Telemar (BUY/MP)

Telecom – Fixed/Integrated Flash

ANSWERING MACHINE

18 de Agosto de 2006
Mais Nenhuma Oferta Secundária!
Ricardo Araujo Silva, CNPI Estimativas da Avaliação
Ano 2005a 2006e 2007e 2008e 2009e 2010e
Receita Líquida 16,747 16,345 16,597 16,914 17,333 17,747
EBITDA 6,766 6,198 6,307 6,412 6,524 6,597
Victor Kaneo Mizusaki, CNPI
Lucro Líquido 1,114 966 1,014 1,097 1,134 1,121
LPA 2.92 2.53 2.65 2.87 2.97 2.93
FCLA (264) 872 2,321 2,156 2,000 1,704
EV/EBITDA 2.96 2.95 3.01 3.10 3.20 3.31
P/L 12.5 11.9 11.4 10.5 10.2 10.3
Código (local): TNLP4 FCLA retorno -1.9% 7.6% 20.2% 18.7% 17.4% 14.8%
Código (ADR): TNE LPA (R$) (0.67) 2.23 5.92 5.50 5.10 4.35
Preço Alvo (06): R$ 39.60 Retorno de Div. -1.9% 7.6% 20.2% 18.7% 17.4% 14.8%
P/VPA 1.4 1.2 1.6 2.2 3.3 5.8
Preço Alvo (06): US$ 19.30
ROCE 18.7% 15.2% 18.0% 21.9% 26.5% 30.7%
Fonte: Itaú Corretora

Como esperávamos, a Telemar (TNE/TNLP) divulgou noite de ontem

um comunicado oficial confirmando a realização de sua reestruturação
corporativa, mas cancelando a oferta secundária. Todos os outros
termos determinados nos comunicados oficiais de 17 de abril
(reestruturação corporativa) e de 11 de Maio (política de dividendos)
estão mantidos, incluindo: (a) o coeficiente de troca de ação PN-para-
ON de 2.6x, (b) uma política de dividendos mais agressiva, (c) a
estratégia para evitar que um acionista individual ou um grupo de
acionistas adquira mais que 20% do capital total da TmarPart – a nova
empresa, (d) a limitação de 10% dos votos para um único acionista
individual ou grupo de acionistas, e (e) a necessidade de aprovação
dos acionistas ON e PN da TNE.

A diretoria da TNE também recomendará aos seus atuais acionistas

controladores a criação de um período de bloqueio de 180 dias para as
novas ações da TmarPart.

A Telemar continua aguardando a aprovação da Anatel, bem como o

registro da TmarPart no Novo Mercado Bovespa e na NYSE.
A Telemar espera convocar uma assembléia geral dos acionistas da
TNE e da Telemar Part (TmarPart) para as próximas semanas,
concluindo assim a reestruturação acionária no 4T06.
De acordo com o comunicado oficial, a alta administração também
recomenda aos acionistas controladores a aceitação do período de
bloqueio durante os 6 meses que sucedem o acordo.
É esperado que este anúncio promova um ótimo momento para as
ações da TNE ON, já que isto revitaliza a reestruturação corporativa e
facilita sua realização. Apenas como lembrete, o preço da ação da TNE
ON deve subir para R$79/ação (aumento de 19%) para que a TmarPart
seja negociada a 4.5x EV/EBITDA 06, em nossa opinião uma
multiplicação razoável para uma ação/empresa integrada, de alta
liquidez e do Novo Mercado.

Favor consultar as páginas finais deste relatório para divulgações importantes, certificações dos analistas e outras informações. A Itaú
Corretora se encontra envolvida e procura realizar negócios com as empresas monitoradas em seus relatórios de pesquisa e
acompanhamento. Assim, os investidores devem estar cientes de que a Empresa pode apresentar um conflito de interesse que pode vir a
afetar a objetividade deste relatório. Os investidores devem considerar o presente relatório somente como um dentre vários fatores ao
realizarem sua decisão de investimento.
18 de Agosto de 2006 Answering Machine –Telemar

