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Adriana Maria Procpio de Arajo Alexandre Assaf Neto

A CONTABILIDADE TRADICIONAL E A CONTABILIDADE BASEADA EM VALOR*

Adriana Maria Procpio de Arajo Professora Doutora do Depto. de Contabilidade e Aturia da FEA/USP Ribeiro Preto E-mail: amprocop@usp.br Alexandre Assaf Neto Professor Doutor do Depto. de Contabilidade e Aturia da FEA/USP Ribeiro Preto E-mail: assaf@terra.com.br

RESUMO
Importantes avanos esto sendo constatados na forma de atuao das empresas. A moderna gesto de empresas descarta a postura convencional da busca pela medio do lucro e rentabilidade e cede espao a uma gesto voltada riqueza dos acionistas. O crescimento da competitividade costuma, ainda, exigir vultosos investimentos para ganhos adicionais de market share, avaliados, muitas vezes, como de difcil recuperao econmica. Criar valor aos acionistas demanda estratgias financeiras e novas medidas de sucesso empresarial, voltadas a agregar riqueza aos seus proprietrios. Diante disso, exige-se da contabilidade uma atuao mais destacada e sofisticada, visando a cobrir as necessidades de informaes dos vrios agentes de mercado, dentro de um ambiente de moderna gesto das empresas. Os objetivos do estudo so: (i) constatar a importncia da contabilidade na moderna administrao empresarial; (ii) sensibilizar o pesquisador e profissional contbil da premente necessidade de modernizao do sistema contbil; (iii) apresentar os fundamentos de um modelo de gesto baseada no valor, comparativamente aos procedimentos tradicionais de administrao focada nos lucros; e (iv) constatar a relevncia da informao contbil sob a tica da essncia econmica. Palavras-chave: contabilidade, finanas, ajustes contbeis, valor de empresas.

ABSTRACT
Important advances are observed in the way companies perform. Modern company management discards the conventional profit and yield measurement position and gives room to management directed towards shareholder wealth. The growth of competitiveness usually demands great investments with a view to additional market share earnings, whose economic recovery is usually evaluated as difficult. Creating value for the shareholders demands financial strategies and new corporate success measures, aimed at adding wealth for its proprietors. Bearing this in mind, a more outstanding and sophisticated performance is demanded from accounting with a view to covering the information needs of the various market agents in a modern company management environment. This study aims to: (i) disclose the importance of accounting in modern company management; (ii) make researchers and accounting professionals aware of the urgent need to modernize the accounting system; (iii) present the foundations of a value-based management model, in comparison with the traditional profit-focused management procedures; and (iv) disclose the relevance of accounting information from the perspective of economic essence. Keywords: accounting, finance, accounting adjustments, corporate finance.

*Artigo baseado em Tese de Doutorado defendida no EAC/FEA-USP Campus capital, de ttulo: Ajustes da Contabilidade Tradicional para uma Contabilidade Baseada em Valor. Recebido em 03.06.03 Aceito em 23.10.03 2 verso em 29.10.03

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INTRODUO
Um problema econmico extremamente relevante, e comum a qualquer pessoa, empresa, nao etc. o da alocao de recursos. Num mercado extremamente competitivo, as organizaes buscam, aceleradamente, medidas flexveis com relao ao melhor gerenciamento dos recursos disponveis. Medidas essas nas diversas reas da atividade, assegurando a continuidade de participao no mercado. Num passado recente, a viabilizao econmica de investimentos estruturava-se basicamente no aumento de preos de produtos e servios oferecidos comunidade nacional e internacional. Essa prtica, de certa maneira, despreocupava seus investidores. No obstante, esse cenrio alterou-se substancialmente. A exigncia por produtos e servios com qualidade, a custos menores, torna-se prtica rotineira em economias abertas. A postura do consumidor nessas economias migra de uma atitude passiva para uma ativa. Constata-se forte demanda por produtos e servios que de maneira geral agreguem mais vantagens aos consumidores. No somente a postura do consumidor que incentiva a eficcia na gesto das organizaes. Atualmente, dado o crescimento vultoso da competitividade, as organizaes necessitam de investimentos, muitas vezes, expressivos. O objetivo desses investimentos resume-se na obteno de possveis ganhos adicionais ao custo do capital investido. A gesto de uma organizao tende a sair da posio convencional de medio do lucro e rentabilidade para a gesto voltada criao de riqueza. Vrios so os recursos utilizados por uma organizao. Alguns aparecem de forma similar, como, por exemplo, humanos, tecnolgicos, financeiros etc. Outros envolvem especialidades e so inerentes a determinada atividade, como, por exemplo, equipamentos de alta preciso para a extrao de petrleo. No obstante, alguns so identificados em qualquer tipo de entidade e independe da atuao no mercado, como o caso do capital. Administr-los com eficincia j no basta. Os gestores das organizaes buscam medidas mais consistentes de desempenho e controle desses recursos. Nesse contexto de administrao de recursos, questiona-se quais so os objetivos de uma empresa.

Para Solomon (1977) o objetivo geral da empresa, que tem sido mais comumente apresentado para fim de anlise terica, a maximizao dos lucros. Sob outro prisma, para Porterfield (1976) o objetivo da empresa, ao tomar suas decises financeiras, deve ser o de maximizar o bem-estar econmico de seus proprietrios. Pode-se resumir que as decises financeiras de qualquer pessoa estejam estruturadas em trs fundamentos bsicos: i) onde investir fundos e em que quantias; (ii) quanto pagar de dividendos e (iii) onde levantar fundos e em que montante. Para uma empresa, pelos menos dois fundamentos so identificados: (i) determinar o nvel e a forma de utilizao de seus fundos e, (ii) planejar suas fontes de fundos. Vale ressaltar que as decises financeiras da empresa so inevitveis, apresentando-se de forma contnua. Uma empresa pode pressupor vrios objetivos. Ainda que seu fim estabelecido seja rigorosamente de maximizao da riqueza de seus proprietrios (ou de seu valor de mercado), a empresa pode ser justificada e analisada a partir de vrios outros objetivos. O propsito de maximizao do valor de mercado de uma empresa conseqncia (resultado) dos vrios objetivos que podem ser estabelecidos para a empresa. Na tentativa de um consenso de interpretaes entre os principais autores, optou-se, com base em Solomon (1977), pelo objetivo da empresa como sendo o da maximizao da riqueza dos acionistas. A razo lgica fundamental do objetivo da maximizao da riqueza, que essa maximizao reflete a utilizao mais eficiente dos recursos econmicos de uma sociedade, promovendo, assim, a maximizao da riqueza econmica da sociedade. (Solomon, 1977, p.40). Nesse aspecto, deixa implcito que para se chegar referida maximizao, condio necessria a maximizao da riqueza dos acionistas. Esse propsito, embora sinttico, retrata de maneira geral o porqu da existncia de uma empresa. Constata-se ainda que toda teoria de finanas empresariais, em todo mercado, adota e aceita como o objetivo da empresa, a maximizao da riqueza dos acionistas. Nesse momento, a empresa necessita de informaes que permitam aos seus acionistas verificar se os seus fins esto sendo alcanados. Inserese, nesse contexto, o papel da contabilidade.

