2008

FINANÇAS p/ BACEN e STN

AULA 04

FINANÇAS p/ BACEN e STN

CATHEDRA COMPETÊNCIAS PROFISSIONAIS
Olá Pessoal.

Vamos continuar nossas aulas de derivativos. Vocês já devem estou

loucos, alucinados para que essa matéria acabe e adianto que esta é a
última aula desse tópico.

Eu, particularmente, acho o assunto bastante interessante e intrigante.

Um assunto que nos faz querer estudar e aprender. No entanto, vocês
podem não estar sentindo a mesma coisa... Risos

Essa aula vai, inicialmente, tentar resumir o que foi falado

anteriormente e mostrar por meio de gráficos, inclusive como devemos
construí-los, os resultados possíveis das operações. É importante que
vocês compreendam como se constroem esses gráficos e qualquer um
que o examinador venha a pedir para ser construído. Quando estiver
construindo o gráfico também vou mostrar tabelas com os resultados
para cada valor que o ativo venha a custar. No final da aula, estarei
dando algumas dicas para melhorar e otimizar a construção.

Em um segundo momento, estaremos mostrando a equação da

equivalência entre os prêmios das opções de compra e opções de venda.
O grande problema deste tipo de questão é que utiliza-se capitalização
contínua e vou mostrar para vocês como devem fazer. No entanto,
esclareço que, para ler esta parte da matéria, você deve estar
familiarizado com os conceitos de juros compostos. Caso não tenha
grande familiaridade com esses conceitos, pare aqui e faça,
inicialmente, uma revisão acerca desses conceitos básicos e suas
fórmulas. Essa revisão será útil não apenas nesta aula, mas também
nas aulas de Duration.

Portanto, essa aula se dividirá em três etapas... Na primeira, falaremos

sobre os gráficos que podem ser construídos com as operações básicas,

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quais sejam: compra de um ativo, venda a descoberta do ativo, compra
de uma opção de compra, venda de uma opção de compra, compra de
uma opção de venda e, finalmente, venda de uma opção de venda. Na
segunda etapa falaremos sobre as operações compostas, ou seja,
operações que resultam da soma de duas ou mais operações simples.
Por fim, a terceira e última parte dessa aula versará sobre a equação de
não arbitragem existente nas operações de compra e de venda.

1. Posições Básicas

a. Compra do Ativo

Imagine a situação em que um determinado ativo (ação) seja adquirido

no mercado à vista pelo valor de R$ 30,00. O que queremos saber é o
comportamento de seus lucros com a variação no preço do ativo.

Dessa forma, construímos um gráfico onde o eixo x mostra os possíveis

preços do ativo e no eixo y mostramos o lucro ou prejuízo que esse
ativo irá proporcionar tendo em vista o preço de aquisição.

Preço do Valor da
Resultado
Ativo Aquisição
- 30,00 (30,00)
10,00 30,00 (20,00)
20,00 30,00 (10,00)
28,00 30,00 (2,00)
29,00 30,00 (1,00)
30,00 30,00 -
31,00 30,00 1,00
32,00 30,00 2,00
40,00 30,00 10,00
50,00 30,00 20,00

Assim sendo, se compramos o ativo por R$ 30,00 e, em um momento

qualquer, estiver valendo R$ 32,00, como podemos ver na Tabela, caso

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ele seja vendido, o seu detentor irá auferir um lucro de R$ 2,00. Na
verdade, à medida que o preço do ativo sobe de R$ 1,00, o lucro
também irá subir na mesma proporção. De forma análoga, se o preço do
ativo começar a cair, cada R$ 1,00 de queda induzirá uma queda de
igual proporção nos lucros.

Observe que o gráfico da compra de um ativo é uma reta ascendente

que corta o eixo x no ponto dado pelo valor da aquisição. Se o ativo
estiver valendo mais do que o valor da aquisição, a reta estará na parte
superior do gráfico e indicará que a operação é feita com lucro. Se o
ativo estiver valendo menos do que o valor da aquisição, a reta estará
na parte inferior do gráfico e indicará que a operação é feita com
prejuízo.

Compra do Ativo
30,00

20,00

10,00

-
- 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50

(10,00)

(20,00)

(30,00)

(40,00)

b. Venda a Descoberto do Ativo

Neste caso, supomos que o ativo tenha sido vendido pelo preço de R$
30,00 e estamos buscando o resultado da operação para cada preço da
ação no mercado.