Nós reiteramos nossa recomendação de COMPRA para a TNLP3, e também

aproveitamos a oportunidade para anunciar nosso preço-alvo revisado de
R$104/ação (vis-à-vis R$107/ação anteriormente). Em relação à TNLP4 e à TMAR5,
nós mantemos nossa recomendação de MANTER POSIÇÃO, com preços-alvos
revisados de R$39.60/ação e R$62.70/ação, respectivamente.
TNE: Sumário de Avaliação

OPERATING DATA UNIT 2005a 2006e 2007e 2008e 2009e 2010e

Fixed lines in service Thousand 14,858 14,819 14,480 14,253 14,018 13,774
Fixed line penetration % 55.9% 55.0% 53.0% 51.5% 50.0% 48.5%

ADSL subscribers Thousand 805 1,103 1,401 1,709 2,016 2,178

ADSL/fixed lines in service % 5.4% 7.4% 9.7% 12.0% 14.4% 15.8%

Total wireless penetration % 39.2% 44.2% 47.2% 49.2% 50.2% 50.7%

Oi's market share % 26.3% 28.1% 28.1% 28.1% 28.1% 28.1%
Wireless subscribers Thousand 10,343 12,634 13,679 14,444 14,929 15,273
Prepaid Thousand 8,492 10,107 10,943 11,555 11,943 12,219
Postpaid Thousand 1,851 2,527 2,736 2,889 2,986 3,055
Mix of subscribers % 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0%
Prepaid % 82.1% 80.0% 80.0% 80.0% 80.0% 80.0%
Postpaid % 17.9% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0%
Annual churn % 22.7% 26.4% 26.4% 26.4% 26.4% 26.4%

Wireline traffic
Local exceeding pulses Million 18,557 16,487 16,209 15,577 15,174 14,768
LD minutes Million 6,447 6,306 6,134 5,779 5,462 5,158
F2M minutes Million 4,810 4,986 5,077 5,050 5,020 4,976

Wireline traffic/average LIS/month

Local exceeding pulses 107.5 96.6 96.2 94.3 93.3 92.4
LD minutes 37.3 37.0 36.4 35.0 33.6 32.3
F2M minutes 25.4 25.3 25.4 25.4 25.4 25.4

INCOME STATEMENT UNIT 2005a 2006e 2007e 2008e 2009e 2010e

Gross revenue R$ million 23,686 23,465 23,827 24,282 24,884 25,478
Wireline R$ million 15,936 15,339 15,289 15,247 15,311 15,430
Local R$ million 9,336 9,095 9,129 9,142 9,237 9,371
LD R$ million 3,218 2,941 2,814 2,687 2,577 2,476
F2M R$ million 3,239 3,172 3,218 3,286 3,364 3,450
Pay-phones R$ million 82 43 39 38 39 39
Other R$ million 61 88 89 93 94 95
Wireless R$ million 2,487 2,766 2,903 3,056 3,170 3,255
Equipment R$ million 767 323 257 257 254 258
Service R$ million 1,720 2,443 2,646 2,799 2,916 2,997
Paid phone 1,111 1,135 1,148 1,156 1,171 1,191
Interconnection R$ million 1,301 936 850 869 883 895
Data + leased means R$ million 2,061 2,499 2,846 3,158 3,541 3,886
Other R$ million 790 790 791 797 807 821
Deductions R$ million (6,939) (7,120) (7,230) (7,368) (7,551) (7,731)
Net revenue R$ million 16,747 16,345 16,597 16,914 17,333 17,747

R$ million (9,982) (10,146) (10,290) (10,501) (10,809) (11,149)

Operating costs and expenses
COGS R$ million (2,637) (3,217) (3,282) (3,378) (3,497) (3,616)
Costs with handsets R$ million (836) (449) (371) (371) (367) (373)
Interconnection expenses R$ million (2,394) (2,455) (2,532) (2,527) (2,572) (2,639)
Seling expenses R$ million (2,624) (2,620) (2,672) (2,751) (2,847) (2,944)
G&A expenses R$ million (857) (991) (1,010) (1,040) (1,077) (1,113)
Net other operating (expenses) income R$ million (636) (413) (421) (434) (449) (464)
EBITDA R$ million 6,766 6,198 6,307 6,412 6,524 6,597
Depreciation and amortization R$ million (3,351) (3,270) (3,131) (2,937) (2,798) (2,703)
Equity income R$ million 54 68 0 0 0 0
EBIT R$ million 3,468 2,996 3,177 3,475 3,726 3,895
Financial result R$ million (1,616) (1,261) (1,336) (1,471) (1,624) (1,793)
EBT R$ million 1,852 1,735 1,841 2,005 2,102 2,101
Non-operating result R$ million (38) 5 0 0 0 0
Income taxes and social contribution R$ million (371) (520) (562) (620) (671) (686)
Other R$ million (329) (253) (266) (288) (297) (294)
Net earnings R$ million 1,114 966 1,014 1,097 1,134 1,121

