EJERCICIOS DE OPCIONES: VALORACIN Y ARBITRAJE PROBLEMA N1 Se tiene una accin cuyo valor es de $47 .

Las opciones suscritas sobre esta accin, con un precio de ejercicio de $45 y vencimiento en 6 meses( 0.5 aos), tienen un valor de y $3 para la Put. Si el tipo de inters vigente es de un 10% Se pide: Calcular el precio de equilibrio de la opcin Put. Solucin: Segn la Paridad Put-Call: despejando P, tenemos: C + Ke-rt = P + St P = C - St + Ke-rt $2.8053 , donde e es igual a 2.72

As, el precio de equilibrio de la Put es:

Luego, las opciones Put se cotizan a $3, lo que es superior a su precio de equilibrio de $2.805. Por tanto, estas opciones estan sobrevalorada. PROBLEMA N2 Calcular, segn el Modelo de Black-Scholes, el valor de una opcin europea suscrita sobre una accin de Coca-Cola con los siguientes datos: Precio spot en t (St): $185 Precio de ejercicio (K): $175 Desviacin Estandar (D): 25% Vencimiento (t): 1 ao Tasa de inters (r): 11% anual Solucin: Segn el Modelo B&S; C = S*N(d1) - K*e- rf*t*N(d2) d1 =( ( ( ln(S/K) + ( r + (D2/2) )*t ) / (D*t(1/2)) ) d2 = d1 - (D*t(1/2)) Reemplazando los valores en la frmula: d1 = 0.7873 d2 = 0.5373

Empleando la tabla de Distribucin Normal: N(d1) = 0.784441 N(d2) = 0.704463 Por lo tanto, el valor de la call ser: C = $34.6823

PROBLEMA N3

Una opcin europea de compra a tres meses ( 0.25 aos) sobre acciones que no pagan dividendos, se vende por $5 . El precio de la accin es de $75 , el precio de ejercicio es de $70 , el tipo de inters es de 12% anual, y el precio de una opcin europea de venta a tres meses, con igual precio de ejercicio, es de $4.30 . Existen oportunidades de arbitraje? En caso de que as sea, di see la estrategia correspondiente. Solucin: De acuerdo a la paridad Put-Call se sabe que: reemplazando los valores en las frmulas, tenemos que: C + Ke- rt = 72.9312 Luego, la paridad no se cumple ya que: y P + St = 79.3 C + Ke- rt = P + St

C + Ke- rt < P + St

Por tanto, existen posibilidades de arbitraje, ya que la cartera (C + Ke-rt) est subvalorada o la cartera (P + St) est sobrevalorada. La estrategia de arbitraje consiste en tomar las siguientes posiciones en opciones y acciones: Flujo Posiciones * Comprar la opcin de compra * Vender corto la opcin de venta * Vender la accin * Depositar el VP(K) * Resultado Actual -5 4.3 75 -68.04 6.26
Escenarios Futuros

St+1 > K St+1 - K 0 (St+1) K 0

St+1 < K 0 St+1 - K (St+1) K 0

Si, al vencimiento, el precio de la accin (St+1) es mayor al precio de ejercicio (K), ejerceremos la opcin de compra y ob tendremos una ganancia igual a (St+1 - K). Ya que en el momento t depositamos el VP(K), al vencimiento tendremos en

nuestra cuenta un monto igual a K, el cual retiraremos al momento de ejercer la opcin con el fin de comprar la accin. Una vez comprada la accin, la utilizamos para cerrar la venta corta que se hizo de sta en el momento t. Por el contrario, si al vencimiento el precio de la accin es inferior al precio de ejercicio, nos ejercern la opcin de venta

Luego, retiraremos el depsito (que al vencimiento alcanza un monto igual a K) para cumplir la obligacin de comprar la acciones (ya que nos han ejercido la put), y utilizaremos stas para cerrar la posicin corta que se tiene en el activo subyacente. Por tanto, tenemos un calce en las posiciones que permitirn obtener un flujo futuro igual a cero, independiente de la evo lucin del precio del accin. De esta forma forma, obtenemos un ganancia de $6.26 ya que se genera hoy y en base a valores conocidos. Adems, no fue necesario invertir capital propio, debido a que la compra de la opcin call fue financiada a travs de la venta corta de una opcin put y de una accin.

