Universidad Centroccidental

04 de agosto de 2011
Lisandro Alvarado
Decanato de Ingeniera Civil
Coordinacin de Postgrado
Especializacin en Tasacin de Bienes Inmuebles Urbanos

Valor de la empresa
Inversiones Porcinas, C.A.

Por: Ing. Mayerln Mendoza, Ing. Joanna Gil e

Ing. Javier Valery

Valor de la empresa

2011

Introduccin

Cuando del tiempo se trata, el pasado es inmodificable y slo se puede

aprender de l. La tarea cotidiana de aqul que maneja las finanzas o
movimientos financieros de una empresa, es tomar decisiones con
implicaciones futuras, muchas veces irreversibles. El futuro es incierto y se
necesita estimar los eventos posibles para saber cules pueden ser las
consecuencias de una decisin.
Una proyeccin partiendo de un ao inicial (ao cero), a lapso de tiempo
determinado, puede ayudar a los conocedores de la Finanza, a tomar
decisiones inmediatas con resultados a largo plazo, bien sea de Inversin o de
algn cambio de estructuracin dentro de la produccin de la empresa.
Por otro lado, Inversiones Porcinas C.A. (INPORCA) es un complejo
agroindustrial, pertenecientes a las empresas del Grupo Palmar, fundada el 6
de Noviembre de 1978 en Cagua, Estado Aragua, con el objeto de promover,
desarrollar y mejorar conjuntamente con granjas genticas porcinas el rebao
porcino en Venezuela, mediante la produccin de pie de cra de superior
calidad a travs de la implantacin de planes avanzados en materia de
gentica, sanidad, nutricin y manejo.
Partiendo de la informacin Contable - Financiera de la empresa, se
pretende realizar los siguientes 5 aspectos:
1. El Ajuste de estados de ganancias y prdidas, y balance general por
inflacin: (En estados financieros histricos).
2. El Clculo de parmetros de percepcin del negocio y el establecimiento
del ao base
3. El anlisis de diversos escenarios, para un mnimo de 10 aos.
4. La definicin de la tasa a que descontar los flujos partiendo del clculo
de ALTMAN.
5. El clculo del valor de la empresa.

Valor de la empresa

2011

DATOS TERICOS DE INTERS:

Beta de empresas similares:

El coeficiente Beta () es una medida de la volatilidad de un activo (una
accin o un valor) relativa a la variabilidad del mercado, de modo que valores
altos de Beta denotan ms volatilidad y Beta 1.0 es equivalencia con el
mercado 1. La diferencia entre la Beta () de una accin o un valor y 1.0 se
expresan en porcentaje de volatilidad. Un valor con Beta' 1.75 es 75% ms
voltil que el mercado. Igualmente, un valor con Beta 0,7 sera 30 % menos
voltil que el mercado. Para valores o acciones en concreto, su Coeficiente
Beta () se calcula usando anlisis de regresin contra un ndice representativo
del valor del mercado. Siendo Beta una manera de estimar el riesgo del activo
sobre la media de activos; los coeficientes Beta se utilizan para diversificar la
composicin de una cartera de activos, mezclando convenientemente activos
con distintos. Ya que la beta es una covarianza normalizada, lo que mide es
la corvarianza del ttulo con el mercado, comparada con la covarianza del
mercado. Una beta de 1 significa una volatilidad igual a la del mercado. Una
beta de menos de 1 significa un ttulo menos voltil y menos riesgoso- que el
del mercado. Una beta de ms de 1 significa que un ttulo ms voltil y ms
riesgoso que el del mercado.
Valor de Beta

Significado

Beta = 1

Para una sola accin: es una accin tpica o de riesgo promedio.

Tiende a variar en la misma medida y direccin del mercado.
Para una cartera: la cartera es tan voltil como el mercado, tiende a
variar en la misma medida y direccin que el mercado. Puede ser la
cartera del mercado.

Beta > 1

Para una accin: Es una accin ms voltil que el mercado. Tiende a

variar ms que el promedio del mercado y en la misma direccin. Esto
puede ocurrir con una accin especulativa con tendencia procclica.
Para una cartera: la cartera es ms voltil que el mercado. Esto
puede ocurrir con una cartera de acciones especulativas con
tendencias procclicas ( sea que depende mucho de los ciclos del
mercado).

Valor de la empresa
Beta < 1

2011

Para una accin: Es una accin menos voltil que el mercado.

Tiende a variar menos que el promedio del mercado y aunque en la
misma direccin. La accin puede tener caractersticas propias que la
hacen ms riesgosa.
Para una cartera: Es una cartera menos voltil que el mercado.
Tiende a variar menos que el promedio del mercado y aunque en la
misma direccin. Esto puede ocurrir si se combinan acciones pero que
al diversificar elimino el riesgo particular dejando bajo el riesgo del
mercado.

Beta 0

Implica que un ttulo no depende en lo absoluto de lo que pasa en el

mercado. Suele ser un ttulo libre de riesgo como los bonos del tesoro.

Beta < 0

Es muy raro para una accin. Implica que la accin o la cartera tiende
a moverse en sentido contrario al mercado.

Beta (B): difiere por tipo de industria e incluso por empresa, en la siguiente tabla se
encuentran los Betas por sector, para la economa colombiana a julio de 1998.

BETAS DE REFERENCIA ENCONTRADOS: LA ECONOMIA COLOMBIANA

SECTOR

BETA

SECTOR

BETA

Acueducto y alcantarillado

0.55

Hidrocarburos

1.01

Alimentos

0.85

Ingenios

1.13

Bancos

1.15

Llantas

1.15

Bebidas

0.89

Monmeros

0.83

Cajas de compensacin

0.80

Productos de aseo

0.88

CAV

1.72

Productos de papel y
cartn

0.90

Cemento

1.40

Qumicos

1.00

Comercio

1.17

Servicios celulares

1.47

Comercio al por menor

0.81

Servicios de energa
elctrica

0.53

Compaas de seguros

0.92

Textiles

0.98

Valor de la empresa

2011

Distribuidoras de
combustibles

0.52

Transporte areo

1.45

Empresas de servicios
pblicos

0.32

Turismo

0.64

Empresas de
telecomunicaciones

0.80

Vehculos

0.81

Extraccin de minerales

0.21

Vidrio

1.40

Farmacuticos

1.20
Fuente: www.dinero.com

TASA DE RENDIMIENTO DE LETRAS Y BONOS DEL TESORO DE

ESTADOS UNIDOS
BONOS DEL TESORO:
Un bono es un ttulo de deuda que una entidad pblica o privada emite con el
objeto de financiarse. Es un instrumento por el cual el emisor se compromete a
devolver en una fecha determinada al inversor, el monto recibido en prstamo
y a retribuir dicho prstamo (durante la vigencia del bono) con pagos
peridicos en concepto de intereses.
Los bonos emitidos por el Estado Nacional y los gobiernos provinciales son
denominados "ttulos pblicos" mientras que a los bonos emitidos por
entidades privadas son llamados "obligaciones negociables" o "bonos
corporativos".