EBITDA margin % 40.4% 37.9% 38.0% 37.9% 37.6% 37.2%

Growth
Net revenue % 5.7% -2.4% 1.5% 1.9% 2.5% 2.4%
EBITDA % 3.6% -8.4% 1.8% 1.7% 1.7% 1.1%
EBT % 22.9% -6.3% 6.1% 8.9% 4.9% 0.0%
Net earnings % 48.4% -13.3% 4.9% 8.2% 3.3% -1.1%

Itaú Corretora 2
Answering Machine – Telemar 18 de Agosto de 2006

BALANCE SHEET UNIT 2005a 2006e 2007e 2008e 2009e 2010e

Current assets R$ million 9,838 8,984 8,240 7,350 6,363 5,391
Cash and equivalents R$ million 3,771 3,145 2,466 1,600 603 (399)
Accounts receivable R$ million 3,711 3,856 3,899 3,975 4,082 4,172
Inventories R$ million 159 130 129 128 126 128
Other R$ million 2,197 1,853 1,746 1,647 1,552 1,490
Long term assets R$ million 3,024 3,333 3,041 2,754 2,465 2,270
Permanent assets R$ million 14,402 13,435 12,545 11,891 11,433 11,126
Investment R$ million 164 132 132 132 132 132
PP&E R$ million 13,812 12,910 12,020 11,366 10,908 10,601
Deferred assets R$ million 426 393 393 393 393 393
Total assets R$ million 27,264 25,751 23,825 21,994 20,260 18,786

Current liabilities R$ million 8,719 6,104 6,127 6,137 6,183 6,115

Accounts payable R$ million 1,892 1,621 1,621 1,621 1,621 1,621
Short-term debt R$ million 4,052 2,645 2,645 2,645 2,645 2,645
Labor expenses R$ million 130 145 148 153 159 164
Taxes and contributions R$ million 1,460 1,247 1,266 1,291 1,326 1,355
Dividends payables R$ million 1,068 213 213 190 193 87
Others R$ million 117 233 234 236 240 242
Long term liabilities R$ million 8,600 10,410 10,448 10,509 10,596 10,668
Long-term debt R$ million 5,802 7,301 7,301 7,301 7,301 7,301
Taxes and contributions R$ million 829 817 829 845 868 887
Provisions R$ million 1,938 2,271 2,297 2,341 2,405 2,458
Others R$ million 31 21 21 22 22 23
Deferred income R$ million 21 18 18 18 18 18
Minority interest R$ million 0 0 0 0 0 0
Shareholders' equity R$ million 9,924 9,219 7,232 5,330 3,464 1,985
Total liabilities R$ million 27,264 25,751 23,825 21,994 20,260 18,786

DEBT UNIT 2005a 2006e 2007e 2008e 2009e 2010e

Debt R$ million 9,854 9,946 9,946 9,946 9,946 9,946
Short-term R$ million 1,892 1,621 1,621 1,621 1,621 1,621
Long-term R$ million 5,802 7,301 7,301 7,301 7,301 7,301
Cash and equivalents R$ million 3,771 3,145 2,466 1,600 603 (399)
Net debt R$ million 6,083 6,801 7,480 8,346 9,344 10,345

Mix of debt % 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0%

R$ % 34.6% 42.4% 42.4% 42.4% 42.4% 42.4%
US$/other % 65.4% 57.6% 57.6% 57.6% 57.6% 57.6%

Net debt/equity % 61% 74% 103% 157% 270% 521%

Net debt/total capital % 22% 26% 31% 38% 46% 55%
Net debt/EBITDA x 0.9 1.1 1.2 1.3 1.4 1.6
Interest coverage x 10.6 15.0 15.0 14.8 14.5 14.2

