COMO PUDERAM OS ECONOMISTAS ERRAR TANTO? Fonte: http://outrapolitica.wordpress.com/2009/09/07/como-puderam-os-economistas-errar-tanto/ Paul Krugman, O Estado de S.

Paulo, 6 de setembro de 2009

1. Confundindo beleza com verdade difcil acreditar agora, mas pouco tempo atrs os economistas estavam parabenizando a si mesmos pelo sucesso da prpria profisso. Este suposto sucesso era tanto terico quanto prtico, proporcionando profisso uma era dourada Do ponto de vista terico, eles pensaram ter resolvido suas disputas internas. Assim, num estudo publicado em 2008 intitulado O estado da macro (ou seja, a macroeconomia, o estudo de questes econmicas mais amplas, como as recesses por exemplo), Olivier Blanchard do MIT, atual economista-chefe do Fundo Monetrio Internacional, declarou que teramos chegado a uma ampla convergncia de vises. E no mundo real, os economistas acreditavam ter tudo sob controle: o problema central da preveno das depresses foi resolvido, declarou em 2003 Robert Lucas, da Universidade de Chicago, no seu pronunciamento presidencial endereado Associao Econmica Americana. Em 2004, Ben Bernanke, exprofessor de Princeton e atual presidente do Federal Reserve(o BC dos EUA), celebrou a era da Grande Moderao no desempenho econmico durante as duas dcadas anteriores, a qual ele atribuiu, em parte, a melhores decises tomadas na poltica econmica. No ano passado, tudo desabou. Na sequncia da crise, as fissuras na profisso dos economistas aumentaram, tornando-se fendas jamais vistas antes. Lucas chamou os planos de estmulo do governo Obama de charlatanice econmica, e seu colega de Chicago, John Cochrane, diz que tais planos tm como base contos de fadas j descartados. Como resposta, Brad DeLong, da Universidade da Califrnia, em Berkeley, escreveu sobre o colapso intelectual da Escola de Chicago, e eu mesmo j escrevi que os comentrios feitos pelos economistas de Chicago so o produto de uma Idade das Trevas da macroeconomia, durante a qual foi esquecido um conhecimento adquirido a um custo muito elevado. O que houve com a profisso dos economistas? E para onde ela vai a partir do ponto atual? 2. De Smith at Keynes, voltando ao princpio O nascimento da economia enquanto disciplina costuma ser creditado a Adam Smith, que publicou A riqueza das naes em 1776. Nos 160 anos seguintes, um extenso volume de teorias econmicas foi desenvolvido a partir de uma mensagem central: confie no mercado. Esta era a premissa bsica da economia neoclssica (batizada a partir dos economistas do fim do sculo 19 que refinaram os conceitos de seus predecessores clssicos). Esta f foi, no entanto, esmagada pela Grande Depresso. Ao final, a maioria dos economistas se voltou para as propostas de John Maynard Keynes, tanto para explicar o que acontecera quanto para encontrar uma soluo para as depresses futuras. Apesar do que dizem alguns, Keynes no queria que o governo administrasse a economia. Ele descreveu como moderadamente conservador em suas implicaes o raciocnio publicado em 1936 na sua obraprima, Teoria geral do emprego, do juro e da moeda. Keynes queria consertar o capitalismo, e no substitulo. Mas ele de fato desafiou a ideia de que as economias de livre mercado possam funcionar na ausncia de um zelador. E ele defendeu uma interveno governamental ativa imprimir mais dinheiro e, caso necessrio, gastar muito com obras pblicas para combater o desemprego durante os perodos de declnio.

