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Apostila: Noes: Anlise Econmica e Oramentria por Gustavo Arruda

Apostila de Administrao

Assunto:

Noes: Anlise Econmica e Oramentria

Contedo: 9 - Noes De Anlise Econmico-Financeira 9.1 - Noes Bsicas De Anlise Horizontal E Vertical Das Demonstraes Financeiras; 9.2 - Anlise Por Indicadores: Interpretao Dos Principais ndices De Liquidez, Rentabilidade, Lucratividade, Desempenho Operacional E Evoluo Patrimonial; 9.3 - Anlise Do Retorno Do Investimento. 10 - Noes De Oramento Empresarial E Projees Financeiras 10.1 - Noes De Planejamento Estratgico; 10.2 - Oramento Como Instrumento De Controle;

Autor:

Gustavo Arruda
e-mail: Fone: Site: galves@intermega.com.br (0xx81) 3428-2486 www.nlink.com.br/~galves/index1.html

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Apostila: Noes: Anlise Econmica e Oramentria por Gustavo Arruda

9 - Noes De Anlise Econmico-Financeira

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Apostila: Noes: Anlise Econmica e Oramentria por Gustavo Arruda 9.1 - Noes Bsicas De Anlise Horizontal E Vertical Das Demonstraes Financeiras

O QUE ANLISE DAS DEMONSTRAES FINANCEIRAS A anlise das demonstraes financeiras visa relatar, a partir das informaes contbeis fornecidas pelas empresas, a posio econmico financeira atual, as causas que determinaram a evoluo apresentada, e as tendncias futuras. Extrai a informao sobre a posio passada, presente e futura (projetada) de uma empresa. OBJETIVOS DA ANLISE DAS DEMONSTRAES FINANCEIRAS - Avaliar a situao econmico-financeira de uma empresa; - Avaliar a capacidade de liquidez de uma empresa; - Verificar a sua capacidade de solvncia (se ir ou no falir); - Tomada de deciso de investimentos na empresa; - Tomada de decises em relao ou no a conceder crditos; - Avaliar como a empresa est sendo administrada; - Avaliar se a empresa ou tende a ser lucrativa ou no; - Tomada de deciso sobre o futuro da empresa. USURIOS DA ANLISE DAS DEMONSTRAES FINANCEIRAS - Dirigentes da empresa; - Acionistas; - Credores; - Fornecedores X Clientes; - Concorrentes; - rgos Governamentais; - Empregados, Sindicatos e Comunidade; - Transferncia de Controle Acionrio, Incorporao e Fuso. PROCEDIMENTOS PRELIMINARES PARA A ANLISE DAS DEMONSTRAES FINANCEIRAS - Deve-se analisar pelo menos dois anos consecutivos de demonstraes; - Procurar analisar de empresas do mesmo ramo para se ter um paralelo de anlise; - Eliminar as distores provocadas pela inflao; - Reclassificar algumas contas das Demonstraes Financeiras: . Duplicatas Descontadas: Devero ser reclassificadas no Passivo Circulante; . Despesas do Exerccio Seguinte: Devero ser reclassificadas no Patrimnio Lquido; . Receitas/Despesas Financeiras: Devero ser reclassificadas em No-operacionais. 3

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Apostila: Noes: Anlise Econmica e Oramentria por Gustavo Arruda TCNICAS DE ANLISE DAS DEMONSTRAES FINANCEIRAS 1. Anlise Vertical e Horizontal; 2. Indicadores Financeiros e Econmicos (ndices); 3. Anlise da Taxa de Retorno Sobre o Investimento = Margem de Lucro X Giro do Ativo (Frmula Du Pont). ANLISE DAS DEMONSTRAES FINANCEIRAS VERTICAL E HORIZONTAL a) Anlise Vertical - Identifica a participao percentual de cada componente da demonstrao financeira em relao ao seu total; - A tcnica consiste em estabelecer em quanto representa o Balano Patrimonial do total dos 100% do Ativo e Passivo, e, no DRE da Receita Lquida. b) Anlise Horizontal - Identifica a evoluo dos diversos elementos patrimoniais e de resultados ao longo de determinado perodo; - uma anlise temporal do crescimento da empresa; - A tcnica consiste em estabelecer o ndice (base) 100 para o primeiro ano e fazer a sua evoluo nos anos seguintes.

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Apostila: Noes: Anlise Econmica e Oramentria por Gustavo Arruda 9.2 - Anlise Por Indicadores: Interpretao Dos Principais ndices De Liquidez, Rentabilidade, Lucratividade, Desempenho Operacional E Evoluo Patrimonial

