Análise de Balanços

Tcnicas de anlise
Resumo: Este procedimento aborda trs tcnicas difundidas e aceitas como direcionadores de tomada de decises nas empresas: a anlise horizontal; a anlise vertical; e a anlise por meio de quocientes ou ndices.
Sumrio
1. Introduo
1.1 Alguns cuidados a serem tomados para uma boa anlise de balano
2. Anlise horizontal (ah)

2.1 Finalidade 2.2 Caracterstica da anlise horizontal 2.3 Exemplo 2.3.1 Anlise de 20X2 2.3.2 Anlise de 20X3 2.4 Comparao de valores positivos com valores negativos 2.4.1 Exemplo 2.4.1.1 Anlise de 20X2/20X1 2.4.1.2 Anlise de 20X3/20X2/20X1
3. Anlise vertical (av)

3.1 Algumas observaes importantes 3.2 Concluses que podem ser obtidas com a anlise vertical
4. Anlise por quocientes (aq)

4.1 Exemplo 1 - Quociente de Liquidez Corrente 4.2 Exemplo 2 - Quociente de Giro do Ativo
Sumrio
1. Introduo As tcnicas de anlise de balanos, embora tenham suas limitaes, so ferramentas gerenciais de grande importncia.
Neste procedimento, trataremos de 3 tcnicas difundidas e aceitas como direcionadores de tomada de decises nas empresas. Essas tcnicas so: a) anlise horizontal; b) anlise vertical; c) anlise por meio de quocientes ou ndices.
Oportunamente, voltaremos ao tema para nos aprofundar em cada uma dessas tcnicas.
Sumrio
1.1 Alguns cuidados a serem tomados para uma boa anlise de balano Para que a anlise de balanos possa ser uma ferramenta til na tomada de decises das empresas, alguns cuidados bsicos devem ser observados.
de fundamental importncia que os registros observem os Princpios de Contabilidade. Aliado a isso, recomenda-se uma auditoria por empresa/profissional independente que convalide o trabalho realizado.
Recomenda-se, ainda, que a anlise tenha como parmetro, no mnimo, 3 perodos. Perodos menores do que esse
para anlise costumam propiciar interpretaes equivocadas ou pouco reveladoras.
Embora estejamos vivendo uma poca de calmaria em termos inflacionrios, recomenda-se, tambm, que a anlise seja feita com base em demonstraes corrigidas.
Sumrio
2. Anlise horizontal (ah)
Sumrio
2.1 Finalidade A anlise horizontal tem como principal finalidade evidenciar o crescimento ou a reduo de itens dos balanos e das demonstraes do resultado de diversos perodos. Essa anlise mostra, claramente, a tendncia de evoluo ou involuo dos diversos itens das referidas demonstraes.
Sumrio
2.2 Caracterstica da anlise horizontal A anlise horizontal se caracteriza por alinhar as contas de balanos de dois ou mais perodos (recomenda-se, no mnimo, 3 perodos), e respectivas Demonstraes do Resultado do Exerccio (DRE) referentes aos mesmos perodos.
A partir da, tendo como base o perodo 20X1 (o primeiro deles), avalia-se a evoluo ou involuo patrimonial da empresa ao longo dos anos, at 20XN (ltimo perodo de anlise).
Sumrio
2.3 Exemplo Para exemplificar, consideremos que o Custo das Mercadorias Vendidas (CMV), da DRE de determinada empresa para 20X1, 20X2 e 20X3, seja, respectivamente: R$ 20.000, R$ 30.000 e R$ 35.000.
Diante desses dados, poderamos montar o seguinte quadro para anlise, do qual extrairamos os respectivos ndices:
TABELA 1 - QUADRO PARA ANLISE
20X1
20X2
20X3
R$
Base
R$
Base 20X1
R$
Base 20X1
Base 20X2
20.000
30.000
1,50
35.000
1,75
1,1667
Sumrio
2.3.1 Anlise de 20X2 A anlise comparativa entre 20X2 e 20X1 revela que o Custo da Mercadoria Vendida de um ano para outro evoluiu 50% (1,50 - 1 = 0,50 x 100 = 50%)
Sumrio
2.3.2 Anlise de 20X3 Uma anlise simplista em 20X3 revela que o CMV caiu percentualmente de um ano para outro.
A anlise comparativa entre 20X3 e 20X2 mostra que houve um acrscimo no custo de 16,67% (1,1667 - 1 = 0,1667 x 100 = 16,67% ).
J anlise comparativa entre 20X3 e 20X1 mostra uma evoluo do CMV da ordem de 75% (1,75 - 1 = 0,75 x 100 = 75%).
Sumrio
2.4 Comparao de valores positivos com valores negativos O profissional, ao executar seu trabalho, frequentemente se depara com itens das demonstraes financeiras que se apresentam em determinado perodo com valor positivo; em outro, com valor negativo. So exemplos, no balano, a conta Lucros ou Prejuzos Acumulados e, na DRE, a linha Resultado do Exerccio.
O analista mais experiente, normalmente, no fica voltado somente para os ndices ou percentuais apurados, mas, tambm, para a caracterstica aritmtica destes - ou seja, fundamental verificar se o nmero positivo ou negativo.
Sumrio
2.4.1 Exemplo Para exemplificar, consideremos que a linha lucro/prejuzo de 20X1, 20X2 e 20X3 da DRE de determinada empresa se apresente com o seguintes valores, respectivamente: R$ 50.000 (lucro), R$ 3.000 (prejuzo) e R$ 5.000 (prejuzo)
Diante desses dados, teramos:
TABELA 2 - QUADRO PARA ANLISE
20X1
20X2
20X3
R$
Base
R$
Base 20X1
R$
Base 20X1
Base 20X2
40.000
- 4.000
- 0,10
- 5.000
- 0,125
1,25
Sumrio
2.4.1.1 Anlise de 20X2/20X1
O que se verifica que a empresa saiu de um lucro, em 20X1, de R$ 40.000 para um prejuzo de R$ 4.000, em 20X2. Para fins de determinao do ndice, basta dividir o valor de 20X2 (no caso, prejuzo) por aquele apurado em 20X1 (no caso, lucro).
Feito isso, teremos:
- 4.000 / 40.000
- 0,10 100 = - 10%
O que se observa do exposto que houve uma queda de 110% nos lucros
Veja que, em 20X2, a empresa apresenta prejuzo de R$ 4.000 e, em 20X1, lucro de R$ 40.000. Desse modo, para se chegar ao percentual representativo da involuo (queda) do lucro (110%), o valor apurado em 20X2 (- 0,10) deve ser, obrigatoriamente, considerado com o seu sinal negativo. Ao subtrairmos dele o ndice-base de 20X1 (1), obtm-se o percentual de involuo (reduo) do lucro (110%).
Assim: - 0,10 - 1 = - 1,10 x 100 = - 110%.
Sumrio
2.4.1.2 Anlise de 20X3/20X2/20X1 J em 20X3/20X2, a empresa apresentou prejuzos nos dois exerccios. O clculo do ndice, nesse caso, no requer nenhum cuidado muito especial. Contudo, deve-se ficar atento interpretao a ser dada ao nmero apurado.
Uma anlise simplista, mas objetiva, mostra que a situao da empresa est piorando, pois o prejuzo em 20X3, em relao ao 20X2, aumentou em 25%, conforme demonstrado a seguir:
- 5.000 / -4.000
= 1,25 - 1 = 0,25 x 100 = 25%
A anlise feita comparando-se 20X3 com 20X1 revela uma queda nos lucros de 112,5%, porque em 20X3 a empresa apresentou prejuzo de R$ 5.000 (-) e, em 20X1, lucro de R$ 40.000 (+). O percentual de involuo de 112,5% foi apurado da seguinte forma:
- 5.000 / 40.000
- 0,125 - 1 = 1,125
100
112,5%
Sumrio
3. Anlise vertical (av) A anlise vertical tambm vista como uma metodologia comparativa de grandezas, traduzida em percentagem.
Diferentemente da analise horizontal, na anlise vertical possvel conceber, ainda que superficialmente, interpretaes sobre a situao da empresa tendo como base apenas um perodo, pois o objeto primrio dessa anlise so as contas e/ou grupos de contas que compem a demonstrao (Balano Patrimonial e/ou DRE).
Reiteramos, contudo, a importncia de ser ter, para efeito de anlise, no mnimo, 3 perodos.
Sumrio
3.1 Algumas observaes importantes A anlise vertical caracteriza-se por atribuir a um valor de referncia das demonstraes financeiras a grandeza mxima de anlise. Essa grandeza, normalmente, expressa pelo percentual de 100%.
O valor de referncia pode ser, no balano patrimonial, o total do Ativo e o total do Passivo ou, ainda, o total dos grandes grupos de contas (no Ativo, o total do Circulante e o total do No Circulante; no Passivo, o total do Circulante, o total do No Circulante e o total do Patrimnio Lquido.
J na DRE, normalmente, utiliza-se como valor de referncia a receita operacional bruta.
Sumrio
3.2 Concluses que podem ser obtidas com a anlise vertical Essa anlise revela a importncia de cada conta ou grupo de contas ou item no contexto da respectiva demonstrao.
Com base nessa tcnica, possvel verificar, por exemplo, se a empresa tende a aplicar seus recursos em bens do Ativo Imobilizado, no estoque ou, ainda, se o investimento est uniformemente distribudo entre as diversas contas que compem o Ativo.
Segue exemplo de anlise por grupo de contas do Balano Patrimonial de uma determinada empresa que apresente os seguintes dados relativamente a 20X1:
TABELA 3 - ANLISE POR GRUPO DE CONTAS DO BALANO PATRIMONIAL
Ativo
31.12.20X1
AV
Passivo
31.12.20X1
AV
Circulante
24.000
48%
Circulante
12.500
25%
No Circulante
No Circulante
11.500
23%
- Realizvel a Longo Prazo
7.500
15%
Patrimnio Lquido
26.000
52%
- Imobilizado
18.500
37%
TOTAL
50.000
100%
TOTAL
50.000
100%
Na determinao dos percentuais para fins de anlise vertical, basta dividir o valor do grupo objeto de anlise pelo total do Ativo ou Passivo.
Exemplo:
O Percentual para fins de anlise do Ativo Circulante foi assim apurado:
Ativo Circulante / Ativo total
Portanto:
24.000 / 50.000
0,48 x 100 = 48%
Sumrio
4. Anlise por quocientes (aq) J a anlise por quocientes caracteriza-se pela relao entre contas ou grupos de contas do Balano Patrimonial e/ou da DRE.
Sumrio
4.1 Exemplo 1 - Quociente de Liquidez Corrente Consideremos os seguintes dados: Ativo Circulante = R$ 100.000; Passivo Circulante = R$ 53.000
Desse modo, temos:
Liquidez Corrente
Ativo Circulante / Passivo Circulante
Liquidez Corrente
100.000 / 53.000
Liquidez Corrente
1,89
Nesse exemplo, temos que o quociente de Liquidez Corrente corresponde a 1,89. Esse quociente revela que para cada R$ 1,00 de dvidas (Passivo Circulante) a empresa tem R$ 1,89 de Ativo Circulante.
No necessariamente os quocientes so obtidos exclusivamente de uma nica demonstrao (do Balano Patrimonial ou da DRE).
Existem quocientes obtidos com dados tanto do Balano quanto da DRE.
Um exemplo o quociente do Giro do Ativo (GA). Esse quociente obtido dividindo-se as vendas lquidas (dado que consta da DRE) pelo Ativo Total (informao que consta do Balano Patrimonial).
Sumrio
4.2 Exemplo 2 - Quociente de Giro do Ativo No desenvolvimento do exemplo, consideremos que determinada empresa apresente em sua DRE vendas lquidas de R$ 60.000 e no seu balano um Ativo total de R$ 150.000.
Diante desses dados, teremos:
Giro do ativo
Vendas Lquidas / Ativo total
Giro do ativo
R$ 60.000 / R$ 150.000
Giro do ativo
0,4
O que se observa do exemplo que, considerando-se um ciclo de 12 meses, a empresa "recupera" seu Ativo a cada 30 meses.
Demonstrao do Resultado do Exerccio (DRE) - Anlise vertical (estrutura) - Tcnica e prtica
Resumo: Este procedimento aborda a tcnica da anlise vertical, conhecida tambm como 'de estrutura', utilizada nas empresas como um processo de anlise comparativa em porcentagem.
Sumrio
1. Introduo 2. DRE - Anlise de estrutura por grupo de contas 3. Lucro Bruto

3.1 Anlise de estrutura do Lucro Bruto
4. Lucro Operacional
4.1 Anlise de estrutura do Lucro Operacional
5. Lucro Lquido do Exerccio

5.1 Anlise de estrutura do Lucro Lquido do Exerccio
Sumrio
1. Introduo Neste procedimento, trataremos da anlise vertical da Demonstrao do Resultado do Exerccio (DRE) que tem como principal objetivo avaliar a estrutura dessa demonstrao em relao s contas que a compe.
Sumrio
2. DRE - Anlise de estrutura por grupo de contas
Em relao DRE, alguns autores utilizam como valor de referncia a Receita Operacional Bruta, em detrimento da Receita Lquida.
Embora a utilizao da Receita Operacional Bruta faa sentido, sobretudo quando se quer avaliar o desempenho da empresa em relao s devolues de Mercadorias/Produtos Vendidos, por exemplo, a maioria dos autores opta por utilizar como valor de referncia a Receita Lquida.
Neste procedimento, adotaremos esse critrio (Receita Lquida). Contudo, paralelamente, indicamos os dados para anlise tendo como valor de referncia a Receita Operacional Bruta, os quais tambm so interessantes para o gestor tirar suas concluses.
Desse modo, diferentemente do Balano Patrimonial, a DRE aqui apresentada com duas colunas destinadas a receber os percentuais de variao. A primeira, aps o valor absoluto de cada ano, traz os percentuais tendo como valor de referncia a Receita Lquida (essa a coluna a ser comentada). A segunda coluna traz os percentuais tendo como valor de referncia a Receita Operacional Bruta.
Sumrio
3. Lucro Bruto
TABELA 1 - LUCRO BRUTO
20X1 Contas R$ (mil) AV AV
20X2
20X3
R$ (mil)
AV
AV
R$ (mil)
AV
AV
Receita Operacional Bruta
451.869
100,00%
560.286
100,00%
969.042
100,00%
Impostos e Dedues de Vendas
(112.650)
24,93%
(131.112)
23,40%
(256.368)
26,46%
Receita Lquida de Vendas
339.219
100,00%
75,07%
429.174
100,00%
76,60%
712.674
100,00%
73,54%
Custo dos Produtos Vendidos
(219.075)
64,58%
48,48%
(304.161)
70,87%
54,29%
(478.899)
67,20%
49,42%
Lucro Bruto
120.144
35,42%
26,59%
125.013
29,13%
22,31%
233.775
32,80%
24,12%
Sumrio
3.1 Anlise de estrutura do Lucro Bruto A empresa tem um considervel custo de produo! Em 20X1, esses custos representaram 64,58% da Receita Lquida de Vendas; em 20X2, esse percentual foi superior a 70% (mais precisamente, 70,87%); em 20X3, ele caiu um pouco e passou a representar 67,20% da Receita Lquida.
Verifica-se, contudo, uma queda na margem de Lucro Bruto, em 20X1/20X2. Em 20X1, o Lucro Bruto representava 35,42% das vendas lquidas. Em 20X2, houve uma queda de 6,29 pontos percentuais. Nesse ano (20X2), o Lucro Bruto passou a representar 29,13%. A empresa se recuperou em 20X3, mas o novo percentual ficou abaixo daquele verificado em 20X1 (em 20X3, o Lucro Bruto representou 32,80% das vendas lquidas).
Sumrio
TABELA 2 - LUCRO OPERACIONAL
20X2
20X3
R$ (mil)
AV
AV
R$ (mil)
AV
AV
451.869
100,00%
560.286
100,00%
969.042
100,00%
(112.650)
24,93%
(131.112)
23,40%
(256.368)
26,46%
339.219
100,00%
75,07%
429.174
100,00%
76,60%
712.674
100,00%
73,54%
(219.075)
64,58%
48,48%
(304.161)
70,87%
54,29%
(78.899)
67,20%
49,42%
Lucro Bruto
120.144
35,42%
26,59%
125.013
29,13%
22,31%
233.775
32,80%
24,12%
Despesas/Receitas Operacionais
Com Vendas
(26.169)
7,71%
5,79%
(27.882)
6,50%
4,98%
(45.675)
6,41%
4,71%
Gerais e Administrativas
(14.793)
4,36%
3,27%
(15.687)
3,66%
2,80%
(18.639)
2,62%
1,92%
Despesas Financeiras
(6.465)
1,91%
1,43%
(9.516)
2,22%
1,70%
(18.165)
2,55%
1,87%
Receitas Financeiras
5.769
1,70%
1,28%
5.487
1,28%
0,98%
3.822
0,54%
0,39%
Outras, Lquidas
(2.175)
0,64%
0,48%
33
0,01%
0,01%
0,00%
0,00%
Total das Despesas Operacionais
(43.833)
12,92%
9,70%
(47.565)
11,08%
8,49%
(78.657)
11,04%
8,12%
Lucro Operacional
76.311
22,50%
16,89%
77.448
18,05%
13,82%
155.118
21,77%
16,01%
Sumrio
4.1 Anlise de estrutura do Lucro Operacional A empresa teve um interessante Lucro Operacional em 20X1 (22,50%), comparado com a Receita Lquida. Em 20X2, houve uma queda significativa no Lucro Operacional. Ele passou a representar 18,05% da Receita Lquida em face do aumento das despesas. Contudo, a empresa soube contornar a situao e a reverteu em 20X3. O Lucro Operacional ficou prximo daquele obtido em 20X1 e representou 21,77%.
As Despesas Operacionais tm sido constantes, comparativamente com a Receita Lquida. Em 20X1, elas foram 12,92%; em 20X2, 11,08%; e em 20X3, 11,04%.
As Despesas com Vendas, item mais representativo, indicam que, pelo menos em tese, a empresa tem uma razovel poltica de controle desses gastos. Em 20X1, esses gastos representavam 7,71% das Vendas Lquidas. Em 20X2, foi verificada uma pequena reduo. Esses gastos passaram a representar 6,50%. Mantendo essa tendncia de queda, em
20X3, eles representaram 6,41% das Vendas Lquidas.
As Despesas Financeiras, no cmputo geral, tm pouca representatividade em relao Receita Lquida. Contudo, verifica-se que a cada ano a empresa tem mais Despesas Financeiras. Elas representaram, em 20X1, 1,91% da Receita Lquida. Em 20X2, houve um pequeno aumento: nesse ano, elas passaram a representar 2,22% da Receita Lquida. J em 20X3, 2,55%.
Sumrio
TABELA 3 - LUCRO LQUIDO DO EXERCCIO
20X2
20X3
R$ (mil)
AV
AV
R$ (mil)
AV
AV
451.869
100,00%
560.286
100,00%
969.042
100,00%
(112.650)
24,93%
(131.112)
23,40%
(256.368)
26,46%
339.219
100,00%
75,07%
429.174
100,00%
76,60%
712.674
100,00%
73,54%
(219.075)
64,58%
48,48%
(304.161)
70,87%
54,29%
(478.899)
67,20%
49,42%
Lucro Bruto
120.144
35,42%
26,59%
125.013
29,13%
22,31%
233.775
32,80%
24,12%
(Despesas)/Receitas Operacionais
Com Vendas
(26.169)
7,71%
5,79%
(27.882)
6,50%
4,98%
(45.675)
6,41%
4,71%
(14.793)
4,36%
3,27%
(15.687)
3,66%
2,80%
(18.639)
2,62%
1,92%
(6.465)
1,91%
1,43%
(9.516)
2,22%
1,70%
(18.165)
2,55%
1,87%
5.769
1,70%
1,28%
5.487
1,28%
0,98%
3.822
0,54%
0,39%
Outras, Lquidas
(2.175)
0,64%
0,48%
33
0,01%
0,01%
0,00%
0,00%
(43.833)
12,92%
9,70%
(47.565)
11,08%
8,49%
(78.657)
11,04%
8,12%
Lucro Operacional
76.311
22,50%
16,89%
77.448
18,05%
13,82%
155.118
21,77%
16,01%
Outras Despesas Lquidas
(1.716)
0,51%
0,38%
(123)
0,03%
0,02%
(1.974)
0,28%
0,20%
Lucro Antes do IR e da CSLL
74.595
21,99%
16,51%
77.325
18,02%
13,80%
153.144
21,49%
15,80%
IR e CSLL do Exerccio
(19.227)
5,67%
4,25%
(19.743)
4,60%
3,52%
(44.112)
6,19%
4,55%
Lucro Lquido do Exerccio
55.368
16,32%
12,25%
57.582
13,42%
10,28%
109.032
15,30%
11,25%
Sumrio
5.1 Anlise de estrutura do Lucro Lquido do Exerccio O Lucro Lquido do Exerccio teve uma reduo percentual no perodo 20X1/20X2. Comparado com 20X1, a queda em 20X2 foi de quase 3 pontos percentuais. Em 20X1, o Lucro Lquido representava 16,32% da Receita Lquida. Em 20X2, esse percentual caiu para 13,42%. Em 20X3, a empresa quase alcanou o nvel de 20X1. O percentual do Lucro Lquido, comparado com as Vendas Lquidas, foi de 15,30%. Essa recuperao resultado da poltica agressiva de vendas, pois a empresa no conseguiu reduzir seus custos e despesas.
O IR e a CSLL devidos tm se comportado dentro da normalidade. Houve uma queda em 20X2, comparativamente com 20X1. Em 20X1, esses tributos representavam 5,67% das Vendas Lquidas. Em 20X2, houve uma pequena reduo: o percentual passou a representar 4,60%. J em 20X3, o percentual foi de 6,19%, resultado do aumento das vendas e, consequentemente, do volume de lucro tributvel.
Legislao Referenciada Em 20X Em 20X Em 20X
Balano patrimonial - Anlise vertical (estrutura) - Tcnica e prtica
Resumo: Este procedimento aborda a tcnica de anlise vertical, conhecida tambm como de estrutura, utilizada nas empresas como um processo de anlise comparativa em porcentagem.
Sumrio
1. Introduo 2. Balano patrimonial - Anlise de estrutura por grupo de contas 3 Ativo

3.1 Ativo Circulante 3.1.1 Anlise de estrutura do Ativo Circulante 3.2 Realizvel a Longo Prazo 3.2.1 Anlise de estrutura do Realizvel a Longo Prazo 3.3 Ativo No Circulante (sem o subgrupo Realizvel a Longo Prazo) 3.3.1 Anlise de estrutura do Ativo No Circulante
4. Passivo
4.1 Passivo Circulante 4.1.1 Anlise de estrutura do Passivo Circulante 4.2 Passivo No Circulante 4.2.1 Anlise de estrutura do Passivo No Circulante 4.3 Patrimnio Lquido 4.3.1 Anlise de estrutura do Patrimnio Lquido
Sumrio
1. Introduo Neste procedimento, trataremos da anlise vertical, identificada por alguns autores como "anlise de estrutura".
Similarmente horizontal, a anlise vertical um processo de anlise comparativo em porcentagem.
Na verdade, essa metodologia de anlise mais verstil e, em alguns momentos, mais til do que a anlise horizontal, porque
possibilita verificar o desempenho de determinado grupo de contas em relao ao total do valor de referncia e compar-lo com o dos demais anos.
O exemplo de anlise vertical desenvolvido neste procedimento compreende 3 perodos, o que permite demonstrar com riqueza de detalhes essa fascinante metodologia de estudo das variaes patrimoniais.
Lembra-se que o objetivo deste procedimento levar aos profissionais e estudantes da rea contbil e reas afins a aplicao prtica dessa valorosa ferramenta traduzida nos comentrios sobre os itens analisados.
Sumrio
2. Balano patrimonial - Anlise de estrutura por grupo de contas Conforme Iudcibus, admitido que a anlise vertical do balano patrimonial tenha como escopo os grandes grupos de contas (Ativo Circulante, Ativo No Circulante, Passivo Circulante, Passivo No Circulante e Patrimnio Lquido).
Contudo, recomenda-se que o profissional no se limite apenas a esses grandes grupos. interessante que a relao percentual se estenda aos diversos itens de cada um dos grupos que compem o Ativo ou o Passivo. Este procedimento propicia ao analista uma viso detalhada de cada um desses itens em relao ao valor de referncia.
Segue balano devidamente fracionado de acordo com os grupos que o compem.
Cada um dos anos objeto de anlise desse balano traz uma coluna adicional (AV) da qual consta a participao percentual em relao ao valor de referncia.
Observe que o valor de referncia para as contas do Ativo o total do Ativo e para as contas do Passivo, o total deste.
Sumrio
3 Ativo
Sumrio
3.1 Ativo Circulante
ATIVO CIRCULANTE
20X1 Contas R$ (mil) AV
20X2
20X3
R$ (mil)
AV
R$ (mil)
AV
Caixa e Bancos
5.175
1,90%
10.848
3,37%
8.199
1,59%
Aplicaes Financeiras
4.656
1,71%
7.716
1,49%
Duplicatas a Receber
56.655
20,85%
57.036
17,71%
124.911
24,16%
Estoques
94.659
34,84%
98.886
30,71%
162.387
31,41%
Impostos e Contribuies a Recuperar
3.075
1,13%
6.108
1,90%
5.259
1,02%
Outros Crditos
615
0,23%
1.071
0,33%
1.851
0,36%
Total do Ativo Circulante
164.835
60,66%
173.949
54,01%
310.323
60,03%
Total do Ativo
271.716
100,00%
322.047
100,00%
516.933
100,00%
Sumrio
3.1.1 Anlise de estrutura do Ativo Circulante A participao do Ativo Circulante em relao ao Ativo total significativa. A empresa se mantm uniforme ao longo dos 3 anos em relao aplicao dos recursos no Ativo Circulante. Em 20X1, o Ativo Circulante representava 60,66% do Ativo total; em 20X2, era de 54,01%, voltando casa dos 60% em 20X3 (para ser mais preciso, 60,03%).
O fato de ser uma indstria requer uma anlise mais criteriosa dos itens que compem o Ativo Circulante, porque o mais natural seria que um investimento macio fosse feito no Ativo No Circulante, mais especificamente no Imobilizado. Contudo, a opo da empresa parece que tem sido manter estoques em volumes considerveis, o que infla seu Circulante.
De todo modo, essa concentrao de investimento no Ativo Circulante se justifica. A empresa vem, ao longo dos anos, aumentando suas vendas. Assim, razovel que a conta Duplicatas a Receber tenha valor significativo dentro do Ativo total. E tem! A participao dessa conta no Ativo total, em 20X1, foi de 20,85%; em 20X2, foi de 17,71%; e em 20X3, de 24,16%.
Mais esclarecedora, como dissemos antes, a conta Estoques. Naturalmente, para atender demanda crescente por seus produtos, a empresa se viu obrigada a adquirir matria-prima e acelerar seu processo produtivo, o que proporciona representativo estoque de produtos em elaborao e acabados. Essa conta tem consistentemente representado percentual acima dos 30% em relao ao Ativo total. Em 20X1, era de 34,84%; em 20X2, 30,71%; e em 20X3, 31,41%.
Sumrio
3.2 Realizvel a Longo Prazo
REALIZVEL A LONGO PRAZO
20X2
20X3
R$ (mil)
AV
R$ (mil)
AV
Depsitos Judiciais
3.240
1,19%
4.581
1,42%
6.456
1,25%
ICMS a Recuperar
3.636
1,34%
3.978
1,24%
4.602
0,89%
IR e CSLL Diferidos
1.560
0,57%
1.968
0,61%
2.811
0,54%
Outros Crditos
276
0,10%
330
0,10%
480
0,09%
Total do Realizvel a Longo Prazo
8.712
3,21%
10.857
3,37%
14.349
2,78%
Total do Ativo
271.716
100,00%
322.047
100,00%
516.933
100,00%
Sumrio
3.2.1 Anlise de estrutura do Realizvel a Longo Prazo O grupo de contas Realizvel a Longo Prazo pouco expressivo em relao ao total do Ativo. Seus bens e direitos, em sua maioria, esto concentrados no Ativo Circulante e no Ativo No Circulante. Em 20X1, esse grupo de contas representava 3,21% do total do Ativo; em 20X2, 3,37%; e em 20X3, 2,78%. Percebe-se, claramente, que a empresa evita aplicar recursos a longo prazo. As aplicaes que vemos so comuns e, basicamente, provenientes de discusses judiciais (Depsitos Judiciais) e de imposies da legislao tributria (ICMS a Recuperar, IR e CSLL Diferidos).
Sumrio
3.3 Ativo No Circulante (sem o subgrupo Realizvel a Longo Prazo)
ATIVO NO CIRCULANTE
20X2
20X3
R$ (mil)
AV
R$ (mil)
AV
Investimentos
33
0,01%
33
0,01%
33
0,01%
Imobilizado
98.136
36,12%
137.208
42,60%
161.790
31,30%
Intangvel
30.438
5,89%
Total do Ativo No Circulante
98.169
36,13%
137.241
42,62%
192.261
37,19%
Total do Ativo
271.716
100,00%
322.047
100,00%
516.933
100,00%
Sumrio
3.3.1 Anlise de estrutura do Ativo No Circulante A empresa teve o auge de sua aplicao de recursos no Ativo No Circulante, mais especificamente no Ativo Imobilizado, em 20X2, ano em que s o Imobilizado chegou a representar 42,60% do Ativo total. Provavelmente por concluir que a capacidade
instalada necessria para atender a suas necessidades, a empresa retraiu seus investimentos em 20X3. Em 31.12 daquele ano, os investimentos em imobilizao foram de 31,30%, abaixo daquele ocorrido em 20X1 (36,12%).
Destaque para o subgrupo Intangvel que, em 20X3, passou a representar 5,89% do Ativo total. At ento, a empresa no tinha valores classificados nesse grupo de contas.
Sumrio
4. Passivo
Sumrio
4.1 Passivo Circulante
PASSIVO CIRCULANTE
20X2
20X3
R$ (mil)
AV
R$ (mil)
AV
Fornecedores
13.656
5,03%
19.542
6,07%
23.538
4,55%
Emprstimos
34.563
12,72%
39.693
12,33%
95.178
18,41%
Salrios e Encargos Sociais
12.666
4,66%
9.831
3,05%
11.508
2,23%
Imposto de Renda e Contribuies Sociais
3.969
1,46%
4.782
1,48%
17.772
3,44%
Impostos a Recolher
2.850
1,05%
3.138
0,97%
3.888
0,75%
Juros sobre o Capital Prprio
8.853
3,26%
15.198
4,72%
16.329
3,16%
Outras Obrigaes
1.506
0,55%
1.884
0,59%
4.638
0,90%
Total do Passivo Circulante
78.063
28,73%
94.068
29,21%
172.851
33,44%
Total do Passivo
271.716
100,00%
322.047
100,00%
516.933
100,00%
Sumrio
4.1.1 Anlise de estrutura do Passivo Circulante Conforme se verifica, em relao ao Passivo total, o Passivo Circulante representava, em 20X1, 28,73%. Em 20X2, passou a representar 29,21%; e em 20X3, 33,44%. Esse aumento sucessivo devido principalmente pelo aumento da conta Emprstimos.
A conta Fornecedores apresentou variaes pouco significativas de um ano para outro. Em 20X1, representava 5,03% do Ativo total; em 20X2, o percentual era de 6,07%; e em 20X3, 4,55%.
Claro que, com a demanda de vendas crescendo, a empresa deve ter necessitado de capital de giro para movimentar seus
estoques. Todavia, possvel que o emprstimo bancrio tenha se tornado mais atraente do que a aquisio de matria-prima a prazo, o que justificaria o fato de os emprstimos, em 20X3, representarem 18,41% do total do Ativo, quando em 20X2 esse percentual era de 12,33%; e em 20X1, de 12,72%.
Sumrio
4.2 Passivo No Circulante
PASSIVO NO CIRCULANTE
20X2
20X3
R$ (mil)
AV
R$ (mil)
AV
Emprstimos
5.406
1,99%
5.223
1,62%
28.101
5,44%
Proviso para Contingncias
4.650
1,71%
4.773
1,48%
6.984
1,35%
Total do Passivo No Circulante
10.056
3,70%
9.996
3,10%
35.085
6,79%
Total do Passivo
271.716
100,00%
322.047
100,00%
516.933
100,00%
Sumrio
4.2.1 Anlise de estrutura do Passivo No Circulante Como ocorre com expressiva parcela das empresas, o grupo de contas Passivo No Circulante pouco representativo em relao ao total do Passivo. Em 20X1, representava 3,70%; em 20X2, 3,10%; e em 20X3, 6,79%. Veja que a situao muito parecida com a do Realizvel a Longo Prazo, no Ativo.
A conta Emprstimos requer um pouco mais de ateno, pois ela mais do que triplicou de 20X2 para 20X3. Em 20X1, ela representava 1,99% do total do Passivo; em 20X2, 1,62%; e em 20X3, 5,44%.
Esse aumento do endividamento a longo prazo pode ser resultado da aplicao de recursos no Ativo Imobilizado. Vimos que a empresa diminuiu a aplicao de recursos no Ativo Imobilizado em prol da aplicao em Estoques. Contudo, os investimentos precisavam continuar a ser feitos. Assim, razovel admitir que a empresa tenha se visto compelida a contrair emprstimos a longo prazo para renovar e manter seu parque industrial competitivo. Valeria checar.
Sumrio
4.3 Patrimnio Lquido
PATRIMNIO LQUIDO
20X2
20X3
R$ (mil)
AV
R$ (mil)
AV
Capital Social
123.000
45,27%
123.000
38,19%
123.000
23,79%
Reserva de Capital
3.615
1,33%
3.924
1,22%
5.646
1,09%
Ajustes de Avaliao Patrimonial
22.533
8,29%
22.194
6,89%
21.669
4,19%
Reserva de Lucros
9.840
3,62%
11.973
3,72%
17.427
3,37%
Lucros Acumulados
24.609
9,06%
56.892
17,67%
141.255
27,33%
Total do Patrimnio Lquido
183.597
67,57%
217.983
67,69%
308.997
59,78%
Total do Passivo
271.716
100,00%
322.047
100,00%
516.933
100,00%
Nota
No encerramento do exerccio social, a conta "Lucros ou Prejuzos Acumulados" no deve apresentar saldo positivo. Eventual saldo positivo remanescente nesta conta deve ser destinado para "Reserva de Lucros", nos termos da Lei n6.404/1976 , arts. 194 a 197, ou distribudo como dividendo (Instruo CVM n 469/2008 , art. 5 ).
Sumrio
4.3.1 Anlise de estrutura do Patrimnio Lquido O Patrimnio Lquido, percentualmente, manteve-se quase inalterado em 20X1/20X2. Em 20X1, representava 67,57% do Passivo total. Em 20X2, isso pouco mudou: o Patrimnio Lquido passou a representar 67,69% do total do Passivo. Em 20X3, que houve uma mudana significativa. O PL teve uma queda prxima de 8 pontos percentuais em relao a 20X1. Ele passou a representar 59,78% do total do Passivo. Isso significa que, em 20X3, quase 60% do Passivo representa capital prprio.
Um aspecto importante: a evoluo da conta Lucros Acumulados revela que a empresa tem preocupao de no se descapitalizar. Em 20X1, a participao dessa conta no total do Passivo era de 9,06%. Em 20X2, saltou para 17,67% (quase dobrou) e, em 20X3, chegou a 27,33%. Contudo, de outro lado, isso revela a existncia de um valor significativo que, ao menos em tese, poder ser desincorporado a qualquer momento, por demanda dos scios/acionistas ou mesmo por expressa disposio contratual/estatutria. Lembre-se: lucros no capitalizados nem destinados formao de reservas so valores que tendem a deixar o patrimnio da empresa.
Legislao Referenciada Em 20X Em 20X Em 20X Instruo CVM n 469/2008 Lei n 6.404/1976
RE - Anlise horizontal - Tcnica e prtica
Resumo: Este procedimento aborda a tcnica da anlise horizontal, conhecida tambm como 'de tendncia', utilizada nas empresas como direcionadora de tomada de decises.
Sumrio
1. Introduo 2. DRE - Anlise de tendncia por grupo de contas 3. Receita Lquida de Vendas
3.1 Anlise de tendncia da Receita Lquida de Vendas
4. Lucro Bruto
4.1 Anlise de tendncia do Lucro Bruto
5.1 Anlise de tendncia do Lucro Operacional

