TOTVS (BUY/OP)

Technology Flash

14 de Agosto de 2006
Sabemos Onde Encontrar
ANSWERING MACHINE

Ricardo Araujo Silva, CNPI Crescimento

Estimativas da Avaliação
Victor Kaneo Mizusaki, CNPI
Ano 2005a 2006e 2007e 2008e 2009e 2010e
Receita Líquida 311 405 533 675 806 935
EBITDA 52 77 109 146 178 207
Lucro Líquido 35 24 67 101 132 163
LPA 1.3 0.9 2.5 3.8 4.9 6.1
FCLA n.a. 69 161 196 230 261
Código (local): TOTS3 EV/EBITDA n.a. 9.5 5.7 3.1 1.5 0.3
Código (ADR): N/A P/L n.a. 15.9 8.9 6.7 5.5 4.6
Preço Alvo (06): 55.50 FCLA retorno n.a. 7.4% 17.2% 21.0% 24.6% 27.9%
Preço Alvo (06): US$ N/A LPA (R$) n.a. 0.4 1.1 1.5 2.5 3.1
Retorno de Div. n.a. 1.1% 3.2% 4.3% 7.1% 8.7%
Dados da Ação P/VPA n.a. 2.5 2.3 2.0 1.7 1.5
Preço Atual (R$) R$ 35.1 ROCE n.a. 1.3% 0.8% 0.6% 0.5% 0.4%
Preço Atual (US$) US$ n/a Fonte: Itaú Corretora
Retorno Total
(2006) % 58.1% A Totvs (TOTS) acaba de anunciar seus resultados de lucro do 2T06,
52 semanas pela primeira vez consolidando os números da RM Sistemas. Tanto a
max/min x 43.01/27.50
# Ações
receita liquida quanto o EBITDA apresentaram um forte crescimento
m 27
Valor de Mercado R$m 937
em comparação ao ano passado – 20% e 22%, respectivamente –
Free-float % 55.56 mesmo em uma base pró-forma, portanto, confirmando a nossa opinião
3-meses Volume positiva para as ações da TOTS3.
Médio R$m 2.236
Performance (%) 1m 3m Contudo, os números anunciados apareceram um pouco abaixo de
Absoluto -0.4% 9.7%
Vs. Ibovespa
nossas projeções, fato que não nos preocupa muito, uma vez que (1)
-0.4% 9.7%
grande parte das diferenças na receita líquida foi registrada na linha de
serviços, que foi afetada pelos quatro dias inteiros de trabalho a menos
no 2T06 se comparado ao 1T06, (2) haviam poucos dados disponíveis
na RM Sistemas, o que fez com que nossas estimativas estivessem
incorretas, e (3) a margem do EBITDA veio 0,5 p.p. maior que nossa
projeção, demonstrando a habilidade da TOTS em manter os custos
sob controle.

No geral, reiteramos nossa recomendação de COMPRA e nosso preço

alvo de R$55,50/ação para o fim de 2006.

ƒ Receita líquida: De maneira geral, a receita líquida apresentou

crescimento de 20% em comparação ao ano passado,
incentivado por uma forte melhora nas taxas de licença - +26% no
mesmo período. Em relação à linha de serviço, quatro dias
inteiros de trabalho a menos explicam grande parte do
crescimento modesto da receita em comparação ao semestre
passado. Não afetadas pelos feriados e a Copa do Mundo, a
receita de manutenção aumentou 18% em comparação ao ano
passado. É importante não esquecer que, enquanto a receita de
licença de clientes novos e existentes representa a principal fonte
de crescimento de longo prazo para qualquer fornecedor de ERP,
a receita de manutenção contribui para a sustentabilidade e
aumento na margem de lucro.