BONOS DEL TESORO DE ESTADOS UNIDOS - TNA (TASA NOMINAL

ANUAL)

Valor de la empresa

30/ 31/
29/0
06/ 03/
7/20
201 201
11
1
1

2011

30 30 31
31/
/0 /0 /0
12/
9/ 6/ 3/
20
20 20 20
10
10 10 10

4,6 4,6 4,6 4, 4,

1 1 1 61 61

3 meses

4,61 4,61

6 meses

4,79 4,79 4,7 4,7 4,7 4, 4,

9 9 9 79 79

2 aos

4,76 4,76 4,7 4,7 4,7 4, 4,

6 6 6 76 76

5 aos

1,35 1,77 2,2 2,0 1,2 1, 2,

6 0 8 78 56

10 aos

2,79 3,17 3,4 3,3 2,5 2, 3,

7 0 2 94 83

30 aos

4,14 4,38 4,5 4,3 3,6 3, 4,

1 7 9 89 71

LETRAS DEL TESORO:

Son valores de renta fija a corto plazo representados exclusivamente
mediante anotaciones en cuenta. Se crearon en junio de 1987, cuando se puso
en funcionamiento el Mercado de Deuda Pblica en Anotaciones.
Las Letras se emiten mediante subasta. El importe mnimo de cada
peticin es de 1.000 euros (166.386 pesetas), y las peticiones por importe
superior han de ser mltiplos de 1.000 euros.
Son valores emitidos al descuento por lo que su precio de adquisicin es
inferior al importe que el inversor recibir en el momento del reembolso. La
diferencia entre el valor de reembolso de la Letra (1.000 euros) y su precio de
adquisicin ser el inters o rendimiento generado por la Letra del Tesoro.
Actualmente el Tesoro emite Letras del Tesoro con los siguientes plazos:

Valor de la empresa

Letras del Tesoro a 6 meses

Letras del Tesoro a 12 meses

Letras del Tesoro a 18 meses

2011

Por tratarse de valores a corto plazo, las variaciones de su precio en el

mercado secundario suelen ser bastante reducidas; por tanto, suponen un
menor riesgo para el inversor que prevea o pueda necesitar vender estos
valores en el mercado antes de su vencimiento.
TASA DE CRECIMIENTO POBLACIONAL Y TASA DE RIESGO PAIS DE
VENEZUELA
Tasa de crecimiento poblacional
La tasa de crecimiento poblacional es el promedio porcentual anual del
cambio en el nmero de habitantes, como resultado de un supervit (o dficit)
de nacimientos y muertes, y el balance de los migrantes que entran y salen de
un pas. El porcentaje puede ser positivo o negativo. La tasa de crecimiento es
un factor que determina la magnitud de las demandas que un pas debe
satisfacer por la evolucin de las necesidades de su pueblo en cuestin de
infraestructura (por ejemplo, escuelas, hospitales, vivienda, carreteras),
recursos (por ejemplo, alimentos, agua, electricidad), y empleo. El rpido
crecimiento demogrfico puede ser visto como una amenaza por los pases
vecinos.
Tasa de crecimiento: 1,493% (2011 est.)
Ao

Tasa de
crecimiento

Posicin

Cambio
Porcentual

Fecha de la
Informacin

2008

1,5

93

2009

1,51

86

0,67 %

2009 est.

2010

1,52

81

0,66 %

2010 est.

2011

1,49

80

-1,97 %

2011 est

2008 est.

Valor de la empresa

2011

Tasa de crecimiento (%)

RIESGO PAIS
El concepto de riesgo pas, hace referencia a la probabilidad de que un
pas, emisor de deuda, sea incapaz responder a sus compromisos de pago de
deuda, en capital e intereses, en los trminos acordados. En tal sentido se
pueden mencionar tres fuentes de las que proviene el riesgo de incumplimiento
de una obligacin: Riesgo Soberano, Riesgo de Transferencia y Riesgo
Genrico.
El primer tipo de riesgo es aquel que poseen los acreedores de ttulos de
estatales, indica la probabilidad de que una entidad soberana no cumpla con
sus pagos de deuda por razones econmicas y financieras. El riesgo de
transferencia, implica la imposibilidad de pagar el capital, los intereses y los
dividendos, debido a la escasez de divisas que tiene un pas en un momento
determinado, como consecuencia de la situacin econmica en la que se
encuentre. Finalmente, el riesgo especfico est relacionado con el xito o
fracaso del sector empresarial debido a conflictos sociales, devaluaciones o
recesiones que se susciten en un pas.
Datos del periodo 02/05/2011-29/07/2011
Valor

1067

Media

1097,43

Valor de la empresa
29/07/2011
Valor
02/05/2011

1062

Desvo
Estandar

360,34

Variacin

Mximo

1187 16/06/2011

Variacin
Porcentual

0,47
%

Mnimo

1009 07/07/2011

VENEZUELA
FECHA

VAL
OR

VARIACI
ON

29/07/2
011

1067

1,04%

28/07/2
011

1056

0,19%

27/07/2
011

1054

0,09%

26/07/2
011

1053

-0,09%

25/07/2
011

1054

0,48%

22/07/2
011

1049

0,58%

21/07/2
011

1043

-2,16%

20/07/2
011

1066

-0,37%

19/07/2
011

1070

-0,56%

18/07/2

1076

0,37%

2011

Valor de la empresa

2011

011
15/07/2
011

1072

0,28%

14/07/2
011

1069

-0,28%

13/07/2
011

1072

0,19%

12/07/2
011

1070

2,10%

11/07/2
011

1048

2,75%

08/07/2
011

1020

1,09%

07/07/2
011

1009

-3,44%

06/07/2
011

1045

-0,10%

05/07/2
011

1046

2,45%

04/07/2
011

1021

0,00%

01/07/2
011

1021

-2,76%

A continuacin se realizar el clculo del valor de la empresa para Inversiones

Porcinas, C.A.

Valor de la empresa

2011

1. Ajustar estados de ganancias y prdidas, y balance general por

ESTADO DE
GANACIAS Y
PERDIDAS

AOS
2006

2007

2008

2009

2010

VENTAS NETAS

82.745.210,
00

109.985.518,
00

145.648.217,0
0

170.263.331
,00

233.133.638,
00

COSTOS

67.406.284,
00

84.160.624,0
0

105.800.851,0
0

136.705.639
,00

183.042.858,
00

GASTOS
ADMINISTRATIV
OS

4.068.458,0
0

6.143.331,00

9.619.035,00

12.779.708,
00

15.272.820,0
0

GASTOS DE
VENTA Y
DISTRIBUCION

517.960,00

747.029,00

775.125,00

957.551,00

1.105.704,00

OTROS, NETO

708.437,00

2.401.327,00

835.959,00

-19.958,00

262.397,00

DEPRECIACION

0,00

0,00

0,00

0,00

0,00

UTILIDAD
OPERATIVA
NETA

10.044.071,
00

16.533.207,0
0

28.617.247,00

19.840.391,
00

33.449.859,0
0

inflacin: (En estados financieros histricos).

Tabla 1: Estado de Ganancias y prdidas. (Fuente: Inversiones Porcinas C.A.)

BALANCE
GENERAL

2006

2007

2008

2009

2010

CAJAS Y
BANCOS

3.158.520,0
0

3.046.886,0
0

3.103.914,00

6.557.270,00

9.641.053,00

CUENTAS
POR
COBRAR

14.180.765,
00

9.579.282,0
0

20.033.397,0
0

30.682.201,0
0

53.781.456,0
0

Valor de la empresa

2011

INVENTARIO

20.086.153,
00

31.993.081,
00

49.089.430,0
0

55.346.183,0
0

74.625.581,0
0

ANTICIPOS A
PROVEEDOR
ES

637.909,00

4.724.129,0
0

6.814.926,00

2.360.981,00

2.206.292,00

GASTOS
PAGADOS
POR
ANTICIPADO

152.774,00

162.525,00

70.317,00

39.486,00

51.754,00

TOTAL
CIRCULANTE

38.216.121,
00

49.505.903,
00

79.111.984,0
0

94.986.121,0
0

140.306.136,
00

OTROS
ACTIVOS

2.163.586,0
0

9.489.487,0
0

10.990.494,0
0

13.284.057,0
0

15.106.281,0
0

FIJO

19.352.748,
00

27.545.774,
00

38.177.457,0
0

52.176.620,0
0

57.424.607,0
0

TOTAL
ACTIVO

59.732.455,
00

86.541.164,
00

128.279.935,
00

160.446.798,
00

212.837.024,
00

CUENTAS
POR PAGAR
(PASIVO
CIRC)

25.878.079,
00

35.957.985,
00

63.276.388,0
0

76.206.717,0
0

96.147.617,0
0

DEUDA A
LARGO
PLAZO

7.055.859,0
0

15.047.115,
00

10.481.018,0
0

17.960.528,0
0

32.250.797,0
0

TOTAL
PASIVO

32.933.938,
00

51.005.100,
00

73.757.406,0
0

94.167.245,0
0

128.398.414,
00

CAPITAL

26.798.517,
00

35.536.064,
00

54.522.529,0
0

64.083.874,0
0

84.438.610,0
0

TOTAL
PASIVO +
CAPITAL

59.732.455,
00

86.541.164,
00

128.279.935,
00

158.251.119,
00

212.837.024,
00

Tabla 2: Congruencia entre el Total Activo y Total (Pasivo + Capital).

