Introduction to Valuation

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Introduo a Valuation
Fonte : http://www.fool.com /school/introductio ntovaluation.htm Traduo e adapta o de SER-

Introduo:
V aluation o primeiro pas s o para s e fazer um inves timento inteligente. Q uando um inves tidor proc ura s aber o valor de s uas a es bas eado em fundamentos , poder tomar dec is es mais ac ertadas de quais a es c omprar e vender. Sem um valor fundamental, um inves tidor fic a a deriva na mar aleatria de pre os do c urto- prazo e, c ons eqentemente, de s entimentos ruins . A s ins titui es financ eiras tm dito que a valuation deve s er efetuada apenas por pes s oal es pec ializado. Supos tamente, apenas os analis tas das c orretoras , que es to operando no lado da venda, pos s uem experinc ia e habilidades nec es s rias para c omprar e vender num merc ado c onfus o e fazer previs es s obre pre os futuros . A valuation no uma c inc ia obs c ura, que s pode s er pratic ada por pes s oas c om M BA e analis tas c redenc iados . E la requer apenas no es bs ic as de matemtic a e c apac idade de dis c ernimento, qualquer pes s oa pode es timar valores c om a mes ma qualidade que os melhores analis tas . A ntes , prec is amos ter no o do que uma a o. U ma a o no uma entidade mgic a que s obe e des c e ao s abor da mar; ao c ontrrio, ela repres enta um ttulo de propriedade de uma c ompanhia negoc iada public amente. Se a c ompanhia X Y Z pos s ui um milho de a es e voc pos s ui uma, s ignific a que voc dono de um milions imo da c ompanhia. P or qu razo algum iria querer pagar um pre o por es s e milions imo? N a verdade, exis tem algumas razes para is s o. Sempre haver algum que quer s eu milions imo porqu des eja ter um milions imo dos votos na as s emblia dos ac ionis tas da empres a. (NT- P ara a es ordinrias ). P ode parec er pouc o, mas s e voc c ons eguir juntar uns c inc o milhes de amigos , de uma hora para outra, pas s a a ter o c ontrole s obre a c ompanhia e pode fazer vrias c ois as , c omo pagar dividendos gordos ou efetuar fus es c om outras c ompanhias . C ompanhias c ompram a es de outras c ompanhias por vrias razes . P ode s er para fazer um takeover, em que uma c ompanhia c ompra todas as a es da outra, ou uma joint venture, em que uma c ompanhia c ompra apenas as a es s ufic ientes para ganhar um as s ento na diretoria. Seja qual for o motivo, as a es es to s empre venda. O pre o de uma a o indic a o pre o de toda uma c ompanhia a venda durante s ete horas e meia ao dia, c inc o dias por s emana. S o es s as informa es que permitem que outras c ompanhias , pblic as ou privadas , tomem dec is es inteligentes em rela o ao negc io c om informa es c laras e c onc is as de quanto c us taria para eles adquirir a es de outras c ompanhias . U ma a o um pas s aporte para as vendas , luc ros , fluxo de c aixa, P atrimnio L quido e todos outros ingredientes da s alada que c ompem uma c ompanhia. M as , para o inves tidor individual is s o s ignific a apenas preoc upar- s e de que maneira es s es nmeros podero s e traduzir em dividendos . U ma a o um ttulo de propriedade que permite a voc rec eber uma parc ela dos dividendos para s empre. M es mo que a c ompanhia no pague dividendos , s empre exis tir a pos s ibilidade de pagar algum no futuro. (NT - no Bras il, por lei, as c ompanhias s o obrigadas a pagar 2 5 % do luc ro na forma de dividendos ). Finalmente, a c ompanhia pode rec omprar s uas prprias a es us ando s eu exc es s o de c aixa ao invs de pagar dividendos para os ac ionis tas . I s s o faz c om que o pre o do papel s uba efetivamente j que a prpria empres a atua c omo c ompradora (aumentando a demanda) e aumenta o luc ro por a o (EPS) s obre as a es remanes c entes , j que diminui o nmero de a es em c irc ula o. C ompanhias maduras , c om fluxo de c aixa pos itivo tendem a s er mais liberais nos dias de hoje na rec ompra de a es do que c om dividendos , porqu c om dividendos os ac ionis tas s ero taxados duas vezes . E s ta s rie de artigos ir guiar voc nas princ ipais c ategorias de avalia o D is c utiremos as

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avalia es bas eadas em luc ros , vendas , fluxo de c aixa, P atrimnio L quido, dividendos e em nmero de as s inantes .

