Petrobras (BUY/MP)

Petróleo & Gás Flash

MIDNIGHT OIL

14 de agosto de 2006
Resultados 2T06: Mais Fraco do
Gilberto Pereira de Souza, CNPI que o Esperado
Estimativas da Avaliação
Ano 2003 2004 2005 2006e 2007e 2008e
Receita Líquida 76.873 85.574 105.823 122.809 114.138 110.729
Luiz Carlos Cesta, CNPI EBITDA 26.642 28.967 35.470 51.888 53.046 50.467
Lucro Líquido 17.525 17.804 23.450 35.891 40.729 36.899
LPA 16,0 16,2 5,3 8,2 9,3 8,4
FCLA 9.709 4.929 12.330 15.514 18.065 16.833
EV/EBITDA 3,8 4,9 5,3 4,1 3,9 3,9
P/L 4,8 6,0 7,0 5,6 4,9 5,4
FCLA retorno 11,6% 4,6% 7,6% 7,7% 9,0% 8,4%
DPA (R$) 5,1 4,5 1,2 2,1 2,4 2,2
Código (local): PETR4 Retorno de Div. 6,7% 4,6% 3,4% 4,6% 5,2% 4,8%
Código (ADR): PBR-A P/VPA 1,6 1,7 2,0 1,8 1,4 1,2
Preço alvo(06): R$ 68,70 ROCE 23,7% 18,7% 21,7% 30,7% 25,9% 19,7%
Fonte: Itaú Corretora
Preço alvo (06): US$ 134,00
A Petrobras divulgou seus resultados referentes ao 2T06
apresentando um lucro líquido de R$ 7,1 bilhões (controladora), 12,6%
abaixo de nossas expectativas, o que representou um crescimento de
Stock Data 2,7% sobre o anterior e um crescimento de 51,1% sobre o mesmo
Preço Atual Local: R$ 45,73 período de 2005.
Preço Atual ADR : US$ 84,10
Retorno Total (2006) 54,9% O EBITDA por sua vez alcançou R$ 10,8 bilhões (controladora),
52 semanas max/min 48,39 / 28,20 abaixo de nossas expectativas em 7,7% (o EBITDA consolidado
# Ações m 4.386 alcançou no 2T06 o valor de R$ 13,6 bilhões, ligeiramente abaixo da
Valor de Mercado R$m 200.579
Free-float % 67,%
expectativa do mercado).
3-meses Volume Médio x 270.890
Performance (%) 1m 12m PRODUÇÃO
Absoluto 7,3% 58,3%
Vs. Ibovespa 3,8% 14,9% Como era de conhecimento do mercado, o volume de produção de
petróleo da Petrobras no Brasil alcançou a média de 1.757 mil
barris/dia no 2T06, o que representou um crescimento de apenas
0,3% em relação ao trimestre anterior e 1,6% em relação ao 2T05.
Esse crescimento, abaixo das expectativas iniciais, é decorrente de
paradas para manutenção programada de 4 plataformas no mês de
maio e de 7 plataformas no mês de junho, que acabaram por anular os
esperados efeitos positivos da entrada em operação da P-50 (abril/06)
e da FPSO Capixaba (maio/06), equipamentos estes que também
sofreram paradas para manutenção já no mês de junho.

Petrobras – Produção de Petróleo no Brasil

1.751 1.757
1.800 1.730 1.7251.736
mil barril / dia

1.600 1.542
1.523 1.511
1.475 1.461
1.400

1.200
1T04

2T04

3T04

4T04

1T05

2T05

3T05

4T05

1T06

2T06

Fonte: Petrobras – Itaú Corretora

F a vo r c o n s u lta r a s p á g in a s fin ais d es te relató rio p a ra d iv u lg a ç õ e s im p o rta n te s , c e rtific aç õ e s d o s a n a lis tas e o u tra s in fo rm a ç õ e s .
A Ita ú C o rre to ra s e e nc o n tra en volvid a e pro c u ra r re a liza r n e g ó c io s c om a s em p re s a s m o n ito ra d a s e m s e u s re la tó rio s d e
p e s q uis a e a c o m p a n h a m e nto . A ss im , o s inves tido re s d e v e m e sta r c ie n te s d e q u e a E m p re s a p o d e a p re s e n ta r u m c o n flito d e
in te re s s e q u e p o d e vir a a fetar a o bje tivid a de de s te re la tó rio . O s in ve s tid o re s d e ve m c o n sid e ra r o p re s e n te re la tó rio s o m e n te
c om o um d e n tre vá rio s fato res a o re a lizare m s u a d ec is ã o d e in ve s tim e n to .
14 de agosto de 2006 Midnight Oil – Petrobras

RECEITA LÍQUIDA / VOLUME DE VENDAS

O volume de vendas de derivados de petróleo no mercado local alcançou 1.684 mil
barris/dia, o que equivale a um crescimento de 2,1% sobre o 1T06 (nossa expectativa
era de um crescimento de 2,3%) e de 1,1% em relação ao 2T05. Se somados os
volumes de outros produtos e de gás natural, o volume total de vendas da Petrobras
no2T06 alcançou 1.936 mil barris/dia, um crescimento de 1,3% sobre o 1T06 e de
1,4% sobre o 2T05.