PROBLEMA N4

El precio de una opcin europea de compra, que vence dentro de seis meses ( 0.5 ejercicio de $76 , es de $9 . El precio del activo subyacente es de inters anual es de un una opcin de venta suscrita sobre el mismo activo, con el mismo . El precio de 10% precio de ejercicio y con el mismo vencimiento, es de $2 . Determine si existen posibilidades de arbitraje y e la estrategia en caso que corresponda. Solucin: De acuerdo a la paridad Put-Call se sabe que: reemplazando los valores en las frmulas, tenemos que: C + Ke- rt = 81.2934 Luego, la paridad no se cumple ya que: y P + St = 77 C + Ke- rt > P + St C + Ke- rt = P + St

Por tanto, existen posibilidades de arbitraje, ya que la cartera (C + Ke-rt) est sobrevalorada o la cartera (P + St) est subvalorada. La estrategia de arbitraje consiste en tomar las siguientes posiciones en opciones y acciones: Flujo Posiciones * Vender la opcin de compra * Comprar la opcin de venta * Comprar el activo subyacente * Pedir Prestado el VP(K) * Resultado Actual 9 -2 -75 72.46 4.46
Escenarios Futuros

St+1 > K K - St+1 0 St+1 (K) 0

St+1 < K 0 K - St+1 St+1 (K) 0

Si, al vencimiento, el precio de la accin (St+1) es mayor al precio de ejercicio (K), nos ejercern la opcin de compra: en-

tregaremos la accin (que fue adquirida en el momento t) y recibiremos por l un precio igual a K. Ya que en el momento t nos endeudamos en el VP(K), utilizaremos el precio recibido por la venta de la accin (K) para pagar la deuda que al

vencimiento asciende a K. Si al vencimiento el precio de la accin es inferior al precio de ejercicio, ejerceremos la opcin de venta. Por tanto, vende remos el activo en K. Luego, emplearemos el ingreso obtenido por ejercer la opcin put para cancelar el prstamo que, al vencimiento, alcanza un monto igual K. Por tanto, tenemos un calce en las posiciones que permitirn obtener un flujo futuro igual a cero, independiente de la evo lucin del precio del accin. De esta forma, obtenemos un ganancia libre de riesgo de a travs de la operacin de arbitraje.

PROBLEMA N5

Suponga una cartera compuesta por 10 acciones de una empresa telefnica que hoy valen Para proteger su valor se adquieren 10 opciones put sobre acciones de telfonos a un precio de ejercicio $1,550 . Suponga adems que cada opcin vale $80 . Estime los resultados de la cobertura asumiendo posibles escenarios: Escenario N1: Precio de la accin baja a $900 Escenario N2: Precio de la accin sube a $2,000 Solucin: Escenario 1: Precio de la accin baja a $900. Item Inversin total Recibo de la opcin Resultado Rentabilidad Con Cobertura Clculo Resultado (10*$1,500)+(10*$80) $15,800 (10*$1,550) $15,500 -$300 -1.9% Sin cobertura Clculo (10*$1,500) (10*$900)

Escenario 2: Precio de la accin sube a $2000. Item Inversin total Recibo de la opcin Resultado Rentabilidad Con cobertura: Clculo Resultado (10*$1,500)+(10*$80) $15,800 (10*$2,000) $20,000 $4,200 27% Sin cobertura Clculo (10*$1,500) (10*$2,000)

El costo en trminos de rentabilidad de la cobertura es aproximadamente un 6% un seguro de $800 para protegerse de cambios en los precios de los precios. De esta forma, se acota la volatilida la cartera. Sin cobertura, la volatilidad va de -40% a 33% -1.9% a un 27% . Aqu, efectivamente, se cubre la cartera.

