Introduo Engenharia de Produo e Qualidade

Assunto: Matemtica Financeira

UNIVERSIDADE DE BRASLIA Faculdade de Tecnologia Departamento de Engenharia Mecnica Prof. Joo Mello da Silva INTRODUO O prprio nome indica que a Engenharia Econmica trata dos aspectos econmicos ligados engenharia. Dentro de um contexto bastante amplo, o campo de atuao da Engenharia Econmica abrange tanto a anlise econmica de investimentos como tambm a otimizao das atividades operacionais de uma organizao. Em qualquer dos casos, normalmente existem opes que devem ser economicamente avaliadas para deciso. Quando o valor do fator tempo for relevante (e geralmente o ), a Engenharia Econmica utiliza-se da Matemtica Financeira. CONCEITOS BSICOS DA MATEMTICA FINANCEIRA A considerao explicita do fator tempo em qualquer processo de transferncia de recursos financeiros feita pela cobrana de juros, que a remunerao atribuda utilizao do capital de pessoas e/ou organizaes por outrem durante um determinado perodo de tempo. Assim, o conceito de juros diz respeito ao valor atribudo ao tempo, podendo ser encarado como uma remunerao pelo sacrifcio do consumo, que poderia ser realizado no presente, mas que, em virtude de uma deciso do poupador, o ser no futuro (Hlio de Paula Leite, Introduo Administrao Financeira, Editora Atlas). Apesar da aceitao quase natural, hoje, do pagamento de juros pelo uso do capital de terceiros, ao longo da histria sempre houve muita restrio a essa prtica, at mesmo em passagens bblicas. Para uma discusso bastante interessante sobre a evoluo histrica da cobrana de juros, ver o captulo 7 do livro acima citado de Hlio Paula Leite. A qualquer processo de transferncia de recursos financeiros entre pessoas e/ou organizaes est associado um conjunto de entradas e sadas de recursos financeiros ao longo do tempo, denominado Fluxo de Caixa. Assim, tomando como referncia o Fluxo de Caixa, em cada perodo de tempo existem Entradas provenientes das transferncias financeiras correspondentes aos pagamentos feitos para um Fluxo de Caixa e Sadas associadas s transferncias financeiras correspondentes aos recebimentos de um Fluxo de Caixa. O fluxo lquido de caixa em um perodo corresponde soma algbrica das entradas (sinal negativo) e sadas (sinal positivo). Graficamente o Fluxo de Caixa pode ser representado pelo DIAGRAMA 1, onde as setas apontadas para cima representam sadas e as setas apontadas para baixo representam entradas.

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(-)

(+)

(+)

(+)

(-)

(+)

(+) TEMPO

n-2

n-1

DIAGRAMA 1 REPRESENTAO GRFICA DE UM FLUXO DE CAIXA No DIAGRAMA 1, os perodos esto representados pelos nmeros 0, 1, 2, ... , n-2, n-1, n. O tempo zero geralmente est associado ao incio do conjunto de perodos enquanto que os nmeros 1, 2,..., n-2, n-1 e n referem-se ao final dos perodos 1, 2,..., n-2, n-1 e n, respectivamente. A Matemtica Financeira trata das transformaes de fluxos de caixa em outros (financeiramente) equivalentes, de modo a permitir comparaes entre diferentes fluxos de caixa. Na determinao desses fluxos equivalentes, a Matemtica Financeira leva em conta a dimenso das entradas e sadas, introduzindo os juros associados poca em que acontecem essas entradas e sadas. A determinao do valor dos juros relativos a uma transao financeira efetuada pela considerao de uma Taxa de Juros. A Taxa de Juros, sempre relacionada a um certo intervalo de tempo, nada mais que a remunerao pela utilizao, durante esse intervalo de tempo, de uma unidade de capital. A Taxa de Juros pode ser considerada como o preo cobrado pela utilizao da unidade de capital durante o intervalo de tempo considerado. Valor Atual de um Fluxo de Caixa, em uma data especificada, a quantia financeiramente equivalente ao fluxo nessa data. Para uma dada Taxa de Juros, diferentes fluxos de caixa so financeiramente equivalentes quando seus valores atuais forem idnticos. Nesse sentido, o Valor Atual de um Fluxo de Caixa de fundamental importncia para a Matemtica Financeira, pois se constitui na referncia pela qual diferentes fluxos podem ser comparados. Sempre que a data for anterior ocorrncia de parcelas do fluxo, os juros referentes a essas parcelas devem ser abatidos, e o Valor Atual recebe a denominao de Valor Presente. Similarmente, quando a data for posterior ocorrncia de parcelas do fluxo, os juros referentes a essas parcelas devem ser incorporados e o Valor Atual recebe a denominao de Valor Futuro. Quando a cobrana dos juros, em cada perodo, for baseada apenas no capital inicial empregado no tempo zero, denominado Principal, tem-se uma situao de Juros Simples. Quando juros forem cobrados tambm sobre juros, ou seja, quando a cobrana for baseada no capital inicial mais os juros incorporados dos perodos anteriores, a situao denominada de Juros Compostos. Praticamente todas as transaes financeiras so situaes de juros compostos.

