ermi nado
f undament al ment e por l as condi ci ones de demanda (ecuaci n No 4 y
grf i co No 3).

) (
d
Y y Y =
(4)

Una vez se al canza el pl eno empl eo, el ni vel de product o queda
t ot al ment e det ermi nado por l as condi ci ones de of ert a y l a vari aci n en
l os preci os aj ust a l a demanda (ecuaci n No 5).

) (
o
Y y Y =
(5)

Los cambi os exgenos en l a demanda agregada pueden proveni r de
vari aci ones en el gast o pbl i co, el cual puede ser f i nanci ado con el
ahorro que no est si endo ut i l i zado por l os i nversi oni st as pri vados;
reducci ones en l a t asa i mposi t i va, l o cual af ect a el consumo de l as
f ami l i as; modi f i caci ones en el comport ami ent o de l os i nversi oni st as
52
; o

52
Producto de una mejora repentina en la eficiencia marginal de capital (lase, tasa interna de
retorno) o en las expectativas sobre las condiciones futuras de la economa. Para algunos analistas


97
aument os en l as export aci ones net as; y no sl o debi do a expansi ones
en l a of ert a monet ari a como supone l a vi si n cl si ca (Froyen, 1997,
215). En el l o radi ca l a di f erenci a f rent e al pl ant eami ent o cl si co, porque
si bi en es ci ert o l as expansi ones de demanda presi onan por un
i ncrement o en l os preci os, di chas expansi ones no se ori gi nan en f orma
necesari a en aument os en l a canti dad de di nero.

Grfi co No 3: Versi n keynesi ana de l a i nfl aci n por ti rn de
demanda.



P Y
o
= F( K, L, A)


P
1


P
0

Y
d

Y
d

Y


La oferta agregada (Y
o
)
aumenta con los precios,
pues el sector productivo
enfrenta costos crecientes.
Las expansiones en la
demanda agregada (Y
d
)
estimulan el producto, y el
aumento de la actividad
econmica presiona un
aumento en los precios.



Ent onces en el pl ant eami ent o keynesi ano l a i nf l aci n es el cost o de l a
expansi n de l a act i vi dad product i va y l a generaci n de empl eo. Los
gobi ernos pueden el egi r ent re est abi l i dad en l os preci os con
si gni f i cat i vos ni vel es de desempl eo o baj o desempl eo con i nf l aci n.
Est a hi pt esi s t uvo su mayor respal do en l a regul ari dad est ad st i ca
observada por A. W. Phi l l i ps, qui en est udi l a rel aci n ent re l as t asas
de desempl eo y l as de l os i ncrement os en l os sal ari os monet ari os, para
un per odo de l a econom a bri t ni ca de 1861 a 1957.

En su est udi o Phi l l i ps encont r un al t o grado de correl aci n i nversa no
l i neal ent re est as dos vari abl es. Como expl i caci n se argument que en
si t uaci ones de al t o desempl eo l os t rabaj adores est n ms preocupados
por conservar su empl eo que por consegui r aument os sal ari al es y, al
cont rari o, cuando el desempl eo es baj o l os t rabaj adores presi onan por
un mayor sal ari o y l os empresari os est n di spuest os a acept arl o para

esto significa que en Keynes la inversin depende del animals espirits de los inversionistas. Pero ello
es una interpretacin equivocada del planteamiento keynesiano, donde el comportamiento de los
inversionistas est afectado por factores objetivos como la estabilidad econmica, social y poltica, los
cuales afectan la rentabilidad esperada del proyecto.


98

at raer mano de obra. Con l os aport es de Samuel son y Sol ow, cuya
hi pt esi s seal a que t odo i ncrement o en l os sal ari os monet ari os
superi or al aument o en l a product i vi dad del t rabaj o se t rasl ada a l os
preci os, el pl ant eami ent o ori gi nal se t ransf orm en una curva que
rel aci ona l as t asas de i nf l aci n y el desempl eo, l a cual se popul ari z
como l a Curva de Phi l l i ps. Veamos.

Part i endo del pri nci pi o neocl si co segn el cual l a remuneraci n a l os
f act ores debe corresponder a su product i vi dad margi nal , el sal ari o
nomi nal (W) se def i ne como:

n
Y P W =
(6)

Con Y
n
: product i vi dad margi nal del t rabaj o.

Tomando l ogari t mos a ambos l ados:

n
n
Y P W
Y P W
log log log
log log
+ =
=


Deri vando con respect o al t i empo (t ):

t
Y
Y t
W
W t
P
P
t
Y
Y t
P
P t
W
W
t
Y
t
P
t
W
n
n
n
n
n

1 1 1
1 1 1
log log log


Es deci r,


Tasa de i nfl aci n = Tasa de i ncremento en l os sal ari os monetari os
Tasa de creci mi ento de l a producti vi dad.




99
En su t rabaj o Phi l l i ps no present una t eor a det al l ada, si no que se
l i mi t a aj ust ar una curva a unos dat os, obt eni endo as una rel aci n
decreci ent e ent re l a t asa de i nf l aci n () y l a t asa de desempl eo ().
Rel aci n que t radi ci onal ment e se ha represent ado a t ravs de una
ecuaci n como l a No 7.

) (
1
= b
(7)

Con
- 1
: tasas de desempl eo del per odo ant eri or,
b: parmet ro mayor que cero.

Segn l a ecuaci n ant eri or, si l a t asa de desempl eo del per odo
i nmedi at ament e ant eri or es mayor que el ni vel de desempl eo del
per odo act ual (
- 1
>), l o que equi val e deci r que el desempl eo est
di smi nuyendo, l a t asa de i nf l aci n t i ende a aument ar (grf i co No 4).

Grfi co No 4: Curva de Phi l l i ps.













Es cl aro ent onces que l a curva de Phi l l i ps es una regul ari dad
est ad st i ca que se compl ement a con el pl ant eami ent o keynesi ano,
segn el cual l os preci os y l os sal ari os monet ari os est n rel aci onados
en f orma di rect a con el ni vel de empl eo. De i gual manera, se
corresponde con ot ra f ormul aci n keynesi ana f undament al : l os
t rabaj adores no permi t en reducci ones en su sal ari o monet ari o,
especi al ment e en per odos de auge, pero se muest ran i ncapaces de
cont rol ar su sal ari o real , el mi smo que di smi nuye con l a i nf l aci n. Est o
l t i mo expl i ca por qu es posi bl e que aument en el empl eo y l a of ert a
agregada a medi da que aument an l os preci os.

Acogi endo l a perspect i va neocl si ca, el comport ami ent o raci onal del
empresari o l o l l eva a cont rat ar t rabaj o hast a que l a product i vi dad


100
margi nal de di cho f act or sea i gual al sal ari o real , garant i zando as l a
maxi mi zaci n de su ut i l i dad. En t rmi nos f ormal es se al canza el ni vel
pt i mo de producci n y empl eo cuando (ecuaci n No 6 ):

P
W
Y
n
=
(6 )

Dada l a ri gi dez de l os sal ari os nomi nal es (W) a l a baj a y el carct er
decreci ent e de l a product i vi dad margi nal del t rabaj o (Yn)
53
, sl o un
aument o en l os preci os, que reduce el sal ari o real , est i mul a un mayor
ni vel de empl eo y, de manera consecuent e, una mayor producci n. A
medi da que aument a el empl eo t ambi n se el evan l os sal ari os
nomi nal es, pero t i enden a hacerl o en menor proporci n dada l a
exi st enci a de al gn grado de I l usi n Monet ari a ent re l os agent es
econmi cos.

A part i r de l a curva de Phi l l i ps se f ort al ece l a i dea que, i gual que l a
i nf l aci n genera cost os para l a soci edad, una pol t i ca ori ent ada a su
di smi nuci n enf rent a una tasa de sacri fi ci o, en t rmi nos de producci n
y empl eo. En el mundo acadmi co el i ndi cador ms popul ar de di cho
sacri f i ci o es El I ndi ce de Empobreci mi ent o de Okun -I EO. En Col ombi a,
Cl avi j o (2000) ha pl ant eado como una vari ant e i nt eresant e de di cho
i ndi cador su I ndi ce de Suf ri mi ent o Macroeconmi co -I SM. En el cuadro
No 1 se present a una est i maci n de ambos i ndi cadores para el caso
col ombi ano.

Segn l as est i maci ones cont eni das en el cuadro, el comport ami ent o de
l a t asa de i nf l aci n ha est ado acompaado por vari aci ones en sent i do
cont rari o de l a t asa de desempl eo, l o cual evi denci a en el caso
col ombi ano l a presenci a de al guna t asa de sacri f i ci o de l a pol t i ca ant i -
i nf l aci onari a. Segn el ndi ce de suf ri mi ent o propuest o por Cl avi j o, ese
sacri f i ci o f ue especi al ment e al t o en l os dos l t i mos aos del si gl o
pasado, ant e l a recesi n econmi ca que enf rent l a econom a.








53
Se supone que en el corto plazo es improbable un cambio tecnolgico que eleve la productividad
del trabajo.


101
Cuadro No 1: Col ombi a: Tasa de sacri fi ci o de l a pol ti ca anti -
i nfl aci onari a.

Per odo
Tasa de
creci mi ento
PI B ( %)
(1)
Tasa de
i nfl aci n
(2)
Tasa de
desempl eo
(3)
I EO

(2)+(3)
I SM

(2)+(3)-(1)
1967-74 6. 2 13. 2 9. 9 23. 1 16. 9
1975-81 4. 5 24. 5 9. 5 34. 0 29. 5
1982-89 3. 5 22. 6 11. 7 34. 3 30. 9
1990-97 3. 9 23. 5 10. 1 33. 6 29. 7
1998-99 -2. 3 13. 0 17. 3 30. 3 32. 6
2000-05 3. 4 6. 7 16. 1 22. 8 19. 4
Fuentes: Banco de l a Repbl i ca, DNP, DANE. Las tasas de vari aci n
son promedi os anual es.


1. 3. El Monetari smo.

Para pri nci pi os de l a dcada de l os set ent a del si gl o XX l a curva de
Phi l l i ps est aba somet i da a seri os at aques t ant o apoyados
emp ri cament e como sust ent ados en l a t eora. En el t erreno emp ri co,
enf rent aba l a est anf l aci n que caract eri z a l a econom a mundi al . Al
ni vel t eri co, anal i st as prest i gi osos como Mi l t on Fri edman
argument aron que l a mecni ca de l a curva est aba mont ada sobre un
supuest o errneo: que l os t rabaj adores padec an de I l usi n Monet ari a y
t ermi naban acept ando aument os sal ari al es ef meros que eran
neut ral i zados por el al za consi gui ent e en l os preci os.

Segn Fri edman, debe esperarse, en cambi o, que l os t rabaj adores
aprendan de l a experi enci a y perci ban que, al f i nal , un mayor sal ari o
nomi nal no l es est represent ando un mayor poder adqui si t i vo. En ese
caso l os t rabaj adores, aunque sea de manera i mperf ect a, son capaces
de ant i ci par el comport ami ent o de l os preci os y, en consecuenci a, de su
sal ari o real , si endo est e l t i mo el obj et o de l a negoci aci n con el
empl eador. A part i r de di cho pl ant eami ent o se ref ormul a l a curva de
Phi l l i ps i ncorporando en el l a l as expect at i vas i nf l aci onari as.