(Fuente: Inversiones Porcinas C.A.)

El ajuste de los estados de ganancias y prdidas se presenta a

continuacin. Para el ltimo ao, considerando el ajuste de todas las cuentas

Valor de la empresa

2011

exceptuando las cuentas: efectivo, cuentas por pagar, cuentas por cobrar y
deuda a largo plazo.

Ajuste por Inflacin: ESTADOS DE GANANCIAS Y PRDIDAS

AJUSTES A VENTAS POR INFLACION

Precios
corriente
so
nominale
s

Precios
constant
es o
reales

AO

ventas

82.745.210,0
0

109.985.518,
00

145.648.217,
00

170.263.331,
00

233.133.638
,00

INPC

74,54

89,08

116,1

147,6

189,2

RELACI
ON

'
INPC5/INPC
1

'
INPC5/INPC
2

'
INPC5/INPC
3

'
INPC5/INPC
4

'
INPC5/INPC
5

2,54

2,12

1,63

1,28

1,00

210.026.747,
14

233.601.930,
91

237.352.649,
93

218.250.828,
08

233.133.638
,00

INPC5INPC1

INPC5INPC2

INPC5INPC3

INPC5INPC4

114,66

100,12

73,10

41,60

1,54

1,12

0,63

0,28

tasa
inflaci
n

153,82

112,39

62,96

28,18

ventas
ajustad
as

210.026.747,
14

233.601.930,
91

237.352.649,
93

218.250.828,
08

ventas
ajustad
as

233.133.638
,00

Valor de la empresa

2011

Tabla 3: Ajustes por inflacin, (ESTADOS DE GANANCIAS Y PRDIDAS). (Fuente:

Mendoza, Gil y Valery).

Ajustes por inflacin, COSTOS.

AJUSTES A COSTOS POR INFLACION

Precios
corriente
so
nominale
s

Precios
constant
es o
reales

AO

costos

67.406.284,00

84.160.624,0
0

105.800.851,
00

136.705.639,0
0

183.042.858,
00

INPC

74,54

89,08

116,1

147,6

189,2

RELACI
ON

'
INPC5/INPC1

'
INPC5/INPC
2

'
INPC5/INPC
3

'
INPC5/INPC4

'
INPC5/INPC
5

2,54

2,12

1,63

1,28

1,00

171.092.955,9
0

178.751.572,
30

172.416.201,
63

175.235.141,5
9

183.042.858,
00

INPC5-INPC1

INPC5INPC2

INPC5INPC3

INPC5-INPC4

114,66

100,12

73,10

41,60

1,54

1,12

0,63

0,28

tasa
inflacin

153,82

112,39

62,96

28,18

costos

171.092.955,9

178.751.572,

172.416.201,

175.235.141,5

costos
ajustad
os

183.042.858,

Valor de la empresa
ajustad
os

30

63

2011

00

Tabla 4: Ajustes por inflacin, (COSTOS). (Fuente: Mendoza, Gil y Valery).

Ajustes por inflacin, GASTOS ADMINISTRATIVOS.

AJUSTES A GASTOS ADMINISTRATIVOS POR INFLACION

Precios
corriente
so
nominale
s

Precios
constant
es o
reales

AO

gastos
adm.

4.068.458,
00

6.143.331,0
0

9.619.035,0
0

12.779.708,
00

15.272.820,0
0

INPC

74,54

89,08

116,1

147,6

189,2

RELACIO
N

'
INPC5/INP
C1

'
INPC5/INP
C2

'
INPC5/INP
C3

'
INPC5/INP
C4

'
INPC5/INPC
5

2,54

2,12

1,63

1,28

1,00

10.326.700
,48

13.048.026,
78

15.675.464,
44

16.381.576,
92

15.272.820,0
0

INPC5INPC1

INPC5INPC2

INPC5INPC3

INPC5INPC4

114,66

100,12

73,10

41,60

1,54

1,12

0,63

0,28

153,82

112,39

62,96

28,18

g. adm.
ajustado
s

tasa
inflacin

Valor de la empresa
g. adm.
ajustado
s

10.326.700
,48

13.048.026,
78

15.675.464,
44

2011

16.381.576,
92

15.272.820,0
0

Tabla 5: Ajustes por inflacin, (GASTOS ADMINISTRATIVOS). (Fuente: Mendoza, Gil y

Valery).

Ajustes por inflacin, GASTOS DE VENTAS Y DISTRIBUCIN.

AJUSTES A GASTOS DE VENTAS Y DISTRIBUCION POR INFLACION

Precios
corrient
es o
nominal
es

Precios
constant
es o
reales

AO

gastos
vent y
dist

517.960,0
0

747.029,00

775.125,00

957.551,00

1.105.704,
00

INPC

74,54

89,08

116,1

147,6

189,2

RELACI
ON

'
INPC5/IN
PC1

'
INPC5/INP
C2

'
INPC5/INP
C3

'
INPC5/INP
C4

'
INPC5/INP
C5

2,54

2,12

1,63

1,28

1,00

1.314.703
,94

1.586.639,
95

1.263.166,
67

1.227.429,
87

1.105.704,
00

INPC5INPC1

INPC5INPC2

INPC5INPC3

INPC5INPC4

114,66

100,12

73,10

41,60

1,54

1,12

0,63

0,28

g. v. y
d.
ajustad
os

Valor de la empresa
tasa
inflaci
n

153,82

112,39

62,96

28,18

g. v. y
d.
ajustad
os

1.314.703
,94

1.586.639,
95

1.263.166,
67

1.227.429,
87

2011

1.105.704,
00

Tabla 6: Ajustes por inflacin, (GASTOS DE VENTAS Y DISTRIBUCIN). (Fuente:

Mendoza, Gil y Valery).

Ajustes por inflacin, OTROS.

AJUSTES A OTROS, NETO POR INFLACION
AO

Precios
corriente
so
nominale
s

Precios
constant
es o
reales

otros,
neto

708.437,00

2.401.327,
00

835.959,0
0

19.958,0
0

262.397,
00

INPC

74,54

89,08

116,1

147,6

189,2

RELACIO
N

'
INPC5/INP
C1

'
INPC5/IN
PC2

'
INPC5/IN
PC3

'
INPC5/IN
PC4

'
INPC5/I
NPC5

2,54

2,12

1,63

1,28

1,00

1.798.179,2
4

5.100.258,
96

1.362.303,
56

25.583,0
2

262.397,
00

INPC5INPC1

INPC5INPC2

INPC5INPC3

INPC5INPC4

114,66

100,12

73,10

41,60

otros, n.
justados

Valor de la empresa

2011

1,54

1,12

0,63

0,28

tasa
inflacin

153,82

112,39

62,96

28,18

otros, n.
justados

1.798.179,2
4

5.100.258,
96

1.362.303,
56

25.583,0
2

262.397,
00

Tabla 7: Ajustes por inflacin, (OTROS). (Fuente: Mendoza, Gil y Valery).

Ajustes por inflacin, UTILIDAD OPERATIVA NETA.