Petrobras - Volume de Vendas

Mil Barris/dia 2T06 (a) 1T06 (b) (a)/(b) 2T05 (c) (a)/(c)
Total de Derivados 1.684 1.649 2,1% 1.665 1,1%
Álcool, nitrogenados e outros 13 30 -56,7% 23 -43,5%
Gás Natural 239 232 3,0% 222 7,7%
Total mercado interno 1.936 1.911 1,3% 1.910 1,4%
Exportações 536 515 4,1% 572 -6,3%
Total 2.472 2.426 1,9% 2.482 -0,4%
Fonte:Petrobras/ Itaú Corretora

Já as exportações apresentaram um crescimento de 4,1% sobre o trimestre anterior,

com destaque para o crescimento das exportações de derivados (269 mil barris/dia),
com crescimento de 4,7% sobre o trimestre anterior. Nossas expectativas indicavam
um maior volume de exportações de petróleo e de derivados.

O nível de utilização das refinarias no Brasil permaneceu bastante elevado, na casa

de 91%, mas apesar disto a produção total de derivados no Brasil alcançou 1.900 mil
barris/dia ou uma queda de 0,8% sobre o trimestre anterior. A participação do petróleo
nacional na carga processada foi reduzida de 81% para 80% entre o 1T06 e o 2T06, o
que, teoricamente, ampliaria a disponibilidade de exportações (dado o pequeno
incremento da produção local). Assim, pelo menos no que se refere ao petróleo, fomos
importadores líquidos no trimestre (as exportações de óleo subiram apenas 1,9% em
relação ao trimestre anterior, frustrando nossas estimativas). Notar que o volume de
estoque da controladora verificou um aumento de R$ 1,3 bilhão.

Na questão de derivados, houve uma queda significativa das importações (23,5%) e

um crescimento de 110,2% nas exportações de derivados, de modo que as
exportações líquidas subissem 220% em relação ao trimestre anterior, alcançando 448
mil barris/dia

Petrobras – Importação, Exportação e Produção de Petróleo & Derivados

Mil barris/dia 2T06 (a) 1T06 (b) (a)/(b) 2T05 (c) (a)/(c)
Importação de Petróleo 354 344 2,9% 333 6,3%
Importação de Derivados 88 115 -23,5% 83 6,0%
Exportação de Petróleo 267 262 1,9% 343 -22,2%
Exportação de Derivados 536 255 110,2% 221 142,5%
Importação Líquida -361 -58 522,4% -20 1705,0%
Produção de Derivados no Brasil 1.795 1.812 -0,9% 1.668 7,6%
Utilização da Capacidade Instalada 91% 91% 0,0% 83% 9,6%
Participação de Petróleo Nacional 80% 81% -1,2% 81% -1,2%
Fonte:Petrobras/ Itaú Corretora

Os preços médios de realização no mercado interno tiveram um incremento de 0,7%

em relação ao trimestre anterior, refletindo a política da empresa de reajuste de preços
dos derivados (exceto gasolina, diesel e GLP) de acordo com os preços
internacionais. Nossa expectativa era de um reajuste médio maior.

No mercado externo, os preços de realização do petróleo nacional alcançaram US$

47,30/barril, um incremento de 23,0% sobre os preços do trimestre anterior.

Ainda assim, a receita líquida da Petrobras alcançou R$ 28,4 bilhões, um incremento

de apenas 1,2% sobre o trimestre anterior, ficando 4,8% abaixo de nossas
estimativas.

Itaú Corretora 2
Midnight Oil – Petrobras 14 de agosto de 2006

Petrobras Controladora – Destaques do Resultado do 1T06

R$ milhões 2T/06 (a) 1T/06 (b) (a)/(b) 2T/05 (c) (a)/(c) 2T/06E (f) (a)/(f)
Receita Líquida 28.441 28.111 1,2% 26.104 9,0% 29.872 -4,8%
Lucro Bruto 13.879 14.086 -1,5% 11.574 19,9% 14.561 -4,7%
Margem Bruta 48,8% 50,1% 44,3% 48,7%
EBITDA 10.874 11.632 -6,5% 8.504 27,9% 11.784 -7,7%
Margem EBITDA 38,2% 41,4% 32,6% 39,4%
Lucro líquido 7.100 6.914 2,7% 4.699 51,1% 8.120 -12,6%
Margem líquida 25,0% 24,6% 18,0% 27,2%
L/A 1,62 1,58 1,07 1,85
Fonte: Petrobras / Itaú Corretora