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Montante de um Principal aplicado durante n perodos a uma certa Taxa de Juros por perodo igual soma do Principal com os juros relativos aos n perodos. Desde que no tenha havido ainda nenhum pagamento visando abater parte da divida contrada, o capital devedor no incio de um perodo, para efeito de cobrana de juros durante esse perodo, igual ao Principal, para uma situao de juros simples, e igual ao Montante, para juros compostos. Caso pagamentos (sadas) j tenham sido feitos, o capital devedor geralmente no coincide nem com o Principal nem com o Montante, tornando-se necessrio conhecer as condies desses pagamentos. O Regime de Capitalizao define o processo de formao de juros, estabelecendo como os juros devem ser computados e incorporados ao capital devedor. Existem dois regimes de capitalizao: o Discreto e o Contnuo. No Regime Discreto, os juros relativos a um dado perodo so computados no final desse perodo, enquanto que no Regime Contnuo os juros so computados de maneira contnua, durante todo o perodo. Assim, os juros referentes a um perodo so incorporados ao capital devedor somente no final do perodo em questo, para o regime discreto, e continuamente, durante todo o perodo, para o regime contnuo. Para efeitos de cobrana de juros, o capital devedor sofre mudanas descontnuas, no final do perodo, para o caso discreto, e muda a todo instante, pelo acrscimo contnuo de juros, para o caso contnuo. Taxa Efetiva de Juros por Perodo a razo entre os juros cobrados sobre o capital devedor no inicio do perodo e esse capital devedor. Denotando por P o capital devedor no incio do perodo e por F a soma desse capital com os juros cobrados durante o perodo, a Taxa Efetiva de Juros no perodo dada por: FP P =i (1)

No caso de capitalizao discreta, com Taxa Efetiva Discreta de Juros por Perodo igual a i, a aplicao da quantia P no tempo zero, e a sua reaplicao durante n perodos, d origem aos resultados da TABELA 1. PERODO 1 2 3 . n CAPITAL DEVEDOR INICIAL P P * (1 + i) P * (1 + i)2 . P * (1 + i)(n 1) JUROS NO PERODO i*P i * P * (1 + i) i * P * (1 + i)2 . i * P * (1 + i)(n 1) MONTANTE NO FINAL P * (1 + i) P * (1 + i)2 P * (1 + i)3 . P * (1 + i)n

TABELA 1 CAPITALIZAO DISCRETA A quantia F (Valor Futuro de P), financeiramente equivalente a P no final de n perodos dada por:

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F = P * (1+i)n (2) Nessa equao, (1+i)= fator discreto de composio financeira. Analogamente, a quantia P (Valor Presente de F), financeiramente equivalente a F no incio dos n perodos dada por: P = F / (1+i)n = F * (1+i)-n (3)

na qual (1+i)-n= fator discreto de decomposio financeira. Em situaes de juros simples, as taxas so sempre efetivas, pois o capital devedor no incio de cada perodo independem dos juros incorridos durante perodos anteriores. Para juros compostos, entretanto, frequentemente ocorrem situaes em que o perodo a ser considerado para clculo e capitalizao dos juros no coincide com o perodo referenciado nas taxas. Nesses casos, as taxas so denominadas Taxas Nominais de Juros por Perodo. Um exemplo dessa situao ocorre quando a taxa fornecida anual e os juros so capitalizados trimestralmente. Ou seja, durante o perodo referenciado na taxa nominal, existem subperodos (geralmente idnticos), em cujos trminos so computados juros sobre o capital devedor no incio de cada um desses subperodos. Assim, quando existirem m subperodos iguais de capitalizao para uma Taxa Nominal Discreta por Perodo igual a I, no trmino de cada subperodo so computados e capitalizados juros de I/m sobre o capital devedor no incio desse subperodo. De acordo com a equao (1), a Taxa Efetiva Discreta de Juros por Perodo : FP P = P * (1 + I / m)m P P (4a) (4)

Da: (1 + I / m)m 1 = i

A Equao (4a) fornece a Taxa Efetiva Discreta de Juros por Perodo equivalente taxa nominal discreta de juros por perodo I com m subperodos de capitalizao. Assim, o Valor Futuro resultante da aplicao do capital P durante n perodos taxa de nominal discreta por perodo I, com capitalizao de juros de I/m ao trmino de cada um dos m subperodos, calculado pela equao (2), com o valor de i dado pela equao (4a). O Valor Presente de uma quantia futura obtida pela substituio de i, conforme equao (4a), na equao (3). Quando o nmero m de subperodos de capitalizao for infinitamente grande, a taxa nominal recebe a denominao particular de Taxa Nominal Contnua de Juros, sendo representada por r. Para m tendendo a infinito, a equao (4a) fornece a Taxa Efetiva Contnua de Juros por Perodo: limite ((1 + r / m)m 1) = limite ((1 + r / m)( m / r) )r 1 4