AJUSTES A UTILIDAD OPERATIVA NETA POR INFLACION

Precios
corriente
so
nominale
s

Precios
constante
s o reales

AO

utilida
d ope.
Neta

10.044.071,
00

16.533.207,
00

28.617.247,
00

19.840.391,0
0

33.449.859,
00

INPC

74,54

89,08

116,1

147,6

189,2

RELACI
ON

'
INPC5/INPC
1

'
INPC5/INP
C2

'
INPC5/INP
C3

'
INPC5/INPC
4

'
INPC5/INP
C5

2,54

2,12

1,63

1,28

1,00

25.494.207,
58

35.115.432,
92

46.635.513,
63

25.432.262,7
2

33.449.859,
00

INPC5INPC1

INPC5INPC2

INPC5INPC3

INPC5INPC4

uti. O.
n.
justad
os

Valor de la empresa

2011

114,66

100,12

73,10

41,60

1,54

1,12

0,63

0,28

tasa
inflaci
n

153,82

112,39

62,96

28,18

uti. O.
n.
justad
os

25.494.207,
58

35.115.432,
92

46.635.513,
63

25.432.262,7
2

33.449.859,
00

Tabla 8: Ajustes por inflacin, (UTILIDAD OPERATIVA NETA). (Fuente: Mendoza, Gil y
Valery).

Ajustes por inflacin, INVENTARIO.

AJUSTES A INVENTARIO POR INFLACION

Precios
corrient
es o
nominal
es

Precios
constant
es o
reales

AO

inventari
o

20.086.153,
00

31.993.081,
00

49.089.430,
00

55.346.183,
00

74.625.581,
00

INPC

74,54

89,08

116,1

147,6

189,2

RELACIO
N

'
INPC5/INP
C1

'
INPC5/INP
C2

'
INPC5/INP
C3

'
INPC5/INP
C4

'
INPC5/INP
C5

2,54

2,12

1,63

1,28

1,00

50.983.366,
62

67.951.177,
88

79.997.589,
63

70.945.107,
21

74.625.581,
00

inv.
justados

Valor de la empresa

2011

INPC5INPC1

INPC5INPC2

INPC5INPC3

INPC5INPC4

114,66

100,12

73,10

41,60

1,54

1,12

0,63

0,28

tasa
inflacin

153,82

112,39

62,96

28,18

inv.
justados

50.983.366,
62

67.951.177,
88

79.997.589,
63

70.945.107,
21

74.625.581,
00

Tabla 9: Ajustes por inflacin, (INVENTARIO). (Fuente: Mendoza, Gil y Valery).

Ajustes por inflacin, ANTICIPO A PROVEEDORES.

AJUSTES A ANTICIPO A PROVEEDORES POR INFLACION

Precios
corrientes o
nominales

AO

ant.
Proveedor
es

637.909,0
0

4.724.129,0
0

6.814.926,
00

2.360.981,
00

2.206.292,0
0

INPC

74,54

89,08

116,1

147,6

189,2

'INPC5/IN
PC1

'
INPC5/INP
C

'INPC5/IN
PC4

'
INPC5/INP
C

RELACION

'INPC5/IN
PC3

Precios
constantes o
reales

ant. prov.
justados

2,54

2,12

1,63

1,28

1,00

1.619.162,
63

10.033.736,
04

11.105.80
5,33

3.026.406,
54

2.206.292,0
0

INPC5INPC1

INPC5INPC2

INPC5INPC3

INPC5INPC4

Valor de la empresa

2011

114,66

100,12

73,10

41,60

1,54

1,12

0,63

0,28

tasa
inflacin

153,82

112,39

62,96

28,18

ant. prov.
justados

1.619.162,
63

10.033.736,
04

11.105.80
5,33

3.026.406,
54

2.206.292,0
0

Tabla 10: Ajustes por inflacin, (ANTICIPO A PROVEEDORES). (Fuente: Mendoza, Gil y
Valery).

Ajustes por inflacin, GASTOS PAGADOS POR ANTICIPADO.

AJUSTES A GASTOS PAGADOS POR ANTICIPADO POR INFLACION

Precios
corrientes
o
nominales

Precios
constante
s o reales

AO

gas. Paga.
X anti.

152.774,00

162.525,00

70.317,00

39.486,00

51.754,00

INPC

74,54

89,08

116,1

147,6

189,2

RELACION

'INPC5/IN
PC1

'INPC5/IN
PC2

'INPC5/INP
C3

'INPC5/INP
C4

'INPC5/INPC
5

2,54

2,12

1,63

1,28

1,00

387.776,24

345.192,30

114.590,67

50.614,85

51.754,00

INPC5INPC1

INPC5INPC2

INPC5INPC3

INPC5INPC4

114,66

100,12

73,10

41,60

1,54

1,12

0,63

0,28

gas. Paga.
justados

Valor de la empresa

2011

tasa
inflacin

153,82

112,39

62,96

28,18

gas. Paga.
justados

387.776,24

345.192,30

114.590,67

50.614,85

51.754,00

Tabla 11: Ajustes por inflacin, (GASTOS PAGADOS POR ANTICIPO). (Fuente:
Mendoza, Gil y Valery).

Ajustes por inflacin, TOTAL CIRCULANTE.

AJUSTES TOTAL CIRCULANTE POR INFLACION

Precios
corriente
so
nominal
es

Precios
constant
es o
reales

AO

total
circulant
e

38.216.121,
00

49.505.903,0
0

79.111.984,0
0

94.986.121,0
0

140.306.136,0
0

INPC

74,54

89,08

116,1

147,6

189,2

RELACIO
N

'
INPC5/INPC
1

'
INPC5/INPC
2

'
INPC5/INPC
3

'
INPC5/INPC
4

'
INPC5/INPC5

2,54

2,12

1,63

1,28

1,00

97.001.476,
97

105.147.247,
95

128.923.233,
19

121.757.277,
05

140.306.136,0
0

INPC5INPC1

INPC5INPC2

INPC5INPC3

INPC5INPC4

114,66

100,12

73,10

41,60

t. circ.
justados

Valor de la empresa

2011

1,54

1,12

0,63

0,28

tasa
inflacin

153,82

112,39

62,96

28,18

t. circ.
justados

97.001.476,
97

105.147.247,
95

128.923.233,
19

121.757.277,
05

140.306.136,0
0

Tabla 12: Ajustes por inflacin, (ACTIVO CIRCULANTE). (Fuente: Mendoza, Gil y
Valery).

Ajustes por inflacin, OTROS ACTIVOS.

AJUSTES OTROS ACTIVOS POR INFLACION

Precios
corrient
es o
nominal
es

Precios
constant
es o
reales

AO

otros
activos

2.163.586,
00

9.489.487,0
0

10.990.494
,00

13.284.057,00

15.106.281,0
0

INPC

74,54

89,08

116,1

147,6

189,2

RELACI
ON

'INPC5/IN
PC1

'
INPC5/INP
C2

'
INPC5/INP
C3

'
INPC5/INPC4

'
INPC5/INPC
5

2,54

2,12

1,63

1,28

1,00

5.491.688,
64

20.155.039,
74

17.910.434
,67

17.028.073,07

15.106.281,0
0

INPC5INPC1

INPC5INPC2

INPC5INPC3

INPC5-INPC4

o.
activos
justado
s

Valor de la empresa

2011

114,66

100,12

73,10

41,60

1,54

1,12

0,63

0,28

tasa
inflaci
n

153,82

112,39

62,96

28,18

o.
activos
justado
s

5.491.688,
64

20.155.039,
74

17.910.434
,67

17.028.073,07

15.106.281,0
0

Tabla 13: Ajustes por inflacin, (OTROS ACTIVOS). (Fuente: Mendoza, Gil y Valery).

Ajustes por inflacin, ACTIVO FIJO.