En l a f ormul aci n de l a t eor a econmi ca se supone que l a conduct a de
l as personas depende no sl o de vari abl es y acont eci mi ent os pasados,
si no t ambi n de l as expect at i vas que el l as t engan sobre el val or que
puedan t omar est as y l a evol uci n f ut ura de di chos acont eci mi ent os
(Argandoa, et . al . 1997, cap t ul o 3).



102
Predeci r el f ut uro es una t area di f ci l , porque por def i ni ci n est e es
i nci ert o. Si n embargo, si empre resul ta necesari o f ormul ar proposi ci ones
sobre acont eci mi ent os que aun no han t eni do l ugar. Normal ment e l as
personas esperan que al d a si gui ent e sal ga el sol , e i ncl uso se at reven
a predeci r l a hora en que est o ocurri r. Lo pri mero es el f rut o de un
ej erci ci o si mpl e de ext rapol aci n de l a experi enci a acumul ada, pero l o
segundo exi ge el conoci mi ent o de l as l eyes de movi mi ent o de l os
ast ros.

En el anl i si s econmi co l a revi si n del f ut uro (l a f ormaci n de
expect at i vas) ocupa un l ugar especi al en l a expl i caci n de l a conduct a
de l as personas. Por est o es necesari o ent ender como se f orman l as
expect at i vas en l as personas, segn l a t eor a econmi ca.

Al respect o, l a t eor a de l as expectati vas adaptati vas o extrapol ati vas
seal a que l as personas asumen que el f ut uro vi ene det ermi nado por el
pasado y el present e. Apl i cado al comport ami ent o de l os preci os, est o
i mpl i ca que l as personas consi deran que l os preci os f ut uros
(expect at i vas i nf l aci onari as) dependen sl o de l a di nmi ca present e y
pasada de l os mi smos. En est e sent i do, l as personas corri gen sus
predi cci ones en respuest a a l os errores del pasado (ecuaci n No 8).

) @(
1 1
1
e e e

=


(8)

Con,
e
: expect at i vas de i nf l aci n.

e
- 1
: expect at i vas de i nf l aci n del per odo ant eri or

- 1
: i nf l aci n observada en el per odo i nmedi at ament e ant eri or
@: f act or de aprendi zaj e.
0< @ <1

Transf ormando l a ecuaci n 8 se t i ene que,

e e e
1 1 1
@ @

+ =


e e
1 1
@) 1 ( @

+ =
(9)

Segn est a l t i ma ecuaci n 9, l as expect at i vas de i nf l aci n se f orman
en f unci n de l as i nf l aci ones observada y esperada del per odo
i nmedi at ament e ant eri or.

Como,


103
e e
2 2
@) 1 ( @
1

+ =

Ent onces,

| |
e e
2 2 1
@) 1 ( @ @) 1 ( @

+ + =


e e
2
2
2 1
@) 1 ( @ @) 1 ( @

+ + =


De nuevo, como:

e e
3 3
@) 1 ( @
2

+ =

Ent onces,

| |
e e e
3 3
2
2 1
@) 1 ( @ @) 1 ( @ @) 1 ( @

+ + + =


Ecuaci n que es equi val ent e a:

| |
e e e
3 3
2
2 1
0
@) 1 ( @ @) 1 ( @ @) 1 ( @ @) 1 (

+ + + =


Ent onces, si se hacen sust i tuci ones sucesi vas de
- i
:

i
i
e

=
1
@) 1 ( @
(10)

Segn l a ecuaci n 10, si se part e de unas predi cci ones adapt at i vas, l as
expect at i vas i nf l aci onari as t ermi nan si endo un promedi o ponderado
exponenci al ment e de l as t asas de i nf l aci n observadas en el pasado.
Di cha ponderaci n depende di rect ament e del f act or de aprendi zaj e [ @] ,
que no es ms que l a habi l i dad de l os agent es econmi cos para
aprender de sus errores. A su vez, esa ponderaci n es decreci ent e
54
, l o
que si gni f i ca que l os agent es econmi cos dan ms i mport anci a al
pasado reci ent e f rent e al ms l ej ano.

A part i r de est a consi deraci n, Fri edman repl ant ea l a Curva de Phi l l i ps
i ncorporando l as expect at i vas i nf l aci onari as y l a t asa nat ural de

54
El factor 0 < @ < 1 y su exponente es creciente.


104
desempl eo
55
(t asa de desempl eo de pl eno empl eo) -
n
; est o l t i mo
dada su def ensa de l a t radi ci n neocl si ca segn l a cual l as f uerzas del
mercado conducen l as econom as hac a el pl eno empl eo (ecuaci n No
11).

) (
n
e
b =
(11)

Segn est a ecuaci n, l a t asa de i nf l aci n t i ende a aument ar si l a t asa
de desempl eo al canza un ni vel i nf eri or a su t asa nat ural y/ o aument an
l as expect at i vas de i nf l aci n. En consecuenci a, si bi en si gue exi st i endo
un t rade of f ent re desempl eo e i nf l aci n
56
en el cort o pl azo, en el
l argo pl azo est e desaparece; es deci r, en el l argo pl azo l a Curva de
Phi l l i ps es vert i cal (grf i co No 5).

Grfi co No 5. Curva de Phi l l i ps (versi n de M. Fri edman)










0
B C


A

n


Curva de
largo plazo
Curvas de
corto plazo
Partiendo de A, una expansin
de la demanda eleva los
precios y reduce el desempleo
respecto a su tasa natural
(punto B).
Una vez se corrigen las
expectativas, aumentan en
igual proporcin los salarios
nominales y el desempleo
recupera su tasa natural, pero
a una mayor tasa de inflacin
(punto C).


Est ando l a econom a en pl eno empl eo, es posi bl e que una expansi n de
l a demanda agregada, al presi onar una el evaci n en l os preci os,
propi ci e una ca da en el sal ari o real y est i mul e un mayor ni vel de
empl eo. Pero con el t i empo l os t rabaj adores l ograrn corregi r sus

55
El planteamiento sobre la tasa natural de desempleo haba sido criticado por los autores
keynesianos pues, como lleg a afirmar James Tobin, no haba nada ms antinatural que la tasa de
desempleo. Sin embargo, recurdese que esa tasa hace referencia al hecho que existen un
desempleo friccional y estructural que difcilmente se pueden enfrentar con poltica econmica. Es
decir, la tasa natural de desempleo no se puede entender como una situacin ptima del mercado de
trabajo, pues ese desempleo friccional y estructural es ya bastante alto en economas como la
colombiana.
56
Un intercambio de inflacin por desempleo


105
expect at i vas i nf l aci onari as y l ucharn por i ncrement os sal ari al es
equi val ent es a l a vari aci n en l os preci os, con l o cual el sal ari o real y el
empl eo recuperarn sus ni vel es i ni ci al es y l o ni co perdurabl e ser el
aument o en l os preci os.

Segn l o ant eri or, l a curva de Phi l l i ps de cort o pl azo se despl aza haci a
arri ba a medi da que aument an l as expect at i vas i nf l aci onari as, con l o
cual una mi sma t asa de desempl eo t i ende a coexi st i r con una mayor
t asa de i nf l aci n.

Los desarrol l os ant eri ores si rvi eron a Edmund Phel ps para pl ant ear l o
que se conoce como l a hi pt esi s acel eraci oni st a, segn l a cual si un
gobi erno deci de mant ener l a t asa de desempl eo por debaj o de su t asa
nat ural ut i l i zando para el l o pol t i cas econmi cas expansi vas de manera
sucesi va, esa act uaci n sl o t endr ef ect i vi dad en el cort o pl azo y
provocar un i ncrement o cont i nuado en l a t asa de i nf l aci n.

Si n embargo, de manera ms reci ent e, l a t eor a de l as expectati vas
raci onal es, desarrol l ada por macroeconomi st as de l a nueva escuel a
cl si ca como Thomas Sargent y Robert Lucas, se ha i mpuest o en el
anl i si s econmi co. En t rmi nos general es est os t eri cos han
consi derado que, al suponer que l as personas sl o ut i l i zan l a
i nf ormaci n pasada y present e de una vari abl e para f ormar sus
expect at i vas sobre el l as, se est asumi endo que presci nden de ot ra
i nf ormaci n di sponi bl e y rel evant e, l o cual l as i nduce a comet er errores
si st emt i cos.

Por eso es ms l gi co pensar que l as personas t rat an de evi t ar l os
errores en l a f ormaci n de expect at i vas, ut i l i zando t oda l a i nf ormaci n
di sponi bl e y del mej or modo posi bl e. Una part e de esa i nf ormaci n est
cont eni da en l os errores que comet en. Adems, se ut i l i za l a t eor a
exi st ent e sobre el comport ami ent o de l a vari abl e en est udi o. Esa es l a
base de l as hi pt esi s de l as expect at i vas raci onal es.

En consecuenci a, l as personas al canzan una previ si n acert ada del
comport ami ent o de l os preci os y l a i nf l aci n de manera mucho ms
rpi da, f rent e a l o que sugi ere l a t eor a de l as expect at i vas adapt at i vas.
Es deci r, y
e
t i enden a acercarse mucho ms rpi do y, en
consecuenci a, t i enden a coi nci di r l as Curvas de Phi l l i ps de cort o y l argo
pl azo.

Si se present an expect at i vas raci onal es, en l a ecuaci n repl ant eada por
Fri edman el component e b( -
n
) en l a ecuaci n 11 t endr un val or


106
cercano a cero (0); es deci r, no es posi bl e un t rade - of f ent re
desempl eo e i nf l aci n:

) (
n
e
b =

Como,
e



Ent onces,
0 ) (
n
b


Por l o que,
n

,

en el cort o y en el l argo pl azo.

A part i r de l a di scusi n ant eri or es cl aro que el ori gen de l a i nf l aci n
para el monet ari smo est en l as expansi ones de l a demanda agregada,
pero al i gual que en el pl ant eami ent o cl si co esa demanda est
rel aci onada di rect ament e con l a of ert a monet ari a. Para el monet ari smo
l a i nfl aci n es siempre y en todo l ugar un fenmeno monetari o,
ni ngn proceso i nf l aci onari o puede permanecer si n l a exi st enci a de
abundanci a de di nero que permi t a real i zar el mi smo vol umen de
t ransacci ones econmi cas a unos preci os mayores.

Si n embargo, l a f ormaci n di f erent e de expect at i vas propi ci l a
bi f urcaci n del monet ari smo en dos corri ent es bsi cas. De un l ado, est
l a que se conoce como el monet ari smo bl ando (Mi l t on Fri edman) que
consi dera l a posi bi l i dad de una f ormaci n de expect at i vas adapt at i vas,
por l o que en el cort o pl azo una part e de l as vari aci ones en l a of ert a
monet ari a se puede t raduci r en expansi ones del product o y el empl eo,
af ect ando en f orma menos que proporci onal l os preci os.

