Pontificia Universidad Catlica de Valparaso Derecho Econmico II Prof.

Jos Luis Guerrero Becar

ANTECEDENTES DEL BANCO CENTRAL DE CHILE FTE. www.bcentral.cl

El origen del Banco Central de Chile El Banco Central de Chile fue creado en virtud del decreto ley N 486 del 21 de agosto de 1925, promulgado bajo el gobierno de don Arturo Alessandri Palma. La citada iniciativa surgi a partir de uno de los cuatro proyectos presentados ese ao por la misin Kemmerer. Dicha misin, que fue contratada por el gobierno de la poca para reestructurar el sistema monetario y financiero chileno, estaba presidida por Edwin Walter Kemmerer, profesor de Economa de la Universidad de Princeton. Los proyectos se referan a la ley monetaria, que buscaba estabilizar el valor de la moneda y establecer el patrn oro como base de la unidad monetaria del pas, la creacin del Banco Central de Chile y la promulgacin de la ley general de bancos y la ley orgnica del presupuesto. Las mismas disposiciones establecidas en el Decreto Ley N486 autorizaron la constitucin de una "Comisin Organizadora del Banco Central de Chile" cuyo objetivo fue explcitamente instituir los aspectos funcionales y de administracin de la institucin, de manera que quedara en condiciones de comenzar a operar. Fue as como el Banco Central de Chile abri sus puertas al pblico el lunes 11 de enero de 1926. La institucin comenz sus actividades con un capital nominal de 150 millones de pesos de los cuales aproximadamente el 13% era aportado por el Estado, el 40% por los bancos comerciales nacionales y extranjeros que operaban en Chile y el 47% restante por el pblico mediante la suscripcin de acciones. Diez personas conformaban el cuerpo directivo de la institucin. El Presidente de la Repblica tena el derecho de nombrar a tres, los bancos comerciales nacionales dos, los bancos extranjeros una, las representaciones gremiales tres, y el pblico accionista una. Este mismo directorio tena la facultad para nombrar al presidente y al vicepresidente del Banco, cargos que recayeron la primera vez en Ismael Tocornal Tocornal y Francisco Garcs Gana, respectivamente. Uno de los aspectos fundamentales implcitos en el funcionamiento del Banco Central de Chile, y que emanaba de la forma en que se haba constituido su cuerpo directivo, era su capacidad para operar como una entidad autnoma e independiente. Desde un punto de vista legal, esto se tradujo en dotar a la institucin de personalidad jurdica de derecho pblico independiente del Gobierno. No obstante lo anterior, el Banco Central de Chile qued sujeto a la fiscalizacin general de la Superintendencia de Bancos, creada por la Ley General de Bancos, cuyo texto original fue aprobado con el decreto ley N559 del 26 de septiembre de 1925.

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En este contexto, los objetivos del Banco Central de Chile fueron esencialmente de carcter monetario. En primer lugar, velar por la estabilidad del valor de la moneda bajo el rgimen de patrn oro de plena convertibilidad y, en segundo trmino, regular el circulante de acuerdo con las necesidades del mercado monetario, para lo cual la ley orgnica le asignaba al Banco Central el monopolio de la emisin de billetes. Finalmente, la ley exiga que el Banco Central mantuviese en forma permanente una reserva de oro equivalente al menos al 50% del total de su emisin. Bajo ese lmite incurra en una multa de beneficio fiscal proporcional al dficit. La evolucin histrica La primera ley orgnica del Banco Central estuvo vigente hasta julio de 1953, cuando fue publicado el Decreto con Fuerza de Ley N 106, dando origen a la segunda ley orgnica del Banco. En esta nueva ley, el Banco Central fue concebido como una institucin autnoma de duracin indefinida, cuyo objetivo fundamental consista en propender al desarrollo ordenado y progresivo de la economa nacional mediante una poltica monetaria y crediticia que, procurando evitar tendencias inflacionistas o depresivas, permita el mayor aprovechamiento de los recursos productivos del pas. De lo anterior se desprende que, en esta etapa, sin dejar de lado sus funciones propiamente monetarias, el Banco Central pasaba a desempear un rol ms activo en el desarrollo de la economa nacional, priorizando el pleno empleo de los recursos productivos. En este sentido, el nuevo texto legal facult al Banco Central para conceder crditos al Fisco y a organismos estatales. No obstante el carcter facultativo de dichas operaciones, se oblig al instituto emisor a descontar letras de cambio giradas por la Caja Autnoma de Amortizacin de la Deuda Pblica a cargo del Tesorero General de la Repblica, con el objeto de regularizar los ingresos de la caja fiscal. Adems, en esta oportunidad, se ratific la presencia en el directorio del Banco Central de cuatro representantes del Parlamento, quienes fueron incluidos durante la vigencia de la ley orgnica anterior. La tercera ley orgnica del Banco Central fue promulgada el 30 de marzo de 1960 mediante el Decreto con Fuerza de Ley N 247. Esta nueva ley mantuvo el mismo objetivo asignado al Banco Central en su legislacin anterior, pero introdujo varias e importantes modificaciones. Entre otras, se modific la composicin y eleccin del directorio; se cre el Comit Ejecutivo formado por el presidente del Banco, el vicepresidente y el gerente general, con la responsabilidad de cumplir los acuerdos del directorio y de administrar la institucin; y se ampliaron las facultades del Banco en lo relativo al control del crdito y a la fijacin del encaje y sus modalidades. Por otro lado, mediante la promulgacin del Decreto con Fuerza de Ley N 250, del 30 de marzo de 1960, se fusion el Banco Central de Chile con la Comisin de Cambios Internacionales, con lo cual el Comit Ejecutivo del Banco Central pas a tener tambin la

