Professional Documents
Culture Documents
2015
Importância dos prêmios de risco
• Decisão racional é comprar título dos EUA, já que Brasil tem mais risco.
• Caso contrário, investidores vão comprar somente títulos dos EUA e vender títulos brasileiros.
Preços no Brasil vão cair e rendimento aumentar; preços nos EUA vão subir e rendimento cair.
• i = i* + RB
• i = i* + RB + E(desv)
• i = i* + RB + FOR
• UIP: i = i* + RB + E(desv)
• CIP: i = i* + RB + FOR
• Não.
• Fama Regression (Eugene Fama, primeiro a verificar empiricamente prêmio por risco cambial)
responde à seguinte questão:
• Se os contratos futuros são bons estimadores, então α=0 e β=1 (ou seja, devalreal = devalconfut)
• Mas é uma variável. Pula para cima e para baixo. Ninguém conseguiu ainda determinar a modelagem
(quando sobe e quando desce).
• Tentativa mais clássica: Modelo de Frankel - Prêmio por risco varia conforme:
• O quão distante estamos do portfólio de mínimo risco (aquele que faz o hedge perfeito do
nosso consumo): se já tenho muito dólar, vou exigir pouco prêmio para estar em real (quero
reais).
• Já comprador do prefixado pode ver seu retorno corroído por uma inflação acima do
esperado.
• Logo, seguindo o mesmo raciocínio, juro do pré (nominal) embute: juro real +
expectativa de inflação + prêmio de risco da inflação.
• Ações são mais arriscadas do que renda fixa. Logo, precisam, na média,
pagar mais.
• Existe, sabemos medi-lo, mas não entendemos seu comportamento (quando sobe e
quando cai)
• Tentativa mais recente: Robert Barro - Rare events and the equity premium
• http://www.nber.org/papers/w11310.pdf?new_window=1
• Trocando em miúdos, a chance de uma perda repentina e grande nas ações faz
com que investidor cobre prêmio para estar na renda variável.
Modelo CAPM (A Cama de Procusto se formando...)
• Outra forma de ver: se o mercado (ex.: Ibovespa) sobe 1%, quanto varia
aquela ação. Se ß = 1, seria 1%.
Modelo CAPM: a fórmula
• Fórmula:
• Matematicamente:
Modelo CAPM: graficamente
1- Colocar na primeira linha os nomes das Colunas A a C. No exemplo, Data (Col. A), VALE5 (Col. B) e IBOV (Col. C).
2- Criar na coluna A uma série temporal. No nosso exemplo, meses.
3- Criar na coluna B, os retornos respectivos a cada data da Coluna A do ativo escolhido. No exemplo, retornos mensais de VALE5
4- Repetir o procedimento 2 para a Coluna C, com o IBOV como o ativo escolhido
5- Ir no menu dados, e clicar em "Análise de Dados". É possivel que esse botão não esteja instalado.
5.1- Para instalar, ir no menu Arquivo > Opções > Suplementos > Gerenciar (Suplementos do excel) > Ir > Ferramentas de Análise > Clicar em OK
6- Selecionar na Janela "Análise de Dados" a opção "Regressão" e em seguida OK
O passo-a-passo: não se preocupe com a matemática pois o Excel faz pra você
7- Para o intervalo Y de entrada, selecionar a Coluna B, da célula B1 até a última célula preenchida
8- Para o intervalo X de entrada, selecionar a Coluna C, da célula C1 até a última célula preenchida
9- Selecionar as opções confome imagem abaixo e clicar em OK
O passo-a-passo: não se preocupe com a matemática pois o Excel faz pra você
10- Será gerado automaticamente o gráfico de regressão conforme slide a seguir (ß:0,874)
• Desconsidera que há outros fatores de risco - isso até poderia ser uma hipótese minimamente
aceitável.
• Não há linearidade em Bolsa. Beta pega uma média das respostas. Só que uma hora é -10% e outra é
10%. Nunca sabemos quando é quando.
• Não sabemos qual a tava livre de risco. Treasury? Mas está em dólar. CDI? Mas tem implícito um
risco Brasil. Não há uma taxa de fato adequada e livre de risco.
• Qual o retorno esperado de mercado? Estamos apenas empurrando o problema pra frente. Modelo
é tautológico: definir o retorno do ativo i exige, a priori, definir qual o retorno do ativo de mercado,
que também não sabemos. Se não sei o retorno esperado para Vale, por que saberei para o Ibovespa?
• Grosso modo, mesma ideia do CAPM. Em certo sentido, CAPM é um caso particular do APT.
• Entretanto, em vez de um único fator de risco (antes era o sistêmico), temos outros fatores de risco
para explicar o retorno esperado de um determinado ativo. Pode ser bolsa, câmbio, juro.
• Ideia geral: retorno esperado de um ativo financeiro pode ser modelado a partir de uma função
linear de vários fatores macro ou índices de mercado, sendo que a sensibilidade a cada fator é
representada por um coeficiente ß associado.
Fama-French Model
• Eugene Fama e Kenneth French, 1993 - Journal of Financial Economics: Common risk factors in the
returns on stocks and bonds: http://home.business.utah.edu/finmll/fin787/papers/FF1993.pdf
• Expansão do CAPM, adicionando como fatores de risco tamanho da firma e critérios de value
investing. Mostra melhor poder explicativo do que o CAPM.
• O modelo:
• Onde:
• HML (High Minus Low): indicador relativo ao critério value, definido como P/B.
• Conclusões do estudo:
Fama-French Model
• Conclusões do estudo:
• Exige estimativas de lucro e ebitda, de tal sorte que análise de múltiplos futuros
sai no mesmo processo