PROCESSOS DE AVALIAO Envolve a determinao do valor de ativos geradores de renda / fluxo de caixa.

O valor de qualquer ativo igual ao valor atual de todos os benefcios futuros que dele se espera obter. Os benefcios futuros esperados, so geralmente medidos em termos de fluxo de caixa. Avaliao de Ttulos de Dvida Um ttulo de dvida, normalmente, um emprstimo com pagamento de juros peridicos (chamado de cupom) e reembolso do principal no trmino do emprstimo. Avaliao Bsica de um ttulo de dvida. Equao: B0 = I x FVPA kd,n + M x FVP kd,n B0 = Valor do ttulo na data zero I = juros anuais pagos em reais n = nmero de anos restantes para o vencimento M = valor nominal ou de face (resgate) do ttulo Kd = taxa exigida do retorno de um ttulo FVPA = Fator de valor Presente de uma Anuidade FVP = fator de Valor Presente de um valor individual Exemplos: 1. Considere um ttulo que paga R$ 85,00, com prazo de 25 anos e valor nominal de R$ 1.000,00. Qual o valor do tulo, se a taxa de retorno exigida pelo acionista para este tipo de ttulo de 9%? B0 = R$ 85 x 9,8226 + R$ 1.000 x 0,11597 B0 = R$ 950,89

2. A empresa ABC acaba de emitir debntures de 20 anos, com valor nominal de R$ 1.000,00, que pagam juros anuais de 10%. Direitos dos investidores: - juros anuais de R$ 100,00 por 20 anos (10% de R$ 1.000,00); - receber o valor nominal no final de prazo de 20 anos, ou seja R$ 1.000,00. Considerando as taxas de retorno exigidas abaixo, encontre os valores das debntures: a) Kd = 10% B0 = R$ 100 x FVPA10%, 20 anos + R$ 1.000 x FVP10%, 20 anos B0 = R$ 100 x 8,514 + R$ 1.000,00 x 0,149 B0 = R$ 1.000,00

b) Kd = 12% B0 = R$ 100 x FVPA12%, 20 anos + R$ 1.000 x FVP12%, 20 anos B0 = R$ 100 x 7,469 + R$ 1.000,00 x 0,104 B0 = R$ 850,90 c) Kd = 8% B0 = R$ 100 x FVPA8%, 20 anos + R$ 1.000 x FVP8%, 20 anos B0 = R$ 100 x 9,818 + R$ 1.000,00 x 0,215 B0 = R$ 1.196,80 Obs: a. Quando o retorno exigido for igual a taxa de juros declarada, o valor da debnture, B0, ser igual ao seu valor nominal, M. b. Quando o retorno exigido for maior que a taxa declarada, o valor da debnture ser inferior ao seu valor nominal. Neste caso diz-se que a debnture est sendo vendida com desconto equivalente a MB0 . c. Quando a taxa de retorno exigida cair abaixo da taxa de juros declarada, o valor da debnture ser superior ao valor nominal. Nesta situao, dizse que a debnture est sendo vendida com prmio equivalente B0 M . 3. Qual o valor da debnture em que o valor nominal de R$ 1.000,00, prazo de 20 anos e pagamento de juros semestrais de 12% a.a.? B0 = R$ 100/2 x FVPA12%/2, 2 x 20 anos + R$ 1.000 x FVP12%/2, 2 x 20 anos B0 = R$ 50 x FVPA6%, 40 perodos+ R$ 1.000 x FVP6%, 40 perodos B0 = R$ 50 x 15,046+ R$ 1.000 x 0,97 B0 =R$ 849,30 Avaliao de Aes Preferenciais As aes preferenciais tm caractersticas comuns tanto s aes ordinrias como aos ttulos de longo prazo, por isso so conhecidas como ttulos hbridos. O termo preferencial se refere prioridade sobre as aes ordinrias no que se refere a pagamentos de dividendos e atendimento de seus direitos, no caso de liquidao da empresa. Frmula : Pp = Dp / Kp Pp = valor da ao preferencial Dp = Dividendo da ao Kp = taxa de retorno exigida Exemplo: A empresa ABC tem uma emisso de aes preferenciais que pagam R$ 5,00 de dividendos. Estima-se que a taxa de retorno exigida para aes preferenciais seja de 13%. Qual o valor desta ao preferencial? Pp = 5 0,13 = R$ 38,46

2. Exemplo : A empresa DEF emitiu aes preferenciais que pagaro dividendos de R$ 85,00 por ano. Qual o seu valor para um Kd de 9% a.a.? R: Pp = 85 0,09 = R$ 944,44 Avaliao de Aes Ordinrias Com taxa de crescimento zero A abordagem mais simples avaliao de dividendos aquela que supe uma srie de dividendos constantes, sem crescimento. Frmula: Po = D1 Ks

Po = Valor atual da ao ordinria D1 = Dividendo previsto para o fim do prximo perodo Ks = taxa de retorno exigido para aes ordinrias Exemplo: Quanto vale uma ao ordinria com taxa de crescimento zero e dividendos anuais previstos de R$ 4,00, sabendo que o retorno exigido de 12% sobre o investimento? Po = D1 Ks Po = 4,00 0,12 = R$ 33,33 Com taxa de crescimento constante O enfoque mais freqentemente citado de avaliao por dividendos, o modelo de crescimento constante, tambm conhecido como modelo de Gordon, supe que os dividendos vo crescer a uma taxa constante, g embora inferior ao retorno exigido, Ks. condio matemtica necessria para o modelo ser aplicado que g seja menor que Ks. Frmula: Po = D1 (Ks g) Aonde, D1 = D0 (1+g) D1 = Dividendo previsto para o fim do prximo perodo D0 = Dividendo pago no fim do ltimo perodo E, ainda, podemos encontrar Ks = (D1 Po) + g Encontrando g : Divide-se o dividendo mais recente pelo inicial de uma srie histrica. Utilizando a tabela de Fatores de Valores Futuros (individual), FVF, iremos procurar, para n perodos de crescimento da srie histrica, a coluna de % em que o fator o mais prximo ao resultado da diviso realizada. Exemplo: A empresa GHI pagou os seguintes dividendos nos ltimos 6 anos: Dividendos pagos 2002 2003 2004 2005 2006 2007 1,00 1,05 1,12 1,20 1,29 1,40