AJUSTES ACTIVO FIJO POR INFLACION

Precios
corrient
es o
nominal
es

Precios
constant
es o
reales

AO

act. Fijo

19.352.748
,00

27.545.774,
00

38.177.457,
00

52.176.620,
00

57.424.607,0
0

INPC

74,54

89,08

116,1

147,6

189,2

RELACIO
N

'INPC5/INP
C1

'
INPC5/INP
C2

'
INPC5/INP
C3

'
INPC5/INP
C4

'
INPC5/INPC
5

2,54

2,12

1,63

1,28

1,00

49.121.812
,74

58.505.393,
36

62.215.115,
11

66.882.225,
64

57.424.607,0
0

act. fijo
justados

Valor de la empresa

2011

INPC5INPC1

INPC5INPC2

INPC5INPC3

INPC5INPC4

114,66

100,12

73,10

41,60

1,54

1,12

0,63

0,28

tasa
inflacin

153,82

112,39

62,96

28,18

act. fijo
justados

49.121.812
,74

58.505.393,
36

62.215.115,
11

66.882.225,
64

57.424.607,0
0

Tabla 14: Ajustes por inflacin, (OTROS ACTIVOS). (Fuente: Mendoza, Gil y Valery).

Ajustes por inflacin, TOTAL ACTIVO.

AJUSTES TOTAL ACTIVO POR INFLACION

Precios
corrient
es o
nomina
les

Precios
consta
ntes o
reales

AO

total
activo

59.732.455,
00

86.541.164,0
0

128.279.935,
00

160.446.798,
00

212.837.024,
00

INPC

74,54

89,08

116,1

147,6

189,2

RELACION

'
INPC5/INP
C1

'
INPC5/INPC
2

'
INPC5/INPC
3

'
INPC5/INPC
4

'
INPC5/INPC
5

2,54

2,12

1,63

1,28

1,00

151.614.978
,35

183.807.681,
06

209.048.782,
96

205.667.575,
76

212.837.024,
00

INPC5INPC1

INPC5INPC2

INPC5INPC3

INPC5INPC4

t. activo
justados

Valor de la empresa

2011

114,66

100,12

73,10

41,60

1,54

1,12

0,63

0,28

tasa
inflacin

153,82

112,39

62,96

28,18

t. activo
justados

151.614.978
,35

183.807.681,
06

209.048.782,
96

205.667.575,
76

212.837.024,
00

Tabla 15: Ajustes por inflacin, (TOTAL ACTIVO). (Fuente: Mendoza, Gil y Valery).

Ajustes por inflacin, TOTAL PASIVO.

AJUSTES TOTAL PASIVO POR INFLACION

Precios
corrientes
o
nominale
s

Precios
constante
s o reales

AO

total
pasivo

32.933.938,
00

51.005.100,
00

73.757.406,
00

94.167.245,
00

128.398.414,
00

INPC

74,54

89,08

116,1

147,6

189,2

RELACIO
N

'
INPC5/INP
C1

'
INPC5/INPC
2

'
INPC5/INP
C3

'
INPC5/INP
C4

'
INPC5/INPC
5

2,54

2,12

1,63

1,28

1,00

83.594.057,
82

108.331.442
,75

120.197.25
4,22

120.707.60
6,73

128.398.414,
00

INPC5-

INPC5-

INPC5-

INPC5-

t. pasivo
justados

Valor de la empresa

2011

INPC1

INPC2

INPC3

INPC4

114,66

100,12

73,10

41,60

1,54

1,12

0,63

0,28

tasa
inflacin

153,82

112,39

62,96

28,18

t. pasivo
justados

83.594.057,
82

108.331.442
,75

120.197.25
4,22

120.707.60
6,73

128.398.414,
00

Tabla 16: Ajustes por inflacin, (TOTAL PASIVO).

Ajustes por inflacin, TOTAL CAPITAL.

AJUSTES TOTAL CAPITAL POR INFLACION

Precios
corrient
es o
nominal
es

Precios
constan
tes o
reales

AO

total
capital

26.798.517,
00

35.536.064
,00

54.522.529,0
0

64.083.874,
00

84.438.610,00

INPC

74,54

89,08

116,1

147,6

189,2

RELACIO
N

'
INPC5/INP
C1

'
INPC5/INP
C2

'
INPC5/INPC
3

'
INPC5/INP
C4

'
INPC5/INPC5

2,54

2,12

1,63

1,28

1,00

68.020.920,
53

75.476.238
,31

88.851.528,7
4

82.145.453,
66

84.438.610,00

INPC5INPC1

INPC5INPC2

INPC5INPC3

INPC5INPC4

114,66

100,12

73,10

41,60

t. capital
justados

Valor de la empresa

2011

1,54

1,12

0,63

0,28

tasa
inflacin

153,82

112,39

62,96

28,18

t. capital
justados

68.020.920,
53

75.476.238
,31

88.851.528,7
4

82.145.453,
66

84.438.610,00

Tabla 17: Ajustes por inflacin, (TOTAL CAPITAL). (Fuente: Mendoza, Gil y Valery).

Ajustes por inflacin, TOTAL PASIVO + CAPITAL.

AJUSTES TOTAL PASIVO + CAPITAL POR INFLACION

Precios corrientes
o nominales

Precios
constantes o
reales

AO

t. pasivo +
capital

59.732.4
55,00

86.541.1
64,00

128.279.
935,00

158.251.
119,00

212.837.
024,00

INPC

74,54

89,08

116,1

147,6

189,2

RELACION

'
INPC5/I
NPC1

'
INPC5/I
NPC2

'
INPC5/I
NPC3

'
INPC5/I
NPC4

'
INPC5/I
NPC5

2,54

2,12

1,63

1,28

1,00

151.614.
978,35

183.807.
681,06

209.048.
782,96

202.853.
060,40

212.837.
024,00

INPC5INPC1

INPC5INPC2

INPC5INPC3

INPC5INPC4

114,66

100,12

73,10

41,60

1,54

1,12

0,63

0,28

153,82

112,39

62,96

28,18

t. pas +
cap
justados

tasa
inflacin

Valor de la empresa
t. pas +
cap
justados

151.614.
978,35

183.807.
681,06

209.048.
782,96

2011

202.853.
060,40

212.837.
024,00

Tabla 18: Ajustes por inflacin, (TOTAL PASIVO + CAPITAL). (Fuente: Mendoza, Gil y
Valery).

TABLA RESUMEN DEL AJUSTE POR

INFLACIN
ESTADO DE
GANACIAS Y
PERDIDAS

AOS
2006

2007

2008

2009

2010

VENTAS
NETAS

82.745.210,
00

109.985.51
8,00

145.648.21
7,00

170.263.331
,00

233.133.638
,00

COSTOS

67.406.284,
00

84.160.624,
00

105.800.85
1,00

136.705.639
,00

183.042.858
,00

GASTOS
ADMINISTRAT
IVOS

4.068.458,0
0

6.143.331,0
0

9.619.035,0
0

12.779.708,
00

15.272.820,
00

GASTOS DE
VENTA Y
DISTRIBUCIO
N

517.960,00

747.029,00

775.125,00

957.551,00

1.105.704,0
0

OTROS, NETO

708.437,00

2.401.327,0
0

835.959,00

-19.958,00

262.397,00

DEPRECIACIO
N

0,00

0,00

0,00

0,00

0,00

UTILIDAD
OPERATIVA
NETA

10.044.071,
00

16.533.207,
00

28.617.247,
00

19.840.391,
00

33.449.859,
00

BALANCE

2006

2007

2008

2009

2010

Valor de la empresa

2011

GENERAL
CAJAS Y
BANCOS

3.158.520,0
0

3.046.886,0
0

3.103.914,0
0

6.557.270,0
0

9.641.053,0
0

CUENTAS
POR COBRAR

14.180.765,
00

9.579.282,0
0

20.033.397,
00

30.682.201,
00

53.781.456,
00

INVENTARIO

20.086.153,
00

31.993.081,
00

49.089.430,
00

55.346.183,
00

74.625.581,
00

ANTICIPOS A
PROVEEDORE
S

637.909,00

4.724.129,0
0

6.814.926,0
0

2.360.981,0
0

2.206.292,0
0

GASTOS
PAGADOS
POR
ANTICIPADO

152.774,00

162.525,00

70.317,00

39.486,00

51.754,00

TOTAL
CIRCULANTE

38.216.121,
00

49.505.903,
00

79.111.984,
00

94.986.121,
00

140.306.136
,00

OTROS
ACTIVOS

2.163.586,0
0

9.489.487,0
0

10.990.494,
00

13.284.057,
00

15.106.281,
00

FIJO

19.352.748,
00

27.545.774,
00

38.177.457,
00

52.176.620,
00

57.424.607,
00

TOTAL
ACTIVO

59.732.455,
00

86.541.164,
00

128.279.93
5,00

160.446.798
,00

212.837.024
,00

CUENTAS
POR PAGAR
(PASIVO
CIRC)

