CONFERENCE 4

Les normes IFRS : le point de vue des utilisateurs des tats financiers
Par Pascal Quiry : Managing Director BNP Paribas Corporate Finance Professeur de finance au groupe HEC Co-auteur du Vernimmen (Finance dEntreprise - Dalloz) Co-auteur de la Lettre Vernimmen.net et du site www.vernimmen.net

Les normes IFRS : le point de vue des utilisateurs financiers

Introduction : quelle est la spcificit des financiers ? I. Que cherchent les financiers dans les rapports annuels ? II. Les IFRS : un rve ancien qui devient enfin une ralit III. Les IFRS : des volutions plus long terme inquitantes

Nouvelles normes comptables : quels enjeux pour lenseignement de la comptabilit ? Paris, les 13, 14 et 15 septembre 2004

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Les normes IFRS : le point de vue des utilisateurs financiers

Introduction : quelle est la spcificit des financiers ?

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Introduction : quelle est la spcificit des financiers ? Un financier sintresse la valeur pour prendre position : acheter ou vendre. Cest donc fondamentalement un marchand, dans la ralit ou dans ltat desprit. La valeur est une synthse entre : la rentabilit attendue de linvestissement et aux flux quil va (peut-tre) gnrer dans le futur ; le risque li lincertitude pesant sur les flux futurs. Le temps est donc une dimension fondamentale pour un financier car il est porteur dopportunits (la rentabilit) et dalas (le risque).
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Introduction : quelle est la spcificit des financiers ? Le financier est : soit un investisseur qui cherche valoriser au mieux les fonds investis ; soit un prteur qui cherche dterminer la capacit quaura son client rembourser lemprunt consenti. Entre ces deux approches, lesprance de rentabilit et le niveau de risque sont structurellement diffrents, mais le raisonnement est fondamentalement le mme. Lactionnaire comme le prteur se retrouvent autour du tableau de flux de trsorerie / plan daffaires qui mesurent la capacit de lentreprise : rembourser sa dette ; rmunrer ses capitaux propres ; crer de la valeur.
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Introduction : quelle est la spcificit des financiers ?

Les deux approches convergent vers les mmes objectifs : apprcier la rcurrence des rsultats et leur niveau de risque ; distinguer les flux de trsorerie des critures comptables ; comprendre la capacit de lentreprise gnrer des flux de trsorerie ; dterminer le vrai niveau dendettement ; apprcier la rentabilit. Un financier ne peut pas tre bon dans son domaine sil ne matrise pas dabord correctement la comptabilit.

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Les normes IFRS : le point de vue des utilisateurs financiers

I. Que cherchent les financiers dans les rapports annuels ?

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I. Que cherchent les financiers dans les rapports annuels ? Les premiers rflexes vitaux : comprendre lactivit ; lire le rapport des commissaires aux comptes / auditeurs (en particulier les ventuelles rserves ou observations) ; lire les principes comptables : quels sont les principes comptable adopts ; quels sont changements de principes comptables ; quel traitement du goodwill, des stocks, des provisions, On pourra alors lire les documents comptables proprement dits : compte de rsultat, tableau de flux, bilan, notes et annexes.
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I. Que cherchent les financiers dans les rapports annuels ?

Apprcier la rcurrence des rsultats : retraitement de lexceptionnel, participation des salaris ; volatilit du rsultat dexploitation ainsi retrait ; volatilit du flux de trsorerie disponible ; apprciation du risque (et du du groupe) ; avec comme objectif de pouvoir faire des prvisions. Distinguer les flux de trsorerie des simples critures comptables : provisions / amortissements ; mais aussi les profits de dilution, mali de fusion, plus-values lors dapport dactifs, ...
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I. Que cherchent les financiers dans les rapports annuels ?

Comprendre la capacit de lentreprise apprhender les flux de trsorerie : repose sur lanalyse du primtre de consolidation et des mthodes de consolidation retenues ; ex : Lagardre / EADS. Dterminer le vrai niveau dendettement : saisonnalit (ex : Bonduelle) ; titrisation, factoring (ex : Alstom) ; dette dans des filiales non consolides (ex : Coca-cola) ; oprations de fin dexercice sur les lments du besoin en fonds de roulement ; analyse des provisions pour risques et charges (ex : Alstom).
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I. Que cherchent les financiers dans les rapports annuels ?