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m como: limite (1+r/m)(m/r) = e m

a expresso para a Taxa Efetiva Contnua de Juros por Perodo dada por: er 1 (5)

Quando as taxa efetivas contnua (er 1) e discreta (i) forem iguais, os resultados finais obtidos em termos de capitalizao ou descontos, so os mesmos. Isso significa que a aplicao da quantia P, tanto a Taxa Efetiva Contnua (capitalizao contnua) como a Taxa Efetiva Discreta (capitalizao discreta), resulta no mesmo Valor Futuro F no final de um perodo. Nesse caso: i = er 1 ou ento: r = ln (1 + i) (7) (6)

Substituindo na equao (2) o valor de i dado pela equao (6), tem-se a seguinte expresso para o Valor Futuro de P em regime contnuo de capitalizao: F = P * (( 1 + er 1))n = P * er*n Onde: er = fator contnuo de capitalizao Analogamente ao caso discreto: e-r = fator contnuo de desconto. Desde que haja igualdade entre as taxas efetivas discretas e contnuas, de acordo com a Equao (6), os valores de F calculados atravs da Equao (2) Capitalizao Discreta e da Equao (8) Capitalizao Contnua so idnticos. INFLAO E TAXA REAL DE JUROS Inflao o aumento de preos em uma economia, que resulta em diminuio do poder aquisitivo da moeda dessa economia. Para j igual Taxa de Inflao em um perodo, a Taxa de Desvalorizao da Moeda TDM nesse perodo dada por: 1 (8)

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TDM = -------1+j A Taxa Deflacionada Real de Juros por perodo r a remunerao do dinheiro descontada a Taxa de Inflao durante esse perodo. Tomando P como o capital no incio do perodo e PC como o capital no final do perodo corrigido apenas pela desvalorizao inflacionria, tem-se: PC = P (1 + j) Para uma Taxa Efetiva de Juros por perodo igual a i, englobando a remunerao real e a inflao, tem-se o seguinte valor no final do perodo: F = P (1 + i) Como o valor de F pode tambm ser obtido por: F = PC (1 + r) = P (1 + j)(1 + r) Chega-se ao seguinte resultado: F = P (1 + i) = P (1 + j)(1 + r) Da: 1+i (1 + r) = --------1+j FATORES DE CONVERSO DE FLUXOS DE CAIXA Os fatores bsicos de converso que a Matemtica Financeira utiliza para fazer comparaes entre diferentes fluxos de caixa esto associados s seguintes situaes de referncia, para n perodos e uma taxa efetiva de juros por perodo i. a) Determinao, via o fator f/p, do Valor Futuro F no final de n perodos, financeiramente equivalente ao Valor Presente P no incio de n perodos (tempo zero). b) Determinao, via o fator p/f, do Valor Presente P no incio de n perodos, financeiramente equivalente ao Valor Futuro F no final de n perodos (tempo n). c) Determinao, via o fator a/p, de uma srie uniforme de n Parcelas (Anuidades) Ap de um Valor Presente P, srie essa financeiramente equivalente ao Valor Presente P no incio de n perodos (tempo zero).

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d) Determinao, via o fator p/a, do Valor Presente P no incio de n perodos (tempo zero), financeiramente equivalente srie uniforme de n Parcelas (Anuidades) Ap de um Valor Presente P. e) Determinao, via o fator a/f, de uma srie uniforme de n Parcelas (Anuidades) Af de um Valor Futuro F, srie essa financeiramente equivalente ao Valor Futuro ao final de n perodos (tempo n). f) Determinao, via o fator f/a, do Valor Futuro F no final de n perodos (tempo n), financeiramente equivalente srie uniforme de n Parcelas (Anuidades) Af de um Valor Futuro F. FATORES f/p e p/f Os fatores de converso (f/p) e (p/f) fazem a equivalncia entre valores pontuais, separados por n perodos de tempo. Como mostrado no FLUXO 1, existe uma entrada igual a P no incio do perodo 1 (tempo zero) e uma sada de F no final dos n perodos (tempo n). P 0 1 2 n-1 FLUXO 1 VALORES PONTUAIS F n

Com capitalizao discreta e taxa efetiva discreta de juros por perodo igual a i, o Valor Futuro F de um Valor Presente P dado por: F = P*(1+i)n = P*(f/p)i,n Onde: (f/p)i,n = (1+i)n = Fator Discreto de Valor Futuro de um Valor Presente De (9) obtm-se: P = F*(1+i)-n = F*(p/f)i,n Onde: (p/f)i,n = (1+i)-n = Fator Discreto de Valor Presente de um Valor Futuro Em regime de capitalizao contnua, com taxa efetiva contnua igual taxa efetiva discreta (er 1 = i), as equaes (9) e (10) passam a (11) e (12), respectivamente: F = P*er*n = P*(f/p)r,n (11) (10) (9)

