Comgás (BUY/MP)

Flash
Petróleo & Gás
14 de agosto de 2006
Resultados do 2T06
MIDNIGHT OIL

Gilberto Pereira de Souza, CNPI Estimativas da Avaliação

Ano 2003 2004 2005 2006e 2007e 2008e
Receita Líq. (R$m) 1.946 2.224 2.513 2.985 3.320 3.698
EBITDA (R$m) 330 549 668 815 880 973
Lucro Liq. (R$m) 103 242 319 349 374 441
Luiz Carlos Cesta, CNPI EPS 8,6 20,2 26,6 29,1 31,2 36,8
FCFE (R$m) 80 226 193 -74 335 523
EV/EBITDA 7,6 6,1 5,6 5,2 4,8 4,2
P/E 30,3 13,0 9,8 9,0 8,4 7,1
PE / Growth 31,5 5,5 7,4 8,2 7,8 6,0
Código (local): CGAS5 FCFE yield (%) 4,4% 8,3% 6,7% 0,0% 12,3% 21,2%
Código (ADR): DPS (R$) 2,1 12,8 25,2 23,2 23,7 29,8
Dividend yield 1,4% 5,6% 10,5% 7,2% 7,7% 9,0%
Preço alvo (06): R$ 390,00
Preço alvo (06): Fonte: Itaú Corretora

A Comgás divulgou seus resultados do 2T06 com Receita Líquida de R$

Dados da Ação
755 milhões (+12,2% QoQ, +19,0% YoY) o que é 5,3% acima das
Preço Atual (R$) R$ 281,05
Preço Atual (US$) US$ 129,81
nossas expectativas.
Retorno Total (2006) 47% Essa diferença entre os resultados apurados e os estimados é
52 semanas max/min x 313,6/217,4
basicamente devido à um volume 3,2% maior nas vendas da companhia
# Ações m 11.98
Valor de Mercado R$m 3,368
do que as nossas expectativas. O crescimento de vendas apurado nesse
Free-float % 19.1% trimestre foi de 9,0% QoQ e de 9,4% YoY.
3-meses Volume Vale ressaltar que o volume residencial apresentou elevação de 28,3%
R$m 3,2
Médio
Performance (%) 1m 12m QoQ e foi o segmento que mais cresceu nesse trimestre. O crescimento
Absoluto 8,9% 26,2% maior no volume residencial é importante pois é o segmento com o
Vs. Ibovespa 7,8% -9,0% maior margem unitária entre todos os segmentos.
A margem bruta unitária elevou-se em 2,1% QoQ para R$ 0,232/m3 e
está em linha com nossas expectativas.
O EBITDA apurado foi de R$ 219 milhões (+4,2% QoQ, +22,1% YoY) e
é 4,1% acima das nossas expectativas. Apesar do baixo crescimento na
comparação QoQ, isso é devido principalmente ao registro de crédito de
tributos federais de períodos passados que aconteceu no 1T06. A
margem apurada de 29% é apenas 0,3 p.p. abaixo de nossas
expectativas.
O resultado líquido de R$ 108 milhões (+0,9% QoQ, +19,5% YoY) foi
2,6% abaixo de nossas expectativas e é basicamente explicado pela
maior despesa financeira.
Resultado Comgás 2T06

2T06 (a) 1T06 (b) (a)/(b) 2T05 (c) (a)/(c) 2T06E (d) (a)/(d)
Vendas Líquidas 755 673 12,2% 635 19,0% 717 5,3%
Lucro Bruto 279 250 11,3% 235 18,5% 270 3,2%
Margem bruta 36,9% 37,2% -0,3 p.p. 37,0% -0,2 p.p. 37,6% -0,8 p.p.
EBITDA 219 210 4,2% 179 22,1% 210 4,1%
Margem EBITDA 29,0% 31,2% -2,2 p.p. 28,2% 0,7 p.p. 29,3% -0,4 p.p.
Lucro Líquido 108 107 0,9% 90 19,5% 111 -2,6%
Margem Líquida 14,3% 15,8% -1,6 p.p. 14,2% 0,1 p.p. 15,4% -1,2 p.p.
L/A 9,0 8,9 7,5 9,2
Fonte: Comgás e Itaú Corretora