A histria da economia enquanto disciplina ao longo dos ltimos 50 anos , em boa medida, a histria do recuo do keynesianismo e do retorno do neoclassicismo. A retomada neoclssica foi inicialmente liderada por Milton Friedman, da Universidade de Chicago, que afirmou j em 1953 que a cincia econmica neoclssica funciona bastante bem enquanto descrio da maneira pela qual a economia de fato funciona, fazendo desta teoria ao mesmo tempo extremamente frutfera e merecedora de grande confiana. Mas e quanto s depresses? O contra-ataque de Friedman a Keynes comeou com a doutrina conhecida como monetarista. Os monetaristas no discordavam, em princpio, da ideia de que uma economia de mercado necessite de estabilizao deliberada. Entretanto, os monetaristas afirmavam que uma forma bastante limitada e circunscrita de interveno governamental qual seja, instruir aos bancos centrais que mantenham em crescimento constante o suprimento de dinheiro do pas (a soma do dinheiro em circulao e dos depsitos nos bancos) seria suficiente para evitar as depresses. Friedman combateu com grande credibilidade a ideia de iniciativas governamentais deliberadas para empurrar o desemprego at um patamar inferior ao seu nvel natural (atualmente estimado em 4,8% para os Estados Unidos): de acordo com a previso dele, medidas excessivamente expansionistas levariam a uma combinao entre inflao e alto desemprego uma previso confirmada pela estagflao da dcada de 1970, a qual contribuiu muito com o aumento da credibilidade do movimento antikeynesiano. Entretanto, a posio de Friedman acabou vista como relativamente moderada em comparao com a de seus sucessores. Enquanto isso, alguns macroeconomistas enxergaram as recesses como algo positivo, parte do ajuste da economia s mudanas. E mesmo aqueles que no se dispunham a ir to longe argumentavam que qualquer tentativa de combater um declnio econmico acabaria provocando mais males do que benefcios Muitos macroeconomistas se tornaram novos keynesianos autoproclamados, que continuaram a acreditar num papel ativo desempenhado pelo governo. Mas mesmo eles aceitavam a noo de que investidores e consumidores so racionais e os mercados em geral costumam acertar. claro, alguns economistas desafiaram o pressuposto do comportamento racional, questionaram a crena na confiabilidade dos mercados financeiros e sublinharam o longo histrico de crises financeiras de consequncias econmicas devastadoras. Mas eles no foram capazes de avanar muito contra uma complacncia difusa e, retrospectivamente, tola. 3. O cassino das finanas Na dcada de 1930, os mercados financeiros, por motivos bvios, no eram muito respeitados. Keynes considerava pssima ideia permitir que tais mercados nos quais os investidores gastavam seu tempo correndo uns atrs do rabo dos outros ditassem importantes decises de negcios: Quando o desenvolvimento do capital de um pas se torna o subproduto das atividades de um cassino, provvel que o servio resulte mal feito. Entretanto, perto de 1970, os debates sobre a irracionalidade dos investidores, sobre as bolhas e sobre a especulao destrutiva tinham virtualmente desaparecido do discurso acadmico. A disciplina foi dominada pela hiptese do mercado eficiente, promulgada por Eugene Fama, da Universidade de Chicago, teoria que afirma a capacidade dos mercados financeiros de estabelecer com preciso o preo dos ativos exatamente no seu valor intrnseco como produto de todas as informaes disponveis publicamente. E na dcada de 1980, os economistas financeiros, principalmente Michael Jensen, da Escola de Administrao Harvard, argumentavam que devido ao fato de os mercados financeiros sempre acertarem ao definir os preos, o melhor que os caciques corporativos podem fazer, no apenas pelo seu prprio bem como pelo bem de toda a economia, maximizar o preo de suas aes. Em outras palavras, os economistas financeiros acreditavam que deveramos entregar o desenvolvimento do capital do pas quilo que Keynes chamara de cassino.