CASH FLOW STATEMENT UNIT 2005a 2006e 2007e 2008e 2009e 2010e
Operating cash flow R$ million 3,695 2,657 3,656 3,627 3,624 3,497
EBITDA R$ million 6,766 6,198 6,307 6,412 6,524 6,597
(-) Income taxes and social contribution R$ million (371) (442) (313) (375) (425) (519)
(-) Profit sharing R$ million 0 0 0 0 0 0
(-) Minority interest R$ million (329) (253) (266) (288) (297) (294)
(-) CAPEX R$ million (2,398) (2,283) (2,241) (2,283) (2,340) (2,396)
(-) Change in working capital R$ million 28 (563) 168 161 162 109
Financial cash flow R$ million (3,959) (1,785) (1,336) (1,471) (1,624) (1,793)
Financial result R$ million (1,616) (1,261) (1,336) (1,471) (1,624) (1,793)
(+) Principal correction and hedge adjustment R$ million 0 0 0 0 0 0
(+) Non-operating result (other) R$ million (2,343) (524) 0 0 0 0
(-) Income taxes and social contribution R$ million 0 0 0 0 0 0
FCFE R$ million (264) 872 2,321 2,156 2,000 1,704
Dividends/interest on shareholders equity paid (holdco) R$ million 785 1,714 3,000 3,022 2,997 2,705

3 Itaú Corretora
18 de Agosto de 2006 Answering Machine –Telemar

MARKET MULTIPLES UNIT 2005a 2006e 2007e 2008e 2009e 2010e

Share price (historical average/closing) R$ 35.58 29.38 29.38 29.38 29.38 29.38
Number of shares Million 702 702 702 702 702 702
Market capitalization R$ million 24,971 20,622 20,622 20,622 20,622 20,622
Holding ownership % 100% 100% 100% 100% 100% 100%
Enterprise value R$ million 31,054 27,423 28,102 28,968 29,965 30,967
EV/EBITDA x 4.6 4.4 4.5 4.5 4.6 4.7
P/E x 22.4 21.3 20.3 18.8 18.2 18.4
P/CE x 5.6 4.9 5.0 5.1 5.2 5.4
P/BV x 2.5 2.2 2.9 3.9 6.0 10.4
FCFE yield % -1.1% 4.2% 11.3% 10.5% 9.7% 8.3%
Dividend yield % -1.1% 4.2% 11.3% 10.5% 9.7% 8.3%

TARGET CALCULATION UNIT

WACC (US$) % 9.9%
Perpetuity growth (US$) % 1.3%
Fair EV R$ million 34,614
First 3-years % 27%
Remaining years % 73%
Net debt R$ million 6,801
Fair equity value R$ million 27,813

Target price/share - OiPart3 (YE 2006) R$ 2.50

Current price/share R$ n.a.
Upside potential % n.a.
Total return % n.a.
Short-term recommendation n.a.
Long-term recommendation n.a.

Target price/share - TNLP3 (YE 2006) R$ 104.00

Current price/share R$ 68.00
Upside potential % 53%
Total return % 53%
Short-term recommendation BUY
Long-term recommendation OP

Target price/share - TNLP4 (YE 2006) R$ 39.60

Current price/share R$ 29.38
Upside potential % 35%
Total return % 35%
Short-term recommendation HOLD
Long-term recommendation OP

Target price/share - TMAR5 (YE 2006) R$ 62.70

Current price/share R$ 44.48
Upside potential % 41%
Total return % 41%
Short-term recommendation HOLD
Long-term recommendation OP