F a vo r c o n s u lta r a s p á g in a s fin ais d es te relató rio p a ra d iv u lg a ç õ e s im p o rta n te s , c e rtific aç õ e s d o s a n a lis tas e o u tra s in fo rm a ç õ e s .
A Ita ú C o rre to ra s e e nc o n tra en volvid a e pro c u ra r re a liza r n e g ó c io s c om a s em p re s a s m o n ito ra d a s e m s e u s re la tó rio s d e
p e s q uis a e a c o m p a n h a m e nto . A ss im , o s inves tido re s d e v e m e sta r c ie n te s d e q u e a E m p re s a p o d e a p re s e n ta r u m c o n flito d e
in te re s s e q u e p o d e vir a a fetar a o bje tivid a de de s te re la tó rio . O s in ve s tid o re s d e ve m c o n sid e ra r o p re s e n te re la tó rio s o m e n te
c om o um d e n tre vá rio s fato res a o re a lizare m s u a d ec is ã o d e in ve s tim e n to .
14 de agosto de 2006 Midnight Oil – Comgás

Vendas: O volume vendido nesse trimestre foi equivalente à uma média de 13,2
MMm3/dia o que é 3,2% acima das nossas expectativas e 9,0% maior na
comparação com o 1T06. Destaque para o crescimento no setor residencial de
28,3% (que é o segmento de maior margem bruta unitária), Comercial com +13,2% e
Automotivo com 12,9%. O segmento industrial apresentou aumento no volume de
8,6% e o semento Termo+Cogeração caiu 0,1%.

Volume de Vendas

Volume de Vendas '000 m3 2T06 (a) 1T06 (b) (a)/(b) 2T05 (c) (a)/(c) 2T06E (d) (a)/(d)
Residencial 29.062 22.648 28,3% 25.419 14,3% 27.503 5,7%
Comercial 24.361 21.520 13,2% 23.450 3,9% 24.294 0,3%
Industrial 945.780 870.739 8,6% 819.036 15,5% 909.130 4,0%
Termogeração+Cogeração 69.207 69.308 -0,1% 113.602 -39,1% 68.161 1,5%
Automotivo 132.051 116.984 12,9% 115.548 14,3% 134.036 -1,5%
Total 1.200.461 1.101.199 9,0% 1.097.055 9,4% 1.163.124 3,2%
Fonte: Comgás e Itaú Corretora

A grande queda no volume de venda para o segmento de Termo+Cogeração (-39,1%

YoY) é devido ao fato do despacho das térmicas ser centralizado pelo ONS
(Operador Nacional do Sistema) e nesse trimestre houve uma menor necessidade de
despacho das mesmas.

Em nota vinculada na Agência de notícias Broadcast, o Diretor de Finanças Roberto

Lage divulgou que espera aumentar o volume de vendas de gás natural esse ano em
13% o que é muito próximo às nossas estimativas de 14%.

Receita: A Comgás divulgou seus resultados do 2T06 com Receita Líquida de R$

755 milhões (+12,2% QoQ, +19,0% YoY) o que é 5,3% acima das nossas
expectativas.

Essa diferença entre os resultados apurados e os estimados é basicamente devido à

um volume 3,2% maior nas vendas da companhia do que as nossas expectativas. O
crescimento de vendas apurado nesse trimestre foi de 9,0% QoQ e de 9,4% YoY.

O preço médio de venda apresentou variação positiva de 2,1% em relação às nossas

expectativas.

