Banca y Bolsa

BANCA Y BOLSA

CEMENTOS LIMA S.A.

EJECUTOR:

VILLALVA FRAGA, José B.

CURSO:

BANCA Y BOLSA

DOCENTE:

RICARDO BUSTAMANTE A.

Huancayo – Perú

2010

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Dedicatoria
A nuestros padres, por el esfuerzo y el apoyo que nos brindan para la culminación de
nuestra carrera.

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ÍNDICE

INTRODUCCION pag 04
I. Reseña Histórica 05
II. Análisis Fundamentalista Y Técnico De Cementos Lima 06
Información Antes De La Crisis, Después Y Hasta Ahora 06
Información Del Entorno Nacional E Internacional 06
III. Estudio Económico De La Empresa 08
Perspectivas Luego De La Crisis Mundial 08
Ámbito De Evolución De Los Servicios De Mercado Bursátil 08
Resultados De Gestión (Roe. Roí) 09
Inversiones 10
Proyecciones De Clasificadoras De Riesgo Y Bancos Aéreas De Estudio 10
Potencial De Crecimiento 14
Estabilidad Jurídica, Tributaria Y Monetaria En Función
Empresa-Estado 19
Clasificación De Riesgo A Junio 2010 Y Su Significado 19
Metas 20
Estrategias Financieras Y Económicas Para La Empresa 22
IV. Estudio Financiero 23
Balance General 23
Estudio Bursátil De La Empresa 27
V. Análisis De Los Indicadores Bursátiles De La Escuela Técnica 28
VI. Formulador De Un Simulador 29
VII. Conclusiones 30
VIII. Bibliografía 31

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INTRODUCCION

El trabajo que a continuación se desarrolla acerca de la empresa Cementos Lima S.A.

sobre todo como sobrellevo la etapa de la crisis internacional o cual fue su impacto ya
que esta empresa se dedica a la producción de cemento y es la más importante del Perú.
También veremos las expectativas de aquí a unos años por consecuencia que el
gobierno está en un afán de invertir en infraestructura. Desde el punto político veremos
cuál es el manejo de la empresa con el estado para beneficio común.

La empresa de Cementos Lima S.A. tiene inversiones la cual veremos de qué manera
eso impacta en sus estados financieros y cuál es su relación con los bancos nacionales,
ya que en algunos casos son estas las cuales las clasifican por el nivel de inversión o
capitalización, es así como algunas empresas existen dedicadas exclusivamente a la
calificación de riesgos.

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CEMENTOS LIMA S.A.

I. Reseña Histórica
El cemento es uno de los productos de mayor trascendencia que el hombre ha
producido. Sus antecedentes en el Perú se remontan a 1916, año en que se da
inicio a su fabricación a través de la Compañía Peruana de Cemento Portland,
que inicia sus operaciones en esa fecha como predecesora de Cementos Lima
S.A.
La primera planta de producción, denominada Maravillas, estaba ubicada en las
proximidades del Cementerio Presbítero Maestro, en Lima. Para ese entonces, la
materia prima era transportada desde las canteras de Atocongo, a 20 Km. al sur
de la ciudad de Lima.
En 1937 se inicia la fabricación del clínker (producto intermedio entre la materia
prima -piedra caliza- y el cemento) por lo que el proceso productivo es
trasladado hacia Atocongo.
En los siguientes años, la compañía fue ampliando sus instalaciones
incorporándose en 1959 la planta de Cementos Chilca S.A., fundada en 1955.
En 1964 la planta Maravillas fue cerrada, para que el 28 de diciembre de 1967
cambie de razón social de Compañía Peruana de Cemento Portland S.A. a
Cementos Lima S.A. Ese año, se inició el montaje de un nuevo horno, molinos,
entre otros equipos, quedando inaugurada nuestra actual planta el 19 de
septiembre de 1970.
En febrero de 1974 atravesamos por la expropiación del gobierno militar. Seis
años después, nos fueron devueltos el 51% de las acciones y con ellas el control
de la compañía. El proceso de la privatización del total de las acciones concluyó
en 1994.
Durante todos estos años, mantuvimos un continuo proceso de modernización
mediante la adquisición de nuevos equipos, inversiones y otras actividades.
Estas acciones, nos permitieron triplicar entre los años 1998 y 1999 nuestra
capacidad de producción de 3’ 600,000 t/año de clinker y capacidad de molienda
de cemento a 4´500,000 t/año.
Contamos además con cuatro subsidiarias:

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• Lar Carbón S.A.(100% de propiedad, en febrero de 2003 fue absorbida

por Cementos Lima.)
• Depósito Aduanero Conchán S.A.(100% de propiedad)
• Generación Eléctrica Atocongo S.A. - GEA (100% de propiedad)
• Inveco / Unicon (60% de propiedad).

