Mercado de valores Mobilirios Mercado de valores mobilirios um segmento do mercado financeiro que tem como caracterstica o investimento em captaes

s pblicas, em dinheiro ou bens com valor monetrio, onde o investidor fornece capital de risco a um empreendimento ou projeto. Nestes casos, o investidor no tem poder de gerenciamento direto, mas pode vender sua participao a qualquer momento (no mercado aberto) ou numa data de vencimento previamente especificada, se houver um contrato.

No Brasil, todos os valores mobilirios tm que ser registrados na CVM - Comisso de Valores Mobilirios.

Segundo o site da CVM, os valores mobilirios mais negociados no Brasil so aes, debntures e quotas de fundos de investimento.

Porm, a Lei n 6.385, de 07.12.76, em seu art. 2o, define como valores mobilirios: I. as aes, debntures e bnus de subscrio; II. os cupons, direitos, recibos de subscrio e certificados de desdobramento relativos aos valores mobilirios; III. os certificados de depsito de valores mobilirios; IV. as cdulas de debntures; V. as cotas de fundos de investimento em valores mobilirios ou de clubes de investimento em quaisquer ativos; VI. as notas comerciais; VII. os contratos futuros, de opes e outros derivativos, cujos ativos subjacentes sejam valores mobilirios; VIII. outros contratos derivativos, independentemente dos ativos subjacentes

Existe ainda a Lei n 10.303 que nos traz uma definio que esclarece melhor o conceito de "valor mobilirio": "IX - quando ofertados publicamente, quaisquer outros ttulos ou contratos de investimento coletivo, que gerem direito de participao, de parceria ou de remunerao, inclusive resultante de prestao de servios, cujos rendimentos advm do esforo do empreendedor ou de terceiros".

1. O mercado de valores mobilirios Segundo a lei n 6.385/76, em seu artigo 2, os valores mobilirios sujeitos ao seu regime so: aes, partes beneficirias e debntures, os cupes desses ttulos e os bnus de subscrio; certificados de depsito de valores mobilirios e outros ttulos criados ou emitidos pelas sociedades annimas, a critrio do Conselho Monetrio Nacional, excluindo-se, entretanto, os ttulos da dvida pblica federal, estadual ou municipal e os ttulos cambiais de responsabilidade de instituio financeira, exceto as debntures. Esse conceito, entretanto, foi ampliado pela Medida Provisria n 1.637/98, republicada em 25 de agosto de 1999, sob o nmero 1.844-21, ao determinar, em seu artigo 1, que constituem valores mobilirios, sujeitos ao regime da Lei n 6.385, de 7 de dezembro de 1976, quando ofertados publicamente, os ttulos ou contratos de investimento coletivo, que gerem direito de participao, de parceria ou de remunerao, inclusive resultante da prestao de servios, cujos rendimentos advm do esforo do empreendedor ou de terceiros. Embora tenham sido mantidas as excluses apresentadas anteriormente, este conceito mais amplo que o anterior, pois so enunciadas as caractersticas representativas dos valores mobilirios, ao invs de sua enumerao. Com isso, a competncia da CVM tambm foi ampliada. Assim, todas as atividades referentes a valores mobilirios e todos aqueles que esto envolvidos com estas atividades compreendem o mercado de valores mobilirios e submetem-se disciplina e fiscalizao da CVM. comum encontrarmos a caracterizao do mercado de valores mobilirios, tambm denominado de mercado de capitais, como aquele no qual as operaes so normalmente efetuadas diretamente entre poupadores e empresas, ou por meio de intermedirios financeiros no-bancrios, diferenciando-se, do mercado financeiro, no qual os bancos atuam como parte na intermediao, interpondo-se entre aqueles que dispem de recursos e aqueles que 2 necessitam de crdito . 2. Os princpios do mercado de capitais e a CVM Segundo o jurista Roberto Quiroga Mosquera , alguns princpios regem o denominado Direito do Mercado Financeiro e de Capitais. Apresentamos, a seguir, de forma resumida, quais destes princpios esto mais ligados especificamente ao mercado de valores mobilirios: I. Proteo da mobilizao da poupana nacional: o conjunto de normas jurdicas que regulamentam o mercado de capitais deve viabilizar a adequada mobilizao da poupana nacional para os carentes de recursos. Proteo da economia popular: embora os agentes procurem ser bem sucedidos em suas atividades, isso nem sempre ocorre, de modo que os fluxos de capitais so interrompidos e atinge-se a economia popular, que deve ser protegida. Proteo da estabilidade da entidade financeira: como as entidades financeiras exercem o papel fundamental de circulao de capitais, sem elas, no pode haver mercado de capitais. A legislao deve, portanto, evitar quebras de entidades financeiras, pois isso prejudica os clientes. Princpio da proteo da transparncia de informaes: todos aqueles que tm interesse em realizar investimentos no mercado de capitais devem dispor das mesmas informaes, a fim de evitar que alguns sejam beneficiados em detrimento dos demais.
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II.