De ot ro l ado, est el monet ari smo duro (Thomas Sargent y Robert
Lucas) que conf a en una f ormaci n raci onal de di chas expect at i vas,
con l o cual el t ot al de l a vari aci n en l a of ert a monet ari a se t raduce en
aument o de l os preci os, si n af ect ar en el cort o pl azo el empl eo y el
product o. Las concl usi ones de st a l t i ma corri ent e son i gual es a l as de
l a vi si n cl si ca que se desarrol l o at rs, y es por eso que se l e ha dado
el nombre de Nueva Escuel a Cl si ca.

2. La i nfl aci n por ti rn de costos.

Est e t i po de i nf l aci n se present a cuando no exi st e l i bre compet enci a.
Preci sament e, como l as corri ent es cl si cas y neocl si cas consi deran
que l a l i bre compet enci a es una caract er st i ca de l as econom as de


107
mercado, af i rman que si exi st e est e t i po de i nf l aci n es por
rest ri cci ones i nst i tuci onal es que f renan l a compet enci a y l a sol uci n
est en una deci si n pol t i ca ori ent ada a garant i zarl a.

Los posi bl es t i rones de cost os son:

a. Un i ncrement o exgeno de l os sal ari os monet ari os.

Al aument ar de manera exgena el sal ari o, debi do por ej empl o a una
mayor presi n de l os t rabaj adores organi zados, se el evan l os cost os de
producci n. Los empresari os t endrn como opci ones: i ) mant ener l os
preci os, con l o cual se reduci rn sus gananci as; i i ) aument ar l os
preci os, conservando as su ni vel de gananci as. En est a l t i ma opci n
se generan presi ones i nf l aci onari as y sl o es posi bl e en sect ores donde
exi st e al gn grado de cont rol sobre el mercado por part e de l os
product ores.

b. Un aument o exgeno en l as gananci as de l os product ores.

Si l os empresari os qui eren aument ar sus gananci as a t ravs de un
mayor Mark up, se aument arn l os preci os de l a econom a. En el
mi smo sent i do, est o sl o es posi bl e cuando exi st e al gn grado de
cont rol sobre el mercado por part e de l os product ores.

c. Un aument o del t i po de cambi o.

d. Un aument o de l os arancel es.

En l os casos c y d se present a un aument o en l os preci os de l os bi enes
i nt ermedi os i mport ados y, en consecuenci a, en l os cost os de
producci n. El que di chos cost os se t rasl aden al preci o de l os
product os depende del grado de cont rol que se t enga sobre el mercado.
Es deci r, en t odas l as si t uaci ones pl ant eadas, el que se present e o no
i nf l aci n depende de l a exi st enci a de l i bre compet enci a o de al gn
grado de monopol i o en el mercado.


3. Una vi si n heterodoxa de l a i nfl aci n apl i cada al caso de
econom as como l a col ombi ana.

Las vi si ones t radi ci onal es sobre el ori gen de l a i nf l aci n dej an de l ado
el anl i si s de l as condi ci ones de het erogenei dad product i va que
caract eri zan a una econom a como l a col ombi ana:



108
- presenci a de sect ores econmi cos con of ert as f l exi bl es y sect ores con
of ert as i nf l exi bl es,

- convi venci a de est ruct uras monopl i cas y compet i t i vas,

- mercados con preci os f l exi bl es y otros con preci os f i j os.

Para t ener en cuent a di cha het erogenei dad est ruct ural es i mport ant e
cl asi f i car l os bi enes y servi ci os de una econom a como l a col ombi ana
en cuat ro grupos bsi cos:

a. Al i ment os si n procesar, cuya of ert a domst i ca es f i j a en el cort o
pl azo. Si l os bi enes son comerci al i zabl es
57
, l os preci os domst i cos
(P) t i enden a ser i gual es a l os i nt ernaci onal es (P
*
) expresados en
moneda domst i ca (P = P*. E. con E: t asa de cambi o). Si son no
comerci al i zabl es, sus preci os son f l exi bl es y dependen de l as
condi ci ones de of ert a y demanda.

b. Arri endos, cuya of ert a es f i j a en el cort o pl azo pero sus preci os son
f i j os dado que el mercado no requi ere despej arse t ot al ment e y,
adems, l os al qui l eres se f i j an para per odos rel at i vament e l argos.

c. Bi enes manuf act urados, ent re l os que se cuent an al i ment os
procesados. La of ert a es f l exi bl e (dada l a posi bi l i dad de f unci onar
con capaci dad oci osa) y, en el caso de l os no comerci al i zabl es, l os
preci os t i enden a ser f i j os (est abl eci dos por mark up) dadas l as
condi ci ones de producci n ol i gopl i ca. En l os bi enes
comerci al i zabl es l os preci os t i enden a ser i gual es a l os
i nt ernaci onal es.

d. Servi ci os personal es y pbl i cos, que en su mayor a son no
comerci al i zabl es. Su producci n ocurre en el moment o mi smo del
consumo, por l o que l a producci n est condi ci onada por l a demanda
y es corri ent e que se present en excesos de capaci dad. Se puede
af i rmar que son servi ci os cuya of ert a es f l exi bl e y l os preci os son
f i j os en el cort o pl azo.

A part i r de est a cl asi f i caci n se pueden def i ni r como preci os bsi cos,
en el sent i do de que se det ermi nan en su mercado y si n ref erenci a
necesari a a ot ro preci o, l os si gui ent es:

57
Bienes y servicios comercializables: participan en el comercio exterior de la economa, ya sea como
importaciones o como exportaciones; Bienes y servicios no comercializables: no participan en el
comercio exterior de la economa, ya sea por imposibilidades tcnicas o por restricciones
institucionales.


109
i ) l a t asa de cambi o (E) y l os preci os f orneos (P*), que const i t uyen l os
preci os de ref erenci a para l os bi enes domst i cos comerci al i zabl es;

i i ) l os preci os de l os al i ment os si n procesar no comerci al i zabl es;

i i i ) l os arri endos y

i v) l os sal ari os.

En el caso de l os bi enes y servi ci os no comerci al i zabl es de of ert a
f l exi bl e, l os preci os se det ermi nan con ref erenci a a l os cost os
(ecuaci n No 12):

( )

+ + = E cP dW P a Z P
j ij i
*
) 1 (
(12)









Si se supone que l as a
i j
son produci das a su vez por sect ores cuyos
preci os se f i j an con base en l os cost os, ent onces l os P
i
dependen sl o
de l os sal ari os y l a t asa de cambi o como preci os bsi cos.

A part i r de l os el ement os ant eri ores y en una econom a con
caract er st i cas het erogneas como l a col ombi ana, se pueden pl ant ear
como posi bl es det onant es de l a i nf l aci n:

- Los choques de of ert a, ent endi dos como una ca da exgena
58
de l as
cant i dades produci das. Est os son caract er st i cos, aunque no
excl usi vos
59
, de l os sect ores agr col as no comerci al i zabl es.

- Un cambi o de product i vi dad, que se mani f i est a en modi f i caci ones de
l os coef i ci ent es t cni cos a, b y c. Un aument o en uno de el l os,
debi do a un det eri oro de l a product i vi dad, equi val e a una el evaci n
de cost os que af ect a el preci o de l os bi enes no comerci al i zabl es de

58
Debido a factores climticos, desastres naturales, conflictos armados, entre otras razones.
59
Ello tambin puede ocurrir en sectores de oferta flexible: un severo racionamiento de energa a
principios de los aos noventa del siglo XX se constituy en un shock de oferta para los sectores
industriales, convirtindolos temporalmente en sectores de oferta fija.
Donde, Pi: precio del bien/servicio i
Z: mark up
a
ij
P
j
: costo de las materias primas no comercializables utilizadas en la
produccin de i, con a
ij
un coeficiente tcnico.
dW: costos laborales, donde d es un coeficiente tcnico.
c.P*xE: costo de las materias primas importadas, en donde c es un coeficiente
tcnico.


110
of ert a f l exi bl e. Est e det onant e debe di f erenci arse del shock de
of ert a, en t ant o puede ocurri r si n que var en l as cant i dades
produci das.

- Los desequi l i bri os di st ri but i vos, que obedecen a pugnas di st ri but i vas
ent re t rabaj adores y empresari os por aument ar su part i ci paci n en l a
di st ri buci n del i ngreso. Esa l ucha se mani f i est a en vari aci ones de Z
y/ o W (sal ari o nomi nal ), si n est ar compensados por un aument o de
l a product i vi dad, y af ect a l os preci os de l os sect ores no
comerci al i zabl es de of ert a f l exi bl e.

- Los t i rones de demanda, que af ect an i ni ci al ment e l os preci os de l os
sect ores no comerci al i zabl es de of ert a f i j a, pero si son si gni f i cat i vos
al canzan a af ect ar t ambi n a l os sect ores de of ert a f l exi bl e y preci o
f i j o no comerci al i zabl es.

- Los aument os de l a t asa de cambi o y/ o de l os preci os f orneos, que
generan aument os en l os preci os de l os bi enes comerci al i zabl es, as
como en l os de l os no comerci al i zabl es de of ert a f l exi bl e cuyos
preci os se mueven con l os cost os. Est e det onant e es ms i mport ante
mi ent ras ms abi ert a sea l a econom a.

El pri nci pal mecani smo de propagaci n de est os det onant es de i nf l aci n
hac a l os dems sect ores de l a econom a es l a i ndi zaci n de preci os,
mani f i est a en mecani smos como: l a correcci n monet ari a, el aj ust e
peri di co de l os sal ari os y l a def ensa de l a t asa de cambi o real . Est os
mecani smos de i ndi zaci n se encargan de perpet uar l a i nf l aci n, al
i ncorporarl e comport ami entos i nerci al es.

Fi nal ment e, es cl aro que el enf oque ant eri or cont rast a con l a t radi ci n
neocl si ca que ve si empre en l a i nf l aci n un f enmeno monet ari o.
Aunque di cha t radi ci n no ni ega l a i mport anci a de l os cost os y de l os
mecani smos de i ndi zaci n en l a det ermi naci n de l os preci os, consi dera
que est o obedece a razones i nst i tuci onal es que reducen l a l i bre
compet enci a y que est e t i po de presi ones i nf l aci onari as sl o se
mat eri al i zan cuando son val i dadas por un manej o monet ari o expansi vo.



111
GUI A DE ESTUDI O.

1. En el pl ant eami ent o cl si co l a i nf l aci n es causada por un t i rn de
demanda, el cual a su vez t i ene ori gen en una expansi n monet ari a.
Segn est o, expl i que por qu en di cho pl ant eami ent o un gast o
pbl i co expansi vo no genera i nf l aci n si no es f i nanci ado con
expansi n monet ari a?

2. En el pl ant eami ent o keynesi ano un gast o pbl i co expansi vo, sea o
no f i nanci ado con expansi n monet ari a, es una f uent e de i nf l aci n?
Expl i que.
En caso af i rmat i vo, en dnde est l a di f erenci a f rent e al argument o
cl si co?

3. La Curva de Phi l l i ps pl ant ea una rel aci n i nversa ent re el
comport ami ent o de l a i nf l aci n y el desempl eo, que equi val e a
pl ant ear l a necesi dad de una mayor i nf l aci n para combat i r el
desempl eo. Cmo se expl i ca esa necesi dad de mayor i nf l aci n para
mej orar el ni vel de empl eo? Cmo se podr a expl i car ent onces el
f enmeno de est anf l aci n que han vi vi do l as econom as
l at i noameri canas?

