NiveshDaily   

  April 6, 2016 
   
 
Daljeet S. Kohli 
 
Head of Research  From Research Desk 
   

  Tel: +91 22 66188826   Economy Updates 
  daljeet.kohli@indianivesh.in  Review of First Bi‐monthly Monetary Policy Statement of FY17 
   Company Updates 
  L&T Finance achieves target, downgrade to hold from buy with PT of 68… 
 
   Monthly Auto Numbers | March 2016 
   IndiaNivesh Universe ‐ Valuation Sheet 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
IndiaNivesh Securities Limited|Research Analyst SEBI Registration No. INH000000511 
IndiaNivesh Research  601 & 602, Sukh Sagar, N. S. Patkar Marg, Girgaum Chowpatty, Mumbai 400 007. Tel: (022) 66188800
  IndiaNivesh Research is also available on Bloomberg INNS, Thomson First Call, Reuters and Factiva INDNIV.
   
Daljeet S. Kohli  Economy Update 
Head of Research 
 
Tel: +91 22 66188826 
daljeet.kohli@indianivesh.in  Review of First Bi‐monthly Monetary Policy Statement of FY17 
 
 
Kaushal Patel  In line with our expectations, the Reserve Bank of India (RBI) cut the repo rate by 25 bps to 
Research Associate 
6.50% from 6.75% in its first bi‐monthly monetary policy review of FY17. In addition, the 
Tel:  +91 22 66188834  RBI narrowed policy rate corridor from +/‐ 100 bps to +/‐ 50 bps. Consequently MSF rate 
kaushal.patel@indianivesh.in  reduced  to  7.00%  from  7.75%  and  reverse  repo  rate  increased  to  6.00%  from  5.75%.  RBI 
also  mentioned  that  it  will  continue  to  maintain  its  accommodative  stance  on  monetary 
policy  subjective  to  future  macroeconomic  conditions.  So,  further  repo  rate  cut  decisions 
will  be  driven  by  outcome  of  the  monsoon,  monetary  policy  transmission,  trajectory  of 
core  inflation  and  impact  of  implementation  of  the  seventh  pay  commission.  More 
importantly,  the  central  bank  announced  steps  to  boost  liquidity  in  the  system  which 
would help banks to pass on the benefits of lower rates to its borrowers. 
 
Monetary and Liquidity Measures: 
On the basis of an assessment of the current and evolving macroeconomic situation, the RBI 
has decided to: 
 reduce the policy repo rate under the liquidity adjustment facility (LAF) by 25 bps from 
6.75% to 6.50%; 
 reduce the minimum daily maintenance of the cash reserve ratio (CRR) from 95% of the 
requirement  to  90%  with  effect  from  the  fortnight  beginning  April  16,  2016,  while 
keeping the CRR unchanged at 4.00% of net demand and time liabilities (NDTL); 
 continue  to  provide  liquidity  as  required  but  progressively  lower  the  average  ex  ante 
liquidity  deficit  in  the  system  from  one  per  cent  of  NDTL  to  a  position  closer  to 
neutrality; and 
 narrow the policy rate corridor from +/‐100 bps to +/‐ 50 bps by reducing the MSF rate 
by 75 bps and increasing the reverse repo rate by 25 bps, with a view to ensuring finer 
alignment of the weighted average call rate (WACR) with the repo rate. 
Consequently,  the  reverse  repo  rate  under  the  LAF  stands  adjusted  to  6.0%,  and  the 
marginal standing facility (MSF) rate to 7.0%. The Bank Rate which is aligned to the MSF rate 
also stands adjusted to 7.0%. 
 