6.1 Anlise de tendncia do Lucro Lquido do Exerccio
Sumrio
1. Introduo Trataremos neste procedimento da anlise por tendncia de grupos de contas (anlise horizontal), voltada para a Demonstrao do Resultado do Exerccio (DRE).
Sumrio
2. DRE - Anlise de tendncia por grupo de contas A DRE dos subtpicos seguintes traz colunas adicionais para os anos de 20X2 e 20X3, que servem para balizar o analista no seu trabalho.
Em 20X2, foram acrescentadas duas colunas. A primeira reflete o ndice de Evoluo/Involuo (IEI) em comparao com 20X1.
Esse ndice foi assim determinado: IEI = 20X2 20X1 x 100.
A segunda coluna adicional traz o Percentual de Evoluo/Involuo (PEI) em comparao com 20X1.
Esse percentual determinado subtraindo-se a base 100 do IEI anteriormente apurado, deste modo: PEI = IEI - 100.
Relativamente a 20X3, foram criadas 4 colunas com a mesma natureza das colunas criadas para 20X2. Ou seja, elas refletem o ndice de Evoluo/Involuo (IEI) e o Percentual de Evoluo/Involuo (PEI) comparando 20X3 com 20X1 e 20X3 com 20X2.
Para a comparao de 20X3 com 20X1, temos as seguintes frmulas: IEI = 20X3 20X1 x 100; e PEI = IEI - 100.
J para a comparao de 20X3 com 20X2, temos as seguintes frmulas: IEI = 20X3 20X2 x 100; e PEI = IEI - 100.
O profissional pode, a seu critrio, analisar individualmente as contas da DRE ou, ento, nortear seu trabalho com base nos grandes grupos que compem essa demonstrao.
A DRE utilizada foi dividida em grupos de anlise. Contudo, a cada novo grupo objeto do trabalho ser mantido o grupo anteriormente analisado, pois essa demonstrao apresentada de forma retificativa (dedutiva), ou seja, os valores de custos e despesas so deduzidos dos valores das receitas.
Segue a DRE de uma empresa industrial que ser utilizada no desenvolvimento do exemplo e como norteador para fins de anlise.
Sumrio
3. Receita Lquida de Vendas
TABELA 1 - RECEITA LQUIDA DE VENDAS
Contas
20X1
20X2
Comparao com 20X1
20X3
Comparao com 20X1
Comparao com 20X2
R$ (mil)
R$ (mil)
IEI
PEI
R$ (mil)
IEI
PEI
IEI
PEI
451.869
560.286
123,99
23,99%
969.042
214,45
114,45%
172,95
72,95%
(112.650)
(131.112)
116,39
16,39%
(256.368)
227,58
127,58%
195,53
95,53%
339.219
429.174
126,52
26,52%
712.674
210,09
110,09%
166,06
66,06%
Sumrio
3.1 Anlise de tendncia da Receita Lquida de Vendas A Receita Lquida de Vendas no perodo de 31.12.20X1 a 31.12.20X3 evoluiu 110,09%. O nmero foi significativo e fala por si s. Contudo, interessante que se analise detalhadamente a composio desse grupo de contas, que formado, no exemplo dado, pela Receita Operacional Bruta e pelos Impostos e Dedues de Vendas.
A anlise feita em 20X2 em relao a 20X1 revela que a empresa foi eficiente, inclusive porque sua Receita Operacional Bruta teve evoluo superior correspondente evoluo dos Impostos e Dedues de Vendas (23,99% e 16,39%, respectivamente). Provavelmente, houve melhor gesto tributria e/ou menos devolues de vendas.
Em 20X3, comparativamente com 20X2, reverteu-se o quadro. A Receita Operacional Bruta aumentou 72,95% e os Impostos e Dedues de Vendas aumentaram 95,53%. Esses nmeros, isoladamente, revelam que a empresa teve um aumento na carga tributria e/ou nas devolues de vendas.
Sumrio
4. Lucro Bruto
TABELA 2 - LUCRO BRUTO
Contas
20X1
20X2
Comparao com 20X1
20X3
Comparao com 20X1
Comparao com 20X2
R$ (mil)
R$ (mil)
IEI
PEI
R$ (mil)
IEI
PEI
IEI
PEI
451.869
560.286
123,99
23,99%
969.042
214,45
114,45%
172,95
72,95%
(112.650)
(131.112)
116,39
16,39%
(256.368)
227,58
127,58%
195,53
95,53%
339.219
429.174
126,52
26,52%
712.674
210,09
110,09%
166,06
66,06%
(219.075)
(304.161)
138,84
38,84%
(478.899)
218,60
118,60%
157,45
57,45%
Lucro Bruto
120.144
125.013
104,05
4,05%
233.775
194,58
94,58%
187,00
87,00%
Sumrio
4.1 Anlise de tendncia do Lucro Bruto A evoluo do Custo dos Produtos Vendidos e do Lucro Bruto no perodo 20X1-20X3 revela que a empresa tem sofrido com o aumento dos custos. Nesse perodo, o Lucro Bruto evoluiu 94,58%. J o Custo dos Produtos Vendidos evoluiu 118,60%. De todo modo, a estratgia de vendas tem sido eficiente, sobretudo em relao ao perodo de 20X3. Em 20X2, comparativamente com 20X1, o Lucro Bruto evoluiu apenas 4,05%. Agora, em 20X3, na comparao com 20X2, a situao melhorou significativamente. Nesse perodo, o Lucro Bruto evoluiu 87%, graas, como dissemos anteriormente, tima performance de vendas.
Sumrio
TABELA 3 - LUCRO OPERACIONAL
Contas
20X1
20X2
Comparao com 20X1
20X3
Comparao com 20X1
Comparao com 20X2
R$ (mil)
R$ (mil)
IEI
PEI
R$ (mil)
IEI
PEI
IEI
PEI
451.869
560.286
123,99
23,99%
969.042
214,45
114,45%
172,95
72,95%
(112.650)
(131.112)
116,39
16,39%
(256.368)
227,58
127,58%
195,53
95,53%
339.219
429.174
126,52
26,52%
712.674
210,09
110,09%
166,06
66,06%
(219.075)
(304.161)
138,84
38,84%
(478.899)
218,60
118,60%
157,45
57,45%
Lucro Bruto
120.144
125.013
104,05
4,05%
233.775
194,58
94,58%
187,00
87,00%
Despesas/ Receitas Operacionais
Com Vendas
(26.169)
(27.882)
106,55
6,55%
(45.675)
174,54
74,54%
163,82
63,82%
(14.793)
(15.687)
106,04
6,04%
(18.639)
126,00
26,00%
118,82
18,82%
(6.465)
(9.516)
147,19
47,19%
(18.165)
280,97
180,97%
190,89
90,89%
5.769
5.487
95,11
-4,89%
3.822
66,25
-33,75%
69,66
-30,34%
Outras, Lquidas
(2.175)
33
(1,52)
-101,52%
0,00
-100,00%
-100,00%
(43.833)
(47.565)
108,51
8,51%
(78.657)
179,45
79,45%
165,37
65,37%
Lucro Operacional
76.311
77.448
101,49
1,49%
155.118
203,27
103,27%
200,29
100,29%
Sumrio
5.1 Anlise de tendncia do Lucro Operacional As Despesas Operacionais apresentaram um aumento modesto em 20X2 comparativamente com 20X1 (8,51%). Agora, em 20X3, comparativamente com 20X2, o aumento foi significativo (65,37%). Contudo, esse fato no chega a ser preocupante. Veja que o Custo dos Produtos Vendidos no mesmo perodo tambm sofreu aumento significativo (57,45%). Alm do mais, o aumento dessas despesas acompanha o mesmo ritmo de aumento da Receita Operacional Bruta (72,95%). Isso significa que o aumento das vendas causou um aumento das despesas variveis com vendas (comisses, despesas com transporte, pessoal de apoio e logstica em geral).
As Despesas Financeiras tiveram um aumento expressivo em 20X3 comparativamente com 20X2 (90,89%). Isso, provavelmente, devido "exploso" de vendas ocorridas em 20X3 (aumento de 72,95%). A empresa, presumivelmente, no estava preparada para esse aumento nas vendas e, para suprir as necessidades produtivas, teve de recorrer ao mercado financeiro. Contudo, a situao favorvel empresa, pois o aumento do Lucro Operacional foi de 100,29% em 20X3, comparativamente com 20X2. Ou seja, todo o esforo e gastos logsticos e financeiros para que a empresa pudesse atender demanda foi recompensado.
A anlise 20X3-20X1 mais reveladora ainda. De 31.12.20X1 a 31.12.20X3 o Lucro Operacional da empresa evoluiu 103,27%. As Despesas Operacionais nesse perodo tiveram uma evoluo da ordem de 79,45%.
Sumrio
TABELA 4 - LUCRO LQUIDO DO EXERCCIO
Contas
20X1
20X2
Comparao com 20X1
20X3
Comparao com 20X1
Comparao com 20X2
R$ (mil)
R$ (mil)
IEI
PEI
R$ (mil)
IEI
PEI
IEI
PEI
451.869
560.286
123,99
23,99%
969.042
214,45
114,45%
172,95
72,95%
(112.650)
(131.112)
116,39
16,39%
(256.368)
227,58
127,58%
195,53
95,53%
339.219
429.174
126,52
26,52%
712.674
210,09
110,09%
166,06
66,06%
(219.075)
(304.161)
138,84
38,84%
(478.899)
218,60
118,60%
157,45
57,45%
Lucro Bruto
120.144
125.013
104,05
4,05%
233.775
194,58
94,58%
187,00
87,00%
(Despesas)/ Receitas Operacionais
Com Vendas
(26.169)
(27.882)
106,55
6,55%
(45.675)
174,54
74,54%
163,82
63,82%
(14.793)
(15.687)
106,04
6,04%
(18.639)
126,00
26,00%
118,82
18,82%
(6.465)
(9.516)
147,19
47,19%
(18.165)
280,97
180,97%
190,89
90,89%
5.769
5.487
95,11
-4,89%
3.822
66,25
-33,75%
69,66
-30,34%
Outras, Lquidas
(2.175)
33
(1,52)
-101,52%
0,00
-100,00%
-100,00%
(43.833)
(47.565)
108,51
8,51%
(78.657)
179,45
79,45%
165,37
65,37%
Lucro Operacional
76.311
77.448
101,49
1,49%
155.118
203,27
103,27%
200,29
100,29%
Outras Despesas Lquidas
(1.716)
(123)
7,17
-92,83%
(1.974)
115,03
15,03%
1.604,88
1.504,88%
Lucro antes do IR/CSLL
74.595
77.325
103,66
3,66%
153.144
205,30
105,30%
198,05
98,05%
IR e CSLL do Exerccio
(19.227)
(19.743)
102,68
2,68%
(44.112)
229,43
129,43%
223,43
123,43%
Lucro Lquido do Exerccio
55.368
57.582
104,00
4,00%
109.032
196,92
96,92%
189,35
89,35%
Sumrio
6.1 Anlise de tendncia do Lucro Lquido do Exerccio A empresa mostrou uma performance muito interessante de evoluo de seu Lucro Lquido. No perodo de 31.12.20X1 a 31.12.20X3, a evoluo foi de 96,92%. A anlise ano a ano mostra, contudo, que a empresa pouco evoluiu de 20X1 para 20X2. Nesse perodo, a evoluo do Lucro Lquido do Exerccio foi de apenas 4%. J no perodo 20X2/20X3, a evoluo foi de 89,35%. A poltica agressiva de vendas foi a principal responsvel por esses nmeros, tendo em vista que outros componentes importantes na formao do lucro, tais como Custos dos Produtos Vendidos e Despesas Operacionais, pouco ou nada puderam contribuir.
Legislao Referenciada Em 20X Em 20X
Balano patrimonial - Anlise horizontal (tendncia) - Tcnica e prtica
Resumo: Este procedimento aborda a tcnica da anlise horizontal, conhecida tambm como 'de tendncia', utilizada nas empresas como direcionadora de tomada de decises.
Sumrio
1. Introduo 2. Algumas observaes 3. Anlise de tendncia por grupo de contas 4. Ativo

4.1 Ativo Circulante 4.1.1 Anlise de tendncia do Ativo Circulante 4.2 Ativo Realizvel a Longo Prazo 4.2.1 Anlise de tendncia do Ativo Realizvel a Longo Prazo 4.3 Ativo No Circulante (exceto o subgrupo Realizvel a Longo Prazo) 4.3.1 Anlise de tendncia do Ativo No Circulante
5. Passivo
5.1 Passivo Circulante 5.1.1 Anlise de tendncia do Passivo Circulante 5.2 Passivo No Circulante 5.2.1 Anlise de tendncia do Passivo No Circulante 5.3 Patrimnio Lquido 5.3.1 Anlise de tendncia do Patrimnio Lquido
6. Resumo das contas patrimoniais (grupos de contas)

6.1 Anlise de tendncia
Sumrio
1. Introduo As 3 tcnicas mais difundidas e aceitas como direcionadores de tomada de decises nas empresas so: a anlise horizontal, a anlise vertical e a anlise por meio de quocientes ou ndices.
Abordaremos aqui a anlise horizontal, conhecida tambm por muitos autores como anlise de tendncias.
Sumrio
2. Algumas observaes Neste procedimento, trataremos especificamente da anlise horizontal do balano patrimonial que, como afirma Iudcibus, tem como principal objetivo avaliar a evoluo patrimonial da empresa a partir de um momento ou situao inicial at um ponto predeterminado. Ou seja, parte-se de X1 at Xn para se ter uma viso da evoluo da empresa ao longo dos anos.
O exemplo adiante desenvolvido apresenta uma anlise que compreende 3 perodos. A adoo de perodos inferiores a 3, para fins de anlise, no recomendada, pois torna basicamente estril a anlise de tendncia, ou anlise horizontal.
Sumrio
3. Anlise de tendncia por grupo de contas
O profissional pode, a seu critrio, analisar individualmente as contas do balano ou, ento, nortear seu trabalho com base nos grandes grupos que compem o balano.
O critrio a ser adotado, neste procedimento, ser por "grupos de contas".
No Ativo, esses grupos de contas so: Circulante e No Circulante (este subdivide-se em Realizvel a Longo Prazo, Imobilizado, Intangvel e Investimentos); no grupo do Passivo, normalmente temos: Circulante, No Circulante e Patrimnio Lquido.
claro que, dentro desses grandes grupos, h contas que merecem um cuidado especial do analista. Exemplos: no grupo Ativo Circulante, as contas Duplicatas a Receber e Estoques; no grupo Ativo No Circulante, o Imobilizado e, dentro do Imobilizado, a conta Mquinas e Equipamentos.
No Passivo Circulante, recomenda-se ateno com as contas Fornecedores, Emprstimos e Tributos a Pagar; no Patrimnio Lquido, com as contas de Lucros Acumulados e Reservas.
Nos subtpicos a seguir, apresentamos o balano devidamente fracionado de acordo com os grupos que o compem. Repare que as fraes do balano apresentam como novidade colunas adicionais para os anos de 20X2 e 20X3, que servem para nortear o analista no seu trabalho.
Em 20X2, foram acrescentadas duas colunas. A primeira reflete o ndice de Evoluo/Involuo (IEI) em comparao com 20X1.
Esse ndice foi assim determinado: IEI = 20X2 20X1 x 100.
A segunda coluna adicional traz o Percentual de Evoluo/Involuo (PEI) em comparao com 20X1.
Esse percentual determinado subtraindo-se a base 100 do IEI anteriormente apurado, deste modo: PEI = IEI - 100.
Relativamente a 20X3, foram criadas 4 colunas com a mesma natureza das colunas criadas para 20X2. Ou seja, elas refletem o ndice de Evoluo/Involuo (IEI) e o Percentual de Evoluo/Involuo (PEI) comparando 20X3 com 20X1 e 20X3 com 20X2.
Para a comparao de 20X3 com 20X1, temos as seguintes frmulas: IEI = 20X3 20X1 x 100; e PEI = IEI - 100.
J para a comparao de 20X3 com 20X2, temos as seguintes frmulas: IEI = 20X3 20X2 x 100; e PEI = IEI - 100.
Seguem os balanos patrimoniais (empresa industrial) a serem utilizados no desenvolvimento do exemplo e como norteadores para fins de anlise.
Sumrio
4. Ativo A seguir analisaremos os grupos do Ativo.
Sumrio
4.1 Ativo Circulante Segue o quadro abordando as contas do Ativo Circulante.
QUADRO 1
Contas
20X1
20X2
Comparao com 20X1 20X3
Comparao com 20X1 Comparao com 20X2
R$ (mil) R$ (mil) IEI
PEI
R$ (mil) IEI
PEI
IEI
PEI
Caixa e Bancos
5.175
10.848
209,62
109,62%
8.199
158,43
58,43%
75,58
-24,42%
4.656
7.716
165,72
65,72%
56.655
57.036
100,67
0,67%
124.911 220,48
120,48%
219,00
119,00%
Estoques
94.659
98.886
104,47
4,47%
162.387 171,55
71,55%
164,22
64,22%
3.075
6.108
198,63
98,63%
5.259
171,02
71,02%
86,10
-13,90%
Outros Crditos
615
1.071
174,15
74,15%
1.851
300,98
200,98%
172,83
72,83%
164.835 173.949 105,53
5,53%
310.323 188,26
88,26%
178,40
78,40%
Sumrio
4.1.1 Anlise de tendncia do Ativo Circulante Verifica-se que a empresa, em 20X2, comparativamente com 20X1, teve um crescimento modesto em seu Ativo Circulante (5,53%). Somente uma conta teve crescimento superior a 100% (a conta Caixa e Bancos). Contudo, os valores nominais envolvidos eram pequenos. Os valores mais significativos (Duplicatas a Receber e Estoques) evoluram, respectivamente, 0,67% e 4,47% de 20X1 para 20X2.
J em 20X3 o cenrio revelou-se diferente. A empresa teve um crescimento significativo e importante (88,26%, comparando-se com 20X1; e 78,40%, no confronto com 20X2).
As contas Duplicatas a Receber e Estoques, em relao a 20X1, apresentaram um crescimento de 120,48% e 71,55%, respectivamente. Esse crescimento certamente foi reflexo do bom desempenho das vendas em 20X3, que foram superiores quelas de 20X1 (a anlise de vendas ser abordada em subtpico especfico adiante).
Em 20X3, comparativamente com 20X2, no se pode dizer que o crescimento do Ativo Circulante foi modesto. Muito
pelo contrrio. O crescimento alcanou 78,40%. Nmero muito expressivo. Claramente, contriburam para esse crescimento a conta Duplicatas a Receber e a conta Estoques. A primeira, de um ano para outro, evoluiu 119%; a segunda, 64,22%. O aumento significativo na conta Duplicatas a Receber, conclui-se, foi influenciado pelo volume expressivo de vendas, como se ver adiante.
No que diz respeito aos estoques, percebe-se que a empresa apostou fortemente numa poltica tradicional de manuteno desses Ativos. Isso se justifica, em princpio, pois se trata de uma empresa industrial, cujo estoque de matria-prima fundamental para alimentar a produo. Alm disso, o aumento das vendas impe empresa a manuteno de estoques mnimos para atender seus clientes.
A reduo em 24,42% em 20X3, comparando-se com 20X2, na conta Caixa e Bancos, no deve ser vista com preocupao. Observe que, em 20X3, a empresa voltou a aplicar parte do seu disponvel no mercado financeiro, coisa que ela no fez em 20X2.
Sumrio
4.2 Ativo Realizvel a Longo Prazo Segue o quadro abordando as contas do Ativo Realizvel a Longo Prazo.
QUADRO 2
Contas
20X1
20X2
Comparao com 20X1
20X3
Comparao com 20X1
Comparao com 20X2
PEI
R$ (mil) IEI
PEI
IEI
PEI
Depsitos Judiciais
3.240
4.581
141,39
41,39%
6.456
199,26
99,26%
140,93
40,93%
ICMS a Recuperar
3.636
3.978
109,41
9,41%
4.602
126,57
26,57%
115,69
15,69%
IR e CSLL Diferidos
1.560
1.968
126,15
26,15%
2.811
180,19
80,19%
142,84
42,84%
Outros Crditos
276
330
119,57
19,57%
480
173,91
73,91%
145,45
45,45%
8.712
10.857
124,62
24,62%
14.349
164,70
64,70%
132,16
32,16%
Sumrio
4.2.1 Anlise de tendncia do Ativo Realizvel a Longo Prazo O grupo de contas Realizvel a Longo Prazo pouco representativo em relao ao total do Ativo. Em 20X3, ele representou apenas 2,78% do total do Ativo. A empresa realiza poucas operaes classificveis nesse grupo de contas; tem, na sua maior parte, valores realizveis a curto prazo, por isso majoritariamente classificados no Ativo Circulante.
De todo modo, a anlise horizontal revela uma evoluo constante desse grupo de contas: 24,62% em 20X2, 32,16% em 20X3 e de 20X1 para 20X3 o salto foi de 64,70%.
Destaque para a conta Depsitos Judiciais, item mais representativo do grupo nos ltimos 2 anos. A anlise revela um crescimento constante de pouco mais de 40% ao ano. Esse fato deve ser considerado, pois revela que, como a empresa tem contestado judicialmente valores que entende no serem devidos (por exemplo, relativos a tributos), caso venha a obter ganho de causa nas aes impetradas, ela ter um razovel aporte financeiro. Como se verifica, em 20X3, esse valor sozinho, nominalmente, corresponde praticamente ao valor da aplicao financeira registrada no Ativo Circulante.
Sumrio
4.3 Ativo No Circulante (exceto o subgrupo Realizvel a Longo Prazo) Segue o quadro abordando as contas do Ativo No Circulante.
QUADRO 3
Contas
20X1
20X2
Comparao com 20X1
20X3
Comparao com 20X1
Comparao com 20X2
R$ (mil)
R$ (mil)
IEI
PEI
R$ (mil)
IEI
PEI
IEI
PEI
Investimentos
33
33
100,00
0%
33
100,00
0%
100,00
0%
Imobilizado
98.136
137.208
139,81
39,81%
161.790
164,86
64,86%
117,92
17,92%
Intangvel
30.438
98.169
137.241
139,80
39,80%
192.261
195,85
95,85%
140,09
40,09%
Sumrio
4.3.1 Anlise de tendncia do Ativo No Circulante A empresa tem aplicado no subgrupo Investimentos valor correspondente a R$ 33 mil. Esse valor revela-se inexpressivo se comparado, por exemplo, com o Ativo Total em 20X2 (R$ 322.047 mil) e tambm com o Ativo No Circulante do mesmo ano (R$ 137.241 mil).
O fato que se trata de uma indstria e, como tal, seus recursos de carter permanente, como no poderia ser diferente, so aplicados prioritariamente no Ativo Imobilizado. Contudo, de todo modo, revela uma opo por no investir em participaes societrias em outras companhias, por exemplo.
Outro ponto a ser destacado que a aplicao de recursos no Ativo Imobilizado tem sido constante, mas no linear. Em 20X2, comparativamente com 20X1, a empresa aumentou a aplicao de recursos no Ativo Imobilizado em cerca de 39,81%. Em 20X3, comparativamente com 20X2, houve aumento, porm inferior quele verificado em 20X2, comparado a 20X1. O aumento foi de 17,92%.
Chama-se a ateno para o fato de que, em 20X3, a empresa passou a aplicar recursos no Ativo Intangvel. Em termos de anlise de tendncia, somente em 20X4 ser possvel posicionar-se de forma crtica sobre os valores envolvidos. Contudo, possvel fazer uma anlise vertical.
Sumrio
5. Passivo A seguir, analisaremos os grupos do Passivo.
Sumrio
5.1 Passivo Circulante Segue o quadro abordando as contas do Passivo Circulante.
QUADRO 4
Contas
20X1
20X2
Comparao com 20X1
20X3
Comparao com 20X1
Comparao com 20X2
PEI
R$ (mil) IEI
PEI
IEI
PEI
Fornecedores
13.656
19.542
143,10
43,10%
23.538
172,36
72,36%
120,45
20,45%
Emprstimos
34.563
39.693
114,84
14,84%
95.178
275,38
175,38%
239,79
139,79%
12.666
9.831
77,62
(22,38%)
11.508
90,86
(9,14%)
117,06
17,06%
3.969
4.782
120,48
20,48%
17.772
447,77
347,77%
371,64
271,64%
Impostos a Recolher
2.850
3.138
110,11
10,11%
3.888
136,42
36,42%
123,90
23,90%
8.853
15.198
171,67
71,67%
16.329
184,45
84,45%
107,44
7,44%
Outras Obrigaes
1.506
1.884
125,10
25,10%
4.638
307,97
207,97%
246,18
146,18%
78.063
94.068
120,50
20,50%
172.851 221,43
121,43%
183,75
83,75%
Sumrio
5.1.1 Anlise de tendncia do Passivo Circulante No que diz respeito aos 2 primeiros anos de anlise, a empresa em foco apresentou endividamento superior gerao de recursos de curto prazo. O estudo revela que em 20X2, comparativamente com 20X1, as dvidas aumentaram 20,50%. Se voltarmos ao quadro de anlise do grupo Ativo Circulante, verificaremos que, no mesmo perodo, foram incrementados os recursos de curto prazo (disponibilidades, estoques, crdito) em pouco mais de 5%. Dados como este merecem ateno, porque, se persistentes, podem revelar certa tendncia de comprometimento da capacidade de pagamento de compromissos de curto prazo.
Mas em 20X3 essa tendncia foi bem menos acentuada. Comparativamente com 20X2, o aumento das dvidas foi da ordem de 83,75%. J em 20X3 foram gerados recursos a curto prazo de cerca de 78,40%. Situao tranquilizadora, pois mostra que a empresa est reagindo tendncia de endividamento verificada no primeiro perodo de anlise (20X2/20X1).
Percebe-se que a conta Emprstimos a principal responsvel pela tendncia de aumento do grupo Passivo Circulante.
Sumrio
6. Resumo das contas patrimoniais (grupos de contas) Segue o quadro abordando o resumo das contas do balano patrimonial.
QUADRO 7
Contas
20X1
20X2
Comparao com 20X1 20X3
Comparao com 20X1 Comparao com 20X2
PEI
R$ (mil) IEI
PEI
IEI
PEI
164.835 173.949 105,53
5,53%
310.323 188,26
88,26%
178,40
78,40%
8.712
10.857
124,62
24,62%
14.349
164,70
64,70%
132,16
32,16%
98.169
137.241 139,80
39,80%
192.261 195,85
95,85%
140,09
40,09
Total do Ativo
271.716 322.047 118,52
18,52%
516.933 190,25
90,25%
160,51
60,51%
78.063
94.068
120,50
20,50%
172.851 221,43
121,43%
183,75
83,75%
10.056
9.996
99,40
-0,60%
35.085
348,90
248,90%
350,99
250,99%
183.597 217.983 118,73
18,73%
308.997 168,30
68,30%
141,75
41,75%
Total do Passivo
271.716 322.047 118,52
18,52%
516.933 190,25
90,25%
160,51
60,51%
Sumrio
6.1 Anlise de tendncia A evoluo do Ativo/Passivo da empresa, de 31.12.20X1 a 31.12.20X3, foi de 90,25%. Em 20X2, comparativamente com 20X1, o aumento foi de 18,52%. Em 20X3, comparativamente com 20X2, o aumento foi de 60,51%.
Do lado do Ativo, o grupo de contas que mais contribuiu para esse aumento foi o Circulante. Por sua vez, do lado do Passivo, a responsabilidade pela evoluo percentual concentra-se no Passivo Circulante e no Patrimnio Lquido.
Legislao Referenciada Em 20X Em 20X Lei n 11.638/2007
Indicadores financeiros baseados em fluxo de caixa: Ebitda e fluxo de caixa livre
Resumo: Este procedimento aborda o clculo do Ebitda e do fluxo de caixa livre a partir da receita bruta e a partir do lucro
operacional, bem como traz a anlise e a interpretao de ambos calculados.
Sumrio
1. Introduo 2. Ebitda
2.1 Clculo do Ebitda a partir da receita bruta 2.2 Clculo do Ebitda a partir do lucro operacional 2.3 Anlise e interpretao do Ebitda calculado
3. Fluxo de caixa livre