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P = F*e-r*n = F*(p/f)r,n

(12)

onde: (f/p)r,n = er*n = Fator Contnuo de Valor Futuro de um Valor Presente (p/f)r,n = e-r*n = Fator Contnuo de Valor Presente de um Valor Futuro FATORES (a/p) e (p/a) Os fatores de converso (a/p) e (p/a) fazem a equivalncia entre um Valor Presente P no incio de n perodos (tempo zero) e uma srie uniforme de n parcelas iguais, uma em cada perodo. Inicialmente obtido o fator para parcelas ocorrendo no final de cada um dos n perodos, como no FLUXO 2. Neste caso, as parcelas so denominadas Anuidades Postecipadas. P 0 AP*(1+i)-1 AP*(1+i)-2 AP*(1+i)-(n-1) AP*(1+i)-n FLUXO 2 ANUIDADES POSTECIPADAS DE VALOR PRESENTE Conforme mostrado no FLUXO 2, com capitalizao discreta e taxa efetiva discreta de juros por perodo igual a i, o Valor Presente no tempo zero da parcela AP ao final do perodo j, j= 1, 2, ..., n-1, n, dado por: AP*(1+i)-j (13) 1 AP 2 AP AP n-1 AP n

A equivalncia entre P e a srie uniforme de n parcelas ento: P = AP*(1+i)-1 + AP*(1+i)-2 + ... + AP*(1+i)-(n-1) + AP*(1+i)-n = AP*[(1+i)-1 + (1+i)-2 + ... + (1+i)-(n-1) + (1+i)-n ] A expresso entre colchetes que multiplica AP a soma dos n primeiros termos de uma progresso geomtrica de razo q= (1+i)-1, primeiro termo a1= (1+i)-1 e ltimo termo an= (1+i)-n. Como a soma dos n termos de uma progresso geomtrica dada por: an * q a1 Sn= q1 , a expresso que multiplica AP :

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(1+i)-n * (1+i)-1 (1+i)-1 Sn=

(1+i)-n 1

= (14) (1+i)-1 1 i Multiplicando o numerador e o denominador de (14) por (1+i)n, obtm-se: (1+i)n 1 Sn=
n

(15)

i*(1+i) Substituindo esse valor de Sn na expresso de P: (1+i)n 1 P = AP*

n

= AP* (p/a)i,n

(16)

i*(1+i) onde: (p/a)i,n = Fator Postecipado Discreto de Valor Presente de uma Anuidade. De (16) obtm-se: i*(1+i)n AP = P* (1+i)n 1 onde: (a/p) i,n = Fator Postecipado Discreto de Anuidade de um Valor Presente. SISTEMAS DE AMORTIZAO SISTEMA PRICE O conjunto de fatores (a/p)i,n para diferentes valores de i e n usualmente conhecido como Tabela Price. A aplicao dos valores dessa Tabela para definir a srie uniforme de n parcelas AP, financeiramente equivalente ao Principal P no tempo zero d origem ao Sistema Price de Financiamento, tambm conhecido como Sistema Francs. O valor AP de cada uma das parcelas j tem dois componentes: Juros no perodo j, obtido pela multiplicao da taxa efetiva de juros por perodo pelo capital devedor no incio do perodo j; Amortizao do Principal no perodo, obtido pela diferena entre o valor de AP e os juros no perodo. Como: A taxa de juros por perodo permanece constante durante todos os perodos; O capital devedor no incio do perodo diminui a cada perodo devido amortizao do principal; = P* (a/p)i,n (17)

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O valor AP de cada parcela igual em todos os perodos,

conclui-se que os juros em cada parcela diminuem, enquanto que a amortizao aumenta perodo a perodo. Por exemplo, para P= 1.000, i= 6% e n= 3, obtm-se: (a/p)6,3 = 0,37411 e AP = P* (a/p)6,3 = 1000* 0,37411 = 374,11 A TABELA 2 mostra o capital devedor no incio dos perodos bem como a composio, em termos de juros e amortizao, de cada uma das trs parcelas iguais a AP. PERODO CAPITAL DEVEDOR INICIAL 1 1000,00 JUROS AMORTIZAO

