Apostila Análise Da Viabilidade de Empreendimentos

Universidade Federal da Bahia
Escola Politécnica
Departamento de Construção e Estruturas
MBA em Gerenciamento de
Obras
Análise da Viabilidade de Empreendimentos
Maio/junho 2007
Prof. M. Sc. Marcelo Cardoso Mesquita de Souza

mesquita@desenbahia.ba.gov.br
(71) 3103-1399
Marcelo Cardoso Mesquita de Souza
•Administrador de Empresas pela UNIFACS

•MBA em Finanças pelo IBMEC
•Mestre em Engenharia de Produção pela UFSC
•Gerente da DESENBAHIA
•Professor de Administração Financeira, Análise de
Investimentos, Avaliação e Gestão de Riscos,
Mercados Financeiros e de Capitais e Mercados
Derivativos em cursos de pós-graduação da UEFS,
Faculdade Ruy Barbosa e FTE.
Marcelo Mesquita 2
1
Objetivo do Módulo:
Capacitar o participante a aplicar os métodos de

avaliação de investimentos mais importantes,
avaliar o risco do fluxo de caixa dos projetos de
empreendimentos e analisar o significado dos
resultados,possibilitando a tomada de decisões a
partir de um sólido embasamento econômico-
financeiro.
Marcelo Mesquita 3
Programa do Módulo
11 Introdução:
Introdução:Conceitos
ConceitosFundamentais
Fundamentais
22 Revisão
Revisãode
deMatemática
MatemáticaFinanceira
Financeira
33 Métodos
Métodosde
deAnálise
Análisede
deInvestimento
Investimento
44 Empreendimentos
Empreendimentosem
emConstrução
ConstruçãoCivil
Civil
55 Custo
Custode
deCapital
Capital
66 Considerações
Consideraçõessobre
sobreRiscos
RiscoseeIncertezas
Incertezas
Marcelo Mesquita 4
2
11 Introdução:
Introdução:Conceitos
ConceitosFundamentais
Fundamentais
OOque
queééInvestimento?
Investimento?
Os
Osprincipais
principaisparâmetros
parâmetrosdas
dastécnicas
técnicasde
deavaliação
avaliação
Custo
Custode
deOportunidade
OportunidadeeeTaxa
TaxaMínima
Mínimade
deAtratividade
Atratividade
Risco,
Risco,Retorno
RetornoeeLiquidez
Liquidez
Análise
Análisede
deInvestimentos
Investimentos
Princípios
PrincípiosFundamentais
Fundamentaisde
deEngenharia
EngenhariaEconômica
Econômica
Aplicações
Aplicaçõeseeexemplos
exemplos
Marcelo Mesquita 5
Introdução: Conceitos Fundamentais
z O que é Investimento?
9 A compra de uma máquina para uma empresa;
9 A compra de ações da Cia. Vale do Rio Doce;
9 Aplicar recursos na construção de uma fábrica de sapatos;
9 Comprar títulos do Banco Central do Brasil;
9 Fazer um MBA.
Marcelo Mesquita 6
3
Investimento
Um sacrifício hoje em prol da obtenção de benefícios

futuros.
futuros
Sacrifícios e benefícios futuros fluxos de caixa

necessários e gerados pelo investimento (análise da
projeção de fluxos de caixa).
Marcelo Mesquita 7
Investimento
Duas naturezas distintas:
Financeiro (compra de
títulos e valores mobiliários)
Investimento
De capital (Gastos
corporativos. Ex:
substituição de
equipamentos)
Marcelo Mesquita 8
4
A decisão de investimento é
avaliada com base em dois
parâmetros principais:
1. Fluxos de Caixa
Operacionais
Livres Técnicas de Avaliação
de Investimentos
2. Custo de Capital
Marcelo Mesquita 9
Análise de Projetos de
Investimento
R. T.
ATIVOS
Custo de Capital
CMPC/WACC
R.P.
Fluxo de Valor residual

Caixa
Fluxos de caixa incrementais
Investimento inicial
Marcelo Mesquita 10
5
Retorno do Investimento
z Alternativa 1
Investir R$ 10,00
Receber R$ 15,00 (com certeza!)
z Alternativa 2
Investir R$ 100,00
Receber R$ 110,00 (com certeza!)
z Quais são as taxas de retorno?

z Qual é a melhor alternativa?
Marcelo Mesquita 11
Introdução: Conceitos
Fundamentais
Custo de Oportunidade:
O Custo de Oportunidade representa o quanto você
deixa de ganhar ao escolher uma alternativa.
Taxa de Mínima Atratividade:

E a taxa de juros, a partir da qual o investidor está
disposto a assumir o negócio. Essa taxa está associada
ao risco do negócio.
Marcelo Mesquita 12
6
Risco e retorno
30%
n A B
1 13% 4% 25%
2 11% 21%
3 13% 3% 20%
4 12% 26%
Retorno
A
5 11% 16% 15%
6 12% 2% B
Média 12% 12% 10%
Desvio padrão 1% 10%
5%
0%
1 2 3 4 5 6
Marcelo Mesquita 13

Objetivo da Média = Representar a distribuição de
probabilidades por um único número
Objetivo do Desvio Padrão = Informar o grau de concentração
dos valores em torno da média
Menor Desvio
Menor Dispersão
Menor Risco
µx
Maior Desvio
Maior Dispersão
Maior Risco
Marcelo Mesquita µx 14
7
Risco x Retorno
Decisões são tomadas com base na média (µx) e no
desvio (risco) (δx)
µx Diagrama: Retorno X Risco

Retorno A
=
Média
B C
Marcelo Mesquita
Risco = Desvio δx 15

Risco x Retorno
Como comparar as alternativas A e B, visto que há
um aumento de risco acompanhado de um aumento
de retorno ?
µx
0,17 B
0,09 A
0,03 0,05
δx
Marcelo Mesquita 16
8
Risco x Retorno
Comparação através do Coeficiente da Variação
µx 0,03
0,17 CV = = 0,3333 = 33,33%
B 0,09
0,09 A 0,05
CV = = 0,2941 = 29,41%
0,17
0,03 0,05 δx
A escolha mais interessante é B , pois tem menor
risco relativo ao retorno esperado.
Marcelo Mesquita 17
Investimento
Retorno Risco Liquidez
Marcelo Mesquita 18
9
Análise de Investimento
Estudo Econômico e Financeiro
Engenharia Econômica
Matemática Financeira Aplicada
Marcelo Mesquita 19

Análise de Investimentos
Problema Modelagem Econômico Financeira Tomada de

Oportunidade Decisão
Alternativas Matemática Métodos de Consciente

Que caminho Financeira Avaliação Racional
tomar? Fluxo de Caixa Padronizada
Sistemas de
Contabilidade
Financiamento
Análise de Risco
Subst. de Equip.
CAPM / WACC Leasing
Marcelo Mesquita 20
10
Análise de Investimentos
“Um conjunto de técnicas que permitem a
comparação entre os resultados de tomada
de decisões referentes a alternativas
diferentes de uma maneira científica”
( Kuhnem , 1994)
Marcelo Mesquita 21
Princípios fundamentais de engenharia econômica:
z Decisões serão tomadas a partir de alternativas factíveis.