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A finalidade primordial da contabilidade atuar como instrumento de administrao. Especificamente, dar suporte ao planejamento da entidade quando da identificao e determinao dos objetivos, bem como na anlise de alternativas e projeo futura. Acompanha, ainda, o processo de execuo de tomadas, de decises, envolvendo a utilizao de recursos econmicos e, finalmente, controlando e analisando o resultado das decises tomadas. No obstante, esses no so os nicos instrumentos para auxiliar a administrao de entidades, mas so de suma relevncia. Um sistema tradicional de contabilidade tem como finalidade oferecer empresa relatrios que elucidem a medio voltada para o lucro e a rentabilidade. Essa postura de administrao est cedendo espao para a gesto mais arrojada dos recursos que envolvem o capital, ou seja, a organizao tem buscado uma gesto voltada criao de riqueza. Essa visualizao da moderna gesto das empresas passa a exigir uma atuao mais destacada e sofisticada da contabilidade, cobrindo as necessidades de informaes dos vrios agentes do mercado. O conceito de gesto baseada em valor estrutura-se em premissas da value-based management (VBM), ou seja, administrao baseada em valor. Entretanto, a contabilidade tradicional, independente dos critrios de avaliao dos ativos e passivos, no contempla, de maneira global, informaes que permitam verificar se o objetivo de maximizao da riqueza est sendo alcanado. Como conseqncia desse cenrio, alguns usurios das informaes contbeis, como por exemplo, os gestores, demandam modelos que elucidem a criao ou no de riqueza por parte das entidades. Assim, percebe-se uma lacuna no que tange s informaes fornecidas por tal sistema. Cabe ressaltar que a contabilidade tem potencial para fornecer tais informaes, basta desenvolver novos modelos para atender semelhante demanda, ou seja, criar mecanismos para sua aplicabilidade. Atualmente, notrio saber que a contabilidade, como reflexo de sua estrutura convencional, deixa a desejar quando usurios solicitam informaes sobre resultados obtidos voltados para a

criao de valor. Em verdade, essa observao justifica a crescente participao de profissionais no contbeis atuando fortemente em elaborao de dados que resultem em informaes consistentes para os diversos usurios da contabilidade. Se a contabilidade pea fundamental da arte de administrar, por que no atuar profundamente em questes que auxiliem a administrao de uma entidade? Obviamente, vrias seriam as respostas a esse questionamento. Na tentativa de buscar uma contribuio especfica para a rea contbil, visando ao fornecimento de informaes teis e fidedignas aos usurios, a questo de pesquisa desse trabalho tem a seguinte formatao: (i) a contabilidade deve informar resultado revelador anlise da maximizao da riqueza do acionista? Completando essa questo: (ii) a contabilidade, de acordo com os princpios fundamentais de contabilidade, capaz de oferecer medidas de lucro, rentabilidade e valor ao seu usurio principal? A busca por respostas a esse questionamento envolver um estudo profundo em todas as questes que, direta ou indiretamente, interfiram nos resultados a serem obtidos. Para tanto, a seguir, ser tratado um conjunto de objetivos que envolvem o tema j referido. O objetivo do trabalho , num primeiro momento, constatar a relevncia da informao contbil sob a tica da essncia econmica e, num segundo momento, desenvolver as premissas de um sistema contbil apresentando medidas de lucro e rentabilidade, ajustando-o ao objetivo de valor da entidade. Em resposta primeira questo, efetuou-se um estudo com relao finalidade de uma empresa e a aplicao de um sistema contbil que atenda tal finalidade. Esse estudo prioriza o aprofundamento da teoria contbil e da teoria das finanas. A nfase est estruturada na utilizao da informao contbil pelos usurios principais de uma entidade. No segundo questionamento, necessrio se faz a estruturao de um sistema contbil voltado para uma gesto que traduza para os acionistas informaes sobre a variao de sua riqueza. Sistema esse que parte da contabilidade baseada em seus princpios fundamentais de contabilidade, identifica e

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estrutura os ajustes necessrios para se chegar numa contabilidade direcionada s premissas de uma gesto fundamentada no conceito de valor. Para tanto, desenvolveu-se um exemplo completo aplicando os referidos ajustes e constatando o papel da contabilidade nesse contexto. A teoria contbil, tambm, pode estar embasada no aspecto de teoria descritiva ou prescritiva. As teorias descritivas selecionam quais informaes so apresentadas aos usurios da contabilidade. As prescritivas recomendam quais dados devem ser comunicados e como devem ser apresentados. Na contabilidade, as pesquisas podem aparecer tanto da forma descritiva quanto prescritiva. Na linha do raciocnio, interagindo com os mtodos de deduo e induo, as pesquisas no so to desenvolvidas como outrora. No campo da linguagem, principalmente de forma pragmtica, a verificao de uma teoria feita pela sua utilizao. Essa abordagem a mais usual entre os modernos tericos e tambm serviu de base como metodologia utilizada para este estudo. Para o desenvolvimento do trabalho, num primeiro momento, foi feito um estudo da teoria contbil, especificamente da sua estruturao de acordo com os princpios fundamentais de contabilidade. A nfase desse estudo concentrou-se na essncia econmica da informao contbil. Foram identificados os ajustes necessrios para se desenvolver um sistema contbil aplicado a atender s expectativas dos investidores no sentido de medio da criao do valor da empresa. No contexto contbil brasileiro, a originalidade deste trabalho encontra-se justamente do desenvolvimento de uma contabilidade voltada para a gesto baseada em valor, ou seja, simular uma situao contbil e aplic-la de acordo com a legislao e pronunciamento, tanto contbil quanto fiscal, e essa mesma situao aplic-la gesto baseada em valor, com anlise dos resultados. Completando essa contribuio, foi demonstrado um exemplo contbil para a gesto baseada em valor, aplicado em sua ntegra, levando-se em considerao os ajustes propostos. Algumas limitaes so identificadas neste estudo. Uma delas a utilizao da contabilidade moldada nos princpios fundamentais de contabilidade aplicados no Brasil, no se estendendo s

normas internacionais de contabilidade. Eventualmente, em cada ajuste, podero ser abordadas questes de prticas efetuadas de acordo com a regulamentao internacional de contabilidade. A justificativa para tal limitao deve-se ao fato de que, para a realidade brasileira, ainda no se tem pesquisa profunda para aplicaes prticas de contabilidade voltada para a gesto baseada em valor. Ressalte-se, ainda, que o estudo prioriza a gesto das empresas e no a estrutura conceitual contbil. Uma outra limitao est direcionada identificao dos ajustes envolvidos em questes de interpretao duvidosa. Na prtica, podem aparecer ajustes no mencionados neste estudo, por conseqncia de atividade econmica, produtos inerentes questo sazonal, legislao especfica etc.

1. REVISO DA LITERATURA
Vrios so os enfoques do estudo da contabilidade. Enfatizar a importncia hierrquica de cada um dos enfoques no o objetivo principal deste trabalho. Dois motivos estruturam essa deciso. O primeiro motivo se fundamenta na condio da falta de medidas justas para comprovar qual enfoque mais importante, tornando o sistema subjetivo. O segundo que cada segmento de usurio da informao contbil pode querer determinar sua real importncia. Isso posto, neste estudo, buscou-se a identificao de uma abordagem que oferecesse sustentao a uma contabilidade aplicada a uma gesto direcionada medio da criao de valor de uma entidade. Em verdade, buscou-se fundamentao terica para responder questo do objetivo da pesquisa, ou seja, se a contabilidade deve informar resultado revelador anlise da maximizao da riqueza do acionista, optando-se pelo enfoque econmico da teoria contbil. De acordo com Hendriksen & Van Breda (1999), diversos enfoques tm sido adotados num esforo de resolver problemas em contabilidade. So eles: fiscal, legal, tico, econmico, estrutural e comportamental. Na tentativa de sintetizar as abordagens anteriormente descritas, a tabela 1 demonstra quais os principais questionamentos que podem ser levantados acerca dos enfoques.

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Tabela 1 Perguntas a Fazer Abordagens da Teoria Contbil

Abordagens Fiscal Legal tico Econmico Questionamentos Qual a situao fiscal? O que exigido por lei? H alguma regulamentao especfica para este setor? O que correto? Esta uma apresentao justa? Que efeito exercer este procedimento contbil sobre a economia? Que efeito exercer este procedimento contbil sobre os acionistas? O procedimento permite a divulgao completa dos fatos? Que efeito exercer sobre outros grupos de interesse? Por que a administrao deseja fazer esta escolha? H alguma regra especfica relativamente a esta situao? Qual a definio de receita? Qual o princpio contbil geralmente aceito? O que esto fazendo os outros que operam neste setor?

