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Bonos de Inversión

Unidad:
La rentabilidad y riesgos
de los activos financieros

Enrique Arturo Perez


LOGRO DE LA UNIDAD
El alumno asocia los conceptos de riesgos y
rentabilidad de los activos financieros con lo que
será capaz de aplicar diversos procedimientos
para calcular el retorno esperado de una
inversión.
TEMARIO DE LA UNIDAD
• El riesgo financiero y su gestión
• Medición del riesgo crediticio
• Incertidumbre en el mercado
financiero
El riesgo financiero y su
gestión
La administración del riesgo financiero

Etimología del riesgo financiero

Riesgo, proviene del latín riscare, que significa atreverse o


transitar por un sendero peligroso.
Tiene un significado negativo relacionado con peligro, daño,
siniestro o pérdida. sin embargo, el riesgo es parte inevitable en
la toma de decisiones en general y de los procesos de inversión
en particular.
La administración del riesgo financiero

Definición del riesgo financiero


Riesgo, es un término frecuentemente usado para indicar que puede ocurrir algo no deseado. El RIESGO es
inherente a las finanzas y es inseparable de esta, por lo que no es importante querer o no asumir “algún” riesgo,
ya que siempre va a existir en menor o mayor grado.
Por ejemplo:
Frases Riegos detectados
“Estamos expuestos a la subida de Incremento de Tipos de Interés
las tasas de interés”

“Es posible nos afecte la Riesgos por variaciones en el Tipo de


devaluación de la moneda” Cambio

“Debemos de diversificar las Diversificación


inversiones”
La administración del riesgo financiero

La administración del riesgo financiero


La medición efectiva y cuantitativa del riesgo se asocia a la probabilidad
de una pérdida en el futuro, es por ello que nosotros debemos de
conocer y responder de manera intuitiva o cuantitativa a las
probabilidades que confrontan cada decisión.

La administración de riesgos financieros es una rama especializada de las


finanzas corporativas, que se dedica al manejo o cobertura de los riesgos
financieros.

Por esta razón, un administrador de riesgos financieros se encarga del


asesoramiento y manejo de la exposición ante el riesgo a través del uso
de instrumentos financieros.
La administración del riesgo financiero

Objetivos
Se puede expresar en 2 sentidos:

a) Asegurarse de que una institución o inversionista no sufra


pérdidas económicas inaceptables (no tolerables).

b) Mejorar el desempeño financiero de dicho agente económico,


tomando en cuenta el rendimiento ajustado por riesgo.
Administración del riesgo financiero

Funciones
Se puede expresar en 5 sentidos:

a) Determinar el Nivel de Tolerancia o Aversión al Riesgo.


b) Determinación del Capital para cubrir el Riesgo
c) Monitoreo y Control de Riesgos
d) Garantizar rendimientos sobre capital de los accionistas
e) Identificar alternativas para reasignar el capital y mejorar
rendimientos.

Los objetivos y las funciones de la administración del riesgo confluyen


dentro del proceso de la administración del riesgo
La administración del riesgo financiero
Objetivos y funciones
En síntesis:

Objetivos Funciones
Identificar los diferentes tipos de riesgo que pueden Determinar el nivel de tolerancia o aversión al
afectar la operación y/o resultados esperados de una riesgo.
entidad o inversión.
Determinación del capital para cubrir un riesgo.