Favor consultar as páginas finais deste relatório para divulgações importantes, certificações dos analistas e outras informações. A Itaú
Corretora se encontra envolvida e procura realizar negócios com as empresas monitoradas em seus relatórios de pesquisa e
acompanhamento. Assim, os investidores devem estar cientes de que a Empresa pode apresentar um conflito de interesse que pode vir a
afetar a objetividade deste relatório. Os investidores devem considerar o presente relatório somente como um dentre vários fatores ao
realizarem sua decisão de investimento.
14 de Agosto de 2006 Answering Machine –TOTVS

ƒ EBITDA: o EBITDA anunciado aumentou 22% em comparação ao ano passado,

com uma margem de lucro de 18,9%. Vale a pena mencionar que o aumento nos
gastos com vendas e propagandas é uma conseqüência direta da expansão da
Totvs no mercado mexicano, e também uma estratégia da empresa para reforçar o
nome de sua marca no mercado interno. Além do mais, os custos de serviço
refletem a contratação de 270 empregados nas atividades de implementação e
consultoria.
ƒ Ganhos líquidos: o resultado final da TOTS foi negativamente afetado pelos
R$11,2 milhões contabilizados em depreciação e amortização, e relacionado à
amortização dos bens intangíveis tanto da Logocenter como da RM Sistemas. É
importante mencionar que, sendo um gasto dedutível, esse item tem um impacto
positivo na provisão contábil da empresa no imposto de renda e geração de caixa.
ƒ Débitos líquidos: desconsiderando os R$206,0 milhões de verba desembolsados
no 2T06 na aquisição da RM Sistemas, a TOTS reduziu a situação de seus débitos
líquidos para R$89,4 milhões no período.
Resultado de Lucros da TOTVS no 2T06
UNIT 2Q05a* 1Q06a* 2Q06e 2Q06a 2Q06a/2Q06e 2Q06a/1Q06a 2Q06a/2Q05a Four full w orking days less
Gross revenues R$ m illion 85,8 98,9 112,4 103,5 -7,9% 4,7% 20,6% explain most of the modest Q-
License R$ million 21,1 25,2 27,5 26,6 -3,2% 5,5% 26,3% o-Q grow th in service
Service R$ million 28,4 31,9 40,5 33,9 -16,2% 6,5% 19,7% revenues.
Maintenance R$ million 36,4 41,8 44,4 43,0 -3,2% 2,9% 18,0%
Revenues from the
Deduction R$ million (8,9) (10,1) (12,8) (11,4) -10,8% 13,0% 28,7%
consultancy business w ere
Net revenues R$ m illion 77,0 88,7 99,6 92,1 -7,5% 3,8% 19,7% w ell below our projections
Costs and operating expenses (excluding (R$1.4 m actual x R$3.8 m
R$ m illion (62,7) (96,0) (81,1) (74,7) -7,9% -22,2% 19,1%
depreciation) estimated).
COGS R$ million (22,6) (28,4) (31,4) (29,5) -6,1% 3,9% 30,2%
Cost of license R$ million (1,0) (1,7) (2,1) (1,6) -22,1% -2,2% 54,6% We have improperly estimated
Cost of service R$ million (21,6) (26,7) (29,3) (27,8) -5,0% 4,2% 29,0% the cost and operating
SG&A R$ million (38,0) (42,0) (46,9) (45,4) -3,3% 8,2% 19,4% expenses breakdow n due to
the lack of data on RM
R&D R$ million (6,4) (7,3) (8,1) (8,1) 0,0% 11,4% 26,5%
Sistemas.
Advertising R$ million (2,8) (2,9) (3,3) (3,8) 15,5% 31,1% 35,9%
Selling R$ million (4,7) (5,8) (6,3) (6,7) 5,9% 14,7% 41,3%
Extraordinary costs related to
Commission R$ million (8,7) (11,0) (8,8) (11,0) 25,7% 0,0% 27,0% the IPO in the amount of
G&A R$ million (15,3) (14,6) (20,1) (15,2) -24,4% 4,3% -0,4% R$24.8 m.
Bad debt R$ million (0,1) (0,4) (0,3) (0,6) 70,8% 60,0% 326,7%
Other R$ million (2,1) (25,7) (2,8) 0,1 -105,0% -100,5% -106,8%
R$11.2 m relate to the
EBITDA R$ m illion 14,3 (7,3) 18,5 17,4 -5,9% -338,4% 21,9%
amortization of both
EBITDA margin % 18,5% -8,2% 18,5% 18,9% (23,9) p.p. (21,6) p.p. (44,1) p.p. Logocenter's and RM
Depreciation R$ million (2,2) (2,2) (2,9) (12,4) -105,0% -100,5% -106,8% Sistemas' goodw ill. We w ere
EBIT R$ m illion 12,1 (9,5) 15,6 5,0 -68,3% -152,0% -58,9% expecting R$5.2 m to be
Financial result R$ million 0,8 (0,8) 2,9 3,8 31,1% -570,5% 371,6% amortized in 2Q06, accounted
EBT R$ m illion 12,9 (10,4) 18,5 8,8 -52,6% -184,8% -31,8% as non-operating result.
Non-operating result R$ million 0,0 (0,1) (5,3) 0,0 -100,3% -113,3% -41,9%
Income taxes and social contribution R$ million (4,6) 6,0 (4,5) (0,5) -88,4% -108,7% -88,5%
Other R$ million (0,0) (0,1) 1,7 (0,0) -100,4% -94,7% -70,0% In 2Q06, R$164.8 m w ere
spent in the acquisition of RM
Net earnings R$ m illion 8,3 (4,6) 10,4 8,3 -20,5% -280,4% -0,8%
Sistemas.