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No entanto, devemos lembrar que a operação em questão versa sobre
VENDA A DESCOBERTO e isso significa que uma pessoa está vendendo
uma ação, por exemplo, da VALE mas não a possui. Sendo assim, está
ficando descoberto na venda.

Preço do Valor da
Resultado
Ativo Venda
- 30,00 30,00
10,00 30,00 20,00
20,00 30,00 10,00
28,00 30,00 2,00
29,00 30,00 1,00
30,00 30,00 -
31,00 30,00 (1,00)
32,00 30,00 (2,00)
40,00 30,00 (10,00)
50,00 30,00 (20,00)

Observe que o ativo foi vendido por R$ 30,00 e se o preço for igual a
esse valor não haverá nem lucro nem prejuízo na operação.

40,00

30,00

20,00

10,00

-
- 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50

(10,00)

(20,00)

(30,00)

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Observe que o ativo foi vendido por R$ 30,00 e, dessa forma, a cada R$
1,00 que seu preço cair, o agente estará tendo um lucro de R$ 1,00. E a
cada R$ 1,00 que o preço subir, dado que a venda foi a descoberto, ele
estará tendo um prejuízo dessa magnitude.

c. Compra de uma Opção de Compra (COC)

Agora vamos falar da compra de uma opção de compra. Nesta

operação, o titular paga ao lançador um prêmio e passa a ter o direito
de comprar uma ação pelo preço combinado. O preço combinado neste
caso foi de R$ 30,00, que é o preço de exercício do derivativo.

Na aquisição do direito, o titular desembolsou R$ 2,00. Portanto, caso o

preço do ativo na data do exercício esteja abaixo de R$ 30,00, o titular
não exercerá o seu direito pois não valerá a pena adquirir uma ação por
R$ 30,00 se no mercado ela está sendo negociado por um valor inferior
a R$ 30,00. Sendo assim, se o preço do ativo na data do exercício
estiver abaixo de R$ 30,00, o titular perderá o valor pago a título de
prêmio, ou seja, R$ 2,00.

Preço de
Preço do Ativo Prêmio Resultado
Exercício
- 30,00 2,00 (2,00)
10,00 30,00 2,00 (2,00)
20,00 30,00 2,00 (2,00)
29,00 30,00 2,00 (2,00)
30,00 30,00 2,00 (2,00)
31,00 30,00 2,00 (1,00)
32,00 30,00 2,00 -
33,00 30,00 2,00 1,00
40,00 30,00 2,00 8,00
50,00 30,00 2,00 18,00

O titular irá exercer o seu direito caso o preço do ativo na data do

exercício venha a superar o preço de exercício estipulado no contrato.
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Portanto, a curva que representa a compra de uma opção de compra
torna-se inclinada a partir desse ponto e começa a subir para o campo
de lucro positivo. Entretanto, devemos ressaltar que mesmo com o
exercício da opção, enquanto a preço do ativo estiver entre preço de
exercício (R$ 30,00) e preço de exercício mais prêmio (R$ 32,00) o
titular estará incorrendo em prejuízo. A partir desse ponto, passará ao
campo de lucro positivo. Isso fica claro tanto na tabela acima quanto no
gráfico abaixo.

20,00

15,00

10,00

5,00

-
- 5 10 15 20 25 30 35 40 45

(5,00)

d. Venda de uma Opção de Compra (VOC)

Agora vamos falar da venda de uma opção de compra. Nesta operação,

o lançador recebe do titular um prêmio e passa a ter a obrigação de
vender uma ação pelo preço combinado. O preço combinado neste caso
foi de R$ 30,00, que é o preço de exercício do derivativo.

Lembre-se que a pessoa que vende uma opção de compra negociou com
a pessoa que compra a opção de compra. Dessa forma, como o titular
não exerce o seu direito enquanto o preço da ação estiver abaixo do
preço de exercício, o lançador ficará com o lucro da operação.

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 Preço de
Preço do Ativo Prêmio Resultado
Exercício
- 30,00 2,00 2,00
10,00 30,00 2,00 2,00
20,00 30,00 2,00 2,00
29,00 30,00 2,00 2,00
30,00 30,00 2,00 2,00
31,00 30,00 2,00 1,00
32,00 30,00 2,00 -
33,00 30,00 2,00 (1,00)
40,00 30,00 2,00 (8,00)
50,00 30,00 2,00 (18,00)

Quando o preço do ativo superar o preço de exercício, o lançador será

exercido e, portanto, passará a ter, inicialmente, uma redução nos
lucros e, a partir do ponto em que o preço do ativo igualar o preço de
exercício mais prêmio, passará a ter prejuízo.

