Universidad de Valparaíso

Facultad de Cs. Económicas y Administrativas

Escuela de Auditoria
FINANZAS I

EVALUACIÓN DE PROYECTOS Y COSTO DE CAPITAL

Profesores: Eric Salinas Mayne; Alejandro Torres Mussatto.

La empresa de REVESTIMIENTOS INDUSTRIALES S.A. (REVISA), fabrica un tipo de revestimiento

epóxico empleado principalmente en hornos de fundiciones que fabrican piezas metálicas. Está ubicada
en Santiago y sus ventas se realizan principalmente en todo el país. Su nivel da actividad depende
fuertemente de la actividad industrial, y dado la situación de los últimos años, se han obtenido excelentes
resultados. En anexo 1 se entregan los Estados Financieros para el año 2010. Esta empresa fue formada
por dos industriales a fines de los años 60, y aún cuando sufrieron serios apuros económicos,
especialmente a mediados de los 70, la empresa ha ido creciendo en forma sostenida, de tal forma que la
automatización de la empresa, llevó a su transformación en sociedad anónima cerrada. Hace tres años
atrás la empresa se transformó en Sociedad Anónima abierta para aprovechar el excelente momento que
tenían las cotizaciones accionarias. En estos momentos hay un millón de acciones en circulación, con una
cotización promedio de $620.
La empresa importa una serie de materias primas en la elaboración de productos químicos y mediante
procesos químicos obtiene los revestimientos que comercializa. En este procesamiento se obtiene un
residuo el cual es empleado en la producción de pinturas epóxicas. El residuo es envasado en tambores de
200 litros y se vende a las fábricas de pinturas. En el anexo 2, se entregan los detalles de las producciones
del producto principal y del residuo. Se debe resaltar que ni el producto principal ni el residuo sufren
ninguna transformación después de la separación del producto principal y lo único que se efectúa es
envasarlo y venderlo. Respecto de los gastos de venta variables ellos alcanzan al 5% de la venta, que se
paga como comisión. Se estima que las Ventas, Utilidades y Dividendos seguirán creciendo al mismo
ritmo durante los próximos tres años, para caer al 50% durante los dos siguientes y de ahí en adelante,
dado las dificultades para predecir el comportamiento futuro, derivado del cambio de gobierno, se trabaja
con la premisa que la situación se mantendrá estable, sin crecimientos ni caídas. Solo para la
determinación de los flujos se estima un crecimiento inicial en las ventas de un 5%.
Frente a la dependencia total de un solo producto, la empresa ha decidido producir pinturas epóxicas para
empresas constructoras y para el hogar a partir del residuo que se vende actualmente. Se ha determinado
que por cada 200 litros de residuo se pueden obtener 50 galones de pintura epóxica. La transformación
del residuo en pintura tiene un costo (sin considerar el residuo) de $2.000 en materia prima y $1.000 en
costo de conversión. Aún cuando puede adquirirse materia prima adicional, comercialmente no conviene,
por lo que la producción estará limitada por la cantidad de residuo que se produzca, contemplándose
transformarlo en su totalidad. El galón puede venderse a $7.000, monto sobre el cual se debe pagar la
comisión de venta. Todos estos datos corresponden a la situación más probable ( la cual tiene un 85% de
probabilidad de ocurrencia). Se ha hecho un estudio y se ha determinado que en la situación más
desfavorable (con un 5% de probabilidad de ocurrencia) los flujos netos de cada año caerían en un 20%.
En la situación más favorable (con un 10% de probabilidad) los flujos netos de cada año subirían en un
20%. Se considera que la relación entre los flujos da cada período es extremadamente fuerte. En general
la empresa ha realizado proyectos en el pasado con un índice de variabilidad alrededor de 1,5.
La inversión en el proyecto alcanza a $35.000.000, sin considerar un camión pequeño que será desviado
de sus usos actuales y destinado a este proyecto y que tiene un valor comercial de $6.000.000. Los
$35.000.000, consideran $3.000.000 de aumento de capital de trabajo y $2.000.000, destinados a la fuerte
campaña promocional inicial que será necesaria para penetrar el mercado. El activo fijo, con excepción
del camión, se estima que durará seis años, con un valor residual del 5% de su valor inicial. La vida útil
tributaria del activo fijo es, considerando depreciación acelerada, de dos años. El camión durará sólo tres
años, por lo cual deberá ser reemplazado en ese plazo por una camioneta, a adquirirse en $4.500.000 y
una vida útil de 5 años. El cual, se pretende vender al finalizar el proyecto, en $2.000.000.-
Para financiar el proyecto se emplearán 2 millones que se tienen en depósito a plazo, que están rentando
un 1,4% mensual. Además, se espera vender las acciones, registradas en $3.000.000, en $3.500.000 que
es su valor de cotización. Estas acciones son de empresas constructoras y entregaron un último dividendo
de $350.000. Los dividendos de estas acciones han estado creciendo a un 8% anual promedio en los
últimos tres años. Se espera obtener un préstamo por 15 millones de pesos al 8% anual y el resto se
financiaría mediante la emisión y colocación de acciones. Se considera factible colocar las acciones a
$600 cada una, recibiéndose un líquido, una vez descontados gastos y comisiones, de $595 por acción.
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ANEXO Nº 1

