Universidade de Braslia UnB Departamento de Economia Graduao

DO PADRO OURO A BRETTON WOODS : ALGUMAS CONSIDERAES

Lvia Medeiros Mendes

Braslia, 2005.

NDICE

1. INTRODUO.................................................................................................................. 3 2. TIPOS DE REGIMES CAMBIAIS .................................................................................. 4 3. O SISTEMA MONETRIO INTERNACIONAL............................................................ 7 3.1 O Padro Ouro ........................................................................................................... 7 3.2 O Perodo entre Guerras............................................................................................ 9 3.3 O Sistema Bretton Woods........................................................................................ 11 3.3.1 O Fundo Monetrio Internacional ....................................................................... 14 3.4 O Colapso de Bretton Woods .................................................................................. 15 4. PROBLEMAS DO PADRO OURO E DO PADRO CMBIO-OURO .................... 16 5. CONSIDERAES FINAIS .......................................................................................... 18

6. REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS........................................................................... 19

1. INTRODUO O sistema monetrio internacional consiste em um sistema de regras e convenes que governam as relaes financeiras entre os pases. Pode ser identificado por trs caractersticas-chave: a maneira pela qual um mercado de cmbio organizado, os tipos de ativos usados para financiar ou liquidar desequilbrios de pagamentos entre pases e o mecanismo de ajuste a dficits e supervits de pagamento, o chamado problema da consistncia. A primeira est associada aos padres de ajuste das taxas de cmbio. A segunda definida pela natureza dos ativos de reserva, que podem ser em espcie (ex: Padro ouro, que ser estudado mais adiante) ou fiducirias em que o valor da moeda determinado pelos agentes econmicos a cada momento. A terceira consiste em encontrar um mecanismo que induza a consistncia entre os objetivos dos vrios pases levando-se em conta o suposto bsico de que a soma de dficits e supervits dos balanos de pagamentos de todos os pases em um determinado perodo de tempo tem de ser igual a zero. Isso ocorre em 3 situaes: (1) um enfoque do tipo n-1, em que o n-simo pas abre mo de definir metas externas, (2) mecanismo de ajuste automtico, como taxas de cmbio flexveis ou (3) coordenao de polticas entre pases. Para o caso (1), um bom exemplo o sistema de Bretton Woods em que um pas permite que sua posio em divisas se ajuste ao nvel requerido para acomodar as polticas aplicadas pelos demais pases, a alternativa (2) bem representada pelas experincias de diversos pases nos anos 70 e a alternativa (3) bem exemplificada pelo perodo a partir da segunda metade dos anos 70, quando as tentativas de coordenao entre as principais economias passaram a ser um exerccio sistemtico. O presente trabalho tem por objetivo discutir os problemas dos regimes padro ouro e padro ouro-cmbio. Para isso, ser apresentada a evoluo do sistema monetrio internacional desde o padro ouro a Bretton Woods que ajudar a entender o funcionamento destes dois regimes cambiais. Na primeira seo sero apresentados os diferentes tipos de regimes cambiais. Na seo subseqente, o padro ouro, o perodo entre guerras, o sistema Bretton Woods sero explicados. Na penltima seo os problemas de cada um dos sistemas sero explicitados.

2. TIPOS DE REGIMES CAMBIAIS Para que as transaes internacionais sejam viveis, os preos nos diferentes pases devem poder ser comparados, e deve haver alguma forma de converter a moeda de um pas na moeda do outro. A taxa de cmbio nos mostra qual a relao de troca entre duas unidades monetrias diferentes, ou seja, o preo relativo entre diferentes moedas. O cmbio pode ser fixo ou flexvel. Num sistema de cmbio fixo, o Banco Central fixa o preo da moeda nacional em relao moeda estrangeira (paridade da moeda) e passa a trocar moeda nacional por moeda estrangeira (ou vice-versa) a fim de estabilizar a taxa de cmbio, ou seja, a oferta interna de moeda aumenta ou diminui para manter a taxa cambial constante. O processo de fixao da taxa de cmbio pode ser feito por meio de uma ncora unilateral, mais comum em naes em desenvolvimento que fixam o valor da moeda nacional em relao moeda de uma nao industrializada, em que a primeira nao assume total responsabilidade de manter a taxa cambial no valor com o qual se comprometeu ou por meio de um arranjo cooperativo, caracterstico de economias mdias e grandes, em que a sustentao das taxas fixas uma responsabilidade compartilhada por vrias naes. No regime cambial flexvel, a autoridade monetria no tem compromisso algum de apoiar uma determinada taxa. Todas as flutuaes na demanda e na oferta de moeda estrangeira acomodam-se por meio da alterao de preo da moeda estrangeira em relao nacional. O Banco Central define a oferta monetria sem se comprometer com uma taxa cambial e, depois, permite que ela flutue em resposta aos distrbios econmicos. Concretamente, os regimes cambiais se localizam entre os extremos: taxas semifixas dentro de faixas (bandas), com variao ampla ou estreita; flutuao suja por interveno do Banco Central; taxas reais de cmbio estabelecidas como objeto de poltica e cujo controle comanda a taxa nominal, etc. Esses casos que ocorrem so sempre uma combinao de taxas fixas e flexveis. Segundo a classificao das taxas de cmbio, podemos ter um sistema de taxas de cmbio fixas com uma banda de flutuao estreita em torno de um valor de paridade, um