PROBLEMA N6

El precio de una opcin europea de venta, que vence dentro de cuatro meses ( 0.33 ejercicio de $40 , es de $2 . El precio del activo subyacente es de inters libre de riesgo es 5% anual. El precio de una opcin de compra suscrita sobre el mismo activo, con e mismo precio de ejercicio y con el mismo vencimiento, es de $3 . Determine si existen posibilidades de obtener ga cias por arbitraje y disee la estrategia en caso que corresponda. Solucin: De acuerdo a la paridad Put-Call se sabe que: reemplazando los valores en las frmulas, tenemos que: C + Ke- rt = 42.3454 Luego, la paridad no se cumple ya que: y P + St = $42 C + Ke- rt = P + St , donde Ke-rt es el valor presente de

C + Ke- rt > P + St

Por tanto, la paridad Put-Call no se cumple, lo que posibilita el arbitraje. En este caso, la call est sobrevalorada o la put e subvalorada. En esta situacin, se debe vender la call y comprar la put. La estrategia de arbitraje es la siguiente. Flujo Posiciones * Vender la opcin de compra * Comprar la opcin de venta * Comprar el activo subyacente * Pedir Prestado el VP(K) * Resultado Actual 3 -2 -40 39.36 0.36
Escenarios Futuros

St+1 > K K - St+1 0 St+1 (K) 0

St+1 < K 0 K - St+1 St+1 (K) 0

Si, al vencimiento, el precio de la accin (St+1) es mayor al precio de ejercicio (K), nos ejercern la opcin de compra: co-

mo tenemos la accin (fue adquirida en el momento t), la venderemos al poseedor de la call y recibiremos por ella un pre igual a K. Con este ingreso pagaremos la deuda de $VP(K), que al vencimiento asciende a K. Si al vencimiento el precio de la accin es inferior al precio de ejercicio, ejerceremos la opcin de venta. Por tanto, vende remos el activo en K. Luego, emplearemos el ingreso obtenido al ejercer la opcin put para cancelar el prstamo que, al vencimiento, alcanza un monto igual K. Por tanto, tenemos un calce en las posiciones que permitirn obtener un flujo futuro igual a cero, independiente de la evo lucin del precio del accin. De esta forma, obtenemos un ganancia libre de riesgo de a travs de la operacin de arbitraje.

PROBLEMA N7

Suponga una accin que se transa en $500 , cuyos retornos presentan una desviacin estndar del anual. Si la tasa de inters libre de riesgo es de un 10% anual: Determine el valor de una opcin call con v cimiento en seis meses ( aos), con un precio de ejercicio de 0.5 $495 put de similar perodo de vencimiento y precio de ejercicio. Solucin: Segn el Modelo B&S; C = S*N(d1) - K*e- rf*t*N(d2) d1 =( ( ( ln(S/K) + ( r + (D2/2) )*t ) / (D*t(1/2)) ) d2 = d1 - (D*t(1/2)) Reemplazando los valores en la frmula: d1 = d2 = 0.3700 0.1296

Empleando la tabla de Distribucin Normal: N(d1) = 0.644303 N(d2) = 0.551546 Por lo tanto, el valor de la call ser: C= Luego utilizamos la paridad Put-Call: $62.4513 C + Ke- rt = P + St

para calcular el valor de equilibrio de la Put. Despejando P de la ecuacin, se tiene que: P = C - St + Ke- rt Por tanto, el valor de la Put es: P= 33.3099

Tambin podemos calcular el valor de la opcin Put empleando el Modelo Black & Sholes. De acuerdo a este, el valor de la Put est dado por la siguiente expresin: P = -S*N(-d1) + K*e- rf*t*N(-d2) N(-d1) = 1 - N(d1) N(-d2) = 1 - N(d2) Reemplazando: N(-d1) = 0.3557

N(-d2) = Luego, el valor de la Put es: P=

0.4485 33.3099

RBITRAJE

esta accin, con un precio de $7 para la Call anual.