II. Analisis Fundamentalista Y Tecnico De Cementos Lima

Cementos Lima S.A.A. es una empresa productora de cemento, clinker y otros
materiales para la construcción de viviendas y todo tipo de estructuras. Tiene
una planta ubicada en Lima y el cual es el principal mercado para sus productos,
claro tambien el departamento de Ica y parte del departamento de Ancash. La
Compañía es la principal empresa productora de cemento del país.
La empresa Apoyo y Asociados Internacional (clasificadora de riesgos) nos
manifiesta que los ratings otorgados se basan por que la Empresa es lider en el
sector, con una importante participación de mercado (41%); la ubicación
estratégica de su planta y, su estrategia de crecimiento, que le permite mantener
capacidad para afrontar escenarios futuros que se esperan en el sector.
Cabe señalar que la ubicación geográfica de su planta en la capital, donde se
concentran la mayoría de proyectos de construcción del país y la mayor densidad
poblacional, le otorga una ventaja competitiva a la Empresa frente a empresas
como Cemento Andino, Cementos Pacasmayo, Cemento Yura, etc.
Las inversiones de la Empresa que esta realizando le va a permitir diversificar y
tambien generar nuevos ingresos por sector ya que ha ingresado al negocio de la
eléctricidad a través de CELEPSA y al exterior especificamente a EE.UU. con
Drake Cement, se espera que durante los primeros años de funcionamiento, estas
empresas que operarán a partir del 2010, no generen ingresos para Cementos
Lima ya que solo serían utilizados para atender sus propias obligaciones
financieras.
II.1 Información Del Entorno Nacional E Internacional
2.1.1 Información Antes De La Crisis, Después Y Hasta Ahora
En nuestro país la actividad productiva creció de forma acelerada desde un
4.5% en el año 2002 hasta casi 10% en el 2008, sufrió una sensible
reducción del crecimiento del PBI en el 2009, que apenas bordeó el 1% de
crecimiento. Las exportaciones redujeron su tasa de crecimiento a 8% en el
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2008 y ésta sufrió una contracción de casi 4% en el 2009 principalmente por

la caída de los precios internacionales de los minerales.

Fuente: Capeco

En el marco de la crisis financiera internacional, que se ha enfrentado en el

2009, el Perú ha tenido en setiembre un crecimiento de su PBI de 0.10%.
Mientras que en el sector construcción se estimo un crecimiento de 5.2% en
el 2009.
La crisis financiera afecto a todos los gobiernos del mundo con excepciones
como China e India pero gracias a esfuerzos del Estado y la empresa privada
que estimularon la actividad constructora. La inversión privada se redujo
por la incertidumbre financiera mundial, es por eso que el gobierno propuso
un Plan de Inversión pública que, según Apoyo Consultoría, creció en 28%
durante el año 2009. De acuerdo con los estudios que efectuó Capeco, en el
2009 se vendieron poco más de 13 000 unidades habitacionales en Lima
Metropolitana. Esto genero un crecimiento de 66% respecto del año 2008.
Se concluye que la construcción ha sido parte de la solución para afrontar
una crisis.
Cementos Lima viene ejecutando importantes proyectos de inversión, tanto
dentro, como fuera del país, para cuyo financiamiento ha recurrido a fondos
de terceros, con lo cual ha incrementado su responsabilidad financiera. La
empresa ha recurrido a préstamos de corto y largo plazo en el sistema
financiero (nacional y extranjero), junto con fondos obtenidos en el mercado
de capitales, con la colocación de ocho emisiones de su Primer Programa de

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Emisión de Bonos Corporativos, realizadas entre enero del 2007 y octubre