Comportamental Estrutural

Fonte: baseado em HENDRIKSEN, Eldon. & VAN BREDA, Michael F. Teoria da Contabilidade. SP: Atlas, 1999.

1.2 A Teoria Contbil sob o Enfoque Econmico

Escolher uma abordagem da teoria contbil por si s no basta. Diante das possibilidades mencionadas no tpico 1.1, fica evidente que a contabilidade elaborada para atender a diversos usurios. No presente estudo, optou-se pela abordagem econmica e tal escolha se resume na argumentao de que a contabilidade dever ser utilizada como instrumento de medio da criao de valor da entidade. Essa abordagem preocupa-se com os questionamentos, objeto deste estudo, ou seja, efeitos dos procedimentos contbeis para os acionistas e para os grupos de interesses (stakeholders), no se restringindo, portanto, medio de rentabilidade e lucro. Algumas argumentaes fundamentam semelhante deciso. Uma incurso na literatura contbil permite identificar que autores contbeis expressivos objetivam a contabilidade sob a ptica econmica. Iudcibus (1993) cita que o objetivo da contabilidade pode ser resumido no fornecimento de informaes econmicas para os vrios usurios, de forma que propiciem decises racionais. Hendriksen & Van Breda (1999) enumeram e discutem vrias posies acerca do objetivo da contabilidade. Mencionam primeiramente um enfoque voltado para o clculo e apresentao do lucro lquido, resultante de regras especficas de realizao e vinculao num balano, relacionando perodo corrente a perodos futuros. Posteriormente, abordam um objetivo como sendo o de fornecer informao financeira confivel sobre os recursos econmicos e as obrigaes de uma empresa. Citam ainda uma outra argumentao que

define contabilidade como sendo algo mediador num conflito social de distribuio de renda e riqueza. Resumindo, os referidos autores no se posicionam e no deixam transparecer nenhum objetivo claro da contabilidade. Em um pronunciamento do Accounting Principles Board (APB) AICPA (1970), o Financial Accounting Standards Board (FASB) sintetiza os objetivos da contabilidade ressaltando que a divulgao financeira deve fornecer informaes teis para investidores e credores atuais e em potencial, bem como para outros usurios que visem tomada de decises na empresa. Assumindo a postura de que a contabilidade objetiva a divulgao de informaes financeiras e econmicas aos diversos nveis de usurios, constatase mais uma vez a utilidade e confiabilidade de tais informaes. Vrios so os interesses dos usurios das informaes contbeis e vrias so as abordagens da teoria contbil, como enfatizadas anteriormente. Muitos so os usurios das informaes contbeis que utilizam tais abordagens, no necessariamente excludentes. De maneira geral, a contabilidade est direcionada apurao de um resultado no final de um determinado perodo, o qual indicar se a entidade obteve sucesso ou no. Em outras palavras, sero mensurados o lucro do negcio e sua eventual rentabilidade. Essa informao constante em qualquer abordagem escolhida. Em se tratando da abordagem econmica, j enfatizada como relevante para o processo decisrio na entidade, essa informao deixa a desejar. A contabilidade tradicional est direcionada apurao do lucro em sua forma original, ou seja, pela variao patrimonial em perodos distintos.

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Essa forma tradicional perde em essncia econmica quando o interesse dos usurios da informao contbil extrapola o conceito de lucro e necessita de informaes voltadas para a gerao de riqueza. (...) a contabilidade, enquanto cincia, tem uma rica base conceitual da qual devemos nos valer e, interagindo de forma multidisciplinar com os demais ramos do conhecimento, buscar a construo de uma via alternativa Contabilidade tradicional, cuja base conceitual inadequada para modelar as informaes destinadas ao uso dos gestores. (Almeida; Parisi; Pereira, 1999, p.369). Ainda segundo os autores, a contabilidade tradicional est voltada mensurao de eventos econmicos passados e com certo grau de ineficincia. Embora o conceito de lucro contbil seja um assunto minucioso, aps sintetizao dos diversos conceitos dos rgos normativos contbeis acerca do mesmo, admitindo-se que a gesto financeira almeja pelo conceito de valor, o lucro contbil no totalmente apropriado para o auxlio no processo de gesto da empresa.

2. FINANAS EMPRESARIAIS E A CONTABILIDADE

Estudaram-se os princpios de finanas empresariais, fazendo uma ligao entre a teoria contbil e a administrao financeira, principalmente no aspecto de valorizao dos recursos que envolvem o patrimnio de uma entidade. Nesse ponto, constatase a importncia da execuo da contabilidade voltada para atender s expectativas dos usurios (acionistas) e no somente para a medio do lucro e rentabilidade. A definio do lucro econmico um assunto que vem sendo discutido e aprimorado por pesquisadores durante dcadas. Para se chegar ao lucro econmico, mister se faz a conceituao do capital. A poupana nos leva natureza do capital. Capital, no sentido de capital-valor, simplesmente a renda futura descontada ou, em outras palavras, capitalizada. O valor de uma propriedade, ou de direitos riqueza, seu valor como fonte de renda e calculado descontando essa renda esperada. (Fisher, 1988, p.24). O precursor da definio de lucro como sendo o montante que pode ser consumido sem a reduo do capital Adam Smith. Hicks (1946) refora e avana

esse conceito de que lucro o montante que uma pessoa pode gastar durante um perodo e, ainda, estar to bem no final do perodo quanto no incio. Completando esse raciocnio, Hendriksen & Van Breda (1999) colocam que lucro um fluxo de servios por unidade de tempo; o capital a representao concreta de servios futuros, e o lucro o desfrute desses servios num dado perodo. Acrescentam definindo o lucro como sendo o excedente aps a preservao do bem-estar. Ainda segundo os mesmos autores, para que a preservao da riqueza (capital) seja avaliada, necessria se faz que a referida avaliao seja em sua totalidade (ativos e passivos). Completando: a variao dos ativos e passivos durante o perodo combinada ao fluxo de caixa gerado pela empresa para chegar ao lucro da entidade nesse perodo. (Hendriksen & Van Breda, 1999, p.192). No obstante, ser alcanada a medida do lucro de acordo com a maneira pela qual os ativos e passivos estiverem sendo avaliados. As medidas tradicionais podem ser enumeradas da seguinte forma: (i) lucro tradicional, em que os ativos e passivos so avaliados pelo custo histrico; (ii) lucro econmico, considerando o valor de mercado da entidade, e (iii) outros conceitos, em que se utilizam medidas baseadas em expectativas dos fluxos de caixa futuros e tambm nos preos de mercado dos ativos. No contexto empresarial, o lucro pode ser entendido como o resultado obtido com o uso do capital. Avanando esse raciocnio, a empresa no visa somente a interesses prprios, busca, tambm, um fluxo de riqueza aos seus acionistas. De acordo com Copeland, Koller e Murrin (2000), o lucro econmico o resultado entre o valor do capital investido, multiplicado pelo retorno sobre o capital investido, menos o custo de oportunidade do capital. Esse parece ser o conceito mais apropriado para o assunto desenvolvido no escopo deste trabalho, ou seja, sob o ponto de vista da teoria das finanas.

