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Poltica Monetria : Metas e Instrumentos

Poltica ...

A anlise da operacionalidade da poltica monetria contempla os seguintes aspectos: 1 - Objetivos 2 - Metas 3 - Instrumentos

Quais so os objetivos finais da poltica monetria ? A resposta a essa pergunta depende do que a poltica monetria capaz de fazer. Muitos economistas defendem a tese de que a nica coisa que a poltica monetria pode fazer no longoprazo estabilizar o nvel de preos . Nesse contexto, o objetivo final da poltica monetria o controle da taxa de inflao. Essa a concepo adotada pelo Banco Central do Brasil nos ltimos anos, tendo sido reafirmada pelo presidente do BCB - Antonio Meireles - e pelo ministro da fazenda - Antonio Palocci.

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Uma vez que o Banco Central tenha definido o objetivo da poltica monetria, ele tem que definir uma estratgia pela qual esse objetivo possa ser atingido. Essa estratgia envolve a definio de metas operacionais e intermedirias, bem como o uso dos instrumentos de poltica monetria para a obteno das mesmas.

Na prtica, contudo, os bancos centrais como o Federal Reserve - perseguem outros objetivos como : - manuteno de um elevado nvel de emprego. - alto crescimento econmico. - estabilidade da taxa nominal de cmbio. - preveno de falncias bancrias e manuteno da sade do sistema financeiro.

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A atuao da poltica monetria leva tempo para se completar, ou seja, entre o momento da tomada de deciso e a consecuo ou no dos seus objetivos decorre um longo perodo de tempo em que a autoridade monetria no tem informao sobre o impacto efetivo de suas aes. Dessa forma, se o banco central esperar para ver o resultado de suas decises pode ser tarde demais. O ideal ter algum mecanismo que permita ao banco central checar a intervalos curtos de tempo se a poltica monetria est sendo conduzida de forma consistente com a obteno dos seus objetivos.

Por outro lado, o Banco Central no tem controle direto sobre o objetivo final da poltica (por exemplo, o Banco Central no controla a taxa de crescimento e nem a taxa de inflao). Nesse contexto, a definio de metas intermedirias tem como funo o controle indireto dos objetivos da poltica monetria. A idia escolher como meta intermediria um conjunto de variveis (taxa de juros ou agregados monetrios) que tenham um efeito direto, previsvel e quantificvel sobre os objetivos finais da poltica monetria.

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Metas intermedirias mais importantes : - taxa de juros de longo prazo ( exemplo : taxa de juros dos ttulos americanos de 30 anos , CDI) - agregados monetrios (M1, M2, etc) Metas operacionais mais importantes : - taxa de juros bsica de curto prazo (exemplo : SELIC e a Fed Funds Rate) - Controle das reservas agregadas.

Nesse contexto, o banco central pode direcionar os seus instrumentos para a consecuo das metas intermedirias; as quais, se obtidas, iro garantir o atendimento dos objetivos finais dessa poltica. Deve-se ressaltar, no entanto, que o banco central tambm no tem controle direto sobre as metas intermedirias. Dessa forma, ele deve definir metas operacionais - cuja obteno depende diretamente dos seus instrumentos - com o objetivo de direcionar os seus instrumentos para a obteno das metas intermedirias.

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i Rs : oferta de reservas bancrias Rd : demanda de reservas bancrias. Rd

Deve-se ressaltar um fato importante : o Banco Central no pode definir simultneamente uma meta de taxa de juros e uma meta de agregados monetrios ou de reservas agregadas. A escolha de uma dessas variveis como meta da poltica monetria implica na determinao da outra pelo mercado.

Rs

i*

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Questo para a Discusso

Se o banco central resolver fixar a taxa de juros bsica - ou seja, a taxa de juros do mercado de reservas bancrias - em i*, ento para garantir o esvaziamentodesse mercado ele deve ofertar toda a quantidade de reservas demandada pelos bancos a essa taxa de juros. Por outro lado, se o banco central resolver fixar o volume de reservas bancrias em Rs, ento ele deve deixar a taxa de juros variar livremente para ajustar a demanda por reservas bancrias oferta disponvel.

