GAFISA (BUY/ MP)

Real Estate Development Earnings Preview

8 de Agosto de 2006
Projeção de Resultados do 2T06
Construction

Tomás Awad, CNPI A GAFISA deverá divulgar seus resultados em relação ao 2T06 na
próxima segunda-feira, dia 07 de agosto de 2006. A administração
deverá promover uma conference call no dia seguinte (vide detalhes no
final deste relatório).

Estimamos um lucro líquido de R$ 23,5 milhões (LPA de R$ 0,23) no

Vanessa Ferraz, CNPI trimestre, o que representa um crescimento de 87% em relação ao
trimestre anterior. Nossas projeções apontam para uma receita líquida
de R$ 141,5 milhões no 2T06, denotando um aumento de 36,9% vis-à-
vis o 2T05 e de 7,1% ante o resultado apurado no 1T06.

Nossa projeção de receita líquida com incorporações para o 1T06 é

Código (local): GFSA3 dividida como se segue: i) 11% oriunda de lançamentos no período
Preço Alvo (06): R$ 31.90 2001/2002; ii) 31,6% da receita líquida se origina em 2003, iii) 20,2%
advém de 2004, e (iv) 37,1% oriunda de 2005.

A margem bruta deverá vir ligeiramente abaixo do registrado no 1T06

devido a uma pequena deterioração no mix de produtos, que deverá
ser contabilizada neste trimestre. A margem EBITDA recorrente deverá
Dados da Ação
Preço Atual: R$ 22.20
ficar em linha com aquela observada no trimestre anterior.
Retorno Total (YE06) 43.7%
# Ações m 102.557 Mais uma vez, a elevada participação das incorporações realizadas no
Market cap R$m 2,277 período 2003/2004, as quais foram comercializadas com margens
Free-float % 49.56 inferiores às normais devido às restrições de caixa com as quais a
empresa se defrontava na época, deverá resultar em margens
operacionais relativamente mais baixas.

Nossa estimativa de lucro bruto de R$ 36,3 milhões e projeção de

EBITDA de R$ 19,1 milhões indicam uma margem bruta de 25,70% e
uma margem EBITDA de 13,5% (no 2T05 a margem bruta ficou em
32,1% e a margem EBITDA veio em 14,8%).

Nossas projeções indicam que os lançamentos neste trimestre serão

de aproximadamente R$ 300,0 milhões, o que equivale a 35,3% do
total de lançamentos projetados para o ano de 2006.

A velocidade das vendas (indicada pela comparação entre as

“vendas contratadas” no trimestre com o volume total de
lançamentos) poderia também registrar uma certa desaceleração
devido ao número mais elevado de feriados e à Copa do Mundo
que marcaram o 2T06, ambos reduzindo a presença de clientes
potenciais nos lançamentos da empresa.

Estimativas da Avaliação
Ano 2004 2005 2006e 2007e 2008e 2009e
Revenues (R$m) 466 494 598 816 1.014 1.380
EBITDA (R$m) 66 65 93 179 248 367
Earnings (R$m) 20 27 75 161 209 321
EPS 1.02 1.11 0,73 1,57 2,04 3,13
EV/EBITDA (ex-IPO 18,2 12,52 9,20 6,45
expenses)
nm nm
P/E (ex-IPO expenses) nm nm 22,8 14,2 10,9 7,1
DPS (R$) nm nm 0,21 0,39 0,51 1,56
Dividend yield nm nm 0,9% 1,8% 2,3% 7,0%
Fonte: Itaú Corretora

Favor consultar as páginas finais deste relatório para divulgações importantes, certificações dos analistas e outras informações. A Itaú
Corretora se encontra envolvida e procura realizar negócios com as empresas monitoradas em seus relatórios de pesquisa e
acompanhamento. Assim, os investidores devem estar cientes de que a Empresa pode apresentar um conflito de interesse que pode vir a
afetar a objetividade deste relatório. Os investidores devem considerar o presente relatório somente como um dentre vários fatores ao
realizarem sua decisão de investimento.
8 de Agosto de 2006

BOTTOM LINE: Conforme mencionamos no nosso relatório de início de cobertura,

assim como no relatório da divulgação dos resultados trimestrais referentes ao 1T06,
o resultado anual da empresa em 2006 dificilmente será um catalisador para as
ações GFSA3, essencialmente devido à forte venda realizada no período 2003/2004,
que deverá continuar a impactar os resultados até o final de 2006.

