Capítulo I Banca de Inversiones

En el mundo en constante evolución de las finanzas, una sólida base técnica es una herramienta
esencial para el éxito. Debido a la naturaleza de ritmo rápido de este mundo, sin embargo, nadie ha
sido capaz de tomar el tiempo para codificar correctamente el elemento vital de del financiero
corporativo de trabajo, es decir, la valoración. Hemos respondido a esta necesidad de escribir el
libro que deseamos había existido cuando estábamos tratando de entrar en Wall Street. Banca de
Inversión: Tasación, compras apalancadas, y Fusiones y Adquisiciones es un libro muy accesible y
autorizada por escrito por los banqueros de inversión que se explica cómo realizar el trabajo de
valoración en el centro del mundo financiero. Este libro viene a llenar un vacío notable en la
literatura contemporánea de finanzas, que tiende a centrarse en la teoría que en la aplicación
práctica.

A raíz de la crisis de las hipotecas subprime y la consiguiente contracción del crédito, el mundo de
las finanzas está volviendo a los fundamentos de la valoración y la diligencia debida crítico para las
fusiones y adquisiciones (M & A), los mercados de capital y oportunidades de inversión.

Esto implica el uso de supuestos más realistas que rigen el enfoque de riesgo, así como un amplio
rango de controladores de valoración, como el rendimiento esperado financiera, las tasas de
descuento, múltiplos, los niveles de apalancamiento, y las condiciones de financiación. Mientras que
la valoración ha implicado siempre una gran cantidad de "arte", además de la prueba del tiempo
"ciencia", el arte evoluciona de forma permanente de acuerdo con la evolución y las condiciones del
mercado. En este sentido, nuestro libro es de especial actualidad-además de detallar los
fundamentos técnicos que hay detrás de valoración, infundimos habilidades de juicio prácticas y
perspectivas para ayudar a guiar a la ciencia.

La génesis de este libro surgió de nuestra experiencia personal como los estudiantes que buscan
entrar en Wall Street. Mientras tanto independientemente pasamos por el riguroso proceso de
entrevistas para asociados y analistas posiciones en los bancos de inversión y otras entidades
financieras, nos dimos cuenta de que nuestra experiencia en el aula era un paso alejado de cómo se
lleva a cabo la valoración y análisis financiero en situaciones del mundo real. Esto fue
particularmente evidente durante la parte técnica de las entrevistas, lo cual es a menudo el factor
diferenciador para los reclutadores tratan de seleccionar entre docenas de candidatos calificados.

Frente a esta realidad, se realizaron búsquedas en vano una práctica guía de instrucciones sobre las
metodologías de valoración primarios utilizados en Wall Street. En una pérdida, se recurrió a la
compilación de fragmentos de diversas fuentes y conversaciones ad hoc con los amigos y contactos
que ya trabajan en la banca de inversión. No hace falta decir que no nos sentimos tan preparados
como nos hubiera gustado. A pesar de que tuvimos la suerte de conseguir ofertas de trabajo, el
proceso dejó una profunda impresión en nosotros. De hecho, hemos continuado perfeccionando
los materiales preparatorios exhaustivos que habíamos creado como estudiantes, lo que sirvió de
base para este libro.
Una vez en Wall Street, los dos nos fuimos a través de la capacitación obligatoria que consta de
cursos intensivos sobre las finanzas y la contabilidad, que trataban de enseñarnos el conjunto de
habilidades necesarias para convertirse en banqueros de inversión eficaces. Meses en el trabajo ,
sin embargo , se dieron a conocer incluso las limitaciones de esta formación. Situaciones reales de
los clientes y las complejidades trato, junto con la evolución de las condiciones del mercado , las
directrices de contabilidad y tecnologías estiran nuestra base de conocimientos y habilidades . En
estas situaciones, nos vimos obligados a consultar con colegas de alto nivel para la orientación , pero
a menudo las exigencias del trabajo no dejó a nadie accesible de una manera oportuna . Dadas estas
realidades , es difícil exagerar lo útil que hubiera sido un manual fiable basada en años de "mejores
prácticas" y la experiencia de trato.

En consecuencia , creemos que este libro será de gran valor para aquellos individuos que buscan o
que comienzan carreras en Wall Street- de los estudiantes de pregrado en las universidades y
escuelas de postgrado de " cambio de carrera " que buscan entrar en las finanzas. Para los
profesionales que trabajan , este libro también está diseñado para servir como material de
referencia importante. Nuestra experiencia ha demostrado que, dada la naturaleza altamente
especializada de muchos puestos de trabajo de finanzas , existen brechas notables en el conjunto
de habilidades que necesitan ser abordados.

Por otra parte, muchos profesionales buscan cepillar continuamente para arriba en sus habilidades,
así como ampliar y perfeccionar sus conocimientos. Este libro también será muy beneficioso para
los formadores y aprendices en las empresas de Wall Street, tanto en el contexto de los programas
de capacitación formal y la formación informal en el puesto de trabajo .

Nuestros colaboradores editoriales de las firmas de capital privado y fondos de cobertura también
han destacado la necesidad de un manual práctico de valoración de sus profesionales de la inversión
y ejecutivos clave de la compañía de la cartera. Muchos de estos profesionales provienen de una
consultora o un fondo operativo y no tienen un pedigrí finanzas.