O Banco Central do Brasil adota, atualmente, uma meta de taxa de juros ou uma meta de agregados monetrios como meta intermediria da poltica monetria? Por que?

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Critrios para a escolha das metas intermedirias : 1 - a meta deve ser mensurvel. 2 - a meta deve ser passvel de controle (indireto) por parte do Banco Central. 3 - a meta deve apresentar um efeito previsvel sobre o objetivo.

Mensurabilidade : a mensurao rpida e precisa de uma varivel intermediria se faz necessria na medida em que a mesma s til se indica mais rapidamente do que o objetivo quando a poltica se encontra fora de sua trajetria. Controle : o banco central deve ser capaz de exercer um controle eficaz sobre uma varivel se quiser que ela funcione como uma meta til. Previsibilidade : a caracterstica mais importante que uma varivel deve ter para ser til como meta de poltica monetria ter um impacto previsvel sobre o objetivo final.

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A escolha de diferentes objetivos (goals) e diferentes metas intermedirias (targets) definem as diferentes estratgias de poltica monetria a disposio do Banco Central. Alguns exemplos de estratgias de poltica monetria: 1 - metas monetrias : o banco central fixa um determinado valor como meta para o crescimento de um agregado monetrio especfico ao longo de certo perodo (exemplo : o banco central pode fixar uma determinada meta para o crescimento do M2 - caso americano no perodo 1979-1982 ).

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2 - ncora cambial : o banco central tem como meta a obteno de uma determinada paridade entre a moeda domstica e uma moeda internacional ( em geral, o dlar americano). 3 - meta de inflao : o banco central tem como meta (target) a obteno de um certo patamar para a taxa de inflao num determinado perodo ( o caso do BCB atualmente).

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No caso das estratgias de metas monetrias e de metas de inflao, o objetivo final o mesmo, a saber : a estabilidade do nvel de preos. A diferena se d a nvel das metas intermedirias. Enquanto no sistema de metas monetrias, o banco central fixa a taxa de crescimento de algum agregado monetrio - cuja relao com a taxa de inflao seja mais robusta - no sistema de metas de inflao, o banco central determina a taxa de inflao a ser obtida num determinado perodo.

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Atualmente, um nmero crescente de pases tem optado pelo sistema de metas de inflao como estratgia de conduo da sua poltica monetria. Essa escolha revela um consenso emergente entre os policy-makers nos diversos pases do mundo de que a nica coisa que a poltica monetria pode fazer no longo-prazo controlar a taxa de inflao.

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Por outro lado, essa adeso crescente ao sistema de metas de inflao fruto dos problemas dos sistemas de metas monetrias e de ncora cambial. Problemas das metas monetrias : 1 - crescente dificuldade na consecuo de metas monetrias num ambiente marcado por inovaes financeiras . 2 - quebra de relao observada nos anos 50 e 60 entre crescimento monetrio e inflao.

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Problemas com a ncora cambial : 1 - maior dificuldade dos pases se ajustarem a choques externos ( exemplo : Argentina em 1999). 2 - defesa da paridade pode exigir taxas de juros muito elevadas (baixo crescimento econmico e aumento da dvida pblica). 3 - vulnerabilidade da economia a ataques especulativos (exemplo : Brasil em 1998).

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Face aos problemas acumulados com as tentativas de controle monetrio e conhecidos os nus da ancoragem cambial, a opo pelo sistema de metas de inflao tornou-se uma conseqncia natural da frustrao com as demais alternativas de poltica monetria (Giambiagi & Carvalho, 2002, p.28).

Metas de Inflao
O sistema de metas de inflao (inflation targeting) engloba 5 elementos fundamentais : 1 - anncio pblico de metas numricas de mdio prazo para a inflao. 2 - compromisso institucional com a estabilidade de preos como o objetivo fundamental da poltica monetria. 3 - uso de todas as informaes disponveis para o controle da taxa de inflao.

