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Les mthodes dvaluation fondes sur la valeur patrimoniale


Lapproche patrimoniale est historiquement une des mthodes qui a t privilgie en France. Il est frquent que le vendeur invoque dans le cas dune transmission dentreprise lactif net, surtout si la rentabilit de lentreprise est faible. Il existe des entreprises dont la rentabilit attendue des fonds est infrieure au cot de ces fonds, ce qui implique une valeur patrimoniale suprieure la valeur de rentabilit. La cession des actifs permet dobtenir plus de liquidits que la cession des titres. Cette mthode statique fonde seulement sur les actifs ne constitue pas, cependant, aujourdhui la mthode la plus approprie pour valoriser les entreprises. Son utilisation est possible pour les entreprises en phase de maturit, achetes pour leurs actifs et leur savoir-faire et non pour le potentiel de croissance de leur rentabilit. Elle peut aussi se justifier dans le cas de socits immobilires ou de holdings. Le dernier bilan fournit linformation de base mais les valeurs comptables sont le plus souvent des valeurs historiques. Il convient deffectuer certains retraitements et de retenir des valeurs actuelles plus reprsentatives de la ralit de lexploitation. Nous avons montr dans le chapitre 2 que les valeurs obtenues par les mthodes patrimoniales diffrent en rgle gnrale des valeurs obtenues par les mthodes fondes sur la rentabilit attendue. Cette diffrence trouve son explication dans la capacit de lentreprise crer (goodwill) ou dtruire de la richesse (badwill). La valeur patrimoniale sapplique mal aux entreprises forte croissance dont la valeur patrimoniale est faible. Il est donc indispensable de raliser, en complment de cette approche patrimoniale, une valorisation du goodwill correspondant lactif intangible quune entreprise dgage ncessairement (voir chapitre 4). La mesure du goodwill permettra de tenir compte de la rentabilit de loutil de lentreprise et ainsi de rendre plus pertinente la mthode patrimoniale.

La notion dactif net


Le patrimoine est constitu par lensemble des biens et des dettes de lentreprise. Cest donc partir du bilan que nous dterminerons la
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valeur de lentreprise en faisant la diffrence entre : le cumul des biens inscrits lactif, et les dettes et provisions pour risques et charges figurant au passif.
Actif fictif Capitaux propres

Actif rel

Dettes et provisions pour risques

Lactif net comptable peut tre calcul de deux faons diffrentes : soit Actif net comptable = Actif rel Dettes et provisions pour risques, soit Actif net comptable = Capitaux propres Actif fictif. Il est ncessaire de ventiler lactif entre les postes dactif rel et les postes dactif fictif. Lactif fictif correspond des non-valeurs qui comprennent : Les frais dtablissement. Ce sont des frais attachs des oprations qui conditionnent lexistence ou le dveloppement de lentreprise mais dont le montant ne peut tre rapport des productions de biens ou de services dtermins (frais de constitution, frais daugmentation de capital). Les charges rpartir sur plusieurs exercices. Ce sont des charges dont lincidence sur le rsultat peut tre diffre et rpartie sur plusieurs exercices (frais dacquisition des immobilisations, frais dmission des emprunts). Les primes de remboursement des obligations. Elles apparaissent lorsque la somme rembourse sur un emprunt obligataire est suprieure la somme obtenue par cet emprunt. Les frais de recherche et de dveloppement. Linscription lactif est subordonne au respect de certaines conditions dictes par le plan comptable (projets nettement individualiss et ayant de srieuses chances de russite et de rentabilit commerciale.) Mais, par prudence, ces frais peuvent tre considrs comme des non-valeurs.
Remarques
Les carts de conversion passif reprsentent des gains latents et doivent tre ajouts lactif net. Une autre position existe pour les frais de recherche. Dans une optique de continuit dexploitation, ils reprsentent des investissements immatriels qui aboutiront gnralement un brevet. Par consquent, ils doivent tre maintenus dans lactif net. Les charges constates davance correspondent soit des biens corporels (fournitures non consommes la fin de lexercice), soit des crances en nature (loyer pay davance) et ne doivent pas tre considres comme de lactif fictif. Les carts de conversion actif doivent tre maintenus dans lactif rel ou considrs comme des actifs fictifs.