z Alternativas são expressas em dinheiro
z Só diferenças das alternativas são relevantes
z O valor do dinheiro no tempo deve ser considerado
sempre.
z O passado não conta; só o presente e o futuro.
z Decisões separáveis devem ser tratadas separadamente.
z Considerar a incerteza associada às previsões.
z Levar em conta também os efeitos não monetários do
projeto.
Marcelo Mesquita 22
11
Aplicações/Exemplos:
z Particulares:
comprar um veículo a prazo ou vista;
z Empresas:
substituição de equipamentos;
z Entidades Governamentais:
construir uma rede de abastecimento de água com
tubos de menor ou maior diâmetro.
Marcelo Mesquita 23
Análise e Avaliação de Investimentos
22 Revisão
Revisão de
de Matemática
Matemática Financeira
Financeira
Juros
JuroseeTaxa
Taxade
deJuros
Juros
Juros
Jurossimples,
simples,Compostos
CompostoseeContínuos
Contínuos
Diagrama
Diagramade
deFluxo
Fluxode
deCaixa
CaixaeeSérie
Sériede
dePagamentos
Pagamentos
Taxa
TaxaNominal
NominaleeEfetiva
Efetiva
Inflação
InflaçãoeeTaxa
Taxade
deJuros
Juros
Funções
FunçõesFinanceiras
Financeirasno
noExcel
Excel
Marcelo Mesquita 24
12
Juros e Taxa de Juros
z Juro (J) é a diferença entre o que foi emprestado no
presente (PV) e o que é cobrado no período de tempo
futuro (FV), quer seja ano, mês ou dia
J = FV − PV
z Taxa de Juros (i) é definida como:
J FV − PV
i= = e J = PV × i
PV PV
Quantifica a remuneração de capital
Geralmente apresentada em %
Marcelo Mesquita 25
Capitalização por Juros Simples

z As parcelas adicionais são dadas por um valor proporcional ao
capital inicial e ao tempo de aplicação
J = PV × i × n
FV = PV × (1 + i × n )
FV = PV + J
J = Juros
PV = Valor Presente
FV = Valor Futuro
i = Taxa de Juros na forma unitária
n = Prazo
Marcelo Mesquita 26
13
Capitalização por Juros Simples - Exemplo
z Qual o montante equivalente a R$ 100,00 capitalizados a 50% ao

ano em cinco anos?
FV = 100 × (1 + 0,50 × 5) = 350 Período Valor no início Juros Valor no fim

(anos) do período período do período
0 0 0 100
1 100 50 150
Ou: 2 150 50 200
3 200 50 250
J = PV × i × n ⇒ J = 100 × 0,50 × 5 = 250 4
5
250
300
50
50
300
350
FV = PV + J ⇒ FV = 100 + 250 = 350
Note que os juros são iguais para todos os períodos!

Marcelo Mesquita 27
Capitalização por Juros Compostos
z Método mais empregado por instituições bancárias e financiadoras

z Juros são incorporados ao capital, e os juros para o próximo
período calculados sobre o novo capital
[
Juros ⇒ J = PV × (1 + i ) − 1
n
] FV = Valor futuro (montante)
PV = Valor presente
Valor Futuro ⇒ FV = PV × (1 + i )
n
(principal)
j = juros
FV i = taxa unitária
Valor Presente ⇒ PV =
(1 + i )n n = períodos
Marcelo Mesquita 28
14
Capitalização por Juros Compostos - Exemplo
z Qual o montante equivalente a R$ 100,00 capitalizados a

50% ao ano em cinco anos?
Período Valor no início Juros no Valor no fim

(anos) do período período do período
0 0 0 100
1 100 50 150
2 150 75 225
3 225 113 338
4 338 169 506
5 506 253 759
Note que os juros em cada período equivalem a 50% do saldo

devedor no início do mesmo período
Marcelo Mesquita 29
Capitalização Contínua
z Empregado em mercados financeiros e substituição de

equipamentos
z Capitalização se dá de forma contínua, em intervalos
infinitesimais de tempo
FV = PV × eδ ×n Onde :
FV= Valor Futuro;
PV= Valor Presente
δ = Taxa de Juros Instântanea;
n = Prazo (Períodos)
e = 2,718 (constante)
Marcelo Mesquita 30
15
Capitalização Contínua - Exemplo
z Dado um empréstimo de R$ 1.000,00 tomado com juros de 5% ao

mês capitalizados continuamente ao longo do tempo, qual o
montante equivalente para um mês à frente? E para 40 dias?
Resolução: Aplicando a fórmula, tem-se para 30 dias:

FV = 1.000 . e(0,05⋅ 30/30) = 1.000 . e(0,05)
FV = 1.000 . 2,718(0,05) = 1000 . 1,051
FV = R$ 1.051,27
Para o período de 40 dias, a solução é análoga:

FV = 1.000 .⋅e(0,05⋅ 40/30) = 1.000 . e(0,05⋅ 4/3)
FV = 1.000⋅. 2,718(0,067)
FV = R$ 1.068,94
Marcelo Mesquita 31
Regimes de Capitalização
z Valor de um empréstimo de R$ 100,00 com juros de 50% a.a.
Comparação entre regimes de juros
1400
1200
1000
800
Valor
600
400
200
0
0 1 2 3 4 5
Período
Juros simples Juros compostos Juros contínuos
Marcelo Mesquita 32
16
Diagramas Representativos de Fluxo de Caixa
+$ Receita ou Encaixe
0
1 2 3 ... n Tempo
-$ Despesa ou desembolso
Marcelo Mesquita 33
Pagamentos Simples
z Diagrama de Fluxo de Caixa
FV
0
1 2 3 4 ……….. n
PV
z Fórmulas:
FV = PV × (1 + i ) n
FV
PV =
(1 + i )n
Marcelo Mesquita 34
17
Pagamentos Múltiplos Série Uniforme
FV = PMT ×
(1 + i) −1
n
i
1
PMT = FV ×
(1 + i)n − 1
PV= PMT ×
(1 + i) −1
n
(1 + i )n × i
Diagrama de Fluxo de Caixa
PMT= PV ×
(1 + i) × i
n
(1 + i )n − 1
Marcelo Mesquita 35
Exemplo - Pagamento Simples e Múltiplo
z Um apartamento é vendido em 5 anos, com parcelas mensais de

R$ 1.000,00. Para pagamento a vista, o total é de R$ 53.000,00.
Seu banco te oferece uma aplicação para os seus recursos que
garante uma taxa de 0,5% a.m. para os próximos 5 anos, qual a
opção, se se dispõe do total a ser pago a vista?
E se a taxa de juros disponível para aplicação fosse de 0,4% a.m. ?
Marcelo Mesquita 36
18
Taxa de Juros Nominal e Efetiva
z Taxa de juros nominal anual com capitalização mensal.
z Taxas efetivas são sempre maiores que as taxas nominais,
pois a capitalização é feita a intervalos menores.
M M
(1 + i ) = 1 + r  ⇒ i = 1 + r  − 1
1
 M  M
Onde :
i = Taxa de juros efetiva anual
r = Taxa de juros nominal anual
M = número de meses (período de capitalização à taxa efetiva anual).
Marcelo Mesquita 37
Taxa de Juros Nominal e Efetiva- Exemplo
z Qual a taxa efetiva anual equivalente a uma taxa nominal de

12% a.a. com capitalização mensal?
Marcelo Mesquita 38
19
Inflação e Taxa de Juros
z Relação entre índices de preços em dois períodos
consecutivos
z A inflação é dada por:
I1 I
θ= − 1 ⇒ 1 = (1 + θ )
I0 I0
θ = Taxa de Inflação
I1 = Índice de Preços no período 1
I 0 = Índice de Preços no período 0
Marcelo Mesquita 39
Inflação e Taxa de Juros

z No caso de inflação nula (I1=I0), temos, entre dois períodos
consecutivos:
FV = PV × (1 + i )
z Utilizando os índices de preço, desenvolvemos:

FV PV × (1 + i ) I 
= ⇒ FV = [PV × (1 + i )]×  1 
I1 I0  I0 
⇒ FV = PV × (1 + i ) × (1 + θ )
z Chamando i’ de taxa de juros inflacionada, temos:
( ) ( )
FV = PV × 1 + i ' ⇒ 1 + i ' = (1 + i )× (1 + θ )
⇒ i = {[(1 + i )× (1 + θ )] − 1}
'
Marcelo Mesquita 40
20
Inflação - Exemplo
z Taxa real de juros: 10% a.a.
z Taxa de inflação 15% a.m.
z Qual a taxa inflacionada?
Marcelo Mesquita 41
Funções do Excel
z Pagamentos Simples (VP, VF e TAXA)
z Pagamentos Múltiplos (VP, VF, TAXA e PGTO)
z Séries Genéricas (VPL) (TIR)
z Taxa de Juros (NOMINAL, EFETIVO)
Marcelo Mesquita 42
21
Função VP
z Retorna o valor presente dados uma série de
pagamentos uniformes (e/ou) um valor futuro equivalente,
uma taxa de juros e um número de períodos de
capitalização
Marcelo Mesquita 43
Função VF
z Retorna o valor futuro dados uma série de pagamentos
uniformes (e/ou) um valor presente equivalente, uma taxa
de juros e um número de períodos de capitalização
Marcelo Mesquita 44
22
Função TAXA
z Retorna a taxa de juros, dados um valor presente e
futuro e um número de períodos de capitalização
Marcelo Mesquita 45
Função PGTO
z Retorna o pagamento uniforme, dados um valor presente
e futuro e um número de períodos de capitalização
Marcelo Mesquita 46
23
Função EFETIVO e NOMINAL
z Retornam as taxas efetivas ou nominais através do número
de períodos da composição e da taxa nominal ou efetiva
Marcelo Mesquita 47
Função VPL
z Retorna o valor presente líquido, dada uma taxa de juros
e uma série de pagamentos
Marcelo Mesquita 48
24
Função TIR
z Retorna a Taxa interna de Retorno de um a seqüência
de Fluxos de Caixa
Marcelo Mesquita 49
33 Métodos
Métodos de
de Análise
Análise de
de Investimento
Investimento
Payback
Payback
Valor
ValorPresente
PresenteLíquido
Líquido--VPL
VPL
Valor
ValorUniforme
UniformeEquivalente
Equivalente--VAUE
VAUE
Taxa
TaxaInterna
Internade
deRetorno
Retorno--TIR
TIR
Múltiplas
Múltiplasalternativas
alternativas
Taxa
Taxade
deRetorno
RetornoRestrita
Restrita
Discussão
Discussãosobre
sobreos
osMétodos
Métodosde
deAnálise
Análise
Marcelo Mesquita 50
25
Métodos Para Análise de Investimentos
PAYBACK ( Período de Retorno)
z PAYBACK Prazo necessário para a
recuperação do custo do
Investimento do Capital
(quanto menor, melhor)
Regra do Payback Um investimento será

aceito quando seu
payback calculado é
inferior a algum número
predeterminado de anos.
Marcelo Mesquita 51
Analise os projetos A ou B, com os fluxos de caixa abaixo:
Ano Projeto A Projeto B

0 -45.000 -50.000
1 15.000 30.000
2 15.000 20.000
3 15.000 12.000
4 15.000 8.000
5 15.000 5.000
Marcelo Mesquita 52
26
Payback dos projetos A e B :

Projeto A: Projeto B:
Para recuperar 45.000 Para recuperar 50.000
ano 1 : $ 15.000 ano 1 : $ 30.000
ano 2 : $ 30.000 ano 2 : $ 50.000
ano 3 : $ 45.000
payback de A é = 3 anos. payback de B é = 2 anos.
B é melhor que A
Marcelo Mesquita 53
Análise do Payback
Ano A B C D E
0 -100 -200 -200 -200 -50
1 30 40 40 100 100
2 40 20 20 100 -50.000
3 50 10 10 -200
4 60 130 200
Payback (anos) 2,6 Nunca 4 2e4 0,5
Marcelo Mesquita 54
27
Vantagens e Desvantagens da Regra do Payback
Vantagens Desvantagens
z Fácil de entender z Ignora o Valor do Dinheiro no
z Leva em conta a incerteza de Tempo
fluxos de caixa mais distantes z Exige um período-limite
z Viesada em favor da liquidez arbitrário
z Ignora os fluxos de caixa
posteriores à data-limite
z Viesada , contra projetos de
longo prazo,tais como projetos
de pesquisa e
desenvolvimento.
Marcelo Mesquita 55
Payback descontado
Cada fluxo de caixa deverá ser trazido à data atual, por uma taxa que
represente o custo de oportunidade.
i= 15%
A B
0 -45000 -50000
1 15000 13.043 -31.957 30000 26.087 -23.913
2 15000 11.342 -20.614 20000 15.123 -8.790
3 15000 9.863 -10.752 12000 7.890 -900
4 15000 8.576 -2.175 8000 4.574 3.674
5 15000 7.458 5.282 5000 2.486 6.160
7.458 12 4.574 12
5.282 x 3.674 x
x = 8,50 x = 9,64
Marcelo Mesquita 56
28
Valor Presente Líquido
z VPL Diferença entre o Valor de

Mercado e o custo de um
Investimento.
Regra do VPL Um investimento será

aceito se o VPL é
positivo, e rejeitado se é
negativo.
Marcelo Mesquita 57

VPL dos projetos A e B
Para uma Taxa Mínima de atratividade de 15%
O VPL de A é dado por:

VPLA,15% = −45.000 + 15.000 ×
(1,15)5 − 1  = 5.282
 (1,15)5 × 0,15 
aceita-se o projeto A
VPL de B é dado por:
30.000 20.000 12.000 8.000 5.000

VPLB,15% = −50.000 + + + + + = 6.160
1,15 (1,15)2 (1,15)3 (1,15)4 (1,15)5
aceita-se o projeto B
Marcelo Mesquita 58
29
Perfil dos projetos : VPL x Taxas

25.000
20.000
15.000
10.000 Projeto A
VPL
5.000 Projeto B
0
5% 7% 9% 11% 13% 15% 17% 19% 21% 23% 25%
-5.000
-10.000
Taxa de Desconto
Marcelo Mesquita 59
Valor Anual Uniforme Equivalente

z Consiste em calcular a série uniforme equivalente
ao fluxo de caixa dos projetos,com o uso da TMA.
z Se VAUE> 0, aceitar o projeto
z Melhor projeto é o de maior VUE S = VP ×
(1 + i )n × i
i =TMA
(1 + i )n − 1
0 1 2 3 4 5
Marcelo Mesquita 60
30
VAUE do projeto A
15.000
0
1 2 4 5
-45.000
VAUE15% = 15.000 − 45.000 ×
(1 + 0,15) × 0,15
5
= 1.576
(1 + 0,15)5 − 1
Projeto A é ACEITO
Marcelo Mesquita 61
VAUE do projeto B
30.000
20.000 12.000
8.000 5.000
0 1 2 3 4 5
Projeto B aceito
-50.000 e ... é MELHOR que o Projeto A
VAUE = $ 1.838
Marcelo Mesquita 62
31
Taxa Interna de Retorno

z TIR Taxa de desconto que iguala o
Valor Presente Líquido de um
Investimento a zero.
Regra da TIR Um investimento será

aceito se a TIR for
superior ao retorno
exigido. Caso contrário
deve ser rejeitado.
Marcelo Mesquita 63
VPL x TIR TIR = TMA => VPL=0

TIR >TMA => VPL>0 TIR = 19,9%
25.000
20.000
15.000
10.000
VPL
5.000 Projeto A
0
5% 7% 9% 11% 13% 15% 17% 19% 21% 23% 25% 27% 29% 31% 33% 35%
-5.000
-10.000
-15.000
Taxa de Desconto TIR <TMA => VPL<0
Marcelo Mesquita 64
32
Taxas Múltiplas de Retorno
ANO Fluxo
0 -620
1 1550 R$ 15,00
2 -950 R$ 10,00
Taxa desconto VPL

R$ 5,00
0% (R$ 20,00)
5% (R$ 5,49) R$ 0,00
10% R$ 3,97 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 55% 60%
15% R$ 9,49 (R$ 5,00)

20% R$ 11,94
25% R$ 12,00 (R$ 10,00)
30% R$ 10,18
35% R$ 6,89 (R$ 15,00)
40% R$ 2,45
45% (R$ 2,88) (R$ 20,00)
50% (R$ 8,89)
55% (R$ 15,42) (R$ 25,00)
60% (R$ 22,34)
Marcelo Mesquita 65
TIR dos projetos A e B

TIRA = 19,9% a a > TMA = 15,0 % a a Aceita-se o projeto A
TIRB = 22,1% a a > TMA = 15,0 % a a Aceita-se o projeto B
Com TIR pode-se comparar os projetos ?