MULTIPLES AT TARGET UNIT 2005a 2006e 2007e 2008e 2009e 2010e

Target price/share (YE 2006) R$ 39.60 39.60 39.60 39.60 39.60 39.60
Target market capitalization (1) R$ million 27,813 27,813 27,813 27,813 27,813 27,813
Dividends accounted (2) R$ million n.a. 872 3,193 5,349 7,349 9,053
Adjusted target market capitalization (1) - (2) R$ million n.a. 26,941 24,620 22,464 20,464 18,760
Target EV R$ million 33,896 33,742 32,101 30,810 29,807 29,105
Holding ownership % 100% 100% 100% 100% 100% 100%
EV/EBITDA x 5.0 5.4 5.1 4.8 4.6 4.4
EV/EBITDA (ex-dividends) x n.a. 5.4 5.1 4.8 4.6 4.4
P/E x 25.0 28.8 27.4 25.4 24.5 24.8
P/CE x 6.2 6.6 6.7 6.9 7.1 7.3
P/BV x 2.8 3.0 3.8 5.2 8.0 14.0
FCFE yield % -0.9% 3.1% 8.3% 7.8% 7.2% 6.1%

Fonte:Telemar and Itaú Corretora

Itaú Corretora 4
Answering Machine – Telemar 18 de Agosto de 2006

EXONERAÇÃO DE RESPONSABILIDADE – ITAÚ CORRETORA DE VALORES S.A.

CLASSIFICAÇÕES: DEFINIÇÕES, DISPERSÃO E RELAÇÕES BANCÁRIAS (3) EXONERAÇÃO DE RESPONSABILIDADE DE TERCEIROS

Relação Cotação Item de Divulgação

Classificação Definição Cobertura (1) Empresas Mencionadas Código
Bancária (2) Recente 1 2 3 4 5 6
Telemar ON TNLP3 68,00 0 0 X 0 0 0
Outperformer Retorno total projetado pela Itaú Corretora
Telemar PN TNLP4 29,38 0 0 X 0 0 0
10% maior que a projeção de retorno total da 46% 31%
(Compra) Itaú Corretora para o Índice IBOVESPA Telemar N. Leste PNA TMAR5 44,60 0 0 X 0 0 0
Em 18 de agosto de 2006 Fonte: Itaú Corretora
Retorno total projetado pela Itaú Corretora
Market Performer entre + 10% e -10% que a projeção de retorno 1. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas atuaram como
36% 24% administradores ou co-administradores de uma oferta pública para
(Manutenção) total da Itaú Corretora para o Índice
IBOVESPA as empresas analisadas neste relatório nos últimos 12 (doze)
meses, pelo qual receberam remuneração.
Underperformer Retorno total projetado pela Itaú Corretora
10% menor que a projeção de retorno total da 18% 12% 2. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas mantinham
(Venda) Itaú Corretora para o Índice IBOVESPA mercado para as empresas analisadas neste relatório na data da
divulgação deste relatório.
1. Percentual de empresas no universo de cobertura da Itaú Corretora de Valores 3. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas atuaram na
S.A.dentro desta categoria de classificação. qualidade de subscritores de títulos emitidos pelas empresas
2. Percentual de empresas dentro desta categoria de classificação para as quais foram analisadas neste relatório nos últimos 5 (cinco) anos.
prestados serviços de banco de investimentos nos últimos 12 (doze) meses, ou que 4. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas detêm em
serão prestados durante os próximos 3 (três) meses. usufruto, direta ou indiretamente, 1% (um por cento) ou mais de
3. As classificações de COMPRA, MANUTENÇÃO e VENDA de curto prazo refletem o juízo qualquer classe de ações ordinárias emitidas pelas empresas
do analista sobre o desempenho da ação em relação ao desempenho do universo de analisadas neste relatório no final do mês anterior a data de
cobertura da Itaú Corretora S.A. no curto prazo. Uma recomendação atual de curto prazo divulgação.
será válida até que o analista altere sua classificação, como resultado de quaisquer 5. De acordo com a política de conformidade da Itaú Corretora de
notícias ou simplesmente em função de uma alteração na cotação da ação (não existe Valores S.A., o(s) analista(s) de investimento e quaisquer dos
um horizonte de tempo pré-determinado). membros de seu núcleo famíliar não detêm posições em títulos
emitidos pelas empresas analisadas neste relatório em sua(s)
carteira(s) de investimentos pessoal(is) e não estão pessoalmente
envolvidos na aquisição, venda ou negociação de tais títulos no
mercado. Adicionalmente, o(s) analista(s) de investimento e
quaisquer dos membros de seu núcleo famíliar não atuam como
administrador, diretor ou membro do conselho consultivo das
empresas analisadas neste relatório.
6. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas receberam
remuneração por serviços de banco de investimento prestados às
empresas analisadas neste relatório nos últimos 12 (doze) meses,
e esperam receber ou pretendem buscar remuneração por
serviços de banco de investimento prestados às empresas
analisadas neste relatório nos próximos 3 (três) meses.