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EXEMPLES
1er cas : lentreprise na pas constitu de provision perte de change dun montant gal lcart de conversion car la crance ou la dette comporte une couverture de change Actif rel (Exemple crance en devise) 1 000 Capitaux propres Provisions pour risques (dont provision perte de change 50) cart de conversion actif sur la crance 200 1 150 50

Dans ce cas, lcart de conversion actif est maintenu dans lactif rel et lactif net comptable est gal (1 000 + 200) (50) = 1 150. En effet, la perte latente de (200 50) sur la crance tant compense par une couverture de change, lentreprise a donc une crance pour un montant rel de 1 150. 2e cas : lentreprise a comptabilis une provision perte de change car la crance ou la dette ne comporte pas de couverture de change Si la perte latente de change (cart actif) est compense par une provision perte de change, il faut maintenir lcart actif dans lactif rel. Actif rel (Exemple crance en devise) 1 000 Capitaux propres Provisions pour risques (dont provision perte de change 200) cart de conversion actif 200 1 000 200

Dans ce cas, lactif net comptable est gal (1 000 + 200) (200) = 1 000. Lentreprise nayant pas compens sa perte latente de change par une couverture, lactif net de lentreprise est donc gal au montant de la crance de 1 000. 3e cas : lentreprise na pas comptabilis une provision perte de change dun montant gal lcart de conversion actif (exemple dun cas dajustement de la provision perte de change prvu par le Plan comptable gnral : emprunt affect lacquisition dune immobilisation) Actif rel (Exemple crance en devise) 3 000 Capitaux propres Provisions pour risques (dont provision perte de change 40) Emprunt en devise 2 560 40 500

cart de conversion actif

100

Lcart de conversion actif non compens par la provision perte de change (100 40) constitue un actif fictif. Lactif net comptable est gal (3 000 + 40) (500 + 40) = 2 500 Ou 2 560 (100 40) = 2 500.

Pour illustrer notre thme sur lvaluation, nous travaillerons sur le cas de lentreprise valu prsent ci-dessous.
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Cas dapplication
Prsentation de la socit valuer
La socit valu, implante dans le nord de la France, sest spcialise dans la fabrication de produits lectromnagers. Lentreprise, lorigine familiale et sadressant un march rgional, a connu une croissance rapide due un march porteur. La qualit des produits proposs ainsi que lagressivit commerciale de cette entreprise lui ont permis de simplanter sur le march national et international et de dvelopper une marque dune trs grande notorit. Depuis ces dernires annes, une politique de diversification des produits a t mene, rpondant un souci de synergie commerciale et technologique. Les dirigeants de la socit anonyme valu ont engag des pourparlers avec le conseil dadministration de la socit Diva en vue de labsorption de cette dernire. En effet, la socit valu veut poursuivre sa croissance et gagner en part de march ; elle a donc dcid dabsorber son concurrent direct qui se trouve actuellement en difficult suite un surendettement. Aprs ngociation, la fusion serait ralise la date du 1er janvier N + 1 et sur la base des bilans aprs affectation des rsultats. Afin de pouvoir indiquer dans le projet de fusion la parit dchange des titres gnre par cette fusion, on vous demande dvaluer cette socit selon plusieurs approches. Vous disposez des annexes suivantes.
Annexe 1 : Bilan de la SA valu au 31/12/N
Actif (valeurs nettes) Immobilisations incorporelles (1) Immobilisations corporelles (2) Immobilisations financires (3) Stocks et en-cours Avances et acomptes verss sur commande Crances clients et comptes rattachs Valeurs mobilires de placement Disponibilits Charges constates davance Charges rpartir sur plusieurs exercices (4) Primes de remboursement des obligations cart de conversion actif (5) 1 278 000 8 514 700 450 000 1 300 000 Passif Capital (6) Prime dmission Rserve lgale Rserve des plus-values nettes long terme Rserve pour acquisition duvre dart (7) Autres rserves Report nouveau Rsultat de lexercice (8) Subventions dinvestissement Provisions rglementes (9) Provisions pour risques et charges (10) Emprunts obligataires Emprunts et dettes auprs des tablissements de crdit (11) Avances et acomptes reus sur commandes en cours Dettes fournisseurs et comptes rattachs Dettes fiscales et sociales 250 000 20 000 15 000 100 000 5 4 852 3 1 050 69 600 000 600 200 000 500 000

