EVALUATION D’ENTREPRISES – ETUDE DE CAS

CAS NEPTUNE- METHODE PATRIMONIALE- METHODE MIXTE

En qu’analyste financier junior au sein d’une importante banque d’affaires, vous êtes
approchés pour procéder à l’évaluation de la société industrielle NEPTUNE SA qui s`apprête
à nouer des partenariats stratégiques avec des entreprises étrangères.

Pour ce faire, les informations ci-dessous ont été recueillies.

Annexe 1- BILAN 1.1.N

ACTIF BRUT A&P NET PASSIF MTS

Charges à répartir 240 000 60 000 180 000 Capital social 10 000 000
Concessions... 360 000 140 000 220 000 Réserves 780 000
Fonds 2 700 000 1 800 000 900 000 Report à nouveau 44 000
commercial 450 000 450 000 Résultat net 1 000 000
Terrains 900 000 180 000 720 000 Prov. Réglementées 306 000
Constructions 3 000 000 1 500 000 1 500 000
ITMO 450 000 225 000 225 000 Dettes de financt 3 650 000
Autres immo. 3 105 000 3 105 000 Prov. pour risques... 380 000
Corp.
Titres de 9 750 000 9 750 000 Fournisseurs et CR 3 800 000
participation 3 510 000 10 000 3 500 000 Autres dettes 540 000
200 000 200 000 d’exploit 300 000
Stocks Créditeurs divers
Clients et CR 50 000 50 000
Débiteurs divers

Disponibilités

TOTAL 24 6150000 3 915 000 20 800000 TOTAL 20 800 000

Annexe 2- informations diverses

• Le poste CONCESSIONS correspond à un contrat en vertu duquel NEPTUNE dispose

de l’exclusivité de commercialisation de certains produits depuis N-20. La durée du
contrat étant initialement fixée à 30 ans. On estime les revenus nets annuels de cette
concession à 75 000 DH.
• Vu l’emplacement de ses points de vente et la notoriété acquise par NEPTUNE, on
estime son fonds commercial à 1 090 000 DH.
• Les constructions comprennent deux immeubles ayant les caractéristiques suivantes :
o Bâtiment industriel dont la valeur à neuf est fixée à 700 000 DH et le
coefficient de Vétusté est de 0,8;
o Bâtiment commercial dont la valeur à neuf est estimée à 600 000 DH avec
coefficient de vétusté égal à 0,9.
• Les ITMO comprennent divers équipements dont la valeur moyenne est estimée à
leur valeur nette comptable réévaluée selon un coefficient moyen de 1,3.

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 • Les autres immobilisations corporelles sont évaluées à 175 000 DH.
• La valeur de marché des terrains se monte à 620 000 DH.
• Les titres de participations correspondent à :
o des actions de la société QS acquises à 2 200 000 DH et valorisées à 2 350 000
DH
o des actions de la société ZH achetées à 905 000 DH mais dont la valeur s’est
dépréciée nettement en raison de difficultés connues par ZH. On estime la
dépréciation latente à 30% de la valeur d’origine.
• Un lot de matériels bureautiques a été acquis en crédit-bail en janvier N-3 pour une
durée de 8 ans moyennant une redevance annuelle de 115 000 DH. La valeur
résiduelle étant fixée à 20 000 DH. L’amortissement théorique de ces matériels est
prévu sur 4 ans sur la base d’une valeur d’utilité estimée à 420 000 DH.
• Les dettes de financement concernent un emprunt contracté début N-1 à un taux
préférentiel de 7% et remboursable in fine au 31.12.N+4. On estime le taux moyen
d’un tel emprunt à 12%.
• Les provisions pour risques sont justifiées à concurrence de 70% de leur montant.
• Le DPA est habituellement fixé à 6 DH.
• Les stocks contiennent des produits devenus obsolètes et non provisionnés. On
estime la perte probable en résultant à 10% de la valeur comptable des stocks.
• Les créances clients recèlent un risque de perte global de 55 000 DH.
• Les débiteurs et les créditeurs divers sont liés à des opérations non courantes.
• Le résultat net de l’exercice provient d’activités non récurrentes pour 20% de son
montant.
• Le poste terrains comporte un terrain nu valant 200 000 et non utilisé dans
l’exploitation.
• Les autres immobilisations corporelles sont employées dans des activités hors
exploitation.
• Le taux normatif de rentabilité économique est fixé à 8%.
• Le taux de rendement requis par les actionnaires sera utilisé comme taux
d’actualisation. Il est estimé selon le MEDAF sachant que : β = 2. Rf = 4,5% et Rm =
10%.
• NEPTUNE est soumise à l’IS au taux de 30%.

TAF.

1. Calculez l’Actif Net comptable et l’ANR en tenant compte des incidences fiscales des
retraitements effectués.
2. Déterminez les CPNE.
3. Estimez le Goodwill (ou Badwill) aussi bien sur la base de l’ANR que des CPNE. On
retiendra un horizon de 5 années pour actualiser la rente du goodwill.