3.1 Clculo do FCL a partir da receita bruta 3.2 Clculo do FCL a partir do lucro operacional 3.3 Anlise e interpretao do FCL calculado
4. Concluso
Sumrio
1. Introduo Indicadores financeiros com base em fluxo de caixa so utilizados para subsidiar decises financeiras e de investimentos.
Alm da tradicional demonstrao de fluxo de caixa, indicadores financeiros com base no fluxo de caixa podem ser extrados das demonstraes financeiras oficiais e utilizados em anlise de desempenho operacional. Um deles o Earning Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization (Ebitda), ou Lucro Antes dos Juros, Impostos sobre o lucro, Depreciao e Amortizao (Lajida). O outro o Free Cash Flow (FCF), ou Fluxo de Caixa Livre (FCL).
Os conceitos de Ebitda e FCL valem para o prazo "no imediato", pois todas as transaes refletidas na Demonstrao do Resultado do Exerccio (DRE) so consideradas como se tivessem ocorrido no "regime de caixa". Por exemplo, as vendas brutas de produtos e servios so assumidas como se tivessem sido integralmente recebidas, independentemente de terem sido realizadas a vista ou a prazo. Da mesma forma, os custos dos produtos vendidos e dos servios prestados, bem como as despesas operacionais, so considerados como se tivessem sido pagos a vista. Em condies normais, o que acabar acontecendo.
Os modelos de Ebtida e FCL desenvolvidos neste artigo sero calculados com base na DRE do Quadro 1.
QUADRO 1 - DRE EM 31.12.20X0 E 31.12.20X1
Sumrio
2. Ebitda O Ebitda um indicador financeiro que mostra se os ativos operacionais esto gerando caixa. considerado pelos analistas financeiros o melhor indicador de gerao de caixa operacional, pois entram em seu clculo somente os resultados operacionais que afetam o caixa, desconsiderando-se as despesas e receitas operacionais, como a depreciao, amortizao e exausto, o resultado de equivalncia patrimonial, as despesas e receitas financeiras, as outras receitas e despesas operacionais no rotineiras e, tambm, os impostos sobre o lucro (Imposto de Renda e Contribuio Social sobre o Lucro Lquido - CSLL).
As receitas e despesas mencionadas no so consideradas no clculo do Ebitda pelos seguintes motivos:
A depreciao, amortizao e exausto no exercem impacto sobre o caixa, pois correspondem, geralmente, ao investimento j realizado e desembolsado no passado, que est sendo parcialmente considerado como despesa ou custo do perodo. Da mesma forma, o resultado da equivalncia patrimonial no implica desembolso ou ingresso de recursos, apesar de alterar o valor do investimento.
Para empresas no financeiras, as despesas e receitas financeiras no fazem parte do ciclo operacional e, sim, da "consequncia" das operaes, isto , os emprstimos so captados para financiar as operaes, e as eventuais sobras de caixa so aplicadas no mercado financeiro para minimizar as despesas financeiras.
As receitas e despesas operacionais no rotineiras no tm relao direta com o desempenho operacional normal da empresa.
Os impostos sobre o lucro so calculados sobre o lucro lquido apurado aps considerar-se todas as despesas e receitas, inclusive as que no tm relao direta com as operaes. Ademais, a gerao de caixa operacional no depende de impostos dessa natureza.
O Ebitda pode ser calculado de duas formas: a partir da receita bruta ou do lucro operacional.
Sumrio
2.1 Clculo do Ebitda a partir da receita bruta Utilizando-se os dados do Quadro 1, pode ser calculado o Ebit e, em seguida, o Ebitda, para os exerccios encerrados em 31.12.20X0 e 31.12.20X1, conforme a sequncia apresentada no Quadro 2 (at o lucro bruto, os resultados so exatamente os mesmos da DRE).
So deduzidas do lucro bruto as despesas com vendas e despesas gerais e administrativas, para apurao do Ebit. Em seguida, adiciona-se de volta o valor de depreciao, amortizao e exausto (esse valor est discriminado na Doar), pois est contido no custo dos produtos vendidos e nas despesas operacionais (despesas com vendas e despesas gerais e administrativas), o que reduz o lucro bruto e, consequentemente, o Ebit, mas no representa sada efetiva de caixa
QUADRO 2 - EBITDA CALCULADO A PARTIR DA RECEITA BRUTA
Sumrio
2.2 Clculo do Ebitda a partir do lucro operacional O Ebitda pode ser calculado tambm a partir do lucro operacional, em sentido inverso, ou seja, adiciona-se as despesas financeiras lquidas (que esto deduzidas do lucro bruto) e deduz-se as receitas de dividendos, equivalncia patrimonial e outros ganhos no rotineiros (que esto adicionados ao lucro bruto). Finalmente, adiciona-se de volta o valor de depreciao, amortizao e exausto e obtm-se o Ebitda, conforme a sequncia demonstrada no Quadro 3.
QUADRO 3 - EBITDA CALCULADO A PARTIR DO LUCRO OPERACIONAL
Sumrio
2.3 Anlise e interpretao do Ebitda calculado O Ebitda do exerccio encerrado em 31.12.20X0 R$ 273.563, e do exerccio encerrado em 31.12.20X1 R$ 454.130. Esses valores significam que as operaes da empresa esto gerando "caixa", o que um bom sinal.
Se o Ebitda fosse negativo por um perodo prolongado (que no o caso), significaria que as operaes da empresa estariam consumindo caixa, o que, fatalmente, a levaria situao de insolvncia.
Evidentemente, o Ebitda deve ser suficiente para pagar os juros e os impostos sobre o lucro e, ainda, distribuir os dividendos adequados.
Sumrio
3. Fluxo de caixa livre O FCL calculado para conhecer o valor disponvel aos investidores (aqui includos os financiadores e os acionistas), aps reservar parte do caixa operacional (FCO) gerado para garantir a manuteno e o crescimento do negcio.
Os modelos apresentados nos Quadros 4 e 5, alm de apurar o FCL normal, apuram o valor efetivamente disponvel aos acionistas, pois aos financiadores (bancos e outros credores) no h como deixar de pagar os juros.
O FCL pode tambm ser calculado de duas formas: a partir da receita bruta ou do lucro operacional.
Sumrio
3.1 Clculo do FCL a partir da receita bruta Os clculos podem ser feitos com os dados extrados das demonstraes financeiras oficiais, conforme a sequncia apresentada no Quadro 4 (at o lucro bruto, os resultados so exatamente os mesmos da DRE do Quadro 1).
QUADRO 4 - FLUXO DE CAIXA LIVRE CALCULADO A PARTIR DA RECEITA BRUTA
Calculado o Ebit, esse valor deduzido dos impostos sobre o lucro para calcular o Lucro Operacional Lquido Depois dos Impostos (LOLDI), ou Net Operating Profit After Taxes (NOPAT), que o lucro que a empresa geraria caso ela no tivesse dvida onerosa nem aplicao financeira. Assim seria possvel comparar desempenhos operacionais de duas empresas diferentes, em igualdade de condies.
O Fluxo de Caixa Operacional (FCO), ou Operating Cash Flow (OCF), apurado adicionando-se de volta o valor de depreciao, amortizao e exausto. Corresponde ao Ebitda deduzido dos impostos sobre o lucro das operaes.
O FCL obtido com a deduo dos valores lquidos investidos em capital de giro operacional e em Ativo No Circulante. Esse o valor disponvel aos financiadores e acionistas.
Finalmente, o FCL para acionista calculado aps a deduo das despesas financeiras lquidas (que, por sua vez, so "deduzidas" dos respectivos impostos sobre o lucro).
O investimento lquido em capital de giro operacional corresponde ao valor da Necessidade Lquida de Capital de Giro (NLCG), que pode ser apurado com base em dados dos balanos patrimoniais (j reclassificados), mediante a equao a seguir apresentada.
NLCG = ACO - PCO
A NLCG a diferena entre o Ativo Circulante Operacional (ACO) e o Passivo Circulante Operacional (PCO). As NLCG dos dois exerccios so calculadas como segue:
Balano encerrado em
31-12-X0
31-12-X1
Ativo Circulante Operacional
803.191
1.067.271
(-) Passivo Circulante Operacional
(316.420)
(454.613)
(=) Necessidade Lquida de Capital de Giro
486.771
612.658
Os investimentos lquidos em Ativo No Circulante podem ser calculados com os dados da Doar (considere-se os seguintes dados), como segue:
Balano encerrado em
31-12-X0
31-12-X1
Aplicaes em Ativo No Circulante
157.744
269.446
(-) Vendas de Ativo No Circulante
(66.529)
(=) Investimentos lquidos em Ativo No Circulante
157.744
202.917
Sumrio
3.2 Clculo do FCL a partir do lucro operacional O FCL pode ser calculado tambm a partir do lucro operacional, em sentido inverso, na sequncia demonstrada no Quadro 5. Aps apurado o Ebit, a sequncia de clculos a mesma do Quadro 4.
QUADRO 5 - FLUXO DE CAIXA LIVRE CALCULADO A PARTIR DO LUVRO OPERACIONAL
Sumrio
3.3 Anlise e interpretao do FCL calculado
A empresa precisa gerar FCL "positivo" para financiar seu crescimento, alm de remunerar o capital de terceiros e dos acionistas.
Os FCL "negativos", de R$ 419.538 e R$ 460.754, apurados nos perodos encerrados, respectivamente, em 31.12.20X0 e 31.12.20X1, mostram que o caixa gerado pelas operaes da empresa no suficiente para distribuir dividendos aps os investimentos lquidos feitos em capital de giro operacional e em Ativo No Circulante, mas suficiente para remunerar o capital de terceiros (os juros lquidos so em valores de R$ 5.999 e R$ 99.594, respectivamente para os exerccios encerrados em 31.12.20X0 e 31.12.20X1).
Os investimentos lquidos em capital de giro operacional efetuados nos dois perodos analisados evidenciam a inteno da empresa pelo crescimento do negcio. Os investimentos lquidos em Ativo No Circulante esto sendo feitos em nvel acima do valor da depreciao, amortizao e exausto, evidenciando, tambm, a inteno da empresa na manuteno de seu crescimento.
O fato de o FCL ser temporariamente negativo no significa, necessariamente, que a situao financeira da empresa seja ruim, pois os recursos que faltam podem ser financiados pelos investidores, por meio de capitalizao ou emprstimo. Um dos fatores favorveis que a empresa est gerando NOPAT positivos, com crescimento considervel no perodo encerrado em 31.12.20X1, o que sugere no existir problemas operacionais graves.
Sumrio
4. Concluso No sentido restrito, o caixa corresponde aos recursos financeiros imediatamente disponveis, como o dinheiro em espcie, saldo em conta corrente bancria e aplicao financeira de liquidez imediata.
O clculo do Ebitda e do FCL feito dentro de um conceito mais geral, amplo, considerando como elementos de "caixa" os ativos e passivos circulantes, pois sero efetivamente recebidos ou pagos em dinheiro, no curto prazo.
Os indicadores de desempenho operacional como o EBTIDA e o FCL, que vieram se juntar a outros j tradicionais, como os ndices de rotao (de estoques e contas a receber, giro do ativo operacional etc.) e ndices de rentabilidade (margem bruta, margem lquida etc.), expem a clara preocupao dos analistas financeiros e de investimentos com relao s medidas de desempenho das atividades operacionais das empresas.
A difuso e a popularizao desses indicadores entre os contabilistas importante, pois podem ser utilizados com eficcia para tomadas de decises gerenciais. As formas de clculo aqui apresentadas so bsicas e podem (e devem) ser ajustadas e/ou adaptadas de acordo com as necessidades especficas de cada empresa, atentando, porm, para suas limitaes.
Por exemplo, o conceito de Ebitda diz que este indicador mostra se os ativos operacionais esto gerando caixa e, em sua apurao, so excludos os impostos sobre o lucro. Porm, os impostos sobre o lucro so pagos em dinheiro e reduzem o caixa gerado pelas operaes. Nesse aspecto, o poder informacional do FCL muito superior.
A anlise dos investimentos em ativos de bens de capital - Mtodos disponveis
Resumo: Este procedimento aborda algumas tcnicas utilizadas para a avaliao de projetos de investimentos.
Sumrio
1. Introduo 2. Tcnicas mais usadas na avaliao de projetos de investimentos