Custos: O CPV da empresa nesse trimestre de R$ 477 milhões foi 6,6% superiores
às nossas expectativas também explicado pelo volume maior de venda mas também
por custos unitário médios 3,3% superiores às nossas estimativas.

Aqui vale ressaltar a evolução positiva da margem bruta unitária de 2,1% nesse
trimestre contra o 1T06. A margem bruta unitária elevou-se de R$ 0,227/m3 para R$
0,232/m3.

Com relação aos novos contratos de fornecimento de gás, o Diretor de Finanças da

empresa disse que prefere contratos firmes ao invés da possibilidade de ter novos
contratos na modalidade de fornecimento interruptível.

Em caso de existir essa nova modalidade de oferta através da modalidade

interruptível, os clientes da Comgás teriam que se ajustar a essa nova realidade e
um nicho possível de se atuar seria nas indústrias que podem usar tanto gás natural
quanto outro tipo de combustível.

Com relação ao possível aumento de preços do gás boliviano, o diretor de finanças

da Comgás disse que não acredita na mudança no contrato.

Despesas Operacionais: As despesas nesse trimestre ficaram em linha com nossas

estimativas e alcançaram R$ 82 milhões (+33,9% QoQ, +9,4% YoY). Esse valor é
1,2% acima de nossas expectativas. O crescimento expressivo na comparação QoQ
é devido principalmente ao registro de crédito de tributos federais de períodos
passados que aconteceu no 1T06.

Itaú Corretora 2
Midnight Oil – Comgás 14 de agosto de 2006

EBITDA: Sendo assim, o EBITDA reportado de R$ 219 milhões e margem de 29,0%

foi 4,1% superior às nossas estimativas.

Dívida Líquida: A dívida líquida de R$ 985 milhões apresentou crescimento de 5,5%

sendo bastante influenciada pelo pagamento de dividendos realizado no trimestre.

Em nota vinculada na Agência de notícias Broadcast, o Diretor de Finanças Roberto

Lage divulgou que está negociando com o BNDES um empréstimo de R$ 940
milhões que seria utilizado para financiar os investimentos nos próximos três anos
(2006-2008). Segundo ainda o diretor, a empresa pretende investir entre R$ 450
milhões e R$ 480 milhões em 2006. Para os anos de 2007 e 2008 os valores tendem
a ser menores mas esse números não foram revelados.

Nossas projeções para 2006 contemplam investimentos de R$ 473 milhões e

declínio para R$ 225 em 2007 e R$ 150 milhões em 2008 ou um total de R$ 848
milhões.

O press-release da empresa indica que os investimentos realizados no 1S06 foram

de R$ 186 milhões enquanto que os investimentos no mesmo período de 2005
haviam sido de R$ 157 milhões.

Lucro Líquido: O resultado líquido de R$ 108 milhões (+0,9% QoQ, +19,5% YoY) foi
2,6% abaixo de nossas expectativas e é basicamente explicado pela maior despesa
financeira.

Conclusão: Acreditamos que esse resultado não deva surpreender ao mercado uma
vez que a empresa já havia divulgado Resultado Bruto, EBIT e Crescimento de
Vendas confirmando informações que a BG Group havia divulgado da Comgás em
seu informe de resultados.

Acreditamos que o anúncio da negociação para um empréstimo de R$ 940 milhões

com o BNDES para investimentos nos próximos 3 anos (2006-2008) não surpreenda
o mercado uma vez que a maior parte dos investimentos da empresa estão sendo
financiados pelo banco e este financiamento tem a vantagem de possuir um custo
relativamente baixo e de longo prazo.

Mantemos nossa recomendação de COMPRA com preço alvo de R$ 390,00 e

retorno total de 47%.