Avaliaes baseadas no Lucro

Lucros por ao e o ndice P/L
A forma mais c omum de s e avaliar uma c ompanhia atravs dos luc ros . O luc ro, ou luc ro lquido, o dinheiro em potenc ial que s obra depois da c ompanhia pagar toda s uas c ontas . P ara c omparar ma s - c om- ma s , a maiorias das pes s oas que proc uram por luc ros os avaliam na forma de lucro por ao (EPS). P ara c hegar ao valor de luc ro de a es exis tentes ; as s im, luc rar um milho de dlares (trailing E P S) de $ 1 ,0 0 . ( trimes tres public ados os public ado). $ 1 .0 0 0 .0 0 0 por a o s imples mente divida o luc ro da c ompanhia pelo nmero s e a c ompanhia XY Z pos s ui um milho de a es e c ons eguiu nos ltimos 1 2 mes es , ela pos s ui um luc ro por a o pas s ado c hamado de trailing E P S porqu c ons idera os ltimos quatro trs trimes tres anteriores ao trimes tre mais rec entemente

-------------1.000.000 aes

= $1,00 em lucros por ao (EPS)

O s luc ros por a o s ozinhos no tm qualquer s ignific ado. A maioria dos inves tidores proc ura olhar para o luc ro por a o em rela o ao s eu pre o, empregando o ndice Preo/Lucro (P/L). O ndic e P /L pega o pre o da a o e o divide pelo luc ro por a o dos quarto ltimos trimes tres . P or exemplo, s e a nos s a c ompanhia XY Z es tives s e s endo vendida por $ 1 5 por a o teria um P /L de 1 5 .

preo por ao de $15 ---------------------------= $1.00 em EPS

P/L 15

O P/L o Clice Sagrado?

E xis te uma grande quantidade de inves tidores que param de analis ar um papel depois de des c obrir s eu ndic e P /L . Sem nem querer olhar para qualquer outra forma de valuation, es s e grupo de inves tidores pulam fora c egamente, armados apenas c om um nic o ndic e, ignorando totalmente a vas tido de formas que c ons tituem a anlis e fundamentalis ta. P opularizado por Ben G raham (que us a uma s rie de outras tc nic as alm do P /L baixo para enc ontrar valor), o ndic e P /L tem s ido s implific ado demais por aqueles que olham apenas para es s e nmero. E s s e tipo de inves tidor proc ura por a es de baixo P /L , que s o c ompanhias que pos s uem um pre o muito baixo em rela o aos s eus luc ros pas s ados . T ambm c hamado de mltiplo, o P /L tem s ido mais c omumente empregado em c ompara o c om a taxa de c res c imento de luc ros por a o. A s s umimos que uma c ompanhia es t prxima de s eu pre o jus to quando o ndic e P /L igual taxa de c res c imento de luc ros por a o. N o exemplo da C ompanhia XY Z, des c obrimos que a c ompanhia tem c ons eguido fazer c res c er s eus luc ros a uma taxa de 1 3 % ao ano, s ugerindo que a um P /L de 1 5 , a c ompanhia es teja muito prxima de s eu pre o jus to. Bons inves tidores ac reditam que o ndic e P /L s faz s entido quando empregado c omparativamente c om a taxa de c res c imento de luc ros . Se uma c ompanhia perdeu dinheiro no ultimo ano, ou s ofreu um dec rs c imo em luc ros por a o nos ltimos 1 2 mes es , o P /L s e torna menos til do que outros mtodos de avalia o que falaremos mais tarde nes s a s rie. N o final, o ndic e P /L no deve s er vis to is oladamente, mas s im dentro do c ontexto do c res c imento para evitar que venhamos inc orrer em erros .

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Aes com baixo P/L so realmente baratas?

C om o advento de filtros c omputadorizados (s c reening) e de banc os de dados de a es , enc ontrar a es c om P /L baixo tem s ido c ada vez mais difc il. Q uando Ben G raham formulou muitos dos s eus princ pios de inves timento, as pes s oas tinham que proc urar manualmente por c entenas de tabelas de a es para loc alizar papis c om P /L s baixos . H oje em dia, tudo que voc tem que fazer apertar alguns botes de um banc o de dados on- line para obter uma lis ta do tamanho dos s eus bra os . O s filtros aumentaram a efic inc ia do M erc ado. H oje em dia, quando voc v uma a o c om P /L baixo, mais do que nunc a, elas devem es tar merec endo um P /L baixo porqu s uas pers pec tivas futuras s o ques tionveis . U m inves tidor inteligente avalia uma c ompanhia bas eado nas s uas pers pec tivas futuras e no na s ua performanc e pas s ada, a es c om baixos P /L s normalmente pos s uem nuvens negras c irc ulando s eu futuro. I s s o no quer dizer que voc no c ons iga enc ontrar a es es petac ulares c om P /L baixo que o M erc ado no rec onhec eu ainda voc pode, e ac ontec e toda hora. O que voc nec es s ita c onfirmar o valor exis tente nes s as c ompanhias aplic ando outras tc nic as de avalia o.

