El costo del capital
Por: Mg. Wilfredo Rodas Serrano
\. INTRODUCCIÓN
El objetivo de las fínanzas es la
gestión basada en el valor que
significa maximizar la riqueza de los
accionistas, el valor de la empresa y el
valor de las acciones.
Por lo tanto debemos evaluar todas las
propuestas de negocios en función del
potencial generador de valor, de tal
forma que el valor actual de los fiujos
de efectivo netos futuros, creen valor
para la empresa.
Las finanzas desarrollan su teoría
sobre tres conceptos básicos: El valor
actual neto, el costo del capital y el
efecto de la deuda.
El Director Financiero deberá estar
preparado para manejar los conceptos
antes señalados, buscando interactuar
con el resto de la organización,
difundiendo los objetivos financieros
y herramientas que servirán para
aceptar o rechazar las propuestas de
negocios o proyectos.
El Valor Actual Neto es la herramienta
mas importante de las finanzas, que
nos ayudaran a evaluar ei impacto de
una "decisión de inversión", con la
finalidad de determinar si está
maximizando el valor de la empresa.
El Costo del Capital que está asociado
a las "decisiones de financiamiento"
viene a ser la tasa de retomo que los
inversionistas requieren para realizar
una inversión en la empresa, también
es conocida como la rentabilidad
mínima exigida por los inversionistas
en propuestas o proyectos que toman
como referencia la rentabilidad y
riesgo similar de otras alternativas de
inversión.
El efecto de la deuda está determinado
por el efecto del escudo fiscal en el
ROE (retomo sobre el patrimonio) al
usar capitales de terceros. Toda
empresa tiene en mente una estructura
de capital que maximize el ROE, por
lo tanto el uso de la deuda (apalan-
camiento) usado como parte de una
estructura de capital adecuada, maxi-
miza la rentabilidad del patrimonio.
Habiendo defmido los conceptos
claves de la finanzas, vamos a
concentramos en el Costo del Capital,
debido a la importancia actual de este
tema en momentos que el Perú
atraviesa por un ciclo expansivo de
crecimiento de su economía, el mismo
que descansa sobre fundamentos
sólidos macroeconómicos, siendo la
inversión privada el motor que viene
dinamizando los diferente sectores de
la economía, impulso que se ve
refiejado en la Bolsa de Valores de
Lima por la rentabilidad espectacular
que viene alcanzando, ia expectativa
de la firma del TLC con Estados
Unidos en el presente año además de
otros acuerdos comerciales en curso,
asi como las expectativas de los
inversionistas locales y extranjeros
que ven al Perú como un país solido
macroeconomicamente, viable en el
largo plazo, y con un potencial de
crecimiento no solo en el frente
interno, también como posibilidad
para atender otros mercados del
exterior.
No está demás decir que, si el Perú
logra alcanzar el "investment grade "
(grado de inversión) a finales del 2008
estaremos ante un panorama alentador
para el país, donde el costo de ios
capitales será un elemento clave en la
toma de decisiones de inversión, y los
responsables financieros deberemos
estar preparados para contestar estar
interrogante a los inversionistas.
II. C Ó M O E V A L U A R
D E C I S I O N E S DE
INVERSIÓN
Para evaluar decisiones de inversión
tenemos hasta cuatro criterios:
1. Valor Actual Neto
2. Tasa Intema de Retomo
Aitemaliva Financiera 1 3 3
3. índice de Rentabilidad
4. Payback
Cada uno de los criterios mencio-
nados tiene su propia conclusión sin
embargo el VAN es el criterio que
mide mejor el impacto de una decisión
de inversión.
Para calcular el VAN de una propuesta
de negocios o un proyecto es nece-
sario tener la siguiente información:
Valor de la inversión inicial en el
momento "O".
Flujos Netos de Efectivo proyec-
tados
Horizonte de la propuesta o
proyecto.
Rentabilidad mínima exigida por el
inversionista para propuestas de
igual riesgo en otras alternativas.
Valor de liquidación de los activos
Tasa de Impuesto a la renta
Estructura de Capital (% de capi-
tales propios y % de capitales de
terceros) y costos correspon-
dientes de cada categoría de capital.
