DETERMINANTES NO CONVENCIONALES DE LA POLÍTICA MONETARIA 2003-

2018
MODELO:
𝑟𝑒𝑓
𝑖𝑡 = 𝑎𝑡 + 𝑏𝑡 ∗ (𝑌𝑡 − 𝑌𝑡∗ ) + 𝑐𝑡 ∗ 𝜋𝑡 + 𝑑𝑡 ∗ 𝑇𝐶𝑅𝑡 − 𝑒𝑡 ∗ 𝐶𝑅𝐸𝐷𝑡 + 𝑓𝑡 ∗ 𝑟𝑡
Donde:
𝑟𝑒𝑓
𝑖𝑡 = Tasas de interés del Banco Central de Reserva - Tasa de Referencia de la Política
Monetaria
𝑌𝑡 = Producto bruto interno y demanda interna (índice 2007=100) – PBI
𝑌𝑡∗ = Producto bruto interno potencial
𝜋𝑡 = Índice de precios (índice 2009 = 100) - Índice de Precios al Consumidor (IPC)
𝑇𝐶𝑅𝑡 = Índice del tipo de cambio real (base 2009=100) - Multilateral
𝐶𝑅𝐸𝐷𝑡 = Crédito de las sociedades de depósito al sector privado (fin de periodo) -
Crédito MN (millones S/)
𝑟𝑡 = Tasas de interés real en MN (términos efectivos anuales) - Activas - TAMN

GRÁFICA 01: TASA DE INTERÉS DE REFERENCIA

FUENTE: Elaboración propia con datos del BCRP

INTERPRETACIÓN: En la gráfica anterior se aprecia que desde finales de 2003 hasta
mediados de 2008, la tasa de interés de referencia creció sostenidamente hasta llegar a
6.5%. Luego, a finales del año 2008 la variable tasa de referencia se redujo drásticamente,
este hecho se dio como respuesta a la crisis financiera internacional ocurrida en el 2008
permaneciendo en 1.3% hasta inicios de 2010, en este año se produjo un incremento
considerable permaneciendo estable hasta finales del año 2014, la baja se produce en el
año siguiente y este se va reduciendo desde a mediados del 2017.
GRÁFICA 02: PRODUCTO BRUTO INTERNO

FUENTE: Elaboración propia con datos del BCRP

INTERPRETACIÓN: En el gráfico se muestra que el producto bruto interno tiene un

crecimiento permanente con ciertas fluctuaciones mínimas, este hecho se debió a
diversos factores como las fluctuaciones de los términos de intercambio.
GRÁFICA 03: ÍNDICE DE PRECIOS AL CONSUMIDOR

FUENTE: Elaboración propia con datos del BCRP

INTERPRETACIÓN: El índice de precios al consumidor presenta una tendencia creciente.

GRÁFICA 04: TIPO DE CAMBIO MULTILATERAL

FUENTE: Elaboración propia con datos del BCRP

INTERPRETACIÓN:
En el anterior gráfico, se pode apreciar como el tipo de cambio real disminuyó par 2004,
pero volvió a apreciarse por efecto de la inflación a partir de mediados de 2005, teniendo
una fluctuación decreciente desde inicios del 2008 hasta finales de 2010, esto debido a
la crisis financiera ocurrida. El tipo de cambio real de nuestra economía dependiente de
la situación económica mundial tuvo un crecimiento por consecutivo desde 2013 hasta
2016, para este año está teniendo un alza que viene desde inicios del 2017.
GRÁFICA 05: CRÉDITO EN MONEDA NACIONAL

FUENTE: Elaboración propia con datos del BCRP

INTERPRETACIÓN: El crédito en moneda nacional tuvo un crecimiento sostenido, lo cual

hace que la economía sea más dinámica ayudando al crecimiento del producto bruto
interno.
GRÁFICA 06: TASA DE INTERES REAL

FUENTE: Elaboración propia con datos del BCRP

INTERPRETACIÓN: La tasa de interés real presenta una tendencia a la baja desde inicios
de 2005, teniendo pequeñas fluctuaciones, esto se debió a que la tasa de interés de
referencia también no tuvo muchas fluctuaciones, para el año 2018 se tiene una
tendencia a la baja.
TRANSFORMACIONES DE LAS VARIABLES
Las transformaciones a realizarse se dan por que el producto bruto interno es no
estacionario y presenta tendencia.
GRÁFICA 07: LOGARITMO DEL PRODUCTO BRUTO INTERNO
LPBI
5.2

