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CONTENIDO
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I. Introducción 1
1. Alcance del estudio 1
2. Documentación revisada 2
IV. Mercados 9
1. El sector público, cliente de Ameco 10
2. Proyección de la demanda del sector público 14
3. Configuración de la oferta en el sector público 15
Página
X. Conclusión de Valor 37
Declaración de Independencia 43
Bibliografía consultada 45
Anexos
El propósito de este informe de valoración es proporcionar una opinión sobre el valor de los intangibles de la
Compañía Americana de Construcciones S.R.L. (AMECO Ltda.), en adelante Ameco.
I. INTRODUCCIÓN
2. Documentación revisada
Para poder documentar nuestro análisis y sustentar nuestra opinión, hemos accedido a la
siguiente documentación financiera de Ameco correspondiente a las gestiones cerradas a
Marzo 31, 2003, 2004, 2005 y 2006:
5. Estados Complementarios
1. Identificación
• Representante Legal:
Sandra Rosalía Escobar Salguero, Gerente General
3
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La Paz
Gerencia General
Dirección: Calle Ecuador No. 2523, Edificio Dallas,
Piso 3, zona Sopocachi, La Paz, Bolivia
Teléfonos: 2420125 y 2411413
Fax: 2111399
Maestranza
Dirección: calle 31 Este final, Urbanización Los Claveles No. 1, zona Achumani
Teléfono – Fax: 2713053 – 2713156
2. Giro de la empresa
La Compañía Americana de Construcciones, tiene por objeto construir y/o prestar servicios
de construcción en los siguientes rubros:
h. todas las actividades necesarias para el buen desempeño de su giro comercial, sin
limitación alguna.
3. Historia y Capitalización
Cuadro 1
Distribución del capital social de Ameco Ltda.
No. Cuotas
ACCIONISTAS de capital Porcentaje
2
Testimonio Notarial No. 1261/2005 extendido por la Notaria Tatiana Terán de Velasco, del Distrito de La Paz
5
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4. Operaciones
Hacia Febrero del 2007, la compañía proporciona empleo a más de 300 personas,
principalmente trabajadores de la construcción. La planta de principales ejecutivos se
presenta a continuación:
Cuadro 2
Nomina de los principales ejecutivos a Febrero 28, 2007
El número de profesionales, técnicos y obreros es variable, toda vez que son contratados
para ejecutar trabajos en proyectos específicos. Además del empleo directo que la
empresa genera a través de sus actividades empresariales, también contribuye indirec-
tamente a emplear a más de 800 personas, principalmente por la compra de materias
primas y la ejecución de obras directas.
En la gestión 2005, último año para el que se dispone de cifras oficiales, el PIB per cápita
fue $us.988, algo menor que en el 2000 ($us.995), aunque superior a su valor en 1995 ($us.
896).
Los sectores económicos más afectados por el deterioro macroeconómico fueron aquellos
vinculados con el mercado interno, entre los que destacan la manufactura, la minería y la
construcción.
7
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De acuerdo con estas mismas fuentes, el período no fue propicio para la recuperación de la
inversión, tanto pública como privada, quedando postergados los efectos dinamizadores de
la reprogramación de deudas de empresas con el sistema financiero, la reestructuración
voluntaria de empresas (Ley 2495), la condonación de obligaciones tributarias con el Estado
(Ley 2493), entre otras medidas adoptadas por el gobierno para mejorar el clima
macroeconómico y reactivar la economía (SBEF, 2004).
Los índices reportados por el INE para el 2005, así como las cifras preliminares para el
2006 revelan una franca mejoría del ritmo de crecimiento del PIB (4,63%). Los pronósticos
para esta gestión y las siguientes sugieren una consolidación de la tendencia expansiva de
la economía, resultado de las medidas de corte nacionalista adoptadas por el gobierno del
Presidente Evo Morales, así como de las ventajosas condiciones que presenta el mercado
externo para las exportaciones bolivianas.
Las fluctuaciones en el PIB del sector en la última década han sido profundas, mostrando su
elevada sensibilidad a la dinámica económica general y, a la vez, contribuyendo de manera
importante a las tendencias por los estrechos eslabonamientos que existen entre la
actividad de la construcción y los otros sectores de la economía (véase Ilustración 1).
Otro indicador que registra la dinámica del sector de la construcción en las zonas urbanas
está dado por la cantidad de permisos de construcción aprobados.
Como puede verse en el cuadro que sigue, en el período 2003-2005 las superficies
aprobadas anualmente, así como sus variaciones interanuales muestran una sostenida
tendencia a crecer, en contraposición a la fuerte variabilidad registrada en el período
anterior (1995-2002).
3
Estimado con base en datos de INE, Anuario Estadístico 2005.
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Cuadro 3
BOLIVIA: Permisos de construcción aprobados en ciudades, 1995-2005
IV. MERCADOS
Como se señaló anteriormente, el mercado de Ameco comprende al sector privado así como al
sector público.
En cuanto a la oferta en el sector privado, ésta tiende a ser muy competitiva. No existiendo
prácticamente ninguna barrera de entrada, es común que en épocas de crecimiento económico el
número de constructoras (incluso unipersonales) prolifere aceleradamente y que en períodos
recesivos muchas de ellas cesen sus operaciones y la oferta se contraiga. En este escenario,
Ameco ha debido idear mecanismos creativos para identificar y captar nichos de demanda de vivien-
da no cubiertos por sus competidores.
Si bien una parte del mercado de Ameco corresponde al sector privado, su principal mercado está
en el sector público constituido por entidades públicas, tanto del nivel nacional como departamental
y municipal, que contratan servicios de construcción de obras públicas.
4
En la década de los 80 y principios de los 90, las tasas de interés de los créditos para vivienda fluctuaban en torno al 15% anual, mientras que
desde finales de los 90, se ubican cerca del 7% anual.
9
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La magnitud de las inversiones del sector público en construcción, así como su evolución en
el período 1995-2005 puede apreciarse en el cuadro 4. Se constata que, en ese período, el
volumen de estas inversiones ha llegado a duplicarse, pasando de 218 millones de dólares
americanos al inicio del período a poco más de 440 millones el monto que el Estado destinó
a la construcción en el año 2005. También se advierte que mientras las bajas en el volumen
de estas inversiones registran variaciones leves, en la mayor parte de los casos, los
incrementos se producen en proporciones considerablemente altas.