sistema de taxas de cmbio fixas com uma banda de flutuao ampla, um sistema de paridade ajustvel, um sistema de paridade administrada ou um sistema de taxas de cmbio de livre flutuao. Em sntese, pode-se considerar os diferentes regimes cambiais como regimes de cmbio fixos (de puro ajustvel) e regime de cmbio flutuante (de puramente livre a administrado). Os vrios tipos de regimes cambiais e suas experincias so descritos no quadro abaixo: PRINCIPAIS CARACTERSTICAS O valor do cmbio

REGIMES 1 Livre

EXPERINCIAS RECENTES Na prtica, nenhum pas tem uma flutuao pura, EUA, Alemanha e a Sua (de acordo com alguns economistas) esto prximos. economias avanadas tm

Flutuao (Free Float)

determinado pelo mercado.

livremente

Intervenes espordicas do Banco Central na taxa de Muitas 2Flutuao Administrada (Dirty Float) cmbio do mercado. Interveno (esterilizada esterilizada) mudanas internacionais. O Mecanismo da Taxa de Cmbio do Sistema Monetrio Europeu (European 3 Flutuao de uma A taxa de cmbio nominal pode flutuar dentro da banda. O centro da banda uma taxa fixa. Monetary System ERM) o melhor exemplo regime. As crises de 1992-93 do Sistema Monetrio Europeu mostraram claramente que o sistema pode ser objeto de severas especulaes. conhecido deste tipo de nas e resulta ativa Austrlia adotado este regime: Canad e a (de acordo com alguns no economistas). O Mxico adotou um em sistema similar a este aps a crise de reservas 1994 95.

dentro Banda

REGIMES

PRINCIPAIS CARACTERSTICAS A taxa de cmbio nominal

EXPERINCIAS RECENTES

4 Taxa de Cmbio Fixo, mas ajustvel

fixa, mas o banco central no o regime mais popular do sculo. obrigado a manter a paridade Muitos pases emergentes continuam a indefinida. Os desajustamentos se submeter ao sistema Exemplo do da paridade (desvalorizaes) Mxico, 1993-93 e Tailndia, 1997. so instrumentos polticos Historicamente, um nmero pequeno poderosos. de pases tem tido um sistema deste tipo. Alguns deles, entretanto, no obtiveram esses pases sucesso. foram Quando forados a enfrentaram grandes choques externos, abandonarem o regime. Hong Kong e Estnia adotaram currency board. Nome genrico dado a uma forma extrema do sistema de comit de moeda (currency board system), onde o pas abandona completamente sua autonomia monetria adotando a moeda de um outro pas.

5 Comit de moeda (Currency Board)

Sistema muito rgido de taxa de cmbio fixo. A autoridade monetria somente pode quando interferir houver

entrada de divisas.

6 Dolarizao plena (Full Dollarization)

Existem

poucos

episdios

de

dolarizao plena. Um regime similar a esse tem dado relativamente certo no Panam.

Tendo visto os vrios tipos de regimes cambiais, na seo seguinte ser apresentado o sistema monetrio internacional desde o padro ouro at o sistema Bretton Woods.

