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Aportes, Revista de la Facultad de Economía, BUAP, Año X, Número 28, Enero -Abril de 2005
El propósito de este trabajo es estimar el costo social de los fondos públicos en México para
el período 1970-2001. El costo social de los fondos públicos resulta ser la suma ponderada
del costo social de la inversión privada desplazada y del incremento del ahorro externo e
interno, donde los ponderadores se determinan de acuerdo con las elasticidades de demanda
y de oferta respectivas y con el peso relativo de cada fuente en el financiamiento. El
sacrificio social de una contracción de la inversión privada queda representado por la
valoración social de la producción a la cual se renuncia cuando esto sucede, que podemos
sintetizar en los beneficios sociales que se dejan de generar por cada unidad de inversión
a la que se renuncia, es decir, en la tasa de rendimiento.
1
El autor agradece el apoyo otorgado por el Centro de Estudios para la Preparación y Evaluación
Socioeconómica de Proyectos (CEPEP) para la realización de este trabajo, así como la asistencia de la Mtra.
Liliana Ramírez Villeda y la Lic. Elisa Amanda Bado Serrano en el proceso de cálculo.
[ 35 ]
36 HÉCTOR CERVINI I.
bierno necesita obtener los recursos adicio- ción social de la producción a la cual se
nales para tal fin, es decir, debe tomar en renuncia cuando esto sucede, que podemos
cuenta el costo que desde el punto de vista sintetizar en los beneficios sociales que se
social conlleva la obtención de estos recur- dejan de generar por cada unidad de inver-
sos. La forma más directa de hacer esto es sión a la que se renuncia, es decir, en la tasa
utilizar este costo como tasa social de des- de rendimiento. En general, definimos esta
cuento, o sea, como un precio que sirve de última como la relación entre el ingreso
guía a los agentes que toman decisiones bruto atribuible al capital y el valor del
sobre inversión, con un objetivo global: que mismo. El ingreso relevante es el ingreso
el rendimiento de cada proyecto sea por lo bruto de impuestos ya que, al desplazarse una
menos igual al costo social de los recursos inversión, la misma deja de producir tanto los
utilizados en su realización. impuestos que genera para el gobierno, como
El principio metodológico básico para las rentas netas que genera para los inversio-
abordar este aspecto es comparar la situación nistas. La renta bruta de impuestos representa
con y sin proyecto, procedimiento que requie- así el rendimiento social del capital. Con base
re explicitar cómo esperamos que esta deci- en la tasa social de rendimiento del capital y en
sión afecte la situación inicial. Puesto que una el costo marginal del endeudamiento externo
mayor demanda de recursos se traduce en un y del ahorro interno, estimamos el costo social
incremento de la tasa de interés de mercado, de los fondos públicos, tomando en cuenta el
los fondos adicionales pueden provenir de una peso relativo de cada una de estas tres fuentes
expansión del ahorro, tanto interno como (contracción de la inversión privada y expan-
externo, o de una contracción de los usos sión del ahorro interno y externo) en el finan-
alternativos, que en este caso queda restringi- ciamiento.
do a la inversión privada. Por lo tanto, el costo Por último, nos interesa sintetizar los
social de los fondos públicos queda represen- resultados de algunos estudios que sirvieron
tado adecuadamente por el costo social de de antecedentes al que aquí se presenta. El
estos movimientos. primero de ellos se refiere al cálculo de la
El propósito de este trabajo es estimar el tasa de rendimiento del capital en Colombia
costo social de los fondos públicos en Méxi- para los años del periodo comprendido entre
co (período 1970-2001) con este enfoque 1960 y 1967 [ver Harberger, 1969]. Los
metodológico. El costo social de los fondos resultados del estudio de Harberger mues-
públicos resulta ser, finalmente, una suma tran que la tasa de rendimiento del capital
ponderada del costo social de la inversión total para Colombia fluctúa entre 7.5 y
privada desplazada y del incremento del 10.7%, mientras que la tasa social asciende
ahorro externo e interno, donde los pondera- a 11.5%. En el estudio de Harberger y
dores se determinan de acuerdo con las Wisecarver, 1975, se estima la tasa de
elasticidades de demanda y de oferta res- rendimiento del capital privado en Uru-
pectivas y con el peso relativo de cada guay, para el periodo 1967 a 1971. Los
fuente en el financiamiento. El sacrificio resultados obtenidos muestran que la tasa
social de una contracción de la inversión de rendimiento del capital privado fluctúa
privada queda representado por la valora- entre 5.51 y 7.65%; por su parte, la tasa
38 HÉCTOR CERVINI I.
social de rendimiento del capital privado de acuerdo con valores alternativos supues-
oscila entre 6.72 y 9.30%. Desormeaux, tos para los diferentes parámetros que inter-
Díaz y Wagner [1988] estiman la tasa social vienen en el cálculo. Este resultado no es
de descuento en Chile, para el periodo 1977 a significativamente diferentes al que estima
1986, parámetro que fluctúa entre 9.33 y en este estudio para el año 2001.