Por otra parte, la gran mayoría de las empresas de inversión buy-side no cuentan con programas de
capacitación internos y dependen en gran medida de la formación en el puesto de trabajo. Este libro
servirá como una guía de referencia útil para los individuos de unirse , o la búsqueda de puestos de
trabajo en estas instituciones .

Este libro también proporciona herramientas esenciales para los profesionales de las empresas ,
incluidos los miembros de desarrollo de negocios , las finanzas y los departamentos de tesorería .
Estos especialistas son los responsables de las finanzas corporativas , la valoración y entregables
relacionados con la transacción sobre una base diaria . También trabajan con los banqueros de
inversión en diversas transacciones de M & A (incluyendo las compras apalancadas ( LBO ) y
financiamientos relacionados) , así como las ofertas públicas iniciales (OPI) , reestructuraciones y
otras transacciones de mercado de capitales .
Del mismo modo , este libro está destinado a proporcionar mayor contexto para las legiones de
abogados , consultores y contables se centraron en fusiones y adquisiciones, finanzas corporativas,
y otros servicios de asesoramiento de transacciones.

Dada la creciente globalización del mundo financiero , este libro está diseñado para ser lo
suficientemente universal para su uso fuera de América del Norte. Nuestro trabajo sobre las
transacciones transfronterizas , incluyendo en los mercados en rápido desarrollo , como Asia ,
América Latina , Rusia y la India - ha revelado una enorme apetito por recursos calificados en todo
el mundo. Por lo tanto , este libro cumple una necesidad importante como materia valiosa
formación y un manual fiable para profesionales de las finanzas en estos mercados.

ESTRUCTURA DEL LIBRO

Este libro se centra en las metodologías principales de valoración utilizados en la actualidad en Wall
Street , el análisis de compañías comparables , es decir, el análisis de transacciones precedentes ,
análisis de flujo de caja descontado , y el análisis de compras apalancadas . Estas metodologías son
utilizadas para determinar la valoración de las empresas públicas y privadas en el contexto de
fusiones y adquisiciones, compras apalancadas, OPIs, reestructuraciones y las decisiones de
inversión. También forman la piedra angular para la valoración de las empresas de manera
independiente, incluyendo una evaluación de si una empresa pública dada está sobrevalorada o
infravalorada. El uso de un paso a paso, cómo-a acercarse para cada metodología, construimos una
base de conocimiento cronológico y definimos los términos clave, conceptos financieros, así como
los procesos de todo el libro. También proporcionamos contexto para las distintas metodologías de
valoración a través de una visión global de los aspectos fundamentales de las compras apalancadas
y una M & A organizada proceso de venta, incluidos los participantes, fuentes de financiación y las
condiciones, estrategias, metas, así como la documentación legal y de marketing.

Este cuerpo de trabajo se basa en nuestra experiencia combinada en una multitud de transacciones,
así como la información recibida de numerosos banqueros de inversión, profesionales de la
inversión en empresas de capital privado y fondos de cobertura, abogados, ejecutivos corporativos,
los autores de pares y profesores universitarios. Al llamar a nuestra propia transacción y experiencia
en el aula, así como la de una amplia red de recursos profesionales y de profesores, que cerrar la
brecha entre el mundo académico y la industria en lo que respecta a la aplicación práctica de la
teoría financiera. El producto resultante es accesible a un público-incluyendo aquellos con una
financiación limitada fondo-, así como amplia información suficientemente precisa y completa para
servir como una herramienta de referencia primaria y guía de capacitación para profesionales de las
finanzas.

Este libro está organizado en tres partes principales, que se resumen a continuación.

Primera parte: Valoración (capítulos 1-3)

Primera parte se centra en las tres metodologías más utilizadas que sirven de

Núcleo de un análisis exhaustivo empresas-conjunto de herramientas comparables de valoración

(Capítulo

1), transacciones precedentes análisis (capítulo 2), y el análisis de flujo de caja descontado (Capítulo
3). Cada uno de estos capítulos emplea un fácil de usar, sin acercarse a la realización de la
metodología de valoración dada al definir términos clave, que detalla varios cálculos, y explicando
conceptos financieros avanzados.

Al final de cada capítulo, utilizamos nuestro enfoque paso a paso para determinar un rango de
valoración de una empresa objetivo ilustrativo, ValueCo Corporation ("ValueCo"), de conformidad
con la metodología determinada. El caso base un conjunto de estados financieros para ValueCo que
forma la base de nuestro trabajo de valoración a través del libro se presenta en los Anexos II a I.III.
Además, todos los modelos de valuación y las páginas de salida utilizados en este libro son accesibles
en formato electrónico en nuestra página web, www.wiley.com / go / investmentbanking.

Capítulo 1: Análisis de compañías comparables

Capítulo 1 ofrece una visión general de análisis de compañías comparables ("empresas

comparables" o "comps comerciales"), uno de las metodologías principales usadas para la
valoración de una empresa determinada concentración, división, negocio, o una colección de activos
("target"). Compañías comparables proporciona una referencia de mercado contra el que un
banquero puede establecer la valoración de una empresa privada o analizar el valor de una empresa
pública en un punto dado en el tiempo. Tiene una amplia gama de aplicaciones, sobre todo para las
diversas situaciones de M & A, OPI, reestructuraciones y las decisiones de inversión.