III.

IV.

Daremos maior nfase a este ltimo princpio, pela sua relevncia para a observncia dos demais princpios e importncia dentro do contexto do desenvolvimento de um mercado de valores mobilirios eficiente e confivel. interesse pblico o desenvolvimento de um mercado de valores mobilirios que possibilite a adequada transferncia de recursos, o crescimento dos agentes econmicos e viabilize o desenvolvimento econmico e social.

Para isso, extremamente relevante que exista credibilidade. A existncia e o crescimento do mercado esto diretamente relacionados com a confiana que seus diversos participantes tm no sistema, o que, por sua vez, depende da eficcia do rgo regulador. A CVM deve, portanto, preocupar-se em garantir ao investidor o acesso s informaes necessrias para que este tenha a certeza de que est incorrendo exclusivamente nos riscos de que tem conhecimento. Nesse sentido, fundamental o conceito de mercado eficiente. Segundo Ross, Westerfield e 4 Jaffe , um mercado eficiente de capitais aquele no qual os preos dos ttulos refletem completamente as informaes disponveis. ... Sem saber coisa especial alguma sobre uma ao, um investidor num mercado eficiente deve esperar apenas o retorno exigido de equilbrio num investimento qualquer, e uma empresa deve esperar pagar um custo de capital de equilbrio. As informaes referentes ao mercado de valores mobilirios devem ter algumas caractersticas, a fim de que possam conferir eficincia ao sistema e garantir prticas eqitativas de mercado: (i) fidedignidade; (ii) acesso fcil a todos os investidores (atuais e potenciais); e (iii) possibilidade de conhecimento tempestivo por parte dos investidores interessados. Nesse contexto, a CVM exerce, sem dvida, um papel de grande relevncia. A partir destes fundamentos tericos sobre a importncia do acesso informao e do papel do rgo regulador, vejamos as principais normas jurdicas.

3. A Comisso de Valores Mobilirios A Lei n 6.385/76 atribui CVM competncia para disciplinar, fiscalizar e desenvolver o mercado de valores mobilirios. Em seu artigo 4, percebe-se que observou os importantes aspectos vistos anteriormente, ao determinar que o Conselho Monetrio Nacional e a Comisso de Valores Mobilirios devem exercer suas atribuies com o fim de: I. II. estimular a formao de poupana e a sua aplicao em valores mobilirios; promover a expanso e o funcionamento eficiente e regular do mercado de aes, e estimular as aplicaes permanentes em aes do capital social de companhias abertas sob controle de capitais privados nacionais; assegurar o funcionamento eficiente e regular dos mercados da bolsa e de balco; proteger os titulares de valores mobilirios e os investidores do mercado contra emisses irregulares de valores mobilirios e atos ilegais de administradores e acionistas controladores das companhias abertas, ou de administradores de carteira de valores mobilirios; evitar ou coibir modalidades de fraude ou manipulao destinada a criar condies artificiais de demanda, oferta ou preo dos valores mobilirios negociados no mercado; assegurar o acesso do pblico a informaes sobre os valores mobilirios negociados e as companhias que os tenham emitido; assegurar a observncia de prticas comerciais eqitativas no mercado de valores mobilirios;..."

III. IV.

V. VI. VII.

A idia, portanto, incentivar o aumento das poupanas individuais e a transferncia desses recursos para as empresas de forma eficiente. A legislao reconhece a importncia da transparncia do mercado e determina ao CMN e CVM garantir ao investidor o acesso s informaes necessrias.