5.0

4.8

4.6

4.4

4.2
Sep03
Mar04
Sep04
Mar05
Sep05
Mar06
Sep06
Mar07
Sep07
Mar08
Sep08
Mar09
Sep09
Mar10
Sep10
Mar11
Sep11
Mar12
Sep12
Mar13
Sep13
Mar14
Sep14
Mar15
Sep15
Mar16
Sep16
Mar17
Sep17
Mar18

FUENTE: Elaboración propia con datos del BCRP

GRÁFICA 08: DIFERENCIAL DEL LOGARITMO DEL PRODUCTO BRUTO INTERNO

DLPBI
.15

.10

.05

.00

-.05

-.10

-.15

-.20
Sep03
Mar04
Sep04
Mar05
Sep05
Mar06
Sep06
Mar07
Sep07
Mar08
Sep08
Mar09
Sep09
Mar10
Sep10
Mar11
Sep11
Mar12
Sep12
Mar13
Sep13
Mar14
Sep14
Mar15
Sep15
Mar16
Sep16
Mar17
Sep17
Mar18
FUENTE: Elaboración propia con datos del BCRP

BRECHA DEL PRODUCTO BRUTO INTERNO

Para el análisis de la tasa de interés de referencia se procede a realizar la brecha del
producto como parte del modelo.
GRÁFICA 09: HODRICK-PRESCOTT FILTER DEL PRODUCTO BRUTO INTERNO
Hodrick-Prescott Filter (lambda=100)
5.2

5.0

4.8

.15 4.6

.10
4.4

.05
4.2

.00

-.05

-.10
Sep03
Mar04
Sep04
Mar05
Sep05
Mar06
Sep06
Mar07
Sep07
Mar08
Sep08
Mar09
Sep09
Mar10
Sep10
Mar11
Sep11
Mar12
Sep12
Mar13
Sep13
Mar14
Sep14
Mar15
Sep15
Mar16
Sep16
Mar17
Sep17
Mar18

LPBI Trend Cycle

FUENTE: Elaboración propia con datos del BCRP

ESTIMACIÓN DEL MODELO

𝑟𝑒𝑓
𝑖𝑡 = 𝑎𝑡 + 𝑏𝑡 ∗ (𝑌𝑡 − 𝑌𝑡∗ ) + 𝑐𝑡 ∗ 𝜋𝑡 + 𝑑𝑡 ∗ 𝑇𝐶𝑅𝑡 − 𝑒𝑡 ∗ 𝐶𝑅𝐸𝐷𝑡 + 𝑓𝑡 ∗ 𝑟𝑡 + 𝜀𝑡
CUADRO 01: REGRESION DEL MODELO DE POLÍTICA MONETARIA

FUENTE: Elaboración propia con datos del BCRP

PRUEBAS DE SIGNIFICANCIA

a) PRUEBAS INDIVIDUALES
 REPORTE DE LA VARIABLE LPBI_GAP (brecha de la producción)
PRUEBA DE SIGNIFICANCIA

H0: 𝒃𝒕 = 𝟎
Ha: 𝒃𝒕 ≠ 𝟎
Evaluando el t-Statistic

En el cuadro 01 observamos que el valor de 𝑏𝑡 es igual a 0.511 y que con

un nivel de confianza del 95% se observa que el t-Statistic tiene un valor
igual a 0.313 (bajo el criterio de la prueba del t- Statistic, cuando se
aproxima al infinito tiende a la normal y en ese punto el t- Statistic toma
un valor igual a 1.96 redondeando viene a ser 2, si cae en la región de +-
>= 2 se rechaza la H0) con lo cual concluimos que no tenemos criterios
suficientes para rechazar la H0 por lo tanto la aceptamos y decimos que
esta variable no influye en la tasa de interés de referencia.
Evaluando el p-value

H0: Pv <= α
Ha: Pv > α
Bajo un nivel de significancia del 5%, observamos en el cuadro 01 un P-
value igual a 0.755 con lo cual concluimos que no tenemos criterios
suficientes para rechazar la H0 por lo tanto la aceptamos.