NÃO, é preciso fazer análise incremental!
Marcelo Mesquita 66
33
Projetos mutuamente exclusivos
semestres projeto 1 projeto 2 projeto 3
0 (6.000) (30.000) (70.000)
1 5.000 9.000 13.000
2 6.000 10.500 16.000
3 7.500 12.500 19.000
4 8.500 14.000 22.000
5 9.500 16.000 25.000
6 10.000 17.500 27.000
7 11.000 18.500 30.000
8 11.500 19.500 32.000
8,5% 8,5% 8,5%
VPL 40.359 49.074 53.108
TIR 100,77% 37,74% 23,34%
Marcelo Mesquita 67

Projetos mutuamente exclusivos
semestres projeto 1 projeto 2 projeto 3 (2-1) (3-2)
0 (6.000) (30.000) (70.000) (24.000) (40.000)
1 5.000 9.000 13.000 4.000 4.000
2 6.000 10.500 16.000 4.500 5.500
3 7.500 12.500 19.000 5.000 6.500
4 8.500 14.000 22.000 5.500 8.000
5 9.500 16.000 25.000 6.500 9.000
6 10.000 17.500 27.000 7.500 9.500
7 11.000 18.500 30.000 7.500 11.500
8 11.500 19.500 32.000 8.000 12.500
8,5% 8,5% 8,5% 8,5% 8,5%
VPL 40.359 49.074 53.108 8.715 4.034
TIR 100,77% 37,74% 23,34% 16,34% 10,69%
Marcelo Mesquita 68
34
Concluindo:
•A TIR é um bom instrumento de avaliação, DESDE QUE O

AVALIADOR CONSIDERE SUAS RESTRIÇÕES
MATEMÁTICAS
•Podem existir tantas TIR quantas forem as inversões de sinal

observadas no fluxo (se o fluxo possuir 8 inversões de sinal, por
exemplo, poderemos calcular até 8 TIR diferentes)
•Avaliar só pela TIR é bobagem, dadas as suas restrições
Marcelo Mesquita 69
Taxa de retorno restrita

Retorno
q n
Ik Rk
∑0 (1 + cop )k ∑
=
q +1 (1 + TRR )
k
Onde :
I k = Fluxo de Caixa de Investimento no momento k
Investimento Rk = Fluxo de Caixa de Retorno no momento k
cop = Custo de Oportunidade
TRR = Taxa de Retorno Restrita
Marcelo Mesquita 70
35
Conclusão:
z As técnicas de Análise de Investimento são

ferramentas que dão suporte a tomada de decisão;
não garantem o sucesso!
Marcelo Mesquita 71
44 A.V.E.
A.V.E. em
em Construção
Construção Civil
Civil
OOSetor
Setorda
daConstrução
ConstruçãoCivil
Civileeseus
seusMercados
Mercados
As
AsTransações
TransaçõesFinanceiras
FinanceiraseeooCiclo
Ciclode
deProdução
Produção
Investimento,
Investimento,Retorno
RetornoeeRentabilidade
Rentabilidade
Análise
Análisepelos
pelosValores
ValoresPresentes
Presentes
Análise
Análisepelos
pelosIndicadores
Indicadores
Marcelo Mesquita 72
36
O Setor De Construção Civil e seus mercados
Empreendimentos
Concessões
Imobiliários
Serviços ou de Empreendimentos
Obras Empreitadas de Base Imobiliária
Marcelo Mesquita 73

(Rocha Lima Jr.)
Sub-setor de empreendimentos imobiliários – produtos

•Para Venda em mercados abertos – preço fechado
•Para Incorporação através de condomínios – preço
de custo
•Edifícios comerciais, residenciais, flats
Sub-setor de empreendimentos de base imobiliária

(baseados na exploração comercial do imóvel)-obter
renda
•Hotéis, Shopping centers, plantas industriais,
hospitais
Marcelo Mesquita 74
37
(Rocha Lima Jr.)
Sub-setor de serviços ou obras empreitadas
•Edificações
•Residenciais
•Comerciais
•Serviços complementares e partes das edificações
•Institucionais
•Construção Pesada
•Infra estrutura viária, urbana e industrial
•Obras de arte
•Obras de saneamento
•Barragens hidroelétricas e usinas
•Montagem Industrial
•Estruturas para instalações de indústrias
•Sistemas de geração transmissão/distribuição de energia
•Sistemas de comunicações
Marcelo Mesquita •Sistemas de exploração de recursos naturais 75

(Rocha Lima Jr.)
Sub-setor de empreendimentos baseados na exploração de bens e

serviços de construção civil
•Concessões públicas
•Rodovias
•Hidroelétricas
•Serviços de saneamento
•Telefonia
Marcelo Mesquita 76
38
As transações financeiras elementares no Ciclo de Produção
(Rocha Lima jr.)
Antes Durante Depois

Obra
Encaixe do Preço
(líquido) Retorno
Empreendimento Empreendedor
Produto Produção
Investimento
Insumos
Custeio da Produção
Marcelo Mesquita 77

Investimento, Retorno e Rentabilidade – Situação 1
Valor a receber pelo
(Prof. José Francisco P. Assunção)
empreendimento
Movimento Financeiro do Caixa da Obra (R$ mil) 15.500
Período Encaixe do Preço Custeio da Movimento Fluxo de Caixa
(mês) (+) Produção (-) Financeiro (rédito) (rédito acumulado)
Valor a desembolsar
1 (613) (613) (613)
no empreendimento
2 (617) (617) (1.230)
3 (621) (621) (1.851)
12.755
4 (625) (625) (2.476)
5 (629) (629) (3.105)
6 3.750 (1.265) 2.485 (620) Receita líquida a
7 1.500 (1.273) 227 (393) receber
8 1.500 (1.281) 219 (174) 15.500 –12.755 = 2.745
9 2.000 (1.934) 66 (108)
10 2.250 (1.946) 304 196
11 2.250 (1.306) 944 1.140 Margens (%):
12 1.500 (645) 855 1.995
Relativa à despesas:
13 750 750 2.745
14 0
2.745/12.755 =21,53%
Total 15.500 (12.755) 2.745
Relativa às receitas:
2.745/15.500 = 17,71%
Marcelo Mesquita 78
39
Investimento, Retorno e Rentabilidade – Situação 2 Valor a receber pelo
(Prof. José Francisco P. Assunção) empreendimento
Movimento Financeiro do Caixa da Obra (R$ mil)
15.500
(mês) (+) Produção (-) Financeiro (rédito) (rédito acumulado) Valor a desembolsar
1 (613) (613) (613)
no empreendimento
2 (617) (617) (1.230) 12.755
3 (621) (621) (1.851)
4 (625) (625) (2.476) Receita líquida a
5 (629) (629) (3.105)
receber
6 (1.265) (1.265) (4.370)
7 3.750 (1.273) 2.477 (1.893) 15.500 –12.755 = 2.745
8 1.500 (1.281) 219 (1.674)
9 1.500 (1.934) (434) (2.108) Margens (%):
10 2.000 (1.946) 54 (2.054)
11 2.250 (1.306) 944 (1.110)
Relativa à despesas:
12 2.250 (645) 1.605 495 2.745/12.755 =21,53%
13 1.500 1.500 1.995
14 750 750 2.745
Relativa às receitas:
Total 15.500 (12.755) 2.745
2.745/15.500 = 17,71%
Marcelo Mesquita
Os mesmos valores da situação 1 ! 79