$2.805. Por tanto, estas opciones

bre una accin de Coca-Cola

ones que no pagan dividendos, se el precio de ejercicio es de n europea de venta a tres meses, bitraje? En caso de que as sea, di-

da o la cartera (P + St) est

opciones y acciones:

ceremos la opcin de compra y obK), al vencimiento tendremos en

con el fin de comprar la accin. en el momento t. o, nos ejercern la opcin de venta.

umplir la obligacin de comprar las orta que se tiene en el activo sub-

ual a cero, independiente de la evo, la cual es libre de riesgo capital propio, debido a que la e una accin.

aos) y tiene un precio de $75 . La tasa de

xisten posibilidades de arbitraje y dise-

ada o la cartera (P + St) est

ciones y acciones:

ejercern la opcin de compra: en-

o igual a K. Ya que en el momento (K) para pagar la deuda que al

opcin de venta. Por tanto, vendet para cancelar el prstamo que, al

ual a cero, independiente de la evo$4.46 , generada

nica que hoy valen $1,500 e telfonos a un precio de ejercicio de ultados de la cobertura asumiendo dos

Sin cobertura Clculo Resultado (10*$1,500) $15,000 (10*$900) $9,000 -$6,000 -40%

Sin cobertura Clculo Resultado (10*$1,500) $15,000 (10*$2,000) $20,000 $5,000 33%

. En sntesis, se est pagando De esta forma, se acota la volatilidad de , y con cobertura va desde

aos) y tiene un precio de $40 . La tasa de scrita sobre el mismo activo, con el xisten posibilidades de obtener ganan-

donde Ke-rt es el valor presente de K.

a call est sobrevalorada o la put est arbitraje es la siguiente.

ejercern la opcin de compra: cocall y recibiremos por ella un pre-

opcin de venta. Por tanto, vendepara cancelar el prstamo que, al

ual a cero, independiente de la evo$0.36 , generada

desviacin estndar del 34% e el valor de una opcin call con ven, y el valor de una opcin

oles. De acuerdo a este, el valor de

ESTRATEGIAS DE COBERTURA CON OPCIONES PROBLEMA N8

En este ejercicio se pretende analizar los resultados de estrategias construdas a partir de compras (posiciones largas) y/o ventas (posiciones cortas) en opciones de compra (Call) y/o opciones de venta (Put). Prepararemos la siguiente operacin utilizando opciones europeas: K1 = $1,300 * Compra de Call K1 = $1,300 * Compra de Put A

C1 = P1 =

$115 $95

Ahora construiremos la tabla que contenga el flujo de pagos a efectuarse en la fecha de vencimiento. Compra Call 115 115 115 115 115 115 115 115 115 115 115 115 115 115 15 85 185 285 385 485 585 685 785 885 985 1085 Compra Put 1205 1105 1005 905 805 705 605 505 405 305 205 105 5 95 95 95 95 95 95 95 95 95 95 95 95 95 Flujo Cartera 1090 990 890 790 690 590 490 390 290 190 90 10 110 210 110 10 90 190 290 390 490 590 690 790 890 990
Estrategias con Opciones N1 1400 1200 1000 800 600
$

St+1 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000 1100 1200 1300 1400 1500 1600 1700 1800 1900 2000 2100 2200 2300 2400 2500

400 200 0 -200 -400 0

100 300 500 700 900 1100 1300 1500 1700 1900 2100 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 220
Compra Put Flujo Cartera