Medir y controlar el riesgo “no-sistemático”, mediante la Monitoreo y control de riesgos.


instrumentación de técnicas y herramientas, políticas e Garantizar rendimientos sobre capital a los
implementación de procesos. accionistas.
Identificar alternativas para reasignar el capital
y mejorar rendimientos.
Tipos de riesgo

Tipos de riesgos
Es de suma importancia conocer Riesgo de mercado Riesgo de crédito Riesgo de liquidez
los tipos de riesgos a los que se
enfrenta toda empresa, los cuales
se clasifican en base a su
naturaleza.
Riesgo de
Riesgo operacional Riesgo legal
transacción

Riesgo de
Riesgo económico
traducción
Tipos de riesgo

Riesgo de mercado
Se deriva de cambios en los precios de
los activos y pasivos financieros (o
volatilidades) y se mide a través de los
cambios en el valor de las posiciones
abiertas.
Tipos de riesgo
Riesgo de crédito
• Se puede definir como la pérdida potencial, producto de incumplimiento de la contraparte en
una operación que incluye un compromiso de pago.
• Características:

a) Puede surgir como consecuencia de préstamos directos, riesgos de firma u otras operaciones.
b) Puede ser gestionado a través del establecimiento de límites.
c) Las pérdidas potenciales son conocidas y se limitan al importe del principal y de los intereses.
Tipos de riesgo

Riesgo de liquidez
Es la incapacidad de conseguir obligaciones de flujos de efectivo necesarios, lo cual puede forzar a una
liquidación anticipada, transformando en consecuencia las pérdidas en “papel” en pérdidas realizadas.
Este Riesgo se presenta en situaciones de crisis, cuando en los mercados hay únicamente vendedores.
Tipos de riesgo
Riesgo operacional
Se refiere a las pérdidas potenciales resultantes de sistemas inadecuados, fallas administrativas, controles
defectuosos, fraude, o error humano.
Se relacionan con la infraestructura operativa y tecnología interna y externa, siendo sus características
principales:

a) Generalmente no cuantificables.
b) Depende de decisiones adoptadas sobre aspectos diversos tales como sistemas, personal,
procedimientos
Tipos de riesgo

Riesgo legal
Se presenta cuando una contraparte no
tiene la autoridad legal o regulatoria para
realizar una transacción.
Tipos de riesgo

Riesgo de transacción

Asociado con la transacción individual


denominada en moneda extranjera:
importaciones, exportaciones, capital
extranjero y préstamos.
Tipos de riesgo

Riesgo de traducción

Surge de la traducción de estados


financieros en moneda extranjera a la
moneda de la empresa matriz para objeto
de reportes financieros.
Tipos de riesgo

Riesgo económico
También conocido como el Riesgo de Divisas.
a) Riesgos por tipos de cambio, reflejando las
variaciones potenciales que se pueden producir en el
valor de las posiciones en moneda extranjera.

b) Riesgo de las variaciones que se producen en los


diferenciales de tipos de interés entre dos divisas.
Procesos de gestión de riesgo

CUANTIFICACIÓN
• Entender los Riesgos
y CONTROL •Ratificación
•Modificación
que toma la •Establecer límites de •Nulificación
institución. Tolerancia al Riesgo •Transferencia
• Identificar la
naturaleza del Riesgo

IDENTIFICACIÓN DECISIÓN

Autorización
Volatilidad
Documentación
Liquidez
Problemas Legales
Correlaciones MERCADO OPERATIVOS Fraude
Errores Humanos
Incumplimiento Errores de Sistemas
Liquidación CRÉDITO
Neteo
Problemas de Colateral
Procesos de gestión de riesgo
CUANTIFICACIÓN
y CONTROL
• Entender los Riesgos •Ratificación
que toma la •Establecer límites de •Modificación
Tolerancia al Riesgo •Nulificación
institución.
• Identificar la •Transferencia
naturaleza del Riesgo

IDENTIFICACIÓN
DECISIÓN

Portafolio de Valores
Transacciones
Volatilidades y
Precios y Tasas de Interés Correlaciones
del Mercado Factores de Riesgo

Valuación de Posiciones Medición de Riesgos

Pérdidas
Ganancias
Valor en Riesgo
Procesos de gestión de riesgo
CUANTIFICACIÓN
y CONTROL
• Entender los riesgos • Ratificación
que toma la • Establecer limites de • Modificación
institución. tolerancia al riesgo
• Nulificación
• Identificar la • Transferencia
naturaleza del riesgo