4. Expl i que por qu, si l as expect at i vas i nf l aci onari as son adapt at i vas,
sl o es posi bl e un t rade of f ent re i nf l aci n y desempl eo en el cort o
pl azo y l a Curva de Phi l l i ps es vert i cal en el l argo pl azo?

5. Expl i que por qu l a i nf l aci n por t i rn de cost os sl o es posi bl e
cuando l a l i bre compet enci a enf rent a al gn grado de rest ri cci n?

6. Expl i que cmo? y por qu? pueden af ect ar a l a i nf l aci n l as
si gui ent es ci rcunst anci as:
a. Debi do al mal t i empo, l as pri nci pal es cosechas se reduci rn en
f orma si gni f i cat i va est e ao.
b. Los si ndi cat os del pa s consi guen un i ncrement o sal ari al superi or
al aument o de l a product i vi dad.

7. Consi dere una econom a en l a que el desempl eo est en su t asa
nat ural , l os si ndi cat os esperan que l a t asa de i nf l aci n del prxi mo
ao es del 6% y l ogran un i ncrement o para el prxi mo ao en su
sal ari o nomi nal del 6%. Expl i que qu sucede con el product o y el
empl eo si l a i nf l aci n de ese ao es el 6%?
Qu sucede si l a i nf l aci n de ese ao es del 10%? Expl i que.


112
BI BLI OGRAF A

ARGANDOA, Ant oni o; GMEZ, Consuel o y MOCHON, Franci sco
(1997). Macroeconom a avanzada I : Model os di nmi cos y t eor a de l a
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Econom a No 141. Bogot .

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Revi st a Econom a Col ombi ana, No 233. Bogot .

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No 52. Bogot , sept i embre.

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Prent i ce Hal l . Qui nt a edi ci n. Mxi co.

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KEYNES, J. M. (1981). Teor a general de l a ocupaci n, el i nt ers y el
di nero. Fondo de Cul t ura Econmi ca. Bogot .


113


A 70 AOS DE LA TEORA GENERAL
Homenaje a Keynes
Junto a Sarmiento, Borges y Friedman, Keynes integra el cuarteto de mi Olimpo
intelectual. A medio siglo de su muerte, se me ocurre que Keynes fue un genio en la doble
acepcin de la palabra. En el plano personal, fue un gran carcter, multifactico y
elocuente, y en el plano conceptual, supo ver el funcionamiento econmico global de un
pas desde un ngulo nuevo. Quienes lo conocieron en persona, dicen que aunque
no hubiera escrito la Teora General, su libro cumbre, igualmente habra descansado en el
panten de los grandes ingleses de este siglo. No disputo el juicio, pero me permito creer
que sin la Teora General poco y nada significara Keynes para un economista que naci
tres generaciones despus.
Por sobre todas las cosas, Keynes fue un hombre de su tiempo. Con la excepcin de su
trabajo de tesis para la Universidad de Cambridge, sobre teora de la probabilidad, siempre
estuvo ocupado y fascinado por los problemas monetarios del da, y siempre sujeto a un
impulso periodstico de escribir sobre ellos. El libro que le diera pronta fama internacional,
Las Consecuencias Econmicas de la Paz, es el producto de una rara mezcla de talentos:
prosa soberbia de gran escritor, estimaciones numricas de la capacidad de pago de deudas
internacionales propias de un sagaz funcionario de Hacienda, y un vuelo histrico y
econmico que recuerda el de economistas-profetas como Malthus o Marx.
Hasta mediados de la dcada de 1920, public el grueso de sus artculos en diarios con el
propsito de criticar, a menudo sin piedad, la poltica monetaria britnica del momento y
proponer soluciones polmicas. Hasta entonces Keynes fue un economista ortodoxo, de
anlisis brillante y convencional. Su metamorfosis empez en ocasin de la revaluacin de
la libra esterlina que acompa el retorno ingls al patrn oro en 1925. En opinin de
Churchill, este era un paso obligado para que Gran Bretaa recobrara el prestigio
financiero anterior a 1914, y en opinin de Keynes, era un craso error. La avergonzada
salida inglesa del patrn oro en 1931 dio la razn a Keynes; sin embargo, el gran
desempleo que trajo el patrn oro lo puso en una situacin intelectualmente incmoda.
La teora monetaria que haba aprendido de Marshall no explicaba el funcionamiento
econmico del mundo que l vea a su alrededor. Esta realidad lo llev, luego de un
extraordinario esfuerzo de concentracin, a presentar su Teora General en 1936. El campo
de estudio que denominamos Macroeconoma naci con la Teora General. Antes de ella
se descrea de la existencia misma del problema macroeconmico. Keynes defini en
forma sistemtica las principales categoras del anlisis macroeconmico: consumo, ahorro
nacional, ingreso nacional, y especific sus interrelaciones, dando lugar a la moderna
arquitectura de las cuentas nacionales. Necesit crear una nueva teora monetaria de la tasa
de inters. Y mostr con mgica intuicin, en pginas memorables, el camino peculiar por
el cual la percepcin del futuro que se forma en las mentes de los inversores determina la
suerte de la produccin y el empleo en el presente. Opino que lo ltimo es su mrito
definitivo.


114

A 70 AOS DE LA TEORA GENERAL
Homenaje a Keynes
(continuacin)
De lo dicho, todo ha quedado. De lo que le interpretaron Hicks, Harrod y Meade, los
economistas jvenes de su entorno, que buscaban una explicacin simple y manejable del
fenmeno macroeconmico, ha quedado poco. Treinta aos despus, el keynesianismo se
bata en retirada. Pero la responsabilidad de esa falsa ilusin tambin le cupo al mismo
Keynes. Porque si bien nunca aprob la representacin que hicieron de sus ideas los
economistas jvenes, tampoco atin a descalificarla de una vez y para siempre.
Como todo hombre que aspira a ella, Keynes pens mucho en el significado de la grandeza
y en el camino para lograrla. No puedo olvidarme de un pasaje referido a Jevons en sus
Obras Completas, que es revelador de la conclusin a la que lleg: Write always sub specie
temporis and achieve inmortality by accident, if at all. Que yo traduzco as: Escrib
siempre con la perspectiva de tu tiempo; quiz, por accidente, consigas la gloria. Keynes
vio en los economistas jvenes un medio adicional para difundir sus ideas y lo aprovech.
Despus sufri un ataque al corazn y luego vino la Guerra.
Jorge Avila (2006)
(Tomado de: www.jorgeavilaopina.com)


115


CAPTULO V





EL LEGADO TERICO DE J. M. KEYNES


Los pri nci pal es i nconveni ent es de l a soci edad econmi ca en
que vi vi mos son su i ncapaci dad para procurar l a pl ena
ocupaci n y su arbi t rari a y desi gual di st ri buci n de l a
ri queza y l os i ngresos
J. M. Keynes (Teor a General )


En el mes de abri l de 2006 se cumpl i eron sesent a aos de l a muert e de
John Maynard Keynes, si n duda el economi st a de l os l t i mos t i empos
ms f amoso y di scut i do. Al i gual que sucedi en su moment o con Marx
y Schumpet er, l a obra de Lord Keynes si gni f i c una rupt ura f rent e a l as
i deas econmi cas vi gent es. Su l ucha cont ra l a ort odoxi a neocl si ca
domi nant e se const i t uye en el gran proyect o t eri co de est e not abl e
economi st a.

Cuando Keynes empez a est udi ar econom a a f i nal es del si gl o XI X, l a
ort odoxi a neocl si ca se hab a const i t ui do en l a t eor a domi nant e en el
mundo angl osaj n, y aquel que se apart aba de l a mi sma era
consi derado i ncompet ent e (al go si mi l ar a l o que sucede en l a
act ual i dad). De hecho, Keynes se f orm en esa ort odoxi a, l a mi sma que
acept si n ni ngn reparo y pront o l l eg a ser consi derado como uno de


116
sus represent ant es ms bri l l ant es.

Pero su mi si n f ue l a de ref ormar l a t eor a econmi ca neocl si ca,
poni ndol a de nuevo en cont act o con l a real i dad de l a que se hab a
est ado apart ado de manera progresi va (Sweezy, 1948). De est e modo
f ue l qui en abri nuevas perspect i vas y nuevos cami nos a l as prxi mas
generaci ones de economi st as, por l o que es i ndi scut i bl e su i nf l uenci a
en l os desarrol l os post eri ores de l a t eor a y l a pol t i ca econmi ca.

Si n duda, l a Teor a general de l a ocupaci n, el i nt ers y el di nero f ue
un l i bro que caus un i mpact o comparabl e al de l a Ri queza de l as
Naci ones de Adam Smi th y l os Pri nci pi os de econom a pol t i ca y
t ri but aci n de Davi d Ri cardo. En el pri mer cap t ul o de l a Teor a
General , Keynes af i rma que su obj et o es cont rast ar sus argument os y
concl usi ones con l os de l a t eor a de l os economi st as cl si cos, ent re l os
cual es i ncl u a a l os cont i nuadores de Ri cardo, como J. S. Mi l l , A.
Marshal l , Edgewort h y el prof esor A.C. Pi gou (Keynes, Teor a General ).

En rel aci n con el l o, el propsi t o de est e document o es dest acar
al gunas de l as cont ri buci ones de Keynes a l a t eor a econmi ca,
t eni endo como ref erenci a bsi ca l os desarrol l os i ncorporados en su
Teor a General , una obra que desbord el mbi t o acadmi co y si rvi
para ori ent ar l a pol t i ca econmi ca de l os pa ses capi t al i st as
desarrol l ados y en desarrol l o.


EL EQUI LI BRI O CON DESEMPLEO: l a Ley de Say y l a Teor a del
i nters



Un aspect o cent ral en el t rabaj o de Keynes es el haber most rado que,
en una econom a sumi da en l a recesi n y el desempl eo, l as f uerzas del
mercado no operan aut omt i cament e para rest abl ecer l a pl ena
ut i l i zaci n de l os recursos mat eri al es y humanos. Es deci r, argument
que l a econom a puede est ar en equi l i bri o con desempl eo, que exi st en
ml t i pl es equi l i bri o posi bl es y sl o uno de el l os es de pl eno empl eo.

En l a argument aci n de Keynes, sobre l a posi bi l i dad de una si t uaci n
El largo plazo es una gua confusa para la coyuntura. En el largo plazo estamos todos
muertos. Los economistas se plantean una tarea demasiado fcil, y demasiado intil, si en
cada tormenta lo nico que nos dicen es que cuando pasa el temporal el ocano otra vez
est tranquilo.
Keynes, J. M. (1922)


117
de equi l i bri o con desempl eo, j uegan un papel cent ral su di scusi n a l a
l ey de Say en una econom a monet ari a y su t eor a de l a t asa de i nt ers.

La Ley de Say, el argument o segn el cual l a sobreproducci n
general i zada de bi enes respect o a l a demanda es i mposi bl e en una
econom a de mercado, const i t uye un post ul ado de especi al i nt ers en el
l argo debat e ent re ort odoxi a y het erodoxi a en t eor a econmi ca. Para
el t eri co ort odoxo l a negaci n de l a l ey de Say es un si gno seguro de
l a conf usi n e i ncompet enci a del t eri co het erodoxo. Para el t eri co
het erodoxo l a acept aci n de l a l ey de Say es una muest ra de l a ceguera
que caract eri za a l a ort odoxi a respect o a l a real i dad (Fol ey, 1983).