O PEG e o YPEG
O us o mais c omum do P /L o PEG, (P/E and growth ratio P /L dividido pela taxa de c res c imento de luc ros ) e o YPEG, (o P /L es timado para o prximo perodo dividido pela taxa de c res c imento de luc ros ). A o invs de tentarmos reinventar a roda, c omo exis te uma s rie de artigos maravilhos os no reino de Fool, apenas direc ionarei voc s para eles pas s ando rapidamente s obre o as s unto. O artigo c ompleto s obre o e o Y P E G , foi c hamado de ndic e Fool." O P E G s imples mente pega a taxa es timada de c res c imento de luc ro ao ano e c ompara c om o pre o da a o no merc ado. U ma vez que o luc ro futuro que faz uma c ompanhia ter valor para um c omprador ou ac ionis ta, proc urando por dividendos ou fluxo de c aixa livre para rec ompra de a es no merc ado, o res ultado ac aba s endo intuitivo. O lhar apenas para o P /L pas s ado c omo dirigir olhando para o retrovis or. Se es perado que uma c ompanhia venha a c res c er 1 0 % ao ano pelos prximos 2 anos e ela pos s ui um P /L de 1 0 , ento ter um P E G de 1 ,0 .

P/L de 10 ---------------------Crescimento de 10% em EPS

PEG 1,0

U m P E G de 1 ,0 s ugere que a c ompanhia es teja avaliada jus tamente. Se a c ompanhia no exemplo ac ima apres entas s e um P /L de 5 , mas fos s e es perada c res c er 1 0 % ao ano, teria um P E G de 0 ,5 indic ando que es taria s endo vendida pela metade (5 0 % ) do s eu pre o jus to. S e a c ompanhia apres entas s e um P E G de 2 ,0 , es taria s endo vendida pelo dobro do que vale, c ons iderando- s e que o P /L deva s er igual a taxa de c res c imento de luc ro por a o (E P S). E nquanto o P E G mais empregado em c ompanhias de c res c imento (growth c ompanies ), o Y P E G mais utilizado para avaliar c ompanhias grandes , e bem es tabelec idas . O Y P E G utiliza as mes mas premis s as do P E G , mas proc ura em nmeros diferentes . C omo a maioria das c orretoras es tima a taxa de c res c imento para 5 anos , ele uma es tima do mltiplo jus to para uma c ompanhia no futuro. A s s im, s e o P /L atual de uma c ompanhia de 1 0 , mas os analis tas es peram que a c ompanhia c res a 2 0 % nos prximos 5 anos , Y P E G igual a 0 .5 e a c ompanhia parec e es tar barata de ac ordo c om es s a medida. C omo de praxe, devemos olhar o P E G e o Y P E G juntos de outras medidas de valor e no c ons ider- lo c omo uma mquina mgic a de fazer dinheiro.

Mltiplos
E mbora o P E G e o Y P E G s ejam teis , ambos s upem que o P /L deva s e igualar taxa de c res c imento de luc ros por a o. I nfelizmente, no mundo real no s empre as s im que as

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c ois as ac ontec em. M uitos apenas olham para a proje o de luc ros futuros e es timam que mltiplo jus to algum es taria dis pos to a pagar pelo papel. P or exemplo, s e a c ompanhia X Y Z fos s e vendida his toric amente a 1 0 x s eus luc ros e es tives s e s endo vendida atualmente por 7 x porqu fic ou abaixo das es timativas dos analis tas naquele nic o trimes tre, s eria razovel c omprar a a o c om a expec tativa que ela voltas s e ao s eu mltiplo his tric o de 1 0 x, s e a s ua queda de luc ros naquele trimes tre fos s e apenas uma anomalia de c urto prazo. Q uando projetamos mltiplos jus tos para uma c ompanhia bas eado em luc ros futuros es timados , c ome amos a fazer previs es daquilo que pode ac ontec er no futuro. E mbora pos s amos pes quis ar extens amente, de modo a que o ris c o de es tarmos errados s eja mnimo, ele s empre exis tir. Se apenas uma das hiptes es que fizermos es tiver errada, o papel ac abar no indo para o lugar que es pervamos que ele fos s e. D ito is s o, s e a maioria dos inves tidores e c ompanhias l fora es tiverem empregando a mes ma es tratgia, fazendo s uas prprias es timativas tambm, na pior das hiptes es no es taremos s ozinhos . U ma modific a o na abordagem do mltiplo determinarmos a rela o entre o P /L da c ompanhia e o P /L mdio do I boves pa. Se a c ompanhia XY Z tem s ido c omerc ializada e 1 5 0 % do I boves pa, e o I boves pa es t atualmente em 1 0 , muitos inves tidores ac reditam que a c ompanhia deveria es tar s endo c omerc ializada a um P /L jus to de 1 5 , as s umindo que nada mudou. E s s a rela o his tric a requer alguns banc os de dados e planilhas s ofis tic adas que no s o largamente utilizadas por inves tidores individuais , embora muitos adminis tradores de rec urs os empreguem es s a abordagem.