Policy Stance and Rationale: 
 Inflation:  The  RBI  projected  CPI  inflation  to  decelerate  modestly  going  forward  and 
remain  around  5%  during  FY17  with  small  inter‐quarter  variations.  However,  the  RBI 
also believed that there will be uncertainties surrounding mentioned inflation path due 
to  unseasonal  rains,  the  likely  spatial  and  temporal  distribution  of  monsoon,  low 
reservoir  levels  and  any  upturn  in  commodity  prices,  especially  oil.  In  addition, 
persistently  high  inflation  in  certain  services  also  warranted  a  close  watch.  Most 
importantly, the RBI didn't factor any impact coming out of the implementation of the 
seventh pay commission and mentioned that it may hurt RBI's projected inflation target 
by  1.0‐1.5%  over  a  two‐year  period.  Notably,  the  government  has  already  made 
provisions  for  the  additional  liabilities  towards  implementation  of  the  Seventh  Pay 
Commission  as  well  as  One  Rank  One  Pension  scheme  for  Defense  services.  In  such  a 
scenario,  we  believe  that  the  RBI's  current  inflation  projection  will  continue  to  face 
upward pressures and the depth of further rate cut will be limited. 
 Growth: The RBI reiterated its FY17 growth guidance of 7.6% on back of assumptions of 
normal  monsoon  and  boost  in  consumption  via  the  Seventh  Pay  Commission 
implementation. However, the downside risks are also significant with fading impact of 
lower  input  costs  on  value  addition  in  manufacturing,  continuing  balance  sheet  stress 
and weaker global growth and trade outlook. 
 Other Developments 
 Liquidity:  The  RBI  announced  a  number  of  steps  to  boost  liquidity.    The  reduction  in 
minimum  daily  maintenance  of  CRR  to  90%  from  95%  will  free  around  Rs  200‐210  bn 
banks' money. In addition, as a part of its new liquidity framework, the RBI separated 
system  liquidity  into  (1)  short‐term  and  (2)  ‘durable’  or  long  term  liquidity.  More 
importantly, the RBI has stated that it would first smooth the supply of durable liquidity 
over the year using asset purchases and sales. Later, it will fine tune its operations to 
meet  the  short‐term  liquidity  through  term  repos/reverse  repo.  At  present,  the  daily 
average liquidity deficit in the system is around Rs 1.5 tn and bringing it to near zero will 
free up that much of funds which will result into lower cost of funds. 
 Narrowing Policy Corridor: The policy rate corridor was reduced to 50 bps from 100 bps 
with  repo  rate  at  6.5%.  As  a  result,  the  upper  bound  rate  (MSF)  is  now  7.0%,  50  bps 
higher than the repo rate and the lower bound rate (reverse repo rate) is at 6.0%, 50 
bps  lower  than  the  repo  rate.  The  lowering  of  the  policy  corridor  is  useful  especially 
when  banks  are  borrowing  in  the  market.  By  lowering  the  MSF  rate,  in effect  the call 
rates  would  tend  to  move  down.  It  will  be  more  positive  for  bulk  borrowers  amongst 
private banks (Yes Bank) and NBFCs (especially HFCs). 
 
The second bi‐monthly monetary policy statement for FY17 will be announced on June 07, 
2016 (Tuesday). 
 

Conclusion: 
As expected, the RBI announced repo rate cut by 25 bps to 6.50% from 6.75% in its first bi‐
monthly monetary policy review of FY17 and also continued to maintain its accommodative 
monetary  policy  stance  while  ensuring  the  disinflationary  path  is  a  clear  priority.  The 
liquidity measures announced will help ease the liquidity conditions in the system. 
 
Overall,  we  continue  to  expect  the  rate  cuts  to  be  limited  to  a  total  of  50  bps  in  CY16 
considering  the  uncertainties  surrounding  the  RBI’s  inflation  projection  for  FY17.    So,  we 
believe that there is still space for one more 25 bps cut. However, we believe that RBI will 
take  a  pause before  the  next  rate  cut  and  it  will  be  more  dependent  on  normal  monsoon 
and timing of implementation of the seventh the pay commission. 
 