La fundación para comps comerciales se basa en la premisa de que las empresas similares ofrecen
un punto de referencia de gran relevancia para la valoración de un objetivo determinado, ya que
compartir características clave de negocio y financieros, indicadores de rendimiento y riesgos.

Por lo tanto, los parámetros de valoración se pueden establecer para el objetivo de determinar su
posición relativa entre las empresas del mismo nivel. El núcleo de este análisis implica la selección
de un universo de empresas comparables para el destino. Estas empresas similares se cotejan contra
los otros y el destino en función de diversas estadísticas y ratios financieros. Trading múltiplos-que
utilizan una medida de valor en el numerador y una métrica operativa en el denominador se calcula
para el universo. Estos múltiplos proporcionan una base para la extrapolación de un rango de
valoración para el destino.

Capítulo 2: Análisis de Operaciones Anteriores

Capítulo 2 se centra en el análisis de operaciones anteriores ("operaciones precedentes" o
"transacción comps") que, al igual que las empresas comparables, emplea un enfoque basado en
los múltiplos a derivar un rango de valoración implícita de un objetivo. Transacciones precedentes
se basan en múltiplos pagados empresas comparables en transacciones anteriores. Tiene una
amplia gama de aplicaciones, sobre todo para ayudar a determinar un posible rango de precio de
venta de una empresa, o de una parte mismos, en una transacción de M & A o reestructuración.

La selección de un universo adecuado de las adquisiciones comparables es la base para la realización

de transacciones precedentes. Los mejores adquisiciones comparables suelen incluir empresas
similares a la meta en un nivel fundamental. Como regla general, las transacciones más recientes
(es decir, aquellas que han ocurrido dentro de los últimos dos o tres años) son los más relevantes,
ya que probablemente se llevaron a cabo en condiciones de mercado similares a la transacción
contemplada. Los compradores y vendedores potenciales mirar de cerca los múltiplos que se han
pagado por las adquisiciones comparables. Como resultado, se espera que los banqueros y los
profesionales de la inversión para conocer los múltiplos de transacción para sus áreas de interés del
sector.

Capítulo 3: Análisis de Flujo de Caja Descontado

Capítulo 3 discute el análisis de flujo de caja descontado ("análisis DCF" o la "DCF"), una metodología
fundamental de valoración ampliamente utilizada por los bancos de inversión, los funcionarios
corporativos, académicos, inversores y otros profesionales de las finanzas. El DCF tiene una amplia
gama de aplicaciones, incluyendo la valoración de diferentes situaciones de fusiones y
adquisiciones, ofertas públicas iniciales, reestructuraciones y las decisiones de inversión.

Se basa en el principio de que el valor de un objetivo se puede derivar a partir del valor actual de
sus flujos de caja libre proyectado (FCF). Proyectado FCF de una empresa se deriva de una serie de
supuestos y juicios acerca de su futuro desempeño financiero esperado, incluyendo las tasas de
crecimiento de las ventas, los márgenes de beneficios, gastos de capital y las necesidades netas de
capital de trabajo.

La valoración implícita para un blanco por un DCF también se conoce como su valor intrínseco, a
diferencia de su valor de mercado, que es el valor atribuido por el mercado en un momento dado
en el tiempo. Por lo tanto, un DCF sirve como una importante alternativa a las técnicas de valoración
basadas en el mercado, como las compañías comparables y transacciones precedentes, que pueden
ser distorsionados por una serie de factores, incluyendo las aberraciones del mercado (por ejemplo,
la crisis de crédito post-subprime). Como tal, un DCF juega un papel importante como un freno a la
valoración de mercado que prevalece para una empresa que cotiza en bolsa. Un DCF también es
fundamental cuando no se limitan (o no) las empresas pares "juego puro" o adquisiciones
comparables

Segunda parte : Leveraged buyouts ( Capítulos 4 y 5)

Segunda parte se centra en compras apalancadas, que comprendían una gran parte de los mercados
de capitales y fusiones y paisaje en los mediados de los años 2000. Esto fue debido a la proliferación
de los vehículos privados de inversión (por ejemplo, las firmas de capital privado y fondos de
cobertura ) y sus considerables reservas de capital , así como los vehículos de crédito estructurados
(por ejemplo , obligaciones de deuda garantizadas ) . Comenzamos con una discusión en el capítulo
4 de los fundamentos de las compras apalancadas , incluyendo una visión general de los principales
participantes , las características de un candidato fuerte LBO , la economía de un LBO , las estrategias
de salida , y las fuentes y condiciones de financiación clave.

Una vez establecido este marco , aplicamos nuestro paso a paso cómo - para acercarse en el Capítulo
5 para la construcción de un modelo integral de LBO y realizar un análisis LBO para ValueCo . Análisis
LBO es una herramienta de base usado por los banqueros y los profesionales de capital privado por
igual para determinar la estructura de financiación y valoración de las compras apalancadas .