IDENTIFICACIÓN
DECISIÓN

Políticas de administración: Reporte de


 Medición del VaR riesgos
 Información de Precios y Alta dirección
Tasas de Mercado
 Desarrollo de Modelos Información de riesgos:
 Estructura de Límites de Pérdidas y ganancias
Administración Valor en riesgo
Tolerancia al Riesgo
del riesgo Cumplimiento de límites

Mesas de Contabilidad
operación Conciliación de posiciones de la Back Office
operación día día
Procesos de gestión de riesgo
Dimensiones de la transferencia del riesgo
Es importante recalcar la importancia del método de transferencia del riesgo, ya que hoy en día es el método
más utilizado en la administración de riesgos.

El método de transferencia del riesgo, cuenta con tres dimensiones, la de protección o cobertura, la de
aseguramiento y la de diversificación.

Dimensión Definición
Cuando la acción tendiente a reducir la exposición
Protección o Cobertura a una pérdida lo obliga también a renunciar a la
posibilidad de una ganancia.
Significa pagar una prima (el precio del seguro)
Aseguramiento para evitar pérdidas.
Significa mantener cantidades similares de muchos
Diversificación activos riesgosos en vez de concentrar toda la
inversión en uno solo.
La administración del riesgo financiero
Las preferencias del inversor: La aversión al riesgo
Construyamos una Función de Utilidad
Dos alternativas:
1. Una alternativa se llama la Lotería estándar.
Si analizamos nuestro caso, es indiferente cuando
La lotería estándar tiene 2 posibles resultados: la utilidad esperada desde el equivalente de
certidumbre (prima alternativa) es igual a la
a) Un pago de $A que ocurre con probabilidad P. utilidad esperada de la lotería estándar (segunda
b) Un pago de $B que ocurre con probabilidad 1-P. alternativa). Es decir, matemáticamente un
individuo es indiferente si:
2. Certeza equivalente. Esta alternativa tiene una cierta
recompensa de $C

Donde U($) representa la utilidad asociada con esa


recompensa y P y (1-P) representan probabilidades.
Medición del Riesgo Crediticio
Tipos y Evaluación de Créditos

Reconocer los diferentes tipos de créditos y la importancia de la


aplicación de una política de crédito para un Banco Comercial
1.1 Evaluación de Créditos en Instituciones
Financieras

¿Que es Riesgo de Crédito?

Riesgo = Incertidumbre

Crédito : Cantidad de dinero, o cosa equivalente, que alguien debe a una persona o entidad y que el acreedor
tiene derecho de exigir y cobrar.-
Por lo tanto, Riesgo de Crédito : Es la probabilidad de que el cliente incumpla sus compromisos

Otorgar créditos, es en esencia Administrar Riesgos, requiere conciliar el espíritu comercial con una alta dosis de
prudencia y es en este sentido donde la experiencia aconseja definir a priori, Principios de Administración.-
1.1 Evaluación de Créditos en Instituciones
Financieras

Características de las Pymes :

Déficit Crónico de recursos en general


Administración / propietarios por profesionalizar
Supervivencia diaria, no hay visión de largo plazo
Sectores fragmentados con bajas barreras de entrada
Difícil acceso al crédito bancario
Calidad limitada de información financiero-contable
Situación financiera precaria
Sin acceso a economías de escala/tecnología
1.1 Evaluación de Créditos en Instituciones
Financieras

Existen 4 pilares básicos que nos


ayudarán en la evaluación crediticia :

 Administración del Negocio


 Sector Económico y Posición Competitiva
 Situación Financiera
 Garantías
1.1 Evaluación de Créditos en Instituciones
Financieras

Los 4 Pilares No bastan…deben considerar además.. “el Entorno”

Entorno : Fuerzas, condiciones y circunstancias externas que forman la fuente de los


riesgos. Por ej.