 
 
Repo & Reverse Repo Rates  CRR (%)
10.00 10.00
9.00 9.00
8.00 8.00
7.00 7.00
6.00 6.00
5.00 5.00
4.00 4.00
3.00 3.00
2.00 2.00
1.00 1.00
0.00 0.00
01‐Jul‐08

01‐Jul‐09

01‐Jul‐10

01‐Jul‐11

01‐Jul‐12

01‐Jul‐13

01‐Jul‐14

01‐Jul‐15
01‐Apr‐08

01‐Apr‐09

01‐Apr‐10

01‐Apr‐11

01‐Apr‐12

01‐Apr‐13

01‐Apr‐14

01‐Apr‐15

01‐Apr‐16
01‐Jan‐08

01‐Jan‐09

01‐Jan‐10

01‐Jan‐11

01‐Jan‐12

01‐Jan‐13

01‐Jan‐14

01‐Jan‐15

01‐Jan‐16
01‐Oct‐08

01‐Oct‐09

01‐Oct‐10

01‐Oct‐11

01‐Oct‐12

01‐Oct‐13

01‐Oct‐14

01‐Oct‐15
01‐Apr‐08
01‐Jul‐08

01‐Apr‐09
01‐Jul‐09

01‐Apr‐10
01‐Jul‐10

01‐Apr‐11
01‐Jul‐11

01‐Apr‐12
01‐Jul‐12

01‐Apr‐13
01‐Jul‐13

01‐Apr‐14
01‐Jul‐14

01‐Apr‐15
01‐Jul‐15

01‐Apr‐16
01‐Jan‐08

01‐Jan‐09

01‐Jan‐10

01‐Jan‐11

01‐Jan‐12

01‐Jan‐13

01‐Jan‐14

01‐Jan‐15

01‐Jan‐16
01‐Oct‐08

01‐Oct‐09

01‐Oct‐10

01‐Oct‐11

01‐Oct‐12

01‐Oct‐13

01‐Oct‐14

01‐Oct‐15

Repo (%) Reverse Repo (%) CRR (%)

Source: RBI, IndiaNivesh Research  Source: RBI, IndiaNivesh Research 
 
 
 
 
  

 
 
 
 
 
 
 
 

70.00
68.00
66.00
64.00
62.00
60.00
58.00
56.00
54.00
52.00
50.00
19.00
20.00
21.00
22.00
23.00
24.00
25.00
26.00

‐5.0
0.0
5.0

‐10.0
10.0
15.0
04‐02‐2013 01‐Jan‐08
SLR (%) 

Jan‐12 01‐Apr‐08

USD/INR 
14/05/2013
19/06/2013 01‐Jul‐08
Apr‐12 01‐Oct‐08
25/07/2013 01‐Jan‐09

CPI vs WPI (%) 
Jul‐12 09‐03‐2013 01‐Apr‐09
10‐11‐2013 01‐Jul‐09
Oct‐12 01‐Oct‐09
21/11/2013
30/12/2013 01‐Jan‐10
Jan‐13 01‐Apr‐10
02‐05‐2014

Source: RBI, IndiaNivesh Research 
Source: RBI, IndiaNivesh Research 
Source: RBI, IndiaNivesh Research 
01‐Jul‐10
Apr‐13 18/03/2014 01‐Oct‐10
05‐02‐2014 01‐Jan‐11
Jul‐13
06‐10‐2014 01‐Apr‐11
01‐Jul‐11

CPI (%)
Oct‐13 16/07/2014
01‐Oct‐11
26/08/2014
Jan‐14 01‐Jan‐12
10‐07‐2014 01‐Apr‐12

 
SLR (%)

USD/INR
Apr‐14 19/11/2014 01‐Jul‐12
26/12/2014 01‐Oct‐12
Jul‐14 02‐03‐2015 01‐Jan‐13

