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Finance
Fiches de cours tirées du manuel Principes de gestion financière
de Richard Brealey, Stewart Myers et Franklin Allen (chapitres 1 à
6 et chapitre 29)
Chapitre 1....................................................................................................................................2
1. Qu’est-ce qu’une société de capitaux..................................................................................3
2. Le rôle du directeur financier..............................................................................................3
3. La séparation de la propriété et de la gestion......................................................................3
Chapitre 2....................................................................................................................................3
1. Introduction ........................................................................................................................4
1.1 Le calcul de la valeur actuelle et de la valeur future.....................................................4
1.2 La valeur actuelle nette.................................................................................................4
1.3 Risque et valeur actuelle...............................................................................................4
1.4 Valeurs actuelles et taux de rentabilité..........................................................................4
1.5 Coût d’opportunité du capital.......................................................................................4
2. Les fondements du critère de la VAN.................................................................................4
Chapitre 3....................................................................................................................................5
1. L’évaluation des actifs de longue durée..............................................................................5
1.1 L’évaluation des cash-flows sur plusieurs périodes......................................................5
1.2 Pourquoi le facteur d’actualisation diminue-t-il quand la durée augmente..................5
2. Rentes perpétuelles et annuités constantes..........................................................................5
2.1 L’évaluation des rentes perpétuelles croissantes...........................................................5
2.2 L’évaluation des annuités constantes............................................................................5
3. Intérêt composé et valeurs actuelles....................................................................................5
4. Taux d’intérêt réel et nominal.............................................................................................6
Chapitre 4....................................................................................................................................6
1. Utiliser les formules de valeur actuelle pour évaluer des obligations.............................6
2. Les actions ..........................................................................................................................6
Chapitre 5....................................................................................................................................7
1 Révision des principes.........................................................................................................7
1.1 Les concurrents de la VAN............................................................................................7
1.2 Trois caractéristiques de la VAN à garder en tête.........................................................7
1.3 La VAN dépend des cash-flows, non des résultats comptables....................................8
2 Le délai de récupération.......................................................................................................8
3 Le taux de rentabilité interne (TRI).....................................................................................8
3.1 Calcul du TRI................................................................................................................8
3.2 Le critère du TRI...........................................................................................................8
4 Le choix d’investissement lorsque les ressources sont limitées...........................................9
Chapitre 6....................................................................................................................................9
1 Ce qu’il faut actualiser.........................................................................................................9
1.1 Ne tenir compte que des cash-flows.............................................................................9
1.2 Estimer les cash-flows différentiels..............................................................................9
1.3 Être cohérent dans la façon de traiter l’inflation...........................................................9
2. Le coût équivalent annuel ................................................................................................10
Chapitre 29................................................................................................................................10
Chapitre 1
En général, ces deux décisions sont prises séparément. Les directeurs financiers doivent
décider dans quels actifs investir mais également où investir.
En général, ces deux décisions sont prises séparément. Les directeurs financiers
doivent décider dans quels actifs investir mais également où investir.
Chapitre 2
On doit investir quand la VAN est positive.
Chapitre 4
1. Utiliser les formules de valeur actuelle pour évaluer des obligations
2. Les actions
La formule des cash-flows actualisés s’applique pour calculer la VA d’une action de la
même manière que pour n’importe quel autre actif.
P0 = Σ DIV t / (1+r) t
De 1 à ∞
Rendement = DIV1 / P0
r = DIV1 / P0 + g
On peut également chercher à estimer le taux de croissance à long terme à l’aide du taux de
distribution, c'est-à-dire le pourcentage du résultat (BPA, bénéfice par action) versé en
dividendes.
Rentabilité des capitaux propres = RCP = résultat / capitaux propres = BPA / Capitaux
propres par action
Le cours d’une action est égal à la valeur actuelle du bénéfice moyen associé à une croissance
nulle, à laquelle s’ajoute la VAOC (valeur actuelle des opportunités de croissance) :
P0 = BPA1 / r + VAOC
VAOC = VAN1 / (r – g)
Chapitre 5
1 Révision des principes
2 Le délai de récupération
Le délai de récupération (payback) d’un projet est le nombre d’années nécessaire pour
que les cash-flows cumulés égalent l’investissement initial.
Le critère du TRI donnera la même réponse que la VAN toutes les fois que la VAN du projet
sera fonction décroissante du taux d’actualisation.
Il y a 4 points à surveiller concernant l’utilisation du TRI :
- Si un projet offre des cash-flows positifs suivis de cash-flows négatifs, la VAN
augmente avec l’augmentation du taux d’actualisation. On acceptera ce projet que si
son TRI est inférieur au coût d’opportunité.
- TRI multiples : si la série de cash-flows compte plus d’un changement de signe, le
projet peut avoir plusieurs TRI ou n’en comprendre aucun.
- Projets mutuellement exclusifs : le critère du TRI peut aboutir à un mauvais
classement lorsque des projets mutuellement exclusifs diffèrent par leur durée de vie
économique ou par le montant des investissements. Il faut prendre en compte le TRI
de chaque investissement complémentaire.
Chapitre 6
Si le taux d’actualisation est exprimé en termes nominaux, les cash-flows doivent être estimés
en termes nominaux.
Il faut actualiser les cash-flows nominaux à un taux d’actualisation nominal, les cash-flows
réels à un taux d’actualisation réel.
Chapitre 29
FDR (fonds de roulement) = capitaux propres + dettes à long/moyen terme – actif
immobilisé
Ratios d'endettement
endettement à
terme dette à long terme / (capitaux propres + dette à long terme)
(dette à long terme + dette à court terme) / (capitaux propres + dette
endettement total à long terme + dette à court terme)
levier dette à long terme/ capitaux propres
couverture des EBITDA / intérêts avec EBITDA : résultat avant
intérêts amortissement, intérêts et impôts
Ratios de liquidité
BFR/FDR besoin en fonds de roulement / fonds de roulement
(créances clients + dispo) / (dettes d'exploitation + dettes financières
liquidité courante à court terme)
liquidité immédiate dispo / dettes financières à court terme
ratios de profitabilité
rotation de l'actif ventes / actif total moyen
rotation des stocks (stock moyen / coûts des produits vendus) x 365