Net debt R$ million (22,1) (287,1) (139,1) (89,4) -35,8% -68,9% 304,4%

*Pro-forma = incorporating RM Sistemas.

Fonte: Totvs and Itaú Corretora

Itaú Corretora 2
Answering Machine – TOTVS 14 de Agosto de 2006

EXONERAÇÃO DE RESPONSABILIDADE – ITAÚ CORRETORA DE VALORES S.A.

CLASSIFICAÇÕES: DEFINIÇÕES, DISPERSÃO E RELAÇÕES BANCÁRIAS (3) EXONERAÇÃO DE RESPONSABILIDADE DE TERCEIROS

Relação Cotação Item de Divulgação

Classificação Definição Cobertura (1) Empresas Mencionadas Código
Bancária (2) Recente 1 2 3 4 5 6
Retorno total projetado pela Itaú Corretora
TOTVS ON TOTS3 35,05 X X X 0 X
Outperformer Em 14 de August de 2006 Fonte: Itaú Corretora
10% maior que a projeção de retorno total da 13% 8%
(Compra) Itaú Corretora para o Índice IBOVESPA
1. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas atuaram como
Retorno total projetado pela Itaú Corretora administradores ou co-administradores de uma oferta pública para
Market Performer entre + 10% e -10% que a projeção de retorno as empresas analisadas neste relatório nos últimos 12 (doze)
39% 26%
(Manutenção) total da Itaú Corretora para o Índice meses, pelo qual receberam remuneração.
IBOVESPA
2. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas mantinham
Underperformer Retorno total projetado pela Itaú Corretora mercado para as empresas analisadas neste relatório na data da
10% menor que a projeção de retorno total da 48% 32% divulgação deste relatório.
(Venda) Itaú Corretora para o Índice IBOVESPA
3. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas atuaram na
qualidade de subscritores de títulos emitidos pelas empresas
1. Percentual de empresas no universo de cobertura da Itaú Corretora de Valores analisadas neste relatório nos últimos 5 (cinco) anos.
S.A.dentro desta categoria de classificação.
4. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas detêm em
2. Percentual de empresas dentro desta categoria de classificação para as quais foram usufruto, direta ou indiretamente, 1% (um por cento) ou mais de
prestados serviços de banco de investimentos nos últimos 12 (doze) meses, ou que qualquer classe de ações ordinárias emitidas pelas empresas
serão prestados durante os próximos 3 (três) meses. analisadas neste relatório no final do mês anterior a data de
3. As classificações de COMPRA, MANUTENÇÃO e VENDA de curto prazo refletem o juízo divulgação.
do analista sobre o desempenho da ação em relação ao desempenho do universo de 5. De acordo com a política de conformidade da Itaú Corretora de
cobertura da Itaú Corretora S.A. no curto prazo. Uma recomendação atual de curto prazo Valores S.A., o(s) analista(s) de investimento e quaisquer dos
será válida até que o analista altere sua classificação, como resultado de quaisquer membros de seu núcleo famíliar não detêm posições em títulos
notícias ou simplesmente em função de uma alteração na cotação da ação (não existe emitidos pelas empresas analisadas neste relatório em sua(s)
um horizonte de tempo pré-determinado). carteira(s) de investimentos pessoal(is) e não estão pessoalmente
envolvidos na aquisição, venda ou negociação de tais títulos no
mercado. Adicionalmente, o(s) analista(s) de investimento e
quaisquer dos membros de seu núcleo famíliar não atuam como
administrador, diretor ou membro do conselho consultivo das
empresas analisadas neste relatório.
6. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas receberam
remuneração por serviços de banco de investimento prestados às
empresas analisadas neste relatório nos últimos 12 (doze) meses,
e esperam receber ou pretendem buscar remuneração por
serviços de banco de investimento prestados às empresas
analisadas neste relatório nos próximos 3 (três) meses.

