Universidad del Rosario

Economía Financiera
Nicolás Torres Góngora
11/05/18
Integrantes: Carolina Reyes, Daniela López, Paola Sierra, Alana Martínez.

TALLER EXCEL

1. Descarguen de la página de la Bolsa de Valores de Colombia los precios de cierre de las

acciones asignadas a los integrantes del grupo para el segundo semestre de 2017. Calculen
el promedio y la desviación estándar de los retornos diarios de las acciones. Construyan la
matriz de covarianzas y la matriz de correlaciones para estas acciones.

Las instituciones financieras han realizado investigaciones en el área de administración de riesgos

con el objetivo de encontrar medidas que gestionen eficientemente los riesgos a las que se ven
sometidas. El riesgo es la probabilidad de incurrir en pérdidas. El riesgo y la rentabilidad son los
principales aspectos que pueden incluir en un portafolio de acciones. En el presente trabajo
analizaremos los precios históricos de las acciones ÉXITO, TERPEL, ISA Y EEB para el segundo
semestre de 2017 para conocer la rentabilidad como base para tomar decisiones de inversión. A la
hora de escoger una cartera el inversor decidirá en base a su aversión al riesgo, a mayor riesgo
mayor rentabilidad.

Estos fueron los resultados obtenidos:

 La desviación estándar de un activo es útil para ver el movimiento que este puede tener, a
mayor volatilidad más caros son los activos. En este caso vemos que la acción más volátil es
TERPEL y la menos volátil es éxito.
 La covarianza determina la dirección de una relación lineal entre dos variables, en este caso
entre dos acciones. Si ambas variables tienden a aumentar o a disminuir a la vez, el
coeficiente es positivo y si una variable tiene a incrementar mientras la otra disminuye, el
coeficiente es negativo. La covarianza entre EXITO y EEB es 3,9134E-06 lo que indica que la
relación es positiva. Mientras que la covarianza entre TERPEL e ISA es de -6,828E-06
indicando que ambas relaciones son negativas.
 La correlación entre diferentes acciones juega un papel muy importante, ya que cuanto
mayor sea el grado de correlación entre los títulos, más parecido va a ser el comportamiento
 de sus cotizaciones y mientras menos correlación exista entre las acciones, mayor diferencia
habrá en el comportamiento de cada uno cuando caiga el mercado. Por ejemplo, el grado
de correlación entre EEB y ÉXITO es de 0,09710813 siendo mucho mayor a la correlación
entre EEB Y TERPEL, siendo esta negativa.

2. Encuentren el portafolio de mínima varianza entre los posibles portafolios que contengan
todas las acciones del grupo. ¿Cuál es el retorno esperado y la desviación estándar de este
portafolio? Grafiquen la frontera eficiente de activos riesgosos.

- Dado que el rendimiento futuro de los activos financieros es incierto, éste es considerado
como una variable aleatoria. Así, la incertidumbre hace que además de los rendimientos
esperados, los inversionistas deban tener en cuenta el riesgo de los activos financieros.

- La teoría del portafolio que hemos desarrollado durante el semestre, considera que en las
decisiones de inversión, el primer momento de la distribución del retorno es usado como
estimación del retorno esperado, y la desviación estándar del retorno es empleada como
medida del riesgo, también conocida como la volatilidad.

- Aquí, es donde Markowitz entra, como una posible solución para combatir el riesgo,
presentándonos su modelo de mínima varianza. El modelo de mínima varianza es aquel que
ofrece el menor riesgo para cada nivel de retorno esperado (sin este ser el máximo).

- En nuestro portafolio, las asignaciones de inversión a cada acción se comportan de la

siguiente manera para dar luz a un portafolio de mínima varianza:

ACCIÓN ALPHA
EEB 0,303236485993762
ÉXITO 0,303344326754056
TERPEL 0,18234029844302
ISA 0,211078897900157
 *Estas proporciones de inversión nos dicen que volatilidad es la mínima posible para cualquier portafolio
compuesto exclusivamente por estas cuatro acciones. Además, ninguna de estas cuatro acciones es lo
suficientemente mala , como para venderla en corto.

- La frontera eficiente de Markowitz está compuesta por aquellos portafolios que ofrecen un
retorno esperado mayor para cada nivel dado de riesgo. Esto quiere decir, que el
rendimiento puede ser mayor si nosotros, como inversionistas, decidimos correr un nivel de
riesgo mayor. Esto a su vez, cambiaría las proporciones de inversión para cada una de las
cuatro acciones

3. Encuentren el portafolio riesgoso óptimo para los individuos caracterizados por las
siguientes funciones de utilidad:

𝐺(𝜇𝑃 , 𝜎𝑃2 ) = 𝜇𝑃 − 1,75𝜎𝑃2 (1)

𝐺(𝜇𝑃 , 𝜎𝑃2 ) = 𝜇𝑃 − 2,25𝜎𝑃2 (2)

- Basados en la teoría de Markowitz sobre cómo los inversionistas construyen sus

portafolios deseados, basándose en el riesgo y en el rendimiento esperado, es válido decir
que los inversionistas siempre optarán por los más altos retornos con la menor
variabilidad (riesgo) posible, es decir, los individuos tiene cierta aversión al riesgo.
- En este literal, podemos notar que la función de utilidad de ambos individuos depende
positivamente del retorno y negativamente del riesgo; esto significa que ante un nivel
mayor de retorno la utilidad de estos será mayor, o dicho de otra manera, si se enfrentan
a un nivel de riesgo muy grande, la utilidad de estos será menor.
 - Para el individuo 1, hay un grado de aversión menor que para el individuo 2, pues el factor
que está multiplicando al riesgo, hace que ante un nivel dado de volatilidad, la utilidad de
este sea mucho menor comparada a la del individuo 1.

*Con estas cuatro acciones, ambos individuos aversos deciden invertir únicamente en TERPEL,
pues esta acción sola, ofrece un mayor rendimiento que si se hace una combinación cualquiera
con las otras cuatro.

4. Propongan una tasa de interés del mercado financiero colombiano que pueda utilizarse
como tasa libre de riesgo. Encuentren la razón de Sharpe de cada acción (Recuerden que
están trabajando con retornos diarios, así que la tasa debe tener, o convertirse a, la misma
periodicidad).

''En enero de 2008 comenzó a funcionar el esquema de formación del IBR. Este indicador fue
desarrollado por el sector privado, con el respaldo del Banco de la República y otras
entidades, con el objetivo de reflejar la liquidez del mercado monetario colombiano. El IBR
es una tasa de interés de referencia de corto plazo denominada en pesos colombianos, que
refleja el precio al que los bancos están dispuestos a ofrecer o a captar recursos en el
mercado monetario''. (Fuente: Banco de la República)

- Decidimos trabajar con el IBR debido a que este refleja el precio de las transacciones entre
los mejores bancos comerciales del país, sirviendo, así como referencia para medir el coste
del dinero en la economía. Aunque el IBR no busque reemplazar el DTF, si busca cubrir
muchas falencias que tiende este índice. Como lo mencionamos anteriormente, es un índice
respaldado por el Banco de la República el cual hace que su riesgo sea mínimo en
comparación a otros índices que encontramos en el mercado. Con el IBR se pretende tener
una foto más real de la liquidez de corto plazo. También, debemos resaltar que el IBR no
está indexado a la inflación, por tanto, da una visión más real de él valor al cual los bancos
captan activos en el mercado sin ser influenciados por las alzas de la tasa por parte del
banco.
 *Como la prima de riesgo se entIende como el rendimiento de una acción, dada una tasa libre de riesgo,
podemos decir que Terpel tiene una mayor rentabilidad en relación al riesgo que se ha tomado para la
inversión, y por otra parte, EEB es la acción que menor rendimiento esperado tiene frente la tasa IBR.

5. Encuentren el portafolio tangente de activos riesgosos, dada esta tasa libre de riesgo. ¿Cuál
es el retorno esperado y la desviación estándar de este portafolio? Grafiquen la frontera
eficiente con un activo libre de riesgo.

Habiendo encontrado la tasa libre de riesgo en el punto anterior podemos proceder a encontrar
el portafolio tangente. El portafolio de inversión son valores que se cotizan en el mercado
bursátil y en los que una persona decide invertir su dinero. Antes de calcular el retorno esperado
del portafolio, es importante calcular la ponderación (los α) de cada acción para determinar el
riesgo de cada activo, dado que todo el capital debe ser dividido por los títulos deseados, los
pesos de los portafolios siempre deben sumar 1 esta condición es única e indispensable para la
conformación del portafolio. En las acciones analizadas podemos observar que la acción EEB
tiene una ponderación negativa correspondiente a un -3.6%, lo cual indica que no ha tenido una
buena valoración, el caso contrario ocurre con TERPEL ya que tiene la mayor ponderación en los
meses analizados, con un porcentaje del 49,22% esto significa que ha sido la más valorada con
una influencia grande en el mercado en comparación con las otras acciones.

El método utilizado para la construcción del portafolio nos permite tener más información e
implica utilizar todas las estadísticas que hemos visto. El retorno esperado del portafolio es el
promedio ponderado del retorno promedio de cada acción de acuerdo a su peso en el
portafolio, en este caso su valor es de 0,00894831 y la desviación estándar del portafolio es
0,005133176.
 Antes de la introducción del activo libre de riesgo, resulta confuso para un inversor escoger un
portafolio de otro, ya que ambos se encuentran sobre la frontera eficiente; pero al introducir el
activo libre de riesgo estas “semejanzas” desaparecen y el inversionista escoge el portafolio que
incluye el activo libre de riesgo ya que al mismo nivel de riesgo este resulta más beneficioso.

Al encontrar el punto en el cual la línea que combina el activo sin riesgo con el activo con riesgo
es tangente a la frontera de eficiencia, se encuentra la mejor combinación posible entre los
activos que conforman el portafolio. Para encontrar el punto de tangencia entre la línea recta y
la frontera eficiente, encontramos la razón de sharpe de todas las combinaciones posibles del
portafolio.