567 500 2 389 50 128 40 000 000 000 000

120 000 86 000 18 000

540 000 3 500 000 1 650 000 30 000 1 457 000 345 000

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Dettes sur immobilisations Autres dettes Produits constats davance cart de conversion passif 14 941 200

273 123 23 34

400 500 000 000

14 941 200

(1) Dont 64 000 Frais dtablissement. Dont 248 000 Frais de recherche (la socit capitalise ses frais de recherche). Dont 966 000 pour une licence comptabilise en Concessions, brevets, licences, marques et valeurs similaires. (2) Dont terrains sur lesquels sont construits les btiments dexploitation 2 064 Dont terrains conservs dans un but spculatif 345 Dont terrains sur lesquels sont construites des habitations loues au personnel 523 Dont btiments dexploitation 3 907 Dont constructions loues au personnel 750 Dont matriel industriel 386 Dont mobilier et matriel informatique 234 Dont matriel de transport 304 (3) Dont titres de participation SA Belanger (7 000 actions) 350 Dont prt au personnel qui ne concerne donc pas lexploitation 100 (4) Dont charges diffres 40 Dont frais dacquisition des immobilisations 30 Dont charges taler 15 Dont frais dmission demprunt 35 (5) Lcart de conversion actif a fait lobjet dune provision pour perte de change pour un montant de 10 000. Il ne sagit pas dun ajustement provenant dune opration de couverture de change. (6) Le capital est constitu de 50 000 actions de 5 . (7) La socit valu a acquis dbut N 1 une uvre dart inscrite lactif immobilis pour 50 000 et expose au public. Elle peut ainsi bnficier de la dduction extra-comptable sur 10 ans prvue par la loi de 1987. Ces sommes doivent tre inscrites un compte de rserve spciale. (8) La socit envisage de distribuer un dividende de 7 par action. (9) Dont provision pour hausse des prix 160 Dont provision pour investissement 100 Dont provision pour implantation ltranger 90 Dont amortissements drogatoires 250 (8) Dont 10 000 de provisions pour perte de change Dont 180 000 de provisions pour charge relative des travaux de rfection envisags sur les btiments dexploitation. Il apparat que la socit a surestim le montant des travaux de 36 000 net dimpt. (8) Dont 60 000 de concours bancaires courants.

000 000 000 000 000 700 500 500 000 000 000 000 000 000

000 000 000 000

Outre les quipements inscrits au bilan, la socit valu utilise un matriel en crdit-bail. Ce matriel est valu actuellement 50 000 . Le contrat a t conclu le 2 janvier N 1 pour une dure de six ans. La redevance annuelle payable davance slve 10 500 . Loption dachat sera exerce la fin du contrat le 2 janvier N + 5 moyennant le versement de 7 000 . Ce matriel sera encore utilis pendant 8 ans (taux dactualisation 10 %). Annexe 2 : Valeur dutilit des immobilisations lments Frais dtablissement Frais de recherche Brevet Licence Marque Terrain dexploitation Terrain spculatif Terrain personnel Btiment dexploitation Btiment personnel Matriel industriel Valeur dutilit 000 700 100 650 000 000 000 000 000 400 Valeur dacquisition (valeur dorigine) 136 000 372 000 966 000 2 064 000 345 000 523 000 5 978 000 1 500 000 644 500