del 2009, por un monto total de S/. 440 millones.
III.Estudio Economico De La Empresa
III.1 Ámbito De Evolución De Los Servicios De Mercado Bursátil
III.1.1 Perspectivas Luego De La Crisis Mundial
Las perspectivas para cementos Lima son alentadoras porque:
• Tiene liderazgo en el mercado cementero nacional, tanto
en términos de su volumen de producción, como de los avances
técnicos con que cuenta (considerando que se trata de un sector
que opera con el mejor nivel tecnológico y un elevado margen de
capitalización).
• La participación en la construcción de una planta
procesadora en EE.UU., con lo cual se tendrá un acceso a este
mercado.
• Su sólida situación financiera, así como su consolidada
estabilidad administrativa, su importante capacidad de producción
y los cada vez mejores niveles de eficiencia operativos que ha
alcanzado, respaldados con una cartera de importantes proyectos
de inversión en ejecución y por desarrollar.
La empresa Cementos Lima está preparado para poder aprovechar las
buenas perspectivas de crecimiento del país. La zona de influencia de la
empresa es la de mayor demanda de cemento, con un consumo superior a
los 3,3 millones de toneladas de cemento en 2009, sobre un mercado
nacional total de 7,3 millones de toneladas.
La compañía tiene una capacidad actual de 4,5 millones de toneladas de
cemento anual y está ejecutando la ampliación de su planta local para
alcanzar una capacidad de 5,5 millones. Lo cual le permitirá responder
cómodamente al crecimiento de la demanda por cemento, la que se ha
duplicado en los últimos años.
Las perspectivas son muy alentadoras por que según Capeco estima que
el crecimiento del sector construcción alcanzara el 11%, un poco más que
el PBI nacional estimado. Todo esto está motivado por el alto nivel de
inversión pública que, según Apoyo, crecería 15% este año. También es
la recuperación de la inversión privada con proyectos como la ampliación
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de la Planta Concentradora de Antamina y la ampliación de producción

de gas de Camisea. Otro efecto es el aumento de la actividad
inmobiliaria. Las inversiones en centros comerciales prácticamente se
triplicarán en el 2010 respecto del año pasado y la venta de viviendas
nuevas podría alcanzar las 40 mil unidades este año, es decir, un
crecimiento de 33% respecto del último ejercicio.
III.1.2 Resultados De Gestion (Roe. Roí)
Durante el 2009, la utilidad neta fue S/. 190.5 millones, comparando con
los S/. 187.9 millones registrados en el 2008. De este modo, a pesar del
menor resultado operativo y los mayores gastos financieros registrados,
la utilidad neta fue mayor, entre otros, por la ganancia neta en cambio de
S/. 33.1 millones registrada en el 2009 versus una pérdida neta en cambio
de S/. 17.5 millones registrada en el 2008.
Así, a diciembre 2009 la Compañía registró un ROE (promedio) de
17.8% (19.1% a diciembre 2008). La disminución en dicho indicador se
debió principalmente al incremento de los resultados acumulados durante
el ejercicio 2009. Por su parte, para el 2009 el Flujo de Fondos de las
Operaciones (FFO) totalizó S/. 241.9 millones, siendo similar a lo
registrado en el 2008. Además, durante el 2009 Cementos Lima redujo
sus necesidades de capital de trabajo en S/. 6.3 millones, lo que se tradujo
en un Flujo de Caja Operativo (CFO) de S/. 248.3 millones. Si al saldo
anterior se le deducen inversiones en activo fijo por S/. 155.5 millones y
dividendos por S/. 56.4 millones, se obtiene un Flujo de Caja Libre (FCF)
de S/. 36.4 millones. Cabe señalar que el FCF no considera otras
inversiones netas, que incluye las inversiones en subsidiarias, las cuales
en el 2009 ascendieron a S/. 294.4 millones. Así, estas inversiones fueron
financiadas básicamente con deuda financiera.

III.1.3 Inversiones
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Cementos Lima se encuentra desarrollando diversos proyectos de

inversión que ayudara a tener mayor presencia en nuevos mercados y en
el aumento de la eficiencia operativa. También creando empresas
subsidiarias es por eso que detallare lo más importantes proyectos de
inversión en los que la empresa se encuentra.

III.1.3.1 Compañía Eléctrica El Platanal – Celepsa

(60,0%):
Compañía Eléctrica El Platanal – CELEPSA se dedicada a
desarrollar y operar la concesión de generación eléctrica G-1 El
Platanal. Sus accionistas son: Cementos Lima (60%), Cementos
Andino (30%) y Aceros Arequipa (10%).
La central hidroeléctrica posee una capacidad de 220 MW y es la
segunda más grande del país. Fue construida con una inversión
que asciende a los US$ 350 millones, a través de aportes de
accionistas y préstamos bancarios; el aporte de Cementos Lima al
31 de marzo es de US$ 101 millones.
El proyecto El Platanal fue registrado en las Naciones Unidas
como proyecto de Mecanismo de Desarrollo Limpio “MDL”.
Asimismo, ya cuenta con la aprobación de cumplimiento con los
criterios de la Comisión Mundial de Presas, necesaria para
comercializar las reducciones de emisiones de gases de carbono
en el mercado europeo, lo cual rentabilizará adicionalmente el
proyecto.