3. O SISTEMA MONETRIO INTERNACIONAL Um bom sistema monetrio internacional, segundo Salvatore, aquele que maximiza o fluxo do comrcio e dos investimentos internacionais e conduz a uma distribuio eqitativa dos ganhos provenientes do comrcio entre as naes do mundo. Em uma economia aberta, os formuladores da poltica econmica tentam manter o equilbrio interno (pleno emprego e um nvel de preos estvel) e o equilbrio externo (evitando desequilbrios excessivos nos pagamentos internacionais). A definio de equilbrio externo depende de diversos fatores, incluindo o regime da taxa de cmbio e as repercusses no estrangeiro, a capacidade de um pas atingir os equilbrios interno e externo depende das polticas que outros pases adotam. Nos seguintes tpicos veremos como os pases, com os vrios arranjos internacionais das moedas, tentaram manter o equilbrio externo e interno durante o perodo 1870-1973.

3.1 O Padro Ouro

O padro ouro como instituio legal data de 1819, quando o parlamento ingls aprovou o Resumption Act (Lei que exigia que o Bank of England reassumisse sua prtica, interrompida quatro anos aps as Guerras Napolenicas, de trocar notas por ouro). Posteriormente, outros pases como Alemanha e Japo tambm adotaram o padro ouro. Londres, dado o seu destaque no comrcio internacional e o desenvolvimento acelerado de instituies financeiras, se tornou o centro do sistema monetrio internacional com base no padro ouro. No padro ouro, todos os pases relacionam suas moedas ao ouro (as reservas internacionais oficiais tomam a forma de ouro) e cada pas no pode impedir importaes e exportaes pelas suas fronteiras. Dessa forma, o padro ouro resulta em taxas de cmbio fixas entre todas as moedas, que era chamada paridade da moeda. A taxa de cmbio poderia ento ficar acima e abaixo da paridade da moeda (dentro dos pontos de ouro).

Por causa da simetria inerente do padro ouro, nenhum pas no sistema ocupa uma posio privilegiada de estar desobrigado do compromisso de intervir.1 Considerando os efeitos internacionais de uma compra de ativos domsticos por um banco central no padro ouro, percebe-se a natureza simtrica do ajuste monetrio internacional nesse sistema. Sempre que um pas est perdendo reservas e vendo sua oferta de moeda diminuir, como conseqncia, os pases estrangeiros esto ganhando reservas e vendo suas ofertas de moeda ser expandida. Nesse sistema existia um mecanismo automtico poderoso que assegurava o equilbrio do balano de pagamentos descrito por David Hume, o mecanismo do fluxo do preo em espcie (chamado de regras do jogo que exigia que os governos das naes reforassem os efeitos dos fluxos do ouro sobre a oferta monetria, ao invs de compensar (esterilizar) esses fluxos). Esse mecanismo, que era possvel devido ao fato de a oferta de moeda de cada nao consistir em ouro ou papel moeda lastreado pelo ouro, consistia na idia de que os pases com supervits no balano de pagamentos sofreriam expanso monetria, porque as entradas de ouro levariam a um aumento do ouro em poder de seus bancos centrais e, com isso, a um aumento de seus passivos monetrios. De maneira inversa, pases com dficits no balano de pagamentos e sada de ouro sofreriam contrao monetria: os passivos monetrios de seus bancos centrais diminuam quando esses bancos centrais vendiam ouro. Os nveis de preo dos produtos subiriam nos pases com supervits nos pagamentos quando seu meio circulante aumentasse; j os preos desses produtos iriam cair nos pases com dficits nos pagamentos, com a reduo de seu meio circulante. Em resultado, as exportaes das naes deficitrias seriam estimuladas e as suas importaes desencorajadas, at que o dficit fosse eliminado. O oposto ocorreria nos pases superavitrios. A mudana na relao entre nveis de preos internacionais continuaria at que fosse alcanado o equilbrio do balano de pagamentos (ocorre quando a soma de conta corrente e da conta capital igual a zero).

No sistema Bretton Woods, que veremos mais adiante, no existe essa simetria. O dlar passa a ser a ensima moeda. Portanto, todos os outros pases intervm para manter suas taxas fixas em relao ao dlar que est relacionado ao ouro. Os Estados Unidos, nesse caso, esto desobrigados do compromisso de intervir.