Metas de Inflao
4 - aumento da transparncia da conduo da poltica monetria atravs da comunicao para o pblico e para os mercados dos planos, objetivos e decises das autoridades monetrias. 5 - responsabilidade crescente do banco central pela obteno dos objetivos de inflao.

Metas de Inflao
Vantagens do sistema de metas de inflao : 1 - em contraste com o sistema de ncora cambial, o sistema de metas de inflao permite ao banco central conduzir a poltica monetria para a obteno de objetivos domsticos. 2 - em contraste com o sistema de metas monetrias, o sistema de metas de inflao no depende da existncia de uma relao estvel entre moeda e inflao para o seu sucesso.

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Metas de Inflao
3 - reduz o incentivo que o banco central tem para se comportar de forma dinamicamente inconsistente (ou seja, impede que o banco central procure continuamente surpreender os agentes econmicos com a obteno de uma taxa de inflao maior que a esperada). 4 - focaliza o debate poltico em torno daquilo que o banco central pode fazer no longo prazo - o controle da taxa de inflao - ao invs daquilo que ele no pode fazer - aumentar o crescimento, reduzir o desemprego e etc).

Metas de Inflao
Deve-se ressaltar que o sucesso do sistema de metas de inflao depende da existncia de um comprometimento institucional com a estabilidade de preos. Esse comprometimento institucional a independnciado Banco Central. O que significa um banco central independente ?

Independncia do Banco Central

1- a diretoria do banco central deve estar isolada de presses polticas : excluso de membros do governo da diretoria do banco e nomeao dos membros da diretoria pra mandatos fixos, protegidos contra demisso arbitrria. 2 - o banco central deve ter controle total e exclusivo sobre os instrumentos de poltica monetria.

Metas de Inflao: Desvantagens

Desvantagens do sistema de metas de inflao : 1 - baixa accountability do banco central pois a inflao difcil de ser controlada no curto prazo e existem longos lags dos instrumentos de poltica para o resultado em termos de inflao. 2 - o sistema de metas de inflao no suficiente para assegurar a disciplina fiscal : problema da dominncia fiscal ( esse sistema no impede que o Tesouro opere com dficit, financiado com um crescimento explosivo da dvida pblica. No longoprazo, o banco central seria obrigado a monetizar essa dvida gerando inflao).

Metas de Inflao:Desvantagens
3 - um alto grau de dolarizao dos balanos das firmas pode criar srios problemas para esse sistema, uma vez que as metas de inflao requerem flexibilidade da taxa de cmbio ( uma forte desvalorizao do cmbio pode desencadear uma onda de falncia de firmas, obrigando o banco central a baixar a taxa de juros para evitar uma depresso).

Metas de Inflao no Brasil

METAS DE INFLAO NO BRASIL 1 - a meta um objetivo do governo, no do Banco Central do Brasil. 2 - At 2001 haveria um intervalo de tolerncia para as variaes da taxa de inflao de 2 pontos percentuais para cima ou para baixo. 3 - o ndice de preos escolhido como termmetro da inflao o IPCA. 4 - a meta definida em relao ao ndice cheio, sem qualquer tipo de expurgo para definir um ncleo (core inflation )

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Metas de Inflao no Brasil

5 - as metas anunciadas no estariam sujeitas a revises ou ajustes posteriores. 6 - divulgao a cada trs meses dos relatrios de inflaocom informaes macroeconmicas, a justificativa para as medidas adotadas visando o cumprimento da meta, e as projees nas quais a instituio se baseou para a sua tomada de deciso.