En su exposi ci n de l a l ey de Say l a ort odoxi a consi dera una econom a
en l a que el di nero es sol o un medi o en el proceso de i nt ercambi o. De
ese modo, una vez produci do un bi en es vendi do por di nero, el mi smo
que necesari ament e se obt uvo de l a vent a de ot ro bi en. Por l o t ant o,
t oda vent a da ori gen a una capaci dad de compra, toda deci si n de
produci r genera una capaci dad de demanda equi val ent e. As , ent onces,
si empre habr una demanda pot enci al suf i ci ent e para observar t odos
l os bi enes produci dos.

En ese punt o no hay di scusi n. Si n embargo, Keynes pl ant ea a l a
ort odoxi a l a necesi dad de argument ar que es l o que garant i za que esa
demanda pot enci al t ermi na haci ndose ef ect i va. Cont rari o a l a noci n
neocl si ca segn l a cual si l a gent e no gast a su di nero en una f orma
l o gast ar en ot ra, Keynes advi erte sobre una t ercera opci n: ret ener
el di nero (ahorro) y no gast arl o en cual qui er f orma (Keynes, Teor a
General , 29).

Est a si t uaci n no preocupa a un ort odoxo neocl si co, dado que
consi dera que un act o de ahorro i ndi vi dual conduce i nevi t abl ement e a
ot ro paral el o de i nversi n; l o cual es garant i zado por l a f l exi bi l i dad de
l a t asa de i nt ers, una vari abl e que se supone real y det ermi nada en el
mercado de ahorro i nversi n.

Para comprender est e pl ant eami ent o es necesari o expl orar brevement e
l a nat ural eza de l a i nversi n y el ahorro, en l a t eor a neocl si ca.

El ahorro represent a una prevenci n para el consumo f ut uro. Las
personas ahorran para su ret i ro de l a act i vi dad product i va, para
acumul ar cuot as i ni ci al es para l a adqui si ci n de bi enes durabl es, para
emergenci as f ut uras, ent re ot ras opci ones. El ahorro l es permi t e a esas
personas t ener un ni vel ms const ant e y uni f orme de consumo a t ravs
del t i empo. El ahorro si gni f i ca renunci ar a consumo present e a cambi o


118
de un consumo f ut uro.

Puest o que l a t asa de i nt ers permi t e a l as personas comparar val ores
present es con val ores f ut uros (pri nci pi o bsi co de l a i ngeni er a
econmi ca), el ahorro depende di rect a y pri nci pal ment e del
comport ami ent o de di cha vari abl e. En concret o, l as personas ahorran
de manera creci ent e si l a t asa de i nt ers aument a, pref i ri endo el
consumo f ut uro al consumo present e, debi do a que se l es ret ri buye de
manera ascendent e di cho sacri f i ci o.

Cuant o ms al t a sea l a t asa de i nt ers mayor ser l a capaci dad que una
det ermi nada cant i dad de ahorro l e de a un i ndi vi duo para consumi r en
un f ut uro. Segn l os economi st as neocl si cos exi st e ent onces una
rel aci n di rect a ent re l a t asa de i nt ers (r) y l a cant i dad que se ahorra
(S) de un det ermi nado ni vel de i ngreso (ecuaci n 1).


0
) (
>

=
r
S
r f S
(1)

Est os t eri cos reconocen, si n embargo, que l as vari aci ones en el
i ngreso af ect an l as deci si ones de ahorro. Segn est os, l a curva de
ahorros se despl aza a l a derecha si el i ngreso de l a econom a aument a
(y vi ceversa); es deci r, se i ncrement a el ni vel de ahorro a cual qui er
t asa de i nt ers. A su vez, pl ant ean que l a curva de ahorro se puede
consi derar como una curva de f ondos di sponi bl es para prst amo
exi st ent es en el si st ema f i nanci ero. Las personas no conservan part e
de su ahorro en ef ect i vo, pues el l o si gni f i ca renunci ar a obt ener un
i nt ers (el ement o mot i vador) por real i zar ese esf uerzo de no consumo
present e. El ahorro si empre va a engrosar l os f ondos di sponi bl es para
prst amo del si st ema f i nanci ero.

Por su part e, l a i nversi n depende de manera i nversa de l a t asa de
i nt ers, porque a medi da que est a sube se produce un desest mul o para
l as i ni ci at i vas de i nversi n, al reduci rse el numero de proyect os
rent abl es desde el punt o de vi st a f i nanci ero.

En ef ect o l as empresas, i nt eresadas en maxi mi zar sus gananci as,
t omaran di nero en prst amo para f i nanci ar proyect os de i nversi n hast a
el punt o en que el benef i ci o sea i gual al cost o que i mpl i ca l a operaci n
de crdi t o. Di cho cost o no es ot ra cosa que l a t asa de i nt ers del
mercado, mi ent ras que el benef i ci o es l a t asa I nt erna de Ret orno del
proyect o (TI R).


119

Ent onces, cuant o mas baj a sea l a t asa de i nt ers l as empresas
demandaran ms prst amos para f i nanci ar un mayor nmero de
proyect os de i nversi n. De el l o resul t a que l a demanda de f ondos
di sponi bl es de prst amo para real i zar i nversi ones est a i nversament e
rel aci onada con l a t asa de i nt ers (ecuaci n 2).

0
) (
<

=
r
I
r f I
(2)


Resumi endo, se t i ene que el ahorro
es l a f uent e de f ondos di sponi bl es
para prst amos y l a i nversi n l a
demanda de di chos f ondos. A su
vez, el ahorro aument a con l a t asa
de i nt ers mi ent ras que l a i nversi n
di smi nuye. De el l o resul ta que l a
t asa de i nt ers act a como
cual qui er ot ro preci o en una
econom a de mercado, aj ust ndose
hast a que el ahorro (of ert a de
f ondos) y l a i nversi n (demanda
de f ondos) se i gual en (grf i co 1).


En el caso Neocl si co, ent onces, l a t asa de i nt ers se det ermi na en el
mercado de f ondos prest abl es, en el mercado ahorro i nversi n,
act uando como un preci o que asegura l a i gual dad de ambas vari abl es
en f orma aut omt i ca. Como consecuenci a, el mercado mi smo asegura
que no se present en i nsuf i ci enci as de demanda agregada en l a
econom a, pues t odo l o que se f i l tra por concept o de ahorro regresa
como i nversi n.

Para Keynes, al cont rari o, el ahorro y l a i nversi n son dos act os
i ndependi ent es y real i zados por i ndi vi duos di f erent es. En t al sent i do,
no exi st e en el mercado nada que garant i ce l a i gual dad ent re ambas
vari abl es, nada garant i za el aj ust e aut omt i co entre l as mi smas.

Frent e a l a nat ural eza de l a i nversi n no exi st en di f erenci as
sust anci al es ent re l o que pl ant ean l os cl si cos y l o que pi ensa Keynes,
a l o que l l aman l os Neocl si cos t asa i nt erna de ret orno (TI R) Keynes l e
r
S, I
S
I
Grfico 1


120
da el nombre de Ef i ci enci a Margi nal del capi t al (EMK). Los
pensami ent os comi enzan a di st anci arse en el anl i si s de l a nat ural eza
del ahorro.
Keynes consi dera que el ahorro, ms que depender de l a t asa de
i nt ers, depende del ni vel de i ngreso, es deci r, de l a capaci dad de
ahorro de l os i ndi vi duos o l as f ami l i as. Est o si n negar que l a t asa de
i nt ers puede qui zs t ener una i nf l uenci a (aunque t al vez no de l a cl ase
que el l os suponen) sobre l a part e ahorrada de un det ermi nado i ngreso
(Keynes, Teor a General , 160).

En su ref l exi n seal a que mi ent ras mayor sea el i ngreso (Y) mayor
ser l a capaci dad de ahorro de i ndi vi duos y f ami l i as, por t ant o t ender
a i ncrement arse el ahorro de l a econom a (ecuaci n 3).

0
) (
>

=
Y
S
Y f S
(3)

En consecuenci a, no exi st e una vari abl e que l i gue en f orma aut omt i ca
el ahorro y l a i nversi n, garant i zando su i gual dad. Uno y ot ra est n
det ermi nados, en l o f undament al , por el ement os di st i nt os: por el
i ngreso el pri mero y por l a t asa de i nt ers l a segunda. Ms an, en el
caso de l a i nversi n, como ya se anot , para Keynes resul t a ser ms
i mport ant e l a EMK que l a mi sma t asa de i nt ers del mercado.

Si no est asegurada l a i gual dad ahorro i nversi n ent onces es posi bl e
que part e de l a demanda que se f i l t ra por concept o de ahorro no
regrese como i nversi n, exi st i endo por consi gui ent e l a probabi l i dad de
que se present en i nsuf i ci enci as de demanda agregada.

De est e modo, no exi st e un mecani smo de mercado que garant i ce una
sol uci n aut omt i ca a l a condi ci n de i nsuf i ci enci a de demanda y, si no
se i nt ervi ene a t ravs de una pol t i ca econmi ca act i va, el sect or
product i vo t endr que aj ust arse a l a si t uaci n medi ant e una reducci n
en el product o; es deci r, un aj ust e por cant i dades que l l eva asoci ada
una di smi nuci n en l a demanda de t rabaj o y, de manera consecuent e,
l a apari ci n del desempl eo. Se conf orma as una si t uaci n de equi l i bri o
con desempl eo.

De manera adi ci onal , Keynes muest ra que l a t asa de i nt ers queda
i ndet ermi nada en el mercado de ahorro i nversi n. Como se seal
ant eri orment e, no exi st en di f erenci as sust anci al es f rent e a l a f unci n de
i nversi n en l os pensami ent os neocl si co y Keynesi ano. Las grandes


121
di f erenci as de opi ni n surgen al moment o de anal i zar l os el ement os
det ermi nant es del ahorro.

La cont roversi a nace del hecho que cada pl ant eami ent o t eri co hace
nf asi s en vari abl es di st i nt as. Los neocl si cos resal tan l a i nf l uenci a de
l a t asa de i nt ers sobre l os ni vel es de ahorro de l a econom a, aunque
en real i dad no di scut en que el i ngreso t enga al gn ef ect o sobre di cho
mont o. Por su part e, Keynes reconoce ci ert as i nf l uenci as de l a t asa de
i nt ers sobre el ahorro, pero ve en el ni vel de i ngresos l a vari abl e
f undament al a ser consi derada. En su Teor a General seal a en f orma
expl ci t a que l a t asa de i nt ers puede qui z t ener una i nf l uenci a
sobre l a part e ahorrada de un det ermi nado i ngreso (Keynes, Teor a
General , 160).

Est e l t i mo seal ami ent o permi t e
repl ant ear l a grf i ca Keynesi ana
de l a curva de ahorro,
consi derando un pl ano donde
di cho ahorro ahora est
rel aci onado con l a t asa de
i nt ers; buscando con el l o
compat i bi l i zar l os dos
pl ant eami ent os t eri cos en
anl i si s.