ANLISE DAS DEMONSTRAES FINANCEIRAS POR NDICES Procura relacionar elementos afins das demonstraes financeiras, de forma a melhor extrair concluses sobre a situao da empresa. Visando uma comparao inter-empresarial, possvel ainda obter-se, em revistas especializadas, indicadores de empresas concorrentes e padres do setor de atividade. a) ndices De Liquidez: Medem a capacidade de pagamento da empresa: - ndice de Liquidez Corrente (AC/PC): Mede a capacidade de pagamento a curto prazo da empresa; - ndice de Liquidez Seco (AC-Estoques/PC): Mede a capacidade de pagamento da empresa supondo que a mesma se desfaa dos estoques;. - ndice de Liquidez Geral (AC+RLP/PC+ELP): Mede a capacidade geral de pagamento da empresa; - ndice de Liquidez Imediata (Disponvel/PC): Mede a capacidade vista de pagamento da empresa frente aos seus compromissos de curto prazo. b) ndices De Endividamento Mostram como est composto as origens de recursos da empresa: - Relao do capital de terceiros sobre o prprio (PC+ELP/PL): Revela quanto a empresa possui de dvidas em relao aos recursos pertencentes aos acionistas; - Composio de Endividamento (PC/PC+ELP): Mostrar a relao de dvidas a curto prazo no total das dvidas; - Endividamento Geral (PC+ELP/AT): Mostra a dependncia de recursos de terceiros no financiamento dos ativos; - Imobilizao do Capital Prprio (AP/PL): Revela quanto do investimento dos acionistas est em investimento de natureza permanente. c) ndices De Rentabilidade Mostram o grau de utilizao dos recursos na gerao de resultados:

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Apostila: Noes: Anlise Econmica e Oramentria por Gustavo Arruda - Margem Bruta (LB/V): Mostra a taxa de acrscimo sobre o custo das vendas para chegar receita (markup); - Margem Operacional (LO/V): Mostra o ganho puro das operaes da empresa; - Margem Lquida (LL/V): Mostra a proporo do lucro da empresa; - Giro do Ativo (V/ATmedio): Mostra quantas vezes minha atividade superou as minhas aplicaes; - Taxa de Retorno Sobre Investimento (LL/AT mdio): Mostra o retorno dos acionistas sobre o investimento.; - Taxa de Retorno sobre o Capital Prprio (LL/PLmdio): Mostra o retorno dos acionistas sobre a sua parcela de investimento. d) ndices De Atividade Mostram como foi a administrao: - Prazo Mdio de Estoques: Estoque Mdio x 360/CMV; - Prazo Mdio de Pagamento: Fornecedores Mdio x 360/Compras; - Prazo Mdio de Recebimento: Duplicatas a Receber Mdia x 360/Vendas Lquidas. QUADRO-RESUMO DOS NDICES SMBOLO NDICE Estrutura Capital 1. CT/PL 2. PC/PC+ELP 3. AP/PL de menor, INDICA
INTERPRETAO DO NDICE

Quanto a empresa tomou de Quanto Participao de capitais de terceiros para cada $ melhor Capitais de 100 de capitais prprio. Terceiros Qual o percentual de obrigaes Quanto Composio do a curto prazo em relao s melhor Endividamento obrigaes totais. Imobilizao do Quantos cruzados a empresa Quanto aplicou no Ativo Permanente para melhor Patrimnio cada $ 100 de Patrimnio liquido. Liquido Que percentual dos recursos no Imobilizao dos Recursos correntes (Patrimnio Lquido e Quanto no Correntes Exigvel a Longo prazo) foi melhor destinado ao Ativo Permanente.

menor,

menor,

4. AP/PL + ELP

menor,

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Apostila: Noes: Anlise Econmica e Oramentria por Gustavo Arruda Liquidez 5. AC+RLP/PC +ELP Liquidez Geral Quanto a empresa possui de Quanto Ativo Circulante + Realizvel a melhor (LG) Longo Prazo para cada $ 1 de dvida total. Liquidez Corrente (LC) Quanto a empresa possui de Quanto Ativo Circulante para cada $ 1 de melhor Passivo Circulante. Quanto melhor maior,

6. AC/PC 7.

maior,

ACESTOQUES/ Liquidez Seca Quanto a empresa possui de PC Ativo Liquido para cada $ 1 de (LS) Passivo Circulante. Rentabilidade (ou Resultados) Quanto a empresa vendeu para 8. V/AT cada $ 1 de investimento total. Giro do Ativo 9. LL/V Margem Lquida Rentabilidade do Ativo

maior,

Quanto melhor

maior,

10. LL/AT 11. LL/PL

Quanto a empresa obtm de lucro para cada $ 100 Vendidos. Quanto melhor Quanto a empresa obtm de lucro para cada $ 100 de Investimento total.

maior,

Quanto a empresa obtm de lucro para cada $ 100 de capital Quanto Rentabilidade prprio investido, em mdia, no melhor do Patrimnio exerccio. Lquido

maior,

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9.3 - Anlise do retorno do investimento