3 Itaú Corretora
14 de agosto de 2006 Midnight Oil – Comgás

SUMÁRIO
COMGAS Consolidado BRGAAP - R$ Milhões
Dados Operacionais 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E
Volume de Vendas ('000 m3)
Total 3.418 3.812 4.342 4.897 5.446 6.118
Residencial 94 105 106 122 147 169
Comercial 81 92 94 111 129 158
Industrial 2.690 3.048 3.330 3.636 3.896 4.040
Termogeração e Cogeração 241 180 359 424 552 936
GNV 313 388 453 604 722 815
RESULTADOS 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E
Taxa de câmbio, média, (R$/US$) 3,08 2,93 2,44 2,18 2,06 2,08
Taxa de câmbio, final de período, (R$/US$) 2,89 2,65 2,34 2,05 2,07 2,09

RECEITA LÍQUIDA 1.946 2.224 2.513 2.985 3.320 3.698

Custos Desembolsáveis 1.447 1.376 1.528 1.847 2.095 2.375
Depreciação 53 68 77 103 111 117
CPV 1.500 1.444 1.605 1.951 2.206 2.492

LUCRO BRUTO 446 780 908 1.034 1.114 1.207

Despesas com vendas e administrativas (170) (298) (317) (309) (336) (345)
Outras despesas/receitas operacionais - - - - - -
EBIT 277 481 592 725 777 861

EBITDA (reportado) 330 549 668 815 880 973

Resultado Financeiro (130) (113) (108) (117) (130) (112)

Resultado Não-Operacional (48) (59) (57) (58) (58) (58)
Resultado da Equivalência Patrimonial - - - - - -

LAIR 98 309 427 550 589 691

Impostos, taxas e contribuições 5 (68) (108) (202) (215) (249)
Participação dos Minoritários/Estatutárias - - - - - -

LUCRO/ PREJUÍZO LÍQUIDO 103 242 319 349 374 441

2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E

Número de ações (m) 11,98 11,98 11,98 11,98 11,98 11,98
LPA 8,6 20,2 26,6 29,1 31,2 36,8
VPA 76,1 78,9 73,5 80,3 89,1 99,8
LL+Depreciação 156 309 396 438 477 553
CEPS 13,1 25,8 33,0 36,6 39,8 46,1
Dividendos / Juros sobre o capital próprio 25 153 302 224 240 283
DPA 2,1 12,8 25,2 18,7 20,0 23,6
Retorno sobre o dividendo 1,4% 5,6% 10,5% 7,0% 7,5% 8,8%

MARGENS 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E

Despesas com vendas, adm. como % das v 8,7% 13,4% 12,6% 10,4% 10,1% 9,3%
MARGEM BRUTA 22,9% 35,1% 36,1% 34,7% 33,5% 32,6%
MARGEM EBIT 14,2% 21,6% 23,5% 24,3% 23,4% 23,3%
MARGEM EBITDA 16,9% 24,7% 26,6% 27,3% 26,5% 26,3%
MARGEM LÍQUIDA 5,3% 10,9% 12,7% 11,7% 11,3% 11,9%

FLUXO DE CAIXA 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E

EBIT 277 481 592 725 777 861
Depreciação 53 68 77 90 103 111
EBITDA (consolidado) 330 549 668 815 880 973
Impostos, taxas e contribuições 5 (68) (108) (202) (215) (249)
Variação na Necessidade de Capital de Giro 59 135 209 (135) (24) 20
Fluxo de Caixa Operacional 394 617 769 478 641 744
Investimentos 236 280 473 473 225 150
Fluxo de Caixa Operacional Livre 158 337 296 5 416 594
Despesas Financeiras Líquidas 78 110 104 78 81 71
Free Cash Flow Equity (FCFE) 80 226 193 (74) 335 523
Free Cash Flow Equity Yield (FCFE yield) 4,4% 8,3% 6,7% -2,3% 10,4% 16,3%
Fonte: Itaú Corretora