4. Divulgao de informaes, riscos e CVM O mercado de valores mobilirios envolve riscos. O sistema escolhido no Brasil estabelece 5 que o Estado no tem a responsabilidade de analisar o mrito dos investimentos disponveis , entretanto, deve zelar para que qualquer informao relevante no processo de tomada de decises por parte do investidor seja divulgada de forma regular e confivel. Nesse contexto, extremamente relevante o papel do rgo regulador em dois aspectos principais: 1. estabelecimento de normas para a divulgao de informaes, fiscalizando sua efetiva aplicao; e 2. instruo e orientao dos investidores quanto aos seus direitos e deveres e interpretao das informaes disponveis, sem, contudo, realizar juzo de valor sobre os investimentos. Em relao ao item 1, a Lei n 6.385/76 confere CVM competncia para (i) fiscalizar permanentemente a veiculao de informaes relativas ao mercado, s pessoas que dele 6 participem, e aos valores nele negociados ; (ii) expedir normas aplicveis s companhias 7 abertas sobre a divulgao de informaes e, (iii) com o fim de prevenir ou corrigir situaes anormais do mercado, divulgar informaes ou recomendaes visando esclarecer ou 8 orientar os participantes do mercado . Assim, existem diversas exigncias quanto divulgao de informaes. Inicialmente, para obter registro na CVM como companhia aberta, a sociedade annima deve apresentar diversos documentos e informaes. Porm, a obrigao de prestar informaes no termina com a obteno do registro. Toda companhia aberta tem a obrigao de fornecer um fluxo permanente de informaes peridicas e eventuais CVM, s bolsas de valores e ao mercado, mantendo, em sua sede, disposio dos titulares de valores mobilirios, essas informaes. Exemplificando, algumas informaes peridicas so: informaes anuais (IAN) e trimestrais (ITR), demonstraes financeiras (DFP), dados cadastrais atualizados, edital de convocao e ata da assemblia geral ordinria. Algumas informaes eventuais so: edital de convocao e ata de assemblia geral extraordinria ou especial, comunicao sobre ato ou fato relevante. A Lei das S.A. estabelece aos administradores de companhia aberta o dever de informar suas negociaes com ttulos e valores mobilirios da companhia e condies dos contratos de trabalho firmados com diretores e empregados de alto nvel, alm do dever de divulgao imediata de atos ou fatos relevantes. Especificamente quanto a atos ou fatos relevantes relativos s companhias abertas, deve-se 9 observar tambm a Instruo CVM n 31/84 , que estabelece que uma deliberao da assemblia geral ou dos rgos de administrao da companhia aberta, ou qualquer outro ato ou fato ocorrido nos seus negcios considerado relevante se tiver condies de influir de modo pondervel: (i) na cotao dos valores mobilirios de emisso da companhia aberta; ou (ii) na deciso dos investidores em negociar com aqueles valores mobilirios; ou (iii) na determinao de os investidores exercerem quaisquer direitos inerentes condio de titular de valores mobilirios emitidos pela companhia. Exemplos da atos e fatos relevantes so: mudanas no controle; fechamento de capital; incorporao, fuso, ciso, transformao ou dissoluo; alterao nos direitos e vantagens dos valores mobilirios emitidos pela companhia; lucro ou prejuzo apurado nas demonstraes financeiras e a atribuio de dividendos. O ato ou fato relevante deve ser imediatamente divulgado, de modo preciso e completo, CVM e Bolsa de Valores em que os valores mobilirios da companhia so mais negociados, bem como pela imprensa, no mesmo jornal onde a companhia efetua as demais publicaes ordenadas pela legislao. Os administradores podem, entretanto, recusar-se a prestar a informao sobre ato ou fato relevante ou deixar de divulg-la, se entenderem que sua revelao pe em risco interesse

