Anlise econmica das novas regras de solvncia das seguradoras brasileiras

Francisco Galiza1 Outubro/2007

1) Introduo Nos ltimos dias teis de 2006, o Conselho Nacional de Seguros Privados (CNSP) emitiu importantes resolues tendo como objetivo definir as novas regras de solvncia no mercado segurador

brasileiro2. De um modo geral, o objetivo principal foi o de proporcionar um maior nvel de solvncia no mercado, levando assim a um incremento da proteo do consumidor. Como j conhecido por muitos que operam no setor, o modelo promove o aumento do capital mnimo para a atuao das seguradoras no pas. Em alguns casos, este valor pode chegar a quatro vezes o tamanho mnimo requerido

anteriormente! Mesmo destacando a excelncia tcnica da abordagem, importante reconhecer que este novo modelo proporciona alguns problemas que, em nossa opinio, ainda no foram perfeitamente discutidos pelos agentes econmicos interessados, at pela sua complexidade.
Mestre em Economia (FGV), membro da Academia Nacional de Seguros e Previdncia (ANSP), scio da empresa Rating de Seguros Consultoria (www.ratingdeseguros.com.br). 2 Na ocasio, alguns agentes econmicos se queixaram dizendo que no houve uma audincia pblica das normas, contrariando assim uma prpria deliberao da SUSEP de 2004. Foi contra-argumentado que, diante da relevncia dos temas, era necessrio certo sigilo. Alm disso, o assunto seria discutido junto aos rgos representativos de classe das companhias em momento oportuno.
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Em seguida, os dois corolrios mais relevantes. Leva a uma queda de rentabilidade das companhias seguradoras no pas, podendo fazer com que o seguro se torne menos atrativo como investimento, quando

comparamos com o custo de oportunidade de outros ativos. Pode limitar a taxa de crescimento mnimo do setor como um todo, pois, mesmo para aquelas companhias

lucrativas, as novas resolues obrigam a um aporte de capital constante, quase em todo exerccio, para que ela possa operar segundo as normas vigentes. Em uma poca em que o pas est finalmente se desenvolvendo, esta uma restrio preocupante. Inicialmente, a tabela 1 apresenta as resolues e os seus objetivos, programadas para entrar em vigor em 2008, que so tambm mais detalhadas nos itens seguintes. Tabela 1 Novas Resolues de Solvncia do CNSP Resoluo 155 156 157 158 Objetivo Dispe sobre o capital mnimo para operar, definindo prazos de implantao. Por exemplo, para a seguradora que pretende operar em todo o pas, o valor mnimo de R$ 15 milhes. Cria o Plano Corretivo de Solvncia (PCS) das seguradoras. Cria o Plano de Recuperao de Solvncia das seguradoras (PRS) Define as regras sobre o capital adicional baseado em riscos de subscrio das seguradoras

2) Caractersticas Principais As resolues so muito sofisticadas, sobretudo a de nmero 158, que define o capital adicional necessrio das seguradoras. De qualquer maneira, em termos simplificados, podemos destacar os seguintes pontos: No clculo, o capital necessrio o somatrio de dois fatores: capital base e capital adicional. O capital base ir depender dos ramos e das regies geogrficas de atuao das companhias. O capital adicional ser funo de trs variveis: primeiro, do prprio volume de negcios (representado pelos seus prmios e sinistros); segundo, dos ramos de atuao; terceiro, das regies geogrficas. No clculo dos fatores de riscos, usados no capital adicional, considerada no apenas a situao individual de cada tipo de operao, como tambm o grau de correlao entre elas. criado o mecanismo de modelo interno das

seguradoras. No caso de a empresa realizar, por vontade prpria, uma avaliao de seus negcios em termos tericos, e aps aprovao do clculo pela SUSEP, permitida uma reduo de alguns fatores de risco usados no volume de capital adicional.

A resoluo exclui do clculo do capital adicional aqueles ramos que geram acumulao individual de reservas (vida individual, VGBL, etc), alm de ramos com caractersticas especficas (como o DPVAT e o Habitacional).

O modelo define trs regies geogrficas e doze ramos de atuao distintos. Deste modo, a matriz de correlao entre as variveis tem a dimenso de 36 linhas e 36 colunas. Esta matriz se refere ao clculo dos riscos de emisso.