Itaú Corretora 4
Midnight Oil – Comgás 14 de agosto de 2006

COMGAS Consolidado BRGAAP - R$ Milhões

BALANÇO PATRIMONIAL 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E
Disponibilidades 92 14 38 67 130 315
Contas a receber CP 232 265 312 399 437 485
Estoques 313 213 141 151 161 182
Outros ativos CP 38 50 71 89 107 92
Contas a receber LP - - - - - -
Realizável a Longo Prazo 124 107 85 83 83 83
INVESTMENTOS 0 0 0 0 0 0
ATIVO PERMANENTE 1.445 1.597 1.932 2.255 2.356 2.371
ATIVO TOTAL 2.245 2.245 2.579 3.044 3.274 3.528
Empréstimos e Financiamentos CP 273 87 103 154 264 311
Outras obrigações CP 154 311 331 427 458 521
Fornecedores 279 284 384 393 420 474
Empréstimos e Financiamentos LP 509 541 813 1.052 1.000 953
Outras obrigações LP 118 76 67 56 64 73
Participações Minoritários - - - - - -
PATRIMÔNIO LÍQUIDO 912 945 881 963 1.067 1.195
PASSIVO TOTAL 2.245 2.245 2.579 3.044 3.274 3.528

ENDIVIDAMENTO 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E

Dívida CP 273 87 103 154 264 311
Dívida LP 509 541 813 1.052 1.000 953
DÍVIDA BRUTA TOTAL 782 628 916 1.206 1.264 1.264
Disponibilidades 92 14 38 67 130 315
DÍVIDA LÍQUIDA TOTAL 690 615 877 1.139 1.135 950
Resultado fin/EBITDA 40% 21% 16% 14% 15% 12%
Dív. Líquida/Patrimônio 75,7% 65,0% 99,5% 118,3% 106,3% 79,4%
Dívida Líq./Valor de mercado 43,1% 39,4% 49,9% 54,2% 51,5% 44,3%
Dív. Líq./EBITDA 2,09 1,12 1,31 1,40 1,29 0,98
Retorno 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E
EBIT (1-t) 282 414 484 523 562 612
Capital Empregado 1.602 1.560 1.758 2.102 2.202 2.145
ROCE (EBIT) 17,6% 26,5% 27,5% 24,9% 25,5% 28,5%
Capital Investido 1.596 1.529 1.741 2.074 2.183 2.135
ROIC (EBIT) 17,7% 27,1% 27,8% 25,2% 25,8% 28,7%
WACC 9,1% 9,1% 9,1% 9,1% 9,1% 9,1%
ROIC/WACC 1,95 2,99 3,07 2,79 2,84 3,17
MOMENTUM 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E
Variação Volume de vendas 15,8% 11,5% 13,9% 12,8% 11,2% 12,3%
Variação Receita Líquida 53,7% 14,3% 13,0% 18,8% 11,2% 11,4%
Variação EBIT -9,1% 73,9% 22,9% 22,6% 7,2% 10,8%
Variação EBITDA -5,0% 66,5% 21,7% 21,9% 8,1% 10,5%
Variação Lucro Líquido n.m. 133,6% 32,0% 9,3% 7,2% 18,0%
MÚLTIPLOS 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E
Preço da ação (R$/ação) $151,83 $227,28 $240,93 $267,90 $267,90 $267,90
Market Cap (R$mm) 1.819 2.723 2.887 3.210 3.210 3.210
Dívida Líquida Consolidada 690 615 877 1.139 1.135 950
EV 2.509 3.338 3.764 4.349 4.345 4.160
EV/EBITDA 7,6 6,1 5,6 5,3 4,9 4,3
EV/EBIT 9,1 6,9 6,4 6,0 5,6 4,8
P/L 17,6 11,3 9,0 9,2 8,6 7,3
P/(LL+Depreciação) 11,6 8,8 7,3 7,3 6,7 5,8
P/PL 2,00 2,88 3,28 3,33 3,01 2,69
MÚLTIPLOS no preço alvo 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E
Preço Alvo R$/ação $ 390,00 $ 390,00 $ 390,00
Target Mcap 4.673 4.673 4.673
Dívida Líquida Consolidada 1.139 1.135 950
EV 5.812 5.808 5.623
EV/EBITDA 7,1 6,6 5,8
EV/EBIT 8,0 7,5 6,5
P/L 13,4 12,5 10,6
P/(LL+Depreciação) 10,7 9,8 8,5
P/PL 4,9 4,4 3,9
Fonte: Itaú Corretora