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III.1.3.2 Unión De Concreteras (73,5%):

Unión de Concreteras – UNICON, que se dedica a la fabricación
y comercialización de concreto premezclado, nace en 1996 a
partir de la fusión de dos empresas líderes en el país (Copresa y
Hormec). La venta de concreto premezclado representa el 80%
de su facturación y alcanza una participación de más del 60% del
mercado local.

III.1.3.3 Drake Cement Llc (85,3%):

Drake Cement LLC se dedica a la elaboración y
comercialización de clinker y cemento en Arizona, Estados
Unidos. La planta está ubicada en el condado de Yavapai y tendrá
una capacidad de 600 mil TM de clinker por año; se espera que
inicie operaciones durante el segundo semestre de 2010.
La inversión total es de US$ 255 millones, con un aporte de
Cementos Lima al 31 de marzo de US$ 170 millones.
La planta está ubicada entre las ciudades de Phoenix (Arizona) y
Las Vegas (Nevada), ambas con un consumo aparente de cemento
de 3 MM TM y con una producción de 3,4 MM TM. Ambos
mercados han experimentado significativas caídas en el consumo
de cemento, producto de la fuerte recesión de 2008 - 2009. Sin
embargo, perspectivas de un mayor crecimiento, así como la
implementación del paquete de estímulo del gobierno de Estados
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 Banca y Bolsa

Unidos, intensivo en infraestructura pública, permiten esperar una

recuperación en el consumo de cemento para los próximos
trimestres.

III.1.3.4 Staten Island Terminal Llc (80,0%)

Staten Island Terminal LLC está orientada a la construcción y
operación de un terminal marítimo para la descarga,
almacenamiento y despacho de cemento y agregados en Nueva
York, que tendrá una capacidad de 600 mil TM por año.
Cementos Lima posee una participación del 80%, mientras que su
socio estadounidense Liberty Cement LLC posee el 20% restante.
La inversión total es de US$ 54 millones.
Se espera que inicie operaciones en el primer trimestre de 2012.
III.2 Proyecciones De Clasificadoras De Riesgo Y Bancos Areas De
Estudio Económico Financiero
3.2.1 Estados Financieros Proyectados (Celfincapital)
La empresa Celfin Capital se muestra positivo al momento de realizar
proyecciones para Cementos Lima s.a.
• Se proyecta que los ingresos crecerán a tasas anuales de 12% y 10%
para 2010 y 2011, respectivamente, sustentado por una mayor
dinámica del sector construcción respecto al año previo.

• Se espera un margen bruto se mantenga estable respecto al margen

observado en 2009.

• El Ebitda sería de S/. 408 millones para 2010. Proyectamos un

crecimiento anual de 14% y 10% para los años 2011 y 2012,
respectivamente, producto del incremento de los ingresos.

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 Banca y Bolsa

• La utilidad neta aumentaría sólo 7% en 2010 producto de una

contribución negativa de dos de sus subsidiarias (Drake Cement e
Hidroeléctrica El Platanal). Para 2011 esperamos una mejor
contribución de las subsidiarias mencionadas, especialmente de
Hidroeléctrica El Platanal, pero éste será compensado por un mayor
gasto financiero, a consecuencia del fuerte aumento en la deuda, por
lo que esperamos un crecimiento estable de alrededor de 7% en 2011.

• Las inversiones netas durante 2010 serían de alrededor de S/. 555

millones, en su mayoría para la ampliación de la planta y para su
subsidiaria Drake Cement.

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Banca y Bolsa

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 Banca y Bolsa

3.2.2 Proyecciones Según (Bbva B. Continental)

• Se esperan mayores despachos de cemento por las buenas
perspectivas del sector construcción, la cual generaría un crecimiento
anual de 7.7% en los ingresos de la Compañía en los próximos años.
• El incremento en su capacidad instalada permitiría satisfacer la
creciente demanda de cemento.
• Las inversiones de los últimos años permitirán sostener adecuados
niveles de eficiencia operativa, con lo cual el margen EBITDA se
ubicaría alrededor de 40% en los próximos 10 años.
• Los ingresos por las subsidiarias se incrementarán a medida que
los proyectos de inversión estén operativas lo cual contribuiría a que
el margen neto promedio ascienda a 20.5% en el periodo 2011-2020.
De este modo, estimamos un rendimiento por dividendo de 2.1% al
2010 y un ROE mayor a 14% en los siguientes 10 años.
III.3 Potencial De Crecimiento
La empresa cuenta con puntos estratégicos que ayudaran a tener un
potencial de crecimiento importante tanto como localización y el buen
manejo de las finanzas.
3.3.1 La Mejor Ubicación
La planta de Cementos Lima está ubicada en la capital del país – que
concentra el 34% de la población, el 48% del PBI nacional y donde tiene
lugar la mayor cantidad de proyectos de construcción del país – pero su
zona de influencia alcanza a Ica por el sur y a Ancash por el norte. Estos
tres mercados concentran el 50% de la venta de cementos a nivel
nacional.