5,00

-
- 5 10 15 20 25 30 35 40 45

(5,00)

(10,00)

(15,00)

(20,00)

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Observe que o prejuízo que o lançador pode ter é ilimitado, pois não
existe um limite de preço para o ativo, logo, não existirá um limite de
prejuízo para o lançador. Essa observação somente não é verdade se a
operação for coberta, ou seja, se o lançador da opção de compra tiver
em seu poder o ativo subjacente ao contrato na mesma quantidade
negociada. Dessa forma, quando o preço subir, ele terá um ganho com
o ativo e um prejuízo com a operação de derivativo. No entanto, isto
será visto quando tivermos falando das operações compostas.

e. Compra de uma Opção de Venda (COV)

Agora vamos falar da compra de uma opção de venda. Nesta operação,

o titular paga ao lançador um prêmio e passa a ter o direito de vender
uma ação pelo preço combinado. O preço combinado neste caso foi de
R$ 30,00, que é o preço de exercício do derivativo.

Preço de
Preço do Ativo Prêmio Resultado
Exercício
- 30,00 2,50 27,50
10,00 30,00 2,50 17,50
20,00 30,00 2,50 7,50
27,00 30,00 2,50 0,50
28,00 30,00 2,50 (0,50)
29,00 30,00 2,50 (1,50)
30,00 30,00 2,50 (2,50)
31,00 30,00 2,50 (2,50)
40,00 30,00 2,50 (2,50)
50,00 30,00 2,50 (2,50)

No entanto, o titular só exercerá o seu direito se o preço do ativo na

data do exercício estiver abaixo do preço de exercício da opção. Dessa
forma, o titular terá interesse em vender ao lançador, a ação, por R$
30,00 dado que ela está sendo negociada no mercado por um valor
inferior a R$ 30,00.

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 30,00

25,00

20,00

15,00

10,00

5,00

-
- 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50

(5,00)

Portanto, enquanto o preço do ativo estiver acima do preço de exercício

o titular não terá interesse em efetuar a venda e terá um prejuízo igual
ao valor do prêmio pago, neste caso, R$ 2,50.

A partir do momento em que a ação estiver cotada abaixo do preço de

exercício, o titular efetuará a venda da mesma, recebendo o preço de
exercício. Deste preço do ativo para baixo, a curva do gráfico torna-se
inclinada pois para cada unidade de preço que o ativo cair, o lucro do
titular aumentará na mesma proporção. No entanto, mesmo exercendo
a opção o titular pode continuar acumulando prejuízo e, somente,
passará a ter lucro quando o preço do ativo na data do exercício for
inferior ao preço de exercício menos o prêmio pago.

f. Venda de uma Opção de Venda (VOV)

Agora vamos falar da venda de uma opção de venda. Nesta operação, o

lançador recebe do titular um prêmio e passa a ter a obrigação de
comprar uma ação pelo preço combinado. O preço combinado neste
caso foi de R$ 30,00, que é o preço de exercício do derivativo.

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 Preço de
Preço do Ativo Prêmio Resultado
Exercício
- 30,00 2,50 (27,50)
10,00 30,00 2,50 (17,50)
20,00 30,00 2,50 (7,50)
27,00 30,00 2,50 (0,50)
28,00 30,00 2,50 0,50
29,00 30,00 2,50 1,50
30,00 30,00 2,50 2,50
31,00 30,00 2,50 2,50
40,00 30,00 2,50 2,50
50,00 30,00 2,50 2,50

No entanto, o titular só irá exercer o seu direito e, portanto, obrigar o

lançador a efetuar a aquisição quando o preço do ativo estiver abaixo do
preço de exercício. Enquanto o preço do ativo superar o preço de
exercício do derivativo, o titular não exercerá o seu direito e, portanto, o
lucro do lançador será o prêmio recebido quando da venda do
derivativo, quando da venda do direito.