• Veamos el siguiente ejemplo:
La empresa va ha evaluar la propuesta
de comprar una maquinaria para
poder atender el incremento de la
demanda de su principal producto en
el exterior a partir del año 2008. y co-
mo ya es obvio tenemos que calcular
el VAN de los flujos futuros netos de
efectivo que generara la maquina.

Se ha estimado que la maquinaria

INFORMACIÓN PARA LA EVALUACIÓN ECONÓMICA tendrá una vida útil de 10 años, siendo
2007 2008 2009 2010 2011 2012
la depreciación 20% anual. La
VALOR DE LA MAQUINARÍA SIN IGV EN 2.500.000 empresa estima que a partir del sexto
ÜS$ año (2013) y hasta el año 2017
VENTAS ANUALES 2007 EN UNIDM)ES 250,000 generará un flujo neto de efectivo
(PRINCIPAL PRODUCTO)
VEfíTAS ADICIONALES A PARTIR DEL 300,000 360.000 332,000 518.400 2622000 equivalente al flujo neto de efectivo
AÑO 2008 SI SE COMPRA LA del año 2012. Asi mismo se estima
MAQUINARIA vender la maquinaria en el año 10 en
VALOR DE VENTA UNITARIO EN USS 15.00 15.30 15.61 15.92 16.24 16,56
COSTO UNITARIO VARILLE 6.00 6.12 6.24 637 6,49 6,62 US$250,000.
COSTOS FIJOS NUEVOS 75,000 75,000 75.000 75.000 75,000 I
% SOBRE LAS VENTAS NUEVAS 10.00% 10.00% 10.00% 10,00% 10,00%
La solución es como se detalla a
DEPRECIACIÓN 500,000 500,000 500,000 500.000 500,000 continuación;
VALOR ANUAL DEL FLUJO DE CAJA
NETO DESDE EL AÑO 2013 HASTA EL
AÑO 2017 Si observamos la solución lo primero
TASA DEL IMPUESTO A LA RENTA 30.00% 30.00% 30.00% 30.00% 30,00% que se ha efectuado es calcular el
LA EMPRESA FINANCIA SUS
INVERSIONES CON
costo de los capitales que financiarán
% CAPITALES PROPIOS 40.00% 40,00% 40,00% 40.00 % 40,00% la presente propuesta de negocios,
% CAPITALES DE TERCEROS 60,00% 60.00% 60,00% 60.00% 60.00% conociendo los respectivos porcen-
COK DE CAPITALES PROPIOS 16.00% 16.00% 16.00% 16,00 % 16.00% tajes de capitales propios y de deuda,
COK DE LA DEUDA ANTES DE IMPTOS 11.00% 11,00% 11.00% 11,00% 1100%
asi como sus costos correspondientes,
se puede aplicar la metodología del
2008 2009 2D10 2011 2012 costo promedio ponderado, conocido
% CAPITALES PROPIOS 40.00% también por sus siglas en ingles
% CAPITALES DE TERCEROS 80.0% (WACC), que discutiremos más
COK OE CAPITALES PROPIOS 18.00% adelante, para calcular el costo
correspondiente y por tanto, cual es la
rentabilidad mínima requerida para la
VENTAS ADICONALES EN UNIDADES 300,00 360,000 432,000 518,400 622,080 propuesta o proyecto.