1 1 3 2

248 033 079 425 600 670 980 700 950 365

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Matriel informatique et mobilier Matriel de transport

245 500 319 500

335 000 645 000

Annexe 3 : Informations sur les titres de participation de la filiale SA Belanger dtenus par la socit valu La socit valu a acquis, le 4/05/N 4, 7 000 actions de la socit SA Belanger au prix unitaire de 50 . La socit Belanger est le principal client de la socit valu et, par consquent, cette participation fait apparatre de nombreux avantages (assurance dun dbouch). Le bilan simplifi de la SA Belanger figure ci-dessous. Actif (en valeurs nettes) Immobilisations incorporelles (1) 113 500 Immobilisations corporelles Immobilisations financires (2) Stocks Crances Disponibilits Charges rpartir Prime de remboursement des obligations 850 000 320 000 550 000 420 000 40 000 30 000 37 500 2 361 000
(1) dont frais dtablissement 33 500. (2) 4 000 actions de la socit valu achetes au prix unitaire de 80 .

Passif Capital (10 000 actions de 45 ) 450 000 Prime dmission Rserve lgale Autres rserves Provisions rglementes Provisions pour risques et charges Emprunts Dettes dexploitation 180 000 39000 278 000 34 000 50 000 550 000 780 000 2 361 000

Une estimation des actifs de la socit Belanger permet de constater les plus-values suivantes : 130 000 sur les immobilisations corporelles et incorporelles. Le compte provisions pour risques et charges peut tre considr comme survalu de 8 000 . Limpt diffr passif slve 11 000 . Annexe 4 : Informations complmentaires relatives la socit valu 1) Impt diffr (actif et passif) La contribution sociale de solidarit verse lOrganic a t comptabilise pour 3 500 en N 1 et 4 700 en N. Dettes provisionnes pour congs payer (lentreprise a opt pour le rgime fiscal antrieur la loi de finances pour 1987). Montants comptabiliss : 47 000 en N 1 et 75 100 en N. Dettes provisionnes pour participation des salaris. Montants comptabiliss : 2 400 en N 1 et 2 700 en N. 2) Impt latent Les actifs de la socit valu sont valus leur valeur bilantielle, sauf pour les immobilisations figurant dans le tableau de lannexe 2 et estimes leur valeur dutilit. Le montant de limpt sur les plus-values latentes slve 1 007 300 . La fiscalit diffre sera calcule avec un taux dimposition de 33 1/3 %.

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Lvaluation lors dune opration de fusion


Dans le cas dune fusion, lvaluation ne sert pas de base la ngociation dun prix, contrairement au cas dune acquisition classique. Elle permet de dterminer le rapport dchange des titres qui sera fonction du poids respectif des socits ainsi que les valeurs dapport qui seront enregistres dans les comptes individuels comme sil sagissait du cot historique dacquisition par la socit absorbante, lorsque les apports ne sont pas enregistrs leur valeur comptable. Il faut dterminer et valuer sparment les lments constitutifs de chacune des entreprises parties la fusion. Lemploi de plusieurs critres savre ncessaire pour limiter les risques lis lvaluation, sans que leur nombre soit excessif et de nature compliquer inutilement le calcul de la parit dchange et son apprciation par les actionnaires. Ces critres doivent tre tels quils reprsentent bien, chacun, une approche diffrente du problme et ne fassent pas double emploi entre eux. Il faut rechercher la valeur pour un chef dentreprise prudent et avis et non suivre le raisonnement dun dirigeant ou actionnaire, partie lie la fusion. Les critres doivent tre homognes entre les diffrentes socits participant la fusion (par exemple, la moyenne des cours de bourse doit tre calcule sur la mme priode). Les rsultats prvisionnels des socits ne peuvent tre pris en compte que si celles-ci disposent, quand lactivit est complexe, dune comptabilit analytique dexploitation et dun systme de gestion budgtaire suffisamment labors pour permettre de chiffrer avec une approximation acceptable les hypothses des socits. Les prvisions doivent tre prpares selon les mmes principes comptables que les tats financiers historiques ; elles doivent tre accompagnes de notes indiquant les hypothses de base sur lesquelles elles reposent ainsi que les donnes utilises dans la mesure o ces indications ne sont pas susceptibles de nuire la socit. Enfin, ces prvisions ne peuvent tre considres comme raisonnables que si elles portent sur une priode relativement courte, de lordre de deux trois ans au maximum, sauf exception (position COB bull. 95).