34.59% (valor para 1982, año en que se La siguiente sección de este trabajo con-
agudiza la crisis). Excluyendo el valor de tiene una exposición del marco teórico del
1982, el máximo en este periodo alcanza mismo, mientras que en la sección 3 se
14.43%. describen los principales conceptos del Sis-
En un texto en la Universidad del Pacífico tema de Cuentas Nacionales de México
[2000] se estima la tasa social de descuento (SCNM) utilizados en nuestras estimacio-
para el Perú correspondiente al período com- nes. En las secciones 4 y 5 se presentan en
prendido entre el cuarto trimestre del año forma detallada los datos originales y los
1997 y el segundo trimestre del año 2000. ajustes realizados para estimar el valor de
Para 1999, el valor de este parámetro es 15%, los acervos de capital, por tipo de bien e
basado en una tasa de ganancia de 15.2% y institución, y los ingresos atribuibles al
una tasa de interés para el ahorro interno de capital, cuyos resultados se utilizan para
13.7%. Cabe señalar que el procedimiento estimar la tasa de rendimiento del capital,
seguido es incorrecto, puesto que el rendi- por tipo de bien. En la sección 6 se estiman
miento que considera para la determinación las tasas de rendimiento social del capital,
de la tasa social de rendimiento es el rendi- por tipo e institución, para lo cual es nece-
miento neto, en lugar de considerar el bruto, sario previamente distribuir los impuestos
antes de impuestos (directos e indirectos). Si indirectos netos de subsidios, correspon-
se realiza este ajuste, la tasa social de descuen- dientes a cada institución, entre el capital y
to alcanzaría un valor más elevado. el trabajo. La sección 7 está dedicada a
Finalmente, el antecedente inmediato de exponer el procedimiento para estimar la
este trabajo es Cervini [1995], donde se elasticidad de demanda de la inversión
estima la tasa social de descuento para privada y en la sección 8 se estima el ahorro
México durante el período 1970-1993, con interno privado y la tasa de interés social
una metodología semejante a la de este correspondiente a esta fuente del ahorro
trabajo.2 Cabe señalar, sin embargo, que en interno. En la sección 9 se trata el costo
dicho trabajo se consideró que la elasticidad marginal de los recursos externos y. en la
de ahorro privado es nula, mientras que en sección 10 se presenta la expresión que se
éste se consideran valores diferentes de aplicó para el cálculo de la tasa social de
cero. Para el último año del período consi- descuento, mientras que en la sección 11 se
derado, el valor de este parámetro se en- muestran el resultado obtenido.
cuentra comprendido entre 16.29 y 20.69%,
2. El marco teórico
2
En esta sección presentamos una revisión de
En ese trabajo se desarrollan las diversas
demostraciones ausentes en esta presentación por
enfoques teóricos alternativos, para final-
razones de espacio. mente discutir en detalle algunos aspectos
EVOLUCIÓN DE LA TASA SOCIAL DE DESCUENTO EN MÉXICO 1970-2001 39
del enfoque que finalmente adoptamos en blico, dado un monto disponible fijo de
nuestro trabajo para estimar la tasa social fondos para inversión en proyectos del go-
de descuento para México. Las distintas bierno. Por lo tanto, dicha tasa contable es
concepciones acerca de las modalidades de una consecuencia o derivación de una situa-
funcionamiento del sector público, así como ción de racionamiento, de tal forma que si
diversos argumentos teóricos y prácticos, los proyectos que parecen aceptables supe-
han implicado que la elección de la tasa de ran el monto disponible, la tasa deberá
descuento a ser utilizada en el análisis eco- ajustarse hacia arriba, mientras que si me-
nómico de costo beneficio haya sido uno de nos proyectos aparecen como prometedo-
los aspectos más controvertidos en esta área res, el ajuste debe hacerse en sentido contra-
del conocimiento. Sin embargo, después de rio. En consecuencia, la tasa de interés
un largo debate se ha generado por lo menos contable no sirve para asegurar que los
un consenso acerca de los temas involucra- fondos sean asignados óptimamente entre el
dos en el mismo. Básicamente, hay cuatro sector privado y el sector público, sino que
enfoques alternativos para abordar el pro- sólo actúa para asegurar que, entre todos los
blema [Jenkins y Harberger, 1991]. En pri- proyectos disponibles en el sector público,
mer lugar, algunos autores [Hirshleifer, de serán recomendados los mejores.
Haven y Milliman, 1960, y Baumol, 1968] En tercer lugar, Harberger [1973, 1978,
han sugerido que los proyectos del sector 1980] ha sustentado que la tasa social de
público deben descontarse a una tasa igual descuento para la inversión del sector públi-
a la productividad marginal del capital del co debe ser el costo de oportunidad de los
sector privado. El fundamento de esta elec- fondos públicos. En el marco de una econo-
ción es que si el gobierno tiene como obje- mía cerrada, se supone que el financiamien-
tivo maximizar el producto del país, enton- to adicional necesario para realizar el pro-
ces debe invertir siempre en los proyectos yecto se hace por medio de emisión de
que tengan el mayor rendimiento. Si los deuda, con el consiguiente aumento de la
proyectos del sector privado tienen un tasa de interés, que a su vez induce una
rendimiento esperado mayor que los pro- disminución de la inversión privada y un
yectos disponibles del sector público, el aumento del ahorro. En consecuencia, el
costo alternativo para el país de invertir costo de oportunidad del endeudamiento
en estos últimos es el rendimiento que se adicional resulta ser un promedio pondera-
obtendría si se invierte en el sector priva- do de la productividad marginal del capital
do en lugar del público. Por lo tanto, el (bruta de impuestos) en el sector privado y
rendimiento mínimo exigido para el pro- de la tasa (social) de preferencia temporal.
yecto público debiera ser la tasa de rendi- Otros autores han aportado diversas contri-
miento de la inversión privada. buciones o extensiones a este enfoque. Sand-
Otros autores [Little y Mirrlees, 1973, mo y Dreze [1971] discuten la generaliza-
1974; Squire y van der Tak, 1975] han ción del enfoque para una economía abierta;
recomendado usar una tasa de interés con- Edwards [1985] examina la incorporación
table, estimada como la tasa (marginal) de formal del sector externo en la determina-
rendimiento de los proyectos del sector pú- ción de la tasa social de descuento; final-