(Prof. José Francisco P. Assunção) Investimentos:
São os recursos
necessários para “girar” a
Período Encaixe do Preço Custeio da Movimento Fluxo de Caixa operação, que a própria
operação não foi capaz
1 (613) (613) (613)
2 (617) (617) (1.230)
de gerar
3 (621) (621) (1.851)
4 (625) (625) (2.476)
5 (629) (629) (3.105)
Investimentos:
6 3.750 (1.265) 2.485 (620) 3.105
7 1.500 (1.273) 227 (393)
8 1.500 (1.281) 219 (174)
9 2.000 (1.934) 66 (108)
10 2.250 (1.946) 304 196 Margem (%):
11 2.250 (1.306) 944 1.140 Em relação aos
12 1.500 (645) 855 1.995
13 750 750 2.745
Investimentos:
14 0 2.745/3.105 = 88,41%
Total 15.500 (12.755) 2.745
Marcelo Mesquita 80
40
(Prof. José Francisco P. Assunção)

1 (613) (613) (613)
Investimentos:
2 (617) (617) (1.230)
3 (621) (621) (1.851) 4.370
4 (625) (625) (2.476)
5 (629) (629) (3.105)
6 (1.265) (1.265) (4.370)
7 3.750 (1.273) 2.477 (1.893)
8 1.500 (1.281) 219 (1.674) Margem (%):
9 1.500 (1.934) (434) (2.108)
Em relação aos
10 2.000 (1.946) 54 (2.054)
11 2.250 (1.306) 944 (1.110)
Investimentos:
12 2.250 (645) 1.605 495 2.745/4.370 = 62,81%
13 1.500 1.500 1.995
14 750 750 2.745
Total 15.500 (12.755) 2.745
Valores diferentes nas situações 1 e 2 !

Marcelo Mesquita 81
Conclusões:
1. A análise não deve ser feita pela relação entre

margem líquida sobre receita ou despesa. (nas
duas situações a margem foi a mesma – insensível
a diferenças de ordem e grandeza dos fluxos)
2. A margem sobre investimento é mais adequada.

Na 1° situação = 88,41%
Na 2° situação = 62,81%
3. Porém alguma coisa ainda esta faltando.
Marcelo Mesquita 82
41

1 (613) (613) (613)
2 (617) (617) (1.230) Investimentos:
3 (621) (621) (1.851)
4.370
4 (625) (625) (2.476)
5 (629) (629) (3.105)
6 (1.265) (1.265) (4.370)
7 3.750 (1.273) 2.477 (1.893)
8 11.750 (1.281) 10.469 8.576 Margem (%):
9 (1.934) (1.934) 6.642
Em relação aos
10 (1.946) (1.946) 4.696
11 (1.306) (1.306) 3.390 Investimentos:
12 (645) (645) 2.745 2.745/4.370 = 62,81%
13 0 2.745
14 0 2.745
Total 15.500 (12.755) 2.745
Isto é o mesmo que a situação anterior ?

É preciso considerar o valor do dinheiro no tempo.
Marcelo Mesquita 83

Investimento, Retorno e Rentabilidade

Investimento Retorno
1 (613) (613) (613) 613
2 (617) (617) (1.230) 617
3 (621) (621) (1.851) 621
4 (625) (625) (2.476) 625
5 (629) (629) (3.105) 629
6 3.750 (1.265) 2.485 (620) 2.485
7 1.500 (1.273) 227 (393) 227
8 1.500 (1.281) 219 (174) 219
9 2.000 (1.934) 66 (108) 66
10 2.250 (1.946) 304 196 304
11 2.250 (1.306) 944 1.140 944
12 1.500 (645) 855 1.995 855
13 750 750 2.745 750
14
Total 15.500 (12.755) 2.745
+ =
3.105 5.850
Marcelo Mesquita 84
42
Investimento, Retorno e Rentabilidade
Fluxo de caixa com Investimento e Retorno (R$ mil)

Investimento retorno
1 (613) (613) (613) 613
2 (617)Pago com (617) (1.230) 617
3 (621) sobra de (621) (1.851) 621
4 (625) meses (625) (2.476) 625
5 (629)anteriores (629) (3.105) 629
6 (1.265) (1.265) (4.370) 1.265
7 3.750 (1.273) 2.477 (1.893) 2.043
8 1.500 (1.281) 219 (1.674) 219
9 1.500 (1.934) (434) (2.108)
10 2.000 (1.946) 54 (2.054) 54
11 2.250 (1.306) 944 (1.110) 944
12 2.250 (645) 1.605 495 1.605
13 1.500 1.500 1.995 1.500
14 750 750 2.745 750
Total 15.500 (12.755) 2.745
+ 4.370
= 7.115
Marcelo Mesquita 85

Análise pelo Valor Presente
Margem (%):
Relativa à
despesas:
1 0 (613) (613) (613)
2.745/12.755 =
2 0 (617) (617) (1.230) 21,53%
3 0 (621) (621) (1.851)
4 0 (625) (625) (2.476)
5 0 (629) (629) (3.105)
6 3.750 (1.265) 2.485 (620)
7 1.500 (1.273) 227 (393)
8 1.500 (1.281) 219 (174)
9 2.000 (1.934) 66 (108) Margens Calculadas a
10 2.250 (1.946) 304 196 Valor Presente
11 2.250 (1.306) 944 1.140
(14.189 – 11.849) = 2.340
12 1.500 (645) 855 1.995
13 750 750 2.745
14
MargemVP =
Total 15.500 (12.755) 2.745 2.340/11.849
VPmês0 14.189 (11.849) MargemVP = 19,74%

TAT 1%
Ganho efetivo em
moeda do mês base.
Marcelo Mesquita 86
43
Análise pelos indicadores:
• Payback
• Taxas de Retorno
• Valor Presente Líquido
Marcelo Mesquita 87
55 Custo
Custo de
de Capital
Capital
Custo
Custo de
de Oportunidade
Oportunidade da
da Empresa
Empresa
Custo
Custo Médio
Médio Ponderado
Ponderado de
de Capital
Capital
Custo
Custo de
de Capital
Capital de
de Terceiros
Terceiros
Custo
Custo de
de Capital
Capital Próprio
Próprio
CCAAPPM
M--Capital
CapitalAsset
AssetPricing
PricingModel
Model
Estrutura
Estrutura de
de Capitais
Capitais
Marcelo Mesquita 88
44
Custo de Capital
Que taxa usar?
z Os Fluxos devem ser descontados por uma taxa que
represente adequadamente o custo de capital
investido.
z Como há diferentes fluxos projetados (Fluxo de

Caixa Operacional, Fluxo Livre de Caixa,etc.) cada
um destes fluxos deverá ser descontado pela taxa
apropriada, respeitando as hipótese adotadas na
projeção.
Marcelo Mesquita 89
Custo de Capital
Custo de Capital da Empresa
O Custo de Capital da Empresa é

composto pelo custo do Capital
Próprio e pelo custo do Capital de
Terceiros.
R. T.
ATIVOS
R.P.
Marcelo Mesquita 90
45
Custo de Capital
WACC / CMPC
•WACC – Weighted Average Cost of Capital
•CMPC – Custo Médio Ponderado de Capital
O custo de capital total da empresa deve

levar em consideração uma média ponderada
dos diversos componentes de financiamento,
incluindo capital próprio e de terceiros.
Marcelo Mesquita 91
Custo de Capital
WACC / CMPC
WACC = We × K e + Wd × K d
Onde: We = percentual de capital próprio,

Ke = custo do capital próprio
Wd = percentual de capital de terceiros,
Kd = custo do capital de terceiros
Marcelo Mesquita 92
46
Custo de Capital
Taxa de Desconto
Capital Próprio X Capital de Terceiros
•Porque o custo de capital de terceiros

deve ser inferior ao custo de capital
próprio?
•Como fica o custo do capital da

empresa?
Marcelo Mesquita 93
Custo de Capital
WACC / CMPC
 E   D 
WACC = K e ×  + K × (1 − t ) ×
 E + D   E + D 
d
Onde: Ke = custo do capital próprio,