Cuadro 4
BOLIVIA: Evolución de la inversión pública en construcción, 1995-2005
Monto Variación
AÑO (US$) anual (%)
1995 218 s/d
1996 292 33,6
1997 290 -0,8
1998 266 -8,0
1999 276 3,5
2000 336 22,0
2001 357 6,1
2002 308 -13,6
2003 285 -7,5
2004 409 43,4
2005(p) 443 8,3
(p) preliminar
Otro aspecto que para los fines de este estudio interesa analizar, es cómo se distribuye la
inversión pública en construcción entre los sectores de actividad económica.
La ilustración 2 permite apreciar esta distribución, constatándose que el Estado asigna las
inversiones en construcción a los siguientes sectores: Agropecuario (riego, micro-riego, in-
fraestructura de apoyo agrícola y pecuario), Energía (electrificación rural), Salud (construc-
ción y equipamiento de hospitales, centros de salud, cajas de salud, orfanatos, etc.),
Educación y cultura (construcción y equipamiento de escuelas y colegios, centros de
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Para los propósitos de este estudio, corresponde destacar dos aspectos de la inversión
pública en infraestructura por su relación con el quehacer de la empresa. En primer lugar,
se advierte que la inversión pública en infraestructura de Transportes es considerablemente
más elevada que la asignada a los otros sectores, ya que se sitúa por encima de los 150
millones de dólares anuales, mientras que el sector que le sigue en importancia
(Saneamiento básico), apenas sobrepasa los 50 millones de dólares en la mayoría de los
años considerados.
Ilustración 2
BOLIVIA: Inversión pública en construcción según sector de actividad 1995-2005
350
300
250
Millones de US$
200
150
100
50
0
1995 2000 2001 2002 2003 2004 2005 Años
Fuente: Elaboración propia con base en INE, Estadísticas de la Actividad de la Construcción 1995-2005 (p.37-38)
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En segundo lugar, se observa que, a diferencia de los otros sectores, la inversión pública en
infraestructura de Transportes presenta una marcada tendencia a crecer en los últimos
años, habiendo llegado a cerca de los 290 millones de dólares en la gestión 2005, lo que
ciertamente configura un escenario expectable para Ameco.
Cuadro 5
BOLIVIA: COMPOSICIÓN DE LA INVERSIÓN PÚBLICA EN CONSTRUCCIÓN EN EL SECTOR TRANSPORTES (Millones de $us)
Fuente: Elaboración propia con base en INE, Estadísticas de la Actividad de la Construcción 1995-2005 (p.37-38)
En el cuadro que sigue se presenta una síntesis de la ejecución del Plan de Inversiones del
ex-Servicio Nacional de Caminos (ahora ABC), siendo posible apreciar desde esta
perspectiva institucional la ejecución presupuestaria en el sector de Transportes.
Cuadro 6
Servicio Nacional de Caminos:
Ejecución del Plan de Inversiones por tipo de proyecto
Fuente: Elaboración propia con base en SNC, Memoria de Gestión 2003-2004 y SNC,
Memoria de Gestión 2004-2005.
Corresponde anotar que los montos ejecutados por ABC (ex-SNC) representan
aproximadamente el 58% de la inversión total en infraestructura de Transporte que registra
el sector público(ver Cuadro 7)5, por lo que es plausible suponer que la diferencia
(aproximadamente 42%) corresponde, al menos en parte, a proyectos viales de las
prefecturas y municipios, de acuerdo a sus respectivas competencias.
5
Que, como se vio, en las gestiones 2004 y 2005 suman 253 y 288 millones de dólares, respectivamente.
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La evolución futura del mercado de Ameco en el ámbito del sector público dependerá del
comportamiento esperado de sus principales clientes (ABC, prefecturas y gobiernos munici-
pales) en los rubros de especialidad de la empresa: carreteras, caminos vecinales, avenidas
y calles urbanas.
A septiembre del 2006 (fecha del último reporte), las características de la mencionada Red
Vial Fundamental son:
Para cumplir con la MED planteada para el año 2020, que supone cerrar una brecha de
aproximadamente 11.000 Km en cerca de 14 años, ABC se ha propuesto pavimentar un
promedio de 800 Km de carretera por año.
Por otra parte, para fines de estimar la inversión en vialidad terrestre a cargo de las
prefecturas y municipios, asumimos que una proporción conservadora de la inversión
reportada en las estadísticas oficiales corresponde a estas entidades, con lo que se podría
esperar que la inversión de las entidades públicas en el sector Transporte presente el
siguiente comportamiento en el próximo quinquenio:
6
Ministerio de Hacienda, Viceministerio de Presupuesto y Contaduría, Presupuesto Institucional de Inversión por Fuente de Financiamiento.
Proyectos de Inversión del Sector Público. Gestión 2007.
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Cuadro 7
BOLIVIA: Proyección de las inversiones en Infraestructura de Transporte Terrestre
(en millones de $us.)
VALOR DE LAS
INVERSIONES
AÑOS ABC(1) OTROS(2) TOTAL
(1) Para 2007 incluye el monto consignado en el Presupuesto Institucional de Inversión; para los
siguientes años se asume un crecimiento anual de 3,61% que es la tasa promedio de crecimiento
del PIB en el quinquenio 2002-2006.
Por la importancia de este segmento del mercado en las operaciones de AMECO, así como
por sus implicaciones en cuanto a la formación y valoración de los intangibles de esta
Compañía, se describen a continuación las principales regulaciones vigentes en el sector
público relativas a la contratación de empresas constructoras.
1. Antecedentes legales
Al presente, el marco legal que regula los procesos de contratación de las instituciones
públicas está dado por la Ley 1178 del Sistema de Administración y Control
Gubernamentales, por el Decreto Supremo Nº 25964 (octubre del 2000) que aprueba las
Normas Básicas del Sistema de Administración de Bienes y Servicios (NBSABS) y por el
Decreto Supremo 27328 (enero de 2004) que actualiza y mejora las Normas Básicas, cuyo
texto ordenado se aplica en todas las entidades del sector público para la selección y
contratación de empresas constructoras que deseen ejecutar obras públicas.
Estas Normas Básicas en vigencia son objeto de reglamentación y ajuste permanente por
parte del Sistema de Información de Contrataciones Estatales (SICOES), dependiente del
Ministerio de Hacienda.
El mencionado Ministerio tiene la facultad de fijar y difundir cuantías para las diferentes
modalidades de contratación, así como de elaborar y aprobar los modelos de Pliegos de
Condiciones y Solicitud de Propuestas, autorizar las modificaciones específicas a estos
modelos, vigilar el funcionamiento del sistema de administración de bienes y servicios en las
entidades públicas y velar por el cumplimiento de las citadas NBSABS, entre otras atribu-
ciones que se le reconocen en calidad de “órgano rector”.