Avaliao baseada em Vendas

Valuation: O ndice Preo/Vendas (PS R)
T oda vez que uma c ompanhia vende alguma c ois a aos s eus c lientes es t gerando rec eitas . Rec eitas s o as vendas rec ebidas pela c ompanhia pelo fornec imento de bens ou s ervi os . N o importa s e a c ompanhia c ons eguiu ou no fazer dinheiro ano pas s ado, s empre haver rec eitas . M es mo as c ompanhias que es to perdendo dinheiro temporariamente, ou pos s uem luc ros deprimidos devido a c irc uns tnc ias de c urto- prazo (c omo o des envolvimento de produtos ou aumento de impos tos ), ou que s ejam relativamente novas em um s egmento de alto c res c imento, s ero normalmente avaliadas por s uas vendas e no pelos s eus luc ros . A s avalia es bas eadas em rec eitas s o efetuadas por intermdio do ndic e P re o/V endas , ou s imples mente P SR. (NT - O Site E c onomtic a apres enta o P SR das a es em s uas pginas ) O ndic e P re o/V endas pega a c apitaliza o de M erc ado da c ompanhia e divide pelas rec eitas dos 1 2 ltimos mes es . A c apitaliza o de M erc ado o valor atual da c ompanhia obtido multiplic ando- s e o pre o da a o no merc ado pelo nmero de a es exis tentes . E s s e o pre o pelo qual o merc ado es t avaliando a c ompanhia. P or exemplo, s e a C ompanhia XY Z pos s ui dez milhes de a es , que c us tam $ 1 0 a a o, ento s ua c apitaliza o de merc ado de $ 1 0 0 milhes . A lguns inves tidores s o ainda mais c ons ervadores e s omam as dvidas de longo prazo da c ompanhia ao valor de merc ado para c hegar a c apitaliza o de merc ado. A lgic a aqui que s e voc for adquirir a c ompanhia, as s umir tambm s uas dvidas , pagando, por c ons eqnc ia, es s e valor a mais . I s s o evita c omparar P SRs de duas c ompanhias em que uma tem uma dvida enorme empregada no s entido de aumentar s uas vendas e outra c om vendas menores mas que, em c ompens a o, no as s umiu nenhum a dvida perigos a.

Capitalizao de Mercado = (N de Aes * Preo da Ao) + Dvidas de Longo Prazo

O prximo pas s o para c alc ular o P S R s omar as rec eitas dos ltimos quarto trimes tres , e dividir es s e nmero pela c apitaliza o de merc ado. D igamos que a C ompanhia XY Z tenha c ons eguido $ 2 0 0 milhes em vendas nos ltimos quatro trimes tres e atualmente no pos s ua qualquer dvida de longo prazo. O P S R s er de:

(10.000.000 aes * $10/ao) + $0 dvidas

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PSR = ----------------------------------------- = 0.5 $200 milhes de Receitas

U ma c ompanhia s empre c ons idera o P SR antes de fazer uma aquis i o. Se voc j viu um negc io s er fec hado em c ima do "mltiplo de vendas , j viu o P SR em us o. C omo es s a uma forma legtima de uma c ompanhia avaliar uma aquis i o, muitos s imples mente extrapolam es s e c onc eito para o M erc ado ac ionrio e o empregam para avaliar uma empres a .

Usos do PSR
D a mes ma forma que o P E G e o Y P E G , quanto menor o P SR, melhor. Ken Fis her, que mais c onhec ido pelo emprego do P SR para avaliar a es , proc ura por c ompanhias c om P S R inferiores a 1 ,0 para enc ontrar a es que o merc ado es teja s ub- avaliando. E s s a a aplic a o mais c omum do P S R e realmente um exc elente indic ador de valor, de ac ordo c om o trabalho efetuado por J ames O 'Shaughnes s ey em c ima do banc o de dados do S&P 's C ompuStat . O P SR tambm uma exc elente ferramenta para s e utilizar quando uma c ompanhia no c ons eguiu fazer dinheiro em determinado ano. A menos que a c ompanhia venha a falir, o P S R pode nos informar s e as vendas es to s endo feitas c om des c onto em rela o a s eus c onc orrentes . Se a C ompanhia XY Z perdeu dinheiro ano pas s ado, mas pos s ui um P SR de 0 ,5 enquanto as outras c ompanhias da mes ma inds tria pos s uem um P SR de 2 ,0 ou maior, voc pode as s umir que s e ela c ons eguir dar a volta por c ima e c ome ar a fazer dinheiro de novo, ter uma maior tendnc ia de alta elevando s eu P S R para fic ar em linha c om de s eus c onc orrentes . E xis tem, por exemplo, alguns anos de rec es s o em que nenhuma das montadoras de automveis fez dinheiro. I s s o quer dizer que nenhuma delas tem valor, e que no pos s vel fazer c ompara es entre elas ? N o, voc s prec is a empregar o P SR ao invs do P /L para s aber quanto voc es taria pagando por um dlar de vendas , ao invs de um dlar de luc ro. O utro us o c omum do P SR para c omparar c ompanhias dentro de um mes mo s etor, empregando o P SR junto c om o P /L para c onfirmar valor. Se uma c ompanhia pos s ui baixo P /L , mas alto P SR pode s er um alerta para o inves tidor que exis tiu uma anomalia de luc ros nos ltimos trimes tres que es t elevando o luc ro por a o exc epc ionalmente. Finalmente, as c ompanhias novas em inds trias da moda s o s empre prec ific adas bas eadas no mltiplo de vendas e no no mltiplo de luc ros .