CONCLUSIÓN: Bajo los 2 criterios evaluados con anterioridad afirmamos

que los valores estadísticos de 𝑏1𝑡 llevan a la conclusión que el coeficiente
de la variable LPBI_GAP no es significativo y de importancia sobre la
variable endógena TREFERENCIA teniendo una influencia positiva sobre
esta.
 REPORTE DE LA VARIABLE IPC (índice de precios al consumidor)
 PRUEBA DE SIGNIFICANCIA

H0: 𝑐𝑡 = 0
Ha: 𝑐𝑡 ≠ 0

Evaluando el t-Statistic

En el CUADRO 01 observamos que el valor de 𝑐𝑡 es igual a 0.442 y que con

un nivel de confianza del 95% se observa que el t-Statistic tiene un valor
igual a 9.768 (bajo el criterio de la prueba del t- Statistic, cuando se
aproxima al infinito tiende a la normal y en ese punto el t- Statistic toma
un valor igual a 1.96 redondeando viene a ser 2, si cae en la región de +-
>= 2 se rechaza la H0) con lo cual concluimos que no tenemos criterios
suficientes para aceptar la H0 por lo tanto rechazamos y decimos que esta
variable influye en la tasa de interés de referencia.
Evaluando el p-value

H0: Pv <= α
Ha: Pv > α

Bajo un nivel de significancia del 5%, observamos en el cuadro 01 un P-

value igual a 0.000 con lo cual concluimos que no tenemos criterios
suficientes para aceptar la H0 por lo tanto la rechazamos.

CONCLUSIÓN: Bajo los 2 criterios evaluados con anterioridad afirmamos

que los valores estadísticos de 𝑐𝑡 llevan a la conclusión que el coeficiente
de la variable IPC no es significativo y de importancia sobre la variable
endógena TREFERENCIA teniendo una influencia positiva sobre esta.
 .
 REPORTE DE LA VARIABLE TCRMULTI (tipo de cambio real multilateral)
 PRUEBA DE SIGNIFICANCIA

H0: 𝑑𝑡 = 0
Ha: 𝑑𝑡 ≠ 0

Evaluando el t-Statistic

En el cuadro 01 observamos que el valor de 𝑑𝑡 es igual a 0.161 y que con

un nivel de confianza del 95% se observa que el t-Statistic tiene un valor
igual a 6.207 (bajo el criterio de la prueba del t- Statistic, cuando se
aproxima al infinito tiende a la normal y en ese punto el t- Statistic toma
un valor igual a 1.96 redondeando viene a ser 2, si cae en la región de +-
>= 2 se rechaza la H0) con lo cual concluimos que no tenemos criterios
suficientes para aceptar la H0 por lo tanto la rechazamos y decimos que
esta variable influye en la tasa de interés de referencia.
 Evaluando el p-value

H0: Pv <= α
Ha: Pv > α

Bajo un nivel de significancia del 5%, observamos en el cuadro 01 un P-

value igual a 0.000 con lo cual concluimos que no tenemos criterios
suficientes para aceptar la H0 por lo tanto la rechazamos.

 CONCLUSIÓN: Bajo los 2 criterios evaluados con anterioridad afirmamos

que los valores estadísticos de 𝑑1𝑡 llevan a la conclusión que el coeficiente
de la variable TCRMULTI es significativo y de importancia sobre la variable
endógena TREFERENCIA teniendo una influencia positiva sobre esta.
  REPORTE DE LA VARIABLE CREDITOMN (crédito en moneda nacional)
 PRUEBA DE SIGNIFICANCIA

H0: 𝑒𝑡 = 0
Ha: 𝑒𝑡 ≠ 0

 Evaluando el t-Statistic

En el cuadro 01 observamos que el valor de 𝑒𝑡 es igual a -6.95 y que con

un nivel de confianza del 95% se observa que el t-Statistic tiene un valor
igual a -8.248 (bajo el criterio de la prueba del t- Statistic, cuando se
aproxima al infinito tiende a la normal y en ese punto el t- Statistic toma
un valor igual a 1.96 redondeando viene a ser 2, si cae en la región de +-
>= 2 se rechaza la H0) con lo cual concluimos que no tenemos criterios
suficientes para aceptar la H0 por lo tanto la rechazamos y decimos que
esta variable influye en la tasa de interés de referencia de manera
negativa.
 Evaluando el p-value

H0: Pv <= α
Ha: Pv > α

Bajo un nivel de significancia del 5%, observamos en el cuadro 01 un P-

value igual a 0.000 con lo cual concluimos que no tenemos criterios
suficientes para aceptar la H0 por lo tanto la rechazamos.