legtimo da companhia. Mas devem divulg-lo imediatamente se a informao escapar ao seu controle ou a cotao das aes da companhia apresentar oscilaes atpicas. A lei n 6.404/76, entretanto, faz a ressalva de que a revelao dos atos ou fatos s pode ser utilizada no legtimo interesse da companhia ou do acionista, respondendo os solicitantes pelos abusos que praticarem. vedada a negociao com valores mobilirios, tanto em Bolsa de Valores e em mercado de balco, quanto fora das Bolsas e sem a intervenincia de instituio integrante do sistema de distribuio, realizada por quem quer que tenha conhecimento de informao relativa a ato ou fato relevante antes de sua comunicao e divulgao ao mercado. Segundo a Nota Explicativa CVM n 28/84, o objetivo primordial desse sistema de divulgao propiciar ao investidor uma deciso consciente, embasada numa ampla gama de informaes que espelhem fidedignamente a situao da companhia. ... pretende-se, adicionalmente, garantir ao investidor que pessoas intimamente ligadas aos negcios da companhia no podero utilizar-se de informaes ainda no disseminadas ao pblico. Segundo o artigo 289, da lei das S.A., todas as publicaes da companhia devem ser feitas sempre no mesmo jornal, como garantia de efetiva informao aos acionistas. Alm disso, todas as informaes apresentadas CVM so disponibilizadas ao pblico, com exceo daquelas consideradas confidenciais. A fim de dar maior eficcia atuao da CVM, a lei n 6.385/76 atribuiu a esta autarquia competncia para apurar, julgar e punir irregularidades eventualmente cometidas no mercado. As penalidades que a CVM pode aplicar so: advertncia, multa, suspenso ou inabilitao para o exerccio do cargo, suspenso ou cassao da autorizao ou do registro, e proibio temporria por prazo determinado, tanto para a prtica de atividades ou operaes para os integrantes do sistema de distribuio, como para atuar como investidor. No caso de transgresso Instruo CVM n 31/84, so previstas penalidades severas, com o objetivo de coibir o uso da informao privilegiada: suspenso ou inabilitao para o exerccio do cargo, suspenso ou cassao da autorizao ou do registro. Nesse mesmo sentido, a Lei n 7.492/86, que define os crimes contra o sistema financeiro nacional, estabelece, no artigo 6, pena de recluso de dois a seis anos, e multa, para quem induzir ou manter em erro, scio, investidor ou repartio pblica competente, relativamente a operao ou situao financeira, sonegando-lhe informao ou prestando-a falsamente. Segundo a lei n 6.404/76, a pessoa prejudicada em compra e venda de valores mobilirios, em virtude de infrao a regras, tem direito de haver do infrator indenizao por perdas e danos, a menos que ao contratar j conhecesse a informao. Alm disso, a Lei n 7.913/89 prev que, sem prejuzo da ao de indenizao do prejudicado, o Ministrio Pblico pode adotar as medidas judiciais necessrias para evitar prejuzos ou obter ressarcimento de danos causados aos investidores do mercado, especialmente quando decorrerem de operao fraudulenta, prtica no eqitativa, manipulao de preos ou criao de condies artificiais; uso de informao privilegiada; ou omisso de informao relevante por parte de quem estava obrigado a divulg-la, bem como sua prestao de forma incompleta, falsa ou tendenciosa, entre outras hipteses.

5. Inovaes em aspectos administrativos e legais Alguns inovaes merecem nfase pelo impacto positivo que podem ter. Uma importante inovao visa atender ao papel do rgo regulador, apresentado anteriormente, de instruir e orientar investidores. A CVM que, desde seu incio, contava com uma gerncia dedicada a oferecer informaes, orientao e a receber queixas e denncias de investidores, criou, recentemente, uma superintendncia com essas finalidades e com o

objetivo adicional de promover projetos educacionais, visando ampliar o conhecimento dos investidores a denominada Superintendncia de Proteo e Orientao a Investidores (SOI). A idia fornecer informaes sobre as companhias abertas e orientar o investidor sobre como 10 fazer as avaliaes necessrias para seus investimentos , sem entrar no mrito das opes de investimento existentes. Alm disso, a SOI recebe queixas relacionadas atuao de agentes do mercado, que so analisadas pela CVM e podem resultar em inquritos administrativos e punio dos infratores. Em relao legislao, temos a nova regulamentao dos fundos de investimento em ttulos e valores mobilirios, prevista na Instruo 302/99. Manteve-se a obrigao de fornecer a todo cotista, ao ingressar no fundo, cpia do prospecto e do regulamento, para conhecer as principais caractersticas do fundo. O administrador do fundo tambm deve fornecer informaes peridicas sobre o fundo e divulgar imediatamente qualquer ato ou fato relevante. H, entretanto, duas inovaes extremamente significativas. Caso o administrador contrate os servios de agncia de rating, deve apresentar, em todo o material de divulgao, o grau conferido ao fundo, bem como a indicao de como obter maiores informaes sobre a avaliao efetuada. Alm disso, a CVM pode determinar que informaes sobre o fundo sejam apresentadas atravs da pgina da CVM na Internet. Em relao ao papel do auditor independente, tambm houve nova regulamentao recente, por meio da Instruo CVM n 308/99. Em virtude da importncia do auditor independente para a credibilidade do mercado, na medida em que zela pela fidedignidade das demonstraes contbeis da entidade auditada, podemos concluir que as novas regras referentes obrigatoriedade de rotatividade dos auditores, aps prestar servios para o mesmo cliente pelo prazo de cinco anos consecutivos, bem como proibio de prestao de servios de consultoria entidade auditada, que possam caracterizar a perda da sua objetividade e independncia, so extremamente relevantes para garantir maior independncia aos auditores. A qualidade e a fidedignidade das demonstraes contbeis so requisitos bsicos para um mercado eficiente.