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 Banca y Bolsa

3.3.2 Preparado Para Responder A La Creciente Demanda

Dada la creciente demanda por cemento, la empresa ha iniciado un
agresivo plan de inversiones, que incluye la ampliación de su planta local
para llevarla desde los 4,5 MM TM de cemento actuales hasta una
capacidad de 5,5 MM TM. La ampliación estará terminada en 2012, lo
que le permitirá responder a una mayor demanda por cemento.

3.3.3 Incremento Del Mercado De Cemento

El consumo nacional de cemento ha mostrado un gran dinamismo en los
últimos años, producto del fuerte incremento de la inversión privada.
Tanto, que en los últimos seis años el consumo de cemento llegó a
duplicarse.

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 Banca y Bolsa

La crisis externa generó un bajón en la inversión privada en 2009; pese a

ello, el sector construcción continuó creciendo, aunque a una tasa más
moderada. Las proyecciones para los próximos años apuntan a una fuerte
recuperación de la inversión privada, lo que provocará un mayor
consumo de cemento en los próximos años.
La costa y sierra norte del país es atendido por Cementos Pacasmayo,
mientras que su subsidiaria, Cementos Selva, atiende la selva norte. La
región central es atendida por Cementos Lima, Caliza de Cementos
Inca y Cementos Andino. La región sur es atendida por Cementos
Yura y Cementos Sur.
El control de las seis empresas más grandes está en manos de tres
importantes grupos empresariales: Cementos Pacasmayo y subsidiaria,
del grupo Hochschild; Cementos Lima y Cementos Andino, de la familia
Rizo-Patrón y, Cementos Yura y Cementos Sur, del Grupo Rodríguez
Banda.
Se sabe que sólo tres de estas compañías están listadas en bolsa:
Cementos Pacasmayo y subsidiaria, Cementos Lima y Cementos Andino.
Para saber las distintas diferencias entre las regiones (poder adquisitivo,
población, etc.) explican la demanda dispar de cemento en el Perú. La
costa del país concentra la mayor demanda por el cemento, con una alta
concentración en la costa central.

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 Banca y Bolsa

Al ver el anterior cuadro se nota que Cementos Lima es líder del mercado
por tener presencia en la zona de mayor población del país, es por eso
tiene una participación de alrededor del 41%, aunque se observa una
reducción de su participación de mercado producto de un mayor
consumo de cemento en otras zonas como la costa sur y norte.

3.3.4 Capacidad Instalada De Planta

Por el incremento de la demanda de cemento, las empresas han iniciado
un proceso de ampliación de su capacidad instalada, además de los
nuevos proyectos que se han anunciado. Calculamos que en 2014 la
capacidad instalada alcance los 15,7 MM TM anuales de cemento, 53%
mayor a la capacidad actual.

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 Banca y Bolsa

3.3.5 Precios
Pese a la fuerte demanda por cemento en los últimos años, su precio se ha
mantenido bastante estable. El precio de la bolsa de cemento de 42,5 kg
es de S/. 17,53, 5,3% por encima del precio de hace diez años.

III.4 Estabilidad Juridica, Tributaria Y Monetaria En Funcion

Empresa-Estado
El gobierno central esta dedicándose exclusivamente a la inversión de
millones de soles en el sector construcción es así que los gobiernos
locales tienen importantes responsabilidades que cumplir para fortalecer
el mercado inmobiliario, sobre todo, el de la vivienda social. Realizar
proyectos de expansión urbana regularizando las invasiones urbanas,
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 Banca y Bolsa