2. Modalidades de Contratación
a) Licitación Pública
b) Contratación Menor por Comparación de Precios
c) Contratación por Excepción.
Cada una de estas modalidades se aplica de acuerdo a criterios reglamentados, entre los
que se encuentran la cuantía o precio referencial de la obra a contratar.
7
A la fecha del presente Informe, 1 UFV = 1.2008 Bs.
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Cada entidad licitante, antes de iniciar el proceso de contratación por cualquiera de las
modalidades mencionadas, tiene la obligación de elaborar un Pliego de Condiciones sobre
la base del Modelo de Pliego de Condiciones aprobado por el Ministerio de Hacienda sin
modificarlo, salvo autorización expresa de este órgano rector.
c) Garantía de Buena Inversión de Anticipo, por un monto de hasta el 20% del monto
del contrato a suscribirse, como condición previa a cobrar un anticipo en caso de
haberlo solicitado.
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1. Serán calificadas y se considerará sus ofertas económicas, todas las empresas que
acrediten haber ejecutado obras cuya suma total sea al menos DOS VECES el
precio referencial como experiencia general en los últimos diez años, y
2. serán calificadas y se considerará sus ofertas económicas, todas las empresas que
acrediten haber ejecutado obras SIMILARES en los últimos diez años, cuya suma
total sea al menos UNA VEZ el precio referencial publicado en el Pliego de
Condiciones.
En caso de cumplir ambos requisitos, además de otros de carácter específico para cada
obra (calificación de los profesionales propuestos, maquinaria y equipo ofertados para la
obra, plan y métodos de trabajo, entre otros), las empresas proponentes participan de la
competencia en precios, adjudicándosele el contrato a aquella que tenga la Propuesta
Económica Más Baja (PEMB), de acuerdo al siguiente procedimiento:
ii) Se calcula el Precio Referencial Más Adecuado (PRMA), sumando el 30% del
Precio Referencial (PR) y el 70% del PP.
Como se aprecia, los procedimientos y requisitos arriba descritos tienen como efecto la
restricción de la participación en las obras que el Estado licita a empresas que, además de
contar con respaldo en el sistema financiero, han logrado acumular experiencia en el sector,
de tal manera que cuanto mayor es el valor (precio referencial) de la obra a ejecutarse,
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menor será el número de empresas que cumplan con la experiencia mínima requerida para
participar en estas licitaciones, lo que, en contrapartida, incrementa las probabilidades de
adjudicación de quienes logran cumplir estos requisitos.
Cuadro 8
BOLIVIA: Participación de empresas constructoras
en licitaciones para la construcción de carreteras8
1 a 5 20 20 15
>5 a 8 10 15 -
>8 a 10 8 5 -
> 10 a 14 5 2 -
> 14 4 - -
5. Otras disposiciones
Las NBSABS vigentes prevén la aplicación de factores numéricos de ajuste a los precios
ofertados por las empresas competidoras en un proceso de contratación, de modo que se
beneficie a las empresas bolivianas en caso de competir con empresas extranjeras, de
acuerdo al siguiente criterio:
8
Los datos son el resultado de un muestreo realizado sobre las licitaciones realizadas por ABC y las prefecturas de Santa Cruz y Oruro en el
primer trimestre de la gestión 2007.
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Accountants and Advisors
La normativa vigente dispone que en el caso de obras cuyo presupuesto referencial sea
superior a 75 millones de UFV, las entidades públicas, mediante convocatorias públicas na-
cionales o internacionales, licitarán la obra en dos etapas: Precalificación y Presentación de
Propuestas Económicas.
Las empresas que precalifican cumpliendo las condiciones establecidas por la entidad
licitante, tienen derecho a competir en la segunda fase presentando sus ofertas
económicas.
En casos especiales, las entidades públicas están facultadas a contratar por excepción a
empresas constructoras para la realización de obras, sin límites a la cuantía de la
contratación.
Los casos previstos para el interés del presente informe, tienen que ver con la ocurrencia de
emergencia nacional, departamental y municipal, declarada conforme a Ley Nº 2140 de 25
de octubre de 2000 ó, en su caso, cuando exista incumplimiento de contrato, “en caso de
requerirse los bienes, obras o servicios generales en forma impostergable, por decisión de
la Máxima Autoridad Ejecutiva”.
20
Accountants and Advisors
Gracias a los esfuerzos de los socios que de manera sucesiva se han hecho cargo de la empresa,
así como a la calidad de su planta de profesionales y técnicos, AMECO se encuentra bien
establecida, habiendo cumplido 20 años de operaciones ininterrumpidas en el sector de la construc-
ción en Bolivia. La empresa es reconocida por la calidad de sus obras y es respetada por su ética
de trabajo.
Una empresa constructora es, en esencia, un grupo de personas que saben cómo obtener, ejecutar
y gestionar el pago por sus servicios de construcción. En estas habilidades gerenciales consiste, en
definitiva, el negocio de la construcción; habilidades que parecen estar presentes en los ejecutivos
de la empresa, dada la amplia relación de contratos que han sido gestionados y llevados a buen
término.
Por otra parte, en el sistema financiero Ameco ha logrado mantener un excelente historial,
ganándose la confianza y estima de los banqueros, lo que le ha permitido negociar y obtener
respaldo financiero a sus operaciones en condiciones cada vez más ventajosas, circunstancia que,
a su vez, le brinda espacio para ampliar la escala de sus operaciones.
Desde una perspectiva operativa, la principal debilidad de Ameco es que el carácter familiar de su
propiedad se extiende también a su administración. Sin embargo, cabe matizar esta circunstancia
por los esfuerzos de sus propietarios para profesionalizar y transparentar su gestión, mediante la
inscripción de la empresa en el Registro del Mercado de Valores de la Superintendencia de
Pensiones, Valores y Seguros (SPVS), con lo que sus ejecutivos se obligan a presentar estados
financieros mensuales y a dar parte –tanto a la SPVS como a la Bolsa Boliviana de Valores- sobre
todo hecho relevante al quehacer de la Compañía.
Dado el contexto general de la economía, así como de los mercados en que Ameco participa,
corresponde preguntar si la posición financiera de la Compañía ha mejorado, se ha deteriorado o ha
permanecido invariable en el tiempo.