25.878.079,
00

35.957.985,
00

63.276.388,
00

76.206.717,
00

96.147.617,
00

DEUDA A
LARGO
PLAZO

7.055.859,0
0

15.047.115,
00

10.481.018,
00

17.960.528,
00

32.250.797,
00

TOTAL
PASIVO

32.933.938,
00

51.005.100,
00

73.757.406,
00

94.167.245,
00

128.398.414
,00

CAPITAL

26.798.517,
00

35.536.064,
00

54.522.529,
00

64.083.874,
00

84.438.610,
00

Valor de la empresa

2011

TOTAL
PASIVO +
CAPITAL

59.732.455,
00

86.541.164,
00

128.279.93
5,00

158.251.119
,00

212.837.024
,00

FLUJO DE
CAJA LIBRE

2006

2007

2008

2009

2010

UTILIDAD EN
OPERACIONE
S = UO

10.044.071,
00

16.533.207,
00

28.617.247,
00

19.840.391,0
0

33.449.859,0
0

U. ANTES DE
IMP.E INT.
(UAII)

10.044.071,
00

16.533.207,
00

28.617.247,
00

19.840.391,0
0

33.449.859,0
0

UTILIDAD
ANTES DE
IMPUESTO
(UAI)

8.563.679,0
0

13.557.894,
00

23.790.316,
00

13.683.226,0
0

25.458.343,0
0

IMPUESTO
ISLR

47.122,00

154.593,00

190.302,00

280.683,00

772.071,00

FLUJO DE
CAJA BRUTA
(FCB)

9.996.949,0
0

16.378.614,
00

28.426.945,
00

19.559.708,0
0

32.677.788,0
0

FLUJO DE
CAJA
OPERATIVA
(FCO)

0,00

15.168.738,
00

26.139.267,
00

16.615.900,0
0

7.298.673,00

FLUJO DE
CAJA LIBRE
(FCL)

0,00

6.975.712,0
0

15.507.584,
00

2.616.737,00

2.050.686,00

Tabla 19: Ajustes por inflacin, (TABLA RESUMEN). (Fuente: Mendoza, Gil y Valery).

1. Calcular parmetros de percepcin del negocio y establecer el

ao base:
Partiendo de los movimientos financieros correspondientes a los aos 2009 y
2010:

AO

2009

2010

Valor de la empresa

VENTAS

170.263.33
1,00

233.133.63
8,00

COSTOS

136.705.63
9,00

183.042.85
8,00

G.Administrati
vos

12.779.708,
00

15.272.820,
00

Depreciacion

0,00

0,00

U.Operativa

19.840.391,
00

33.449.859,
00

2011

Tabla 20: Total Finanzas, 2009 y 2010 (Fuente: Inversiones Porcinas C.A.)

AO

2009

2010

CyB

6.557.270,0
0

9.641.053,0
0

CxC

30.682.201,
00

53.781.456,
00

Inv

55.346.183,
00

74.625.581,
00

Anti. A
Prove.

2.360.981,0
0

2.206.292,0
0

Gastos Pag.
X Antic.

39.486,00

51.754,00

AF

52.176.620,
00

57.424.607,
00

Otros
Activos

13.284.057,
00

15.106.281,
00

A.Totales

160.446.79

212.837.02

Valor de la empresa

8,00

4,00

CxP

76.206.717,
00

96.147.617,
00

DLP

17.960.528,
00

32.250.797,
00

P.Totales

94.167.245,
00

128.398.41
4,00

Patrimonio

64.083.874,
00

84.438.610,
00

Pas+Patrimo
nio

158.251.11
9,00

212.837.02
4,00

2011

Tabla 21: Resumen de los estados financieros para 2009 y 2010. (Fuente: Inversiones
Porcinas C.A.)

Los parmetros de percepcin del Negocio se calcularon de la siguiente

forma:

El ndice 1, corresponde al ao 2010 y define la relacin que existe entre

los montos del resumen de estados financieros presentado en la tabla anterior:

Un clculo tipo es el siguiente: Para el ndice 1, ao 2010, relacin

Ventas/costos.
Ventas/costos=Costos
del
ao
2010=183.042.858,00233.133.638,00=0,79

2010Ventas

del

ao

Se
procedi
al
clculo
de
las
dems
relaciones:
castos
administrativos/Costos, Depreciacin/Activo fijo, Caja y banco/Ventas, Cuentas
por Cobrar/Ventas, Inventario/Ventas, Anticipos a proveedores/ventas, Gastos
pagados por anticipo/Ventas, Otros activos/Ventas, Cuentas por pagar/Costos.
De la misma manera se realiz para el ao 2009 y se obtuvo el ndice 2.

Valor de la empresa

2011

Posteriormente se calcul el promedio entre los dos ndices. Los resultados se

presentan de forma tabulada a continuacin:

INDICE

INDICE INDICE PROMEDI

1
2
O

Ventas/Costos

0,79

0,80

0,79

G
adminis/Costos

0,08

0,09

0,09

Deprec/Act Fijo

0,00

0,00

0,00

CyB/Ventas

0,04

0,04

0,04

CxC/Ventas

0,23

0,18

0,21

Inv/Ventas

0,32

0,33

0,32

AaPRO/Ventas

0,01

0,01

0,01

GPxA/Ventas

0,00

0,00

0,00

OA/Ventas

0,06

0,08

0,07

CxP / Costos

0,53

0,56

0,54

Tabla 22: Parmetros 2009 y 2010 (ndices 1 y 2 respectivamente). (Inversiones

Porcinas C.A.)

Valor de la empresa

2011

Los parmetros de percepcin, son el resultado del promedio entre los

ndices 1 y 2. Indican la relacin que existe entre las cuentas reales y los
estados de ganancias y prdidas. En este caso, para los dos aos de estudio
(2009 y 2010) promediado.

AO

Ventas/Costos

185.113.75
6,74

203.625.132,42

G adminis/Costos

16.375.338,
06

18.012.871,87

Deprec/Act Fijo

0,00

0,00

Ventas (Ventas/Costos+
G.adminis/Costos+ Deprec/Act
Fijo)

31.644.543,
19

34.808.997,51

CyB/Ventas

9.309.808,4
9

10.240.789,34

CxC/Ventas

47.896.581,
40

52.686.239,54

Inv/Ventas

75.204.264,
01

82.724.690,41

AaPRO/Ventas

2.719.536,5
8

2.991.490,24

GPxA/Ventas

52.910,17

58.201,19

Activos Fijos

52.176.620,
00

52.176.620,00

OA/Ventas

16.647.760,
34

18.312.536,37

Valor de la empresa

2011

ACTIVOS TOTALES

204.007.48
0,99

219.190.567,09

CxP / Costos

100.213.64
2,11

110.235.006,32

Deuda a largo plazo

17.960.528,
00

17.960.528,00

Sub - Total

118.174.17
0,11

128.195.534,32

Patrimonio

85.833.310,
88

90.995.032,77

Pasivo + Patrimonio

204.007.48
0,99

219.190.567,09

Tabla 23: Ajuste mediante los ndices 1 y 2 calculados anteriormente, para los aos
2010 y 2009, respectivamente. (Fuente: Inversiones Porcinas C.A.)

