Investigaciones Econmicas Visin de Valores S.A.

15 de junio de 2007

Aceras Paz del Ro

Informe Diario de Mercado

Historia de la compaa
La compaa fue constituida por el Gobierno Colombiano en diciembre de 1947; y se puso en marcha en octubre de 1954. Desde el momento en que fue creada la compaa, las importaciones de acero se redujeron de manera dramtica, pasando del 97% del consumo nacional a slo el 11%, en 1991. Los altos aranceles protegieron a la empresa y permitieron que tuviera un crecimiento importante. En su mejor momento, la compaa alcanz a emplear a 8.000 personas (actualmente son cerca de 2.000). Luego de la reduccin de los aranceles en 1992, el ingreso de aceros provenientes de Europa del Este, Venezuela, Brasil y Trinidad, a precios competitivos, llevaron al deterioro de la condicin general de la empresa. Hacia 1998, cerca del 38% del consumo nacional provena de importaciones. La situacin de la compaa continu su deterioro, hasta que en 2003 tuvo que firmar un acuerdo de reestructuracin en los trminos de la ley 550. El problema de la compaa se fundaba en la falta de competitividad de su infraestructura productiva, de modo que se emprendi un programa de reconversin industrial.

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Situacin actual de la compaa

En este momento se est adelantando el proceso de reconversin industrial, con el que se pretende que recupere su competitividad. Entre las tecnologas que no se implementaron a tiempo est la metalurgia de cuchara y la colada continua. El pasado 16 de marzo un grupo conformado por trabajadores de Paz del Ro y el IFI vendi a Votorantim el 52% de las acciones en circulacin de la Compaa. Las acciones fueron adquiridas a $131,42, cada una. Esto equivale a una variacin de 153% respecto al precio base de subasta ($52). En total, la operacin sum $1.08 billones.

Por qu el precio de venta de las acciones fue tan elevado?

Luego de la venta del 52% de las acciones queda la pregunta de por qu ningn analista estim un precio tan alto para la operacin de venta. Para resolver la pregunta vale la pena hacer un inventario de lo que fue adquirido por Votarantim:

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Se adquiri una planta, que a pesar de estar en proceso de modernizacin, aun necesita de inversiones importantes para que este a la par de las plantas de otras compaas. 37.850 hectreas de ttulos mineros de hierro, que corresponden al 100% de las reservas probadas de Cundinamarca. 14.000 hectreas de explotacin de piedra caliza, que segn opinin de los expertos, equivalen a 100 aos de explotacin, al ritmo al que se explotan actualmente. 350 litros por segundo del segundo lago de Tota, suficientes para atender a una poblacin de 200.000 personas.

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Informe Diario de Mercado

El precio de venta de las acciones se entiende al tener en cuenta el inventario de recursos que proporciona la adquisicin; ms que las ventajas de infraestructura, maquinaria y organizacin que brinda la compaa.

Quin es Votorantim?
Es una compaa familiar, fundada en 1918. Votorantim es un consorcio que tiene operaciones en los sectores industrial y financiero. Cuenta con ms de 50.000 empleados y presencia en 12 pases. La compaa comenz su proceso de internacionalizacin en 2001, sumando, hoy, participacin externa en la mayora de sus frentes de negocio. Votorantim tiene operacin en el rengln cementero y concreto, minera y metalurgia (aluminio, acero, niquel y zinc), papel, concentrado de naranja y productos qumicos especiales. En el sector financiero tiene presencia con el Banco Votorantim. En el ao 2006, el conjunto de compaas produjo BRL4.400 millones (alrededor de USD2.200 millones) en ganancias. Sus activos suman cerca de BRL23.000 millones ( USD11.500 millones).

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Informacin financiera de la compaa

Ingresos de la compaa
En este momento, la compaa goza del beneficio del buen ritmo de crecimiento de la economa. El sector de la construccin es el de mayor dinamismo. En 2006, las ganancias de la compaa presentaron una variacin de 59%.

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Apalancamiento y liquidez
Informe Diario de Mercado La situacin financiera de la empresa fue precaria durante ms de 10 aos. En este periodo, se enfrent de manera latente la imposibilidad de servir los compromisos de corto y mediano plazo. Las condiciones se hicieron manejables de nuevo, alrededor de 2004. Actualmente, la compaa presenta niveles de solvencia sanos y un nivel de endeudamiento manejable.