Reiteramos novamente nossa opinião de que os fatores condicionantes para a

negociação das ações da GAFISA deverão estar baseados nas vendas
contratadas, na velocidade de vendas e nos lançamentos, uma vez que tais
fatores deverão ter um impacto no crescimento e nos resultados no médio e
longo prazo.

Acreditamos que os resultados do 2T06 representarão uma boa oportunidade

para os investidores se atualizarem junto à administração da GAFISA a
respeito da forma como estes indicadores estão evoluindo e como a empresa
espera que serão os lançamentos e as vendas durante o segundo semestre de
2006.

Para participar da conference call que será realizada na terça-feira (08 de agosto de
2006), os investidores devem discar:

ƒ Para versão em português (10:00 h – Horário do Brasil; 9:00 h – Horário da costa

leste dos EUA) – 55 11 2101-4848. A senha para esta versão é GAFISA;
ƒ Versão em inglês (meio-dia no Horário do Brasil; 11:00 h – Horário da costa leste
dos EUA) – 1 973 582-2734. A senha para a versão em inglês é 7617321. Para
ambas as versões, o acesso ao website da empresa pode ser feito em
http://www.gafisa.com.br/ir..
GAFISA – Resultados Trimestrais e Projeções
GAFISA BR GAAP - R$ Million
OPERATING DATA 2Q05A 1Q06A 2Q06E Var QoQ Var YoY
Launching Sales in the year per Segment 109 163 301 84,6% 175,9%
Growth - YoY % 177,0% 125,9% 175,9%
High - 46 90 95,0% nm
Mid 44 110 163 48,1% 268,5%
Popular - 7 10 37,7% nm
Lots 65 - 39 nm -40,6%

RESULTS 2Q05A 1Q06A 2Q06E Var QoQ Var YoY

Homebuilding Sales Before Commission 113 137 148 7,4% 30,4%

Homebuilding Sales due to Incorporation 97 123 131 6,4% 34,9%
Homebuilding Sales due to Construction 16 15 17 16,2% 3,5%
Deductions and Taxes (10) (5) (6) 13,6% -38,2%
NET REVENUES 103 132 142 7,1% 36,9%
COGS (70) (97) (105) 8,6% 49,8%
COGS due to Incorporation (61) (89) (95) 6,5% 57,2%
COGS due to Construction (10) (8) (10) 32,5% 3,5%
Gross Profit 33 35 36 3,2% 9,5%
SG&A (16) (20) (18) -8,9% 15,1%
Other Operating Result (3) (27) - nm -100,0%
OPERATING INCOME 15 (12) 18 nm 24,5%
EBITDA 15 (9) 19 nm 25,3%
Adjusted EBITDA 15 17 19 9,5% 25,3%
Financial Result (9) (4) 14 nm nm
Non-Operating Result (2) 1 (5) nm nm
EARNINGS BEFORE TAXES 4 (15) 28 nm 589,3%
Income Tax & Contributions (1) (0) (4) nm nm
Minority Interest & Employees Participation - - - nm nm
NET INCOME 3 (15) 24 nm 747,4%
Adjusted NET INCOME 3 13 24 87,3% 747,4%

MARGINS 2Q05A 1Q06A 2Q06E Var QoQ Var YoY

GROSS MARGIN 32,1% 26,6% 25,7% -3,7% -20,0%
OPERATIONAL MARGIN 14,2% -9,0% 13,0% nm -9,0%
Recurring EBITDA MARGIN 14,8% 13,2% 13,5% 2,2% -8,5%
Recurring NET MARGIN 2,7% 9,5% 16,6% 74,8% 519,2%
Fonte: Itaú Corretora and Gafisa

Itaú Corretora 2
Real Estate – GAFISA 8 de Agosto de 2006

EXONERAÇÃO DE RESPONSABILIDADE – ITAÚ CORRETORA DE VALORES S.A.