CAS « GAM »- METHODE FCF

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Le groupe « GAM » est présent dans de nombreux secteurs industriels. Jusqu’à présent, il avait
privilégié la modalité de la croissance interne. Les évolutions récentes qui ont caractérisé
l’environnement (privatisation, fusions, développement du marché boursier) ont fait que de
nombreuses opportunités de rachat ou de reprise de sociétés se présentent aux investisseurs.
C’est dans cette perspective que la direction du groupe envisage d’acquérir la société « FLEX »
et qu’elle vous sollicite pour la conseiller.

Le tableau ci-dessous représente les prévisions de la société FLEX (en MDH)

Années N+1 N+2 N+3 N+4 N+5

Chiffre d’affaires 5200 6250 8600 9800 12000
Achats de MFS 2000 2400 2950 3200 4200
Frais de personnel 1070 1150 1450 1520 1580
Autres charges d’exploitation 200 250 220 300 320
Dotations aux amortissements
anciens actifs 1200 1200 1200 1200 1200

La société anticipe des investissements annuels de 500 MDH par an dans les 5 prochaines
années. Le taux d‘amortissement des nouvelles immobilisations est estimé à 20%
Le BFR est estimé à 40 j CAHT. Par ailleurs, on dispose des éléments suivants :
- L’endettement net de la société est aujourd’hui de 100 MDH, remboursable par
amortissement constant sur 5 ans à compter de la fin de N+1.
- Le coût de capitaux propres de la société est estimé à 12%, celui de la dette à 8,5%
(avant impôts)
- Le financement est constitué de 2/3 de capitaux propres pour 1/3 de dettes
- Le taux d’imposition normatif est de 30%
- On peut anticiper un flux de croissance à l’infini de 2% à partir de l’année 6
- Le BFR de N est de 500

1- Déterminez le coût moyen pondéré du capital

2- Déterminez les cash- flows disponibles à l’actionnaire et la valeur terminale.
3- Déterminez la valeur de l’entreprise FLX. En déduire la valeur des capitaux
propres.

CAS « BREVAGE » - METHODE DDM

La société « BREVAGE » spécialisée dans la production et la vente des boissons gazeuses, est
une entreprise cotée en bourse.

Son dernier dividende de 20 DH vient d’être réglé.

On s’attend à une croissance de son dividende au rythme annuel de 12% jusqu’à la fin de la
quatrième année, puis de 8% pour la cinquième année et enfin à une croissance de 3% jusqu’
à l’infini.

On cherche la valeur de marché de la société sur ces bases, sachant que : Rf=3,4%, la prime
de risque du marché des actions=4%, β de l’action JS=1,9.

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 CAS AROUAK - METHODE EVA/MVA

Dans le cadre d’une prise de prise de participation de la société AROUAK, un cabinet de

conseil vous fournit les informations suivantes :

Bilan prévisionnel en milliers:

N N+1 N+2 N+3 N+4 N+5 N+6

Immobilisations 460 460 500 530 550 610 630
BFR 100 100 103 108 111 118 121
AE 560 560 603 638 661 728 751

CPC Prévisionnel en milliers:

N+1 N+2 N+3 N+4 N+5 N+6

EBE 180 202 215 222 228 243
REX 80 99 109 113 115 127
RC avant IS 56 75 85 89 91 103
R. NET 43,5 62 71,5 75 76 87,5

Structure financière N

Coût des capitaux propres 8%

Coût de la dette 6%
Taux d’imposition 30%
Ratio ciblé CP/D+CP 60%

1. Déterminez la rentabilité des capitaux investis (ROI) après impôt et le

coût moyen pondéré du capital (CMPC) en N+1.
2. Etablissez les prévisions d’EVA en supposant que le niveau du CMPC
calculé en N sera constant sur toute la période de prévision.
3. Estimez l’EVA résiduelle sous l’hypothèse d’une rente perpétuelle sans
croissance.
4. Calculez la valeur de l’entreprise Arouak par la méthode d’actualisation
des EVA.

CAS MS NEGOCE – METHODE DES COMPARABLES BOURSIERS-

MS NEGOCE est un groupe coté qui exploite des supermarchés dans les grandes villes. Sa
valorisation doit être fondée sur un référentiel de sociétés cotées du secteur de la grande
distribution. L’échantillon retenu se compose de deux sociétés pour lesquelles on dispose
des informations suivantes (Montants en millions) :

Société CB Dette CA CA EBITDA EBITDA EBIT EBIT RNET RNET

nette N N (N+1) e N (N+1) e N (N+1) e Corrigé Corrigé
N (N+1) e
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PS 25867 9021 68730 71362 4675 5114 3025 3316 1699 1921
CRM 6387 4008 22843 23961 1461 1596 969 1081 491 552

Les prévisions relatives aux indicateurs de résultats de la société MS NEGOCE s’établissent

de la manière suivante(EN MILLIONS) :

Société CA CA EBITDA EBITDA EBIT EBIT RNET RNET

N (N+1) e N (N+1) e N (N+1) e Corrigé Corrigé
N (N+1) e
MS 1210 1280 79 95 64 77 40 50

Par ailleurs, la dernière prévision de dette nette au 31.12.N est de (-20 millions DH). On
précise aussi que le capital de MS est composé de 6,768 millions d’actions.

CALCULEZ LE COURS MOYEN DE L’ACTION MS NEGOCE POUR N ET N+1.