5 Itaú Corretora
14 de agosto de 2006 Midnight Oil – Comgás

EXONERAÇÃO DE RESPONSABILIDADE – ITAÚ CORRETORA DE VALORES S.A.

CLASSIFICAÇÕES: DEFINIÇÕES, DISPERSÃO E RELAÇÕES BANCÁRIAS (3) EXONERAÇÃO DE RESPONSABILIDADE DE TERCEIROS

Relação Cotação Item de Divulgação

Classificação Definição
Outperformer Retorno total projetado pela Itaú Corretora
10% maior que a projeção de retorno total da
(Compra) Itaú Corretora para o Índice IBOVESPA
Retorno total projetado pela Itaú Corretora
Market Performer entre + 10% e -10% que a projeção de retorno
(Manutenção) total da Itaú Corretora para o Índice
IBOVESPA
Underperformer Retorno total projetado pela Itaú Corretora
10% menor que a projeção de retorno total da
(Venda) Itaú Corretora para o Índice IBOVESPA
1. Percentual de empresas no universo de cobertura da Itaú Corretora de Valores
S.A.dentro desta categoria de classificação.
2. Percentual de empresas dentro desta categoria de classificação para as quais foram
prestados serviços de banco de investimentos nos últimos 12 (doze) meses, ou que
serão prestados durante os próximos 3 (três) meses.
3. As classificações de COMPRA, MANUTENÇÃO e VENDA de curto prazo refletem o juízo
do analista sobre o desempenho da ação em relação ao desempenho do universo de 5.
cobertura da Itaú Corretora S.A. no curto prazo. Uma recomendação atual de curto prazo
será válida até que o analista altere sua classificação, como resultado de quaisquer
notícias ou simplesmente em função de uma alteração na cotação da ação (não existe
um horizonte de tempo pré-determinado).
Cobertura (1) Empresas Mencionadas Código
Bancária (2) Recente 1 2 3 4 5 6
Comgas PNA CGAS5 285,30
Em 14 de agosto de 2006 Fonte: Itaú Corretora
13% 8%
1. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas atuaram como
administradores ou co-administradores de uma oferta pública para
as empresas analisadas neste relatório nos últimos 12 (doze)
39% 26% meses, pelo qual receberam remuneração.
2. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas mantinham
mercado para as empresas analisadas neste relatório na data da
48% 32% divulgação deste relatório.
3. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas atuaram na
qualidade de subscritores de títulos emitidos pelas empresas
analisadas neste relatório nos últimos 5 (cinco) anos.
4. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas detêm em
usufruto, direta ou indiretamente, 1% (um por cento) ou mais de
qualquer classe de ações ordinárias emitidas pelas empresas
analisadas neste relatório no final do mês anterior a data de
divulgação.
De acordo com a política de conformidade da Itaú Corretora de
Valores S.A., o(s) analista(s) de investimento e quaisquer dos
membros de seu núcleo famíliar não detêm posições em títulos
emitidos pelas empresas analisadas neste relatório em sua(s)
carteira(s) de investimentos pessoal(is) e não estão pessoalmente
envolvidos na aquisição, venda ou negociação de tais títulos no
mercado. Adicionalmente, o(s) analista(s) de investimento e
quaisquer dos membros de seu núcleo famíliar não atuam como
administrador, diretor ou membro do conselho consultivo das
empresas analisadas neste relatório.
6. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas receberam
remuneração por serviços de banco de investimento prestados às
empresas analisadas neste relatório nos últimos 12 (doze) meses,
e esperam receber ou pretendem buscar remuneração por
serviços de banco de investimento prestados às empresas
analisadas neste relatório nos próximos 3 (três) meses.