O QUE ANLISE DO RETORNO DO INVESTIMENTO (RI) Para que possa tomar decises financeiras, uma empresa necessita de um objetivo, um meio de avaliao ou de medida dos investimentos propostos e, tambm, das oportunidades financeiras e um critrio para sua aceitao ou recusa. O mecanismo de avaliao e o critrio de aceitao devem ser consistentes, no somente um com o outros, mas tambm com o objetivo. Se o objetivo da empresa fosse um lucro mximo aps os impostos, por exemplo, os investimentos propostas e as oportunidades financeiras deveriam ser escolhidos com base em sua contribuio a esse objetivo, e no a qualquer outro. Taxa de Retorno Sobre o Investimento = Margem de Lucro X Giro do Ativo (Frmula Du Pont). APLICAES DA ANLISE DO RETORNO DO INVESTIMENTO 1. Para a empresa como um todo; 2. Para anlises setoriais e de projetos. a) Comportamento das vendas: O exame do comportamento das vendas conduzir o administrador localizao de possveis falhas que podero estar causando queda da receita. Por outro lado, poder lev-lo a verificar os motivos pelos quais o faturamento da empresa est aqum das expectativas. De qualquer modo, procurar sempre meios para elevar a taxa de retorno sobre o investimento; b) Exame do lucro: A observao deste componente do clculo do RI proporcionar a localizao de problemas que podero estar ocorrendo na ponte que separa as vendas do lucro. Basta que o administrador concentre a sua ateno nos custos e nas despesas. Por meio do exame desses elementos, podero ser diagnosticadas falhas em diversos setores, quer seja no setor de produo, quer seja na parte administrativa. O saneamento dessas falhas produzir uma reduo nos custos e nas despesas e acarretar um aumento na taxa de RI; c) Composio dos Investimentos: Alm da anlise descrita no tpico acima, a frmula analtica do RI conduz o administrador a concentrar sua ateno sobre os componentes do investimento. Almejando a elevao da taxa do RI, ele formular perguntas como: - Como esto sendo investidos o capital e os lucros da empresa? - Estaro sendo investidos recursos em bens realmente indispensveis? - Estar correta a composio do capital de giro da empresa?

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Apostila: Noes: Anlise Econmica e Oramentria por Gustavo Arruda - Seria possvel reduzir os nossos investimentos em estoques? E em duplicatas a receber? - Ser que o Disponvel da empresa no poderia ser investido em algo rentvel, de liquidez a curto prazo? - Estar alto demais o investimento em ativo fixo? Convir desmobilizar? Convir alugar em vez de comprar? Percebe-se facilmente a utilidade do clculo de retorno sobre o investimento como ferramenta de anlise de resultados. MTODOS MAIS COMUNS DE AVALIAO DO RETORNO DO INVESTIMENTO Os investimentos propostos podem ser avaliados pelas mais variadas formas. Algumas delas so: O valor do desembolso inicial exigido; O desembolso dividido pelo retorno anual previsto; O retorno anual previsto dividido pelo desembolso inicial.

Embora o mtodo mais freqente usado na avaliao de projetos , talvez, o da intuio do administrador, nossa preocupao se restringe descrio de alguns dos mtodos mais comuns de avaliao de propostas de investimento em termos objetivos: 1. Perodo De Payback um mtodo bastante popular de avaliao de projetos. definido como o desembolso inicial exigido dividido pelo recebimento por perodo. Isso d o nmero de anos (ou outros perodos) necessrios recuperao do desembolso inicial. Por exemplo, se um projeto exige um gasto inicial de $ 5.000,00 e promete um retorno de $ 1.000,00 por ano, indefinitivamente, seu perodo de payback ser de 5 anos. O retorno pode ser definido de diversas formas, incluindo lucro aps imposto de renda, lucro antes do imposto de renda, qualquer um desses valores mais os encargos de depreciao ou, ainda, o fluxo lquido de caixa. necessrio, naturalmente, que a mesma definio de retorno seja empregada em conexo com todos os projetos submetidos a apreciao. - Falhas no mtodo de Payback O mtodo de payback simples, fcil de explicar e foi consagrado pelo uso disseminado. Contudo, possui falhas que o tornam insatisfatrio do ponto de vista terico:

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Apostila: Noes: Anlise Econmica e Oramentria por Gustavo Arruda Despreza a existncia de retornos que ocorram aps a expirao do prprio perodo de payback: Peca por no diferenciar entre o Investimento A, que tem um desembolso inicial de $ 1.000,00 seguido por retornos de $ 500,00 anuais durante dois anos, e o Investimento B, com o mesmo gasto inicial., seguido por retornos de $ 500,00 por ano durante dez anos. Ambos tm perodo de payback de dois anos; No leva em considerao o valor do dinheiro no tempo : D peso igual aos retornos de valores iguais, embora eles possam ocorrer em perodos diferentes. Assim, falhar ao diferenciar um Investimento X com um gasto inicial de $ 1.000,00 e retornos de $ 100,00, $ 200,00 e $ 700,00 ao fim de cada um dos prximos trs anos, do Investimento Y, com o mesmo gasto inicial de $ 1.000,00 com retornos na ordem inversa, de R$ 700,00, $ 200,00 e $ 100,00. Ambos tm perodos de payback de 3 anos, muito embora, intuitivamente, prefiramos o segundo, devido sua acumulao rpida de fundos; No consistente com o nosso objeto convencionado de maximizar o valor das aes da empresa: Ele apenas seria consistente com este objetivo se os valores das aes fossem uma funo dos perodos de payback dos projetos;