3) Exemplos de Clculos Com o objetivo de tornar a explicao mais clara, daremos dois exemplos simplificados de operaes no setor de seguros, de duas seguradoras hipotticas. Exemplo 1: Seguradora operando exclusivamente no Estado de So Paulo no ramo automvel. Nos ltimos 12 meses, a empresa teve R$ 100 milhes de Prmios Retidos, com R$ 65 milhes de Sinistros Retidos. Ao escolhermos somente uma regio geogrfica e um nico tipo de negcio (automvel), a situao fica bem mais fcil, pois no precisamos usar a matriz de correlao das classes dos negcios. Alm disso, vamos considerar que, em um primeiro estgio, a empresa no ir calcular o seu modelo interno de riscos, como sugerido na Resoluo 158. Assim, temos: Fator de Prmios (Estado de So Paulo, Automvel) = 0,43 Fator de Sinistros (Estado de So Paulo, Automvel) = 0,16 A partir da, pode-se usar a frmula de capital adicional, obtida tambm na resoluo citada: Capital Adicional = ( (0,43 x 100)2 + (0,16 x 65)2 )0,5 = = Capital Adicional = R$ 44,2 milhes

Usando tambm o capital base (dado pela Resoluo 155), temos, ao final, na tabela 2, o capital necessrio total. Tabela 2 Clculo do Novo Capital Necessrio Exemplo 1 Varivel Parcela Fixa (Resoluo 155) Parcela por Regio (Resoluo 155) Capital Adicional (Resoluo 158) Total do Capital Prprio Requerido Valor R$ 1,2 milho R$ 8,8 milhes R$ 44,2 milhes R$ 54,2 milhes

Na tabela 3, uma comparao com a situao de antes das resolues3. Ou seja, com as regras ainda vigentes. Tabela 3 Evoluo do Capital Necessrio Exemplo 1 Capital Margem de Solvncia Prmios (regra anterior) Margem de Solvncia Sinistros (regra anterior) Regra Atual Clculo 1/5 x R$ 100 milhes = R$ 20,0 milhes 1/3 x R$ 65 milhes = R$ 21,7 milhes R$ 54,2 milhes

Nesta situao, o capital necessrio para as operaes passaria de R$ 21,7 milhes (este o maior dos dois valores de Margem de Solvncia, calculados acima) para R$ 54,2 milhes, uma variao de 149%. Assim, a companhia precisaria fazer um aporte de R$ 32,5 milhes.

Equaes obtidas da Resoluo 20, do CNSP, de 2000.

Exemplo 2: Seguradora operando exclusivamente nos estados da Regio Sul e Sudeste (com exceo de So Paulo)4 no ramo de pessoas. Nos ltimos 12 meses, a empresa teve R$ 100 milhes de Prmios Retidos, com R$ 45 milhes de Sinistros Retidos. Considerando que: Fator de Prmios (Regio 2, Pessoas) = 0,68 Fator de Sinistros (Regio 2, Pessoas) = 0,15

Usando ento a frmula de capital adicional: Capital Adicional = ( (0,68 x 100)2 + (0,15 x 45)2 )0,5 = = Capital Adicional = R$ 68,3 milhes

Na tabela 4, a nova situao, quando as resolues entrarem em vigor. Tabela 4 Clculo do Novo Capital Necessrio Exemplo 2 Varivel Parcela Fixa (Resoluo 155) Parcela por Regio (Resoluo 155) Capital Adicional (Resoluo 158) Total do Capital Prprio Requerido Valor R$ 1,2 milho R$ 3,8 milhes R$ 68,3 milhes R$ 73,3 milhes

Nesta situao, denominada como regio 2, segundo a Resoluo 158.

Na tabela 5, uma comparao com a situao de antes das resolues. Tabela 5 Evoluo do Capital Necessrio Exemplo 2 Capital Margem de Solvncia Prmios (regra anterior) Margem de Solvncia Sinistros (regra anterior) Regra Atual Clculo 1/5 x R$ 100 milhes = R$ 20,0 milhes 1/3 x R$ 45 milhes = R$ 15,0 milhes R$ 73,3 milhes

Nesta nova situao, a mudana bem mais radical. Agora, o capital necessrio para as operaes passaria de R$ 20,0 milhes (este o maior dos dois valores de Margem de Solvncia) para R$ 73,3 milhes, uma variao de 267%! Ou seja, a companhia precisaria fazer um aporte de R$ 53,3 milhes, para poder operar. importante ressaltar que, no grupo de ramos deste exemplo (ramo Pessoas), esto listados os principais produtos de seguros populares existentes no pas; atualmente, uma das maiores

preocupaes do governo federal.