CLASSIFICAÇÕES: DEFINIÇÕES, DISPERSÃO E RELAÇÕES BANCÁRIAS (3) EXONERAÇÃO DE RESPONSABILIDADE DE TERCEIROS

Relação Cotação Item de Divulgação

Classificação Definição Cobertura (1) Empresas Mencionadas Código
Bancária (2) Recente 1 2 3 4 5 6
Retorno total projetado pela Itaú Corretora
Gafisa ON GFSA3 22.09 X 0 X 0 0 X
Outperformer Em 8 de agosto de 2006 Fonte: Itaú Corretora
10% maior que a projeção de retorno total da 13% 8%
(Compra) Itaú Corretora para o Índice IBOVESPA
1. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas atuaram como
Retorno total projetado pela Itaú Corretora administradores ou co-administradores de uma oferta pública para
Market Performer entre + 10% e -10% que a projeção de retorno as empresas analisadas neste relatório nos últimos 12 (doze)
33% 21%
(Manutenção) total da Itaú Corretora para o Índice meses, pelo qual receberam remuneração.
IBOVESPA
2. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas mantinham
Underperformer Retorno total projetado pela Itaú Corretora mercado para as empresas analisadas neste relatório na data da
10% menor que a projeção de retorno total da 54% 34% divulgação deste relatório.
(Venda) Itaú Corretora para o Índice IBOVESPA
3. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas atuaram na
qualidade de subscritores de títulos emitidos pelas empresas
1. Percentual de empresas no universo de cobertura da Itaú Corretora de Valores analisadas neste relatório nos últimos 5 (cinco) anos.
S.A.dentro desta categoria de classificação.
4. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas detêm em
2. Percentual de empresas dentro desta categoria de classificação para as quais foram usufruto, direta ou indiretamente, 1% (um por cento) ou mais de
prestados serviços de banco de investimentos nos últimos 12 (doze) meses, ou que qualquer classe de ações ordinárias emitidas pelas empresas
serão prestados durante os próximos 3 (três) meses. analisadas neste relatório no final do mês anterior a data de
3. As classificações de COMPRA, MANUTENÇÃO e VENDA de curto prazo refletem o juízo divulgação.
do analista sobre o desempenho da ação em relação ao desempenho do universo de 5. De acordo com a política de conformidade da Itaú Corretora de
cobertura da Itaú Corretora S.A. no curto prazo. Uma recomendação atual de curto prazo Valores S.A., o(s) analista(s) de investimento e quaisquer dos
será válida até que o analista altere sua classificação, como resultado de quaisquer membros de seu núcleo famíliar não detêm posições em títulos
notícias ou simplesmente em função de uma alteração na cotação da ação (não existe emitidos pelas empresas analisadas neste relatório em sua(s)
um horizonte de tempo pré-determinado). carteira(s) de investimentos pessoal(is) e não estão pessoalmente
envolvidos na aquisição, venda ou negociação de tais títulos no
mercado. Adicionalmente, o(s) analista(s) de investimento e
quaisquer dos membros de seu núcleo famíliar não atuam como
administrador, diretor ou membro do conselho consultivo das
empresas analisadas neste relatório.
6. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas receberam
remuneração por serviços de banco de investimento prestados às
empresas analisadas neste relatório nos últimos 12 (doze) meses,
e esperam receber ou pretendem buscar remuneração por
serviços de banco de investimento prestados às empresas
analisadas neste relatório nos próximos 3 (três) meses.