TELEMAR ON TELEMAR PN TELEMAR NORTE LESTE PNA

80 80 120
Stock Price (R$/share)
Stock Price (R$/share)

60 60 90
Stock Price (R$/share)

40 40 60

20 30
20

0 0
0
set/05
jan/04

jun/04

abr/05

fev/06
nov/04

set/05
jan/04

jun/04

abr/05

fev/06

jul/06
nov/04
set/05
jan/04

jun/04

abr/05

fev/06
nov/04

UnderPerformer Market Performer Outperformer UnderPerformer Market Performer Outperformer

UnderPerformer Market Performer Outperformer Not Rated Stock Price Target Price Not Rated Stock Price Target Price
Not Rated Stock Price Target Price

18 de agosto de 2006 Fonte: Itaú Corretora

5 Itaú Corretora
18 de Agosto de 2006 Answering Machine –Telemar

INFORMAÇÕES RELEVANTES E GERAIS DE EXONERAÇÃO DE RESPONSABILIDADE

1. Este relatório foi elaborado pela Itaú Corretora de Valores S.A., uma subsidiária do Banco Itaú S.A. Este relatório está sendo distribuído (i) nos Estados Unidos da
América pela Itaú Securities Inc., uma empresa membro da NASD e SIPC; e (ii) no Reino Unido e na Europa pelo Banco Itaú Europa S.A., Agência de Londres,
autorizada pelo Banco de Portugal e regulamentada pela Financial Services Authority para certos tipos de negócios de investimento no Reino Unido. Este relatório
tem como único propósito fornecer informações, e não constitui ou deve ser interpretado como uma oferta ou solicitação de compra ou venda de qualquer
instrumento financeiro ou de participação em qualquer estratégia de negócios específica, qualquer que seja a jurisdição. Embora as informações contidas neste
relatório sejam consideradas confiáveis na data da divulgação deste relatório e tenham sido obtidas de fontes públicas consideradas confiáveis, a Itaú Corretora de
Valores S.A., Itaú Securities Inc. e o Banco Itaú Europa S.A., Agência de Londres não declaram ou garantem, de forma expressa ou implícita, a integridade,
confiabilidade ou exatidão de tais informações. Este relatório não é uma declaração completa ou resumo dos valores mobiliários, mercados ou desdobramentos
aqui abordados. As opiniões, estimativas e projeções expressas neste relatório refletem o atual julgamento do analista de investimento responsável pelo conteúdo
do relatório na data de sua divulgação e estão, portanto, sujeitas a alterações sem aviso prévio. As cotações e disponibilidades dos instrumentos financeiros são
meramente indicativas e sujeitas a alterações sem aviso prévio. A Itaú Corretora de Valores S.A. não está obrigada a atualizar, modificar ou corrigir este relatório e
informar ao leitor a tais alterações, com exceção do encerramento da cobertura das empresas analisadas neste relatório.
2. O analista de investimento responsável pela elaboração deste relatório garante que as opiniões expressas neste relatório refletem de forma precisa suas visões e
opiniões pessoais a respeito de todo e qualquer emitente analisado neste relatório ou seus títulos e foram produzidas com independência e autonomia, incluindo
no que se refere a Itaú Corretora de Valores S.A. Uma vez que as opiniões pessoais dos analistas de investimento podem ser divergentes entre si, a Itaú Corretora
de Valores S.A. e suas empresas afiliadas podem ter publicado ou vir a publicar outros relatórios que não apresentem uniformidade e/ou que cheguem a diferentes
conclusões em relação às informações fornecidas neste relatório.
3. A remuneração do analista de investimento é determinada com base no total de receitas da Itaú Corretora de Valores S.A., uma parcela da qual é gerada através
da prestação de serviços de banco de investimento. Assim como todos os funcionários da Itaú Corretora de Valores S.A. e suas empresas afiliadas, a
remuneração dos analistas de investimento é influenciada pelo resultado geral desta(s) companhia(s), razão pela qual a remuneração de um analista de
investimento pode ser considerada como relacionada indiretamente a este relatório. Entretanto, o analista de investimento responsável pela elaboração deste
relatório garante que nenhuma parcela de sua remuneração esteve, está ou estará, direta ou indiretamente, relacionada a quaisquer recomendações ou opiniões