VALOR DE VENTA UNÍTARIO 1530 15.61 15 92 16.24 15 56
4,590,000 5,eia.i6o 6,876,62B 8,« 16.992 10,302,399
VENTAS NFTAS
2.2*7,264 2.750.651 3.366.797 4,120,960
Aplicando el VAN obtenemos que
COSTO VARIABLES 1.836.000
561,816 687,663 841.699 1,030,240
este asciende a US$ 7,315,870, es
COSTO UNITARIO VARIABLE NUEVO 459.000
2,295,000 2.809,080 3,438,314 4,208,496 5,151.199 decir que utilizando como tasa de
MARGEN DE CONTRIBUCIÓN EN USI
75,000 75,000 75,000 7S,000 75.000 descuento el WACC ( 13.00%) para
COSTOS FUOS NUEVOS
600.000 500.000 500,000 500,000 500,000 descontar los flujos netos de efectivo
DEPRECIACIÓN
1,770,000 2.234 .OSO 2,863,314 3,633,496 4,576,199 futuros, la empresa obtiene flujos de
UTILOAD DE OPERACIÓN

IMPUESTO 516.000 670. ZZ4 858,994 1,090,049 1,372,860 efectivo adicionales por el valor antes
UTILIDAONETA 1.204,000 1,563,S56 2,004,320 2,543,447 3,303,340 mencionado, y el exceso obtenido será
DEPRECIACIÓN EOO.OOO 500.000 500.000 500,000 500.000 para los accionistas o para reinvertir
VP DEL FCN AÑOS ZOIWOI? (EN M12)
1,738,644 en futuros proyectos o propuestas con
VALOR DE VENTA DF Lf- MAQUINARIA
250,000 VAN mayor que cero.
-2,500.000 704,000 2.063.856 2,504.320 3,043,447 5.691^
FLUJO DE CAJA ECONÓMICO
VAN DE INVERSION EN MAQUINARIA
Con el ejemplo mencionado de la
maquinaria podemos entender, la

1 3 4 Alternativa Financiera
importancia crucial de conocer como
calcular el costo de los capitales que
financian los proyectos o propuesta de
negocios, con la finalidad de deter-
minar cual será la rentabilidad mínima
a exigir.
El costo de capital o también como se
le conoce como 'lasa de descuento", o
"costo de oportunidad" tiene varias
formas de ser calculado y sobre este
tema pasaremos a detallar a conti-
nuación.
EL COSTO DE LOS CAPITALES
PROPIOS
La primera aproximación del valor de
los capitales propios la encontramos
en el Balance General en el lado del
patrimonio.
Una segunda aproximación si la
empresa cotiza en la Bolsa de valores
sus acciones podríamos tomar el valor
de capitalización bursátil, multi-
pMcando el valor de la acción en el
mercado en una fecha detemiinada
por el número de acciones.
Una tercera opción sería contratar a
una empresa especializada que
valorice la empresa y se calcule el
valor deJ patrimonio.
Para hablar del costo de los capitales
propios vamos a utilizara las acciones
por ser el título representativo de la
mayoría de empresas en el Perú y en el
mundo que conforman el capital
social de la empresa.
Existen muchas clases de acciones pe-
ro para propósitos del costo de capita-
les propios vamos a hablar de acciones
comunes y acciones preferencia]es.
Acciones comunes son aquellos
títulos representativos que confieren a
sus titulares la propiedad de deter-
minado porcentaje del capital social.
En el caso de las acciones comunes no
está definido el fiujo de caja, pues no
"No te lleves los problemas a la cama. Son malos compañeros del sueño. "
existe obligación de la empresa de
pagar dividendos fijados contractual-
mente.
En las empresas que cotizan en la
Bolsa de Valores títulos de deuda o de
equity existe una política de dividen-
dos de cumplimiento obligatorio, por
ejemplo distribuir el 80% de la
utilidad neta del ejercicio después de
la detracción de la reserva legal.
Hasta aquí no hay nada nuevo, el tema
que los propietarios de acciones
comunes sólo recibirán dividendos, si
hay utilidades netas en el ejercicio y
siempre y cuando se cumplan con las
políticas y obligaciones de ser el caso
ante los bonistas y prestamistas
(covenants financieros que significa
obligación de la empresa de mantener
ciertos ratios mínimos de cobertura de
deuday de leverage financiero).
Por tanto, al no conocer el flujo de caja
de ios dividendos de las acciones
comunes tenemos que recurrir a dos
métodos:
I. El modelo de valorización de
activos financieros conocidos por
sus siglas en ingles CAPM.
II. El calculo del costo a través de la
rentabilidad histórica.
Vamos a pasar a explicar cada uno de
ios dos métodos para poder entender
el costo de los recursos propios,
conocidos en los libros de finanzas
como COK de los accionistas o COK
de los recursos propios.