2.1 Dados do exemplo bsico
3. Mtodo do perodo de retorno (payback) 4. Mtodo do valor presente 5. Mtodo da taxa interna de retorno
6. Mtodo de custo/benefcio 7. Que tcnica de fluxo de caixa descontado deve ser usada?
7.1 Caracterstica do projeto 7.2 Caracterstica da empresa 7.3 Determinao do fluxo de caixa
8. Concluso
Sumrio
1. Introduo Neste procedimento, sero expostos os mtodos disponveis para a anlise dos investimentos em ativos de bens de capital.
Sumrio
2. Tcnicas mais usadas na avaliao de projetos de investimentos Entre os vrios mtodos destinados a selecionar alternativas de investimentos, 4 sero aqui discutidos brevemente.
O primeiro deles - o "mtodo do perodo de retorno" (payback) - foi includo porque usado largamente, embora no seja um mtodo conceitualmente eficiente.
Os outros 3 procedimentos foram includos porque so conceitualmente funcionais.
Assim, temos: a) mtodo do perodo de retorno (payback): baseia-se no nmero de anos requeridos para retorno do investimento original; b) mtodo do valor presente: baseia-se em determinar o valor presente dos lucros futuros; c) mtodo da taxa interna de retorno: baseia-se na determinao da taxa de juros que iguala o valor presente dos retornos futuros ao investimento efetuado; d) mtodo de custo/benefcio ou ndice de lucratividade: baseia-se no valor presente de retornos futuros dividido pelo valor presente do investimento. Para tornar essa breve explanao mais significativa, o mesmo exemplo ser utilizado para ilustrar os 4 mtodos.
Desde j, porm, deve-se notar que em todos os casos os lucros futuros so medidos antes da depreciao e depois do Imposto de Renda resultante do projeto, ou seja, os lucros so sinnimos de fluxo de caixa quando falamos de investimentos.
Sumrio
2.1 Dados do exemplo bsico Vamos assumir que a empresa Exemplo S/A dispe de R$ 5 milhes para serem aplicados em equipamentos.
Esto sendo considerados 2 equipamentos ao custo de R$ 5 milhes.
Vamos assumir que o custo do capital de 10%.
O fluxo de caixa lquido dos investimentos, ou melhor, o lucro depois do Imposto de Renda mais a depreciao de 2 projetos em estudo so os mostrados a seguir.
MODELO 1 - FLUXO LQUIDO DE CAIXA
Sumrio
3. Mtodo do perodo de retorno (payback) O mtodo do perodo de retorno procura determinar o nmero de anos que a empresa levar para recuperar seu investimento original.
O perodo de retorno ser de 4 anos para o projeto "A" e de 7 anos mais uma parte do oitavo ano para o projeto "B".
Se a empresa considera normal um retorno em 4 anos, o projeto "A" ser aceito e o projeto "B", rejeitado.
Apesar de o mtodo do perodo de retorno ser de clculo bastante simples, ele ignora os lucros alm do perodo de retorno.
Se o projeto atingir a sua maturidade nos anos seguintes a esse perodo de retorno, esse mtodo poder provocar a seleo de um projeto menos atrativo.
Projetos com longo perodo de retorno so caracteristicamente aqueles que envolvem planejamento no longo prazo desenvolvimento de um novo produto ou um novo mercado - e exigem decises estratgicas que determinam a posio da empresa no futuro e, consequentemente, o seu sucesso no longo prazo.
A tais projetos, o mtodo do Perodo de Retorno tem sua aplicao bastante limitada. Essa aplicao feita em maior escala em projetos de investimentos a curto prazo.
A principal falha desse mtodo consiste em no considerar o efeito das taxas de juros, gerando, tambm, dvidas quando ocorre o retorno de 2 projetos diferentes dentro do mesmo perodo.
Nesse caso, o julgamento entre as duas alternativas de investimento transforma-se em simples arbtrio.
Sumrio
4. Mtodo do valor presente Desde que as falhas do mtodo do perodo de retorno tornaram-se conhecidas, os tcnicos comearam a desenvolver mtodos para avaliao de projetos que, pelo menos, reconhecessem o fato de que os valores recebidos imediatamente so preferveis aos recebidos em datas futuras.
Os estudos ento iniciados resultaram no desenvolvimento das tcnicas de fluxo de caixa descontado, procedimentos que levam em considerao o valor do dinheiro no tempo.
Uma das tcnicas do fluxo de caixa descontado o chamado mtodo de valor presente lquido, algumas vezes conhecido, simplesmente, como mtodo do valor presente.
Para implementar essa tcnica, determina-se o valor presente do fluxo lquido de caixa esperado de um investimento, descontado ao custo do capital e subtrado do custo inicial determinado no projeto.
Se o valor presente positivo, o projeto deve ser aceito; se negativo, deve ser rejeitado.
No caso de 2 projetos serem mutuamente exclusivos, aquele com maior valor presente dever ser o escolhido.
Em resumo, conclumos que o dinheiro a ser recebido em um futuro distante valer efetivamente muito menos do que o seu valor nominal atual.
s vezes, a promessa de receber R$ 5 milhes aps o prazo de 10 anos pode parecer excelente, mas, qualquer que seja a taxa de desconto adequada para uma promessa remota e incerta, o seu valor atual ser significativamente inferior a R$ 5 milhes.
O valor atual de pagamentos futuros a recproca dos juros compostos.
Logo, antes de verificarmos o funcionamento do mtodo do valor presente, importante abrirmos um parntese e recordarmos, rapidamente, o funcionamento do clculo dos juros compostos.
Juros compostos representam uma extenso do conceito de juros simples acima de um ano. Ao usarem juros compostos, os investidores podem avaliar decises que podem se estender a 2, 3, 4 ou mais anos no futuro. Dessa forma, assim que um investidor determina a taxa de juros que lhe parece normal, ele poder determinar o valor total a receber em qualquer perodo futuro de tempo.
Por exemplo, no caso de um indivduo aceitar uma taxa de 10% de juros e dispor de R$ 1.000, ele poder tomar as seguintes decises: manter os seus R$ 1.000 e gast-los agora ou aplic-los, recebendo-os de volta em, digamos, 3 anos.
Ao final do primeiro ano, ele receberia R$ 1.100, ao final do segundo ano, R$ 1.210, e, ao final do terceiro ano, R$ 1.331.
Os juros do primeiro ano totalizariam R$ 100, os juros do segundo ano representariam R$ 110 e os do terceiro ano, R$ 121, ou seja, a cada ano os juros so calculados sobre o valor original acrescido dos juros acumulados at aquele ano.
Tal procedimento resulta em curva do tipo demonstrado no grfico a seguir:
MODELO 2 - GRFICO
Onde:
M = Valor total recebido aps "n" anos;
C = Capital empregado;
i = Taxa anual de juros;
n = Nmero de anos.
Os clculos que utilizam essa frmula podem ser feitos por meio de logaritmos; entretanto, como na prtica todos os clculos so feitos com auxlio de tabelas (ou tbuas), devemos concentrar-nos no mtodo de utilizao dessas tbuas.
Dado um certo nmero de anos e uma determinada taxa de juros, o uso de tabelas simplesmente requer que descubramos o valor referente interseo da coluna indicativa da taxa de juros com a linha correspondente ao nmero de anos considerados.
A tabela feita para valores correspondentes a R$ 1, de forma que poderemos encontrar a resposta, para cada mltiplo diferente, simplesmente multiplicando o valor dado pelo elemento da tbua correspondente a R$ 1.
Por exemplo, se quisermos encontrar o valor acumulado de R$ 1.000 a 5% em 20 anos (veja Tabela A), verificaremos na tabela a seguir o valor acumulado para R$ 1 a 5% em 20 anos, que de 2,653. Multiplicando-se esse nmero por R$ 1.000, teremos o valor que procuramos, que R$ 2.653.
O valor dos juros corresponde diferena entre o valor encontrado e o principal (R$ 2.653 - R$ 1.000 = R$ 1.653).
MODELO 3 - JUROS COMPOSTOS PARA R$ 1
Aps essa rpida recordao de juros compostos, podemos retornar ao desenvolvimento do mtodo de valor presente.
O valor presente de pagamentos futuros a outra face dos juros compostos, a sua recproca, para sermos mais exatos.
Essa reciprocidade entre juros compostos e valor atual bastante razovel e pode ser aceita como base de um mtodo melhor de avaliao de investimentos do que o anterior (payback).
Se, digamos, R$ 1,00 a juros compostos de 5% ao ano vale R$ 2,65 em 20 anos (2.653 arredondado), ento igualmente lgico supor que R$ 2,65, pagveis em 20 anos e descontados taxa de 5%, tero, quando recebidos, o valor de R$ 1,00.
MODELO 4
Atravs das regras matemticas de proporo, podemos nos adiantar um passo e argumentar que, se R$ 2,65 descontados a 5% tem agora o valor de R$ 1,00, ento, R$ 1,00 a ser recebido daqui a 20 anos tem agora o valor de R$ 0,377:
MODELO 5
A frmula para o valor atual a frmula de juros compostos invertida.
MODELO 6 - FRMULA
Onde:
Rt = fluxo de caixa no ano t;
X = custo do capital;
C = custo do investimento no projeto;
N = tempo esperado de vida no projeto.
O valor presente dos projetos X e Y sero calculados a seguir.
Como vimos, a nossa empresa, Exemplo S/A, dispe de R$ 5 milhes para a aquisio de equipamentos e estamos
procurando selecionar qual dos 2 projetos deve ser escolhido.
MODELO 7 - CLCULO DO VALOR PRESENTE
(1) Ver Tabela "B" a seguir.
Como o valor presente negativo (- 850 e - 1.654), ambos os projetos devem ser rejeitados, uma vez que um projeto somente deve ser aceito quando o valor presente for positivo.
No caso de no existncia de outra alternativa, o projeto "A" seria selecionado.
A exemplo do que sucede com os juros compostos, existem tabelas tambm para o clculo do valor presente, geralmente, encontrada em livros de matemtica financeira.
Demonstramos a seguir a tabela parcial usada para resoluo do exerccio supra.
MODELO 8 - VALOR PRESENTE DE R$ 1,00
O clculo do valor presente um dos mais usados na anlise de investimentos.
O retorno no uma soma nica ao fim de um perodo, mas uma srie de recebimentos de caixa ou economias durante um futuro lapso de tempo.
Sumrio
5. Mtodo da taxa interna de retorno A taxa interna de retorno definida como a taxa de juros que iguala o valor presente dos recebimentos esperados no futuro ao investimento efetuado.
A equao para o clculo da taxa interna de retorno :
MODELO 9 - EQUAO PARA O CLCULO DA TAXA INTERNA DE RETORNO
Somando os valores de (r), teremos a soma dos recebimentos descontados que deve ser igual ao custo inicial do projeto, sendo o valor de (r) definido como "taxa interna de retorno".
Note-se que essa equao idntica do valor presente, com a diferena de que, na anterior, definimos, antecipadamente, uma taxa de desconto, isto , a equao bsica a mesma para os dois mtodos, mas, no clculo do valor presente, a taxa especificada, enquanto no mtodo da taxa interna de retorno, o valor presente lquido especificado (igual a zero) e o valor de (r), que determina o valor presente lquido igual a zero, a incgnita.
A taxa interna de retorno deve ser encontrada por tentativa.
Primeiramente, computamos o valor presente do fluxo de caixa de um determinado investimento, usando uma taxa de juro selecionada arbitrariamente.
Da compara-se o valor presente obtido com o custo de investimento.
Se o valor presente maior do que o custo, tenta-se uma taxa mais elevada e volta-se a aplicar o mesmo procedimento. Por outro lado, se o valor presente resultar menor do que o custo, reduz-se a taxa de juros e repete-se o processo.
Esse procedimento continuado at que o valor presente do fluxo do investimento seja aproximadamente igual a seu custo, e a taxa de juro que permitir essa mxima aproximao definida como a taxa de retorno.
O processo de clculo basicamente o mesmo indicado para o valor presente, porm envolve vrias alternativas de taxa at que a mais adequada seja encontrada.
Se a taxa de retorno interna de um projeto calculada em 20% e se ela reflete tambm o custo do capital no mercado financeiro, a empresa que investir em um projeto e usar o fluxo de caixa gerado por esse investimento para pagar o principal e os juros correspondentes estar efetuando uma transao sem ganhos ou prejuzos.
Entretanto, se a taxa interna de retorno exceder, digamos, os 20%, o projeto resultar lucrativo, porm, se for menor, o projeto ter como resultado uma perda.
A taxa de custo do dinheiro no mercado o elemento bsico da seleo de projetos.
Geralmente, existe uma srie enorme de projetos que a empresa ou gerncia de cada departamento deseja introduzir. Entretanto, se o capital disponvel for escasso, somente alguns desses projetos sero considerados para implementao.
Atravs da aplicao de um dos 2 mtodos j expostos, podemos estabelecer prioridades, classificando os projetos que apresentarem maior taxa de retorno em posies prioritrias.
Elaborando-se uma relao em ordem decrescente de retorno, eliminaremos, automaticamente, os projetos cujo retorno se situa abaixo da taxa de custo do dinheiro. Isso atende o objetivo administrativo racional de aplicar o dinheiro nas alternativas mais rentveis, observando-se que a aplicao no mercado de capitais tambm uma das alternativas a serem consideradas quando a empresa dispe de dinheiro acima das suas necessidades normais.
Sumrio
6. Mtodo de custo/benefcio O mtodo de custo/benefcio, tambm conhecido como ndice de lucratividade, calculado pela diviso do valor presente dos retornos futuros (descontados ao custo do capital) pelo investimento requerido.
MODELO 10 - FRMULA
Os projetos "A" e "B" considerados no nosso exemplo apresentam um valor presente de R$ 4.150 e R$ 3.346, respectivamente, descontados a 10%, representando 84 e 68% dos R$ 5 milhes que compem o investimento total.
Como mencionado, os projetos, para serem aceitos, devem ser superiores a 100% do valor do investimento total, ou seja, o seu valor presente deve ser maior do que o capital, o que no aconteceu no nosso exemplo desenvolvido exatamente para firmar esse conceito.
Se no existir outra alternativa (por exemplo, comprar duas mquinas menores a R$ 2,5 milhes cada), o projeto "A" dever ser o escolhido.
Sumrio
7. Que tcnica de fluxo de caixa descontado deve ser usada? Existe muita discusso sobre o melhor mtodo a ser usado.
Considerando as mesmas hipteses para os 3 ltimos mtodos expostos, teremos o mesmo resultado na seleo de projetos, qualquer que seja o nmero de projetos a selecionar.
Todavia, se existir qualquer das condies relacionadas a seguir, os 3 mtodos podero gerar diferentes taxas para 2 projetos competitivos.
s vezes, ocorrem diferenas significativas entre um projeto e outro. Essa diferena significativa implica a necessidade de um julgamento mais profundo por parte do empresrio, requerendo uma anlise adicional quanto ao tamanho do investimento, vida til etc.
Normalmente, uma lista de perguntas auxilia o empresrio na sua deciso, considerando 2 fatores bsicos: o primeiro a caracterstica do projeto e o segundo, a caracterstica da empresa.
Sumrio
7.1 Caracterstica do projeto Para realizar essa anlise, faz-se as seguintes perguntas: a) o fluxo de caixa de um projeto requer horas extras adicionais, enquanto o outro exige apenas o horrio normal? b) a vida til de um igual a do outro? c) qual dos 2 requer o maior investimento?
Sumrio
7.2 Caracterstica da empresa Para definir a caracterstica da empresa, questiona-se:
a) as oportunidades de investimentos no futuro so as mesmas deste ano? b) existe escassez de dinheiro no mercado? c) existe uma taxa predeterminada pela diretoria, indicando que os investimentos somente sero efetuados se a taxa de retorno for superior ao custo do dinheiro no mercado ou acima de X%? Normalmente, quando os projetos so bastante competitivos, no apresentam essas caractersticas. Dessa forma, o mtodo usado no tem influncia na seleo.
Sumrio
7.3 Determinao do fluxo de caixa Uma das formas de considerar o fluxo de caixa atribuvel a um investimento em particular pensar em termos comparativos de um demonstrativo de resultados.
Assim, vejamos: a) a nossa empresa, a Exemplo S/A, comprou uma mquina, h 3 anos, ao custo de R$ 10.000; b) essa mquina tinha sua vida til estimada em 10 anos ao tempo da compra e valor estimado de venda igual a zero ao final dos 10 anos; c) a referida mquina est sendo depreciada taxa de 10% ao ano em linha reta e seu valor contbil atualmente de R$ 7.000; d) o gerente da diviso de produo reportou que poder comprar uma nova mquina por R$ 12.000 (incluindo a instalao), a qual, durante a sua vida til estimada em 7 anos, dever aumentar as vendas de R$ 15.000 para R$ 18.000; e) alm disso, a nova mquina reduzir a mo de obra direta e o uso de matria-prima suficientemente para reduzir os custos operacionais de R$ 10.000 para R$ 8.000; f) o valor corrente de mercado da mquina velha de R$ 2.000; g) o Imposto de Renda de 30% (estimativa) e o custo do capital de 10%; h) deve a Exemplo S/A adquirir a nova mquina?
A deciso deve ser conduzida em 3 etapas:
1) estimar as necessidades de caixa do novo investimento;
2) determinar o valor presente do fluxo de caixa incremental;
3) indicar se a taxa de retorno excede o custo do capital, se o valor presente positivo e se a lucratividade maior do que 10%.
As etapas so detalhadas a seguir.
1) Estimativas das necessidades de caixa
A Exemplo S/A dever pagar R$ 12.000 pela nova mquina; o Imposto de Renda ser reduzido sobre a venda da mquina velha no montante de R$ 1.500.
A reduo do imposto ocorrer porque a mquina velha atualmente possui um valor contbil de R$ 7.000 e ser baixada do Ativo por R$ 5.000 (R$ 7.000 - R$ 2.000 valor da venda), R$ 5.000 x 30% = R$ 1.500 (economia no Imposto de Renda).
Sendo a baixa da mquina contabilizada no demonstrativo de resultados como uma perda, devido substituio pela mquina nova, ao ser calculado o Imposto de Renda, esse valor de R$ 5.000 diminuir o imposto a ser pago, da os R$ 1.500 serem considerados para deciso da compra ou no da mquina nova.
O resultado da compra da nova mquina implicar uma sada lquida de caixa de R$ 8.500, como segue:
Valor de compra da nova mquina
R$
12.000
(-) Economia do imposto
(R$
1.500)
(-) Venda da mquina velha
(R$
2.000)
(=) Sada Lquida de Caixa
R$
8.500
2) Valor presente do fluxo de caixa
A primeira coluna do quadro a seguir reflete o demonstrativo de resultados estimados para a "Exemplo S/A" sem a nova mquina; a segunda, reflete o mesmo demonstrativo afetado pelo novo investimento (assumiremos que esses demonstrativos so vlidos para os prximos perodos, quando isso no acontece, o fluxo de caixa deve ser desenvolvido ano a ano).
A diferena entre um e outro demonstrativo indicar o fluxo de caixa incremental produzido pela aquisio da nova mquina:
MODELO 11 - DEMONSTRATIVOS SEM E COM O NOVO INVESTIMENTO
2.1) Depreciao como fluxo de caixa
As fbricas e os equipamentos so geralmente comprados com pagamentos por Caixa, implicando uma sada imediata de fundos.
Esses ativos fixos, entretanto, so usados por um perodo de tempo conhecido como "vida til".
O dbito contbil correspondente ao uso dos ativos fixos chamado de depreciao. um dbito em que no h sada de Caixa; o pagamento por Caixa foi efetuado quando os ativos foram adquiridos.
Quando combinada com outros custos de operao que implicam sada de Caixa, tais como matrias-primas, mo de obra, luz, fora e despesas administrativas, a depreciao determina o custo total da produo dos bens fabricados pela empresa.
Assim, quando a mercadoria vendida, a diferena entre o preo de venda e o custo total, em termos de Caixa, representa o fluxo lquido de entrada de Caixa na empresa, e a importncia do fluxo lquido de Caixa exceder o lucro pelo valor da depreciao.
nesse sentido que a depreciao algumas vezes indicada como fluxo de caixa.
Considerando o custo do capital de 10% e o perodo de 10 anos, teremos 6.145, na tabela a seguir, de valor presente. Esse fator multiplicado por R$ 3.710, que representa o fluxo de caixa incremental calculado anteriormente, mostra que o investimento ter um valor presente de R$ 22.798.
MODELO 12 - VALOR PRESENTE DE UMA UNIDADE DE R$ 1,00
3) Valor presente lquido
Subtraindo R$ 8.500, que a sada lquida de caixa, dos R$ 22.798, teremos um valor presente de R$ 14.298. Como o valor positivo, a nova mquina deve ser adquirida.
Alternativamente, podemos determinar o ndice de rentabilidade, que nada mais do que a diviso do valor presente do lucro pelo investimento lquido requerido:
Sumrio
8. Concluso Uma vez que todas as oportunidades ou mesmo as solicitaes de novos investimentos foram avaliadas com o uso dos critrios expostos e dentro dos padres aceitos pela alta administrao da empresa, prepara-se uma lista desses
projetos para fins do Oramento de Investimentos ou Capital que tambm ser bsico para o Oramento de Caixa.
J que os recursos disponveis para gastos de capital geralmente so limitados, a gerncia deve decidir pela aprovao somente dos que apresentarem uma maior taxa de retorno. Para selecionar ou classificar essas alternativas de investimento, sem dvida os mtodos apresentados nesse procedimento constituem uma ajuda fundamental.
A anlise de investimentos em ativos de bens de capital - Como efetuar
Resumo: Este procedimento aborda os mtodos de anlise dos investimentos em ativos de bem de capital, bem como sua descrio e ilustrao.
Sumrio
1. Introduo 2. O que o processo de anlise de investimentos? 3. Necessidade de novos investimentos 4. Prever para prover 5. Importncia do programa de investimentos 6. Anlise e seleo das alternativas de investimento - classificao
6.1 Investimentos para manuteno do nvel de atividade 6.2 Investimentos para expanso do atual nvel de atividade 6.3 Investimentos sociais
7. Caractersticas bsicas a serem consideradas
Sumrio
1. Introduo Na administrao de empresas, so frequentes as situaes em que os administradores devem escolher uma dentre vrias alternativas de investimento. Uma dessas situaes mais importantes se refere aos investimentos em ativos ou bens de capital.
Quando uma empresa decide comprar itens de Ativo Imobilizado, como terrenos, edifcios, mquinas e equipamentos, est se comprometendo com um valor significativo de recursos de caixa por um longo perodo.
No passado, era comum tomar tais decises exclusivamente a partir de experincias anteriores ou por pura intuio. Com o decorrer dos anos, o assunto evoluiu no sentido de dar um enfoque mais objetivo avaliao de alternativas de investimentos por meio de mtodos quantitativos de anlise.
O propsito deste procedimento, que est sendo dividido em 2 partes em virtude da extenso do assunto, descrever e ilustrar esses mtodos.
Sumrio
2. O que o processo de anlise de investimentos? O processo de anlise de deciso para fins de investimento de capital uma forma de planejamento orientado. Para selecionar as receitas operacionais e os itens necessrios de gastos para avaliao dos investimentos em bens de capital, a gerncia de contabilidade ou de investimento deve identificar e usar somente informaes relevantes para o projeto em processo de anlise.
Vrios procedimentos podem ser usados para a avaliao proposta; o enfoque da melhor alternativa deve estar sempre presente nesse processo decisrio. Ao decidir quanto alternativa a ser autorizada na elaborao do oramento, a gerncia deve concentrar-se na lucratividade do projeto com base no conceito do valor do dinheiro ao longo do tempo.
Sumrio
3. Necessidade de novos investimentos Conforme indicamos anteriormente, h uma srie de casos que requer a deciso do administrador, variando da aplicao, em curto prazo, de eventuais excessos de caixa em ttulos cuja rentabilidade seja julgada satisfatria, a aplicaes cuidadosamente planejadas em acrscimos de capital fixo da empresa. Esses investimentos normalmente decorrem de motivos diversos, dependendo da natureza do empreendimento, entre os quais destacamos: a) expanso para introduo de novos produtos; b) expanso para aumento da produo de produtos j existentes (no caso de indstrias) ou expanso para simples aproveitamento de mercado potencial (no caso de empresas comerciais); c) reposio de itens produtivos prejudicados por desgaste ou obsolescncia; d) atendimento de novos padres de qualidade; e) atendimento de determinaes legais; f) melhoria da imagem da empresa em face da competio e do pblico em geral; g) melhoria das condies de trabalho dos funcionrios da empresa ou de atendimento aos seus clientes.
Seja qual for o seu elemento gerador, o investimento acarretar desembolsos a serem obrigatoriamente refletidos no caixa que, obviamente, para ter utilidade efetiva no que diz respeito funo de controle, dever cobrir todos os desembolsos previstos para o ano orado.
Tais desembolsos, em geral, retornaro em prazos maiores do que um ano, o que confere natureza especfica aos dispndios relacionados com investimentos.
Na realidade, os especialistas costumam tomar essa caracterstica relativa ao prazo de retorno como principal fator distintivo entre os dispndios operacionais e os dispndios de investimentos: - dispndios operacionais: por exemplo, despesas de materiais, mo de obra etc., geralmente retornam empresa em prazos menores do que um ano, atravs das vendas dos bens produzidos com tais dispndios; - dispndios de investimentos: exigem mais de um ano para serem recuperados pela empresa e comearem a gerar os benefcios deles esperados. Dado o maior prazo necessrio para o seu retorno (e, muitas vezes, tambm para sua aplicao), o programa de investimentos caracteriza-se como tpica projeo de longo prazo e envolve estimativas e decises referentes a perodos que sempre ultrapassam o mbito de um ano.
Em vista disso, os valores relativos a acrscimos de capital a serem includos no oramento anual (pea de curto prazo) so apenas segmentos de um planejamento a mdio ou longo prazo, anteriormente constitudo.
A incluso dos acrscimos de capital no oramento anual de lucros pressupe, pois, a existncia de uma pea oramentria muito mais extensa, elaborada para um "limite temporal" mais amplo.
crescente a importncia do desenvolvimento contnuo de programas ou oramentos de investimentos, em consequncia do crescente dinamismo do ambiente econmico no qual as presses do consumo e da competio fazem-se sentir, a cada dia que passa, com maior intensidade.
O empresrio ou o administrador que negligenciar a constante atualizao dos seus investimentos correr srios riscos
de deixar-se superar por um competidor mais aplicado a essas estimativas e programaes.
Sumrio
4. Prever para prover "Prever para prover" norma de inquestionvel importncia para a moderna administrao, particularmente no que diz respeito aos investimentos, uma vez que estes exigem, sempre, uma considervel antecipao de planejamento sobre a sua aplicao efetiva, dado que envolvem, ordinariamente, grandes quantias e visam sempre a resultados a serem obtidos em dois ou mais anos aps a sua aplicao.
Essas caractersticas (envolvimento de grandes quantias e resultados a mdios e longos prazos) implicam o desenvolvimento de criteriosas anlises prvias que objetivam reduzir os riscos normalmente associados a qualquer investimento.
Ao decidir quanto necessidade e amplitude de um determinado investimento, o administrador da empresa v-se diante de um dos problemas de maior complexidade da sua rea profissional.
A deciso - j difcil por envolver grandes quantias cujo dispndio poder afetar os lucros da empresa por vrios anos agravada pelo fato de basear-se em estimativas que abrangem um perodo extenso demais para permitir razovel segurana quanto sua correo.
Um outro elemento agravante das decises de investimento reside no fato de que, em geral, apresenta-se ao administrador, nessas ocasies, mais de uma alternativa de investimento, todas igualmente possveis e aparentemente equivalentes em termos de dispndio e de resultados.
Assim, a deciso no se reduz a simplesmente investir ou no investir; vai mais longe: exige uma opo de 2 ou mais alternativas, com atenta considerao dos chamados custos de oportunidade.
Em face dessa dificuldade, um conjunto de tcnicas analticas, que compreende a utilizao de mtodos cuja complexidade extremamente varivel, foi criado para instruir as decises de investimento empresarial.
Esse conjunto de tcnicas auxiliares sofisticou-se a ponto de se constituir verdadeira especialidade dentro da Cincia da Administrao, englobando as chamadas "Tcnicas de Anlise de Investimentos".
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5. Importncia do programa de investimentos Conforme mencionado, as decises referentes a investimentos, ao contrrio do que sucede com a maioria das decises empresariais, tendem a afetar a lucratividade da organizao por perodos muito maiores do que o de um nico exerccio.
Da advm a sua grande importncia e o rigor, que deve nortear a seleo da alternativa de investimento mais conveniente. Tal importncia no decorre apenas dos desembolsos elevados, geralmente resultantes dos investimentos. Decorre, principalmente, dos riscos associados aos fenmenos conhecidos em administrao como subinvestimento e sobreinvestimento.
Conforme sugerido pela prpria denominao, o subinvestimento caracterizado por investimentos inferiores queles que atenderiam s verdadeiras necessidades da empresa, e o sobreinvestimento o oposto, ou seja, investimentos
excessivos com relao s necessidades reais da empresa.
Ambos os fenmenos so altamente prejudiciais lucratividade do empreendimento: a) o subinvestimento conduz a empresa ao subaproveitamento do potencial do mercado, o que gera perdas de vendas e favorece, consequentemente, a concorrncia; b) o sobreinvestimento, de sua parte, traduzindo-se em capitalizao excessiva, desperdia recursos da empresa, podendo gerar custos de ociosidade, baixo retorno do capital investido e, mesmo, riscos de liquidez.
Sumrio
6. Anlise e seleo das alternativas de investimento - classificao A boa tcnica de apresentao e a anlise de investimentos, visando a selecionar a alternativa mais indicada aos objetivos da empresa, recomendam a considerao de alguns elementos bsicos. Referimo-nos, aqui, classificao baseada nas finalidades do projeto estudado.
Como destacamos, dependendo da natureza e dos objetivos especficos de cada empresa, os investimentos podem visar a diferentes finalidades, tais como a introduo de novos produtos, a expanso de fabricao de produtos j existentes, a reposio de itens desgastados ou obsoletos etc.
A bem definida classificao de um projeto, segundo a sua finalidade, um passo preliminar importante na anlise, principalmente porque permite escolher o mtodo e o grau de aprofundamento a serem empregados na sua avaliao.
Mencionamos a classificao de projetos segundo a sua finalidade principal porque comum que projetos de investimento apresentem finalidade mltipla.
Um investimento poder, por exemplo, objetivar a introduo de um novo produto e, simultaneamente, visar substituio de equipamento desgastado. Nesse caso, a sua classificao ser orientada pelo objetivo que, entre os 2, possa ser considerado o principal.
Em geral, os projetos de investimentos incluem-se em uma das 3 categorias definidas a seguir: a) investimentos para manuteno do nvel de atividade; b) investimentos para expanso do atual nvel de atividade; c) investimentos sociais.
Sumrio
6.1 Investimentos para manuteno do nvel de atividade So compreendidos nesta categoria os investimentos que visam a, principalmente, prover os recursos de que a empresa carece para no sofrer recuos em sua atual capacidade de produo ou de competio.
Os projetos de investimento que visam substituio de mquinas e equipamentos desgastados pelo uso ou pela evoluo tecnolgica (obsolescncia) constituem o exemplo tpico dessa categoria de investimentos.
Sumrio
6.2 Investimentos para expanso do atual nvel de atividade Obviamente, todos os projetos que no visem, simplesmente, manuteno da atual capacidade de produo ou de
competio da empresa estaro enquadrados nesta segunda categoria.
Entretanto, devido grande diversidade de natureza que pode ocorrer entre tais projetos, essa segunda categoria subdivide-se em um certo nmero de subcategorias, entre as quais podemos destacar, como as de ocorrncia mais frequente, as seguintes: a) investimentos de expanso quantitativa - visam, basicamente, a aumentar a capacidade de produo da empresa, sem, entretanto, alterar qualitativamente os seus produtos. Compreendem aes como a aquisio de mais mquinas de tipo j empregado na empresa ou inaugurao de uma nova filial em uma rede de lojas; b) investimentos de expanso qualitativa - visam a promover alteraes na natureza dos produtos fabricados pela empresa (melhoria de qualidade); c) investimentos de diversificao - visam a introduzir novos produtos. Obviamente, compreendem os dispndios referentes diversificao da linha de mercadorias produzidas (em caso de indstria) ou simplesmente vendidas (em caso de comrcio) pela empresa; d) investimentos de produtividade - visam a modificar plantas e estruturas de forma a obter melhorias de produtividade e consequentes redues de custo por produto, incluindo desde simples modificaes de mobilirio (visando condies mais funcionais e seguras de trabalho) at complexos programas de integrao.
Sumrio
6.3 Investimentos sociais Compreendem aqueles investimentos que atendem, primordialmente, s obrigaes sociais da empresa e, apenas, secundariamente, aos seus objetivos de lucros, abrangendo projetos de antipoluio e demais aes determinadas pelos poderes pblicos, alm de investimentos em restaurantes e atendimento mdico-dentrio ou cultural para funcionrios da empresa.
Convm ressaltar que, como todo procedimento de definio e classificao, as categorias anteriores e suas subdivises esto sujeitas a crticas e a eventuais adaptaes a serem ditadas pelas necessidades prticas e especficas de cada empresa.
Essas categorias no pretendem, portanto, esgotar o assunto. So, entretanto, pela sua prpria simplicidade, extremamente teis aos fins meramente introdutrios que nos propusemos, podendo ser utilizadas, com razovel margem de segurana, nos trabalhos de classificao da maior parte dos projetos usualmente desenvolvidos em uma empresa moderna.
Voltamos a enfatizar que a classificao de projetos de investimento apresenta grande importncia na determinao do grau de incerteza que envolve e, consequentemente, na determinao do nvel de detalhamento da anlise a que sero submetidos, bem como da natureza do mtodo a ser utilizado nessa anlise.
Dentre todos os projetos, aqueles classificados na segunda categoria (investimentos para expanso do atual nvel de atividade) so os que mais riscos envolvem e, portanto, mais rigor exige em sua anlise.
O grau de incerteza associado a um projeto de lanamento de um novo produto, por exemplo, dada a inexperincia da empresa com relao a esse mesmo produto, bastante grande.
Identicamente, a previso dos efeitos da melhoria de qualidade de um produto j existente sobre o seu potencial de vendas uma estimativa to importante quo difcil de fazer.
Projetos dessa natureza, bem como todos os projetos classificveis na categoria de investimentos para expanso, so, portanto, os que mais cuidados e sofisticao requerem em sua anlise.
J os projetos classificveis na primeira e na terceira categorias, pela sua prpria condio de "aes foradas", ou seja, aes que devero ser obrigatoriamente cumpridas, envolvem menos estudos, exatamente por envolverem menos alternativas de ao.
O elemento decisivo na sua anlise passa a ser apenas o custo (o valor do desembolso a ser efetuado) e o tempo de sua recuperao (o que razoavelmente fcil de determinar), sem envolver escorregadias estimativas acerca de eventos novos, sobre os quais no se tem, em geral, nenhuma experincia, que incluem conceitos imponderveis como, por exemplo, a quantificao do "aumento de satisfao do cliente" ou do "aumento de produtividade do operrio".
Esses efeitos, entretanto, so de extrema importncia para os projetos da segunda categoria, aumentando extraordinariamente a complexidade da sua anlise e os riscos associados sua avaliao.
Nessas circunstncias, as estimativas referentes a tais projetos so sempre encaradas com muita cautela, incluindo-se, normalmente, nos valores do investimento a ser realizado uma "Reserva para Contingncias", valor destinado a cobrir eventuais falhas nas previses de ganho ou de custos diretamente associados ao projeto.
Sumrio
7. Caractersticas bsicas a serem consideradas Obviamente, o objetivo fundamental da anlise de investimentos a tomada de decises que tendem a maximizar os lucros da empresa sem comprometer a sua liquidez.
Essa anlise busca, portanto, basicamente, obter respostas tecnicamente fundamentadas para as seguintes questes: - no caso de 2 alternativas de investimento mutuamente exclusivas, qual a mais conveniente para a empresa? - qual o montante que a empresa pode investir sem comprometer a sua liquidez?
As respostas a tais indagaes so obtidas atravs da utilizao de tcnicas mais ou menos complexas que constituem, conforme mencionamos, uma especialidade dentro da Cincia da Administrao, cuja exposio aprofundada foge, por consequncia, aos objetivos e aos limites deste procedimento.
As referidas tcnicas permitem estabelecer as caractersticas bsicas de cada projeto, a saber: a) tempo de recuperao do capital investido; b) efeito dos custos e dos ganhos associados ao projeto sobre os lucros anuais da empresa; c) relao entre os ganhos esperados do projeto e o capital investido.
A partir dessas caractersticas, pode-se obter respostas quanto alternativa de investimento mais conveniente empresa, como se pode estimar o risco de eventuais problemas concernentes sua liquidez.
Utilizao de quocientes ou ndices (giro e rentabilidade/retorno) - Aspectos conceituais
Resumo: Este procedimento aborda as regras para controlar os investimentos no Ativo No Circulante.
Sumrio
1. Introduo 2. Quocientes de giro

2.1 Giro dos estoques 2.1.1 Empresa industrial 2.1.2 Empresa comercial 2.2 Giro de duplicatas a receber
2.3 Giro de duplicatas a pagar 2.4 Giro de duplicatas a receber versus duplicatas a pagar (quociente relativo) 2.5 Giro do Ativo 2.6 Giro do Ativo Circulante 2.7 Giro do Ativo No Circulante - Imobilizado 2.8 Giro do Ativo No Circulante - Investimento 2.9 Giro do Patrimnio Lquido 2.10 Giro do Capital Social (nominal) 2.11 Giro dos estoques em relao s vendas
3. Quocientes de rentabilidade/retorno
3.1 Retorno operacional sobre vendas (margem operacional) 3.2 Retorno lquido sobre vendas (margem lquida) 3.3 Retorno do Ativo sobre o Lucro Lquido 3.4 Retorno do Patrimnio Lquido sobre o Lucro Lquido 3.5 Retorno do Capital Social (nominal) aplicado sobre o Lucro Lquido
Sumrio
1. Introduo Neste procedimento, abordaremos os aspectos conceituais que envolvem a utilizao de quocientes ou ndices na anlise de balanos, especificamente os quocientes de giro e de rentabilidade/retorno.
Sumrio
2. Quocientes de giro Os quocientes de giro, aqui apresentados num total de 12, possibilitam uma anlise da eficincia da empresa no que tange ao giro de seus recursos. Isso vale para estoques, duplicatas a receber e a pagar, Ativo (e seus subgrupos) e Patrimnio Lquido.
Sumrio
2.1 Giro dos estoques
Sumrio
2.1.1 Empresa industrial ndice: Quociente de Giro dos Estoques = Custo dos Produtos Vendidos Estoque Mdio de Produtos Acabados.
Embora pouco usual, h autores que utilizam o estoque inicial ou o estoque final na determinao desse quociente, e no a mdia, como amplamente difundido.
Sumrio
2.1.2 Empresa comercial ndice: Quociente de Giro dos Estoques = Custo das Mercadorias Vendidas Estoque Mdio das Mercadorias para Revenda.
Embora pouco usual, h autores que utilizam o estoque inicial ou o estoque final na determinao desse quociente, e
no a mdia, como amplamente difundido.
Sumrio
2.2 Giro de duplicatas a receber ndice: Quociente de Giro de Duplicatas a Receber = Duplicatas a Receber (Mdia Mensal*) Vendas Mdias Dirias a Prazo**.
(*) Aconselha-se, no clculo dessa mdia, o maior nmero possvel de saldos.
(**) A mdia diria de vendas a prazo, normalmente, no extrada das demonstraes financeiras. Esses dados constam de relatrios internos da empresa, os quais devem ser solicitados pelo analista.
Sumrio
2.3 Giro de duplicatas a pagar ndice: Quociente de Giro de Duplicatas a Pagar = Duplicatas a Pagar (Mdia*) Compras Mdias a Prazo**.
(*) Aconselha-se, no clculo dessa mdia, o maior nmero possvel de saldos. Contudo, o analista externo normalmente no dispe dessas informaes. recomendvel, desse modo, buscar as informaes nos registros das empresas (balancetes e relatrios similares). Paliativamente, porm, pode ser utilizada a mdia mensal que se obtm dividindo-se por 2 a soma do saldo inicial mais o saldo final dessa conta. claro que, adotado esse procedimento, podem advir distores, sobretudo quando se tratar de atividades sazonais, cujo volume de compra a prazo no seja razoavelmente uniforme.
(**) A mdia diria de compras a prazo, normalmente, no extrada das demonstraes financeiras. Esses dados constam de relatrios internos da empresa.
Sumrio
2.4 Giro de duplicatas a receber versus duplicatas a pagar (quociente relativo) ndice: Quociente Relativo = Quociente de Giro de Duplicatas a Receber Quociente de Giro de Duplicatas a Pagar.
Esse quociente chamado de "relativo", pois indica a relao entre o Quociente de Giro de Duplicatas a Receber e o Quociente de Duplicatas a Pagar.
Sumrio
2.5 Giro do Ativo ndice: Quociente de Giro do Ativo = Vendas Lquidas Ativo.
Alguns autores utilizam, no clculo deste quociente, o Ativo mdio (Ativo no incio do perodo mais o Ativo no final do perodo, dividido por 2). Aqui, optamos por utilizar o Ativo no final do perodo.
Sumrio
2.6 Giro do Ativo Circulante
ndice: Quociente de Giro do Ativo Circulante = Vendas Lquidas Ativo Circulante.
Alguns autores utilizam no clculo deste quociente o Ativo Circulante mdio (Ativo Circulante no incio do perodo mais o Ativo Circulante no final do perodo, dividido por 2). No exemplo aqui desenvolvido, utilizaremos o Ativo Circulante no final do perodo.
Sumrio
2.7 Giro do Ativo No Circulante - Imobilizado ndice: Quociente de Giro do Ativo No Circulante - Imobilizado = Vendas Lquidas Ativo Imobilizado.
Alguns autores utilizam no clculo deste quociente o Ativo Imobilizado mdio (Ativo Imobilizado no incio do perodo mais o Ativo Imobilizado no final do perodo, dividido por 2). No exemplo aqui desenvolvido, utilizaremos o Ativo Imobilizado no final do perodo.
Sumrio
2.8 Giro do Ativo No Circulante - Investimento ndice: Quociente de Giro do Ativo No Circulante - Investimento = Vendas Lquidas Investimento.
Alguns autores utilizam no clculo deste quociente o Ativo No Circulante - Investimento mdio (Ativo No Circulante Investimento no incio do perodo mais o Ativo No Circulante - Investimento no final do perodo, dividido por 2). No exemplo aqui desenvolvido, utilizaremos o Ativo No Circulante - Investimento no final do perodo.
Sumrio
2.9 Giro do Patrimnio Lquido ndice: Quociente de Giro do Patrimnio Lquido = Vendas Lquidas Patrimnio Lquido.
Sumrio
2.10 Giro do Capital Social (nominal) ndice: Quociente de Giro do Capital Social = Vendas Lquidas Capital Social Mdio.
O Capital Social mdio pode ser obtido dividindo-se por 2 a soma do Capital Social no incio do exerccio com o Capital Social no final do exerccio. Alguns analistas optam por utilizar o Capital Social do incio ou do final do exerccio, e no a mdia, para fins de anlise.
Sumrio
2.11 Giro dos estoques em relao s vendas ndice: Quociente de Giro dos Estoques em Relao s Vendas = Vendas Lquidas Estoque Total Mdio.
Embora no muito usual, h autores que utilizam o estoque inicial ou o estoque final na determinao desse quociente,
e no a mdia, que o critrio mais difundido.
Sumrio
3. Quocientes de rentabilidade/retorno Os quocientes de rentabilidade/retorno indicam o grau de eficincia da empresa na aplicao de seus recursos. A seguir fornecemos 5 quocientes que possibilitam uma viso geral e segura do sucesso econmico (ou no) da empresa.
Sumrio
3.1 Retorno operacional sobre vendas (margem operacional) ndice: Quociente de Retorno Operacional sobre Vendas = Lucro Operacional Vendas Lquidas
Sumrio
3.2 Retorno lquido sobre vendas (margem lquida) ndice: Quociente de Retorno Lquido sobre Vendas = Lucro Lquido Vendas Lquidas.
Tradicionalmente, o Lucro Lquido considerado depois do Imposto de Renda e da Contribuio Social sobre o Lucro Lquido (CSLL) do exerccio.
Sumrio
3.3 Retorno do Ativo sobre o Lucro Lquido ndice: Quociente de Retorno do Ativo sobre o Lucro = Lucro Lquido Ativo.
O Ativo mdio pode ser obtido dividindo-se por 2 a soma do Ativo total no incio do perodo com o Ativo total no final do exerccio. Alguns analistas utilizam o Ativo total do final do exerccio para fins de anlise.
Sumrio
3.4 Retorno do Patrimnio Lquido sobre o Lucro Lquido ndice: Quociente de Retorno do Patrimnio Lquido = Lucro Lquido Patrimnio Lquido Mdio.
O Patrimnio Lquido mdio pode ser obtido dividindo-se por 2 a soma do Patrimnio Lquido no incio do perodo com o Patrimnio Lquido no final do exerccio. Alguns analistas utilizam o Patrimnio Lquido do incio ou do final do exerccio, e no a mdia, para fins de anlise.
Sumrio
3.5 Retorno do Capital Social (nominal) aplicado sobre o Lucro Lquido ndice: Quociente de Retorno do Capital Social = Lucro Lquido Capital Social Mdio.
O Capital Social mdio pode ser obtido dividindo-se por 2 a soma do Capital Social no incio do perodo com o Capital Social no final do exerccio. Alguns analistas utilizam o Capital Social do incio ou do final do exerccio, e no a mdia, para fins de anlise.
Anlise de balanos - Disposies gerais
Resumo: Este procedimento aborda a relao entre o capital de giro e as imobilizaes dos capitais prprios e de terceiros investidos na empresa.
Sumrio
1. Capital de giro e capital em giro, anlise de curto prazo ou liquidez e imobilizao do capital em giro
1.1 Capital de giro 1.2 Capital de giro prprio 1.3 Anlise de curto prazo 1.3.1 Quociente de liquidez imediata ou instantnea 1.3.2 Quociente de liquidez "seca" 1.3.3 Quociente de liquidez corrente ou comum 1.4 Capital em giro 1.4.1 Imobilizao do capital em giro
2. Rentabilidade do capital prprio

