I. Responda y desarrolle su respuesta claramente.

1. Los fabricantes de computadores personales (Hewlett Packard, IBM, Apple, etc.)

generalmente compran el procesador a la empresa Intel fabricante de la marca Pentium
(que produce modelos Pentium, Pentium IV, Pentium extreme y Celeron). Por otro lado
las empresas de automóviles (como Chevrolet, Renault, Peugeot, Volkswagen, etc.)
fabrican sus propios motores y rara vez lo compran a terceros. En ambos casos se trata
de una pieza fundamental para el funcionamiento del producto, por las cuales las
empresas entregan garantía de varios años. Basándose en los temas tratados en el curso
¿cómo puede explicar la diferencia en estas dos industrias?

La industria de los computadores requiere mucha especialización tecnológica la cual es muy

dinámica en el tiempo. Resultando más costoso para estas empresas generar una integración
vertical hacia atrás en cambio en la industria de automóviles presenta un menor dinamismo en
innovación de piezas fundamentales como motores por lo cual les es más conveniente una
integración vertical hacia atrás.
La industria de automóviles requiere mayores garantías debido a factores como la durabilidad
y al riesgo asociado. Además, ocurre que las marcas de automóviles pueden estar dispuestas a
adquirir esta importante pieza de un proveedor del cual desconozcan el nivel de calidad.

2. ¿Qué significa que las firmas utilicen el pago de dividendos como una señal de las
ganancias actuales y futuras no observables por los accionistas externos (outsiders).

A la luz de la Teoría de las Señales, entre los factores que se analizan a la hora de explicar la
política de dividendos, uno de los más importantes son los proyectos que tiene la empresa, su
nivel de deuda y también sus proyecciones futuras. Estos factores han sido explicados
empíricamente a través de investigaciones y estudios en empresas chilenas, las cuales muestran
que las empresas en proceso de crecimiento a través de la incorporación de nuevos proyectos,
repartirán pocos dividendos los primeros años, ya que parte de las utilidades se retendrán para
financiar los nuevos proyectos que les permitirán crecer en el futuro. Una vez que los proyectos
aumenten los flujos futuros de la empresa, se podrán aumentar los flujos futuros de dividendos.
Si la empresa posee mucha deuda, sobre todo de corto plazo, la empresa no repartirá mucha
cantidad de dividendos, ya que estará preocupada de pagar esta deuda de corto plazo. Por otro
lado, si la empresa está conformada con más patrimonio que deuda, la empresa repartirá mayor
cantidad de dividendos.
Respecto a las proyecciones futuras de una empresa, a mayores proyecciones de sus flujos
futuros, mayores dividendos podrá repartir, mejorando el desempeño futuro de la acción.
A menores proyecciones futuras de sus flujos generará una disminución de sus dividendos, y
por ende un menor precio futuro de la acción, lo que será poco atractivo para los inversionistas.
Por otra parte, si hoy se reparten muchos dividendos, puede ser interpretado como que la
empresa no posee proyectos en carpeta para crecer a futuro.
Todo depende de lo que quiera un inversionista (de corto plazo o largo plazo) y de cómo éste
interpreta las señales. Las empresas a su vez deben ser muy cuidadosas en entregar las
señales correctas para atraer inversionistas.
 Miller y Rock (1985) , proponen un modelo que considera asimetría en la información, la que
se ve reflejada en el hecho que la administración (insiders) tiene más y mejor información que
los inversionistas externos sobre el verdadero valor de las ganancias actuales.
En este contexto, las firmas utilizan el pago de dividendos como una señal de las ganancias
actuales y futuras no observables por los accionistas externos (outsiders).
Por lo tanto, se esperaría que firmas que presenten niveles más altos de ganancias inesperadas,
recurran más frecuentemente al pago de dividendos.

3. ¿Por qué, entre más diluida esté la propiedad, mayor es el costo de agencia del
patrimonio?.

Existe mayor costo de agencia por el aumento en el control que se debe ejercer para la toma de
decisiones.
En la medida que más diluida esté la propiedad mayor el costo de agencia. Si los outsiders
mantienen una baja participación en el patrimonio y, por lo tanto, no tienen la posibilidad de
monitorear y disciplinar a los administradores corporativos.

4. ¿Por qué algunos autores proponen el pago de dividendos y el aumento del

endeudamiento como una forma de reducir el costo de agencia?.