A existncia desse mecanismo de ajuste implicava que a nao no poderia adotar uma poltica monetria para alcanar o pleno emprego sem inflao, j que fazer isso seria interferir no ajuste e desequilibrar o sistema. Contudo, o desempenho dos pases em manter o equilbrio interno no foi uniforme: os pases superavitrios nem sempre tomavam medidas para reduzir os influxos de ouro, pois os incentivos para seguir as regras so aplicados com muito mais fora nos pases em dficit do que em supervit. Desse modo, na prtica os pases em dficit que asseguravam o equilbrio. Na seo 3.2 veremos como o sistema monetrio internacional foi afetado com a ecloso Primeira Guerra Mundial.

3.2 O Perodo entre Guerras

Durante a Primeira Guerra Mundial, os governos efetivamente suspenderam o padro ouro e o endividamento internacional cresceu rapidamente. Aps a guerra, esse endividamento continuou a crescer, em parte devido ao Tratado de Versalhes, que imps altos pagamentos de reparao Alemanha. Alm disso, depois da guerra a Alemanha e outros pases da Europa Central tiveram perodos terrveis de inflao. No perodo de 1919 a 1924 as taxas de cmbio flutuaram violentamente. Com a finalidade de colocar em ordem a situao catica e reconhecendo que a disponibilidade do ouro poderia ser inadequada para atender s demandas dos bancos centrais por reservas internacionais, os governos decidiram estabelecer o padro troca parcial de ouro que era mais do tipo padro ourocmbio do que um puro padro ouro, pois tanto o ouro quanto as moedas conversveis em ouro foram utilizados como reservas internacionais. No padro cmbio-ouro, se ativos de pases que apresentassem dficits e que possussem moedas atreladas ao ouro fossem adquiridos por pases que no possussem moedas atreladas ao ouro e que apresentassem supervits, os pases com dficits no seguiriam as regras do jogo e reduziriam o passivo de seus bancos centrais. Dessa forma, os meios circulantes dos pases com supervits aumentariam, sem uma correspondente reduo nos meios de pagamentos nos pases com dficits. 9

A volta da paridade do ouro em 1925 diminui ainda mais a posio competitiva da Inglaterra que havia comeado a se deteriorar muito antes da Primeira Guerra Mundial e que a inflao da poca da guerra j tinha piorado. Alm disso, Nova York havia se tornado um importante centro financeiro, portanto Londres no poderia dominar as condies de crdito como antes da guerra. O enfraquecimento econmico da Inglaterra tornou-se problemtico para a estabilidade do padro ouro restabelecido. Houve, ainda, uma mudana no objetivo da poltica econmica devido ao fato de que os pases passaram a ter uma crescente preocupao com a estabilidade interna, uma maior participao do Estado e o surgimento do nacionalismo. Nesse contexto, a Frana aprovou uma lei em 1928 exigindo que o acerto dos supervits em seu balano de pagamentos fosse efetuado em ouro e no em libras ou outras moedas. Isso levou a um deslocamento de capital de curto prazo de Londres a Paris e Nova York. Em 1929/30, ocorreu uma crise devido aos pases terem aumentado a relao entre a quantidade de moeda em circulao e o estoque de ouro monetrio com o objetivo de combater a inflao e fortalecer as moedas nacionais. Como conseqncia dessa poltica, a demanda mundial por ouro monetrio cresceu mais do que a oferta de ouro. Isso resultou em uma reduo do nvel de preos mundial que gerou a depresso. O incio da Grande Depresso em 1929/302 foi acompanhado por falncias de bancos em todo o mundo. A Inglaterra foi forada a entregar seu ouro em 1931, quando os detentores de libras (incluindo vrios bancos) perderam a confiana no compromisso ingls de manter o valor de sua moeda e passaram a converter suas libras em ouro. Alguns pases pequenos deixaram de lado o padro ouro em 1929 e 1930 e outros pases em 1931 e 1932 aderiram s taxas flutuantes com controles diretos sobre o comrcio e os pagamentos objetivando o isolamento da crise. Os Estados Unidos haviam deixado de lado o padro ouro em 1933 e escolheram um novo preo para o ouro em 1934 (a diferena entre o preo antigo e o novo correspondia a uma desvalorizao de 70% do dlar em funo das moedas que estavam vinculadas ao ouro). Os pases que continuaram a empregar o regime cambial com paridades fixas com relao ao ouro, como Frana e Itlia, tentaram defender suas taxas de cmbio por meio de
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Ocorreu uma exploso do mercado de aes em Nova York, houve um escoamento de fundos de mercado de bnus, reduzindo a sada de capital dos Estados Unidos, que terminou completamente em 1929, dando incio crise.