O modelo terico desenvolvido pelos economistas financeiros ao suporem que cada investidor busca um equilbrio racional entre o risco e a recompensa o chamado Modelo de Precificao de Ativos Financeiros (CAPM, em ingls) de uma maravilhosa elegncia. E para quem aceita suas premissas, o modelo tambm muito til. O CAPM no apenas ajuda a escolher o portflio ele ensina a atribuir preos aos derivativos financeiros, ttulos sobre ttulos, o que ainda mais importante do ponto de vista da indstria financeira. A elegncia e a aparente utilidade da nova teoria levou seus criadores a receberem uma sequncia de prmios Nobel, e muitos professores da faculdade de administrao se tornaram cientistas brilhantes de Wall Street, recebendo cheques dignos deste centro financeiro. Somos obrigados a reconhecer que os tericos das finanas produziram boa quantidade de provas estatsticas, o que, de incio, pareceu ser uma slida base de apoio para suas hipteses. Mas tais provas eram curiosamente limitadas. Os economistas financeiros raramente fizeram a pergunta, aparentemente bvia (e de resposta difcil), de se os preos dos ativos faziam sentido quando eram levados em considerao fundamentos econmicos do mundo real, como a renda. Em vez disso, eles perguntavam apenas se o preo dos ativos fazia sentido em relao ao preo de outros ativos Mas os tericos das finanas continuaram acreditando que seus modelos estavam essencialmente corretos, e o mesmo pensaram muitas pessoas que tomavam decises no mundo real. Entre estas pessoas estava Alan Greenspan, que na poca era presidente do Fed e defensor de longa data da desregulamentao financeira, cuja rejeio dos apelos por um maior controle sobre os emprstimos subprime ou por medidas para combater o inchao da bolha imobiliria se deveu principalmente crena de que a cincia econmica financeira moderna tinha tudo sob controle. Em outubro do ano passado, Greenspan admitia estar em estado de choque e descrena, porque todo o edifcio intelectual tinha desabado. 4. Ningum poderia prever Em recentes e pesarosos debates econmicos, ningum poderia prever se tornou uma das principais frases de efeito multiuso. o que dizemos em relao a desastres que poderiam ser previstos, deveriam ser previstos e de fato foram previstos por alguns economistas, os quais foram ridicularizados pelo seu esforo. Tomemos como exemplo a aguda alta e queda no preo dos imveis. Alguns economistas, principalmente Robert Shiller, de fato identificaram a bolha e alertaram para as dolorosas consequncias do seu estouro. Ainda assim, em 2004 Alan Greenspan rejeitou comentrios sugerindo que uma bolha imobiliria estivesse em formao: a existncia de uma aguda distoro nacional dos preos, declarou ele, era muito improvvel. O aumento no preo dos imveis, segundo disse Bernanke em 2005, reflete principalmente a solidez dos fundamentos econmicos. Como puderam eles deixar de reparar na bolha? verdade que as taxas de juros estavam abaixo do normal, o que possivelmente explicaria parte do aumento nos preos. Pode ser tambm que Greenspan e Bernanke quisessem comemorar o sucesso do Fed em tirar a economia da recesso de 2001; admitir que boa parte deste sucesso se deveu criao de uma monstruosa bolha teria esfriado as festividades. Mas havia algo mais acontecendo: uma crena generalizada no princpio de que as bolhas simplesmente no se formam. O mais chocante, ao relermos as garantias de Greenspan, que elas no foram feitas com base em provas elas tinham como base a suposio, a priori, de que simplesmente no pode haver uma bolha no mercado imobilirio. E os tericos das finanas foram ainda mais inflexveis neste ponto. Em entrevista concedida em 2007, Eugene Fama, pai da hiptese do mercado eficiente, declarou que a palavra ?bolha? me deixa louco, e na sequncia explicou por que podemos confiar no mercado imobilirio: O mercado imobilirio apresenta menor liquidez, mas as pessoas so muito cuidadosas quando compram