2.1 Determinao das bases para a avaliao 2.1.1 O lucro lquido 2.1.2 O capital prprio (Patrimnio Lquido) 2.2 Exemplo de clculo da rentabilidade do capital prprio 2.3 Rentabilidade e risco 2.4 Aumento da rentabilidade sobre o capital prprio
Sumrio
1. Capital de giro e capital em giro, anlise de curto prazo ou liquidez e imobilizao do capital em giro Ambos so elementos de informao cadastral solicitados pelas instituies financeiras, por exemplo, quando a empresa deseja obter crdito.
Na determinao do capital de giro prprio, surge a comparao entre o Ativo Circulante e o Passivo Circulante. Aproveitando essa comparao, abordaremos aqui trs indicadores da liquidez da empresa: quociente de liquidez imediata, quociente de liquidez "seca" e quociente de liquidez corrente.
Alm disso, ao falarmos sobre capital em giro, examinaremos a relao entre este e as imobilizaes dos capitais prprios e de terceiros investidos na empresa.
Sumrio
1.1 Capital de giro O capital de giro, ou capital circulante, constitudo pelo valor total do Ativo Circulante da empresa. a parte do patrimnio da empresa que sofre constante movimentao.
Quando se atravessa um perodo de estabilidade monetria, verifica-se uma tendncia de maior aplicao de capitais prprios no Ativo Circulante, ou seja, de formao de capital de giro em maior volume.
Entretanto, nos perodos de inflao, inverte-se essa tendncia, pois a empresa passa a utilizar recursos de terceiros em maior monta, como forma de defender seus recursos prprios, principalmente as disponibilidades, dos efeitos da inflao.
Sumrio
1.2 Capital de giro prprio O capital de giro prprio, ou capital circulante lquido, o indicador da capacidade da empresa de autofinanciar seu ciclo de produo.
No espao de tempo entre a aplicao de recursos em bens ou servios e a absoro desses bens ou servios pelo mercado consumidor, com o consequente retorno das aplicaes, a empresa tem de dispor de capital de giro prprio para financiar esse ciclo.
O capital de giro prprio, ou capital circulante lquido, a diferena positiva entre o Ativo Circulante, que o capital circulante, e o Passivo Circulante, que o capital circulante de terceiros, exigvel a curto prazo.
Examinaremos no Balano Patrimonial a seguir os grupos Ativo Circulante e Passivo Circulante (em milhares de reais):
TABELA 1
BALANO PATRIMONIAL
ATIVO
PASSIVO
Circulante
1.659,00
Circulante
1.106,00
Disponvel
Fornecedores
436,00
Caixa
22,00
Emprstimos Bancrios
250,00
Bancos
199,20
ICMS
138,00
Realizvel
Cofins
16,00
630,50
PIS-Pasep
10,00
Ttulos a Receber
254,30
Proviso para IRPJ e CSLL
56,00
Estoques
490,00
Salrios e Encargos a Pagar
200,00
Despesas Antecipadas
63,00
No Circulante
215,00
No Circulante
606,00
Emprstimos Bancrios
215,00
Realizvel a Longo Prazo
150,00
Investimentos
6,00
Patrimnio Lquido
944,00
Imobilizado
Capital
360,00
Instalaes
350,00
Reservas de Capital
424,00
Depreciao Acumulada
(35,00)
Reservas de Lucros
160,00
Intangvel
135,00
Total do Ativo
2.265,00
Total do Passivo
2.265,00
Nesse exemplo, temos: Ativo Circulante (R$ 1.659.000,00) menos Passivo Circulante (R$ 1.106.000,00) = capital de giro prprio ou capital circulante lquido (R$ 553.000,00).
Se o valor do Passivo Circulante for maior que o do Ativo Circulante, configura-se uma situao em que a empresa no tem capital circulante prprio, pois o seu capital de giro, nesse caso, est totalmente financiado por recursos de terceiros, exigveis a curto prazo.
Sumrio
1.3 Anlise de curto prazo A anlise de curto prazo, ou anlise da liquidez, visa medir a capacidade de a empresa fazer face aos seus compromissos de curto prazo (Passivo Circulante), valendo-se de seu capital de giro (Ativo Circulante).
Da comparao entre o Ativo Circulante e o Passivo Circulante, podemos extrair trs quocientes que viabilizam a anlise de curto prazo ou liquidez: liquidez imediata, liquidez "seca" e liquidez corrente, conforme veremos a seguir.
Sumrio
1.3.1 Quociente de liquidez imediata ou instantnea O quociente de liquidez imediata ou instantnea tem por finalidade demonstrar a capacidade imediata da empresa de fazer face a seus compromissos exigveis a curto prazo.
Esse quociente mede o volume de valores disponveis (caixa, bancos, aplicaes no mercado aberto) mantido pela empresa para atender s suas exigibilidades mais imediatas no curso de seus ciclos operacionais.
importante destacar que essa anlise no demonstra a capacidade de pagamento da empresa, pois apenas so considerados os valores disponveis.
O quociente de liquidez imediata estabelecido pela comparao entre o subgrupo Disponvel do Ativo Circulante e o grupo Passivo Circulante.
Pelos dados fornecidos pelo Balano Patrimonial, podemos apurar o quociente de liquidez imediata ou instantnea. Assim:
Disponvel / Passivo Circulante
Ento:
221.200,00 / 1.106.000,00 = 0,20
Esse resultado (0,20) representa que, para cada R$ 1,00 de exigibilidade a curto prazo, a empresa tem R$ 0,20 em valores disponveis. Em outras palavras, para a totalidade de seus compromissos exigveis a curto prazo (100%), a empresa tem 20% disponvel.
Nesse tipo de anlise, muitos consideram normal a empresa apresentar um quociente de liquidez imediata entre 10% e 20%.
Entretanto, no correto estabelecer um quociente-padro para todas as empresas, visto que estas devem ser analisadas levando-se em conta as peculiaridades de suas atividades.
Sumrio
1.3.2 Quociente de liquidez "seca" O quociente de liquidez "seca" visa estabelecer a capacidade da empresa de saldar seus compromissos de curto prazo com os recursos disponveis (caixas, bancos, aplicaes no mercado aberto) e o recebimento de seus crditos de curto prazo, sem depender da venda de seus estoques.
Esse quociente obtido atravs da soma das disponibilidades aos crditos de curto prazo em comparao com o Passivo Circulante.
Tomando por base o mesmo Balano Patrimonial, temos um disponvel de R$ 221.200,00 (Caixa + Bancos), crditos de curto prazo de R$ 884.800,00 (Duplicatas a receber + Ttulos a receber) e um Passivo Circulante de R$ 1.106.000,00.
Ento:
[(221.200,00 + 884.800,00) / 1.106.000,00] = 1,00
Esse resultado, 1,00, indica que a empresa, somando suas disponibilidades ao produto da realizao de seus crditos de curto prazo, tem R$ 1,00 para fazer face a cada R$ 1,00 de obrigao exigvel a curto prazo.
Em outras palavras, a empresa tem 100% de condies de satisfazer s suas exigibilidades de curto prazo independentemente da venda de seus estoques, o que considerado, geralmente, uma situao normal.
Todavia, tambm nesse caso deve-se levar em conta as peculiaridades da empresa, com o prazo de recebimento de seus crditos e o de pagamento de seus dbitos.
Sumrio
1.3.3 Quociente de liquidez corrente ou comum O quociente de liquidez corrente ou comum, que obtido pela comparao entre o Ativo Circulante e o Passivo Circulante, mede a capacidade da empresa de saldar seus compromissos exigveis a curto prazo (Passivo Circulante) mediante a converso integral de seu capital de giro (Ativo Circulante).
Observando o Balano Patrimonial, teremos:
Ativo Circulante / Passivo Circulante
Ento:
1.659.000,00 / 1.106.000,00 = 1,50
O resultado, 1,50, significa que, para fazer face a cada R$ 1,00 de exigibilidade de curto prazo, a empresa tem R$ 1,50 de capital circulante. Em outras palavras, para o total de seus compromissos a curto prazo (100%) a empresa tem 150% de recursos conversveis tambm a curto prazo.
Nesse tipo de anlise considerado normal um resultado em torno de 200%, acrescentando-se, sempre, que, quando se faz essa anlise, deve-se levar em conta o tipo de empresa em questo, sua atividade e a poltica de vendas que adota.
Sumrio
1.4 Capital em giro Capital em giro, que no expresso normalmente usada na doutrina contbil, entendido como a soma dos capitais prprios e de terceiros aplicados na empresa.
Por capitais prprios entende-se o Patrimnio Lquido da empresa, e por capitais de terceiros, o Passivo total da empresa (Passivo Circulante + Passivo No Circulante).
Considerando a igualdade Ativo = Passivo + Patrimnio Lquido, podemos afirmar que o capital em giro o prprio valor total do Ativo da empresa.
Sumrio
1.4.1 Imobilizao do capital em giro Atravs da comparao entre o total imobilizado pela empresa (constante do subgrupo Imobilizado, grupo Ativo No Circulante) e o capital em giro, determina-se o quociente de imobilizao do capital em giro.
Esse quociente indica a porcentagem do Imobilizado em relao ao capital em giro, que a soma dos capitais investidos na empresa.
A importncia do conhecimento desse ndice est no fato de que toda empresa necessita manter parte do capital em disponibilidade e parte em valores circulantes. As disponibilidades so para atender aos compromissos correntes e os valores circulantes para financiar o ciclo de produo da empresa.
No Balano Patrimonial constante do subtpico 1.2.1, temos um Imobilizado total (descontada a depreciao acumulada) de R$ 315.000,00, e o capital em giro, que, conforme vimos, corresponde ao total do Ativo, de R$ 2.265.000,00.
Com esses dados, temos o seguinte quociente de imobilizao do capital em giro:
315.000,00 / 2.265.000,00 = 0,139
Isso significa que 13,9% do capital em giro est imobilizado, ou seja, aplicado em bens de produo e de uso da empresa.
O quociente de imobilizao do capital em giro deve ser analisado levando-se em conta o tipo de empresa a que se refere.
No caso de uma indstria, por exemplo, a necessidade de imobilizao de capital normalmente maior do que em outros tipos de empresa, pois a indstria necessita de bens de produo e de uso em maior proporo, o que a leva a imobilizar capitais tambm em maior volume.
Sumrio
2. Rentabilidade do capital prprio A apurao da rentabilidade do capital prprio um procedimento que possibilita aos scios ou acionistas a avaliao do retorno (remunerao) proporcionado ao capital por eles aplicado na empresa. Trata-se de determinar um ndice que mostrar, para cada Real de capital investido pelos scios, quantos Reais (ou centavos) de lucro a empresa gerou durante um determinado perodo de tempo (normalmente, um ano).
Sumrio
2.1 Determinao das bases para a avaliao A rentabilidade do capital prprio pode ser medida pela comparao entre o lucro lquido e o capital prprio, este representado pelo montante do Patrimnio Lquido.
Passaremos, agora, a uma explanao mais completa sobre as bases utilizadas para a apurao do ndice.
Sumrio
2.1.1 O lucro lquido A expresso "lucro" bastante abrangente no contexto da atividade empresarial. Observando a estrutura da Demonstrao do Resultado do Exerccio (DRE), verificamos que esse demonstrativo apresenta: a) lucro bruto; b) lucro operacional; c) lucro lquido antes do Imposto de Renda e da CSLL; d) lucro lquido aps o Imposto de Renda e a CSLL; e) lucro lquido do exerccio.
Entre esses conceitos, o que melhor se presta para anlise da rentabilidade do capital prprio o lucro lquido aps o Imposto de Renda.
Se considerarmos o valor representativo do lucro lquido antes do Imposto de Renda, estaremos partindo do pressuposto de que a parcela do imposto uma espcie de "lucro distribudo" (compulsoriamente) ao Fisco.
Tal raciocnio vlido, porm prejudica a avaliao. Salienta-se que a avaliao da rentabilidade do capital prprio, conquanto mensure o desempenho da empresa, visa, em ltima anlise, verificar a remunerao proporcionada ao capital aplicado na empresa pelos scios ou acionistas.
Sumrio
2.1.2 O capital prprio (Patrimnio Lquido) Entende-se por capital prprio o Patrimnio Lquido, que composto pelos seguintes elementos: a) a conta do capital social, discriminando o montante subscrito e, por deduo, a parcela ainda no realizada; b) as reservas de capital; c) os ajustes de avaliao patrimonial;
Legislao Referenciada Instruo CVM n 469/2008
A utilizao gerencial da anlise do Ponto de Equilbrio e a alavancagem operacional
Resumo: Este procedimento aborda as anlises do Ponto de Equilbrio (custo, volume e lucro) e a alavancagem operacional (que representa o grau em que os custos fixos existem na estrutura da empresa).
Sumrio
1. Introduo 2. Anlise do Ponto de Equilbrio

2.1 O que ? 2.2 Anlise do custo-volume e lucro 2.3 Como se determina o Ponto de Equilbrio 2.3.1 Procedimento grfico 2.3.2 Procedimento aritmtico 2.3.2.1 Intervalo significativo 2.4 Vendas de mais de um produto 2.4.1 Exemplo 2.5 Ponto de Equilbrio de caixa 2.5.1 Exemplo 2.6 Limitaes da Anlise do Ponto de Equilbrio
3. Examinando os efeitos da alavancagem operacional 4. Concluso
Sumrio
1. Introduo Existem dois tipos de anlises muito relacionadas entre si. A primeira delas a anlise do Ponto de Equilbrio (custo, volume e lucro ou CVL). O Ponto de Equilbrio aquele nvel de operao da empresa no qual gastos (custos e despesas) e receitas se equivalem, resultando em lucro ou prejuzo zero. A segunda a alavancagem operacional que representa o grau em que os custos fixos existem na estrutura da empresa. Ela fundamentalmente procura medir o risco operacional resultante de um aumento desses custos fixos.
O objetivo deste procedimento o de familiarizar o leitor com essas anlises.
Sumrio
2. Anlise do Ponto de Equilbrio A seguir esto as disposies sobre a Anlise do Ponto de Equilbrio.
Sumrio
2.1 O que ? O Ponto de Equilbrio (tambm chamado ponto de ruptura ou de equivalncia) representa o nvel de volume de vendas no qual a receita da empresa igualar os seus gastos (custos e despesas) totais. A receita que corresponde aos gastos totais da empresa chamada Receita de Equilbrio. Em consequncia, qualquer nvel de vendas inferior ao do Ponto de Equilbrio representar perdas; inversamente, qualquer nvel de vendas que exceda a Receita de Equilbrio representar lucros.
Para finalidades prticas, os conceitos de Receita de Equilbrio e de Ponto de Equilbrio equivalem-se, podendo este ltimo ser considerado simples representao grfica ou visual da primeira.
A determinao da Receita de Equilbrio pode ser obtida por meio de procedimentos grfico ou aritmtico, de elaborao extremamente simples, desde que a empresa disponha de um sistema de custos que lhe permita uma distino adequada entre os seus gastos fixos (ou de estrutura) e os seus gastos variveis (ou proporcionais).
Em primeiro lugar, a determinao do Ponto ou Receita de Equilbrio permite que a gerncia avalie o desempenho atual da empresa com relao ao nvel de operao de lucro/prejuzo zero, alertando-a para a eventual necessidade de medidas corretivas urgentes.
Em segundo lugar, definindo o volume ou o valor das vendas a partir dos quais a empresa comea a gerar lucros, a determinao do Ponto de Equilbrio traz uma contribuio direta e importante funo de planejamento da empresa. Determinado o chamado ponto morto, a superao desse ponto (e pela maior margem possvel) passa a ser um objetivo prioritrio da gerncia, cnscia de que quanto mais se afastar dele (obviamente para o lado positivo) maior ser a margem de segurana das suas operaes.
Finalmente, a determinao do Ponto ou da Receita de Equilbrio faculta uma viso global e prtica do relacionamento entre gastos, vendas e volumes, permitindo um clculo rpido bem aproximado dos efeitos que as alteraes promovidas sobre uma dessas variveis produziro sobre as demais.
Sumrio
2.2 Anlise do custo-volume e lucro A anlise do custo-volume e lucro relativa forma pela qual os lucros e custos se alteram com a mudana do volume. Ela examina o impacto nos lucros de alteraes no custo varivel, gastos fixos, preo de venda, volume e diversidade de produtos e, dessa forma, ajuda no processo de planejamento.
Sumrio
2.3 Como se determina o Ponto de Equilbrio O Ponto de Equilbrio pode ser determinado usando o procedimento grfico ou o aritmtico.
Sumrio
2.3.1 Procedimento grfico
Sumrio
3. Examinando os efeitos da alavancagem operacional O efeito alavancagem relacionado com custos fixos da empresa, custos esses que podem se constituir em risco para o seu negcio. A alavancagem operacional mede esse risco operacional. Uma alavancagem operacional elevada determina as alteraes a serem causadas no lucro devido a uma mudana nos volumes de vendas.
Quando vrios graus elevados de alavancagem operacional so combinados com produtos de procura elstica tambm elevados (procura elstica aquela na qual o consumidor pode escolher um outro produto, de outro fabricante, com preo menor e que lhe fornea a mesma satisfao), a flutuao nos lucros poder ser significativa.
O impacto da alavancagem operacional diminui com o crescimento das vendas acima do Ponto de Equilbrio porque as bases em que se apoiam para o aumento dos lucros so progressivamente maiores. Nesse ponto, a absoro dos custos fixos maior e recomenda-se uma anlise da relao entre as vendas e o Ponto de Equilbrio, o que permitir empresa uma maior estabilidade se os volumes permanecerem altos.
Cuidados especiais devem ser tomados neste ponto. Se o Ponto de Equilbrio elevado, a empresa pode estar vulnervel a possveis declnios na economia. A estrutura de custos fixos da empresa afeta os lucros conforme ocorrem alteraes nos volumes de vendas. Se a empresa possuir uma elevada alavancagem operacional, existe um risco maior devido exatamente a esses custos fixos que no podem ser reduzidos com a queda do volume de vendas.
A partir desse ponto, a anlise deve ser dirigida para a estrutura dos custos variveis, considerando que do ponto de vista dos custos fixos ela est encerrada.
A seguir, alguns ndices que quando calculados ajudam a entender os ndices das variaes da alavancagem operacional: a) % do custo fixo sobre o custo total; b) % do aumento no lucro operacional em relao % de aumento das vendas lquidas; c) % de lucro lquido sobre o custo fixo total.
Quando existe um aumento nos ndices das letras "a" e "b" e uma reduo no ndice da letra "c", existe uma indicao que os custos fixos so elevados, afetando a rentabilidade da empresa.
Outras duas comparaes bastantes usuais so: a) % do custo fixo sobre o custo varivel; e b) Ponto de Equilbrio em relao s vendas.
Exemplo do clculo da alavancagem operacional assumindo os seguintes dados:
Preo de venda
R$ 29,00
Custo varivel
R$ 9,00
Custo fixo
R$ 30.000,00
Volume (unidades)
8.000
O grau de alavancagem operacional efetuado como segue:
(preo de venda - custo varivel) x (volume) / (preo de venda - custo varivel) x (volume) - custo fixo
Ou seja:
(R$ 29,00 - R$ 9,00) x 8.000 / (R$ 29,00 - R$ 9,00) x 8.000 - R$ 30.000,00 =
R$ 160.000,00 / R$ 130.000,00 = 1,23 (arredondado)
Esse resultado indica que, se as vendas crescerem 10%, o lucro lquido crescer 1,23 vezes esse valor ou 12,3%.
Sumrio
4. Concluso Naturalmente, como qualquer outro recurso administrativo, a aplicao gerencial dos Pontos e das Receitas de Equilbrio apresenta limitaes, as quais decorrem, principalmente, de algumas hipteses simplificadoras em que se baseiam os procedimentos utilizados para sua determinao. Entretanto, devemos acentuar, desde j, que, apesar de tais limitaes, as anlises de Receitas e Ponto de Equilbrio persistem como importante ferramenta gerencial, abreviando o tempo necessrio para a tomada de decises para as quais a preciso absoluta dos dados de suporte seja dispensvel. O impacto dos custos fixos na estrutura de custos deve tambm ser considerado na avaliao dos riscos operacionais da empresa.
adronizao e ajuste das demonstraes para efeito de anlise
Resumo: Este procedimento aborda os ajustes, as adaptaes e as padronizaes de algumas contas do Balano Patrimonial e da Demonstrao do Resultado do Exerccio (DRE) para que se apresentem de forma adequada para fins de anlise.
Sumrio
1. Introduo 2. Ajustes das demonstraes para fins de anlise 3. Disponibilidades