COMGÀS PNA
400
Stock Price (R$/share)

300

200

100

0
nov/04

fev/05

nov/05

fev/06
ago/04

ago/05

ago/06
mai/05

mai/06

UnderPerformer Market Performer Outperformer

Not Rated Stock Price Target Price
14 de agosto de 2006 Fonte: Itaú Corretora

Itaú Corretora 6
Midnight Oil – Comgás 14 de agosto de 2006

INFORMAÇÕES RELEVANTES E GERAIS DE EXONERAÇÃO DE RESPONSABILIDADE

1. Este relatório foi elaborado pela Itaú Corretora de Valores S.A., uma subsidiária do Banco Itaú S.A. Este relatório está sendo distribuído (i) nos Estados Unidos da
América pela Itaú Securities Inc., uma empresa membro da NASD e SIPC; e (ii) no Reino Unido e na Europa pelo Banco Itaú Europa S.A., Agência de Londres,
autorizada pelo Banco de Portugal e regulamentada pela Financial Services Authority para certos tipos de negócios de investimento no Reino Unido. Este relatório
tem como único propósito fornecer informações, e não constitui ou deve ser interpretado como uma oferta ou solicitação de compra ou venda de qualquer
instrumento financeiro ou de participação em qualquer estratégia de negócios específica, qualquer que seja a jurisdição. Embora as informações contidas neste
relatório sejam consideradas confiáveis na data da divulgação deste relatório e tenham sido obtidas de fontes públicas consideradas confiáveis, a Itaú Corretora de
Valores S.A., Itaú Securities Inc. e o Banco Itaú Europa S.A., Agência de Londres não declaram ou garantem, de forma expressa ou implícita, a integridade,
confiabilidade ou exatidão de tais informações. Este relatório não é uma declaração completa ou resumo dos valores mobiliários, mercados ou desdobramentos
aqui abordados. As opiniões, estimativas e projeções expressas neste relatório refletem o atual julgamento do analista de investimento responsável pelo conteúdo
do relatório na data de sua divulgação e estão, portanto, sujeitas a alterações sem aviso prévio. As cotações e disponibilidades dos instrumentos financeiros são
meramente indicativas e sujeitas a alterações sem aviso prévio. A Itaú Corretora de Valores S.A. não está obrigada a atualizar, modificar ou corrigir este relatório e
informar ao leitor a tais alterações, com exceção do encerramento da cobertura das empresas analisadas neste relatório.
2. O analista de investimento responsável pela elaboração deste relatório garante que as opiniões expressas neste relatório refletem de forma precisa suas visões e
opiniões pessoais a respeito de todo e qualquer emitente analisado neste relatório ou seus títulos e foram produzidas com independência e autonomia, incluindo
no que se refere a Itaú Corretora de Valores S.A. Uma vez que as opiniões pessoais dos analistas de investimento podem ser divergentes entre si, a Itaú Corretora
de Valores S.A. e suas empresas afiliadas podem ter publicado ou vir a publicar outros relatórios que não apresentem uniformidade e/ou que cheguem a diferentes
conclusões em relação às informações fornecidas neste relatório.
3. A remuneração do analista de investimento é determinada com base no total de receitas da Itaú Corretora de Valores S.A., uma parcela da qual é gerada através
da prestação de serviços de banco de investimento. Assim como todos os funcionários da Itaú Corretora de Valores S.A. e suas empresas afiliadas, a
remuneração dos analistas de investimento é influenciada pelo resultado geral desta(s) companhia(s), razão pela qual a remuneração de um analista de
investimento pode ser considerada como relacionada indiretamente a este relatório. Entretanto, o analista de investimento responsável pela elaboração deste
relatório garante que nenhuma parcela de sua remuneração esteve, está ou estará, direta ou indiretamente, relacionada a quaisquer recomendações ou opiniões
específicas contidas neste relatório ou atrelada à precificação de quaisquer dos valores mobiliários emitidos pela Companhia. Adicionalmente, o analista de