4) Anlise Dinmica das Seguradoras Os dois exemplos anteriores oferecem uma idia interessante da situao das companhias nesta nova configurao. Porm, mais oportuno que este clculo inicial do capital mnimo a avaliao de como deve ser o comportamento dinmico e econmico das empresas aps estas resolues. Agora, porm, continuaremos a anlise somente com o

exemplo da seguradora que opera no segmento de pessoas, pois foi o que proporcionou mudanas mais relevantes, em termos de variao do montante de capital mnimo. Por simplificao, a abordagem ser feita em trs tpicos distintos. Primeiro, o momento de transio, quando as normas iro passar a vigorar. Aps esta primeira fase, a seguradora estuda, em seu planejamento, crescer em dois patamares distintos: 5% ou 10% ao ano. Como veremos a seguir, ao mudar de um patamar para outro, a situao estratgica da companhia muda completamente.

a) Situao de Transio Para este modelo, as seguintes hipteses foram usadas, vlidas antes e depois da transio, conforme a tabela 6. Tabela 6 Evoluo do Capital Necessrio Exemplo 2 Hipteses Usadas Receita Anual Sinistros Retidos/Prmios Retidos Despesas de Comercializao/Prmios Retidos Despesas Administrativas/Prmios Retidos Taxa de Juros para Aplicao Alquota de Tributos % do Patrimnio Lquido para aplicar Dividendos (% sobre Lucro Lquido) Variveis R$ 100.000 mil 45% 25% 25% 8% ao ano 35% 85% 40%

Inicialmente, as hipteses de comportamento da carteira, com as taxas mdias dos sinistros e das comisses. Em seguida, o montante das suas despesas administrativas, estimadas em 25% da receita. A partir dos dados mdios de mercado, definimos a taxa de juros e a alquota de tributos. Considera-se tambm que apenas parte do Patrimnio Lquido original est disponvel para aplicao5, j que a empresa precisa investir em imobilizado, etc. No caso do giro financeiro do Resultado Operacional, todas as receitas e despesas, por simplificao, se localizariam no meio de ms.
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Atualmente, 15% dos ativos das seguradoras so alocados no ativo permanente. Ento, em aproximao, considerou-se que 85% do patrimnio lquido original est rendendo juros. 6 Assim, o saldo do Resultado Operacional para aplicao em todo o ano multiplicado por 50%.

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Por fim, considera-se uma alquota de 40% de dividendos aps o lucro lquido7 e o que sobra, segundo o nosso critrio, ser alocado para o capital prprio das companhias, como forma de investimento. Com estas hipteses, na tabela 7, calculamos a demonstrao de resultados. Na situao inicial de equilbrio, antes das novas resolues, o lucro lquido da companhia foi estimado em R$ 4.264 mil, com uma taxa de rentabilidade de patrimnio de 21,3% ao ano, considerada razovel para um negcio com estas caractersticas no Brasil. Aps os dividendos, a empresa alocaria, para o capital prprio, R$ 2.558 mil. Esta a situao denominada Antes. Tabela 7 Demonstrao de Resultados e Indicadores Exemplo 2 R$ mil Demonstrao Resultados Prmios Sinistros Comisses Despesas Administrativas Resultado Operacional Resultado Investimentos Resultado antes Tributos Tributos Lucro Lquido Dividendos Lucro Lquido (aps dividendos) Valores para Aplicao Financeira Patrimnio Lquido para Aplicar Aporte de Capital Giro Operacional (para aplicar) Total para Aplicao Patrimnio Lquido Original Patrimnio Lquido (aps aporte) Rentabilidade LL/PL
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Antes 100.000 (45.000) (25.000) (25.000) 5.000 1.560 6.560 (2.296) 4.264 (1.706) 2.558 Antes 17.000 0 2.500 19.500 20.000 20.000 Antes 21,3%

Depois 100.000 (45.000) (25.000) (25.000) 5.000 5.824 10.824 (3.788) 7.036 (2.814) 4.221 Depois 17.000 53.300 2.500 72.800 20.000 73.300 Depois 9,6%

No Brasil, as companhias abertas, na omisso do estatuto, so obrigadas a distribuir metade do lucro lquido menos o montante das reservas obrigatrias.