Kd = custo do capital de terceiros,
E = valor de mercado do capital próprio,
D = valor de mercado do capital de terceiros,
t = alíquota dos impostos sobre o lucro.
Marcelo Mesquita 94
47
Custo de Capital
Custo do capital de Terceiros
Uma empresa pretende realizar um investimento de $ 100.000

para expandir sua capacidade de produção em 80.000
unidades, que atualmente são vendidas ao preço de $ 1,00 com
custo variável de $ 0,50/unidade.
O investimento pode ser realizado utilizando-se apenas capital

próprio ou então financiando-se até 50% com capital de
terceiros, a custo estimado entre 8% e 12%.
Supondo que o aumento dos custos fixos decorrente do

investimento é de $ 30.000, e a alíquota do Imposto de Renda
é de 50%, qual é a melhor forma de estruturação do
financiamento?
Marcelo Mesquita 95
Custo de Capital
Investimento Total 100.000 100.000 100.000
Capital de Terceiros 0 50.000 50.000
Taxa de Juros 8% 12%
Vendas (unid.) 80.000 80.000 80.000

Receita ($1,00/un.) 80.000 80.000 80.000
Custo Variável ($0,50/un.) (40.000) (40.000) (40.000)
Custo Fixo (30.000) (30.000) (30.000)
Lucro Operacional (LAJIR) 10.000 10.000 10.000
Juros 0 (4.000) (6.000)
Lucro Tributável 10.000 6.000 4.000
Imposto de renda (t=50%) (5.000) (3.000) (2.000)
Lucro Líquido 5.000 3.000 2.000
Capital Próprio 100.000 50.000 50.000

Retorno Sobre Capital Próprio 5% 6% 4%
Marcelo Mesquita 96
48
Custo de Capital
Custo do capital de Terceiros - Benefício Fiscal do Endividamento
Uma empresa pretende realizar um investimento de $ 100.000 para expandir sua

capacidade de produção em 80.000 unidades, que atualmente são vendidas ao
preço de $ 1,00 com custo variável de $ 0,40/unidade.
O investimento pode ser realizado de duas maneiras:

a) Utilizando-se apenas capital próprio: nesse caso, os acionistas demandam um
retorno de 18% aa; ou
b) Financiando-se até 50% com capital de terceiros, a um custo estimado de 10%
aa. Nesse caso, os acionistas demandam um retorno de 20,67%aa.
Supondo que o aumento dos custos fixos decorrente do investimento é de $

12.000, e a alíquota do Imposto de Renda é de 50%, qual é a melhor forma de
estruturação do financiamento?
Qual o valor do benefício fiscal decorrente do endividamento?
Marcelo Mesquita 97
Custo de Capital

Investimento Total 100.000 100.000
Capital de Terceiros 0 50.000
Taxa de Juros 0% 10%
Custo do Capital Próprio (Ke) 18% 20,67%
Vendas (unid.) 80.000 80.000

Receita ($1,00/un.) 80.000 80.000
Custo Variável ($0,50/un.) (32.000) (32.000)
Custo Fixo (12.000) (12.000)
Lucro Operacional (LAJIR) 36.000 36.000
Juros 0 (5.000)
Lucro Tributável 36.000 31.000
Imposto de renda (t=50%) (18.000) (15.500)
Lucro Líquido 18.000 15.500
Valor para o acionista (LL/Ke) 100.000 75.000

Valor adicionado pelo endividamento 0 25.000
Marcelo Mesquita 98
49
Custo de Capital
Custo de Capital Próprio
“ O custo de oportunidade do
capital próprio ou, simplesmente,
custo de capital próprio é o retorno
esperado pelos acionistas pela
utilização de seus recursos na
empresa” (Ross, 669)
Marcelo Mesquita 99
Custo de Capital
Custo de Capital Próprio
O custo de capital próprio pode ser calculado através do
Capital Asset Pricing Model - CAPM
K a = R f + β a × (K m − R f )
ONDE: Ka = retorno exigido esperado do ativo a
Rf = taxa de retorno exigida de ativo livre de risco ,
geralmente medida pelo retorno de título
governamental, como uma letra do tesouro
βa = coeficiente beta ou índice do risco não diversificável
(relevante ) do ativo a
Km = taxa interna de retorno exigida da carteira do mercado
de ativos, vista como taxa média de todos os ativos
Marcelo Mesquita 100
50
Custo de Capital
CAPM - Capital Asset Pricing Model

TIPOS DE RISCO :
RISCO DIVERSIFICÁVEL (OU NÃO SISTEMÁTICO)

Representa a parcela do risco de um ativo que
pode ser eliminada pela diversificação
RISCO NÃO DIVERSIFICÁVEL ( OU SISTEMÁTICO)

Risco do mercado
O modelo de precificação de ativos financeiros liga o

risco relevante e o retorno para todos os ativos.
Custo de Capital
LINHA DE MERCADO DO TÍTULO (SML)*
taxa de retorno exigido ,k (%)
Kz = 13
Km =11 prêmio pelo risco

do ativo z (6%)
prêmio pelo risco
do mercado (4%)
Rf = 7
0,0 1,0 1,5

βRf βm βz
risco não diversificável (β)
Marcelo Mesquita * Security Market Line 102
51
Custo de Capital
Coeficiente Beta ( β )
É o índice do grau de conformidade ou co-movimento de

retorno do ativo com o retorno de mercado
COV (K a , K m )
βa =
δ m2
ONDE: COV (ka, km) = covariância do retorno do ativo a, ka, com a carteira de
mercado, km
δ2m = variância do retorno da carteira do mercado
Custo de Capital
Coeficiente Beta ( β )
Os betas podem ser positivos ou negativos

indicando o tipo de correlação que o ativo
mantém com o mercado. Betas positivos relação
direta ,betas negativos relação inversa.
Considera-se como 1 o beta do mercado.
52
Custo de Capital
O que define um BETA?
• Tipo de negócio da empresa
• Alavancagem operacional
• Alavancagem financeira
Custo de Capital
Betas
Setor Ação Código Ult24_Retorno Ult24_Risco Ult24_Beta
C &Mat.C ons Sao C arlos PN SC AR4 1,626354606 0,140191023 1,667886066
C &Mat.C ons Duratex PN DURA4 2,147744297 0,087775693 0,859810377
C &Mat.C ons Renner Herrman PN RHER4 0,622133243 0,092933921 0,856227338
C &Mat.C ons Azevedo PN AZEV4 1,527225328 0,090523006 0,842446114
C &Mat.C ons Tekno PN TKNO4 0,074791132 0,084689597 0,694144232
C &Mat.C ons Lix C unha PN LIXC 4 1,181660402 0,070068393 0,563263229
C &Mat.C ons Joao Fortes ON JFEN3 0,46213133 0,0783267 0,350846288
C &Mat.C ons Portobello ON PTBL3 2,782271284 0,202345042 0,325904409
C &Mat.C ons Eucatex PN EUC A4 3,539060862 0,188189929 -0,234991593
C &Mat.C ons C yrela Realt PN C YRE4 1,441054658 0,038072756 0,170950562
C &Mat.C ons Eternit ON ETER3 1,909098217 0,088348779 -0,083863381
Média do Setor 0,691551407 0,125604065 0,486596783
Fonte: Laboratório de Finanças FIA/USP www.labfin.com.br/