CONCLUSIÓN: Bajo los 2 criterios evaluados con anterioridad afirmamos que los valores
estadísticos de 𝑒1𝑡 llevan a la conclusión que el coeficiente de la variable CREDITOMN es
significativo y de importancia sobre la variable endógena TREFERENCIA teniendo una
influencia negativa sobre esta.
 REPORTE DE LA VARIABLE TREAL (tasa de interés real)
 PRUEBA DE SIGNIFICANCIA

H0: 𝑓𝑡 = 0
Ha: 𝑓𝑡 ≠ 0

 Evaluando el t-Statistic

En el cuadro 01 observamos que el valor de 𝑓𝑡 es igual a 0.348 y que con

un nivel de confianza del 95% se observa que el t-Statistic tiene un valor
igual a 7.271 (bajo el criterio de la prueba del t- Statistic, cuando se
aproxima al infinito tiende a la normal y en ese punto el t- Statistic toma
un valor igual a 1.96 redondeando viene a ser 2, si cae en la región de +-
>= 2 se rechaza la H0) con lo cual concluimos que no tenemos criterios
suficientes para aceptar la H0 por lo tanto la rechazamos y decimos que
esta variable influye en la tasa de interés de referencia de manera positiva.
 Evaluando el p-value

H0: Pv <= α
Ha: Pv > α

Bajo un nivel de significancia del 5%, observamos en el cuadro 01 un P-

value igual a 0.000 con lo cual concluimos que no tenemos criterios
suficientes para aceptar la H0 por lo tanto la rechazamos.

 CONCLUSIÓN: Bajo los 2 criterios evaluados con anterioridad afirmamos

que los valores estadísticos de 𝑓1𝑡 llevan a la conclusión que el coeficiente
de la variable TREAL es significativo y de importancia sobre la variable
endógena TREFERENCIA teniendo una influencia positiva sobre esta.
 b) PRUEBA DE SIGNIFICANCIA GLOBAL

Ho: b,c,d,e,f =0
Ha: b,c,d,e,f ǂ0
prob(F-statistic)=0.0000˂0.05

No tenemos criterio suficiente para aceptar el Ho, por lo tanto la rechazamos.

Es decir los coeficientes de LPBI_GAP, IPC, TCRMULTI, CREDITOMN y TREAL
son estadísticamente significativos. Por lo tanto debe incluirse en el modelo.

c) R2
R2= 0.416= 42%
El 58% de la variación de TREFERENCIA es explicado por las variables
LPBI_GAP, IPC, TCRMULTI, CREDITOMN y TREAL.

d) DESVIACIÓN ESTÁNDAR
Además esta regresión tiene una desviación estándar relativamente alta
(0.842).

e) DURBIN WATSON
DW=0.119 ˂2
Por lo tanto existe una posible auto correlación.

ELECCION DE VARIABLES ÓPTIMAS QUE EXPLIQUE MEJOR A LA VARIABLE ENDÓGENA

En el análisis anterior del cuadro 01, se observó que la variable LPBI_GAP es irrelevante
para el modelo por lo cual se procede a eliminarla.

El nuevo modelo que se presenta es el siguiente:

𝑟𝑒𝑓
𝑖𝑡 = 𝑎𝑡 + 𝑐𝑡 ∗ 𝜋𝑡 + 𝑑𝑡 ∗ 𝑇𝐶𝑅𝑡 − 𝑒𝑡 ∗ 𝐶𝑅𝐸𝐷𝑡 + 𝑓𝑡 ∗ 𝑟𝑡 + 𝜀𝑡

CUADRO 02: REGRESION SIN LA VARIABLE LPBI_GAP

FUENTE: Elaboración propia con datos del BCRP

a) Prueba de significancia individual y coherencia de signos

 IPC
El coeficiente de IPC es estadísticamente significativo con un nivel de
significancia de 0.00 < 0.050 (α ˂ p-value); además presenta una relación
directa (0.442) con la variable TREFERENCIA que es coherente con la
teoría.

 TCRMULTI
El coeficiente de TCRMULTI es estadísticamente significativo con un nivel
de significancia de 0.050˃0.000 (α˃p-value); además presenta una
relación directa (0.1604) con la variable TREFERENCIA que es coherente
con la teoría.

 CREDITOMN
El coeficiente de CREDITOMN es estadísticamente significativo con un
nivel de significancia de 0.050˃0.000 (α˃p-value); además presenta una
relación indirecta (-6.94E-05) con la variable TREFERENCIA que es
coherente con la teoría.