Petrobras Consolidado – Destaques do Resultado do 1T06

R$ milhões 2T/06 (a) 1T/06 (b) (a)/(b) 2T/05 (c) (a)/(c)

Receita Líquida 37.948 35.886 5,7% 32.359 17,3%
Lucro Bruto 16.688 16.242 2,7% 14.380 16,1%
Margem Bruta 44,0% 45,3% 44,4%
EBITDA 13.614 14.113 -3,5% 11.722 16,1%
Margem EBITDA 35,9% 39,3% 36,2%
Lucro líquido 6.959 6.675 4,3% 4.930 41,2%
Margem líquida 18,3% 18,6% 15,2%
L/A 1,59 1,52 1,12
Fonte: Petrobras / Itaú Corretora

CUSTOS / MARGEM BRUTA

Maior produção e preços internacionais mais elevados levaram a um acréscimo de

9,9% nas participações governamentais em relação ao trimestre anterior, crescimento
este um pouco maior que nossas estimativas. O montante de participações
governamentais alcançou R$ 4,2 bilhões, passando a representar 28,5% dos custos
totais (contra 27,0% no trimestre anterior).

Petrobras – Participações Governamentais

R$ milhões 2T/06(a) 1T/06(b) (a)/(b) 2T/05(c) (a)/(c)

Royalties 1.981 1.758 12,7% 1.580 25,4%
Participações Especiais 2.146 2.000 7,3% 1.658 29,4%
Retenção de Área 29 24 20,8% 15 93,3%
Total 4.156 3.782 9,9% 3.253 27,8%
Fonte:Petrobras/ Itaú Corretora

Este foi na verdade o grande fator do aumento de custos da Petrobras no trimestre: a

elevação das participações governamentais respondeu por 69,6% da elevação do
CPV da companhia no trimestre. O restante se deve a maior importação de petróleo
com preços mais elevados.

Assim, com uma taxa de câmbio média com pouca variação, observamos uma queda
no custo de extração da Petrobras de 3,2% sobre o trimestre anterior, quando foram
realizados gastos adicionais para reparos em equipamentos.

Petrobras – Custos de Extração e de Refino

US$/barril 2T/06(a) 1T/06(b) (a)/(b) 2T/05(c) (a)/(c)

Custo de extração sem part. Governam. 6,12 6,32 -3,2% 4,88 25,4%
Custo de extração com part. Governam. 17,47 17,28 1,1% 13,29 31,5%
Custo de Refino 2,07 1,90 8,9% 2,01 3,0%
Fonte:Petrobras/ Itaú Corretora

3 Itaú Corretora
14 de agosto de 2006 Midnight Oil – Petrobras

Já o custo de refino apresentou uma elevação significativa em relação ao trimestre

anterior de 8,9%, motivada pela ocorrência de paradas para manutenção programada
durante este trimestre, não previstas em nossas estimativas (daí esperarmos um
maior volume de vendas de derivados).

Assim, o custo dos produtos vendidos da companhia atingiu no trimestre a cifra de R$

14,6 bilhões, um crescimento de 3,2% em relação ao trimestre anterior.

Desta forma a margem bruta da Petrobras apresenta, como esperávamos, uma queda
de 1,3 ponto percentual em relação ao trimestre anterior, atingindo 48,8%.O lucro
bruto da companhia, R$ 13,8 bilhões, foi 4,7% (ou R$ 682 milhões) abaixo de nossas
estimativas.

DESPESAS OPERACIONAIS / EBITDA

A Petrobras registrou no 2T06 despesas operacionais totais de R$ 4,3 bilhões contra

R$ 3,4 bilhões no trimestre anterior e nossa expectativa era de R$ 4,0 bilhões. As
principais diferenças podem ser observadas a seguir.

Petrobras – Despesas Operacionais

R$ milhões 2T/06 (a) 1T/06 (b) (a)/(b) 2T/05 (c) (a)/(c) 2T/06E (f) (a)/(f)
Vendas 1.176 1.163 1,1% 858 37,1% 1.169 0,6%
Gerais e Adm.. 969 832 16,5% 858 12,9% 833 16,4%
Exploração 281 106 165,1% 291 -3,4% 106 165,4%
P&D 492 240 105,0% 222 121,6% 289 70,0%
Tributárias 218 116 87,9% 102 113,7% 124 76,4%
Outras 1.142 940 21,5% 1.620 -29,5% 1.136 0,5%
Total 4.278 3.397 25,9% 3.951 8,3% 3.656 17,0%
Fonte: Petrobras / Itaú Corretora

Segundo a companhia, parte da elevação de despesas no trimestre (em especial as

despesas administrativas e outras) se deve a maiores gastos contratados com
patrocínios, programas sociais, processamento de dados e aumento no número de
empregados.