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Em uma transio, as novas resolues passam a valer. Neste instante, o acionista necessita alocar imediatamente R$ 53,3 milhes nesta empresa8, resultando em modificaes importantes. Primeiro, obviamente, o Patrimnio Lquido aumenta. Segundo, em conseqncia, o saldo disponvel para aplicao tambm

aumenta. Por simplificao, vamos considerar que as variaes desses montantes so as mesmas9. Um ltimo aspecto ocorre no prprio Resultado de Investimentos, j que existe mais capital disponvel para aplicao. Nesta nova situao, denominada de Depois, o Lucro Lquido aumenta para R$ 7.036 mil, mas, em contrapartida, a margem de rentabilidade cai para 9,6% ao ano. Do mesmo modo, a companhia poderia alocar ao capital prprio o montante de R$ 4.221 mil. Esta uma primeira conseqncia das novas resolues. Primeiro, o aumento do volume de lucro, mas, em contrapartida, de se esperar que haja uma queda nas margens de rentabilidade das companhias. Vamos supor que, em um gesto de boa vontade, as companhias se ajustem razoavelmente a este novo patamar de rentabilidade. Aqui, consideramos, por exemplo, que elas j tinham este capital

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O clculo deste nmero foi visto no item anterior. Por hiptese, todos os aportes sero feitos em ttulos pblicos, que geram resultado imediato.

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disponvel extra aplicado em outro negcio e, assim, s houve uma realocao de ativos10, sem efeito no seu resultado total. Ou seja, falando em linguagem simples: o investimento foi feito, o assunto terminou, vamos em frente desenvolver os nossos negcios. Mas, fica uma pergunta: Ser que isto realmente verdadeiro, independente da situao? Em nossa ver, a resposta no.

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Esta hiptese s vlida nas seguradoras ligadas a grandes conglomerados (nacionais ou internacionais), onde a alocao de reservas seria feita sem maiores problemas. Nas outras companhias, onde no existe este capital disponvel, a situao seria bem mais traumtica.

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b) Seguradora cresce 5% (situao vivel) Agora, a nossa hiptese seguinte que, passado este momento de ajuste, a companhia faa uma previso de crescimento nominal de 5% na sua receita para o prximo ano11. Vamos ainda ser otimistas12 e imaginar que este aumento seria centrado somente na venda de novos seguros, em condies comerciais idnticas s anteriores. Nesta nova situao, a seguradora precisa naturalmente de mais capital prprio. Usando ento a frmula de capital adicional, dada

anteriormente (e lembrando que tanto os prmios como os sinistros crescem na mesma proporo de 5%), temos: Capital Adicional = ( (0,68 x 105)2 + (0,15 x 47,3)2 )0,5 = = Capital Adicional = R$ 71,8 milhes

Na tabela 8, a nova situao. Tabela 8 Clculo do Novo Capital Necessrio Exemplo 2 Variao de 5% Varivel Parcela Fixa (Resoluo 155) Parcela por Regio (Resoluo 155) Capital Adicional (Resoluo 158) Total do Capital Prprio Requerido Valor R$ 1,2 milho R$ 3,8 milhes R$ 71,8 milhes R$ 76,8 milhes

Agora, para cumprir as novas exigncias, o capital prprio precisaria variar R$ 3,5 milhes. Isto , 76,8 73,3. Como o negcio
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Ou seja, um valor bem modesto. As seguradoras tero uma tendncia muito grande de aumentar preos, aps verem as suas margens de rentabilidade cair.