Para disminuir la liquidez y aumentar el compromiso con terceros y la exigibilidad, lo que

reduce los perks.
Se exigirá un alto pago de dividendos con el objeto de que los administradores no le den un
mal uso a los recursos generados y así reducir los costos de agencia.

5. ¿Por qué existen cláusulas (covenants) en la emisión de bonos de las empresas?.

Para hacer cumplir la obligación. Para reducir el moral hazard.

Los covenants (pactos, convenios y cláusulas) son normas legales vinculantes que los bonistas
y las empresas acuerdan en la emisión de los bonos. Los covenants enumeran lo que los
emisores pueden y no pueden hacer.

6. Señale y explique las principales razones e incentivos para la integración vertical.

Para asegurar la calidad del producto

Reducir los costos en ciertas áreas, siempre y cuando sea más conveniente realizarlo por esta
vía.
Disminuir la dependencia del poder de negociación de los proveedores al tener más opciones
de adquirir los productos.
Una de las razones que pueden incentivar la integración vertical se fundament en corregir los
posibles comportamientos “holds up”, por la parte afectada con esta integración el comprador
quien podría verse sujeto a hold up , adquiere aquella empresa que podría generarle la pérdida
o disminución de sus utilidades , con esto esto se reduce la incertidumbre ya que ambas
empresas ahora pertenecen a un solo propietario.

7. Se dice que los pequeños negocios están a merced de su banco y no tienen ninguna
elección, excepto aceptar los incrementos en las tasas de interés y otros cargos impuestos
por los bancos. La competencia no es efectiva porque otros bancos son muy reacios a
conceder préstamos a pequeños negocios los cuales están transfiriéndose de otro banco.
¿Por qué podría ser esto?

Por el mayor riesgo de solvencia de las pequeñas empresas, por lo que los bancos compensan
ese riesgo de financiamiento a través de altas tasas de interés y otros cargos.

Esto sucede puesto que los pequeños negocios presentan una mayor probabilidad de riesgo para
el banco porque la empresa puede sufrir un nivel de endeudamiento financiero y así, dejar de
cumplir con sus obligaciones. Dependiendo del riesgo que la empresa le pueda generar al
banco, éste analiza su situación y decide si otorgarle el crédito o no.

Los bancos consideran riesgosos a los pequeños negocios por lo que se supone que aumentar
la tasa de interés respaldaría dicho riesgo, debido a que poseen menos colaterales que ofrecer,
menos historia crediticia, entre otros.
De acuerdo a esto hablaremos de selección adversa ya que el Banco tendrá menor información
debido a la asimetría de ésta, por lo que si se habla de transferencia de un banco a otro, este
podría suponer que hay por ejemplo, incumplimiento de contrato razón por la cual se está
realizando el traspaso.
Llevaremos esto a un ejemplo.
La empresa pequeña “todo para su casa” es cliente del Banco A y tiene intenciones de
cambiarse a un Banco B por altas tasas de interés e incumplimiento por parte del Banco (Moral
Hazard). De acuerdo a esto el Banco B se selecciona adversamente suponiendo que la empresa
“todos para su casa” incumpliendo el contrato con el Banco A dado lo riesgosa que resulta al
ser una pequeña empresa por lo que no permitirá, debido a la asimetría de información,
incorporar a dicha empresa a sus clientes.

8. Señale por qué la emisión de deuda por parte de las empresas puede ser considerada
como una señal para reducir el costo de agencia.

Porque genera un compromiso con terceros, reduciendo el disponible y su mal uso. Disciplina
a los gerentes para reducir el costo de agencia buscando el alineamiento de los gerentes con la
meta de los dueños.
9. Señale las fuentes de conflicto que existen entre accionistas y tenedores de bonos
(bonistas) en términos de estructura riesgo-retorno de los proyectos, de costo de agencia,
de asimetría de información, etc?

Los accionistas por un lado existe más retorno más riesgo, los bonistas menor riesgo, menor
retorno.
Los costos de agencia para los accionistas, en estos el accionista puede ser parte de la toma de
decisiones, pueden ejercer más influencia en la toma de decisiones. Los bonistas no pueden ser
parte de la toma de decisiones de la empresa, no tienen influencia en el control.
Asimetría de información, los accionistas tienen mayor interés en reducir la asimetría de
información.
Bonistas no tienen influencia en el control, al tener retorno asegurado tiene un bajo interés por
lo que no les es significativa la asimetria de informacion.