Capítulo 4 : compras apalancadas

Capítulo 4 ofrece una visión general de los fundamentos de las compras apalancadas . Un LBO es la
adquisición de un destino utilizando la deuda para financiar una gran parte del precio de compra .
La parte restante del precio de compra se financia con una aportación de capital por un patrocinador
financiero ( " Patrocinador ") . En este capítulo, se proporciona un resumen de los aspectos
económicos de las compras apalancadas y la forma en que se utilizan para generar retornos para los
patrocinadores . También dedicamos una parte importante del capítulo 4 para una discusión de las
fuentes de financiación de LBO , en particular los diversos instrumentos de deuda y de sus términos
y condiciones.

LBO son utilizados por los patrocinadores para adquirir una amplia gama de empresas, incluidas las
empresas públicas y privadas , así como sus divisiones y subsidiarias. En términos generales, las
compañías con flujos de caja estables y predecibles , así como sustanciales

activos representan atractivos candidatos LBO . Sin embargo , los patrocinadores tienden a ser
inversionistas flexibles siempre que los retornos esperados de los límites requeridos de inversión se
encuentran. En un LBO , nivel desproporcionadamente alto de la deuda contraída por el objetivo es
apoyado por su FCF y de activos de base proyectada , que permite al patrocinador para contribuir
con una pequeña inversión de capital en relación con el precio de compra. Esto, a su vez, permite
que el patrocinador para realizar un rendimiento aceptable de su inversión de capital a la salida ,
por lo general a través de una venta o salida a bolsa de la meta .

CAPÍTULO1
Análisis de Empresas Comparables

Compañías de análisis comparable ("empresas comparables" o "comps comerciales") es una de las

metodologías principales usadas para la valoración de una empresa determinada concentración,
división, negocio, o una colección de activos ("target"). Proporciona una referencia de mercado
contra el que un banquero puede establecer la valoración de una empresa privada o analizar el valor
de una empresa pública en un punto dado en el tiempo. Compañías comparables cuenta con una
amplia gama de aplicaciones, sobre todo para varias fusiones y adquisiciones (M & A) Situaciones,
ofertas públicas iniciales (OPI), reestructuraciones y las decisiones de inversión.

La fundación para comps comerciales se basa en la premisa de que las empresas similares ofrecen
un punto de referencia de gran relevancia para la valoración de un objetivo determinado por el
hecho de que comparten características clave de negocio y financieros, indicadores de rendimiento
y riesgos. Por lo tanto, el banquero puede establecer los parámetros de valoración de la meta en la
determinación de su posición relativa entre las empresas del mismo nivel. El núcleo de este análisis
consiste en seleccionar un universo de compañías comparables para el objetivo ("comparables
universo"). Estas empresas similares se cotejan contra los otros y el destino en función de diversas
estadísticas y ratios financieros. Múltiplos de negociación se calculan para el universo, que sirven
como base para la extrapolación de un rango de valoración para el destino. Este rango de valoración
se calcula aplicando los múltiplos seleccionados para las estadísticas económicas relevantes del
objetivo.

Mientras que las métricas de valoración pueden variar según el sector, este capítulo se centra en
los múltiplos comerciales más ampliamente utilizados. Estos múltiplos-como la empresa de valor-
ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización (EV / EBITDA) y precio-
toearnings (P / E)-utilizar una medida de valor en el numerador y una estadística financiera en el
denominador . Mientras P / E es el más ampliamente reconocido en los círculos fuera de Wall Street,
los múltiplos basados en el valor de la empresa son ampliamente utilizados por los banqueros
porque son independientes de la estructura de capital y otros factores no relacionados con las
operaciones comerciales (por ejemplo, las diferencias entre los regímenes fiscales y ciertas políticas
contables ).

Análisis de compañías comparables está diseñado para reflejar la valoración "actual" en base a las
condiciones del mercado y el sentimiento que prevalece. Como tal, en muchos casos, es más
relevante que el análisis intrínseco de valoración, tales como análisis de flujo de caja descontado
(véase el capítulo 3). Al mismo tiempo, los niveles de comercio de mercado pueden estar sujetas a
períodos de percepción de los inversionistas irracionales que sesgan valoración demasiado alta o
demasiado baja. Por otra parte, no hay dos empresas exactamente lo mismo, así la asignación de
una valoración basada en las características de operación de empresas similares pueden no captar
con precisión el verdadero valor de una empresa determinada
Como resultado, comps comerciales deben ser utilizados en conjunto con las otras metodologías de
valoración descritas en este libro. Una desconexión material entre los rangos de valoración
derivadas de las distintas metodologías podría ser una indicación de que las hipótesis o los cálculos
clave deben ser revisados . Por lo tanto , al realizar composiciones comerciales (o cualquier otro
ejercicio de valoración / análisis financiero ) , es imperativo diligencia

nota fuentes y supuestos clave , tanto para la revisión y la defensa de las conclusiones .

En este capítulo se proporciona una muy práctica , enfoque paso a paso para realizar el comercio
comps coherente con cómo se realiza este método de valoración en aplicaciones del mundo real
(véase el Anexo 1.1). Una vez establecido este marco , caminamos a través de un análisis de
compañías comparables ilustrativa usando nuestra empresa objetivo , ValueCo (véase la
Introducción para referencia).