Metas de Inflao no Brasil

A operacionalidade do sistema de metas de inflao no Brasil : Dada a meta de inflao para um determinado perodo, cabe ao BCB utilizar os instrumentos que tem a sua disposio para alcanar a mesma. o Banco Central fixa uma meta operacional - no caso brasileiro, uma meta para a taxa de juros SELIC - que seja compatvel com a obteno da meta de inflao para o perodo, dadas as informaes que o banco central tem a sua disposio no momento em que a meta operacional definida.

Metas de Inflao no Brasil

Metas de Inflao no Brasil

A meta para a SELIC fixada nas reunies do COPOM - comit de poltica monetria - sendo baseada em uma srie de indicadores antecedentes da taxa de inflao ( nvel de atividade econmica, expanso do crdito e do volume de meios de pagamento, expectativas de inflao dos agentes econmicos, etc). A obteno da meta operacional se d pelo uso dos instrumentos de poltica monetria (operaes de mercado aberto, reservas compulsrias e redesconto).

O banco central ir aumentar a meta para a taxa SELIC se - com base nas informaes obtidas desde a ltima reunio do CUPOM perceber que a meta no ser cumprida. Qual a relao entre a SELIC e a taxa de inflao ? A relao indireta. A SELIC a taxa de juros bsica da economia (mensal) dos emprstimos de um dia realizados no mercado interbancrio entre o Banco Central e os bancos comerciais, sendo lastreadaem ttulos da dvida pblica federal.

Metas de Inflao no Brasil

Quando a SELIC aumenta, os bancos comerciais ficam estimulados a reduzir o nvel de reservas excedentes - ou seja, reservas numa magnitude maior do que o exigido pelo banco central pois aumenta o custo de oportunidade de reteno das reservas. Os bancos comerciais aplicam, ento, uma parte das suas reservas excedentes em ttulos pblicos, pois os mesmos apresentam uma rentabilidade maior do que antes.

Metas de Inflao no Brasil

A liquidez dos bancos, medida pela relao reservas/depsitos a vista se reduz. Dessa forma, os bancos so obrigados a reduzir o volume de crdito concedido para restaurar a liquidez dos seus balanos. Essa reduo do crdito bancrio resulta num aumento da taxa de juros dos emprstimos. A elevao da taxa de juros dos emprstimos reduz os gastos de consumo uma vez que fica mais caro financiar a compra de bens de consumo durveis como eletrodomsticos, automveis, etc.

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Metas de Inflao no Brasil

Essa reduo dos gastos de consumo resulta numa queda das vendas, tornando mais difcil para as empresas promoverem aumentos de preos. Conseqentemente, ocorre uma reduo do ritmo de aumento de preos, ou seja, a taxa de inflao se reduz.

Metas de Inflao no Brasil

Aumento da SELIC

Contrao do Crdito Bancrio

Reduo do Consumo

Queda da Inflao

Instrumentos de Poltica Monetria

Instrumentos de Poltica Monetria

Definio de recolhimento compulsrio : so depsitos - na forma de reservas bancrias - que cada banco obrigado a manter no banco central sendo calculado como um percentual sobre os depsitos (em geral, sobre os depsitos vista ). Conceitos relevantes para o clculo do compulsrio : perodo de clculo e perodo de movimentao.

Instrumentos de poltica monetria :

1 - Recolhimentos compulsrios 2 - Redesconto de liquidez. 3 - Operaes mercado aberto.

Instrumentos de Poltica Monetria

Perodo de clculo : o perodo de tempo ao longo do qual se deriva o saldo da incidncia do recolhimento do compulsrio. Perodo de movimentao : o perodo de tempo ao longo do qual o banco obrigado a depositar o valor exigvel no banco central.

Instrumentos de Poltica Monetria

O Recolhimento compulsrio no Brasil : a) o recolhimento defasado, com o perodo de movimentao iniciando-se aps o trmino do perodo de clculo, sendo a defasagem de um dia. As instituies financeiras so divididas em dois grupos (A e B), ambos com perodos de clculo e de movimentao de cinco dias , excluindo-se sbados e domingos.