10. Considere el otorgamiento de créditos a empresas por parte de un banco comercial y

explique:
a) ¿Por qué al aumentar la tasa de interés cobrada podría reducirse la
rentabilidad esperada del banco?
Dado que la industria bancaria es muy competitiva, si un banco comercial aumenta la tasa de
interés cobrada en comparación a sus competidores, este podría perder clientes y por lo tanto
perder participación de mercado y probablemente no obtener rentabilidad esperada, a menos
que justifique su alza con beneficios y servicios diferenciadores de la competencia.

b) ¿Por qué el aumentar la exigencia de colaterales (garantías) puede también

tener efectos indeseados, bajando la rentabilidad del banco?
No todas las empresas y/o personas que buscan financiamiento podrían cumplir con este
aumento en la exigencia de colaterales, es por esto que se dejaría de cubrir un segmento que
otros bancos estarían dispuestos a cubrir

11. ¿Por qué alguien puede querer estructurar un negocio en base a un contrato de
franquicia? ¿Por qué no utilizar puntos de venta propios?, ¿En qué tipo de negocios es
esperable que una franquicia sea exitosa?. Indique cómo un contrato de franquicia puede
entregar incentivos bilaterales, y cuáles características de esta forma de hacer negocios
son esenciales para cumplir este alineamiento de incentivos.

En el contrato de franquicia dos parte se comprometen recíprocamente. Mediante este, el

franquiciador puede distribuir sus productos y/o servicios a través del franquiciado, recibiendo
un pago por este último. A través de esta estructura de negocio, el franquiciador disminuye sus
costos: utiliza la infraestructura del franquiciado para extenderse en el mercado y requiere
menores gastos de personal y control, ya que es el propio franquiciado quien desea que funcione
el negocio. Con este formato, el franquiciador logra expandirse en el mercado e ingresar a otros
nuevos. Las referidas características impulsan a una empresa a utilizar este modelo de negocios.
Por otro lado, el franquiciado recibe a cambio la posibilidad de emprender un negocio con un
producto o servicio ya introducido y probado en el mercado, que además es de una marca con
prestigio y reconocida, reduciendo su riesgo de fracaso. Además aprovecha la experiencia y
know how del franquiciador, se ve beneficiado de las campañas publicitarias del franquiciador,
entre otros aspectos. De esta forma, franquiciador y franquiciado se ven beneficiados y por
tanto, ambos tienen incentivos para ejecutar el negocio, hacerlo funcionar y crecer.
Es habitual que existan franquicias en mercados como el de comida rápida, por ej. McDonald's
y Subway, favorecidas por el estilo de vida rápido de hoy en día. Los locales de este tipo
representan la mayor cantidad de franquiciados en Chile. Otros mercados que aplican
exitosamente las franquicias son las estaciones de servicio, favorecidos por el gran parque
automotriz y farmacias, favorecidas por una esperanza de vida mayor y deterioros en la salud
producto del mal cuidado. Estas últimas representan el mayor número de franquicias en Chile,
tras la comida rápida.

12. ¿Qué es el moral hazard, y cómo se aplica en compañía de seguros, de salud y bancos?
¿Cuál es el objetivo de los copagos en la industria de la salud y de los deducibles en los
seguros de autos?. Refiérase también al rol de las garantías y seguros a los depósitos
aplicadas a la industria bancaria.

Es la transferencia de riesgo de un agente económico a otro sin la justa o debida compensación

monetaria, la cual crea ineficiencia económica. Sin embargo, ocurre dentro de los contratos
fijados.
En cuanto a la compañía de seguros, un cliente que subvalúa su nivel de riesgo ante la
contratación de un seguro de automóviles, está ocasionando en el margen mayores costos
potenciales futuros a esta compañía de seguros, aunque posteriormente las compañías de
seguros pueden establecer medidas de mitigación para bajar los
riesgos(copagos,deducibles,exigencias colaterales, etc)
Por ejemplo, una vez que se saca un seguro médico o de autos la persona tiene más incentivos
a relajar su comportamiento visitando más al médico o siendo más arriesgado para manejar.