TOTVS ON
60

45
Stock Price (R$/share)

30

15

0
Mar-06

Apr-06

May-06

UnderPerformer Market Performer Outperformer

Not Rated Stock Price Target Price

14 de August de 2006 Fonte: Itaú Corretora

3 Itaú Corretora
14 de Agosto de 2006 Answering Machine –TOTVS

INFORMAÇÕES RELEVANTES E GERAIS DE EXONERAÇÃO DE RESPONSABILIDADE

1. Este relatório foi elaborado pela Itaú Corretora de Valores S.A., uma subsidiária do Banco Itaú S.A. Este relatório está sendo distribuído (i) nos Estados Unidos da
América pela Itaú Securities Inc., uma empresa membro da NASD e SIPC; e (ii) no Reino Unido e na Europa pelo Banco Itaú Europa S.A., Agência de Londres,
autorizada pelo Banco de Portugal e regulamentada pela Financial Services Authority para certos tipos de negócios de investimento no Reino Unido. Este relatório
tem como único propósito fornecer informações, e não constitui ou deve ser interpretado como uma oferta ou solicitação de compra ou venda de qualquer
instrumento financeiro ou de participação em qualquer estratégia de negócios específica, qualquer que seja a jurisdição. Embora as informações contidas neste
relatório sejam consideradas confiáveis na data da divulgação deste relatório e tenham sido obtidas de fontes públicas consideradas confiáveis, a Itaú Corretora de
Valores S.A., Itaú Securities Inc. e o Banco Itaú Europa S.A., Agência de Londres não declaram ou garantem, de forma expressa ou implícita, a integridade,
confiabilidade ou exatidão de tais informações. Este relatório não é uma declaração completa ou resumo dos valores mobiliários, mercados ou desdobramentos
aqui abordados. As opiniões, estimativas e projeções expressas neste relatório refletem o atual julgamento do analista de investimento responsável pelo conteúdo
do relatório na data de sua divulgação e estão, portanto, sujeitas a alterações sem aviso prévio. As cotações e disponibilidades dos instrumentos financeiros são
meramente indicativas e sujeitas a alterações sem aviso prévio. A Itaú Corretora de Valores S.A. não está obrigada a atualizar, modificar ou corrigir este relatório e
informar ao leitor a tais alterações, com exceção do encerramento da cobertura das empresas analisadas neste relatório.
2. O analista de investimento responsável pela elaboração deste relatório garante que as opiniões expressas neste relatório refletem de forma precisa suas visões e
opiniões pessoais a respeito de todo e qualquer emitente analisado neste relatório ou seus títulos e foram produzidas com independência e autonomia, incluindo
no que se refere a Itaú Corretora de Valores S.A. Uma vez que as opiniões pessoais dos analistas de investimento podem ser divergentes entre si, a Itaú Corretora
de Valores S.A. e suas empresas afiliadas podem ter publicado ou vir a publicar outros relatórios que não apresentem uniformidade e/ou que cheguem a diferentes
conclusões em relação às informações fornecidas neste relatório.
3. A remuneração do analista de investimento é determinada com base no total de receitas da Itaú Corretora de Valores S.A., uma parcela da qual é gerada através
da prestação de serviços de banco de investimento. Assim como todos os funcionários da Itaú Corretora de Valores S.A. e suas empresas afiliadas, a
remuneração dos analistas de investimento é influenciada pelo resultado geral desta(s) companhia(s), razão pela qual a remuneração de um analista de
investimento pode ser considerada como relacionada indiretamente a este relatório. Entretanto, o analista de investimento responsável pela elaboração deste
relatório garante que nenhuma parcela de sua remuneração esteve, está ou estará, direta ou indiretamente, relacionada a quaisquer recomendações ou opiniões
específicas contidas neste relatório ou atrelada à precificação de quaisquer dos valores mobiliários emitidos pela Companhia. Adicionalmente, o analista de