GAFISA PN
50

40
Stock Price (R$/share)

30

20

10

0
fev/06

mar/06

abr/06

UnderPerformer M arket Performer Outperformer

Not Rated Stock Price Target price

8 de agosto de 2006 Fonte: Itaú Corretora

3 Itaú Corretora
8 de Agosto de 2006

INFORMAÇÕES RELEVANTES E GERAIS DE EXONERAÇÃO DE RESPONSABILIDADE

1. Este relatório foi elaborado pela Itaú Corretora de Valores S.A., uma subsidiária do Banco Itaú S.A. Este relatório está sendo distribuído (i) nos Estados Unidos da
América pela Itaú Securities Inc., uma empresa membro da NASD e SIPC; e (ii) no Reino Unido e na Europa pelo Banco Itaú Europa S.A., Agência de Londres,
autorizada pelo Banco de Portugal e regulamentada pela Financial Services Authority para certos tipos de negócios de investimento no Reino Unido. Este relatório
tem como único propósito fornecer informações, e não constitui ou deve ser interpretado como uma oferta ou solicitação de compra ou venda de qualquer
instrumento financeiro ou de participação em qualquer estratégia de negócios específica, qualquer que seja a jurisdição. Embora as informações contidas neste
relatório sejam consideradas confiáveis na data da divulgação deste relatório e tenham sido obtidas de fontes públicas consideradas confiáveis, a Itaú Corretora de
Valores S.A., Itaú Securities Inc. e o Banco Itaú Europa S.A., Agência de Londres não declaram ou garantem, de forma expressa ou implícita, a integridade,
confiabilidade ou exatidão de tais informações. Este relatório não é uma declaração completa ou resumo dos valores mobiliários, mercados ou desdobramentos
aqui abordados. As opiniões, estimativas e projeções expressas neste relatório refletem o atual julgamento do analista de investimento responsável pelo conteúdo
do relatório na data de sua divulgação e estão, portanto, sujeitas a alterações sem aviso prévio. As cotações e disponibilidades dos instrumentos financeiros são
meramente indicativas e sujeitas a alterações sem aviso prévio. A Itaú Corretora de Valores S.A. não está obrigada a atualizar, modificar ou corrigir este relatório e
informar ao leitor a tais alterações, com exceção do encerramento da cobertura das empresas analisadas neste relatório.
2. O analista de investimento responsável pela elaboração deste relatório garante que as opiniões expressas neste relatório refletem de forma precisa suas visões e
opiniões pessoais a respeito de todo e qualquer emitente analisado neste relatório ou seus títulos e foram produzidas com independência e autonomia, incluindo
no que se refere a Itaú Corretora de Valores S.A. Uma vez que as opiniões pessoais dos analistas de investimento podem ser divergentes entre si, a Itaú Corretora
de Valores S.A. e suas empresas afiliadas podem ter publicado ou vir a publicar outros relatórios que não apresentem uniformidade e/ou que cheguem a diferentes
conclusões em relação às informações fornecidas neste relatório.
3. A remuneração do analista de investimento é determinada com base no total de receitas da Itaú Corretora de Valores S.A., uma parcela da qual é gerada através
da prestação de serviços de banco de investimento. Assim como todos os funcionários da Itaú Corretora de Valores S.A. e suas empresas afiliadas, a
remuneração dos analistas de investimento é influenciada pelo resultado geral desta(s) companhia(s), razão pela qual a remuneração de um analista de
investimento pode ser considerada como relacionada indiretamente a este relatório. Entretanto, o analista de investimento responsável pela elaboração deste