6. Concluso e sugestes A importncia da facilidade de acesso pelo investidor a informaes fidedignas e tempestivas sobre as oportunidades de investimento fundamental para o desenvolvimento de um mercado de valores mobilirios eficiente e para a correta alocao de recursos na economia, o que contribui para o crescimento dos agentes econmicos e viabiliza o desenvolvimento econmico e social. inadmissvel que um nmero reduzido de pessoas obtenha ganhos em detrimento dos demais participantes do mercado, pelo simples fato de terem acesso exclusivo a informaes que deveriam ser pblicas ou conseguirem obter estas informaes anteriormente, o que lhes permite tomar decises antes que o mercado incorpore as novidades. Evitar este tipo de comportamento um dos principais objetivos de um rgo regulador do mercado de valores mobilirios. Os investidores devem obter ganhos em funo do risco que aceitaram correr de forma consciente, ou em virtude de diferentes interpretaes sobre as mesmas informaes, pois as pessoas tm diferentes expectativas. Como pudemos perceber, existe um aparato jurdico que visa a divulgao das informaes aos investidores, de modo a coibir prticas no eqitativas de mercado. Entretanto,

infelizmente, na prtica, ainda h grandes dificuldades na obteno de informaes. Algumas alteraes poderiam reduzir alguns problemas. Atualmente, a legislao prev a obrigao de publicao de informaes sobre a companhia no mesmo jornal e a disponibilizao destas informaes em sua sede. A CVM tambm deve disponibilizar todas as informaes que recebe das companhias, com exceo daquelas consideradas confidenciais. O investidor que queira obter tais informaes deve dirigir-se sede da companhia ou CVM. Na pgina da CVM, possvel obter os dados cadastrais e as demonstraes contbeis da companhia. Com o crescimento do nmero de pessoas que tm acesso Internet e as facilidades de comunicao que ela proporciona, difcil entender por que no se utiliza este meio para disponibilizar as informaes sobre as companhias, principalmente pelo fato de que a CVM solicita grande parte das informaes por meio eletrnico. Em relao aos fundos de investimento, j h a previso de que a CVM pode determinar a disponibilizao das informaes em sua pgina na Internet. Esta regra deveria ser estendida e efetivamente implementada em relao aos demais tipos de investimentos. A disponibilizao das informaes sobre cada empresa e cada investimento, de forma ordenada, na Internet, sem dvida, facilitaria o acesso tempestivo s informaes por parte de todos os interessados, bem como uma anlise evolutiva e comparativa entre os investimentos disponveis. Informaes como atos ou fatos relevantes, por exemplo, que podem ter um grande impacto nos preos dos valores mobilirios da companhia, podem ter pouca importncia quando forem publicados no jornal, pois as cotaes podem sofrer grandes oscilaes em um nico dia. A simples defasagem na obteno da informao permite ganhos injustos em detrimento de terceiros menos informados. Outro aspecto interessante, tambm previsto na nova regulamentao dos fundos, refere-se obrigatoriedade da divulgao da classificao de risco, caso tenha sido contratada uma empresa especializada nisso, o que deveria ser estendida s demais alternativas de investimentos em valores mobilirios. A empresa deve continuar tendo a opo de contratar ou no este tipo de servio, mas caso exista a informao sobre o risco, ela deve ser divulgada a todos os investidores. A legislao traz regras importantes para coibir prticas no eqitativas, mas, nesses casos, tanto a fiscalizao como a apurao de irregularidades tm grande importncia e exigiriam uma estrutura maior e mais complexa para o rgo regulador, pois nem tudo depende de boa vontade. H limitaes de ordem material e fsica. O Estado, ao optar por reduzir seu papel como empresrio e concentrar-se mais em sua funo reguladora, deve disponibilizar recursos e esforos neste sentido, a fim de ser eficiente. Entretanto, no isso que temos verificado. A maior transparncia das informaes e a melhor orientao dos investidores somente podem trazer benefcios ao mercado de valores mobilirios brasileiro em geral, tornando-o maior, mais eficiente e mais desenvolvido.