Política y Gobierno de un país

La Economía

Los Recursos Naturales, entre otros


1.1 Evaluación de Créditos en Instituciones
Financieras

 El desarrollo de una operación crediticia se puede resumir en las siguientes etapas :

 Iniciación contactos primarios con el cliente

 Estudio solicitud, revisión antecedentes

 Análisis variables críticas, foda, evaluación

 Decisión aprobar, Rechazar, Condicionantes

 Formalización curse operación, pagaré y condiciones

 Seguimiento y Control vigilancia, señales de alerta

 Cancelación en Fecha responsabilidad y cumplimiento


1.2 Clasificación de los Créditos

Los créditos se pueden clasificar en :

Créditos Corporativos Las diferencias entre estos créditos

Créditos Empresas y Pyme obedece a : - Segmento y Banca

Créditos Personas -plazos y condicionantes

Asimismo, los créditos pueden ser de


corto y largo plazo
1.2 Clasificación de los Créditos

Los tipos de créditos son:

Créditos Comerciales Asociado a Banca Pyme, Empresa y

Créditos Fines Generales Corporativa (Sindicados)

Créditos de Consumo Asociado a Banca Personas

Créditos Hipotecarios
1.2 Principios de Política Crediticia

 Cada institución tiene su propia política crediticia, sin embargo, ésta


debe ser consecuente con las normas y procedimiento que imparte el
organismo supervisor y controlador que es la SBIF.-

 El mandato que le impone la Ley General de Bancos a la


Superintendencia de Bancos e Instituciones Financieras (SBIF), es
supervisar las empresas bancarias y otras instituciones financieras, en
resguardo de los depositantes u otros acreedores y del interés público
1.2 Principios de Política Crediticia

NECESIDAD DE CONTROLAR, NECESIDAD DE ESTABLECER NORMAS

 Las normas le restan ambigüedad al análisis, y permiten concluir


rápidamente respecto a la capacidad del cliente como sujeto de crédito.-
1.2 Principios de Política Crediticia

 La Superintendencia de Bancos e Instituciones


Financieras, es el organismo encargado de fiscalizar a
los bancos y financieras.

 A la vez es el organismo encargado de informar las


deudas vigentes, morosas, vencidas y castigadas de
todos los usuarios del sistema financiero.
1.4 Las 4 “S” en la Evaluación de Créditos.

Seriedad Moralidad y Compromiso

Simulación de Pagos Flujos sustentables para hacer


frente al pago del crédito

Situación Patrimonial Respaldo financiero y de


Bienes

Segunda fuente de pagos Garantías

Las garantías son instrumentos de protección y


resguardo contra riesgos.- NO se otorgan
créditos por garantías, siendo la variable Flujos
primordial.-
1.4 Las 4 “S” en la Evaluación de Créditos.

1.- Seriedad : Implica :

- Conocimiento Personal : Opinión a formarse en el contacto con el


cliente : si tiene buen conocimiento de su mercado y competencia;
su visión del sector en general.-
-Trayectoria : Experiencia de la empresa y sus socios. Estudios
superiores asociados al giro de la empresa. Edad del empresa,
relevante en empresas familiares.-

- Referencias : Las referencias que se tengan del cliente (a través


de clientes, contactos, etc…)
1.4 Las 4 “S” en la Evaluación de Créditos.

2.- Simulación de Pagos :


Implica :

Valoración de la salud financiera de la empresa para poder


calificarla y determinar su capacidad de repago.-

Es así, que el análisis de razones financieras es necesario,


pero no suficiente para interiorizarse a fondo de la real
situación financiera de la empresa. Dado lo cual su uso
constituye una herramienta de apoyo, sobre la cual se
debe conocer su significado y alcance.-
1.4 Las 4 “S” en la Evaluación de Créditos.