I. El Modelo de valorización de
Activos Financieros- CAPM
Para entender la metodología del
CAPM, debemos decir que el costo de
oportunidad de las acciones comunes
es invertir en el mercado de valores en
acciones de riesgo similar al de las
acciones que se están evaluando.
El CAPM trata de desarrollar una
metodología para estimar el índice del
riesgo. El modelo permite explicar el
comportamiento de la acción en fun-
ción del comportamiento del mer-
cado.
La utilidad del modelo CAPM radica
en establecer la proyección del ren-
dimiento medio esperado que deberia
tener una inversión en un mediano a
largo plazo.
El modelo CAPM determina el ren-
dimiento esperado que en promedio
tendrán los inversionistas en el
mediano plazo o largo plazo; es una
guía para la empresa para establecer el
rendimiento de sus inversiones.
Los parámetros que toma el modelo
CAPM tienen que ser estables en el
tiempo, ya que si se tomaran pará-
metros coyunturales, estaría midiendo
un rendimiento de corto plazo.
La determinación de la rentabilidad de
la acción en una empresa dentro del
modelo CAPM, está dada por la rela-
ción entre la tasa libre de riesgo y la
prima por riesgo negocio.
El riesgo de un activo financiero se
calcula a través de su desviación
estándar (dispersión existente entre
los retomos por periodo y el retomo
esperado de un activo). Pero el proce-
dimiento anterior es solo aplicable
cuando hablamos de un título, pero
obviamente la mayoría de inversio-
nistas manejan portafolios de activos
financieros diversificados, por lo tan-
to utilizar la desviación estándar, para
medir el riesgo no será lo adecuado.
El Modelo CAPM para superar la
limitación de la desviación estándar,
utiliza el concepto del beta (B) que es
un indicador que muestra la
sensibilidad de la rentabilidad de una
acción, frente a la rentabilidad del
mercado.
La formula de la metodología del
CAPM es:
Alternativa Financiera 1 3 5
 '' ri" "

COK accionistas (rentabilidad del apalancamiento si la empresa que el de un mercado emergente . El

esperada de una acción) = Rf + B x utiliza capitales de terceros para riesgo adicional medirá los riesgos
(Prima de mercado o retorno financiar sus inversiones, para lo cual políticos, macroeconómicos del país
promedio del conjunto de acciones) + tendrá que usar la siguiente formula: entre otros.
Rp, donde; '
(Beta desapalancada x ( 1 +( 1 - Tasa del En concreto al incorporar la prima por
Rf; tasa libre de riesgo que debe impuesto a la renta) x relación de riesgo país, decimos si un inversio-
pertenecer a una economía estable y capitales de terceros / capitales nista de una empresa americana desea
que tenga un mercado de capitales propios)). Más adelante veremos un invertir en una economía emergente
desarrollados. Se toma como refe- ejemplo completo al momento de co- como Perú, deberá obtener un
rencia la tasa de rendimiento de los mentar sobre el costo promedio pon- rendimiento mayor al del mercado
bonos americanos, por tener informa- derado de capital. estable, para compensar el mayor
ción histórica suficiente. Al respecto riesgo que estaría tomando al invertir
hay opiniones diferentes entre utilizar Prima del mercado: Está repre- en una economía menos segura.