II. Comente las siguientes afirmaciones, pueden ser verdaderas, falsas o inciertas. Debe
justificar en cualquier caso.

1. En el mercado del crédito funcionando con severas problemas de información

asimétrica, los bancos tienen claros incentivos a subir las tasas de interés para reflejar el
mayor riesgo de su masa de clientes, resguardándose siempre para sí un beneficio neto
positivo. Comente.

Verdadero. No obstante, se debe considerar que el incremento de las tasas de interés activas
obliga a las otras entidades a subir sus propias tasas y esta situación conlleva que dicha alza
impulse el desincentivo y que las personas dejen de usar sus tarjetas de crédito, por ejemplo,
lo que reduce la demanda y estanca el crecimiento económico puesto que el bajo aumento de
la inversión a nivel país se contrae debido a la alza de las tasas de interés.

Esto sería correcto también debido a que la información asimétrica que produciría en el banco
la incapacidad de discriminar entre “buenos clientes y malos clientes”. En este sentido un
aumento de la tasa de interés permitiría facilitar el retorno de la inversión por medio del interés
y así resguardarse para su beneficio

2. Si un insumo es utilizado por un solo comprador, es más probable que dicho insumo
sea producido por una empresa integrada verticalmente, en comparación con el caso en
que el insumo es utilizado por muchos compradores. Comente.

Verdadero. Se entiende que si en el mercado existe un insumo que es utilizado por un solo
comprador es probable que estén integrado verticalmente, ya que la empresa podría ser
productora de algún artículo o equipo, y solo esta podría en su caso realizar la instalación y/o
mantención del elemento. Ejemplo de esto sería una empresa representante de alguna marca de
Ascensores, ya que estos compran el equipo a la fábrica, que sólo los produce para ellos y estos
son los únicos autorizados (o algunas de sus marcas “holding”) para realizar la instalación y
mantenimiento del ascensor, por lo cual, acá podrían estar integradas verticalmente la empresa
que fabrica, instala y la que mantiene.

3. Dos economistas discutían respecto de si era socialmente deseable o no que existiera

integración vertical en un mercado. Uno de ellos señalaba: “la integración vertical otorga
poder monopólico a las empresas, con lo cual se perjudica a los consumidores, en
consecuencia no sería óptima socialmente”. El otro contestaba: “En presencia de activos
específicos involucrados en una transacción, puede ser óptima la integración vertical”.
Comente.

Incierto
Respecto al primer economista: la afirmación no es del todo correcta
Cuando una empresa se integra verticalmente lo hace buscando reducir los costos, sea de
distribución o suministros, lo que le favorecería para cobrar menores precios, con lo cual la
demanda podría verse desplazada hacia la empresa. Sin embargo, los monopolios no siempre
perjudican a los consumidores, sino que incluso tienen consecuencias sociales positivas y los
consumidores se ven beneficiados, dada la eficiencia del monopolio en el mercado. Ej. de ello
es el monopolio de una autopista, donde sólo ella provee el servicio en su tramo. Lo mismo
que el metro en el transporte subterráneo. Por otro lado, en ocasiones no se obtendrá poder
monopólico. En el mercado automotriz por ejemplo, algunas empresas se integran
verticalmente hacia atrás para fabricar sus motores debido a los altos costos de éstos, sin
embargo, el mercado sigue siendo competitivo. Commented [1]: Estoy dudando un poco en esta
parte... le pueden echar un ojo si están de acuerdo o
sino la cambian no más.
Respecto al segundo economista: la afirmación es correcta, pues “sí puede ser óptima la
Gracias
integración vertical”
Los activos específicos son definidos por Williamson como “una inversión que no puede
desplegarse hacia usos alternativos sin perder su valor productivo”, por lo tanto, “los activos
específicos aumentan la dependencia bilateral y complican los procesos contractuales a elegir”.
Son los más importantes para una relación o situación dada. El grado de especificidad que tiene
un activo se mide por el porcentaje del valor de la inversión que desaparece, si se utiliza el
activo fuera de una situación o relación dada. Ante un alto grado de especificidad de los activos,
las transacciones tienen un alto costo y puede darse un comportamiento oportunista. En este
escenario, las empresas intentan reducir costos mediante la integración, siempre que el costo
de la transacción sea mayor que el de internalización.

5. Según el modelo de Akerlof de los “lemons”, la depreciación física del automóvil es la

explicación de la diferencia de precios entre los automóviles nuevos y los usados.

