Matematicas Financieras 2011-2 PDF

UNIVERSIDAD NACIONAL ABIERTA Y A DISTANCIA – UNAD
Escuela de Ciencias Administrativas Contables Económicas y de Negocios

Contenido didáctico del curso Matemáticas Financieras
UNIVERSIDAD NACIONAL ABIERTA Y A DISTANCIA

ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS CONTABLES ECONÓMICAS Y
DE NEGOCIOS
102007 – MATEMÁTICAS FINANCIERAS
GIRARDOT
Enero de 2011
1
LISTADO DE GRÁFICOS Y FIGURAS
Gráfica 1. Comportamiento tasa efectiva anual para diferentes capitalizaciones de 39

tasas vencidas
Gráfica 2. Liquidación de intereses anticipados 49
Gráfica 3. Tasas efectivas correspondientes a tasas nominales vencidas y 50

anticipadas
Gráfico 4. Distribución Beta 2 119
Gráfico 5. Distribución Beta 127
Gráfica 6. Comparación VPN de dos proyectos 142
2
ASPECTOS DE PROPIEDAD INTELECTUAL Y VERSIONAMIENTO
El módulo que se presenta hace parte del material didáctico correspondiente al

Curso Académico de Matemáticas Financieras, es un rediseño al texto escrito por
el Doctor Jorge S. Rosillo C. y editado por la UNAD en 2002. Se tomó esta
decisión con base en el levantamiento del estado del arte del material que se
venía trabajando hasta enero de 2005; en los últimos tres años ha sido revisado
continuamente por el director del curso virtual, Doctor Alexander Beltrán Echeverry
quién se desempeña como tutor en el CEAD de Girardot.
El producto resultante de esta mediación, tiene en cuenta los elementos

estructurales del material didáctico; por tanto está organizado de tal manera que
sirva como soporte pedagógico al curso de Matemáticas Financieras, el cual está
estructurado por el sistema de créditos académicos. Como material didáctico, su
intencionalidad es apoyar el trabajo académico de los aprendientes en función del
aprendizaje y el desarrollo cognitivo y meta-cognitivo de los aprendientes, en
correlación con las intencionalidades formativas del curso
3
INTRODUCCIÓN
El administrador de empresas puede desenvolverse profesionalmente en el nivel

operativo de la organización aplicando las cuatro funciones principales de la
administración: planeación, organización, dirección y control; en el nivel medio
como jefe de departamento o en la toma de decisiones a nivel institucional. En los
tres niveles se encarga de que los recursos sean productivos y contribuyan al
logro de las metas corporativas.
La comprensión, interpretación y aplicación de los conceptos propios de las

matemáticas financieras le permiten al aprendiente el desarrollo de habilidades
en el manejo de las herramientas financieras que le permitirán en el ejercicio
profesional proponer con argumentos sólidos alternativas de solución a las
problemáticas se presenten y que tengan que ver con la toma de decisiones sobre
evaluación de alternativas de inversión o de uso y aplicación de recursos
financieros.
Entre las posibilidades inmediatas de aplicación de las diferentes herramientas

financieras apropiadas mediante el estudio juicioso de las temáticas que
conforman el presente módulo, se encuentran: el Proyecto de Desarrollo
Empresarial (PDE) objeto del trabajo de grado y en la resolución de problemas
prácticos que se identifiquen en las actividades de proyección y apoyo a la
comunidad en que se desenvuelven los aprendientes. Este es el mayor atractivo
del estudio de esta rama de las matemáticas aplicadas.
Además de las competencias básicas, se pretenden desarrollar otras complejas y

transversales que permitan al estudiante, identificar, apropiar y transferir los
conceptos y las herramientas financieras aplicables en el análisis y evaluación de
proyectos de inversión y aplicar ese conocimiento en situaciones de toma de
decisiones en su gestión como empresario, como responsable del área financiera
de una organización o como miembro activo de su comunidad.
4
CONTENIDO
Pág.
Introducción 4
UNIDAD UNO COSTO DEL DINERO EN EL TIEMPO
7
Justificación 7
Objetivo General 7
Objetivos Específicos 7
Capítulo Uno. Interés 9
Lección 1 Conceptos 9
Lección 2 Concepto de interés simple 11
Lección 3 Concepto de interés compuesto 22
Lección 4 Tasas de interés 32
Lección 5 Conversión de tasas 40
Ejercicios para profundización de las temáticas 53
Capitulo Dos. Equivalencias con cuotas fijas 56
Lección 6 Equivalencias entre un valor futuro y una serie de cuotas 56
fijas vencidas
Lección 7 Equivalencias entre un valor presente y una serie de 58
cuotas fijas vencidas
Lección 8 Equivalencia entre un valor futuro y una serie de cuotas 59
fijas anticipadas
Lección 9 Equivalencia entre un valor presente y una serie de 60
cuotas fijas anticipadas
Lección 10 Equivalencia entre un valor futuro y una serie de cuotas 61
Fijas vencidas con interés anticipado
Capitulo Tres. Equivalencias con cuotas variables 63
Lección 11 Gradientes Aritméticos y Geométricos 63
Lección 12 Equivalencia entre un valor presente y un Gradiente 69
Lección 13 Gradiente Aritmético Creciente y Decreciente 72
Lección 14 Amortizaciones 78
Lección 15 Perpetuidades 91
Resumen de la Unidad Uno 92
5
UNIDAD DOS EVALUACION DE ALTERNATIVAS DE INVERSION 95

Justificación 95
Objetivo General 95
Objetivos Específicos 95
Capitulo Cuatro. Clases de evaluaciones y criterios de decisión 97

Lección 16 Evaluación de proyectos sociales 97
Lección 17 Criterios para evaluar proyectos de inversión 103
Lección 18 Valor Presente Neto –VPN 106
Lección 19 Tasa interna de Retorno –TIR 108
Lección 20 Costo Anual Uniforme Equivalente –CAUE 111
Capitulo Cinco. Análisis de Riesgos en los proyectos de

113
inversión
Lección 21 Sistemas de Análisis 113
Lección 22 Riesgo e Incertidumbre en Proyectos de Inversión 114
Lección 23 Métodos para Evaluar el Riesgo en la Evaluación de 116
proyectos de Inversión
Lección 24 Distribución Beta 2 122
Lección 25 Distribución Beta 130
Capítulo Seis. Alternativas Mutuamente Excluyentes 135
Lección 26 Alternativas Mutuamente Excluyentes 135
Lección 27 Tasa Verdadera 138
Lección 28 Tasa Ponderada 142
Lección 29 Sensibilidad de los proyectos a diferentes tasas de 145
Descuento
Lección 30 Proyectos con vidas diferentes 149
Resumen de la Unidad Dos 151
Glosario 156
Bibliografía y Cibergrafía 160
6
UNIDAD UNO
COSTO DEL DINERO EN EL TIEMPO
Justificación
Con el estudio de esta unidad el aprendiente apropiará una serie de conceptos como:
interés, interés simple, interés compuesto, tasas de interés; asimismo comprenderá el
principio de equivalencia financiera y conocerá la manera de realizar todas las
conversiones posibles entre las diferentes tasas de interés.
Objetivo General
A partir de su reconocimiento y aplicación en casos prácticos, deducir las fórmulas
de interés simple e interés compuesto y establecer los parámetros para su
aplicación en las cuestiones financieras.
Objetivos específicos
 Deducir las fórmulas de interés simple e interés compuesto
 Encontrar una tasa de interés efectiva equivalente a una tasa de
Interés nominal dada o viceversa.
 Hallar sumas futuras y presentes equivalentes a una serie de pagos
 Establecer los parámetros que permitan la liquidación de intereses sobre
saldos mínimos
 Encontrar los parámetros que permitan calcular las sumas presentes
equivalentes a una serie de cuotas que crecen o decrecen en forma lineal
 Determinar una expresión matemática que calcule del valor de la primera cuota
para con base en el sistema de amortización se puedan calcular las restantes
 Elaborar tablas y gráficas de amortización de amortización para sistemas de
amortización diferentes
7
CAPÍTULO UNO INTERÉS
LECCIÓN UNO CONCEPTOS

En la sociedad primitiva los seres humanos se
autoabastecían: generalmente el hombre salía a cazar o
pescar para conseguir alimento o vestido y la mujer se
dedicaba a cuidar el fuego y a recoger frutos; no se
cazaba más de lo que se consumía.
El concepto de acumulación tuvo su origen en la sociedad artesanal, la cual se

caracterizó por la división del trabajo; esta sociedad estaba formada por
carpinteros, panaderos, alfareros, herreros, albañiles, ganaderos, agricultores, etc.
Quienes no solamente producían para su consumo, sino que generaban
excedentes, lo que les permitía intercambiar otros productos para satisfacer sus
necesidades de alimentación, vivienda, vestuario y educación.
Por ejemplo, el productor de papa sólo satisfacía parte de su necesidad de

alimento y para que el producto de su trabajo le sirviera como medio de vida,
debía intercambiar sus excedentes por otros productos, debía buscar otro
individuo que estuviera interesado en adquirir su producto. Se requería la
existencia de una necesidad recíproca para poder realizar el intercambio, sin ella
era imposible realizar la transacción; una vez se encontraban los dos individuos se
debía fijar cuántas unidades del producto ―A‖ serían necesarias para adquirir el
producto ―B‖, la relación entre la cantidad de un producto que se entrega para
obtener una unidad del otro, es el precio de un bien expresado en unidades del
otro bien.
Concepto de Interés
El concepto de interés tiene su origen en las transacciones que realizan dos o más
actores por el intercambio de bienes y servicios.
La necesidad de intercambiar de los individuos para satisfacer sus necesidades y

las limitantes del intercambio que generaba la ―necesidad recíproca‖, fue haciendo
germinar el establecimiento de un bien que fuera aceptado por todos para
negociar. Inicialmente, este bien fue el ganado y servía para expresar el precio
de cualquier transacción; poco a poco fueron surgiendo otros productos, el oro y la
plata que se usaron como dinero cumpliendo funciones de unidad de valor y medio
de cambio desplazando a otros sistemas de cambio por su fácil manejo hasta
llegar a nuestro días con el papel moneda de aceptación universal, como
instrumento de intercambio.
8
De la misma forma que en la sociedad artesanal se producían excedentes para

poder intercambiar, en la sociedad contemporánea los excedentes de dinero de
los individuos que no se consumen se llaman AHORRO, los cuales pueden
invertirse o cederse a otros en el instante del tiempo que los soliciten para
satisfacer sus necesidades. El costo o el rendimiento de estas transacciones se
llaman INTERÉS.
Partamos de un ejemplo para fundamentar este concepto: supongamos que

tenemos dos personas que tienen el mismo dinero para invertir y ambos son
comerciante, el dinero disponible de cada uno de ellos es de $10 millones, pero
tienen diferentes negocios; el primero de ellos se llama Linda Plata, es joyera e
importa joyas de Panamá y el segundo es don Armando Rico, quien ofrece al
mercado perfumes importados de Francia.
Mensualmente estos individuos adquieren $10.000,000 en mercancías, pero los

dos obtienen resultados diferentes. Doña Linda obtiene una ganancia de
$300.000 en el mes y don Armando $500,000 en el mismo lapso de tiempo.
Observemos que teniendo la misma inversión reciben beneficios diferentes,
podemos definir entonces el INTERÉS como la utilidad que se tiene sobre una
inversión en ―X‖ tiempo, o sea:
Utilidad
Interés =
Inversión
Siendo el interés del comerciante en joyas = 3% mensual y el interés
del comerciante en perfumes = 5% mensual.
Dado el caso de que una tercera persona, por ejemplo Justo Sin Plata, necesite
$10.000.000 y se los solicite a don Armando, éste se los cedería solamente si le
reconoce una tasa de interés igual a la que le rinden sus inversiones, es decir, al
5% mensual; de aquí nace otro concepto conocido con el nombre de TASA DE
INTERÉS DE OPORTUNIDAD que quiere decir que cualquier inversionista está
dispuesto a ceder su dinero, si se le reconoce una tasa de interés igual o superior
a la que rinden sus inversiones.
9
LECCIÓN DOS INTERÉS SIMPLE

Siendo el interés la utilidad sobre la inversión, se puede tomar el ejemplo anterior
en el cual el comerciante en joyas doña Linda Planta de Rico, gana mensualmente
$300.000 con $10.000.000 invertidos; si continuamos su análisis indefinidamente,
es decir, mes a mes, el resultado es el siguiente:
MES DINERO GANANCIA DINERO

INVERTIDO ACUMULADO
1 $10.000.000 $300.000 $10.300.000
2 $10.000.000 $300.000 $10.600.000
3 $10.000.000 $300.000 $10.900.000
.
.
N $10.000.000 $300.000
Si: Utilidad
Interés =
Inversión
Utilidades = 3% x $10.000.000 = $300.000 en cada período, para este caso, cada

mes.
Lo anterior se puede presentar simbólicamente de la siguiente forma:
Dinero invertido = P
Tasa de Interés = i
Utilidad = Inversión x Tasa de interés

Utilidad = Pi
10
MES DINERO INVERTIDO UTILIDADES
1
2 P Pi
3 P Pi
. P Pi
.
n P Pi
Lo anterior quiere decir que doña Linda Plata de Rico tiene unas utilidades (Pi)
por período y si quiere saber cuántas utilidades ha generado su inversión desde
el momento en que la realizó, simplemente deberá multiplicar las utilidades de
cada período por el número de ellos transcurridos a la fecha, desde el momento
en que realizó la inversión.
Generalizando a n los períodos, se tendrían en este punto unas utilidades
acumuladas Pin y el total de dinero acumulado sería igual a la inversión inicial
más las utilidades acumuladas; a esta suma se le conoce con el nombre de
MONTO o VALOR FUTURO y en términos simbólicos se representa de la
siguiente forma:
P = Valor de la inversión ó valor actual

F = Valor futuro
n = Número de períodos
%i = Tasa de interés
F = inversiones + Utilidades Acumuladas
F = P + Pin
F = p (1 + in)
11
Nótese que en el ejemplo doña Linda Plata, no reinvirtió las ganancias sino
siempre invirtió la misma cantidad ($10 millones); es decir, cuando no hay
reinversión de las utilidades se conoce con el nombre de inversiones a INTERÉS
SIMPLE.
Ejemplo 1
¿Cuánto dinero acumularía Juan Pérez dentro de 5 años, si invierte hoy

$4.000.000 a una tasa de interés simple del 3% mensual?
El primer paso para resolver el problema planteado es elaborar un diagrama de

flujo de la siguiente manera:
Considerar los ingresos de dinero con una flecha hacia arriba y los desembolsos
con una flecha hacia abajo, en una escala de tiempo que pueden ser años,
semestres, meses, días. La escala de tiempo debe estar expresada en el mismo
período que está expresada la tasa de interés; en el ejemplo la tasa de interés
está expresada en meses, por lo tanto los 5 años se deben convertir a meses, o
sea 60 meses.
i = 3% mensual
F
60 meses
P = 4.000.000
F = P (1 + in)
F= $4.000.000 (1 + 0.03 (60))
F= $11.200.000
Lo anterior quiere decir que don Juan Pérez se ganó $7.200.000 en los 5 años y
adicionalmente tiene el dinero que invirtió o sea $4.000.000.
SUPUESTO: El inversionista no hace ningún retiro de dinero en el lapso de tiempo

considerado.
12
Ejemplo 2
Armando Rico recibió hoy $3.450.000 del Banco de Bogotá por una inversión que
realizó hace tres semestres; si la tasa de interés es del 2% mensual, ¿cuánto
dinero invirtió don Armando?
Como se explicó anteriormente, el punto de partida es realizar el gráfico o flujo

de caja correspondiente; el problema quedaría planteado así:
En razón a que la tasa es mensual se deben expresar los tres semestres en

meses, para que los elementos estén en la misma base.
0 i=2% mensual F = 3.450.000
18 meses = 3 Semestres
P
Reemplazando en la ecuación que relaciona estas variables se tiene:
F = P (1 + in)
F = $3.450.000 porque en este valor se consolidan la inversión y las utilidades
I = 2% mensual
N = 3 semestres = 18 meses
Entonces,
3.450.000 = P (1 + 0,02 (18))

3.450.000 = P (1 + 0,36)
13
P = $2.536.764,71
Este es el valor que invirtió don Armando hace 18 meses.
Ejemplo 3
Patricia Fernández recibió un préstamo de $3.000.000, que debe pagar en 18

meses; si al final del plazo debe cancelar $3.850.000, calcular la tasa de interés
simple del préstamo.
P = 3.000.000
18 meses
0 F = 3.850.000
Nótese que se dibujaron los $3.000.000 con una flecha hacia arriba, puesto que se
está tomando como referente a Patricia Fernández; al recibir el dinero del
préstamo tienen un ingreso y cuando cancela el crédito ella tiene un desembolso,
por lo cual se dibuja con una flecha hacia abajo.
Si se toma como referente el prestamista, el gráfico sería el siguiente:
F = 3.850.000
18 meses
P = 3.000.000
14
Reemplazando los datos de la ecuación se tiene:
F = P (1 + in)
3.850.000 = 3.000.000 (1 + i% (18))
Expresándolo en términos porcentuales se tiene,
Ejemplo 4
Armando Mendoza recibió un préstamo de $7.000.000 de Beatriz Pinzón
Solano, si canceló $10.500.000 y la tasa de interés fue del 2% mensual
simple, calcular, ¿cuál fue el plazo del préstamo?
Gráfico para Armando Mendoza
P = 7.000.000
i = 2% mensual
0
F = 10.500.000
15
Gráfico para Beatriz Pinzón Solano
F = 10.5000.000
i = 2% mensual
0
P = 7.000.000
Reemplazando en la ecuación se tiene:
F = P (1 + in)
10.500.000 = 7.000.000 (1 +(2%)n)
Recuerde que 2% = 0,02
1,5 – 1 = 0,02n
0,5 = 0,02n
n = 25 meses
Nótese que la tasa de interés se expresó en meses porque está dada en meses.
Ejemplo 5
Sofía Vergara recibió un préstamo del Banco Santander que debe pagar de la
siguiente forma: $3.000.000 dentro de 6 meses, $4.000.000 dentro de un año y
$5.000.000 en año y medio.
Si la tasa de interés es del 10% semestral simple, determinar, ¿cuánto dinero le

prestó el Banco Santander a Sofía?
Recordando que los períodos del plazo deben estar en el mismo período que la
tasa de interés, se tiene:
16
6 meses = un semestre
Un año = dos semestres
Año y medio = tres semestres
Gráfico para el Banco Santander
3.000.000 4.000.000 5.000.000
0 1 2 3 Semestre
s
i = 10% semestral
P
Gráfico para Sofía Vergara
i = 10% semestral
0 1 2 3 Semestre
P
3.000.000
4.000.000
5.000.000
17
Observando el gráfico y el planteamiento del problema, se tiene una concepción

diferente a la tratada en los ejemplos anteriores en los cuales se tenía un solo
ingreso y un solo pago o viceversa. Este ejemplo plantea tres desembolsos en el
futuro para el caso de Sofía. La solución de este tipo de problema se basa en el
mismo concepto, simplemente se analiza cada ingreso o desembolso en el futuro
de manera independiente.
Cada pago que hace Sofía, se considera dentro del total de la cuota, una parte
correspondiente a intereses y otra un abono al préstamo. Para el Banco
Santander, los intereses serían las utilidades y el abono al préstamo una
devolución de una parte de la inversión. Este concepto es congruente con la
definición de valor futuro, como el consolidado de la inversión más las utilidades
explicado al principio de este capítulo; en este caso las utilidades y la inversión se
devolverán al Banco en tres pagos y no en uno.
F = P (1 + in)
Analizando cada pago independiente se tiene:
Pago 1 = P1 = = $2.727.272,73
Pago 2 = P2 = = $3.333.333,33
Pago 3 = P3 = = $3.846.153,85
Por lo tanto el valor del préstamo sería:
PT = P1 + P2 + P3
PT = $ 2.727.272,73 + $ 3.333.333,33 + $ 3.846.153,85
P T = $ 9.906.759,91
18
Ejemplo 6
Natalia París desea realizar un viaje por el continente europeo de un año y se

propone el siguiente plan de ahorros para realizar su sueño: hoy, ahorra
$1.000.000; dentro de tres meses, ahorrará $1.000.000; dentro de un semestre,
ahorrará $1.500.000 y dentro de 10 meses, ahorrará $1.700.000.
¿Cuánto dinero tendrá exactamente dentro de un año, si la tasa de interés que le

paga el Banco es del 1% mensual simple?
Gráfico para Natalia
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
F=?
meses
1.000.000
1.000.000
1.500.000
1.700.000
i = 1% mensual, 1% = 0.01
Se debe recordar que los desembolsos o ingresos deben estar expresados en el

mismo período de tiempo que la tasa de interés.
Retomando el ejemplo anterior, cada ahorro o inversión se trata de manera

independiente por lo tanto se tiene:
Ahorro o inversión #1 = F1
La inversión o ahorro de $1.000.000 que hace en el período #1 dura exactamente

en el banco 12 meses, por lo tanto n = 12.
F1 = P1 (1 + in)
F1 = 1.000.000 (1 + 0,01(12)) = $1.120.000
19
La inversión o ahorro de $1.000.000 que hace en el período #3 dura exactamente

en el banco 9 meses (12 meses-3meses), por tanto n = 9.
F2 = P2 (1 + in)
F2 = 1.000.000 (1 + 0,01(9)) = $1.090.000
La inversión o ahorro de $1.500.000 que hace Natalia en el período #6 dura

exactamente en el banco 6 meses (12 – 6 meses), por lo tanto n = 6.
F3 = P3 (1 + in)
F3 = 1.500.000 (1 + 0,01(6)) = $1.590.000
La inversión o ahorro de $1.700.000 que hace en el período # 10 dura

exactamente en el banco 2 meses (12 meses – 10 meses), por lo tanto n = 2.
F4 = P4 (1 + in)
F4 = 1.700.000 (1 + 0,01(2)) = $1.734.000
Por lo tanto, el dinero que tendría acumulado Natalia París dentro de un año será:
F = F1 + F2 + F3 + F4
F = $5.534.000
Como conclusión final, podemos dejar despejadas cada una de las variables que
intervienen en la ecuación original de INTERES SIMPLE, quedando de la siguiente
manera:
20
VALOR FUTURO VALOR PRESENTE
TASA DE INTERES NUMERO DE PERIODOS
21
LECCIÓN TRES INTERÉS COMPUESTO
En el caso de interés simple se consideró que las ganancias eran iguales para
todos los períodos, puesto que la inversión permanecía constante. Cuando se
trata de interés compuesto, las utilidades no son iguales para todos los períodos
puesto que la inversión varía de un período a otro, en razón de que las utilidades
obtenidas en un período se reinvierten en el siguiente.
Tomando nuevamente el ejemplo con el que se inició el capítulo, donde la

inversionista Linda Plata tenía $10,000,000 disponibles; si doña Linda invierte
estos dineros a una tasa del 3% mensual y reinvierte sus utilidades, se tendría el
siguiente resultado:
MES DINERO GANANCIA DINERO

INVERTIDO ACUMULADO
1 $10.000.000 10.000.000 * 0,03 = 300.000 10.00.000+300.000

=10.300.000
2 $10.300.000 10.300.000 * 0,03 = 309.000 10.300.000+309.000

= 10.609.000
3 $10.609.000 10.609.000 * 0,03 = 318.270 10.609.000+318.270

=10.927.270
Lo anterior lo podemos generalizar de la siguiente forma:
P= Inversión
%i= Tasa de Interés
Utilidad = Inversión X i = Pi
F= Valor futuro
22
DINERO
MES INVERTIDO GANANCIA DINERO ACUMULADO
1 P P (i) P + Pi = P(1 +i)
P(1+i)
2 P(1+i) (i) P (1+i) + P(1+i)i = P(1+i)(1+i) = P(1+i)2
P(1+i)2+P(1+i) = P(1+i)2(1+i) = P(1+i)3

3 P(1+i)2 P(1+i)2(i)
4 . . .
. . . .
n P(1+i)n
Generalizando, se concluye que cuando se reinvierten las utilidades (interés

compuesto) el dinero acumulado a valor de futuro se puede definir como:
F = P (1+i)n
Si se aplica la anterior equivalencia al caso de doña Linda, se puede plantear el

siguiente ejercicio:
Cuánto dinero acumulará (valor futuro) doña Linda dentro de tres meses a una
tasa de interés del 3% mensual, si invierte $10.000.000 inicialmente:
F = P (1+i)n
F= $10.000.000 (1+0,03)3
F = $10.927.270
Valor que coincide con los $10.927.270 obtenidos en la primera tabla.
En conclusión, la gran diferencia del interés compuesto radica en la reinversión de

utilidades. Si se comparan los dineros acumulados en el tercer mes para el caso
de doña Linda con una inversión de $10.000.000 al 3% mensual, se obtienen los
siguientes resultados:
Interés simple: dinero acumulado al tercer mes $10.900.000
Interés compuesto: dinero acumulado al tercer mes $10.927.270
23
Ejemplo 1
¿Cuánto dinero acumularía Juan Pérez dentro de 5 años, si invierte hoy

$4.000.000 a una tasa de interés compuesto del 3% mensual?
El primer paso para resolver el problema planteado es elaborar un diagrama de

flujo de la siguiente manera:
Considerar los ingresos de dinero con una flecha hacia arriba y los desembolsos
con una flecha hacia abajo en una escala de tiempo que pueden ser años,
semestres, meses, días. La escala de tiempo debe estar expresada en el mismo
período que está expresada la tasa de interés; en el ejemplo la tasa de interés
está expresada en meses, por lo tanto los 5 años se deben convertir a meses, o
sea 60 meses.
i = 3% mensual
F
60 meses
P = 4,000,000
F = P (1 + i )n
F = 4.000.000 (1 + 0, 03)60 = $ 23.566.412,42

Este mismo ejemplo con tasa de interés simple, obtuvo un valor futuro de
$11.200.000
Ejemplo 2
Armando Rico recibió hoy $3. 450.000 del Banco de Bogotá por una inversión que
realizó hace tres semestres: si la tasa de interés es del 2% mensual compuesto,
¿Cuánto dinero invirtió don Armando?
Como se explicó anteriormente el punto de partida es realizar el gráfico o flujo de

caja correspondiente; el problema quedaría planteado así:
En razón de que la tasa es mensual, se deben expresar los tres semestres en

meses, para que los dos elementos tengan la misma base:
24
F = 3.450.000
0 i = 2% mensual
18 meses = 3 semestres
P
Reemplazando en la ecuación que relaciona estas variables se tiene:
F = P ( i + i) n
F = $ 3.450.000, porque en este valor se consolidan la inversión y las utilidades

i= 2% mensual
n= 3 semestres = 18 meses
Entonces,
$ 3.450.000 = P (1 + 0.02) 18
$ 3.450.000 = P (1,42824624758)
P = $2.415.549,84
Este es el valor que invirtió don Armando hace 18 meses.
Ejemplo 3
Patricia Fernández recibió un préstamo de $3.000.000 que debe pagar en 18 meses;

si al final del plazo debe cancelar $3.850.000 calcular la tasa de interés del préstamo.
P = 3.000.000
18 meses
25
Nótese que se dibujaron los $3.000.000 con una flecha hacia arriba, puesto que se
está tomando como referente a Patricia Fernández; al recibir el dinero del préstamo
tiene un ingreso y cuando ella cancela el crédito tiene un desembolso, por lo cual se
dibuja con una flecha hacia abajo.
Si se toma como referente al prestamista el gráfico sería el siguiente:
F = 3.850.000
0
18 meses
P = 3.000.000
Reemplazando los datos de la ecuación se tiene
Hacemos la división y podemos sacar raíz 18 a ambos lados
En términos porcentuales, i = 1,3955% mensual
Ejemplo 4
Armando Mendoza recibió un préstamo de $7.000.000 de Beatriz Pinzón Solano,

si canceló $10.500.000 y la tasa de interés fue del 2% mensual compuesto,
calcular, ¿cuál fue el plazo del préstamo?
26
Gráfico para Armando Mendoza
P = $ 7.000.000
i = 2% mensual
F = $10.500.000
0
Gráfico para Beatriz Pinzón Solano
F = $10.500.000
0 i = 2 % mensual
P = $ 7.000.000
Reemplazando en la ecuación se tiene:
F = P (1 + i ) n
2% = 0,02
10.500.000 = 7.000.000 (1 + 0.02) n
Aplicando logaritmos en base 10 a ambos lados de la ecuación se tiene:
Por propiedades de logaritmos , la n pasa a multiplicar
0,17609125 = n . (0,0086001717)
27
n = 20,47 meses
Nótese que la respuesta se expresó en meses porque la tasa de interés está dada en
meses.
Ejemplo 5
Sofía Vergara recibió un préstamo del Banco Santander que debe pagar de la siguiente
forma: $ 3.000.000 dentro de 6 meses, $ 4.000.000 dentro de un año y $ 5.000.000 en año
y medio. Si la tasa de interés es del 10% semestral compuesto, determinar, ¿cuánto
dinero le prestó el Banco Santander a Sofía?
Recordando que los períodos del plazo deben estar en el mismo período que la tasa
de interés, se tiene:
6 meses = un semestre
un año = dos semestres :
año y medio = tres semestres
Gráfico para el Banco Santander

5.000.000
3.000.000
0 1 2 3 semestres
i = 10% semestral
P
28
Gráfico para Sofía Vergara
i = 10% semestral
0 1 2 3
semestres
P 3.000.000 4.000.000 5.000.000
Del problema, se tiene una concepción diferente a la tratada en los ejemplos

anteriores en los cuales se tenía un solo ingreso y un solo pago o viceversa. Este
ejemplo plantea tres desembolsos en el futuro para el caso de Sofía. La solución de
este tipo de problema se basa en el mismo concepto, simplemente se analiza cada
ingreso o desembolso en el futuro de manera independiente.
Cada pago que hace Sofía se considera dentro del total de la cuota una parte
correspondiente a intereses y otra un abono al préstamo. Para el Banco Santander,
los intereses serían las utilidades y el abono al préstamo una devolución de una parte
de la inversión. Este concepto es congruente con la definición de valor futuro, como el
consolidado de la inversión más las utilidades explicado al principio de este capítulo:
en este caso las utilidades y la inversión se devolverán al Banco en tres pagos y no en
uno.
Analizando cada pago independientemente se tiene:
Pago 1 = P1 = = $2.727.272,73
Pago 2 = P2 = = $3.305.705,12
Pago 3 = P3 = = $3.756.574
29
Por lo tanto, el valor del préstamo sería:
P = P1 +P2 +P3
P = $ 9.789.631,86
Ejemplo 6
Natalia París desea realizar un viaje por el continente europeo dentro de un año y se
propone el siguiente plan de ahorros para realizar su sueño: hoy, ahorra $1.000.000;
dentro de tres meses, ahorrará $ 1.000.000; dentro de un semestre, ahorrará $ 1.500.000 y
dentro de 10 meses, ahorrará $ 1.700.000.
¿Cuánto dinero tendrá exactamente dentro de un año, si la tasa de interés que le paga el
Banco es del 1% mensual compuesto?
Gráfico para Natalia
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
F =?
meses
1.000.000 1.000.000 1.500.000 1.700.000
Retomando el ejemplo anterior, cada ahorro o inversión se trata de manera independiente,

por lo tanto se tiene:
Ahorro o inversión # 1 = F1
30
La inversión o ahorro de $1.000.000 que se hace en el período # 1 dura exactamente en el

banco 12 meses, por lo tanto n = 12
F1 = P1 (1+ i)n
F1 = 1.000.000 (1+0,01) 12 = $1.126.825,03
La inversión o ahorro de $1.000.000 que hace en el período 3 dura exactamente en
el banco 9 meses (12 meses - 3 meses) por lo tanto n = 9
F2 = P2 (1+ i)n
F2 = 1.000.000(1+ 0,01)9 = $1.093.685,27
La inversión o ahorro de $ 1.500.000 que hace Natalia en el período 6 dura exactamente en
el banco 6 meses (12 meses - 6 meses) por lo tanto n = 6
F3 = P3 (1+ i)n
F3 = 1.500.000 (1 + 0,01)6 =$1.592.280,22
La inversión o ahorro de $1.700.000 que hace Natalia en el período 10 dura exactamente
en el banco 2 meses (12 meses - 10 meses) por lo tanto n = 2
F4 =P3 (1+ i)n

F4 = 1.700.000 (1 + 0,01)2 =$1.734.170
Por lo tanto, el dinero que tendrá acumulado Natalia París dentro de un año será:
F = F1 + F2 + F3 + F4
F = $5.546.960,53
31
Como conclusión final, podemos dejar despejadas cada una de las variables que
intervienen en la ecuación original de INTERES COMPUESTO, quedando de la
siguiente manera:
VALOR FUTURO VALOR PRESENTE
TASA DE INTERES NUMERO DE PERIODOS
32
LECCIÓN CUATRO TASAS DE INTERÉS
El concepto de tasa de interés, se aplica a la relación entre el valor a pagar como

interés y el capital recibido en préstamo por el cual se debe pagar ese interés en
un tiempo determinado. Se expresa en términos de porcentaje y su nomenclatura
es: i%.
Tasa de Interés Nominal
Es la tasa de interés que generalmente se aplica a todas las operaciones financieras y

que aparece estipulada en los contratos. Cuando opera este tipo de tasa, se entiende
que las utilidades por intereses no se reinvirtieron en el periodo.
Tasa de Interés Efectiva
Los usuarios del sistema financiero se enfrentan a un problema en el diario vivir en las
transacciones personales o de empresa, pues usualmente en todas las operaciones que se
realizan se habla de tasa efectiva como referencia o criterio para tomar decisiones.
La mayoría de ejecutivos en finanzas o ejecutivos comerciales de empresas del
sistema financiero, productivo o de servicios opinan que la tasa efectiva es equivalente
a la tasa real, es decir, según ellos el interés que realmente se cobra al cliente. ¿Será
esto cierto?
Con el ejemplo siguiente se deducirá el concepto de tasa de interés efectiva; supóngase;

que doña Linda Plata de Rico tiene disponibles $100 millones, los cuales no necesita sino
hasta dentro de un año, y desea invertirlos. Con este objetivo, se dirige al Banco de
Bogotá y le plantea la situación al señor Armando Bueno, gerente de la sucursal de Suba
y antiguo compañero de la universidad. Él le ofrece que le pagará por los $100 millones
una tasa del 40% anual y que los intereses se liquidarán trimestre vencido, doña
Linda, administradora de empresas de gran prestigio profesional en la capital
colombiana, hace el siguiente cálculo:
33
Plazo: Un año
Tasa de interés: 40% anual
Liquidación de interés: Trimestre vencido
Inversión: $100 millones
Número de liquidaciones por año: 4
Tasa trimestral o del período: 40% / 4 = 10%
TRIMESTRE SALDO INICIAL INTERESES SALDO FINAL

i = 10%
1 100,00 $10,00 $ 110,00
2 110 $11,00 $ 121,00
3 121 $12,10 $ 133,10
4 133,10 $13,31 $ 146,41
TOTAL $46,41
La inversionista recuerda que: tasa de interés se define como utilidad sobre la inversión; en
este caso las utilidades serían la suma de la columna interés que es de 46,41 en el año,
si la inversión fue de $100 millones quiere decir que se obtuvo un interés (%) o
rentabilidad de en un año
Si el 40% de interés se hubiera liquidado solo al final del año, doña Linda habría
obtenido $40 de intereses, es decir, que lo que establece la diferencia es el número de
liquidaciones de intereses que hay en el plazo fijado (para este caso son 4 las
liquidaciones en el año).
Para deducir el concepto de tasa nominal y efectiva se toman varios casos, los cuales se
derivan de considerar como punto de partida los $100 millones y el plazo de un año
pero con diferentes formas de liquidar los intereses por ejemplo, bimestralmente,
semestralmente, etc.
34
TASA FORMA DE LIQUIDACIONES
40% Semestre vencido

40% Trimestre vencido
40% Bimestre vencido
40% Mes vencido
40% Día vencido
Para el primer caso 40% anual semestre vencido, lo primero que se tiene que definir es la
tasa del período. En este caso es semestral, o sea que la tasa periódica (semestral) sería
igual a 40% dividido entre los dos semestres del año, lo que equivale a un 20% semestral;
si se considera el plazo de un año se puede hacer el cálculo que se realizó para el 40%
anual trimestre vencido, es decir:
Plazo: Un año
Tasa de interés: 40% anual
Liquidación de interés: Semestre vencido
Inversión: $100 millones
Número de liquidaciones 2
poaño:
Tasa trimestral o del período:
SEMESTRE SALDO INICIAL INTERESES SALDO FINAL

1 100 20 120
2 120 24 144
Total 44
Intereses primer trimestre = Saldo inicial x Tasa de interés
Intereses primer trimestre = $100 x 20% = $20
35
Saldo final primer trimestre = Saldo inicial + Intereses
Saldo final primer trimestre = 100 + 20 = 120 ;
El saldo final del primer semestre pasa a ser el saldo inicial del segundo semestre.
Intereses segundo semestre = 120 x 20% = $24
Saldo final del segundo semestre =120+ 24 = $144
Lo anterior quiere decir que los $ 100 millones invertidos, por el efecto de la reinversión de
utilidades generaron $44 millones de intereses, lo que significa una rentabilidad del 44%
es decir $44 millones de utilidad dividido entre los $100 millones de inversión. En relación
con lo anterior, se puede concluir que la tasa efectiva se obtiene por los efectos de la
reinversión de las utilidades o intereses; cuando esto no se da, se obtiene lo que se llama
tasa de interés nominal. Se puede deducir que existe un paralelo entre el interés simple y
la tasa nominal y el interés compuesto y la tasa efectiva. En las dos primeras, no se tiene
en cuenta la reinversión mientras que en las dos últimas sí.
Con base en los ejemplos se obtiene una fórmula para calcular la tasa efectiva, la cual se
expresa de la siguiente forma:
ie = Tasa de interés efectiva

ip = Tasa periódica
n= Número de liquidaciones de intereses en el plazo fijado
Si se toman los ejemplos analizados anteriormente, se obtiene lo siguiente:
1) Si se tiene una tasa del 40% anual trimestre vencido, ¿cuál es la tasa efectiva anual?
Tasa periódica = ip
Tasa anual
ip = ——————————————— = 0,10 = 10 % trimestral
# de períodos en el año
= 0,4641 o 46,41% efectivo anual
36
Si se considera el mismo ejemplo, es decir 40% anual trimestre vencido, pero en lugar
de calcular la tasa efectiva anual se calcula la tasa efectiva semestral
n = Número de liquidaciones en el período = 2 en un semestre
ie = (1 + 0.10)2 - 1 = 0,21 = 21% efectiva semestral
2) Si se tiene una tasa anual del 40% semestre vencido, calcular la tasa efectiva anual
n = número de liquidaciones = 2
ie= (1 + 0,20)2 - 1 = 0,44 ó 44% efectiva anual
Con base en la siguiente información calcular la tasa efectiva anual:
TASA ANUAL FORMA DE LIQUIDACIÓN NÚMERO DE i

DE INTERESES LIQUIDACIONES PERIÓDICA
POR AÑO
40% Semestre vencido 2 20% semestral
40% Trimestre vencido 4 10% trimestral
40% Bimestre vencido 6 6,67% bimestral
40% Mes vencido 12 3,33% mensual
40% Día vencido 360 0,11% diario
Las dos primeras tasas fueron calculadas anteriormente, a continuación se obtienen las
restantes:
40% anual bimestre vencido
Número de liquidaciones en un año: 6

ie anual = (1+0,0667)6 - 1 = 0,4732
37
40% anual mes vencido

ie anual = (1+ 0,0333)12 - 1 = 0,4816
40% anual día vencido

ie anual = (1+ 0,001111)360 - 1 = 0,4914
De acuerdo con los cálculos se obtuvieron las siguientes cifras:
FORMA DE LIQUIDACIÓN NUMERO DE

TASA ANUAL DE INTERESES LIQUIDACIONES TASA
POR AÑO EFECTIVA
40% Semestre vencido 2 44,00%
40% Trimestre vencido 4 46,41%
40% Bimestre vencido 6 47,32%
40% Mes vencido 12 48,16%
40% Día vencido 360 49,14%
Como se observa en la tabla anterior, a medida que se aumenta el número de

liquidaciones se incrementa la tasa efectiva anual; sin embargo tomando otros dos
casos, supóngase que el gerente señor Armando Bueno le ofrece a doña Linda que le
liquidará intereses 2 veces al día o sea cada 12 horas o tres veces al día o sea cada
8 horas; veamos qué tasa efectiva anual se obtiene:
38
40% anual liquidando intereses cada 12 horas
ip = 0,40 / 720 = 0,0005555

n = 360 x 2 = 720 períodos
ie anual = (1 + 0,0005555)720 - 1 = 0,491659
Ahora analizando el caso del 40% anual liquidando intereses cada 8 horas
ip = 0,40 / 1080 = 0,00037037
n = 360 x 3 = 1.080 periodos
ie anual = (1 + 0,00037037)1080 - 1 = 0,491714
Como se observa, a medida que se aumenta el número de liquidaciones se

incrementa la tasa efectiva anual; sin embargo, este valor tiende a estabilizarse,
es decir, su comportamiento es exponencial como se observa en el gráfico

siguiente.
60.000%
T
A
S 50.000%
A
S
40.000%
E
F
E 30.000%
C
T
I 20.000%
V
A
S 10.000%
0.000%
0 2 4 6 8 10 12 14
NUMERO DE CAPITALIZACIONES
Gráfica 1. Comportamiento tasa efectiva anual para diferentes capitalizaciones de

tasas vencidas
39
Con lo anterior se explica lo que en matemáticas se conoce con el nombre de interés

continuo, que se expresa así:
La letra e es la sigla del número de Euler
ie = ei - 1 o constante de Napier, tan importante como
y es equivalente a 2,718281….
(No confundir con la e de efectiva en ie )
Que para el caso del 40% anual se obtiene:
i e = e 0,40 -1 = 2 ,7182810,40 - 1
i e = 0,49182
Cifra que coincide cuando se liquidan 720 y 1080 veces en el año. Si se siguen
aumentando el número de liquidaciones, no se va a obtener una cifra mayor. La fórmula
anterior se conoce con el nombre de interés continuo o capitalización continua.
Con base en los cálculos realizados anteriormente, se concluye que la tasa de

interés efectiva está íntimamente ligada con el interés compuesto, es decir,
considera la reinversión de utilidades.
40
LECCIÓN CINCO CONVERSIÓN DE TASAS

El concepto de tasa efectiva permite convertir las tasas de un período a otro fácilmente;
este concepto es de gran utilidad en Matemáticas Financieras, por cuanto permite
solucionar situaciones recurrentes, donde los períodos de los flujos de caja
(ingresos y desembolsos) no coinciden con los períodos de las tasas de interés.
Ejemplo 1
Con una tasa del 40% anual trimestre vencido, ¿calcular la tasa semestral
equivalente?
Este ejercicio se puede resolver de varias formas:
Primera forma
i= 40% anual trimestre vencido
i periódica = i anual / # períodos en el año
i periódica = i trimestral = 0,40 / 4 =0,10
Con base en la tasa periódica se puede calcular la tasa efectiva anual
ie = tasa de interés efectiva anual

Donde n es el número de liquidaciones en el año.
La tasa de interés está especificada inicialmente como i = 40% anual trimestre vencido, lo
que quiere decir que los intereses se van a liquidar cada trimestre, o sea que al
año se liquidan 4 veces, una al final de cada trimestre, por lo tanto:
ie= (1+0,10) 4 -1 = 0,4641

Con base en el anterior resultado se puede calcular la tasa semestral partiendo de
calcular la efectiva anual.
ie = ( 1 + ip )n - 1
0,4641 = ( 1 + isemestral ) 2 -- 1
n = 2, porque los intereses se liquidan 2 veces (1 año = 2 semestres)
41
1,4641 = ( 1+ isemestral ) 2
1,21 = 1 + i semestral
1,21 -1 = i semestral
0,21 = 2 1 %
Segunda forma
i = 40% anual trimestre vencido

i periódica = i trimestral = = 0,10
Obsérvese que el período toma como referencia el que está estipulado en la liquidación de
intereses, para nuestro ejemplo es trimestre vencido. La forma de liquidación siempre
aparece adyacente a la tasa de interés anual.
Con base en la tasa trimestral se puede calcular la semestral, utilizando la ecuación de

tasa efectiva.
ie = (1+ip) n -1
i semestral = (1 + i trimestral ) 2 - 1
i semestral = (1 + 0,10 ) 2 - 1 = 0,21
Es el mismo resultado que se obtuvo en la primera forma.
Ejemplo 2
Con una tasa del 30% anual bimestre vencido, calcular:
a. La tasa semestral equivalente.
b. La tasa mensual equivalente.
42
a. Tasa Semestral
Primera forma
i = 30% anual bimestre vencido
Bimestre = cada 2 meses
i periódica = i bimestral = = 0,05, dividido entre 6 porque hay 6 bimestres en un año.
ie = (1+ ip ) n -1
ie = (1 + 0,05) 6 - 1 = 0,3400
Con base en la tasa efectiva anual se puede calcular la semestral
ie = (1+ ip) n -1
0,34 = ( 1 + i semestral )2-1
1,34 = (1+ i semestral)2
1,157625 =1 + i semestral
1,157625 -1 = i semestral
0,157625 = i semestral
15,7625% = i semestral
43
Segunda forma
Bimestre = cada 2 meses
i periódica = i bimestral = = 0,05
ie = (1+ i periódica) n -1 La tasa mayor se asume como la tasa

efectiva, en este caso la semestral.
i semestral =(1 + 0,05 ) 3 - 1 = 0,157625 ó 15,7625%
n = 3, porque en un semestre hay 3 bimestres.
b. Tasa mensual
Primera forma
ie = (1+ 0,05)6 - 1 = 0,3400
Con base en la tasa efectiva anual se puede calcular la tasa mensual
ie = 0,34
i = ( 1 + i periódica)n - 1
0,34 = (1 + i mes )12 -1
n = 12 meses, porque un año tiene 12 meses, y al ser la tasa mensual se liquidarán 12

veces en el año.
1,34 = (1 + i mes )12
1,02469 = 1 +i mes
1,02469 – 1 = i mes
0,02469 = i mes
2,469% = i mes
44
Segunda forma
Utilizando la fórmula de tasa efectiva se tiene:
ie = (1 + i periódica) n - 1
0,05 = ( 1 + i mes )2 – 1 La tasa mayor se asume como la tasa

efectiva, en este caso la bimestral.
1,05 = (1+ i mes) 2
1,02469 = 1 + i mes
1,02469 - 1 = i mes
0,02469 = i mes
i mes = 2,469%
Obsérvese que se consideró la tasa del 5% bimestral como efectiva; la razón es

muy sencilla, los meses están contenidos dentro del bimestre. Lo mismo
sucedería si se tuviera una tasa del 3% mensual y se preguntara la tasa
quincenal; como la quincena está contenida dentro del mes, el 3% se tomaría
como efectiva.
Ejemplo 3
Justo Pastor Malo recibió un préstamo del Banco Popular de $7.000.000 que
debe pagar en una sola cuota dentro de 2 años. Si la tasa de interés es del 24%
anual semestre vencido, ¿calcular el valor de la cuota que debe pagar Justo
Pastor al Banco Popular?
P = 7.000.000
2 años
0 i = 24 % anual semestre vencido F=?
45
Obsérvese que la tasa está estipulada en diferente período que el plazo, la primera en
semestres y la segunda en años; por lo anterior se debe efectuar la conversión:
correspondiente.
Primera forma
Se debe hallar la tasa de interés efectiva anual para que coincida con el período del
plazo que está dado en años, por lo tanto:
iea = (1+ i periódico) n -1
i periódica = i semestral = = 0,12
iea = (1+ 0,12) 2 -1= 0,2544
F =P(1+ i ) n
F = 7.000.000 (1+ 0,2544) 2
F = $11.014.635,52
• Segunda forma
i = 24% anual semestre vencido
i periódica = i semestral = = 0,12
Plazo = 2 años = 4 semestres, por lo tanto el gráfico puede expresarse de la siguiente

manera:
P = 7.000.000
1 2 3 4
semestres
0 F =?
i = 12% semestral
F =P(1+ i ) n
F = 7.000.000(1+ 0,12)4 = $ 11.014.635,52

 Tasas anticipadas
Para analizar este concepto se considera el siguiente caso hipotético; supóngase que
doña Linda Reina desea invertir $100 millones y se dirige al Banco Santander. Su
gerente, el doctor Pastor Bueno le ofrece una tasa del 40% anual año anticipado.
Veamos cómo sería el comportamiento con un gráfico, doña Linda no necesita el
dinero sino hasta dentro de un año.
$ 40 millones “hoy” $ 100 millones de devolución

Interés anticipado de la inversión en Un año
$ 100 millones
inversión
En el gráfico puede observarse que el inversionista invierte $100 millones y en el mismo

momento recibe los intereses correspondientes o sea $40 millones, es decir, que solo
invirtió $60 millones, lo cual puede resumirse en el siguiente gráfico:
$100 millones
1 año
$60 millones (Inversión)
En el gráfico anterior se tiene un valor presente que son los $60 millones y un valor futuro
dentro de un año por un valor de $100 millones. Si se aplica la primera equivalencia
(ver capítulo 1) se puede hallar el interés:
F= P (1 + i) n
F = $100.000.000,oo
P = $60.000.000,oo
n = 1 año
$100.000.000 = $60.000.000 ( 1 + i ) 1
= ( 1+ i )
1,6667 = 1+ i
i = 1 , 6667 - 1 = 0,6667 = 66,67% anual
Lo anterior quiere decir que para doña Linda Reina es equivalente el 40% anual año
anticipado ó el 66,67% anual año vencido. Si se hace el análisis utilizando la definición
dada en el primer capítulo, en el cual se dice que interés es igual a utilidad sobre
inversión se obtiene lo siguiente
i= = = = 0,6667 ó 66,67%
Si se expresa en términos porcentuales se tiene:
i= = = 0,6667 ó 66,67% anual
De lo anterior podemos generalizar la siguiente fórmula:
ia
i vencido = -----------------
(1- ia)
donde:
iv = i vencido
ia = interés anticipado
i vencido =
Con base en la conversión anterior, se pueden calcular las tasas efectivas cuando
son anticipadas.
Consideremos las siguientes posibilidades como una tasa única de 40% anual pero con
diferentes modalidades de liquidación de intereses y calculemos las tasas efectivas anuales
correspondientes.
TASA ANUAL LIQUIDACIÓN DE INTERESES
40% Semestre anticipado
40% Trimestre anticipado

40% Bimestre anticipado
40% Mes anticipado
40% Día anticipado
40% Cada 12 horas anticipado
(1) 40% anual semestre anticipado

i periódica = i semestral anticipada = = 20% semestre anticipado
i semestre vencida = = = 0,25
i efectiva anual = (1 + 0,25)2 -1 = 0,5625
(2) 40% anual trimestre anticipado

i periódica = i trimestral anticipada = = 10% trimestre anticipado
i trimestre vencido = = 0,111111
i efectiva anual = (1+0,11111) 4 -1 =0,524157
(3) 40% anual bimestre anticipado

i bimestral anticipado = = 6,67%
i bimestral vencida = = 0,07143
i efectiva anual = (1 + 0,07143)6 - 1 = 0,51282484
(4) 40% anual mes anticipado

i mes anticipado = = 0,03333
i vencida = = 0,03447919
i efectiva anual = (1 + 0,03447919)12 - 1 = 0,50196949
(5) 40% anual día anticipado

i día anticipado = = 0,001111
i vencida = = 0,00111235
i efectivo anual = (1 + 0,00111235)360 - 1 = 0,4921565
(6) 40% anual cada 12 horas anticipado

i cada 12 horas anticipado = = 0,00055556
i vencida = = 0,00055586
i efectiva anual = (1+ 0,00055586)720 - 1 = 0,49199053

Los cálculos anteriores se pueden resumir en la siguiente gráfica:
Gráfica 2. Liquidación de intereses anticipados

Con base en los cálculos realizados anteriormente, sobre las tasas efectivas considerando
diferentes sistemas de liquidación de intereses y las tasas efectivas vencidas y anticipadas,
se puede obtener el siguiente resumen
TASAS VENCIDAS TASAS ANTICIPADAS

# de #de
Tasa nominal liquidaciones T.E.A. Tasa nominal liquidaciones T.E.A.
por año por año
40% anual A. V. 1 40,00% 40% anual A. A. 1 66,67%
40% anual S.V. 2 44,00% 40% anual S.A. 2 56,25%
40% anual T.V. 4 46,41% 40% anual T.A. 4 52,42%
40% anual B.V. 6 47,32% 40% anual B.A. 6 51,28%
40% anual M.V. 12 48,16% 40% anual M.A. 12 50,20%
40% anual D.V. 360 49,14% 40% anual D.A. 360 49,22%
Con base en la tabla anterior se puede concluir lo siguiente: en las tasas vencidas a
medida que aumenta el número de liquidaciones aumenta la tasa efectiva anual
i
logrando como tasa máxima la capitalización continua ( ie= e - 1). El comportamiento
de las tasas anticipadas es inverso; a medida que aumenta el número de

liquidaciones disminuye la tasa efectiva anual, es decir, se logra la tasa efectiva
máxima en el caso de las anticipadas cuando es una sola liquidación.
En el gráfico siguiente se ve el comportamiento de las dos modalidades, vencida y
anticipada.
Gráfica 3. Tasas efectivas correspondientes a tasas nominales vencidas y

anticipadas
 Tasas efectivas con tasa de interés anticipadas
Este tipo de conversión es similar al descrito en los temas anteriores, simplemente

incluye un paso adicional que consiste en convertir las tasas periódicas anticipadas
en periódicas vencidas; en otras palabras, es hallar la tasa equivalente vencida a la
anticipada.
Ejemplo
Con una tasa del 20% anual trimestre anticipado, hallar la tasa mensual.
Primera forma
i = 20% anual trimestre anticipado
iperiódica = itrimestral anticipada = =0,05
i vencido =
i trimestre vencido =
i trimestre vencido = =
i trimestre vencido = 0,052631578
iea = (1 + i periódica) n- 1
iea = (1 + 0,052631578)4 - 1
iea = 0,2277 o 22,77%
Con base en la tasa efectiva anual se calcula la tasa mensual
i ea = (1 + i periódica) n - 1
0,2277 = ( 1+ imes )12 - 1
1,2277 = ( 1 + imes ) 12
1,017244 = 1 + imes
1,017244 – 1 = imes
0,017244 = imes
imes = 1,7244%
Segunda forma
i = 20% anual trimestre anticipado
iperiódica = i trimestral anticipada = 0,20 / 4 = 0,05
i vencido = i anticipado / (1- i anticipado)
i trimestre vencido = i trimestre anticipado / (1- i trimestre anticipado)
i trimestre vencido = 0,05 / (1 – 0,05) = 0,05 / 0,95
Con base en la tasa trimestral vencida se puede calcular la tasa mensual y en

razón a que el mes está contenido dentro del trimestre, la tasa trimestral se puede
considerar como efectiva.
i ea = (1 + i periódica) n- 1
0,052631578 = (1+ imes) 3- 1
1,052631578= (1+ imes) 3
1,017244 = 1+ i mes
0,017244 = i mes i mes= 1,7244%

EJERCICIOS PARA PROFUNDIZACIÓN DE LAS TEMÁTICAS
1. Sandra Muñoz canceló hoy $7.560.000 al Banco de Bogotá por un préstamo

que le fue otorgado hace un año. Calcular el dinero prestado a Sandra si:
a. La tasa de interés es del 3% mensual simple

b. La tasa de interés es del 3% mensual compuesto
c. La tasa de interés es del 4% mensual simple
2. Lady Noriega recibió un préstamo del Banco Santander de $10.000.000; si

canceló $13.500.000 en un solo pago, calcular el plazo del préstamo si:
a. La tasa de interés es del 2% mensual simple.

b. La tasa de interés es del 2% mensual compuesto.
c. La tasa de interés es del 2,5% mensual simple.
3. Pastor Bueno desea tener $20.000.000 dentro de 2 años para la cuota inicial de
un vehículo Audi, para lo cual se ha propuesto el siguiente plan de ahorros:
Hoy, ahorra $1.000.000

Dentro de 2 bimestres, $ 3.000.000
Dentro de 8 meses, $ 5.000000
Dentro de 1 año, $ 2.000.000
Dentro de año y medio, $7.000.000
El Banco de Bogotá le ha propuesto 3 planes:
Plan A: i = 1% mensual simple

Plan B: i = 2% mensual compuesto
Plan C: i = 2,5% bimestral simple
Nota: No olvidar que el plazo y la tasa de interés deben estar expresados en el

mismo período
a. Determinar el dinero acumulado dentro de 2 años de cada uno de los

planes.
b. ¿Cuál es el mejor plan?
4. En los ejemplos 1 a 6 de interés simple y 1 a 6 de interés compuesto que se

desarrollaron anteriormente en el módulo, comparar el ejemplo 1 de interés simple con
el ejemplo 1 de interés compuesto y así sucesivamente hasta el 6. Sacar las
conclusiones respectivas para cada una de las 6 comparaciones y presentar un informe.
5. Con base en una tasa del 30% anual mes vencido calcular:
a. Tasa trimestral
b. Tasa semestral
6. Con base en una tasa del 30% anual mes anticipado, calcular:
a. Tasa trimestral; b. Tasa semestral

c. Tasa efectiva anual; d. Tasa trimestral anticipada
7. Calcular las tasas efectivas anuales de las siguientes tasas nominales, compararlas y
graficarla en una hoja Excel. Obtener conclusiones:
a. 25% anual semestre vencido b. 25% anual trimestre vencido
c. 25% anual bimestre vencido d. 25% anual mes vencido
e. 25% anual día vencido f. 25% anual año anticipado
g. 25% anual semestre anticipado h. 25% anual trimestre

anticipado
i. 25% anual bimestre anticipado j. 25% anual mes anticipado
8. Si se tiene una tasa del 24% anual trimestre anticipado, calcular:
a. Tasa mensual
b. Tasa semestral
c. Tasa efectiva anual
d. Tasa trimestral
9. Cuánto dinero tendrá acumulado dentro de 5 años Juan Pérez si invierte hoy 5
millones en el Banco Santander, que le paga una tasa de interés del 20% anual
semestre anticipado.
10. Linda Plata recibió un préstamo de su amigo Armando Rico hace 2 años y medio.
Si Linda pagó hoy a Armando $12.133.450 y la tasa pactada fue del 28% anual
mes vencido, calcular el valor el préstamo.
11. En el problema anterior ¿Cuál sería el valor del préstamo si la tasa de interés
fuera del 32% anual bimestre anticipado?
12. Linda de Bonito planea adquirir un vehículo CITROEN dentro de 2 años y se ha

propuesto el siguiente plan de ahorros para este lapso de tiempo:
Hoy, ahorra $1.500.000 Dentro de 2 bimestres, $4.000.000

Dentro de 2 trimestres, $6.000.000 Dentro de un año, $3.000.000
Dentro de 18 meses, $5.000.000
Si la cuota inicial que se requiere para adquirir ese vehículo dentro de 2 años es de
$23.500.000 y la tasa de interés que le pagan por su dinero ahorrado es del 32% anual
trimestre vencido, ¿tendrá doña Linda el dinero suficiente para la cuota inicial del
vehículo?
CAPÍTULO DOS EQUIVALENCIAS CON CUOTAS FIJAS
Una de las formas más utilizadas en nuestro sistema financiero es el pago de prés-
tamos a través de cuotas fijas, en el lenguaje de las Matemáticas Financieras se les llama
anualidades o rentas (no importa si la cuota fija es anual, semestral, trimestral o
mensual, se seguirá llamando anualidad). La relación que existe entre las cuotas
fijas y un valor presente o un valor futuro se conoce con el nombre de
equivalencias.
LECCIÓN SEIS EQUIVALENCIAS ENTRE UN VALOR

FUTURO Y UNA SERIE DE CUOTAS FIJAS VENCIDAS
Cuotas fijas = A
Valor futuro = F
N = Número de períodos
i% = Tasa de interés por período
Para poder ver la relación que existe entre una serie de cuotas fijas (iguales) y un :
futuro F, considere que el señor Armando Casas tiene excedentes de liquidez cada
período y quiere invertirlos para tener dentro de un lapso de tiempo n el suficiente
dinero para adquirir una finca en la sabana de Bogotá. Estos ahorros se harán al
final de cada período a una tasa de interés del i %. Gráficamente el comportamiento del
problema sería el siguiente:
F
n-2 n-1
0 1 2 3 4 12
n
Con base en el gráfico anterior, se puede considerar cada punto del tiempo en el
cual se hace el ahorro como un valor presente en relación con el período n en el
cual se retirará el dinero para comprar la finca que en este caso sería el valor futuro.
Por ejemplo, el ahorro que se hace en el período n-1 que tiene un valor de $A sí se
considera que estará invertido solo un período, su valor futuro correspondiente será
igual a A(1+i) (ver fórmulas del capítulo 1).
Si tomamos el ahorro de $A en el período n-2 su valor futuro será A(1+i)2, para el

período n-3 se obtendría A(1+i) 3, para el período n-4 se obtendría A(1+i) 4 y así
sucesivamente hasta llegar al período 1; donde el valor futuro del ahorro A sería
A(1+i)(n-1) y el ahorro que se hace en el período n, como coincide con el retiro del
dinero no genera intereses, por lo cual su valor futuro sería A(1+i) 0 o sea A porque
toda cantidad elevada a la cero es igual a uno.
Si se suman todos los valores futuros de cada uno de los ahorros de cada período se
obtiene:
F = A + A(1+i) + A(1+i)2 + A(1+i)3 + ...... + A(1+i) (n-1) Ecuación # 1
Si se multiplica esta ecuación por (1+ i) y se le llama Ecuación 2, se obtiene lo

siguiente:
F(1+i) = A(1+i) + A(1+i)2 + A(1+i)3 + A(1+i)4 +......... + A(1+i)n Ecuación # 2
Si restamos la ecuación #1 de la ecuación #2 se obtiene:
Ec #2 F(1+i) = A(1+i) + A(1+i)2 + A(1+i)3 + ......... + A(1+i) (n-1) + A(1+i)n
- Ec #1 F = A + A(1+i) + A(1+i)2 + A(1+i)3 + …...... + A(1+i) (n-1)
F(1+i) - F = A(1+ i) n - A , despejando se tiene
F + Fi - F = A(1+ i) n - A
F + Fi - F = A [(1+i)n -1]
Fi = A[(1+i)n -1]
Fórmula 1
La anterior ecuación es la equivalencia entre un valor futuro y una cuota fija vencida o
anualidad.
LECCIÓN SIETE EQUIVALENCIA ENTRE UN VALOR PRESENTE Y

UNA SERIE DE CUOTAS FIJAS VENCIDAS
La equivalencia entre un valor presente y una cuota fija se deduce de la fórmula
número 1 simplemente reemplazando F por P(1+i)n, que es la fórmula base de las
Matemáticas Financieras.
Fórmula 2
De las fórmulas 1 y 2 se puede calcular el valor de la cuota fija de la siguiente forma:
Fórmula 3
Fórmula 4
LECCIÓN OCHO EQUIVALENCIA ENTRE UN VALOR FUTURO Y UNA

SERIE DE CUOTAS FIJAS ANTICIPADAS
Utilizando el procedimiento anterior, se pueden calcular las equivalencias entre cuotas fijas
anticipadas y los valores presente y futuro; utilicemos el gráfico que tomamos como
referencia para calcular las equivalencias anteriores pero considerando que las cuotas se
realizan anticipadamente o sea:
F
0 1 2 3 4 n-3 n-2 n-1 n
El paso inicial es calcular el valor futuro de cada uno de los ahorros A; nótese que en el
período n no hay ahorro y sí lo hay en el período cero. Esta es la diferencia que hay con
respecto al gráfico de las cuotas vencidas, pues las cuotas fijas se consideran
anticipadamente o a principios de cada período, por lo tanto el valor futuro obtenido con
base en el diagrama anterior sería:
F = A(1+i) + A(1+i)2 + A(1+i)3 + A(1+i)4 +......... + A(1+i)n
Si a esta ecuación la llamamos la ecuación número 1 y la multiplicamos por (1+i)

obtenemos la ecuación número 2.
F (1+i) = A(1+i)2 + A(1+i)3 + ...... + A(1+i) (n+1)
Si sacamos la diferencia entre las dos ecuaciones, como se hizo para determinar la
fórmula 1 se obtiene:
Fórmula 5
LECCIÓN NUEVE EQUIVALENCIA ENTRE UN VALOR PRESENTE Y

UNA SERIE DE CUOTAS FIJAS ANTICIPADAS
Con base en la equivalencia anterior entre un valor futuro y una cuota fija anticipada se
puede obtener la existente entre un valor presente y una cuota fija anticipada,
simplemente reemplazando F por P( 1+ i ) n
despejamos P
Fórmula 6
De las fórmulas 5 y 6 podemos obtener el valor de la anualidad en función del valor

presente o del valor futuro, simplemente transponiendo términos.
Fórmula 7
Fórmula 8
Las anteriores equivalencias permiten pactar una serie de transacciones en el mundo real.
LECCIÓN DIEZ EQUIVALENCIA ENTRE UN VALOR FUTURO Y

UNA SERIE DE CUOTAS FIJAS VENCIDAS CON INTERESES
ANTICIPADOS
Este caso se presenta cuando en un crédito se pactan cuotas uniformes vencidas
pero le cobran intereses anticipadamente, es decir en el momento de recibir el
préstamo el beneficiario no recibe la totalidad sino la diferencia entre el valor del
crédito y los intereses correspondientes al primer período.
En este caso como el usuario pago los intereses anticipadamente, en la última

cuota no se pagarían intereses, sino que la totalidad del valor pagado sería abono
a capital.
La equivalencia a usar en este caso sería:
Fórmula 9
A continuación se tratan casos prácticos relacionados con las equivalencias

expuestas anteriormente.
Ejemplo 1 Doña Linda Reina recibió un préstamo del Banco de Bogotá por diez
millones de pesos para cancelar en 12 cuotas mensuales iguales vencidas con una tasa
del 3% mensual. Calcular el valor de las cuotas.
Gráficamente se tendría la siguiente interpretación del problema:
$10.000.000
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Meses
0
A= ?
I = 3%
Al identificar los datos conocidos se puede determinar que se debe utilizar la fórmula 4
P = Valor presente, es en este caso, el valor del préstamo o sea $ 10.000.000
i = 3%
n = 12 meses
Tenemos las tres variables, por lo cual podemos calcular la cuota fija A
Alternativamente se puede escribir de la siguiente forma reemplazando el 3% por 0.03
A= $1.004.620,85
Lo que significa que doña Linda Reina debe cancelar mensualmente una cuota fija igual a
$1.004.620,85 durante 12 meses.
CAPÍTULO TRES EQUIVALENCIAS CON CUOTAS VARIABLES
LECCIÓN ONCE GRADIENTES

El sistema financiero colombiano además de las cuotas fijas, utiliza métodos alternos para
sus créditos, las cuotas variables es uno de ellos, la filosofía de esta forma de pago
es realizar incrementos periódicos en los pagos de los usuarios. Desde este punto
de vista se generan dos formas de aplicarlo; la primera de ellas es incrementos en
cantidades fijas, este sistema se conoce con el nombre de gradiente aritmético; o
incremento en las cuotas mediante un porcentaje fijo, lo que se conoce con el nombre de
gradiente geométrico, veamos con unos ejemplos como opera cada uno de ellos.
Gradiente Aritmético
Consideremos el caso de don Pastor Bueno, quién solicitó un crédito de $15 millones al
Banco Santander; para pagar en un plazo de 3 años con pagos semestrales e incrementos
de $ 100.000 a partir de la segunda cuota, si el interés es del 15% semestral, calcular el
valor de las cuotas que debe pagar don Pastor Bueno al Banco.
Gráficamente el problema se expresa así:
$ 15.000.000
0 6 semestres
A
A+100.000
A+200.000
A+300.000
A+400.000
A+500.000
El problema se puede resolver utilizando la equivalencia, base de las matemáticas

financieras explicada en el capítulo 1, o sea, F = P( 1 + i)n, que para el problema
planteado sería de la siguiente manera:
1. Traer a valor presente cada una de las cuotas:
2. Por el concepto de equivalencia igualar el valor del préstamo al valor presente de las
cuotas, es decir :
3. Hallar el valor de A
Podemos empezar resolviendo los denominadores, así:
Vamos a separar los elementos del numerador y a dividir cada uno de ellos por su
respectivo denominador; por ejemplo en el segundo término voy a separar la letra A
del valor $100.000 y a cada uno de ellos lo divido en 1,3225, entonces divido 1A en
1,3225 y $100.000 también en 1,3225 (Ejemplo )
Quedando
Agrupamos los términos comunes y obtenemos:
Para que le coincida el

resultado, utilice Excel.
Si trabaja solo con tres o
cuatro decimales se
desviará un poco de la
A = $3.753.834,56 respuesta.
Este sería el valor de la cuota # 1 y aumentándole $100.000 cada semestre,

obtendremos el valor de las siguientes cuotas.
Alternativamente se pueden utilizar las fórmulas de gradiente aritmético que se

derivan de la fórmula matriz para resolver el problema planteado; sin embargo el
problema se puede resolver fácilmente, utilizando del menú principal de Excel
herramientas de la siguiente forma:
Hoja de Excel
A B C D E F G
1 Semestre Flujos de caja
2 0 -15.000.000 Valor
3 1 20 ———— > préstamo
Colocar
cualquier
valor
4 2 =B3+100.000
5 3 =B4+100.000 =VNA (0,15; B3:B8)+B2
4 =B5+100.000
7 5 =B6+100.000
8 6 =B7+100.000
El primer paso es colocar sobre la hoja de cálculo los ingresos y desembolso de

dinero que tiene la transacción (Flujos de Caja). Si nos colocamos en la posición de la
entidad financiera, el desembolso lo hace cuando entrega el dinero al cliente, los
ingresos cuando recibe los pagos; en el ejemplo se consideró que el préstamo era de
$15.000.000; como es un desembolso para el Banco, le colocamos signo negativo,
los ingresos de dinero que corresponde a los pagos del cliente no los conocemos solo
sabemos que se incrementan en $100.000 cada uno de ellos.
Para calcular el valor de los pagos que es nuestro objetivo, se coloca primero que todo
en la columna A de las filas 2 a la 8 el encabezado semestre y luego, los períodos
de los flujos de caja los cuales son en este caso de cero a seis (O a 6); en la columna B
con el encabezado flujos de caja se coloca en las filas 2 a la 8 los ingresos y egresos de
la transacción para la entidad financiera comenzando con el valor del préstamo que
colocamos en la celda B2, en las celdas B3 a B8 se colocan los pagos que hace el
cliente. Como éstos se desconocen, en la celda B3 se registra cualquier valor, pero con
signo contrario al valor del préstamo y se formulan los siguientes; es decir, el pago 2
sería igual al pago 1, incrementado en $100.000 o sea = B3 +100.000 y el pago 3
como =B4 +100.000 y así sucesivamente, hasta llegar al pago 6 que se formularía
como =B7 +100.000 como muestra la figura.
Una vez terminado de formular los ingresos y desembolsos de la transacción, se

coloca en cualquier otra celda para nuestro caso G5 el cálculo del valor presente
neto (VNA), de los flujos de caja a la tasa dada (15% semestral), que quedan de la
siguiente forma:
= VNA (0,15; B3:B8) + B2
TASA DE INTERÉS
0,15 que corresponde al 15% de tasa de interés.

B3 :B8 es el rango de los pagos que hará el cliente, los cuales se traen a valor presente.
B2: valor del préstamo
Seguidamente, se busca en el menú principal del Excel herramientas, y allí se

selecciona buscar objetivo y aparece el siguiente menú (En Excel 2007 o 2010, esta
opción la encuentra en el menú Datos---Análisis Y si---Buscar Objetivo)
DEFINIR CELDA:
CON EL VALOR:
PARA CAMBIAR CELDA:
En definir la celda se coloca G5, que corresponde al valor presente neto de la

transacción.
Con el valor se coloca cero (0), partiendo del concepto de equivalencia de toda la
transacción, es decir, que el valor presente de los pagos futuros debe ser igual al valor del
préstamo a la tasa de interés dada, al calcular la diferencia este valor debe ser cero. En
nuestro ejemplo, los pagos futuros que vamos a calcular traídos a valor presente a la
tasa de interés del 15% deben ser iguales a los $ 15.000.000 del préstamo, este concepto
debe cumplirse para cualquier transacción, por lo tanto al sacar la diferencia entre el
préstamo desembolsado hoy y el valor presente de los pagos futuros ésta debe ser CERO.
Para cambiar la celda: se coloca la celda en la cual se colocó cualquier valor en nuestro
caso es la B3 que tiene un valor de 20.
En resumen, buscar objetivo debió quedar definido de la siguiente manera:
DEFINIR CELDA: G5
CON EL VALOR: O
PARA CAMBIAR CELDA: B3
Se registra "aceptar" y automáticamente en las celdas que se formularon los pagos

debe aparecer el valor de cada uno de ellos y en la celda G5 que es el valor presente
neto, debe aparecer cero. ( Ver video )
La hoja de Excel debe quedar finalmente con la siguiente presentación:

A B C D E F G
1 Semestre Flujo de Caja
2 0 -15.000.000,00
3 1 3.753.834,56
4 2 3.853.834,56
5 3 3.953.834,56 0.00
6 4 4.053.834,56
7 5 4.153.834,56
8 6 4.253.834,56
9
Gradiente Geométrico
Otra forma alterna de cuota variable es el gradiente geométrico, es decir cuando una
cuota varía respecto a otra no en una cantidad específica, por ejemplo $100.000, sino en
un porcentaje ejemplo 10%.
Con base en el ejemplo de doña Linda Plata de Rico que recibió un préstamo de su
amigo don Pastor Bueno, el cual debe pagar en un plazo de una año y medio en 3
cuotas semestrales con un interés del 20% semestral, con incrementos de la cuota en un
10%, gráficamente se expresaría para don Pastor Bueno:
A(1,10) A(1,10)(1,10)= A (1,21)

A
1 2 3 semestres
Tasa de interés: 20% semestral

$ 5.000.000
El ejercicio anterior se puede desarrollar utilizando la primera fórmula de equivalencia vista

en el capítulo 1, es decir, de la siguiente forma:
Primero se trae a valor presente los pagos futuros que debe hacer doña Linda a don
Pastor.
Luego, se iguala el valor presente de los pagos futuros al valor del préstamo, es decir:
Finalmente, se calcula A haciendo el despeje respectivo de la siguiente forma:
$5.000.000 = 0,83333 A + 0,7638 A + 0,70023 A
$ 5.000.000 = 2,2974537037 A
A = $2.176.322,42
Este valor es el equivalente a la primera cuota y para encontrar las otras dos simplemente
debemos realizar el incremento del 10%, de la siguiente forma:
Primera cuota = $ 2.176.322,42
Segunda cuota = $ 2.176.322,42 *(1,10) = $ 2.393.954,66
Tercera cuota = $ 2.393.954,66*(1,10) = $ 2.633.350,13

LECCIÓN DOCE EQUIVALENCIA ENTRE UN VALOR PRESENTE Y UN

GRADIENTE
Equivalencia entre un valor presente y un gradiente aritmético
Se define el gradiente aritmético a las cuotas variables en un plazo dado que aumenta una
cantidad g en cada período
n semestres
A+g
A+2g
A+3g
A+4g
A+(n-1)g
Obsérvese en el gráfico anterior que en cada una de las cuotas permanece A como una
constante, simplemente aumenta una cantidad fija g con respecto al período anterior.
Nótese que el incremento en el período 3 es 2g en el 4 es 3g y así sucesivamente, por lo
cual se puede concluir que en el período n será (n-1)g.
Para deducir la equivalencia que permite a través de una sola fórmula hacer los cálculos que
se hicieron antes, lo primero que hay que identificar es que las cuotas variables tienen 2
componentes, uno fijo y otro variable; el fijo como se anotó anteriormente es A y su valor
presente se definió de la siguiente forma:
La parte variable se presenta a partir del segundo período, cuando comienza el

incremento g, en el tercer período es 2g, en el cuarto es 3g y así sucesivamente hasta
n donde el incremento es (n-1)g. Todos estos valores representan el incremento
acumulado de la cuota, si se obtuvo el valor presente de la parte fija de la cuota
variable, también es posible calcular el valor presente del componente cambiante
utilizando para su cálculo la primera equivalencia, como se presenta a continuación:
P = P, + P2 + P3 + P4
Factorizando se tiene lo siguiente:
Llamando X a los términos que se encuentran entre paréntesis se tiene:
P = g(X)
X= Ecuación # 1
Multiplicando la ecuación anterior por (1 + i ) se tiene:
X(1 + i ) = Ecuación # 2
Si se resta la Ecuación # 2 - Ecuación #1 se tiene lo siguiente:
X(1+i) - X = -
X + Xi – X =
Xi =
El último término de la ecuación anterior se puede descomponer en:
Por lo tanto:
Xi =
La podemos organizar así:

Xi = Ecuación #3
Todos los términos del segundo miembro de la ecuación a excepción del último
corresponden a una serie uniforme de 1 :
serie uniforme de 1
entonces, esta serie es una anualidad cuyo factor sería:
Por lo tanto la Ecuación #3 quedaría expresada así:
Al comienzo de esta deducción se determinó que P = g(X)
Reemplazando el valor de X, se tiene el valor presente del gradiente aritmético, definido

de la siguiente forma:
Fórmula 10
LECCIÓN TRECE GRADIENTE ARITMÉTICO CRECIENTE Y

DECRECIENTE
En el gradiente aritmético se presentan dos situaciones, la primera es cuando la cuota
variable aumenta período a período en una cantidad fija y la segunda cuando es
decreciente, en ambos casos se emplea la misma fórmula, pero el planteamiento del
problema se hace en forma diferente, como se explica a continuación:
Si se recibe un préstamo de una entidad bancaria y éste debe ser cancelado en cuotas
variables, las cuales se incrementan en la misma cantidad en cada período hasta terminar
el plazo, se tendría un caso de gradiente creciente; su ilustración mediante un
ejemplo sería de la siguiente forma:
Linda Plata de Rico recibe un préstamo del Banco Santander por $5.000.000 el cual debe
ser cancelado en 3 años en cuotas variables semestrales con una tasa de interés del 5%
semestral, e incrementos de $250.000 en cada una de las cuotas; con base en la
información anterior determinar el valor de la primera cuota.
El punto de partida de este problema sería la elaboración del gráfico correspondiente:
semestres
0 1 2 3 4 5 6
A
A +250.000
A +500.000
A+750.000
A+1.000.000
A+ 1.250.000
Como se había explicado anteriormente las cuotas variables tienen un componente

fijo que para el problema se llama "A"; la variable seria el gradiente de $250.000
que es el incremento semestral del pago, por lo que el valor del préstamo sería
igual al valor presente de la parte fija más el valor presente del componente
variable.
P1 = Valor presente parte fija
P2 = Valor presente parte variable ,
Valor del préstamo = P1+ P2
Tasa de interés = i = 5% semestral; n=6
P1 = A ( 5,07569206721)
P2 = $ 2.991.998,44
Si P1 + P2 = $5.000.000 reemplazamos
A ( 5,07569206721) + 2.991.998,44 = 5.000.000
Despejando A se tendría:
A( 5,07569206721) = 5.000.000 - 2.991.998,44
A( 5,07569206721 ) = 2.008.001,56
A = $ 395.611,38
El resultado anterior quiere decir que el valor de la primera cuota es de $ 395.611,38

el de la segunda es este último valor adicionado en $250.000 que es el gradiente, lo
que genera un valor de $ 645.611,38 y así sucesivamente hasta el período sexto
que es el plazo convenido; en la siguiente tabla se detalla la amortización del
préstamo, con una tasa de interés del 5% semestral
SEMES SALDO INTERESES CUOTA ABONO A SALDO

TRE INICIAL CAPITAL FINAL
1 $5.000.000,00 $250.000,00 $395.611,38 $145.611,38 $4.854.388,62
2 $4.854.388,62 $242.719,43 $645.611,38 $402.891,95 $4.451.496,66
3 $4.451.496,66 $222.574,83 $895.611,38 $673.036,55 $3.778.460,11
4 $3.778.460,11 $188.923,01 $1.145.611,38 $956.688,38 $2.821.771,74
5 $2.821.771,74 $141.088,59 $1.395.611,38 $1.254.522,80 $1.567.248,94
6 $1.567.248,94 $78.362,45 $1.645.611,38 $1.567.248,94 $ 0,00
Gradiente aritmético decreciente
En este caso el valor de la cuota variable disminuye una cantidad igual ―g‖ con
respecto al periodo anterior.
Gráficamente se expresaría de la siguiente forma
0 1 2 3 4 5 n
A-(n-1)g
A-4g
A-3g
A-2g
A-g
A
En este caso se toma la cuota de mayor valor y se considera como constante, y se

calcula su valor presente; posteriormente se determina el valor presente del gradiente.
Como se tomó la de mayor valor como constante, se calcula la diferencia entre el
valor presente de la parte constante y la del gradiente o parte variable. Un ejemplo que
ilustra el concepto anterior se detalla a continuación:
―Juan Pérez recibió un préstamo de $2.000.000 para pagar en 6 bimestres en cuotas
variables, con disminuciones de $30.000 en el valor de cada cuota. Si la tasa de
interés es del 2% bimestral, calcular el valor de la primera cuota.‖
El diagrama sería el siguiente:
0 1 2 3 4 5 n
A-150.000
A-120.000
A-90.000
A-60.000
A-30.000
A
Primero, se calcula el valor presente de "A" o sea la parte constante.
P 1 =A (5,6014308)
Luego, se calcula el valor presente del gradiente
P2 = $ 410.403,90
Finalmente, se calcula el valor de A

P 1 -P 2 = $ 2.000.000
A[5,6014308] - 410.403,90 = $ 2.000.000
A[5,6014308] = 2.410.403,90
A = $ 430.319,31
El valor de la segunda cuota sería $ 430,319.31 - $ 30,000 = $ 400,319.31 y así
sucesivamente hasta el período 6.
Equivalencia entre un valor presente y un Gradiente Geométrico
La cuota variable que se incrementa un porcentaje fijo j respecto a la anterior, recibe el nombre
de gradiente geométrico y gráficamente se expresaría de la siguiente forma:
n períodos
0 1 2 3 4
k
k (1+0,04)4
k(1+j)
2
k(1+j) k(1+j)3
k(1+j)
La equivalencia de estas cuotas variables que se incrementan un %j en cada

período, y un valor presente está dada por:
para i diferente de j, y
para i = j
Los conceptos anteriores se ilustran con un ejemplo: Pedro Rodríguez recibió un préstamo
de $5 millones del Banco de Bogotá que debe pagar en 6 cuotas trimestrales con
incrementos del 4% trimestral; si la tasa de interés es del 7% trimestral, hallar: a) el valor
de la primera cuota y b) el valor de la primera cuota si i=3% y j = 3% trimestral.
Gráficamente el problema se plantearía así: n períodos
Si i es diferente de j
5.000.000
0 1 2 3 4 5 6 trimestres
1
k
k (1+0.04)
k (1+0,04)3
k (1+0.04)2
k (1+0,04)4
k (1+0,05)5
$ 5.000.000 = K [ 5,22881704586 ]
K = $ 956.239,23
Si i es igual a j; i = 3% trimestral; j = 3% trimestral
K = $ 858.333,33
LECCIÓN CATORCE AMORTIZACIÓN DE PRÉSTAMOS

La amortización de un préstamo indica período a período qué cantidad de la cuota
que se paga corresponde a los intereses del préstamo y qué cantidad es el abono
a capital. La suma de estos dos componentes es el valor de la cuota.
Tablas de amortización
El comportamiento de estas variables puede observarse mediante las tablas de

amortización, herramienta que adicionalmente permite determinar en un momento
dado el saldo del préstamo.
Tomemos un ejemplo anterior, en el que se solicita un préstamo de $10.000.000 con

una tasa de interés del 3% para cancelar en 12 cuotas mensuales iguales; se elabora
la tabla de amortización y se realiza el análisis correspondiente.
La tabla está conformada por los siguientes elementos:
 Período: para el ejercicio, es en meses.
 Saldo inicial: para el período 1 es el valor del préstamo, o sea $10.000.000.

Para períodos posteriores, el saldo inicial del período n será el saldo final del
período n-1
 Intereses = Saldo inicial x tasa de interés; para el ejemplo los intereses

para el primer mes serían iguales a $10.000.000 x 3% o sea $300.000
 Valor de la cuota fija A: es el calculado mediante la fórmula, en este

caso $1.004.620,85 (Ver página 65 del módulo)
 Abonos a capital = Cuota fija - Intereses; para el primer período (mes) del
ejemplo sería:
Abonos a capital = $1.004.620,85 - $300.000 = $704.620,85
 Saldo final = Saldo inicial - Abonos a capital. Siguiendo con el ejemplo se tendría
para el primer mes
Saldo final =$ 10.000.000 - $ 704.620,85 = $ 9.295.379,15
Resumiendo, los encabezados de la tabla de amortización serían:

SALDO CUOTA ABONOS A SALDO

MES INICIAL INTERESES FIJA CAPITAL FINAL
A continuación puede observarse la tabla de amortización correspondiente al ejemplo

CUOTAS 12
TASA DE
PRÉSTAMO $1O.OOO.OOO INTERÉS 3%
CUOTA ABONOS
MES SALDO INICIAL INTERESES SALDO FINAL
MENSUAL CAPITAL
1 $10,000,000.00 $300,000.00 $1,004,620.85 $704,620.85 $9,295,379.15
2 $ 9,295,379.15 $278,861.37 $1,004,620.85 $725,759.48 $8,569,619.66
3 $ 8,569,619.66 $257,088.59 $1,004,620.85 $747,532.26 $7,822,087.40
4 $ 7,822,087.40 $234,662.62 $1,004,620.85 $769,958.23 $7,052,129.17
5 $ 7,052,129.17 $211,563.88 $1,004,620.85 $793,056,98 $6,259,072.19
6 $ 6,259,072.19 $187,772.17 $1,004,620.85 $816,848.69 $5,442,223.50
7 $ 5,442,223.50 $163,266.70 $1,004,620.85 $841,354.15 $4,600,869.35
8 $ 4,600,869.35 $138,026.08 $1,004,620.85 $866,594.77 $3,734,274.57
9 $ 3,734,274.57 $112,028.24 $1,004,620.85 $892,592.62 $2,841,681.96
10 $ 2,841,681.96 $ 85,250.46 $1,004,620.85 $919,370.40 $1,922,311.56
11 $ 1,922,311.56 $ 57,669.35 $1,004,620.85 $946,951.51 $ 975,360.05
12 $ 975,360.05 $ 29,260.80 $1,004,620.85 $975,360.05 ($0.00)
TOTALES $2,055,450.26 $12,055,450.26 $10,000,000.0

Para comprobar si una tabla de amortización fue bien elaborada, el saldo final al terminar
plazo debe ser CERO.
Alternativamente podemos utilizar las funciones de la hoja electrónica Excel para

calcular el valor de la cuota fija. Para ello empleamos las funciones f(x) financieras de
Excel siendo el primer paso hacer clic en f(x), señalar financieras y buscar pago (significa
cuota fija, anualidad o renta), hacer clic y aparece la siguiente información:
TIPO = O por ser de modalidad vencida; si hubiera sido modalidad anticipada se

colocaría UNO (1)
Excel arroja el pago por $1.004.620,85
Ejemplo 2
Considere el ejemplo número 1 pero modifique la forma de pago de vencida a

anticipada, es decir, el mismo préstamo de $10.000.000 a un plazo de 12 meses y una
tasa de interés del 3%.
Para este cálculo se utilizará la fórmula número 8 y obtenemos el valor de la cuota

fija cancelada anticipadamente de la siguiente forma:
A = $975.360,05
Para la elaboración de la tabla de amortización de este préstamo, al saldo inicial del

período número 1 ó sea el valor del préstamo se le debe restar el valor de la cuota
anticipada, es decir $10.000.000 - $ 975.360,05 = $9.024.639,95
A continuación se observa la correspondiente tabla.

CUOTAS 12 TASA DE INTERÉS 3.00%
PRÉSTAMO $10.000.000.00
CUOTA
MENSUAL ABONOS
MES SALDO INICIAL INTERESES SALDO FINAL
ANTICIPADA CAPITAL
1 $9,024,639.95 $270,739.20 $975,360.05 $704,620.85 $8,320,019,09
2 $8,320,019.09 $249,600.57 $975,360.05 $725,759.48 $7,594,259.61
3 $7,594,259.61 $227,827.79 $975,360.05 $747,532.26 $6,846,727.35
4 $6,846,727.35 $205,401.82 $975,360.05 $769,958.23 $6,076,769.11
5 $6,076,769.11 $182,303.07 $975,360.05 $793,056.98 $5,283,712.13
6 $5,283,712.13 $158,511.36 $975,360.05 $816,848.69 $4,466,863.45
7 $4,466,863.45 $134,005.90 $975,360.05 $841,354.15 $3,625,509.30
8 $3,625,509.30 $108,765.28 $975,360.05 $866,594.77 $2,758,914.52
9 $2,758,914.52 $ 82,767.44 $975,360.05 $892,592.62 $1,866,321.90
10 $1,866,321.90 $ 55,989.66 $975,360.05 $919,370.40 $ 946,951.51
11 $ 946,951.51 $ 28,408.55 $975,360.05 $946,951.51 ($0.00)
12 ($0.00) ($0.00) $0.00 $0.00 ($0.00)
Alternativamente se puede utilizar las funciones financieras de Excel para calculare valor
de la cuota fija anticipada; para eso entramos por pago y nos aparece el siguiente menú:
82
Tipo = 1 por ser modalidad anticipada y nos arroja el siguiente resultado:
A = $ 975.360,05
Ejemplo 3
El señor Armando Casasbuenas recibió un préstamo de $5.000.000 del Banco Sudameris

que debe pagar en 6 cuotas mensuales iguales vencidas. Si la tasa de interés es del 2%
para los tres primeros meses y de 3% para los tres siguientes, calcular el valor de la cuota
y elaborar la tabla de amortización correspondiente.
Gráficamente el problema se representa de la siguiente forma:
1 2 3 4 5 6 Meses
0
2% 3%
El planteamiento matemático se haría de la siguiente forma: como se trata de cuotas las

vencidas la fórmula a emplear sería:
Sin embargo, hay que tener en cuenta que se tienen dos tasas de interés diferentes;
para los tres primeros meses es del 2% y para los siguientes del 3%, por lo tanto hay que
dividir el problema en dos partes:
Primero, se trae a valor presente las tres primeras cuotas con una i = 2%; este valor
presente se llamará P1
Luego, se trae a valor presente las tres cuotas siguientes con un i = 3% mensual; este
valor presente se llamará P2
La gráfica resume lo que pasó:
$ 5.000.000 ♣
1 2 3 4 5 6
0
2% 3%
Al traer a valor presente con tres períodos las cuotas de los segundos tres meses, se
cae en el mes 3 (donde está situado el trébol) y se debe estar en el mes cero; como la
tasa de esos primeros períodos es del 2%, el mes 3 es un valor futuro con respecto al
cero. Para estar en el período cero simplemente se aplica la fórmula matriz de las
Matemáticas Financieras o sea:
Por lo tanto :
Por el concepto de equivalencia la suma de los valores presentes deben ser, igual al
valor del préstamo de $5 millones.
$5.000.000 = P1 + P2
$5.000.000 =
Resolviendo se obtiene el valor de A
$ 5.000.000 = A [2,88388] + A [2,6654636]
$ 5.000.000 = A [5,54993469]
A=
A = $ 901.006,92
Alternativamente, el anterior ejercicio se puede desarrollar utilizando las herramientas de

Excel de la siguiente forma
Representación de una HOJA DE EXCEL
A B C
1 PRÉSTAMO -5.000.000
PAGO1 123 Colocar
2 cualquier valor
3 PAGO 2 = $B$2 Todas las cuotas son iguales,

4 PAGO 3 = $B$2 deben quedar formulado
como aparece aquí, debe
5 PAGO 4 = $B$2 aparecer 123 para todas
6 PAGOS = $B$2 las cuotas, pero formulado.
7 PAGO 6 = $B$2
En la celda C8 o en cualquier otra celda colocar el valor presente:
+ B1
Si copia los datos en la hoja excel según las instrucciones, puede copiar esta fórmula en
la celda c8 o la que quiera: =VNA(0,02;B2:B4)+VNA(0,03;B5:B7)/(1,02^3)+B1
Se hace clic en herramientas (en Excel 2007 o 2010, en el menú datos - análisis y si),
se señala buscar objetivo y aparece definir celda (donde se coloca el valor presente
en este caso $C$8, con el valor cero (por el concepto de equivalencia),
cambiando la celda (donde se escribe cualquier valor) en este caso B2 y se hace clic en
aceptar. El valor que aparece en los pagos es el valor a pagar por el préstamo de cinco
millones ( $5.000.000), y la cuota correspondiente a las condiciones iniciales dadas es
de $ 901.006,92.
La tabla de amortización que aparece a continuación, tiene en cuenta en la columna de

intereses que en los tres primeros meses la tasa es del 2% mensual y en los siguientes 3%
mensual.
CUOTAS 6
PRÉSTAMO $ 5,000,000.oo
3% 3 siguientes
SALDO INTERESES CUOTA ABONOS SALDO FINAL

MES INICIAL MENSUAL CAPITAL
1 $5,000,000.00 $100,000.00 $901,006.92 $801,006.92 $4,198,993.0 8
2 $4,198,993.08 $ 83,979.86 $901,006.92 $817,027.06 $3,381,966.02
3 $3,381,966.02 $ 67,639.32 $901,006.92 $833,367.60 $2,548,598.41
4 $2,548,598.41 $ 76,457.95 $901,006.92 $824,548.97 $1, 724,049.44
5 $1,724,049.44 $ 51,721.48 5901,006.92 $849,285.44 $ 874,764.00
6 $ 874,764.00 $ 26,242.92 $901,006.92 $874,764.00 $0.0
TOTAL $406,041.54 $5,406,041.54 $5,000,000.00

Ejemplo 4
Utilizando la información del ejemplo 1, calcular cuánto dinero debe al Banco de

Bogotá doña Linda Reina después de cancelar la cuota # 7, y cuál es la composición
(abonos a capital e intereses) de la cuota # 5.
A través de la tabla de amortización de la página 82, se pueden encontrar las respuestas a

estas preguntas. El saldo después de cancelar la cuota # 7 es de $ 4.600.869,35 y la
composición la cuota # 5 es $211.563,88 de intereses y un abono a capital de
$793.056,98, para un total de $1.004.620,85 que es el valor de la cuota.
Alternativamente se puede resolver este problema de la siguiente manera: ¿Cuánto

debe Linda Reina al Banco de Bogotá, después de cancelar la cuota # 7?
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Meses
0
A = 1.004.620,85
Simplemente observando el gráfico se tiene que doña Linda debe 5 cuotas, por lo
tanto el valor presente de ellas en el período 7 es el saldo del préstamo.
= $ 4.600.869,35
Para determinar el valor de la cuota # 5, se parte del concepto visto en las tablas de
amortización en el que los intereses de una cuota son iguales a la tasa de interés
multiplicada por el saldo inicial, el cual es igual al saldo final del período anterior. Se
deduce que si se pregunta la composición de la cuota # 5, se debe determinar cuánto
se debe después de cancelar la # 4 (saldo final del período # 4), que es simplemente el
valor presente de las 8 cuotas que quedan pendientes.
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 Meses
12
A = $ 1.004.620,85
= $7.052.129,17
Este valor sería el saldo final del período 4 que a su vez es el saldo inicial del período 5,
por lo tanto:
Intereses de la cuota # 5 = Saldo inicial * i%
Intereses de la cuota # 5 = $ 7.052.129,17 * 3%
Intereses de la cuota # 5 = $211.563,88
Abono a capital cuota # 5 = Cuota fija - Intereses cuota # 5
Abono a capital cuota # 5 = $1.004.620,85 - $ 211.563,88
Abono a capital cuota # 5 = $ 793.056,98
Los valores anteriores coinciden con los obtenidos en la tabla de amortización.
Ejemplo 5
Completar la siguiente tabla de amortización:
BIMES SALDO INTERESES CUOTA ABONOS SALDO FINAL

TRE INICIAL MENSUAL CAPITAL
1 $840,477.44
2 $14,708.36
3
4
5
6
La tabla de amortización puede ser completada con los conceptos expuestos en ejemplo 4.
Saldo final del período 1 = Saldo inicial período 2
Intereses período 2 = (Saldo inicial período 2) i%
14.708,36 = 840.477,44 * i%
= 1,75% bimestral.
Con base en el saldo final del bimestre # 1, después de pagar la cuota
correspondiente a ese período, queda un saldo de $ 840.477,44 y 5 cuotas
pendientes. Por lo tanto, y de acuerdo con lo explicado en el ejemplo #4,
P = $ 840.477,44
$ 840.477,44 = A
$ 840,477.44 = A [4,74785507588]
Despejando A
A=
A = $ 177.022,56
Con el valor de la cuota se puede hallar el valor del préstamo y de ahí en adelante se
continúa armando la tabla, de acuerdo con lo aprendido previamente.
P = $ 177.022,56
P = $1.000.000
n = 6, porque es el plazo del préstamo de acuerdo con lo estipulado en la tabla de

amortización.
i = 1,75% bimestral
Completando la tabla se tiene:
BIMES SALDO CUOTA ABONOS SALDO

INTERESES
TRE INICIAL MENSUAL CAPITAL FINAL
1 $1,000,000.00 $ 17,500.00 $ 177,022.56 $159,526.56 $840,477.44
2 $840,477.44 $ 14,708.36 $ 77,022.56 $162,314.20 $678,163.24
3 $678,163.24 $11,867.86 $ 77,022.56 $165,154.70 $513,008.54
4 $513,008.54 $8,977.65 $ 177,022.56 $ 168,044.91 $344,963.64
5 $344,963.64 $ 6,036.86 $ 177,022.56 $ 170,985.69 $173,977.94
6 $173,977.94 $3,044.61 $177,022.56 $173,977.94 $0.00
Ejemplo 6
Justo Sin Plata recibió un préstamo de su primo Armando Rico Plata de $ 10.000.000 que
debe pagar en 3 años, cuotas semestrales iguales vencidas con una tasa de interés del
10% semestral, pero los intereses deben ser pagados anticipadamente, calcular el valor
de la cuota que debe pagar Justo Sin Plata a su primo Armando y elaborar : tabla de
amortización del préstamo.
En este caso, se debe utilizar la equivalencia correspondiente a la fórmula 9 que es la

específica para este caso.
Para la elaboración de la tabla de amortización se debe tener en cuenta lo siguiente:
En la última cuota "A" que se pague en este caso la número 6 no habrá pago de
intereses, todo corresponderá a abono a capital, puesto que los intereses han sido
calculados anticipadamente.
Simbólicamente los abonos a capital se expresarían de la siguiente forma:
Abono a capital última cuota período n = A

Abono a capital cuota período que es simplemente la
diferencia entre el saldo que es A y los intereses anticipados de ese saldo que
serían Ai, de la misma forma se hace para los siguientes períodos.
Abono a capital cuota período
Y así sucesivamente hasta llegar al período #1 donde:
Abono a capital cuota # 1 = A( 1 – i )n-1
Para el ejemplo que se está analizando, los abonos a capital se calcularían de la siguiente
forma:
El abono a capital de la cuota # 6 que es la última cuota es igual a A o sea

$2.134.202,95 puesto que los intereses fueron pagados anticipadamente en la # 5
El abono a capital de la cuota #5 = = 2.134.202,95(1- 0,10) = $1.920.782,65
El abono a capital de la cuota #4 = = 2.134.202,95(1- 0,10)2 = $1.728.704,39
Los intereses de cada período serían la diferencia entre la cuota y el abono a capital
calculado anteriormente.
Intereses = Cuota - Abono a Capital
La tabla de amortización para el caso analizado sería la siguiente:
Préstamo: $10.000.000
Interés:.... 10% semestral
Plazo:...... 6 semestres
PERIO- SALDO ABONO A

INTERESES CUOTA SALDO FINAL
DO INICIAL CAPITAL
0 $ 10,000,000.00 $ 1,000,000.00 $ 10,000,000.00

1 $ 10,000,000.00 $ 873,977.45 $2,134,202.95 $ 1,260,225.50 $ 8,739,774.50
2 $ 8,739,774.50 $ 733,952.39 $2,134,202.95 $ 1,400,250.56 $ 7,339,523.94
3 $ 7,339,523.94 $ 578,369.00 $2,134,202.95 $ 1,555,833.95 $ 5,783,689.99
4 $ 5,783,689:99 $ 405,498.56 $2,134,202.95 $ 1,728,704.39 $ 4,054,985.60
5 $ 4,054,985.60 $ 213,420.29 $2,134,202.95 $ 1,920,782.65 $ 2,134,202.95
6 $ 2,134,202.95 $ 0.00 $2,134,202.95 $2,134,202.95 $ 0.00
Nótese que en el período cero se pagan intereses anticipados de $ 1.000.000
Nota: Es importante distinguir entre el uso de la fórmula #8 que corresponde a la

equivalencia entre una serie de cuotas uniformes anticipadas y un valor presente y la
fórmula # 9 que es la equivalencia entre una serie de cuotas uniformes vencidas con
intereses anticipados y un valor presente. En la primera se paga el valor de una cuota
anticipadamente de manera semejante a una cuota inicial, es decir que se disminuye Ia
cantidad prestada inicialmente en una cantidad igual a la cuota (ver ejemplo 2), en la
fórmula #9 solamente los intereses son anticipados(Ver ejemplo 7).
LECCIÓN QUINCE PERPETUIDADES
Las perpetuidades se presentan cuando no existe un período final n, porque éste es muy
grande.
Separando los elementos que constituyen el numerador se tiene:
Simplificando se tiene:
El último término del factor entre paréntesis es cero, cuando n es muy grande; por lo
tanto:
A = Pi
Ejemplo 7
Armando Rico Bueno desea que su esposa e hijos reciban una cantidad mensual
uniforme cuando él se muera, para lo cual ha depositado $30 millones en un fondo a una
tasa de 1,5% mensual. Determinar el valor de la mesada.
A = Pi
A = $30.000.000(1,5%) = $450.000
RESUMEN DE LA UNIDAD UNO
Una vez el aprendiente haya terminado el estudio de esta unidad estará en

capacidad de comprender el concepto del valor del dinero respecto del tiempo y de
manejar los diagramas de tiempo para analizar los problemas de índole financiero y
realizar los cálculos para las operaciones financieras, a partir del reconocimiento y
profundización de las temáticas el estudiante debe deducir las fórmulas de interés
simple e interés compuesto y encontrar una tasa de interés efectiva equivalente a
una tasa de Interés nominal dada o viceversa.
El sistema de cuotas constantes y periódicas, conocido más generalmente como

anualidades, es el más utilizado en el ámbito financiero en el tratamiento de pago de
cuotas o en operaciones de ahorro y su aplicación se da en la necesidad de encontrar
el valor de sumas futuras o presentes equivalentes a una serie de cuotas fijas iguales
vencidas o anticipadas.
Una serie de pagos puede hacerse en forma uniforme en cuanto al tiempo, pero
aumentar o disminuir en una cantidad constante denominada gradiente. Esto lo que se
conoce como cuota variable, sistema utilizado alternativamente para el manejo de los
créditos en el sistema financiero. Con el estudio del capítulo, el aprendiente estará en
condiciones de establecer la correspondencia entre una serie de pagos variables y un
valor presente.
1. Sofía Vergara recibió un préstamo del Banco Santander de $30 millones para
cambiar de vehículo; si el plazo es de 5 años y se debe pagar en cuotas bimestrales
vencidas, determinar:
a. El valor de las cuotas si la tasa de interés es del 25% anual, trimestre vencido.
b. ¿Cuál es el saldo de la deuda después de cancelar la cuota # 9?
c. ¿Cuál es la composición (capital e intereses) de la cuota # 13?
2. Natalia París recibió un préstamo de $50 millones del Banco Popular para adquirir
un nuevo apartamento; si el interés es del 30% anual semestre vencido y el crédito se
debe pagar en cuotas iguales mensuales anticipadas durante 7 años, determinar el
valor de cada cuota.
3. Beatriz Pinzón recibió un préstamo de $10 millones de su amiga Marcela Valencia

para pagar en 3 años, en cuotas iguales semestrales, determinar el valor de la cuota si
las tasas de interés para cada uno de los años son los siguientes:
a. Primer año: 8% semestral
b. Segundo año: 10% semestral
c. Tercer año: 22% anual trimestre vencido.
4. Sandra Muñoz recibió un préstamo del Banco Santander de $10.000.000 que debe
pagar en 2 años en cuotas trimestrales iguales vencidas, si la tasa de interés es del 6%
trimestral. Calcular el valor de las cuotas y elaborar la tabla de amortización, sabiendo
que los intereses se pagan anticipadamente.
5. Natalia París recibió un préstamo de $12.000.000 de su amiga Sofía Vergara para

pagar en 5 años en cuotas semestrales variables; si el valor de la cuota se incrementa en
$40.000 por período y la tasa de interés es del 20% anual trimestre vencido, hallar el valor de
cada una de las cuotas que debe pagar Natalia a Sofía.
6. Juan Valdés recibió un préstamo de Bancafé por $30 millones que debe pagar en doce
cuotas trimestrales variables; si la tasa de interés es del 5% trimestral y los
incrementos de las cuotas son del 3%, calcular el valor de la primera cuota.
7. Armando Casas Rojas recibió un préstamo del Citibank por $35 millones que debe
pagar en 18 cuotas bimestrales variables; si la tasa de interés es del 2% bimestral y la
tasa crece el 2% trimestral, calcular el valor de la primera cuota.
UNIDAD DIDACTICA DOS
EVALIUACION DE ALTERNATIVAS DE INVERSIÓN
Justificación
La toma de decisiones sobre nuevos productos, mercados, inversiones en activos

por adquisición o mejora; compra de empresas y otras estrategias que las
organizaciones deben afrontar cada día, permite la aplicación de las herramientas de
las matemáticas financieras. Las temáticas de esta unidad, no solo permiten aplicar
las herramientas apropiadas mediante el estudio de la unidad anterior sino que
además proporciona otras técnicas necesarias para la toma de decisiones en la
elección de la mejor alternativa de inversión, mediante la comparación de resultados
que se esperan obtener.
Objetivo General
Reconocer los criterios, identificar los diferentes métodos y aplicar las herramientas
financieras para la evaluación de diferentes alternativas de inversión para establecer
las condiciones inequívocas que apoyen la toma de decisiones en la elección de la
mejor alternativa en razón de la rentabilidad financiera o de los beneficios para una
comunidad específica.
Objetivos específicos
 Establecer las diferencias entre las evaluaciones financiera, económica o social

 Analizar la importancia de la tasa de descuento en la evaluación financiera
 Definir los criterios de decisión a utilizar cuando se tienen varias alternativas de
inversión
 Medir el riesgo de una inversión a través de la teoría de probabilidad
 Optimizar la utilización de los recursos financieros de las organizaciones
CAPITULO CUATRO CLASES DE EVALUACIONES Y CRITERIOS DE
DECISION
La evaluación de proyectos permite establecer sus bondades y determinar si es o no
conveniente su ejecución. Mediante la evaluación es como se comparan los
resultados que se desean obtener con los objetivos fijados previamente y a través de
criterios de evaluación definidos.
Esencialmente se tienen en cuenta tres tipos básicos de evaluación de proyectos:

evaluación económica, evaluación de impacto social y evaluación financiera.
La evaluación económica tiene como finalidad medir el impacto de un proyecto sobre

el bienestar de los nacionales y determinar la rentabilidad desde la óptica de la
economía. Está basada en los flujos de beneficios y costos que afectan en forma
positiva o negativa a los individuos de una localidad, región o del país en cuanto a su
bienestar individual.
En cuanto a la evaluación social y financiera, se debe considerar lo siguiente:
LECCIÓN DIECISÉIS EVALUACIÓN DE PROYECTOS SOCIALES

La evaluación social complementa la evaluación económica adicionando juicios sobre
el valor de redistribuciones del ingreso y sobre el valor de metas que son deseables
por su impacto en la totalidad de la sociedad.
Características
Atendiendo los objetivos de desarrollo del país, la rentabilidad del proyecto se

establece mediante la evaluación social. Para lo cual se tienen las siguientes
características.
a. Distribución geográfica de los beneficios
b. Distribución social de los beneficios entre los diversos estados y grupos de la

sociedad.
c. Distribución de los beneficios entre consumo e inversión.
d. Creación de empleo
e. Contribución de otros aspectos, como el mejoramiento en las balanzas externas

En general se puede afirmar que la evaluación de un proyecto depende en alto grado
del propietario del proyecto. Los proyectos estatales pretenden establecer
prioritariamente el impacto positivo que el proyecto tendrá en la comunidad.
La explotación de los proyectos sociales no es atractiva para el sector privado por sus
altos costos y su poca relevancia en rentabilidad financiera. Igual otros proyectos
podrán ser muy atractivos desde el punto de vista financiero, pero no pueden serlo
desde el punto de vista social o de la economía nacional. De ahí que para los
proyectos de gran envergadura es necesario realizar su evaluación conjugando
ambos aspectos: el impacto social y la rentabilidad financiera.
Relación beneficio/costo R B/C-1
Si bien este método se utiliza en la evaluación financiera como se verá más

adelante, su uso es más generalizado en la evaluación de proyectos de interés
social o proyectos públicos cuando los fondos para la financiación provienen de
organismos internacionales. Para obtener la relación beneficio/costo se realiza el
cociente entre la sumatoria de los valores actualizados de los ingresos y la
sumatoria de los valores actualizados de los egresos.
∑
RB/C =
∑
De otro modo, de lo que se trata es de calcular el valor presente de los ingresos y

de los egresos del proyecto con base en la tasa de oportunidad y hacer la
correspondiente división.
Los valores resultantes de la relación B/C deben ser interpretados como sigue:
RB/C > 1 El proyecto es viable, dado que el VP de los ingresos es mayor que
el VP de los egresos
RB/C < 1 El proyecto no es atractivo, dado que el VP de los ingresos es inferior

al VP de los egresos
RB/C =1 Teóricamente es indiferente realizar o no el proyecto. En este caso la

TIR y la tasa de oportunidad son iguales. El VP de los ingresos es
igual al VP de los egresos
CONTRERAS B, Marco Elías . Formulación y evaluación de proyectos. UNAD Bogotá 2004

Costo Capitalizado
Su fundamento teórico está en las perpetuidades. Se usa para evaluar proyectos

de larga vida generalmente mayores a 15 años, como por ejemplo puentes,
carreteras, parques, etc.
En perpetuidades:
A = P x i, donde,
A = Cuota uniforme
P = Valor presente
i = Tasa de descuento
Despejando P, se obtiene lo que se llama costo capitalizado:
Ejemplo
El alcalde de Pereira está considerando dos alternativas en su ciudad; la primera,

es construir un puente nuevo que tendría un costo de $1.500.000.000 e
inversiones adicionales cada 20 años de $60.000.000 y costos anuales de
$30.000.000
La segunda opción, es reparar un puente construido hace 50 años, con un costo

operativo de $1.300.000.000 e inversiones cada 5 años de $25.000.000 y costos
anuales de mantenimiento de $60.000.000. Si la tasa de descuento es del 25%
anual, ¿cuál sería la opción menos costosa para la ciudad?
Opción 1: Construir puente nuevo
El diagrama es el siguiente:
0 20 40
∞
años
30 millones 30 millones
1.500 millones 60 millones 60 millones
P1 = Valor de la inversión inicial = $1.500.000.000
P2 = Valor presente o costo capitalizado de las inversiones cada 20 años de $60

millones.
Los $60 millones que deben invertirse cada 20 años son un valor futuro con
respecto al año cero; por lo tanto se podrían obtener cuotas uniformes de la
siguiente manera:
A = Cuota uniforme
F = Valor futuro
A = $ 174.955,32
Este valor se origina para los primeros 20 años; para el año 40 se repite la
inversión y por lo tanto se obtendría la misma cuota uniforme de $ 174.995,32;
igual situación se presentaría para el año 60; es decir, las inversiones de cada 20
años, al distribuirlas en cuotas uniformes se vuelven una perpetuidad.
Por lo tanto:
P3 =Valor presente de los costos anuales de mantenimiento

Estos costos se consideran una perpetuidad porque se repiten cada año, por lo
tanto:
30.000.000
P3 = = $120.000.000
0,25
Costo capitalizado opción # 1:
P1 = $1.500.000.000
P2 = $699.821,28
P3 = $120.000.000
Popción1 = Costo capitalizado opción 1 = P1 + P2 + P3
Popción1 = $1.620.699.821,28
Opción 2: reparar puente
El diagrama sería el siguiente:
0 20 40 ∞
25 millones 25 millones
años
1.300 millones 60 millones 60 millones

P1 = Valor de la inversión inicial = 1.300.000.000
P2= Valor presente o costo capitalizado de las inversiones cada 5 años de
$25.000.000
El procedimiento es idéntico al empleado en la opción # 1, sino que en este caso

las inversiones son cada cinco años.
A = Cuota uniforme
F = Valor futuro
A = $ 3.046.168,49
Este valor se origina para los primeros 5 años, y como la operación se repite en el
año 10, 15, 20, etc. Se obtendrá la misma cifra anualmente, es decir que los
$3.046.168,49 se convierten en una perpetuidad, por lo tanto:
P2= 3.046.168,49 = $12.184.674

0,25
P3= Valor presente de los costos anuales de mantenimiento
Estos costos se consideran una perpetuidad porque se repiten cada año; por lo
tanto:
P3= 60.000.000 = $240.000.000

0,25
P opción 2 = Costo capitalizado opción2 = P1 +P2 + P3
P opción 2= 1.300.000.000 + 12.184.674 + 240.000.000
P opción 2= $1.552.184.674
Por lo tanto el Alcalde de Pereira debe seleccionar la opción # 2, por ser menos costosa
(costo capitalizado menor).
LECCIÓN DIECISIETE CRITERIOS PARA EVALUAR PROYECTOS DE
INVERSÍÓN
Las matemáticas financieras a través de su concepto de interés, que no es otra cosa

que el valor del dinero en el tiempo, proporciona los conceptos para definir los criterios
que servirán de base para tomar decisiones sobre nuevos productos, mercados, clientes,
etc., los cuales se constituyen en proyectos o estrategias que toda empresa debe
realizar para sobrevivir en una economía de mercado.
Adicional a la tasa de descuento, debe tenerse en cuenta en la evaluación de proyectos

de inversión el concepto de los "flujos de caja". Su estimación adecuada es fundamental
y depende a su vez de investigación objetiva de mercados, estimación idónea de
costos, fijación de precios, asignación de maquinaria, selección de recursos técnicos
y humanos, entre otros.
Otro aspecto importante es la estimación de la vida útil de la inversión, generalmente

depende del proyecto, por ejemplo un proyecto para cultivar rosas tiene una duración
de 10 años que es la duración de la mata y un cultivo de clavel de 2 a 3 años, que es
el tiempo productivo de la planta.
Los criterios de decisión en evaluación de proyectos tienen como fuente los flujos de caja
y la tasa de descuento. A continuación se explicará cada uno de ellos.
1 Tasa de descuento
2 Costo Promedio Ponderado de Capital –WACC-
3 Valor presente neto
4 Relación del valor presente de los ingresos y los egresos
5 Tasa interna de retorno
6 Costo anual uniforme equivalente
La confiabilidad de cada uno de estos criterios depende de varios factores los cuales están
íntimamente relacionados. Por ejemplo, la certeza de los flujos de caja depende de una
acertada estimación de precios, costos, demanda, etc. La estimación correcta de la tasa
de descuento puede ser fundamental a la hora de determinar la viabilidad o no de un
proyecto de inversión.
Tasa de Descuento
En el capítulo 1 cuando se hizo el paralelo entre 2 inversionistas para deducir a partir de

esta situación los conceptos de interés y el de tasa de interés de oportunidad, se está
planteando implícitamente el concepto de tasa de descuento. Basta recordar el ejemplo
de doña Linda Plata de Rico, cuando se planteó que sólo cedería su dinero si la tasa que
le ofrecen por su dinero era como mínimo del 3% mensual.
La determinación de la tasa de descuento es uno de los elementos fundamentales en la
evaluación de proyectos de inversión, pues de ella va a depender la viabilidad del
proyecto.
Los investigadores en finanzas han concluido que la tasa de descuento debe ser el
resultado de seleccionar entre la tasa de interés de oportunidad y el costo ponderado de
capital, escogiendo la mayor de las dos para ser más exigentes con el proyecto.
Costo Promedio Ponderado de Capital –WACC-
Es el costo promedio de los recursos propios y externos después de impuestos que

requiere un proyecto.
En lo que hace referencia al costo de los recursos propios, existen modelos como el
CAPM (Capital Assets Pricing Model) que permite acercarse al costo de los recursos propios.
Costo promedio ponderado de capital = Ko = WACC
Ko = KdWd + KpWp
Kd = Costo de la deuda después de impuestos
Wd = % de deuda en relación con el total de recursos
Kp = Costo de los recursos propios
Wp = % de los recursos propios en relación con el total de recursos
Por ejemplo, si el proyecto "YY" requiere $500 millones de inversión de los cuales $200
millones son recursos propios, que tienen una tasa de oportunidad para el inversionista del
23% efectivo anual y la diferencia son recursos externos, con un costo del 27% efectivo
anual y una tasa de impuestos del 35%, el costo promedio ponderado de capital será:
Wd = = 60%
Wp =
Kd = 27%(1-T) = 27%(1- 0,35) = 0,1755
Kd == 17,55% efectivo anual
Kp = 23%
Ko = 60%(17,55%) + 40%(23%)
Ko = Costo de capital =0,1973 ó 19,73% efectivo anual.
La tasa de descuento es el resultado de escoger la mayor de las dos tasas, la de

oportunidad del inversionista o costo de recursos propios y el costo promedio ponderado
de capital o WACC del proyecto. En el ejemplo anterior es mayor la tasa de
oportunidad, por lo tanto la tasa de descuento es el 23% efectivo anual. La razón por
la cual se escoge la mayor, es la de ser más "duro" con la evaluación del proyecto y
evitar crear falsas expectativas.
LECCIÓN DIECIOCHO VALOR PRESENTE NETO - VPN
Es el resultado de descontar (traer a valor presente) los flujos de caja proyectados de una
inversión a la tasa de interés de oportunidad o costo de capital y sustraerle el valor de
la inversión. Si el resultado obtenido genera un remanente positivo, el proyecto es viable en
caso contrario no.
Gráficamente se expresaría así:
REMANENTE
COSTO DE CAPITAL O TASA DE OPORTUNIDAD
INVERSION
El diagrama anterior quiere decir que si el proyecto devuelve la inversión genera un interés
y adicionalmente genera un remanente, es factible.
Ejemplo
Armando Rico Plata desea incursionar en un proyecto de transporte masivo para una
importante ciudad colombiana, el cual requiere $5.000 millones de inversión. Beatriz
Pinzón lo ha asesorado en la elaboración del proyecto y ha estimado los siguientes
flujos de caja:
Año FLUJO DE CAJA

Año O -$5.000.000.000
Año 1 $ 1.450.000.000
Año 2 $1.789.000.000
Año 3 $2.345.000.000
Año 4 $ 3.617.000.000
La tasa de descuento calculada para el inversionista es del 10%

Relación del valor presente de los ingresos y los egresos
Relaciona el valor presente de los ingresos y el valor presente de los egresos; si el

resultado de esta relación es mayor que uno, el proyecto es viable en caso contrario, no.
En otras palabras si el cociente valor presente ingresos / valor presente egresos es >1, la
inversión es factible. A este criterio se conoce como Relación beneficio/costo
Para el proyecto que se está analizando se tendría:
Valor presente ingresos =
Valor presente egresos = $ 5.000.000.000 se toma el valor absoluto de la inversión, el

cual es el único flujo de egreso o negativo que tiene el proyecto. Si existiera otro flujo
negativo, se debe traer a valor presente tal como se hizo con los ingresos, utilizando
la tasa del descuento que se utilizó para evaluar.
V P ingresos 7.028.987.091
B/C = — ——————— = --———------------— = 1,41
VP egresos 5.000.000.000
Como la relación B/C > 1, el proyecto es factible.

LECCIÓN DIECINUEVE TASA INTERNA DE RETORNO - TIR
Es la tasa de interés a la cual los flujos de caja descontados y sustraída la inversión,
genera un valor presente neto igual a CERO; si esta TIR es mayor que la tasa
de oportunidad del inversionista o alternativamente mayor que el costo de
capital, el proyecto es viable.
El procedimiento para el cálculo de la tasa interna de retorno es como sigue:
 Se toma una tasa cualquiera "i", eventualmente puede ser la del inversionista
y traer a valor presente los flujos de caja estimados. Considérese una i = 20%
anual.
VPN = - 5.000.000.000 + =552.064.043,21
 Efectuamos el mismo cálculo del numeral anterior con una nueva tasa; como
el VPN obtenido con i = 20% es mayor que CERO, se debe estimar con una
tasa mayor, por ejemplo i = 25%
VPN = -5,000 + = - 12.876.800
 Calcular la tasa para la cual el VPN es igual a cero, mediante el método de

interpolación, para lo cual se recomienda graficar los resultados de la siguiente
forma:
0 552.064.043,21
- 12.876.800
VPN
i =25% cero i =20%
Luego calcular la diferencia entre las tasas de interés (25% - 20% = 5%) y entre los valo-
res presentes netos (552.064.443,21 – (-12.876.800) = 564.940.843,2), tomando los
valores negativos en absoluto.
Posteriormente, se toma cualquiera de los dos puntos extremos, por ejemplo tomar el
valor presente neto que corresponde a 25% o sea -12.876.800 y obtener la diferencia
con el punto focal cero. Con estos datos, se plantea la siguiente regla de tres:
Si para una diferencia en la tasa de interés de 5% corresponde una diferencia de
$564.940.843,2¿Qué variación de i% corresponde a una variación de $(-12.876.800)
i = 0,11346 %
Como la TIR debe estar entre 20% y 25%, por cuanto fueron las tasas de descuento
con las cuales se obtuvo el valor presente positivo y negativo respectivamente, y
como se tomó el VPN de $(-12.876.800) que corresponde a i = 25% entonces:
TIR = 25% - 0,11346 = 24,88% anual

Si se hubiera tomado como referencia el otro extremo, o sea i = 2 0% tasa con la
cual el VPN es $552.064.043,21 el raciocinio habría sido el siguiente:
Si para una diferencia en la tasa de interés de 5% corresponde una diferencia de $564,94

¿Qué variación de i% corresponde a una variación de $552,06?
i % = 4,88%
En tanto se tomó como referencia el 20% y la TIR no puede ser ni menor de 20% ni
mayor de 25%, entonces:
TIR = 20% + 4,88% = 24,88% anual
Valor que coincide con el anterior cuando se hizo el cálculo con el otro extremo.
En razón a que el resultado de la TIR es mayor que la tasa del inversionista (10%), el
proyecto es viable.
Como se observa en el ejemplo anterior, para poder calcular la TIR se requiere haber
calculado el VPN con dos tasas diferentes; debe tenerse presente que uno de los
resultados del VPN debe ser positivo y el otro negativo para que se pueda utilizar la
herramienta de interpolación. En otras palabras, cuando se obtienen dos VPN positivos
o dos VPN negativos es imposible calcular la TIR.
 Otra forma de calcular la TIR
Primero, se debe trabajar con la fórmula del VPN. Luego se deben buscar 2 resultados
del VPN que se aproximen lo más posibles al valor CERO, por encima y por debajo, es
decir, se debe conseguir un valor del VPN negativo muy cercano a cero y otro VPN
positivo muy cercano a cero también. Cómo se hace esto? Probando con distinta tasas de
interés. Si se pregunta por qué los valores deben ser cercanos a cero, la respuesta es porque
la TIR no es más que aquella tasa que iguala los flujos de efectivo actualizados a la
inversión inicial del proyecto o inversión que se quiera realizar.
Luego de obtenido lo anterior, se procede a aplicar la siguiente fórmula:
Dónde:
i(+): Es la tasa de interés que hace al VPN positivo y cercano a cero
i(-): Es la tasa de interés que hace al VPN negativo y cercano a cero
VPN(+): Es el VPN Positivo
VPN(-): es el VPN negativo
Podemos verificar esta fórmula con los datos del ejercicio anterior así:
i(+) = 0,20
i(-) = 0,25
VPN(+) = 552,06
VPN(-) = -12,88
 Cálculo del VPN y la TIR con Excel
Alternativamente se puede utilizar la hoja Excel para calcular el valor presente neto y
la tasa interna de retorno.
Tomando como base la información del proyecto de transporte del señor Armando Rico
Plata, completar la hoja de la siguiente forma:
A B C D
1 0 -5.000.000.000 Tasa de oportunidad 10%
2 1 1.450.000.000
3 2 1.789.000.000
4 3 2.345.000.000
5 4 3.617.000.000
6 TIR = TIR (B2:B6)
7 VPN =VNA(D1;B3:B6)+B2
8
Posteriormente, registrar en la celda ―=TIR(B2:B6)‖, incluyendo dentro del rango
el valor de la inversión, al teclear ―enter‖ se obtiene la TIR de 24,88%.
Para el cálculo del valor presente neto se debe completar la celda con
―=VNA(D1;B3:B6)+B2‖; donde D1 es la tasa de oportunidad del inversionista, es
decir la tasa de descuento. Nótese que no se inscribió todo el rango en el
paréntesis; en caso de señalarse completamente, el cálculo del valor presente
correspondería al periodo -1 y no al período cero.
El valor de la inversión debe ser adicionado al valor presente de los flujos, para
obtener el valor presente neto del proyecto. Siguiendo este procedimiento el VPN
es igual a $2.028.987.091,05
LECCIÓN VEINTE COSTO ANUAL UNIFORME EQUIVALENTE –
CAUE
Este criterio es muy utilizado cuando se tienen proyectos que solo involucran
costos; su base conceptual son las anualidades o cuotas fijas y permite comparar
proyectos con diferentes vidas útiles. El criterio de decisión es escoger la
alternativa o proyecto que genere menor CAUE.
Ejemplo
Almacenes ―El Triunfo‖ está considerando la posibilidad de utilizar montacargas en

sus bodegas con el fin de emplearlos en la ubicación de productos en sus
estantes; actualmente esta labor se hace manualmente. El gerente general, señor
Juan Pérez ha reunido la siguiente información para evaluar las opciones:
Alternativa A: adquirir 2 montacargas.
Alternativa B: trabajar con una cuadrilla de 8 trabajadores y usar carretillas

manuales.
Los costos de cada alternativa son:

Alternativa A: el valor de los dos montacargas es de $20 millones y para su
manejo se requiere de 2 conductores y 2 ayudantes; los primeros devengarán un
salario de $500.000/mes cada uno y los otros $300.000/mes. A dichos salarios se
les debe adicionar un 50 % por concepto de prestaciones sociales.
Para el mantenimiento y los seguros de los dos equipos se requieren $2 millones

por año. La vida útil de los montacargas es de 5 años.
Alternativa B: el salario de los trabajadores de la cuadrilla es de $3 00.000/mes y

un 50% anual por concepto de prestaciones sociales.
La tasa de descuento es 20% anual.
Con base en la información anterior, se calculan los costos de cada una de las
alternativas:
Alternativa A:
Costos por año:
 Salarios por año conductores = (500.000 x 12 x 2) (1.50) = $ 18,000,000

 Salarios por año ayudantes (300.000 x 12 x 2) (1 .50) $1 0,800,000
 Mantenimiento por año = $ 2,000,000
Total costos por año: $ 18,000,000 + 10,800,000 ± 2,000,000 = 30,800,000
Costo montacargas
Costo Anual Uniforme Equivalente = P i(1 +i)n

(1+i)n - 1
CAUE = 20,000,000 0.20(1+0.20)5

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(1+0.20)5 -1
CAUE = 20,000,000 [0.33437970329]

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CAUE = 6,687,594.07
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Total CAUE = Total costo por año + CAUE

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Total CAUE = 30,800,000 + 6,687,594.07
Total CAUE = $37,487,594.07
Alternativa B:
Costos por año = (30,000,000 x 12 x 8) (1.50) = 43,200,000
CAUE por año = $ 43 ,200,000
De acuerdo con los resultados previos es más económico adquirir los equipos de
carga, por lo tanto se debe escoger la alternativa ―A‖.
CAPITULO ANALISIS DE RIESGOS EN LOS
CINCO
PROYECTOS DE INVERSION
LECCIÓN VEINTIUNO SISTEMAS DE ANALISIS
El análisis de los proyectos constituye la técnica matemático-financiera y analítica,

a través de la cual se determinan los beneficios o pérdidas en los que se puede
incurrir al pretender realizar una inversión u alguna otro movimiento, en donde uno
de sus objetivos es obtener resultados que apoyen la toma de decisiones referente
a actividades de inversión. Asimismo, al analizar los proyectos de inversión se
determinan los costos de oportunidad en que se incurre al invertir al momento para
obtener beneficios al instante, mientras se sacrifican las posibilidades de
beneficios futuros, o si es posible privar el beneficio actual para trasladarlo al
futuro, al tener como base específica a las inversiones.
Una de las evaluaciones que deben de realizarse para apoyar la toma de
decisiones en lo que respecta a la inversión de un proyecto, es la que se refiere a
la evaluación financiera, que se apoya en el cálculo de los aspectos financieros del
proyecto. El análisis financiero se emplea también para comparar dos o más
proyectos y para determinar la viabilidad de la inversión de un solo proyecto.
Sus fines son, entre otros:
a. Establecer razones e índices financieros derivados del balance general.

b. Identificar la repercusión financiar por el empleo de los recursos monetarios
en el proyecto seleccionado.
c. Calcular las utilidades, pérdidas o ambas, que se estiman obtener en el
futuro, a valores actualizados.
d. Determinar la tasa de rentabilidad financiera que ha de generar el proyecto,
a partir del cálculo e igualación de los ingresos con los egresos, a valores
actualizados.
e. Establecer una serie de igualdades numéricas que den resultados positivos
o negativos respecto a la inversión de que se trate.
Toda decisión involucra un riesgo y los seres humanos por naturaleza sienten
aversión a él. En los negocios las decisiones se ven sujetas a la incertidumbre y al
riesgo, los cuales se toman como dos términos sinónimos pero no lo son: el
primero es un total desconocimiento del comportamiento de una variable y en el
segundo si se conoce, bien sea a través de información histórica, investigaciones
de mercado, opiniones de expertos, etc.
El análisis del riesgo se puede hacer mediante dos sistemas: distribución Beta 2 y
distribución Beta.
LECCIÓN VEINTIDÓS RIESGO E INCERTIDUMBRE EN
PROYECTOS DE INVERSIÓN
Uno de los problemas que se presentan en la comprensión de los temas de

administración y gerencia es que muchos términos tienen significados múltiples;
ejemplo de esto se encuentran con mucha frecuencia en los temas contables y
financieros (términos tales como, ingreso, flujo de caja, flujo de fondos, para citar
solo tres). En particular, cuando se habla de riesgo e incertidumbre, esta confusión
se incrementa porque existe un conocimiento previo -intuitivo tal vez- de lo que es
la incertidumbre. ―Para muchos, la incertidumbre es el desconocimiento del futuro;
en este contexto se considera que el riesgo y la incertidumbre se producen por la
variabilidad de los hechos futuros y por su desconocimiento. Más aun, se nombra
a la incertidumbre como la situación en la cual hay un grado (mayor o menor) de
desconocimiento del futuro‖
En la literatura se presenta confusión al definir las diferentes situaciones, por

ejemplo, Hillier (1963) habla de riesgo e incertidumbre como si fueran iguales, lo
mismo sucede con Hespos y Strassman (1965), para sólo citar unos pocos; Morris
(1964), por otro lado, hace la distinción entre riesgo e incertidumbre. Lo cierto es
que existen grados de incertidumbre y en la medida en que ella disminuye con la
información recolectada se puede manejar en forma analítica cada vez más. Los
casos de riesgo, tal como lo distingue Morris, son muy particulares y los más
comunes están relacionados con situaciones de azar (loterías, ruletas, rifas, etc.) o
con decisiones a las cuales se les ha asignado una distribución de probabilidad.
Para la incertidumbre, por el contrario, no se posee información suficiente como
para asignarle una distribución de probabilidad.
Una situación de incertidumbre se presenta cuando se pueden determinar los

eventos posibles y no es posible asignarles probabilidades. Hay un nivel de mayor
incertidumbre que algunos han denominado incertidumbre dura y se refiere a la
situación en que ni siquiera es posible identificar los estados o eventos futuros.
Otra manera de definir la incertidumbre es decir que pueden suceder más cosas
de las que en realidad ocurrirán.
Algunos autores consideran que la incertidumbre es la que ocasiona el riesgo, o

sea, ―de acuerdo con el mayor o menor grado de conocimiento que se tenga de lo
que ocurrirá en el futuro, habrá mayor o menor riesgo‖. Ahora bien, la situación de
ignorancia total, es en realidad una situación irreal como que en la práctica no
existe. Algo similar se podría decir de la certidumbre total. ―La rehabilitación de la
probabilidad ―subjetiva o a priori‖ ha convertido los casos inciertos en casos
aleatorios‖
Cuando además de prever los posibles resultados futuros asociados a una
alternativa, se les puede asignar probabilidades -aunque sean subjetivas- a cada
uno de ellos, entonces se dice que se encuentra frente a una situación bajo riesgo.
El riesgo es aquella situación sobre la cual tenemos información, no sólo de los
eventos posibles, sino de sus probabilidades.
El riesgo en inversión significa que las rentabilidades no son predecibles, así, ―el
riesgo de un activo se define en términos de la variabilidad de sus rendimientos
futuros y puede expresarse completamente describiendo todos los resultados
posibles y la probabilidad de cada uno. Para activos reales esto es engorroso y a
menudo imposible. Para ello se emplea la varianza y la desviación típica para
resumir la variabilidad de los posibles resultados. ―Estas medidas son índices
naturales de riesgo si la rentabilidad de las acciones se distribuye normalmente‖.
LECCIÓN VEINTITRÉS MÉTODOS PARA EVALUAR EL RIESGO
EN LA EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN
El análisis de riesgo es una técnica que proporciona información vital relativa de

decisiones de inversión. Provee una medida del riesgo asociado a un proyecto,
una base sobre la cual determinar la conveniencia de llevar a cabo esos
adicionales y hace, que estos estudios, sean mucho más efectivos al identificar y
ordenar las fuentes de incertidumbre de acuerdo a su impacto sobre la decisión
final.
El objetivo de este análisis es posibilitar la aplicación de las técnicas más

avanzadas de decisión a partir de la previa obtención de la distribución
probabilística del VAN por ejemplo o de otro ratio o indicador dado. Por ejemplo se
puede obtener:
• E(VAN).
• Concentración o dispersión del estimador σ : E(VAN ) .
• Probabilidad del resultado adverso ( por ejemplo: VAN<0).
•E (VAN ≤ 0) ≅ Capacidad de enfrentar pérdidas.
• Costo de la incertidumbre (costo de rechazar la decisión o de profundizar en el

análisis).
El análisis de riesgo permite tomar decisiones aún existiendo aversión al riesgo en

el decisor. Calcular la incertidumbre y el costo de la misma es una de las
características más importantes que provee este tipo de análisis. El costo de la
incertidumbre tienen que ver con las pérdidas que arriesga el empresario al invertir
en un proyecto que tiene probabilidades de no ganar o de lo contrario las
ganancias que arriesga el empresario por no invertir aún con probabilidades
mínimas de ganar. En definitiva la mayor aversión al riesgo le dará a cada
empresario su disposición a pagar por aminorar el costo de la incertidumbre.
A continuación se hace referencia a los principales métodos utilizados para

evaluar el riesgo en el análisis de los proyectos de inversiones.
Análisis de riesgo secuencial: Esta herramienta de análisis de proyectos de

inversión, cuando se valoran alternativas, es muy empleada y la calidad de la
información es vital para una adecuada selección entre las variantes.
Método de la tasa de descuento ajustada al riesgo: ―Para aquellos activos que
no tienen antecedentes de precio, o la inversión propuesta no está lo bastante
cerca del negocio actual como para justificar el uso del costo de capital de la
empresa o de la división se suele ajustar la tasa de descuento de la siguiente
forma‖:
Tda = Td + p /1 /
Donde:
Tda: tasa de descuento ajustada al riesgo
p: prima por riesgo
Esta prima por riesgo recoge factores adicionales que se añaden a la tasa de
descuento para compensar cosas que podrían ir mal con la inversión propuesta.
Si el flujo de caja del proyecto es arriesgado el procedimiento normal es descontar

su valor esperado a la tasa de descuento ajustada al riesgo, la cual reconoce
implícitamente que los flujos de caja más alejados tienen menos valor y más
riesgo. La razón de ello es que la tasa de descuento compensa el riesgo
soportado por períodos y cuanto más alejados del presente estén los flujos de caja
mayor será el número de períodos y el ajuste total por riesgo. Esto hace que tenga
sentido utilizar una tasa de descuento ajustada al riesgo mientras el proyecto
tenga el mismo riesgo de mercado en cualquier punto de su vida útil.
―La principal dificultad de este método se halla en determinar la prima por riesgo
(p). Se trata de algo subjetivo que dependerá de la apreciación personal del
inversor y por tanto llevara siempre aparejado un elevado margen de
arbitrariedad‖. Algunas empresas en el mundo suelen agrupar las alternativas de
inversión en clases o grupos de riesgo, a los cuales se aplican tasas de descuento
diferenciadas de acuerdo con el nivel de riesgo. Sin embargo tanto la clasificación
de los proyectos como la determinación de la tasa de descuento apropiada, siguen
presentando un elevado margen de arbitrariedad.
Método del equivalente cierto: Un procedimiento alternativo a la tasa de

descuento ajustada al riesgo es el método del equivalente cierto que hace ajustes
separados para el riesgo y el tiempo. ―El método del equivalente cierto consiste en
calcular el rendimiento cierto menor por el que el decisor está dispuesto a cambiar
el flujo de caja arriesgado del proyecto.
El principal inconveniente de este método se halla en la dificultad de especificar

los coeficientes de ajuste para los flujos de caja futuros. Su determinación es tan
arbitraria como la especificación de la prima por riesgo en el método anterior.
Tanto el método de la tasa de descuento ajustada al riesgo como el método del
equivalente cierto entrañan un elevado margen de subjetividad y en principio
parecen equivalentes. El empleo de una misma tasa descuento ajustada al riesgo
presupone implícitamente que el riesgo acumulado aumenta a una tasa de
constante a medida que se adentra en el futuro lo cual es cierto cuando el riesgo
por períodos es constante. En los casos de que el riesgo no aumente
uniformemente debería emplearse el enfoque del equivalente cierto que permite
efectuar ajustes por riesgo de forma separada en cada período.
Análisis de sensibilidad: Aún bajo condiciones de incertidumbre se pueden

tomar decisiones más robustas cuando se abordan análisis multifactoriales. ―El
análisis de sensibilidad es un método que aún conociendo las probabilidades de
los escenarios/factores futuros permite direccionar adecuadamente un posterior
diseño de experimento para medir el riesgo en la valoración de un proyecto‖. Entre
las múltiples ―variables de test‖ se pueden considerar:
• Niveles de venta o demanda
• Niveles de precios
• Comportamiento de pago de consumidores/clientes
• Comportamiento de los inventarios
• Nivel de los costos de mano de obra y materiales
• Nivel de los costos de mano de obra y materiales
• Precio de arrendamiento de los equipos y terrenos
• Costo de las inversiones
• Retardo de puesta en marcha de inversiones y/o mantenimiento
• Tasa promedio del interés del capital invertido
• Vida útil económica
Veamos a continuación un resumen de la importancia del análisis de sensibilidad

en decisiones bajo incertidumbre de inversiones:
• Permite determinar las variables (factores/variables de test) que contienen mayor

incertidumbre dentro del proyecto. (por ejemplo. Política fiscal, política arancelaria,
precios, costos).
• Determinar la sensibilidad (elasticidad) del criterio de evaluación del proyecto
respecto a cada variable de test.
• Contribuye a identificar fortalezas y debilidades de un proyecto así como

oportunidades y amenazas de un proyecto.
• Ayuda a definir la importancia de las variables de test (ranking).
• Determina el rango de variación de las variables de test de incidencia no

uniforme.
• Permite calcular los valores críticos de los criterios de decisión empleados.
―El análisis de sensibilidad no tiene por objetivo eliminar la incertidumbre inherente

a toda decisión de realizar un proyecto de inversión sino más bien un instrumento
que permite cuantificar las consecuencias económicas de una variación
inesperada, pero posible, de parámetros importantes‖.
Método de análisis por escenarios: Una versión más flexible del análisis de
sensibilidad es examinar el proyecto ante diferentes escenarios bajo los cuales se
pueda considerar la interrelación entre las variables que determinan la rentabilidad
del mismo a los efectos de intentar reducir su riesgo. ―Los escenarios estarán
compuestos por hipótesis relativas a las situaciones futuras posibles de cada una
de las variables del proyecto, el mercado y la economía en general. Para reducir la
incertidumbre se asignan probabilidades de ocurrencia a los distintos escenarios
empleando los métodos de expertos. Normalmente las previsiones se dan sobre la
base de escenarios particulares, en otras ocasiones, se trabaja con el escenario
más probable, el pesimista y el optimista‖.
Finalmente, es bueno señalar que el método de escenarios no esta exento de

inconvenientes. Todos los escenarios se basan en hipótesis más o menos
arbitrariamente establecidas que deben ser contrastadas con la realidad y con las
posibilidades reales de ocurrencia.
Análisis del punto de equilibrio: Cuando realizamos un análisis de sensibilidad o

cuando evaluamos un proyecto ante escenarios alternativos estamos
planteándonos hasta que punto sería grave que los estimados de ingresos y
costos del proyecto resultasen peores de lo esperado. A menudo este problema se
resuelve determinando hasta que nivel pueden caer las ventas antes de que el
proyecto comience a producir pérdidas, o sea, genere un VAN negativo. A este
tipo de análisis se le conoce como análisis del punto de equilibrio. Una aplicación
de este método es planteada por Gabriel Baca Urbina, 1990.
Árboles de Decisión: La técnica de análisis de decisiones con árboles de
decisión consiste en efectuar cálculos en cada nodo de azar para encontrar el
valor esperado. Ese valor reemplaza al nodo de azar y se compara con cada uno
de los demás que parten de un nodo de decisión y se selecciona el mayor. Este
valor se asigna el nodo de decisión correspondiente y se llama valor de posición
del nodo de decisión. La ventaja de los árboles de decisión es que permiten hacer
explícito el análisis de los posibles acontecimientos futuros y de las decisiones.
Una de las desventajas de los árboles de decisión es su dificultad cuando se
presentan muchas alternativas, lo cual es probable que ocurra si se desea que el
modelo se aproxime a la realidad. En este caso el número de cálculos puede
crecer en forma desproporcionada. El número de puntos finales crece rápidamente
en cuanto el número de nodos crece. ―Esto induce al analista a reducir
intencionalmente el número de puntos terminales y los estimativos de la
probabilidades son muy escasos y pobres‖. Por lo tanto el uso de este enfoque
puede dar unos resultados inadecuados. Hespos y Strassann han propuesto
simplificar los árboles asignando distribuciones de probabilidad a los nodos de
azar y efectuando un proceso iterativo de simulación. También proponen hacer
eliminaciones en el desarrollo del proceso con base en el valor esperado y la
varianza de las diferentes distribuciones resultantes. ―O sea, que se eliminarían
aquellas distribuciones con mayores (o menores) valores esperados y varianzas
simultáneamente (si una distribución tiene menor valor esperado y mayor varianza
que otra, se descarta la primera, bajo el supuesto de que se trata de utilidades; si
fueran costos se consideraría el mayor valor esperado y mayor varianza) ―.
Además sugieren que se descarten en el proceso, valores que no cumplan con
ciertos límites preestablecidos. De esta forma el análisis se simplificaría al reducir
los eventos.
Método de Simulación: La Simulación es una técnica numérica que se utiliza

para realizar experimentos a partir de la construcción de un modelo lógico –
matemático que describe el comportamiento de los componentes del sistema y su
interacción en el tiempo. ―A partir del modelo de simulación se imita el desarrollo
del sistema en el tiempo, considerando todos los factores estocásticos que le
acompañan y realizando una analogía entre el modelo y el sistema real en las
condiciones naturales‖
Los objetivos de la simulación, en términos generales, serán:
• Describir un sistema existente
• Explotar un sistema hipotético
• Diseñar un sistema mejorado.
Las ventajas de la simulación están dadas por:

• Permite el estudio y análisis del comportamiento de sistemas en los cuales sería
muy costoso o imposible experimentar directamente en ellos.
• Permite estudiar los aspectos que sobre un sistema determinado tendrían ciertos
cambios o innovaciones sin necesidad de arriesgarse a estudiarlos en el sistema
real.
• Permite el análisis de determinadas alternativas para seleccionar sistemas de

nueva implantación.
• Permite resolver problemas analíticos complicados de una forma más sencilla.
Como desventajas pueden citarse:
• Los resultados que se obtienen de la aplicación de la simulación son,

generalmente, estimaciones estadísticas, las cuales están sujetas a la variabilidad
y confiabilidad de toda estimación.
• La utilización de la simulación está directamente vinculada al uso de la

computadora, y para lograr mayor precisión de los resultados, se necesitará mayor
tiempo de procesamiento en la computadora; es por esto que la técnica de
simulación es bastante costosa en su aplicación.
LECCIÓN VENTICUATRO DISTRIBUCION BETA DOS
Es una aproximación a la distribución normal, pero achatada a los extremos de la

siguiente forma:
f(x)
0.5
0.4
0.3
0.2
0.1
X
-3 -2 -1 0 1 2 3 VPN
VPN Promedio
Gráfico 4. Distribución Beta 2
Se deben considerar tres escenarios para cada uno de los flujos de caja del
proyecto:
El optimista, el más probable y el pesimista. Con base en esta información se

calcula el promedio y la varianza de cada flujo de caja utilizando las siguientes
ecuaciones:
Flujo de
Flujo de caja 4 Flujo de caja caja
optimista i + más probable i + pesimista i
Promedio flujo de caja período i =
6
2
Flujo de caja optimista i – Flujo de caja pesimista i
Varianza flujo de caja período i =

6
Una vez obtenidos los flujos de caja promedio y su varianza, se traen a valor
presente a la tasa de descuento.
VPN promedio = Promedio Flujo Caja 0+ Promedio Flujo Caja 1/(1+i) + Promedio Flujo
Caja 2/(1+i)2 +………. + Promedio Flujo Caja n/(1+i)n
VPN varianza = Varianza Flujo Caja O + Varianza Flujo Caja 1/((1+i))2 + Varianza Flujo
Caja 2/((1+i)2)2 +…..+ Varianza Flujo Caja n / ((1+i)n)2
Ejemplo
Con base en la información anterior de los proyectos ―A‖ y ―B‖ del señor Armando
Rico, y considerando tres escenarios para cada flujo de caja, determinar el riesgo
de cada inversión, asumiendo que el escenario más probable fue el empleado en
el capítulo anterior de evaluación de alternativas mutuamente excluyentes.
Proyecto A:
ESCENARIO ESCENARIO MÁS ESCENARIO

OPTIMISTA PROBABLE PESIMISTA
Flujo caja año 0 -4,000 -5,000 -6,500

Flujo caja año 1 2,200 1,450 1,234
Flujo caja año 2 2,400 1,789 1,456
Flujo caja año 3 2,657 2,345 2,178
Flujo caja año 4 4,300 3,617 2,969

Proyecto B:
ESCENARIO ESCENARIO MÁS ESCENARIO

OPTIMISTA PROBABLE PESIMISTA
Flujo caja año 0 -6,500 -7,000 -9,000

Flujo caja año 1 2,845 2,345 2,156
Flujo caja año 2 2,845 2,345 2,156
Flujo caja año 3 2,845 2,345 2,156
Flujo caja año 4 5,259 4,682 4,300
Con base en la información anterior, se deben realizar los siguientes cálculos para
el proyecto A:
Promedio flujo de caja O = (-4,000 + 4(-5,000)-6,500)/6 = -5,083.33
Promedio flujo de caja 1 = (2,200 + 4(1,450)+1,234)/6 = 1,539
Promedio flujo de caja 2 = (2,400 + 4(1,789)+1,456)/6 = 1,835.33
Varianza flujo de caja período O

2
-4000 + 6500 = 173.611,11

=
6
Varianza flujo de caja período 1
= 2.200 – 1.234 2
= 25.921
6

2
= 2.400 – 1.456 = 24.753,77
6
2
= 2.657 – 2.178
6
= 6.373,36

2
= 4.300 – 2.969
6
= 49.210,03
Resumiendo se tiene:
PROMEDIO VARIANZA
Flujo caja año 0 -5,083.33 173,611.11

Flujo caja año 1 1,539.00 25,921.00
Flujo caja año 2 1,835.33 24,753.78
Flujo caja año 3 2,369.17 6,373.36
Flujo caja año 4 3,622.83 49,210.03
VPN promedio A = - 5,08 3.33 + 1,539 / ( 1+ 0.10 ) + 1 ,835.33 / ( 1 + 0.10 )2 +
2,369.17 / (1+0.10)3 + 3,622.83 / (1+0.10)4
VPNpromedio A =2,087
VPNVarianza A = 173,611.11 + 25,921 / ((1+ 0.10))2 + 24,753.78 / ((1+0.10)2)2

+ 6,373.36 / ((1+ 0.10)3)2 + 49,210.03 / ((1+ 0.10)4)2
VPN varianza A = 238,495.03 (Sacamos raíz para obtener la Desviación Estándar)
VPN desviación estándar A = 488,36

Con base en la información anterior ¿Cuál es la probabilidad de que el VPN sea
mayor que cero’?
Utilizando la distribución normal y estandarizando en unidades / se tiene:

0 – 2,087
Z=
488.36
- 2,087
Z= = - 4.2734
488.36
El resultado anterior se puede buscar en una tabla de distribución normal o en

Excel utilizando las funciones estadísticas ―f(x)‖ se selecciona distribución normal
estandarizada y se coloca el valor -4,2734 donde dice Z.
Como resultado se obtiene el área bajo la curva hasta el punto de la referencia

que es cero, que para el ejemplo es de 0,96257x105 . Como el área total de la
curva es 1, la probabilidad de que el VPN sea mayor que cero sería:
1- 0,96257 x 105= 0 .999
O sea que P(VPN>O) 0.999 = 99.9%
A continuación se efectúan los mismos cálculos con la información del proyecto B,

obteniendo los siguientes resultados:
Promedio flujo de caja O = (-6,500 + 4(-7,000)-9,000)/6 = -7,250
Promedio flujo de caja 2 = (2,845 + 4(2,345)+2,156)/6 2,396.83
Promedio flujo de caja 4 = (5,259 + 4(4,682)+4,300)/6 = 4,7 14.50

2
-6.500 + 9.000
= 173.611.11
6
Varianza flujo de caja período O =
2
Varianza flujo de caja período 1 = 2.845 – 2.156

= 13.186.69
6
2
= 13.186.69
6 2
= 13.186.69
6 2
= 25.546.69
6
PROMEDIO VARIANZA
Flujo caja año 0 -7,250.00 173,611.11

Flujo caja año 1 2,396.83 13,186.69
Flujo caja año 2 2,396.83 13,186.69
Flujo caja año 3 . 2,396.83 13,186.69
Flujo caja año 4 4,714.50 25,546.69
VPN promedio B = -7,250 +2,396.83 / (1+0.10) + 2,396.93 / (1+0.10)2 +

2,396.83 / (1+0.10)3 + 4,714.50 / (1+0.10)4
VPN promedio B = 1,930.64
VPNVarianza B = 173,611.11 + 13,186.69 / ((1+ 0.10))2 + 13,186.69 / ((1+0.10)2)2

+ 13,1 86.69 / ((1+ 0.10)3)2 + 25,546.69 / ((1+ 0.10)4)2
VPN varianza B =212,877.16 (Sacamos raíz para obtener la Desviación Estándar)

VPN desviación estándar B = 461.39
Con base en la información anterior ¿Cuál es la probabilidad de que el VPN sea

mayor que cero?
Utilizando la distribución normal y estandarizando en unidades / se tiene:
0 – 1.930.64
Z=
461.39
- 1.930.64
Z= = -4.1844
461.39
El resultado anterior se puede buscar en una tabla de distribución normal o en

Excel utilizando las funciones estadísticas ―f(x)‖ se selecciona distribución normal
estandarizada y se coloca el valor -4,1844 donde dice Z.
Como resultado se obtiene el área bajo la curva hasta el punto de la referencia

que es cero, que para el ejemplo es de 1.4305x105 . Como el área total de la curva
es 1, la probabilidad de que el VPN sea mayor que cero sería:
1- l.4305 x 105= 0 .999
O sea que P(VPN>O) 0.999 = 99.9%

Los resultados permiten concluir que los dos proyectos analizados tienen un
riesgo mínimo.
Con base en la información obtenida se pueden resolver inquietudes en relación

con el riesgo de obtener determinados valores del VPN y no solamente de cero
como se explicó anteriormente. Se puede calcular por ejemplo la probabilidad de
que el valor presente neto sea mayor a $2,500 millones en cada uno de los
proyectos.
Para el proyecto ―A‖ se efectuaría el siguiente raciocinio:
P(VPNA> 2,5 00) =?
En primer lugar se debe encontrar el valor de ―Z‖, que consiste en tipificar o

estandarizar, es decir, convertir la información en unidades de desviación estándar
aplicando la siguiente ecuación:
z = VPN - VPN promedio

DESVEST VPN
donde, VPN = 2,500, VPNpromedio. =2,087 y DESV ESTVPN = 488.36
2.500 - 2.087
Z= = 0.85
488.36
que corresponde al área bajo la curva hasta $2,500 millones de 0.8012 y una
probabilidad.
(Probabilidad VPN>2,500) = 1—0.8012=0.1988
o sea que existe un 19.88% de probabilidad de que el VPN del proyecto ―A‖ sea
mayor a $2,500 millones.
Para el proyecto ―B‖ se tendrían los siguientes resultados:
VPN – VPN promedio

z=
DES VEST
VPN
donde, VPN = 2,500, VPN promedio = 1,930.64 y DESVEST VPN = 461.39
2.500 - 1.930.64
Z= 1.23
461.39
Que corresponde al área bajo la curva hasta $2,500 millones de 0.8915. Lo que
implicaría que la probabilidad mayor a $2,500 millones se expresaría de la
siguiente forma:
(Probabilidad VPN>2,500) = 1 — 0.8915 = 0.1085
o sea que existe un 10.85% de probabilidad de que el VPN del proyecto ―B‖ sea
mayor a $2,500 millones.
De lo anterior se concluye que la probabilidad de que los proyectos ―A‖ y ―B‖ den
un resultado negativo es muy pequeña, es decir son poco riesgosos. No obstante,
si el inversionista señor Armando Rico tiene como meta ganar $2,500 millones en
valor presente neto, las probabilidades de obtener esta cifra son muy bajas,
19.88% para el proyecto ―A‖ y el 10.85% para el proyecto ―B‖.
LECCIÓN VEINTICINCO DISTRIBUCIÓN BETA
Alternativamente la distribución Beta proporciona otro instrumento adicional para
medir el riesgo; ésta ofrece varias alternativas de conformación de la población.
En el caso de la distribución Beta 2 se habla de una distribución normal achatada
hacia los extremos; en este caso la media de la población puede estar posicionada
a la derecha o a la izquierda, centrada, plana o puntiaguda, y dependiendo de su
conformación se asignan los valores de a y b como puede verse en el gráfico
siguiente. La combinación de estos dos parámetros da la dirección hacia la
derecha o a la izquierda de la curva. Cuando son iguales se presenta simetría y la
magnitud de su valor indica si los datos están concentrados; si a y b = 5 la
distribución es puntiaguda, o si a y b =1 la distribución es más plana porque existe
más dispersión. ( Ver gráfico).
Gráfico 5. Distribución Beta
En esta distribución, ―A‖ es el límite superior del rango o sea el valor presente neto
de los flujos de caja optimista, ―B‖ es el límite inferior del rango o sea el valor
presente neto de los flujos de caja pesimista y ―X‖ es el punto entre el límite
superior (optimista) y el límite inferior (pesimista) en que desea estar el
inversionista.
La información requerida para medir el riesgo de los dos proyectos es el siguiente:
Proyecto A:
ESCENARIO ESCENARIO
OPTIMISTA PESIMISTA
Flujo caja año 0 -4,000 -6,500
Flujo caja año 1 2,200 1,234
VPN optimista = -4,000 + 2,200 / (1+010) + 2,400 / (1+0.10) 2 +2,657 / (1+0.10)3

+ 4,300 / (1+0.1 0) 4
VPN optimista = 4,916.67
VPN pesimista = -6,500 + 1,234 / (1+0.10) + 1,456 / (1+0.10) 2 + 2,178 / (l+0lo) 3

+ 2,969 / (1+0.1 0) 4
VPN pesimista = - 510.65
Proyecto B:
ESCENARIO OPTIMISTA ESCENARIO PESIMISTA
Flujo caja año 0 -6,500 -9,000

2 3
VPN Optimista = -6,500+2,845 / (1+0,10) + 2,845 / (1+0,10) + 2,845 / ( 1+ 0,10)
4
+ 5,259 / (1+0,10)
VPN = 4,167.06
Optimista
4
VPN pesimista = - 9,000 + 2,156 / (1+0.10) + 2,156 / (1+0.10)2 + 2,156 / (1+ 0.10)3 + 4.300 / (1+0.10)
VPN pesimista = - 701.39
Para la medición del riesgo & y ß, son definidos por el analista de acuerdo con lo
que considere, es la tendencia de la concentración o dispersión que exista en la
información. Para los proyectos del señor Armando Rico se consideran varias
alternativas.
Los límites inferior y superior fueron hallados previamente, cuando se calcularon

los valores presentes netos pesimista y optimista de los proyectos ―A‖ y ―B‖ que se
pueden resumir en la siguiente forma:
PROYECTO "A" PROYECTO "B"
VPNpesimista . parámetro A -510.65 -701.39

VPN optimista parámetro B 4,916.67 4,167.06
X, es el punto entre el límite inferior y el límite superior en que desea estar el

inversionista, que en este caso sería cero (O), por cuanto se desea estimar la
probabilidad de que el VPN de los dos proyectos sea mayor que cero.
Los resultados obtenidos para cada proyecto, asignando diferentes valores a los
parámetros & y ß son los siguientes:
Proyecto A:
DISTRIBUCIÓN PROBABILIDAD
OPCIÓN X B BETA (VPN>0)
& ß A
1 0 5 5 -510.65 4,916.67 0.067% 99.933%
2 0 3 3 -510.65 4,916.67 0.720% 99.280%
3 0 2 2 -510.65 4,916.67 2.489% 97,511%
4 0 1 1 -510.65 4,916.67 9.409% 90,591%
5 0 1.5 5 -510.65 4,916.67 20.726% 79,274%
6 0 5 1.5 -510.65 4,916.67 0.0002% 99,998%
7 0 1.5 3 -510.65 4,916.67 11.249% 88,571%
8 0 3 1.5 -510.65 4,916.67 0.176% 99,824%
9 0 1 2 -510.65 4,916.67 17,932% 82,068%

10 0 2 1 -510.65 4,916.67 0.885% 99,115%
Provecto B:
OPCIÓN X & ß A B DISTRIBUCIÓN PROBABILIDAD

BETA (VPN>0)
1 0 5 5 -701.39 4,167.06 0.470% 99.530%

2 0 3 3 -701.39 4,167.06 2.381% 97.619%
3 0 2 2 -701.39 4,167.06 5.629% 94.371%
4 0 1 1 -701.39 4,167.0 14.407% 85.593%
6
5 0 1.5 5 -701.39 4,167.06 34.725% 65.275%
6 0 5 1.5 -701.39 4,167.06 0.016% 99,984%
7 0 1.5 3 -701.39 4,167.06 20.001% 79.999%
8 0 3 1.5 -701.39 4,167.06 0.618% 99,382%
9 0 1 2 -701.39 4,167.06 26.738% 73.262%
10 0 2 1 -701.39 4,167.06 2.076% 97.294%

La distribución Beta puede hallarse en Excel con funciones estadísticas ―f(x)‖
distribución Beta; se deben completar los parámetros X, &, ß, A y B y el resultado
es la probabilidad acumulada hasta el punto ―X‖; como el objetivo es que sea
mayor que cero (0); para este caso entonces, la probabilidad (VPN>O) va a ser 1
menos la probabilidad acumulada hasta ―X,’.
Los resultados obtenidos en los cuadros previos con todas las opciones a y b
dadas, muestran que los dos proyectos son viables y presentan bajísimo riesgo.
La distribución con & = 1.5 y ß = 5 fue la que presentó menor probabilidad para los
dos proyectos; este resultado es obvio puesto que presentaría los datos más
concentrados a la izquierda que corresponde al escenario pesimista.
CAPITULO SEIS ALTERNATIVAS MUTUAMENTE EXCLUYENTES Y
NO EXCLUYENTES
LECCIÓN VEINTISÉIS ALTERNATIVAS MUTUAMENTE

EXCLUYENTES
Cuando se trate de escoger una alternativa entre varias opciones, es decir que
una excluye a las demás, lo más sensato es evaluar la decisión para cada caso: si
se trata de un proyecto de inversión social, se tendrá en cuenta el criterio de
beneficio/ costo, costo capitalizado, etc.; en lo que se refiere a proyectos de
inversión financiera debe examinarse con base en los criterios financieros vistos
también con anterioridad.
Comparación de alternativas
Cuando se trate de escoger entre una alternativa u otra, es decir que una excluye
a la otra, los criterios más usados son: el valor presente neto (VPN), tasa interna
de retorno (TIR) y la relación beneficio-costo.
Suponga que el señor Armando Rico opcionalmente al proyecto de transporte,

tiene la posibilidad de invertir en un proyecto turístico en la población de Tocaima
(Cundinamarca); la información de los proyectos es la siguiente:
AÑO PROYECTO ―A‖ PROYECTO ―B‖

TRANSPORTE TURISTICO
Flujo de caja año 0 5,000 7,000

Flujo de caja año2 1,789 2,345
Considerando una tasa de descuento de 10% resultados para cada uno de los
proyectos: anual, se obtendrían los siguientes
Proyecto A:
VPN= - 5,000+ 1,450 / (1 +0.10)+1,789 / (1 +0.10) 2+2,345 / (1 +0.10) 3+ 3,617/ (1 +0.l0) 4 = $2,028.99
Proyecto B:
2 3 4
VPN = - 7,000 + 2,345 / (1 +0.10) +2,345 / ( 1+ 0.10) + 2,345/( 1 +0.1 0) +4,682/ (1+0. l0) = $ 2,029.54
Los proyectos anteriores también se pueden evaluar a través de la tasa interna de
retorno mediante tanteo (sistema de interpolación ya explicado) o alternativamente
utilizando Excel como se describe a continuación:
A B C D E
1 PROYECTO A PROYECTO B TASA DE 10%
DESCUENTO
2 0 -5,000 -7,000
3 1 1,450 2,345
4 2 1,789 2,345
5 3 2,345 2,345
6 4 3,617 4,682
7 VPN
8 TIR
Valor presente neto = VNA (tasa de descuento, rango flujo de caja sin incluir el
año 0) + flujo caja año cero.
Tasa interna de retorno = TIR (rango de todos los flujos de caja). Los resultados
obtenidos fueron los siguientes:
A B C D E
1 PROYECTO PROYECT TASA DE 10%
A OB DESCUENTO
2 0 -5000.00 -7,000.00
3 1 1,450.00 2,345.00
4 2 1,789.00 2,345.00
5 3 2,345.00 2,345.00
6 4 3,617.00 4,682.00
7 VPN 2,028.99 2,029.54
8 TIR 24.88% 21.32%
Obsérvese que si se toma el criterio de valor presente neto es mejor el proyecto B

que el A, por cuanto el resultado del primero es de $2,029.54, mientras el del
segundo $2,028.99. Sin embargo, si tomamos el criterio de la tasa interna de
retorno, es mejor el proyecto A, por cuanto la TIR es de 24.88% o mientras el
proyecto B es de solo 21.32%.
En forma similar a lo que se explicaba en el ejemplo de doña Linda Plata de Rico

en el capítulo de interés compuesto, donde se suponía que ella reinvertía sus
beneficios en su negocio y que esa reinversión la realizaba a la misma tasa de
interés que los anteriores, igualmente pasa con los proyectos del señor Armando
Rico: la evaluación con el criterio de valor presente neto está suponiendo que se
reinvierte a la tasa de descuento, que para el ejemplo es del 10% anual, mientras
si el criterio utilizado es la tasa interna de retorno, se supone que reinvierte a esta
tasa, que para el proyecto ―A‖ es de 24.82% anual y para el proyecto ―B‖ es de
21.32% anual.
De acuerdo con los resultados anteriores se presenta una aparente contradicción

entre los dos criterios de decisión; esto lleva a un nuevo concepto el de tasa
verdadera, que se explica a continuación.
LECCIÓN VEINTISIETE TASA VERDADERA
Descubierto el origen del problema entre los criterios de decisión: valor presente
neto y tasa interna de retorno, es simplemente que la inversión del dinero
generado por el proyecto no es la misma para los dos sistemas, se dispone del
criterio tasa verdadera, la cual se calcula tomando como base los fondos
generados por el proyecto a la misma tasa de descuento.
Lo anterior significa que para el caso del señor Rico, el flujo de caja de $ 1,450 del
proyecto ―A‖ que se genera al final del año 1, serán reinvertidos en los años 2, 3 y
4 al 10% anual; el flujo de caja del año 2 será reinvertido en los años 3 y 4 y así
sucesivamente. En el ejemplo, la situación sería la siguiente:
Proyecto A:
Reinversión del flujo de caja 1 hasta el final de la vida del proyecto o sea período 4
F1 = Valor futuro en el período 4 del flujo de caja 1

Valor flujo de caja # 1: $1,450
F1 = 1,450 (1+0.10)3= $1,929.95
Valor flujo de caja # 2: $ 1,789
F2 = 1,789(1+0.10)2 = $2,164.69
F3 = 2,345 (1+0.10)= $2,579.50
Reinversión del flujo de caja 4 hasta el final de la vida del proyecto o sea período #
4

Valor flujo de caja # 4: $3,6 17
F4= 3,617(1±0.10)0 = $3,617
F = Valor de todas las reinversiones de los flujos de caja hasta el año 4
F = F1+ F2 + F3+ F4
F= 1,929.95 + 2,164.69 + 2,579.50 + 3,617
F= $10,291.14
La configuración del proyecto quedaría de la siguiente forma:
0 4 10,291.14
5,000
Con base en estos dos flujos de caja se calcula la TIR verdadera del proyecto utilizando
la primera equivalencia o sea:
F = P(1+i) n
10,291.14 = 5,000 (1+i)4
10291.14
--------------- = (1+i)4
5000
2.058228 = (1+i) 4
4 2.058228 = 4 (1+i) 4
1,1977 = 1 + i
1,1977 - 1 = i
i = 19.77%
Proyecto B:
 Reinversión del flujo de caja 1 hasta el final de la vida del proyecto o sea periodo
4
F1= 2,345(1+0.10)4 = $3,121.20
F2 = 2,345 (1+0.10)2 = $ 2,837.45
F3= 2,345 (1+0.10) = $2,579.50
F4= 4,682 (1+0.10)0 = $4,682
F = Valor de todas las reinversiones de los flujos de caja hasta el año 4
F = F1+ F2 + F3 +F4
F = 3,121.20 ± 2,837.45 ± 2,579.50 ± 4,682
F=$13,220.15
La configuración del proyecto quedaría de la siguiente forma:
0 4 13,220.15
7,000
Con base en estos dos flujos de caja se calcula la TIR verdadera del proyecto utilizando la
primera equivalencia o sea:
F = P(1+i)n
13,220.15 = 7,000 (1+i)4
13,220.15
= (1+i)4
7,000
1,88859 = (1+i)4
4 1.88859 4 (1+i)4
1,17229 = 1 + i
1,17299 - 1 = i
i = 17.229%
Nótese que con la tasa verdadera se obtiene una rentabilidad para el proyecto ―A’
de 19.77% y de 17.229% para el proyecto ―B‖
En el cuadro anexo se resume la información obtenida con los diferentes criterios:
CRITERIO PROYECTO A PROYECTO B

VPN 2,028.99 2,029.54
TIR 24.88% 21.32%
TlR verdadera 19.78% 17.23%

Del cuadro anterior se deduce con el criterio del valor presente neto, el mejor
proyecto es el ―B‖, mientras que con los criterios de tasa interna de retorno y tasa
verdadera el mejor proyecto es el ―A‖.
LECCIÓN VENTIOCHO TASA PONDERADA
La reinversión de los fondos generados por el proyecto a la tasa de descuento, no
eliminó en nuestro ejemplo, la discrepancia entre los dos criterios valor presente
neto y la tasa de retorno verdadera.
Si se observan cuidadosamente los dos proyectos, existe una diferencia en el

valor de la inversión inicial: en el ―A‖ es de $5,000, mientras en el ―B‖ es de
$7,000. Lo anterior quiere decir que para poder hacer comparables los criterios se
requiere:
1. Que la reinversión se realice a la misma tasa de descuento.
2. Que las dos inversiones sean iguales.
Para obviar el problema anterior surge el concepto de tasa de retorno ponderada,

que toma como referencia el proyecto que tenga mayor inversión; esta nueva
variable se define como dinero disponible.
Para el ejemplo del señor Armando Rico, el proyecto ―A‖ requiere de una inversión
de $5,000 millones mientras el ―B‖ de $7,000 millones; si los dos proyectos se
están analizando como alternativas de inversión, se parte del supuesto que el
señor Rico debe tener $7,000 millones disponibles.
El cálculo de la TIR Ponderada para el proyecto ―A‖ implica cumplir con el

supuesto de la reinversión de los fondos generados en el proyecto hasta el final de
la vida del mismo, empleando la tasa de descuento. Es decir, se sigue con el
mismo procedimiento empleado en el cálculo de la TIRverdadera:
F1 = 1,450(1+0.10)3 = $1,929.95
F2 = 1,789(1+0.10)2 = $2,164.69
F3 = 2,345 (1+0.10)1 = $2,579.50
F4 = 3,617(1+0.10)0 = $3,617.00
En el proyecto ―A‖ solo se invierten $5,000 millones, pero el dinero disponible del
señor Rico es $7,000, por lo tanto los $2,000 millones restantes se deben invertir a
la tasa de descuento de la siguiente forma:
0 4 F5 =?
2,000
F5= 2,000(1+0.10)4= $2,928.20
F = F1+ F2+ F3 + F4 + F5
F = 1,929.95 +2,164.69 +2,579.50 +3,617 +2,928.20
F= 13,219.34
Por lo tanto la TIRPonderada del proyecto ―A‖.
0 4 13,219.34
2,000
F = P(1+i)n
13,219.34 = 7,000 (1+ i)4
13,219.34 = (1+ i)4

7,000
1,88848 = (1+ i)4
1.88848= (1+ i)4
i = 17.227%
TlRponderada e A = 17.227% anual

En razón a que el proyecto ―B‖ no tiene excedentes, el cálculo de su TIR pondera
equivale a la TIRverdadera que de acuerdo con lo explicado previamente equivale a
17.229%
El siguiente cuadro resume la información obtenida con los diferentes criterios:
CRITERIO PROYECTO A PROYECTO B

VPN 2,028.99 2,029.54
TIR 24.88% 21.32%

TIR verdadera 1 9.78% 17.23%
TIR ponderada 17.227% 17.229%
Obsérvese que con la TIR ponderada la decisión es idéntica a la del valor presente neto; la
razón es que ambos criterios consideran dos supuestos básicos: reinversión a la tasa de
descuento e igual valor de las inversiones.
Por lo tanto, cuando se evalúen proyectos mutuamente excluyentes se debe utilizar

como criterio de decisión el valor presente neto o la TIR ponderada
LECCIÓN VEINTINUEVE SENSIBILIDAD DE LOS PROYECTOS A
DIFERENTES TASAS DE DESCUENTO
Dependiendo de la tasa de descuento que se utilice, un proyecto puede ser

factible o no; de ahí la importancia de los conceptos costo de capital (WACC) y
tasa de interés de oportunidad en la determinación de tasa de descuento.
Continuando con el ejemplo del señor Armando Rico, el cuadro anexo detalla el
cálculo del VPN para cada uno de los proyectos utilizando diferentes tasas de
descuento:
TASA DE DESCUENTO PROYECTO "A" PROYECTO "B"

5% 3,005.04 3,237.91
7% 2,591.33 2,725.90
9% 2,209.18 2,252.73
10% 2,028.99 2,029.54
12% 1,688.62 1,607.79
14% 1,372.87 1,216.35
16% 1,079.50 852.44
20% 552.06 197.61
25% -12.88 -504.81
Obsérvese que para tasas de descuento inferiores o iguales a 10% anual es mejor el
proyecto ―B‖ que el ―A‖, mientras que para tasas de descuento mayores al 12% es mejor
―A‖ que ―B‖. Esto quiere decir, que hay un punto de corte donde las dos alternativas son
indiferentes o sea es la tasa de descuento a la cual es indiferente invertir en ―A‖ o en ―B‖.
Gráficamente se expresaría así:

Gráfica 6. Comparación VPN de dos proyectos
El punto de indiferencia puede calcularse planteando dos ecuaciones cuyo

objetivo es que los dos valores presentes sean iguales, donde la variable a
encontrar sería la tasa de descuento i%. Matemáticamente esto se representaría
así:
4
VPNA = -5,000 + 1,450/(1+i)+ 1,789/(1+i)2+ 2,345/(1+i)3+ 3,617/(1+i)
VPNB = -7,000 + 2,345/(1+i)+ 2,345/(1+i)2+ 2,345/(1+i)3+ 4,682/(1+i)4
En el punto de corte las dos alternativas son iguales, es decir:
VPNAA = VPNBB
-5,000 + 1,450/(1+i)+ 1,789/(1+)2+ 2,345/(1+i)3+3,617/(1+)4 = -7,000 + 2,345/(1+i) +

2,345/(1+i)2 + 2,345/(1+i)3 + 4,682/(1+i)4
El cálculo anterior se puede hacer por tanteo o alternativamente empleando Excel,
utilizando la siguiente metodología
Considerar
6 decimales
A B C D
1 Tasa de descuento 10%
2
3 Proyecto A Proyecto B
4 Flujo caja 0 -5,000.00 -7,000.00
5 Flujo caja 1 1,450.00 2,345.00
6 Flujo caja 2 1,789.00 2,345.00
7 Flujo caja 3 2,345.00 2,345.00
8 Flujo caja 4 3,617.00 4,682.00
9 VPN 2,028.99 2,029.54
10 Diferencia VPN =C9-D9
VNA($C$1,C5:C8)+C4 VNA($C$1,D5:D8)+C4
Posteriormente se busca la opción ―herramientas‖ en el menú principal de Excel y

se selecciona ―buscar objetivo‖, donde se requiere completar la siguiente
información:
DEFINIR CELDA: C10
CON EL VALOR: 0
PARA CAMBIAR LA CELDA: C1
La celda C1O es la diferencia entre los dos valores presentes y debe contener
cero (0) porque corresponde al punto de corte donde los VPN de los dos proyectos
son iguales; el resultado debe actualizar la celda donde está la tasa de descuento,
o sea C1. Es importante tener presente que el valor presente debe estar formulado
para que se pueda emplear la herramienta ―buscar objetivo‖.
Los resultados se detallan en el cuadro anexo, una vez realizado el procedimiento
descrito:
Considerar 6
decimales
1 A B C D
1 Tasa de descuento 10.013052%
2
3 Proyecto A Proyecto B
4 Flujo caja 0 -5,000.00 -7,000.00
5 Flujo caja 1 1,450.00 2,345.00
6 Flujo caja 2 1,789.00 2,345.00
7 Flujo caja 3 2,345.00 2,345.00
8 Flujo caja 4 3,617.00 4,682.00
9 VPN 2,026.68 2,026.68
10 Diferencia VPN 0
De acuerdo con la información anterior se deduce que la tasa de descuento que

hace los dos proyectos iguales es 10,013052%; para esta tasa el VPN de las dos
alternativas es de $2,026.68
LECCIÓN TREINTA PROYECTOS CON VIDAS DIFERENTES
En la evaluación de inversiones se presenta el caso de analizar proyectos con

vidas económicas diferentes, al comienzo de este capítulo se tomaron dos
ejemplos relacionados con la floricultura: rosas y claveles, las primeras tenían una
vida de 10 años, mientras los claveles de 2 años, estos casos requieren un
tratamiento especial para que su comparación tenga los mismos parámetros. La
propuesta de los investigadores en esta temática, ha sido igualar las vidas
utilizando el mínimo común múltiplo del número de años, como medio que
iguala las vidas y suponiendo que la inversión se repite periódicamente en ese
lapso de tiempo. En el caso analizado, el mínimo común múltiplo es de 10 años;
por lo tanto, la inversión de rosas se realiza una sola vez en ese período y la de
claveles 5 veces, una cada 2 años.
Ejemplo
Juan Pérez debe decidir si realizar entre el proyecto ―X‖ o el proyecto ―Y‖ que
tienen los siguientes flujos de caja proyectados:
PROYECTO ―X‖ PROYECTO ―Y‖

Flujo de caja año 0 -100 -120
Flujo de caja año l 40 90
Flujo de caja año 2 100 180
Flujo de caja año 3 160
La tasa de descuento que utiliza el inversionista para evaluar sus proyectos es del
15% anual.
Solución
El proyecto ―X‖ tiene una vida de 3 años y el proyecto ―Y‖ de 2 años , el mínimo
común múltiplo de las vidas sería 6 años, por lo tanto hay que suponer que el
proyecto ―X‖ se repite 2 veces en ese lapso de tiempo y el proyecto ―Y‖ 3 veces.
Los flujos de caja de los proyectos quedarían de la siguiente forma:
FLUJOS DE CAJA PROYECTO "X" PROYECTO "Y"

Flujo de caja año 2 100 180-120 = 60
Flujo de caja año 3 160-100 = 60 90
Flujo de caja año 4 40 180-120 = 60
Nótese que en el proyecto ―X‖ la inversión se repite al final del año 3, por eso el —100 y en
el proyecto ―Y‖ la inversión se repite al final de los años 2 y 4, por eso el —120.
El VPN de los 2 proyectos sería:
VPNX = - 100 + 40/(1+0.15) + 100/(1+0.15)2 + 60/(l+0.15)3 + 40/(1+0.15)4 +

100/(1+0.15)5 + 160/(1+0.15)6 = $191,61
VPNy = -120 + 90/(1+0.15) + 60/(1+0.15)2 + 9O/(l+0.15)3 + 60/(1+0.l5)4 + 9O/(1+0.15)5 +

180 / (1+0.15)6 = $219,68
Por lo tanto, es mejor el proyecto ―Y‖ por tener mayor valor presente neto.
RESUMEN UNIDAD DOS
La evaluación de un proyecto es el procedimiento mediante el cual se comparan los

resultados esperados, con los objetivos predeterminados y mediante la utilización de
criterios específicos de evaluación. El estudio de la unidad y las interactividades
propuestas desarrollarán en el aprendiente las competencias para definir si un proyecto se
realiza o no. A partir del reconocimiento y profundización de las temáticas y la aplicación de
las herramientas financieras, el estudiante estará en condiciones de establecer las
diferencias concretas entre las evaluaciones financiera, económica y social, definir los
criterios de decisión a usar e identificar el método más conveniente a aplicar para la toma
de decisiones cuando se tienen varias alternativas de inversión.
En el medio de los negocios toda decisión involucra un riesgo que de no prever su

ocurrencia podría generar grave daño a las organizaciones llevándolas, inclusive, a su
desaparición. Mediante el estudio de esta unidad se apropiará la metodología para el
análisis del riesgo en una inversión, a partir de la teoría de probabilidad y así poder
determinar el riesgo de una inversión y utilizar los resultados matemáticos como criterio
para la toma de decisiones
1. Justo Sin Plata desea evaluar la viabilidad de un proyecto agroindustrial para

invertir el dinero que le dejo un tío suyo hace unos meses, su amigo Pastor Bueno
experto financiero ha realizado los siguientes cálculos:
MILLONES DE PESOS
AÑO VALOR
Flujo de Caja 0 -2,500
Flujo de Caja 1 0
Flujo de Caja 2 1,250
Si la tasa de descuento para don Justo es 27% anual, determinar la viabilidad del
proyecto.
a) Utilizar como criterio de evaluación el valor presente neto
b) Utilizar como criterio de decisión la TIR
c) Utilizar como criterio de decisión la relación beneficio/costo.
2. Antanas Mockus con base en su política de bienestar de la comunidad, ha

considerado la posibilidad de dotar a la capital de un nuevo parque al occidente de
la ciudad, para lo cual ha planteado al concejo dos opciones:
Opción 1: Construir un nuevo parque con una inversión de $12.000 millones, unos
costos anuales de mantenimiento de $400 millones e inversiones cada 20 años de
$1.000 millones.
Opción 2: Reparar un parque ya existente con una inversión de $ 11.000 millones,

unos costos anuales de mantenimiento de $550 millones e inversiones cada 15
años de $1.200 millones.
Si la tasa de descuento es del 12% anual, determinar qué decisión debe tomar el
alcalde.
3. Juan Pérez debe decidir si reparar su vehículo actual o comprar uno nuevo de
la misma marca pero último modelo; la reparación le costaría $4.000.000 y le
duraría 4 años más; el nuevo le costaría $12.000.000 y tendría una vida útil de 7
años, los costos anuales de mantenimiento serían de $1.000.000 para el actual y
de $300.000 para el nuevo; si la tasa de descuento para don Juan es del 18%
anual, ¿cuál será la mejor opción?
4. Determinar la viabilidad económica del siguiente proyecto:
AÑO FLUJO DE CAJA (MILLONES)
0 -2,000
1 300
2 600
3 1,200
4 1,500
5 7,000
Si la tasa de descuento es del 20% anual, utilizar:
 VPN
 TIR
5. Sofía Vergara tiene los proyectos que se resumen en la tabla anexa. Si la tasa
de descuento es del 15% anual, en qué proyecto debe invertir Sofía. Utilizar como
criterios de decisión VPN y TIRponderada. Hallar la tasa de descuento para la cual
las dos alternativas son indiferentes y hacer el gráfico correspondiente.
PROYECTO A PROYECTO B
Flujo de caja 0 -18,000 -23,000

Flujo de caja 1 4,000 4,000
Flujo de caja 6 8,000 10,000
6. Evaluar los siguientes proyectos mutuamente excluyentes:
PROYECTO "R" PROYECTO"S"

Tasa de descuento = 12% anual
7. Determinar el riesgo del siguiente proyecto:
AÑO FLUJO DE CAJA FLUJO DE CAJA FLUJO DE CAJA

OPTIMISTA MÁS PROBABLE PESIMISTA
0 -3,500 -2,000 -1,800
1 200 300 500
2 500 600 700
3 800 1,200 1,350
4 1,350 1,500 1,600
5 1,650 1,700 1,900
a) Calcular el riesgo para el proyecto utilizando la distribución Beta y Beta 2, si la tasa de

descuento es del 20% anual.
b) Calcular el riesgo para el proyecto utilizando la distribución Beta y Beta 2, si la
tasa de descuento es del 12% anual.
8. Sofía Vergara tiene los siguientes proyectos:
Provecto A:
AÑO FLUJO DE CAJA OPTIMISTA FLUJO DE CAJA MÁS PROBABLE FLUJO DE CAJA PESIMISTA
0 -20,000 -18,000 -17,000

1 3,000 4,000 4,500
2 3,000 4,000 4,500
3 3,000 4,000 4,500
4 7,000 8,000 8,500
5 7.000 8,000 8,500
6 7.000 8,000 8,500
Provecto B:
FLUJO DE CAJA FLUJO DE CAJA FLUJO DE CAJA

AÑO OPTIMISTA MÁS PROBABLE PESIMISTA
0 -25.000 -23,000 -21,500

1 3.000 4,000 4,500
2 5.500 6,000 6,500
3 6.500 7,000 7,500
4 7,000 8,000 9,000
5 8.250 9,000 10,000
6 9,300 10.000 11,000
Calcular el riesgo para cada uno de los proyectos, utilizando distribución Beta 2 y Beta, si la tasa
de descuento es del 15% anual.
GLOSARIO
Acreedor: El que tiene derecho a que se le satisfaga una deuda u obligación.
Actualización: Operación de búsqueda del equivalente actual a un capital

financiero futuro.
Amortización: Acción de redimir o extinguir el capital de un censo, préstamo u

otra deuda.
Anualidad: Importe anual de una renta o carga periódica, como la de amortización

o la de capitalización.
Banco: Entidad financiera con un fin exclusivamente lucrativo.
Beneficio financiero: Resultado obtenido entre ingresos por participaciones en

otras empresas, valores mobiliarios, inversiones financieras y gastos financieros.
Bolsa: Institución económica en la que se produce la contratación de toda clase

de títulos valores.
Caja de ahorros: Entidad financiera con fines lucrativos y sociales.
Capital: Conjunto de recursos aportados por el o los dueños de una empresa

individual a la misma.
Capital final: Importe o cuantía final.
Capital inicial: Importe o cuantía inicial.
Capitalizar: Búsqueda del capital equivalente en el futuro a uno que tenemos hoy
Capitalización: Operación mediante la cual se produce el aumento de un capital.
Comisión: Cuantía pagada por la labor de intermediación.
Compra: Adquisición de un bien, servicio u obligación a cambio de un pago.
Comprador: El que compra.

Corretaje: Comisión pagada a los corredores o intermediarios por su intervención
en una operación.
Contraprestación: Prestación que debe una parte contratante por razón de la que
ha recibido o debe recibir de la otra.
Cotizar: Pagar una cuota.
Depósito: Fondos ingresados en una institución de crédito por un cliente para la

obtención de intereses.
Descuento: Procedimiento financiero que consiste en la venta de particulares a

entidades financieras de efectos comerciales.
Deudor: El que está obligado a satisfacer una deuda.
Devengo: Momento en que nace la obligación de pagar.
Disponibilidad: Conjunto de fondos o bienes disponibles en un momento dado.
Efectivo: Monedas y billetes de banco en manos de personas físicas o jurídicas.
Efecto comercial: Valor utilizado en las operaciones de comercio por el que a

favor del tenedor se incorpora un derecho a crédito y a cargo del deudor una
obligación futura de pago.
Entidad financiera: Corporación bancaria (bancos y cajas de ahorros).
Fraccionamiento de pago: División de una cantidad única en varias.
Franquicia: Concesión de derechos de explotación de un producto, actividad o

nombre comercial, otorgada por una empresa a una o varias personas en una
zona determinada.
Fecha de disponibilidad: Momento en el que se dispone de algo.
Inflación: Crecimiento generalizado y continuo de los precios de los bienes y

servicios a lo largo del tiempo.
Interés: Pago por el uso de capital ajeno. Cobro por la prestación de capital.
Interés anual: Pago por el uso de capital ajeno en un año o cobro por la
prestación de capital en un año.
Interés compuesto: Los intereses se van acumulando.
Interés efectivo: Tipo de interés que se aplica en un periodo de tiempo.
Interés nominal: Tipo de interés anual al que se realiza una entidad financiera.
Interés simple: Los intereses no se van acumulando.
Interés subanual: Pago por el uso de capital ajeno en un periodo inferior a un año
o cobro por la prestación de capital en un periodo inferior a un año.
Interés superanual: Pago por el uso de capital ajeno en un periodo superior a un

año o cobro por la prestación de capital en un periodo superior a un año.
Inversión: Desembolso de dinero utilizado para la compra de bienes de

producción destinados a obtener un beneficio.
Inversión financiera: Capacidad de poder satisfacer las obligaciones contraídas.
Inversor: El que invierte.
Letra de cambio: Elemento crediticio por el que un acreedor o librador ordena al

deudor o librado que pague una determinada cantidad a una persona concreta.
Librado: Persona contra la que se gira una letra de cambio.
Librador: El que libra una letra de cambio.
Liquidación de intereses: Acción de liquidar los intereses.
Liquidez: Relación entre el conjunto de dinero en caja y de bienes fácilmente

convertibles en dinero, y el total del activo, de un banco u otra entidad.
Montante: Importe, cuantía.
Operaciones combinadas: Operaciones que utilizan interés simple y compuesto.
Pagaré: Papel de obligación por una cantidad que ha de pagarse a tiempo

determinado.
Periodo subanual: Espacio de tiempo inferior al año.
Periodo superanual: Espacio de tiempo superior al año.

Prestamista: El que da dinero a préstamo.
Prestatario: El que recibe el préstamo.
Prestación: Renta, tributo o servicio pagadero al señor, al propietario o a alguna

entidad corporativa.
Prestamista: El que realiza el préstamo.
Préstamo: Contrato mediante el cual un particular se obliga a devolver el dinero

que le ha sido prestado.
Prestatario: El que recibe el préstamo.
Prima: Cantidad extra de dinero que se da a alguien a modo de recompensa,

estímulo, agradecimiento, etc.
Productividad: Relación entre lo producido y los medios empleados, tales como

mano de obra, materiales, energía, etc.
T.A.E.: Tasa anual efectiva.
Tipo de interés o tasa: Remuneración recibida por los ahorradores a cambio de

prestar sus fondos a quien los necesita.
Tenedor: Persona que tiene o posee algo, especialmente la que posee

legítimamente alguna letra de cambio u otro valor endosable.
Tesorería: Parte del activo de un comerciante disponible en metálico o fácilmente

realizable.
Tomador: Persona a la orden de quien se gira una letra de cambio.
Valor efectivo: Valor que tendrían en este momento los efectos o valores en
cuestión si se procediera a su venta o negociación.
Valor nominal: Importe que representa el valor del activo financiero y que
aparece en él aunque no tiene por qué ser su valor real.
Vencimiento: Cumplimiento del plazo de una deuda, de una obligación, etc.
Vencimiento medio: Se caracteriza por una condición optativa complementaria,

que consiste en la igualdad de los nominales.
Venta: Cesión de un bien, derecho u obligación a cambio de un cobro.
BIBLIOGRAFÍA
AYRES, Frank Jr./ Matemáticas Financleras.- - Mc Graw Hill, 1976.
CANADÁ, J.R. y WHITE, Jr JA/Capital Investment Decision Analysis for

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GARCÍA, Jaime Matemáticas financieras con ecuaciones de diferencia finita.-

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GUTIÉRREZ, Luis Fernando Finanzas prácticas para países en desarrollo.- -

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INFANTE VILLAREAL, Arturo Evaluación financiera de alternativas de inversión.
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VÉLEZ P., Ignacio Decisiones de inversión enfocado a la valoración de

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102007 – MATEMÁTICAS FINANCIERAS

LISTADO DE GRÁFICOS Y FIGURAS

Gráfica 1. Comportamiento tasa efectiva anual para diferentes capitalizaciones de 39

Gráfica 3. Tasas efectivas correspondientes a tasas nominales vencidas y 50

Gráfico 4. Distribución Beta 2 119

Gráfico 5. Distribución Beta 127

Gráfica 6. Comparación VPN de dos proyectos 142

ASPECTOS DE PROPIEDAD INTELECTUAL Y VERSIONAMIENTO

El módulo que se presenta hace parte del material didáctico correspondiente al

El producto resultante de esta mediación, tiene en cuenta los elementos

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UNIDAD DOS EVALUACION DE ALTERNATIVAS DE INVERSION 95

Capitulo Cuatro. Clases de evaluaciones y criterios de decisión 97

Capitulo Cinco. Análisis de Riesgos en los proyectos de

COSTO DEL DINERO EN EL TIEMPO

CAPÍTULO UNO INTERÉS

LECCIÓN UNO CONCEPTOS

El concepto de acumulación tuvo su origen en la sociedad artesanal, la cual se

Por ejemplo, el productor de papa sólo satisfacía parte de su necesidad de

La necesidad de intercambiar de los individuos para satisfacer sus necesidades y

De la misma forma que en la sociedad artesanal se producían excedentes para

Partamos de un ejemplo para fundamentar este concepto: supongamos que

Mensualmente estos individuos adquieren $10.000,000 en mercancías, pero los

Siendo el interés del comerciante en joyas = 3% mensual y el interés

del comerciante en perfumes = 5% mensual.

LECCIÓN DOS INTERÉS SIMPLE

MES DINERO GANANCIA DINERO

Utilidades = 3% x $10.000.000 = $300.000 en cada período, para este caso, cada

Lo anterior se puede presentar simbólicamente de la siguiente forma:

Utilidad = Inversión x Tasa de interés

MES DINERO INVERTIDO UTILIDADES

P = Valor de la inversión ó valor actual

F = inversiones + Utilidades Acumuladas

¿Cuánto dinero acumularía Juan Pérez dentro de 5 años, si invierte hoy

El primer paso para resolver el problema planteado es elaborar un diagrama de

F= $4.000.000 (1 + 0.03 (60))

SUPUESTO: El inversionista no hace ningún retiro de dinero en el lapso de tiempo

Como se explicó anteriormente, el punto de partida es realizar el gráfico o flujo

En razón a que la tasa es mensual se deben expresar los tres semestres en

0 i=2% mensual F = 3.450.000

Reemplazando en la ecuación que relaciona estas variables se tiene:

F = $3.450.000 porque en este valor se consolidan la inversión y las utilidades

3.450.000 = P (1 + 0,02 (18))

Patricia Fernández recibió un préstamo de $3.000.000, que debe pagar en 18

Si se toma como referente el prestamista, el gráfico sería el siguiente:

Reemplazando los datos de la ecuación se tiene:

3.850.000 = 3.000.000 (1 + i% (18))

Expresándolo en términos porcentuales se tiene,

Gráfico para Armando Mendoza

Gráfico para Beatriz Pinzón Solano

Reemplazando en la ecuación se tiene:

10.500.000 = 7.000.000 (1 +(2%)n)

Recuerde que 2% = 0,02

Si la tasa de interés es del 10% semestral simple, determinar, ¿cuánto dinero le

Un año = dos semestres

Año y medio = tres semestres

Gráfico para el Banco Santander