Marisol Huerta (55) 1670 2224 marisol.huerta.mondragon@banorte.

com

Grupo Bimbo (BIMBO)

Reporte 1T11 negativo a nivel operativo, afecta alza materias primas.
Bimbo, registr durante el 1T11 resultados mixtos, con un avance en ingresos de 3.5% a/a, contra una cada en el EBITDA de 9.8% y de 5.7% en la utilidad neta en el mismo periodo A nivel de ingresos, el mejor desempeo en ventas de Mxico (+7.2%) y Latinoamrica (+13.9%), compensaron la cada que registro Estados Unidos (-3.6%), relacionada con la apreciacin del peso en el trimestre. En dlares los ingresos de EUA crecieron 2.1%. El incremento en materias primas (trigo, cocoa, azcar y aceites) presionaron el margen bruto en 100pb. A pesar de la debilidad de los resultados, se observan una recuperacin en ingresos en cada uno de sus mercados. Recientemente la emisora realiz un Split accionario de 4 a 1. Reiteramos nuestra recomendacin de COMPRA y Precio Objetivo en Ps30.00 ajustado por split. Bimbo reporto cifras negativas a nivel operativo, las cuales fueron por debajo de nuestras expectativas y las del consenso. Estimamos una reaccin a la baja en el precio de la accin. No obstante, a pesar de la debilidad que registran los resultados de la compaa, observamos que existe una recuperacin en ingresos con respecto a los observados en el trimestre inmediato anterior, lo que va acorde con nuestras expectativas. En nuestra opinin, la debilidad en los resultados relacionada con alza en materias primas ya se encuentra en el precio de la accin, el mayor riesgo que vemos est relacionado con la apreciacin del peso frente al dlar, una vez que cerca del 40% de sus ingresos son en dicha moneda. No obstante, un mayor desempeo en ingresos como en volmenes podra compensar la apreciacin cambiaria. Hacia adelante, estamos positivos de las sinergias que se generarn con la integracin de Sara Lee a las operaciones en Estados Unidos que de entrada generar un incremento de 23% en las ventas y abrir la posibilidad de expandir las operaciones a mercados como Asia, frica y pases de Europa de Este y Central, a lo que sumamos la recuperacin que estimamos deber seguir mostrando mercados como Mxico y Latinoamrica, con base en las expectativas de mejora en el gasto privado. Lo anterior, nos permiten mantener nuestra recomendacin de COMPRA y Precio Objetivo en Ps30.00. Vemos como positivo la realizacin de un split accionario de 4 a 1, lo que en nuestra opinin hace ms atractiva a la emisora. Sobre el trimestre, los ingresos consolidados crecieron 3.5% en comparacin con el mismo periodo el ao pasado, lo cual refleja aumentos de 7.2% en los ingresos de Mxico, y de 13.9% en Latinoamrica. Lo anterior contrarresto el descenso de 3.6% en pesos en los ingresos de Estados Unidos, derivado de un menor tipo de cambio. En dlares los ingresos de EUA crecieron 2.1%.

1T11
Riesgo:
Precio Actual: Precio Objetivo 2011: Dividendo: Rendimiento Esperado: Mximo 12 meses: Mnimo 12 meses:

Abril 25, 2011

COMPRA
Bajo
Ps25.51 Ps30.00 Ps0.55 19.7% Ps27.13 Ps21.87

126.00 117.47 108.93 100.40 91.87 83.33 74.80 A-10 M-10 J-10 A-10 S-10 O-10 N-10 D-10 F-11 M-11
BIMBOA IBMV

Datos bsicos de la accin Clave de pizarra: Valor de mercado: Acciones en circulacin: % entre el pblico: Volumen acciones: BIMBOA Ps29,783 1,176M 36.0 0.60M

Indicadores clave ROE: Rendimiento dividendo: Deuda Neta / Capital: Deuda Neta / EBITDA: EBITDA / Intereses: 12.87% 0.5% 67.10% 1.9x 4.9x

Estimados anuales
(millones de ps.)

Evolucin (millo nes de ps.) Trimestral

1 1 B an. Estimado Co n. Estimado T1 Ventas EB ITDA M . EB ITDA U. Neta UP A 29,31 2 3,220 1 .0% 1 1 97 ,1 1 .02 29,496 3,41 0 1 .6% 1 1 ,299 10 .1 29,335 3,500 1 .9% 1 1 ,206 1 .03 1 0 T1 28,334 3,571 1 2.6% 1 ,270 1 .08

Var. A/A 3.5% -9.8% -1 .6 -5.7% -5.7%

Var. vs. Est. -0.6% -5.6% -0.6 -7.9% -7.9%

Var. vs. Co ns. -0.1 % -8.0% -0.9 -0.7% -0.7%

Ventas Utilidad Operativa EBITDA Margen EBITDA (%) Utilidad Neta UPA (Ps) Mltiplos P/U (x) VE/EBITDA (x) P/VL (x)
Fuente: Anlisis Banorte