1000,00 * 0,06 = 374,11 60,00 = 60,00 314,11 2 1000,00 314,11 = 685,89 * 0,06 = 374,11 41,15 = 685,89 41,15 332,96 3 685,89 332,96 = 352,93 * 0,06 = 374,11 21,18 = 352,93 21,18 352,93 TOTAIS 122,33 1000,00 TABELA 2 COMPOSIO JUROS x AMORTIZAO Quando o nmero de perodos, e consequentemente o nmero de parcelas, for infinitamente grande, a anuidade denominada Perpetuidade. Dividindo o numerador e o denominador de (a/p)i,n por (1+i)n obtm-se i (a/p)i,n = ------------------1 1 ---------(1+i)n Como i positivo, fazendo n , o fator (a/p) transforma-se em i. De maneira similar, (p/a)i, torna-se 1/i. Ou seja: i = (a/p)i, = Fator Postecipado Discreto de Perpetuidade de um Valor Presente 1/i = (p/a)i, = Fator Postecipado Discreto de Valor Presente de uma Perpetuidade Em Regime de Capitalizao contnua, com Taxa Efetiva Contnua igual Taxa Efetiva Discreta ( er 1 = i), as Equaes (16) e (17) passam a (18) e (19), respectivamente:
p = Ap e r n 1 p = Ap r , n r r n (e 1) e a

(18)

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Ap = p

(e

a 1 e r n = A r , n r n p e 1

(19) Nesse caso, tem-se:

(p/a)r,n = Fator Postecipado Contnuo de Valor Presente de uma Anuidade (a,p)r,n = Fator Postecipado Contnuo de Anuidade de um Valor Presente SISTEMA DE AMORTIZAO CONSTANTE SAC Alm do Sistema Francs, no qual o valor das parcelas fixo e igual soma de amortizao e juros, que variam parcela a parcela, existem ainda outras possibilidades bastante utilizadas de amortizao, como por exemplo o Sistema de Amortizao Constante SAC. No SAC o valor das parcelas varivel, sendo o valor da parcela j igual soma de uma amortizao constante A (obtida pela diviso do principal P pelo nmero de perodos de pagamento n) e juros Jj, conforme a tabela:
PERODO 1 2 3 GENRICO k n-1 n CAPITAL DEVEDOR NO INCIO DO PERODO P P-A=P-P/n=(n-1)P/n P-2A=P-2P/n=(n-2)P/n P-(k-1)A=P-(k-1)P/n=(n-k+1)P/n P-(n-1-1)A=P-(n-2)P/n=2P/n P-(n-1)A=P-(n-1)P/n=P/n JUROS NO PERODO J1= iP J2= i(n-1)P/n J3= i(n-2)P/n Jk= i(n-k+1)P/n Jn-1= i2P/n Jn= iP/n VALOR DO PAGAMENTO J1+A=(1+ni)P/n J2+A=(1+(n-1)i)P/n J3+A=(1+(n-2)i)P/n Jk+A=(1+(n-k+1)i)P/n Jn-1+A=(1+2i)P/n Jn+A=(1+i)P/n

So tambm utilizados Sistemas de Amortizao Mista SAM, resultantes de combinaes dos sistemas Price e SAC. SISTEMA DE AMORTIZAO PELA SOMA DOS DGITOS Existem ainda sistemas de amortizao e juros que seguem uma dada regra, como por exemplo o Sistema de Amortizao pela Soma dos Dgitos (crescente ou decrescente), com a amortizao varivel na proporo do perodo em relao soma total dos perodos. Esse sistema uma aplicao direta da soma de n elementos de uma progresso aritmtica, dada por Sn=(a1+an)n/2. Por exemplo, para a1=1, an=n e r=1, Sn=(1+n)n/2. Para n=3 perodos, a soma 1+2+3=6 e os coeficientes de amortizao so 1/6, 2/6=1/3 e 3/6=1/2.

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ANUIDADES CRESCENTES OU DECRESCENTES (GRADIENTES) O valor de AP da Anuidade de um Valor Presente pode variar perodo a perodo segundo regras determinadas. De particular interesse esto as regras que inserem algum tipo de crescimento ou diminuio a cada perodo, como por exemplo as regras de variao geomtrica ou linear, com gradientes positivos ou negativos. As situaes de crescimento so detalhadas a seguir. CRESCIMENTO GEOMTRICO O Crescimento Geomtrico de AP d origem a um fluxo de caixa que aumenta a uma taxa constante g durante um nmero especificado de perodos, aqui adotado como sendo a totalidade de perodos n, conforme o diagrama com taxa efetiva de desconto i: P 0 AP*(1+g)/(1+i) AP*(1+g)2/(1+i)2 AP*(1+g)n-1/(1+i)n-1 AP*(1+g)n/(1+i)n
ANUIDADES GEOMETRICAMENTE CRESCENTES POSTECIPADAS DE VALOR PRESENTE