Compra Call

St

Si tenemos expectativas de que el precio de la accin variar mucho, es decir, si esperamos una gran volatilidad en el precio de la accin, esta estrategia nos permitir beneficiarnos d esas bajas y alzas de. As, mientras ms disminuya o mientr ms se incremente el precio de la accin, con respecto al pre cio de ejercicio de las opciones, mayores sern los beneficios que podamos obtener. Por otra parte, lo mximo que podemos perder con esta estrategia asciende a $210 y corresponde a un escenario futuro en el cual el precio de mercado de la accin llegue a ser $1,300 y, por tanto no se ejerza ninguna opcin, perdiendo las prima pagadas por cada una de ellas. B En qu precio del activo subyacente se obtiene el punto de equilibrio (resultado igual a cero)? Solucin: Los precios de equilibrio de la operacin son: S1 = $1,090

S2 = Esto se calcul de la siguiente forma:

$1,510

En equilibrio, situacin en la cual no obtenemos prdidas ni ganancias econmicas, el Flujo de Caja es igual a cero. Esto puede ocurrir en los dos escenarios futuros alternativos: St<K o St>K. Analizando cada situacin, tenemos que: Si St<K, entonces: 0 = -C1 + (K1PUT- St) - P1

Despejando St y reemplando los valores: St = -C1 + K1PUT - P1 St = Si St>K, entonces: $1,090

0 = -P1 + (St - K1CALL) - C1

Despejando St y reemplando los valores: St = C1CALL + K1 + P1 St = $1,510

Ahora compararemos el portfolio anterior (compra de C1 y P1) con uno formado por la compra de una opcin call (C2) y la compra de una opcin put (P1), donde: K1 = K2 = P1 = C2 = t = $1,300 $1,500 $95 $80 0.25 aos o 90 das, para P

Al construir los flujos de pagos y la grfica para la fecha de vencimiento, se tiene lo siguiente: Compra Call 80 80 80 80 80 80 80 80 80 80 80 80 80 80 80 Compra Put 1205 1105 1005 905 805 705 605 505 405 305 205 105 5 95 95 Flujo Cartera 1125 1025 925 825 725 625 525 425 325 225 125 25 75 175 175
Estrategias con Opciones N2

St+1 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000 1100 1200 1300 1400

1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400

100 300 500 700 900 1100 1300 1500 1700 1900 2100 2 0 Call Compra Put 800 Cartera 1200 1400 1600 1800 2000 220 Compra 200 400 600 Flujo 1000

400 200 0

1500 1600 1700 1800 1900 2000 2100 2200 2300 2400 2500

80 20 120 220 320 420 520 620 720 820 920

95 95 95 95 95 95 95 95 95 95 95

175 75 25 125 225 325 425 525 625 725 825

-200 -400 0 200 Compra Put 400 600 Compra Call

100 300 500 700 900 1100 1300 1500 1700 1900 2100 2 800 Cartera 1200 1400 1600 1800 2000 220 Flujo 1000

De esta forma, comprando una opcin call y una opcin put la misma accin y similar perodo de vencimiento, pero con d tos precios de ejercicios (el precio de ejercicio de la opcin c es mayor al precio de ejercio de la opcin put), se acota an la prdida, sin renunciar a la posibilidad de beneficirse de las zas y bajas del precio del activo subyacente. PROBLEMA N9

En este problema pretendemos: A. Calcular los precios de equilibrio de opciones call a travs del Modelo Binomial. B. Determinar las tasas de cobertura, es decir, calcular el nmero de acciones que el inversionistas debe comprar o vender en cada perodo para confeccionar una cartera libre de riesgo. C. Valorar opciones put, empleando la Paridad Put-Call. D. Elaborar estrategias de arbitraje, con sus respectivos flujos y representacin grfica. Para ello supondremos que los precios de los activos se mueven de acuerdo con el modelo binomial, y que existe una accin caracterizada por: u = 1.3 d = 0.7 S0 = $150 t= $0.25 aos o 3 meses As, en los prximos tres perodos, sus precios podrn seguir cualquier camino en el siguiente rbol binomial: T0 T1 T2 253.5 195 S0 = $150 105 73.5 51.45 Suponga que hay dos opciones de compra, C1 y C2, con precios de ejercicio de K1 = 136.5 95.55 177.45 T3 329.55