casas. Trata-se provavelmente do maior investimento que faro, e portanto elas pesquisam atentamente e comparam preos. De fato, os compradores de imveis costumam comparar cuidadosamente o preo de suas potenciais aquisies com os preos de outras casas. Mas isto no nos diz se o preo dos imveis se justifica. Em resumo, a crena nos mercados financeiros eficientes cegou muitos economistas, se no todos, para a emergncia da maior bolha financeira j vista. E a teoria do mercado eficiente tambm desempenhou um papel significativo na criao da bolha em primeiro lugar. Agora que o verdadeiro risco associado aos ativos supostamente seguros foi revelado, os lares norteamericanos testemunharam a evaporao de US$ 13 trilhes no valor de suas propriedades. Mais de 6 milhes de empregos foram perdidos e a taxa de desemprego parece rumar para o nvel mais alto registrado desde 1940. Assim, que tipo de orientao a cincia econmica moderna tem a oferecer diante do nosso apuro atual? Ser que podemos confiar nesta orientao? 5. A querela do estmulo Durante uma recesso normal, o Fed responde por meio da compra de notas do Tesouro ttulos de curto prazo da dvida do governo que estejam em poder dos bancos. Isto provoca uma reduo nas taxas de juros sobre a dvida do governo; investidores em busca de uma maior proporo de retorno procuram outros ativos, provocando uma reduo nas demais taxas de juros ; e normalmente estas taxas de juros mais baixas provocam, afinal, uma reverso no declnio econmico. O Fed combateu a recesso que teve incio em 1990 derrubando de 9% para 3% as taxas de juros para os ttulos de curto prazo. Combateu a recesso que teve incio em 2001 cortando as taxas de juros de 6,5% para 1%. E tentou lidar com a recesso atual baixando as taxas de 5,25% para zero. Mas a taxa zero revelou-se alta demais para pr fim recesso. E o Fed no pode reduzir as taxas de juros para menos do que zero j que, com mais taxas prximas do zero, os investidores simplesmente aambarcam o dinheiro em vez de emprest-lo. Assim, perto do fim de 2008, com as taxas de juros basicamente definidas como aquilo que os macroeconomistas chamam de patamar menor ou igual a zero enquanto a recesso continuava a se aprofundar, a poltica monetria convencional tinha perdido todo o seu poder de trao. E agora? Esta a segunda vez que os EUA enfrentam juros menores ou iguais a zero, sendo que a primeira vez foi a Grande Depresso. E foi precisamente a observao de que existe um limite inferior para as taxas de juros o que levou Keynes a defender um maior gasto governamental: quando a poltica monetria ineficaz e o setor privado no pode ser convencido a gastar mais, o setor pblico deve assumir seu lugar no apoio economia. O estmulo fiscal a resposta keynesiana para o tipo de situao econmica semelhante a uma depresso como a que vivemos atualmente. Tal pensamento keynesiano forma a base das medidas econmicas do governo Obama. Cochrane, da Escola de Chicago, indignado diante da ideia de que os gastos governamentais pudessem aliviar a mais recente recesso, declarou: Isto no faz parte daquilo que se ensina aos estudantes de economia desde 1960. Elas (ideias keynesianas) so contos de fadas que j foram desacreditadas pelas provas. Em tempos de crise, muito confortvel voltar aos contos de fadas que ouvamos quando crianas, mas isto no faz deles menos falsos. Mas como destacou Brad DeLong, da Universidade da Califrnia, em Berkeley, a posio atual da escola pode ser resumida tambm numa rejeio completa das ideias de Milton Friedman. Friedman acreditava que as medidas do Fed e no as mudanas nos gastos governamentais deveriam ser usadas para estabilizar a economia, mas nunca afirmou que um aumento no gasto governamental seria incapaz, sob quaisquer circunstncias, de aumentar o emprego. Na verdade, ao relermos o resumo elaborado por Friedman em 1970 de suas prprias ideias, Contexto terico para a anlise monetria, o que mais impressiona a aparncia keynesiana do seu pensamento.