40 HÉCTOR CERVINI I.
proyectos del sector público, ignora la posi- Las consideraciones anteriores nos lle-
bilidad de que si los proyectos del sector van a concentrar nuestra atención en las dos
público no son efectivamente realizados, opciones restantes. En el enfoque de Har-
habrá más recursos disponibles para ser berger, si suponemos que los proyectos
asignados entre las actividades de inversión generan beneficios uniforme en forma per-
y de consumo del sector privado. En otros petua, el criterio para la aceptación del
términos, es difícil que el gobierno pueda proyecto es que su tasa de rendimiento (en
impedir que sus actividades de inversión y este caso, equivalente a la renta perpetua)
gasto corriente tengan un impacto sobre el sea mayor o igual a un promedio ponderado
sector privado. del costo social de las diversas fuentes de
En los países donde los recursos de financiamiento, con ponderaciones que se
capital son escasos, si el gobierno se expan- relacionan con las participaciones de cada
de rápidamente, el crecimiento del sector una de estas. Llamemos a este promedio
privado en el largo plazo tenderá a ser ponderado la tasa social de descuento, w,
menor. De hecho, aún en el muy corto plazo, que representa, en última instancia, el costo
la mayoría de los gobiernos se están endeu- social de los fondos públicos necesarios
dando o, cuando gozan de superávit presu- para realizar el proyecto, obtenido como un
puestal, pagando parte de sus deudas. Algu- promedio ponderado de la tasa de preferen-
na de ésta deuda puede reflejar tanto endeu- cia temporal, r, y la tasa de rendimiento
damiento externo como interno; por lo tan- (bruta) de la inversión privada, Π, donde los
to, generalmente, si efectivamente se reali- ponderadores son las proporciones de los
zan menos proyectos del sector público fondos públicos adicionales obtenidos a
durante un año dado, mayor serán los fon- expensa del consumo corriente y de la pos-
dos disponibles para ser utilizados por el posición de la inversión privada.5
sector privado. En un año en el que los El enfoque de Marglin reconoce también
fondos del gobierno son relativamente am- que los fondos utilizados por el sector públi-
plios, utilizar una tasa de descuento deter- co generalmente tienen un costo de oportu-
minada solamente por la productividad nidad que está relacionado tanto con el
marginal de los proyectos del sector públi- consumo corriente como con la inversión
co, puede significar la aceptación de pro- privada pospuestos. El costo de los recursos
yectos que llevarían a un rendimiento eco- del sector público es, por lo tanto, una
nómico menor que aquel que el país alcan- función del valor temporal del consumo
zaría simplemente pagando parte de su deu- para la economía (referido como la tasa
da. Por lo tanto, si la tasa de descuento
refleja el costo de oportunidad para el país 5
Como veremos más adelante, en un mercado de
de esos fondos y no sólo el costo de oportu- capitales perfecto, pero con distorsiones, estos pon-
nidad para el sector público, entonces éste deradores se relacionan con el grado de sensibilidad
debe tomar en consideración la tasa de (elasticidad) de las diferentes fuentes de financia-
rendimiento de la inversión privada, del miento con respecto a los cambios de la tasa de
interés, resultado que destaca el rol que desempeña
consumo privado y del costo del endeuda- la misma en la asignación del producto entre consu-
miento externo. mo e inversión.
42 HÉCTOR CERVINI I.
w ∆F = r ∆A + Π ∆I + ie ∆Ae (2.8)
donde ∆F representa los recursos adi-
cionales requeridos para el proyecto, es
decir,
∆F = ∆A + ∆I + ∆Ae (2.9)
w = r θ1 + Π θ 2 + ie θ 3 (2.10)
donde
θ1 = ∆A / ∆F
θ 2 = ∆I / ∆F
θ 3 = ∆Ae / ∆F (2.11)
seguida por el INEGI desde 1980, consiste se desagregan en dos componentes: la for-
en calcular el consumo de capital fijo sobre mación bruta de capital fijo y la variación de
los acervos brutos al costo de reemplazo. existencias. El primero consiste en los gas-
Las estimaciones del consumo de capital tos de las unidades productoras para au-
fijo presentadas en las publicaciones del mentar sus activos fijos reproducibles, me-
SCNM anteriores a 1980 corresponden al nos sus ventas de bienes similares de se-
cálculo de este concepto sobre los acervos gunda mano y desechos. Quedan excluidos,
netos. entre otros conceptos, los gastos en la mejora
Los impuestos indirectos son los que se de tierras y la adquisición de ganado repro-
cobran a los productores y tienen relación ductor. A su vez, este rubro se desagrega en
con la producción, compra o uso de bienes construcción y en maquinaria y equipo. El
y servicios, que se suman a los gastos de segundo consiste en bienes de propiedad de los
producción. En el SCNM-base 1993, este productores que han sido adquiridos para el
rubro se desagregó en dos componentes: consumo intermedio, pero que aún no se han
impuestos sobre los productos y otros im- usado; bienes producidos para la venta, pero
puestos a la producción. Los primeros se que aún no se han vendido; trabajos en curso
pagan por unidad de un determinado bien o y ganado criado para el sacrificio.
servicio; los principales impuestos de este A fines de 1984, como una ampliación
grupo son el impuesto al valor agregado, a del SCNM, se dieron a conocer las Cuentas
la importación, a la exportación y los im- de Producción del Sector Público (CPSP),
puestos específicos. Los segundos recaen las cuales distinguen dos áreas del mismo: el
sobre las industrias por el hecho de dedicar- gobierno general y las empresas públicas.
se a actividades productivas; ejemplos son El gobierno general se caracteriza por pro-
el impuesto sobre la nómina, sobre los acti- porcionar una variada y amplia gama de
vos y el predial. Este último tipo de impues- servicios de carácter social y comunitario,
tos está incluido en el valor agregado a que se entregan a la sociedad gratuitamente
precios básicos, mientras que el primero o mediante el pago de cuotas simbólicas.11
explica la diferencia entre este nivel de En el conjunto denominado empresas públi-
valuación y el valor agregado a precios de cas están incluidas las entidades públicas,
mercado. Los subsidios incluyen todas las organismos descentralizados y empresas de
donaciones en cuenta corriente que reciben participación estatal mayoritaria que se
las empresas y organismos públicos de par- dedican a producir bienes y/o servicios cuyo
te de las administraciones públicas, para destino es su venta en el mercado. Cabe
compensar pérdidas de explotación que, en mencionar que ya no se publica el documen-
la mayoría de los casos, son consecuencia to CPSP, razón por la que los datos sobre
de la política de mantener los precios a
11
niveles que no permiten a las empresas El excedente bruto de operación de la cuenta
cubrir sus costos corrientes de producción. del gobierno general se refiere a las reservas para
depreciación manifestadas exclusivamente en los
Otros rubros que nos interesan particu- registros de los organismos descentralizados pro-
larmente son los relacionados con la forma- ductores de servicios sociales y comunales y en las
ción bruta de capital, cuyas series históricas instituciones de seguridad social.