Lactif net comptable


Dterminons lactif net comptable de la socit valu :
Actif rel Immobilisations incorporelles (incluant les frais de recherche) Immobilisations corporelles Immobilisations financires Stocks et en cours Avances et acomptes Crances clients 1 214 000 8 514 700 450 000 1 300 000 567 500 2 389 000

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Valeurs mobilires de placement Disponibilits Charges constates davance cart de conversion actif (uniquement le montant compens par la perte de change)

50 000 128 000 40 000 10 000 14 663 200

Passif exigible Provision pour risques et charges Emprunts obligataires Emprunts et dettes auprs des tablissements de crdit Avances et acomptes Dettes fournisseurs Dettes fiscales et sociales Dettes sur immobilisations Autres dettes Produits constats davance Dividendes payer (50 000 actions 7 )

540 000 3 500 000 1 650 000 30 000 1 457 000 345 000 273 400 123 500 23 000 350 000 8 291 900

Actif net comptable = 14 663 200 8 291 900 = 6 371 300. La valeur mathmatique comptable est gale 6 371 300/50 000 actions = 127,42 . Du fait des principes des cots historiques et de prudence, lactif net comptable ne constitue quune approche imparfaite de la valeur de cette entreprise. En effet, les valeurs bilantielles sont souvent sous-values (les lments incorporels dvelopps et crs par lentreprise napparaissent pas dans le bilan). Par souci dconomie dimpt, les entreprises peuvent constater des amortissements survalus en adoptant systmatiquement le dgressif alors que lamortissement linaire correspondrait mieux la dprciation conomique dans certains cas. La valeur comptable et la valeur des actifs concident seulement au moment de la cration de lentreprise. Le calcul de lactif net comptable constitue une premire tape conduisant au calcul de lactif net comptable corrig.

Lactif net comptable corrig (ou actif net intrinsque)


Cette valuation doit tre effectue dans une perspective de continuit de lexploitation. Il convient de retenir des valeurs dutilit (ou valeur actuelle) la place des valeurs bilantielles plus reprsentatives de la ralit de lexploitation.

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Il est indispensable de : contrler la prsence relle des lments du patrimoine la date dvaluation (certains actifs prsents dans le bilan ont pu tre cds ; dautres ne figurent pas au bilan, lentreprise nayant pas souhait par exemple porter lactif immobilis des dpenses importantes qui, dun point de vue conomique, ont abouti la cration ou lamlioration dimmobilisations) ; vrifier ltat actuel des biens (la qualit de leur entretien, leur ge, leur degr dobsolescence technique) ; distinguer les biens lis lexploitation de ceux qui en sont indpendants. Les biens hors exploitation peuvent tre cds sans dommage pour lactivit et seront valus dans cette perspective.