Apprcier la rentabilit : la rentabilit conomique * est le point dorgue de lanalyse financire ; problme du goodwill.

Rsultat dexploitation x (1 - taux IS) / (immobilisations + besoin en fonds de roulement).

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II. Les IFRS : un rve ancien qui devient enfin une ralit

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II. Les IFRS : un rve ancien qui devient enfin une ralit Le rve des fondateurs de lIASC / IASB en 1973 est en train de devenir une ralit : 7 000 groupes europens vont sous peu adopter le mme rfrentiel comptable sans compter lAustralie, la Russie, lEgypte, le Prou, etc ... Le souhait de convergence affich entre le FASB et lIASB pourrait permettre lavnement dun rfrentiel mondial vers la fin de cette dcennie. Que faut-il en attendre ? Une comparabilit accrue terme des comptes facilitant les valuations qui relvent souvent du relatif. Permettant une baisse du cot du capital pour les entreprises. Et une simplification du travail des analystes des comptes.
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II. Les IFRS : un rve ancien qui devient enfin une ralit

Les volutions rcentes ont dj permis de grands progrs ! Avec la gnralisation et la modernisation des comptes consolids les retraitements classiques que nous avons appris lcole ne sont plus dactualit (crdit-bail, effets escompts) car intgrs dans les comptes. Les comptes sont disponibles de plus en plus rapidement et lanalyse financire est donc de moins en moins en retard sur la ralit conomique.

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II. Les IFRS : un rve ancien qui devient enfin une ralit

Quelques suggestions damlioration court terme : Boucler le tableau de flux de trsorerie sur la variation de lendettement bancaire et financier net plutt que sur la trsorerie : la trsorerie est un concept de liquidit qui est btard dans un tableau de flux et sur la dfinition de laquelle il ny a pas de consensus ; permet de rendre intelligible la dernire partie du tableau de flux : financement par capitaux propres / financement par dettes.

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II. Les IFRS : un rve ancien qui devient enfin une ralit

Avoir le dtail de certains passages dans le tableau de flux : rsultat net capacit dautofinancement : OK ; variation des capitaux propres augmentation de capital : OK ; reste faire : besoin en fonds de roulement variation du besoin en fonds de roulement et variation des immobilisations investissement (parfois donn).

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II. Les IFRS : un rve ancien qui devient enfin une ralit

Prsenter le compte de rsultat en ligne. Rattacher la participation des salaris aux frais de personnel, devrait aller de soi si les stock-options sont traits comme des frais de personnel ... Pas davis tranch sur le choix entre prsentation par nature ou par destination du compte de rsultat, lidal tant davoir les deux !

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II. Les IFRS : un rve ancien qui devient enfin une ralit

Mieux distinguer dans le bilan les dettes financires, les dettes dexploitation et les dettes hors exploitation. A terme, rflchir prsenter le bilan en 5 blocs ?
Im m o b ilis a tio n s C a p ita u x p r o p r e s

B e s o in s e n fo n d s d e r o u le m e n t d 'e x p lo it a t io n

E n d e tte m e n t b a n c a ir e e t fin a n c ie r n e t

B F R

h o r s e x p lo ita tio n

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Les normes IFRS : le point de vue des utilisateurs financiers

III. Les IFRS : des volutions plus long terme inquitantes

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III. Les IFRS : des volutions plus long terme inquitantes

Sur les projets de lIASB : Un malentendu ? Les projets de lIASB sont prsents comme rpondant mieux aux besoins des apporteurs de capitaux propres et donc, dans la logique IASB, la plupart des besoins des autres utilisateurs. Mais les financiers ne sont pas demandeurs : de la gnralisation de la juste valeur ; de la primaut du bilan sur le compte de rsultat ! Au contraire !
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III. Les IFRS : des volutions plus long terme inquitantes

La gnralisation de la juste valeur : les financiers nont jamais attendu ni demand que le bilan traduise la valeur de lentreprise. Il doit permettre au contraire de mesurer avec rigueur des rentabilits ce qui ncessite des valeurs historiques, dautant que linflation qui les rendrait dnus dintrt nest plus un sujet ; de surcrot une juste valeur calcule au 31.12.n et connue / exploitable au mieux en fvrier n + 1 na plus dintrt

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III. Les IFRS : des volutions plus long terme inquitantes

La primaut du bilan sur le compte de rsultat :

les consquences sont pour linstant assez floues mais priori inquitantes car pour un financier sil doit avoir primaut cest du compte de rsultat ou du tableau de flux mais pas du bilan qui ne permet pas de prvoir lexploitation de lentreprise. un exemple :

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III. Les IFRS : des volutions plus long terme inquitantes

Lentreprise aurait lobligation de cesser lamortissement dune immobilisation ds lors que la valeur vnale de cette immobilisation deviendra suprieure sa valeur comptable nette. Et ce mme si cette immobilisation doit tre cde dans un an et remplace par une nouvelle qui devra naturellement tre amortie. Consquence dans le compte de rsultat : une anne sans dotation aux amortissement, et donc une hausse totalement artificielle et temporaire du rsultat dexploitation, compense lanne suivante par un rsultat exceptionnel sur cession de limmobilisation plus faible (1). O est la bonne information financire ?
(1) Voir la Revue Franaise de Comptabilit de janvier 2004.

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III. Les IFRS : des volutions plus long terme inquitantes La prsentation de la performance (projet IAS) :
TOTAL O p ra tio n s . E x p lo ita tio n ( ) ( ) R su lta t d 'e x p lo ita tio n . A u tre s o p ra tio n s ( ) . F in a n c ie r ( ) - r su lta t d e s e n tit s m ise s e n q u iv a le n c e R E S U L T A T D E S O P E R A T IO N S F IN A N C E M E N T IM P T S A C T IV IT E S A R R T E E S RESU LTA T G LO BA L R su lta t a v a n t a ju ste m e n t d e v a le u r A ju ste m e n t d e v a le u r

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III. Les IFRS : des volutions plus long terme inquitantes

Quelle utilit ? Quel intrt de sparer dans le rsultat des oprations des lments financiers (intrts et charges sur lments court terme ?) qui sy rattachent et des lments de financement (intrts et charges sur lments moyen / long terme) qui ne sy rattachent pas ? Conception dpasse en finance.

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III. Les IFRS : des volutions plus long terme inquitantes

Un scnario catastrophe ... : une comptabilit tellement sophistique et dconnecte de la gestion de lentreprise quelle ne sert plus rien, ni pour grer lentreprise, ni pour mesurer sa rentabilit et apprcier son risque.

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III. Les IFRS : des volutions plus long terme inquitantes

Qui nest malheureusement pas si improbable que cela : Lexemple du purchase accounting en normes amricaines qui sont trs proches de celles de lIASB va adopter dans ses grandes lignes. Le purchase accounting consiste entrer dans le bilan de lacqureur les actifs et les passifs exigibles de la socit acquise, non sur la base de leurs montants comptables, mais sur la base dune estimation de leur valeur de march. Le solde ventuel entre le prix dacquisition des actions et la valeur des actifs acquis sous dduction de la valeur des passifs exigibles repris est appel cart dacquisition ou goodwill. Il est port lactif du bilan consolid de lacqureur parmi les immobilisations incorporelles.
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III. Les IFRS : des volutions plus long terme inquitantes

Cet cart dacquisition est valu chaque anne pour vrifier que sa valeur correspond au moins son montant net comptable pour lequel il figure lactif du bilan du groupe. Cest le test de validit que les anglo-saxons appellent impairment test. Si tel nest pas le cas, une provision pour dprciation est alors dfinitivement passe dans les comptes. Le purchase accounting sapplique quelque soit le mode de financement du rapprochement (cash ou titres) et quelque soit son apparence juridique (achat, fusion, apport partiel dactifs, ).