EVOLUCIÓN DE LA TASA SOCIAL DE DESCUENTO EN MÉXICO 1970-2001 49
las variables del Sector Público para el 4. Estimación del acervo de capital
período 1994-2001 se obtuvieron de la pu- En esta sección discutiremos la metodolo-
blicación Indicadores Macroeconómicos del gía para estimar la serie histórica del acervo
Sector Público [1988-2001]. de capital (físico) del conjunto de la econo-
El SCNM incluye también la publica- mía, con base en la información suministra-
ción de las Cuentas por Sectores Institucio- da por el SCNM, para el período 1970-2001,
nales (SCNM-CSI), donde se elaboran cuen- con todas las variables a precios constantes
tas sobre las operaciones económicas vin- de 1980, utilizando el deflactor implícito del
culadas con la producción, distribución, PIB. Con el propósito señalado, procedimos
acumulación y financiamiento que realizan a estimar por separado el acervo
los agentes institucionales, que se distin- correspondiente a cada uno de los siguientes
guen por su naturaleza jurídica o adminis- rubros: (a) construcción; (b) maquinaria y
trativa, como pueden ser los grandes corpo- equipo; (c) existencias; y (d) tierra. La
rativos, las empresas, los establecimientos suma de estos cuatro conceptos constituye
productores, los hogares o bien las adminis- el capital total de la economía. A su vez,
traciones públicas. En concreto, los secto- cada uno de ellos se desglosa de acuerdo
res institucionales adoptados por el SCNM- con la institución o agente inversor, es decir,
CSI son: (a) sociedades no financieras; (b) el sector público y el sector privado, excepto
sociedades financieras; (c) gobierno gene- la tierra, que suponemos pertenece en su
ral; (d) hogares; instituciones privadas sin totalidad al último de ellos. En el caso del
fines de lucro; y (e) resto del mundo. El rubro de la construcción realizada por el
SCNM-CSI provee información sobre la sector privado, la información disponible
distribución del valor agregado y la genera- permite tratar por separado la parte
ción del ahorro, por sector institucional, correspondiente a la construcción en vivien-
desde el año 1993 y posteriores. Hemos da (residencial) y aquella correspondiente a
utilizado esta fuente para dos propósitos otras construcciones (no residencial). Los
principales. En primer lugar, contribuir a la primeros tres rubros (construcción, maqui-
discusión sobre el porcentaje de la asigna- naria y equipo, y existencias) integran el
ción del excedente de operación al ingreso capital que llamamos «producible», puesto
del trabajo. En segundo lugar, contrastar que están compuestos por bienes que pue-
sus datos sobre la estructura del ahorro por den ser producidos internamente o importa-
agente institucional con los que nosotros dos. Por el contrario, la tierra es un recurso
obtenemos. Además de las series suminis- natural que, en principio, no se puede pro-
tradas por el SCNM, es pertinente conside- ducir, aún cuando es posible agregar sobre
rar otro tipo de información que contribuya un espacio dado la acción humana dirigida
a mejorar el proceso de estimación. En a mejorar el estado natural del mismo (por
particular, interesa mencionar los datos pro- ejemplo, construcción de canales, nivela-
vistos por los Censos Económicos y las ción de terrenos, etc); sin embargo, estos
cuentas fiscales, en particular las derivadas costos constituyen una inversión que se
de la Cuenta de la Hacienda Pública. trata como parte de los rubros «produci-
bles». Además, nos interesa obtener la mag-
50 HÉCTOR CERVINI I.
cimos cada año para un mismo valor del base en estudios empíricos para otros paí-
acervo de capital al inicio del mismo. En ses. Desde el punto de vista institucional,
otras palabras, el procedimiento implica puesto que suponemos que toda la tierra es
que para cada año calculemos un valor privada, el acervo de capital total para el
«endógeno» de la depreciación que será sector público coincide con el capital «pro-
más alto cuanto mayor sea el valor del ducible»
parámetro d.12
Puesto que suponemos que el total del 5. Ingreso y tasa de rendimiento del capital
acervo de capital en vivienda pertenece al En esta sección exponemos el procedimien-
sector privado, el capital «operativo» para to para estimar el ingreso atribuido a los
el sector público coincide con el capital diferentes tipos de capital y sector institu-
«producible» del mismo. Con respecto al cional. El concepto inicial para calcular el
valor de los recursos naturales utilizados en ingreso atribuido al capital es el rubro exce-
el proceso de producción, tales como la dente de operación del SCNM. Sin embar-
tierra dedicada a labores agropecuarias, los go, es preciso tener presente dos observa-
terrenos urbanos, los yacimientos mineros, ciones sobre el mismo:
bosques naturales sujetos a explotación fo- i) El excedente de operación (neto) se
restal, etc., no se cuenta con información calcula con base en el consumo de capital
confiable.13 No obstante, hemos optado por fijo determinado de acuerdo con la estima-
un procedimiento que nos permita calcular ción del SCNM. Es necesario, entonces,
un valor aproximado de la tierra, consisten- ajustar ése valor por la diferencia con la
te en suponer un valor razonable de la depreciación calculada endógenamente en
relación entre el valor de la tierra y el PIB el proceso de estimación del acervo de capi-
total, que hemos supuesto igual a 0.667, con tal. En consecuencia, procedimos a sumar
al excedente (neto) la depreciación del
12
Los valores correspondientes al SCNM, com- SCNM y restar el valor de este mismo
parados con los endógenos obtenidos, por ejemplo, concepto calculado endógenamente, de
con tasas de depreciación media, son menores para acuerdo con las diferentes tasas de depre-
todos los años comprendidos en el período 1970- ciación, obteniendo de esta manera un exce-
1979, mientras que son más altos para los años 1980
a 1988. La razón principal de este comportamiento
dente (neto) de operación corregido.