Avaliaes baseadas no Fluxo de Caixa

Fluxo de caixa (EBITDA) e despesas no financeiras
A pes ar da maioria dos inves tidores individuais nunc a terem ouvido falar em fluxo de c aixa, es s a a forma de medida mais us ual feita por banc os de inves timento para avaliar uma c ompanhia pblic a e privada. Fluxo de c aixa literalmente o c aixa que flui atravs de uma c ompanhia naquele trimes tre ou ano depois de s ubtradas todas as des pes as fixas . O fluxo de C aixa normalmente definido c omo Lucros antes dos juros, impostos, depreciao e amort izao (EBITDA ou LA JIDA ) (O fluxo de c aixa dentro des s e c onc eito no deve s er c onfundido c om o Fluxo de C aixa L ivre, que uma medida importante para os inves tidores Rule M aker) P or qu olhar para os luc ros antes dos juros , impos tos deprec ia o e amortiza o? D a mes ma forma que os impos tos , as des pes as e rec eitas financ eiras , s o c oloc adas de lado porqu o fluxo de c aixa foi c riado para olhar para o negc io s ob o ponto de vis ta operac ional e no das des pes as ou rec eitas s ec undrias . P rinc ipalmente os I mpos tos que dependem de detalhes tributrios em um ano es pec fic o e podem c aus ar os c ila es muito grandes na c apac idade luc rativa de uma empres a. P or exemplo, a CYBEROPTICS (N as daq: C Y BE ) us ufruiu de uma alquota de 1 5 % em 1 9 9 6 mas , em 1 9 9 7 alquota mais do que dobrou. E s s a s itua o s uperdimens ionou o luc ro da C yberO ptic s ' no primeiro ano e s ubes timou no Segundo, mas c arando a verdadeira s itua o operac ional da c ompanhia. A s s im, um analis ta c uidados o

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poderia empregar tambm os lucros antes dos juros e impostos (EBIT) ao invs de empregar o luc ro lquido para avaliar o c res c imento da c ompanhia. O E BI T tambm ajus tado de des pes as ou rec eitas exc epc ionais que s venham oc orrem uma vez. A depreciao e a amort izao s o c hamadas de despesas no f inanceiras, porqu a c ompanhia no gas ta realmente nenhum c entavo c om elas . A deprec ia o uma c onven o c ontbil para fins fis c ais que permite que a empres a des c onte do impos to de renda as des pes as de c apital s obre plantas e equipamentos quando eles vo fic ando mais velhos e menos teis . A amortiza o ac ontec e normalmente quando uma c ompanhia adquire outra, pagando um prmio extra em c ima de s eu P atrimnio L quido. U m nmero que ela c ontabiliza no s eu balan o patrimonial c omo goodwill, s endo for ada a amortiz- lo em um determinado perodo de tempo, de ac ordo c om as c onven es c ontbeis . Q uando formos olhar para o fluxo de c aixa de uma empres a faz s entido c oloc armos de lado algumas c onven es c ontbeis que pos s am mas c arar s ua c apac idade financ eira.

Como e Quando usar o Fluxo de Caixa

O Fluxo de c aixa mais empregado para avaliar empres as que pos s uam altas des pes as de c apital e c ompanhias que pos s uam muita amortiza o para baixar. C ompanhias de T V c abo c omo a TIME-WA RNER (N Y SE : T WX) e a TELECOMMUNICA TIONS INC. (N as daq: T C O M A ) apres entaram luc ros negativos por vrios anos devido as grandes des pes a de c apital nec es s rias para c ons truir s uas redes de c abo, embora s eu fluxo de c aixa es tives s e na realidade c res c endo. I s s o porqu um valor muito alto de amortiza o e deprec ia o es tava mas c arando s ua habilidade de gerar c aixa. C ompradores s ofis tic ados des s e tipo de empres a empregam o fluxo de c aixa c omo forma de avaliar uma aquis i o, des s a forma faz s entido para os inves tidores empreg- lo em s uas avalia es , tambm. A forma mais c omum de s e avaliar o E BI T D A , atravs do f luxo de caixa descontado, que uma aplic a o em forma de planilha que no c ons eguiramos explic ar aqui s uc intamente. O Valor Econmico A dicionado (EVA ) outra vertente s ofis tic ada do fluxo de c aixa que olha para o c us to do c apital e para o retorno que a empres a c ons egue produzir ac ima do c us to de c apital c omo forma de s eparar aqueles negc ios que geram dinheiro de verdade daqueles que apenas c ons omem dinheiro. U ma forma mais direta do inves tidor individual empregar o fluxo de c aixa entender c omo os mltiplos do fluxo de c aixa func ionam. E m uma aquis i o ao merc ado, s eja ela pblic a ou privada, o mltiplo pre o- fluxo- de- c aixa fic a normalmente em torno de 6 a 7 . Q uando es s e mltiplo atinge a faixa de 8 a 9 , normalmente a aquis i o c ons iderada c ara. A lguns ac ons elham a venda da c ompanhia quando es s e mltiplo ultrapas s ar os 1 0 . N uma aquis i o alavanc ada (L BO ), o c omprador proc ura no pagar mais do que 5 vezes o fluxo de c aixa porqu grande parte da aquis i o es t s endo financ iada por endividamento. A c ompanhia c ompradora tenta efetuar o pagamento de todo dinheiro empregado para fazer a aquis i o em 6 anos , proc urando limitar- s e a c ompanhias que pos s uam um E BI T D A do dobro ou s uperior aos juros do financ iamento, e pos s uam um valor de financ iamento total de no mximo de 4 ,5 a 5 ,0 vezes o E BI T D A . O s inves tidores interes s ados em es tudos mais aprofundados s obre E BI T D A , fluxo de c aixa des c ontado e E V A ac ons elhamos a c ompra de um livro es pec ializado. C omo es s es s o os mtodos empregados por c ompanhias interes s adas em aquis i o, faz todo s entido familiarizar- s e c om a lgic a por trs deles , porqu podem s er teis para identific ar barganhas antes da multido.