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facultad de dictar las normas generales aplicables al comercio exterior y a las operaciones de cambios internacionales. La cuarta ley orgnica del Banco Central fue promulgada el 28 de junio de 1975 mediante el decreto ley N1.078. Como caractersticas o aspectos relevantes de este cuerpo legal pueden researse los siguientes: a) Se crea el Consejo Monetario, rgano de nivel ministerial, encargado de fijar la poltica monetaria, crediticia, de mercado de capitales, de comercio exterior y arancelaria, de cambios internacionales y de ahorro, en conformidad con las normas impartidas por el Poder Ejecutivo. b) El Banco Central pasa a ser una institucin autnoma de derecho pblico, que slo puede realizar las operaciones para las cuales est expresamente facultado, pero que no integra la administracin del Estado, rigindose tanto el Banco como su personal, en lo no previsto en su ley orgnica, por las normas del sector privado. c) El objetivo del Banco Central es propender al desarrollo ordenado y progresivo de la economa nacional, mediante las polticas monetaria, crediticia, de mercado de capitales, de comercio exterior y cambios internacionales, de ahorro y dems que le sean encomendadas por ley. d) Se dota al Banco Central de un capital propio, el que deja de estar dividido en acciones clase A (Fisco), B (bancos nacionales), C (sucursales de bancos extranjeros) y D (pblico), establecindose un procedimiento de expropiacin de las acciones clases B, C y D para el caso de no ser adquiridas por el Banco Central mediante acuerdo con sus propietarios. e) Se contempla expresamente la facultad del Banco Central para conceder crditos al Fisco en virtud de leyes especiales, disponindose que, en todo caso, los crditos que se otorgaren dentro de un ao calendario, no podran exceder del lmite mximo de endeudamiento fiscal con el Banco fijado por el Consejo Monetario para ese mismo ao. Por ltimo, esta ley orgnica fue modificada mediante el artculo 27 del DL N3.001, del 27 de diciembre de 1979, establecindose que el Banco Central en ningn caso podra adquirir para s pagars descontables de la Tesorera General de la Repblica u otros documentos de crdito emitidos directamente por el Fisco, como tampoco otorgar crditos directos a las entidades y empresas, de los sectores pblico o privado, con excepcin de las instituciones financieras El Banco Central de Chile y su nueva institucionalidad. Los profundos cambios estructurales polticos y econmicos sucedidos desde la creacin del Banco Central, tanto a nivel nacional como internacional, han tendido, especialmente en los ltimos aos, hacia una mayor y efectiva autonoma del Banco Central. La necesidad de contar con un banco central autnomo tiene su fundamento en la estabilidad derivada de las polticas monetaria y cambiaria ms independientes del ciclo poltico.
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Dichas polticas deben tener presente tanto la orientacin general de la poltica econmica como mecanismos adecuados de coordinacin e intercambio de informacin con las autoridades del Poder Ejecutivo. En este contexto, el artculo 97 del captulo XII de la actual Constitucin Poltica de Chile confiri rango constitucional a la existencia de un Banco Central autnomo. Al mismo tiempo, dicho precepto lo defini como un organismo con patrimonio propio, de carcter tcnico y cuya composicin, organizacin, funciones y atribuciones deberan quedar determinadas mediante una ley orgnica constitucional. No obstante, el legislador tambin estableci como disposicin constitucional, mediante el artculo 98 de la Constitucin, que esta institucin slo puede efectuar operaciones con las entidades financieras, pblicas o privadas. El Banco Central no puede otorgar garantas ni adquirir documentos emitidos por el Estado, sus organismos o empresas. Tampoco puede adoptar acuerdos que importen una discriminacin o el establecimiento de normas o requisitos diferentes en relacin con personas, instituciones o entidades que realicen operaciones de una misma naturaleza, ni puede financiar directa o indirectamente ningn gasto pblico o prstamo, salvo en caso de guerra exterior o peligro de ella, lo que debe calificar el Consejo de Seguridad Nacional. En concordancia con lo anterior, el 10 de octubre de 1989 fue publicada la Ley N 18.840, que en su artculo primero fij el texto de la ley orgnica constitucional del Banco Central de Chile. En lo fundamental, junto con consagrar su autonoma tcnica y patrimonial, esta ley precis tambin los objetivos que deben ser cautelados por la institucin: la estabilidad del valor de la moneda y el normal funcionamiento de los pagos internos y externos. Para el logro de estos objetivos, es necesaria una adecuada preservacin de los equilibrios macroeconmicos en la formulacin de toda poltica que busque proyectarse en el tiempo. Respecto del carcter tcnico de la autonoma del Banco Central, sta se refiere esencialmente a la capacidad de establecer sus propios acuerdos y adoptar sus propias decisiones tcnicas en el ejercicio de sus atribuciones. A su vez, desde el punto de vista patrimonial, el Banco Central tambin goza de autonoma, por cuanto la ley lo dot de patrimonio propio, que puede ser administrado con entera independencia del Poder Ejecutivo. Como consecuencia de la autonoma que le confiri la ley, el Banco Central no est sujeto a la fiscalizacin de la Contralora General de la Repblica ni de la Superintendencia de Bancos e Instituciones Financieras. Tampoco forma parte de la Administracin del Estado y se rige exclusivamente por las normas de su propia ley orgnica, algunas disposiciones especficas de la ley general de bancos y cuenta, adems, con la facultad exclusiva de interpretar administrativamente sus acuerdos, reglamentos, rdenes o instrucciones, sin perjuicio de las atribuciones legales de los rganos jurisdiccionales.