relatório garante que nenhuma parcela de sua remuneração esteve, está ou estará, direta ou indiretamente, relacionada a quaisquer recomendações ou opiniões
específicas contidas neste relatório ou atrelada à precificação de quaisquer dos valores mobiliários emitidos pela Companhia. Adicionalmente, o analista de
investimento declara que não mantém vínculo com qualquer pessoa natural que atue no âmbito da Companhia e que não recebe remuneração por serviços
prestados ou apresentam relações comerciais com a Companhia, ou pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o
interesse da Companhia.
4. Os instrumentos financeiros discutidos neste relatório podem não ser adequados para todos os investidores. Este relatório não leva em consideração os objetivos
de investimento, situação financeira ou necessidades específicas de qualquer indivíduo em particular. Os investidores devem obter orientação financeira em
caráter individual, com base em suas características pessoais, antes de tomar uma decisão de investimento baseada nas informações contidas neste relatório.
Caso um instrumento financeiro seja expresso em uma moeda que não a do investidor, uma alteração nas taxas de câmbio podem impactar adversamente o preço
ou valor do instrumento financeiro, assim como a rentabilidade obtida com o mesmo, e o leitor deste relatório assume quaisquer riscos de câmbio. A rentabilidade
dos instrumentos financeiros pode apresentar variações, e seu preço ou valor podem, direta ou indiretamente, subir ou cair. Os desempenhos anteriores não são
necessariamente indicativos de resultados futuros, e nenhuma declaração ou garantia, de forma expressa ou implícita, é feita neste relatório em relação aos
desempenhos futuros. A Itaú Corretora de Valores S.A. se exime de qualquer responsabilidade por quaisquer prejuízos, diretos ou indiretos, que venham a
decorrer da utilização deste relatório ou de seu conteúdo.
5. Este relatório não pode ser reproduzido ou redistribuído para qualquer outra pessoa, no todo ou em parte, e para qualquer propósito, sem o prévio consentimento
por escrito da Itaú Corretora de Valores S.A. Maiores informações relativas aos instrumentos financeiros discutidos neste relatório se encontram disponíveis
quando solicitadas.
Observação Adicional aos Investidores nos EUA: A Itaú Securities Inc. aceita a responsabilidade pelo conteúdo deste relatório. Todo e qualquer investidor nos
Estados Unidos que receba este relatório e deseje realizar uma transação envolvendo qualquer dos títulos e valores mobiliários discutidos neste relatório deve fazê-lo
através da Itaú Securities Inc., localizada na 540 Madison Avenue, 23rd Floor, New York, NY. Favor consultar a Página de Contatos para maiores informações.
Observação Adicional aos Investidores no Reino Unido e na Europa: A Itaú Corretora de Valores S.A., uma subsidiária do Banco Itaú S.A., concedeu autorização
ao Banco Itaú Europa S.A. para distribuir este documento através de sua agência de Londres aos investidores que sejam contrapartes e clientes intermediários, de
acordo com as normas e regulamentos da FSA. Caso você não se enquadre, ou deixar de se enquadrar, na definição de contraparte ou cliente intermediário, você não
deve se basear nas informações contidas neste relatório e deve notificar imediatamente o Banco Itaú Europa S.A., Agência de Londres. As informações contidas neste
documento não se aplicam a, e não devem ser utilizadas por, clientes privados.