2. Definicin de la tasa a la que se descontarn los flujos:

Tomando en cuenta el mtodo de Altman, se parte del clculo de Beta. Para
ello, primero se calcul Z:
Z=6,56CTNOA+6,72UOA+1,05PATPAS+3,26UNA
Para el clculo de BETA, se aplic la siguiente ecuacin:
dp=3-Z3PATA

CALCULO
DE BETA

CTNO

2006

2007

2008

2009

2010

1209876

2287678

2943808

25379115

Valor de la empresa

2011

59.732.455
,00

86.541.164,
00

128.279.935,
00

160.446.798,
00

212.837.024,
00

UO

10.044.071
,00

16.533.207,
00

28.617.247,0
0

19.840.391,0
0

33.449.859,0
0

PAT

26.798.517
,00

35.536.064,
00

54.522.529,0
0

64.083.874,0
0

84.438.610,0
0

PAS

7.055.859,
00

15.047.115,
00

10.481.018,0
0

20.156.207,0
0

32.250.797,0
0

UN

8.516.557,
00

13.403.301,
00

23.600.014,0
0

13.402.543,0
0

24.686.272,0
0

5,2605072
33

4,01014304

7,262214683

4,373198447

4,703438031

BETA

0,5592317
75

0,68298856
5

0,246202314

0,615995191

0,568190179

Tabla 24: Clculo de Z y BETA para los aos de registro. (Fuente: Mendoza, Gil y
Valery).

PARA EL CLCULO DE Z: El resultado indica que, Si Z>=2.99, la empresa

no tendr problemas de insolvencia en el futuro; si Z<=1.81, entonces es una
empresa que de seguir as, en el futuro tendr altas posibilidades de caer en
insolvencia. El modelo considera que las empresas se encuentran en una "zona
gris" o no bien definida si el resultado de Z se encuentra entre 1.82 y 2.98.
En este caso, teniendo un valor de Z que supera los 2,99, (en promedio
5,12), segn la teora de Altman la empresa Inverciones Porcinas C.A. no
tendr problemas de insolvencia en el futuro.
En el caso de BETA, una vez calculados para cada uno de los aos del
registro, decidimos tomar el promedio general de los mismos.
CLCULO DE R, CON BETA = 0,534521605.

Valor de la empresa

2011

Considerando una tasa libre de riesgo de 3,11% y Mercado de 5,75%;

aplicando la siguiente ecuacin, tenemos:
r=rf+rm-rf
r=6,183499227
CLCULO DEL COSTO DE OPORTUNIDAD:
W=PASPAS+PAT1-td+ PATPAS+PATr
De igual forma que para Z y BETA se realiz el clculo del costo de
oportunidad para los aos de registro:

CALCULO DE
W

2006

2007

2008

2009

2010

PAS

7.055.859,0
0

15.047.115,
00

10.481.018,
00

20.156.207,
00

32.250.797,
00

PAT

26.798.517,
00

35.536.064,
00

54.522.529,
00

64.083.874,
00

84.438.610,
00

34%

34%

34%

34%

34%

0,20981031
5

0,19773312

0,46054028
3

0,30547240
4

0,24779282
2

6,32558270
5

7,03718425

4,52566330
3

6,65197234
6

6,37709353

W
CALCULAD
O

5,03607847
9

4,98263536
3

3,84496530
8

5,10858823
4

4,65978299
2

Tabla 25: Clculo de W para los aos de registro. (Fuente: Mendoza, Gil y Valery).

Valor de la empresa

2011

Se ha calculado un "W" para cada uno de los aos de movimientos financieros

en la empresa Inversiones Porcinas C.A. Se ha decidido calcular un promedio
que represente, junto con la tasa riesgo Pas, la tasa a la cual se descontarn
los flujos.
Wpromedio=4,726410075

Se ha calculado el valor de la Empresa Inversiones Porcinas C.A., considerando

el Riesgo pas de Venezuela, el cual alcanza los 1074 puntos para la actualidad.
El valor de la empresa se calcular mediante esta ecuacin:
V.E.=t=1nFCL1+W+riesgopaist
Sustituyendo los valores, se obtuvo para una proyeccin aleatoria de 10 aos,
los siguientes resultados:

AO CERO

VENTAS
NETAS

233.133.638,
00

387.968.230,
00

436.151.047,
00

325.436.010,
00

406.789.150,
00

404.089.468,
00

COSTOS

164.210.276,
42

273.269.747,
07

307.207.851,
26

229.224.480,
93

286.526.471,
85

284.624.920,
74

GASTOS
ADMINIST

55.936.247,1
4

93.086.038,4
7

104.646.643,
72

78.082.550,5
9

97.601.781,6
4

96.954.041,2
2

DEPRECIACI
ON

4.321.852,55

4.321.852,55

4.321.852,55

4.321.852,55

4.321.852,55

4.321.852,55

UTILIDAD
OPERATIVA
NETA

8.665.261,89

17.290.591,9
1

19.974.699,4
6

13.807.125,9
3

18.339.043,9
7

18.188.653,4
9

ISLR

2.946.189,04

5.878.801,25

6.791.397,82

4.694.422,82

6.235.274,95

6.184.142,19

35.428.126,9
6

35.193.005,9
5

BALANCE GENERAL
CAJA Y
BANCOS

20.304.101,3
4

33.788.973,2
5

37.985.316,6
3

28.342.910,0
3

Valor de la empresa

2011

CUENTAS
POR COBRAR

46.265.505,2
6

76.992.519,5
6

86.554.427,4
5

64.582.964,3
5

80.727.542,0
2

80.191.788,5
6

INVENTARIO

40.966.212,7
5

68.173.727,2
5

76.640.405,6
3

57.185.573,6
3

71.480.936,8
8

71.006.549,1
1

107.535.819,
35

178.955.220,
07

201.180.149,
72

150.111.448,
01

187.636.605,
86

186.391.343,
62

FIJO

57.424.607,0
0

57.424.607,0
0

57.424.607,0
0

57.424.607,0
0

57.424.607,0
0

57.424.607,0
0

TOTAL
ACTIVO

164.960.426,
35

236.379.827,
07

258.604.756,
72

207.536.055,
01

245.061.212,
86

243.815.950,
62

CUENTAS
POR PAGAR

75.507.144,0
8

125.654.853,
13

141.260.266,
99

105.401.965,
62

131.750.558,
28

130.876.187,
34

DEUDA A
LARGO
PLAZO

32.250.797,0
0

32.250.797,0
0

32.250.797,0
0

32.250.797,0
0

32.250.797,0
0

32.250.797,0
0

TOTAL
PASIVO

107.757.941,
08

157.905.650,
13

173.511.063,
99

137.652.762,
62

164.001.355,
28

163.126.984,
34

CAPITAL

57.202.485,2
6

78.474.176,9
4

85.093.692,7
3

69.883.292,3
9

81.059.857,5
8

80.688.966,2
8

TOTAL
PASIVO
CAPITAL

164.960.426,
35

236.379.827,
07

258.604.756,
72

207.536.055,
01

245.061.212,
86

243.815.950,
62

5.249.056,38

16.697.255,1
5

ANTICIPOS A
PROVEEDOR
ES
GASTOS
PAGADOS
POR ANTIC.
TOTAL
CIRCULANTE
OTROS
ACTIVOS

FLUJO DE CAJA LIBRE

FCL

5.538.048,46

10.885.638,4
0

28.644.956,0
0

Valor de la empresa
Valor de la
enpresa

99.460.762,8
9

5234252,451

9724107,026

24184766,52

2011

4188638,596

12593157,92

Tabla 26: Proyeccin para 10 aos y valor de la empresa (tablas del ao 1 al ao 5),
(Fuente: Mendoza, Gil y Valery).

Continuacin: (aos 6, 7, 8, 9 y 10).