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Instrumentos de Poltica Monetria

b) o cumprimento do exigvel feito com base na mdia das posies dirias durante o perodo de movimentao, sendo necessrio manter um depsito mnimo dirio de 60 % do exigvel. c) ampla base de incidncia : incluindo depsitos de residentes no exterior, depsitos de poupana, depsitos judiciais, adiantamentos de contrato de cmbio. Exclui depsitos a prazo. d) o recolhimento do compulsrio sobre depsitos a vista cumprido em espcie, sem qualquer remunerao, havendo penalidades legais para o no cumprimento desta obrigao.

Instrumentos de Poltica Monetria

Funes do recolhimento compulsrio : 1 - Controle dos agregados monetrios atravs da manipulao do multiplicador monetrio. 2 - Fornecimento de liquidez ao sistema bancrio, diminuindo a probabilidade de ocorrncia de pnicos financeiros. 3 - Controle do crdito, pois um aumento do compulsrio reduz o volume de reservas livrespara emprstimos.

Instrumentos de Poltica Monetria

Tendncia mundial : eliminao do recolhimento compulsrio como instrumento de poltica monetria, pois as inovaes financeiras criam novos tipos de depsitos no sujeitos a recolhimento compulsrio. Exemplo : Mxico, Inglaterra, Canad e Austrlia.

Instrumentos de Poltica Monetria

Definio de redesconto : so emprstimos, na forma de crditos em reservas bancrias, concedido pelo BACEN aos bancos, com o objetivo de atender necessidades episdicas de reservas por parte das instituies bancrias. Formas de assistncia de liquidez : 1 - emprstimos com garantias. 2 - redesconto

Instrumentos de Poltica Monetria

Emprstimos com garantias : o banco central concede crdito rotativo contra garantias at o limite de saque do tomador fixado pelo banco central. Redesconto : o banco central desconta ttulos elegveis, por ele definidos, taxa de juros previamente definida para essas operaes.

Instrumentos de Poltica Monetria

Funes do redesconto : 1 - Funciona como uma vlvula de segurana colocada a disposio dos bancos para solucionar eventuais problemas individuais de caixa ao final do dia ou ao final do perodo de recolhimento do compulsrio. 2 - Esses emprstimos ajudam a estabilizar a taxa de juros ao funcionar como um colcho de reservas que atenda s variaes inesperadas da demanda de reservas por parte dos bancos.

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Instrumentos de Poltica Monetria

Definio de operaes de mercado aberto (open market) : so operaes de compra e venda de ttulos pblicos federais por parte do banco central, operaes essas que afetam diretamente o volume de reservas dos bancos. Quando o banco central vende ttulos, as reservas bancrias se reduzem num determinado montante, fazendo com que haja um aumento da taxa de juros prevalecente no mercado inter-bancrio.

Regime Cambial

Definio de regime cambial : um regime cambial definido pela regra estabelecida para a formao da taxa de cmbio. Definio de taxa de cmbio : o valor da moeda estrangeira medido em unidades da moeda nacional (conveno adotada no Brasil) Nos Estados Unidos, a taxa de cmbio o preo da moeda domstica em termos da moeda estrangeira, ou seja, refere-se ao nmero de unidades de moeda estrangeira (Libras, Euros, Ienes, etc) que so necessrios para comprar um dlar americano.

Regime Cambial
De acordo com a conveno adotada no Brasil, uma elevao da taxa de cmbio representa um aumento do preo da moeda estrangeira em termos da moeda domstica, ou seja, uma desvalorizao da moeda domstica. Dois tipos de regimes cambiais puros : a ) Flutuao pura : a taxa de cmbio determinada exclusivamente atravs da operao das foras de demanda e oferta de moeda estrangeira. b) Cmbio fixo : um regime no qual uma paridade entre a moeda domstica e a moeda estrangeira estabelecida pelo governo, cabendo s autoridades monetrias a responsabilidade pela manuteno da taxa de cmbio ao nvel fixado.