Avaliao baseada em Patrimnio Lquido

O que Patrim nio Lquido?
Pat rimnio Lquido uma forma engra ada de dizer tudo que es t l. N o importa s e s o c ois as tangveis c omo c aixa, ativos c irc ulantes , c apital de giro, dinheiro dos ac ionis tas , ou qualidades intangveis c omo adminis tra o, marc a; P atrimnio L quido tudo que uma c ompanhia pos s ui c as o ela paras s e de vender s eus produtos e s as s e do negc io amanh.

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T radic ionalmente os inves tidores que proc uram c omprar c ompanhias c om uma quantidade expres s iva de patrimnio L quido c omo garantia de valor s o um grupo de paranic os que es to proc urando ter algo para rec eber c as o a c ompanhia vier a s er liquidada. N a era do c ons umo em mas s a dominado pela televis o ajudaram aos intangveis c omo nomes e marc as c riarem fos s as quas e impenetrveis ao redor do negc io, os inves tidores c ontemporneos c ome aram a es tic ar os limites do patrimnio L quido enfatizando as qualidades dos valores no tangveis e c onc retos , mas que s o abs olutamente vitais para o futuro da c ompanhia.

O Balano Patrimonial: Caixa e Capital de Giro

V oc gos taria de c ompra um dlar de ativos por um dlar de valor de merc ado? Ben G raham gos tava. E le des envolveu um dos filtros mais famos os para proc urar por c ompanhias que tinham mais dinheiro na mo do que valor de merc ado. P rimeiramente, G raham proc urava pelo c aixa, equivalentes e inves timentos de c urto- prazo da c ompanhia. D ividindo es s e nmero pelo nmero de a es fornec ia a ele uma idia de quanto do pre o da a o c ons titudo de dinheiro que a c ompanhia pos s ua nas mos . C omprar uma c ompanhia c om bas tante dinheiro em c aixa pode trazer uma s rie de benefc ios dinheiro pode des envolver produtos , fazer aquis i es es tratgic as e pagar exec utivos de gros s o c alibre. M es mo uma c ompanhia que pare a ter pers pec tivas futuras limitadas pode s er bas tante promis s ora s e tiver bas tante dinheiro nas mos . O utra medida de valor o C apital de G iro que a c ompanhia pos s ui em rela o a s ua c apitaliza o de merc ado. C apital de G iro o que s obra depois que voc s ubtrai os P as s ivos c irc ulantes dos A tivos C irc ulantes . C apital de G iro s o os fundos que uma c ompanhia pos s u para c onduzir s eus negc ios do dia- a- dia. Se voc c ons eguir c omprar uma c ompanhia por um pre o prximo do s eu c apital de giro, voc ter c omprado um dlar de ativos por um dlar de pre o de merc ado no um mau negc io tambm. A s s im c omo dinheiro pode c omprar vrias c ois as boas , o c apital de giro tambm pode.

Patrimnio Lquido e Valor Patrimonial

O Pat rimnio Lquido uma c onven o c ontbil que inc lui os ativos lquidos (NT A tivos livre de pas s ivos ) de uma c ompanhia c omo dinheiro, ativos permanentes c omo imveis , e tambm os luc ros retidos . I s s o uma medida global de quanto valeriam os ativos da c ompanhia c as o ela fos s e liquidada. N o importa s e es s es ativos s o prdios , es c rivaninhas , c amis etas velhas no es toque ou des c argas de vas o s anitrio no almoxarifado. O P atrimnio L quido ajuda a avaliar uma c ompanhia quando voc pat rimonial. O valor patrimonial de uma c ompanhia pode s er enc ontrado P ara c alc ular o valor patrimonial por a o, pegue o P atrimnio L quido da pelo nmero de a es exis tentes . Se agora voc dividir o pre o da patrimonial por a o, enc ontrar o ndic e Preo-Valor Patrimonial. des c obre s eu valor na s ua c ontabilidade. c ompanhia e divida- o a o pelo s eu valor