53
Custo de Capital
Benchmarket no exterior
K a = R f + β a × (K m − R f ) + R p
ONDE: Ka = retorno exigido esperado do ativo a
Rf = taxa de retorno exigida de ativo livre de risco , geralmente
medida pelo retorno de título governamental, como
uma letra do tesouro
βa = coeficiente beta ou índice do risco não diversificável
(relevante ) do ativo a
Km = taxa interna de retorno exigida da carteira do mercado
de ativos, vista como taxa média de todos os ativos
Rp = risco país
Custo de Capital
Beta e Alavancagem Financeira
 D
βl = βu × 1 + (1 − t )× 
 E
ONDE: βl = beta alavancado do patrimônio líquido da empresa
βu = beta não-alavancado,ou seja o beta da empresa sem
dívidas
t = alíquota de imposto corporativo
D/E = índice dívida /patrimônio líquido
54
Custo de Capital
Cost of Equity and Be ta: De bt Ratios
8,00 60,00%
7,00
50,00%
6,00
40,00%
5,00
Beta
4,00 30,00%
Cost of Equity
3,00
20,00%
2,00
10,00%
1,00
0,00 0,00%
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90%
Custo de Capital
Estrutura de Capital
z Estrutura de Capital e Custo de Capital

O Valor da empresa é maximizado quando o CMPC
é minimizado.
z Estrutura ótima de Capital

É aquela que resulta no CMPC mais baixo possível
55
66 Considerações
Consideraçõessobre
sobreRisco
RiscoeeIncerteza
Incerteza
Conceitos
Conceitos
Análise
Análise sob
sob Condições
Condições de
de Incerteza
Incerteza
Regras
Regrasde
deDecisão
Decisãopara
paraMatrizes
Matrizesde
deDecisão
Decisão
Análise
Análise de
de Sensibilidade
Sensibilidade
Simulação
Simulação
Análise
Análise sob
sob Condições
Condições de
de Risco
Risco
Árvore
Árvore de
de Decisão
Decisão
Considerações sobre Risco e

Incertezas
Análise de Riscos e Incertezas em
Investimentos
Objetivo: Apresentar uma introdução aos

tópicos que envolvem a análise de
riscos na avaliação de investimentos.
56
Considerações sobre Risco e
Incertezas
Deve-se sempre, ao realizar uma análise de investimentos, levar

em consideração que:
• As estimativas e os resultados do investimento não são

conhecidos com certeza.
• As estimativas do fluxo de caixa do projeto de investimento
são valores esperados, definidos utilizando algum critério.
• Os resultados do VPL ou da TIR do fluxo de caixa, também
serão valores esperados. Quanto maior for a dispersão de
cada estimativa ao redor de seu valor esperado maior poderá
ser a dispersão de cada resultado do fluxo de caixa.
• A quantificação dessa incerteza representa o risco do projeto
gerado pelas dispersões das estimativas esperadas
(LAPPONI, 2000).
Considerações sobre Risco e Incertezas
Risco e incerteza na avaliação de investimentos

z Risco = quando as variáveis encontram-se sujeitas a
uma distribuição de probabilidades conhecida. (ou
que pode ser calculada com algum grau de precisão)
Em outras palavras: é uma incerteza que pode ser
medida.
z Incerteza = quando esta distribuição de

probabilidades não pode ser avaliada. (envolve
situações de ocorrência não repetitiva). É um risco
que não pode ser avaliado.
57
Análise sob condições de Incerteza

z Uso de regras de decisão às matrizes de decisão;
z análise de sensibilidade: quando não se dispõe de

qualquer informação sobre a distribuição de
probabilidade;
z simulação: quando se dispõe de alguma informação

para que ela possa transformar a incerteza em risco.
Regras de Decisão para Matrizes de Decisão

Suponha que um agricultor está em dúvida na escolha entre três
culturas: A,B e C. As receitas que ele irá obter dependem das
condições climáticas. A tabela a seguir mostra as receitas das
combinações possíveis entre as alternativas do agricultor e das
condições climáticas.
Matriz de Decisão
Condições Climáticas
Alternativas bom médio ruim
A 100 70 30
B 72 60 50
C 90 90 25
58
1° Regra: Maxmin (problemas de receitas) ou Minimax

(problemas de custos)
É a regra do pessimista.
O pessimista tenderá a escolher a máxima receita dos
piores resultados.
Maxmin:
examina o resultado mínimo para cada alternativa
escolhe aquele que fornece o maior resultado mínimo.
Minimax:
examina o resultado máximo para cada alternativa
escolhe aquele que fornece o menor resultado mínimo.
2° Regra: Maximax (problemas de receitas) ou Minimin

(problemas de custos)
É a regra do otimista.
Supõe que, escolhido um determinado modelo, ocorrerá o
melhor resultado possível.
Maximax:
examina o resultado máximo para cada alternativa
escolhe aquele que fornece o maior resultado máximo.
Minimin:
examina o resultado mínimo para cada alternativa
escolhe aquele que fornece o menor resultado mínimo.
59

3° Regra: Hurwicz
Considera graus de otimismo e pessimismo e a
decisão será ponderada em função destes
graus.
H (ai ) = p × max(Cij ) + (1 − p )× min (Cij )
onde :
H (ai ) = resultado do critério de Hurwicz
ai = alternativa de decisão
Cij = resultado de cada alternativa i caso ocorra o evento j
4° Regra:Laplace ou da Razão insuficiente

Se não é possível prever os eventos futuros
então por que não supor que todos os eventos
sejam igualmente prováveis?
Escolha do valor esperado (E) de cada

alternativa.
60
5° Regra:Savage ou do Mínimo arrependimento

Busca estimar os arrependimentos máximos que poderão
ocorrer para cada um dos eventos quando é feita uma escolha.
Obtêm-se então uma matriz de arrependimento da seguinte
forma:
para cada investimento toma-se o lucro máximo;
para todos os eventos, calcula-se a diferença entre o lucro
máximo e o lucro da alternativa em análise.
Pelo critério de Savage a alternativa a ser escolhida é aquela

que minimiza o arrependimento máximo
5° Regra:Savage ou do Mínimo arrependimento
rij = max(Cij ) − Cij

Condições Climáticas
Alternativas bom médio ruim Pior caso
A 0 20 20 20
B 28 30 0 30
C 10 0 25 25
61
Análise de Sensibilidade
A Análise de Sensibilidade estuda o efeito que a

variação de um dado de entrada pode ocasionar nos
resultados. Quando uma pequena variação num
parâmetro altera drasticamente a rentabilidade de um
projeto, diz-se que o projeto é muito sensível a este
parâmetro e poderá ser interessante concentrar
esforços para obter dados menos incertos.
Análise de Sensibilidade
A Análise de Sensibilidade permite:
z Separar as variáveis mais sensíveis e

consequentemente dar mais atenção a formação das
estimativas de seus valores.
z Determinar o valor da estimativa sob análise que

provoca uma reversão de decisão.
62
Exemplo: Decisão de Investir em uma franquia

VPL x Taxa de Desconto
1,50
i VPL
1,00
10% 1,45
18% 0,69 0,50
25% 0,28 0,00
32% 0,00
(0,50)
39% -0,19
46% -0,34 (1,00)
(1,50)
10% 18% 25% 32% 39% 46%
Taxa de desconto (% a.a.)
Árvore de Decisões
Árvore de decisão é um instrumento de análise que propicia melhores condições
ao decisor de visualizar os riscos, as opções e as vantagens financeiras das
diversas alternativas de ação.
Probabilidade do
Nome da caminho
Árvore
Nó de Evento
Nó de Decisão
Ganha 1,0% 0
100 98
Compra FALSO Chance
-2 -1
Perde 99,0% 0
0 -2
Loteria Decision
0
Não Compra VERDADEIRO 1
0 0
Nó de Fim
63
Árvore de Decisões
Sim FALSO 0
800 800
Caso Exemplo aceita o acordo?
975
Perde 50,0% 50%
300 300
Não VERDADEIRO Solução judicial
0 975
Em dinheiro 50,0% 25%
2.000 2000
Ganha 50,0% Recebe
0 1.650
Decisão Vende 50,0% 13%
1.300 1.300
Evento penhora de bens 50,0% Leilão
0 1.300
Fim da alternativa Adjudica 50,0% 13%
1.300 1.300
A resolução clássica de uma árvore de decisão consiste em,

começando do seu ponto final, multiplicar o valor de cada ramo pela
sua probabilidade, até se chegar à raiz da árvore. O somatório
destes produtos é o Valor Esperado para a árvore.
VE = ((((0,5 ×1.300) + (0,5 ×1.300) × 0,5) + (0,5 × 2.000))× 0,5) + (0,5 × 300) = 975
k
Valor residual
Fluxos de caixa incrementais
n
FCi VR
Investimento inicial VPL = − INV + ∑ +
i =1 (1 + k ) (1 + k ) n
i
64
•Investimento Inicial
•Investimento Fixo
•Investimento em Giro
•Custos
•Cronograma
•Eventos dependentes
•Fluxos Incrementais
•Preços
•Níveis de Atividade
•Custos Fixos
•Custos Variáveis
•Taxas
•Valor Residual
•Depreciação
•Manutenção
Os Fluxos de Caixa resultam de variáveis probabilísticas
700
200
-300 INV 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 VR
-800
-1.300
-1.800
n
E[FCi ] E[VR]
E[VPL] = − E [INV ] + ∑ +
i =1 (1 + k ) i (1 + k ) n
65
Investimento Inicial – Implantação do Projeto