«sistemático» diferente antes y después de 1980, se ii) El concepto remuneración a los asa-
encuentra en el método aplicado por el SCNM para lariados incluye exclusivamente los costos
calcular este concepto, el que se modificó justamen- del trabajo que se realiza bajo una relación
te a partir de ese año. de dependencia, pero no incluye los ingresos
13
También calculamos el valor de la tierra
mediante un método alternativo, suponiendo una
de trabajadores por cuenta propia, artesa-
relación entre el valor de la tierra y el valor del nos, pequeños propietarios, etc, ni toma en
acervo de capital «producible» igual a 0.283, por la cuenta el valor agregado generado por tra-
misma razón anterior. Previo análisis de los resulta- bajadores que no reciben un salario como
dos obtenidos en cada uno de los procedimientos de tal, pero participan en el proceso de produc-
estimación descritos, elegimos el primero, puesto
que representa un menor valor para este activo, con
ción, como los familiares no remunerados o
el propósito de no sobreestimar este ajuste. el trabajo realizado por los propietarios de
52 HÉCTOR CERVINI I.
una empresa que no reciben un pago explí- a la tierra equivale a un tercio del mismo.
cito. Por lo tanto, es necesario deducir del Con base en los resultados obtenidos para el
excedente de operación la parte incluida en ingreso correspondiente a la tierra, procedi-
su determinación que en realidad constituye mos a deducir el mismo del ingreso del
un pago al trabajo y no al capital. Con este capital total, con el propósito de obtener el
propósito, realizaremos nuestros cálculos ingreso del capital «producible». Por último,
suponiendo alternativamente dos porcenta- nos interesa también obtener el ingreso
jes relativamente razonables para esta de- correspondiente al capital «operativo», de-
ducción: 15 y 30 %.14 duciendo del ingreso anterior el ingreso
Podemos resumir la determinación del atribuible al capital en vivienda. Con res-
ingreso atribuible al capital total como la pecto a éste último, el procedimiento aplica-
suma del excedente (neto) de operación, do para su obtención es el siguiente. A partir
más el consumo de capital fijo del SCNM, del excedente bruto de operación de la rama
menos el porcentaje del excedente de opera- 67 (Alquiler de inmuebles), información
ción atribuible al trabajo y menos la depre- suministrada por el SCNM, procedimos a
ciación endógena. Una vez obtenidas las estimar la parte del mismo que corresponde
magnitudes involucradas en los ajustes des- a la actividad «vivienda», que es uno de los
critos, con el propósito de poder apreciar la conceptos en los cuales se desagrega esta
incidencia de los mismos en los datos origi- rama. De acuerdo con la propia informa-
nalmente provistos por el SCNM, se esti- ción suministrada por el SCNM, la activi-
maron los ingresos del capital conforme a dad mencionada genera alrededor de 75%
las seis alternativas posibles, que surgen de del PIB de la rama, porcentaje que utiliza-
la combinación de las tres tasas de deprecia- mos para estimar la parte del excedente
ción alternativas y los dos porcentajes del bruto de operación total de la misma que
excedente de operación atribuible al ingreso atribuimos al capital en vivienda. A este
del trabajo. excedente bruto de operación le deducimos
Para determinar los ingresos que corres- la depreciación endógena correspondiente
ponden exclusivamente a los activos de al acervo de capital en vivienda, obteniendo
bienes «producibles», realizamos el siguiente como resultado el ingreso atribuible a éste
ajuste adicional. A partir del PIB corres- último. Una vez estimado el ingreso atribui-
pondiente a la Gran División 1 (Agropecua- ble al acervo de capital en vivienda, podemos
rio), información suministrada por el estimar el ingreso del capital «operativo».
SCNM, supusimos que el ingreso atribuible Obtenemos así las estimaciones correspon-
dientes a los distintos ingresos del capital que
14
Con el propósito de someter a discusión la hemos definido, es decir, el total, el de la tierra,
razonabilidad del porcentaje del excedente de ope- el de la vivienda, el «producible» y el «opera-
ración asignado al ingreso del trabajo, se analizaron tivo». Además, con base en la serie de la
los datos proporcionados por los Censos Económi- recaudación del impuesto sobre la renta de las
cos de 1988 y por las Cuentas por Sectores Institu-
cionales del SCNM, para comparar la distribución sociedades mercantiles, podemos calcular el
relativa de estos dos ingresos con la obtenida en este ingreso neto del capital «operativo».
trabajo. Con el propósito de estimar los ingresos
EVOLUCIÓN DE LA TASA SOCIAL DE DESCUENTO EN MÉXICO 1970-2001 53
del capital por institución se utilizaron las podemos estimar el ingreso neto del capital
Cuentas de Producción del Sector Público «operativo» privado, deduciendo el total del
(CPSP). Dichas cuentas permiten desagre- impuesto a la renta sobre las sociedades
gar los componentes del PIB de acuerdo con mercantiles. Con respecto a éste último
la institución que genera los flujos corrien- cálculo, estamos suponiendo que la totali-
tes. A partir del excedente bruto de opera- dad del impuesto sobre la renta de las
ción del sector público, obtuvimos el ingre- sociedades mercantiles proviene
so del capital total del mismo de acuerdo con exclusivamente del sector privado, supuesto
el siguiente procedimiento. En primer lugar, que por lo tanto tiende a subestimar los
con base en el cálculo endógeno de la depre- ingresos netos del sector privado.
ciación correspondiente al acervo de capital Con base en los ingresos estimados,
de esta institución, calculamos el excedente ahora determinamos la tasa de rendimiento
neto de operación. En segundo lugar, supu- de cada tipo de capital, a nivel agregado y
simos que la totalidad de este último cons- desagregado por institución. En general,
tituye pago al capital, o sea, no realizamos definimos la tasa de rendimiento del capital
ningún ajuste por asignación al ingreso del como el cociente entre el ingreso del capital
trabajo. El ingreso del capital total del sec- y el valor del acervo del mismo. Con el
tor privado se obtuvo conforme al siguiente propósito de apreciar el efecto de los esce-
procedimiento. Al excedente bruto de ope- narios posibles considerados en el proceso
ración total se le dedujo el excedente bruto de cálculo, tanto de los ingresos como del
de operación del sector público, entendién- acervo de capital, se obtuvieron resultados
dose que esta diferencia constituye el exce- bajo diferentes supuestos. Los resultados
dente bruto de operación atribuible al sector muestran que para un mismo porcentaje de
privado. A este último se le restó la depre- asignación del excedente de operación al
ciación endógena del acervo de capital del ingreso del trabajo, las tasas de rendimiento
sector privado, obteniéndose el excedente correspondientes a las diferentes tasas de
de operación del sector privado; sobre éste depreciación son semejantes, es decir, este
último se dedujo el total del ajuste por la último parámetro no incide significativa-
asignación de la parte del excedente de mente en los resultados, razón por la cual en
operación que corresponde a ingresos del los cálculos siguientes utilizaremos exclusi-
trabajo, o sea, el 30% o el 15%, según el vamente las tasas de depreciación del nivel
caso, del excedente de operación total. medio.
