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Marzo 2009
Rafael Doménech
Economista Jefe de España y Europa
3 de marzo de 2009
Servicio de Estudios de BBVA 11
Principales mensajes
A pesar de la disminución del PIB y del empleo, la renta de las familias aumentará como
consecuencia de tres choques positivos: las bajadas de los tipos de interés y de la inflación, y
el impulso fiscal, que amortiguarán el ajuste de la economía.
La economía española necesita aumentar su ahorro a medio y largo plazo. Las reformas en los
mercados de bienes y de trabajo permitirían adelantar la recuperación.
Un cambio en el mix fiscal permitiría la creación de 280 mil puestos de trabajo, lo que
ayudaría a la recuperación de la confianza de los consumidores y de las empresas.
200 200
• No obstante, los diferenciales aún
están en niveles muy elevados y la 150 150
jul-07
dic-07
jul-08
dic-08
jun-07
ago-07
nov-07
mar-08
may-08
jun-08
ago-08
nov-08
abr-08
sep-07
feb-08
sep-08
feb-09
oct-07
oct-08
ene-08
ene-09
Bloomberg LIBOR12 M - OIS12M (Overnight Index Swap). Med.móv. 5 días
Fuente: Bloomberg.
500 500
may-07
nov-07
may-08
nov-08
jul-07
jul-08
mar-07
ene-07
sep-07
mar-08
ene-08
sep-08
ene-09
crédito
Fuente: Servicio de Estudios
Primer componente principal normalizado de las series de diferencial OIS, volatilidad
implícita de la bolsa alemana, CDS bancarios y CDS soberanos europeos
muy corto 2 4
UEM
-1 -2
• El carácter global de la crisis se ha
manifestado en una transmisión -2 -4
1985
1987
1989
1991
1993
1995
1997
1999
2001
2003
2005
2007
Fuente: SEE BBVA
-10% -10% 25
Desarrollados Petróleo
-20% -20% 0
1986
1988
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
mar-90
jun-91
sep-92
dic-93
mar-95
jun-96
sep-97
dic-98
mar-00
jun-01
sep-02
dic-03
mar-05
jun-06
sep-07
dic-08
mar-10
Fuente: Datastream y FMI
*Desarrollados: US, RU, Alemania y Japón. Emergentes: México, China, Brasil
* Previsiones de metales estan basadas en las previsiones de cobre (BBVA) y las de
e India
agrícolas en las de trigo, soja y maíz (BBVA).
Fuente: CRB, Bloomberg
sobre la inflación
6,0 6,0
5,5 5,5
5,0 5,0
4,5 FED 4,5
4,0 4,0
3,5 BCE 3,5
3,0 3,0
2,5 2,5
2,0 2,0
1,5 1,5
1,0 1,0
0,5 0,5
0,0 0,0
-0,5 1998 -0,5
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
Fuente: FED, BCE y SEE BBVA
Japón
Mundo
Latam
China
Estados
Eurozona
Unidos
100 100
y Ch
0 0
América Europa Asia
Fuente: SEE BBVA Fuente: Bloomberg
Si bien tres factores sesgan a la baja …, existen factores que acotarán los
el crecimiento … efectos del deterioro económico sobre
la renta disponible de las familias
A Sesgos a la baja
3,0
10
2,0
5
1,0
0,0 0
-1,0
-5
-2,0 PIB UEM (Izda.)
jun-03
jun-06
sep-02
mar-04
dic-04
sep-05
mar-07
dic-07
jun-09
sep-08
Fuente: INE y Eurostat
A Sesgos a la baja
50%
0%
EE.UU.*
R. Unido
Holanda
Irlanda
Italia
Alemania
España
Eurozona
Francia
Portugal
* Ultimo dato, sep-08 , dic-08 estimado
A Sesgos a la baja
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
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2003
2004
2005
2006
2007
2008 (p)
2009 (p)
2010 (p)
Nota: Hogares y Empresas Fuente: SEE BBVA
A Sesgos a la baja
300,000
dic 96
dic 97
dic 98
dic 99
dic 00
dic 01
dic 02
dic 03
dic 04
dic 05
dic 06
dic 07
dic 08
dic 09
dic 10
dic 11
dic 12
Fuente: SEE BBVA
B Elementos compensadores
1. Reducción de la inflación
– La caída de los precios del petróleo y de Petróleo
los alimentos liberan renta para los 140
hogares por importe de 11.000
millones de € (1,5% de su renta 120
Dólares
bruta disponible) Euros
100
80
60
40
20
jul-01
jul-02
jul-03
jul-04
jul-05
jul-06
jul-07
jul-08
jul-09
ene-01
ene-02
ene-03
ene-04
ene-05
ene-06
ene-07
ene-08
ene-09
Fuente: Datastream
B Elementos compensadores
(6.400 millones de €)
3,6% 3,7% 3,9%
2,3% 1,9%
0%
⇓
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
Efecto neto de la disminución de
tipos sobre la RFBD: 5500 millones Fuente: SEE BBVA
B Elementos compensadores
3. Estímulos fiscales
Importe de las principales medidas de estímulo fiscal
En millones de euros 2009
– Las políticas fiscales expansivas introducen Medias fomento del empleo
de forma discrecional 2 puntos de PIB Fondo Estatal de Inversión Local 8.000
– Según nuestras estimaciones, las medidas Medidas de apoyo a sectores específicos 2.900
de apoyo a las familias incrementarán Medidas ayuda a las familias
su renta bruta disponible en 9.900 Deducción 400 euros en el IRPF 6.000
millones de € (1,4% de su renta) Supresión del Impuesto sobre Patrimonio 1.800
Moratoria temporal de las cuotas hipotecarias (1) 2.080
Total 20.780
(1) Según cálculo SEE BBVA
Fuente: MEH
21 -5
En los próximos años, el desequilibro de la 19
balanza por cuenta corriente se corregirá -10
17
lentamente, debido a que la tasa de ahorro
15 -15
continuará disminuyendo
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009 (p)
2010 (p)
Fuente: SEE BBVA a partir de INE
5 5
0 0
-5 -5
AA.PP
-10 Inst. Financieras -10
Empresas
Hogares
-15 -15
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008 (p)
2009 (p)
2010 (p)
Fuente: SEE BBVA a partir de INE
0,0 0,0
80
-0,5 -0,5
60
-1,0 -1,0
40
-1,5 -1,5
20
-2,0 -2,0
0
dic-90
dic-91
dic-92
dic-93
dic-94
dic-95
dic-96
dic-97
dic-98
dic-99
dic-00
dic-01
dic-02
dic-03
dic-04
dic-05
dic-06
dic-07
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008 (p)
2009 (p)
2010 (p)
Fuente: SEE BBVA a partir de FMI
Fuente: SEE BBVA a partir de INE y BdE
Inflación y Diferencial
España con respecto al área Euro-12
Euro
% (a/a)
2,0
-1,0
1997M01
1998M01
1999M01
2000M01
2001M01
2002M01
2003M01
2004M01
2005M01
2006M01
2007M01
2008M01
2009M01
Fuente: SEE BBVA a partir de Eurostat
1999M01
2000M01
2001M01
2002M01
2003M01
2004M01
2005M01
2006M01
2007M01
2008M01
2009M01
particularmente acusado en el conjunto de
bienes no comercializables, si bien se
Fuente: SEE BBVA a partir de Eurostat
ralentiza en las últimas observaciones
Nota: La contribución de los costes importados del área Euro-12 se calcula como media
ponderada de las contribuciones de los costes importados de los países. Para el caso de
Luxemburgo, la contribución de factores domésticos se calcula como residuo utilizando
la tasa de cambio anual del deflactor de demanda final. La figura total es la suma de las
contribuciones.