Incertezas nos itens de custo
1 Min. MP Max.
2 Min. MP Max.
3 Min. MP Max.
........ ....................................................
n
Min. MP Max.
ΣxMax

Incertezas no Cronograma
29 Fev 04 7 Mar 04 14 Mar 04
Id Nome da tarefa Duração Q Q S S D S T Q Q S S D S T Q Q S S D S T Q
1
Ínicio 0 dias 27/2
2
Equipamento 1 11 dias
3
Desenho 1 4 dias
4
Montagem 1 6 dias
5
Teste 1 1 dia
6
Equipamento 2 11 dias
7
Desenho 2 3 dias
8
Montagem 2 5 dias
9
Teste 2 1 dia
10
Integração e Teste 2 dias
11
Integração 1 dia
12
Teste do Sistema 1 dia
13
Fim 0 dias
66

Incertezas na ocorrência de eventos
Configuração Não P (80%)

e Existem falhas ?
Teste Sequência do Processo
Sim P (20%) Identifica e Corrigi
Fluxos Incrementais Projetados

Volume de Vendas
Preço
Tn
Flu
xos po
de T em
C aix T
a 0
média
Custos
risco
Marcelo Mesquita
........ $
134
67
A Simulação de Monte Carlo

FDP (Var)
0.8
Função cumulativa
Normal(7,00;0,70)
Normal(7,00;0,70)
1.0
0.4 0.5
0.0
0.0 3.0 4.4 5.8 7.2 8.6 10.0
3.0 4.4 5.8 7.2 8.6 10.0
Gerador de
Números Aleatórios
[0,1]
Acumula os
0.9
0
0.1
1.0
Normal(7,00;0,70)
Resultados
,025 250
0.8 0.2
,019 187,5
0.5
,013 125
0.7 0.3
,006 62,5
,000 0
0.6 0.4
0.0
147.972 322.001 496.029 670.058 844.086
0.5 3.0 4.4 5.8 7.2 8.6 10.0
Gera
Geranúmero
número
aleatório
aleatóriopara
para
as
asvariáveis
variáveis
Calcula
Calculaoo
Modelo
Modelo
Registra
Registraoo
resultado
resultado
68

Média e desvio versus número de interações
15000
Média e desvio
10000
5000
0
0 50 100 150 200 250
Número de simulações
média desvio
A construção do modelo
69
1.Modelo Deterministíco
A simulação de Monte
Carlo
0.3 0.4
2
2. Define DF e
do mercadoPreços de venda Taxa de crescimento
-4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4
correlações 0.0 0.3 0.5 0.8 1.0

-7.0 -5.3 -3.5 -1.8 0.0 1.8 3.5 5.3 7.0
0
Tamanho
0.0 0.3 0.5 0.8 1.0
0
entre as 2
do mercado 0.7
variáveis
0.3
0 0.0
0.0 0.3 0.5 0.8 1.0 -3.0 -1.5 0.0 1.5 3.0 4.5 6.0 0 1 2 3 4
Participação de mercadoCustos fixos Custos Variáveis
3. Seleciona
aleatoriamente
conjunto de fatores
6. Gera uma distribuição de VPL’s
Forecast: VPL
10.000 Trials Frequency Chart 109 Outliers O risco é
,026 255
5. Registra os resultados medido
de cada interação
,019 191,2
pela área
,013 127,5
da DF
,006 63,75
onde
4. Calcula o VPL ,000
Mean = 3.101.646,44
0 VPL<0
-513.921,20 1.297.496,54 3.108.914,28 4.920.332,02 6.731.749,76
Certainty is 1,61% from -Infinity to 0,00
Fim.
70

Apostila Análise Da Viabilidade de Empreendimentos

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Apostila Análise Da Viabilidade de Empreendimentos

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Universidade Federal da Bahia

Prof. M. Sc. Marcelo Cardoso Mesquita de Souza

Análise da Viabilidade de Empreendimentos

Marcelo Cardoso Mesquita de Souza

•Administrador de Empresas pela UNIFACS

Capacitar o participante a aplicar os métodos de

Análise da Viabilidade de Empreendimentos

Introdução: Conceitos Fundamentais

9 A compra de uma máquina para uma empresa;

9 A compra de ações da Cia. Vale do Rio Doce;

9 Aplicar recursos na construção de uma fábrica de sapatos;

9 Comprar títulos do Banco Central do Brasil;

Um sacrifício hoje em prol da obtenção de benefícios

Sacrifícios e benefícios futuros fluxos de caixa

Introdução: Conceitos Fundamentais

Fluxo de Valor residual

z Quais são as taxas de retorno?

Taxa de Mínima Atratividade:

Introdução: Conceitos Fundamentais

µx Diagrama: Retorno X Risco

Introdução: Conceitos Fundamentais

Introdução: Conceitos Fundamentais

Retorno Risco Liquidez

Estudo Econômico e Financeiro

Matemática Financeira Aplicada

Introdução: Conceitos Fundamentais

Problema Modelagem Econômico Financeira Tomada de

Alternativas Matemática Métodos de Consciente

Introdução: Conceitos Fundamentais

Princípios fundamentais de engenharia econômica:

z Decisões serão tomadas a partir de alternativas factíveis.

Análise e Avaliação de Investimentos

z Taxa de Juros (i) é definida como:

Capitalização por Juros Simples

z Qual o montante equivalente a R$ 100,00 capitalizados a 50% ao

FV = 100 × (1 + 0,50 × 5) = 350 Período Valor no início Juros Valor no fim

FV = PV + J ⇒ FV = 100 + 250 = 350

Note que os juros são iguais para todos os períodos!

Capitalização por Juros Compostos

z Método mais empregado por instituições bancárias e financiadoras

z Qual o montante equivalente a R$ 100,00 capitalizados a

Período Valor no início Juros no Valor no fim

Note que os juros em cada período equivalem a 50% do saldo

z Empregado em mercados financeiros e substituição de

z Dado um empréstimo de R$ 1.000,00 tomado com juros de 5% ao

Resolução: Aplicando a fórmula, tem-se para 30 dias:

Para o período de 40 dias, a solução é análoga:

Juros simples Juros compostos Juros contínuos

Exemplo - Pagamento Simples e Múltiplo

z Um apartamento é vendido em 5 anos, com parcelas mensais de

Taxa de Juros Nominal e Efetiva- Exemplo

z Qual a taxa efetiva anual equivalente a uma taxa nominal de

Inflação e Taxa de Juros

z Utilizando os índices de preço, desenvolvemos:

z Chamando i’ de taxa de juros inflacionada, temos:

Análise e Avaliação de Investimentos

Regra do Payback Um investimento será

Métodos Para Análise de Investimentos

Analise os projetos A ou B, com os fluxos de caixa abaixo:

Ano Projeto A Projeto B

Payback dos projetos A e B :

payback de A é = 3 anos. payback de B é = 2 anos.

Métodos Para Análise de Investimentos