2. Taxa de Retorno Ajustada Temporariamente (taxa de retorno pelo mtodo do investidor, retorno efetivo ou eficincia marginal do capital) Leva em conta o valor do dinheiro no tempo. Qualquer investimento pode ser concedido como sendo um conjunto de fluxos de caixa. Eles compreendem uma sada inicial de caixa, seguida por subseqentes entradas e, possivelmente, por sadas subseqentes. O fluxo inicial de caixa deve ser um desembolso para que a srie possa ser qualificada pelo termo nvestimento. Os fluxos de caixa subseqentes podem ser qualquer combinao de entradas e sadas. O problema de avaliar um investimento proposto, portanto, transforma-se no de avaliar um conjunto de fluxos de caixa, envolvendo, geralmente, diferentes importncias e pocas. Os fluxos de caixa em questo so os incrementos devidos aceitao do projeto. Isto , so medidos pela diferena entre os fluxos de caixa que existiriam se o projeto fosse aceito e os que existiriam se ele fosse rejeitado. A taxa de retorno de um investimento definida como a taxa de desconto (taxa de juros) que iguala o valor presente do seu fluxo de entradas de caixa com o valor presente de seu fluxo de sada de caixa. Isto equivalente a igualar o valor presente de todos os futuros fluxos de caixa ao desembolso inicial do investimento. Devida s extensas equaes envolvidas, a taxa de retorno freqentemente determinada por tentava e erro: VPe = VPs VPe+s = VI Falhas no mtodo da taxa de retorno ajustada temporariamente O mtodo da taxa de retorno conceitualmente simples e, consequentemente, fcil de visualizar e de explicar. Mais ainda, ao contrrio de alguns mtodos comuns de avaliao de investimentos, ele prev o valor do dinheiro no tempo. Contudo, padece de uma srie de limitaes, decorrentes de seu mtodo de clculo e dos pressupostos nele contidos:

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Apostila: Noes: Anlise Econmica e Oramentria por Gustavo Arruda Alguns projetos podem ter mais do que uma taxa de retorno: Isto , pode haver mais de uma taxa de desconto que iguale os fluxos de entrada e sada de caixa; s vezes pressupe que as entradas intermedirias de caixa sero reinvestidas a uma taxa de retorno igual quela calculada para o prprio projeto; Pressupe que sadas intermedirias de caixa, se existirem, so financiadas a um custo igual taxa de retorno do projeto; No se adapta s taxas de reinvestimento ou aos custos futuros de capital que diferem um do outro ou que variam no tempo: Estabelece-se um problema de semntica quando se diz que o mtodo da taxa de retorno pode pressupor que os fluxos intermedirios de caixa so reinvestidos ou financiados taxa de retorno do prprio projeto. Pela definio de taxa de retorno, um projeto tem determinada taxa de retorno, no importando o que acontea a seus fluxos intermedirios de caixa. quando a taxa de retorno usada como um meio de seleo de investimentos que esses podem no ser sempre crticos: a) Taxa de reinvestimento: a taxa de retorno do futuro projeto (ou projetos) incremental que pode ser empreendido devido disponibilidade das entradas intermedirias de caixa geradas pelo projeto sob apreciao e por sua fonte de financiamento; b) Custo futuro de capital: Custo do futuro incremento exigido pela existncia de sadas intermedirias de caixa ligadas ao projeto e sua fonte de financiamento, Pressupe apenas que a empresa pode gerar entradas intermedirias de caixa para o acionista e/ou reter fundos para entradas intermedirias de caixa junto ao acionista: Isso verdade se um projeto for financiado por capital prprio e no por emprstimo medida que estes fluxos de caixa so gerados e continuam a render a taxa indicada de retorno sobre o capital remanescente no projeto. No entanto, h momentos em que os pressupostos do mtodo de taxa de retorno, com relao s taxas de reinvestimento e custos futuros do capital, sero decisivos para a aceitao ou no do projeto.

1. Valor Presente Atual Lquido Leva em considerao o valor do dinheiro no tempo. definido como o valor presente das entradas de caixa menos o valor presente das sadas de caixa. Isto o mesmo que o valor presente de todas as sadas e entradas futuras de caixa menos o desembolso inicial. Da forma como usualmente empregado, este mtodo pressupe que uma nica taxa de desconto ser aplicada a todos os fluxos de caixa que esto sendo avaliados. Resulta na taxa de desconto que torna o valor presente lquido igual a zero. Pressupe uma taxa de desconto e a aplica s entradas e sadas de caixa de investimento para chegar ao seu valor presente lquido: Vpe VPs Vpe+s - VI

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Apostila: Noes: Anlise Econmica e Oramentria por Gustavo Arruda Falhas no mtodo da mtodo do valor presente lquido No um mtodo to criticado quanto o da taxa de retorno, mas pode tambm apresentar certas dificuldades quando usado para avaliar propostas de investimentos, originadas dos pressupostos implcitos no seu clculo: Pressupe que as entradas intermedirias de caixa, sero reinvestidas a uma taxa de retorno igual do desconto empregada, e que aquelas sero financiadas a esta taxa: Em certas circunstncias, usando uma taxa nica de desconto;

2. Valor Terminal Lquido Os mtodos da taxa de retorno e do valor presente lquido propiciaro a mesma deciso de aceitar ou rejeitar o custo do capital de um projeto de padro normal de fluxos de caixa, embora no necessariamente correta devido aos pressupostos feitos com respeito s taxas de reinvestimento dos custos futuros de capitais, podendo classificar de maneira diferente cada projeto. Assim, o mtodo do valor terminal lquido aparece, combinando os fluxos de caixa de um investimento com os de sua fonte de financiamento. Os valores terminais lquidos de dois projetos so comparados ao final do projeto de vida mais longa. Falhas no mtodo da mtodo do valor terminal lquido O mtodo do valor terminal lquido tecnicamente superior aos mtodos da taxa de retorno e valor presente lquido, entretanto: - Exige a mesma taxa de reinvestimento e custos futuros durante o perodo em questo: Isso cria problemas formidveis, uma vez que muito difcil fazer previses quanto a essas variveis.