A empresa estima que seu dividendo em 2008 ser de 1,50. Para um retorno exigido de 15 % , encontre o valor da ao. Encontrando g : ltimo dividendo pago pelo primeiro dividendo pago g = 1,40 1,00 = 1,4000 . De 2002 at 2007, temos 05 anos de crescimento. Tabela FVF individual = para um perodo de 05 anos, o fator mais prximo de 1,4000 ser o que est na coluna de 7 %. Portanto, o g ser 7 %. Agora, vamos encontrar o valor da ao ordinria: Po = D1 (Ks g) Po = 1,50 (0,15 0,07) = R$ 18,75 Existem muitos outros enfoques avaliao de aes ordinrias, contudo, no sero estudados nesta ocasio. Podemos citar os mais comuns: O modelo de Crescimento Varivel, de Avaliao do Fluxo de caixa Livre, O Valor Patrimonial, O Valor de Liquidao etc.

Exerccios (Gitman): 1) A Complex Systems emitiu Debntures com valor de face de $1.000 e taxa de juros declarada no cupom de 12%. Os juros do ttulo so pagos anualmente e ainda faltam dezesseis anos para seu vencimento. Se obrigaes de risco semelhante esto atualmente rendendo 10%, quanto est valendo a obrigao da Complex Systems hoje? 2) Certa empresa acaba de emitir debntures de 05 anos, com valor nominal de R$ 700,00. Considerando a taxa de retorno exigida de 5%, e sabendo que a debnture est sendo vendida por R$ 760,92, responda: Qual a taxa de juros anuais da debnture? 3) A Jones Design deseja estimar o valor de suas aes preferenciais. As aes pagam um dividendo anual de $6,40 por ao. Aes preferenciais com risco semelhante esto atualmente obtendo uma taxa de retorno anual de 9,3%. a) Qual o valor de mercado das aes preferenciais? b) Se uma investidora compra a ao preferencial pelo valor calculado no item a, quanto ela poderia ganhar ou perder por ao, se vendesse a ao quando o retorno exigido sobre as aes preferenciais de similar risco aumentasse para 10,5%? 4) A Scotto Manufacturing uma empresa madura do setor de componentes para mquinas operadoras. O dividendo mais recentemente pago aos acionistas ordinrios foi de $2,40 por ao. Por causa de sua maturidade e da estabilidade de suas vendas e lucros, a administrao da empresa acha que os dividendos permanecero ao nvel atual no futuro.

Se o retorno exigido for de 12%, qual ser o valor da ao ordinria da Scotto? a) Se o risco da empresa percebido pelos participantes do mercado aumentar repentinamente, causando a elevao do retorno exigido para 20%, qual o valor da ao ordinria? c)Com base nos seus resultados encontrados em a e b, que impacto tem o risco sobre o valor? Explique sua resposta. 5) A Kelsey Drums, Inc. fornece instrumentos finos de percusso a vrias orquestras. A ao ordinria da empresa pagou anualmente um dividendo de $ 5 por ao nos ltimos 15 anos. A administrao espera continuar pagando esse dividendo no futuro. Sally Talbot comprou cem aes ordinrias da Kelsey h dez anos, em um momento em que o retorno exigido da ao era de 16%. Ela deseja vender suas aes agora. A taxa exigida de retorno da ao atualmente de 12%. Que ganho ou perda de capital ela ter na transao com suas aes? 6) Use o modelo de avaliao de crescimento constante (modelo de Gordon) para encontrar o valor da ao de cada uma das seguintes empresas. Empresa A B C D E Dividendo esperado para Taxa de crescimento o prximo ano dos dividendos $ 1,20 8% 4,00 5 0,65 10 6,00 8 2,25 8 Retorno exigido 13% 15 14 9 20

7) Elky County Telephone pagou nos ltimos seis anos os dividendos indicados na tabela a seguir: Ano Dividendo por ao 2007 2,87 2006 2,76 2005 2,60 2004 2,46 2003 2,37 2002 2,25

O dividendo esperado para o prximo ano de $3,02. a. Sendo possvel obter retorno de 13% em aplicaes com mesmo risco, qual seria o mximo que se deveria pagar pela ao? b. Se fosse possvel obter apenas 10% sobre o investimento de risco similar, qual o mximo que se deveria pagar pela ao? c. Compare os resultados obtidos nos itens a e b e discuta o impacto da variao sobre o valor da ao. 8) Foi pago pela McCracken Roofing, Inc. um dividendo de $ 1,20 por ao ordinria no ano passado. A empresa espera que lucros e dividendos cresam a uma taxa constante de 5% ao ano em um futuro previsvel. a) Que taxa exigida de retorno dessa ao resultaria em um preo de $ 28? b) Se a McCracken tivesse crescimento de lucros e dividendos taxa de 10%, que retorno exigido resultaria em um preo de $ 28?