O acréscimo de R$ 175 milhões nas despesas com exploração de petróleo foram

atribuídos à baixas de poços sem viabilidade econômica e ao aumento dos gastos
com geologia e geofísica em projetos exploratórios. Já no caso de despesas com
Pesquisa & Desenvolvimento, a empresa cita regulamentação da Agência Nacional de
Petróleo – ANP para gastos adicionais de R$ 122 milhões.

Com isto, o EBITDA da companhia no trimestre atinge R$ 10,9 bilhões, uma redução
de 6,5% sobre o trimestre anterior e 7,7% (ou R$ 910 milhões) abaixo de nossas
estimativas.

LUCRO LÍQUIDO

No 2T06 a Petrobras registrou uma receita financeira líquida de R$ 0,3 bilhão, contra
uma despesa financeira de R$ 0,7 milhões no trimestre anterior. Tal resultado foi
bastante influenciado pela valorização do Real sobre as posições ativas em moeda
estrangeira da companhia ocorridas no trimestre anterior. Este resultado foi superior
às nossas expectativas de R$ 0,2 bilhões de despesa financeira líquida no trimestre.
Da mesma forma, o resultado de equivalência patrimonial atingiu R$ 713 milhões
contra R$ 343 milhões no trimestre anterior (nossa expectativa era de R$ 356
milhões).

Com isto, o lucro líquido da companhia atinge R$ 7,1 bilhões no 2T06, inferior às
nossas estimativas em 12,6%. As estimativas médias de mercado eram inferiores às
nossas, mas mesmo assim o resultado consolidado ficou um pouco abaixo do
consenso de mercado.

Itaú Corretora 4
Midnight Oil – Petrobras 14 de agosto de 2006

COMENTÁRIOS FINAIS

A receita líquida da Petrobras inferior às nossas expectativas associada a um volume

de despesas operacionais maior que o estimado garantiram a diferença de cerca de
R$ 1,0 bilhão no resultado final da companhia em relação às nossas estimativas
(diferença de R$ 910 milhões no EBITDA). No caso da receita, nossa expectativa
contemplava, de maneira otimista é verdade, um maior volume de exportações de
petróleo e derivados.

O resultado inferior às nossas expectativas neste trimestre não muda, no entanto,

nossa visão de médio e longo prazo para o investimento em ações da companhia. Tão
pouco a notícia de que a meta de produção média para o ano de 2006 foi reduzida
pela empresa de 1.910 mil barris/dia para 1.880 mil barris/dia em função da menor
produção ocorrida neste trimestre. Nossas estimativas já consideram uma produção
média para o ano de 1.866 mil barris/dia, abaixo portanto dessa nova meta da
empresa.

O fato é que o crescimento de produção virá, e com ele o crescimento de rentabilidade

da companhia nos próximos trimestres/anos. Embora nossas estimativas devam sofrer
uma pequena revisão, em função destes resultados, permanecemos absolutamente
confortáveis com nossa recomendação de COMPRA para as ações da companhia.

5 Itaú Corretora
14 de agosto de 2006 Midnight Oil – Petrobras

SUMÁRIO
Petrobras Controladora BRGAAP - R$ Milhões
DADOS OPERACIONAIS 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E
Preço do Petróleo (Brent) 28,88 38,29 55,30 66,77 64,07 53,49

Produção de óleo no Brasil (mil bpd) 1.540 1.492 1.684 1.866 2.021 2.156
Produção - Crescimento 2,7% -3,1% 12,9% 10,8% 8,3% 6,7%
RESULTADOS 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E
Taxa de câmbio, média, (R$/US$) 3,08 2,93 2,44 2,17 2,06 2,08
Taxa de câmbio, final de período, (R$/US$) 2,89 2,65 2,34 2,05 2,07 2,09

RECEITA LÍQUIDA 76.873 85.574 105.823 122.809 114.138 110.729

Custos Desembolsáveis 37.499 44.888 53.975 55.660 45.240 43.944
Depreciação 3.081 3.720 3.537 3.672 4.515 5.420
CPV 40.580 48.608 57.512 59.332 49.755 49.364

LUCRO BRUTO 36.293 36.967 48.310 63.477 64.383 61.365

Despesas com vendas e administrativas (4.283) (5.408) (8.495) (8.431) (8.606) (8.847)
Outras despesas/receitas operacionais (8.449) (6.311) (7.883) (6.831) (7.245) (7.471)
EBIT 23.560 25.247 31.933 48.216 48.531 45.047

EBITDA (reportado) 26.642 28.967 35.470 51.888 53.046 50.467

Resultado Financeiro 1.321 (691) (3.254) (7.085) (4.409) (4.442)

Resultado Não-Operacional (320) (551) (200) (85) - -
Resultado da Equivalência Patrimonial 706 1.350 1.782 1.013 2.125 2.162