AP*(1+g) 1 2

AP*(1+g)2

AP*(1+g)n-1 n-1

AP*(1+g)n n

Segue-se o mesmo procedimento adotado para a anuidade constante (valor presente da srie de anuidades equivalente a P no tempo zero), apenas observando que o Valor Presente no tempo zero da parcela genrica AP*(1+g)j ao final do perodo j, j= 1, 2, ..., n-1, n, dado por AP*(1+g)j/(1+i)j. A equivalncia entre P e a srie de n parcelas geometricamente crescentes : P = AP*(1+g)/(1+i) + AP*(1+g)2/(1+i)2 + ... + AP*(1+g)(n-1)/(1+i)n-1 + AP*(1+g)n/(1+i)n = = AP*[(1+g)/(1+i) + (1+g)2/(1+i)2 + ... + (1+g)n-1/(1+i)(n-1) + (1+g)n/(1+i)n] A expresso entre colchetes que multiplica AP a soma dos n primeiros termos de uma progresso geomtrica de razo q= (1+g)/(1+i), primeiro termo a 1= (1+g)/(1+i) e ltimo termo an= (1+g)n/(1+i)n. Como a soma dos n termos de uma progresso geomtrica dada por: an * q a1 Sn= q1

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a expresso que multiplica AP ento: [(1+g)n/(1+i)n] * [(1+g)/(1+i)] [(1+g)/(1+i)] Sn= [(1+g)/(1+i)] 1 Aps as simplificaes, obtm-se: 1 [(1+g)n/(1+i)n] Sn= (1 + g) i g Da: 1 [(1+g)n/(1+i)n] P = [AP*(1 + g)] ig Como [AP*(1 + g)] corresponde ao valor da parcela relativa ao final do perodo 1, denotada por AGP, o fluxo de caixa de uma srie de n anuidades postecipadas, com a caracterstica de crescimento geomtrico taxa g por perodo e financeiramente equivalente a um Valor Presente P no tempo zero, pode ser representado por: P
AGP*(1+g) AGP AGP*(1+g)
(n-2)

AGP*(1+g)(n-1)

n-1

De acordo com essa notao, tem-se os fatores (p/ag)i,n e (ag/p)i,n como: (ag/p)i,n = Fator Postecipado Discreto de Anuidade Geometricamente Crescente de um Valor Presente (p/ag)i,n = Fator Postecipado Discreto de Valor Presente de Anuidade Geometricamente Crescente Para n , o fator (p/ag)i,n transforma-se em 1/(i g). De maneira similar, (ag/p)i,n torna-se (i g). Ou seja: (i g) = (ag/p)i, = Fator Postecipado Discreto de Perpetuidade Geometricamente Crescente de um Valor Presente 1/(i g) = (p/ag)i, = Fator Postecipado Discreto de Valor Presente de uma Perpetuidade Geometricamente Crescente CRESCIMENTO ARITMTICO 13

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O Crescimento Linear ou Gradiente Aritmtico Positivo de AP d origem a um fluxo de caixa que adiciona um valor constante L parcela de cada perodo, durante um nmero especificado de perodos, aqui adotado como sendo a totalidade de perodos n, conforme o diagrama com taxa efetiva de desconto i: P 0 (AP+L)/(1+i) (AP+2L)/(1+i)2 [AP+(n-1)L]/(1+i)n-1 (AP+nL)/(1+i)n
ANUIDADES LINEARMENTE CRESCENTES POSTECIPADAS DE VALOR PRESENTE

AP+L 1 2

AP+2L

AP+(n-1)L n-1

AP+nL n

Segue-se procedimento similar ao adotado para anuidades geometricamente crescentes (valor presente da srie de anuidades geometricamente crescentes equivalente a P no tempo zero), apenas observando que o Valor Presente no tempo zero da parcela genrica (AP+jL) ao final do perodo j, j= 1, 2, ..., n-1, n, dado por (AP+jL)/(1+i)j. A equivalncia entre P e a srie de n parcelas linearmente crescentes ento: P = (AP+L)/(1+i) + (AP+2L)/(1+i)2 + ... + [(AP+(n-1)L]/(1+i)(n-1) + (AP+nL)/(1+i)n = = AP*[1/(1+i) + 1/(1+i)2 + ... + 1/(1+i)(n-1) + 1/(1+i)n] + + L*[1/(1+i) + 2/(1+i)2 + ... + (n -1)/(1+i)(n-1) + 1/(1+i)n] = AP*[S1] + L*[S2] = P1 + P2 A expresso de S1 que multiplica AP a soma dos n primeiros termos de uma progresso geomtrica de razo q= 1/(1+i), primeiro termo a1= 1/(1+i) e ltimo termo an= 1/(1+i)n. Como visto na detalhamento dos fatores de converso de anuidades com valor constante, o desenvolvimento de S1 resulta no fator (p/a)i,n e o valor de P1 dado por: (1+i)n 1 P1 = A P * i*(1+i)n Para determinar a expresso de P2 multiplica-se ambos os lados da equao de P2 por (1+ i), obtendo P2*(1+i) = L*[S2*(1+i)]. Efetuando-se a subtrao, termo a termo, da equao original dessa equao, obtm-se ......
EM ELABORAO: GRADIENTES ARITMTICOS E ANUIDADES DIFERIDAS E ANTECIPADAS.