15
En la Gráfica 1 se puede apreciar la
Con el propósito de calcular el ingreso Observemos que la tasa de rendimiento del
capital del sector público no varía cuando se modi-
atribuible a la parte del capital privado fica ésta última asignación, puesto que hemos su-
constituida exclusivamente por activos «pro- puesto que el excedente de operación de este sector
ducibles», a los ingresos anteriores le resta- institucional estima adecuadamente el ingreso del
mos la totalidad del ingreso atribuible a la capital, de tal forma que no realizamos ningún
tierra. Para calcular el ingreso asociado al ajuste sobre el mismo. Por la misma razón, el
ingreso del capital en vivienda tampoco se modifica
capital «operativo» privado, deducimos el al variar dicho porcentaje, puesto que hemos su-
ingreso correspondiente al capital en vi- puesto que todo el excedente de operación de la
vienda. Finalmente, a partir de éste último rama 67 constituye pago al capital.
54 HÉCTOR CERVINI I.
evolución de las tasas de rendimiento del Las participaciones del capital y del trabajo
capital público y privado, según distinta en este concepto sirven de base para asignar
asignación al ingreso del trabajo.15 el monto de los «impuestos indirectos netos
de subsidios» a cada uno de ellos.
6. Tasa social de rendimiento Por otra parte, necesitamos también
del capital por tipo e institución distribuir los impuestos indirectos netos de
Con el propósito de estimar la tasa social de subsidios correspondientes a la Gran Divi-
rendimiento del capital es necesario tomar sión 1 y a la rama 67 Alquiler de inmuebles,
en cuenta los impuestos indirectos netos de puesto que para estimar la tasa social de
subsidios, rubro que forma parte del valor rendimiento del capital «producible» y del
agregado o PIB. Por lo tanto, debemos capital «operativo» debemos ajustar los in-
establecer algún procedimiento para asig- gresos del capital correspondientes de acuer-
nar el mismo a los ingresos del capital y del do con el mismo procedimiento descrito en
trabajo, de tal forma que el nuevo ingreso el párrafo anterior. Con base en las partici-
del capital corresponda a las utilidades an- paciones del ingreso del capital y del trabajo
tes de todos los impuestos (directos e indi- en el valor agregado neto de la Gran Divi-
rectos) y subsidios. El procedimiento para sión 1 y en el de la rama 67, asignamos el
distribuir el rubro mencionado fue sencilla- monto de los “impuestos indirectos netos de
mente dividirlo entre ambos ingresos, capi- subsidio» a cada uno de ellos. De manera
tal y trabajo, en la misma proporción en que similar, para estimar la tasa social de rendi-
éstos participan de su suma. El ingreso del miento del capital de cada sector (público y
capital ya se obtuvo con anterioridad, mien- privado) es necesario separar los impuestos
tras que el del trabajo resulta de sumar al indirectos netos de subsidios de cada uno de
rubro «Remuneración de asalariados» del ellos, operación que realizamos con el mis-
SCNM la parte del excedente de operación mo procedimiento, suponiendo que todo el
que hemos asignado al trabajo. La suma de excedente de operación del sector público se
los dos ingresos señalados constituye el asigna como ingreso del capital.
valor agregado total neto de depreciación y Con los datos sobre los montos de los
de impuestos indirectos netos de subsidios. impuestos indirectos netos de subsidios co-
GRÁFICA 1
TASA DE RENDIMIENTO DEL CAPITAL, POR INSTITUCIÓN, SEGÚN DISTINTOS
PORCENTAJES DE ASIGNACIÓN AL INGRESO DEL TRABAJO
20.00
10.00
0.00
1970
1972
1974
1976
1978
1980
1982
1984
1986
1988
1990
1992
1994
1996
1998
2000
-10.00
rrespondientes a cada uno de estos niveles garse en tres grandes esferas: el terrate-
y las participaciones indicadas, se calculó la niente, el «operativo» y el de la vivienda. Sin
parte de estos impuestos atribuible en cada embargo, supondremos que el sector priva-
caso al capital. Con base en los mismos, se do «terrateniente» enfrenta una cantidad
ajustaron los anteriores ingresos del capital, fija de tierra que no es posible modificar por
es decir, aquellos que obtuvimos para cal- medio de inversión, o sea, no existen pro-
cular las tasas de rendimiento del capital; yectos de inversión asociados a este sector;
con los valores ajustados estimamos las en consecuencia, los fondos provendrán del
tasas sociales de rendimiento, como el co- sector «operativo» y/o del sector de la vi-
ciente entre los ingresos del capital ajusta- vienda. En una primera aproximación, su-
dos por impuestos indirectos netos de sub- pondremos que provienen de ambos, es
sidios y los mismos valores para los acervos decir, del capital «producible».