Después de haber obtenido la frontera eficiente para cada grupo de acciones procedemos a
determinar el portafolio óptimo, este es el que tiene máximo ratio de sharpe. Mediante este
podemos maximizar la rentabilidad con un nivel de riesgo dado, para los datos analizados vemos
que el índice de sharpe del portafolio nos dio un valor de 0,151798472. Es decir que para un
mismo nivel de riesgo de un activo el índice de sharpe proporciona una rentabilidad del 15,17%

Luego de esto, para poder graficar la frontera eficiente encontramos ocho puntos más
(desviación – frontera eficiente). Para esto, dimos valores por encima y por debajo de la
rentabilidad del portafolio con el activo libre de riesgo para poder captar la parte cóncava y
convexa de la frontera eficiente. En el eje x graficamos los valores de la desviación estándar y
en el eje y el retorno esperado.

6. Encuentren los portafolios completos óptimos para los individuos caracterizados por las
funciones de utilidad del punto 3. Señalen los retornos esperados y las desviaciones
estándar de estos portafolios.
 En Excel le pedimos a “solver” encontrar las proporciones del activo riesgoso y del activo libre
de riesgo y encontramos que el retorno del portafolio con respecto a la primera función de
utilidad es de 0,6699%, con una desviación de 4,3371% y una utilidad del 0,34074%

Con la segunda función de utilidad obtuvimos un retorno de 0,523624% con una desviación
estándar de 3,37330% con una utilidad de 0,26759%

El análisis que podemos inferir a partir de los datos ajorrados es que ante un nivel de riesgo (o
desviación estándar), el individuo que es más adverso (utilidad 2, en este caso) disminuye su
felicidad, o también su utilidad, ya que su grado de adversidad es mayor.

Comparando los portafolios completos óptimos podemos concluir que ambos individuos
obtendrán el mismo retorno.

7. Descarguen de la página de la Bolsa de Valores de Colombia la serie del índice COLCAP para
el segundo semestre de 2017. Calculen el promedio y la desviación estándar de los retornos
diarios de este índice. Calculen las covarianzas y correlaciones de cada acción con el índice.

 El COLCAP es uno de los índices bursátiles de la Bolsa de Valores de Colombia, este

indicador refleja las variaciones de los precios de las 20 acciones más líquidas donde el
valor de Capitalización Bursátil ajustada de cada compañía determina su participación
dentro de dicho índice. Ésta es el porcentaje de la compañía que no se encuentra en
poder de accionistas con situación de control dentro de la misma.
  Aquí podemos observar que el retorno promedio de las acciones que componen el índice
de mercado COLCAP es menor que tres de las cuatro acciones de nuestro portafolio, sin
embargo, el riesgo del índice COLCAP es menor que el de cada una de las cuatro acciones
de nuestro portafolio.
 En cuanto al análisis de las covarianzas, si comparamos el índice COLCAP con cada una de
nuestras cuatro acciones, vemos que hay una relación muy cercana a cero que indica que
los valores máximos que el COLCAP tomó durante el 2017-II no tienen correspondencia
con los valores máximos que cada una de nuestras acciones tomó durante el mismo
período.
 En la matriz de correlaciones podemos analizar que la participación de EEB es
aproximadamente del 5%, de ÉXITO 17%, de TERPEL de 1,8% y de ISA 39% dentro del
índice COLCAP para el periodo 2017-II.

8. Encuentren los betas de cada acción y del portafolio tangente encontrado en el punto 5.
Estimen y grafiquen la Security Market Line. De acuerdo con los resultados obtenidos, ¿qué
acciones pueden estar sobrevaloradas o subvaloradas?

 El beta de cada acción es la relación entre la prima de riesgo de cada activo y la prima de
riesgo del merado. El beta también es una interpretación de la volatibilidad de un activo,
relativo a la variabilidad del mercado. Un nivel elevado de coeficiente Beta indica una
volatibilidad mayor a la del mercado (valores mayores que 1), un Beta igual a 1 indica que
el activo es igual de volátil al índice de mercado.
 *Ninguna de las acciones es tan volátil como el mercado, ni tampoco nuestro portafolio tangente. De nuestras
acciones podemos decir, que: EEB es un 94% menos volátil que el mercado, ÉXITO es un 80% menos volátil
que el mercado, TERPEL un 96% menos volátil que el mercado e ISA un 30% menos volátil que el mercado.

 La gráfica SML representa la variación de activos financieros en el modelo CAPM, haciendo

una relación entre la prima de cada activo y el riesgo no diversificable. La gráfica SML nos
dice que en equilibrio, todos los activos se ubicarán sobre la línea SML.

*Las acciones que conforman nuestro portafolio no muestran un comportamiento equilibrado con el merado. Las
acciones TERPEL y ÉXITO están sobrevaloradas (ofrecen un retorno mayor de acuerdo al que el modelo CAPM
predice) mientras que las acciones EEB y ISA están sub valorado (ofrecen un retorno menor de acuerdo al que el
modelo CAPM predice).