ESTADOS FINANCIEROS DE REVISA S.A.

BALANCE GENERAL AL 31 DE DICIEMBRE DE 2010 (en miles de pesos)

Caja y Depósitos a Plazos 5.000 Prestamos Bancarios (8%) 80.000

Inversión en Acciones 3.000 Proveedores (*) 30.000
Deudores 150.000 Cuentas por Pagar 5.000
Existencias 60.000 Retenciones e Imptos. Por Pagar 2.000
Total Activo Circulante 218.000 Total Pasivo Circulante 117.000
Maquinarias 638.000 Préstamo Largo Plazo (10%) 180.000
Muebles e Instalaciones 40.000 Provisión IAS 40.000
Edificios 300.000 Total Pasivo Largo Plazo 220.000
Vehículos 20.000 Capital 300.000
Depreciación Acumulada (380.000) Reservas 139.000
Total Activo Fijo 618.000 Utilidad del Ejercicio 153.000
Patentes Industriales 50.000 Dividendos Provisorios (43.000)
Total Otros Activos 50.000 Total Patrimonio 549.000
TOTAL ACTIVOS 886.000 TOTAL PASIVOS
(*) En promedio los proveedores ofrecen un 3% de descuento por pago a 3 días.

ESTADO DE RESULTADOS
Ventas Producto Principal 1.200.000
Ventas Desechos 120.000 1.320.000
Costos Variables
Producción 612.000
Ventas 66.000 678.000
Costos Fijos
Producción 200.000
Administración y Ventas 159.000
Depreciación 80.600 439.600
Resultado Operacional 202.400
Gastos Financieros 22.400
Resultado Afecto a Impuesto 180.000
Impuesto a la Renta 30.600
Resultado Liquido 149.400

ANEXO Nº2
DATOS FUNDAMENTALES DE REVISA S.A.
Año Ventas Prod. Principal Residuo Utilidades Dividendos
(en toneladas) (en tambores) (miles de pesos) por Acción
2006 20.000 50.000 130.000 76
2007 21.000 53.000 135.000 80
2008 22.000 55.000 140.000 80
2009 23.100 58.000 146.000 85
2010 24.000 60.000 153.000 90

COSTO VARIABLE DE PRODUCCION UNITARIO

DETALLE PRINCIPAL RESIDUO

Costo Conjunto 20.000
Costo envasado:
Envase 2.000 200
Mano de Obra 1.500 150
Gastos de Fabricación Variables 500 50
Total 24.000 600

Supuesto: Inflación 10%