eliminar las barreras burocráticas al momento de solicitar licencias de

construcción.
III.5 Clasificacion De Riesgo A Junio 2010 Y Su Significado
III.5.1 Clasificación De Riesgo Según Apoyo & Asociados
Internacionales S.A.C. Clasificadora De Riesgo:
De acuerdo a lo dispuesto en el Reglamento de Empresas
Clasificadoras de Riesgo, aprobado por Resolución CONASEV Nº
074-98-EF/94.10, acordó la siguiente clasificación de riesgo para
los instrumentos de la empresa Cementos Lima S.A.A.:
Instrumento Clasificación*
Acciones Comunes Categoría 1a (pe)
Acciones de Inversión Categoría 1a (pe)
Valores que se emitan en virtud del Primer Programa de Emisión
de Bonos Corporativos e Instrumentos de Corto Plazo de
Cementos Lima S.A.:
Bonos Corporativos AA+ (pe)
Instrumentos de Corto Plazo CP-1+ (pe)
3.5.2 Clasificación De Riesgo Según Class & Asociados
Solvencia AAA
Primer Programa de Emisión de Bonos Corporativos e
Instrumentos de Corto Plazo
Emisiones de Instrumentos de Corto Plazo CLA-1+
Emisiones de Bonos Corporativos AAA
Acciones Comunes 1ra
Acciones de Inversión 1ra
Perspectivas Estables

 Significado:
• CATEGORÍA 1a (pe): Acciones que presentan una
excelente combinación de solvencia, estabilidad en la
rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornos.
• CATEGORÍA AA (pe): Corresponde a una muy alta
capacidad de pago oportuno de los compromisos
financieros, reflejando un muy bajo riesgo crediticio. Esta
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 Banca y Bolsa

capacidad no es significativamente vulnerable a eventos

imprevistos.
• CATEGORÍA CP–1 (pe): Corresponde a la mayor
capacidad de pago oportuno de los compromisos
financieros reflejando el más bajo riesgo crediticio.
• ( + ) Corresponde a instituciones con un menor riesgo
relativo dentro de la categoría.
• ( - ) Corresponde a instituciones con un mayor riesgo
relativo dentro de la categoría.
La clasificación que se otorga al presente valor no implica recomendación
para comprarlo, venderlo o mantenerlo.
III.6 Metas
Las metas que desea realizar Cementos Lima son titánicas por que desea
tener una rentabilidad insuperable tanto en el mercado local como
internacional, sabiendo que es líder en el mercado cementero nacional,
con una participación superior al 41%. Su ubicación geográfica es
fundamental para ello, pues su planta se ubica en la capital del país que
concentra el 34% de la población, el 48% del PBI nacional y donde tiene
lugar la mayor cantidad de proyectos de construcción del país.

Las expectativas financieras para los siguientes años son insuperables por
que el sector construcción tendrá un auge aun mayor es por eso que se
prepara apostando al crecimiento de su capacidad instalada que generara
1MM de toneladas de producción mayor a la actual.

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 Banca y Bolsa

Se espera tener en activos para el 2010 superiores a los 2.538.889

millones de soles y para el 2011 2213.528 millones sabiendo que sus
inversiones que está realizando a los primeros años solo serán para
solventar gastos que después llegaran los años de generación de
ganancias.

III.7 Estrategias Financieras Y Económicas Para La Empresa

El desarrollo de las operaciones de Cementos Lima se basa en dos
lineamientos estratégicos principales:
El primer objetivo estratégico de la empresa está relacionado con la
expansión de sus operaciones, tanto dentro, como fuera del mercado
nacional, buscando siempre ser la organización líder en el mercado
nacional, alcanzando una posición competitiva a nivel mundial, lo cual se
está logrando a través de nuevas inversiones y de la presencia de
exportaciones en nuevos mercados. El segundo objetivo estratégico, se
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 Banca y Bolsa

refiere al control y reducción de costos, dirigido a mejorar la eficiencia

productiva, a disminuir las paradas de planta y a mantener el menor costo
de combustible esto le permitió reducir los costos de combustible, como
porcentaje de los costos de fabricación, a 19% en 2009, desde un 23% en
2006. Para el logro de estos objetivos, Cementos Lima desarrolla
importantes proyectos de inversión, vinculados principalmente a la
ampliación de la capacidad de producción de la planta, al uso de
combustibles alternativos, a la implementación de nuevos procesos
productivos, a mejoras en los medios de transporte, entre otros factores.
El cemento como bien es un commodity y gran parte del éxito de la
compañía depende de su estructura de costos, principalmente los
referentes a la fabricación y distribución del cemento.
IV. Estudio Financiero
4.1 Balance General
A diciembre 2009, los activos de la Compañía ascendieron a S/. 2,255.5
millones (S/. 2,367.8 millones a marzo 2010), siendo superiores a los S/.
1,773.2 millones registrados al cierre del 2008. Asimismo, respecto a la
composición del total de activos, las inversiones en subsidiarias y el
activo fijo neto representaron el 38.1 y 33.9%, respectivamente (32.7 y
37.9%, a diciembre 2008). Por su parte, a diciembre 2009 las inversiones
en subsidiarias ascendieron a S/. 858.6 millones, siendo mayores a los S/.
579.8 millones registrados a fines del 2008, debido especialmente al
aumento de S/. 145.4 millones registrado en las inversiones en
CELEPSA y de S/. 99.9 millones, en Skanon. Del mismo modo, a marzo
2010 el saldo de dichas inversiones continuó aumentando, debido
básicamente a las mayores inversiones en Skanon, alcanzando los S/.
953.6 millones y representando un 40.3% de los activos totales. Se
estima que durante los primeros siete años de funcionamiento Skanon y
CELEPSA no generen dividendos para Cementos Lima, debido a que los
flujos generados serían utilizados para atender sus respectivas
obligaciones financieras. Por otro lado, al cierre del 2009 la deuda
financiera alcanzó los S/. 974.5 millones (S/. 1,075.4 millones a marzo
2010), siendo significativamente mayor a los S/. 597.5 millones
registrados a diciembre 2008. Dicho incremento se debió principalmente
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 Banca y Bolsa

