Introducción

Muchas veces se lee en economía que una operación se ha hecho con apalancamiento y
alguna persona puede pensar que está hablando de un robo forzando una puerta con una
barra de hierro, pero nada más lejos de la realidad. Hoy vamos a explicar qué es el
apalancamiento financiero y que ventajas e inconvenientes tiene en nuestra sección
de Conceptos de Economía.

El apalancamiento financiero es simplemente usar endeudamiento para financiar una

operación. Tan sencillo como eso. Es decir, en lugar de realizar una operación con fondos
propios, se hará con fondos propios y un crédito. La principal ventaja es que se puede
multiplicar la rentabilidad y el principal inconveniente es que la operación no salga bien y
se acabe siendo insolvente.
Modelo LBO y valoración del caso: Zerep Carbónicas y Aguas S.A

Zerep Carbónicas y Aguas S.A es una empresa leonesa perteneciente a

la industria de aguas minerales, gaseosas y otras bebidas no
alcohólicas, cuya actividad es la fabricación de bebidas no alcohólicas,
producción de aguas minerales y otras aguas embotelladas.
La elección de esta empresa para plantear el hipotético caso de una
operación de Buyout no es casual. Utilizando la base de datos Amadeus
se pueden configurar búsquedas de datos de empresas a nivel mundial
que cumplan unas determinadas características que estamos buscando.
Los requisitos introducidos en la base de datos fueron

• Empresas de la industria de la bebida no alcohólica.

• Empresas Españolas.
• Máximo de 30 empleados.
• Tasa de crecimiento de las ventas entre 0% y 10%.
• Apalancamiento máximo del 20%.
• Estabilidad en los flujos de caja.

AÑOS VENTAS ANUALES

2003 5,525,000
2004 4,989,925
2005 4,599,600
2006 4,768,615
2007 4,792,458
2008 4,816,420
2009 4,840,502
2010 4,864,705
2012 4,889,029
Construcción del modelo
LBO
Proyectar los resultados
hasta el Beneficio antes de
intereses e impuestos

impuestos AÑO 0 AÑO 1 AÑO2 AÑO3 AÑO4 AÑO5

Ventas 4768615 4792458 4816420 4840502 4864705 4889029
-Costo de mercancías
vendidas 2273688 2273688 2273688 2228214 2183650 2139977
-Costo de personal 464911 464911 464911 464911 464911 464911
-Gastos generales 1444968 1437743 1430554 1423402 1416285 1409203
-Amortización 558871 502984 452686 407417 366675 330008
+Otros ingresos
25000 25000 80000 100000 100000 100000
(financieros)
Beneficio antes de interés
impuestos (BAIT) 51177 138132 274581 416558 533184 644930

* Las proyecciones sobre ventas se prevé que se mantengan estables

incrementándose un ligero 0,5% al año. El coste de ventas también se
mantendrá estable hasta el tercer año, que se prevé una mejora de
márgenes descendiendo los costes un 2% anual fruto de su estrategia
de importación internacional. El coste de personal seguirá sin
modificaciones. Los gastos generales se van a tratar reducir a razón de
un 0,5% anual. Las amortizaciones seguirán dotándose cada vez en
menor medida a un descenso del 10% anual, mientras que la partida de
otros ingresos refleja los beneficios que se van a producir fruto del
incremento de inversiones financieras a largo plazo que se producirán el
segundo año tras el LBO.

Podemos concluir que los resultados de la incorporación del capital

riesgo a la organización son una mejora tanto en la eficiencia operativa
de la empresa, como en la asignación de los recursos por parte de la
dirección, que contribuirán a maximizar el valor para los accionistas.
Futuras líneas de investigación podrían analizar si estas premisas se
cumplen en las operaciones de LBO en nuestro país.
 El apalancamiento tiene sus ventajas y desventajas. Por un lado podemos encontrar las
siguientes ventajas:

 Nos abre la puerta a determinados inversiones, mercados: Existen determinadas operaciones,

determinadas actividades, a las que no podríamos optar de no contar con el respaldo de capital
ajeno, de la financiación de terceros.

 Aumenta la TIR de la operación. La rentabilidad financiera de nuestros fondos propios se
dispara, como fruto del apalancamiento. Pero eso no nos debe hacer olvidar que eso no
significa que ganemos más euros en valor absoluto, suele suceder justo lo contrario. Cuando
hablamos de TIR, de rentabilidades, estamos hablando de porcentajes. Y lo que nunca
debemos olvidar es que dicho efecto multiplicador funciona en sentido positivo, y también en
negativo.

 Reduce el riesgo de una inversión: Si el capital lo invertimos en diversificar nuestra cartera de
inversión, nos puede ayudar a reducir el riesgo de nuestra inversión.

 Favorable cuando la inflación es más elevada que el coste. Si estamos en una inversión
financiera con apalancamiento financiero positivo y además tenemos una inflación superior al
coste de financiación provoca un aumento del poder adquisitivo del inversor.

Por otro lado podemos encontrar estas desventajas:

 Riesgo de multiplicar las pérdidas si la rentabilidad de la inversión es menor al coste de la

financiación, provoca un apalancamiento financiero negativo. Se multiplicaran las perdidas
según el nivel de apalancamiento.

 La deflación (bajada de los precios) es uno de los peores enemigos del apalancamiento
financiero. En este caso haberse endeudado es un negocio muy malo ya que la deuda no se
devalúa en tanto que los activos y las cuentas de resultados van a la baja.