ANEXO 1.1 de compañías comparables Análisis Pasos

Paso I. Seleccione el universo de compañías comparables

Paso II . Busque la necesaria Información Financiera

Etapa III . Corre clave Estadísticas, Indicadores y Múltiples Trading

Paso IV . Benchmark las Compañías Comparables

Etapa V. Determinar Tasación

RESUMEN DE compañías comparables

PASOS DE ANÁLISIS

A Paso I. Seleccione el universo de compañías comparables.

La selección de un universo de empresas comparables para el blanco es la base para la realización

de composiciones comerciales. Si bien este ejercicio puede ser bastante simple e intuitiva para las
empresas de determinados sectores, puede resultar difícil para otras personas cuyos compañeros
no son evidentes . Para identificar a las empresas con características empresariales y financieros
similares, es necesario en primer lugar tener una sólida comprensión de la meta .

Como punto de partida , el banquero normalmente consulta con los compañeros o colegas de alto
nivel para ver si un conjunto relevante de empresas comparables ya existe internamente. Si a partir
de cero , el banquero arroja una amplia red para revisar tantos potenciales empresas comparables
como sea posible. Este grupo más amplio es eventualmente se redujo , y luego normalmente refina
a un subconjunto de "comparables más cercanos . " Una encuesta de competidores públicos del
objetivo general es un buen lugar para comenzar a identificar potenciales empresas comparables .

B Paso II . Busque la información financiera necesaria

Una vez determinado el universo inicial de comparación , el banquero localiza la información

financiera necesaria para analizar las empresas comparables seleccionados y calcular ( "spread" 1 )
múltiplos estadísticas financieras clave , relaciones y comercio ( véase el Paso III). Los datos
primarios para el cálculo de estos indicadores se compilan de diversas fuentes, incluyendo un

los documentos presentados por la empresa ante la SEC, 2 estimaciones de consenso de

investigación, informes de investigación, la equidad y comunicados de prensa, así como los servicios
de información financiera.

C Paso III. Difundir estadísticas clave, relaciones y Múltiplos de Negociación.

El banquero está dispuesto a difundir estadísticas claves, índices y múltiplos de comercio para el
universo comparables. Esto implica el cálculo de medidas de valoración de mercado tales como el
valor de la empresa y el valor de la equidad, así como los elementos clave del estado de resultados,
como el EBITDA y la utilidad neta. Una variedad de ratios y otros indicadores que miden la
rentabilidad, el crecimiento, la rentabilidad y la fortaleza de crédito también se calculan en esta
etapa. Estadísticas financieras seleccionadas se utilizan para calcular los múltiplos de los
comparables.

Como parte de este proceso, el banquero necesita emplear diversos conceptos financieros y las
técnicas, incluyendo el cálculo de los últimos doce meses (UDM) 3 estadísticas financieras,
calendarización de finanzas de la empresa, y los ajustes de las partidas no recurrentes. Estos cálculos
son imprescindibles para la medición de los comparables con precisión tanto en términos absolutos
como relativos (véase el Paso IV).

D. Paso IV. Benchmarking las compañías comparables

. El siguiente nivel de análisis requiere un examen en profundidad de las empresas comparables a
fin de determinar la clasificación relativa de la meta y los comparables más cercanos. Para ayudar
en esta tarea, el banquero normalmente expone las estadísticas financieras y ratios calculados para
las empresas comparables (calculado en el Paso III) junto a las de la meta en forma de hoja de cálculo
para facilitar la comparación (ver Anexos 1.53 y 1.54).

Este ejercicio es conocido como "evaluación comparativa".

Benchmarking sirve para determinar la fuerza relativa de las empresas comparables en comparación
con el uno al otro y el objetivo. Las similitudes y diferencias de tamaño, tasas de crecimiento, los
márgenes y el apalancamiento, por ejemplo, entre los comparables y la meta son examinados de
cerca. Este análisis proporciona la base para establecer la clasificación relativa de la meta, así como
la determinación de aquellas empresas más adecuado para la elaboración de su valoración. Los
múltiplos de comercio también se presentan en una forma de hoja de cálculo a efectos de
evaluación comparativa (ver Anexos 1.2 y 1.55). En este punto, puede llegar a ser evidente que
ciertos valores atípicos deben ser eliminados o que los comparables deben modularse
adicionalmente (por ejemplo, sobre la base de su tamaño, el sub-sector, o que van desde el más
cercano a periférico).

E Paso V. Determinar Valoración.

Los múltiplos de negociación de las empresas comparables sirven de base para obtener un rango de
valoración para el destino. El banquero comienza típicamente mediante el uso de las medias y
medianas de los múltiplos de comercio pertinentes (por ejemplo, EV / EBITDA) como base para la
extrapolación de un rango inicial. Los múltiplos de alta y baja para el universo comparables
proporcionan orientación adicional en términos de un techo potencial o el piso. La clave para llegar
a la más ajustada, el rango más apropiado, sin embargo, es a confiar en los múltiplos de los
comparables más cercanos como postes indicadores. En consecuencia, sólo unas pocas empresas
cuidadosamente seleccionadas
puede servir como el fundamento último de la valoración, con el grupo más amplio de servir como
puntos de referencia adicionales. Como este proceso implica tanto "arte" como "ciencia", los
banqueros de alto rango suelen consultar para obtener orientación sobre la decisión final. El rango
elegido se aplica luego a las estadísticas económicas relevantes del objetivo de producir un rango
de valoración implícita.