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Los objetivos de la autonoma: una visin econmica. a) Estabilidad de la moneda La actual ley orgnica constitucional del Banco Central de Chile establece, en su artculo 3, que uno de los objetivos bsicos del Instituto Emisor es velar por la estabilidad de la moneda. Esto significa evitar que el valor de la moneda se deprecie por efectos de la inflacin. As, es tarea del Banco Central preocuparse de que la inflacin sea baja y estable. La importancia del objetivo de estabilidad de la moneda radica en los costos que introduce la inflacin. Por un lado, una mayor inflacin tiende a distorsionar el sistema de precios en la economa, y por ende la informacin que stos entregan no permite asignar eficientemente los recursos. Por otro lado, desde una perspectiva distributiva, la inflacin tiende a perjudicar a aquellos que tienen una mayor proporcin de su riqueza en dinero, es decir, los ms pobres. De esta forma, una mayor tasa de inflacin produce efectos negativos sobre el nivel de actividad econmica y sobre el bienestar de la poblacin. Para estos efectos, las atribuciones del Banco Central dicen relacin con la regulacin de la cantidad de dinero y de crdito en circulacin y la promulgacin de normas en materia monetaria. Esto se debe a la relacin directa que empricamente se constata entre dinero y precios en el largo plazo. De tal forma que la aplicacin de un estricto y ordenado control sobre la cantidad de dinero, constituye la nica forma de asegurarse el logro de una tasa de inflacin baja y estable en el tiempo. La experiencia de los pases en desarrollo, Chile incluido, sugiere que una de las causas fundamentales de la inflacin es el financiamiento del gasto pblico por parte del Banco Central. Por esto la Constitucin Poltica del ao 1980 lo prohibe expresamente. Asimismo, la ley orgnica constitucional del Banco Central establece que de manera alguna podr el instituto emisor dar su garanta ni adquirir documentos emitidos por el Estado, sus organismos o empresas. b) Normal funcionamiento de los pagos internos El artculo 3 de la ley orgnica constitucional del Banco Central de Chile establece el segundo objetivo bsico del instituto emisor, el velar por el normal funcionamiento de los pagos internos. Se entiende por sistema de pagos internos el conjunto de instituciones e instrumentos que facilitan la realizacin de transacciones en la economa. Por lo general se incluyen como componentes principales dentro de ste el circulante y los depsitos a la vista (cheques) en los bancos. Estos son los instrumentos que ms usados en las transacciones que realizan los agentes econmicos; una falla en su normal funcionamiento afectara todo el sistema de pagos, con graves daos reales para la economa. Los depsitos en cuenta corriente representan aquella parte del sistema de pagos que est directamente ligada con el sistema financiero. En efecto, una de las funciones
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bsicas del sistema bancario es proveer de medios de pago a la economa, para lo cual emite depsitos en cuenta corriente, los que pueden ser retirados en cualquier momento a su valor par. Si por alguna razn los documentos representativos de estos depsitos (cheques) perdieran su valor como medio de pago (por ejemplo, por una situacin de desconfianza generalizada), entonces una parte importante del sistema de pagos se vera afectado. El objetivo de velar por el normal funcionamiento de los pagos internos est muy relacionado con el objetivo antiinflacionario, por cuanto si la moneda pierde su valor muy rpidamente (alta inflacin) el dinero domstico dejar de ser utilizado, causando un dao al sistema de pagos. Sin embargo, la necesidad de velar por el sistema de pagos no slo radica en las externalidades negativas que su eventual falla provocara sobre la economa, sino tambin en su fragilidad intrnseca. En efecto, los bancos invierten los recursos provenientes de depsitos a la vista en activos de menor liquidez, por lo que si todos esos depsitos fueran retirados simultneamente, los bancos enfrentaran un problema de liquidez. Si ste se generaliza y se produce desconfianza en el sistema financiero, los efectos negativos sobre la actividad econmica en general podran transformar a este problema inicial de liquidez en uno de solvencia del sistema bancario. Para evitar esto, la ley orgnica constitucional confiere al Banco Central las atribuciones para actuar como prestamista de ltima instancia, es decir, para proveer de liquidez a aquellas instituciones que estn temporalmente con problemas de caja. Adems, se le entregan facultades regulatorias en relacin con el sistema financiero, principalmente (aunque no exclusivamente) en aquellos aspectos relacionados con el sistema de pagos, tales como las tasas de encaje a los depsitos, la facultad de autorizar a las empresas bancarias para pagar intereses por las cuentas corrientes, la facultad de autorizar a las empresas bancarias para otorgar crditos en relacin con las cuentas corrientes y para consentir sobregiros en las mismas, entre otras. Por ltimo, la ley general de bancos precisa que, en caso de declararse la liquidacin forzosa de una institucin, los depsitos y obligaciones a la vista se pagarn con los recursos que se encuentren en caja, depositados en el Banco Central o de reserva tcnica. De esta forma, los depsitos a la vista estn totalmente garantizados y su pago se hace en forma inmediata al declararse la liquidacin de una entidad bancaria. As, el rol del Banco Central es mantener en funcionamiento el sistema de pagos, proveyendo los fondos que hagan falta para hacer frente a las obligaciones a la vista de la institucin en problemas. c) Normal funcionamiento de los pagos externos El artculo 3 de la ley orgnica constitucional establece, finalmente, que el Banco Central de Chile debe velar por el normal funcionamiento de los pagos externos. Se entiende por pagos externos el conjunto de transacciones que los residentes de un pas realizan con no residentes, las que a su vez se registran en la balanza de pagos.

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Luego, el velar por su normal funcionamiento significa evitar crisis de balanza de pagos que interrumpan dichas transacciones. El normal funcionamiento de los pagos externos es de vital importancia para una economa como la chilena, abierta al comercio internacional de bienes, servicios y activos. Una parte importante de la produccin nacional se exporta, a la vez que una parte importante de los insumos y bienes de capital necesarios para la produccin interna se importa desde el resto del mundo. Adems, la economa chilena est integrada financieramente a la economa mundial, con el consiguiente alto intercambio de activos financieros entre nacionales y extranjeros. Si por un problema de financiamiento estas transacciones entre residentes y no residentes se interrumpieran, se producira un grave dao a la economa nacional. Con este objetivo, la ley faculta al Banco Central para a determinar la poltica cambiaria del pas. Actualmente, esto se traduce en que el mercado determina el tipo de cambio de referencia, en un contexto de flotacin cambiaria libre. El Banco Central tiene facultades para intervenir en circunstancias excepcionales en el