V alor P atrimonial um c onc eito c laro. Q uanto mais prximo voc c omprar alguma c ois a do s eu valor patrimonial, melhor para voc . N os dias de hoje, o valor patrimonial uma c ois a que deve s er vis ta c om c uidado, porqu a maioria das c ompanhias avaliam s eus es toques , e os efeitos da infla o e defla o s obre s uas propriedades de ac ordo c om as dedu es que pretendem obter no impos to de renda. E mbora para c ompanhias financ eiras c omo banc os , financ eiras , c orretoras , empres as de c artes de c rdito, o valor patrimonial ainda s eja bas tante relevante. P or exemplo, no s etor banc rio as aquis i es s o s empre efetuadas em c ima de valor patrimonial, c om os deps itos e emprs timos s endo tomados s obre algo entre 1 ,7 a 2 ,0 do valor patrimonial. O utro us o do P atrimnio L quido para determinarmos o Retorno sobre o Patrimnio Lquido, ou ROE. Retorno s obre o P atrimnio L quido uma medida de quanto, em termos de luc ro, uma c ompanhia c ons egue gerar em quarto trimes tres c omparado c om s eu P atrimnio L quido. O RO E medido em termos perc entuais . P or exemplo, s e a c ompanhia XY Z fez um milho de dlares de luc ro no ano pas s ado e pos s ui um P atrimnio L quido de dez milhes , ento ela pos s ui um RO E de 1 0 % . A lguns empregam o RO E c omo um filtro para enc ontrar c ompanhias que podem gerar grandes luc ros s em muito inves timento de c apital. A COCA -COLA (N Y SE :

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KO ), por exemplo, no prec is a de muito inves timento para atualizar s eu equipamento- O proc es s o para fabric ar o s eu xarope no s e modific a muito c om o avan o tec nolgic o. N a verdade, c ompanhias c om altos RO E s s o to atrativas para alguns inves tidores que alguns deles faro uma mdia do RO E e c om o c res c imento es perado dos luc ros para enc ontrar um mltiplo jus to. es s e motivo pelo qual c ompanhias farmac utic as c om a MERCK (N Y SE : M RK) c ons eguem c res c er 1 0 % ou mais a c ada ano e mes mo as s im s o c omerc ializadas c ons is tentemente ac ima de 2 0 x s eus luc ros .

Intangveis
A marc a o elemento mais intangvel dentro de uma c ompanhia, mas talvez s eja um dos mais importantes para s ua a s obrevivnc ia no futuro. Se todos os MCDONA LD'S (N Y SE :M C D ) do mundo des aparec es s em amanh, a c ompanhia poderia s imples mente pegar alguns emprs timos e rec ons truir s eu imprio e voltar a s er uma potnc ia mundial em alguns mes es . O que permitiria ao M c D onald's fazer is s o? a s ua pres en a na nos s a mente c oletiva o fato que s e dez pes s oas fos s em obrigadas a dizer o nome de uma lanc honete fas t food, nove iriam dizer M c D onald's , s em exitar. A c ompanhia pos s ui uma marc a muito c onhec ida e is s o agrega um tremendo valor a ela, apes ar de no poder s er quantific ado. A lguns inves tidores s e preoc upam c om marc as , partic ularmente em inds trias emergentes que tradic ionalmente s obreviveram s em elas . A genialidade da INTEL (N as daq: I N T C ) e da MICROSOFT (N as daq: M SFT ) que c ons eguiram trans formar o nome de s uas c ompanhias em marc as que do a elas uma tremenda vantagem s obre a c onc orrnc ia. A marc a tambm trans fervel para outros produtos a razo pela qual a M ic ros oft pode s e tornar uma potnc ia em online banking, por exemplo, porqu tem um enorme patrimnio em marc as de aplic ativos e s is tema operac ional. c omo s e o leite mo a fos s e entrar no merc ado de doc e de leite. Seria nec es s ria muito pouc a propaganda para o produto c res c er. A s marc as nec es s itam de uma adminis tra o c ompetente para poder liberar valor. Se uma marc a s ofre por c aus a de inc ompetnc ia adminis trativa, c omo foi o c as o da A MERICA N EXPRESS (N Y SE : A XP ) no c ome o da dc ada de 9 0 , ou da C oc a- C ola no inc io da dc ada de 8 0 , ento muitas pes s oas c ome am a duvidar s e o valor da marc a s e mantm intac to. I ronic amente, as maiores oportunidades de c ompra de marc as oc orrem quando as pes s oas param de ac reditar nelas por alguns momentos . M arc as es quec idas normalmente c ons eguem s obreviver aos traumas de c urto- prazo. O s intangveis podem s ignific ar tambm que as a es de uma determinada c ompanhia c ons eguem s er c omerc ializadas a um prmio extra s obre a s ua taxa de c res c imento. U ma c ompanhia c om margens gordas , c om um market s hare dominante, batendo c ons is tentemente as previs es dos analis tas e um balan o patrimonial s em dvidas pode c omerc ializar a um mltiplo mais alto que a s ua taxa de c res c imento poderia s ugerir. E mbora os intangveis s ejam difc eis de quantific ar, no quer dizer que eles no tenham um grande efeito s obre o pre o da a o da c ompanhia. O nic o problema c om c ompanhias que pos s uam muitos ativos intangveis que qualquer s inal de problemas poder fazer c om que todo o prmio venha a des aparec er.