5,00

-
- 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50

(5,00)

(10,00)

(15,00)

(20,00)

(25,00)

(30,00)

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Agora, se o preço do ativo estiver abaixo do preço de exercício, o
lançador será exercido pelo titular e, portanto, deverá comprar o ativo
subjacente pagando por isto o preço de exercício estipulado. Dessa
forma, incorrerá em prejuízo a partir do ponto em que o preço do ativo
estiver abaixo do preço de exercício menos o prêmio pago quando da
constituição do derivativo.

Resumindo - DICAS

Observe que os gráficos de ativos são linhas inclinadas em toda a

sua extensão;

Observe que os gráficos de derivativos são linhas paralelas ao eixo

x até determinado momento e, depois, passam a ser inclinadas;

Observe que a parte plana do gráfico de uma opção de compra sai

do lado esquerdo do mesmo;

Observe que a parte plana do gráfico de uma opção de venda sai

do lado direito do mesmo;

A curva de um derivativo deixa de ser paralela e passa a ser

inclinada, sempre, a partir do ponto em que está o preço de
exercício;

Observe que se a parte plana do gráfico de um derivativo sai de

um ponto de lucro negativo, temos o gráfico de um titular, ou
seja, de um agente que está comprado na opção;

Observe que se a parte plana do gráfico de um derivativo sai de

um ponto de lucro positivo, temos o gráfico de um lançador, ou
seja, de um agente que está vendido na opção.

2. Posições Compostas

As posições compostas são formadas pela combinação de duas ou mais

posições básicas e o mais importante é a sua resultante. No entanto,
existem inúmeras posições compostas possíveis e o mercado sempre
deixa uma oportunidade interessante para se montar uma.

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Entretanto, saliento que não temos como mostrar todas as existentes e
você não teria como fazer a prova sabendo todas elas. Dessa forma, vou
ensinar a vocês a montar o gráfico resultante das operações compostas.
Saliento que aprender o nome das mais diversas estratégias compostas
existentes é uma tarefa árdua que lhe renderá poucos frutos, portanto,
sugiro que entenda a montagem e não fique decorando nomes, até
porque existem mais de cem estratégias compostas que são bastante
comuns.

Devemos observar que as posições compostas são formadas pelo

somatório vertical de cada um dos gráficos básicos que as compõem.
Somatório vertical no sentido de que devemos efetuar a soma do lucro
ou prejuízo advindo de cada posição básica para cada preço existente do
ativo. E a posição composta, claro, será o somatório desse lucro ou
prejuízo individual.

a. Operação de Financiamento Simples

A operação de financiamento simples é composta da compra de um

ativo e da venda de uma opção de compra. Veja os gráficos das
posições básicas abaixo:

30, 00 5,00

20, 00
-
10, 00 1 6 11 16 21 26 31 36 41 46 51

- (5,00)

- 5, 00 10, 00 15, 00 20, 00 25, 00 30, 00 35, 00 40, 00 45, 00 50, 00

(10, 00)
(10,00)

(20, 00)

(15,00)
(30, 00)

(40, 00) (20,00)

Venda de Opção de Compra

Compra do Ativo

Desse modo, vemos que enquanto o preço estiver abaixo do preço de

exercício do derivativo (R$ 30,00), a opção terá dado um lucro na

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estratégia pois o agente atuará como lançador. Entretanto, como o ativo
foi adquirido por R$ 28,00, este estará em uma posição de prejuízo.

Para tentar montar o gráfico resultante devemos contar com uma tabela
como a colocada abaixo que mostrará o resultado de cada uma das
operações básicas, isoladamente, e posteriormente, o resultado de sua
união.

Caso o preço do ativo esteja cotado em R$ 10,00. O prejuízo advindo da

compra do ativo será de R$ 18,00 dado que foi adquirido por R$ 28,00.
Entretanto, esse prejuízo será amortecido pelo recebimento do prêmio
de R$ 2,00 do contrato de opção, dado que o agente é um lançador.
Sendo assim, o resultado final será de prejuízo de R$ 16,00.