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da seguradora est se desenvolvendo, vamos supor que os rgos reguladores s exigiriam este capital extra ao final do exerccio. Esta nova situao est mostrada na tabela 9. Tabela 9 Demonstrao de Resultados e Indicadores Exemplo 2 R$ mil Variao de 5% Demonstrao Resultados Prmios Sinistros Comisses Despesas Administrativas Resultado Operacional Resultado Investimentos Resultado antes Tributos Tributos Lucro Lquido Dividendos Lucro Lquido (aps dividendos) Valores para Aplicao Financeira Patrimnio Lquido para Aplicar Aporte de Capital Giro Operacional (para aplicar) Total para Aplicao Patrimnio Lquido Original Patrimnio Lquido (aps aporte) Rentabilidade LL/PL A situao prtica a seguinte. A seguradora vai aumentando pouco a pouco a sua receita para atingir uma taxa de crescimento de 5%. Ao final do exerccio, com uma receita total de R$ 105 milhes, as normas exigem que o seu capital aumente em R$ 3,5 milhes. Como o seu lucro aps dividendos foi de R$ 4,3 milhes, o problema pode ser equacionado Variao 5% 105.000 (47.250) (26.250) (26.250) 5.250 5.834 11.084 (3.879) 7.205 (2.882) 4.323 Variao 5% 17.000 53.300 2.625 72.925 20.000 73.300 Variao 5% 9,8%

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sem maiores traumas. Ou seja, sem a necessidade de um novo aporte vindo dos acionistas.

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c) Seguradora cresce 10% (situao invivel sem aporte) Vamos supor agora que a seguradora seja um pouco mais ousada e deseje crescer a uma taxa de 10% ao ano (em relao sua condio inicial), em vez de 5%. Ressaltamos, mais uma vez, que todos esses so valores nominais.
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Assim, analogamente, temos: Capital Adicional = ( (0,68 x 110)2 + (0,15 x 49,5)2 )0,5 = = Capital Adicional = R$ 75,2 milhes

Lembrando ainda que estas novas vendas iro ter as mesmas caractersticas anteriores, temos, na tabela 10, a nova situao. Tabela 10 Clculo do Novo Capital Necessrio Exemplo 2 Variao de 10% Varivel Parcela Fixa (Resoluo 155) Parcela por Regio (Resoluo 155) Capital Adicional (Resoluo 158) Total do Capital Prprio Requerido Valor R$ 1,2 milho R$ 3,8 milhes R$ 75,2 milhes R$ 80,2 milhes

Agora, o capital prprio precisaria variar R$ 6,9 milhes. Isto , 80,2 73,3. Como da outra vez, o capital extra s seria exigido ao final do exerccio.

Isto resulta em um crescimento real prximo a 5%. Considerando que a renda nacional do pas tem crescido a esta taxa e que, historicamente, a elasticidade renda do seguro no Brasil maior do que a unidade, estas previses de crescimento na seguradora ainda podem ser consideradas modestas.

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Neste ano, com este faturamento, o resultado seria dado pela tabela 11. Tabela 11 Demonstrao de Resultados e Indicadores Exemplo 2 R$ mil Variao de 10% Demonstrao Resultados Prmios Sinistros Comisses Despesas Administrativas Resultado Operacional Resultado Investimentos Resultado antes Tributos Tributos Lucro Lquido Dividendos Lucro Lquido (aps dividendos) Valores para Aplicao Financeira Patrimnio Lquido para Aplicar Aporte de Capital Giro Operacional (para aplicar) Total para Aplicao Patrimnio Lquido Original Patrimnio Lquido (aps aporte) Rentabilidade LL/PL Pelos nmeros, observamos o problema! Com uma taxa de crescimento nominal de 10%, os scios precisaro fazer um aporte extra de capital prprio, pois o lucro aps dividendos (R$ 4,4 milhes) foi menor do que o aporte de capital necessrio ao final do exerccio (R$ 6,9 milhes), mesmo a seguradora operando com margens de rentabilidade dentro dos padres mdios do mercado. Variao 10% 110.000 (49.500) (27.500) (27.500) 5.500 5.844 11.344 (3.970) 7.374 (2.949) 4.424 Variao 10% 17.000 53.300 2.750 73.050 20.000 73.300 Variao 10% 10,1%