de capital. En la Gráfica 2 se puede apreciar En consecuencia, suponemos que existe
la evolución de la tasa social de rendimiento una función del rendimiento esperado de la
del capital, por tipo e institución, con asigna- inversión correspondiente a la parte del
ción del 30% al ingreso del trabajo. sector privado cuyo capital está constituido
por bienes «producibles». Puesto que el
7. Elasticidad de la demanda de inversión rendimiento al cual nos referimos es bru-
La función de inversión relevante para nues- to de todos los impuestos (directos e indi-
tro análisis es la que corresponde al sector o rectos) incluidos en el valor agregado
actividad económica de donde provienen los generado por la inversión, nuestra fun-
fondos adicionales que el gobierno requiere ción describe la relación entre el gasto de
para realizar un proyecto. En conjunto, inversión en este tipo de bienes de capital
estos recursos provendrán del sector priva- y la tasa social de rendimiento. Con el
do, el que en nuestro trabajo puede desagre- propósito de estimar la elasticidad de la
GRÁFICA 2
TASA SOCIAL DE RENDIMIENTO DEL CAPITAL, POR TIPO E INSTITUCIÓN, CON
40.00 ASIGNACIÓN DEL 30% AL INGRESO DEL TRABAJO
30.00
20.00
10.00
0.00
-10.00
Años
(incluye transferencias);
Para todos los agentes, en general, el
Mf: importación de servicios factoriales ahorro es el ingreso corriente menos el gasto
(incluye transferencias). corriente. En cada caso, es necesario iden-
Puesto que I incluye la suma de la tificar los rubros que se consideran parte de
inversión privada total (IPRIT) y de la estos dos conceptos. Así, el ahorro domés-
inversión pública total (IPUT), las que a su tico puede obtenerse de la identidad (8.2)
vez resultan de la suma de la formación como la diferencia entre el PNB y la suma
bruta de capital fijo y la variación de del consumo privado y público, es decir,
existencias realizada por estos dos agentes,
respectivamente, podemos escribir Ad = PNB - C + G = IPRIT + IPUT + Xnf -
Mnf + Xf - Mf
PNB = C + G + IPRIT + IPUT + Xnf - Mnf +
Xf - Mf Los cuatro últimos términos de esta ex-
(8.2) presión constituyen la diferencia entre los
ingresos y los egresos corrientes del sector
Por otra parte, la inversión total externo, es decir, el saldo de la balanza
(IPRIT+IPUT) es igual al ahorro total, el corriente con el resto del mundo. Si esta
que a su vez es el resultado de sumar el diferencia es positiva significa que el país
ahorro de los diferentes agentes de la econo- está remitiendo ahorro interno hacia el exte-
mía. En nuestro trabajo distinguimos tres rior; si es negativa, entonces el país está
agentes: el resto del mundo, el gobierno absorbiendo ahorro externo para completar
(sector público), que incluye todos los nive- un ahorro interno insuficiente para finan-
les institucionales del mismo (gobierno ge- ciar los niveles de la inversión interna.
neral y empresas públicas, gobierno central Entonces, escribimos
y gobiernos locales), y el sector privado,
que incluye las empresas privadas y los Ad + (Mnf + Mf - Xnf - Xf) = IPRIT + IPUT
hogares. El ahorro privado es igual a la
suma del ahorro del gobierno más el priva- El procedimiento convencional para cal-
do. Por lo tanto, podemos escribir cular el ahorro privado consiste en obtener
una estimación de Ag y de Ae , y posterior-
I = IPRIT + IPUT = Ae + Ag + Ap = Ae + Ad mente calcular Ap por diferencia, es decir,
GTOOPOE: gasto operativo de las em- En una economía con un sistema finan-
presas públicas, de las cuentas fiscales; ciero relativamente abierto, el ahorro de los
INTGF: intereses de la deuda del gobier- residentes es sensible a las condiciones in-
no federal, de las cuentas fiscales; ternacionales, en particular a la tasa de
INTOE: intereses de la deuda de las interés que ofrecen los instrumentos exter-
empresas públicas, de las cuentas fiscales. nos. Si suponemos que los instrumentos
Además, decidimos descartar las cifras externos son sustitutos perfectos de los ins-
sobre formación de capital provenientes de trumentos de ahorro domésticos, la apertu-
las cuentas fiscales y utilizar las provistas ra impone un “piso” a la tasa de interés
por el SCNM, por las razones anotadas más doméstica, a la altura de la tasa de interés
arriba. Así, con base en las estimaciones ofrecida por los instrumentos externos.
obtenidas en (8.5) y (8.6), determinamos el Consideraremos que esa tasa es aquella que
ahorro privado sustituyendo las mismas en generan los títulos en el mercado internacio-
(8.4). nal, ajustada por la inflación externa, que
Los estudios realizados sobre la elastici- hemos llamado “tasa LIBOR real”, ip, para
dad del ahorro privado (o del ahorro domés- todos los años en que su valor es positivo.17
tico) respecto a la tasa de interés, para Concretamente,
distintos países, llegan a resultados signifi-
cativamente diferentes. En algunos casos no ip = [(1 + iL ) / (1 + pe )] – 1 (8.7)
se encuentran evidencia de una relación
clara entre ambas variables, lo que lleva a donde:
sostener la idea de que el ahorro es insensi-
ble a la tasa de interés, es decir, la elastici- iL : tasa LIBOR nominal;
dad es nula. En otros casos, si bien se ip : tasa LIBOR real.
encuentran algunas evidencias en sentido pe : tasa de inflación en E.U.
positivo, las mismas no son contundentes,
razón por la que se sugiere atribuirle a esta Simultáneamente, puesto que los instru-
elasticidad un valor numérico relativamente mentos domésticos se comparan con los
bajo. Por último, cabe señalar que en los externos, es necesario expresarlos en una
casos donde se han logrado resultados rela- misma unidad de medida. Puesto que la tasa
tivamente claros, se refieren a países desa- “lider” es la correspondiente a los Cetes a 28
rrollados. Con el propósito de presentar días, se tomó esta opción como la represen-
aproximaciones numéricas para escenarios tativa de la tasa de interés neta para el
alternativos, en este trabajo supondremos ahorrista, ajustada con la tasa de devalua-
que esta elasticidad se ubica entre dos valo- ción y la tasa de inflación de E.U., con el
res extremos: 0.10 y 0.30. Estos valores, en propósito de obtener la tasa que hemos
conjunto con la tasa de interés pertinente denominado “tasa de interés real (en dóla-
para medir la valoración social del sacrifi- res) de los CETES”, ir. Es decir,
cio (postergación) del consumo presente
por ingreso futuro, se utilizarán para calcu- 17
Sólo para los años 1974 a 1976 presenta
lar la tasa social de descuento. valores negativos.