2011E 135,777 13,256 16,541 12.2 1,421 1.2 21.0 3.5 0.8

2012E 158,468 19,757 23,446 14.8 9,682 8.2 3.1 2.2 0.6

Marisol Huerta (55) 1670 2224 marisol.huerta.mondragon@banorte.com

El margen bruto registr una contraccin de 100pb, derivado de el incremento en los precios de materias primas (trigo, azcar, cocoa y aceites.. Por su parte, los gastos generales como porcentaje de las ventas crecieron 10pb. Los gastos en Mxico, que resultaron ms eficientes lograron compensar el incremento en distribucin que se realiz en Latinoamrica y mayores gastos en mercadotecnia en Estados Unidos. Derivado de lo anterior, la utilidad despus de gastos generales cay de 9.8%, un retroceso de 110pb en margen a 8.1% desde 9.2%. En el trimestre, el EBITDA cay 9.8%, en tanto que el margen se contrajo 1.6 puntos porcentuales, a 11.0%.La utilidad neta retrocedi 5.1% que el margen se contrajo 40 pb, a 4.1%, derivado de la presin antes mencionada en el margen bruto, en la utilidad despus de gastos generales que fue parcialmente compensado con el menor pago intereses y ganancias cambiarias. Al final del 1T11 la deuda total fue de Ps33,047 millones contra los Ps35,147 millones del mismo trimestre del ao anterior. La generacin de efectivo durante el trimestre y los pagos anticipados de deuda en los ltimos 12 meses propici un nivel en deuda neta de Ps29,200 millones. La relacin de deuda neta a UAFIDA fue de 1.9 veces, contra el 1.8 veces del ao anterior. En relacin a la deuda, la empresa anunci este da la contratacin de un crdito sindicado por Ps1,300 millones de dlares que ser utilizado para refinanciar las obligaciones existentes y fondear parte de la adquisicin de Sara Lee, cuyo cierre se tiene previsto para mediados de ao. La transaccin mejora el perfil de obligaciones de la compaa, con el incremento en el plazo promedio de 4.9 a 5.5 aos y la disminucin de 5.7% a 3.9% en el costo financiero ponderado

Marisol Huerta (55) 1670 2224 marisol.huerta.mondragon@banorte.com

Certificacin de los Analistas.

Nosotros, Carlos Hermosillo Bernal y Marisol Huerta Mondragn, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinin personal sobre la(s) compaa(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensacin directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinin en algn sentido especfico en este documento.

Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Burstiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participacin en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilizacin de informacin privada en su beneficio y evitar conflictos de inters. Los Analistas se abstendrn de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboracin de recomendaciones. Remuneracin de los Analistas. La remuneracin de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de sus filiales. Dicha remuneracin se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeo individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas debern advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensacin por transaccin especfica alguna en banca de inversin o en las dems reas de negocio. Actividades de las reas de negocio durante los ltimos doce meses. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a travs de sus reas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversin y banca corporativa, a un gran nmero empresas en Mxico y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estn prestando o en el futuro brinden algn servicio como los mencionados a las compaas o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneracin por parte de dichas corporaciones en contraprestacin de los servicios antes mencionados. En el transcurso de los ltimos doce meses, Casa de Bolsa Banorte, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversin o por alguna de sus otras reas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podra ser objeto de anlisis en el presente reporte: CEMEX, GEO, SARE e ICA. Actividades de las reas de negocio durante los prximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversin o de cualquier otra de sus reas de negocio, por parte de compaas emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podra ser objeto de anlisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del ltimo trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o ms de su cartera de valores o portafolio de inversin o el 10% de la emisin o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: AMX y NAFTRAC. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a ste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, funge con alguno de dichos caracteres de acuerdo al Art.2 Fr.XIX de la Ley del Mercado de Valores en las emisoras que pueden ser objeto de anlisis en el presente documento. Gua para las recomendaciones de inversin.

Referencia COMPRA MANTENER VENTA

Cuando el rendimiento esperado de la accin sea mayor al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la accin sea similar al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la accin sea menor al rendimiento estimado del IPC.

Aunque este documento ofrece un criterio general de inversin, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algn valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversin, perfil de riesgo y posicin financiera. Determinacin de precios objetivo Para el clculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinacin de metodologas generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, ms no limitativa, el anlisis de mltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro mtodo que pudiese ser aplicable en cada caso especfico conforme al Art. 188 Fr.II. de la Ley del Mercado de Valores. No se puede dar garanta alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endgenos y exgenos que afectan el desempeo de la empresa emisora, el entorno en el que se desempea e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su inters y ocasionarle la prdida parcial y hasta total del capital invertido. La informacin contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaracin alguna respecto de su precisin o integridad. La informacin, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisin, pero estn sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan responsabilidad alguna por cualquier prdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podr ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorizacin escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte.