Carta de Bienvenida

Carta de Bienvenida
En nombre de la universidad y del equipo de tutores, les doy la bienvenida al módulo de la
Valoración de Empresas, espero que las expectativas, al finalizar este proceso, se vean
satisfechas por el cumplimiento de los objetivos propuestos.
Estaré atento a sus sugerencias e inquietudes,
  con el ánimo de brindarles una formación de
calidad.
De su activa participación se garantiza el éxito del módulo, son de vital importancia los
encuentros sincrónicos programados en el calendario, donde se aclararan dudas y se presentan
otras alternativas para cimentar aún más los temas planteados en el curso.
Nuevamente bienvenidos, y mucho entusiasmo en el estudio y aplicación de los diferentes temas.
Un saludo,
EQUIPO DE TUTORES.

 
  

Ficha Técnica

Título Oficial del Curso: VALORACION DE EMPRESAS

Tutor: HERNANDO RODRIGUEZ
Carta de Bienvenida
Correo electrónico oficial: hrodrigu@poligran.edu.co
Al finalizar el curso los estudiantes sabrán o serán capaces de:

 
1. Identificar el concepto, la estructura y la importancia de la gerencia financiera
basada en valor.
2. Interpretar la valoración de empresas dentro del marco de la gerencia basada en
valor

3. Conocer diferentes metodologías de valoración de empresas

4. Aplicar la metodología de valoración de empresas por el método de flujo de caja libre
descontable

Tabla de la descripción completa del curso

Semana 1 Semana 2 Semana 3 Semana 4
Aspectos
Unidad 1 Unidad 2 Unidad 3 Unidad 4

La gerencia
financiera Valoración de
Marco Variables que empresas por el
Nombre del basada en valor conceptual de la intervienen en la método de
Tema para
valoración de Valoración de flujo de caja
cada semana
empresas empresas libre. Caso
práctico

1.Conceptualizar 1. Identificar Efectuar un

1. Definir qué es
sobre la gerencia las ejercicio
y cuál es la
financiera variables práctico de
importancia
Resultados de basada en valor utilizadas valoración de
de valorar
los estudiantes una empresa. en la una empresa
2. Identificar el
(Objetivos) 2. Identificar los valoración por el método
sistema de
diferentes de de flujo de
creación de valor
empresas caja libre
métodos de
3. Conocer los por el descontado
valoración método de
inductores de

 
  

valor de empresas flujo de

caja libre
4. conceptualizar 2. Aplicar la
sobre los metodologí
principales a de los
tópicos de la flujos de
valoración de caja libre
empresas. descontad
os
5. Identificar los
diferentes
métodos de
valoración de
empresas

Subtemas

1. Cálculo
Subtemas
Subtemas del Flujo
1. Los flujos de caja
1. Definición, libre para
origen, de caja valoración
importancia 2. Estimación
libre
2. El sistema de del valor
creación de Subtemas 2. El de
Video valor continuida
1. Qué es horizonte
http://videos.puc 3. Direccionami d
p.edu.pe/videos ento valorar una de
empresa 3. Cálculo de
/ver/fb8f444826 estratégico la tasa de
2. Metodologí proyecció
602fa2325d1c 4. Gestión descuento
5b2b0f4b8b financiera e as de n de los
inductores valoración flujos de
3. El valor de
de valor caja libre
5. Qué es continuida 4. Determinac
valorar una ión de los
d
empresa rangos de
6. Metodologí 4. La tasa de valor de la
as de descuento empresa.
valoración Análisis de
sensibilida
d

 
  

UNIDAD
3_Variables
UNIDAD UNIDAD 2_Marco UNIDAD 4_
utilizadas en la
1_Gestion conceptual de la Caso práctico
Lecturas valoración de
financiera valoración de de valoración
empresas por el
basada en valor empresas de empresas
método de FCL
descontado

Efectúe la
Efectúe la
Efectúe la Efectúe la lectura de la
lectura de la
lectura de la lectura de la unidad cuatro,
unidad dos,
unidad uno, unidad tres, desarrolle la
desarrolle la
Tareas desarrolle la desarrolle la actividad 4
actividad 2 del
actividad 1 del actividad 3 del del proyecto
proyecto de
proyecto de proyecto de de aula,
aula, participe
aula, aula, participe en el
en el foro 1
foro 2.

 
  

Criterios de Evaluación
Actividad Evaluativa: Evaluación diagnóstica – semanas 1 y 2

Valor
Indicador de lo Indicador de lo Indicador de lo
Criterio de Resultado de en
que el estudiante que el estudiante que el estudiante %
evaluación
Carta de Bienvenida
aprendizaje
debe saber debe hacer debe ser
nota
final
Analizar en forma
Análisis del texto Contestar
Evaluación adecuada los Apropia la lectura
de la adecuadamente la 100%
diagnóstica textos de a través del análisis 0%
evaluación   evaluación
evaluación

Actividad Evaluativa: Foro 1 – semanas 1 y 2

Valor
Indicador de lo Indicador de lo Indicador de lo
Criterio de Resultado de en
que el estudiante que el estudiante que el estudiante %
evaluación aprendizaje nota
debe saber debe hacer debe ser
final
Ver los tres videos
Los aspectos más
Valoración propuestos y Argumenta su 15% ó
Lectura relevantes de la
de contestar las participación 100% 75
interpretativa valoración de
empresas preguntas que dentro del foro puntos
empresas
contiene el foro

Actividad Evaluativa: Entrega 1 - semana 4

Indicador de lo Indicador de Valor

Indicador de lo que
Criterio de Resultado de que el lo que el en
el estudiante debe %
evaluación aprendizaje estudiante debe estudiante nota
ser
saber debe hacer final
Puede
Efectúa el Es capaz de
calcular los
diagnóstico interpretar, analizar,
Primera indicadores
Valoración de financiero dar recomendaciones
entrega del de
la una empresa estratégico y concluir sobre el 30% 20% ó
Proyecto de diagnóstico
Brasieres S.A. histórico de la diagnóstico financiero 100
Aula financiero
compañía estratégico de la puntos
estratégico de
empresa
la empresa

 
  

Actividad Evaluativa: Foro – semanas 5 y 6

Indicador de lo Indicador de lo Valor

Indicador de lo
Criterio de Resultado de que el que el en
que el estudiante %
evaluación aprendizaje estudiante estudiante nota
debe ser
debe saber debe hacer final
Determina las
variables más Puede decidir
importantes a analizando
Decisión de tener en cuenta algunas Argumenta su 15% ó
Lectura
compra de al momento de variables, cual participación 100% 75
interpretativa
una empresa tomar la empresa entre dentro del foro puntos
decisión de dos genera más
compra entre valor
dos empresas

Actividad Evaluativa: Entrega final - semana 7

Indicador de lo Indicador de lo Valor

Indicador de lo
Criterio de Resultado de que el que el en
que el estudiante %
evaluación aprendizaje estudiante estudiante nota
debe ser
debe saber debe hacer final
Calculo del
Desarrolla los
Entrega final Costo de interpretar y aplicar
cálculos del Calcular, el
del proyecto Capital los resultados del
CCPP utilizando CCPP
de aula promedio CCPP
el modelo CAPM
Ponderado
Desarrolla los Calcular las
cálculos cifras Interpreta y analiza
Entrega final Calculo de flujos
proyectados de proyectadas de los FCL bajo
del proyecto de caja libre
ingresos, costos, ingresos, costos, diferentes
de aula para valoración
gastos, UODI y gastos, UODI y escenarios
30% ó
FCL FCL
150 30% ó
Desarrolla un puntos 150
modelo puntos
financiero en Ms
Adquiere el
Excel que
Efectúa la Valorar una conocimiento
Entrega final permita la
valoración de la empresa por el necesario
del proyecto valoración de
empresa método de FCL determinar el rango
de aula una empresa por
descontado de valor de una
el método de
empresa
flujo de caja
libre
descontado

 
  

Actividad Evaluativa: Examen Final - semana 8

Indicador de lo Valor
Indicador de lo Indicador de lo
Criterio de Resultado de que el en
que el estudiante que el estudiante %
evaluación aprendizaje estudiante debe nota
debe saber debe ser
hacer final
Demostrar Identificar Identificar y Adquiere el
Conceptos y
conocimientos claramente las relacionar los conocimiento
aplicaciones
sobre variables propias conceptos sobre indispensable para 30%
de Valoración
valoración de de la valoración valoración de valorar una
de empresas
empresas de empresas empresas empresa
Demostrar Identificar
Conceptos y
conocimientos claramente los
aplicaciones Interpretar y aplica
sobre el cálculo elementos Calcular el CCPP 30%
de indicadores el CCPP 20% ó
e interpretación componentes de
de CCPP 100
del CCPP cálculo del CCPP
puntos
Identificar los
Aplicación de Demostrar
diferentes
los conceptos conocimientos Valora una Elabora el
conceptos
sobre sobre la empresa por el cuadernillo de 40%
relacionados con
valoración de valoración de método de FCL valoración
la valoración de
empresas empresas
empresas

 
  

Encuentro Sincrónico
Semana 1 Semana 2 Semana 3 Semana 4
Objetivos de
semana:

Carta de Bienvenida
Identificar el
sistema de
creación de valor.

Analizar la
rentabilidad de la  
empresa y de los
socios y el Flujo de
Objetivos de semana:
caja libre.
Objetivos de semana:
Identificar las variables
Generar las Objetivos de
Diferenciar entre valor y utilizadas en la
herramientas semana:
precio. valoración de
requeridas para
empresas por el
que el alumno Efectuar un
Identificar los diferentes método de flujos de
pueda efectuar ejercicio práctico
métodos de valoración de caja libre.
análisis financiero de valoración de
empresas.
basado en valor. una empresa por
Aplicar la metodología
el método de
Analizar las ventajas y de los flujos de caja
Conceptualizar flujo de caja libre
desventajas de los libre descontados.
sobre los descontado.
diferentes métodos de
principales tópicos
valoración
de la valoración
de empresas.

Identificar los
diferentes métodos
de valoración de
empresas

Identificar los
diferentes métodos
de valoración de
empresas

 
  

Tema semanal:
(tema de la
unidad y
subtemas)
Tema semanal:
(tema de la unidad Cálculo del Flujo
y subtemas)
de caja libre
Conceptualizar para valoración
sobre la gerencia
financiera basada
en valor Estimación del
Tema semanal:
Identificar el (tema de la unidad y valor de
sistema de subtemas) continuidad
creación de valor Tema semanal:
(tema de la unidad y
• Qué es valorar una
Conocer los subtemas)
empresa
inductores de valor • Metodologías de Cálculo de la
Los inductores de valor tasa de
Conceptualizar valoración
sobre los descuento de los
principales tópicos flujos de caja
de la valoración libre
de empresas
Identificar los
diferentes métodos Determinación de
de valoración de los rangos de
empresas valor de la
empresa. Análisis
de sensibilidad

 
  

Mensaje de Mensaje de
Mensaje de
bienvenida bienvenida
bienvenida
Mensaje de bienvenida
Estimados alumnos Apreciados
Bienvenidos todos a
me complace Bienvenidos todos, espero alumnos en
nuestro espacio de
darles la hayan disfrutado de las nuestro último
encuentro semanal
bienvenida al lecturas complementarias, en encuentro
El tema que vamos a
curso Valoración este espacio de encuentro sincrónico
tratar nos dará todo el
de empresas. hablaremos del método de analizaremos lo
bagaje requerido para
Espero que lo valoración de empresas más importante a
valorar una empresa
disfruten y que lo basado en múltiplos nivel financiero.
por el método de flujo
aprovechen al La generación
de caja Libre
máximo de valor
Contenidos en Contenidos en
Contenidos en video Contenidos en video
video video
Diapositivas
Preguntas de
discusión

¿Qué es más
importante
financieramente la Preguntas de discusión Preguntas de
Preguntas de
rentabilidad, el discusión
discusión
EVA o el flujo de ¿Cuál de los múltiplos le
caja libre? parece más adecuado? ¿Cómo se llega
¿Cómo se determina el
¿Por qué? al rango de
valor de continuidad?
valoración?

Resumen de la Resumen de la
sesión Resumen de la sesión sesión

Con la presente sesión Con la presente

Resumen de la sesión se busca sesión se
complementar la pretende que los
unidad aportando alumnos generen
casos reales de análisis conclusiones
sobre la materia
Adelantos o Adelantos o Adelantos o
sugerencias sobre Adelantos o sugerencias
sugerencias sobre el sugerencias
el proyecto sobre el proyecto
proyecto sobre el proyecto

 
  

Glosario

Beta: Es una medida de riesgo que asocia la volatilidad de la rentabilidad de una acción con
la volatilidad de la rentabilidad del mercado. También puede definirse como la pendiente de la

Carta de Bienvenida
línea de regresión que asocia la rentabilidad del mercado con la rentabilidad de una acción.

CAPEX (Capital Expenditures): Son erogaciones o inversiones de capital que crean beneficios
futuros. Es la cantidad de dinero gastado por una compañía para actualizar, adquirir o mantener
activos fijos tangibles y depreciables. Este tipo de flujos son realizados por las compañías para
incrementar el alcance de sus operaciones. Los   activos adquiridos como resultado de este gasto
de capital pueden ir desde propiedades tales como terrenos o edificios, hasta equipos para
oficina o planta.

Capital De Trabajo: Son los recursos que requiere la empresa para poder operar. El capital de
trabajo es lo que comúnmente se conoce como activo corriente. (Efectivo, inversiones a corto
plazo, cartera e inventarios). Para determinar el capital de trabajo de una forma mas objetiva, se
debe restar de los Activos corrientes, los pasivos corrientes. De esta forma se obtiene lo que se
llama el capital de trabajo neto contable. Esto supone determinar con cuantos recursos cuenta
la empresa para operar si se pagan todos los pasivos a corto plazo.

EBITDA. La sigla significa en inglés Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization;
se obtiene a partir del Estado de Resultados y representa el margen o resultado bruto de
explotación de la empresa antes de deducir los intereses, las amortizaciones o depreciaciones y
el Impuesto sobre la Renta.

EMBI. Conjunto de títulos o valores, efectos de comercio, que se crean para ponerlos en
circulación. Acto de emitir dinero por el Banco Emisor o títulos cuando se trata de una sociedad.

EMBI GLOBAL. Índice desarrollado por el banco de inversión JP Morgan CHase & Co. que mide
el retorno total que generaría un portafolio de bonos emergentes denominados en dólares
únicamente.

EMBI PLUS. Índice desarrollado por el banco de inversión JP Morgan CHase & Co. que mide el
retorno total que generaría un portafolio de bonos emergentes denominados en moneda
extranjera.

 
  

EMBI PLUS SPREAD. Señala el diferencial de rendimiento entre los bonos soberanos de los países
emergentes y aquellos comparables del Tesoro de EE.UU.

EMISION. Conjunto de títulos o valores, efectos de comercio, que se crean para ponerlos en
circulación. Acto de emitir dinero por el Banco Emisor o títulos cuando se trata de una sociedad.

ENDEUDAMIENTO. Utilización de recursos de terceros obtenidos vía deuda para financiar una
actividad y aumentar la capacidad operativa de la empresa.

ESCALAS DE CALIFICACIÓN CREDITICIA. Graduación en la que se expresan los diferentes

niveles de riesgo en una calificación de valores. Para títulos de largo plazo se encuentran
indicadas por letras (AAA, AA, A, BBB, BB, B, CCC, DD y EE) y para títulos de corto plazo por
números (1, 2, 3, 4, 5 y 6).

ESCENARIO. Conjunto de situaciones pronosticadas que generan un resultado determinado.

Técnica utilizada para el análisis de los resultados futuros de empresas, de la economía o de una
variable en especial.

ESCISIÓN. Operación por la cual una compañía se divide para crear varias empresas
independientes, con el fin de aumentar el valor de cada una por separado o evitar el contagio
de situaciones negativas que puedan afectar a una sola unidad de negocios.

ESTADO DE CAMBIOS EN EL CAPITAL DE TRABAJO. Este estado explica los cambios que, entre
dos fechas determinadas ha experimentado el capital de trabajo neto de una empresa
considerando las fuentes de usos ajenos al mismo capital de trabajo que originan tales cambios.

ESTADO DE FLUJO DE CAJA (CASH FLOW). Trata de establecer las entradas y salidas de
efectivo que ha tenido o puede tener una compañía en el futuro. Este estado financiero se utiliza
para determinar la situación de la liquidez de la empresa, para determinar la viabilidad de
proyectos o para medir la rentabilidad o crecimiento futuro de un negocio.

ESTADO DE RESULTADOS. El estado de resultados o de pérdidas o ganancias muestra los

ingresos y los gastos, así como la utilidad o perdida resultante de las operaciones de la empresa
durante un periodo de tiempo determinado, generalmente un año. Es un estado dinámico, ya que
refleja una actividad. Es acumulativo, es decir, resume las operaciones de una compañía desde
el primero hasta el último día del periodo.

ESTADOS FINANCIEROS BASICOS. Son estados financieros básicos: Balance General, Estado
de Resultados, Estado de Cambios en el Patrimonio, Estado de Cambios en la Situación
Financiera y Estado de Flujos de Efectivo.

ESTADOS FINANCIEROS CONSOLIDADOS. Son aquellos que presentan la situación financiera,

los resultados de la operaciones, los cambios en el patrimonio y la situación financiera, así como
los flujos de efectivo, de un ente matriz y sus subordinadas, un ente dominante y los dominados,
como si fuesen los de una sola empresa.

 
  

EV ENTERPRISE VALUE (INDICE ACCIONARIO). Palabra que en español significa valor de la

firma y no es más que el monto de los recursos invertidos internamente en un negocio. Se define
como: EV = Precio x Acciones en Circulación + Pasivos Financieros Caja.

EV/EBITDA. Múltiplo utilizado en la valoración de empresas para determinar el tiempo necesario

para que la generación interna de una compañía sea suficiente para pagar su precio de
mercado descontando su deuda financiera

Flujo De Caja Del Inversionista: Es el flujo de caja que le queda a los socios, para destinar como
reparto de utilidades y para apoyar inversiones cuyo propósito es incrementar en términos reales
el Flujo de Caja Libre de la empresa. Es el resultado de sumarle al Flujo De Caja Libre el
endeudamiento y quitarle las amortizaciones de la deuda y los intereses de la deuda.

Flujo De Caja Final: Es el flujo de caja que queda después de que los socios han realizado la
repartición de dividendos, han utilizado dinero para las inversiones estratégicas y han realizado
cualquier tipo de capitalización a la empresa. Es el resultado de sumarle al Flujo De Caja del
Inversionista las Capitalizaciones y quitarle los Dividendos y las Inversiones Estratégicas.

Flujo De Caja Libre: Es el flujo caja que la empresa produce para sus beneficiarios, que son los
acreedores financieros y los socios. Una empresa vale por su capacidad de generar flujo de
caja libre y por lo tanto, el valor de una empresa es igual al valor presente de sus futuros flujos de
caja libre. Es el resultado de quitarle al EBITDA el CAPEX y el aumento en el Capital de Trabajo.

Kd: Es el costo de la deuda de la empresa. Para su cálculo se toma en cuenta el valor de la

deuda de la empresa, los intereses pagados de la deuda y la tasa impositiva para tener el valor
de la deuda antes de impuestos.

Ke: Es la rentabilidad esperada por el inversionista o el costo del patrimonio. Para su cálculo se
toma en cuenta la tasa libre de riesgo, la rentabilidad del mercado, la prima de riesgo y el riesgo
específico de la empresa.

MÚLTIPLOS. Son razones financieras utilizadas para determinar el valor relativo de una empresa
frente a otras de características similares. Estos pueden estar basados en las utilidades o
beneficios de la empresa, valor en libros o por nivel de ventas. Igualmente existen múltiplos
específicos por actividad económica o sector

PIB (Producto Interno Bruto): El producto interno bruto o producto interior bruto (PIB) es el valor
total de la producción corriente de bienes y servicios finales dentro del territorio nacional durante
un período de tiempo determinado, que generalmente es un trimestre o un año. Producto se
refiere a valor agregado; interno se refiere a que es la producción dentro de las fronteras de una
economía; y bruto se refiere a que no se contabilizan la variación de inventarios ni las
depreciaciones o apreciaciones de capital.

 
  

Prima Por Riesgo: Esta se refiere a la prima por riesgo del mercado, y se calcula como la
diferencia entre los promedios históricos de la rentabilidad por invertir en acciones y la
rentabilidad de los Bonos Del Tesoro de un país.

P/VL (PRECIO SOBRE VALOR EN LIBROS). Múltiplo utilizado en la valoración de empresas que
permite establecer cuántas veces está dispuesto a pagar el mercado por una acción de
determinada compañía frente a su valor intrínseco o valor en libros. Mientras mayor sea el
resultado de esta razón se puede afirmar que las perspectivas del mercado sobre el desempeño
futuro de la firma son más positivas.

RIESGO PAÍS. Riesgo general presentado por un país que tiene en cuenta sus aspectos
macroeconómicos, sociales y culturales, entre otros.

RPG (RELACIÓN PRECIO GANANCIA). Indicador que resulta de dividir el precio de mercado
de una acción por la utilidad por acción reportada por el emisor. Representa el número de
períodos que se requieren, a este nivel de utilidades, para recuperar lo invertido. También
constituye un múltiplo del apetito del mercado por una acción al establecer el número de veces
que éste está dispuesto a pagar por participar de las utilidades de la compañía, frente a otras
de similares características.

ROA (RENTABILIDAD DEL ACTIVO). Return on Asset. Razón financiera que muestra la
rentabilidad de la empresa generada a partir de sus activos totales. Esta es calculada como
Utilidad Neta sobre Activo Total.

ROE (RENTABILIDAD DEL PATRIMONIO). Return on Equity. Razón financiera que muestra la
rentabilidad de la empresa generada a partir de su patrimonio. Esta es calculada como Utilidad
Neta sobre Patrimonio Total.

ROI (RENTABILIDAD SOBRE LA INVERSIÓN). Return on Investment. Relaciona las utilidades con el
rendimiento obtenido en la inversión.

Tasa Libre De Riesgo: La tasa libre de riesgo se asume como la tasa a la cual se genera
rentabilidad sin generar riesgo. El valor de esta tasa se asume como la rentabilidad de los Bonos
del Tesoro de los Estados Unidos con vencimiento en el largo plazo. Usualmente se utilizan los
Bonos con vencimiento a 30 años, aunque también se pueden usar los que tienen vencimiento a
10 o 20 años

 
  

WACC (Weighted Average Cost Of Capital): El Costo de Capital es un costo esperado en el

largo plazo que recoge las expectativas de costo de deuda y patrimonio para un lapso muy
amplio y no propiamente los costos de financiación en el corto plazo. El costo de capital no es
un

Bibliografía
costo histórico, es un costo esperado, y no es un costo establecido por los propietarios o
accionistas de la empresa, es un costo que se calcula ponderando todos los pasivos financieros
y el patrimonio. Esta cifra es la utilizada para traer a valor presente los Flujos De Caja Libre que
están en el futuro
Carta de Bienvenida
• LEON GARCIA, Oscar, Gerencia del valor y valoración de empresas, editorial Prensa
Moderna, 2009
• MASCAREÑAS, Juan: Fusiones y Adquisiciones
  de Empresas. McGraw Hill. Madrid. 2005
• CRUZ Juan Sergio y VILLAREAL Julio, Finanzas corporativas, valoración, política de
financiamiento y riesgo, editorial Thomson, 2008.
• Damodaran, Aswath (2010): The Dark Side of Valuation. Pearson. Upper Saddle River (NJ)
(2ª ed.)
• Koller, Tim y Goedhart, Marc y Wessels, David (2005): Valuation: Managing the Value of
Companies. John Wiley. Nueva York. (4ª ed.)
• SHIM, Jae K., SIEGEL, Joel G., Administración Financiera, Mc Graw-Hill, Última Edición, 1998
• SALDIVAR, Antonio, Planeación Financiera de la Empresa, Segunda Edición, Editorial
Trillas, 1990,
• WESTOM, J. Fred, COPELAND, Thomas E. Finanzas en Administración, Novena Edición, Mc
Graw-Hill, 1999