mercado cambiario, ante las cuales justifica e informa pblicamente estas intervenciones. Por otro lado, la ley orgnica constitucional establece como escenario ptimo la ausencia de restricciones cambiarias. No obstante, se faculta al Banco Central para establecer restricciones de carcter temporal. Desde abril de 2001, cuando se eliminaron las ltimas restricciones cambiarias, existe plena libertad para realizar operaciones cambiarias y de movimientos de capitales internacionales. Polticas del Banco Central Descripcin de las principales polticas 1. Poltica monetaria El dinero juega un rol fundamental en el funcionamiento adecuado de cualquier economa. Para preservar ese rol, la poltica monetaria del Banco Central debe proteger el valor de la moneda nacional, el peso, buscando que la inflacin sea baja y estable. El propsito de mantener una inflacin baja y estable, que es la forma en que se interpreta en la prctica el concepto de estabilidad de precios, no es un capricho de la ley, sino que sirve al objetivo ms amplio de encaminar a la economa nacional por una ruta de crecimiento sostenido, de pleno empleo y, en general, de progreso y bienestar para la poblacin. En efecto, la mayor contribucin del Banco Central al crecimiento y al progreso radica en la confianza en el futuro que se asocia a la estabilidad de precios. sta es un aliciente para el ahorro, la inversin y las ganancias de productividad, todos ellos elementos indispensables para el crecimiento econmico. Una inflacin baja y estable es, adems, beneficiosa desde un punto de vista distributivo, porque favorece el crecimiento del empleo y protege el ingreso de los sectores ms indefensos de la sociedad. La poltica monetaria no puede influir sobre la trayectoria de crecimiento de largo plazo ms all de su contribucin a la estabilidad de precios. Los efectos de la poltica
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monetaria sobre la actividad econmica y el empleo, a corto y mediano plazo, surgen de los distintos canales por los cuales se transmiten los cambios en la poltica monetaria hasta llegar a afectar la inflacin. Por esta razn, la poltica monetaria sigue una orientacin anticclica que, adems de preservar la estabilidad de precios, busca evitar las variaciones extremas del gasto global, o demanda interna, conducentes a riesgos innecesarios en los mercados financieros y a situaciones aflictivas en materia de recesin y desempleo. En este sentido, el foco de la poltica monetaria del Banco Central de Chile es la estabilidad de precios a travs del tiempo, tomando en cuenta los efectos de esa poltica sobre la actividad econmica y el empleo en el corto y mediano plazo. La preocupacin del Banco Central por la estabilidad de precios se ha traducido en la adopcin de un rgimen monetario de meta de inflacin. Aunque un rgimen de meta de inflacin maduro puede definirse de manera bastante flexible, debe incorporar algunos ingredientes esenciales. Primero y sobre todo, debe existir una meta numrica explcita para la inflacin a lograr en determinado horizonte de tiempo la meta de inflacin propiamente tal. Segundo, el compromiso con esa meta debe primar sobre cualquier otro objetivo de poltica que pueda entrar en conflicto con la inflacin en un horizonte de tiempo determinado. Tercero, el Banco Central debe tener independencia en el uso de sus instrumentos, a fin de ser capaz de aplicar su poltica monetaria para cerrar cualquier brecha predecible entre la inflacin estimada y la meta de inflacin. Cuarto, el Banco Central debe tener la capacidad tcnica para usar modelos empricos razonables para predecir la inflacin. El Banco Central de Chile cumple hoy todos esos requisitos. A partir del ao 2001, la meta de inflacin del Banco Central de Chile se define como un rango simtrico de 2 a 4%, centrado en 3%, el cual debe ser cumplido de manera permanente en un horizonte de mediano plazo de dos aos. El Banco Central se preocupa tanto de aquellos escenarios en que la inflacin excede el rango en el horizonte pertinente, como de aquellos en que se ubica por debajo. El Banco Central de Chile no busca una inflacin ms baja que la definida por su rango, por el riesgo de caer en una deflacin que puede resultar muy costosa en trminos de empleo y produccin. Ms an, el horizonte es coherente con el plazo de tiempo en que la poltica monetaria alcanza su mximo efecto, y es por tanto el lapso en el cual la poltica monetaria puede tener ms control sobre la inflacin. El principal mrito de este rgimen es que, si bien restringe la discrecionalidad de la autoridad monetaria, permite la realizacin de polticas de estabilizacin. Un rgimen de metas de inflacin establece objetivos especficos, otorgando al Banco Central la libertad para utilizar los instrumentos y polticas en la consecucin de los mismos. La comunicacin con el pblico se optimiza a travs de un indicador simple y de fcil comprensin, capaz de generar un fuerte efecto en las expectativas inflacionarias. La poltica monetaria tambin puede cumplir un rol en la estabilizacin del producto en el corto plazo, mientras sea coherente con alcanzar la meta de inflacin en el mediano plazo.

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2. Poltica cambiaria En septiembre de 1999, el objetivo nominal sobre el tipo de cambio representado en la existencia de una banda cambiaria fue abandonado, adoptndose un rgimen de flotacin cambiaria. Ello elimin una posible fuente de incoherencia en el diseo de rgimen de poltica; el nico compromiso del Banco Central es ahora mantener la inflacin en la meta, adems de reflejar la confianza de la autoridad en el mercado para determinar de manera autnoma el valor de la moneda nacional. En un mundo de alta volatilidad internacional y apertura de capitales, el mantener un compromiso cambiario no es slo una tarea difcil sino que, como bien lo ensean recientes experiencias, potencialmente muy costoso. La flexibilidad cambiaria elimina este compromiso, centrando todos los esfuerzos del Banco Central en la meta de inflacin, la cual se convierte en el ancla nominal de la economa, evitando posibles confusiones. Adicionalmente, la flotacin cambiaria confiere a la economa flexibilidad para enfrentar los shocks externos, facilitando un ajuste que de lo contrario podra ser pospuesto y, por ende, ms complejo. La flexibilidad cambiaria, sin embargo, no significa que el Banco Central de Chile no pueda intervenir en el mercado cambiario en situaciones excepcionales, si es que considera que la trayectoria de la moneda se ha alejado mucho de su valor de equilibrio, y es posible que existan costosas reversiones en el futuro. Tales intervenciones, sin embargo, son medidas transparentes y fundadas, definindose de manera explcita los plazos y montos involucrados, adems de fundamentarse con claridad las razones que motivan estas acciones de excepcin. 3. Poltica financiera Una economa estable y de crecimiento sostenido requiere de un sector bancario slido y seguro, que pueda asignar recursos en una combinacin eficiente de riesgo y retorno, asegurando el funcionamiento del sistema de pagos. El Banco Central es el prestamista de ltima instancia de la economa, y por tanto provee liquidez a las instituciones que enfrentan problemas temporales de caja. El Banco Central tambin tiene facultades regulatorias en los pagos de intereses sobre cuentas corrientes y razones de crdito. A su vez, el Banco Central ha ayudado de manera directa tanto a completar los mercados como a aumentar su profundidad. La emisin de instrumentos reajustables con relacin a la variacin del tipo de cambio ha entregado al mercado cobertura frente a ese riesgo. El canje de pagars pagaderos en cupones por pagars cero cupn ha satisfecho la demanda por instrumentos de mayor duracin, adems de permitir la construccin de una curva de rendimiento cero cupn que sirve de eje para la operatoria del mercado de derivados de tasas de inters. Para un desarrollo ms eficiente del mercado cambiario, tambin se han autorizado prstamos interbancarios y pactos entre instituciones financieras en moneda extranjera. En la actualidad, los riesgos enfrentados por los bancos se encuentran adecuadamente acotados. El Banco Central ha introducido paulatinamente importantes mejoras a la