Dtermination des valeurs actuelles


La valeur donner chaque immobilisation est dfinie comme tant celle qui correspond au prix quun chef dentreprise prudent et avis accepterait de dcaisser pour obtenir cette immobilisation sil avait lacqurir compte tenu de lutilit que sa possession prsenterait pour la ralisation des objectifs de lentreprise. Pour obtenir cette valeur, lentreprise peut utiliser la technique quelle estime la mieux approprie et se rfrer en particulier : aux cours pratiqus sur un march appropri ; la valeur dentre en comptabilit affecte dun indice de prix spcifique la famille de biens laquelle appartient limmobilisation ; la valeur dentre affecte dun indice exprimant les variations du niveau gnral des prix. Il est ncessaire de distinguer : dune part, les lments indissociables dautres lments du patrimoine dans une perspective de continuit dexploitation ; dautre part, les lments dissociables dont la cession ventuelle ne modifierait pas les conditions de poursuite de lexploitation.

Biens ncessaires lexploitation


Lentreprise doit rechercher le prix dachat ou de fabrication dactifs ayant le mme usage, le mme ge et la mme obsolescence. Le cot estim dacquisition ou de reconstitution en ltat (valeur de remplacement) doit toujours tre apprcie en fonction de lutilit que la possession du bien prsente pour lentreprise. Cela implique que, chaque fois que la valeur dutilit pour lentreprise est infrieure au cot de reconstitution, il faut se limiter cette valeur dutilit. En thorie, la valeur dutilit est gale la valeur actualise des flux de profits qui seront gnrs par ces immobilisations sur les annes venir. La rfrence lutilit que prsente lacquisition du bien pour la ralisation des objectifs de lentreprise est trop souvent abandonne. Il en rsulte
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ladoption de valeurs vnales sappuyant sur des expertises. La valeur dutilit ne saurait tre confondue avec la valeur vnale que pour les immobilisations dissociables de lexploitation comme nous le verrons ci-aprs. Dans le cas de socits dficitaires, la valeur dutilit retenue conduit attribuer une valeur accrue des biens dont lutilisation a t gnratrice de pertes. Les immobilisations dune socit temporairement dficitaire reprsentent une potentialit de profits futurs et, dans ce cas, il est possible de retenir la valeur dutilit dfinie ci-dessus. Il nen va pas de mme pour les socits structurellement dficitaires et sans espoir de rtablissement dans un proche avenir prvisible. La valeur de liquidation correspondant la valeur marchande des actifs sur un march secondaire (hypothse de cessation dactivit) est mieux adapte cette situation.

Biens hors exploitation


Leur point commun est que leur cession ou liquidation naffecterait pas lexploitation actuelle ou future. On trouve principalement des immobilisations (terrains, immeubles, titres de participation, participations dans des socits immobilires), des crances ( long ou court terme). Ce sont des biens pour lesquels lentreprise juge que le produit de la cession doit tre suprieur la valeur dutilisation future dans lentreprise. Dans ce cas, lutilit maximale du bien correspond au fait de pouvoir tre vendu. Le prix de cession net de tous frais et impts, qui seraient supports si le bien tait mis disposition de son ventuel acqureur, constitue la valeur dutilit adopter.

valuation des diverses catgories de biens


La mthode de lactif net corrig utilise, en fonction de la pertinence par rapport au bien valu, la valeur de remplacement, la valeur des flux gnrs par lactif considr ou la valeur vnale.

Les biens incorporels


Dfinition dun actif incorporel
Un actif incorporel est un actif identifiable non montaire sans substance matrielle, dtenu pour la production ou la fourniture de services, pour une location extrieure, ou dans des buts administratifs. Un actif est une ressource contrle par lentreprise, en tant que provenant dvnements passs et en provenance de laquelle des bnfices conomiques futurs sont attendus comme devant parvenir dans lentreprise (dfinition norme IAS 38). LIAS 38 oblige une entreprise enregistrer un actif incorporel (en cot) si, et seulement si il est probable que les bnfices conomiques futurs qui sont attribuables lactif, parviennent lentreprise et le cot de lactif peut tre valu de faon fiable.