los Tbonds o los Tbills. sentado por un índice que represente
todo el mercado de acciones. Para Los factores que afectan el riesgo país
B: Beta que es el indicador que usa el estos fmes se utiliza el rendimiento del son: políticos, sociales y económicos
CAPM como medida de riesgo del índice S&P500, que es un índice que financieros. Una primera aproxima-
retomo esperado de una acción: El ve el comportamiento de las 500 ción para medir el riesgo país es el
valor de Beta está alrededor de 1 y acciones (activos financieros) que diferencial de rendimientos - riesgo
podemos decir que si: incluye el efecto del pago de los soberano (spread) entre el instru-
dividendos ,con riesgo de mayor mento libre de riesgo y su equivalente
Beta > 1 : la acción es mas riesgosa que tamaño en el mundo, es decir la de en el país bajo análisis. Los bonos del
la del mercado, es decir su valor puede mayor capitalización de mercado. tesoro americano son los instrumentos
subir y bajar proporcionalmente mas Cuando hablamos de la prima del libres de riesgo y su equivalente son
que el mercado. mercado, nos estamos refiriendo al los bonos emitidos por los gobiernos
portafolio de mejor balance entre de las economías emergentes, en el
Beta ^ 1 : Es cuando el riesgo de la rentabilidad y riesgo, es decir caso del Perú serian los bonos
acción es similar al de las acciones del hablamos de la cartera mas eficiente. emitidos por el gobierno peruano. La
mercado. , lógica es la siguiente: si en un
Prima por riesgo país: Como se mercado existen dos papeles de
Beta > 1: Cuando la acción es menos habrá observado hasta ahora, so)o se características similares, en términos
riesgosa que la del mercado. ha comentado sobre instrumentos e de redención y liquidez ( cupones), la
índices aplicables a una economía diferencia de su cotización es
Todo lo anterior se da en un contexto estable y por ende con un mercado de explicada por la percepción del riesgo
en donde el inversionista exigirá una capitales desarrollados (mercado institucional del emisor ( el tesoro de
mayor rentabilidad ante un mayor americano) ¿Qué sucede si deseamos cada país). Hasta este punto el spread
riesgo, por lo que es correcto afirmar aplicar el modelo del CAPM a países solo nos proporciona el riesgo de
que hay una relación directa entre emergentes como el Perú, con varia- crédito (riesgo soberano) de los bonos
rentabilidad y riesgo. i bilidad económica derivada de las emitidos porel mercado emergente, es
diversas inestabilidad institucionales decir el riesgo de incumplimiento,
Cuando la empresa utiliza capitales del pasado? pero no propiamente el riesgo de los
propios y de terceros para financiar títulos.
sus inversiones se tiene que utilizar el La defmición que utiliza el Banco
beta apalancado. Mundial para los países emergentes es Para tener la prima por riesgo país, se
la que está relacionada al PBI per deberá ajustar la prima ( spread) con la
Lamentablemente aún no tenemos capita. Según esto un país es desviación estándar relativa que
una fuente de infonnación local que considerado emergente cuando su PBI incorpora el riesgo adicional de
nos proporcione los índices beta de las per capita es menor a US$ 9,200. invertir en unmercado emergente.
diferentes industrias en el Perú, por lo
cual tenemos que recurrir a las betas En consecuencia, la metodología del La desviación estándar relativa se
sectoriales desapalancadas (sin deu- CAPM para ser aplicable a países calcula: desviación estándar del
da) para el mercado americano emergentes, tiene que incorporar el mercado emergente/desviación
estimadas por el profesor Damodaran riesgo del país donde el inversionista estándar de los bonos del mercado
y las podemos encontrar en: www. pretende dejar sus recursos pues no es emergente. Esta es la propuesta del
pages.stem.nyu.edu/-adamodar, y lo mismo hablar de una industria profesor Damodaran para estimar la
luego debemos corregirla por el efecto determinada en el mercado americano prima por riesgo país.

1 3 6 Alternativa Financiera
Veamos el siguiente ejemplo: Desea-
mos calcular el COK de los recursos
propios (acciones comunes) de la
empresa Eléctrica Emergente SA:
Rentabilidad del Inslru-
menio libre de riesgo: 4.90 %
Beta: 0.80%
Prima de Mercado: 5.50%
Spread de los Bonos
Soberanos: 4.95 %
Dcsviaelón estándar
relativa: 1.35
Solución:
1. la Prima por riesgo país seria:
4.95% X 1.35 = 6.68%
2. El COKacc = 4.90% + (0.805 x
5.50%) + 6.68%= 16.01%.
Entonces el costo de los recursos
propios de la empresa Eléctrica
Emergente SA seria del 16.01%, el
mismo que utilizaría para descontar
los flujos futuros de efectivo si
financiara los proyectos solo con
recursos propios.
II. ËI costo de los recursos propios a
p a r t i r de la r e n t a b i l i d a d
histórica:
La rentabilidad de las acciones
comunes está determinada por los
dividendos que recibe y las ganancias
de capital y se puede calcular de la
siguiente forma:
Rentabilidad - ((Dividendo +(^"1-
PO))/PO)-lxlOO
Dividendo: Importe recibido en el
periodo fiscal.