Compra do Ativo Venda de Opção de Compra

Preço do Resultado
Ativo Valor da Preço de Final
Resultado Prêmio Resultado
Aquisição Exercício

- 28,00 (28,00) 30,00 2,00 2,00 (26,00)

10,00 28,00 (18,00) 30,00 2,00 2,00 (16,00)
20,00 28,00 (8,00) 30,00 2,00 2,00 (6,00)
27,00 28,00 (1,00) 30,00 2,00 2,00 1,00
28,00 28,00 - 30,00 2,00 2,00 2,00
29,00 28,00 1,00 30,00 2,00 2,00 3,00
30,00 28,00 2,00 30,00 2,00 2,00 4,00
31,00 28,00 3,00 30,00 2,00 1,00 4,00
32,00 28,00 4,00 30,00 2,00 - 4,00
33,00 28,00 5,00 30,00 2,00 (1,00) 4,00
40,00 28,00 12,00 30,00 2,00 (8,00) 4,00
50,00 28,00 22,00 30,00 2,00 (18,00) 4,00

Se o preço do ativo estiver em R$ 29,00, teremos um lucro de R$ 1,00

com a compra do ativo dado que foi adquirido por R$ 28,00 e mais R$
2,00 com o prêmio da opção de compra recebido. Totalizando, dessa
forma, um lucro acumulado nas operações de R$ 3,00.

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No entanto, se o preço do ativo estiver acima de R$ 30,00, o derivativo
será exercido e o lançador passará a ter prejuízos crescentes quanto
maior for o preço do ativo subjacente à opção. Mas, por outro lado,
como o agente está comprado no ativo, esse prejuízo será anulado pois
haverá um ganho na posição do ativo. Dessa forma, o lucro caso a ação
venha a custar algum valor acima de R$ 30,00, será de R$ 4,00. Veja o
gráfico resultante abaixo:

30,00

20,00

10,00

-
- 5,00 10,00 15,00 20,00 25,00 30,00 35,00 40,00 45,00 50,00

(10,00)

(20,00)

(30,00)

(40,00)

Compra do Ativo Venda de Opção de Compra Resultado Final

b. Operação de Caixa

A operação de caixa é exatamente a operação inversa àquela de

financiamento simples. Nesta o agente está vendido no ativo e
comprado na opção de compra.

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Não vou colocar o gráfico delas em separado, apenas o gráfico final que
mostra os dois gráficos básicos e o gráfico resultante, além de fazer a
análise da operação.

Como o ativo foi vendido (venda a descoberto) por R$ 28,00, se o preço

do mesmo estiver acima de R$ 28,00, haverá a necessidade de efetuar
a compra por um preço acima daquele praticado na venda e, portanto,
incorrerá em prejuízos. Se o preço para a compra estiver abaixo de R$
28,00, haverá um lucro na operação do ativo.

Para a operação com derivativo, vemos que o agente é o titular de uma

opção de compra com preço de exercício R$ 30,00. Portanto, ele tem o
direito de comprar o ativo subjacente, na data do exercício, pelo valor
de R$ 30,00. Caso o preço do ativo esteja abaixo desse valor, o direito
não será exercido e haverá um prejuízo do prêmio. Se estiver acima, o
direito será exercido e o resultado variará conforme o preço do ativo.

Venda do Ativo Compra de Opção de Compra

Preço do Resultado
Ativo Valor da Preço de Final
Resultado Prêmio Resultado
Venda Exercício

- 28,00 28,00 30,00 2,00 (2,00) 26,00

10,00 28,00 18,00 30,00 2,00 (2,00) 16,00
20,00 28,00 8,00 30,00 2,00 (2,00) 6,00
27,00 28,00 1,00 30,00 2,00 (2,00) (1,00)
28,00 28,00 - 30,00 2,00 (2,00) (2,00)
29,00 28,00 (1,00) 30,00 2,00 (2,00) (3,00)
30,00 28,00 (2,00) 30,00 2,00 (2,00) (4,00)
31,00 28,00 (3,00) 30,00 2,00 (1,00) (4,00)
32,00 28,00 (4,00) 30,00 2,00 - (4,00)
33,00 28,00 (5,00) 30,00 2,00 1,00 (4,00)
40,00 28,00 (12,00) 30,00 2,00 8,00 (4,00)
50,00 28,00 (22,00) 30,00 2,00 18,00 (4,00)

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Suponha que o preço do ativo seja R$ 10,00. Dessa forma, o agente
terá um lucro de R$ 18,00 na operação com o ativo, pois o vendeu por
R$ 28,00 e agora fará a compra pelo preço de R$ 10,00. No entanto,
incorrerá em um prejuízo com o derivativo pois não exercerá o seu
direito e perderá a totalidade do seu prêmio. No entanto, o resultado
final, caso o ativo esteja cotado em R$ 10,00 será um lucro acumulado
de R$ 16,00, conforme mostra a tabela.