60 HÉCTOR CERVINI I.
cuya razonabilidad discutiremos más aba- esta función, la elasticidad está comprendi-
jo, de tal forma que podemos escribir la da entre dos valores extremos, cada uno
tasa de interés relevante para el costo correspondiente a las elasticidades de dos
medio del ahorro externo de la siguiente funciones de ahorro, ambas lineales. La
forma: primera de ellas nace en el origen, de tal
i* = ip + s (9.2) forma que su elasticidad es igual a la unidad;
esta función determina la mínima elastici-
donde: dad de oferta admisible. La segunda presenta
la ordenada al origen positiva, de tal forma
i* : costo medio del ahorro externo; que podemos escribir:
s : valor representativo de la diferencia
(ir - ip) ó tasa promedio de sobrecosto. i* = ip + υ Ae (9.4)
GRÁFICA 3
EVOLUCIÓN DE LA TASA DE INTERÉS SOCIAL DEL AHORRO PRIVADO (R) Y DEL COSTO MARGINAL
DE LOS RECURSOS EXTERNOS (IE)
28
24
20
Porcentaje
16
12
Años
r ie
EVOLUCIÓN DE LA TASA SOCIAL DE DESCUENTO EN MÉXICO 1970-2001 63
Observemos que hemos supuesto que la con respecto a la inversión privada “produci-
elasticidad de la inversión privada es la ble”, así como los ponderadores correspon-
misma para la inversión en capital «opera- dientes. Otra opción es considerar la inversión
tivo» y en vivienda. En resumen, la tasa extranjera directa como el componente del
social de descuento es igual a la suma ahorro externo sensible a reaccionar por los
ponderada de las tasas que expresan el cambios de la tasa de interés.
costo social de las distintas fuentes del
ahorro y de las tasas de rendimiento social 11. Resultados
de la inversión desplazada. Los ponderados, En los cuadros 1 y 2 se muestran los resultados
entre corchete, son el resultado de para el costo social de los fondos públicos en
multiplicar las participaciones de estas escenariosalternativos,losqueincluyendistintos
variables con respecto a la inversión privada porcentajes de asignación al ingreso del trabajo y
“producible” por sus elasticidades diferentes tasas de sobrecosto del endeudamien-
respectivas. to, con elasticidades del ahorro privado de 0.1 y
Una primera opción es considerar el saldo 0.3, respectivamente. En este caso, el costo social
en cuenta corriente de la balanza de pagos se ha calculado tomando como base la expresión
como representativo del ahorro externo. Con (10.1), es decir, aquella que considera la tasa
base en las series históricas de este rubro, social de rendimiento asociada a la inversión
obtenido del SCNM, y del ahorro privado, privada «producible». Además, hemos conside-
calculamos sus participaciones respectivas rado el saldo en balanza de pagos como repre-
GRÁFICA 4
COSTO DE OPORTUNIDAD SOCIAL DE LOS FONDOS PÚBLICOS, SEGÚN DISTINTOS PORCENTAJES
DE ASIGNACIÓN AL INGRESO DEL TRABAJO (A) Y TASAS DE SOBRECOSTO (S), CON BASE
30 EN LA INVERSIÓN PRIVADA DESAGREGADA
20
10
1970
1972
1974
1976
1978
1980
1982
1984
1986
1988
1990
1992
1994
1996
1998
2000
sentativo del ahorro externo, puesto que los mismo porcentaje de asignación al ingreso del
resultados obtenidos con la inversión extranjera trabajo y diferentes tasas de sobrecosto. Es
directa son similares. Podemos apreciar que no decir, éste último parámetro no incide signi-
se observan diferencias notables en los resulta- ficativamente en los resultados, los cuales
dos, si comparamos los valores alternativos co- son más sensibles al porcentaje del exce-
rrespondientes a un mismo año, para un dente de operación que se asigna al ingreso
CUADRO 1
COSTO DE OPORTUNIDAD SOCIAL DE LOS FONDOS PÚBLICOS, SEGÚN DISTINTA ASIGNACIÓN AL INGRESO
DEL TRABAJO, CON BASE EN LA INVERSIÓN PRIVADA DESAGREGADA
(EN PORCENTAJE)
Asignación del 30% al ingreso del trabajo Asignación del 15% al ingreso del trabajo
S=4 S=4
Año Elasticidad=1 Elasticidad=1.5 Elasticidad=2 Elasticidad=1 Elasticidad=1.5 Elasticidad=2
1970 16.13 15.61 15.14 20.27 19.69 19.15
1971 15.61 15.24 14.90 19.48 19.06 18.67
1972 15.97 15.65 15.35 19.79 19.42 19.07
1973 16.46 16.07 15.72 20.45 20.00 19.57
1974 15.21 14.52 13.90 19.53 18.73 18.01
1975 13.61 12.86 12.21 17.28 16.44 15.69
1976 13.44 12.90 12.41 16.90 16.27 15.70
1977 13.65 13.31 13.00 17.30 16.90 16.53
1978 16.21 15.75 15.32 20.38 19.85 19.35
1979 17.61 16.98 16.42 22.07 21.34 20.67
1980 20.20 19.32 18.55 25.12 24.13 23.24
1981 19.57 18.55 17.67 24.31 23.15 22.13
1982 18.29 18.20 18.11 23.13 23.03 22.93
1983 14.95 15.34 15.81 20.47 21.09 21.80
1984 16.53 16.95 17.41 21.93 22.40 22.91
1985 18.72 18.85 18.98 23.69 23.82 23.94
1986 17.15 17.10 17.05 21.55 21.49 21.44
1987 17.15 17.59 18.08 22.09 22.53 23.00
1988 18.00 17.87 17.75 22.58 22.45 22.32
1989 18.99 18.59 18.21 23.34 22.95 22.57
1990 18.04 17.61 17.22 23.14 22.71 22.30
1991 18.07 17.34 16.68 23.04 22.31 21.64
1992 17.63 16.69 15.87 22.20 21.21 20.33
1993 16.08 15.28 14.59 20.13 19.30 18.55
1994 17.15 16.27 15.52 21.48 20.52 19.66
1995 16.46 16.38 16.31 20.88 20.80 20.72
1996 18.32 18.21 18.11 22.98 22.88 22.78
1997 19.04 18.80 18.56 23.67 23.43 23.19
1998 18.85 18.45 18.07 23.22 22.81 22.43
1999 18.18 17.86 17.56 22.45 22.13 21.82
2000 18.70 18.33 17.98 22.95 22.58 22.23
2001 16.64 16.27 15.91 20.62 20.25 19.89
Nota: se supone que la elasticidad del ahorro privado es 0.10.
EVOLUCIÓN DE LA TASA SOCIAL DE DESCUENTO EN MÉXICO 1970-2001 65
REFERENCIAS