Segn el argument o de Keynes,
conoci do el ni vel de i ngresos de
l a econom a, una mayor t asa de
i nt ers puede af ect ar en f orma posi t i va l as deci si ones de ahorro de l os
i ndi vi duos y f ami l i as, como se observa en l a grf i ca 2. La curva Sy1
rel aci ona l as cant i dades ahorradas de un ni vel de i ngresos Y1 con
vari os ni vel es de t asa de i nt ers. Lo propi o hacen l as curvas Sy2,
Sy3, para l os ni vel es de i ngreso y2, y3, . En di cha grf i ca se
observa que el ahorro es mayor a medi da que se expande el i ngreso
(Y1<Y2<Y3), cual qui era sea l a t asa de i nt ers.

Dada l a rel aci n pl ant eada ent re el ahorro y l a t asa de i nt ers, se
puede ut i l i zar el anl i si s neocl si co para observar como se
det ermi nar a di cha t asa en el mercado de ahorro-i nversi n. Segn
di cho anl i si s, l a conf l uenci a de l as curvas de ahorro e i nversi n
det ermi na l a t asa de i nt ers, cuyo ni vel i ni ci al es r1 en l a grf i ca. Si l a
curva de demanda de i nversi n l l ega a despl azarse de I 1 a I 2 (debi do,
por ej empl o, a una mej ora en l as expect at i vas de gananci a de l os
empresari os) el anl i si s cl si co prev que, dada l a mayor demanda de
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f ondos prest abl es, l a t asa de i nt ers t i ende a aument ar y con el l o el
ni vel de ahorro necesari o para sat i sf acer di cha demanda. El equi l i bri o
se rest abl ecer ent onces a l a t asa r2.

No obst ant e el proceso no cul mi na al l . La mayor i nversi n propi ci ar
una expansi n de l a producci n y el i ngreso, i ncrement ndose est e de
Y1 a Y2. Dado el mayor i ngreso l as personas podrn ahorrar ms
cual qui era sea l a t asa de i nt ers; es deci r, l a curva de ahorro se
despl aza de Sy1 a Sy2.

Desde el punt o de vi st a cl si co ese mayor ni vel de ahorro propi ci ar
una di smi nuci n en l a t asa de i nt ers de r2 a r3, l ogrndose un nuevo
punt o de equi l i bri o con un mayor ni vel de i nversi n, est i mul ado por l a
reducci n en l a t asa de i nt ers, generar nuevas expansi ones en l a
producci n y el i ngreso, con l o cual l a curva de ahorro suf ri r un
despl azami ent o si mi l ar en sus caract er st i cas al ant eri or.

Donde cul mi na el proceso? Keynes sost i ene que en di cho di agrama no
se manej an l os dat os suf i ci ent es. No se puede det ermi nar cual es l a
curva Sy l t i ma o apropi ada y, por l o t ant o, no se puede conocer el
punt o de cort e de l as curvas de ahorro e i nversi n. Es deci r, l a t asa de
i nt ers queda i ndet ermi nada en el mercado ahorro-i nversi n. Como
consecuenci a de el l o l a t asa de i nt ers no puede ser el preci o que
garant i za l a i gual dad ahorro-i nversi n.

Baj o l a perspect i va Keynesi ana
ent onces el pl ant eami ent o neocl si co
es sl o vl i do si el ni vel de i ngreso es
const ant e. En di cho caso el
despl azami ent o de l a curva de
i nversi n de I 1 a I 2 no t endr
consecuenci as sobre el i ngreso y, por
l o t ant o, l a curva de ahorro Sy no
cambi ar de posi ci n (grf i ca 3). El
nuevo punt o de equi l i bri o ent re el
ahorro y l a i nversi n se al canza a l a
t asa de i nt ers r2 y l a mayor
i nversi n es f i nanci ada si mpl ement e
con el mayor esf uerzo de ahorro (un
menor consumo present e, en l os
t rmi nos neocl si cos).

Una ref l exi n sobre l os pl ant eami ent os t eri cos neocl si cos muest ra
que ef ect i vament e di chos aut ores mant i enen const ant e el det ermi nant e
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ms i mport ant e de l a deci si n ahorro-consumo: el i ngreso. El l o se
desprende de su conf i anza en que l as econom as mant i enen su ni vel de
i ngreso de pl eno empl eo (Ype). Por l o general , si el pl eno empl eo
preval ece, resul t a l eg t i mo mant ener const ant e el i ngreso. Pero si el
probl ema consi st e en que puede o no haber pl eno empl eo, no es
apropi ado mant ener const ant e el i ngreso.

Por t odo est o Keynes sost uvo que, como l o anot en su pri mer cap t ul o,
l os post ul ados de l a t eor a ort odoxa sol o son apl i cabl es en un caso
especi al : el pl eno empl eo.

Si l a t asa de i nt ers no se det ermi nada en el mercado de ahorro
i nversi n, ent onces Dnde? Keynes l ogra demost rar que l a t asa de
i nt ers es una vari abl e monet ari a, en t ant o se det ermi na en el mercado
de of ert a y demanda de di nero. El i nt ers no es una recompensa por
renunci ar al consumo present e, si no un pago por desprenderse de l a
l i qui dez que caract eri za al di nero.


LA POL TI CA ECONMI CA





A part i r de sus hal l azgos y l a bsqueda de una mej or comprensi n de
l as l eyes de movi mi ent o que det ermi nan l as expansi ones y
cont racci ones, Keynes desarrol l o un esquema concept ual para anal i zar
l a evol uci n del ni vel de act i vi dad y empl eo. Con est e desarrol l o
t eri co f und l a macroeconom a como di sci pl i na especi al i zada dent ro
de l a ci enci a econmi ca. Armado con su nueva t eor a, Keynes se
envol vi act i vament e en l a pol mi ca sobre l as pol t i cas pbl i cas
En el terreno de la poltica, Keynes tena un agudo sentido de la realidad. Era,
prcticamente, un hombre de mundo, un tremendo luchador dispuesto a enfrentarse con lo
que fuese; pero no senta inclinacin alguna a convertirse en cruzado de un fin meramente
utpico Recuerdo cuando vino a mi habitacin en 1930, y me dijo: Me propongo
defender la creacin de un arancel, le contest: No haga eso por Dios Se apresur a
tranquilizarme: No se alarme. Podemos invertir el proceso cuando haya pasado esta
fase Muy pocos hombres en el curso de la historia han llegado a revolucionar como
Keynes la mentalidad existente en cuestiones sociales y econmicas, pero no recuerdo a
nadie que, habiendo iniciado un movimiento de la opinin pblica en ilustrada en una
direccin determinada, sobre un tema fundamental, haya sido capaz luego de invertir el
proceso.
Harrod, R. F. (1948)


124
posi bl es e i ndi cadas para sacar a l as econom as de l a condi ci n de
desempl eo.

La macroeconom a, como nueva di sci pl i na, dest ac t res i nst rument os
pri nci pal es de pol t i cas pbl i cas: l a pol t i ca cambi ari a, l a pol t i ca f i scal -
de gast o y t ri but aci n y l a pol t i ca monet ari a. Est a manera de
concebi r l a gest i n de l os Est ados se cri st al i z en adel ant e en l a f orma
habi t ual en que l os gobi ernos pensaban, organi zaban y ej ecut aban sus
acci ones, pri mero en l as econom as desarrol l adas y despus en el rest o
del mundo. El est abl eci mi ent o de i nst i t uci ones especi al i zadas en l a
recol ecci n de l a i nf ormaci n necesari a y en l a ej ecuci n de l as
pol t i cas macroeconmi cas se convi rt i en un el ement o const i t ut i vo de
esos est ados modernos.

La pref erenci a de Keynes por l a pol t i ca f i scal , en desmedro de l a
pol t i ca monet ari a, deri vaba de sus i mport ant es descubri mi ent os acerca
del f unci onami ent o de l os mercados f i nanci eros. En l o que const i t uye
una pi eza esenci al de su t eor a, comprendi que esos mercados son
i nt r nsecament e i nef i ci ent es para det ermi nar t asas de i nt ers que
i nduzcan el vol umen de i nversi n necesari o para que l a soci edad
al cance el pl eno empl eo.

Los mercados f i nanci eros se equi l i bran con t asas de i nt ers
i nadecuadas porque est n regi dos por l as expect at i vas de l os
i nversores f i nanci eros, suj et as a convenci ones que pueden ser
vol t i l es, a corri ent es de opi ni n que pueden pasar rpi dament e del
opt i mi smo al pesi mi smo y vi ceversa. Est a vi si n de Keynes se apl i ca
en l os mercados bancari os, de bonos y de acci ones, pero t ambi n en
ot ros mercados de act i vos, como l os de t i erras e i nmuebl es y,
si ngul arment e, en l os mercados cambi ari os.

En concret o Keynes consi der que exi st an dos posi bi l i dades de f racaso
de l a pol t i ca monet ari a. La pri mera, rel aci onada con l as i nef i ci enci as
observadas en l os mercados f i nanci eros, t i ene que ver con l a presenci a
de l o que l l l am trampa de l a l i qui dez o, equi val ent ement e, l a
pref erenci a absol ut a por l a l i qui dez (Keynes, Teor a General , 185).

Puede present arse una si t uaci n en l a que l as t asas de i nt ers act ual es
est n anormal ment e baj as. Ant e el l o l as personas en general
esperarn un i ncrement o suf i ci ent ement e rpi do y si gni f i cat i vo de l as
mi smas, por l o que est arn poco di spuest as a poseer t t ul os val ores
pref i ri endo el di nero. En est e punt o l a demanda agregada de di nero se
hace perf ect ament e el st i ca a l a t asa de i nt ers.



125
Dado ese est ado de cosas, una deci si n del Banco Cent ral de
i ncrement ar l a of ert a monet ari a no i nduce a l as personas a adqui ri r
t t ul os, como se observ en l a si t uaci n i nmedi at ament e ant eri or. El l o
dado que el ri esgo de prdi da de l a posesi n de t t ul os es muy grande,
si se t i ene en cuent a el baj o ni vel de l as act ual es t asas de i nt ers y el
i ncrement o esperado. Las personas pref i eren conservar t odo ese nuevo
di nero, esperando una si t uaci n ms conveni ent e. Ent onces cual qui er
aument o en l a of ert a de di nero ser absorbi do si n ni ngn descenso en
l a t asa de i nt ers y el Banco Cent ral habr perdi do el cont rol ef ect i vo
sobre esa vari abl e.

La ot ra posi bi l i dad de f racaso consi derada por Keynes t i ene que ver con
ci ert as si t uaci ones en l as que l a i nversi n se muest re i nsensi bl e a l a
t asa de i nt ers. Normal ment e se espera que l a i nversi n aument e a
medi da que di smi nuye l a t asa de i nt ers, pero est o no ocurri r si de
manera paral el a cae l a ef i ci enci a margi nal del capi t al .