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10 - Noes de Oramento Empresarial e Projees Financeiras

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10.1 - Noes de Planejamento Estratgico

O QUE PLANEJAMENTO FINANCEIRO (investimentos e financiamentos) o efeito integrado das decises de investimento e de financiamento, cujo resultado final um plano financeiro. a) Premissas Do Planejamento Financeiro As decises de investimento e de financiamento so interdependentes, e no isoladas; Minimizao das possibilidades de surpresas; Deve-se possuir instrumentos de reao s surpresas no identificveis. Anlise do que faz sucesso nos projetos e do que os leva ao fracasso; Impacto das decises atuais sobre oportunidades futuras; Fixao de objetivos concretos capazes de motivar os acionistas/gestores/mercado e proporcionar padres de avaliao de resultado.

b) O Que Envolve O Planejamento Financeiro Anlise de opes de financiamento e de investimento; Projeo do impacto de decises a partir de vrios cenrios; Escolha de alternativas a seguir; Avaliao de desempenho.

TIPOS DE PLANEJAMENTO FINANCEIRO a) Planejamento Financeiro De Curto Prazo O horizonte raramente vai alm dos 12 meses imediatos; Vinculado ao planejamento de longo prazo; Gerenciamento voltado para compromissos (disponibilidades, emprstimos e aplicaes financeiras).

b) Planejamento Financeiro De Longo Prazo Horizonte habitual de 5 anos; Algumas empresas trabalham com 10 anos ou mais, principalmente quanto se trata de valor atual de projetos de produtos/servios com vida til alta.

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- Planejamento financeiro de longo prazo e enquadramento geral Evitar submerso em detalhes; Investimento conjunto; Propostas de pequenos investimentos consolidadas e tratadas como um nico projeto; Investimentos estratgicos e grandes tratados individualmente.

O PLANEJAMENTO FINANCEIRO UMA ATIVIDADE CONJUNTA Desejvel: Planos financeiros interligados com planos de atividade; Realidade comum: Planos independentes ou com gaps. Consolidao de informaes desconectadas estrategicamente.

O PLANEJAMENTO FINANCEIRO E OS DADOS Dados estratgicos e, portanto, mais abstratos ou mutveis; Interesse dos acionistas; Risco assumido pelos acionistas; Projetos de investimento da concorrncia; Ciclo de vida dos projetos remunerado pelo mercado; Poltica macroeconmica, incluindo a fiscal; Risco internacional; Dados formais contbeis e de demonstraes financeiras para subsdio a um plano (em moeda constante): - Balanos; - Demonstraes de resultado; - Demonstrao de origem e aplicao de recursos; - Demonstrao de mutaes de patrimnio lquido; - Carga tributria da empresas no pas. Dados formais analticos e consolidados de investimentos/desinvestimentos: - Investimentos por substituio: Expanso, novos produtos, investimentos obrigatrios ou legais; - Subdiviso por atividade: Considerando anlise estratgica de crescimento agressivo/gradual, reduo agressiva/gradual ou liquidao; - Anlise do valor agregado de cada atividade para o negcio: Economic Value Added EVA Dados das formas de captao/remunerao da captao; Poltica de endividamento/taxas reais de juros esperada; Poltica de reteno dos lucros/dividendos;

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Apostila: Noes: Anlise Econmica e Oramentria por Gustavo Arruda Tributao sobre encargos de financiamento.

a) Finalidade Dos Dados Previso; Evitar a extrapolao ingnua; Previses macroeconmicas/modelos economtricos em conjunto com previses comerciais e comportamentais da concorrncia (conseguiremos manter custo e diferenciao identificveis, aceitveis e remunerveis, ou seja, a srie temporal dos projetos correta?).

b) Qual O Modelo Econmico E De Estratgia Competitiva Por Detrs Das Previses? Superposio de previses com pressupostos ou vises diferenciadas fatal (financeira, comercial, de produo); Disseminao da coerncia tarefa difcil e depende do alinhamento corporativo de misso, viso e estratgia; O planejador financeiro deve identificas incoerncias.

PLANEJAMENTO FINANCEIRO TIMO Definir um plano em termos contabilsticos ou numricos no operacional; Como interligar o plano financeiro com o plano operacional da empresa (via de mo dupla)?

OBSERVAR O DESENROLAR DO PLANEJAMENTO FINANCEIRO (controle) Premissas x resultados; Aes de reviso de premissas e remodelagem do plano; Remodelagem de investimentos/desinvestimentos; captao e remunerao.

O PLANEJAMENTO FINANCEIRO UMA GESTO DE CARTEIRA DE OPES Investimentos olhados em si (opo presente de investimento); Investimentos olhados em si e na abertura de opes futuras de investimentos (novos mercados, novos produtos, novos projetos rentveis, continuidade da empresa como opo principal);

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Apostila: Noes: Anlise Econmica e Oramentria por Gustavo Arruda Como avaliar se uma opo presente gera opo futura? Intimamente ligado viso estratgica da empresa. Quando as opes futuras sero exercidas? Como acoplar a sua srie temporal com a da opo presente? Quando alienar opes (venda de empresas/venda de ativos/venda de direitos)?