LAIR 25.268 25.356 32.454 46.850 51.590 48.791

Impostos, taxas e contribuições (6.966) (6.891) (9.004) (10.959) (10.861) (11.892)
Participações Estatutárias (777) (660) - - - -

LUCRO/ PREJUÍZO LÍQUIDO 17.525 17.804 23.450 35.891 40.729 36.899

2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E

Número de ações (m) 1.097 1.097 4.386 4.386 4.386 4.386
LPA 16,0 16,2 5,3 8,2 9,3 8,4
VPA 47,0 58,6 18,4 25,0 32,3 38,8
LL+Depreciação 20.922 21.887 27.105 39.673 45.354 42.435
CEPS 19,1 20,0 6,2 9,0 10,3 9,7
Dividendos / Juros sobre o capital próprio 5.647 4.936 5.477 9.311 10.407 9.567
DPA 5,1 4,5 1,2 2,1 2,4 2,2
Retorno sobre o dividendo 6,3% 9,8% 2,7% 4,6% 5,2% 4,8%

MARGENS 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E

Despesas com vendas, adm. como % das vendas 5,6% 6,3% 8,0% 6,9% 7,5% 8,0%
MARGEM BRUTA 47,2% 43,2% 45,7% 51,7% 56,4% 55,4%
MARGEM EBIT 30,6% 29,5% 30,2% 39,3% 42,5% 40,7%
MARGEM EBITDA 34,7% 33,9% 33,5% 42,3% 46,5% 45,6%
MARGEM LÍQUIDA 22,8% 20,8% 22,2% 29,2% 35,7% 33,3%

FLUXO DE CAIXA 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E

EBIT 23.560 25.247 31.933 48.216 48.531 45.047
Depreciação 3.397 4.083 3.655 3.783 4.625 5.536
EBITDA 26.957 29.331 35.588 51.999 53.156 50.584
Impostos, taxas e contribuições (6.966) (6.891) (9.004) (10.959) (10.861) (11.892)
Variação na Necessidade de Capital de Giro (3.812) 7.760 1.860 (598) (1.396) (422)
Fluxo de Caixa Operacional 16.180 30.199 28.444 40.442 40.899 38.270
Investimentos 14.090 12.753 16.788 24.766 26.780 24.336
Fluxo de Caixa Operacional Livre 2.090 17.446 11.655 15.676 14.118 13.933
Despesas Financeiras Líquidas (312) (3.367) (4.513) 1.246 (1.264) (2.173)
Free Cash Flow Equity (FCFE) 2.402 20.813 16.168 14.429 15.383 16.106
Free Cash Flow Equity Yield (FCFE yield) 2,7% 41,5% 8,1% 7,2% 7,7% 8,0%
Source:Itaú Corretora

Itaú Corretora 6
Midnight Oil – Petrobras 14 de agosto de 2006

SUMÁRIO
Petrobras Controladora BRGAAP - R$ Milhões
BALANÇO PATRIMONIAL 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E
Disponibilidades 20.223 11.580 17.482 30.036 40.931 51.496
Contas a receber CP 4.799 7.421 10.677 11.487 10.327 9.851
Estoques 8.383 11.556 10.338 10.639 9.560 9.517
Outros ativos CP 5.842 4.886 6.199 5.905 5.544 5.410
Contas a receber LP 23.307 35.220 28.151 26.290 27.295 28.329
Realizável a Longo Prazo 10.357 9.908 9.450 9.358 9.264 9.260
INVESTIMENTOS 11.817 14.049 20.367 21.300 23.027 24.783
ATIVO PERMANENTE 35.095 43.016 51.350 70.039 92.305 111.221
ATIVO TOTAL 119.823 137.636 154.013 185.054 218.253 249.868
Empréstimos e Financiamentos CP 17.124 23.811 22.501 22.768 25.412 28.066
Outras obrigações CP 20.887 19.263 20.713 22.178 20.614 18.852
Fornecedores 5.531 4.864 4.482 4.712 4.235 4.216
Empréstimos e Financiamentos LP 18.292 17.825 16.560 15.572 16.360 18.150
Outras obrigações LP 6.469 7.620 9.054 10.115 10.178 10.241
Participações Minoritários - - - - - -
PATRIMÔNIO LÍQUIDO 51.520 64.254 80.703 109.708 141.455 170.343
PASSIVO TOTAL 119.823 137.636 154.013 185.054 218.253 249.868