FATORES (a/f) & (f/a)

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Assunto: Matemtica Financeira

Os fatores de converso (a/f) e (f/a) fazem a equivalncia entre um Valor Futuro F no final de n perodos e uma srie uniforme de n parcelas iguais, uma em cada perodo. Inicialmente obtido o fator para parcelas ocorrendo no final dos n perodos, como no FLUXO 3. Nesse caso, as parcelas so denominadas Anuidades Postecipadas de um Valor Futuro. F Af Af Af Af Af

0 1 2 n-2 n-1 n Tempo FLUXO 3 ANUIDADES POSTECIPADAS DE UM VALOR FUTURO Conforme mostrado graficamente na FIGURA 2, com Capitalizao Discreta e Taxa Efetiva Discreta de Juros por Perodo igual a i, o Valor Futuro da parcela relativa ao final do perodo j, j= 1,...,n dado por: Af * (1+i)(j-1) (20)

A equivalncia entre F e a srie uniforme de n parcelas ento: F = Af + Af * (1+i) + Af * (1+i)2 + Af * (1+i)(n-2) + Af *(1+i)(n-1) = = Af * ( 1 + (1+i) + (1+i)2 + ... + (1+i)(n-2) + (1+i)(n-1) ) A expresso entre parnteses que multiplica Af a soma dos n primeiros termos de uma progresso geomtrica com razo q=(1+i), primeiro termo a1=1 ltimo termo an=(1+i)(n-1). Assim, a expresso que multiplica Af : (1+i)(n-1) * (1+i) 1 Sn= (1+i) 1 = i (1+i)n 1 (21)

F 15

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Af 0 1

Af 2

Af n-2

Af n-1

Af n Tempo

Af *(1+i) Af *(1+i)2 Af *(1+i)(n-2) Af *(1+i)(n-1) FIGURA 2: VALORES FUTUROS DAS ANUIDADES Substituindo esse valor de Sn na expresso de F: (1+i)n 1 F = Af* = Af* (f/a)i,n (22) i onde : (f/a)i,n = Fator Postecipado Discreto de Valor Futuro de uma Anuidade Da Equao (22) obtm-se: i Af = F * = F * (a/f) i,n (1+i)n 1

(23)

onde: (a/f)i,n = Fator Postecipado Discreto de Anuidade de um Valor Futuro Em Regime de Capitalizao Contnua, com Taxa Efetiva Contnua igual Taxa Efetiva Discreta (er-1 = i), as Equaes (22) e (23) passam a (24) e (25): er*n 1 F = Af * er 1 er 1 Af = F * er*n 1 onde: (f/a)r,n = Fator Postecipado Contnuo de Valor Futuro de uma Anuidade (a/f)r,n = Fator Postecipado Contnuo de Anuidade de um Valor Futuro MTODOS DE COMPARAO DE FLUXOS DE CAIXA = Af * (f/a)r,n (25) = Af * (f/a)r,n (24)

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Os mtodos mais usuais para comparao de fluxos de caixa so os seguintes: a- MTODO DO VALOR PRESENTE LQUIDO: Baseado nos valores presentes lquidos dos fluxos: Quando maior o valor presente lquido melhor o fluxo. b- MTODO DO VALOR PRESENTE POR PERODO: Transforma cada Fluxo de Caixa em uma srie uniforme de n parcelas, financeiramente equivalente ao fluxo: Quanto maior o valor presente por perodo melhor o fluxo. c- MTODO DA TAXA INTERNA DE RETORNO: Determina o valor da taxa de desconto que torna o valor atual das entradas igual (financeiramente equivalente) ao valor atual das sadas do Fluxo de Caixa: Quando maior a taxa interna de retorno melhor o fluxo. A escolha de um desses mtodos depende da natureza do problema, da preferncia dos autores da comparao e, principalmente, da clareza dos resultados para os decisores. O Mtodo do Valor Presente Lquido a forma mais direta de comparao pois fornece, em termos absolutos, o quanto um fluxo maior que outro. O mtodo do Valor Presente por Perodo, apesar de ser apenas uma variante do Mtodo do Valor Presente Lquido, permite comparaes que levem em conta resultados absolutos associados a cada perodo. Como a maioria das demonstraes contbeis so peridicas, esse mtodo muito fcil de ser compreendido e aplicado. O grande interesse dos responsveis pelas reas financeiras das empresas por taxas de retorno resultantes de fluxos de caixa faz com o Mtodo da Taxa Interna de Retorno seja bastante utilizado na prtica. Comparaes envolvendo fluxos de caixa com mesmo nmero de perodos no apresentam dificuldades em nenhum dos mtodos. Todavia, quando as duraes dos fluxos forem diferentes, pode ser necessrio fazer algumas hipteses sobre aumentos ou diminuies de perodos, de modo a torn-los comparveis. MTODO DO VALOR PRESENTE LQUIDO Para uma dada taxa de juros por perodo, diferentes fluxos de caixa so financeiramente equivalentes quando seus valores atuais forem idnticos. Isso leva imediatamente ao Mtodo do Valor Presente Lquido. Segundo esse mtodo, como as entradas tm sinal positivo no Fluxo de Caixa, um fluxo MELHOR que qualquer outro que tenha Valor Presente Lquido MENOR.