a la necesidad de la Compañía de seguir financiando su agresivo plan de

inversiones locales y en el exterior. Asimismo, a diciembre 2009 la
deuda ajustada total de la Compañía fue S/. 1,327.4 millones (S/. 1,412.3
millones a marzo 2010), la cual incluye la deuda financiera más las
fianzas solidarias otorgadas para garantizar el 60% de los préstamos
bancarios obtenidos por su subsidiaria CELEPSA.

Fuente: Apoyo & Asociados

4.2 Determinación De Valores Fundamentales
Según las proyecciones, las acciones comunes de Cementos Lima se
están ofreciendo a un P/U de 14,3x y un EV/Ebitda de 9,7x para 2010; el
EV/Ebitda está por debajo de los múltiplos entre 10x y 12x a los cuales
se han realizado operaciones de compra/venta de empresas comparables.
Nuestro precio objetivo de S/. 39.03/acción implica un P/U de 16,4x y
15.4x para 2010 y 2011, respectivamente, y múltiplos EV/Ebitda de
10,8x y 9,5x para 2010 y 2011, respectivamente.
Creemos que el modelo de flujo de caja descontado captura con mayor
precisión la generación de valor de la compañía, pero ésta puede tener un
sesgo en situaciones en las que la empresa realiza fuertes inversiones
<24>
 Banca y Bolsa

(alto capex), pues provoca que el flujo a descontar sea muy bajo e incluso
negativo, sesgando a la baja el resultado. Este es el caso de Cementos
Lima, que desde hace un par de años ha realizado fuertes inversiones, las
que se espera que continúen en los próximos dos años.

Al precio actual de mercado, y según nuestras proyecciones, las acciones

de Cementos Lima se transan a un P/U de 14,3x y 13,4x para 2010 y
2011, respectivamente, y múltiplos EV/Ebitda de 9,7x y 8,6x para 2010 y
2011, respectivamente.
Nuestro múltiplo P/U de 14,3x está por debajo del múltiplo histórico de
la industria1 de 18,1x observado en los últimos siete años. Mientras que
el múltiplo EV/Ebitda de 9,7x está por encima del múltiplo histórico de
la industria de 8,2x.

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 Banca y Bolsa

Creemos que un múltiplo EV/Ebitda entre 10x y 12x es un múltiplo más

representativo para Cementos Lima, ambos superiores al múltiplo
EV/Ebitda de 8,6x que estimamos para 2011.
El estimado de valor de las acciones comunes de Cementos Lima, según
los métodos analizados (DCF, Múltiplos EV/Ebitda y P/U históricos y
EV/Ebitda de operaciones de compra y venta de cementeras en la
región), fluctúa entre S/. 39 y S/. 45.
El precio es de S/. 39,03 corresponde al obtenido utilizando el método de
flujo de caja descontado “DCF”, que se encuentra en la banda inferior del
rango de valor. Esto se debe, como explicamos líneas más arriba, al sesgo
a la baja producto de las fuertes inversiones de Cementos Lima que
provoca que el flujo a descontar sea muy bajo e, incluso, negativo, lo que
sesga a la baja al resultado.

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 Banca y Bolsa

4.3 Estudio Bursatil De La Empresa

Los recursos obtenidos de la emisión de los valores se utilizarán para el
financiamiento de inversiones y/o el refinanciamiento de la deuda existente.
Transitoriamente, los recursos podrán ser utilizados para atender necesidades
financieras del Emisor vinculadas al manejo eficiente de su tesorería.