$150 que estn siendo negociadas a $52 y $53 , respectivamente, con vencimiento en un perodo 0.25 aos. La tasa de inters anual con capitalizacin contnua es de 10% para todos los perodos. A Construiremos el rbol binomial, para cada una de las opciones, y calcularemos sus respectivos precios justos o de equilibrio. rbol binomial para la opcin call C2: T0 T1 T2 T3

190 126.23 83.38 C2 = 54.70 13.76 0.00 0 22.70 0 37

Recuerde que la expresin que calcula el valor de una call europea en un perodo, segn el modelo binom es: C = [ ( p*Cu + (1-p)*Cd ) / ^r ] donde: ^r = 1 + rf p = (^r - d) / (u - d) (1 - p) = (u - ^r) / (u - d) rbol binomial para la opcin call C1: T0 T1 T2 117.14 76.03 C1 = 49.14 10.08 0.00 0 16.64 0 27 T3 180 ^r = 1.10 p = 0.67 (1 - p) = 0.33

donde, al igual que en el caso anterior:

^r = 1.10 p = 0.67 (1 - p) = 0.33 $49.14 y

Luego, los precios de equilibrio para C1 y C2 son

$54.70 y C2 se transa a $52 Por tanto, C1 est sobrevalorada y C2 est subvalorada, lo que permite realizar operaciones de arbiSin embargo, C1 se transa en el mercado a un precio de traje.

Antes de analizar la estregia de arbitraje, se calcularn las tasas de cobertura para cada una de las opcio Tasa de cobertura para la opcin call C2: Recuerde que la tasa de cobertura, H, se calcula de la siguiente forma: As: T0 T1 T2 H2 0.88 H1 = 0.77 1.00 0.46 = H4 = H5 H = (Cu - Cd)/(u - d)S

De esta forma, H nos seala la cantidad de acciones que deben adquirirse en cada pe rodo, dependiendo de la ev lucin del activo subyacente

0.36 H3 Tasa de cobertura para la opcin call C1: T0 T1 H2 0.86 H1 = 0.73 0.26 H3

0.00

= H6

para mantener la cartera libr de riesgo.

T2 1.00 0.34 0.00 = H4 = H5 = H6

Ya que se asumen mercado de capitales perfectos, los a tivos son perfectamente divi bles. Por tanto, es posible a quirir 0.77 acciones u otra fr cin de estas.

Ahora nos concentrarenos en la confeccin de estrategias de arbitraje. Estas consistirn, fundamentalmente, en comprar C2 (la opcin que est subvalorada) y vender C1 (la opcin que est sobrevalorada). El detalle de esto se presenta a continuacin: Primero, a partir de la paridad Put-Call, calcularemos los precios de equilibrio para las opciones put que presentan caractersticas similares en cuanto a: activo subyacente, precio de ejercicio y fecha de vencimiento.

Se sabe que:

C + Ke- rt = P + St

, donde Ke-rt es el valor presente de

Despejando P y reemplazando los valores, tenemos que: P1 = C1 + K1e- rt - St P2 = C2 + K2e- rt - St

Luego, la primera estrategia de arbitraje consiste en: P1 = P2 =

$45.43 $41.24

Flujo Posiciones * Vender la opcin C1 * Comprar la opcin P1 * Comprar la accin * Pedir Prestado el VP(K1) * Resultado Actual $52.00 -$45.43 -$150.00 $146.30 $2.86

Escenarios Posibles

St+1 > K K - St+1 0 St+1 (K) 0

St+1 < K 0 K - St+1 St+1 (K) 0

Luego, la segunda estrategia de arbitraje consiste en:

Flujo Posiciones * Compro la opcin C2 * Vendo la opcin P2 Actual -$53.00 $41.24

Escenarios Posibles

St+1 > K K - St+1 0

St+1 < K 0 K - St+1

* Vendo la accin * Presto el VP(K2) * Resultado

$150.00 -$136.54 $1.70

St+1 (K) 0

St+1 (K) 0

As, dada la sobrevaloracin de C1 y la subvaloracin de C2, se obtienen ganancias de y $1.70 , libres de riesgo, a travs de operaciones de arbitraje. D Finalmente, supondremos que se tienen expectativas de que St tender al alza y construiremos un portfolio tipo spread, comprando opciones subvaloradas y vendiendo opciones sobrevaloradas. tanto, compraremos C2 y venderemos C1. As, adquiriremos una opcin con un precio de ejercicio de $140 y venderemos otra con uno superior, $150 Compra C2 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 43 33 23 13 3 7 17 27 37 47 57 Venta C1 52 52 52 52 52 52 52 52 52 52 52 52 52 52 52 52 42 32 22 12 2 8 18 28 38 48 Flujo Cartera 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9
Estrategias con Opciones N3

St+1 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 110 120 130 140 150 160 170 180 190 200 210 220 230 240 250

80

60

40

20

-20

-40

-60

Compra C2

0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100110120130140150160170180190200

Venta C1

Flujo Cartera

Como se aprecia en la grfica, esta estrategia permite acota la prdida a -$1.00 y obtener una ganancia mx de $9.00 . Si esperamos que el precio del activo incremente, esta estrategia nos permit beneficiarnos de esa posible alza, y acotar nuestra prdida en caso de que las e pectativas no se cumplan y el precio de la accin baje.

e compras (posiciones

n la fecha de vencimiento.

n Opciones N1

00 1300 1500 1700 1900 2100 2300 2500 1200 1400 1600 1800 2000 2200 2400 St

e el precio de la accin variar una gran volatilidad en el prea nos permitir beneficiarnos de ntras ms disminuya o mientras e la accin, con respecto al preotra parte, lo mximo que escenario futuro en el cual el na opcin, perdiendo las primas

ltado igual a cero)?

ncias econmicas, el Fluos futuros alternativos:

ado por la compra de una

0 das, para P1 y C2

tiene lo siguiente:

n Opciones N2

0 1300 1500 1700 1900 2100 2300 2500 200 1400 1600 1800 2000 2200 2400

0 1300 1500 1700 1900 2100 2300 2500 200 1400 1600 1800 2000 2200 2400

a opcin call y una opcin put sobre do de vencimiento, pero con distinecio de ejercicio de la opcin call e la opcin put), se acota an ms osibilidad de beneficirse de las alo subyacente.

ersionistas debe comprar

lo binomial, y que existe

ente rbol binomial:

$140 con vencimiento en un perodo de para todos los perodos.

y K2 =

mos sus respectivos

erodo, segn el modelo binomial,

, respectivamente. y C2 se transa a $53 zar operaciones de arbi-

ra para cada una de las opciones.

H = (Cu - Cd)/(u - d)St De esta forma, H nos seala la cantidad de acciones que deben adquirirse en cada perodo, dependiendo de la evolucin del activo subyacente,

para mantener la cartera libre

Ya que se asumen mercados de capitales perfectos, los activos son perfectamente divisibles. Por tanto, es posible adquirir 0.77 acciones u otra fraccin de estas.

s consistirn, fundamencin que est sobrevalo-

o para las opciones put cio de ejercicio y fecha de

Ke-rt es el valor presente de K.

$2.86

alza y construiremos un nes sobrevaloradas. Por un precio de ejercicio de

as con Opciones N3

110120130140150160170180190200210220230240250

esta estrategia permite acotar y obtener una ganancia mxima ramos que el precio del activo se s permit beneficiarnos de esa prdida en caso de que las exprecio de la accin baje.