investimento declara que não mantém vínculo com qualquer pessoa natural que atue no âmbito da Companhia e que não recebe remuneração por serviços
prestados ou apresentam relações comerciais com a Companhia, ou pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o
interesse da Companhia.
4. Os instrumentos financeiros discutidos neste relatório podem não ser adequados para todos os investidores. Este relatório não leva em consideração os objetivos
de investimento, situação financeira ou necessidades específicas de qualquer indivíduo em particular. Os investidores devem obter orientação financeira em
caráter individual, com base em suas características pessoais, antes de tomar uma decisão de investimento baseada nas informações contidas neste relatório.
Caso um instrumento financeiro seja expresso em uma moeda que não a do investidor, uma alteração nas taxas de câmbio podem impactar adversamente o preço
ou valor do instrumento financeiro, assim como a rentabilidade obtida com o mesmo, e o leitor deste relatório assume quaisquer riscos de câmbio. A rentabilidade
dos instrumentos financeiros pode apresentar variações, e seu preço ou valor podem, direta ou indiretamente, subir ou cair. Os desempenhos anteriores não são
necessariamente indicativos de resultados futuros, e nenhuma declaração ou garantia, de forma expressa ou implícita, é feita neste relatório em relação aos
desempenhos futuros. A Itaú Corretora de Valores S.A. se exime de qualquer responsabilidade por quaisquer prejuízos, diretos ou indiretos, que venham a
decorrer da utilização deste relatório ou de seu conteúdo.
5. Este relatório não pode ser reproduzido ou redistribuído para qualquer outra pessoa, no todo ou em parte, e para qualquer propósito, sem o prévio consentimento
por escrito da Itaú Corretora de Valores S.A. Maiores informações relativas aos instrumentos financeiros discutidos neste relatório se encontram disponíveis
quando solicitadas.
Observação Adicional aos Investidores nos EUA: A Itaú Securities Inc. aceita a responsabilidade pelo conteúdo deste relatório. Todo e qualquer investidor nos
Estados Unidos que receba este relatório e deseje realizar uma transação envolvendo qualquer dos títulos e valores mobiliários discutidos neste relatório deve fazê-lo
através da Itaú Securities Inc., localizada na 540 Madison Avenue, 23rd Floor, New York, NY. Favor consultar a Página de Contatos para maiores informações.
Observação Adicional aos Investidores no Reino Unido e na Europa: A Itaú Corretora de Valores S.A., uma subsidiária do Banco Itaú S.A., concedeu autorização
ao Banco Itaú Europa S.A. para distribuir este documento através de sua agência de Londres aos investidores que sejam contrapartes e clientes intermediários, de
acordo com as normas e regulamentos da FSA. Caso você não se enquadre, ou deixar de se enquadrar, na definição de contraparte ou cliente intermediário, você não
deve se basear nas informações contidas neste relatório e deve notificar imediatamente o Banco Itaú Europa S.A., Agência de Londres. As informações contidas neste
documento não se aplicam a, e não devem ser utilizadas por, clientes privados.

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As informações contidas neste documento são consideradas confiáveis, mas a Itaú Corretora de Valores S.A. não garante que elas sejam completas ou precisas. As opiniões e estimativas constituem nosso
julgamento e estão sujeitas a mudança sem aviso prévio. O Banco Itaú S.A. pode deter posições nos títulos mencionados a qualquer momento. Os desempenhos anteriores não garantem resultados futuros. Este
documento não representa uma oferta ou solicitação de compra ou venda de nenhum instrumento financeiro. Este relatório foi elaborado pela Itaú Corretora de Valores S.A. e distribuído nos E.U.A. pela Itaú
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