Ventajas de las razones financieras:


 Son de fácil cálculo
 Permiten relacionar partidas que por sí solas aportan
escasa información

Limitaciones de las razones financieras :


 Se generan a partir de información contable
proporcionada por la empresa.-
 Manipulación
 Datos históricos
1.4 Las 4 “S” en la Evaluación de Créditos.

3.- Situación Patrimonial :

Implica :

El compromiso de los socios en el negocio.-

Patrimonio positivo Aportes de capital, capital pagado, aumento


patrimonial vía beneficios del ejercicio.-

¿Tienen los socios una estabilidad económica , fuera de los propios flujos y
valoración de la empresa, que puedan “echar mano”, en caso que la
empresa quede en insolvencia?
1.4 Las 4 “S” en la Evaluación de Créditos.

4.- Segunda fuente de pagos, las Garantías…..


En términos amplios, GARANTÍA es cualquier obligación que se contrae
para asegurar el cumplimiento de otra obligación, ya sea propia o ajena.-

¿Qué atributos debe tener una buena garantía?

Una buena garantía debe permitirle al Banco liquidarla fácilmente y


recuperar el préstamo, con sus respectivos intereses y gastos incurridos.-
1.4 Las 4 “S” en la Evaluación de Créditos.

Atributos de una buena garantía

 Tener un valor fácil de determinar y razonablemente estable en el tiempo


 Transferible por el simple endoso del título
 Ser de uso generalizado con un amplio mercado
 Que el consto de mantención (previo a la liquidación), sea razonable
 Que no sean bienes perecibles
 Que correspondan a unidades completas de un proceso
1.4 Gastos Asociados al Crédito

La empresa que solicita un crédito deberá pagar una serie de gastos, entre
ellos:

Impuesto de timbres y estampillas, que alcanza a un porcentaje de la


operación que se esté realizando.

Gastos notariales necesarios para el perfeccionamiento del contrato del


créditobancario.

Gastos inherentes a bienes recibidos en garantía, como tasaciones,


escrituras de constitución de garantías, inscripciones o registros, pago de
primas de seguro sobre los bienes en garantía, estudios de títulos y
redacción de escrituras.

Primas de seguros tales como desgravamen, de incenido en el caso de


garantías, etc..
1.5 Las 5 “C” en la Evaluación de Créditos.

Caracter Reputación y Moralidad

Capacidad Capacidad de Pago

Capital Patrimonio, Respaldo financiero

Collateral Garantías

Condiciones Covenants, ratios, etc…


1.5 Las 5 “C” en la Evaluación de Créditos.

CARACTER :

Conocimiento Personal
Trayectoria
Referencias

 ¿ El empresario es el fundador del negocio? (Los resultados


reflejan la capacidad empresarial).
 Si recientemente están administrando los herederos, tratar de
informar qué aportes han hecho al negocio.-
 Es positivo que exista una organización estructurada (gerentes
de área), que tengan juicios independientes, vrsus que todos se
sometan al “patriarca”
 Edad del empresario. Si es avanzada, analizar si la empresa subsiste frente a
un alejamiento del dueño.-
1.5 Las 5 “C” en la Evaluación de Créditos.

CAPACIDAD :

Se refiere al estudio de las posibilidades de la empresa para cubrir sus


deudas a corto y largo plazo. Las deudas a corto plazo, se cubren mediante
el uso de los activos corrientes (efectivo, caja, bancos, cuentas por cobrar)
Asimismo, las deudas de largo plazo, se cubren mediante la utilidad del
ejercicio, siendo ésta parte de la Generación Interna de Fondos.-
1.5 Las 5 “C” en la Evaluación de Créditos.

CAPITAL :

Comprende el respaldo patrimonial que presenta el cliente, es decir, con


que “espalda financiera” cuenta para el servicio de la deuda en el caso que
el negocio no genere los recursos necesarios.-

¿Posee activos, terrenos y/o inversiones anexas al negocio de la empresa


sujeto de crédito?