Ejercicios Opciones

1.- Se tiene una accin cuyo valor es de $47. Las opciones suscritas sobre esta acci ejercicio de $45 y vencimiento en seis meses tienen un valor de $7 para la call y $3 p Si el tipo de inters vigente es de un 10% anual, cul debera ser el precio de la put Respuesta Segn Paridad Put-Call, debera ser: Put= 7-47+45*e-0.1*0.5 = 2.805 Las opciones PUT se cotizan a $3, lo que es superior a su precio de equilibrio de $2.805. Es decir, la PUT est sobrevalorada. 2.- Calcular segn el Modelo de Black-Scholes el valor de una opcin europea suscrita sobre una accin de Coca-Cola con los siguientes datos: Precio spot: S: $185 Precio de ejercicio: E: $175 Desviacin: 25% Vencimiento: 1 ao Inters: 11% anual Respuesta: Segn Modelo B&S; d1=0.7873 d2=0.5373 N(d1) = 0.78 N(d2) = 0.7 Por lo tanto, el valor de la call ser: C = 185*0.78447 - 175*e-0.11*0.70447 = 34.6865

3.- Una opcin europea de compra a tres meses sobre acciones que no pagan dividen El precio de la accin es de $75, el precio de ejercicio es de $70, el tipo de inters es y el precio de una opcin europea de venta a tres meses, con igual precio de ejercicio En caso de que as sea, disee la estrategia correspo Existen oportunidades de arbitraje? Respuesta

De acuerdo con la paridad PUT-CALL se sabe que: c + Ke-rt = p + St es decir, se debera cumplir que: 5 +70*e-0.12*0.5 = 4.3 + 75 pero: 70.9235 < 79.3 es decir, existen posibilidades de arbitraje, yq que la cartera de la derecha est sobrevalorada. La estrategia consiste en Flujo -5 4.3 75 74.3 Si se invierte esta suma a la tasa del 12% anual por los seis meses, se tendr una cantidad al vencimiento igual a: 74.3*e0.12*0.5 = 78.89 Si el precio de la accin al vencimiento es superior a 70 se ejercer la opcin de compra, si es inferior, se ejercer la opcin de venta. Como en ambos casos se obtiene la accin al vencimiento, la utilidad neta ser: $74.3 - $70 = $4.3

* comprar la opcin de compra * vender corto la opcin de venta * vender la accin

4.- El precio de una opcin europea de compra que vence dentro de seis de ejercicio de $73 es de $9. El precio del activo subyacente es de $75. es de un 10%. El precio de una opcin de venta suscrita sobre el mismo de ejercicio y con el mismo vencimiento, es de $2. Determine si existen y disee la estrategia en caso que corresponda. Respuesta Segn paridad PUT-CALL: c + Ke-rt = p + St es decir, se debera cumplir que: 9 +73*e-0.12*0.5 = 75 + 2 pero: 77.75 > 77

meses y tien La tasa de in activo, con e posibilidade

es decir, existen posibilidades de arbitraje, ya que la cartera de la izquierda est sobrevalorada. La estrategia consiste en Flujo * vender la opcin de compra 9 * comprar la opcin de venta -2 * comprar el activo subyacente -75 -68 Es decir, en el momento t=0, se hace una inversin de $68. Al final de los 6 meses se debe devolver 68*e0.12*0.5 = 72.204 Si el precio del activo al vencimiento es superior a 73 se ejercer la opcin de compra, si es inferior, se ejercer la opcin de venta. Como en ambos casos se entrega el activo al vencimiento, la utilidad neta ser: $73-$72.204 = $0.796

ritas sobre esta accin, con un precio de $7 para la call y $3 para la put ser el precio de la put?

de $2.805.

opea suscrita sobre una

que no pagan dividendos, se vende por $5. , el tipo de inters es del 12% anual ual precio de ejercicio es de $4.3. ee la estrategia correspondiente.

st sobrevalorada.

una cantidad al

de compra, si

o de seis de $75. el mismo i existen

meses y tiene un precio La tasa de inters anual activo, con el mismo precio posibilidades de arbitraje

est sobrevalorada.

eses se debe devolver compra, si