40,00

30,00

20,00

10,00

-
0

0
00
-

,0

,0

,0

,0

,0

,0

,0

,0

,0
5,

10

15

20

25

30

35

40

45

50
(10,00)

(20,00)

(30,00)

Venda do Ativo Compra de Opção de Compra Resultado Final

Vamos considerar que o preço do ativo seja igual a R$ 31,00. Como,

conforme a tabela apresentada, a suposição foi que houve uma venda
do ativo por R$ 28,00, a operação à vista gerará um prejuízo de R$
3,00. Por outro lado, haverá exercício da opção de compra e, portanto,
mais um prejuízo, mas agora de R$ 1,00. Na verdade, no exercício,
houve um ganho de R$ 1,00 mas teve que ser pago um prêmio de R$
2,00. Por este motivo, o prejuízo.

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c. Proteção de Carteira

Essa operação consiste na compra de um ativo e compra de uma opção

de venda. Neste caso, o agente compra uma determinada ação que no
exemplo abaixo é adquirida por R$ 30,00 e, ao mesmo tempo, efetua a
compra de uma opção de venda. Observe que se o preço do ativo cair
muito, a agente tem a carteira protegida pois já comprou o direito de
vender o ativo por um preço.

Compra do Ativo Compra de Opção de Venda

Preço do Resultado
Ativo Valor da Preço de Final
Resultado Prêmio Resultado
Aquisição Exercício

- 30,00 (30,00) 30,00 2,00 28,00 (2,00)

10,00 30,00 (20,00) 30,00 2,00 18,00 (2,00)
20,00 30,00 (10,00) 30,00 2,00 8,00 (2,00)
27,00 30,00 (3,00) 30,00 2,00 1,00 (2,00)
28,00 30,00 (2,00) 30,00 2,00 - (2,00)
29,00 30,00 (1,00) 30,00 2,00 (1,00) (2,00)
30,00 30,00 - 30,00 2,00 (2,00) (2,00)
31,00 30,00 1,00 30,00 2,00 (2,00) (1,00)
32,00 30,00 2,00 30,00 2,00 (2,00) -
33,00 30,00 3,00 30,00 2,00 (2,00) 1,00
40,00 30,00 10,00 30,00 2,00 (2,00) 8,00
50,00 30,00 20,00 30,00 2,00 (2,00) 18,00

No caso de o ativo estar sendo negociado por R$ 20,00, o agente que o

adquiriu por R$ 30,00 estaria perdendo R$ 10,00 na operação à vista.
No entanto, pelo fato de este investidor ter comprado uma opção de
compra, poderá exercê-la pois o preço do ativo está abaixo do preço de
exercício. Sendo assim, venderá o ativo por R$ 30,00, ganhando R$
10,00 menos o valor pago a título de prêmio, ou seja, R$ 2,00. Desta
forma, o investidor terá um prejuízo total de R$ 2,00 com a operação.

Se fizermos uma análise com o preço do ativo cotado em R$ 33,00,

veremos que o investidor ganhará R$ 3,00 com a valorização do ativo e

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perderá R$ 2,00 por ter pago o prêmio da opção de venda que não será
exercida. Sendo assim, o lucro total será de R$ 1,00.

40,00

30,00

20,00

10,00

-
0

0
00
-

,0

,0

,0

,0

,0

,0

,0

,0

,0
5,

10

15

20

25

30

35

40

45

50
(10,00)

(20,00)

(30,00)

(40,00)

Compra do Ativo Compra de Opção de Venda Resultado Final

d. Compra de Futuro Sintético

A compra de um futuro sintético consiste em utilizar operações com

derivativos para simular a compra de um ativo, ou melhor, um
derivativo futuro com vencimento na data de exercício das opções
utilizadas.

A operação seria efetuada com a compra de uma opção de compra e a

venda de uma opção de venda. Suponhamos que o preço de exercício
dos dois derivativos em questão seja igual a R$ 30,00.

Se o preço do ativo na data do exercício estiver sendo negociado no

mercado por R$ 20,00, por exemplo, o agente que será titular de uma
opção de compra com preço de exercício igual a R$ 30,00 não irá

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exercê-la e, portanto, perderá o valor do prêmio de R$ 4,00 neste
primeiro derivativo.