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Ainda como ilustrao, apresentamos o grfico 1, que permite solidificar os conceitos. Nele, comparamos, em cima do exemplo 2, a taxa de crescimento de receita projetada no exerccio com o valor de aporte de capital necessrio, sendo este calculado, em termos percentuais, em relao ao capital inicial, em duas situaes distintas. Primeiro, com as novas resolues j em vigor; ou seja, no nosso exemplo, de um patamar de R$ 73,3 milhes. Em seguida, tambm como referncia, o mesmo clculo, mas agora considerando a resoluo 20, de 2000. Ou seja, em funo do capital prprio necessrio antigo, em nosso exemplo, de R$ 20,0 milhes.
Grfico 1 - % de Aporte x Taxa de Crescimento Nominal (Resolues Nova e Antiga) - Exemplo 2
25% 20% 15% (% de Aporte) 10% 5% 0% -5% 0% -10% -15% -20% -25% Taxa de Crescimento (ao ano) 5% 10% 15% 20% 25% 30%

Pelo grfico, pela resoluo nova, a uma taxa de crescimento nominal de 5% ao ano, no h necessidade de aporte extra, pois, como vimos, o lucro lquido aps dividendos supera o montante

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necessrio de capital adicional. J para uma variao de 10%, o percentual de aporte de capital dever ser de 3% do Patrimnio Lquido anterior. Com 20%, este nmero passaria para 12%, etc. Observar que a reta cruza os eixos em um patamar prximo a 7%, limite onde um novo aporte de capital passar a ser necessrio. No caso da resoluo antiga, ainda em vigor, a curva cruza o eixo das abscissas em uma taxa de crescimento prxima aos 25% ao ano, considerando, como sempre, o aporte automtico do lucro lquido aps os dividendos. Ou seja, s a partir desta faixa de crescimento que o acionista precisar colocar algum capital extra no negcio. Naturalmente, esta ltima situao bem mais

confortvel para as seguradoras e para o andamento dos negcios, embora, por outro lado, importante reconhecer, mais arriscado para o sistema.

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5) Concluses Principais As novas resolues sobre solvncia trouxeram inmeras conseqncias para as companhias, como j sinalizaram os meios de comunicao. Neste artigo, porm, no enfocaremos o aspecto atuarial das mesmas, linha principal das resolues. Aqui, a nossa preocupao simplesmente abordar as conseqncias econmicas e empresariais nas companhias e no setor, diante de uma viso prtica, e tambm diante dos nmeros da realidade brasileira. Em vista disso, as concluses principais foram: Dependendo do negcio, o aumento de capital prprio pode ser muito elevado. No caso do nosso exemplo, quase 300%. Para uma companhia que pertence a algum conglomerado (nacional ou internacional), os efeitos podem ser pequenos, simplesmente de re-alocao de recursos. Mas, para seguradoras com outro perfil, as conseqncias podem ser extremamente relevantes. Devido ao aporte de capital extra, as margens de rentabilidade das seguradoras devem cair, mantidas as condies comerciais anteriores. Este fato pode

proporcionar um afastamento de algumas companhias do setor ou talvez, de forma indireta, um aumento de preos, com repasse de custos para o consumidor.

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Mesmo que as empresas j tenham colocado um novo capital prprio no ano anterior, mesmo que elas aceitem este novo patamar de rentabilidade, mesmo que elas trabalhem operacionalmente em condies semelhantes carteira mdia do mercado, mesmo que elas sempre integralizem todo o lucro aps os dividendos, ainda assim, provavelmente, elas tero que ter o hbito de colocar novos aportes de capital quase todo o ano, caso queiram desenvolver minimamente o seu negcio. No nosso exemplo de uma seguradora especializada em pessoas, para uma taxa de crescimento nominal de 7% ao ano, isto j necessrio14. importante ressaltar que este percentual limite independe do ano em que as resolues forem implantadas - ele sempre vai acontecer.
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Devido aos aspectos importantes destas medidas, acreditamos que uma discusso (e aprofundamento) maior deste assunto ainda pode ser oportuna no futuro.

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Como j ressaltamos, e em nossa opinio, este patamar um valor pequeno, dentro da atual realidade brasileira de desenvolvimento, o que, ao final, poderia ser um risco na evoluo de todo o setor. Na resoluo anterior, neste mesmo exemplo, este patamar de 24%. 15 Pela imprensa, alguns agentes econmicos comentaram a hiptese de os rgos reguladores aumentarem um pouco o prazo de implantao das normas (dando assim mais condies para as seguradoras atingirem o novo capital mnimo). No que se refere ao limite mximo de crescimento, isso no far nenhuma diferena.

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