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normativa sobre calce de activos y pasivos en moneda extranjera, plazos y tasas de inters. En el plano externo, la madurez de la economa chilena, junto con la adopcin del rgimen de flotacin, permite que hoy se cuente con plena movilidad de capitales, al eliminarse de manera definitiva los controles y restricciones a los flujos de capitales extranjeros. De todas formas, el Banco Central participa en la regulacin de la inversin de los bancos en el exterior, tanto en el mbito cambiario como en el rea de la regulacin financiera, vigilando los intereses de los depositantes en operaciones como la adquisicin de acciones e instalacin de filiales y sociedades, o la regulacin de las inversiones financieras y los crditos internacionales. En este ltimo mbito, el Banco Central cuenta con facultades propias y comparte responsabilidades con la Superintendencia de Bancos en el establecimiento de requisitos patrimoniales y de provisiones para efectuar dichas operaciones. B) Mecanismos de transmisin y el horizonte de poltica La transmisin de los cambios en la poltica monetaria hacia el resto de la economa sucede a travs de varios canales y toma un tiempo relativamente largo y variable en materializarse. As, son diversos los mecanismos a travs de los cuales una determinada accin de poltica (reflejada en un cambio en la tasa de inters de poltica) puede tener impacto en la inflacin y la actividad. Una poltica monetaria ms restrictiva (reflejada en un aumento en la tasa de inters de poltica) incide en un menor gasto privado en inversin y consumo y, por esa va, afecta a la brecha entre la demanda agregada y el producto potencial y, finalmente, a la inflacin. Adicionalmente, el alza de la tasa de inters de poltica tambin puede afectar al tipo de cambio (aprecindose el peso), disminuyendo eventualmente la inflacin de los productos importados, adems de afectar tambin a la demanda externa y a la brecha gasto a producto. La accin de poltica tambin tendr impacto sobre los precios de activos (al cambiar la rentabilidad relativa de los instrumentos financieros), lo cual puede afectar la riqueza real y de ah la demanda agregada y la inflacin. Es posible que la oferta de crdito del sector bancario tambin se vea afectada, lo que ser especialmente relevante para aquellas firmas cuyo acceso a otras fuentes de financiamiento est cerrado. Por ltimo, la accin de poltica afecta las expectativas de los agentes econmicos, lo cual puede reflejarse en sus decisiones de consumo e inversin, as como en la determinacin de contratos y salarios. Desde que se cambia la tasa de poltica hasta que la inflacin reacciona sustancialmente, por el conjunto de canales de transmisin, puede transcurrir de uno a dos aos. Este perodo define el lapso prudente que el Banco Central considera como horizonte de la poltica monetaria. Por esta razn, las acciones de dicha poltica se basan en la evolucin esperada de la inflacin para un plazo de 12 a 24 meses y no necesariamente en su comportamiento presente. De este modo, incluso si la inflacin se encuentra en un momento dado dentro del rango definido en la meta de inflacin, puede ser necesario actuar preventivamente para evitar desviaciones futuras de la inflacin de tendencia respecto de ese rango. Pero tambin movimientos de la inflacin puntualmente fuera de
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este rango podrn no requerir acciones de poltica si existe una presuncin fundada de que son de muy corta duracin y que no arriesgan desanclar la inflacin de tendencia. C) Caractersticas de la conduccin de la poltica monetaria La transparencia juega un papel clave en la conduccin de las polticas del Banco Central. El Banco Central no es un ente aislado de la sociedad, y tiene una alta responsabilidad poltica, informando sobre su accionar tanto al Presidente de la Repblica como al Senado. En este sentido, las reuniones del Consejo con la Comisin de Hacienda del Senado son fundamentales para mantener a la sociedad informada y compenetrada de la discusin y conduccin macroeconmicas, as como para que el Banco Central reciba retroalimentacin respecto de las polticas seguidas y de la percepcin existente respecto a ellas. Las decisiones de poltica se toman en reuniones mensuales, las cuales son anunciadas pblicamente con seis meses de anticipacin. Ello no impide que, de ser necesario, se puedan tomar decisiones de poltica en reuniones extraordinarias. Las decisiones de poltica son tomadas por votacin simple de los consejeros presentes en la reunin, teniendo el Presidente del Banco Central la facultad de dirimir en caso de empate. Se faculta al Ministro de Hacienda para asistir a las sesiones del Consejo del Banco Central, otorgndole derecho a voz en las deliberaciones, adems la capacidad para suspender por un plazo mximo de 15 das la entrada en vigencia de algn acuerdo, siempre que ste no haya sido tomado por la unanimidad de los miembros del Consejo. Transcurrido el plazo sealado y mantenindose la mayora de los Consejeros a favor de la medida, la decisin del Consejo entra en vigencia con la sola publicacin del acuerdo en el Diario Oficial. Las minutas de estas reuniones, que muestran las votaciones individuales de los consejeros presentes, as como los argumentos y opiniones planteados en stas, se hacen pblicas una vez que han transcurrido noventa das desde la respectiva reunin. Otro elemento significativo en la transparencia de las polticas seguidas por el Banco Central es la publicacin, a partir de mayo del 2000, de un informe de poltica monetaria. Cada cuatro meses, este documento presenta la evolucin pasada de la inflacin, un escenario base con pronsticos explcitos de inflacin futura (y crecimiento) y una declaracin sobre los riesgos que el Consejo del Banco Central percibe que pueden afectar el escenario base en el horizonte de los siguientes 12 a 24 meses. Este alto grado de transparencia permite centrarse en proyecciones de inflacin que se convierten eventualmente en una meta intermedia por s mismas. Como los pronsticos son armonizados con las expectativas del mercado, la credibilidad pasa a depender ms de si el Banco Central reacciona a tiempo y de manera apropiada ante un cambio en estos pronsticos de inflacin, que de si se alcanza un nmero especfico en una fecha determinada.