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 Banca y Bolsa

Cementos Lima Al 31 de marzo del 2010, se encontraban en circulación

75’699,590 acciones comunes y 97’787,186 acciones de inversión, con
un valor nominal por acción de S/. 10.0 y S/. 1.0, respectivamente.
Ambos instrumentos obtienen la Categoría I al analizar diversos
indicadores como presencia, rotación, dispersión y fundamentos de la
Compañía.
Respecto a las acciones comunes, al cierre de primer trimestre del 2010,
Cementos Lima registraba una capitalización bursátil de S/. 2,649.5
millones. Asimismo, durante los últimos 12 meses terminados al 31 de
marzo del 2010, la Compañía registró una frecuencia de negociación de
la acción o indicador de presencia de aproximadamente un 81.9% y un
volumen negociado de S/. 106.3 millones. De otro lado, en el período
analizado se registró una rotación (monto negociado / capitalización
bursátil) de 4.0%. Cabe señalar que las acciones comunes presentan un
grado de dispersión bajo, debido al alto grado de concentración del
principal accionista, 68.03%, mientras que las acciones de inversión
presentan un grado de dispersión moderado, siendo la concentración del
principal accionista de 9.1%. En cuanto a las acciones de inversión, su
capitalización bursátil ascendió a S/. 344.2 millones. Asimismo, éstas
mostraron un indicador de presencia de aproximadamente un 92.1% en el
período analizado. A marzo 2010, la negociación de dicha acción en los
últimos 12 meses, ascendió a S/. 32.0 millones, lo que representó el 9.3%
de la capitalización bursátil.

V. Analisis De Los Indicadores Bursatiles De La Escuela Tecnica

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Cementos Lima s.a. aplica el análisis de la escuela técnica al momento de

cotizar sus acciones ya que realiza basado a los precios de sus acciones,
que también se manejan con proyecciones como días, meses y años.
EL DOW JONES
Charles Henry Dow (1851-1902) y de Edward D. Jones (1856-1920),
ambos periodistas, quienes junto con Charles Bergstresser, fundaron en
1882 Dow Jones & Company. De allí el nombre de este indicador
bursátil con que actualmente ya tiene más de 100 años de historia.
El Dow Jones cuenta actualmente con tres promedios diferentes: el
Industrial, el de Transporte y el de Servicios, y cada uno mide el
desempeño de diferentes sectores empresariales.
4.11.1 Forma De Cálculo
Los promedios del Dow tienen la particularidad que se calculan sobre la
base del precio y no de la capitalización. Por ende, el peso de los
componentes varía de acuerdo al precio de las acciones, a diferencia de
otros índices que son afectados no sólo por el precio sino también por el
número de acciones en circulación.
Cuando los promedios fueron creados, su valor era calculado
simplemente por la suma del precio de todos los componentes de cada
índice y dividiéndolo por el número de componentes del mismo. Luego,
se inició la práctica de utilizar un divisor modificable para suavizar los
efectos de la división de acciones (stock split) y otras estrategias
corporativas.
Por ejemplo supongamos una situación hipotética conde Coca Cola,
cotiza en USD 51.02 el 10 de Junio, anuncia una división de acciones
2x1 para el 1 de Octubre, lo que hace que el nuevo precio sea de USD
25.51 y la suma ajustada de los precios de las acciones sea de USD
1384.19. Entonces el nuevo divisor será 0.13315817.
1 384.19 / Nuevo Divisor = 10 395.07
Nuevo Divisor = 1 384.19 / 10 395.07 = 0.133158

VI. Formulador De Un Simulador

VER SIMULADOR EN EXCEL

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 Banca y Bolsa

CONCLUSIONES

La Empresa Cementos Lima s.a. esta dedicada a la producción de cemento,

clinker y otros que en los últimos años creció gracias a las inversiones que
realizo tanto nacional como internacional y manejando muy bien el tema de
la crisis financiera con la intervención del estado que invierte millones de
soles para opacar esta en el sector construcción la empresa supo aprovechar
esta oportunidad.
La empresa tiene una larga trayectoria es por eso que es líder en el mercado
cementero y que gracias a su adecuado manejo en la administración sale al
extranjero para competir con empresas gigantescas.
Podemos concluir que Cementos Lima s.a. es una empresa que sirve como
modelo de crecimiento para otras empresas del Perú.

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BIBLIOGRAFIA

 www.conasev.gob.pe
 www.bvl.com.pe
 www.CementosLima.com
 www.celfin.com
 Banco Continental
 Apoyo & Asociados
 www.Capeco.com
 Class & Asociados s.a.
 www.Blommberg.com
 www.Terra.com
 Invertía
 www.INEI.com
 Banco Central de Reserva del Perú

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