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A taxa qual os valores no fluxo so descontados a Taxa de Custo de Capital da Empresa por Perodo. Considerando um fluxo lquido de caixa igual a C0 no tempo zero e igual a C1, C2,..., Cn, no final de cada um dos n perodos, obtm-se o FLUXO 4. C0 0 C1 1 C2 ... Cn-1 n-1 Cn n

2 FLUXO 4

Com uma Taxa de Custo de Capital da Empresa por Perodo igual a k, o Valor Presente Lquido - VPL do fluxo no tempo zero igual a; C1 VPL(0) = - C0 + (1+k) + (1+k)2 C2 + ... + (1+k)n Cn (26)

MTODO DA TAXA INTERNA DE RETORNO A Taxa Interna de Retorno TIR correspondente aos valores mostrados no FLUXO 4 a taxa t que satisfaz a: C1 0 = C0 + (1+t) + (1+t)2 C2 + ... + (1+t)n Cn (27)

Se o fluxo lquido em questo representar um investimento com entradas e sadas durante n perodos, ter uma TIR = t por perodo significa que se o investimento for financiado com recursos de terceiros a uma Taxa de Juros por Perodo igual a t, as entradas geradas pelo investimento sero exatamente suficientes para amortizar o Principal e pagar os juros durante os n perodos. Assim, fazer um investimento cujo Fluxo de Caixa tenha uma TIR = t por perodo vantajoso sempre que t for superior Taxa de Custo de Capital por Perodo. Exatamente por ser independente da Taxa de Custo de Capital que a TIR denominada Taxa Interna, pois depende apenas dos valores no fluxo. No Mtodo da Taxa Interna de Retorno, a taxa de desconto (igual a TIR) pode mudar para diferentes fluxos enquanto que o Valor Presente Lquido de qualquer fluxo sempre igual a zero. No Mtodo do Valor Presente Lquido acontece exatamente o contrrio: a taxa de desconto sempre constante (igual Taxa de Custo de Capital) e o Valor Presente Lquido pode mudar de acordo com o fluxo. TAXA DE RETORNO SOBRE CUSTO DE FISHER

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A Taxa de Retorno sobre Custo de Fisher RF envolve a comparao entre diferentes fluxos de caixa de dois investimentos distintos. A taxa de Retorno sobre Custo de Fisher RF definida como a taxa de desconto que iguala os VPLs dos dois investimentos em comparao. Assim, se os Projetos A e B gerarem, respectivamente, os fluxos de caixa de A0, A1, ..., An e o B0, B1, ..., Bn no final dos perodos 0, 1, 2, ..., n, a RF obtida por: A t Bt 0 = ---------------t=1 (1+ RF)t Considerar, por exemplo, os fluxos dos projetos X e Y durante 10 perodos:
Perodo X Y 0 -25 -25 1 5 1 2 5 2 3 5 3 4 5 4 5 5 5 6 5 6 7 5 7 8 5 8 9 5 9 10 5 10

Os valores aproximados das TIRs para esses projetos so TIRX= 15,1% e TIRY= 12,65%. Por outro lado, RF praticamente igual a 6,27%, o que significa que a essa taxa de desconto os VPLs dos dois projetos so iguais. Assim, VPLX maior que VPLY para taxas de desconto acima de RF= 6,27%, acontecendo o contrrio para taxas de desconto menores que RF= 6,27%. Ou seja, a classificao dos projetos X e Y de acordo com a TIR (X melhor que Y) ser inversa de acordo com o critrio do VPL (Y melhor que X) para taxas de desconto abaixo de 6,27%. A tabela de taxas de desconto, os VPLs e o grfico resultante ilustram os resultados.

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i 0% 1,00% 2,00% 3,00% 4,00% 5,00% 6,27% 7,00% 8,00% 9,00% 10,00% 11,00% 12,65% 13,00% 14,00% 15,10% 16,00%

VPLX >

VPLX < 25 22,36 19,91 17,65 15,55 13,61 1 3 1,3

VPLY > 30 26,31 22,94 19,84 16,99 14,37 11, 34

VPLY <

10,12 8,55 6,90 5,72 4,45 2,52 2,13 1,08 -0,0 0 -0,83

9,74 7,69 5,54 4,04 2,26 -0,0 1 -0,49 -1,79

35 30 25 i 20 15 10 5 0 -5 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 1516 i VPLX > VPLX < VPLY > VPLY <

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