Pl: Precio de la acción al final del
periodo.
P2 : Precio de la acción al inicio del
periodo
Ejemplo: La empresa "X" ha pagado
en el año 2006 US$ 50 de dividendo
por acción, el precio de la acción al
inicio del periodo fue de USS 30.00 y
al final del mismo periodo de US$
"Se un buen oyente. Só¡o cuando escudias. obtienes ideas diferentes a ¡as que tienes. "
34.50, se pide calcular la rentabilidad
histórica del periodo.
Solución:
Rentabilidad Histórica= ((USS 50.00
+( USS 34.50 - US$ 30.00))/ USS
3O.OO)-1X 100 = 81.67%.
Sobre la base de los resultados
obtenidos podríamos concluir que el
costo de las accioties comunes de la
empresa "X" es 81.67%, entonces la
pregunta sería esta es la costo de
capital (tasa de descuento que
utilizaríamos para evaluar propuestas
de negocios o nuevos proyectos.
La respuesta es "no", pues lo que
interesa es la rentabilidad de largo
plazo, y el costo histórico nos da la
rentabilidad de corto plazo, la misma
que está expuesta a efectos coyun-
turales.
El costo de las acciones preferentes
En el caso de las acciones preferentes
el flujo de caja es conocido, pues ha
sido fijado contractualmente en los
estatutos de la empresa.
Entonces podemos decir que
conociendo el flujo de dividendos
futuros, el precio de una acción
preferente seria el valor actual neto de
todos los dividendos futuros.
Dicho de otra manera: El precio de
una acción preferentes es igual a:
2 3
DwidetKlo líJB 1 DivKlefldo«ñoJ Divitfenilo»ño3
Si el valor de dividendos
idénticos estaríamos frente
perpetuidad donde el precio
acción preferente sería
Dividendo/COK.
Ejemplo: Si el valor de los dividendos
anuales y constantes de una acción
fueran de USS 200.00 y la inversión
inicial ( precio pagado por la acción en
el momento "O") es de USS 1,000,
cual seria el costo de la acción o
rentabilidad a partir de los dividendos
asegurados.
Para la solución aplicaremos la
formula de la perpetuidad: P =
Dividendo/COK
Donde:
P= USS 1,000
Dividendo perpetuo y constante : USS
200.00
Aplicando la fórmula: USS 200.00 /
USS 1,000, el costo de la acción
preferente sería del 20%.
Que sucede si en el ejemplo anterior el
dividendo de la acción preferente en
lugar de ser constante, tiene un
crecimiento del 5% anual, entonces la
fórmula a aplicar sería :
Precio de una acción: Dividendo (x) (
1 + tasa de crecimiento) / ( COK - tasa
decrecimiento).
La respuesta seria 26% si aplicamos la
fórmula, con lo cual a través de este
procedimiento podemos obtener el
costo de una acción preferente
garantizado con un dividendo más una
tasa de crecimiento.
EL COSTO DE LOS CAPITALES
DETERCEROS
El costo de los capitales de terceros
está determinado por la tasa de interés
pactada para el pago de la deuda
menos el efecto del escudo fiscal (aho-
fueran rros tributarios), debido a que los inte-
a una reses son deducibles como gastos para
de una fines del impuesto a la renta de tercera
: P = categoria, dicho de otra manera por
cada S/. 100 de intereses en que incu-
rra la empresa, paga 30 soles menos de
impuesto a la renta (30% x S/100.00),
en otras palabras el Estado subsidia a
la empresa el pago de los intereses.
Alternativa Financiera 1 3 7
Otra razón para usar el costo de la
deuda ( capitales de terceros) después
de impuestos es la siguiente: el valor
de las acciones de la empresa la cual se
desea maximizar, depende de los
flujos de efectivo después de impues-
tos, tomando en consideración que los
intereses son deducibles para efectos
del impuesto a la renta, produce
ahorros en el pago de impuestos que
reduce el costo componente de la
deuda, haciendo que el costo de la
deuda después de impuestos sea
inferior al costo antes de impuestos.