Itaú Corretora 4
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ROBERTO M. NISHIKAWA CEO - GLOBAL HEAD OF BROKERAGE BUSINESS

Análise

DIRETOR DE ANÁLISE E ESTRATEGISTA ESTRATÉGIA PARA PESSOA FÍSICA

Marcos De Callis, CFA, CFP, CNPI Flavio R. Conde

ANÁLISE ECONÔMCA SMALL CAPS

Guilherme da Nóbrega, CNPI - Head Renata Faber, CNPI
Tarsila S. Afanasieff Renato Salomone
Mauricio Oreng

AGRONEGÓCIO TELECOM, MÍDIA E TECNOLOGIA

Paolo Di Sora, CNPI Ricardo Araújo, CNPI
Fabiano R. dos Santos, FRM, CNPI Victor Mizusaki, CNPI

PETRÓLEO, PETROQUÍMICA E GÁS RECURSOS NATURAIS (SIDERURGIA, MINERAÇÃO, PAPEL & CELULOSE)
Gilberto P. Souza, CNPI Paolo Di Sora, CNPI
Luiz Carlos Cesta, CNPI Fabiano R. dos Santos, FRM, CNPI

ELÉTRICO E SANEAMENTO CREDITO DE RENDA FIXA

Sergio Tamashiro, CNPI Ciro S. Matuo, CNPI
Boanerges B. Pereira

BANCOS, HEALTHCARE, CONSTRUÇÃO CIVIL & TRANSPORTES ESTRATÉGIA DE RENDA FIXA

Tomás Rocha Awad, CNPI Paulo F. Hermanny, PhD ABD - Head
Vanessa Ferraz, CNPI Paulo Eduardo Mateus

Vendas e Mesa de Operações

DIRETOR DE VENDAS DIRETOR DE RENDA FIXA E FUTUROS

Eduardo Sancovsky Elias Mota Lima Jr.

AÇÕES - VENDAS RENDA FIXA LOCAL

Alexandre Guedes Rogerio Queiroz - Head
Ricardo Schneider Patricia Cruz Bilezikjian, CFA
Regina Jordão Mauricio Silveira
Rodrigo Pace

AÇÕES - MESA DE OPERAÇÕES RENDA FIXA INTERNACIONAL E PROJETOS ESTRUTURADOS

Eduardo Sancovsky Alex Low - Head
Eduardo Borro Vinicius Pasquarelli
Christian Lemos
Gustavo M. Rosa
Eduardo Guiherme dos Santos
Danuse Corradi COMMODITIES
Octavio C. Caruzo Alexandre Mariano
Aureo Eduardo Bernardo Manoel Gimenez
Rogerio Figueiredo Antonio Paro

MERCADOS DOMÉSTICOS DE FUTUROS - ATIVOS FINANCEIROS MERCADOS DOMÉSTICOS DE DERIVATIVOS DE AÇÕES

Alan Jacob Eira Fábio Oliveira M. Monteiro
Douglas Jacob Celso Azem
Luciana Eugenio
Sandro Nogueira Carotini
Roberto Pacheco Motta
Fernando Mormillo Juliano
Rodrigo Mendes
A WHOLLY OWNED SUBSIDIARY OF ITAU CORRETORA DE VALORES S.A.
ITAU SECURITIES, INC. MEMBER: NASD/SIPC - NEW YORK
Itaú Securities U.S. INVESTORS MUST CALL ITAU SECURITIES, INC. IN NEW YORK

PRESIDENTE AÇÕES - MESA DE OPERAÇÕES

Thomas Decoene Andre Teixeira Soares
Alec Cunningham
AÇÕES - VENDAS
Jeffrey Noble RENDA FIXA INTERNACIONAL E PROJETOS ESTRUTURADOS
Renato Lobo Valeria Achoa
Augusto C. Castilho

Itaú Europa
DIRETOR AÇÕES - VENDAS
Carmo Cal André Luiz Dreicon Vieira
Fabio Faraggi
ANÁLISE DE RENDA FIXA
Ana Esteves RENDA FIXA INTERNACIONAL E PROJETOS ESTRUTURADOS
Luis Vaz Irina Goreva
María Insausti Salvador Valadares
Rodolfo Dejon

Asia LICENSEPENDINGWITHSECURITIESANDFUTURESCOMMISSION
Itaú Securities
Julia Chen - Director

As informações contidas neste documento são consideradas confiáveis, mas a Itaú Corretora de Valores S.A. não garante que elas sejam completas ou precisas. As opiniões e estimativas constituem nosso julgamento e estão sujeitas a
mudança sem aviso prévio. O Banco Itaú S.A. pode deter posições nos títulos mencionados a qualquer momento. Os desempenhos anteriores não garantem resultados futuros. Este documento não representa uma oferta ou solicitação de compra
ou venda de nenhum instrumento financeiro. Este relatório foi elaborado pela Itaú Corretora de Valores S.A. e distribuído nos E.U.A. pela Itaú Securities, Inc. e a Itaú Securities Inc. assume a responsabilidade correspondente a seu conteúdo.
Qualquer pessoa que receber este material nos E.U.A. e desejar realizar transações de qualquer título apenas fazem parte da equipe técnica e não emitem opiniões pessoais.