Para responder a esta pregunta se analiza la información financiera de los balances y estados de
resultados, que la empresa nos ha proporcionado, para las gestiones cerradas a Marzo 31, 2003-
2006 y a Febrero 28, 2007. En nuestra opinión, el período cubierto por nuestra revisión y análisis
identifica adecuadamente las tendencias financieras y operacionales que pueden afectar nuestra
opinión de valor.
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Accountants and Advisors
La participación del activo corriente ha disminuido desde un 93% sobre el total del Activo de
la gestión 2004 hasta un 73% a Febrero de 2006, debido a que la empresa está realizando
varias obras de construcción que determinan el incremento de la participación de Otros
Activos de 3,5% a 27% en el período mencionado.
Por otra parte, el total del Pasivo a marzo de 2006 ascendió a Bs. 10,9 millones,
incrementándose al 28 de febrero del 2007 a Bs.25,1 millones a causa de los ingresos
diferidos recibidos por la Compañía por concepto de anticipos de contratos de construcción.
En cuanto al Patrimonio, mientras a Marzo de 2004 se registra un capital social de 702 mil
Bolivianos, a marzo de 2006 se realiza un incremento a Bs. 6,1 millones, manteniéndose
este rubro sin variación al 28 de febrero de la gestión 2007.
El activo corriente a marzo de 2006 representa el 85,5% del activo total, mientras que los
pasivos corrientes representan el 31,2% del total pasivo y patrimonio, subiendo ligeramente
su proporción a febrero de 2007 (32,7%).
Los ingresos por servicios y suministros de construcción en las últimas tres gestiones
presentan incrementos sostenidos: a marzo de 2004 sumaron Bs.4,1 millones, mientras que
a marzo de 2006 ascendieron a Bs.9,5 millones y a febrero de 2007, suman Bs.13,3
millones. Cabe señalar que estos ingresos no incluyen los anticipos por concepto de
contratos de servicios registrados en balance como ingresos diferidos, debido a que éstos
se apropian a la gestión en la medida del avance de las obras y de la correspondiente
aprobación de las planillas de avance por parte de los clientes.
22
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Sin embargo, considerando que la empresa tiene como práctica contable el registro de los
anticipos de los contratos de construcción como Ingresos Diferidos en el pasivo de los
estados financieros, es necesario analizar este indicador excluyendo esta cuenta para
mostrar las obligaciones reales con terceros.
Otros autores consideran como activos intangibles a los “.. recursos obtenidos por un ente
económico que, careciendo de naturaleza material, implican un derecho o privilegio oponible
a terceros, distinto de los derivados de los otros activos, de cuyo ejercicio o explotación
pueden obtenerse beneficios económicos en varios períodos determinables, tales como
patentes, marcas, derechos de autor, crédito mercantil, franquicias,..“ (Mejía, 2005).
Los activos intangibles son muy variados en su origen y naturaleza. Varios de ellos sólo
pueden ser analizados y presentados en términos cualitativos (como por ejemplo, el
liderazgo empresarial) y una porción relativamente reducida puede ser valorada y recono-
cida de manera específica en los estados financieros de las empresas.
9
Instituto Mexicano de Contadores Públicos, 1999.
24
Accountants and Advisors
De los varios activos intangibles que puede encontrarse en las empresas constructoras,
para el caso de Ameco se ha identificado como más evidentes y relevantes los siguientes:
Para llevar adelante la valuación de los intangibles de Ameco hemos analizado e interpretado la
información financiera de la empresa aplicando normas internacionales de contabilidad
generalmente aceptadas. Además, hemos incorporado elementos de juicio relativos al sector de per-
tenencia de la empresa a fin de identificar con propiedad las fuentes de creación de valor de la
Compañía y de aplicar, en consecuencia, el/los métodos de valoración más apropiados.
En otras palabras, hemos valuado el “negocio” de Ameco combinando las perspectivas contable y
económica, entendiendo a la primera como la forma sistemática de documentar las actividades
financieras de la empresa, y a la segunda, como una manera sistemática de entender el contexto
del mercado en que se desenvuelven las actividades financieras del negocio (Link, 1999).
25
Accountants and Advisors
La mejor práctica para valorar un activo consiste en aplicar el mayor número posible de métodos
relevantes, a fin de asegurar la consistencia de la conclusión a que se arriba.
La determinación del valor de los activos intangibles del negocio se efectúa mediante la
capitalización de las ganancias del negocio que exceden los retornos razonables atribuibles
a los activos tangibles netos ajustados del negocio.
Bajo este método, el valor de Mercado de los activos tangibles netos se multiplica por la
tasa de retorno apropiada para estos activos y se calcula las ganancias atribuibles a los
activos tangibles. Luego, el valor estimado se deduce de las ganancias totales para calcular
la cifra de ganancias atribuible a los activos intangibles.
Sintetizamos aquí los cálculos realizados sobre los estados financieros reportados (anexos
C y D). El primer paso es determinar el promedio (normalizado) de los ingresos o ganancias
netas. Por lo general, se trata del promedio histórico de ingresos económicos netos
ponderados de los últimos 5 años, ajustados para los componentes no recurrentes (u otros
componentes normalizados). En el caso de Ameco se consideran los últimos 3 años, en
razón a que las gestiones a Marzo, 31 2003 y 2004 se corresponden con un período de
severos conflictos políticos y crisis económica aguda que han configurado un escenario
especialmente confuso para el sensible sector de la construcción y para la empresa en
estudio, según se describió en el capítulo III (apartados 1 y 2).
Del Anexo D obtenemos los ingresos netos normalizados de Ameco de los últimos 3 años y
calculamos el promedio ponderado con el peso mayor asignado al año más reciente.
26
Accountants and Advisors
Cuadro 9
AMECO: Determinación del Promedio de Ingresos Netos Ponderados (US$)
Ingresos
netos
Ingresos normali- Factor de I.N.
Años Netos zados ponderación ponderados
Total 6 985.124
El siguiente paso consiste en determinar el valor promedio anual de los activos tangibles
operativos utilizados por la empresa para los 3 años previos a la fecha de valuación. A este
efecto se introduce ajustes en las hojas de balance históricas para retirar los componentes
no operativos. El detalle de ajustes realizados se presenta en el Anexo C y las cifras
resultantes son las siguientes:
Cuadro 10
AMECO: Determinación del Valor de los Activos Tangibles Operativos
(US$)
Activo Activo
Activo neto operativo operativo neto
Años reportado Ajustes Neto Factor ponderado
Total 6 2.784.159
A continuación determinamos una tasa de retorno razonable sobre los activos tangibles
calculados. Esta tasa suele ser el promedio de la industria o, si ésta no se conoce (como es
el caso del sector de la construcción en Bolivia), se aplica una tasa convencional de entre 8
y 12%. En este caso, hemos adoptado una tasa de retorno sobre los activos tangibles de
10%.