ENDIVIDAMENTO 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E

Dívida CP 17.124 23.811 22.501 22.768 25.412 28.066
Dívida LP 18.292 17.825 16.560 15.572 16.360 18.150
DÍVIDA BRUTA TOTAL 35.416 41.636 39.061 38.340 41.772 46.216
Disponibilidades 20.223 11.580 17.482 30.036 40.931 51.496
Dívida Off Balance 3.293 4.021 3.300 3.300 3.288 3.331
DÍVIDA LÍQUIDA TOTAL 18.486 34.077 24.880 11.604 4.129 (1.950)
Resultado fin/EBITDA -4,9% 2,4% 9,1% 13,6% 8,3% 8,8%
Dív. Líquida/Patrimônio 35,9% 53,0% 30,8% 10,6% 2,9% -1,1%
Dívida Líq./Valor de mercado 26,4% 34,7% 23,6% 9,6% 2,8% -1,2%
Dív. Líq./EBITDA 0,69 1,16 0,70 0,22 0,08 (0,04)
Retorno 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E
EBIT (1-t) 16.594 18.356 22.929 37.257 37.670 33.155
Capital Empregado 70.005 98.331 105.583 121.312 145.583 168.393
ROCE (EBIT) 23,7% 18,7% 21,7% 30,7% 25,9% 19,7%
Capital Investido 39.517 56.802 73.735 92.479 115.914 137.715
ROIC (EBIT) 42,0% 32,3% 31,1% 40,3% 32,5% 24,1%
WACC 9,9% 9,9% 9,9% 9,9% 9,9% 9,9%
ROIC/WACC 4,3 3,3 3,2 4,1 3,3 2,4
MOMENTUM 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E
Variação Receita Líquida 36,5% 11,3% 23,7% 16,1% -7,1% -3,0%
Variação EBIT 104,8% 7,2% 26,5% 51,0% 0,7% -7,2%
Variação EBITDA 78,5% 8,7% 22,4% 46,3% 2,2% -4,9%
Variação Lucro Líquido 78,8% 1,6% 31,7% 53,1% 13,5% -9,4%
MÚLTIPLOS 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E
Preço da ação (R$/ação) $82,10 $45,73 $45,73 $45,73 $45,73 $45,73
Market Cap (R$mm) 90.026 50.145 200.579 200.579 200.579 200.579
Dívida Líquida 18.486 34.077 24.880 11.604 4.129 (1.950)
EV 108.511 84.222 225.458 212.183 204.707 198.629
EV/EBITDA 4,0 2,9 6,3 4,1 3,9 3,9
EV/EBIT 4,6 3,3 7,1 4,4 4,2 4,4
P/L 5,1 2,8 8,6 5,6 4,9 5,4
P/(LL+Depreciação) 4,3 2,3 7,4 5,1 4,4 4,7
P/PL 1,7 0,8 2,5 1,8 1,4 1,2
MÚLTIPLOS no preço alvo 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E
Preço Alvo R$/ação 100,00 156,00 47,00 68,70 68,70 68,70
Target Mcap 109.654 171.060 206.149 301.329 301.329 301.329
Dívida Líquida 18.486 34.077 24.880 11.604 4.129 (1.950)
EV 128.139 205.137 231.029 312.933 305.457 299.378
EV/EBITDA 4,8 7,0 6,5 6,0 5,7 5,9
EV/EBIT 5,4 8,1 7,2 6,5 6,3 6,6
P/L 6,3 9,6 8,8 8,4 7,4 8,2
P/(LL+Depreciação) 5,2 7,8 7,6 7,6 6,6 7,1
P/PL 2,1 2,7 2,6 2,7 2,1 1,8
Source:Itaú Corretora

7 Itaú Corretora
14 de agosto de 2006 Midnight Oil – Petrobras

EXONERAÇÃO DE RESPONSABILIDADE – ITAÚ CORRETORA DE VALORES S.A.