Na opção de venda, o agente em questão é o lançador da mesma. Se o

preço de exercício é igual a R$ 30,00, quando o ativo estiver sendo
negociado por R$ 20,00, o titular exercerá o seu direito e, portanto, o
lançador perderá R$ 10,00 no exercício da opção, mas ganhou R$ 3,50
com o prêmio da mesma. Logo, na opção de venda, o prejuízo será de
R$ 6,50. Dessa forma, o prejuízo total com a operação caso a ação
esteja cotada em R$ 20,00 é de R$ 10,50.

Compra de Opção de Compra Venda de Opção de Venda

Preço do Resultado
Ativo Preço de Preço de Final
Prêmio Resultado Prêmio Resultado
Exercício Exercício

- 30,00 4,00 (4,00) 30,00 3,50 (26,50) (30,50)

10,00 30,00 4,00 (4,00) 30,00 3,50 (16,50) (20,50)
20,00 30,00 4,00 (4,00) 30,00 3,50 (6,50) (10,50)
27,00 30,00 4,00 (4,00) 30,00 3,50 0,50 (3,50)
28,00 30,00 4,00 (4,00) 30,00 3,50 1,50 (2,50)
29,00 30,00 4,00 (4,00) 30,00 3,50 2,50 (1,50)
30,00 30,00 4,00 (4,00) 30,00 3,50 3,50 (0,50)
31,00 30,00 4,00 (3,00) 30,00 3,50 3,50 0,50
32,00 30,00 4,00 (2,00) 30,00 3,50 3,50 1,50
33,00 30,00 4,00 (1,00) 30,00 3,50 3,50 2,50
40,00 30,00 4,00 6,00 30,00 3,50 3,50 9,50
50,00 30,00 4,00 16,00 30,00 3,50 3,50 19,50

Entretanto, se o preço da ação passar para R$ 33,00, por exemplo. O

titular da opção de compra exercerá o seu direito, tendo um lucro de R$
3,00 no exercício, mas como teve que pagar R$ 4,00 para adquirir a
opção, há um prejuízo de R$ 1,00. Na opção de venda, ele atua como
lançador e o titular da opção não exercerá o direito dele e, portanto, o
lançador não deverá comprar o ativo. Dessa forma, o lançador obterá

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como lucro o valor recebido a título de prêmio, R$ 3,50. Sendo assim, o
resultado final seria um lucro de R$ 2,50 na operação.

30,00

20,00

10,00

-
0

0
00
-

,0

,0

,0

,0

,0

,0

,0

,0

,0
5,

10

15

20

25

30

35

40

45

50
(10,00)

(20,00)

(30,00)

(40,00)

Compra de Opção de Compra Venda de Opção de Venda Resultado Final

e. Venda de Futuro Sintético

A venda de um futuro sintético consiste em utilizar operações com

derivativos para simular a venda de um ativo, ou melhor, um derivativo
futuro com vencimento na data de exercício das opções utilizadas.

A operação seria efetuada com a venda de uma opção de compra e a

compra de uma opção de venda. Suponhamos que o preço de exercício
dos dois derivativos em questão seja igual a R$ 30,00.

Se o preço do ativo na data do exercício estiver sendo negociado no

mercado por R$ 20,00, por exemplo, o agente que será titular de uma
opção de compra com preço de exercício igual a R$ 30,00 não irá

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exercê-la e, portanto, perderá o valor do prêmio de R$ 4,00 neste
primeiro derivativo. Dessa forma, o lançador ficará com o prêmio e irá
auferir um lucro de R$ 4,00

Na opção de venda, o agente em questão é o titular da mesma. Se o

preço de exercício é igual a R$ 30,00, quando o ativo estiver sendo
negociado por R$ 20,00, o titular exercerá o seu direito, ganhando R$
10,00 no exercício da opção, mas pagou R$ 3,50 com o prêmio da
mesma, quando da aquisição do direito. Logo, na opção de venda, o
lucro será de R$ 6,50. Dessa forma, o lucro total com a operação caso a
ação esteja cotada em R$ 20,00 é de R$ 10,50.