27
Accountants and Advisors
Deducimos, por diferencia, el monto de las ganancias promedio atribuibles a los intangibles
o el exceso de utilidades y, finalmente, capitalizamos el promedio de ganancias atribuibles a
los intangibles, utilizando una tasa de capitalización apropiada.
Existen procedimientos diversos para calcular las tasas de capitalización para activos
tangibles e intangibles que, de una u otra manera, se basan en información financiera de
mercados de capitales. A falta de estas fuentes en el caso boliviano, se consideran las
recomendaciones generales existentes al respecto: “La tasa de capitalización para los
intangibles debe encontrarse entre el 12% y 20% -un múltiplo de 6 a 5,0” (Sequeiro, A.,
2005). Tomando en cuenta estas recomendaciones, para el caso de Ameco se ha
adoptado una tasa de capitalización de 13%.
Cuadro 11
Valoración del Patrimonio Intangible de Ameco
Método del Exceso de Utilidades Operativas
Con el método de Flujo de Caja Descontado (FCD), se predice o proyecta a futuro un nivel
normalizado de ingresos por las operaciones de la empresa para un período de tiempo
determinado.
De manera particular, el valor de los activos intangibles del negocio se calcula a partir de los
beneficios económicos futuros que se derivan de la propiedad de estos intangibles. Se trata
de identificar y cuantificar, en términos de valor presente, las ganancias futuras atribuibles a
este activo en particular.
28
Accountants and Advisors
Se ha proyectado los flujos de caja futuros de Ameco sobre la base del siguiente análisis de
capacidades y limitaciones de esta Compañía tal como se presentan a Febrero, 28 2007, lo
que nos ha permitido adoptar supuestos y restricciones coherentes y razonables proyec-
tados a futuro en un escenario pesimista, un escenario moderado y un escenario optimista.
Recordemos que, para participar en obras licitadas por el sector público, las empresas
deben demostrar una experiencia general igual a dos veces el precio referencial de la obra
licitada y una experiencia específica igual a una vez dicho precio referencial.
Monto ejecutado*
1997-2007
(000 US$)
Sector público
Carreteras, avenidas y vías urbanas 6.327,5
Puentes vehiculares 276,8
Mejoramiento de barrios 268,5
Sub total 6.872,8
Sector privado
Vías urbanas en condominios cerrados 2.331,3
Viviendas unifamiliares 1.566,5
Sub total 3.897,8
Total 10.770,6
Cuadro 12
AMECO: Obras en ejecución
A Febrero 28, 2007
Proyecto: Proyecto:
Carretera Huanuni-LLallagua 12 Residencias privadas
Monto: US$ 14,4 millones Monto total: $us. 2,1 millones
Participación: 50% Participación: 100%
Conclusión: 02/2009 Conclusión: cr. individual
Cliente: ABC Cliente: Varios
Por otra parte, en relación a la capacidad financiera de Ameco, se ha revisado los contratos
de financiamiento con el sector bancario, evidenciándose que esta empresa ha logrado res-
paldar garantías bancarias o de seguro de caución por montos de contratos de hasta 15
millones de dólares.
Considerando las conclusiones del análisis de capacidades de Ameco, así como los planes
de sus directivos, se adopta un conjunto de supuestos para la proyección del flujo de caja
de Ameco, diferenciados por esfera de actuación.
30
Accountants and Advisors
En relación al ámbito estatal, se toma como punto de partida para la proyección los
contratos vigentes de proyectos en ejecución suscritos con entidades del sector público
(véase panel izquierdo del cuadro 12), así como el estado de activos y pasivos de la
empresa a Febrero 28, 2007.
(a) Escenario pesimista, se supone que, a lo largo de los próximos 5 años, el nivel de
operaciones de la empresa sufrirá una disminución paulatina, aplicándose una
tasa de -1% anual.
10
Por lo general, se construye el año base del flujo de caja con datos históricos (normalizados) del último año (o un promedio de las últimas
gestiones). En el caso de Ameco se ha optado por construir un nuevo escenario de partida (2008), tomando los contratos vigentes y las cifras
relevantes de los estados financieros a Febrero 28, 2007, en razón a que el significativo monto de ingresos diferidos por anticipo del contrato de
construcción del camino Huanuni-LLallagua no figura en el Estado de Resultados a febrero, 2007, por lo que éste no proporciona un reflejo
apropiado de las actuales y futuras operaciones de la empresa.
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Con base en los supuestos establecidos y los datos financieros de la Compañía, se tiene el
flujo de caja del Anexo D, cuyas cifras netas para el período Febrero, 28 2008 a 2012,
dispuestas en los tres escenarios señalados, se presentan como sigue:
Cuadro 13
AMECO: Flujo Neto de Caja antes de impuestos
Proyectado 2008-2012
Valores corrientes
Años Escenario Escenario Escenario
A Febrero, 28 (a) (b) (c)
Corresponde ahora determinar una tasa de descuento apropiada para calcular el valor
presente de los flujos de caja futuros que reflejan la corriente estimada de beneficios.
Riesgo País: El Riesgo País es un índice denominado Emerging Markets Bond Index Plus
(EMBI+); mide el grado de "peligro" que entraña un país para las inversiones extranjeras. J.
P. Morgan analiza el rendimiento de los instrumentos de la deuda de un país,
principalmente el dinero en forma de bonos. Este indicador se concentra en las naciones
emergentes, entre ellas las tres mayores economías latinoamericanas: Brasil, México y
Argentina.
El valor del Riesgo País es igual a la diferencia entre las tasas que pagan los bonos del
Tesoro de los Estados Unidos y las que pagan los bonos del respectivo país. Se asume
como base que la tasa de los bonos del Tesoro de los EEUU es la de menor riesgo en el
mercado (razonablemente se supone que si algún país tiene capacidad de honrar sus
deudas, es Estados Unidos).
Riesgo sector.- Se asigna una prima adicional al riesgo inherente al sector de pertenencia
de la empresa (construcción: 0,8), que reconoce otros riesgos adicionales a cualquier
actividad relacionada con la construcción que tienda a desempeñarse en línea con las
fluctuaciones de la economía.
11
Véase en el Anexo H los criterios que se incluyen en los factores de riesgo para la determinación de la tasa de descuento.