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D) Conduccin operativa de la poltica monetaria La meta operacional de mediano plazo se define en trminos de la variacin del ndice de precios al consumidor (IPC). Este indicador, sin embargo, puede mostrar un grado relativamente alto de volatilidad mes a mes, como resultado de variaciones de los precios de alimentos perecibles y de combustibles. Por lo tanto, para interpretar la informacin de precios peridicamente y a corto plazo (hasta doce meses), el Banco Central centra su atencin preferentemente en mediciones de inflacin subyacente o de tendencia, en particular la variacin del IPC subyacente (el ndice total excluyendo verduras, frutas y combustibles) que registra el Instituto Nacional de Estadsticas. Para proyectar la evolucin de la tendencia de la inflacin en un horizonte de mediano plazo, entre 12 y 24 meses, se usan ambos indicadores, cuestin que no plantea problemas prcticos ni de interpretacin, puesto que ambos registros tienden a coincidir en un horizonte de dos aos. El Banco Central implementa su poltica monetaria mediante la definicin de un nivel objetivo para la tasa de inters interbancaria nominal, valor conocido como la tasa de poltica monetaria (TPM). Para lograr que la tasa interbancaria se site en este nivel deseado, el Banco Central debe regular la liquidez (o reservas) del sistema financiero, a travs del uso de varios instrumentos: operaciones de mercado abierto, compra y venta de pagars de corto plazo, y lneas de crditos y depsitos de liquidez (facilidades ampliadas). Dentro de las herramientas, tambin se encuentra el encaje bancario sobre los depsitos, aunque en la prctica el Banco Central no la utiliza como instrumento activo de poltica monetaria. Las operaciones de mercado abierto se realizan fundamentalmente a travs de licitaciones peridicas de pagars emitidos por el Banco Central. En estas licitaciones o subastas pueden participar bancos e instituciones financieras, administradoras de fondos de pensiones, compaas de seguros y fondos mutuos. Las licitaciones de pagars se efectan bajo la modalidad de precio nico por licitacin, es decir, la tasa de corte se hace extensiva a todos los participantes en la subasta que fueron adjudicados, modalidad conocida como tipo holands. Lo anterior incentiva la competencia entre los participantes en las licitaciones y tiende a reflejar ms adecuadamente las condiciones vigentes en el mercado. En caso que se produzcan desviaciones de la tasa interbancaria (promedio) con relacin a la tasa de poltica debido, por ejemplo, a un menor nivel de liquidez que el demandado, se procede a inyectar liquidez para hacer disminuir la tasa interbancaria y hacerla converger a la TPM. La inyeccin de liquidez se hace, generalmente, mediante compras de pagars con pacto de retroventa (REPO) a un da plazo (overnight). En la situacin inversa, cuando se genera un exceso de liquidez y la tasa interbancaria tiende a ubicarse por debajo de la tasa objetivo, se retira el exceso transitorio mediante la venta de pagars de corto plazo. Estas ltimas operaciones se implementan con documentos desmaterializados (es decir, los documentos no se emiten fsicamente). Otras herramientas a disposicin del Banco Central son la lnea de crdito de liquidez y la cuenta de depsito de liquidez. A travs de la primera, el Banco Central otorga a las instituciones financieras prstamos a un da, sin colateral, en montos limitados y por tramos de tasas de inters. Asimismo, el depsito de liquidez permite a las instituciones
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financieras depositar, por un da, excedentes transitorios de liquidez en el Banco Central y obtener un retorno mnimo. Con el fin de regular adecuadamente la liquidez del sistema financiero, el Banco Central elabora un programa de caja que cubre el perodo de medicin de la exigencia de encaje. Para elaborar el programa de caja, se proyectan tanto la oferta como la demanda de reservas bancarias, esto es, billetes y monedas en poder de los bancos y saldos en las cuentas corrientes de los bancos en el Banco Central. La demanda es una de tipo derivado que depende bsicamente de las tasas de encaje y de la evolucin prevista tanto de los depsitos a la vista y a plazo como del comportamiento del circulante en poder del pblico. La oferta de reservas bancarias depende del comportamiento del circulante en poder del pblico y de las principales fuentes de emisin, entre las cuales destacan los vencimientos de pagars licitados en perodos anteriores, y de otras fuentes de expansin monetaria que tienen un carcter ms autnomo y que es necesario proyectar. Dentro de estas operaciones se incluyen las operaciones financieras del Fisco que tienen efecto monetario. Una vez determinadas la oferta y la demanda por reservas bancarias, se establecen los montos de pagars a ser licitados por el Banco Central. El calendario de licitaciones se entrega al pblico el da previo al inicio de un nuevo perodo de encaje. A la proyeccin de la liquidez se le hace un seguimiento diario para efectuar, cuando sea necesario, las operaciones de ajuste ms fino de las reservas bancarias, mediante las ya sealadas transacciones REPO o ventas extraordinarias de pagars de corto plazo. Estructura institucional del Banco Central de Chile. La actual estructura institucional del Banco Central de Chile no slo ha estado condicionada por las modificaciones que le introdujo su ley orgnica constitucional, sino que adems por los cambios ocurridos en el entorno nacional e internacional. Entre estos cambios, a consecuencia de la internacionalizacin de la economa mundial, se pueden destacar la mayor integracin comercial y financiera de la economa chilena con el exterior y la innovacin tecnolgica, principalmente en el campo de las comunicaciones y de la informtica. Asimismo, la nueva ley orgnica signific un cambio importante en las funciones del Banco Central y en la orientacin de su rol, el que evolucion desde un enfoque principalmente de control y regulacin hacia otro de supervisin general y de fijacin de polticas. Debido a ello, la autonoma del Banco Central tambin tuvo implicancias en cuanto a su gestin y administracin interna. Esto, por un compromiso implcito adquirido con la sociedad, que obliga a una administracin responsable de los recursos humanos y materiales involucrados en su gestin, mediante la imposicin de altos estndares de exigencia en trminos de eficiencia y productividad.