2.1 Custo de Oportunidade, Custo de Capital e Juros sobre o Capital Prprio

Alguns instrumentos complementares esto relacionados com a mensurao do valor de uma entidade. O custo de oportunidade, o custo de capital e os juros sobre o capital prprio so utilizados para essa

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finalidade. Conceitu-los com nfase na abordagem econmica o propsito do presente tpico. O custo de oportunidade vem sendo conceituado por vrios autores. Na tentativa de resumir alguns dos conceitos mais utilizados, pode o custo de oportunidade ser definido como a melhor alternativa de investimento desprezada quando na escolha de um outro, de mesmo risco. A entidade observada na condio de sistema aberto relaciona-se com diversas reas. Necessita de recursos das mais variadas formas, como, por exemplo, humanos, tecnolgicos, materiais, informacionais, financeiros entre outros. Nesse contexto, a entidade pode obt-los por meio de diversos agentes econmicos. Esses agentes econmicos resumem-se em fornecedores de recursos, podendo aparecer sob a forma de acionistas, debenturistas, instituies financeiras, entidades fornecedoras de materiais etc. O capital a somatria de tais fontes de financiamento exigveis ou no da entidade e, portanto, geram custo pela captao. O custo de capital pode ser conceituado como a remunerao mnima esperada pelos proprietrios de capital em relao entidade investida. O ideal proporcionar retorno superior a tal remunerao objetivando a gerao de valor para a entidade. Em verdade, o custo do capital um instrumento que serve como parmetro para a entidade tomar decises sobre investimentos. Essas decises recebem o respaldo de uma taxa referencial, que serve como limite mnimo para o retorno dos investimentos, eliminando alternativas incapazes de gerar valor para a entidade. Toda vez que a entidade no for capaz de remunerar seus credores e acionistas na taxa mnima de

retorno esperada (custo de oportunidade), constatam evidncias de destruio de valor. (...) o custo do capital prprio (kc) de uma empresa definido pelo retorno (k) requerido por seus acionistas ao investirem seus recursos no empreendimento. (Martins & Assaf Neto, 1991, p.482). Os autores citados completam o conceito argumentando que a empresa ao captar recursos no mercado acionrio ou reter parte dos lucros auferidos, dever aplic-los em ativos rentveis, objetivando produzir um retorno que possa remunerar seus acionistas em nvel equivalente s suas expectativas. Assim sendo, a remunerao mnima exigida pelos acionistas representa, em ltima anlise, o custo do capital prprio da empresa. Obviamente, a empresa almeja aplicar recursos em ativos que remunerem os acionistas em suas expectativas. Caso isso no ocorra, o reflexo ser imediatamente observado na desvalorizao do preo de mercado da ao refletindo na riqueza dos acionistas. O custo de capital permite a identificao de uma taxa mnima de atratividade dos investimentos de uma empresa e sua capacidade de agregar valor. O custo do capital equivale aos retornos exigidos pelos credores da empresa (instituies financeiras, debenturistas etc) e por seus proprietrios. Identifica o retorno que a empresa deve auferir em seus investimentos de maneira a remunerar suas fontes de financiamento. O CMPC obtido pelo custo de cada fonte de capital ponderado por sua respectiva participao na estrutura de financiamento. Sua frmula bsica a seguinte: CMPC = W1 x Ki + W2 x Ke. A tabela 2 demonstra essa frmula.

Tabela 2 Frmula do Custo Mdio Ponderado do Capital

Nomenclatura CMPC W1, W2. Ki Ke Significado Custo mdio ponderado de capital das vrias fontes de financiamento utilizadas pela empresa. Respectivamente, proporo de fundos de terceiros e prprios na estrutura de capital. Custo do capital de terceiros. Custo do capital prprio.

Fonte: ASSAF NETO, A. Estrutura e Anlise de Balanos. 5a ed., SP: Atlas, 2000.

A utilizao do custo mdio ponderado de capital fundamenta-se na questo de que a empresa, normalmente, mantm uma certa relao entre passivos exigveis e patrimnio lquido dentro de determinadas faixas.

A comparao entre projetos com fontes especficas de financiamento pode comprometer a escolha das melhores inverses de recursos, sendo, portanto, recomendvel o custo mdio ponderado

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de capital, com o objetivo de eliminar as possveis distores. Com relao ao CMPC, algumas situaes devero ser levadas em considerao. Basicamente so quatro as situaes a serem esclarecidas: (i) limitaes nas propores de fundos de terceiros e prprios; (ii) estrutura tima de passivo em relao ao patrimnio lquido; (iii) estratgia financeira, e (iv) risco. A questo da remunerao do capital prprio, tambm denominada de juros sobre o capital prprio, no assunto recente em contabilidade. Muito se discute sobre o conceito de lucro contbil no sentido de considerar todo o ganho auferido pelo capital investido pelos scios. O mago da questo a separao entre a mera remunerao do capital, se aplicado em outras circunstncias, e a remunerao desse capital auferida pela empresa em sua totalidade. A incluso dos juros sobre o capital prprio nas demonstraes de resultados, conforme sugerido pela legislao vigente, no deve ter a pretenso de apurar o custo de oportunidade do acionista. O conceito de custo de oportunidade do capital mais rigoroso, representando o retorno da melhor alternativa de investimento, desprezada pelo acionista, ao selecionar outra oportunidade de mesmo risco. Equivale taxa mnima de atratividade requerida pelos investidores. O uso do custo de oportunidade do capital prprio na apurao dos resultados permite que se avalie a efetiva remunerao do acionista. Cabe ressaltar, como limitao da utilizao dos juros sobre o capital prprio, que o mesmo no leva em considerao o risco inserido no negcio, a taxa de oportunidade do capital prprio e a correo do Patrimnio Lquido. A legislao brasileira limita o percentual de juro sobre o capital prprio em relao ao patrimnio lquido da empresa.

(i) resultado do exerccio; (ii) retorno sobre o investimento ( Return on Investment ROI); (iii) retorno sobre o patrimnio lquido (Return on Equity ROE); (iv) retorno operacional sobre o investimento; e (v) lucro residual ( Residual Income RI). No obstante, questiona-se a classificao da medida de desempenho tradicional, denominada lucro residual. Em verdade, tal medida est extremamente relacionada ao valor. Segundo Copeland; Koller; Murrin (2000), medidas contbeis tradicionais, como o lucro lquido, ignoram o custo de oportunidade do capital necessrio para gerar o lucro. O retorno sobre o capital investido ignora o crescimento como fonte de criao de valor. Lopo et al. (In: FIPECAFI, 2001) classificam o lucro residual como sendo uma medida de desempenho tradicional. No obstante, pela concepo apresentada, isso questionvel. Ainda segundo o mesmo autor, o lucro residual demonstra que a criao de riqueza ocorre sempre que a entidade investir em projetos cujos retornos superem o custo de capital. Conceituando, o lucro residual pode ser entendido como os recursos gerados pela entidade que sobram aps a deduo dos juros reais aplicados sobre o capital investido pelos scios. (Lopo et al. In: FIPECAFI, 2001, p.244). Alm da limitao derivada da utilizao de critrios contbeis tradicionais, deixa a desejar quanto identificao de taxas de juros utilizadas. Sob outro enfoque, o lucro residual definido como o lucro lquido operacional aps impostos Net Operating Profits After Taxes (NOPAT) menos uma despesa pelo capital investido. (RAPPAPORT, 2001, p.144). Por envolver conceitos embasados na concepo do valor, o lucro residual aproxima-se consideravelmente das medidas de desempenho fundamentadas em tais premissas. A sua classificao original, ou seja, considerada como tradicional pode ser revertida para a categoria de medida de desempenho baseada em valor.

2.2 Medidas de Desempenho Tradicionais

Com relao s medidas de desempenho, necessrio se faz a distino entre os indicadores conhecidos como tradicionais e os indicadores estruturados no conceito de valor. Lopo et al. (In: FIPECAFI, 2001) questionam a origem dos indicadores baseados no valor e ressaltam que algumas medidas de desempenho tradicionais so:

2.3 Medidas de Desempenho Baseadas no Valor

Na concepo de tcnicas modernas de gesto financeira, as medidas tradicionais de desempenho cedem espao para ferramentas mais arrojadas. Em verdade, verifica-se o refinamento de tcnicas j existentes e a busca pela eficcia do sistema de gesto.