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Cuadro 14
Tasas de Descuento y de Capitalización para los flujos de caja netos antes de impuestos
Finalmente, con el propósito de calcular el valor presente o descontado de los flujos de caja
obtenidos para los tres escenarios (cuadro 13), utilizamos la tasa de descuento adoptada
(18,5%), los factores de valor presente resultantes de esta tasa y las respectivas tasas de
capitalización para determinar el Valor Terminal, asumiendo que éste se obtiene al final del
quinto año (cuadro 14).
Como se aprecia, los niveles de ingreso del flujo de caja descontados a valor presente para
los tres escenarios expresan el valor de la empresa en estas tres posibles situaciones,
desde la perspectiva de su capacidad de generar valor para sus propietarios.
Cuadro 15
AMECO: Flujo de Caja Descontado 2008-2012
(en US$)
En cada caso, el valor presente total es igual a la suma del valor presente del flujo de caja
de los cinco años más el valor presente del valor residual del flujo de caja al final de los
cinco años, teniéndose en el escenario pesimista un total de $us. 1,9 millones y en el
escenario optimista un valor de $us. 2,8 millones.
Por último, completamos el proceso de estimación del valor total de AMECO para luego
deducir el que corresponde a los activos intangibles de esta Compañía (cuadro 16).
A este efecto, obtenemos el valor total de Ameco añadiendo a los valores presentes del flujo
de caja el valor, también normalizado, de los activos no operativos (véase Anexo C).
Cuadro 16
AMECO: Determinación del valor de los Activos Intangibles
(en $US.)
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4. Síntesis y Ajustes
Los métodos aplicados para la valuación de activos intangibles de Ameco han arrojado un
valor mínimo de $us. 906 mil y un máximo de $us. 2,3 millones, de acuerdo a la siguiente
relación:
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Si bien los valores calculados mantienen cierta proximidad y tienen una razonable validez,
siendo apropiado obtener el promedio aritmético de esas cifras y continuar con los ajustes
para arribar a un valor definitivo del activo intangible de Ameco, decidimos adoptar una
posición más bien conservadora eligiendo el valor menor ($us. 906 mil) como base para
aplicar un último ajuste por limitada negociabilidad.
Si bien Ameco está inscrita en el Mercado de Valores, así como en la Bolsa Boliviana de
Valores (es la única empresa registrada de su rubro), en Bolivia las empresas no cotizan
sus acciones en bolsa ni se transa allí la compraventa de acciones de empresas.
En tal sentido, aplicamos puntos adicionales de descuento (7,5%) al valor señalado de $us.
906 mil, como ajuste por limitada negociabilidad en caso de un posible interés de venta total
o parcial de acciones por parte de sus actuales propietarios, con lo que el valor resultante
se sitúa en la suma de $us. 838.078. -
X. CONCLUSIÓN DE VALOR
Como resultado de nuestro examen y análisis hemos determinado el valor de mercado de los
activos intangibles de propiedad de los accionistas de la Compañía Americana de Construcciones
AMECO LTDA a Febrero 28, 2007 en U$ 838.078.00 (ochocientos treinta ocho mil setenta y ocho
00/100 dólares de los Estados Unidos de Norteamérica).
Existiendo un crédito mercantil y posicionamiento de razón social vigente que ha generado un valor
mercantil en activo intangible, se recomienda generar un registro en libros.
Los PCGA NIC apropiados para el tratamiento contable del activo intangible que se han promulgado
son:
• NIC 38, "Activos Intangibles" (marzo del 2004), que reemplazo a NIC 38 publicada en julio
de 1998 y suplanto a la NIC 9, "Costos de investigación y desarrollo, del 1 de julio de 1999
• NIC 36, "Deterioro de Activos'', (de marzo de 2004), que reemplaza a la NIC 36 publicada en
1998 (ver Capitulo 19)
Este capitulo se ocupa de la NIC 38 (como es ampliado por SIC-32), que vuelve a exponer las
disposiciones importantes en NIIF 3. Una NIC 38 examinada fue publicada en marzo de 2004 como
parte del proyecto IASB sobre combinaciones de negocios, en conjunción con la nueva NIIF 3 y la
NIC 36 revisada, "Deterioro de Activos" (ver Capitulo 19). Las revisiones a la NIC 38 no fueron
realizadas intentando cubrir todos los requisitos del estándar, siendo importante principalmente
clarificar la noción de "identificación" cuando se relaciona con activos intangibles, la vida útil y la
amortización de intangibles, y contabilizando proyectos de investigación y desarrollo en proceso
adquiridos en combinaciones de negocios. Los cambios principales presentados en las revisiones a
NIC 38 son resumidos mas adelante:
• Definición de un activo intangible. El requisito de que el intangible sea tenido para propósitos
específicos ha sido quitado. El estándar revisado proporciona una guía en el criterio de
identificación expresando que el criterio se puede cumplir por la posibilidad de separación
del activo o por su surgimiento por contrato o por otros derechos legales.
• Criterios para el reconocimiento inicial. La guía adicional ha sido incluida para el efecto que
(a) el criterio de probabilidad, a saber que un activo intangible se debe reconocer si, y solo
si, es probable que los futuros beneficios económicos esperados del mismo fluyan a la
entidad, el requisito es siempre considerado cumplido para los activos intangibles adquiridos
separadamente o en una combinación de negocios; (b) el criterio de medición confiable es
cumplido normalmente respetando el valor razonable de un activo intangible adquirido en
una combinación de negocios para que se pueda reconocer separadamente de la plusvalía;
en particular, si un activo así adquirido tiene una vida útil finita, hay una presunción refutable
de que su valor razonable puede ser medido confiablemente.
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• Vida útil. La suposición de que la vida útil de un activo intangible es finita y la presunción
refutable que esta no podría exceder 20 años han sido eliminadas. El estándar revisado
aclara que (a) la vida útil que surge de contratos o de otros derechos legales no debe
exceder el periodo de esos derechos pero puede ser mas corta; (b) si al termino de esos
derechos, los mismos pueden ser renovados, la vida útil debe incluir el periodo de la
renovación solo si existe la evidencia de que esa renovación puede tener lugar sin costo
significativo.
• Vidas útiles indefinidas. Un intangible con una vida indefinida no debe ser amortizado pero
debe estar sujeto a (a) prueba de deterioro anual y siempre que haya una indicación de que
pueda estar deteriorado y (b) una revisión de cada periodo informado para determinar si los
acontecimientos y las circunstancias son todavía coherentes con una vida útil indefinida
para el activo.