A Companhia em pedaos
Finalmente uma c ompanhia pode valer mais aos peda os do que inteira. I s s o pode ac ontec er porqu exis tem ativos es c ondidos que a maioria das pes s oas des c onhec e, c omo a aquis i o de terrenos antes de 1 9 8 0 , que foram mantidos nos livros a pre o de c us to, apes ar da dramtic a avalia o dos terrenos da vizinhan a, ou s imples mente porqu uma c ompanhia es t muito divers ific ada e no c ons egue produzir qualquer s inergia. A SEA RS (N Y SE : S), a DEA N WITTER DISCOVER (N Y SE : D WD ) e a A LLSTA TE (N Y SE : A L L ) valem muito mais c omo c ompanhias independentes do que quando es tiveram juntas . M antendo um olhar c lnic o em c ompanhias que podem s er divididas e que valem mais s eparadas do que juntas faz s entido, princ ipalmente nos dias de hoje em que vrios c onglomerados da dc ada de 7 0 es to s endo partilhados .

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Avaliaes baseadas em Renda

O dividend yield o perc entual do pre o da a o da c ompanhia que pago na forma de dividendos durante o ano. P or exemplo, s e uma c ompanhia paga $ 1 ,0 0 em dividendos por trimes tre e es t s endo c omerc ializada a $ 1 0 0 , ela pos s ui um dividend yield de 4 % . Q uatro trimes tre pagando $ 1 do $ 4 , dividido por $ 1 0 0 res ulta em 4 % . O Y ield produz um efeito c urios o s obre as a es de uma c ompanhia. M uitos inves tidores que des ejam renda c ome am a c omprar determinado papel quando ele atinge patamares ac ima de um determinado nmero mgic o. A performanc e his tric a da A bordagem de dividendos do D ow foi c onfirmada pelo trabalho de J im O 'Shaugnes s ey que mos tra que uma c arteira c ons tituda de a es de grande c apitaliza o, c om dividendos ac ima da mdia s upera o merc ado atravs dos tempos . A lgumas pes s oas c omo G eraldine Weis s , inves tem em a es bas eados no yelds que elas deveriam ter. Weis s mede o Y eld mdio his tric o e ac ons elha inves tir em a es de c ompanhias quando s eu Y eld atingir a faixa s ubavaliada. P or exemplo, s e uma c ompanhia pos s ui um dividend Y eld his tric o de 2 ,5 % e es t pagando atualmente $ 4 em dividendos , a a o deveria es tar s endo c omerc ializada em torno dos $ 1 6 0 . Q ualquer um interes s ado em aprender mais s obre o mtodo de inves timento de Weis s orientado para a avalia o de dividendos deveria ler o livro Dividends Don't Lie. A forma mais s imples de tirar vantagem de a es que es tejam s ubavaliadas em termos de dividendos empregando o D ow D ividend A pproac h, que voc poder aprender na s e o " Fool's Sc hool" .

Avaliao baseada em assinantes

s vezes uma c ompanhia pode s er avaliada pelo nmero de as s inantes , ou pela c onta de s eus c lientes . A avalia o bas eada em as s inantes mais c omuns nas c ompanhias de c omunic a o e mdia, que gerem renda mens al regular c omo c elulares , T V c abo e outras c ompanhias on- line. N ormalmente, numa c ompanhia que avaliada pelo nmero de as s inantes , os analis tas c alc ulam a mdia de s uas rec eitas por as s inante durante toda a vida da empres a e depois avaliam a c ompanhia toda bas eado nes s e mtodo. Se a A MERICA ONLINE (N Y SE : A O L ) pos s us s e hoje s eis milhes de membros e c ada um deles mantives s e s ua as s inatura por 3 0 mes es , em mdia, gas tando $ 2 0 por ms , a c ompanhia valeria s eis milhes vezes $ 2 0 vezes 3 0 , ou s eja, $ 3 ,6 bilhes . E s s e tipo de avalia o tambm empregado para T V s c abo e c ompanhias de telefonia c elular. P or exemplo, a C ontinental C ablevis ion foi c omprada por $ 2 0 0 0 por as s inante. O utra forma de avaliar uma c ompanhia em rela o aos s eus membros bas eada nas s uas c ontas . N os s etores de s ade e informtic a, as c ompanhias s o adquiridas bas eado nas c ontas que pos s uem. E s s as aquis i es normalmente ignoram luc ros e vendas pas s adas da c ompanhia, foc ando- s e, ao invs dis s o, nos rec eitas adic ionais que podem s er geradas atravs des s as novas c ontas . E mbora avalia es bas eadas em membros pare am bas tante c onfus as , s ua mec nic a nic a dentro de c ada inds tria. E s tudando a his tria das ltimas maiores aquis i es um inves tidor pode dizer c omo o modelo de avalia o por membros func ionou nas ltimas fus es a poder s ugerir c omo elas podero func ionar no futuro.

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