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controles comercias para reduzir suas importaes, mas tambm tiveram que utilizar polticas deflacionrias para no perderem ouro. Eles abandonaram o esforo em 1936, e suas moedas se desvalorizaram. Depois disso, as taxas de cmbio se estabilizaram e, apesar das grandes variaes que haviam ocorrido, as novas taxas no eram muito diferentes daquelas prevalecentes em 1930, antes da Inglaterra abandonar o padro ouro, pois a estabilizao das taxas de cmbio no foi acompanhada por uma reduo significativa dos controles sobre o comrcio e os pagamentos. Segundo Nurkse, a experincia do perodo entre guerras indicou claramente a prevalncia de especulao desestabilizadora e da instabilidade das taxas de cmbio flexveis. Essa experincia influenciou enormemente na adoo de um sistema monetrio internacional com alguma flexibilidade, porm com muita nfase na adoo de taxas de cmbio fixas como veremos a seguir. (NURKSE, 1944)

3.3 O Sistema Bretton Woods

Como vimos, na dcada de 30 quase todos os pases adotaram srios controles de comrcio e pagamentos. Mercadorias e capitais podiam mover-se somente com a permisso dos governos. O nacionalismo dominava todos os canais de pagamento e de comrcio internacional com o objetivo de combater o desemprego e preservar as moedas nacionais. Mesmo antes do fim da Segunda Guerra Mundial, representantes da Inglaterra (guiados por John Maynard Keynes, que liderava a delegao britnica) e representantes dos Estados Unidos (guiados por Harry D. White, do Tesouro dos EUA) comearam a preparar planos para um novo sistema monetrio internacional para o ps-guerra. Na proposta de Keynes seria criada uma moeda internacional denominada Bancor, representando uma certa quantidade de ouro, que deveria ser usada s por governos ou bancos centrais para efetivao das transaes internacionais. Cada governo deveria fixar o valor de sua moeda em termos de unidades de Bancor. Seria permitida uma mudana, inferior ou igual a 5%, na paridade entre moeda nacional e a moeda internacional, quando o pas apresentasse substanciais dficits no balano de pagamentos por um perodo de dois anos.

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A Unio de Compensaes Internacionais, que seria criada, emitiria o Bancor e seria onde os pases superavitrios depositariam Bancors e os deficitrios tomariam emprstimos em Bancors. Haveria um limite de recursos que cada pas poderia obter dessa instituio internacional e o pas que excedesse esse limite seria punido. Para Keynes, o ajustamento do sistema responsabilidade dos pases credores, pois eles no poderiam acumular reservas internacionais. Eles teriam que emprestar suas reservas excedentes ou aumentar suas importaes ou, ainda, aceitar discriminao contra suas exportaes. A proposta do White previa, tambm, a criao de uma moeda internacional denominada Unitas. Defendia a criao de um Fundo de Estabilizao Internacional que teria seus fundos advindos de subscries dos pases-membros pagas parte em ouro e parte em moeda nacional. Seu objetivo seria fornecer um volume limitado de moeda ao membro que apresentasse dificuldades ed balano de pagamentos. Esse pas tomaria recursos, diferentemente da proposta Keynesiana, por meio da venda de sua moeda e compra da moeda de outro pas. O plano obrigava os membros a eliminar prticas discriminatrias no cmbio e no comrcio externo, via reduo de barreiras comerciais. Seriam impostas penalidades apenas aos pases devedores, contrariamente ao plano Keynes, quando seus emprstimos excedessem seus limites. Haveria, tambm, a criao de um Banco Mundial para financiar a reconstruo. Vale notar que, tanto no Plano Keynes, quanto no Plano White, ainda que com mais intensidade no primeiro, estava prevista a adoo de controles de capital para tratar de crises de balano de pagamentos causadas por fugas de capitais. Keynes insistiu na necessidade desses controles, a partir de uma viso de que algumas classes de capitais desestabilizam a economia internacional e as economias domsticas sem oferecer nenhum benefcio em troca. O plano americano, por sua vez, estava voltado para manter o comrcio externo funcionando, no fluxos de capitais. A linguagem do Plano Keynes era mais forte do que a contida no Plano White, mas ambos convergiam para a recomendao de controles de capitais. A diferena fundamental entre o plano britnico e o norte-americano est de que pases deveriam assumir a responsabilidade pelo ajustamento. O primeiro acredita ser os pases credores os responsveis. O segundo afirma ser os pases devedores.