Verdadera, la explicación es que un cliente marginal, ante la imposibilidad de distinguir

fehacientemente la calidad del producto que está adquiriendo, termina pagando un precio
promedio que se deriva del precio más alto (vendedor del automóvil 1) y el del precio más bajo
(vendedor del automóvil lemon). Ante este precio promedio los vendedores de automóviles se
rehúsan a vender sus automóviles en el mercado. Por su parte los vendedore lemons aumentan
su oferta (tienen excedentes dada la asimetría de la información), pero esto hace que
sistemáticamente vaya reduciéndose el precio y la calidad promedio. Si la asimetría de
información es severa y no se controla, finalmente el mecanismo de oferta y demanda en este
mercado deja de funcionar. En este caso, el comprador de automóviles se autoselecciono
adversamente, porque se van quedando con los automóviles de peor calidad.

6. En un mercado de seguros cualquiera, pueden quedar excluidos de la participación de

mercado de seguros todos los conductores, salvo los que no son tan riesgosos.

Falso.
En el mercado de seguros, los conductores que demandan seguros son en promedio los que se
consideran con mayor probabilidad de tener un accidente, elevando la prima que deben pagar.
De esta forma, la prima será muy alta para aquellos que consideran que tienen un “riesgo
promedio”. Por tanto, en el mercado de seguros, los conductores asegurados corresponderían
en general a aquellos que en efecto son más riesgosos.

7. El problema de “moral hazard” no crea ineficiencia económica en los mercados,

solamente altera la conducta postcontractual de los agentes económicos en el mercado.
Comente.

Falso, el problema de “moral hazard” si crea ineficiencia económica, porque es la transferencia

de riesgo de un agente a otro y no hay debida compensación.

8. Financiar una firma con capital, más que con deuda, incrementa los incentivos de la
administración para realizar el esfuerzo óptimo. Comente.

Falso, esto se debe a que por una parte la emisión de deuda reduce el costo de agencia del
patrimonio, disciplinando a los administrativos, quienes cuentan con obligaciones que deben
cumplir y por lo tanto, existe un mayor control respecto al uso del disponible y la asignación
de costos. Por lo tanto, cuando existe deuda con terceros, se puede generar un mayor incentivo
a la optimización por parte de los administradores de la empresa, ya que tienen adicionalmente
el incentivo de pagar la deuda existente. Finalmente, una estructura de endeudamiento óptima
minimiza el costo de agencia total.
Ésto lo puse así, por lo que habíamos respondido en preguntas previas igual y que tiene que
ver con lo que sigue abajo (desde el cuando existen… hasta mayor esfuerzo). Si te tinca lo
dejas así, sino no ;)
Cuando existen deudas se puede generar el efecto positivo de disciplinar a los administradores
o gerentes ( ya que estos tiene que pagar la deuda y para eso deben identificar buenos proyectos
lo cual requiere un mayor esfuerzo).

9. Para cualquier proyecto dado que requiere financiamiento, un incremento en el valor

de mercado del colateral, será siempre rentable para el banco acreedor. Comente.

Verdadero, Para entender bien el papel que juega el colateral corresponde a la garantía que el
Banco exige, Una de las condiciones es que si no cumplo con mis obligaciones de pago, el
banco se quedará como por ejemplo con una vivienda, por tanto la vivienda es el colateral
entregado en el préstamo. Los bancos permiten el endeudamiento para adquirir un activo que
vale 5 veces más. A este hecho se le denomina leverage y en general se define como la
capacidad de contraer deuda por valor superior al de los fondos propios, por lo tanto el
incremento del valor de mercado del colateral siempre será rentable para el banco acreedor

10. Una empresa que opera en el mercado crediticio bancario, no enfrenta ningún
problema de “hold-up” cuando el mercado del crédito (medido a través del número de
bancos participantes) se concentra. Comente.

Falso, En la teoría, el tener una sola relación Bancaria realza los incentivos del Banco a invertir
en generar información de la empresa cosa que maximiza el valor de la relación, pero al mismo
tiempo facilita la explotación del monopolio de información por parte de este único Banco
(hold-up), situación que reduce el valor de la relación.
Por otra parte, tener múltiples Bancos permite evitar el problema de “hold-up” pero al mismo
tiempo disminuye los incentivos de invertir en la relación por parte de cada uno de los Bancos.
El efecto del número de Bancos en el coste de capital depende del grado de concentración en
el mercado bancario.