PASO I. SELECCIONAR EL UNIVERSO DE COMPARABLE

EMPRESAS

La selección de un universo de empresas comparables para el blanco es la base para la realización

de composiciones comerciales. Con el fin de identificar a las empresas con características
empresariales y financieros similares, es necesario en primer lugar tener una buena comprensión
de la meta. En su base, la metodología para la determinación de las compañías comparables es
relativamente intuitivo. Las empresas del mismo sector (o, preferiblemente, "subsector") con un
tamaño similar tienden a servir como buenos comparables. Si bien esto puede ser un ejercicio
bastante simple para las empresas de determinados sectores, puede resultar difícil para otras
personas cuyos compañeros no son evidentes.

Para un objetivo sin comparables claras, que cotizan en bolsa, el banquero busca empresas fuera
del sector central de la meta que comparten características de las empresas y financieros en un nivel
fundamental. Por ejemplo, un fabricante de tamaño medio de residencial ventanas puede haber
limitado o nulo verdaderamente directa cotizada en bolsa pares en términos de productos, es decir,
las empresas que producen las ventanas. Si el universo se expande para incluir a las empresas que
fabrican productos para la construcción, servir los constructores de viviendas, o que tienen
exposición al ciclo de la vivienda, sin embargo, se incrementa la probabilidad de que las empresas
de colocación con los impulsores de negocio similares. En este caso, la lista de los elementos de
comparación potenciales podría ampliarse para incluir a los fabricantes de productos de
construcción relacionados, tales como cubiertas, techos, revestimientos, puertas y armarios.
Estudiar el destino

El proceso de aprendizaje de la "historia" en el fondo de la meta debería ser exhaustiva, ya que esto
información es esencial para la toma de decisiones relativas a la selección de compañías
comparables apropiadas. Con este fin, se recomienda al banquero a leer y estudiar tanto la empresa-
y el material específico del sector como sea posible. La selección real de las empresas comparables
comenzará sólo cuando se haya completado la investigación.

Para los objetivos que están registrados públicos, 4 anual (10-K) y trimestral (10-Q) de la SEC, las
estimaciones de investigación consenso, la equidad y los informes de investigación de renta fija,
comunicados de prensa, transcripciones de llamadas ganancias, presentaciones de los inversores, 5
y corporativa sitios web ofrecen los negocios clave y la información financiera. Las empresas
privadas presentes un reto mayor que el banquero se ve obligado a confiar en fuentes como páginas
web corporativas, informes de investigación del sector, noticias carreras, y los diarios comerciales
para la empresa básica datos. Presentaciones competidores Públicos SEC, informes de investigación
y presentaciones de los inversores

También pueden servir como fuentes útiles de información sobre las empresas privadas. En una
organizada

M & A process6 la venta por una empresa privada, sin embargo, el banquero está provisto de
negocio detallado y la información financiera en el objetivo (véase el Capítulo 6).

Identificar las principales características del objetivo para la comparación de Propósitos Se muestra
un marco simple para estudiar el objetivo y la selección de empresas comparables en el Anexo 1.3.
Este marco, mientras que de ninguna manera exhaustiva, está diseñado para determinar en común
con otras empresas por perfiles y la comparación de las características clave de negocio y financieros

ANEXO 1.3 Marco de Negocios y Perfil Financiero

Perfil de Negocios Perfil Financiero

? Tamaño de sector

? Productos y Servicios Rentabilidad

? Los clientes y los mercados finales Perfil Crecimiento

? Canales de distribución retorno de la inversión

? Geografía Perfil crédito

?

Perfil de Negocios

Las empresas que comparten características centrales del negocio tienden a servir como buenos
comparables.

Estos rasgos principales incluyen sectores, productos y servicios, clientes y mercados finales, canales
de distribución, y la geografía.

Sector

Sector se refiere al sector o mercados en los que opera la empresa (por ejemplo, productos
químicos, productos de consumo, salud, industria y tecnología). Sector de una empresa puede ser
dividida en sub-sectores, lo que facilita la identificación de la del más cercano comparable objetivo.
Dentro del sector industrial, por ejemplo, existen numerosos sub-sectores, como el aeroespacial y
defensa, automoción, productos de construcción, metales y minería, y papel y envases. Para las
empresas con divisiones empresariales diferentes, la segmentación de las empresas comparables
por subsector puede ser crítica para la valoración.

Sector de una empresa transmite mucho sobre sus conductores, riesgos y oportunidades.

Por ejemplo, un sector cíclico como el petróleo y el gas tendrá dramáticamente diferente volatilidad
de las ganancias de bienes de consumo básico. Por otro lado, los sectores cíclicos o muy
fragmentados pueden presentar oportunidades de crecimiento que no están disponibles para las
empresas en los sectores más estables o consolidados. La identificación adecuada clasificación del
sector de la diana y el sub-sector es un paso esencial para la localización de compañías comparables.