3.1 Bancos conta vinculada
4. Duplicatas Descontadas
4.1 Exemplo
5. Estoques 6. Despesas do Exerccio Seguinte 7. Bens com caractersticas de Imobilizado, classificados fora do Ativo No Circulante 8. Receitas financeiras
Sumrio
1. Introduo O Balano Patrimonial e a Demonstrao do Resultado do Exerccio (DRE) tm um padro rgido de apresentao imposto pela Lei n 6.404/1976 , padro esse que deve ser seguido por todas as empresas.
inegvel que esse padro facilita o trabalho do analista, pois evita que ele tenha que reordenar contas para fins de anlise.
Contudo, tambm verdade que algumas contas ou grupos de contas, sobretudo do Balano Patrimonial, na forma como esto dispostas, apresentam-se de forma inadequada para fins de anlise. No se trata de uma crtica Lei n 6.404/1976, mas sim de uma constatao.
Diante desses fatos, o analista dever estar atento e, se achar conveniente, fazer as adaptaes necessrias.
Sumrio
2. Ajustes das demonstraes para fins de anlise Sem desobedecer as normas estabelecidas pela Lei n 6.404/1976 e, ainda, observados os princpios de contabilidade geralmente aceitos, o profissional dever, para efeito de anlise, fazer adaptaes necessrias nas demonstraes.
Essas adaptaes, basicamente, caracterizam-se pela alocao mais adequada de um item ou, ainda, da juno de duas ou mais contas, de valor pouco significativo, sob uma nica rubrica.
Observa-se que reclassificar, para fins de anlise, significa, a grosso modo, dar uma nova classificao ou criar um novo agrupamento para algumas contas das demonstraes contbeis, sobretudo no Balano Patrimonial e, mais remotamente, na DRE.
Sumrio
3. Disponibilidades Esse subgrupo de contas representa o dinheiro que a empresa tem a sua disposio imediatamente.
Dependendo do tamanho e da complexidade da empresa, esse subgrupo de contas pode ser representado por vrias contas (Bancos Conta Movimento, Caixa, Caixa Filial, Fundo Fixo de Caixa, Aplicaes Financeiras de Liquidez Imediata etc.).
A maioria dos analistas opta por agrupar todos esses valores sob uma nica rubrica ("Disponibilidades" ou "Caixa/Bancos Conta Movimento").
Esse agrupamento facilita, em muito, o trabalho do profissional, pois 5, 6 ou at mais contas acabam sendo condensadas sob um nico ttulo.
Sumrio
3.1 Bancos conta vinculada Muitas vezes, nas operaes de emprstimos oferecidos pelos agentes financeiros so exigidas duplicatas como garantia. Ao efetuar a cobrana desses ttulos, o valor destinado para uma conta "vinculada".
Veja que esse valor, enquanto alocado na conta vinculada, no est disponvel para a empresa. Portanto, no deve compor o subgrupo Disponibilidades.
Nesse caso, o mais apropriado que, para efeito de anlise, sobretudo do ndice de Liquidez Seca, tal conta seja
acrescida conta Clientes.
Nota
Lembra-se que assim que os ttulos cobrados so substitudos por novos ttulos para cobrana, o valor disponvel na conta vinculada transferido para a conta corrente.
Sumrio
4. Duplicatas Descontadas A conta Duplicatas Descontadas caracteriza-se como redutora da conta Duplicatas a Receber (Clientes) e, por fora da Lei n 6.404/1976 , no Balano Patrimonial (normalmente, no Ativo Circulante) situa-se da seguinte forma:
(-)
Duplicatas Descontadas
Na verdade, essa conta refere-se a um autntico financiamento lastreado por duplicatas de emisso da empresa.
A sistemtica simples. como se a empresa, ao necessitar de capital de giro, contatasse o banco e solicitasse um "emprstimo". S que, no caso, o banco concede o "emprstimo" descontando as duplicatas que a empresa tem a receber.
Observa-se que, embora ocorra o desconto das duplicatas, a obrigao com o banco permanece, porque, se alguma duplicata deixar de ser quitada, a empresa dever arcar com o dbito.
Portanto, para fins de anlise, essa conta dever ser remanejada do Ativo Circulante para o Passivo Circulante, incorporando a conta "Emprstimos e Financiamento" ou conta semelhante representativa das obrigaes para com os bancos pela obteno de crdito.
Isso se justifica pelo fato de que muitas empresas operam com desconto de duplicatas; outras operam com emprstimos bancrios. Se no houver esse remanejamento para o Passivo Circulante das duplicatas descontadas, seguramente a empresa que opera com emprstimos bancrios, em vez de desconto de duplicatas, ter o seu ndice (ou Quociente) de Liquidez Corrente, por exemplo, prejudicado, porquanto para essa empresa aparecer, no Passivo Circulante, uma dvida, enquanto que para a empresa que opera com o desconto de duplicatas essa "dvida" estar no Ativo Circulante.
Sumrio
4.1 Exemplo Consideremos duas empresas com a mesma situao patrimonial em determinada data que, necessitando de recursos financeiros, recorrem ao mercado financeiro.
A empresa "A" obtm emprstimo convencional; j a empresa "B" recorre ao desconto de duplicatas. Ambas as operaes perfazem R$ 5.000,00. Diante desses dados, teremos:
a) cenrio 1 - situao patrimonial antes da obteno de emprstimo e do desconto das duplicatas:
CENRIO 1
b) cenrio 2 - situao patrimonial depois da obteno de emprstimo e do desconto das duplicatas:
CENRIO 2
(*) Saldo original (R$ 10.000,00) + recursos obtidos atravs de emprstimo (R$ 5.000,00).
(**) Saldo original (R$ 10.000,00) + recursos obtidos atravs do desconto de duplicatas (R$ 5.000,00).
(***) Circulante (R$ 7.000,00) + Emprstimos (R$ 5.000,00).
(****) Circulante (R$ 15.000,00) - Desconto de Duplicatas (R$ 5.000,00).
Esse exemplo ilustra bem a distoro que o no remanejamento da conta Desconto de Duplicatas para o Passivo Circulante pode causar.
No primeiro cenrio, antes da obteno do emprstimo e do desconto de duplicatas pelas empresas "A" e "B", respectivamente, tnhamos que, para cada R$ 1,00 de dvida, as empresas "A" e "B" tinham R$ 1,43 de valores disponveis.
J no segundo cenrio, com a obteno do emprstimo e do desconto de duplicatas, temos a seguinte situao: a) empresa "A": com a obteno do emprstimo, passou para R$ 1,25 de recursos para cada R$ 1,00 de obrigaes assumidas; b) empresa "B": se mantida a conta Desconto de Duplicatas no Ativo Circulante, a empresa "B" passa a ter uma situao muito mais confortvel do que a empresa "A", pois para cada R$ 1,00 de dvida assumida a empresa passa a ter R$ 1,43 de recursos disponveis. O que se observa do exposto que, depois do emprstimo e do desconto das duplicatas, a empresa "B" adquiriu uma capacidade maior de pagamento de suas dvidas e, tambm, um nvel de endividamento em relao a empresa "A" menor, o que se revela extremamente incoerente, porquanto a natureza das operaes a mesma: ambas as empresas obtiveram um emprstimo bancrio.
Sumrio
5. Estoques Os estoques nas empresas comerciais e industriais tm grande relevncia. Normalmente so os itens mais importantes.
Esse subgrupo de contas reflete o valor dos produtos e materiais de propriedade da empresa, na sua maioria, objeto de comercializao/industrializao. Dependendo do porte da empresa so possveis os seguintes itens de estoque: mercadorias para revenda, produtos em elaborao, produtos acabados, mercadorias em trnsito. Desse grupo de contas tambm faz parte a conta redutora "Proviso para Perdas nos Estoques".
Na maioria dos casos, para fins de anlise, esses itens so condensados em um nico, o que d uma viso geral da situao dos estoques.
Sumrio
6. Despesas do Exerccio Seguinte O subgrupo de contas "Despesas do Exerccio Seguinte" no costuma criar muita polmica para fins de anlise, sobretudo porque ele pouco expressivo em relao ao Ativo Circulante. Contudo, em caso de relevncia, importante que o analista proceda aos devidos ajustes.
Em caso de valor relevante, recomenda-se o seu remanejamento para o Patrimnio Lquido. Isso se justifica, pois esse grupo de contas no se converter em dinheiro, pois se trata, isso sim, de um gasto que se transformar em despesa no exerccio seguinte, o que afetar diretamente o Patrimnio Lquido da empresa.
Sumrio
7. Bens com caractersticas de Imobilizado, classificados fora do Ativo No Circulante O analista deve ficar atento a eventuais ajustes efetuados pela empresa que podem "melhorar" a situao econmicofinanceira das demonstraes contbeis.
Um exemplo a alocao de bens originalmente registrados no Ativo No Circulante para a conta do Ativo Circulante sob o argumento, muitas vezes real, de que o bem est venda, motivo que justificaria essa reclassificao contbil.
Lembra-se, porm, que a inteno de permanncia ou no do bem deve ser manifestada por ocasio da sua aquisio. Essa reclassificao, mesmo que motivada pela possibilidade ou necessidade de venda, no nos parece apropriada.
Portanto, eventual remanejamento pela empresa de valores do Ativo No Circulante para o Ativo Circulante deve ser visto com cuidado pelo analista e, na maioria dos casos, estornado para fins de anlise.
Sumrio
8. Receitas financeiras
Por imposio legal (Lei n 6.404/1976 ), as despesas e as receitas financeiras fazem parte do grupo Despesas e Receitas Operacionais. Contudo, fato que tais contas tm pouca proximidade com o resultado operacional. Ao contrrio, suas caractersticas so todas relacionadas com o grupo Outras Receitas e Outras Despesas.
Esse remanejamento se justifica, pois s assim teremos como obter, com maior realismo, a taxa de rentabilidade da atividade operacional da empresa objeto de anlise.
Legislao Referenciada Lei n 6.404/1976
Problemas na anlise da estrutura dos balanos no Brasil
Resumo: Este procedimento aborda a estrutura financeira dos balanos e tambm as crticas aos grupos: Ativo Circulante, Ativo No Circulante, Passivo Circulante e Patrimnio Lquido.
Sumrio
1. Introduo 2. Crticas aos grupos j vistos - Ativo e Passivo Circulantes e No Circulantes 3. Crticas ao Ativo No Circulante e, consequentemente, ao Patrimnio Lquido
3.1 Imobilizado - Defasagem com relao inflao e os reflexos no Patrimnio Lquido 3.2 Efeitos tributrios na anlise dos efeitos da inflao 3.3 O problema da inflao sobre os investimentos permanentes
Sumrio
1. Introduo comum, na literatura e na prtica da Anlise de Balanos, fazer uma anlise da Estrutura Financeira de Balanos e extrair alguns indicadores. Por exemplo, comparar o total dos Passivos (Circulante e No Circulante) com o do Patrimnio Lquido ou com o total do Ativo; o do Ativo Imobilizado com o do Patrimnio Lquido; o do Ativo No Circulante com a soma do Patrimnio Lquido e do Passivo No Circulante etc.
Vrias dessas comparaes so de fato teis porque do uma viso de como a empresa obtm seus recursos e como os aplica. A anlise da liquidez, que j vimos anteriormente, um caso especial dessa anlise da estrutura financeira, na qual a ateno se volta para vrios desses grupos patrimoniais, entre ns denominados Ativo Circulante e Ativo No Circulante (em especial o Realizvel a Longo Prazo) e Passivo Circulante e Passivo No Circulante, bem como para alguns dos componentes desses grupos.
Iniciaremos, desta vez, o assunto com a anlise da estrutura financeira como um todo no Brasil, mas comearemos pelas crticas. Lembramos que em outros pases essas classificaes so diferentes, como por exemplo, na Europa, costuma-se mostrar tudo ao contrrio do que fazemos: os ativos comeam pelos menos lquidos, como os ativos intangveis, depois o Imobilizado, terminando nas Disponibilidades, com o lado do Passivo tambm de forma diferente, comeando com o Patrimnio Lquido e terminando com o Passivo Circulante. Outra forma, como comum na Inglaterra, o balano aparecer na forma dedutiva, e no em dois quadros - de ativos e de passivos; ele costuma, nesse caso, iniciar com o Ativo Circulante e dele aparece diminudo o Passivo Circulante, com o Capital Circulante Lquido (CCL), que surge, ento, como diferena; a adiciona-se o Ativo No Circulante e dele se deduz o Passivo No Circulante, tendo, ento, como saldo final, o Patrimnio Lquido.
Alm disso, na maioria dos pases existe um grupo especial de ativos chamados Ativos Intangveis, no qual esto o Goodwill adquirido, as Patentes e outros intangveis. Hoje, no Brasil, com a publicao da Lei n 11.638/2007 , tambm temos o subgrupo Ativo Intangvel, dentro do Ativo No Circulante, em que so classificados os direitos que tenham por objeto bens incorpreos destinados manuteno da companhia ou exercidos com essa finalidade, inclusive o fundo de comrcio adquirido.
Aproveitaremos as discusses para inserir alguns dos mais utilizados indicadores dessas anlises de estruturas.
Sumrio
2. Crticas aos grupos j vistos - Ativo e Passivo Circulantes e No Circulantes Dentro dos grupos j vistos de Ativo e Passivo Circulantes e No Circulantes (em especial o subgrupo Realizvel a Longo Prazo, no Ativo No Circulante), precisamos conviver com os seguintes principais problemas que costumam ser desprezados, infelizmente, na prtica: a) os recebveis comerciais dentro do Ativo Circulante normalmente no esto ajustados a valor presente, ou seja, representam os valores nominais a receber 10 dias depois, 60 dias depois, 120, 210 etc. Ou seja, na verdade as contas a receber a prazo incluem juros embutidos que no so visveis e, se negociados para recebimento imediato, sofreriam descontos monumentais, s vezes. Quando aplicvamos a Correo Integral nos balanos, eliminvamos esses efeitos. Apesar de a inflao hoje ser baixa, como os juros no o so, podemos ter contas a receber infladas em 5, 15% ou mais por causa dos prazos nelas contidos; b) nos pagveis a curto prazo relativos a fornecedores, principalmente, e em algumas contas a pagar, acontece a mesma coisa. Representam valores que s valem para suas datas de vencimento um, trs ou mais meses depois. Pode haver certas compensaes, mas isso pode no acontecer quando comparamos ativos recebveis com passivos a pagar, como no ndice de Liquidez Corrente, principalmente quando os prazos de um lado so significativamente diferentes dos outros. Por exemplo, uma rede de farmcias que compre para pagar em 90 dias e praticamente vende com prazo mdio a receber de 15 dias (a computados os efeitos de cheques pr-datados, cartes de crdito etc.) tem um nvel de distoro na sua conta Clientes que nada tem a ver com a existente em Fornecedores; c) os itens financeiros de aplicaes financeiras, emprstimos e financiamentos, quando a contabilidade bem feita, esto todos bastante ajustados nas datas do balano e a valor presente, no trazendo problemas dessa natureza; d) no Passivo No Circulante temos algo interessante: os itens financeiros tendem a estar bastante ajustados a valor presente, mas muito comum encontrarmos hoje, nesse grupo, os tais Impostos Diferidos (normalmente Imposto de Renda e Contribuio Social sobre o Lucro Lquido - CSLL) e as Provises para Contingncias (tributrias, na sua maioria). Em primeiro lugar, os itens no Passivo tendem, de fato, a representar provveis desembolsos futuros com esses tributos por vrias causas (diferenas entre critrios contbeis e fiscais de alocao de receitas e despesas, ganhos de capital etc. no caso dos tributos diferidos; ou provises por conta de disputas administrativas e legais). Entretanto, esses valores normalmente no esto ajustados a valor presente. Assim, representam valores nominais a serem pagos daqui a um ano, trs anos, quinze anos etc. Ou seja, se forem nmeros significativos, deformam as comparaes com outros grupos, inclusive com outros componentes do prprio Passivo No Circulante, como dvidas para com o BNDES, por exemplo, que esto a valor presente; e) no subgrupo Realizvel a Longo Prazo tambm encontramos esses Impostos Diferidos, que tambm representam diferenas de apropriao contbil e fiscal (como no caso das provises para devedores duvidosos registradas como despesas contbeis, mas dedutveis fiscalmente apenas no futuro - que, por sinal, geram tributos diferidos monumentais nos bancos), ou o que muito complicado para o analista: representam crditos tributrios por conta de prejuzos fiscais incorridos; ora, esses valores no representam crditos a serem transformados em dinheiro; representam, sim, direito a diminuir os pagamentos futuros desses tributos, caso no futuro haja lucros tributveis suficientes para exigir que esses tributos possam, ento, ser diminudos. Temos, tambm, Crditos Tributrios, muitos deles ainda em alguma fase no totalmente pacificada. Contudo, todos esses montantes tendem tambm a no estar ajustados a valor presente, o que representa valores nominais para aproveitamento sabe-se l quando. Logo, todo o cuidado pouco quando valores relativos a esses itens so significativos e esto presentes; f) outro ponto: os estoques de matrias-primas, materiais e mercadorias, quando comprados, vm com os juros incorporados relativos ao prazo de pagamento; se a vista, zero; se em 30 dias, um certo percentual (nada desprezvel no Brasil ainda, no?); se em 90 dias, 10, 12%, mais ou menos, conforme as negociaes e as prticas de cada setor. Logo, os estoques tambm comeam sua vida dentro da empresa ajustados a valores futuros. Depois esses estoques permanecem com seus valores estticos e acabam sendo baixados incluindo aqueles juros todos; dependendo do prazo de permanncia nos estoques, eles podem, ento, conter juros futuros ou estar relativamente "justos" ou defasados porque j foram pagos h meses e nada contm da inflao desde a data de pagamento; g) os produtos acabados (e em elaborao) tambm possuem esses efeitos, dentro do que eles contm dessas matrias-primas e outros materiais. H outros pontos que poderiam ser comentados, mas s queremos alertar os leitores para terem olhar crtico quando virem esses nmeros e, principalmente, quando fizerem clculos, comparaes e tirarem concluses. Os nmeros contbeis so todos (com exceo das disponibilidades) aproximaes e contm imperfeies dessas naturezas (pelo menos); a Contabilidade no , nunca foi e, acreditamos, nunca ser uma cincia exata. preciso conhecimento e arte para analisar seus nmeros e interpret-los.
Sumrio
3. Crticas ao Ativo No Circulante e, consequentemente, ao Patrimnio Lquido
Sumrio
3.1 Imobilizado - Defasagem com relao inflao e os reflexos no Patrimnio Lquido O grande drama do Imobilizado no Brasil (e no mundo, com rarssimas excees - como no Chile) sua defasagem com relao inflao. Como sabemos, at o final de 1995, todos os seus componentes eram atualizados monetariamente. A partir da, no.
Ento, se uma empresa possui imobilizados novssimos, formados nos ltimos dois anos apenas, existe pouca distoro sobre eles (assim mesmo, 10% pouca distoro?). Se a maior parte desses imobilizados for composta por terrenos e construes de 1990? Foram atualizados at 1995 e, nesses ltimos dez anos, mantidos nominalmente. Apenas 100% de defasagem nesse perodo!
Estamos aqui utilizando aproximadamente o ndice Nacional de Preos ao Consumidor Amplo (IPCA) do Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica (IBGE) para essa constatao de percentual de defasagem desde o final de 1995; no consideramos o ndice Geral de Preos de Mercado (IGP-M), como muitas empresas tm utilizado, como um bom indicador de inflao. A inflao uma variao na capacidade aquisitiva mdia da moeda na mo da populao, por isso sempre deve ser usado um ndice relativo ao consumidor, como exigido, por exemplo, pela Securities and Exchange Commission (SEC), a Comisso de Valores Mobilirios (CVM) norte-americana, sugerido pela Organizao das Naes Unidas (ONU).
Se for o caso de uma empresa com alto valor de Imobilizado e este estiver com essa distoro de 100% com relao ao que deveria estar mostrando, se atualizado monetariamente, e se esse valor nominal representar 50% dos ativos (50 100), isso significa que deveria representar 67% (ou seja, 100 150) do Ativo total, antes de quaisquer efeitos tributrios. Se o Patrimnio Lquido representar 60% dos ativos no balano como est, nominal, deveria representar 73% (ou seja, 110 150) do Ativo total, tambm antes dos efeitos tributrios.
Vejamos, em nmeros e graficamente, as duas situaes (no grfico a ordem dos elementos ficou invertida para salientar as diferenas):
TABELA 1
Antes da atualizao
Depois da atualizao
Ativo Circulante
R$
40.000,00
40%
R$
40.000,00
27%
Ativo No Circulante
- Realizvel a Longo Prazo
R$
10.000,00
10%
R$
10.000,00
7%
- Imobilizado
R$
50.000,00
50%
R$
100.000,00
67%
Total do Ativo
R$
100.000,00
100%
R$
150.000,00
100%
Passivo Circulante
R$
30.000,00
30%
R$
30.000,00
20%
Passivo No Circulante
R$
10.000,00
10%
R$
10.000,00
7%
Patrimnio Lquido
R$
60.000,00
60%
R$
110.000,00
73%
Total do Passivo
R$
100.000,00
100%
R$
150.000,00
100%
Legislao Referenciada Lei n 11.638/2007
Anlise de balanos - Anlise crtica de balanos - A necessidade de capital de giro e a liquidez a curto e longo prazo
Resumo: Este procedimento trata da anlise dos aspectos relacionados Necessidade de Capital de Giro e aos ndices de Liquidez Corrente e Geral, abrangendo os prazos de recebimento, de pagamento e de giro dos estoques.
Sumrio
1. Introduo 2. Necessidade de capital de giro e liquidez a curto prazo

2.1 Um pequeno exemplo da Necessidade de Capital de Giro inicial 2.2 O que tem a ver Necessidade de Capital de Giro com Liquidez a Curto Prazo? 2.3 Financiando a Necessidade de Capital de Giro com recursos de terceiros 2.4 A presena de "ativos financeiros" no Ativo Circulante 2.5 Nomenclaturas
3. ndice de Liquidez a Longo Prazo
Sumrio
1. Introduo Neste procedimento, trataremos dos aspectos relacionados com a Necessidade de Capital de Giro e da Liquidez a Curto e a Longo Prazo.
Sumrio
2. Necessidade de capital de giro e liquidez a curto prazo Na realidade, a anlise da liquidez de curto prazo de uma empresa deveria ser precedida da anlise do ciclo operacional financeiro dessa mesma empresa. Vejamos o caso, por exemplo, de uma empresa comercial. Ela compra mercadorias de seus fornecedores, estoca-as e as vende a seus clientes. Recebe destes o dinheiro e utiliza-o para pagamento aos fornecedores. Numa viso simplista:
CICLO SIMPLIFICADO
Todavia,, alm dos pagamentos operacionais aos fornecedores de mercadorias h, tambm, os pagamentos aos fornecedores de mo de obra, servios, materiais e utilidades que compem as despesas operacionais da empresa.
Note que estamos falando de um ciclo financeiro operacional, ou seja, com a ateno dada s atividades vinculadas sua operao, ao atendimento, ao objeto de seus negcios. Com isso, estamos excluindo todas as operaes financeiras (de captao e de aplicao de recursos) e as de investimento (aquisies de novos imobilizados, por exemplo).
Desta forma, estamos classificando como operacionais as contas de Clientes, Estoques, Despesas Antecipadas (quando de pagamento de itens vinculados operao, como seguros, aluguis etc.), Fornecedores, Salrios a Pagar, Contribuies Sociais a Pagar e a Recolher, Tributos a Pagar e a Recolher, Provises para Frias e 13 Salrio, Contas a Pagar (desde que vinculadas s despesas operacionais), entre outras.
S necessrio lembrar (o que muitos esquecem) que, para ter condies de sustentar esse ciclo financeiro operacional, sempre h tambm um mnimo de caixa a ser mantido; isso significa que um pedao da Disponibilidade da empresa sempre pode e precisa ser tambm considerado como Ativo Circulante Operacional.
Podemos representar, no caso da empresa comercial, esse ciclo numa forma um pouco mais completa, mas mais complexa:
CICLO COMPLETO
Os Fornecedores financiam os Estoques e estes, quando vendidos, geram o Custo das Mercadorias Vendidas; mas essa venda gera o ativo Clientes e as Receitas de Vendas. As obrigaes com salrios, encargos sociais, tributos, consumo de materiais, energia e outras utilidades geram as Despesas Operacionais e seus respectivos passivos. O recebimento de Clientes utilizado para o pagamento desses passivos e de Fornecedores.
Logo, na Demonstrao de Resultado do Exerccio (DRE) temos (no centro da figura anterior), como operacionais, todas as contas de Receitas de Vendas, Tributos sobre Vendas, Custo das Mercadorias Vendidas, Despesas com Pessoal, Encargos Sociais, Consumo de Materiais, de Comunicao, Energia, Servios de Terceiros, Tributos sobre Propriedade, sobre Lucro etc.
No Balano (na parte externa da figura anterior), no Ativo em Giro (Circulante) encontramos as contas de Disponibilidades (no volume necessrio manuteno dos pagamentos normais), de Clientes, Estoques, Despesas Antecipadas; e, financiando esses ativos (ou parte deles) encontramos o Passivo em Giro (Circulante), formado por Fornecedores, Contas a Pagar, Salrios a Pagar, Contribuies e Tributos a Pagar/Recolher, Provises Operacionais etc. (estamos omitindo, por simplificao, as despesas relativas a ajustes de ativos, como depreciao e outras).
Entre as operaes de compra de mercadorias e seu pagamento aos fornecedores h um prazo; entre o recebimento da mo de obra, servios, utilidades e outros fatores e os respectivos pagamentos, tambm, bem como entre as vendas e os respectivos recebimentos. Entre as compras e as vendas das mercadorias (prazo de permanncia dos estoques com a empresa) tambm decorre um certo tempo.
Com isso, vemos que o dimensionamento do Ativo Circulante (denominado Operacional) tem relao direta com os prazos dados para recebimento das vendas, com o prazo de permanncia mdia dos Estoques, com o mnimo de Disponibilidade a ser mantida para os pagamentos normais e com as prticas de pagamento de Despesas Antecipadas (normalmente at negligenciadas nesses clculos em razo de seu costumeiro pequeno valor).
Por outro lado, o dimensionamento do Passivo Circulante Operacional (ou Passivo de Funcionamento ou outra nomenclatura que se queira dar) depende dos prazos dados pelos fornecedores de mercadorias e pelos fornecedores de outros materiais de consumo, de utilidades, servios, e de outros itens consumidos; e tambm depende dos prazos de recolhimento dos tributos, dos encargos sociais, de quando se pagam as frias, o 13 salrio (parte sempre paga durante o ano e normalmente a segunda metade em dezembro).
Sumrio
3. ndice de Liquidez a Longo Prazo At agora, falamos em ndices de Liquidez a Curto Prazo. Na anlise do longo prazo, o que queremos saber se o que a empresa possui de Ativos Circulantes e Valores a Receber a Longo Prazo suficiente para a cobertura de seus Passivos Circulantes e Exigibilidades a Longo Prazo. Logo, o ndice, mais conhecido como ndice de Liquidez Geral, fica:
NDICE DE LIQUIDEZ GERAL
Trata-se, lgico, de um ndice de validade bastante relativa, talvez at um pouco perigoso em certas circunstncias, porque no existe a necessidade de qualquer equivalncia entre os longos prazos do numerador e do denominador. No Realizvel a Longo Prazo podem estar crditos a ser recebidos nos prximos 2 anos, e no Passivo No Circulante (antigo Exigvel a Longo Prazo) dvidas com amortizaes para 15 anos. Assim, essa comparao no faria qualquer sentido, pois essa dvida a longo prazo ser paga no com esses ativos, mas com os que ainda sero gerados no futuro. Seria, ento, muito mais relevante projetar os fluxos de caixa futuros disponveis para essa liquidao do que trabalhar com nmeros do balano de agora.
Ou ento o contrrio: os Realizveis a Longo Prazo so crditos para recebimento em 8 anos, e a dvida de longo prazo vence logo no meio do exerccio social subsequente ao prximo!
Um ponto crtico significativo: qual a composio desses grupos, principalmente do Realizvel a Longo Prazo? Se a maior parte de seu valor for um conjunto de Crditos Tributrios de Imposto de Renda e Contribuio Social a se materializar com base em lucros estimados futuros, o que teremos? Na verdade, no teremos quaisquer valores esperados a receber em dinheiro desses crditos, mas sim o direito de reduzir, no futuro, o pagamento desses tributos, caso haja lucratividade suficiente que faa tais tributos se transformarem em realidade e a empresa ento os liquide com tais Crditos, e no com dinheiro. S que esses Crditos pagam eventual exigibilidade tributria futura, mas no dvidas com o BNDES, com financiadores externos etc.
Assim, novamente, mais importante do que o indicador a anlise qualitativa de seus componentes e sua projetada distribuio ao longo do tempo.
Legislao Referenciada Instruo CVM n 469/2008 Lei n 6.404/1976
Avaliao de Desempenho pelo Mtodo da Taxa de Retorno do Investimento (ROI)
Resumo: Este procedimento aborda a conceituao, o clculo e a aplicao da eficiente medida de controle e anlise do desempenho financeiro - a taxa de retorno do investimento.
Sumrio
1. Introduo 2. Breve histrico 3. Conceituao 4. Clculo 5. Aplicao 6. Exemplo 7. Concluso
Sumrio
1. Introduo Neste procedimento, apresentaremos uma importante medida de anlise que a taxa de retorno do investimento para reas ou divises no centralizadas, utilizada na avaliao do desempenho financeiro.
Sumrio
2. Breve histrico Desde os fins do sculo passado, nota-se, entre o pessoal de finanas, os engenheiros e os administradores em geral, um interesse crescente no desenvolvimento de medidas de desempenho global e/ou setorial das empresas.
Entre os diversos ndices desenvolvidos desde ento, a taxa de retorno do investimento - que neste procedimento designaremos apenas por ROI (abreviatura da expresso inglesa Return On Investment) - foi a que mais se destacou, persistindo at os nossos dias, como medida eficiente de controle e anlise do desempenho.