En per odos de al t o desempl eo t i ende a depri mi rse esa ef i ci enci a
margi nal del capi t al , pues l as condi ci ones de real i zaci n de l a
producci n se debi l i t an y, por consi gui ent e, el f l uj o de i ngresos
esperado es menor. En est e sent i do, Keynes consi der que en t al es
ci rcunst anci as l a sensi bi l i dad de l a i nversi n a l a t asa de i nt ers es
menor y l a capaci dad de l a pol t i ca monet ari a para est i mul ar l a
i nversi n t i ende a ser nul a: si nos vemos t ent ados de asegurar que el
di nero es el t ni co que i nci t a l a act i vi dad del si st ema econmi co,
debemos recordar que el vi no se puede caer ent re l a copa y l a boca
(Keynes, Teor a General , 156).


KEYNES FRENTE AL CAPI TALI SMO.

Al post ul ar una i nt ervenci n cada vez mayor del Est ado en l os
mecani smos de l a macroeconom a, al most rar que el si st ema capi t al i st a
no t i ene reaseguros para sus propi as t endenci as dest ruct oras, Keynes
f ue consi derado por al gunos anal i st as como cercano a l a t eor a
Marxi st a y el mat eri al i smo di al ct i co. Si n embargo, su posi ci n f rent e
al marxi smo l l eg a ser cr t i ca: cmo puedo acept ar una doct ri na que
adopt a como Bi bl i a, si n el menor asomo de cri t i ca, un l i bro de econom a
t ot al ment e ant i cuado, que no sol o resul t a ci ent f i cament e f al so, si no
que adems carece de i nt ers y de apl i caci n en el mundo moderno?
decl ar en 1931.

Se puede af i rmar que Keynes se mant uvo i nconf orme con el si st ema
capi t al i st a, pero f i el a l y conf i ado en que era l a mej or f orma de


126
organi zaci n de l a soci edad. En un ensayo sobre l a Aut osuf i ci enci a
Naci onal publ i cado en 1933 (ci t ado en: Tenj o, 1987, 202) seal aba que
el capi t al i smo i ndi vi dual i st a i nt ernaci onal decadent e en que nos
encont ramos desde l a guerra no es un xi t o. No es i nt el i gent e, no es
boni t o, no es j ust o, no es vi rt uoso en pocas pal abras no nos gust a y
comenzamos a despreci arl o.

Aun as , su f i del i dad y conf i anza en l a posi bi l i dad de mej orar di cho
si st ema l o l l ev a proponer l neas ci ent f i cas de i nt ervenci n ori ent adas
a su f ort al eci mi ent o, ent re l as que se cuent an: el pl eno empl eo, l a
j ust i ci a soci al y l a l i bert ad i ndi vi dual , t odo l o cual i mpl i ca una mayor
di mensi n de l as f unci ones del Est ado en l a econom a.

Keynes acept que l os mecani smos de mercado garant i zan una
asi gnaci n ef i ci ent e de l os recursos, por l o que el probl ema est aba en
el ni vel de empl eo resul t ant e. Al respect o, seal que no veo razn
para suponer que el si st ema exi st ent e empl ee mal l os f act ores de
producci n que se ut i l i zan. Por supuest o que hay errores de previ si n;
pero st os no podr an evi t arse cent ral i zando l as deci si ones En l o que
haya f al l ado el si st ema act ual ha si do en det ermi nar el vol umen de
empl eo ef ect i vo y no su di recci n (Keynes, Teor a General , 333-334).
Ant e el l o, el i nst rument o cent ral que si rve para garant i zar el pl eno
empl eo es el manej o de l a demanda agregada a t ravs de l a pol t i ca
f i scal .

En el t ema de l a j ust i ci a soci al , uno de l os aspect os ms i nexpl orados
de l a t eor a de Keynes, el l t i mo cap t ul o de l a Teor a General aport a
argument os econmi cos y t i cos en cont ra de l o que el aut or l l ama una
arbi t rari a y desi gual di st ri buci n de l a ri queza y l os i ngresos (Keynes,
Teor a General , 328). Desde el punt o de vi st a econmi co, y cont rari o a
l o que sost i ene l a t radi ci n neocl si ca, consi der que l a desi gual dad
econmi ca cont ri buye al debi l i t ami ent o del consumo y l a demanda
agregada.

Desde el punt o de vi st a t i co, aunque seal que por mi part e creo que
hay j ust i fi caci n soci al y psi col gi ca de grandes desi gual dades en l os
i ngresos y en l a ri queza, de manera segui da af i rma que no son
j ust i f i cabl es t an grandes di spari dades como exi st en el l a act ual i dad
(Keynes, Teor a General , 329). Est o l o l l ev a consi derar que, j unt o
con el desempl eo i nvol unt ari o, l a generaci n de una di st ri buci n t an
i nequi t at i va de l a ri queza y el i ngreso const i t uyen el gran def ect o del
capi t al i smo.



127


De esa manera, Keynes sugi ri en su moment o que t oda soci edad
enf rent aba l a necesi dad de resol ver de manera si mul t nea dos
probl emas: l a ef i ci enci a y l a j ust i ci a soci al . Al respect o, es cl aro que l a
t ensi n ent re est os dos obj et i vos ha marcado l a di scusi n t eri ca de l os
economi st as en el l t i mo si gl o. Como bi en l o saben l os est udi osos del
t ema, l os part i dari os del si st ema de mercado han est ado cent rando su
at enci n en el aspect o de l a ef i ci enci a y l a preservaci n de l a l i bert ad
i ndi vi dual , f undament ndose si n mayor sent i do cr t i co en el pri nci pi o
ut i l i t ari st a segn el cual el ser humano es i rremedi abl ement e ego st a y
que ese vi ci o pri vado, al conf l ui r en el mercado, se t raduce en una
El objetivo de Keynes fue simple: elaborar una teora econmica que pueda explicar los
hechos econmicos reales, en lugar de pretender que los hechos se ajusten a la teora. Por
eso, en la teora keynesiana, el libre mercado hace que el alto desempleo sea un hecho
frecuente; y para la cual ms mercado slo puede agravarlo. Queda claro Keynes tiene
varias diferencias insalvables con la teora ortodoxa.
En primer lugar, Keynes habla de Capitalismo; del Capitalismo como un sistema social.
Los economistas hablan de la Economa, como algo genrico, para despus pasar a
describir el sistema econmico actual. Keynes, al tomar al capitalismo como un sistema
social, acepta que hubo, que haba (en su poca) y que tal vez habr otros: para l, el
capitalismo no tena por qu ser eterno.
Keynes analizaba a las sociedades en trminos de clases; aceptaba la existencia de
distintos intereses, y la posibilidad de conflictos. En cambio, la teora ortodoxa analiza la
situacin en trminos de agentes econmicos perfectamente racionales maximizadores de
sus ingresos; por lo que no habra, en esencia, ninguna distincin significativa entre un
magnate y un desempleado.
En Keynes el poder no lo tiene el mercado, como en el modelo ortodoxo, y por lo tanto, no
hay que entregarse al mercado. Para Keynes, poder es el del rentista, que puede o no
aceptar facilitar crdito para la produccin y la inversin; poder es el del empresario,
porque pone en marcha la maquinaria productiva, y decide cuntos, cundo y a qu salario
se ofrecen los puestos de trabajo.
Keynes habla de distribucin de la riqueza. Para la economa ortodoxa la distribucin de la
riqueza es determinada por el mercado. Adems, el mito clsico sostiene que una
distribucin concentrada de la riqueza favorece, en realidad, el crecimiento econmico
porque, como el acaudalado gasta proporcionalmente menos de su ingresos que el pobre,
se produce mayor ahorro para transformarse en inversin productiva y ms puestos de
trabajo; el ahorro determina la inversin. De esta manera, se acenta la nocin de la mano
invisible: cada acto egosta termina en beneficio de la comunidad. Pero en Keynes, es al
revs: el ahorro no genera inversin, sino desempleo.
Andrs Ferrari


128
vi rt ud pbl i ca que f oment a el desempeo ef i ci ent e y el creci mi ent o.

En concret o, l a econom a del bi enest ar, en l a t radi ci n neocl si ca y l a
perspect i va ordi nal del ut i l i t ari smo, evi t a eval uar l a j ust i ci a de una
di st ri buci n dada del i ngreso y l a ri queza en l a soci edad y se cent ra de
manera excl usi va en maxi mi zar l a sumat ori a de ut i l i dades personal es;
pues consi dera que l os resul t ados di stri but i vos son el product o de l a
acumul aci n vol unt ari a de di st i nt as generaci ones y de una
remuneraci n a l os f act ores product i vos det ermi nada por l a
product i vi dad y l a i nt ensi dad de l os esf uerzos despl egados.

Para f i nal i zar, en l o que t i ene que ver con l a l i bert ad i ndi vi dual como
pri nci pi o f undament al de l a soci edad, Keynes def i ende el si st ema de
mercado descent ral i zado al seal ar que por enci ma de t odo, el
i ndi vi dual i smo es l a mej or sal vaguarda de l a l i bert ad personal si puede
ser purgado de sus def ect os y abusos, en el sent i do de que, comparado
con cual qui er ot ro si st ema, ampl a consi derabl ement e el campo en que
puede mani f est arse l a f acul t ad de el ecci n personal (Keynes, Teor a
General , 334).

VI GENCI A DE LA TEOR A DE KEYNES.



La figura de quien para muchos es el economista ms importante de los ltimos
doscientos aos, parece ms viva que nunca ... Pero no porque los economistas de repente
estn de moda. Sino ms bien porque cada vez que sube el gasto pblico para estimular la
economa hay alguien que dice: "volvemos al keynesianismo.

Alrededor de Keynes se ha construido un mito. Su obra ms conocida es solamente la de
los aos 30, la que propone una poltica fiscal expansiva (por primera vez dada a conocer
en tres artculos publicados en el peridico The Times, titulados "Los caminos a la
prosperidad"). Sin embargo, l mismo alert sobre los peligros de cebar la bomba
inflacionaria.

Keynes motiv algo que se conoci como revolucin keynesiana. No se trat de ninguna
toma de armas ni de una rebelin tal como se la entiende hoy. El economista fue un crtico
acrrimo del comunismo y un defensor a ultranza del capitalismo. Su revolucin, adems
de significar un punto de quiebre en la academia, fue tambin un rotundo giro en el
accionar de los gobiernos. Con la llegada de las guerras, las universidades comenzaron a
proveer jvenes tcnicos para que se incorporasen a los cuadros polticos. Los
economistas, para el pesar de muchos, aparecan en la gran escena pblica por primera
vez
El Clarn, abril 3 de 2005


129
El moment o cumbre de Keynes f ue el per odo de post guerra. El Est ado
de Bi enest ar, ut i l i zando pol t i cas keynesi anas , asegur, en el mundo
capi t al i st a desarrol l ado un creci mi ent o sost eni do, pl eno empl eo y baj a
i nf l aci n por t res dcadas: l o que al gunos l l aman l a edad de oro del
capi t al i smo en el si gl o XX.

Pero l a t eor a keynesi ana t ermi n si endo vul gari zada, vaci ada de sus
cont eni dos t eri cos que l a opon an a l a t eor a ort odoxa: pol t i cas
keynesi anas s , porque se i mpon an como una necesi dad soci al
i nsosl ayabl e; pero t eor a keynesi ana no. La t eor a domi nant e, que
surgi de est a desnat ural i zaci n de Keynes, f ue sl o una versi n de l a
t eor a del mercado. Como consecuenci a, el keynesi ani smo f ue di f undi do
como el acci onar de un Est ado burocrt i co, i nef i ci ent e, i nmenso y
omni present e un Levi at n - que conduj o f i nal ment e al est ancami ent o
y al desempl eo. Est a desvi rt uaci n permi t i l a sbi t a reapari ci n del
mi t o de l a econom a neocl si ca.