Productos y Servicios
Productos y servicios de una empresa se encuentran en el núcleo de su modelo de negocio. En
consecuencia,empresas que producen productos similares o prestan servicios similares típicamente
sirven como buenos comparables. Los productos son mercancías o bienes de valor agregado que
crea una empresa, produce, o refina. Ejemplos de productos incluyen computadoras, madera,
aceite, medicamentos recetados, y el acero. Los servicios son los actos o funciones realizadas por
una entidad en beneficio de otro. Ejemplos de servicios comunes incluyen la banca, la instalación,
alojamiento, logística y transporte. Muchas compañías ofrecen ambos productos y servicios a sus
clientes, mientras que otros ofrecen una o la otra. Del mismo modo, algunas compañías ofrecen un
producto diversificado y / o combinación de servicios, mientras que otros se centran más.

Los clientes y los mercados finales

Los clientes a los clientes de una empresa se refieren a los compradores de sus productos y servicios.

Las empresas con una base de clientes similares tienden a compartir las oportunidades y riesgos
similares. Por ejemplo, las empresas que suministran los fabricantes de automóviles cumplan con
ciertos requisitos de fabricación y distribución, y están sujetas a los ciclos y las tendencias de compra
de automóviles.

La cantidad y diversidad de clientes de una empresa son también importantes. Hay empresas que
sirven a una amplia base de clientes mientras que otros pueden dirigirse a un mercado especializado
o de nicho. Si bien es en general positiva de tener baja concentración de clientes, desde una
perspectiva de gestión de riesgos, sino que también es beneficioso tener un núcleo estable de
clientes para proporcionar una visibilidad y confort con respecto a los ingresos futuros.

Los mercados finales mercados finales de una empresa se refieren a los mercados amplios que
subyacen en la que vende sus productos y servicios. Por ejemplo, un fabricante de plásticos puede
vender en varios mercados finales, entre ellos, la construcción, los productos automotores de
consumo, dispositivos médicos, y el embalaje. Los mercados finales deben distinguirse de los
clientes. Por ejemplo, una empresa puede vender en el mercado final de vivienda, pero a los
minoristas o proveedores a diferencia de los constructores de viviendas.

El rendimiento de una compañía está generalmente ligado a factores económicos y de otro tipo que
afectan a sus mercados finales. Una empresa que vende productos en el mercado final de la vivienda
es susceptible a los factores macroeconómicos que afectan el ciclo de la vivienda en general, tales
como tasas de interés y los niveles de desempleo. Por lo tanto, las empresas que venden productos
y servicios en los mismos mercados finales generalmente comparten una perspectiva de
rendimiento similar, lo cual es importante para la determinación de las empresas comparables
apropiadas.
Canales de distribución

Los canales de distribución son las vías a través del cual una empresa vende sus productos y servicios
al usuario final. Como tales, son un motor clave de la estrategia de operación, rendimiento y, en
última instancia, de valor. Las compañías que venden principalmente al canal mayorista, por
ejemplo, a menudo tienen significativamente diferentes estructuras organizativas y de costos que
los que venden directamente a los minoristas o usuarios finales. Vender a un hipermercado o
minorista de valor requiere una infraestructura física, fuerza de ventas, y la logística que pueden ser
innecesarios para servir a los canales profesionales o al por mayor.

Algunas compañías venden en varios niveles de la cadena de distribución, como al por mayor, al por
menor, y directa al cliente. Un fabricante de suelos, por ejemplo, puede distribuir sus productos a
través de distribuidores mayoristas y minoristas seleccionados, así como directamente a los
constructores y usuarios finales.

Geografía

Las empresas que se basan en (y venden a) las diferentes regiones del mundo a menudo difieren
sustancialmente en términos de factores de negocio fundamentales y características. Estos pueden
incluir las tasas de crecimiento, el entorno macroeconómico, la dinámica de la competencia, ruta
(s) - salida al mercado, la estructura organizativa y de costos, y las posibles oportunidades y riesgos.
Estas diferencias-que resultan de la demografía local, motor económico y regímenes regulatorios,
patrones y preferencias de compra de los consumidores y las normas culturales-puede variar mucho
de un país a otro y, en particular, de continente a continente. En consecuencia, a menudo hay
diferencias de valoración de empresas similares en diferentes regiones del mundo o jurisdictions.7
Por lo tanto, en la determinación de las empresas comparables, los banqueros tienden a agruparse
US-basadas (o focalizadas) las empresas en una categoría separada de Empresas con sede en Asia-
Europa-o incluso si sus modelos de negocio básicos son los mismos.

Por ejemplo, un banquero que buscan empresas comparables para un minorista EE.UU. se centraría
principalmente en empresas estadounidenses con empresas extranjeras pertinentes proporcionar
orientación periférica. Esta agrupación geográfica es ligeramente menos aplicable para las
industrias verdaderamente globales, como el petróleo y el aluminio, por ejemplo, cuando el
domicilio es menos indicativo de los precios mundiales de productos básicos y de las condiciones
del mercado. Incluso en estos casos, sin embargo, las diferencias de valoración por geografía a
menudo son evidentes.
Perfil Financiero

Características financieras clave también deben ser examinadas tanto como un medio de
comprensión el objetivo y la identificación de las mejores compañías comparables.