• Prueba de deterioro para intangibles, con vida útil finita. Una entidad no necesita determinar
la cantidad recuperable de un activo intangible con una vida útil finita amortizada sobre un
periodo que exceda 20 años a menos que haya una indicación (de acuerdo con NIC 36) de
que el activo se pueda dañar.
• Revelación. En el caso de un intangible revaluado que tiene una vida útil indefinida, la
entidad debe revelar (a) la cantidad llevada de ese activo y (b) las razones que sostienen la
valoración de una vida útil indefinida.
1. Vida útil
La vida útil de un activo intangible se debe evaluar como finita o indefinida. Si es finita, la
duración de su vida útil se debe evaluar en términos de periodos de tiempo o producción o
de unidades similares. Se considera que un activo intangible tiene vida indefinida cuando,
sobre la base de un análisis de todos los factores relevantes, no hay límite previsible al
periodo durante el cual se espera que el activo genere flujos netos de efectivo para la
entidad. Un activo intangible con vida útil finita se amortiza sobre esa vida útil; un activo
intangible con vida útil indefinida no es amortizable (NIC 38, pars. 88-89).
Los factores que deben ser considerados al estimar la vida útil de un activo intangible son
(NIC 38, par. 90);
1. El uso del activo esperado por la entidad y si el activo puede ser manejado
eficazmente por otro equipo gerencial.
2. Los ciclos vitales típicos de producción de ese tipo de activo e información publica
de estimaciones de vida útil de tipos semejantes de activos utilizados de la misma
forma.
39
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6. El nivel del gasto de mantenimiento requerido para obtener los futuros beneficios
económicos esperados del activo y la intención y habilidad de la entidad de gastar
tales cantidades.
Cuando un activo intangible tiene una vida útil finita, lo siguiente debe ser considerado:
• El valor residual (cero o no, y sino es cero, como debe ser estimado)
Los requisitos de la NIC 38 con respecto a estas consideraciones son los siguientes.
La cantidad depreciable de un activo intangible con una vida útil finita se asigna sobre una
base sistemática en su vida útil. La amortización empieza cuando el activo esta disponible
para el uso y termina antes de:
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El método de la amortización utilizado refleja la pauta con que los beneficios económicos
futuros del activo se esperan sean consumidos por la entidad. Normalmente, la
amortización se reconoce como un gasto en el resultado, pero a veces los beneficios
económicos representados en un activo son absorbidos en la fabricación de otros activos,
en ese caso la carga de la amortización constituye parte del costo de otro activo y se incluye
en el monto registrado (por ejemplo, la amortización de un activo intangible utilizado en un
proceso de producción se incluye en la cantidad registrada en los inventarios de acuerdo
con NIC 2, "Inventarios") (NIC 38, pars. 97-99).
NIC 38 prevé una variedad de métodos de amortización que se pueden utilizar para asignar
sistemáticamente el monto depreciable de un activo intangible sobre los periodos que
componen su vida útil. El estándar menciona el método del saldo decreciente, y el método
directo y métodos de unidades de producción. El método directo se debe utilizar a menos
que el patrón de tiempo de consume de los beneficios económicos del activo pueda ser
determinado clara y confiablemente indicando que uno de los otros métodos es el mas
conveniente. Habrá raramente, o nunca, una evidencia persuasiva de sostener un método
para un activo intangible que sea el menos conservador (es decir, que resulte en una
cantidad menor a la depreciación acumulada) que el método en línea recta (NIC 38, par.
98).
Valor Residual
El valor residual de un activo intangible con una vida útil finita se asume es cero, a menos
que haya:
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• Un mercado activo para el activo: y (i) el valor residual puede ser determinado por la
referencia a ese mercado; (ii) es probable que ese mercado existirá al término de la
vida útil del activo.
Un valor residual que no es cero implica que la entidad espera deshacerse del activo antes
del término de su vida útil. El valor residual se debe revisar por lo menos cada ejercicio
económico, y cualquier cambio en el valor residual es contabilizado como un cambio en la
estimación contable de acuerdo con la NIC 8, "Normas Contables, Cambios en
Estimaciones Contables, y Errores." Es posible que el valor residual de un activo intangible
pueda llegar a un valor igual o mayor a su valor registrado, en ese caso el cargo por
amortización del activo es cero a menos que y hasta que el valor residual subsiguiente
disminuya a un monto menor que el monto registrado. (NIC 38, pars. 100-103).
Los activos intangibles con vida útil indefinida no son amortizados pero son susceptibles a
pruebas de deterioro. De acuerdo con la NIC 36, "Deterioro de Activos", una entidad es
exigida a probar el deterioro de un activo intangible con vida útil indefinida comparando su
valor registrado con su valor recuperable actualmente y siempre que haya un indicio de que
el activo puede deteriorarse. La vida útil de un activo intangible que no se amortiza deberá
ser revisado cada periodo para determinar si los acontecimientos y circunstancias continúan
soportando la decisión de una vida útil indefinida. Si no es así, el cambio a una opción de
vida útil finita es contabilizada como un cambio en la estimación de contabilidad de acuerdo
con la NIC 8, “Normas Contables, Cambios en las Estimaciones Contables, y Errores.” Esa
revaluación puede ser también un indicio de que el activo está deteriorado, así que la
entidad debe realizar una prueba de deterioro comparando el monto registrado con el valor
recuperable determinado de acuerdo con la NIC 36, y reconocer cualquier exceso del
monto registrado sobre el valor recuperable como una pérdida por deterioro.
Pérdidas de Deterioro
El método a ser utilizado al realizar una revisión del monto registrado de un activo intangible
por posible deterioro (una prueba de deterioro) está expuesto en al NIC 36, “Deterioro de
Activos” (ver Capítulo 19). (NIC 38, par 111).
Además, NIC 38 solicita pruebas de deterioro a ser realizadas por lo menos cada fin de año
financiero, incluso si no hay indicios de deterioro en el valor, en los siguientes casos (NIC
38, pars. 99-102)
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• El activo intangible no se encuentra aún preparado para el uso (en ese caso su
habilidad de generar futuros beneficios económicos para recuperar su costo es
considerado susceptible a mucha incertidumbre).
DECLARACIÓN DE INDEPENDENCIA
Este informe ha sido elaborado por el Lic. Alejandro Chiappe (Socio) (VP) de Grant Thornton Accountants
and Advisors, Buenos Aires, Argentina. Al presente ni el Lic. Chiappe ni ningún otro funcionario de GTAA
tienen –o tendrán en el futuro- interés en Ameco o vínculos personales con el equipo directivo de Ameco
que pueda comprometer la realización de una evaluación independiente. La remuneración por los servicios
del Lic. Chiappe no está sujeta a ninguna acción o evento resultante del análisis, opiniones o conclusiones
emitidas en este informe.