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A gesto baseada em valor prioriza a maximizao do valor da empresa e, para tanto, se utilizam tcnicas e processos gerenciais orientados para tal premissa. Nessa abordagem, a nfase est nos direcionadores de valor (value drivers), sendo o custo de capital o mais utilizado. De maneira geral, as entidades investem numa diversidade de ativos. O objetivo de tal investimento resume-se na maximizao do seu valor. Em termos reais as entidades almejam por ativos que agregam maior valor para a empresa. No obstante, necessrio se faz a utilizao de medidas gerenciais que traduzam para gestores tais informaes. Objetivando atender demanda verificada anteriormente, surgem alguns indicadores de mensurao de valor. Dentre os indicadores mais tradicionais e conhecidos, destacam-se o Economic Value Added (EVA) e o Market Value Added (MVA),1 que sero abordados nos prximos tpicos. Existem outros indicadores que se baseiam nos mesmos fundamentos do EVA. Segundo Lopo et al. (In: FIPECAFI, 2001), alguns exemplos podem ser: (i) Cash Flow Return on Investment (CFROI); (ii) Shareholder Value Added (SVA); (iii) Adjusted Economic Value Added (AEVA) e (iv) Refined Economic Value Added (REVA). Ainda, segundo os mesmos autores, o CFROI um produto oferecido pela Boston Consulting Group e sua formatao similar taxa interna de retorno (TIR). Convertem-se dados de probabilidade em fluxos de caixa brutos. Dois so os processos realizados: (i) mensura-se e ajusta-se o fluxo de caixa pela inflao e o compara com o investimento corrigido realizado pelos proprietrios do capital e (ii) utiliza-se o ndice apurado no item anterior com uma taxa interna de retorno. O SVA estrutura-se no desconto de fluxos de caixa futuros a valor presente, calculando assim o valor da empresa. Seus precursores so: Alfred Rappaport e LEK/Alcar Consulting Group. A anlise de desempenho baseia-se na comparao do desempenho real do fluxo de caixa com o projetado. A abordagem do valor para o acionista estima o valor econmico de um investimento ao descontar os fluxos de caixa previstos pelo custo de capital. Esses fluxos de caixa, por sua vez, servem como ponto de partida para os retornos dos acionistas com base em dividendos e
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valorizao do preo da ao. (...) Enquanto o valor para o acionista caracteriza o valor econmico absoluto resultante do cenrio previsto, o SVA aborda a mudana no valor ao longo do perodo de previso (...) a criao de valor para o acionista resulta do investimento da empresa a taxas acima do custo de capital exigido pelo mercado de capitais. Rappaport (2001, p.50 e 70). Quanto ao Adjusted Economic Value Added (AEVA) e Refined Economic Value Added (REVA), segundo Lopo et al. (In: FIPECAFI, 2001), parecem ser verses adaptadas do EVA. A nfase do AEVA utilizar o valor corrente de ativos substituindo o valor contbil. No REVA utilizase o valor de mercado da firma do perodo anterior substituindo o valor contbil. Os dois indicadores adotam o fluxo de caixa, ressaltando que os mtodos norteadores de tais procedimentos so por demais complexos.

2.3.1 - Valor Econmico Agregado

Na concepo do valor econmico, como o objetivo enunciado de qualquer empresa gerar, em suas decises financeiras, um retorno que remunere as expectativas de rendimentos de seus proprietrios de capital, a comparao do retorno sobre o investimento (ROI) com o CMPC permite identificar se a empresa est agregando ou destruindo valor econmico. Tal comparao pode estar consubstanciada em um sistema de gesto. Nesse sistema de gesto, o valor econmico agregado ou economic value added, conceituado como uma medida de desempenho econmico. conhecido pela sigla EVA. Foi desenvolvido por economistas, e surgiu h mais de duzentos anos, com o objetivo inicial de medida de desempenho e sistema de gesto. Passou para a denominao efetiva de EVA aps vrios estudos efetuados pela Stern Stewart a partir dos anos oitenta. Em sua frmula original, EVA nada mais do que o valor econmico agregado ou adicionado de uma entidade, ou seja, o resultado da empresa que exceder remunerao mnima exigida pelos proprietrios de capital. Na nfase atual, EVA a estrutura para um sistema completo de gerncia

EVA e MVA so marcas registradas da Stern Stewart & Co.

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financeira e remunerao varivel que pode auxiliar o processo de tomada de decises das empresas. O lucro residual o lucro menos o retorno desejado do investimento em dinheiro. (HORNGREN; FOSTER; DATAR, 2000, p.663). O EVA em sua frmula original a simples noo de lucro residual, ou seja, o lucro operacional deduzidos os impostos e encargo sobre o capital; o lucro que excede o custo do capital utilizado para realizar o lucro operacional. Para Grant (1997), o economic value added definido como a diferena entre o lucro lquido operacional da empresa (antes do imposto) e o custo total do capital expresso em termos monetrios. Completa, ainda, que o EVA serve como um modelo de mensurao de sucesso das finanas corporativas, porque est estritamente alinhado com a maximizao da riqueza solicitada pelos acionistas. No obstante, nada impede de ser calculado aps o imposto de renda, como muito usual e conveniente. Em seu nvel mais bsico, o EVA, uma sigla para valor econmico agregado, uma medida de desempenho empresarial que difere da maioria das demais ao incluir uma cobrana sobre o lucro pelo custo de todo o capital que uma empresa utiliza. Mas o EVA muito mais do que uma simples medida de desempenho. a estrutura para um sistema completo de gerncia financeira e remunerao varivel que pode orientar cada deciso tomada por uma empresa, da sala do conselho at o cho da fbrica; que pode transformar uma cultura corporativa; que pode melhorar as vidas profissionais de todos na organizao, fazendo com que sejam mais bem-sucedidos; e que pode ajud-los a produzir maior valor para os acionistas, clientes e para eles prprios. (...) a maneira mais bvia pela qual o EVA auxilia gerentes a tomarem melhores decises cobrando suas operaes pelo custo de todo o capital. (EHRBAR, 1999, p.01). O autor sintetiza a questo explicando que o encargo sobre o capital induz gerentes a utilizarem ativos com maior cuidado, ou seja, dando nfase aos custos associados. Em verdade, permite a avaliao peridica do custo do capital em cada deciso a ser tomada, inclusive com a anlise dos reflexos entre custos operacionais e custos de capital.

Para Rappaport (2001), o EVA uma verso do lucro residual. Segundo o autor, o EVA ajusta o valor contbil ao chamado valor contbil de livro adicionando equivalentes de capital prprio com o objetivo de uma aproximao do caixa total investido na empresa. Do ponto de vista contbil, o EVA nada mais do que a aplicao efetiva do custo do capital prprio. Chama-se de Valor Econmico Adicionado ao lucro que a empresa produz depois de deduzir do lucro contbil o Custo do Capital Prprio. Ou seja, representa o ganho que sobra depois de considerar o Custo do Capital Prprio como se fosse despesa. (MARTINS, 1996, p.432). Na referida concepo, o valor econmico adicionado inicia-se pelo lucro contbil baseado nos princpios fundamentais de contabilidade, sendo em seguida, ajustado. Dois princpios bsicos de finanas empresariais podem ser cobertos quando se trabalha com valores de EVA projetado. So eles: (i) maximizao da riqueza dos acionistas; (ii) apurao do valor da empresa que depende do retorno futuro esperado pelos investidores, excludo o custo do capital. O lucro contbil no garante, por si s, a remunerao do capital. Mtodos alternativos devero cuidar dessa anlise. O EVA utilizado pelas entidades que optaram pela gesto baseada em valor e no simplesmente como um ndice de anlise financeira. Um sistema de gesto financeira um conjunto de polticas, procedimentos, medidas e mtodos financeiros que ajudam e controlam as operaes e estratgias de uma empresa. Isso o EVA. Matematicamente, pode-se explicar esse instrumento do sistema de gesto da seguinte maneira: EVA = LOP (CMPC INVT), onde:
LOP= CMPC= INVT= lucro operacional lquido aps tributao custo percentual de capital investimento total

Obviamente existem vantagens e limitaes. Embora o EVA no se constitua em uma novidade, consegue resgatar conceitos simples e fundamentais de uma gerncia voltada para anlise de valor. Dada a sua simplicidade de compreenso e capacidade de conscientizar gestores sobre perspectivas futuras do negcio, o EVA tem sido muito atrativo para auxlio no processo de tomada de decises.