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O acordo que foi estabelecido em uma conferncia realizada nos Estados Unidos, em Bretton Woods, New Hampshire, de 1 a 22 de julho de 1944 teve como proposta vencedora a americana, embora bastante modificada. Decidiu-se pela criao de um Fundo Monetrio Internacional (FMI) e de um Banco Mundial, bem como pelo estabelecimento de taxas de cmbio fixas em relao ao dlar norte-americano e um preo em dlares do ouro invarivel-US$ 35 por ona. Consistia em um sistema de paridade ajustvel ouro-cmbio (combinando uma estabilidade geral das taxas de cmbio com alguma flexibilidade), com o dlar como sua principal moeda reserva. A moeda americana era a ensima moeda em termo da qual as (n 1) taxas de cmbio do sistema eram definidas. Em geral, os (n -1) bancos centrais intervinham quando necessrio para fixar (n 1) taxas de cmbio do sistema, enquanto os Estados Unidos eram responsveis em teoria pela fixao do preo do ouro em dlares. No acordo de julho de 1944 estabeleceramse os princpios de funcionamento do FMI. Seu papel seria manter a estabilidade das taxas de cmbio e auxiliar, por emprstimos financeiros especiais, os pases com dificuldades em seu balano de pagamentos. O objetivo seria evitar que esses pases, ao entrarem em situao de crise financeira devido a desequilbrios em suas contas internas ou externas, restringissem o comrcio lanando mo de desvalorizaes cambiais na tentativa de equilibrar suas contas (controles de capitais). O BIRD teria como funes tanto garantir recursos suficientes para a reconstruo dos pases atingidos pela guerra quanto promover e apoiar projetos de desenvolvimento dos pases que a ele recorressem. Nos dois casos, importante notar que o regime decisrio institudo vinculavase diretamente s cotas de capital que cada pas detinha e detm na instituio. Desse modo, o papel dos Estados Unidos ganhou relevncia, condicionando o prprio funcionamento dessas instituies, cujas sedes estabeleceramse em Washington, como conseqncia inclusive da cota de capital detida pelo pas. O funcionamento do FMI ser explicado na prxima seo.

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3.3.1 O Fundo Monetrio Internacional

No FMI, cada nao integrante participava com uma cota (baseada em sua importncia econmica e no volume de seu comrcio internacional) que determinava o seu poder de voto e a capacidade de tomar emprstimos do fundo. O pas-membro deveria pagar um quarto de sua cota em ouro e os trs quartos restantes na moeda do pas, sob a forma de uma nota promissria resgatvel que no rendia juro. Quando o pas apresentava um dficit no balano de pagamentos, podia levantar um emprstimo do conjunto de moedas nacionais mantido pelo Fundo, sendo esse valor vinculado ao tamanho de sua cota. Cerca de um quarto desta era automaticamente colocado sua disposio, e o restante tinha sua disposio sujeita a uma anlise. Em relao s taxas de cmbio, somente em uma situao de desequilbrio fundamental que seria permitido nao, aps a provao do Fundo, alterar a paridade da moeda. Alm disso, os pases se mostravam muito relutantes em alterar seus valores de paridade. Esse fato fez a operao do sistema Bretton Woods ficar mais parecida com a de um sistema de taxas fixas que a de um sistema de paridade ajustvel e deu margem ao surgimento de enormes fluxos de capitais desestabilizadores. Como com o passar do tempo o nmero de membros do FMI foi aumentando e para aliviar uma possvel escassez de moeda duas inovaes foram implantadas. A primeira, em 1963, consistiu em uma formalizao dos termos em que o Fundo podia tomar emprestado dos pases-membro. A segunda, nos fins da dcada de 60, foi a criao dos Direitos Especiais de Saques (DES), um novo ativo de reserva internacionais. Os DES no so lastreados por ouro ou qualquer outra moeda, porm representavam reservas internacionais genunas. Esses ativos s poderiam ser utilizados em transaes entre bancos centrais para o acerto de dficits e supervits nos balanos de pagamentos. Nas dcadas de 50 e 60, o comrcio e os pagamentos internacionais cresceram rapidamente. Uma das explicaes pode ser atribuda s providncias do fundo para alteraes cambiais e reduo dos controles de capitais. Outra explicao pode ser o fato de os Estados Unidos terem oferecido um arcabouo estvel para o crescimento de rendas nacionais no exterior, ao manter um nvel de preo relativamente estvel e mercados abertos e acessveis a produtos estrangeiros.