MODELOS DE PLANEJAMENTO FINANCEIRO Simulao; Ideal: integrao com a oramentao, planejamento operacional e avaliao de resultados; Utilizam demonstraes financeiras previsionais.

- Fragilidade Das Demonstraes Financeiras Previsionais - A Ausncia Da Viso Financeira Prevalncia da viso contabilstica do mundo; Ausncia de instrumentos de anlise financeiras: fluxo de tesouraria; Valor atual; Risco de mercado. Ausncia de simulao das decises financeiras timas, principalmente atravs da programao linear.

- Exemplo De Programao Linear - O Modelo Longer - Objetivos Otimizar o clculo do melhor plano financeiro, dadas determinadas premissas e restries; Projetar as conseqncias de uma estratgia financeira selecionada.

- Exemplo De Programao Linear - O Modelo Modigliani/Miller - O Valor De Avaliao De Uma Empresa Ou Projeto Variveis: x = valor do investimento no projeto v = valor lquido de mercado dos ativos do projeto d = disponibilidades financeiras para aplicar de imediato no projeto y = endividamento adicional contrado para o novo investimento tir = taxa interna de retorno do projeto, calculada pelo valor atual de receitas - custos e despesas a serem realizados, inclusive pagamento de juros de financiamento. r = taxa de aplicao do mercado ou mnima de atratividade

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Apostila: Noes: Anlise Econmica e Oramentria por Gustavo Arruda t = taxa marginal do somatrio dos impostos sobre lucros Limitaes definidas/calculadas pela empresa: x <= 1.000.000 y <= 0,40 de x d = 800.000 tir = 0,09 Limitaes definidas pelo mercado/governo: r = 0,10 t = 0,50 O valor do projeto ou opo (O) definido por, pressupondo apurao de lucro na empresa: O = v + [((0,09/0,10) * x) - 1] - 0,5 * y = v - 0,1x + 0,5y taxa de retorno real Dado que v fixo, o problema de programao linear o de maximizar a quantidade -0,1x + 0,5y, dadas as restries empresariais: x <= 1.000.000 x <= y + 800.000 y <= x * 0,40

A soluo tima encontrada quando o nvel mximo de endividamento do projeto admitido pela empresa utilizado, porque, embora a sua taxa de retorno real seja negativa, o projeto permite empresa solicitar um emprstimo maior e o valor da reduo de impostos gerada pela dvida mais que compensa a insuficiente rentabilidade real do investimento. Da mesma forma, podemos, no caso acima, ver a contribuio derivada ou marginal de cada uma das variveis ao valor da opo, quando, mantidas as demais constantes, calculando a derivada de cada uma e o reflexo no valor final da opo ou projeto. o que o autor denomina de preo sombra. As combinaes de efeito conjunto de variveis combinadas tambm possvel e o Excel possui recursos de sensibilidade para projeo que permitem definir as combinaes no resultado final. Se considerarmos combinao de todos os projetos da empresa, teramos um sistema de maximizao de equaes de vrias opes, resolvidos atravs de programao linear, considerando outras e diversas restries (poltica de dividendos etc.) em cada ano da srie temporal de longo prazo.

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10.2 - Oramento como instrumento de controle

UTILIZAO DE ORAMENTOS NA ADMINISTRAO DE EMPRESAS A administrao financeira de empresas tem como propsito bsico expor e discutir o uso de oramentos como instrumento de planejamento e controle das atividades de uma empresa. At certo ponto, todas as empresas planejam e controlam suas atividades. Com um oramento, porm, essas tarefas so formalizadas e sistematizadas, o que sem dvida vantajoso para a empresa e seus funcionrios, em diversos sentidos. Na verdade, a formalizao e a sistematizao do planejamento e do controle administrativos atravs de oramentos criam condies para que se progrida no sentido da otimizao da ao administrativa, documentando-se planos e programas e permitindo uma aferio mais objetiva do desempenho dos diversos setores da empresa. Muitos encaram um oramento e sua implantao em uma empresa como mais uma manobra pela qual a alta administrao da entidade procura cercear mais rigorosamente a liberdade de ao dos funcionrios e investigar a correo de seus ato em nome da empresa. Ao contrrio dessa viso aterradora e negativa, colocamos uma viso mais positiva do uso do oramento; na verdade, atravs do prprio processo de elaborao gradativa que ser explanado, ele um instrumento de participao no planejamento das atividades da empresa, especialmente daquelas atividades pelas quais cada funcionrio responsvel. ORAMENTOS E PLANEJAMENTO Planejar estabelecer com antecedncia as aes a serem executadas, estimar os recursos a serem empregados e definir as correspondentes atribuies de responsabilidades em relao a um perodo futuro determinado, para que sejam alcanados satisfatoriamente os objetivos porventura fixados para uma empresa e suas diversas unidades. lgico que a fixao de objetivos um passo inicial indispensvel a todo o processo, mas essa tarefa em si mesma s tem sentido diante uma espcie de exame prvio de viabilidade, em que a empresa, atravs de sua administrao particularmente os mais altos executivos encarregados da tarefa de planejar verifica e procura identificar a existncia de oportunidades e restries tanto no mbito interno da organizao quanto externamente. Assim, essa avaliao interna e externa antecede, de certo modo, a fixao de objetivos mais especficos, por exemplo, inerentes ao rumo ou tipo de atividade no qual a empresa se encontra envolvida, e a coleta de informaes indispensvel para a avaliao adequada. No caso da elaborao e utilizao de oramentos, j que esse tipo de instrumento envolve tanto facetas de planejamento quanto de controle, vrios aspectos importantes precisam ser levado sem conta:

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Apostila: Noes: Anlise Econmica e Oramentria por Gustavo Arruda No planejamento: A empresa deve contar com um procedimento sistemtico regular, tanto quanto o permitam seus recursos, de coleta de informaes sobre as condies do ambiente externo que a circunda. Essas informaes no s permitem uma elaborao mais realista de planos como acionam medidas corretivas com maior rapidez com que fossem comunicadas apenas pelos relatrios de controle oramentrio. Assim, por exemplo, se as autoridades monetrias introduzirem ou anunciarem a introduo de medidas tendentes a limitar disponibilidades de recursos financeiros em certas linhas de crdito usadas pela empresa para satisfazer necessidades de capital de giro, evidente que no ser correto, em termos administrativos, esperar at que os relatrios de fluxo de caixa comecem a indicar presses sobre o financiamento do capital de giro. Outro caso importante o das projees de procura de produtos e servios da empresa e das vendas que a empresa espera fazer como parte do mercado total estimado. De acordo com o conceito de ambiente de Churchman, o comportamento de vendas uma das variveis sobre as quais a empresa exerce menos influncia de forma direta e deliberada, embora isso certamente varie de mercado para mercado, particularmente por fora de intensidade da concorrncia. Assim, as vendas futuras so determinadas mais pelo ambiente do que por foras contidas no sistema empresa. A importncia da previso das vendas, baseada na projeo da procura total, dever tornar-se evidente em vrias instncias, levando-nos a considerar que deve ser o ponto de partida da elaborao do oramento de uma empresa; por ora, no qual se refere necessidade de informaes, o mais importante ressaltar o valor que pode ter uma empresa a utilizao de procedimentos sistemticos e permanentes de acompanhamento de variveis externas, tendo em vista a elaborao de planos to precisos e realistas quanto seja possvel; No controle: Destacamos o papel a ser desempenhado pela contabilidade da empresa como mecanismo de registro dos fatos ocorridos. Em termos de fonte de informaes para uso por parte da administrao, necessrio que se considere, o que deve ser feito pelo funcionrio responsvel pelo sistema oramentrio, as finalidades das informaes que a contabilidade pode proporcionar, para que ela mesma seja adequadamente estruturada, o que feito basicamente atravs da adaptao do plano de contas, isto , das categorias e dos itens segundo os quais os dados reais devem ser acumulados. Para projetar esse sistema de informaes gerenciais apoiado na contabilidade, e que no caso ser representado pelos relatrios de controle oramentrio e por transformaes ulteriores dos dados neles contidos, o gerente de oramento deve saber que tipo de decises devem ser tomadas e, portanto, que dados so necessrios para isso. O alcance global das atribuies do gerente de oramentos de uma empresa decorre assim dessa posio de gerador de informaes para deciso, e principalmente quando o oramento integrado (isto , abranger a empresa como um todo). Assim, o gerente de oramentos obrigado a adquirir considervel soma de conhecimentos sobre praticamente todas as funes administrativas da empresa. 20

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Apostila: Noes: Anlise Econmica e Oramentria por Gustavo Arruda Na execuo da tarefa de controle essencial a existncia dessas linhas definidas de responsabilidade. A fonte de dados para o controle a contabilidade. Mas, estamos falando aqui de uma contabilidade por reas de responsabilidade. Em outras palavras, o plano de contas adotado para a funo de controle dever ser capaz de permitir que os dados reais para o necessrio acompanhamento e a avaliao do desempenho sigam as linhas da elaborao do oramento, o que, segundo o que propomos, deve ser feito por reas de autoridade e responsabilidade sobre partes das operaes da empresa. ORAMENTOS E CONTROLE Aps a apresentao do papel desempenhado pela elaborao de oramentos na funo geral de planejamento, no podemos deixar de dizer alguma coisa respeito da outra face do processo administrativo mais amplo e do uso do oramento como instrumento de controle. Controlar , essencialmente, acompanhar a execuo de atividades da maneira mais rpida possvel, e comparar o desempenho efetiva com o planejamento, isto , o que tenha sido originalmente considerado desejvel, satisfatrio ou para a empresa e suas sub-unidades. Evidentemente, a funo de controle no se esgota no acompanhamento puro e simples, como tambm envolve a gerao de informaes para a tomada de decises de avaliao e eventual correo de desempenho alcanado, proporcionalmente ao seu afastamento em relao ao tido como desejvel ou satisfatrio. A elaborao de oramentos, que identificamos como a parte anual do planejamento das operaes, predetermina as unidades que sero responsveis por certos resultados (receitas, despesas, volumes de atividade, qualidade de atuao etc.) dentro do perodo sob planejamento. De nada adiantar apenas planejar e, atravs do Oramento, atribuir responsabilidades pela execuo, sem ir verificando, pari passu, se as responsabilidades esto sendo apropriadamente cumpridas. Isso permitido, ao nvel das operaes anuais, pelos relatrios de controle oramentrio, que devem, para maior utilidade, obedecer o mais fielmente possvel estrutura dos oramentos elaborados a ttulo de planejamento. Um aspecto importante ser a estruturao do planejamento e do controle oramentrios, de acordo com os centros de responsabilidade identificveis na empresa. A utilidade do controle, a seguir especificada, s se tornar realidade medida que o preconizado pelo acompanhamento que lhe inerente apontar claramente as pessoas responsveis por um ou outro tipo de desempenho efetivo ou de deciso. Vantagens do Controle Mais especificamente, atravs desse acompanhamento das atividades efetivamente realizadas e da identificao de desvios significativos em relao aos planos elaborados (e dos objetivos neles subentendidos) o controle oferece as seguintes vantagens importantes: 21