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Pelo menos uma importante limitao pode ser identificada nesse processo. O EVA , quando calculado de maneira geral, leva em considerao os dados contbeis tradicionais, ou seja, tais informaes tendem a ocultar fatos que se tratados isoladamente, interfeririam com relevncia no resultado apurado. Na tentativa de uma sntese dos conceitos anteriormente abordados, pode-se dizer que o EVA mostra o lucro residual, ou seja, o excesso. Quando trazido a valor presente, o EVA representa a riqueza gerada na empresa, dentro de um perodo determinado.

2.3.2 - Market Value Added (MVA) e Goodwill

Tanto o EVA quanto o Market Value Added (MVA) advm da abordagem da administrao baseada em valor, ou Value Based Management (VBM). So indicadores de mensurao de valor que surgiram para atender forte demanda por posturas gerenciais mais arrojadas no mundo empresarial. Nessa abordagem de gerenciamento, as aspiraes, tcnicas de anlises e processos gerenciais so totalmente voltados para a maximizao da riqueza da empresa, conseqentemente, do acionista. Com relao ao EVA, reafirma-se que uma medida de lucro residual que orienta a gerncia sobre a gerao de valor da empresa. considerado residual, pois leva em considerao a remunerao do capital. O EVA, quando apurado das demonstraes financeiras da empresa, reflete o valor residual referente ao perodo, podendo inclusive ser projetado. No obstante, deixa a desejar quando na mensurao da efetiva riqueza criada ou consumida pela empresa num determinado perodo. Tentando minimizar tal problema, trabalha-se com valores projetados. Isso posto, para se chegar a essa criao efetiva de riqueza, necessrio se faz o cmputo do comportamento das cotaes das aes no mercado acionrio. Segundo Ehrbar (1999) o valor de mercado agregado (MVA) a medida definitiva de criao de riqueza. Supera outras medidas por ser a diferena entre entrada de caixa e sada de caixa, ou seja, o que investidores colocam na empresa como capital e o que poderiam receber na venda das aes no mercado corrente.

Em outras palavras, MVA equivalente estimativa do mercado de capitais do valor presente lquido ou NPV (mtodo do fluxo de caixa descontado para avaliao de investimentos) de uma empresa. Essencialmente, a diferena entre o valor total de mercado de uma empresa e o valor dos fundos nela investidos. Para Grant (1997), essa associao positiva entre as duas medidas (EVA e MVA) de sucesso financeiro indica favoravelmente que o EVA demonstra informaes positivas aos investidores sobre a capacidade da empresa em gerar valor econmico agregado no futuro. (...) o MVA automaticamente ajustado para o risco, j que os valores de mercado de empresas incorporam julgamentos de investidores quanto a risco alm de desempenho (...) uma medida que pode ser utilizada para comparar diretamente os desempenhos de empresas em setores diferentes ou at mesmo em pases diferentes (...) o objetivo financeiro maior de toda empresa deveria ser criar tanta riqueza para acionistas tanto MVA - quanto possvel. (EHRBAR, 1999, p.36). Alguns pontos fundamentais interferem na eficincia do clculo do MVA. So eles: (i) as mudanas no nvel geral da bolsa de valores podero sobrepujar a contribuio das aes da gerncia no curto prazo; (ii) o MVA somente poder ser calculado se a empresa tiver suas aes negociadas em bolsa e tiver um preo de mercado e (iii) mesmo para empresas de capital aberto, o MVA somente dever ser calculado no consolidado da empresa. O MVA de uma empresa pode ser considerado o valor presente do montante pelo qual investidores esperam que os lucros futuros excedam ou fiquem aqum do custo de capital. Para efeito desse estudo, opta-se pelo EVA por ser um indicador contextualizado nas premissas do MVA . Concluindo, o EVA um direcionador de valor, indicando o comportamento do MVA, ou seja, dando base para o seu clculo. No obstante, para se calcular o MVA, necessrio se faz a aplicao de ajustes para converter o valor contbil em valor econmico. Matematicamente tem-se: MVA = EVA / CMPC. Com relao ao goodwill, Hendriksen & Van Breda (1999) colocam como sendo o mais importante ativo intangvel na maioria das empresas. Ressaltam que

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um ativo de tratamento complexo, resultando em ateno especial na questo da mensurao. Segundo os autores, trs so os enfoques principais com relao avaliao: (i) utilizando-se de avaliao de atitudes favorveis em relao empresa; (ii) por meio do valor presente da diferena positiva entre lucros futuros esperados e o retorno sobre o investimento total, e, (iii) por meio de uma conta de avaliao, apura-se a diferena entre o valor total da empresa e as avaliaes dos ativos lquidos tangveis e intangveis. Martins (1972) conceitua o goodwill associado definio de ativo como sendo o resultado econmico que se espera obter no futuro. Numa outra colocao, resume que o goodwill pode ser considerado como o resduo existente entre a soma dos itens patrimoniais mensurados individualmente e o valor global da empresa. (MARTINS et al. In: FIPECAFI, 2001, p.124). O conceito de goodwill pode ser equiparado ao conceito amplo do MVA. O MVA e o goodwill caracterizam-se pela diferena entre o valor total de mercado de uma empresa e o valor dos fundos nela investidos. A prerrogativa que determina a diferena entre as aplicaes diz respeito forma de avaliao. A avaliao do investimento pelo MVA, normalmente, feita pelo custo corrigido, enquanto que no conceito amplo do goodwill essa avaliao pode ser efetuada pelo custo de reposio. Uma outra colocao pode ser feita na comparao do goodwill com relao ao EVA. Ao relacionar o EVA com o custo mdio ponderado de capital, pode-se chegar ao goodwill da empresa.

2.4 A Informao Contbil Baseada em Valor

A postura tradicional de contabilidade com nfase no lucro e rentabilidade j no atende, em sua plenitude, aos anseios dos usurios. Necessrio se faz que as informaes traduzam realidade empresarial aos seus gestores. Realidade essa que se preocupa demasiadamente com o conceito de valor. Demonstraes contbeis tradicionais perdem muito em essncia econmica das informaes divulgadas. Com as mutaes econmicas constantes, as entidades precisam traduzir em suas posies patrimoniais tais reflexos.