El valor de la deuda (capitales de
terceros) lo encontramos en el
Balance General y en la mayoría de
casos coincide el valor de libros
coincide con el valor de mercado.
Ejemplo: La empresa "Y" tiene
registrado las siguientes deudas en el
Balance General:
1. Deuda Financiera de Corto Plazo
por USS 500,000 por la cual se
paga una TEA del 15%.
2. Emisión de Bonos por el valor de
USS 3,000,000 por el cual se paga
una tasa cupón del 7.00% anual a
un plazo de IO años.
Cual es el costo de ambas deudas :
1. Para la deuda financiera de corto
plazo el costo seria del 15% x ( 1-
Tasa del Impuesto a la renta) ^
10.50%.
2. Para calcular el costo de los Bonos
se tiene que calcular el costo de
conseguir nuevos préstamos o el
rendimiento al vencimiento de los
bonos que se tiene en circulación.
Para calcular el costo de un bono a
su vencimiento tenemos que
calcular la TIR (tasa intema de
retorno) que iguala el valor
presente de los flujos ílituros de los
años que faltan para el vencimiento
de! bono (cupones mas valor
nominal) con el precio actual del
Bono. Por ejemplo asumamos que
el precio del Bono al momento de
su emisión fue de USS 1,000, la
emisión fue hace 5 años y la tasa
cupón es del 7.00% anual y el valor
1 3 8 Alternativa Financiera
del bono actual en el mercado es de
USS 950.00. El Flujo sería el
siguiente:
• Año6:US$70
• Año7:US$70
• Año 8: USS 70
• Año 9: USS 70
• Año 10: USS 1,070 ( intereses
mas principal)
Siendo el valor actual del Bono de
USS 900.00 y aplicando la Tasa
intema de retomo hallamos que la tasa
de descuento que iguala el valor
presente de los flujos futuros con el
precio actual del Bono es: 9.61% y no
el 7% anual ( costo histórico), por lo
tanto utilizaremos 9.61% como costo
de la emisión de bonos.
Entonces el costo de los bonos
después de impuestos sería de : 9.61 % La fórmula para calcular el costo
X ( 1 - Tasa del impuesto a la renta) - promedio ponderado de capital es:
6.73%.
CPPC (WACC) - (wd X costo de la
EL COSTO P R O M E D I O deuda después de impuestos) + ( ws x
PONDERADO DE CAPITAL costo de capitales propios).
rWACC- Weighted Average Cost of
Capitán.
Mediante este método la fórmula del
Costo de Capital medio ponderado
obtiene una tasa intermedia que
resulta de ponderar las tasas del costo
de capital propio y del capital de
terceros según la participación de cada
uno de ellos en el total del capital.
El WACC representa el costo
promedio ponderado de los que la
empresa afronta para financiar sus
inversiones.
Podemos encontrar en el Balance
General en el lado derecho las
diversas partidas de capitales de
terceros (deudas financieras) así como
de capitales propios (patrimonio
neto).
Al momento de tomar los capitales de
terceros debemos excluir los pasivos
espontáneos es decir aquellos
referidos como consecuencia de la
actividad económica de ia empresa
tales como: pasivos comerciales,
laborales, tributarios y otros por el
cual la empresa no pague intereses. En
consecuencia solo debemos tomar las
deudas fmancieras de corto (estructu-
rales) mediano y largo plazo.
La utilidad de este método radica en
que se incorpora en la formula los
costos de la deuda que servirán de
base para descontar el flujo de caja
económico y para ver si con el flujo de
caja económico se puede amortizar la
deuda nueva que se pueda tomar al
evaluar una decisión de inversión.
El valor de los capitales propios
deben ser los del mercado, en caso la
empresa cotiza en bolsa, caso
contrario habria que estimar los
valores de mercado o por último usar
los valores en libros.
Donde: '
wd: % deuda/ valor total de capitales
( propios + terceros).
ws: % capitales propios / valor total
de capitales ( propios + terceros).
Costo de la deuda después de
impuestos: Tasa de interés x ( 1- Tasa
de impuesto a la renta).
Costo de capitales propios: Costo
calculado mediante metodología
CAPM para acciones comunes y
sobre dividendos fijados cunado es el
caso de acciones preferenciales.