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Os sucessos e fracassos do FMI esto intimamente ligados aos sucessos e fracassos da poltica econmica da nao norte-americana. De 1950 a meados de 1960, os dficits anuais americanos foram pequenos e refletiam o desejo de outros pases de aumentarem as reservas de ouro e de ativos em dlares americanos. Nos fins de 1960, os dficits americanos comeam a aumentar sem ser possvel relacionar esse fato a uma demanda dos pases. Enquanto a inflao dos Estados unidos estava baixa, o Sistema Bretton Woods funcionou. Entretanto, quando nos fins da dcada de 60 a taxa de inflao americana aumentava a situao foi ficando insustentvel. Quando ocorreu um novo aumento das taxas de inflao na dcada de 70, alguns pases j no podiam mais manter suas paridades. Com isso, o sistema de taxas flutuantes era inevitvel. O declnio do sistema Bretton Woods ser abordado na prxima seo.

3.4 O Colapso de Bretton Woods

Em 1950, com a recuperao europia perto de ser concluda, o balano e pagamentos dos EUA passou a apresentar dficits, o que permitiu que as naes europias e o Japo adquirissem suas reservas internacionais, j que o dlar era adquirido por um preo fixo de US$35 a ona, era a moeda usada nas transaes e seus depsitos rendiam juros e os do ouro no. Uma enorme evaso de capitais dos EUA (investimentos diretos na Europa) e um elevado ndice de inflao dos EUA (criao excessiva de moeda durante o perodo da Guerra do Vietn), entre outros fatores, contriburam para o aumento do dficit do balano de pagamentos dos EUA em 1958 Ao mesmo tempo, as reservas de ouro desse pas sofreram uma reduo significativa o que significava um problema j que os Estados Unidos eram responsveis por garantir que os bancos centrais convertessem ouro a US$ 35 a ona. Apesar desse dficit constante e da baixa reserva de ouro, os Estados Unidos achavam que no poderiam desvalorizar o dlar por este ser uma moeda internacional. Aps vrias tentativas (taxas de juros de curto prazo elevadas para desestimular as evases de capitais, estmulo s exportaes, criao do DES, etc), o presidente Nixon anunciou, em agosto de 1971, que o dlar no seria mais conversvel em ouro. O dlar 15

passou a flutuar nos mercados de cmbio internacionais e o seu valor em termos de outras moedas seria determinado pelo mercado. Entretanto, em dezembro de 1971, ocorreu o Acordo Smithosiano. Nesse acordo ocorreu uma volta s taxas de cmbio fixas em relao ao dlar. O valor do dlar foi alterado para US$ 38 por ona. Mas esse sistema s durou pouco mais de um ano, pois os continuados dficits no balano americano levaram a um aumento da especulao do dlar e a uma inviabilidade do sistema. Desde o colapso do Sistema Bretton Woods, o regime de taxas de cmbio passou a ser flutuante (desvinculado do ouro). Entretanto, o aumento dos preos do petrleo a partir de 1975, a recesso dos anos 80 e a transformao de ex-pases socialistas em economias de mercado no permitiu que as taxas, de fato, flutuassem no mercado. Os governos, devido a esses problemas, no permitiam que as taxas de cmbio flutuassem livremente, pois as flutuaes nas taxas de cmbio afetam suas economias de maneiras mais considerveis e diferentes que o que foi previsto por seus defensores. 4. PROBLEMAS DO PADRO OURO E DO PADRO CMBIO-OURO O sistema monetrio internacional pode ser avaliado em termos de ajuste, liquidez e confiana. O ajuste diz respeito ao modo pelo qual os desequilbrios no balano de pagamentos so corrigidos. No sistema considerado bom, o ajuste ocorre de maneira que os custos e o tempo necessrios para o ajuste sejam mnimos. A liquidez se refere quantidade de ativos em reservas internacionais disponvel para resolver desequilbrios temporrios no balano de pagamentos. Um bom sistema aquele que propicia reservas internacionais adequadas de forma que as naes possam corrigir dficits no balano de pagamentos sem deflacionar as suas prprias economias. A confiana representa a noo de que o mecanismo de ajuste est atuando de forma adequada e de que as reservas internacionais iro manter os valores absolutos e relativos.( SALVATORE,2000) Os defensores do padro ouro argumentam que sua simetria uma propriedade desejvel. Nele os bancos centrais de todo o mundo so obrigados a fixar o preo do ouro em suas respectivas moedas, eles no podem permitir que suas ofertas de moedas aumentem mais rapidamente do que sua demanda real de moeda, uma vez que tal