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III. Les IFRS : des volutions plus long terme inquitantes

Pfizer a estim avois acquis Pharmacia pour 56 Md$ dont seulement 7 Md$ expliqus par capitaux propres comptables de Pharmacia. Le solde (49 Md$) a t affect : des actifs incorporels identifis pour 37 Md$ (25 Md$ pour des brevts amortissables sur 3 13 ans, 10 Md$ pour des marques sans dure de vie, et 1 Md$ pour des technologies amortissables sur 3 20 ans) ; du goodwill pour 21 Md$ ;

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III. Les IFRS : des volutions plus long terme inquitantes

de la recherche & dveloppement en cours pour 5,5 Md$ mais qui sont nanmoins passs ensuite intgralement en charge de l exercice 2003 conformment aux normes comptables amricaines ; des impts diffrs et des postes divers ; une rvaluation des stocks leur valeur de vente pour 1,6 Md$.

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III. Les IFRS : des volutions plus long terme inquitantes

On remarquera quen vertu de cette rvaluation des stocks la valeur de march, cest dire aux prix de vente ou peu sen faut, lcoulement des stocks dans le processus normal dexploitation ne gnrera pour lacqureur aucun profit. Quelle pertinence conomique attribuer alors au compte de rsultat de la premire anne aprs la fusion . ?

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III. Les IFRS : des volutions plus long terme inquitantes

En consquence de quoi, Pfizer a dcid de publier et de communiquer sur un adjusted income et un adjusted diluted EPS qui neutralisent totalement leffet sur son compte de rsultat du purchase accounting. Tout se passe comme si la totalit de lcart entre le prix dacquisition et les capitaux propres tait affect au poste goodwill. Le compte de rsultat tabli selon les normes est naturellement publi, mais accompagn dune table de passage ladjusted income, table certifie par les commissaires aux comptes .

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III. Les IFRS : des volutions plus long terme inquitantes

En 2003, le rsultat net part du groupe publi par Pfizer est de 3,9 Md$. Ajust, le rsultat est de 12,7 Md$. Ce nest pas la mme chose . Les ajustements tiennent compte de lextourne de lamortissement de 100 % des frais de recherche & dveloppement acquis, lextourne des amortissement des immobilisations de Pharmacia rvalues lors de lacquisition, de lextourne de la rvaluation des stocks de Pharmacia, net des effets fiscaux.

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III. Les IFRS : des volutions plus long terme inquitantes

Dans la mesure o Pfizer est lune des plus grosses capitalisations boursires amricaines (la 3me avec 260 Md$), il est probable que cette pratique fasse tche dhuile. Dores et dj, tous les analystes qui suivent Pfizer mentionnent, non pas les donnes comptables, mais les donnes ajustes. Sanofi a indiqu que cest le traitement quil retiendra pour son acquisition dAventis.

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Les normes IFRS : le point de vue des utilisateurs financiers

Conclusion

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Conclusion

Un pass rcent et un prsent enthousiasmant : un seul rfrentiel comptable mondial semble tre possible avant 2010 : travail simplifi pour les utilisateurs des tats financiers ; probable baisse du cot du capital pour les entreprises. Mais une inquitude nourrie par le dogmatisme / lautisme dont lIASB peut parfois de manire surprenante faire preuve. La force de comptabilit est sa simplicit, son caractre naturel et plein de bon sens qui fait quun bilan, un compte de rsultat, un tableau de flux peuvent tre lus et compris par un trs grand nombre de citoyens. La comptabilit nest pas rserve une seule lite.
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Conclusion

Les projets actuels, dont certains ont dj commenc tre mis en uvre, vont dans le sens dune complexification accrue porteuse de deux risques majeurs : rendre la comptabilit sotrique pour le plus grand nombre, renforant le discrdit qui pse actuellement sur elle de faon assez injuste, cause des scandales Enron, Parmalat, dont la porte mdiatique na rien voir avec le caractre statistiquement trs rduit. Il y aura toujours des escrocs dans ce bas monde. Demander la comptabilit de tous les mettre en chec est chimrique ;

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Conclusion

dvelopper un comptabilit parallle, destine aux besoins de ses utilisateurs et qui rponde au principe de la bonne information financire, un peu linstar du dveloppement des langues nationales face au latin partir du IIIme sicle de notre re. Ces deux risques ne sont pas thoriques, ils sont bien rels.

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Annexe

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