 TREAL
El coeficiente de TREAL es estadísticamente significativo con un nivel de
significancia de 0.050˃0.000 (α˃p-value); además presenta una relación
directa (0.347) con la variable TREFERENCIA que es coherente con la
teoría.
 b) Prueba de significancia global

Ho: c, d, e, f =0
Ha: c, d, e, f ǂ0
prob(F-statistic)=0.000˂0.05

No tenemos criterio suficiente para aceptar el Ho, por lo tanto la rechazamos.

c) R2
R2= 0.416 = 41.6%
El 41.6% de la variación de TREFERENCIA es explicado por las variables
LPBI_GAP, IPC, TCRMULTI, CREDITOMN y TREAL.

d) Desviación estándar
Además esta regresión tiene una desviación estándar relativamente alta
(0.84)

e) Durbin Watson
DW=0.214 ˂2
Por lo tanto existe una posible auto correlación.

ELIMINACIÓN DE LA VARIABLE TCRMULTI SEGÚN EL T-STATISTICS

En el análisis anterior del cuadro 02, se observó que la variable TCRMULTI presenta una
t estadística igual a 6.217 que a comparación con las demás tiene un t estadístico menor
por lo cual se procede a eliminarla.

El nuevo modelo que se presenta es el siguiente:

𝑟𝑒𝑓
𝑖𝑡 = 𝑎𝑡 + 𝑐𝑡 ∗ 𝜋𝑡 − 𝑒𝑡 ∗ 𝐶𝑅𝐸𝐷𝑡 + 𝑓𝑡 ∗ 𝑟𝑡 + 𝜀𝑡

CUADRO 03: REGRESION SIN LA VARIABLE TCRMULTI

FUENTE: Elaboración propia con datos del BCRP

ELIMINACIÓN DE LA VARIABLE CRÉDITOMN SEGÚN LA RELEVANCIA DE SU COEFICIENTE

En el análisis anterior del cuadro 02, se observó que la variable CRÉDITOMN presenta un
coeficiente igual a -6.94E-05 que a comparación con el resto de los coeficientes de las
variables tiene menor impacto en la tasa de interés de referencia por lo cual se procede
a eliminarla.
El nuevo modelo que se presenta es el siguiente:

𝑟𝑒𝑓
𝑖𝑡 = 𝑎𝑡 + 𝑐𝑡 ∗ 𝜋𝑡 + 𝑑𝑡 ∗ 𝑇𝐶𝑅𝑡 + 𝑓𝑡 ∗ 𝑟𝑡 + 𝜀𝑡
 CUADRO 04: REGRESION SIN LA VARIABLE CREDITOMN

FUENTE: Elaboración propia con datos del BCRP

ELECCIÓN DEL MEJOR MODELO ENTRE EL CUADRO 03 Y EL CUADRO 04

a) R2
Del cuadro 03, se observa que el modelo presenta una bondad de ajuste igual a
0.277128 y del cuadro 04 el modelo presenta una bondad de ajuste igual a
0.170785 con ello podemos concluir que según R2 el modelo del cuadro 03 es el
mejor.

b) CRITERIO DE AKAIKE Y SCHWARZ

Del cuadro 03, se observa que el modelo presenta

Akaike info criterion 2.718300

Schwarz criterion 2.792681
Del cuadro 04, se observa que el modelo presenta

Akaike info criterion 2.855548

Schwarz criterion 2.929928
Con ello se concluye que bajo este criterio el mejor modelo que explica a la
variable endógena es del cuadro 03 porque los valores presentados son menores.
CONCLUSIÓN: Bajo los 2 criterios evaluados con anterioridad afirmamos que el modelo
óptimo es:
 𝑟𝑒𝑓
𝑖𝑡 = 𝑎𝑡 + 𝑐𝑡 ∗ 𝜋𝑡 − 𝑒𝑡 ∗ 𝐶𝑅𝐸𝐷𝑡 + 𝑓𝑡 ∗ 𝑟𝑡 + 𝜀𝑡

GENERANDO DUMMY EN EL AÑO 2008 POR LA CRISIS FINANCIERA OCURRIDA

H0: AÑO 2008 D2=1
H1: EL RESTO =0

𝑟𝑒𝑓
𝑖𝑡 = 𝑎𝑡 + 𝑐𝑡 ∗ 𝜋𝑡 − 𝑒𝑡 ∗ 𝐶𝑅𝐸𝐷𝑡 + 𝑓𝑡 ∗ 𝑟𝑡 + 𝑑2 + 𝑑2 ∗ 𝜋𝑡 + 𝜀𝑡

CUADRO 05: REGRESION AÑADIENDO VARIABLE DUMMY

FUENTE: Elaboración propia con datos del BCRP

a) R2
R2= 0.3866 = 38.66%
El 38.66% de la variación de TREFERENCIA es explicado por las variables IPC,
CREDITOMN y TREAL.