No obstante, muito tem se evoludo nessa questo. Recentes estudos e pesquisas na rea contbil atentam demasiadamente para o fator essncia econmica da informao. O parmetro escolhido dentre os usurios a criao de riqueza das entidades. Para se chegar medio da criao de riqueza, necessrio se faz uma estruturao das informaes contbeis baseada em valor. Inmeros so os conceitos atribudos a valor. No presente estudo, o conceito de valor se restringir a dois: (i) valor patrimonial e (ii) valor econmico. Por valor patrimonial entende-se o resultado da soma dos bens que constituem o patrimnio total de uma entidade em dado momento. Por valor econmico entende-se o fluxo futuro esperado (potencial de resultados) por uma entidade, consubstanciando-se no valor da empresa. Nesse aspecto, o conceito pragmtico de maximizao da riqueza dos acionistas como objetivo geral da empresa ampliado. Nesse conceito, agrega-se o interesse dos stakeholders. Portanto, a informao contbil baseada em valor dever atentar-se no somente para as solicitaes dos acionistas como tambm dos stakeholders. De acordo com Gitman (1997), uma empresa atenta aos stakeholders evitar, conscientemente, medidas que possam ser prejudiciais a eles, ou seja, afetar sua riqueza, transferindo-a empresa. Completa, ainda, que, em se mantendo um bom relacionamento entre as partes, vista como responsabilidade social da empresa, a mesma poder atingir melhor seu objetivo de maximizao da riqueza dos acionistas por meio da cooperao em lugar do conflito com seus stakeholders. Constatado o objetivo da empresa em maximizar a riqueza do acionista, foi considerando a prerrogativa de que o investimento do acionista revela atratividade econmica somente quando a remunerao oferecida for suficiente para remunerar o custo de oportunidade do capital prprio aplicado no negcio. Se uma empresa for capaz de remunerar aos seus proprietrios somente at o limite de suas expectativas mnimas de retorno, o seu valor de mercado restringe-se ao montante necessrio que se despenderia para edific-la, ou seja, ao valor de reposio de seus ativos (fixos e de giro). O valor criado ao acionista somente quando as receitas de vendas superarem a todos os dispndios incorridos, inclusive o custo de oportunidade do capital prprio.

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Continuando nessa linha de pensamento, quando o valor da empresa exceder ao valor de realizao de seus ativos ser indcio de que houve agregao de riqueza. Esse o conceito do Market Value Added (MVA) , tambm conhecido como goodwill. Cabe ressaltar que alguns autores renomados, como os da escola americana, no fazem uma ligao direta entre o MVA e o goodwill.

3. INFORMAES CONTBEIS ESTRUTURADAS PARA A GESTO BASEADA EM VALOR

Talvez a questo em iminncia ao se tentar estruturar dados contbeis a uma gesto direcionada ao valor seja: isso mesmo necessrio? Ao tentar buscar argumentaes a tal questionamento, mister se faz retornar questo primria sobre o objetivo de uma empresa. Ao se determinar que o objetivo principal de uma empresa o de maximizar a riqueza do acionista, inevitavelmente que informaes relacionadas criao de valor devero existir. Diante desse cenrio, qual informao contbil poder ser til, ou mais adequada, a uma administrao preocupada com a criao do valor? A contabilidade estruturada de acordo com os princpios contbeis no atende, em sua plenitude, gesto baseada em valor. Alguns ajustes devero ser efetuados, como por exemplo: pesquisas e desenvolvimento, investimentos estratgicos, contabilizao de aquisies, reconhecimento de despesas, depreciao, encargos de reestruturao, impostos etc. A informao contbil estruturada para o administrador preocupado com a questo do valor da empresa, dever, no mnimo, ser ajustada pelos itens anteriormente mencionados. Vrios so os modelos que, de alguma forma, objetivam apurar o valor de uma empresa. Dada a complexidade do assunto, busca-se, nesse estudo, apresentar os principais modelos de avaliao de empresas. Segundo Martins (In: FIPECAFI, 2001), os mais usuais resumem-se a oito, a saber: (i) modelo de avaliao patrimonial contbil; (ii) modelo de avaliao patrimonial pelo mercado; (iii) modelo do valor presente dos dividendos; (iv) modelo baseado no patrimnio lquido de aes similares; (v) modelo de capitalizao dos lucros; (vi) modelo dos mltiplos

de faturamento; (vii) modelo dos mltiplos de fluxo de caixa e (viii) modelo baseado no EVA. O modelo baseado no EVA ser objeto de estudo e anlise para a interpretao dos ajustes efetuados neste estudo. A escolha est estruturada em algumas premissas. Uma delas que entre os modelos mais estudados, esse parece atender com maior grau de eficincia questo da relevncia e confiabilidade da informao contbil. Outra premissa est relacionada com a objetividade das informaes que estruturam o modelo. Uma terceira premissa a cobertura dos princpios bsicos de finanas, o da maximizao da riqueza dos acionistas e o da apurao do valor da empresa, considerando o retorno futuro esperado pelos investidores, excludo o custo do capital.

4. AJUSTES CONTBEIS PARA A GESTO BASEADA EM VALOR

Esboada a contabilidade aplicada gesto baseada em valor, esse tpico trata do desenvolvimento dos ajustes contbeis necessrios para a elaborao de um sistema contbil nos preceitos de apurao do valor. Nesses ajustes, foram levados em considerao cada rgo normativo contbil e a legislao vigente, alm de exemplos de aplicaes. Vrios so os ajustes contbeis necessrios para sair de um sistema contbil objetivando lucro e rentabilidade e se chegar s premissas de valor. Tais ajustes diferem quanto ao segmento de mercado em que empresa se enquadra, fatores tecnolgicos, localizao geogrfica, enfim, particularidades de cada entidade. No obstante, sero abordados os principais ajustes para se chegar informao de criao do valor. Primeiramente, para o clculo do EVA de uma empresa, necessrio se faz a identificao de quais ajustes sero efetuados nas contas estruturadas pelos princpios fundamentais de contabilidade. A empresa de consultoria Stern Stewart, (...) por exemplo, identificou mais de 160 ajustes em potencial a serem feitos nos GAAP e nos tratamentos contbeis internos, todos podendo melhorar as cifras medidas de lucros operacionais e de capital. Qualquer mudana nos ajustes contbeis render uma cifra de EVA diferente, claro. (EHBAR, 1999, p.131).

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Quanto aos ajustes contbeis necessrios, alguns so determinantes e clssicos.Tais ajustes incluem, entre outros quesitos: o timing do reconhecimento de despesas e receitas, investimentos passivos em ttulos negociveis, ativos securitizados e outros tipos de financiamento fora do balano, encargos de reestruturao, inflao, converso de moedas estrangeiras, valorao de estoques, reservas contbeis, reconhecimento de devedores duvidosos, ativos intangveis, impostos, penses, despesas ps-aposentadoria, despesas de marketing, questes de intangveis e outras relativas a aquisies e investimentos estratgicos. Ainda segundo Ehrbar (1999), alguns ajustes clssicos so: (i) pesquisa e desenvolvimento; (ii) investimentos estratgicos; (iii) contabilizao de aquisies; (iv) lanamento de despesas; (v) depreciao; (vi) encargos de reestruturao; (vii) impostos e (viii) ajustes ao balano. Copeland; Koller; Murrin (2000) mencionam que os mercados emergentes em geral possuem princpios contbeis diferentes daqueles dos mercados desenvolvidos. Algumas diferenas contbeis devem ser levadas em considerao quando comparado o sistema contbil tradicional com um sistema estruturado em valor, entre elas: (i) critrios de correo monetria nas demonstraes financeiras; (ii) reavaliao de ativos; (iii) mtodo de equivalncia patrimonial para efeito de consolidao das demonstraes; (iv) contabilizao e reconhecimento das operaes de arrendamento mercantil leasing; (v) critrios para reconhecimento de ativos financeiros valor de mercado ou custo histrico; (vi) possibilidade de descontar passivos ou contas a receber de longo prazo para o valor presente; (vii) mtodos de depreciao; (viii) divulgao de contingncias e (ix) impostos, inclusive diferimento. Comparando a posio dos autores analisados, verifica-se que alguns ajustes so comuns e outros no. Na tentativa de um consenso entre esses autores, na estrutura proposta no escopo desse estudo, a seguir sero considerados os ajustes anteriormente mencionados. Os ajustes propostos so: (i) critrios de correo monetria nas demonstraes contbeis; (ii) reavaliao de ativos; (iii) equivalncia patrimonial; (iv) arrendamento mercantil; (v) apropriao de gastos com pesquisas e desenvolvimento; (vi) reconhecimento de passivos de longo prazo a valor presente; (vii) mtodos de depreciao; (viii) divulgao de contingncia;

(ix) impostos e diferimento; (x) ativos intangveis goodwill e (xi) custo de oportunidade do capital. Tal estrutura levou em considerao a legislao brasileira vigente, os rgos que normatizam e regulamentam as questes contbeis e, por ltimo, o ajuste baseado no valor. Aps a fundamentao terica para cada ajuste proposto foi apresentado um exemplo completo aplicado a uma empresa.