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Este proceso se ha traducido en la flexibilizacin de la estructura orgnica, la reduccin de niveles jerrquicos, la descentralizacin gradual de las decisiones, la aplicacin de nuevas polticas de administracin y la incorporacin de nuevas tecnologas. Funciones y Organizacin A) Funciones Para cumplir con sus objetivos, el Banco Central dispone de una serie de funciones y atribuciones operacionales relacionadas con las siguientes materias: emisin de billetes y monedas, regulacin de la cantidad de dinero en circulacin y de crdito, regulacin del sistema financiero y del mercado de capitales, facultades para cautelar la estabilidad del sistema financiero, funciones en carcter de agente fiscal, atribuciones en materia internacional, facultades relativas a operaciones de cambios internacionales y funciones estadsticas. A continuacin se describen las caractersticas esenciales de dichas funciones y atribuciones: 1. Emisin: El Banco Central tiene la potestad exclusiva para emitir billetes y acuar monedas. Los billetes y monedas emitidos por el Banco Central son los nicos medios de pago con poder liberatorio, circulacin ilimitada y curso legal en todo el pas. 2. Regulacin de la cantidad de dinero en circulacin y de crdito: El Banco Central puede abrir lneas de crdito, otorgar refinanciamiento y descontar y redescontar documentos negociables en moneda nacional o extranjera, a las empresas bancarias y sociedades financieras; fijar las tasas de encaje que, en proporcin a sus depsitos y obligaciones, deban mantener esas entidades y las cooperativas de ahorro y crdito; ceder documentos de su cartera de colocaciones o de inversiones a bancos y financieras y adquirir de las mismas, documentos de sus carteras de colocaciones o de inversiones, y, finalmente, realizar operaciones de mercado abierto. 3. Regulacin del sistema financiero y del mercado de capitales: El Banco Central est facultado para regular las captaciones de fondos del pblico por parte de las empresas bancarias, sociedades financieras y cooperativas de ahorro y crdito; fijar los intereses mximos que puedan pagar las mismas entidades sobre depsitos a la vista; dictar las normas y limitaciones a que deben sujetarse los bancos y financieras en materia de avales y fianzas en moneda extranjera; fijar las relaciones entre las operaciones activas y pasivas de las empresas bancarias, sociedades financieras y cooperativas de ahorro y crdito; reglamentar el funcionamiento de las cmaras compensadoras; y autorizar los sistemas de reajuste que utilicen en sus operaciones de crdito de dinero en moneda nacional las empresas bancarias, sociedades financieras y cooperativas de ahorro y crdito. En las operaciones de crdito de dinero en moneda nacional en que no es parte alguna de estas entidades, se puede pactar libremente cualquier sistema de reajuste, sin necesidad de autorizacin del Banco Central.

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4. Facultades para cautelar la estabilidad del sistema financiero: Estas atribuciones son fundamentalmente dos: primero, conceder a las empresas bancarias y sociedades financieras crditos en caso de urgencia por un plazo no superior a noventa das, cuando stas presenten problemas derivados de una falta transitoria de liquidez, operaciones que estn dentro de la funcin de prestamista de ltima instancia que corresponde a los bancos centrales; y segundo, conceder crditos o adquirir activos a esas mismas entidades cuando hayan presentado proposiciones de convenio o hayan sido declaradas en liquidacin forzosa. 5. Funciones del Banco como agente fiscal: El Banco Central, a solicitud del Ministro de Hacienda, puede actuar como agente fiscal en la contratacin de crditos externos e internos y en aquellas operaciones que sean compatibles con las finalidades de la institucin. 6. Atribuciones en materias internacionales: Son facultades del Banco, entre otras, participar y operar con los organismos financieros extranjeros o internacionales; contratar toda clase de crditos en el exterior; emitir ttulos y colocarlos en el extranjero; conceder crditos a estados extranjeros, bancos centrales o entidades bancarias o financieras extranjeras o internacionales, cuando dichos crditos tengan por objeto facilitar el cumplimiento de los objetivos del Banco; y mantener, administrar y disponer de sus reservas internacionales, ya sea en el pas o en el exterior. 7. Facultades en materia de operaciones de cambios internacionales: El Banco Central tiene la potestad para formular y administrar las polticas cambiarias. No obstante, las polticas de comercio exterior corresponden al Presidente de la Repblica, las cuales son implementadas a travs de diversos ministerios y el Servicio Nacional de Aduanas. El Banco Central mantiene, sin embargo, sistemas de informacin de las operaciones de comercio exterior en relacin con sus implicancias cambiarias (retorno y liquidacin de exportaciones y cobertura de importaciones). 8. Funciones estadsticas: El Banco Central debe publicar oportunamente las principales estadsticas macroeconmicas nacionales, incluyendo aquellas de carcter monetario y cambiario, de balanza de pagos y las cuentas nacionales. B) Organizacin Consejo La autoridad mxima del Banco Central es el Consejo, que tiene a su cargo la direccin y administracin del Banco, correspondindole ejercer todas las facultades y atribuciones que la ley orgnica le encomienda. El Consejo est compuesto por cinco miembros designados por el Presidente de la Repblica, previo acuerdo del Senado. Duran en sus cargos diez aos, pudiendo ser reelegidos por perodos iguales, renovndose uno cada dos aos. El presidente del Consejo, que tambin lo es del Banco, es designado por el Presidente de la Repblica de entre los miembros del Consejo por un perodo de cinco aos, o el tiempo menor que le reste como consejero. El vicepresidente es elegido por el mismo Consejo de entre sus