6

10

ESTADO DE GANANCIAS Y PRDIDAS

VENTAS NETAS

318.079.30
0,00

388.306.62
4,00

324.686.18
3,00

398.104.58
9,00

307.221.11
4,00

COSTOS

224.042.70
0,24

273.508.09
8,65

228.696.33
1,93

280.409.40
4,51

216.394.61
5,91

GASTOS
ADMINIST

76.317.439,
59

93.167.230,
06

77.902.643,
01

95.518.076,
54

73.712.212,
05

DEPRECIACION

4.321.852,5
5

4.321.852,5
5

4.321.852,5
5

4.321.852,5
5

4.321.852,5
5

UTILIDAD_OPERAT
IVA NETA

13.397.307,
61

17.309.442,
74

13.765.355,
51

17.855.255,
40

12.792.433,
49

ISLR

4.555.084,5
9

5.885.210,5
3

4.680.220,8
7

6.070.786,8
4

4.349.427,3
9

BALANCE GENERAL
CAJA Y BANCOS

27.702.198,
60

33.818.444,
70

28.277.606,
01

34.671.770,
18

26.756.536,
23

CUENTAS POR
COBRAR

63.123.020,
99

77.059.674,
05

64.434.160,
75

79.004.085,
87

60.968.207,
71

INVENTARIO

55.892.853,
50

68.233.189,
80

57.053.814,
13

69.954.886,
95

53.984.854,
46

ANTICIPOS A
PROVEEDORES
GASTOS
PAGADOS POR
ANTIC.

Valor de la empresa
TOTAL
CIRCULANTE

2011

146.718.07
3,10

179.111.30
8,55

149.765.58
0,89

183.630.74
3,00

141.709.59
8,40

57.424.607,
00

57.424.607,
00

57.424.607,
00

57.424.607,
00

57.424.607,
00

TOTAL ACTIVO

204.142.68
0,10

236.535.91
5,55

207.190.18
7,89

241.055.35
0,00

199.134.20
5,40

CUENTAS POR
PAGAR

103.019.28
0,02

125.764.45
1,92

105.159.11
2,22

128.937.80
9,32

99.502.539,
06

32.250.797,
00

32.250.797,
00

32.250.797,
00

32.250.797,
00

32.250.797,
00

135.270.07
7,02

158.015.24
8,92

137.409.90
9,22

161.188.60
6,32

131.753.33
6,06

68.872.603,
08

78.520.666,
63

69.780.278,
66

79.866.743,
68

67.380.869,
34

204.142.68
0,10

236.535.91
5,55

207.190.18
7,89

241.055.35
0,00

199.134.20
5,40

OTROS ACTIVOS
FIJO

DEUDA A LARGO
PLAZO
TOTAL PASIVO
CAPITAL
TOTAL PASIVO
CAPITAL

FLUJO DE CAJA LIBRE

FCL

24.980.438,
77

6.098.021,2
1

22.147.375,
16

6.019.856,1
0

25.250.732,
99

Valor de la
empresa

17806868,0
8

4108415,15
4

14102807,1
6

3622991,61

14363263,2
8

Tabla 27: Proyeccin para 10 aos y valor de la empresa, (tablas del ao 6 al ao 10),
(Fuente: Mendoza, Gil y Valery).

3. Clculo del rango de valores de la empresa Inversiones Porcinas

C.A.
De manera aleatoria se han seleccionado 10 datos correspondientes a los
Flujos de Caja libre.

DATO

FCL (Aleatorio)

101.626.911,7

Valor de la empresa

2011

4
2

104.276.516,0
9

100.103.856,1
9

99.937.853,54

103.048.683,5
4

98.683.599,76

104.584.731,7
9

99.807.448,94

101.952.387,8
1

10

103.409.962,0
6

Tabla 28: Toma aleatoria de 50 datos para la seleccin del FCL ms representativo
(Fuente: Mendoza, Gil y Valery).

Aplicando estadstica Descriptiva:

Xp =

101.743.195,15

Desviacion
STD=

2.057.146,59

Limite inferior =

98.683.599,76

Limite Superior
=

104.584.731,7
9

Tabla 29: Estadsticas; Promedio, desviacin y Rango (Fuente: Mendoza, Gil y Valery).

Valor de la empresa

2011

Si tomamos el Promedio calculado como una medida de tendencia

central dentro del rango obtenido, se puede afirmar que el valor de la empresa
Inversiones Porcinas C.A. ms representativo es 101.743.195,15, en un rango
de variacin entre 98.683.599,76 y 104.584.731,79 con una desviacin
estndar de 2.057.146,59.

INTERVALO DE
CONFIANZA
NIVEL DE
ERROR
CONFIANZA
80%

20%

85%

15%

90%

10%

95%

5%

99%

1%

MEDIA (BsF)

DESVIACIN
ESTANDAR
(BsF)

101.743.195,
15
101.743.195,
15
101.743.195,
15
101.743.195,
15
101.743.195,
15

2.057.146,
t(0.90)
59
2.057.146, t(0.925
59
)
2.057.146,
t(0.95)
59
2.057.146, t(0.975
59
)
2.057.146,
t(0.99)
59

t1-/2

GRAD
ESTA
OS DE
DISTI
LIBER
CO t
TAD
9

1,383

1,574

1,833

2,262

3,250

Xmin
(BsF)

Xmax
(BsF/m2)

100.843.497
,79
100.719.437
,74
100.550.705
,94
100.271.601
,13
99.629.089,
81

102.642.892
,50
102.766.952
,55
102.935.684
,36
103.214.789
,16
103.857.300
,49

Tabla 30: Estadsticas; Probabilidad (Fuente: Mendoza, Gil y Valery).

Considerando un 80% de nivel de confianza, el valor de la empresa se

encuentra entre los 100.843.497,79 y los 102.642.892,50 Bsf.

Conclusiones y Recomendaciones

Si bien es cierto que un estudio de los aos futuros en escenarios

financieros puede ayudar a la toma de decisiones, es necesario recordar que
los eventos pueden ser impredecibles. Considerando que el informe ha sido
elaborado por profesionales ajenos a la materia de las Finanzas, una limitacin
considerable en este trabajo fue la falta de los conocimientos amplios,
concernientes a profesionales del mbito financiero, para la toma de decisiones
e interpretacin de los clculos.
Por su parte, se espera que los clculos realizados estn dentro de los
resultados probables, pues se ha aplicado la metodologa aportada por la

Valor de la empresa

2011

facilitadora de la materia, aunado al estudio de algunos textos que ayudaron

un poco al enriquecimiento de la informacin.
El valor de Z que supera los 2,99, (en promedio 5,12), segn la teora
de Altman la empresa Inverciones Porcinas C.A. no tendr problemas de
insolvencia en el futuro.
En el clculo de BETA, el valor obtenido fue de 0,5345 indicando en el
caso de una accin o cartera que stas son menos voltiles que el mercado.
Tiende a variar menos que el promedio del mercado y aunque en la misma
direccin. La accin puede tener caractersticas propias que la hacen ms
riesgosa. Esto puede ocurrir si se combinan acciones pero que al diversificar
elimino el riesgo particular dejando bajo el riesgo del mercado.
En cuanto a la aplicacin de la estadstica, se obtuvo un valor
representativo para los posibles valores de la empresa, en una toma de datos
aleatorios que hicieron un total de 10. Tomando el promedio calculado como
una medida de tendencia central dentro del rango obtenido, se puede afirmar
que el valor de la empresa Inversiones Porcinas C.A. ms representativo es
101.743.195,15, en un rango de variacin entre 98.683.599,76 y
104.584.731,79 con una desviacin estndar de 2.057.146,59.
En un rango de probabilidades, con un 80% de nivel de confianza, el
valor de la empresa se encuentra entre los 100.843.497,79 y los
102.642.892,50 Bsf.
Se recomienda, la aplicacin de otras medidas de tendencia central,
como la Mediana o la moda, para establecer cul sera la desviacin estndar
aportada y de estos estudios considerar la menor desviacin estndar posible.
De esta manera la Medida de Tendencia Central escogida con menor
desviacin, puede ser estadsticamente el Flujo de Caja Libre ms
representativo de la muestra aleatoria y, para efectos del rea financiera, un
anlisis ms detallado y asertivo que genere decisiones basadas en el menor
riesgo posible.
Debido a que se consider la generacin de valores de forma aleatoria,
se recomienda trabajar con los valores reales de la empresa que se han
recopilado por contabilidad, reduciendo as el margen de error.