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crescimento monetrio eleva os preos em moeda de todos os bens e servios, incluindo o ouro. Esses limites tornam os valores reais das moedas nacionais mais estveis e previsveis. Entretanto, a maior parte dos efetivos ajustes sob o padro ouro parece haver ocorrido apenas atravs dos fluxos de capitais estabilizadores de curto prazo e de mudanas na renda, e no por meio de mudanas nos preos internos, conforme postulado pelo mecanismo de fluxo preo-espcie. Existem, ainda, algumas desvantagens inerentes a esse sistema: restries indesejveis no uso da poltica monetria no combate ao desemprego; os valores das moedas atrelados ao ouro apenas asseguram um preo geral estvel se o preo relativo do ouro e de outros bens e servios for estvel; os bancos centrais no podem aumentar seus estoques de reservas internacionais conforme suas economias crescem, a no ser que haja continuamente novas descobertas de ouro. Esse sistema teve seu colapso com a ecloso da Primeira Guerra Mundial e defendese que nenhum sistema de cmbio fixo teria sobrevivido ao perodo 1919-1924 em que ocorreu uma violenta flutuao das taxas de cmbio. Da mesma forma, argumenta-se que qualquer sistema internacional teria atuado de maneira tranqila no perodo do padro ouro, pois este foi de expanso econmica e estabilidade na maior parte do mundo, a libra esterlina era a nica moeda internacional importante e Londres o nico centro monetrio internacional. O perodo em que vigorava o sistema Bretton Woods (padro ouro-cmbio) se caracterizou por um rpido aumento da produo mundial e um desenvolvimento acelerado do comrcio internacional. Entretanto, segundo Michael D. Bordo, esse sistema apresentou trs tipos de problemas: de ajuste, de liquidez financeira e de confiana. O primeiro consiste em como alcanar um mecanismo de ajuste num sistema em que h controles de capitais, taxas de cmbio fixas e poltica domstica autnoma. O problema de liquidez observado no declnio do sistema Bretton Woods, quando as reservas de ouro dos Estados Unidos sofreram uma reduo das reservas de ouro e no era possvel corrigir do balano de pagamentos sem deflacionar a economia do pas. Esse problema est relacionado com o problema da confiana. Este era o problema principal do

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padro ouro-cmbio, pois a falta de confiana na moeda internacional torna invivel o sistema.( BORDO, 1993) Pra esse economista, a causa fundamental do fracasso do sistema Bretton Woods deve ser encontrada na ausncia de um mecanismo de ajuste adequado. A persistncia do dficit no balano de pagamentos dos EUA permitia a liquidez do sistema acarretando, porm, a perda de confiana no dlar que inviabiliza o sistema. 5. CONSIDERAES FINAIS A anlise do sistema monetrio internacional do sc XX nos permite perceber que os diversos regimes cambiais esto intimamente relacionados com os cenrios internacionais vigentes e com a postura dos pases diante desses sistemas. No padro ouro, a situao de expanso econmica e estabilidade na maior parte do mundo fez com que o sistema funcionasse plenamente. De maneira similar, nenhum sistema de cmbio fixo teria sobrevivido ao perodo 1919-1924 em que ocorreu uma violenta flutuao das taxas de cmbio. No sistema Bretton Woods, em exemplo a segunda caracterstica, a relutncia das naes em alterar os seus valores de paridade quando diante de um desequilbrio fundamental deu margem ao surgimento de fluxos de capital internacional desestabilizadores. Com isso, conclui-se que definir qual o melhor sistema de cmbio a ser adotado por uma nao algo extremamente complicado, j que o funcionamento do sistema depende de vrios fatores. Para tal anlise ser feita necessrio determinar quais os objetivos (evitar inflao alta, evitar crises, etc) e as condies vigentes no perodo (cenrio internacional).

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6. REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS

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