investimento declara que não mantém vínculo com qualquer pessoa natural que atue no âmbito da Companhia e que não recebe remuneração por serviços
prestados ou apresentam relações comerciais com a Companhia, ou pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o
interesse da Companhia.
4. Os instrumentos financeiros discutidos neste relatório podem não ser adequados para todos os investidores. Este relatório não leva em consideração os objetivos
de investimento, situação financeira ou necessidades específicas de qualquer indivíduo em particular. Os investidores devem obter orientação financeira em
caráter individual, com base em suas características pessoais, antes de tomar uma decisão de investimento baseada nas informações contidas neste relatório.
Caso um instrumento financeiro seja expresso em uma moeda que não a do investidor, uma alteração nas taxas de câmbio podem impactar adversamente o preço
ou valor do instrumento financeiro, assim como a rentabilidade obtida com o mesmo, e o leitor deste relatório assume quaisquer riscos de câmbio. A rentabilidade
dos instrumentos financeiros pode apresentar variações, e seu preço ou valor podem, direta ou indiretamente, subir ou cair. Os desempenhos anteriores não são
necessariamente indicativos de resultados futuros, e nenhuma declaração ou garantia, de forma expressa ou implícita, é feita neste relatório em relação aos
desempenhos futuros. A Itaú Corretora de Valores S.A. se exime de qualquer responsabilidade por quaisquer prejuízos, diretos ou indiretos, que venham a
decorrer da utilização deste relatório ou de seu conteúdo.
5. Este relatório não pode ser reproduzido ou redistribuído para qualquer outra pessoa, no todo ou em parte, e para qualquer propósito, sem o prévio consentimento
por escrito da Itaú Corretora de Valores S.A. Maiores informações relativas aos instrumentos financeiros discutidos neste relatório se encontram disponíveis
quando solicitadas.
Observação Adicional aos Investidores nos EUA: A Itaú Securities Inc. aceita a responsabilidade pelo conteúdo deste relatório. Todo e qualquer investidor nos
Estados Unidos que receba este relatório e deseje realizar uma transação envolvendo qualquer dos títulos e valores mobiliários discutidos neste relatório deve fazê-lo
através da Itaú Securities Inc., localizada na 540 Madison Avenue, 23rd Floor, New York, NY. Favor consultar a Página de Contatos para maiores informações.
Observação Adicional aos Investidores no Reino Unido e na Europa: A Itaú Corretora de Valores S.A., uma subsidiária do Banco Itaú S.A., concedeu autorização
ao Banco Itaú Europa S.A. para distribuir este documento através de sua agência de Londres aos investidores que sejam contrapartes e clientes intermediários, de
acordo com as normas e regulamentos da FSA. Caso você não se enquadre, ou deixar de se enquadrar, na definição de contraparte ou cliente intermediário, você não
deve se basear nas informações contidas neste relatório e deve notificar imediatamente o Banco Itaú Europa S.A., Agência de Londres. As informações contidas neste
documento não se aplicam a, e não devem ser utilizadas por, clientes privados.

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DIRETOR AÇÕES - VENDAS

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As informações contidas neste documento são consideradas confiáveis, mas a Itaú Corretora de Valores S.A. não garante que elas sejam completas ou precisas. As opiniões e estimativas constituem nosso
julgamento e estão sujeitas a mudança sem aviso prévio. O Banco Itaú S.A. pode deter posições nos títulos mencionados a qualquer momento. Os desempenhos anteriores não garantem resultados futuros. Este
documento não representa uma oferta ou solicitação de compra ou venda de nenhum instrumento financeiro. Este relatório foi elaborado pela Itaú Corretora de Valores S.A. e distribuído nos E.U.A. pela Itaú
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