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Rentabilidad
La compaa no present ganancias (en 12 meses corridos) hasta junio de 2003. Sin embargo, operacionalmente la compaa no volvi a ser rentable, sino hasta diciembre del mismo ao. A partir de este punto la compaa ha presentado una mejora apreciable en sus indicadores de rentabilidad. Una de las explicaciones para este fenmeno es el descenso en sus obligaciones laborales.

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Retorno sobre las inversiones

Informe Diario de Mercado Los indicadores de la compaa se vienen recuperando y son un reflejo del mayor volumen y precio de venta de sus productos. Hasta el mes de abril, los materiales de construccin presentaron una variacin en su precio de 6.55%; mientras que, el precio de hierros, aceros y alambres presentaron una variacin de 16%. En el mismo periodo las licencias para construccin de vivienda presentaron una variacin de 29%.

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Perspectiva
El futuro de Paz del Ro luego de la adquisicin
Luego que un paquete mayoritario de participacin en Paz del Ro fuera adquirido por Votarantim, es muy probable que la Compaa cambie mucho. Los directivos del consorcio brasileo anunciaron que, entre sus planes, est doblar la produccin de la compaa (en 2006, la compaa produjo cerca de 350.000 toneladas).

Tambin es muy probable que en el mediano plazo, la compaa extienda sus negocios al sector cementero. Paz del Ro cuenta con los insumos necesarios para adelantar la produccin de cemento. Entre estos productos se encuentra la escoria (un producto de desecho de la produccin del acero), que en este momento est siendo vendido a Cementos Argos. Adems, tiene minas de caliza. Sin embargo, los costos de producir cemento son altos y la escala ptima requiere de una inversin inicial alta, de forma que puede que resulte poco rentable expandirse a este mercado.

Un negocio donde si es probable que se extienda la compaa es la explotacin de carbn. La compaa cuenta con las reservas para adelantar la explotacin y solo hara falta que adelante un estudio para saber si est opcin es viable desde el punto de vista de la explotacin y el mercado.

El reto en el negocio acerero

La principal causa de los problemas financieros de Paz del Ro en los ltimos 15 aos, fue su falta de competitividad frente a otras compaas similares en otros pases. El reto ms importante, es culminar con xito su proceso de reconversin industrial, para que, en un futuro, no tenga que volver a sufrir los mismos problemas. Se considera que con su nuevo socio Aceras incrementa la posibilidad de adelantar los cambios necesarios para lograr un mejor aprovechamiento de los recursos que tiene disponibles.

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Comportamiento de la accin
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Caractersticas bsicas

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Dinmica de precio
La accin de Paz del Ro ha presentado una apreciacin de 216% en los ltimos 12 meses. Durante el ao, la variacin es de 46%. Los dos momentos clave en la evolucin del precio de la accin se ubican a finales de agosto (a.) cuando se comenz a rumorar sobre el posible desenlace de la venta del paquete de acciones y los das antes de concretarse la venta del paquete (b.), cuando la accin cerr a $77. La semana despus de concretarse la venta a $131, la accin alcanz su mximo histrico de $112.5. A partir de all, el mercado ha presentado una correccin, rondando un nivel de $80.

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Anlisis tcnico
Informe Diario de Mercado El comportamiento posterior a la venta del paquete de acciones ha sido bajista. Se considera que se pueden encontrar niveles de compra cerca de los $79. Sin embargo, es mejor esperar a que se den seales de rebote, pues se corre el riesgo que la accin corrija hasta el siguiente nivel de soporte (68.5). El nivel de salida para la accin es de $91.

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Conclusin
La accin es una opcin interesante de inversin teniendo en cuenta el potencial de la compaa y la fortaleza de su nuevo socio. Es muy probable que en los prximos aos la compaa vea un crecimiento importante, tanto dentro de su rengln actual de negocio, como en otros, como el de la produccin de cemento y la minera de carbn. El precio objetivo para la accin a final de ao es de $100. En este momento, la accin muestra una tendencia bajista y se encuentra en niveles interesantes para la entrada. Al inversionista de corto plazo se le recomienda esperar a una seal de rebote, para buscar niveles de salida cerca de los $91.

Analista
Diego Pulido 7-432020 (1230) dpulido@visiondevalores.com

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