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miembros y dura en el cargo el tiempo que ste le seale. Tanto el presidente como el vicepresidente pueden ser reelegidos. El Consejo slo puede funcionar con la asistencia de al menos tres de sus miembros, y sus acuerdos deben ser aprobados con el voto favorable de la mayora de sus asistentes. En caso de empate, decide el voto del presidente del Consejo. Los cargos de consejero son de dedicacin exclusiva e incompatibles con cualquier actividad, remunerada o no, que se preste en el sector pblico o privado, salvo labores docentes o acadmicas. Los Consejeros son susceptibles de ser removidos mediante acusacin ante la Corte de Apelaciones de Santiago, fundada en que el consejero respectivo haya intervenido o votado en acuerdos que incidan en operaciones de crdito, inversiones u otros negocios, en que l, su cnyuge, o sus parientes hasta el tercer grado de consanguinidad o segundo de afinidad, inclusive, tengan un inters de carcter patrimonial; o en que el consejero haya incurrido en conductas que impliquen un abuso de su calidad de tal con el objeto de obtener, para s o para terceros, beneficios directos o indirectos. A su vez, el Presidente de la Repblica, previo consentimiento del Senado, puede destituir al consejero que se desempee como presidente del Consejo y del Banco, a peticin fundada de, a lo menos, tres de sus miembros, en razn de incumplimiento de las polticas adoptadas o de las normas impartidas por el Consejo. Por ltimo, el Presidente de la Repblica, tambin previo consentimiento del Senado, est facultado para remover a alguno o a la totalidad de los miembros del Consejo, basado en la circunstancia de que el consejero afectado haya votado favorablemente acuerdos del Banco que impliquen un grave y manifiesto incumplimiento de su objeto y siempre que dicho acuerdo haya sido la causa principal y directa de un dao significativo a la economa del pas. Estructura del Banco Central En la actual ley orgnica del Banco Central se definen las funciones del gerente general, el fiscal y el revisor general, adems de las del presidente y el vicepresidente. El gerente general est encargado de la administracin del Banco, el fiscal debe velar por que los acuerdos, resoluciones y contratos del Banco se ajusten a derecho, y el revisor general debe inspeccionar y fiscalizar las cuentas, operaciones y normas del Banco. Tanto el gerente general como el fiscal tienen derecho a voz en las sesiones del Consejo. La estructura orgnica del Banco Central de Chile es flexible, de manera de poder adaptarse a los distintos requerimientos de ste. La situacin actual se resume en el siguiente organigrama

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Otros antecedentes La unidad monetaria de Chile En 1925, fue establecido el peso como unidad monetaria de Chile, con un contenido de 0,183057 gramos de oro fino. El peso estaba dividido en cien centavos. A su vez, diez pesos constituan un cndor. La inflacin dej en desuso las monedas fraccionarias, hasta que en 1955 una disposicin legal estipul que las obligaciones deban pagarse en cifras enteras de pesos. A raz de la promulgacin de la ley N 13.305 de 1959, que reemplaz al peso por el escudo como unidad monetaria a partir del 1 de enero de 1960 (E1 = $1.000), la ley orgnica del 30 de marzo de 1960 dispuso en su artculo 51 que los billetes deban expresar su valor en escudos, centsimos y medio centsimo, segn correspondiera, y ostentar el escudo nacional. En 1973, una nueva disposicin legal, el decreto ley 231 del 31 de diciembre de 1973, suprimi las fracciones del escudo en la contabilidad y en los documentos emitidos en moneda nacional. En 1975 volvi a establecerse el peso como unidad monetaria. De acuerdo con el decreto ley N 1.123, publicado en el Diario Oficial del 4 de agosto de 1975, a partir del 29 de septiembre de ese mismo ao, la unidad monetaria de Chile se pas a denominar nuevamente peso, y en dicha oportunidad la razn de cambio equivali a mil escudos. En la actualidad, el Banco posee el derecho exclusivo de emitir billetes y acuar monedas, pudiendo contratar, dentro o fuera del pas, la impresin de billetes y la acuacin de monedas. Las caractersticas de los billetes y sus medidas de seguridad se establecen por acuerdo del Consejo del Banco Central de Chile, el que se publica en el Diario Oficial. Es obligacin del Banco Central retirar de la circulacin los billetes en mal estado. Los billetes mutilados que conservan claramente ms de la mitad de su texto original, pueden ser canjeados en el Banco por su valor nominal, mientras que aquellos que conservan un porcentaje menor pueden ser canjeados por su valor nominal cuando, a juicio exclusivo del Banco, se prueba que la porcin faltante ha sido totalmente destruida. El edificio de la Institucin El edificio del Banco Central de Chile es obra del arquitecto Alberto Cruz Montt. Inicialmente, su fachada de calle Agustinas abarcaba desde la esquina de calle Morand hasta donde hoy est la puerta de acceso principal. Las modificaciones efectuadas con posterioridad, para dejarlo en su estado actual, estuvieron a cargo de los arquitectos Smith Solar y Smith Miller. Fueron ellos quienes tambin proyectaron la fachada por Morand para uniformarla con la parte que da hacia Agustinas. Esta ltima tiene un largo de 71 metros. El edificio del Banco Central de Chile se erige sobre un terreno de aproximadamente 3.200 metros cuadrados y est considerado inmueble de conservacin histrica, en virtud,
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tanto de formar parte de un conjunto urbano armnico incluido en una zona especial de conservacin (el llamado Barrio Cvico), como por sus mritos arquitectnicos. En efecto, se trata de un edificio de estilo neoclsico eclctico que recoge la tradicin tipolgica de los edificios bancarios, especialmente de raigambre inglesa, no slo expresada exteriormente en las fachadas, sino tambin en los espacios interiores, especialmente en la nave central, con terminaciones de rejas, puertas y ventanas con perfiles de bronce a la vista y tableros del mismo material pintados con color verde profundo, manifestacin caracterstica de este estilo. En el interior hay valiosas pinturas de destacados artistas nacionales, las que estn distribuidas en los distintos salones y oficinas de la institucin. Cabe destacar tambin su coleccin de billetes y monedas chilenos. Nmina de autoridades desde su fundacin Presidentes Aos Nombre

1926 - 1929 Ismael Tocornal Tocornal 1929 - 1931 Emiliano Figueroa Larran 1931 - 1932 Francisco Garcs Gana 1932 - 1933 Armando Jaramillo Valderrama 1933 - 1939 Guillermo Subercaseaux Prez 1939 - 1940 Marcial Mora Miranda 1940 - 1946 Enrique Oyarzn Mondaca 1946 - 1951 Manuel Trucco Franzani 1953 - 1959 Arturo Maschke Tornero 1959 - 1961 Eduardo Figueroa Geisse 1962 - 1964 Luis Mackenna Shiell 1964 - 1967 Sergio Molina Silva 1967 - 1970 Carlos Massad Abud 1970 - 1973 Alfonso Inostroza Cuevas 1973 - 1973 Carlos Matus Romo (1) 1973 - 1975 Eduardo Cano Quijada 1975 - 1976 Pablo Baraona Urza 1977 - 1981 Alvaro Bardn Muoz 1981 - 1982 Sergio de la Cuadra Fabres 1982 - 1982 Miguel Kast Rist (2) 1982 - 1983 Carlos Cceres Contreras (3) 1983 - 1984 Hernn Felipe Errzuriz Correa (4) 1984 - 1985 Francisco Ibnez Barcel (5) 1985 - 1989 Enrique Seguel Morel 1989 - 1989 Manuel Concha Martnez (6) 1989 - 1991 Andrs Bianchi Larre 1991 - 1996 Roberto Zahler Mayanz (7) 1996 - 2003 Carlos Massad Abud 2003 - Vittorio Corbo Lioi
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