Ejemplo:
La empresa ALFA SA tiene registrado
en su Balance General al 31.12.2006
las siguientes partidas de capital:
Terceros:
• Deuda Financiera de Corto Plazo
por USS 5,000,000 por el cual paga
una TEA del 11.00%.
• Emisión de Bonos por USS
50,000,000 cuyo costo calculado al
vencimiento de los títulos ha sido
estimado en 8.00%.
Capitales propios
• Valor del patrimonio neto por US$
18,000,000. Al cierre de diciembre
2006, el valor de las acciones en la
Bolsa de Valores ascendió a USS
30,000,000.
• Tasa libre deriesgo;4.91%
• Beta desapalanacada: 0.52
• Prima de mercado: 5.00%
• Primaporriesgopais:3.67%
• Calcular el costo promedio
ponderado de capital:
1. Cálculo del beta apalancado:
BETA APALANCADO
Beta desapalancado 0.52
Relación deuda/patrimonio 1.83
Tasa de Imp. a la Renta 30,00%
Beta Apalancado 1.19
2. Cálculo del Costo de los
Capitales Propios
COSTO DE CAPITALES PROPIOS
Tasa libre de riesgo 4,91%
Beta Apalancado 1,19
Prima de Mercado 5,00%
Prima por Riesgo Pais 3,67%
COK de capitales propios 14.52%
3. Cálculo del WACC: Se calcula
en función del peso de cada
categoria de capital multiplicado
por su respectivo costo como se
observa a continuación:
Hl WACC calculado de 8.87%
representa la rentabilidad mínima que
la empresa ALFA deberá obtener al
evaluar los flujos de efectivo fijturos
'Cuando la vida te presente razones para llorar, demuéstrale que tienes mil y una razones para reír"
EMPRESA ALFA SA
CALCULO DEL COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL AL 31.12.2006
CAPITALES USÍ : '/. COKacc COKd COKd' [1-H WACC
CAPTTALES PROPIOS 30,000.000 35.29% 14.52% 5,12%
DEUDA DE CORTO PLAZO 5.000.000 5.88% 11.00% 7.70% O.*5%
EMIStON DE BONOS 50,000.000 58,82% 8.00% 5.60% 3,29%
85,000,000 I 100,00%
de propuestas de negocios o nuevos Ill CONCLUSIONES
proyectos.
Después de haber expuesto en forma
Hay que tener en cuenta que el uso del breve los principales conceptos del
WACC puede tener limitaciones Costo de capital, queda la tarea para
como son; los responsables financieros de
evaluar cual es la mejor estructura de
• Asumir que la relación capitales de capital al costo más conveniente que
terceros / capitales propios se permita maximizar la riqueza de los
mantiene constante, es cierto que accionistas y el valor de la empresa.
toda empresa tiene una estructura
optima de capital en mente, pero No está demás decir que otro reto
esta puede variar dependiendo de importante será difundir los conceptos
las condiciones de cada mercado. del costo de capital en las medianas y
pequeñas empresas (MYPES), pues
• Asumir que todas las propuesta de como es de conocimiento público las
negocios o proyectos de inversión instituciones del sistema financiero
tienen el mismo riesgo, este es un tradicional ven a las MYPES con un
punto clave, no es lo mismo alto riesgo y esto se traduce obvia-
invertir en un país o sector de la mente en el encarecimiento del costo
economía estable que en uno con de capitales de terceros (tasa de
inestabilidad política y/o con interés) y si a esto le agregamos que la
volatilidad en los indicadores mayoria de estas unidades empresa-
macroeconómicos. riales carecen de una cultura empre-
sarial y financiera que les permita
elaborar planes de largo plazo que
• En la práctica no es fácil para las permitan un crecimiento sostenido de
empresas pequeñas o medianas este importante sector que representa
calcular el costo de su capital, y el 98% de las empresas en el Perú.
muchas veces se recurre a tomar el
costo del capital similar para
empresas del sector con un mismo
nivel de riesgo. • Docente de la Focultad de Ciencias Contables,
Económicas y Financieras. USMP,
(Víctor Hugo)
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