CLASSIFICAÇÕES: DEFINIÇÕES, DISPERSÃO E RELAÇÕES BANCÁRIAS (3) EXONERAÇÃO DE RESPONSABILIDADE DE TERCEIROS

Relação Cotação Item de Divulgação

Classificação Definição
Outperformer Retorno total projetado pela Itaú Corretora
10% maior que a projeção de retorno total da
(Compra) Itaú Corretora para o Índice IBOVESPA
Retorno total projetado pela Itaú Corretora
Market Performer entre + 10% e -10% que a projeção de retorno
(Manutenção) total da Itaú Corretora para o Índice
IBOVESPA
Underperformer Retorno total projetado pela Itaú Corretora
10% menor que a projeção de retorno total da
(Venda) Itaú Corretora para o Índice IBOVESPA
1. Percentual de empresas no universo de cobertura da Itaú Corretora de Valores
S.A.dentro desta categoria de classificação.
2. Percentual de empresas dentro desta categoria de classificação para as quais foram
prestados serviços de banco de investimentos nos últimos 12 (doze) meses, ou que
serão prestados durante os próximos 3 (três) meses.
3. As classificações de COMPRA, MANUTENÇÃO e VENDA de curto prazo refletem o juízo
do analista sobre o desempenho da ação em relação ao desempenho do universo de 5.
cobertura da Itaú Corretora S.A. no curto prazo. Uma recomendação atual de curto prazo
será válida até que o analista altere sua classificação, como resultado de quaisquer
notícias ou simplesmente em função de uma alteração na cotação da ação (não existe
um horizonte de tempo pré-determinado).
Cobertura (1) Empresas Mencionadas Código
Bancária (2) Recente 1 2 3 4 5 6
Petrobras PN PETR4 45,29 0 0 X 0 0 0
Em 14 de agosto de 2006 Fonte: Itaú Corretora
46% 31%
1. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas atuaram como
administradores ou co-administradores de uma oferta pública para
as empresas analisadas neste relatório nos últimos 12 (doze)
36% 24% meses, pelo qual receberam remuneração.
2. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas mantinham
mercado para as empresas analisadas neste relatório na data da
18% 12% divulgação deste relatório.
3. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas atuaram na
qualidade de subscritores de títulos emitidos pelas empresas
analisadas neste relatório nos últimos 5 (cinco) anos.
4. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas detêm em
usufruto, direta ou indiretamente, 1% (um por cento) ou mais de
qualquer classe de ações ordinárias emitidas pelas empresas
analisadas neste relatório no final do mês anterior a data de
divulgação.
De acordo com a política de conformidade da Itaú Corretora de
Valores S.A., o(s) analista(s) de investimento e quaisquer dos
membros de seu núcleo famíliar não detêm posições em títulos
emitidos pelas empresas analisadas neste relatório em sua(s)
carteira(s) de investimentos pessoal(is) e não estão pessoalmente
envolvidos na aquisição, venda ou negociação de tais títulos no
mercado. Adicionalmente, o(s) analista(s) de investimento e
quaisquer dos membros de seu núcleo famíliar não atuam como
administrador, diretor ou membro do conselho consultivo das
empresas analisadas neste relatório.
6. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas receberam
remuneração por serviços de banco de investimento prestados às
empresas analisadas neste relatório nos últimos 12 (doze) meses,
e esperam receber ou pretendem buscar remuneração por
serviços de banco de investimento prestados às empresas
analisadas neste relatório nos próximos 3 (três) meses.

PETROBRAS PN
80
Stock Price (R$/share)