E Friedman certamente jamais comprou a ideia de que o desemprego em massa represente uma reduo voluntria no esforo de trabalho e nem a ideia de que as recesses sejam de fato benficas para a economia. Ainda assim, Casey Mulligan, da Escola de Chicago, sugere que o desemprego esteja to alto porque muitos trabalhadores tem optado por no aceitar empregos. Ele sugeriu, em especial, que os trabalhadores estejam optando por permanecerem desempregados porque isto melhora suas chances de receber a concesso de alvios para suas hipotecas. E Cochrane declara que o alto desemprego , na verdade, algo positivo: Precisamos de uma recesso. Pessoas que passam suas vidas martelando pregos em Nevada precisam de algo diferente para fazer. Particularmente, acho que isto loucura. Por que seria necessrio o desemprego macio em todo o pas para tirar os carpinteiros de Nevada? Ser que algum capaz de afirmar com seriedade que perdemos 6,7 milhes de empregos porque um nmero menor de americanos deseja trabalhar? Mas se partirmos do princpio que as pessoas so perfeitamente racionais e os mercados, perfeitamente eficientes, temos de concluir que o desemprego voluntrio e as recesses so desejveis. 6. Falhas e atritos A economia, enquanto cincia, enfrentou problemas porque os economistas foram seduzidos pela viso de um sistema de mercado perfeito e desprovido de atrito. Se a profisso almeja a redeno, ela ter de conciliar-se com uma viso menos deslumbrante a de uma economia de mercado que apresenta muitas virtudes, mas que tambm est repleta de falhas e atritos. J existe um exemplo relativamente desenvolvido do tipo de cincia econmica que tenho em mente: a escola de pensamento conhecida como behaviorismo financeiro. Os adeptos desta abordagem enfatizam duas coisas. Primeiro, muitos investidores do mundo real em pouco se assemelham aos frios e calculistas investidores da teoria do mercado eficiente: eles so bastante sujeitos ao comportamento de manada, a surtos de exuberncia irracional e a pnicos injustificados. Segundo, mesmo aqueles que tentam basear suas decises no clculo frio com frequncia descobrem que no so capazes de faz-lo, pois problemas de confiana, credibilidade e garantias reais limitadas os obrigam a seguir o restante da manada. Enquanto isso, como fica a macroeconomia? Acontecimentos recentes refutaram de maneira bastante decisiva a ideia de que as recesses sejam uma resposta ideal flutuao no ritmo do progresso tecnolgico; uma viso mais ou menos keynesiana a nica possvel no momento. Ainda assim, os modelos padronizados do novo keynesianismo no deixaram espao para uma crise como a que estamos vivendo, pois estes modelos aceitaram de maneira geral a viso do setor financeiro promovida pela teoria do mercado eficiente. Uma linha de pesquisas, cujos pioneiros foram o prprio Ben Bernanke e seu colega Mark Gertler, da Universidade de Nova York, enfatizava a maneira pela qual a falta de garantias reais suficientes pode prejudicar a capacidade das empresas de arrecadar fundos e buscar oportunidades de investimento. Uma linha de pesquisas parecida, em boa parte estabelecida por meu colega de Princeton, Nobuhiro Kiyotaki, em parceria com John Moore, da London School of Economics, argumenta que os preos de ativos como propriedades imobilirias podem sofrer declnios autoacentuantes que, por sua vez, provocam uma depresso na economia como um todo. Mas at o momento, o impacto das finanas disfuncionais no esteve no centro nem mesmo da cincia econmica keynesiana. Isto, claramente, precisa mudar. 7. Recuperando Keynes Eis o que acho que os economistas precisam fazer. Primeiro, eles precisam enfrentar a inconveniente realidade de que os mercados financeiros esto muito aqum da perfeio; que eles esto sujeitos a extraordinrios delrios e loucura das multides. Segundo, eles precisam admitir que a cincia econmica keynesiana ainda o melhor arcabouo terico de que dispomos para compreender as recesses e depresses. Terceiro, eles tero de se esforar ao mximo para incorporar as realidades das finanas macroeconomia.

A viso que deve emergir conforme a profisso repensa seus fundamentos pode no ser muito clara; certamente no ser arrumada; mas temos de manter a esperana de que ela ter a virtude de estar, ao menos, parcialmente correta.