4.1 Sistema Contbil Baseado em Valor

Elaborar um sistema de informao contbil baseado em valor no tarefa simples. Em verdade, tornase um sistema em at certo ponto audacioso. Tal prerrogativa fundamenta-se em algumas premissas: (i) a contabilidade tradicional no considera o custo de oportunidade do capital prprio; (ii) a contabilidade efetuada de acordo com os princpios fundamentais de contabilidade no demonstra informaes relacionadas com valor; (iii) a legislao societria vigente est desatualizada em pontos fundamentais que, de certa forma, interferem no valor do patrimnio da empresa; (iv) os rgos de classe e regulamentadores, como o CFC, IBRACON e CVM no se posicionam com relao ao disclosure da informao contbil ao usurio com relao medida de valor. Enfim, muitas outras questes poderiam ser levantadas no tocante s dificuldades encontradas para se efetuar um sistema contbil voltado para o valor. Os contadores tm lutado de forma herclea durante o ltimo quarto de sculo para fazer com que demonstrativos de resultados e balanos reflitam mais precisamente a condio financeira e o desempenho das corporaes. (...) a distncia crescente, por assim dizer, entre os GAAP e a realidade decorre de uma tendncia extremamente conservadora da profisso contbil. Quando contadores se deparam com uma escolha entre vrias maneiras de tratar um item, quase que invariavelmente escolhem a opo que colocar a menor cifra no demonstrativo de resultados ou no balano patrimonial. Eles imediatamente baixam todos os gastos em intangveis como pesquisa e desenvolvimento e treinamento de funcionrios mesmo que as empresas faam essas despesas apenas porque esperam um retorno positivo no futuro. (EHRBAR, 1999, p.129)

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A entidade deseja muito mais que isso. Necessita de medidas que ofeream indicaes e feedback confirmando ou refutando as decises de alocao de capital. No obstante, esse estudo almeja preencher uma lacuna perfeitamente visvel no sistema contbil tradicional. Trabalhar com dados que traduzam lucro e rentabilidade no mais suficiente para as empresas assegurarem sua continuidade, enquanto trabalhar com dados que traduzam valor passa a ser questo de sobrevivncia do negcio. Em inmeras vezes, a empresa obtm lucro contbil, distribui uma parcela desse montante e, sem perceber, no est conseguindo gerar riqueza. Possivelmente essa empresa se descapitalizar e apresentar forte tendncia descontinuidade. Nesse momento, o objetivo traar alguns ajustes necessrios para a elaborao de um sistema contbil baseado no valor. Tal prerrogativa enfatiza a contabilidade partindo dos moldes tradicionais, sendo ajustada para se obter parmetros relacionados ao valor. No o objetivo deste estudo mudar a estrutura conceitual contbil, nem os princpios fundamentais de contabilidade. O intuito trabalhar com um sistema contbil totalmente voltado para questes gerenciais, com o propsito de atender aos usurios principais em consonncia com o descrito no escopo deste trabalho, ou seja, maximizar a riqueza dos acionistas.

5. CONCLUSES
O presente estudo envolveu pesquisa e questionamento em diversos assuntos. No obstante, tais assuntos merecem ser refletidos e repensados com o intuito de contribuir para o crescimento e evoluo do pensamento contbil. No obstante, para o esclarecimento das etapas anteriormente mencionadas, buscou-se o aprofundamento da teoria contbil e um estudo da teoria das finanas. No primeiro objetivo proposto no trabalho, ou seja, se a contabilidade deve informar resultado revelador anlise da maximizao da riqueza do acionista, constatou-se o seguinte: (i) a teoria contbil aborda vrios enfoques aplicados contabilidade; dentre esses enfoques, ressaltase o econmico; (ii) na abordagem econmica, o

lucro est estruturado nos preceitos do valor; (iii) a gesto baseada em valor no considera como medidas vlidas o lucro e a rentabilidade e sim o valor agregado; (iv) a contabilidade, sendo instrumento de informao gerencial, dever informar ao seu usurio principal dados que retratem, alm do lucro e da rentabilidade, o valor; (v) o sistema contbil aplicado aos princpios de valor atende ao usurio principal e esse, por sua vez, pode analisar a maximizao de sua riqueza durante o perodo; (vi) a informao contbil, nessas condies, torna-se relevante e til para a abordagem proposta. Como apresentado durante o estudo, a contabilidade tradicional no atende em sua plenitude aos anseios dos usurios. De maneira geral os profissionais da rea so preparados para apurar o resultado da entidade visando ao lucro e rentabilidade, deixando a desejar no quesito valor, em ltima anlise, os contadores no mensuram o custo do capital prprio. No segundo objetivo proposto, se a contabilidade de acordo com os princpios fundamentais, oferece medidas de lucro, rentabilidade e valor ao seu usurio principal, constatou-se o seguinte: (i) anlise dos pontos divergentes entre a contabilidade tradicional e a contabilidade aplicada ao conceito de valor; (ii) constatao de ajustes contbeis a serem efetuados na contabilidade tradicional; (iii) elaborao de um modelo contbil, partindo de um elenco sistematizado de contas para o desenvolvimento do mesmo; (iv) aplicao prtica de um exemplo, utilizando os ajustes propostos e analisando os resultados obtidos; (v) elaborao da demonstrao do Valor Econmico Agregado em conjunto com as demonstraes financeiras da entidade no exemplo desenvolvido; (vi) aplicao prtica dos ajustes propostos partindo de demonstraes financeiras publicadas e anlise dos resultados obtidos. De acordo com Stewart (1990) h evidncias sugestivas de que o EVA a chave para o sucesso das empresas, onde o valor de mercado excede os recursos prprios comprometidos empresa. Tanto a teoria quanto as pesquisas apontam para a mesma concluso: o EVA deveria ser adotado como o objetivo predominante de qualquer companhia que tenha como objetivo a maximizao da riqueza do shareholders.

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Diante de tais consideraes, o estudo atingiu seus objetivos de enaltecer a teoria e a utilizao da contabilidade na moderna viso de criao de valor, tornando-se indispensvel e til para os executivos e investidores. Alm de ter mantido uma forte interdisciplinaridade no estudo da contabilidade e finanas. A premissa fundamental do trabalho cientfico, alm da consistncia terica, justificar aplicabilidade prtica. Neste estudo, ob-

serva-se o atendimento s duas questes anteriormente ressaltadas. No obstante, apesar das limitaes j abordadas nos tpicos anteriores, presume-se que o estudo tenha dado uma contribuio efetiva para a contabilidade, sendo direcionador de futuros estudos e trabalhos aprofundados na rea, enaltecendo, assim, a atividade contbil e contribuindo para uma melhor gesto empresarial.

REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS
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Revista Contabilidade & Finanas - USP, So Paulo, n. 33, p. 16 - 32, setembro/dezembro 2003

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Revista Contabilidade & Finanas - USP

Adriana Maria Procpio de Arajo Alexandre Assaf Neto

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NOTA: Endereo dos autores: ADRIANA MARIA PROCPIO DE ARAJO ALEXANDRE ASSAF NETO Universidade de So Paulo Campus Ribeiro Preto Avenida dos Bandeirantes n 3900 Monte Alegre - Ribeiro Preto 14040900 - SP Revista Contabilidade & Finanas - USP, So Paulo, n. 33, p. 16 - 32, setembro/dezembro 2003