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En France, selon larrt du 22 juin 1999, dans le cadre des comptes consolids, les actifs et passifs identifiables de lentreprise acquise, y compris les lments incorporels, sont des lments susceptibles dtre valus sparment dans des conditions permettant un suivi de leur valeur. Pour les actifs incorporels, tel peut tre notamment le cas des brevets, marques et parts de march. Un actif incorporel nest susceptible dtre inscrit sparment au bilan consolid que si son valuation peut tre faite selon des critres objectifs et pertinents, essentiellement fonds sur les avantages conomiques futurs quil permettra de dgager ou sur sa valeur de march sil en existe une. Les mthodes dvaluation sont fondes sur la valeur dutilit, considre comme la capitalisation de revenus futurs (par exemple pour les marques mthode de capitalisation du diffrentiel de marge, mthode de la capitalisation de la redevance). Ces dfinitions autorisent une approche beaucoup plus large que celle usuellement retenue en comptabilit. Le principe de prudence conduit par exemple traiter lessentiel des dpenses de recherche comme des charges et non pas comme des actifs. Les documents de synthse doivent mettre en vidence tout fait pouvant avoir une influence sur le jugement que les destinataires de linformation peuvent porter sur le patrimoine, la situation financire et les rsultats de lentreprise. Mais labsence de comptabilisation spare des actifs incorporels acquis ou dveloppe de manire interne se traduit par un dcalage croissant entre les capitaux propres apparaissant au bilan et la valeur de lentreprise. Sur les marchs financiers, on peut observer un cart croissant entre les valeurs de march et les valeurs comptables (ou patrimoniales) des entreprises. Les analystes financiers ont fourni leur estimation du poids de limmatriel dans la valeur de lentreprise. Cette part peut reprsenter jusqu 70 80 % de la valeur totale. Ces mmes analystes interrogs considrent quune entreprise doit mettre en place des indicateurs de valorisation de ses actifs immatriels. Cette communication externe sur le capital immatriel permettrait lentreprise daccrotre sa valeur. La rfrence, dans ces dfinitions, un ensemble de profits futurs probables signale la ncessit disoler une source de profits de lensemble de ceux gnrs par lentreprise, ce qui ncessite de mettre laccent sur le caractre sparable dun actif. lvidence, certains actifs immatriels rpertoris prcdemment sont la limite de la catgorie des actifs sparables . Le capital organisationnel (structures internes, organisation physique de la production, savoir-faire pratique, les rseaux de relations, rseaux de distribution) ne peut pas faire lobjet de cessions spares. Le capital humain, qui exprime la capacit de lentreprise crer de la valeur par son potentiel dinnovation et de crativit, ne peut faire lobjet dune comptabilisation en immobilisations incorporelles. Lentreprise nest jamais assure de conserver le personnel form et donc de pouvoir en retirer un avantage (sauf clause particulire qui prvoit le rachat de la formation par le salari ou le nouvel employeur).
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En effet, un salari peut tout moment prendre linitiative de dmissionner. Ces dpenses, mme si leurs effets peuvent tre longs dans le temps, ne peuvent tre considres comme des acquisitions dactifs parce que lentreprise ne peut pas tre assure du contrle. Le capital humain (35 %), le capital structure/organisation (23 %) et les barrires lentre (15 %) sont considrs par les analystes financiers comme les composantes les plus difficiles apprhender et valoriser, dun point de vue financier (enqute SFAF avril 2000). Du point de vue financier, les modles de valorisation dynamiques (EVA/DCF) sont considrs par les analystes financiers comme les plus appropris pour incorporer la valeur des actifs immatriels dans la capitalisation des entreprises.

