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E
R
M MODELO DE VALORACION
A
N DE ACTIVOS DE CAPITAL
W
O
R
M
G EL CAPM
E
R El modelo de valoración de activos de capital es una
M
ecuación que permite obtener la tasa de rentabilidad
A
N esperada, dada un tasa libre de riesgo y una prima de
W riesgo del activo en que se invierte
O La ecuación permite ver el equilibrio entre riesgo y
R
M rentabilidad en el mercado donde el riesgo está en
función de un coeficiente beta
G EL CAPM
E
R Se basa en la existencia de un mercado libre
M
Proporciona un sistema de medición de la
A
N rentabilidad que debería exigir un inversor dado el
W riesgo de mercado del activo
O Re = Rf + Prima de Riesgo
R
M Prima de Riesgo = Beta*(Rm-Rf)
Ke = Kf + B*(Km-Kf)
G BETAS
E
Representan el nivel riesgo asociado a la empresa,
R
M es decir proviene del nivel de riesgo de la empresa,
A que incluye apalancamiento operativo, financiero y la
N seguridad de los flujos de ingresos
W Covarianza Rm y Re
Beta =
O Varianza de Rm
R
Miden el nivel de variación de la rentabilidad de la
M empresa respecto a la del mercado
Puede tomar valor de 1, >1, <1
G BETAS
E
R Hacen variar la tasa de descuento (coste de
M capital), a mayor beta mayor tasa y viceversa.
A
N Nos permiten ajustar la tasa de acuerdo al riesgo
W del activo/proyecto
O
R Suelen usarse betas de empresas del sector o de la
M misma empresa
No siempre existen o no son representativas
G BETAS
E
Existen betas del activo, de la deuda y del capital
R
M social, pues el riesgo en la empresa proviene de esas
A tres fuentes.
N
Bact=(D/C+D)*Bdeuda + (C/C+D)*Bcapital
W donde D es deuda y C es capital
O
R
Si se supone beta de la deuda igual a cero, se observa
M que la beta del activo depende del apalancamiento.
Esta suposición se hace por simplificación
Rentabilidad esperada del activo
20,0%
G
18,0%
E
R 16,0%
M 14,0%
Rentabilidad esperada
A 12,0%
W 8,0%
O 6,0%
R 4,0%
M
2,0%
0,0%
0 0,5 1 1,5 2 2,5
Betas
Weight Average Cost of Capital (WACC)
G
E
R Financiamiento Deuda
M
Largo Plazo Capital
A
N
A
N
W
O
R
Apalancamiento financiero
M
Kd Kc Ke
G REFLEXIONES
E
R El sistema CAPM es relativamente nuevo y
M existen muchas críticas a él.
A
N Se basa en algunos supuestos no siempre realistas
W No debería utilizarse como el único método para
O
R estimar el costo de capital/ rentabilidad esperada
M
Estimar el costo de capital es siempre una
decisión particular e imperfecta
G REFLEXIONES
E Si una empresa tiene deuda deberá incluir en la tasa de
R
descuento el costo de la deuda
M
A El costo de capital para una inversion debe estar en
N
relación al riesgo de la inversión y no del capital que la
W financia
O
Una empresa sin deuda tiene un WACC = costo de capital
R
M propio
El uso de deuda suele reducir el WACC por efectos
impositivos, pero y si tiene pérdidas???
G REFLEXIONES
E
R Un proyecto de inversión que afecta a solo a los
M activos no puede ser mejor o peor en base al
A
N financiamiento, por lo que la tasa de descuento a
W
aplicar es la del costo ponderado según la
O estructura de capital elegida por la propia empresa,
R
M aunque el proyecto luego se financie solo con
deuda o solo con capital propio
G UNA ALTERNATIVA
E
Si la empresa cotiza en bolsa, tenemos un referente de
R
M mercado
A
El precio de hoy de la acción depende de los dividendos
N
esperados y cotización futura
W
Re = (Dividendo actual / cotización) + g
O
R donde g es la tasa de crecimiento esperado del dividendo al
M
infinito (se estima al menos la inflacion), pero tampoco
mucho más pues es al infinito