Fuente: SEE BBVA a partir de AMECO
Principales resultados:
Los factores domésticos toman protagonismo frente a los factores
importados al determinar la persistencia del diferencial positivo de inflación
Causas:
a. Dualidad del mercado laboral (temporales vs indefinidos)
b. Mecanismo de determinación salarial inadecuado (falta de
correspondencia entre incrementos salariales y crecimientos de la
productividad)
c. Elevada imposición que recae sobre el trabajo
⇓
Necesidad de buscar alternativas que permitan adelantar el
proceso de recuperación de la economía española
• La productividad: 35
15
• La equidad: Los ajustes de empleo se
centran en un colectivo de trabajadores 10
precarios 5
0
• Aumento de salarios por encima de la
EE.UU.
OCDE
R. Unido
EU15
Hungría
Islandia
P. Bajos
Bélgica
Irlanda
Italia
Noruega
Dinamar
Luxembu
Japón
Rep
México
Portugal
R.Checa
Turquía
Canadá
Alemania
Finlandia
Polonia
Austria
España
Francia
Suiza
Suecia
productividad
Fuente: OCDE
Días de salario
25
Contrato 33 días
5
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
Fuente: BBVA Años trabajados
¿Por qué? 6 6
1970
1972
1974
1976
1978
1980
1982
1984
1986
1988
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
heterogeneidad de perturbaciones que han
afectado a los distintos sectores productivos Fuente: AMECO y SEE BBVA
¿Cuáles son las causas de la rigidez inducida Trabajadores afectados por convenios de empresa
(% sobre el total de trabajadores cubiertos)
por la negociación colectiva en España? 25% 25%
• Carácter normativo de los convenios
colectivos 20% 20%
5% 5%
0% 0%
1981
1984
1987
1990
1993
1996
1999
2002
2005
2008
Fuente: MTIN y SEE BBVA
Los resultados obtenidos sugieren que en los países con negociación descentralizada
(v.g., R. Unido), el crecimiento salarial responde más a ganancias de productividad
(factor interno) que a otras variables externas al sector (tasa de desempleo o salario
agregado), como sucede en los países con un sistema de negociación intermedio (v.g.,
España) o centralizado
España. Remuneración real vs productividad por ocupado. R. Unido. Remuneración real vs productividad por ocupado.
1980-2005; 21 ramas de actividad 1980-2005; 21 ramas de actividad
15
10
8
10
Densidad
Densidad
4 6
5
2
0
EEUU
R. Unido
Alemania
Finlandia
Austria
España
Australia
Francia
• una creación de empleo inferior a la
potencial, Factores internos Factores externos
Fuente: SEE BBVA
• una mayor tasa de desempleo y
• una inflación comparativamente elevada
Servicio de Estudios de BBVA 41
Análisis de tres alternativas para mejorar el funcionamiento del
mercado de trabajo en España
Para ello:
• Supresión del principio de eficacia general automática de los convenios
• Ultra-actividad restringida
12%
0,18
0,15 10%
0,12 8%
0,09 6%
0,06 España 4%
UE15 España
0,03 2% UE15
0 0%
1980
1982
1984
1986
1988
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
1980
1982
1984
1986
1988
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
Fuente: Boscá et al. (2008) y SEE BBVA. Fuente: Boscá et al. (2008) y SEE BBVA.
Se propone reducir las cotizaciones sociales a cargo del empresario. Para que
la reforma resulte neutral en términos de recaudación se sugiere incrementar el IVA
de manera diferida (4 trimestres)
1,2
0,9
0,6
0,3
0,0
t+1
t
A pesar de la disminución del PIB y del empleo, la renta de las familias aumentará como
consecuencia de tres choques positivos: las bajadas de los tipos de interés y de la inflación, y
el impulso fiscal, que amortiguarán el ajuste de la economía.
La economía española necesita aumentar su ahorro a medio y largo plazo. Las reformas en los
mercados de bienes y de trabajo permitirían adelantar la recuperación.
Un cambio en el mix fiscal permitiría la creación de 280 mil puestos de trabajo, lo que
ayudaría a la recuperación de la confianza de los consumidores y de las empresas.
Rafael Doménech
Economista Jefe de España y Europa
3 de marzo de 2009
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