60

40

20

0
ago-04

dez-04

abr-05

ago-05

dez-05

abr-06

ago-06

Under Performer Market Performer Out Performer

Not Rated Stock Price Target Price

14 de agosto de 2006 Fonte: Itaú Corretora

Itaú Corretora 8
Midnight Oil – Petrobras 14 de agosto de 2006

INFORMAÇÕES RELEVANTES E GERAIS DE EXONERAÇÃO DE RESPONSABILIDADE

1. Este relatório foi elaborado pela Itaú Corretora de Valores S.A., uma subsidiária do Banco Itaú S.A. Este relatório está sendo distribuído (i) nos Estados Unidos da
América pela Itaú Securities Inc., uma empresa membro da NASD e SIPC; e (ii) no Reino Unido e na Europa pelo Banco Itaú Europa S.A., Agência de Londres,
autorizada pelo Banco de Portugal e regulamentada pela Financial Services Authority para certos tipos de negócios de investimento no Reino Unido. Este relatório
tem como único propósito fornecer informações, e não constitui ou deve ser interpretado como uma oferta ou solicitação de compra ou venda de qualquer
instrumento financeiro ou de participação em qualquer estratégia de negócios específica, qualquer que seja a jurisdição. Embora as informações contidas neste
relatório sejam consideradas confiáveis na data da divulgação deste relatório e tenham sido obtidas de fontes públicas consideradas confiáveis, a Itaú Corretora de
Valores S.A., Itaú Securities Inc. e o Banco Itaú Europa S.A., Agência de Londres não declaram ou garantem, de forma expressa ou implícita, a integridade,
confiabilidade ou exatidão de tais informações. Este relatório não é uma declaração completa ou resumo dos valores mobiliários, mercados ou desdobramentos
aqui abordados. As opiniões, estimativas e projeções expressas neste relatório refletem o atual julgamento do analista de investimento responsável pelo conteúdo
do relatório na data de sua divulgação e estão, portanto, sujeitas a alterações sem aviso prévio. As cotações e disponibilidades dos instrumentos financeiros são
meramente indicativas e sujeitas a alterações sem aviso prévio. A Itaú Corretora de Valores S.A. não está obrigada a atualizar, modificar ou corrigir este relatório e
informar ao leitor a tais alterações, com exceção do encerramento da cobertura das empresas analisadas neste relatório.
2. O analista de investimento responsável pela elaboração deste relatório garante que as opiniões expressas neste relatório refletem de forma precisa suas visões e
opiniões pessoais a respeito de todo e qualquer emitente analisado neste relatório ou seus títulos e foram produzidas com independência e autonomia, incluindo
no que se refere a Itaú Corretora de Valores S.A. Uma vez que as opiniões pessoais dos analistas de investimento podem ser divergentes entre si, a Itaú Corretora
de Valores S.A. e suas empresas afiliadas podem ter publicado ou vir a publicar outros relatórios que não apresentem uniformidade e/ou que cheguem a diferentes
conclusões em relação às informações fornecidas neste relatório.
3. A remuneração do analista de investimento é determinada com base no total de receitas da Itaú Corretora de Valores S.A., uma parcela da qual é gerada através
da prestação de serviços de banco de investimento. Assim como todos os funcionários da Itaú Corretora de Valores S.A. e suas empresas afiliadas, a
remuneração dos analistas de investimento é influenciada pelo resultado geral desta(s) companhia(s), razão pela qual a remuneração de um analista de
investimento pode ser considerada como relacionada indiretamente a este relatório. Entretanto, o analista de investimento responsável pela elaboração deste
relatório garante que nenhuma parcela de sua remuneração esteve, está ou estará, direta ou indiretamente, relacionada a quaisquer recomendações ou opiniões
específicas contidas neste relatório ou atrelada à precificação de quaisquer dos valores mobiliários emitidos pela Companhia. Adicionalmente, o analista de
investimento declara que não mantém vínculo com qualquer pessoa natural que atue no âmbito da Companhia e que não recebe remuneração por serviços
prestados ou apresentam relações comerciais com a Companhia, ou pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o
interesse da Companhia.
4. Os instrumentos financeiros discutidos neste relatório podem não ser adequados para todos os investidores. Este relatório não leva em consideração os objetivos
de investimento, situação financeira ou necessidades específicas de qualquer indivíduo em particular. Os investidores devem obter orientação financeira em
caráter individual, com base em suas características pessoais, antes de tomar uma decisão de investimento baseada nas informações contidas neste relatório.
Caso um instrumento financeiro seja expresso em uma moeda que não a do investidor, uma alteração nas taxas de câmbio podem impactar adversamente o preço
ou valor do instrumento financeiro, assim como a rentabilidade obtida com o mesmo, e o leitor deste relatório assume quaisquer riscos de câmbio. A rentabilidade
dos instrumentos financeiros pode apresentar variações, e seu preço ou valor podem, direta ou indiretamente, subir ou cair. Os desempenhos anteriores não são
necessariamente indicativos de resultados futuros, e nenhuma declaração ou garantia, de forma expressa ou implícita, é feita neste relatório em relação aos
desempenhos futuros. A Itaú Corretora de Valores S.A. se exime de qualquer responsabilidade por quaisquer prejuízos, diretos ou indiretos, que venham a
decorrer da utilização deste relatório ou de seu conteúdo.
5. Este relatório não pode ser reproduzido ou redistribuído para qualquer outra pessoa, no todo ou em parte, e para qualquer propósito, sem o prévio consentimento
por escrito da Itaú Corretora de Valores S.A. Maiores informações relativas aos instrumentos financeiros discutidos neste relatório se encontram disponíveis
quando solicitadas.
Observação Adicional aos Investidores nos EUA: A Itaú Securities Inc. aceita a responsabilidade pelo conteúdo deste relatório. Todo e qualquer investidor nos
Estados Unidos que receba este relatório e deseje realizar uma transação envolvendo qualquer dos títulos e valores mobiliários discutidos neste relatório deve fazê-lo
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Observação Adicional aos Investidores no Reino Unido e na Europa: A Itaú Corretora de Valores S.A., uma subsidiária do Banco Itaú S.A., concedeu autorização
ao Banco Itaú Europa S.A. para distribuir este documento através de sua agência de Londres aos investidores que sejam contrapartes e clientes intermediários, de
acordo com as normas e regulamentos da FSA. Caso você não se enquadre, ou deixar de se enquadrar, na definição de contraparte ou cliente intermediário, você não
deve se basear nas informações contidas neste relatório e deve notificar imediatamente o Banco Itaú Europa S.A., Agência de Londres. As informações contidas neste
documento não se aplicam a, e não devem ser utilizadas por, clientes privados.

9 Itaú Corretora
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ANÁLISE DE RENDA FIXA
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Luis Vaz Irina Goreva
María Insausti Salvador Valadares

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As informações contidas neste documento são consideradas confiáveis, mas a Itaú Corretora de Valores S.A. não garante que elas sejam completas ou precisas. As opiniões e estimativas constituem nosso
julgamento e estão sujeitas a mudança sem aviso prévio. O Banco Itaú S.A. pode deter posições nos títulos mencionados a qualquer momento. Os desempenhos anteriores não garantem resultados futuros. Este
documento não representa uma oferta ou solicitação de compra ou venda de nenhum instrumento financeiro. Este relatório foi elaborado pela Itaú Corretora de Valores S.A. e distribuído nos E.U.A. pela Itaú
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