Regime Cambial
No regime de cmbio flutuante, qualquer alterao nas condies de oferta e demanda de moeda estrangeira iro afetar a taxa de cmbio at que o equilbrio entre oferta e demanda seja estabelecido. Fontes de demanda por moeda estrangeira : (1) pagamento de importaes. (2) pagamento de juros da dvida externa, remessa de lucros e dividendos para o exterior. (3) viagens internacionais dos residentes no pas. (4) amortizaes dos emprstimos e financiamentos tomados no exterior.

Regime Cambial
(5) sada de capitais de curto-prazo Fontes de oferta de moeda estrangeira : (6) exportaes (7) viagens de no residentes para o pas (8) lucros e dividendos recebidos do exterior. (9) investimento externo direto. (10) novos emprstimos e financiamentos (11) entrada de capitais de curto-prazo

Regime Cambial

Saldo da balana comercial = (6)-(1) Saldo em transaes correntes = [(6)-(1)] + [(2)+(3) - (7) - (8) ] Necessidade de financiamento externo = dficit em transaes correntes + amortizaes (lquidas) dos emprstimos e financiamentos tomados no exterior. Se a NFE for maior do que o investimento externo direto mais a entrada lquida de capitais de curtoprazo ento haver uma escassez de moeda estrangeira, produzindo uma desvalorizao da taxa de cmbio

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Crise de 2002

Crise de 2002
A expressiva desvalorizao do cmbio em 2002 foi reflexo de : (i) reduo das taxas de rolagem da dvida externa privada ( em 2001 a taxa de rolagem foi de 98 % ao passo que em 2002 ela ficou em 43% ), o que aumentou o item amortizaes (ii) sada de capitais de curto-prazo (de no residentes) pela CC5 de US$ 9,107 bilhes (iii) manuteno do investimento externo direto no mesmo patamar de 2001 (US$ 16 bilhes).

Caso Brasileiro em 2002 (GM, 24/01/2003): Saldo da Balana Comercial : + US$ 13,126 Bilhes. Saldo em Transaes Correntes : - US$ 7,757 Bilhes. Em 2001, o dficit em transaes correntes foi de US$ 23,213 bilhes. No final de 2001 o dlar era cotado a R$2,3204, mas no final de 2002 o dlar fechou em R$ 3,5333. Se o dficit em transaes correntes diminuiu de forma expressiva, por que o real se desvalorizou frente o dlar ?

Crise de 2002

Questo para a Discusso

A expressiva desvalorizao do cmbio em 2002 foi, portanto, o resultado de um aumento expressivo da NEF e de uma reduo dos fluxos de capitais (de curtoprazo) externos para o pas.

Em sua viso, quais foram as razes pelas quais a crise de 2002 foi, em larga medida, revertida em 2003? Explique detalhadamente os seus argumentos.

Cmbio Fixo

Cmbio Fixo

Como funciona o regime de cmbio fixo ? O Banco Central fixa uma determinada paridade entre a moeda domstica e a moeda internacional alvo ( em geral, o dlar americano), e se dispe a comprar os excedentes cambiais - quando houver excesso de oferta - ou a vender divisas quando houver escassez de moeda estrangeira.

Condies para o funcionamento do sistema: 1 - o Banco Central deve possuir um volume suficiente de reservas em moeda estrangeira para sustentar a paridade ao nvel desejado. 2 - o Banco Central deve conduzir a poltica monetria com o objetivo de manter a paridade, deixando de lado qualquer outro objetivo como, por exemplo, o controle da base monetria ou o controle da taxa de juros.

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Cmbio Fixo

Cmbio Fixo

A compra de moeda estrangeira pelo Banco Central produz uma expanso da base monetria e - dado o multiplicador monetrio - um aumento do volume de meios de pagamento. O aumento da base monetria gera tambm um aumento das reservas bancrias, levando a uma reduo da taxa de juros bsica da economia.

