Custo de Capital

• Como determinar o Custo Médio Ponderado de Capital

(WACC - Weighted Average Cost of Capital) de uma
empresa ?
• Como determinar o Custo de Capital de Terceiros ?
• Como determinar o Custo de Capital Próprio ?
• Como considerar o risco dos projetos ?

Retorno Taxa de
Exigido TMA Descontos WACC

Mesmo significado

Custo de Capital de Terceiros - RT

O custo de capital de terceiros é 0
a taxa de retorno que os 1 2 3 n
credores exigem para emprestar Pelo ponto de vista dos credores
novos recursos à empresa TIR = 18,6 %
Pelo ponto de vista da empresa
1 2 3 n Basta calcular a taxa de juros que
0 a empresa deve pagar quando
toma recursos emprestados.
RT = 18,6 %

Supondo alíquota de IR (τ) igual a 35%

O Custo de Capital Próprio será de 18,6% (1- τ) = 12,09%

Não se deve esquecer de retirar a inflação embutida (se houver)

1
 Custo de Capital Próprio - RP
Deve-se estimar o retorno exigido por investidores da empresa,
pois este é o Custo de Capital Próprio da empresa.
Uma das formas de estimar é através da SML:

RP = RF + βP x (R M - RF)

Sendo:
• RF = 6% aa
• RM - RF = 10,5% aa
• βP da empresa = 1,3

RP = 6% + 1,3 x 10,5% = 19,65 %

O Custo de Capital Próprio desta empresa é de 19,65 %

Custo Médio Ponderado de Capital

WACC
WACC = RT x CT/Passivo + RP x CP/Passivo

Ativo Passivo

Circulante RT = Se:
Capital de 12,09 %
Terceiros CT/Passivo = 60%
CT CP / Passivo = 40%
RP =
Permanente Cap Próprio 19,65 %
CP

WACC = 0,6 x 12,09 % + 0,4 x 19,65% = 15,11 %

TMA EMPRESA = 15,11 %

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 Custo Médio Ponderado de Capital
WACC
O uso do WACC da empresa para avaliar fluxos de caixa
futuros só é apropriado se o investimento proposto tem
risco semelhante ao das atividades existentes na empresa
Para projetos com o mesmo risco da empresa:

TIR Projeto > WACC Empresa (TMA)

Projeto Viável
Se o projeto tem risco semelhante ao da empresa pode-se
avaliar seu Valor Presente usando como TMA o WACC

E quando os fluxos de caixa avaliados têm risco diferentes do

da empresa ?
Veremos como proceder a seguir

WACC e a SML
Quando estivermos avaliando investimentos com risco substancialmente
diferentes dos riscos da empresa, o uso do WACC pode levar a decisões
incorretas
Exemplo: suponha
• Taxa livre de risco = 7%
• Prêmio de risco de 8% para a carteira de mercado
• uma empresa que usa somente Capital Próprio e com beta = 1
• RP = 7% + 1 x 8% = 15 %
• Assim o WACC da empresa = 15%
E(r)
SML

TMA = 15 % WACC = 15%

Rf = 7%

β empresa = 1
β

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 WACC e a SML
Se a empresa usa o WACC para avaliar projetos, qualquer projeto com retorno
superior a 15 % será aceito e, com retorno inferior a 15 % rejeitado,
independente do risco do projeto.
Projeto A: Projeto B:
retorno esperado = 14 % retorno esperado = 16 %
beta = 0,6 beta = 1,2
Rejeitado Aceito
pelo WACC pelo WACC

E(r)

16% B
TMA = 15 % WACC = 15%
A
14%

βΑ=0,6 β empresa = 1 βΑ=1,2

β

WACC e a SML
Pelo enfoque da SML, projetos com menor risco tem retorno exigido menor e
vice-versa

Projeto A: Projeto B:
retorno esperado = 14 % retorno esperado = 16 %
beta = 0,6 beta = 1,2
TMA = 7% + 0,6 x 8% = 11,8 % TMA = 7% + 1,2 x 8% = 16,6%
Aceito Rejeitado
pela SML pela SML

E(r)
SML

16% B
TMA = 15 % WACC = 15%
A
14%

Rf = 7%

βΑ=0,6 β empresa = 1 βΑ=1,2

β

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 WACC e a SML
Pode-se aceitar ou rejeitar projetos indevidamente
Com o uso do WACC, sem considerar o risco há uma tendência para:
• Rejeitar projetos rentáveis com risco inferior ao da empresa como um todo
• Aceitar projetos não rentáveis com risco superior ao da empresa
E(r)
SML

16% B Aceitação
incorreta WACC = 15%
TMA = 15 %
Rejeição A
14%
incorreta

Rf = 7%

β
βΑ=0,6 β empresa = 1 βΑ=1,2

WACC e a SML
Enfoque subjetivo:
Devido à dificuldade de fixar uma taxa de descontos para projetos
individuais pode-se adotar o enfoque subjetivo

Uma empresa com WACC = 14 % pode colocar seus

projetos em categorias:
Categoria Exemplos Fator de ajuste Taxa de desconto

Alto risco Novos produtos + 6% 20%

Risco moderado Reduções de custos +0 14%

Ampliação de linhas exist.

Baixo risco Substituição de equip. - 4% 10%

Compulsórios Equip. antipoluição não aplicável não aplicável

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 WACC e a SML
Enfoque subjetivo:

E(r)
SML
20%

A
14 % WACC = 14%
10% Risco Alto
Rf = 7% Baixo Moderado risco
risco
β

Exemplos
1. A empresa X (com beta de 0,8) está avaliando o valor de
uma empresa Y cujo setor apresenta beta de 1,2.
• A taxa livre de risco é de 7 %
• O prêmio por risco de mercado é de 10%
• Os retornos anuais da empresa Y são de $ 820.000
• Horizonte de planejamento: 10 anos
• Valor residual: $ 200.000

Qual o valor máximo que a empresa X, que usa apenas capital

próprio, pode investir na compra da empresa Y ?

A. Se utiliza a TMA baseada no WACC ?

B. Se considera o risco da empresa Y pela SML ?
C. Se considera um ajuste de risco de 3% para empresas na
categoria de risco da empresa X ?

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 Exemplos
Uma empresa que utiliza somente capital próprio está
analisando os seguintes projetos:

Projeto Beta Retorno esperado

W 0,60 13 %
X 0,85 14
Y 1,15 18
Z 1,50 20

A taxa de juros da poupança é de 6,17 % ao ano e o retorno

esperado da carteira de mercado é de 16 % ao ano.
A. Que projetos possuem retorno esperado superior ao custo
de capital da empresa, 16% ?
B. Que projetos devem ser aceitos?
C. Que projetos seriam incorretamente aceitos ou rejeitados,
se o Custo de Capital da empresa for usado como TMA ?