En real i dad Keynes nunca dej advert i r sobre l os pel i gros de una
i nt ervenci n est at al ; pero, i gual , consi der que l os f unci onari os
pbl i cos no eran, necesari ament e, dspotas macabros o monument al es
i ncompet ent es. Dado que el capi t al i smo t i ene al gunas f al l as, pensaba
que eran esos f unci onari os - con un poco de raci onal i dad, al go de
sent i do comn y l i bres de l a neurosi s del amor al di nero - l os que
podr an evi t ar que se t ransf ormarn en cat st rof es soci al es.
Ahora, l os f act ores que Keynes seal en su poca como l os causant es
del al t o desempl eo, hoy son ms i mponent es que nunca: l a
concent raci n de ri queza y l a especul aci n f i nanci era; l as est ruct uras
ol i gopl i cas y l a i ncert i dumbre que se presenci a con f recuenci a en l os
di f erent es mercados.

A part i r de l os aport es de Keynes y de l as duras experi enci as de l a
cri si s de l os aos 30, l os pa ses desarrol l aron i nst i t uci ones pbl i cas de
regul aci n y supervi si n de l os si st emas f i nanci eros, ori ent adas a
reduci r l a vol at i l i dad y evi t ar l a propagaci n de shocks. La experi enci a
reci ent e de vol at i l i dad y cont agi o en l os mercados f i nanci eros
i nt ernaci onal es, no suj et os a si mi l ares regul aci ones, ha si do un cl aro
revi vi r de l as l ecci ones de Keynes.

Hoy en Amri ca Lat i na, por ej empl o, economi st as het erodoxos y
ort odoxos se pel ean por l a i nt erpret aci n del rol del Est ado. Y Keynes
es el j amn del sandwi ch. La ausenci a est at al en l os novent a es
seal ada por l os pri meros como l a j ust i f i caci n para apret ar el
acel erador al mxi mo y est i mul ar l a econom a. Del l ado de enf rent e, se
responde que l os resul t ados posi t i vos de econom as como l a argent i na


130
no son ms que una consecuenci a de l a apl i caci n de recet as de l a ms
pura ort odoxi a.

En real i dad, exi st e ci ert a conf usi n respect o a l os pl ant eami ent os de
pol t i ca econmi ca que se deri van del t rabaj o de Keynes. Por ej empl o, y
en rel aci n con l o ant eri or, hay razones para af i rmar que el supervi t
act ual de l a econom a argent i na no es ort odoxo, si no ms bi en
keynesi ano. El economi st a i ngl s al ent aba el manej o ant i c cl i co de l as
cuent as pbl i cas. En pocas de recesi n, dec a, "gast ar no es un pl acer
si no ms bi en una obl i gaci n". Cuando hay abundanci a, en cambi o, l a
cl ave es ahorrar.

Es posi bl e, de i gual manera, est abl ecer una asoci aci n al t ernat i va a l a
que general ment e se ha vi ncul ado a Keynes con l a pol t i ca monet ari a.
En l os 20, l uch por sal i r del t i po de cambi o f i j o, que era
ant i def l aci oni st a. En rel aci n con el l o, el Cambri dge-boy se ocup del
di l ema que hoy af ect a a muchos pa ses de Amri ca Lat i na, est abi l i dad
de preci os versus est abi l i dad del t i po de cambi o, en su "Trat ado de
ref orma monet ari a". Expl i caba que el cost o de l a i nest abi l i dad cambi ari a
era mucho menor que el de l a i nest abi l i dad de preci os, que af ect aba l a
rent abi l i dad y por l o t ant o t ra a conf l i ct os si ndi cal es. La pol t i ca
monet ari a deb a conduci rse de manera t al que no hubi era i nf l aci n y
mucho menos def l aci n. Es muy probabl e que, t ra do al present e, el
Keynes de l os aos 20 aprobar a una pol t i ca de met a (moderada) de
i nf l aci n y t i po de cambi o f l exi bl e para un pa s como Col ombi a, t al
como ocurre en l a act ual i dad.

Exi st en t res doct ri nas keynesi anas que hoy parecen part i cul arment e
rel evant es para l as econom as l at i noameri canas y el mundo. Pri mero,
Keynes nunca f ue un apasi onado del l i bre-cambi o. Cre a que l a
ausenci a de pol t i cas domst i cas para mant ener el pl eno empl eo
f orzar a a l os pa ses a descansar sobre un creci mi ent o basado casi
excl usi vament e en l as export aci ones, l o que l l evar a a un
prot ecci oni smo vi ol ent o. Est o es part i cul arment e i mport ant e en l a
act ual i dad, de cara a l as di scusi ones que t i enen l ugar en el marco de
l os procesos de negoci aci n de l os t rat ados de l i bre comerci o con l a
econom a est adouni dense.

Segundo, Keynes pensaba que el ci cl o de negoci os est suj et o
i rremedi abl ement e a l a i ncert i dumbre ("no exi st e una base ci ent f i ca
sobre l a cual cal cul ar al guna probabi l i dad", di j o). Est o i mpl i ca que l a
i nest abi l i dad f i nanci era probabl ement e sea endmi ca al si st ema
capi t al i st a de mercado y, a pesar de l as l ecci ones de l os 90, Amri ca
Lat i na (y el mundo) deben est ar si empre at ent os a l a l l egada de una


131
nueva cat st rof e.

Fi nal ment e, cre a en un si st ema de t i po cambi o f i j o que pueda aj ust arse
de comn acuerdo. Hoy en d a, l a mayor a de l os economi st as cree en
l a f l ot aci n de l as monedas porque ayuda a l a i nt egraci n de l os
mercados de capi t al es. Si n embargo, l a pregunt a de "qui n aj ust a
cont ra qui n" no queda resuel t a por el sl o hecho de dej ar f l ot ar l a
di vi sa, como bi en sugi ere l a act ual si t uaci n de i nest abi l i dad de
monedas como l a di vi sa nort eameri cana.

Es t al l a vi genci a de sus pl ant eami ent os que, cuando Ben Bernanke (el
heredero de Al an Greenspan en l a Reserva Federal de l os Est ados
Uni dos) deci de el evar un cuart o de punt o l a t asa de descuent o para
regul ar l a demanda, ej ecut a una acci n pbl i ca ori gi nada en el l egado
de Keynes. Al go si mi l ar se podr a deci r en cuant o a l a deci si n
nort eameri cana de enf rent ar l a cri si s de pri nci pi os de est e si gl o con una
est rat egi a de gast os de guerra (l a i nvasi n a Af gani st n y,
post eri orment e, a Irak).

En resumen, el l egado ci ent f i co de Keynes est pl asmado en l as
i nst i t uci ones de l os est ados modernos, en l a est ruct ura que adqui ri el
est udi o y l a prct i ca de l a ci enci a econmi ca y en el saber comn
acerca del f unci onami ent o de l a econom a de mercado. Tan
hondament e que, a veces, qui enes habl an de t emas econmi cos
f rasean si n saberl o al guna l ecci n del gran maest ro.



132

Marx y Keynes: paralelismos siniestros

Karl Marx fue rudo. John Maynard Keynes refinado. Marx es el padre del socialismo real,
Keynes tan solo la coartada intelectual de la socialdemocracia. Escarbando un poco, sin
embargo, encontramos demasiadas coincidencias en los escritos de ambos autores como
para que se nos pasen desapercibidas. Es posible que haya quien sostenga que la causa de
tales coincidencias no es otra cosa que su adecuacin a la realidad. En tal caso la carga de
la prueba sigue recayendo sobre ellos a la hora de explicar no slo el cmulo de profecas
fallidas de ambos, sino tambin la incapacidad de conciliar con sus teoras fenmenos
como la generalizacin de las "clases medias", la estanflacin o la imposibilidad del
clculo econmico en los sistemas socialistas. Repasemos brevemente alguno de esos
fatdicos paralelismos:
1. Ambos autores centraron el objeto de su anlisis en el ciclo econmico de la
sociedad de mercado capitalista. Ms concretamente se centraron casi en exclusiva
en las fases de crisis y depresin mostrando de ese modo una acusada inclinacin
anticapitalista. Keynes no slo se concentra en el estudio de la depresin sino que
llega a creer que ste es un estado permanente del que el mercado es incapaz de
salir por s mismo. Marx tiene igualmente en mente la depresin cuando habla de la
pauperizacin de las masas y del ejrcito de reserva de trabajadores.
2. Tanto Marx como Keynes achacan el desencadenamiento de la crisis a un colapso
en la rentabilidad de las inversiones causado por la excesiva acumulacin de capital
y riqueza en pocas manos y la insuficiente demanda de los compradores. Es la vieja
falacia del subconsumo.
3. Tanto Keynes como Marx sostienen que la sociedad capitalista se encamina hacia
un punto de mxima entropa, en el que desaparecen las oportunidades de
inversin. Qu explicacin encontraran Marx y Keynes para los crecientes
beneficios que ao tras ao consiguen hoy Google, Intel, Microsoft, Electronic Arts
o Genentech, tal y como Xerox, Texas Instruments, Motorola o IBM hicieron hace
dcadas?
4. El acercamiento a los problemas econmicos simultnea por un lado, la
observacin de fenmenos muy concretos con unas formulaciones tericas en
trminos de macroagregados o clases sociales que ocultan lo que realmente est
ocurriendo.
5. El punto fundamental de ambas teoras es su ataque incondicional al dinero. En
Marx el ataque es explcito. En Keynes se enmascara tras una terminologa
cientfica: la preferencia por la liquidez y el atesoramiento son los culpables de
todos los desarreglos del mundo.



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Marx y Keynes: paralelismos siniestros (continuacin)

6. Keynes, como Marx, encuentra en el inters el origen de todos los males. Igual que
Proudhon, Solvay o Gessel aboga por el crdito gratuito para escapar de la tirana
capitalista.
7. Marx tilda de anrquico el sistema de produccin capitalista. Keynes, igualmente
crtico, sostena que "cuando el desarrollo del capital de un pas se convierte en un
subproducto de las actividades de un casino, es probable que la tarea se realice
mal".

8. Keynes y Marx defienden una fuerte redistribucin de la renta con fines igualitarios
eufemismo para hacer respetable el robo cuando el Estado es el encargado del
latrocinio a travs de un impuesto progresivo sobre la renta, la supresin del
derecho de herencia y la nacionalizacin de la inversin (los medios de
produccin).

9. La teora valor-trabajo es explcita en Marx e implcita en Keynes, que utiliza unas
fantasmagricas unidades de salario.

En fin, Keynes no hizo ms que actualizar el pensamiento socialista dando las mismas
interpretaciones de la realidad que pensadores anteriores a l como los mercantilistas,
Sismondi, Roedbertus, Proudhon, Marx o Gessel, proponiendo sin ambages la
nacionalizacin del dinero, el crdito y la inversin (el capital) para el establecimiento de
una nueva utopa totalitaria.
Jos Ignacio del Castillo
(Tomado de:www.lalibertaddigital.com)


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