Quando o Banco Central vende moeda estrangeira no mercado de cmbio, ocorre uma reduo da base monetria e uma contrao do volume de meios de pagamento. A reduo da base produz tambm uma diminuio das reservas bancrias, levando a um aumento da taxa de juros.

Cmbio Fixo

Padro-Ouro

Experincias histricas mais importantes de cmbio fixo : 1- Padro-ouro internacional (18731913, 1925-31). 2 - Conselho da moeda (currency board) : Argentina (1991), Hong Kong (1983), Estnia (1993). 3 - Unio Monetria Europia

O que o sistema do padro-ouro ? Um determinado pas estar adotando o padroouro se: 1 - Fixar uma paridade oficial de sua moeda em termos de ouro. 2 - Garantir a converso da moeda domstica em ouro paridade fixada. 3 - Manter um lastroem ouro para o estoque de moeda emitido pelo Banco Central (ou seja, as reservas em ouro devem ser iguais a base monetria )

4 - Garantir a liberdade de exportao de ouro.

Padro-Ouro
Os defensores do padro-ouro argumentam que o mesmo seria um mecanismo automtico de ajuste do balano de pagamentos. Dficit no BP -> exportao de ouro -> reduo da base monetria - > queda do nvel de preos interno - > aumento da competitividade externa da economia - > reduo do dficit do BP.

Currency-Board

O que um currency-board ? O currency-board (conselho da moeda) muito semelhante ao padro-ouro. A diferena que no primeiro fixada uma paridade entre a moeda domstica e uma moeda estrangeira - em geral, o dlar americano - ao passo que no segundo fixada uma paridade entre a moeda domstica e o ouro.

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Currency-Board

Currency-Board
Neste modelo de regime cambial, a variao da quantidade de moeda domstica - e a variao do nvel de atividade econmica - depende do saldo do balano de pagamentos. Se BP > 0 -> expanso da base monetria > reduo da taxa de juros bsica da economia -> expanso da atividade econmica. Se BP < 0 -> contrao da base monetria -> aumento da taxa de juros bsica da economia - > contrao da atividade econmica

O currency board se caracteriza por : 1 - paridade permanentemente fixa entre a moeda nacional e a moeda estrangeira. 2 - constituio prvia de um lastroem divisas para o estoque de base monetria. 3 - determinao de que o Banco Central s pode emitir moeda para comprar reservas internacionais.

Currency-Board
Objetivo do currency-board : Aumentar a credibilidade na estabilidade do nvel de preos por parte dos agentes econmicos, pois nesse sistema os agentes sabem que nem o banco central e nem o governo tem condies de usar a poltica monetria para fins populistas. Reduo das expectativas de inflao -> reduo da taxa de juros.

Currency-Board: Desvantagens
Desvantagens do currency-board : A poltica monetria no pode mais ser usada para estabilizar os ciclos econmicos, tornando-se pr-cclica. Nesse contexto, a poltica monetria termina por agravar os efeitos dos choques externos sobre a economia.

A Crise Argentina

A Crise Argentina
Essa apreciao do cmbio real seria por si s recessiva. Com a crise do sudeste asitico em 1997 e da Rssia em 1998, ocorreu uma reduo do fluxo de capitais para os pases emergentes, entre os quais a Argentina. A Argentina passou a operar com um dficit no balano de pagamentos. Pela lgica do currency board , o Banco Central teve que operar uma reduo da base monetria, elevando as taxas de juros e colocando o pas numa grande recesso.

O que deu errado com a Argentina ? No perodo 1995-1999 ocorreu uma grande apreciao do dlar frente ao Iene e ao Euro. Como uma parte das exportaes argentinas se direcionava para a Europa e o Japo, a paridade fixa com o dlar produziu uma enorme reduo da competitividade externa da economia Argentina, resultando num aumento do dficit em transaes correntes de US$ 5 bilhes em 1995 para US$ 14 bilhes em 1998.