Lvaluation des actifs incorporels


Les actifs incorporels sparables sont valus leur valeur de march par rfrence un march actif. Mais cette mthode reste difficile utiliser vu la spcificit des biens. Si aucun march actif nexiste, sur une base qui reflte le montant que lentreprise aurait pay dans une transaction conclue selon un processus qui reprend la dfinition de la juste valeur (cest--dire entre deux parties bien informes et libres de leur dcision). Lvaluation par les revenus futurs nets actualiss, qui prend en compte les effets bnfiques de lactif considr, reste la mthode prconise par nombre de cabinets spcialiss. Droit au bail Plusieurs mthodes sont proposes pour mesurer lavantage acquis. Une premire mthode par comparaison retient un prix au mtre carr, pondr en fonction des prix pratiqus dans le secteur. Une autre mthode consiste rechercher le montant du loyer par rfrence des locaux neufs. La diffrence par rapport au loyer rellement pay est actualise pour dterminer la valeur du droit au bail. Prenons un exemple pour illustrer cette mthode. Le bail dun magasin, situ dans un centre commercial, prvoit un loyer de 80 000 par an pendant les six premires annes. Louverture dun nouveau magasin prvoit pour des locaux identiques un loyer de 95 000 . Actualisons lconomie de loyer au taux de 9 %.
(95 000 80 000) 1 (1.09) 6/0,09 = 67 288

La marque Dans le rapport Les marques : un actif pour lentreprise ? publi par le Conseil national de la comptabilit, la commission des investissements immatriels du Conseil national examine les diffrentes mthodes habituellement utilises pour valuer les marques. (Rapport de synthse sur la comptabilisation et lvaluation des marques dveloppes de manire interne, document 94, juin 1992.)

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LES MTHODES DVALUATION DENTREPRISE

Les mthodes dvaluation des marques reposent sur une approche patrimoniale (accumulation de cots lors dune production interne) ou sur une approche de rendement (mesure de la capacit dun bien engendrer des flux priodiques futurs). la date dentre dans le patrimoine de lentreprise, la mthode des cots historiques (cot dacquisition ou de production) peut tre considre comme une mthode dvaluation objective, fiable et dune prcision suffisante. Quand il sagit dvaluer une entreprise, lapproche par la valeur vnale ou par une mthode de cot historique index ne constitue pas une mthode dvaluation objective. Il est donc ncessaire de sappuyer sur des mthodes dvaluation fondes sur la valeur dutilit de la marque, considre comme la capitalisation de ses revenus futurs. Mthode de capitalisation de la redevance Mthode dveloppe. Cette mthode dtermine le montant des redevances futures (nettes dimpt) que percevrait le titulaire de la marque, sil avait consenti une licence un tiers, sur la dure de vie estime de la marque:
Valeur de la marque = Somme des flux des redevances futures nettes dimpt sur n annes actualises Valeur rsiduelle + actualise de la marque en fin de lanne n

Lhorizon retenu est de 3 10 ans selon, dune part, la visibilit de lactivit, sous laquelle la marque est exploite et, dautre part, la prennit espre de la marque (jusqu 20 ans lorsque ltendue de la marque est trs large ou notoire). Les redevances futures sobtiennent en appliquant un taux de redevance aux chiffres daffaire prvisionnels tablis sur lhorizon retenu. En pratique le taux de redevance est gal soit au taux effectivement peru pour la marque faisant lobjet dun contrat de licence, soit au taux de rfrence tabli par comparaison ou en fonction de la rentabilit de lentreprise. Selon les usages, le taux est plus lev lorsquil sagit dune marque de produit de grande consommation (taux compris entre 1 et 6 % du chiffre daffaires) ; de plus, ce taux est fonction, dune part, de la notorit spontane de la marque et de son tendue et, dautre part, de la valeur intrinsque des produits. Mthode simplifie. Ladministration fiscale propose la formule suivante :
Valeur de la marque = Coefficient k compris entre 4 et 7 (1) Dernire redevance

Dautres auteurs utilisent la formule :


Valeur de la marque = Dure dexploitation de la marque (2) Chiffre daffaires annuel effectivement ralis ou potentiel Taux de redevance (1 Taux dabattement li lincertitude de lexploitation marque)

(1) Ou plus, si la renomme ou la rentabilit de la marque le justifient. (2) En gnral 20 ans.

MTHODES DVALUATION FONDES SUR LA VALEUR PATRIMONIALE

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