Tamaño

El tamaño se mide en términos de valoración de mercado (por ejemplo, el valor de la equidad y de

la empresa valor), así como las estadísticas financieras clave (por ejemplo, las ventas, la utilidad
bruta, EBITDA, EBIT, y los ingresos netos). Las empresas de tamaño similar en un determinado sector
son más propensos a tener múltiplos similares que las empresas con las discrepancias de tamaño
significativo. Esto refleja el hecho de que las empresas de tamaño similar también es probable que
sea similar en otros aspectos (por ejemplo, las economías de escala, el poder adquisitivo, el
apalancamiento de precios, los clientes, las perspectivas de crecimiento y la liquidez de negociación
de sus acciones en el mercado de valores).

En consecuencia, las diferencias en tamaño a menudo se asignan a las diferencias en la valoración.

Por lo tanto, los elementos de comparación a menudo por niveles basado en categorías de tamaño.
Por ejemplo, las empresas con menos de $ 5 mil millones en valor de la participación (o valor de la
empresa, las ventas) pueden ser colocados en un grupo y los que tienen más de $ 5 mil millones en
un grupo separado. Esta organización en niveles, por supuesto, asume un número suficiente de
elementos de comparación para justificar la organización del universo en sub-grupos.

Pantalla para Empresas Comparables

Una vez que las características comerciales y financieras básicas del objetivo son investigados y
entendido, el banquero utiliza varios recursos para detectar el potencial comparable empresas. En
la etapa inicial, la atención se centra en la identificación de las empresas con un parecido perfil de
negocio. Mientras que la información básica financiera (por ejemplo, las ventas, el valor de la
empresa, o

valor de las acciones) se debe evaluar desde el principio, más detallada evaluación comparativa
financiera es realizado en la etapa iv.

Los bancos de inversión en general, han establecido listas de empresas comparables por sectores
que contienen múltiplos pertinentes y otros datos financieros, que se actualizan de forma trimestral
y las acciones apropiadas específicas de la empresa. A menudo, sin embargo, el banquero tiene que
empezar desde cero. En estos casos, el examen de los competidores públicos del blanco suele ser el
mejor lugar para comenzar. Competidores generalmente comparten características clave de
negocio y financieros, y son susceptibles a las oportunidades y riesgos similares. Las empresas
públicas suelen hablar de sus principales competidores en su 10 - Ks, declaración informativa anual
(DEF14A), 10 y, potencialmente, en presentaciones de los inversores.

Por otra parte, los informes de investigación de capital, especialmente los conocidos como iniciar la
cobertura, 11 a menudo lista explícitamente la opinión de la analista de investigación sobre los
comparables del objetivo y / o competidores primarios. Para objetivos privados, 10-Ks, las
declaraciones de los competidores públicos proxy, presentaciones de los inversores, informes de
investigación, informes de la industria y más amplias suelen ser fuentes útiles.

Una fuente adicional para la localización de los elementos de comparación es la declaración de

representación para un relativamente reciente fusión y adquisición en el sector ("proxy de fusión"),
12 ya que contiene extractos de una opinión imparcial. Como su nombre lo denota, una opinión de
equidad opina sobre la "justicia" de los términos de precio de compra y el trato ofrecido por el
adquirente desde una perspectiva financiera (véase el Capítulo 6). La opinión de equidad se apoya
en una descripción detallada de la metodología utilizada para llevar a cabo una valoración de la
meta, incluyendo típicamente compañías comparables, transacciones precedentes, análisis DCF, y
análisis de LBO, si applicable.13 El comercio Comps extracto de la opinión de equidad generalmente
proporciona una lista de las compañías comparables utiliza para valorar las fusiones y objetivo, así
como el rango seleccionado de los múltiplos utilizados en el análisis de valoración.

El banquero también puede detectar las empresas que operan en el sector de la meta con SIC o de
NAICS codes.14 servicios de información financiera de Suscripción, tales como los ofrecidos por
Capital IQ, FactSet, y Thomson Reuters, ofrecen amplias bases de datos de la empresa con la
información de código SIC / NAICS. Este tipo de pantalla se utiliza típicamente ya sea para establecer
un amplio universo inicial de los elementos de comparación o para asegurarse de que no hay
empresas potenciales han sido pasados por alto. Informes sectoriales publicados por las agencias
de calificación crediticia (por ejemplo, Moody, S & P y Fitch) también pueden proporcionar útiles
listas de empresas similares.

Además de lo anterior, directivos de los bancos son, quizás, los recursos más valiosos para
determinar el universo de comparación. Dado su conocimiento y familiaridad con el objetivo del
sector, una breve conversación suele ser suficiente para suministrar el banquero junior con un sólido
punto de partida. Hacia el final del proceso-una vez que el banquero júnior ha hecho el trabajo de
campo para elaborar y perfeccionar una lista robusta de comparables-un banquero a menudo
proporciona los toques finales en términos de adiciones o eliminaciones más matizadas.

En esta etapa del proceso, puede haber información suficiente para eliminar determinadas
empresas del grupo o nivel de las empresas seleccionadas por su tamaño, enfoque de negocio, o la
geografía, por ejemplo.