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Regimes de Cmbio

Regimes de Cmbio

Experincia mundial com a flutuao das taxas de cmbio : 1 - Grande volatilidade na taxa de cmbio do dlar americano com as principais moedas do sistema monetrio internacional (Iene, Libra e Marco). 2 - Difcil identificar uma tendncia ou valor de equilbrio em torno do qual ocorrem essas flutuaes da taxa de cmbio - > grande incerteza.

Regimes cambiais intermedirios : 1 - regime de cmbio fixo ajustvel (sistema de Bretton Woods ). 2 - paridade deslizante (crawling peg) 3 - bandas de flutuao 4 - flutuao suja.

Regimes de Cmbio

Regimes de Cmbio

Regime de cmbio fixo ajustvel: padro-ouro-dlar : todas as moedas mantinham uma paridade fixa com o dlar e esta com o ouro. A defesa das paridades nacionais pelos bancos centrais era feita mediante a compra e venda das moedas nacionais com dlares. Os EUA intervinham no mercado privado de ouro para defender a paridade ouro-dlar. Cmbio fixo mas ajustvel : os pases poderiam desvalorizar as suas moedas quando os desequilbrios no BP no pudessem ser resolvidos por intermdio de outras polticas macroeconmicas sem um aumento considervel da taxa de desemprego.

Nesse contexto, os emprstimos e as reservas do FMI seriam usadas para corrigir desequilbrios temporrios do BP. Regime de Paridade Deslizante (crawling peg) : Minidesvalorizaes do cmbio feitas com o bojetivo de manter a competitividade das exportaes do pas. Dois tipos de regime de crawling-peg : Ativo : a taxa de desvalorizao do cmbio nominal fixada de forma independente da inflao passada. Passivo : a taxa de desvalorizao do cmbio dada pela diferena entre a inflao domstica do perodo anterior e a inflao internacional ( gera inrcia inflacionria).

Bandas Cambiais
Regime de Bandas Cambiais um regime em que h uma paridade central fixa e um intervalo de flutuao definido pelo tetoe pelo pisoda taxa de cmbio. O Banco Central s entra no mercado de cmbio quando a taxa de mercado atinge as extremidades da banda.

Bandas Cambiais

Vantagens do regime de bandas cambiais Dentro de certos limites, o ajuste entre oferta e demanda de moeda estrangeira feito atravs de uma mudana nos preos relativos promovida pelo mercado, sem variao das reservas internacionais do banco central - > maior autonomia na conduo da poltica monetria. Introduz um risco cambial para o especulador medida em que as taxas de cmbio podem variar em qualquer direo. Esse risco to maior quanto mais largas forem as bandas de flutuao.

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Flutuao Suja
Regime de Flutuao Suja O banco central intervm esporadicamente no mercado de cmbio para evitar a volatilidade excessiva da taxa de cmbio. o regime cambial adotado atualmente pelo Brasil.

Regimes Cambiais no Brasil

Regimes Cambiais no Brasil : At 1993 o Brasil adotou um regime de minidesvalorizaes cambiais passivas cujo objetivo era manter a competitividade externa do pas face a alta inflao. Nesse sistema havia metas reais para a taxa de cmbio. De 1994 at 1996, o Brasil passou a adotar um sistema de cmbio fixo para baixo, ou seja, a poltica monetria foi conduzida de forma a manter a taxa de cmbio dlar-real abaixo da paridade de 1 para 1.

Regimes Cambiais no Brasil

Regimes Cambiais no Brasil

Em 1996 foi adotado um regime de crawling-peg ativo no qual a taxa de desvalorizao do cmbio fixada em 0.6 % ao ms - era independente da inflao passada. Embora desde maro de 1995 o governo tenha mantido uma prtica de anunciar duas bandas cambiais ( uma larga e outra estreita) no houve at o incio de 1999 qualquer espao para o mercado determinar a taxa de cmbio. Janeiro de 1999 : adoo do regime de flutuao (suja) da taxa de cmbio.

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