Venda de Opção de Compra Compra de Opção de Venda

Preço do Resultado
Ativo Preço de Preço de Final
Prêmio Resultado Prêmio Resultado
Exercício Exercício

- 30,00 4,00 4,00 30,00 3,50 26,50 30,50

10,00 30,00 4,00 4,00 30,00 3,50 16,50 20,50
20,00 30,00 4,00 4,00 30,00 3,50 6,50 10,50
27,00 30,00 4,00 4,00 30,00 3,50 (0,50) 3,50
28,00 30,00 4,00 4,00 30,00 3,50 (1,50) 2,50
29,00 30,00 4,00 4,00 30,00 3,50 (2,50) 1,50
30,00 30,00 4,00 4,00 30,00 3,50 (3,50) 0,50
31,00 30,00 4,00 3,00 30,00 3,50 (3,50) (0,50)
32,00 30,00 4,00 2,00 30,00 3,50 (3,50) (1,50)
33,00 30,00 4,00 1,00 30,00 3,50 (3,50) (2,50)
40,00 30,00 4,00 (6,00) 30,00 3,50 (3,50) (9,50)
50,00 30,00 4,00 (16,00) 30,00 3,50 (3,50) (19,50)

Entretanto, se o preço da ação passar para R$ 33,00, por exemplo. O

titular da opção de compra exercerá o seu direito, tendo um lucro de R$
3,00 no exercício, mas como teve que pagar R$ 4,00 para adquirir a
opção, há um prejuízo de R$ 1,00. Como estamos falando do lançador
da opção de compra, seu resultado será um lucro de R$ 1,00. Na opção
de venda, ele atua como titular e não exercerá o seu direito,

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acumulando um prejuízo de R$ 3,50. Sendo assim, seu prejuízo na
operação será de R$ 2,50.

40,00

30,00

20,00

10,00

-
0

0
00
-

,0

,0

,0

,0

,0

,0

,0

,0

,0
5,

10

15

20

25

30

35

40

45

50
(10,00)

(20,00)

(30,00)

Venda de Opção de Compra Compra de Opção de Venda Resultado Final

3. Paridade entre Opções de Compra e Opções de Venda

Existe uma questão que aparece em prova e que é bastante recorrente.

Na verdade, você leva em consideração um modelo de precificação de
opções chamado de Black & Scholes1. Este modelo, após a determinação
de alguns parâmetros, determina o preço “justo” das opções, seja ela de
compra ou de venda. Entretanto, há uma relação entre esses preços e
caso essa relação não seja levada em consideração abrirá espaço para
que os agentes façam arbitragens, ou seja, obtenham lucro sem que
tenham incorrido em qualquer tipo de risco.

1
Não vamos estudar o modelo de Black & Scholes aqui pois não é cobrado em prova.

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Dessa forma, devemos sempre levar em consideração essa equação da
paridade dos dois tipos de opção. Essa equação é dada pela fórmula 2
abaixo descrita:

rt
c D Xe S p
Onde:

c: é o valor do prêmio da opção de compra

D: Dividendo

X: Preço de Exercício da opção

r: taxa de juros implícita na operação

t: tempo até o vencimento

S: preço à vista (spot) do ativo

p: prêmio da opção de venda

Com essa fórmula podemos determinar o preço de um derivativo com

base no outro derivativo. No entanto, você deve estar atento a duas
coisas importantes:

1. a unidade da taxa de juros deve ser idêntica à unidade do tempo;

2. lembre-se que cairá em uma equação que não conseguirá resolver

e, portanto, deverá saber como simplificar a expressão de
logaritmo neperiano (ln)

Para simplificar use que:

2
Para entender a fórmula talvez seja necessário o estudo de capitalização contínua (matemática financeira). A
letra “e” que existe na fórmula faz o papel dos juros compostos, mas a capitalização passa a ser por segundo,
décimo de segundo ou no menor tempo possível. Na verdade, temos o conceito de logaritmo presente,
também. Qualquer dúvida em relação à matemática da fórmula, estude capitalização composto e,
posteriormente, capitalização contínua.

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 em 1 m
ln(1 m) m
Sendo m um valor pequeno, algo até 6%.

Dessa forma, terminamos essa aula. Peço desculpas a vocês por ter me
atrasado em dois dias, mas como puderam ver, essa aula dá muito mais
trabalho do que as outras pois tive que fazer vários gráficos e várias
tabelas para que houvesse um perfeito entendimento. No entanto, optei
por atrasar a aula em dois dias e fazer uma aula muito boa, ao invés de
entregar uma aula “meia-boca” na segunda. Espero que tenham
gostado e entendido praticamente tudo.

Creio que a próxima aula, da semana que vem, só estará pronta na

quarta-feira, mas terão tempo de lê-la antes da prova do final de
semana.

Abraço a todos.

César Frade

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