3. La posesión de este informe o una copia, no conlleva el derecho de publicación de todo o parte de
él, ni puede ser utilizado para otro propósito sin previa autorización escrita del cliente.
4. Las estimaciones de valor presentadas en este informe se aplican sólo a esta valuación y no
pueden ser utilizadas fuera del contexto presentado. Esta valuación es válida sólo para el pro-
pósito o propósitos especificados en este documento.
5. Esta valuación supone que la empresa continuará operando y que el carácter del negocio
permanecerá sin cambio.
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7. Los honorarios para este estudio de valuación no dependen del valor reportado.
La valuación de los intangibles de la empresa no constituye una opinión legal ni tributaria. En tal sentido, no
somos responsables por los asuntos legales ni tributarios relacionados con nuestros hallazgos. Los valores
se declaran sin referencia a estos temas a menos que sea expresamente señalado.
Atentamente,
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BIBLIOGRAFÍA CONSULTADA
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Sequeiro, Aroon J., (2005) Valuation Issues in the Purchase and Sale of a Business, Fort Mc Murray
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45
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46
Anexo A
Activo no corriente
Inversiones 45.600,00 47.400,00 48.600,00 48.411,00 48.410,90
Activo fijo neto 915.990,05 671.182,00 488.434,00 292.725,00 6.004.172,51
Otros activos 51.291,51 520.557,00 2.379.878,00 3.589.599,03
Activo diferido 322.946,11 156.131,96
Total activo no corriente 1.335.827,67 874.713,96 1.057.591,00 2.721.014,00 9.642.182,44
PASIVO Y PATRIMONIO
Pasivo corriente
Cuentas por pagar 2.253.977,06 1.319.802,00 2.209.723,00 1.784.250,00 2.449.675,23
Impuestos por pagar 772.271,64 19.889,00 191.231,00 227.669,00 353.543,70
Préstamos por pagar 165.263,91 2.073.600,00 3.768.690,00 8.957.684,37
Otras cuentas por pagar 259.759,51 259.610,19 331.950,00 107.927,00
I.U.E. por pagar 7.084,39 8.118,45
Total pasivo corriente 3.293.092,60 1.772.683,55 4.806.504,00 5.888.536,00 11.760.903,30
Pasivo no corriente
Ingresos no devengados 414.696,50 1.412.928,00 2.862.848,00 11.535.040,74
Otros pasivos 29.611,21 4.898,00
Provisión para beneficios sociales 110.382,63 97.384,44 95.043,00 223.886,52
Total pasivo no corriente 2.336.714,71 3.234.716,57 3.690.721,00 5.023.745,00 13.380.833,75
MENOS:
MAS (MENOS)
Otros ingresos 20.060,88 4.350,00 31.354,36
Ajuste por inflación y tenencia de bienes 175.629,10 -135.634,53 31.631,00 -638,00
Diferencia en cambio 116,00 244,00
Activo no corriente 141.012 -34.254 106.758 348.848 -35.012 313.836 1.196.853 -35.796 1.161.057
Inversiones 6.480 6.480 6.207 6.207 6.009 6.009
Activo fijo 65.125 65.125 37.529 37.529 745.278 745.278
Otros activos 69.408 -34.254 35.154 305.113 -35.012 270.101 445.565 -35.796 409.770 (a)
TOTAL ACTIVO 1.963.023 -464.834 1.498.189 2.421.710 -572.712 1.848.998 4.466.740 -839.659 3.627.080
PASIVO Y PATRIMONIO
Pasivo corriente 640.867 640.867 754.941 754.941 1.459.843 1.459.843
Pasivo no corriente 492.096 492.096 644.070 644.070 1.660.919 1.660.919
Patrimonio 830.060 -464.834 365.226 1.022.700 -572.712 449.988 1.345.978 -839.659 506.318
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 1.963.023 -464.834 1.498.189 2.421.710 -572.712 1.848.998 4.466.740 -839.659 3.627.080
(a) Sustraemos el valor de inversiones enTerrenos que, si bien potencialmente forman parte del negocio, en los hechos han permanecido sin operación durante los períodos
considerados. De igual manera, sustraemos el valor de inversiones en Departamentos en propiedad horizontal, por tratarse de negocios conexos
ANEXO D
INGRESOS POR CONSTRUCCIÓN Y SERVICIOS 949.539 75.251 1.024.790 1.175.788 79.458 1.255.246 1.655.240 86.642 1.741.881 (a)
MENOS COSTO DE OBRAS Y SERVICIOS -663.650 -48.913 -712.563 -908.979 -52.307 -961.286 -1.340.744 -62.813 -1.403.557 (b)
RESULTADO BRUTO 285.889 312.227 266.810 293.961 314.496 338.325
MENOS:
Gastos administrativos 119.808 -17.971 101.836 4.040 4.040 72.760 -22.462 50.298 (c )
Gastos operativos 121.710 -48.374 73.335 180.809 -77.655 103.154 129.166 -82.090 47.076 (d)
Gastos financieros 32.768 -11.469 21.299 63.792 -20.413 43.379 84.292 -32.007 52.285 (e)
MAS (MENOS)
Otros ingresos 540 540 3.892 3.892
Ajuste por inflación y tenencia de bienes 3.926 3.926 -79 -79 0 0
Diferencia en cambio 14 14 30 30 0 0
(a) Se añade ingresos no facturados pero planillados al cierre de cada gestión, que figuran en Balance como parte de los ingresos diferidos por concepto de anticipos para la construcción obras.
Para la gestión a Febrero 2007, se trata de ingresos planillados pero no facturados por el camino Huanuni-Llallagua por $us.89.733.- y, por otra parte, se sustraen los ingresos no operativos por
valor de $us.3.091.- por no corresponder al giro del negocio, quedando un valor neto añadido de $us. 86.642.-
(b) Se incorpora el costo de la construcción de las obras correspondientes al avance de obra planilladas al cierre de cada gestión.
(c ) Se reduce efecto del castigo a cuentas por cobrar incobrables, ya que la sección legal de la empresa realiza los procesos judiciales para el cobro de estas sumas
(d) Se sustrae el valor de las depreciaciones a activos de la empresa, por no tratarse de flujos de efectivo
(e) Se considera que es/era posible reducir los gastos financieros con la adopción de medidas de racionalización y optimización de los flujos financieros de la empresa
ANEXO E