específicas contidas neste relatório ou atrelada à precificação de quaisquer dos valores mobiliários emitidos pela Companhia. Adicionalmente, o analista de
investimento declara que não mantém vínculo com qualquer pessoa natural que atue no âmbito da Companhia e que não recebe remuneração por serviços
prestados ou apresentam relações comerciais com a Companhia, ou pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o
interesse da Companhia.
4. Os instrumentos financeiros discutidos neste relatório podem não ser adequados para todos os investidores. Este relatório não leva em consideração os objetivos
de investimento, situação financeira ou necessidades específicas de qualquer indivíduo em particular. Os investidores devem obter orientação financeira em
caráter individual, com base em suas características pessoais, antes de tomar uma decisão de investimento baseada nas informações contidas neste relatório.
Caso um instrumento financeiro seja expresso em uma moeda que não a do investidor, uma alteração nas taxas de câmbio podem impactar adversamente o preço
ou valor do instrumento financeiro, assim como a rentabilidade obtida com o mesmo, e o leitor deste relatório assume quaisquer riscos de câmbio. A rentabilidade
dos instrumentos financeiros pode apresentar variações, e seu preço ou valor podem, direta ou indiretamente, subir ou cair. Os desempenhos anteriores não são
necessariamente indicativos de resultados futuros, e nenhuma declaração ou garantia, de forma expressa ou implícita, é feita neste relatório em relação aos
desempenhos futuros. A Itaú Corretora de Valores S.A. se exime de qualquer responsabilidade por quaisquer prejuízos, diretos ou indiretos, que venham a
decorrer da utilização deste relatório ou de seu conteúdo.
5. Este relatório não pode ser reproduzido ou redistribuído para qualquer outra pessoa, no todo ou em parte, e para qualquer propósito, sem o prévio consentimento
por escrito da Itaú Corretora de Valores S.A. Maiores informações relativas aos instrumentos financeiros discutidos neste relatório se encontram disponíveis
quando solicitadas.
Observação Adicional aos Investidores nos EUA: A Itaú Securities Inc. aceita a responsabilidade pelo conteúdo deste relatório. Todo e qualquer investidor nos
Estados Unidos que receba este relatório e deseje realizar uma transação envolvendo qualquer dos títulos e valores mobiliários discutidos neste relatório deve fazê-lo
através da Itaú Securities Inc., localizada na 540 Madison Avenue, 23rd Floor, New York, NY. Favor consultar a Página de Contatos para maiores informações.
Observação Adicional aos Investidores no Reino Unido e na Europa: A Itaú Corretora de Valores S.A., uma subsidiária do Banco Itaú S.A., concedeu autorização
ao Banco Itaú Europa S.A. para distribuir este documento através de sua agência de Londres aos investidores que sejam contrapartes e clientes intermediários, de
acordo com as normas e regulamentos da FSA. Caso você não se enquadre, ou deixar de se enquadrar, na definição de contraparte ou cliente intermediário, você não
deve se basear nas informações contidas neste relatório e deve notificar imediatamente o Banco Itaú Europa S.A., Agência de Londres. As informações contidas neste
documento não se aplicam a, e não devem ser utilizadas por, clientes privados.

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María Insausti Salvador Valadares

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Julia Chen - Director

As informações contidas neste documento são consideradas confiáveis, mas a Itaú Corretora de Valores S.A. não garante que elas sejam completas ou precisas. As opiniões e estimativas constituem nosso
julgamento e estão sujeitas a mudança sem aviso prévio. O Banco Itaú S.A. pode deter posições nos títulos mencionados a qualquer momento. Os desempenhos anteriores não garantem resultados futuros. Este
documento não representa uma oferta ou solicitação de compra ou venda de nenhum instrumento financeiro. Este relatório foi elaborado pela Itaú Corretora de Valores S.A. e distribuído nos E.U.A. pela Itaú
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