¿Los socios tienen activos personales para hacer frente a sus deudas como
valistas?
1.5 Las 5 “C” en la Evaluación de Créditos.

COLLATERAL :

Implica tener un “resguardo” frente al riesgo de crédito que como institución


bancaria se está otorgando.-

Las Garantías se solicitan cuando el “prestamista” no está cómodo con un


otorgamiento del crédito “a sola firma”.

Lo anterior se explica a que los flujos de la empresa no son tan sólidos ni estables
que permitan generar seguridad y certeza en el comportamiento de pagos, por
lo cual son necesarios estos resguardos, para lograr la “tranquilidad” del
prestamista
1.5 Las 5 “C” en la Evaluación de Créditos.

CONDICIONANTES :

Las exigencias que pueda solicitar Comité de Créditos, dependerá de la


complejidad de la operación, como asimismo de la fortaleza o debilidad
financiera que presente la empresa.-

Ejemplos :

- Relación Garantía / Deuda : 1,5 veces


- Aval de todos los socios
- Prendas de contratos y mandatos de cobros (en el caso de financiaciones
asociados a proyectos específicos)
Incertidumbre en el Mercado
Financiero
Incertidumbre en el Mercado Financiero
UTILITY
RISK TAKER
RISK Actitudes hacia el riesgo
NEUTRL
1) Adverso al riesgo: Si se tiene 2 alternativas
con el mismo valor monetario esperado y se
RISK elige la alternativa con menor variación en sus
ADVERSE resultados.

2) Riesgo neutral: Si se tiene alternativas con


diferentes variaciones en los resultados y el
mismo valor monetario esperado y eso es
EXPEXTED indiferente. Los agentes neutrales eligieran la
PAYOFF alternativa con mayor valor esperado.

3) Propenso al riesgo: Si las alternativas tienen el


mismo valor monetario esperado y se elige el
que tiene mayor variabilidad
Incertidumbre en el Mercado Financiero
“Si los agentes buscan tomar La utilidad esperada
decisiones de consumo e inversión
que maximicen su utilidad esperada, La Utilidad Esperada es igual a la suma de la utilidad de
de manera que, bajo condiciones de cada posible resultado multiplicado por la probabilidad de
incertidumbre, una opción de que el resultado que se produzcan.
inversión X es preferida sobre
cualquier otra opción Y si y solo si la
utilidad esperada que genera la
primera opción X es mayor o igual que
la utilidad esperada de la opción Y”

Donde la utilidad esperada de la acción aj, se representa


como: E(utilidad aj)
Siendo esta igual a la suma de todos los posibles resultados,
multiplicado por la probabilidad de que cada resultado se
produzca
Incertidumbre en el Mercado Financiero
La utilidad esperada ejemplo
“Imaginemos que se tiene la necesidad de analizar si se debe o no ampliar un negocio o mantenerlo en su
estado actual. La recompensa que resulta depende de la acción que se elige y si la economía se mantiene como
está o entra en recesión. Hoy (momento 0 en Finanzas) se que la probabilidad de que la economía experimente
ningún cambio es de 60% y la probabilidad de que la economía entre en recesión es 40%.

NO EXPANDIRSE EXPANDIRSE

SIN CAMBIOS (En


Millones de Soles)
$150 $175
ESTADO DE LA
ECONOMIA

RECESION ( En
$100 -$150
Millones de Soles)
Incertidumbre en el Mercado Financiero
Calculemos la utilidad esperada
NO EXPANDIRSE por la no expansión
EXPANDIRSE
NO CHANGE
ESTADO DE $150 $175
LA
ECONOMIA
150 x 0.6 + 100 x 0.4 = 130
RECESSIÓN $100 -$150
Calculemos la utilidad esperada
por la expansión

175 x 0.6 + (-150) x 0.4 = 45


Enrique Arturo Perez