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Apostila: Noes: Anlise Econmica e Oramentria por Gustavo Arruda a) Permite indicar necessidades de medidas corretivas, quando o desempenho efetivo no considerado satisfatrio e o processo de execuo pode ser direcionado para melhor atender aos objetivos da empresa. O aspecto da identificao do centro relevante de responsabilidade fundamental neste caso, pois desse modo pode-se saber no s quem teve influncia sobre o que ocorreu como tambm pode-se identificar quem deve tomar as medidas cabveis para corrigir a situao; b) Proporciona informaes para a avaliao do desempenho de funcionrios com responsabilidades administrativas e de operrios produtivos, apoiando um eventual sistema de incentivos; c) Em caso de desempenho mais do que simplesmente satisfatrio, aponta oportunidades de aproveitamento de economias ou aumentos de eficincia transferveis a outras partes da empresa. Esta possibilidade consolidada pela centralizao do processo oramentrio planejamento e controle) ao nvel mais alto possvel e em termos de assessoramento alta direo, para que a viso alcanada seja a das operaes da empresa como um todo. PROBLEMAS COMPORTAMENTAIS ENCONTRADOS NA UTILIZAO DE UM SISTEMA DE ORAMENTOS O setor de controle oramentrio (e o seu pessoal) poder surgir como se fosse o agente de um conjunto de normas, papis e indivduos, Cuja tarefa antiptica, mas executada em nome do desempenho cada vez melhor da empresa, consiste em investigar a qualidade do desempenho dos outros. Evidentemente, o controle no busca apenas os pontos negativos, mas tambm os aspectos positivos merecedores de recompensa ou de transferncia para outras atividades, mas sua razo de ser basicamente essa: impedir que despenque de desempenho prejudiquem a empresa. Logo, quanto maiores forem a rapidez e a ateno dedicadas a essa tarefa, tanto melhor para a empresa. Alm disso, como ficou claro na seo anterior deste captulo, essencial identificar precisamente o administrador responsvel pelo desempenho detectado. Pode-se apenas recomendar toda a sensibilidade ao controlar (ou qualquer que seja o ttulo do executivo responsvel pela superviso do processo de elaborao e utilizao de oramentos). Nesse sentido, so desejveis as seguintes atitudes, tanto pr parte do prprio controlar quanto por parte do pessoal a ele subordinado e envolvido na mesma tarefa: a) Utilizar o sistema oramentrio como um meio de fixar padres de desempenho, medir resultados reais e orientar toda a administrao para uma atuao satisfatria. No recorrer ao oramento como um instrumento de presso sobre as pessoas em busca de maior esforo - Baseado em James L. Peirce, The Budget Comes of Age, Harvard Business Review (maio de 1954); b) No substituir planos por oramentos, j que estes so apenas representaes numricas daqueles. A elaborao de oramentes deve estar apoiada numa clara e inadequada aceitao do valor do planejamento formal para o xito da empresa; 22

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Apostila: Noes: Anlise Econmica e Oramentria por Gustavo Arruda c) Atravs da participao dos diferentes administradores na elaborao de oramentos, bem como de discusses dos valores orados com os nveis superiores da administrao, fazer com que cada indivduo acabe utilizando o oramento como instrumento de autocontrole das tarefas de que se deve desincumbir no seu setor; d) Insistir em uma definio clara da estrutura organizacional (de linhas e nveis de autoridade e responsabilidade). Ela indispensvel para vrios aspectos da administrao da empresa, inclusive para que a eficcia do instrumento oramentrio se)a plenamente atingida, pois permite saber claramente quem deve atingir que nveis de desempenho, e a quem se deve prestar contas disso; e) Os formulrios e relatrios do sistema devem basear-se mais nos aspectos operacionais da empresa do que no procedimento de escriturao dos livros contbeis. Este aspecto importante at mesmo para o esclarecimento dos inevitveis conflitos a respeito da incluso de itens raio-controlveis por um setor ou centro de responsabilidade sob a jurisdio desse mesmo setor, acabando assim por ser avaliado com base em algo que no pode influenciar; f) A tarefa da controladora implantar, manter e coordenar o funcionamento de um sistema oramentrio, no emitir ordens aos setores operacionais diretos. A equipe exclusivamente de assessoria, e o seu supervisor manter a confiana dos demais setores da empresa medida que evitar a tomada de deciso operacionais.

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Ateno: Este curso tem continuao com a Apostila de Noes Bsicas de Matemtica Financeira, do mesmo autor.

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