Sumrio
3. Conceituao O investimento conceituado como o total do Ativo da empresa. Esse Ativo obtido, nesse caso, de vrias fontes, entre as quais podemos citar: formao do capital social pelos acionistas, reinvestimento de lucros na empresa e mais o montante das diversas contas de obrigaes a pagar, inclusive de fornecedores.
O administrador, no exerccio de suas atividades, utiliza todos os valores que constituem o seu Ativo. Portanto, deve ser considerado o total do Ativo para a avaliao do seu desempenho.
O retorno sobre o investimento (ROI) pode ser conceituado como sendo a medida da lucratividade da empresa como um todo ou diviso, representando uma mdia dos retornos de todos os empreendimentos da empresa. Assim, esse ndice de grande valia ao se analisar a compra de novos ativos ou a aplicao de recursos em novas atividades. comum considerar que cada novo empreendimento ou compra de imobilizado deve apresentar uma taxa de retorno igual ou superior taxa de retorno da empresa como um todo para ser considerado suficientemente atraente.
Sumrio
4. Clculo Em sua forma original e consolidada, o ROI dado pela seguinte frmula:
Tanto o Lucro Lquido (LL) como o Total do Ativo (TA) devem ser apurados por segmento (em nosso caso, por diviso), para que a anlise possa ser desenvolvida.
No final da dcada de 1930, os analistas financeiros da DuPont dos Estados Unidos, ao aplicarem essa simples frmula, no encontravam uma explicao satisfatria para as diferentes rentabilidades das empresas do grupo em anlise.
A soluo foi desmembrar esse ndice simples, at ento usado para definir rentabilidade (Lucro Lquido sobre Ativo Total), em dois outros: Lucro Lquido sobre Vendas (tambm chamado "margem operacional") multiplicado pelas Vendas sobre o Ativo Total (tambm conhecido como "rotao dos ativos").
Esse simples desdobramento permitiu aos analistas financeiros estudarem separadamente e, portanto, com muito maior preciso os vrios itens que concorrem para o resultado final das vendas, indicando em que medida cada um deles responsvel pela maior ou menor rentabilidade da empresa ou segmento.
A frmula desdobrada pelos analistas da DuPont se expressa do seguinte modo:
Sob o ponto de vista estritamente matemtico, esse desdobramento foi obtido a partir da multiplicao de ambos os termos da frao indicadora do ROI pelo valor das vendas, aplicando-se a propriedade aritmtica de que o quociente de uma diviso no se altera quando ambos os seus termos (numerador e denominador) forem multiplicados por um mesmo valor.
Sumrio
5. Aplicao O ROI aplica-se tanto medida do desempenho global da empresa quanto medida do desempenho de cada um dos seus setores ou divises.
Obviamente, quando se trata de medir o desempenho de uma diviso, o pr-requisito bsico do clculo do ROI concentra-se na diviso do Ativo entre as diversas divises da empresa considerada, o mesmo devendo acontecer com os dados de vendas e de resultados.
Essa tarefa pode apresentar dificuldades mais ou menos importantes, principalmente quando as diversas divises consideradas no se encontram nitidamente separadas quer sob o ponto de vista fsico (compartilham os mesmos ativos), quer sob o ponto de vista contbil (nem sempre o sistema de registros contbeis adequadamente analtico).
Entretanto, uma vez superadas essas possveis dificuldades, o ROI reduz-se a um simples clculo aritmtico, utilizando-se, normalmente, a frmula desdobrada.
O desdobramento da frmula do ROI representou significativo aperfeioamento desse ndice que, na sua forma desdobrada, deixou de ser simples medida do desempenho da empresa ou de seus setores para tornar-se fonte de valiosas indicaes quanto forma de melhorar esse mesmo desempenho.
O desempenho global positivo das empresas ou de suas divises depende fundamentalmente da combinao que venha a se estabelecer entre margem de lucro, vendas e capital aplicado. Expressando, de forma objetiva, a relao entre esses trs fatores fundamentais, o ROI pode facilitar a tarefa da administrao no que concerne ao planejamento de lucros e definio de estratgias.
Definindo a rentabilidade e o turnover, ou "retorno", ideais da empresa, e comparando esses objetivos com o ROI de suas operaes reais, a gerncia pode identificar o que precisa ou o que possvel ser melhorado - se a rentabilidade ou se o turnover.
Desnecessrio ser acentuar que no existe uma nica rentabilidade ou um nico turnover que possam ser considerados ideais para qualquer empreendimento. Esse "ideal" varia de empresa para empresa, bem como de um ramo de negcios para outro - existem setores de alta rentabilidade e de baixo turnover (galerias de arte, joalherias etc.), assim como existem setores de baixa rentabilidade, mas de elevado turnover (como, por exemplo, as farmcias e os supermercados).
Assim, o retorno ideal ser definido pela gerncia de cada empresa em funo da sua experincia de exerccios passados e da comparao com outras empresas do mesmo ramo de negcios.
De qualquer forma, a simples observao do ROI indica ao administrador que ele conta com 3 procedimentos que, alternativamente ou conjugados, podem determinar a melhoria do desempenho da empresa: a) aumentar a margem; b) aumentar o turnover; c) aumentar ambos.
O aumento da margem pode ser conseguido com as seguintes aes: - por aumento das vendas; - por reduo dos gastos; - por ambas as aes.
A administrao da empresa dever identificar a ao mais adequada melhoria da rentabilidade da empresa. Em alguns casos, ser possvel aumentar os volumes das vendas ou os preos unitrios dos produtos vendidos. Entretanto, mais frequentemente, o aumento da margem ser obtido de forma mais segura mediante a reduo dos gastos.
O aumento do turnover pode ser alcanado melhorando-se as vendas sem se alterar o nvel dos ativos, ou, alternativamente, mantendo o nvel das vendas e reduzindo o valor dos ativos.
A reduo dos ativos pode processar-se mediante a alienao de bens imveis inativos ou por meio de procedimentos, tais como a reduo dos estoques, a reestruturao da poltica de crdito da empresa ou a melhoria do sistema de cobrana.
O terceiro procedimento citado para melhoria do ROI implica a utilizao simultnea das aes mencionadas nos itens anteriores.
Sumrio
6. Exemplo O seguinte exemplo servir para ilustrar as ideias expostas:
ROI - AVALIAO DO DESEMPENHO
Retorno do Investimento (ROI) - Avaliao do Desempenho
Descrio
Diviso "X"
Diviso "Y"
Ativo Circulante
R$ 40.000,00
R$ 40.000,00
Outros Ativos
R$ 60.000,00
R$ 60.000,00
Total dos Ativos
R$ 100.000,00
R$ 100.000,00
Passivo Circulante
R$ 20.000,00
R$ 20.000,00
Passivo No Circulante
R$ 30.000,00
Patrimnio Lquido
R$ 80.000,00
R$ 50.000,00
Total do Passivo
R$ 100.000,00
R$ 100.000,00
Lucro Operacional
R$ 20.000,00
R$ 20.000,00
Despesas Financeiras (10% do Ex. Lgo. Prazo)
(R$ 3.000,00)
Lucro antes do Imposto de Renda
R$ 20.000,00
R$ 17.000,00
Imposto de Renda e CSLL (35%)
(R$ 7.000,00)
(R$ 5.950,00)
Lucro Lquido
R$ 13.000,00
R$ 11.050,00
Lucro Operacional Total do Ativo x 100
20%
20%
Lucro Lquido Total do Ativo (ROI) x 100
13%
11,05%
Lucro Lquido Patrimnio Lquido x 100
16,25%
22,10%
Em nosso exemplo, estamos assumindo que a empresa tem duas divises. As duas produzem o mesmo lucro operacional, mas a diviso Y tem um Passivo No Circulante na sua estrutura que tem uma despesa financeira dedutvel e, assim, uma proviso menor de Imposto de Renda.
Usando como medida de desempenho o ROI, qual a diviso mais lucrativa?
Sumrio
7. Concluso Devido a muitos fatores que afetam o retorno do investimento, a gerncia deve ser alertada para seu uso cauteloso na aplicao como avaliao de desempenho. Se o ROI for muito enfatizado como medida de desempenho, os gerentes podem reagir com decises que sem dvida devero favorecer o seu desempenho pessoal em detrimento do lucro da corporao ou do sucesso no longo prazo da diviso.
Uma outra estratgia para um sistema de avaliao de desempenho ser desenvolver vrios indicadores para cada diviso. Possveis indicadores incluem: anlise de margem, margem por segmento, diversas verses do ROI, porcentagem de crescimento das vendas, participao do produto no mercado etc.
Por ltimo, no se deve esquecer da comparao do ROI com os objetivos do oramento e tambm com os desempenhos passados considerando sempre a mesma estrutura de anlise.
A utilizao gerencial do balano patrimonial e da Demonstrao do Resultado do Exerccio (DRE)
Resumo: Este procedimento aborda alguns ndices contbeis de uso mais difundido e sobre a importncia deles para as empresas.
Sumrio
1. Introduo 2. Alguns indicadores contbeis de maior relevncia 3. O Retorno sobre as Receitas 4. O Retorno sobre o Investimento 5. Grau de Endividamento da empresa 6. ndice de Liquidez 7. Um exemplo numrico 8. Concluso
Sumrio
1. Introduo As demonstraes financeiras das empresas constituem, como sabemos, uma espcie de radiografia econmicofinanceira da empresa, contendo dados de relevncia no s para os seus proprietrios como tambm para todos aqueles que mantm ou pretendem estabelecer uma relao de negcios com ela.
Acontece que, como no caso das radiografias, essas peas contbeis no revelam, primeira vista, todas as suas indicaes importantes, requerendo, para isso, que o observador conte com algum conhecimento prvio e saiba onde e como garimpar essas indicaes.
O instrumento comumente utilizado pelos contabilistas ou analistas para a melhor explorao do potencial informativo das demonstraes financeiras - aumentando-lhes expressivamente a valia gerencial - consiste no clculo e na interpretao de um conjunto de relaes estabelecidas entre os dados e/ou conjuntos de dados constantes de um balano.
Os ndices assim obtidos oferecem aos interessados respostas s indagaes, tais como: a) qual a rentabilidade para cada 100 unidades monetrias de vendas?
b) essa rentabilidade representa uma remunerao aceitvel dos investimentos aplicados na empresa? c) qual a participao, dos custos dos produtos ou servios, das despesas administrativas, comerciais ou das despesas financeiras no total dos gastos da empresa? d) em que proporo a empresa dispe de recursos para saldar os seus compromissos? e) quantos dias so necessrios para a renovao dos estoques da empresa? f) qual a proporo entre os recursos prprios e os recursos de terceiros aplicados na empresa? g) qual o grau do seu endividamento?
Dada a importncia dessas questes (e de muitas outras de inquestionvel interesse gerencial), deduz-se que a utilizao dos ndices econmico-financeiros derivados dos dados dessas demonstraes financeiras como o balano patrimonial, a Demonstrao do Resultado do Exerccio (DRE), a Demonstrao dos Fluxos de Caixa (DFC), a Demonstrao do Valor Adicionado (DVA) so de suma importncia para a administrao de empreendimentos de qualquer porte ou natureza.
sobre alguns dos ndices contbeis de uso mais difundido e sobre a sua importncia que versa o presente procedimento, porm, antes importante observar as alteraes efetuadas na Lei das S/A.
Em 28.12.2007, foi promulgada a Lei n 11.638/2007 , alterada pela Lei n 11.941/2009 (resultado da converso da Medida Provisria n 449/2008 ), as quais modificaram e introduziram novos dispositivos Lei das S/A. Essas Leis tiveram como principal objetivo atualizar a legislao societria brasileira para possibilitar o processo de convergncia das prticas contbeis adotadas no Brasil com aquelas constantes nas normas internacionais de contabilidade, emitidas pelo International Accounting Standard Board (Iasb) . Entre as vrias alteraes se destacam as introduzidas na classificao do balano patrimonial, as quais passaremos a adotar no Quadro 1.
Sumrio
2. Alguns indicadores contbeis de maior relevncia Inmeros ndices podem ser calculados a partir dos dados das demonstraes financeiras. Naturalmente, cada um deles serve a uma finalidade gerencial ou informativa especfica.
Assim, a sua importncia ser sempre relativa, dependendo da finalidade que se tem em vista.
Na impossibilidade de comentar todos os indicadores conhecidos (isso seria assunto para um tratado especializado), vemo-nos na contingncia de selecionar, entre a centena de ndices possveis, alguns indicadores.
Neste ponto, surge a questo do critrio de seleo a ser adotado.
Existem ndices contbeis que, enfocando aspectos mais gerais e essenciais da atividade empresarial, tem merecido maior destaque por parte dos analistas das demonstraes financeiras. Isso facilita a nossa tarefa uma vez que reduz a esse grupo preferencial o universo de indicadores "selecionveis".
Entre esses ndices caracterizados pela sua aplicao mais geral, escolhemos comentar os quatro indicadores contbeis a seguir, que consideramos essenciais avaliao do desempenho de qualquer empresa: a) Retorno sobre as Receitas; b) Retorno sobre o Investimento; c) Grau de Endividamento;
d) ndice de Liquidez.
Sabe-se que as empresas existem para atender as necessidades do mercado e gerar remunerao adequada aos investimentos nela aplicados. Sabe-se, tambm, que, enquanto o fizerem, a sua sobrevivncia ser do interesse dos seus proprietrios e dos seus clientes.
Portanto, caber aos administradores da empresa zelar pela sua rentabilidade e pela sua sobrevivncia.
Os dois primeiros ndices citados do conta da rentabilidade da empresa enquanto os dois ltimos auxiliam a gerncia na identificao de situaes de ameaa sua sobrevivncia por excesso de endividamento ou por falta de liquidez.
So ndices, portanto, de importncia geral (interessam a qualquer empresa independentemente de tamanho ou de ramo de atividade) e imediata (cobrem aspectos vitais das operaes empresariais).
Antes, entretanto, de iniciarmos a exposio referente a cada um deles, convm duas advertncias preliminares.
A primeira refere-se ao fato de que, a exemplo do que sucede com as demais grandezas financeiras, a anlise isolada de ndices contbeis no traz grande contribuio soluo de problemas gerenciais.
O mximo de utilidade gerencial desses indicadores s ser obtido atravs de comparaes que permitam avaliar o seu grau de "normalidade".
Essas comparaes so, salvo melhor juzo, de quatro categorias: a) contra padres predeterminados pela alta administrao; b) contra os exerccios anteriores; c) contra dados extrados das demonstraes de empresas do mesmo ramo; e d) contra a mdia da indstria de atuao da empresa (esta informao pode ser obtida atravs do Serasa, desde que esteja devidamente cadastrada como cliente). Estabelecidas e interpretadas essas comparaes, o administrador estar obtendo dos seus ndices o mximo de contribuio gerencial.
A segunda advertncia preliminar ser: o clculo de um ndice contbil nem sempre to fcil como uma simples operao aritmtica.
Isso porque a composio dos numeradores e denominadores desses ndices pode variar consoante as suas finalidades ou as interpretaes dos autores que se ocuparam do assunto.
Assim, por exemplo, no clculo do Retorno Sobre o Investimento, h quem prefira tomar como denominador apenas o Capital Social da empresa.
Outros, entretanto, na dependncia do objetivo visado, preferiro um conceito mais elaborado, incluindo no denominador, alm do Capital Social, as Reservas, os Lucros de Exerccios e at, o Passivo No Circulante.
H, ainda, aqueles que defendem a ideia de que a melhor avaliao do retorno sobre os recursos aplicados em qualquer negcio obtida mediante um procedimento indireto, com base no clculo prvio de dois outros ndices - o
Retorno Sobre as Vendas e o ndice de Rotao do Investimento.
Como se v, os caminhos se desencontram, afastando-se do retilneo clculo aritmtico para embrenhar-se nos territrios escorregadios das teorias, tcnicas e interpretaes contbeis.
Neste procedimento, usaremos as rotas mais simples (diretamente aplicveis a empresas de pequeno ou mdio porte e sem grande complexidade estrutural ou operacional), lembrando, entretanto, ao leitor, que, na prtica, procedimentos mais sofisticados do que os aqui expostos podem vir a ser justificveis.
Sumrio
3. O Retorno sobre as Receitas Este ndice demonstra quantas unidades monetrias de lucro lquido esto contidas em cada 100 unidades monetrias das receitas realizadas.
A frmula mais simples a ser utilizada : RR = Lucro Lquido / Receita Operacional.
Quanto ao denominador utilizado na frmula poder ser o das receitas brutas ou lquidas, desde que seja adotado o ms critrio para os perodos em anlise e obtidos de fontes externas.
Esse ndice mostra o xito alcanado por uma empresa na obteno de um preo de venda bruta ou lquida de seus produtos acima dos custos e despesas totais de produo, comercializao e administrao. Representa a margem operacional lquida da empresa. Como tal, indica a fora ou debilidade da sua posio no mercado.
Pela comparao dessa relao com quocientes similares da concorrncia ou com os resultados anteriormente obtidos pela prpria empresa temos um indicador significativo do seu desempenho, devendo-se lembrar que a lucratividade o objetivo maior de qualquer empreendimento.
Esse ndice de Lucro Lquido/Receitas Brutas ou Lquidas desempenha importante papel em 2 reas da empresa. Na rea da administrao financeira, ele atua como indicador precioso da capacidade da empresa no sentido de utilizar eficientemente (e lucrativamente) todas as fontes internas e externas de recursos disponveis. Na rea comercial, medindo o desempenho final da equipe de vendas.
importante ressaltar ainda que essa taxa de lucro constitui-se em instrumento importante da poltica de fixao de preos da empresa.
Sumrio
4. O Retorno sobre o Investimento Sabe-se que o balano patrimonial um demonstrativo de fontes e aplicaes de recursos: o Passivo indicando a origem e o Ativo indicando o destino dos recursos utilizados no negcio.
Assim, o Ativo representa o total do dinheiro empregado em uma empresa em cada perodo apurado.
Por outro lado, figura no Passivo uma rubrica denominada Patrimnio Lquido, que inclui o Capital Inicial da empresa e os Lucros Lquidos retidos ou sendo apurados, representando os valores pertencentes aos proprietrios do
empreendimento.
Quando se fala em Retorno sobre Investimentos, dois objetivos podem ser considerados: o retorno geral da empresa e o retorno atribuvel aos seus proprietrios.
No primeiro caso, o retorno obtido pela diviso do Lucro Lquido pelo total do Ativo, de acordo com a frmula: RI = Lucro Lquido / Ativo Total.
No segundo caso, o mesmo Lucro Lquido dividido pelo total do Patrimnio Lquido, indicando a rentabilidade do investimento feito pelos proprietrios: RI = Lucro Lquido / Patrimnio Lquido.
Como se v, estamos diante de um ndice de extrema importncia no s no que se refere ao seu aspecto gerencial como tambm no que diz respeito sua contribuio administrao dos recursos particulares dos donos da empresa.
No aspecto gerencial, o ndice (uma vez comparado com ndices similares da concorrncia ou da histria recente da prpria empresa) um indicador confivel da qualidade da sua administrao mais recente.
No aspecto dos recursos pessoais, ele indica aos investidores qual o nvel da remunerao oferecida pela empresa aos seus recursos, permitindo-lhes, em casos extremos, decidir quanto convenincia de destinar futuros recursos, alm da prpria empresa, a alternativas mais rentveis.
importante lembrar que a caracterstica bsica de um investimento obter para o capital empregado uma remunerao mais elevada do que o seu custo.
Outro fato importante a ser lembrado que o chamado "custo de oportunidade" est sempre presente quando se trata de investimentos, porque sempre haver uma aplicao alternativa para o capital empregado, sendo, como se sabe, o custo de oportunidade a remunerao que o investidor obteria optando pela aplicao alternativa.
Os historiadores da administrao comentam que a relevncia do ndice de Retorno do Investimento recebeu grande impulso a partir do incio do sculo XX, por iniciativa da administrao da Du Pont Company, fundada em 1903.
A partir de ento, esse indicador transformou-se em uma das mais destacadas e duradouras ferramentas da Contabilidade Gerencial.
O seu prestgio e a intensidade da sua aplicao tm experimentado altos e baixos ao longo do ltimo sculo, mas a sua importncia para avaliao de alternativas de investimento e base de aes gerenciais tem sobrevivido a todas as crticas.
H um caso envolvendo retornos sobre investimentos, tema de um artigo da revista "Fortune", que pode ser aqui mencionado como ilustrao da importncia que se deve atribuir correta interpretao desse ndice.
O fato refere-se fuso de duas empresas do setor de eletrnicos que, em dificuldades, pensaram em unir-se para vencer uma concorrncia que era muito mais rentvel.
O custo do capital das empresas que buscavam a fuso era estimado em 11% para cada uma delas e ambas apresentavam taxas de retorno sobre os seus respectivos investimentos, inferiores a esses 11%, revelando uma situao pr-terminal.
Para agravar a situao, um dos seus principais concorrentes apresentava um Retorno sobre o Investimento da ordem
de 46%.
Sob tais circunstncias, o que poderia ser esperado da pretendida fuso?
Se o alerta dos ndices de retorno em questo fosse corretamente interpretado, as empresas buscariam, em lugar da fuso imediata, sanear, primeiro, a situao negativa de cada uma, procurando elevar a taxa de retorno a algo superior ao custo de 11%, uma vez que a fuso, por si s, muito dificilmente conseguiria sanear a situao negativa, podendo at dificultar, dadas as ineficincias prprias do perodo de adaptao aps fuso.
Por outro lado, a elevada taxa de retorno do competidor mais lucrativo (46%) abria-lhe um espao de manobra bastante amplo para possibilitar-lhe aes (uma poltica de preos muito agressiva, por exemplo) que, mesmo reduzindo a sua taxa de retorno temporariamente, acabariam por agravar a situao das duas empresas em dificuldades, levando-as ao colapso em prazo relativamente curto.
Como se v, todo esse cenrio de alianas, riscos e dramas empresariais pode ser montado sobre a anlise desse que parece continuar a ser o mais destacado ndice contbil disposio da administrao das empresas.
Assim, o clculo, a comparao e a interpretao dos ndices de Retorno dos Investimentos no s ajuda a identificar desempenhos problemticos e suas eventuais solues, como tambm, em casos mais extremos, indica a hora de "pular fora", antes que o rombo financeiro se amplie, engolindo os recursos restantes dos investidores.
Como aconselham os experientes banqueiros de Zurich, se as coisas ultrapassarem um determinado ponto crtico, no fique rezando (nem pense em fuses com quem est na mesma situao), caia fora!
Portanto, o ndice de Retorno sobre o Investimento o que indica aos administradores e investidores a aproximao desse ponto crtico.
Sumrio
5. Grau de Endividamento da empresa Esse ndice tem por objetivo descobrir a proporo dos Ativos da empresa financiados com recursos de terceiros, representando, portanto, o Grau de Endividamento desses Ativos.
A frmula de clculo prev, portanto, a diviso do Passivo Circulante e No Circulante pelo Ativo Total, conforme segue: GE = (Passivo Circulante + Passivo No Circulante) / Ativo Total.
Esse ndice tambm conhecido como ndice de dbito, mede a porcentagem dos recursos totais provenientes de credores, incluindo todas as obrigaes, ou seja, os emprstimos circulantes e no circulantes. Os credores preferem ndices de endividamento mais moderados, desde que, quanto menor o ndice, maior ser a sua margem de segurana, em caso de liquidao. Em contraste com a preferncia dos credores por um menor ndice de dbito, os proprietrios buscam uma maior fonte de recursos, ou seja, alavancagem principalmente para elevar os seus ganhos.
Obviamente, quanto menor for essa proporo, mais tranquila ser a situao da empresa e maior a facilidade da obteno de eventuais emprstimos.
O ideal para a anlise desse ndice efetuar uma comparao desses resultados com os de empresas do mesmo ramo de atividade ou mesmo de perodos anteriores.
Sumrio
6. ndice de Liquidez Esse ndice avalia o poder de pagamento da empresa, ou seja, a sua capacidade de honrar os seus compromissos de curto prazo (at 360 dias) e provavelmente a mais usada relao financeira.
Os ndices de Liquidez so de especial interesse para bancos, fornecedores e credores no curto prazo da empresa. O seu grau de liquidez indica sua capacidade para pagar, no vencimento, os compromissos correntes assumidos com terceiros. Como liquidez condio fundamental para o prosseguimento normal das operaes da empresa, se impe a determinao e o acompanhamento do seu grau de liquidez.
Para tanto, o ndice de Liquidez estabelece uma relao entre um numerador constitudo pelo Ativo Circulante e um denominador composto pelo Passivo Circulante.
Entre os tipos de ndices de Liquidez, os mais importantes so: Liquidez Corrente (que considera, no seu clculo, o valor total do Ativo Circulante incluindo os Estoques), e Liquidez Seca (que exclui do seu numerador esse valor, cuja certeza de converso em dinheiro em prazo curto pode ser discutvel). Assim, as frmulas desses ndices, nas suas duas categorias, so: ILC = Ativo Circulante / Passivo Circulante; e ILS = (Ativo Circulante - Estoques) / Passivo Circulante.
Excluindo o valor dos estoques do seu numerador, o ndice de Liquidez Seca resulta sempre em quocientes menores, considerados, por muitos, como o mais realista devido a nem sempre imediata liquidez dos estoques.
Naturalmente, quanto maior o resultado desses ndices, melhor para a empresa. Um quociente de 1,30, por exemplo, significa que a soma do Ativo Circulante da empresa excede de 30% o valor das suas responsabilidades refletidas no Passivo Circulante, ou, em outras palavras: para cada 100 unidades monetrias de dvidas de curto prazo, a empresa dispe de 130 unidades monetrias de recursos disponveis. Um ndice tambm muito elevado no satisfatrio, pois incluir nesse ativo recursos que poderiam ser bem melhor aplicados.
Sumrio
7. Um exemplo numrico Seguem dados dos balanos simplificados de uma empresa do ramo qumico, recentemente publicados em um jornal de grande circulao em So Paulo, referentes aos perodos de 2008 e 2007 j com as alteraes introduzidas pela Lei n11.638/2007 e alterada pela Medida Provisria n 449/2008 (convertida na Lei n 11.941/2009 ).
Por questes de ordem tica, deixaremos de mencionar o seu nome, considerando os comentrios a que faremos sobre o seu desempenho nesses dois perodos.
QUADRO 1
EMPRESA QUMICA S/A
BALANO PATRIMONIAL EM 31.12
ATIVO
PASSIVO
Descrio
2008
2007
Descrio
2008
2007
Ativo
Passivo
Circulante
Circulante
Caixa e Bancos
1.065
682
Fornecedores
9.635
6.875
Contas a Receber
22.576
21.706
Financiamentos
21.682
13.166
Estoques
16.974
14.618
Impostos e Obrigaes Sociais
4.999
4.860
Outros
1.977
850
Outros
3.772
4.111
Total do Circulante
42.592
37.856
Total do Circulante
40.088
29.012
No Circulante
No Circulante
Emprstimos
10.327
13.354
Impostos a Recuperar
863
691
Investimentos
Patrimnio Lquido
Imobilizado
43.401
37.127
Capital Social
33.700
29.700
Intangvel
200
200
Reservas e Lucros
2.941
3.808
Total do No Circulante
44.464
38.018
36.641
33.508
Total do Ativo
87.056
75.874
Total do Passivo
87.056
75.874
QUADRO 2
EMPRESA QUMICA S/A
DRE SIMPLIFICADA EM 31.12
Descrio
2008
2007
118.704
101.524
Receita Operacional Lquida
94.043
80.485
Lucro Lquido
4.036
5.448
NDICES DE 2008
ndices
Frmula
Clculos
Resultados
1. Retorno sobre as Receitas Brutas
RRB = LL / RB
4.036/118.304
3,4%
2. Retorno sobre as Receitas Lquidas
RRL = LL / RL
4.036/94.043
4,3%
3. Retorno Sumrio sobre Investimentos do Ativo Total
RITA = LL / TA
4.036/87.056
4,6%
8. Concluso
4. Retorno sobre Investimentos do Patrimnio Lquido
RIPL = LL / PL
4.036/36.641
11,0%
Duas observaes devem ser feitas a ttulo de concluso para esses comentrios sobre a utilizao gerencial das demonstraes financeiras. 5. Grau de Endividamento GE = (PC+PNC) / AT (40.088+10.327) / 87.056 57,9%
6. Liquidez Corrente LC = AC / PC 42.592/40.088 1,06 vezes
A primeira adverte contra a possvel inexatido ou interpretao imprpria dos dados de um balano; isso afeta especialmente a pesquisa de dados comparativos em balanos de empresas concorrentes, situao em que no se 7. Liquidez Seca LS = (AC-E) / PC (42.592-16.974) / 40.088 0,64 vezes dispe de detalhes ou documentos que facilitem o esclarecimento de eventuais dvidas.
A segunda observao enfatiza a convenincia do desenvolvimento de estudos tendentes a determinar os nveis de normalidade vlidos para o setor no qual a empresa opera: saber se um valor x ou y pode ser considerado normal para um determinado ndice no mercado do qual a empresa participa de grande ajuda para a avaliao do seu desempenho.
Legislao Referenciada Lei n 11.638/2007 Lei n 11.941/2009 Medida Provisria n 449/2008
ndices de liquidez ponderados
Resumo: Este procedimento apresenta a plataforma terica, em que so mostrados conceitos relacionados atividade de anlise de demonstraes contbeis, os principais indicadores de liquidez e suas fragilidades, bem como os indicadores de prazos mdios, a trajetria metodolgica utilizada para desenvolvimento do estudo e os resultados obtidos.
Sumrio
1. Resumo 2. Introduo 3. Plataforma terica

3.1 Anlise de demonstraes contbeis 3.2 Indicadores tradicionais de liquidez 3.3 ndices de prazos mdios
4. Trajetria metodolgica 5. Resultados

5.1 Cia. Ponderada: um caso hipottico 5.2 Grupo Po de Acar: um caso real
6. Consideraes finais
Sumrio
1. Resumo A problemtica sobre a qual se assenta este procedimento referente s diferenas temporais, que existem entre os elementos do Ativo e do Passivo Circulantes, no consideradas no clculo dos indicadores de liquidez. Utilizando como estratgias a pesquisa bibliogrfica, a construo de um exemplo hipottico e um estudo de caso, o presente trabalho pretendeu verificar se possvel refletir os prazos mdios de realizao das contas do Ativo e do Passivo Circulantes na composio dos indicadores de liquidez, bem como avaliar os efeitos provocados. Verificou-se que possvel calcular os indicadores ponderados de liquidez nos mbitos interno e externo s entidades. Tambm foram verificadas diferenas relevantes entre os indicadores tradicionais e os indicadores ponderados quando aplicados nas demonstraes do Grupo Po de Acar. Percebeu-se uma alterao de 28% no ndice de Liquidez Imediata, 11% no
ndice de Liquidez Seca e 12% no ndice de Liquidez Corrente. A proposta de clculo, se aplicada s demonstraes de outras empresas, certamente apresentar variaes diferentes, pois o objetivo desse indicador exatamente captar com mais preciso os impactos da considerao dos prazos mdios no clculo dos indicadores de liquidez ponderados entre diferentes empreendimentos.
Sumrio
2. Introduo Os ndices de liquidez so passveis de vrias fragilidades conceituais, mas isso no excluiu o sucesso deles no meio empresarial, por estarem ainda largamente em uso na atualidade. Por outro lado, os indicadores do ciclo operacional tambm apresentam algumas incoerncias na transposio terica para a prtica empresarial, mas isso tambm no foi suficiente para tir-los do "palco", j que so bastante utilizados no campo pragmtico.
Neste estudo, enfoca-se a desconsiderao dos prazos de realizao dos itens que compem os ndices de liquidez, ou seja, os ativos e passivos circulantes. Para ilustrar essa problemtica, pode-se imaginar 2 casos extremos: a) o primeiro, sendo de uma empresa que possui apenas uma conta no Ativo Circulante: Caixa, no valor de R$ 50.000; no Passivo Circulante, a empresa tambm apresenta apenas uma conta: Financiamentos, no valor R$ 50.000, com vencimento em 330 dias; b) a segunda empresa possui apenas uma conta no Ativo Circulante: Contas a Receber, no valor de R$ 50.000, com vencimento em 320 dias; no Passivo Circulante, a empresa tambm apresenta apenas uma conta: Fornecedores, no valor de R$ 50.000, com vencimento em 2 dias. Percebe-se claramente que a situao das duas empresas, em termos de liquidez, muito diferente. A primeira possui uma disponibilidade para fazer face a uma exigibilidade que vencer somente daqui a 320 dias. J a segunda apresenta uma exigibilidade quase imediata de apenas 2 dias e valores, mesmo que iguais, mas a serem recebidos somente daqui a 320 dias. No entanto, os ndices de liquidez tradicionais no so capazes de captar essas diferenas por no considerarem os prazos mdios de realizao dos elementos do Ativo e Passivo Circulantes na composio do clculo dos indicadores.
Nesse sentido, Silva e Cavalcanti (2004, p. 140) afirmam que os ndices de liquidez foram constitudos para responder seguinte indagao: "Se uma empresa encerrar suas atividades, deter capacidade de superao das dvidas?" No entanto, caso a solvncia seja estimada sob a hiptese da prosperidade empresarial - perspectiva dinmica -, os ndices convencionais de liquidez expressaro valores situados margem da realidade. Contudo, o que se percebe o uso generalizado desses ndices na gesto de empreendimentos sob a perspectiva da continuidade.
Diante disso, o presente procedimento pretende verificar se possvel utilizar os prazos mdios de realizao das contas do Ativo e Passivo Circulantes na composio dos indicadores de liquidez, bem como avaliar os efeitos provocados por essa modificao no clculo. Parte-se da hiptese de que, ponderando os prazos mdios de realizao dos elementos do Ativo e Passivo Circulantes na composio dos ndices de liquidez, poder-se- minimizar significativamente os efeitos oriundos das diferenas temporais. Para tanto, sero utilizadas as seguintes tcnicas de anlise e coleta de dados: a) estudo bibliogrfico; b) construo de um exemplo hipottico: "Cia. Ponderada" e; c) estudo de caso: "Grupo Po de Acar".
O estudo se justifica em funo do vasto uso dos indicadores de liquidez por parte de vrios stakeholders dentro e fora das empresas: gestores, empregados, investidores, fornecedores, governo etc. Alm disso, o enfoque dado ao estudo no tem encontrado abordagens semelhantes, portanto, revela aspectos de originalidade da pesquisa.
O procedimento est dividido em 3 sees, alm desta introduo e das consideraes finais. Na primeira seo, apresentada a plataforma terica, em que so apresentados conceitos relacionados atividade de anlise de demonstraes contbeis, os principais indicadores de liquidez e suas fragilidades. Tambm so apresentados os indicadores de prazos mdios. Na segunda seo, apresentada a trajetria metodolgica utilizada para desenvolvimento do estudo. Na terceira seo, divulgam-se os resultados obtidos.
Sumrio
3. Plataforma terica
Sumrio
3.1 Anlise de demonstraes contbeis A anlise de demonstraes contbeis, ou anlise de balanos, como costumeiramente tem sido chamada, tem o objetivo de extrair informaes das demonstraes contbeis para avaliao de desempenho e para tomada de decises, notadamente por parte dos usurios externos. Quanto mais adequada a transformao de dados em informaes, tanto melhores sero as informaes produzidas (MATARAZZO, 2003).
Segundo Martins (2005b, p. 7), a "Contabilidade um Modelo" que procura representar o que vem ocorrendo com a empresa. No entanto, "modelo", por definio, uma aproximao da realidade, nunca a prpria realidade. Sempre estar mostrando algo de maneira tambm mais simplificada do que de fato , e estaro sempre faltando informaes para se entender de forma completa o que est ocorrendo. Assim, o autor entende que "o objetivo geral da anlise de balanos seja o de formar uma idia sobre o desempenho da empresa durante certo perodo e extrair informaes que ajudem, complementarmente a outras, a efetuar projees sobre o futuro dessa entidade" (MARTINS, 2005b, p. 1).
Ainda de acordo com Martins (2005a), a anlise de balanos se resumiria a 2 grandes objetivos principais: conhecer a liquidez e a rentabilidade das empresas. Com a anlise relativa liquidez, possvel verificar a capacidade de a empresa cumprir seus compromissos financeiros junto a todos os que a provm de recursos, sejam eles financeiros, humanos, materiais, de servios etc. Isso pode incluir anlises de liquidez a prazo muitssimo curto, a prazo mdio, longo etc. J com a anlise relativa rentabilidade possvel ver se a empresa remunera, efetivamente, os capitais nela empregados, principalmente o capital prprio, j que o capital de terceiros est visivelmente exposto nas demonstraes. Tanto a incapacidade de remunerar o capital prprio quanto a de responder pelas suas obrigaes (capital de terceiros) significam o comprometimento da continuidade para qualquer sociedade de fins lucrativos.
Vrios outros indicadores so utilizados na prtica, como os ndices relativos aos prazos de recebimento, de pagamento, de giro dos ativos, giro dos estoques, margens de lucro sobre vendas, necessidade de capital de giro, custo dos financiamentos, alavancagem financeira, alavancagem operacional etc. No entanto, a centralidade da anlise de demonstraes contbeis recai, via de regra, nos indicadores de liquidez e rentabilidade.
Neste estudo, o foco de anlise ser lanado sobre a liquidez, ou seja, sobre os tradicionais ndices de liquidez de curto, mdio e longo prazos. Muito embora sejam bastante utilizados no meio empresarial, esses ndices apresentam alguns problemas conceituais que podem provocar srias distores na anlise de um empreendimento. o que se pretende analisar na prxima seo.
Sumrio
3.2 Indicadores tradicionais de liquidez Os indicadores de liquidez evidenciam a situao financeira de uma empresa frente aos compromissos financeiros assumidos. Para a referida anlise, Matarazzo (2003) apresenta os seguintes ndices:
a) Liquidez Seca;
b) Liquidez Corrente; e
c) Liquidez Geral.
Assaf Neto (2006) acrescenta tambm o ndice de Liquidez Imediata e Martins (2002), alm destes, apresenta o ndice de Liquidez Corrente de Kanitz, o qual, embora seja uma frmula criativa, tem tido pouca utilizao. No Quadro 1, a
seguir, so apresentados os indicadores, bem como suas frmulas e respectivas indicaes.
QUADRO 1
Nota
Fonte: Adaptado de Matarazzo (2003).
Alguns desses indicadores so utilizados por praticamente todos os analistas, como, por exemplo, o ndice de Liquidez Corrente (MATARAZZO, 2003). Outros recebem menos ateno por parte dos analistas (como o ndice de Liquidez Imediata e o ndice de Liquidez Seca), muito embora sejam rotineiramente calculados para efetuar anlises de demonstraes contbeis. Existem tambm aqueles que no tm muita aplicabilidade, como o ndice de Liquidez Geral, que no apresenta qualquer relao de temporalidade entre os elementos do numerador e do denominador (MARTINS, 2005a).
Nota
Segundo Myers (1974), citado por Silva e Cavalcanti (2004), Willian Rosendale veiculou, em 1908, um artigo na revista Banker's Magazine, publicada pela associao dos Banqueiros de Nova York, intitulado "Credit Department Methods", almejando orientar os intermedirios do mercado financeiro na consecuo de anlises destinadas capacidade de pagamento - solvncia - das empresas, mediante solicitaes de crdito. Foram as primeiras aluses mercadolgicas despendidas na anlise das demonstraes contbeis, cujos ativos e passivos circulantes foram manipulados conjuntamente sob a forma de quociente. A diviso do Ativo Circulante pelo Passivo Circulante popularizou o mais antigo dos indicadores oriundos do processamento de comparaes lgicas entre rubricas especficas do Balano Patrimonial, notoriamente conhecido por "liquidez corrente".
As crticas aos indicadores de liquidez so vrias. Martins (2005a) alerta sobre as possibilidades de "embelezamento" das demonstraes contbeis a fim proporcionar ndices "melhores". A seguir so apresentados alguns exemplos: a) classificaes: problemas nas classificaes, como, por exemplo, duplicatas descontadas no Ativo Circulante, o
que pode alterar substancialmente os ndices de liquidez; b) gerenciamento do Circulante: pagamentos na vspera do fechamento do Balano Patrimonial e realizao de novas dvidas no incio do perodo seguinte, as quais podem "embelezar" os indicadores de liquidez; c) operaes de factoring: vendas de recebveis para sociedades de propsito especial, em que tais recebveis so dados como garantias, na verdade, trata-se de financiamentos que deveriam ser classificados como tais a fim no alterarem os indicadores de liquidez; ressalte-se que mudanas prximas nas regras contbeis diminuiro esses problemas; d) operaes de venda com clusula de recompra: financiamentos que se revestiam formalmente de aluguis (leasing); essa possibilidade agora se encontra limitada pela Lei n 11.638/2007 e pelo Pronunciamento Tcnico CPC06, que alteraram a forma de contabilizao do leasing; e) operaes com sociedades de propsito especial: tais sociedades so criadas com finalidades especficas, como a compra seguida pelo aluguel de um ativo da investidora; essa prtica tende a diminuir com o advento da Lei n11.638/2007 , a qual determina que a essncia econmica do evento prevalece sobre sua forma jurdica, e com o Pronunciamento Tcnico CPC 36(R1) - Demonstraes Consolidadas, que faz com que no mais apenas as companhias abertas tenham de consolidar essas entidades quando genunas controladas; ou seja, tais demonstraes passam a ser consolidadas por todas as empresas quando se verifica o controle exercido pela investidora; f) fraudes: os aspectos descritos so opes que a lei permite ou permitia; no entanto, deve-se observar tambm atos ilegais que podem alterar a performance dos indicadores; para os casos de fraudes, no h alternativas conceituais como as que se prope neste procedimento. Alm dos problemas mencionados, que se referem aos dados utilizados na composio dos ndices, existem outras deficincias na prpria composio matemtica desses indicadores. Martins (2005a) apresenta as seguintes: a) situao esttica: o Passivo Circulante representa o total das obrigaes a serem liquidadas nos prximos 12 meses, que existiam e j estavam contabilizadas no encerramento do perodo atual, enquanto o Ativo Circulante representa os bens e direitos realizveis para o mesmo perodo e j contabilizados - ou seja, o Balano Patrimonial apresenta uma situao esttica; b) sazonalidade: algumas empresas, notadamente as agrcolas, apresentam grandes oscilaes de resultados e prazos ao longo do ano; os indicadores apurados nas demonstraes encerradas em 31 de dezembro podem no retratar a realidade da empresa ao longo de todo o ano; c) temporalidade: os prazos de realizao dos itens do Ativo e do Passivo Circulantes so diferentes, pode haver itens vencendo no ms de janeiro ou dezembro do prximo ano; os passivos operacionais, como fornecedores, salrios a pagar e impostos a recolher normalmente vencem no curtssimo prazo, enquanto os financiamentos e emprstimos, por exemplo, podem vencer no final do perodo, mas todos recebem o mesmo tratamento. A distribuio temporal entre os elementos do Ativo Circulante e do Passivo Circulante constitui um dos elementos cruciais na anlise, contudo, a composio matemtica dos ndices de liquidez (apresentada no Quadro 1) no capta essas variaes. Embora seja um problema conceitual, a literatura no tem apresentado soluo adequada at o momento.
Espera-se que indicadores do ciclo operacional, especificamente aqueles relacionados aos prazos mdios de itens do Circulante, possam contribuir no sentido de considerarem as diferenas temporais de realizao existentes entre os elementos que compem os ndices de liquidez. Para tanto, ser necessrio, primeiro, apresentar tais indicadores.
Sumrio
3.3 ndices de prazos mdios Os indicadores de prazos mdios, ou do ciclo operacional, como tambm tm sido chamados, permitem que seja analisado o desempenho operacional da empresa e suas necessidades de investimento em giro (ASSAF NETO, 2006). Considerando os objetivos deste procedimento, a anlise recair somente sobre os indicadores de prazos mdios de realizao de elementos do Ativo Circulante e do Passivo Circulante.
Matarazzo (2003) apresenta os ndices: Prazo Mdio de Recebimento de Vendas (PMRV); Prazo Mdio de Pagamento de Compras (PMPC) e Prazo Mdio de Renovao de Estoques (PMRE). Assaf Neto (2006) apresenta os seguintes: Prazo Mdio de Estoques (PME); Prazo Mdio de Fabricao (PMF); Prazo Mdio de Venda (PMV); Prazo Mdio de Cobrana (PMC) e Prazo Mdio de Desconto (PMDD) e Prazo Mdio de Pagamento a Fornecedores (PMPF). Percebe-se que os 3 ndices sugeridos por Matarazzo (2003) esto entre aqueles apresentados na obra de Assaf Neto (2006), com pequenas modificaes de nomenclatura. No Quadro 2, a seguir, so apresentados os indicadores, bem como suas frmulas e respectivas indicaes.
QUADRO 2
Nota
Fonte: Adaptado de Assaf Neto (2006).
Esses indicadores, muitas vezes trazidos da literatura estrangeira e no adaptados situao brasileira, apresentam outros tipos de problemas que no sero aqui tratados. Por exemplo: as contas de Duplicatas a Receber e de Fornecedores incluem os tributos incidentes sobre vendas e compras, respectivamente, mas os Estoques normalmente no incluem os tributos recuperveis, e as Compras, calculadas a partir do Custo das Mercadorias Vendidas e da variao nos Estoques, tambm no. Logo, os nmeros obtidos no so corretos, contudo, como j afirmado, no esse o foco deste procedimento.
Sumrio
4. Trajetria metodolgica Como j citado, este procedimento pretende avaliar a possibilidade de ponderar os indicadores de liquidez pelos prazos mdios de realizao dos elementos do Ativo e Passivo Circulantes. Ser construdo um exemplo hipottico, denominado "Cia. Ponderada", com o objetivo de apresentar os indicadores propostos, bem como de estabelecer uma comparao inicial com os indicadores tradicionais. Assim, por meio da manipulao de algumas variveis, vai-se procurar avaliar os impactos em termos de alteraes nos ndices sob investigao. Finalmente, os indicadores propostos sero testados em um estudo de caso, quando sero tomadas as demonstraes do Grupo Po de Acar relativas ao ano de 2008, das quais sero extradas as informaes necessrias para os clculos dos ndices de liquidez tradicionais e de liquidez ponderados. Aps os clculos, sero feitas consideraes e anlises dos resultados luz da teoria apresentada.
Sumrio
5. Resultados
Sumrio
5.1 Cia. Ponderada: um caso hipottico A empresa hipottica criada para o desenvolvimento deste procedimento denominada "Cia. Ponderada". Inicialmente sero calculados os ndices de liquidez tradicionais (Liquidez Corrente, Liquidez Imediata e Liquidez Seca) a partir dos dados expressos no Quadro 3, a seguir.
QUADRO 3
Aplicando as frmulas apresentadas no Quadro 1 para clculo dos ndices de liquidez tradicionais, obtm-se os seguintes resultados: a) Liquidez Imediata: 0,1111; b) Liquidez Seca: 0,4444; c) Liquidez Corrente: 1,0000.
Esses resultados no consideram os prazos mdios. Para consider-los na composio dos ndices, deve-se primeiro estabelecer o ciclo operacional da empresa; uma vez definido o ciclo operacional, tem-se a durao do Circulante. No caso da Cia. Ponderada, o ciclo operacional menor que 1 ano. Portanto, o conceito de curto prazo ser de 360 dias.
Para clculo da Liquidez Imediata Ponderada, tem-se no numerador o subgrupo Disponvel. Nesse caso, existe apenas a conta Caixa, cujo prazo de realizao zero, pois os valores esto disponveis. No denominador, tem-se o Passivo Circulante, composto por 4 contas com prazos mdios variados. Portanto, necessrio calcular o ndice de realizao do Passivo Circulante. Para tanto, calcula-se a representatividade de cada conta no total do grupo, bem como a frao de tempo durante a qual esses valores no sero exigveis no curto prazo. Por exemplo: a conta Fornecedores representa 33% do total do Passivo Circulante (30.000/90.000) e ser exigvel nos prximos 60 dias, portanto no por 300 dias (360 - 60) dentro do curto prazo. A equao a seguir ilustra o clculo:
EQUAO 1
Resolvendo a equao anterior, obtm-se o ndice de Liquidez Imediata Ponderada, igual a 0,1589, ou seja, h uma variao de 43% em relao ao ndice de Liquidez Imediata tradicional, que era de 0,1111. Isso significa que os prazos
mdios das contas do Ativo Circulante e Passivo Circulante so bastante favorveis relativamente ao que o ndice normal d a entender. O valor 0,1111 somente seria obtido pelo ndice de Liquidez Imediata Ponderada se todo o Passivo se vencesse logo no incio do prximo exerccio. O valor obtido indica que h certo prazo a decorrer para o cumprimento de todas as obrigaes sob anlise.
Esse clculo pode ser representado matematicamente de acordo com a frmula destacada no Quadro 4, a seguir. importante notar que a interpretao do indicador tambm se diferencia da interpretao tradicional.
QUADRO 4
Onde: D = Contas do Disponvel; CP = Contas do Passivo Circulante; PC = Total do Passivo Circulante; PM = Prazo Mdio de realizao da respectiva conta.
Para clculo da Liquidez Seca Ponderada, tem-se no numerador o Ativo Circulante deduzido dos estoques e despesas antecipadas. Na Cia. Ponderada, as contas que comporo o numerador sero: Caixa e Contas a Receber. A primeira, conforme j mencionado, est disponvel, portanto, ser mantida por seu valor nominal. A segunda, Despesas Antecipadas, dever ser ponderada pelo prazo mdio de realizao. O denominador ser composto pelas contas do Passivo Circulante ponderadas, conforme calculado a seguir:
EQUAO 2
Resolvendo a equao anterior, obtm-se o ndice de Liquidez Seca Ponderada igual a 0,5166, ou seja, h uma variao de 16% em relao ao ndice de Liquidez Seca tradicional, que era de 0,4444. Novamente, o ndice ponderado ficou maior que o tradicional, significando que as contas do Ativo Circulante que compem o ndice tm prazos mdios menores que a mdia do Passivo Circulante. Portanto, h uma situao favorvel em termos de liquidez comparativamente ao que indica o ndice tradicional.
QUADRO 5
Para clculo do ndice de Liquidez Corrente Ponderada tm-se no numerador as contas do Ativo Circulante ponderadas por seus prazos mdios. O grupo composto por 4 contas com prazos mdios variados. Portanto, necessrio calcular o ndice de realizao do Ativo Circulante. Para tanto, calcula-se a representatividade de cada conta no total do grupo, bem como a frao do tempo durante o qual esses valores no estaro disponveis no curto prazo. Por exemplo: a conta Estoques representa 50% do total do Ativo Circulante (45.000/90.000) e estar disponvel nos prximos 60 dias, logo no estar disponvel por 300 dias (360 - 60) dentro do curto prazo, conforme demonstrado a seguir:
EQUAO 3
Resolvendo essa equao, obtm-se o ndice de Liquidez Corrente Ponderada igual a 1,1523, ou seja, h uma variao de 15% em relao ao ndice de Liquidez Corrente tradicional, que era de 1,0000. Novamente destaca-se que essa diferena origina-se da diferena de prazos mdios entre ativos e passivos circulantes. Nesse caso, os primeiros so menores, de maior liquidez.
QUADRO 6
Onde: CA = Contas do Ativo Circulante; AC = Total do Ativo Circulante; CP = Contas do Passivo Circulante; PC = Total do Passivo Circulante; PM = Prazo Mdio de realizao da respectiva conta.
O Quadro 7, a seguir, apresenta de forma resumida as variaes identificadas entre os indicadores na Cia. Ponderada.
QUADRO 7
Quadro 7 - Resumo dos ndices de liquidez - Cia. Ponderada
Indicadores
Tradicional
Ponderado
Variao
Liquidez Imediata
0,1111
0,1589
43%
Liquidez Seca
0,4444
0,5166
16%
Liquidez Corrente
1,0000
0,1523
15%
Como se verifica, so significativas as variaes encontradas entre as duas abordagens de clculo dos ndices de liquidez. No entanto, como se trata de um exemplo hipottico, tais variaes podem ter sido provocadas na construo do prprio exemplo, acarretando dados distantes da realidade. Diante disso, torna-se interessante testar os indicadores propostos em demonstraes de uma empresa real.
Sumrio
5.2 Grupo Po de Acar: um caso real Nesta seo, os indicadores de liquidez ponderados propostos sero testados em demonstraes contbeis dessa empresa a fim de avaliar possveis inconsistncias pragmticas. Para esse propsito, fez-se necessrio escolher um empreendimento em que os indicadores de liquidez fossem bastante teis gesto, como empresa do setor de comrcio, por exemplo. Ao mesmo tempo, haveria de ser um empreendimento que publicasse o maior nmero de informaes possvel sobre os prazos de liquidez das contas circulantes.
Diante disso, a empresa escolhida foi o Grupo Po de Acar, por ser um empreendimento representativo do setor de comrcio. Considerou-se tambm o fato de ser uma das empresas premiadas pelo Trofu Transparncia 2009, no perodo utilizado neste procedimento. O Prmio Transparncia concedido pela Associao Nacional dos Executivos de Finanas, Administrao e Contabilidade (Anefac), pela Fundao Instituto de Pesquisas Contbeis, Atuariais e Financeiras (Fipecafi) e pelo Serasa Experian, s empresas que apresentam as prticas contbeis mais transparentes em suas demonstraes publicadas. Dessa forma, tal premiao um indicativo de empresas que zelam pela qualidade das informaes contbeis.
O Quadro 8, a seguir, apresenta as contas dos grupos Ativo Circulante e Passivo Circulante extradas do Balano Patrimonial do Grupo Po de Acar, com relao ao perodo encerrado em 31.12.2008, bem como os respectivos prazos mdios extrados das notas explicativas das referidas demonstraes contbeis.
QUADRO 8
Aplicando-se as frmulas apresentadas s contas constantes no Quadro 8 para efetuar clculo dos indicadores tradicionais, so obtidos os seguintes resultados: a) Liquidez Imediata: 0,4756; b) Liquidez Seca: 1,1942; c) Liquidez Corrente: 1,6537.
O primeiro passo para clculo dos ndices ponderados a definio dos prazos mdios. Em seguida, explicar-se- a composio de cada um dos prazos apresentados no Quadro 8, a comear pelas contas do Ativo Circulante: a) Caixa: os valores j so lquidos, portanto, o prazo mdio zero; b) Aplicaes Financeiras: so aplicaes de curto prazo, portanto, disponveis; c) Contas a Receber: mdia das duplicatas a receber/vendas a prazo x 360 dias; d) Estoques: estoque mdio/Custo das Mercadorias Vendidas x 360 dias; f) Impostos a Recuperar: como a maior parte se refere a impostos incidentes sobre vendas, foram considerados, de forma simplificada, os mesmos prazos dos estoques; g) Impostos Diferidos: se referem a IR e CSLL decorrentes dos ajustes Lei n 11.638/2007 ; portanto, assumiuse que estes devero permanecer no Ativo Circulante durante todo o perodo; h) Outros Crditos: no h informaes sobre o que seriam esses outros crditos; considerando que o valor pouco expressivo, pois representa menos de 3% do Ativo Circulante, foi atribudo de forma conservadora o prazo de 360 dias, como se tais crditos fossem ficar todo o perodo indisponveis;
i) Fornecedores: mdia de fornecedores a pagar/compras x 360 dias; j) Emprstimos e Financiamentos: no foi possvel identificar o vencimento de todos os emprstimos; no entanto, a maior parte tem vencimento no ms novembro/2009; k) Debntures: juros sobre debntures so pagveis a cada 6 meses; o prximo pagamento vence em 01.03.2009; l) Salrios e Encargos a Pagar: prazo mdio permitido pela legislao ao pagamento de salrios; m) Impostos, Taxas e Contribuies: R$ 45.000,00 correspondem a impostos a recolher (IR, CSLL, Cofins e PISPasep); o restante so parcelamentos de impostos, considerando-se uma mdia anual; n) Valores a Pagar a Partes Relacionadas, Dividendos Propostos, Financiamento de Compra de Imveis, Aluguis a Pagar e Outras Obrigaes: no h informaes precisas sobre os vencimentos dessas contas; considerando que, somadas, elas representam menos de 10% do Passivo Circulante, de forma conservadora, foram consideradas exigibilidade imediata. Explicados os prazos mdios, pode-se partir para o clculo dos ndices. Aplicando-se as frmulas apresentadas, obtmse os seguintes indicadores e variaes:
QUADRO 9
Quadro 9 - Resumo dos ndices de liquidez - Grupo Po de Acar
Indicadores
Tradicional
Ponderado
Variao
Liquidez Imediata
0,4756
0,6078
28%
Liquidez Seca
1,1942
1,3302
11%
Liquidez Corrente
1,6537
1,8489
12%
Percebe-se que foram encontradas variaes, embora menores que as encontradas no exemplo da Cia. Ponderada. Estas so significativas, j que podem alterar de forma substancial o processo decisrio dos stakeholders.
importante mencionar que todos os indicadores ponderados foram superiores aos indicadores tradicionais. Isso significa que os prazos mdios das contas do Ativo Circulante, consideradas no clculo dos ndices, so menores que os das contas do Passivo Circulante consideradas no mesmo clculo - ou seja, a situao poderia ser diferente, com indicadores ponderados menores que os tradicionais. Tal inverso dependeria dos prazos mdios praticados pela entidade.
Assim, se todas as empresas do setor calculassem os ndices de liquidez ponderados, considerando os respectivos prazos mdios, visualizar-se-iam com muito mais clareza as diferenas de liquidez entre elas. exatamente essa a contribuio desses indicadores, que mostram com mais preciso as diferenas de liquidez entre empresas com diferentes composies de prazos mdios em Ativos e Passivos Circulantes.
Sumrio
6. Consideraes finais Os indicadores utilizados na anlise das demonstraes contbeis, quaisquer que sejam eles, no devem ser confundidos com a prpria realidade, nem com o retrato fiel dela, pois, alm de suas limitaes inerentes, a diversidade de mtodos contbeis adotados pelas empresas de diferentes setores, e at mesmo por empresas de um setor especfico, influenciam decisivamente na qualidade dos indicadores proporcionados (IUDCIBUS; MARION;
2000).
O Balano Patrimonial, por exemplo, uma demonstrao que reflete a posio patrimonial da entidade em um determinado momento, de forma esttica. A liquidez, por sua vez, dinmica e altera-se na empresa a cada momento pela realizao de ativos e comprometimento de passivos. Alm disso, o Ativo Circulante poder conter elevados valores de estoques com baixa rotao, contas a receber a prazos muito amplos com elevado ndice de inadimplncia etc. Por outro lado, o Passivo Circulante poder conter obrigaes a vencer em curtssimo prazo e isso poder revelar, em muitos casos, que a referida folga financeira ilusria, uma vez que os fluxos de caixa poderiam ser deficitrios (PIMENTEL; BRAGA; CASA NOVA, 2005).
Tendo como foco exclusivo as diferenas nos prazos de realizao dos elementos que compem os ndices de liquidez, este estudo pretendeu avaliar a possibilidade de se ponderar os indicadores de liquidez pelos prazos mdios. O trabalho foi realizado mediante pesquisa bibliogrfica, construo de um exemplo hipottico e estudo de caso.
Verificou-se que perfeitamente possvel calcular os indicadores ponderados de liquidez no mbito interno das entidades, pois a maioria das informaes, inclusive dos prazos mdios, acessvel. O monitoramente desses indicadores por parte da gesto poderia antecipar possveis situaes de fluxos de caixa desfavorveis, identificando tendncias e possibilitando realinhamento de estratgias para fazer frente a necessidades futuras, evitando, assim, impactos econmicos no resultado da empresa.
Para os usurios externos, embora a gama de informaes seja menor, possvel trabalhar com os indicadores ponderados, pois so poucos os itens do Ativo e do Passivo Circulantes que no apresentam os prazos mdios de realizao. Nesses casos, pode-se adotar uma postura conservadora, atribuindo prazos mximos (de 360 dias) para os ativos e mnimos (de zero) para os passivos.
Tambm foram apuradas diferenas relevantes entre os indicadores tradicionais e os ponderados nas demonstraes do Grupo Po de Acar. Verificou-se uma alterao de 28% no ndice de Liquidez Imediata, 11% no ndice de Liquidez Seca e 12% no ndice de Liquidez Corrente. Essas alteraes se referem especificamente empresa analisada. Outras empresas, obviamente, podero apresentar variaes totalmente diferentes; o objetivo desse indicador exatamente captar com mais preciso os efeitos entre diferentes empreendimentos.
Portanto, pode-se afirmar que, diante dos resultados alcanados, os indicadores de liquidez ponderados sinalizam claramente que a considerao dos prazos mdios na composio desses indicadores poder melhorar significativamente a qualidade da informao gerada. Eles captam com mais preciso as diferenas de realizao existentes entre os elementos do Ativo e do Passivo Circulantes, possibilitando ao analista visualizar com muito mais facilidade as diferenas ocorridas ao longo do tempo em uma mesma entidade ou mesmo visualizar variaes de desempenho entre diferentes entidades.
Havendo disponibilidade de informaes, esse tipo de indicador pode at vir a ser mais til no ndice de Liquidez Geral, com possvel reduo da enorme incerteza trazida hoje quanto ao valor obtido pelo ndice tradicional.
Para futuros estudos prope-se a aplicao dos indicadores ponderados em um conjunto de empresas para avaliar seu desempenho no contexto de avaliao de solvncia de empresas.
Legislao Referenciada CP Lei n 11.638/2007 CPC
Quocientes de liquidez - Aspectos prticos
Resumo: Este procedimento aborda os aspectos prticos da anlise de balanos, mais especificamente da anlise por quocientes de liquidez.
Sumrio
1. Introduo
1.1 Balanos patrimoniais encerrados em 31.12.20X1, 20X2 e 20X3 (em milhares de reais)
2. Clculo e anlise dos quocientes 3. ndice de Liquidez Corrente 4. ndice de Liquidez Seca 5. ndice de Liquidez Imediata 6. ndice de Liquidez Geral
Sumrio
1. Introduo Neste procedimento, abordaremos os aspectos prticos da anlise de balanos, mais especificamente a anlise por quocientes de liquidez.
Assim, faz-se necessria a reproduo das demonstraes contbeis a serem analisadas, especialmente do Balano Patrimonial, para que possamos abordar esse tipo de quociente.
Sumrio
1.1 Balanos patrimoniais encerrados em 31.12.20X1, 20X2 e 20X3 (em milhares de reais) Seguem os balanos patrimoniais encerrados em 31.12.20X1, 20X2 e 20X3 (em milhares de reais).
Primeiro o Ativo.
TABELA 1 - ATIVO
Ativo
20X1
20X2
20X3
Circulante
Caixa e Bancos
5.175
10.848
8.199
4.656
7.716
56.655
57.036
124.911
Estoques
94.659
98.886
162.387
3.075
6.108
5.259
Outros Crditos
615
1.071
1.851
164.835
173.949
310.323
No Circulante
Depsitos Judiciais
3.240
4.581
6.456
ICMS a Recuperar
3.636
3.978
4.602
IR e CSLL Diferidos
1.560
1.968
2.811
Outros Crditos
276
330
480
8.712
10.857
14.349
Investimentos
33
33
33
Imobilizado
98.136
137.208
161.790
Intangvel
30.438
Total do Ativo No Circulante (menos o Realizvel a Longo Prazo)
98.169
137.241
192.261
Total do Ativo
271.716
322.047
516.933
Agora o Passivo.
TABELA 2 - PASSIVO
Passivo
20X1
20X2
20X3
Circulante
Fornecedores
13.656
19.542
23.538
Emprstimos
34.563
39.693
95.178
12.666
9.831
11.508
3.969
4.782
17.772
Impostos a Recolher
2.850
3.138
3.888
8.853
15.198
16.329
Outras Obrigaes
1.506
1.884
4.638
78.063
94.068
172.851
No Circulante
Emprstimos
5.406
5.223
28.101
Proviso para Contingncias
4.650
4.773
6.984
10.056
9.996
35.085
Patrimnio Lquido
Capital Social
123.000
123.000
123.000
Reserva de Capital
3.615
3.924
5.646
Ajustes de Avaliao Patrimonial
22.533
22.194
21.669
Reserva de Lucros
9.840
11.973
17.427
Lucros Acumulados
24.609
56.892
141.255
183.597
217.983
308.997
Total do Passivo
271.716
322.047
516.933
Nota
No encerramento do exerccio social, a conta "Lucros ou Prejuzos Acumulados" no deve apresentar saldo positivo. Eventual saldo positivo remanescente nessa conta deve ser destinado para "Reserva de Lucros", nos termos da Lei n6.404/1976 , arts. 194 a 197, ou distribudo como dividendo (Instruo CVM n 469/2008 , art. 5 ).
Sumrio
2. Clculo e anlise dos quocientes
Seguem quocientes calculados e, o que fundamental, comentados, tendo como base as demonstraes contbeis que constam do tpico 1.
Observa-se que os comentrios sobre os quocientes abrangem 3 perodos (20X1, 20X2 e 20X3).
Sumrio
3. ndice de Liquidez Corrente Segue o ndice de Liquidez Corrente.
TABELA 3 - LIQUIDEZ CORRENTE
Quocientes Frmula 20X1 20X2 20X3
AC PC
164.835 78.063
173.949 94.068
310.323 172.851
ndice de Liquidez Corrente
2,11
1,85
1,80
Comentrios
Conhecido tambm como "quociente comum", compara o Ativo Circulante com o Passivo Circulante. No nosso caso, temos que, em 20X1, para cada R$ 1,00 de dvida, h R$ 2,11 de valores disponveis, o que, de modo geral, muito bom. Nos anos seguintes, esse quociente cai para R$ 1,85 em 20X2 e R$ 1,80 em 20X3. Contudo, a situao da empresa continua bem satisfatria. Poucas empresas mantm to boa relao entre o Ativo Circulante e o Passivo Circulante. Como regra, quanto maior esse quociente, melhor a situao financeira da empresa.
Sumrio
4. ndice de Liquidez Seca Segue o ndice de Liquidez Seca.
TABELA 4 - LIQUIDEZ SECA
(AC - Estoques) PC
(164.835 - 94.659) 78.063
(173.949 - 98.886) 94.068
(310.323 - 162.387) 172.851
ndice de Liquidez Seca
0,90
0,80
0,86
Comentrios
Esse quociente diferencia-se do de liquidez corrente por excluir, do Ativo Circulante, os valores referentes aos estoques. Ele revela a capacidade de pagamento imediata da empresa, desprezando, como princpio, o valor intrnseco dos estoques. A empresa de nosso exemplo encontra-se em uma situao "normal", pois o quociente tem se portado dentro de um nmero bem razovel (R$ 0,90 em 20X1, R$ 0,80 em 20X2 e R$ 0,86 em 20X3). A situao ser considerada de normalidade desde que o ndice de Liquidez Corrente seja efetivamente satisfatrio, como no exemplo. Quanto maior esse quociente, melhor a situao financeira da empresa.
Sumrio
5. ndice de Liquidez Imediata Segue o ndice de Liquidez Imediata.
TABELA 5 - LIQUIDEZ IMEDIATA
Disponvel PC
9.831 78.063
10.848 94.068
15.915 172.851
ndice de Liquidez Imediata
0,13
0,12
0,09
Comentrios
Esse quociente mede o volume de valores disponveis (caixas, bancos, aplicaes de curto prazo) mantido pela empresa para atender s suas exigibilidades mais imediatas. No exemplo, em 20X1, o quociente era 0,13; em 20X2, 0,12, e, em 20X3, 0,09. Na prtica, isso significa que a empresa tem, no caso de 20X3, por exemplo, R$ 0,09 para pagar cada R$ 1,00 de dvida a curto prazo. Nesse tipo de anlise, muitos consideram "normal" o fato de a empresa apresentar um quociente entre 0,10 e 0,20. Claro que, quanto maior o quociente, melhor a situao financeira de curtssimo prazo. Entretanto, importante salientar que essa anlise no demonstra, propriamente, a capacidade de pagamento da empresa, porque apenas considera valores disponveis.
Sumrio
6. ndice de Liquidez Geral Segue o ndice de Liquidez Geral.
TABELA 6 - LIQUIDEZ GERAL
(AC + RLP) (PC + PNC)
(164.835 + 8.712) (78.063 + 10.056)
(173.949 + 10.857) (94.068 + 9.996)
(310.323 + 14.349) (172.851 + 35.085)
ndice de Liquidez Geral
1,97
1,78
1,56
Comentrios
A determinao desse ndice exige a comparao entre os bens e os direitos da empresa (excludo o Imobilizado, o Intangvel e o Investimentos) e suas obrigaes (excludo o Patrimnio Lquido, que, de uma forma simplificada, representa as obrigaes da empresa para com seus scios ou acionistas). Os quocientes revelam uma situao financeira saudvel. A empresa encontra-se em uma posio confortvel e "normal". Confortvel porque possui, em 20X3, R$ 1,56 de curto e longo prazo para cada R$ 1,00 de curto e longo prazo. Veja, porm, que esse quociente j foi melhor. Em
20X1, ele foi de 1,97; em 20X2, de 1,78.

A paridade 1 por 1 vista com bons olhos, desde que os demais quocientes de liquidez tambm sejam satisfatrios. Quanto maior o quociente, melhor a situao financeira da empresa.
Legislao Referenciada Em 20X Instruo CVM n 469/2008 Lei n 6.404/1976

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Tcnicas de anlise

2. Anlise horizontal (ah)

3. Anlise vertical (av)

4. Anlise por quocientes (aq)

para anlise costumam propiciar interpretaes equivocadas ou pouco reveladoras.

2. Anlise horizontal (ah)

TABELA 1 - QUADRO PARA ANLISE

Diante desses dados, teramos:

TABELA 2 - QUADRO PARA ANLISE

2.4.1.1 Anlise de 20X2/20X1

Feito isso, teremos:

- 0,10 100 = - 10%

Assim: - 0,10 - 1 = - 1,10 x 100 = - 110%.

= 1,25 - 1 = 0,25 x 100 = 25%

J na DRE, normalmente, utiliza-se como valor de referncia a receita operacional bruta.

TABELA 3 - ANLISE POR GRUPO DE CONTAS DO BALANO PATRIMONIAL

- Realizvel a Longo Prazo

O Percentual para fins de anlise do Ativo Circulante foi assim apurado:

Ativo Circulante / Ativo total

0,48 x 100 = 48%

Desse modo, temos:

Ativo Circulante / Passivo Circulante

Existem quocientes obtidos com dados tanto do Balano quanto da DRE.

Diante desses dados, teremos:

Vendas Lquidas / Ativo total

Demonstrao do Resultado do Exerccio (DRE) - Anlise vertical (estrutura) - Tcnica e prtica

1. Introduo 2. DRE - Anlise de estrutura por grupo de contas 3. Lucro Bruto

5. Lucro Lquido do Exerccio

2. DRE - Anlise de estrutura por grupo de contas

TABELA 1 - LUCRO BRUTO

20X1 Contas R$ (mil) AV AV

Receita Operacional Bruta

Impostos e Dedues de Vendas

Receita Lquida de Vendas

Custo dos Produtos Vendidos

TABELA 2 - LUCRO OPERACIONAL

20X1 Contas R$ (mil) AV AV

Receita Operacional Bruta

Impostos e Dedues de Vendas

Receita Lquida de Vendas

Custo dos Produtos Vendidos

Total das Despesas Operacionais

20X3, eles representaram 6,41% das Vendas Lquidas.

5. Lucro Lquido do Exerccio

TABELA 3 - LUCRO LQUIDO DO EXERCCIO

20X1 Contas R$ (mil) AV AV

Receita Operacional Bruta

Impostos e Dedues de Vendas

Receita Lquida de Vendas

Custo dos Produtos Vendidos

Total das Despesas Operacionais

Outras Despesas Lquidas

Lucro Antes do IR e da CSLL

Lucro Lquido do Exerccio

Legislao Referenciada Em 20X Em 20X Em 20X

Balano patrimonial - Anlise vertical (estrutura) - Tcnica e prtica

1. Introduo 2. Balano patrimonial - Anlise de estrutura por grupo de contas 3 Ativo

Similarmente horizontal, a anlise vertical um processo de anlise comparativo em porcentagem.

Segue balano devidamente fracionado de acordo com os grupos que o compem.

3.1 Ativo Circulante

20X1 Contas R$ (mil) AV

Impostos e Contribuies a Recuperar

Total do Ativo Circulante