WPI (%)
16‐03‐2015 01‐Apr‐13
Oct‐14 01‐Jul‐13
27‐04‐2015 01‐Oct‐13
Jan‐15 04‐06‐2015 01‐Jan‐14
10‐07‐2015 01‐Apr‐14
Apr‐15 17‐08‐2015 01‐Jul‐14
24‐09‐2015 01‐Oct‐14
Jul‐15 01‐Jan‐15
04‐11‐2015 01‐Apr‐15
Oct‐15 15‐12‐2015 01‐Jul‐15
22‐01‐2016 01‐Oct‐15
Jan‐16 02‐03‐2016 01‐Jan‐16
01‐Apr‐16
0
5
10
15
20
25
30
35

‐10.0
‐5.0
0.0
5.0
10.0
15.0
0.00

‐30.00
‐20.00
‐10.00
10.00
20.00
30.00

Apr‐11 FY06
Apr‐13
Jul‐11
Jun‐13 FY07
Oct‐11

IIP Growth (%)
Aug‐13
Jan‐12
Oct‐13 FY08
Apr‐12
Jul‐12 Dec‐13
FY09

Source: RBI, IndiaNivesh Research 
Oct‐12 Feb‐14
Jan‐13 Apr‐14
FY10
Apr‐13
Exports

Jun‐14
Aggregate Deposits (%)

Jul‐13 Aug‐14 FY11

SCBs Credit & Deposit growth (%) 

Oct‐13 Oct‐14

IIP growth (%)
Jan‐14 FY12
Source: Department of Commerce, IndiaNivesh Research 

Dec‐14
Apr‐14
Imports

Feb‐15
Jul‐14 FY13
Apr‐15
Oct‐14
Trends in Export and Import Growth (y‐o‐y %) 
Source: RBI, IndiaNivesh Research; Outstanding as of March 18, 2016 

Jan‐15 Jun‐15
FY14
Gross Bank Credit (%)

Apr‐15 Aug‐15
Jul‐15 Oct‐15 FY15
Oct‐15 Dec‐15
Jan‐16 Feb‐16 FY16*
 
Daljeet S. Kohli  Company Updates 
Head of Research 
 
Tel: +91 22 66188826 
daljeet.kohli@indianivesh.in  L&T Finance achieves target, downgrade to hold from buy with PT of 68… 
   
Yogesh Hotwani 
Research Analyst  We had  recommended  buy  on  L&T  Finance  holdings  (LTFH)  at  Rs 58/‐  in  our  report  dated 
25th  January  2016  for  target  price  of  Rs  68/‐.  Yesterday  the  stock  has  reached  our  target 
Tel:  +91 22 66188839 
price yielding returns of 17%.  
yogesh.hotwani@indianivesh.in 
L&TFH’s Q3FY16 results were lower than expectation on earnings mainly due to higher than 
expected  provisioning  increase  of  13%  yoy.  Net  Interest  income  and  operating  profit  was 
inline with expectation with increase of 19% yoy each. Consolidated loan book grew by 23% 
yoy led by higher growth in L&T Infra (up 29% yoy) and Housing Finance (up 104% yoy on 
back of low base). Disbursement growth was higher at 40% yoy. Asset quality deteriorated 
in Q3FY16 as Consolidated Gross / Net increased by 18% / 22% qoq (up 25 / 23 bps qoq in % 
terms) to 3.3% / 2.2% respectively (based on 150 dpd). Incremental asset quality pain has 
come  from  retail  financing  business  while  infra  financing  segment  reported  marginal 
improvement in Gross / Net NPA. 
While we like the company’s strategy of focusing on segments where the asset quality stress 
is comparatively lesser (like vehicle financing, Housing, Micro Financing and rural products) 
and operational projects (in L&T Infra), we continue to remain cautious on asset quality. At 
CMP  of  Rs  69,  LTFH  is  trading  at  consolidated  P/ABV  of  2x  and  1.8x  for  FY16E  and  FY17E 
respectively. Stock price has moved up by 23% in last 1 month leaving limited upside from 
current price. Hence downgrade rating to hold from buy with target price of Rs 68. 
 
 
 
 
 
   
Daljeet S. Kohli, Head of Research  Monthly Auto Numbers | March 2016  
Tel: +91 22 66188826 
daljeet.kohli@indianivesh.in 
 
  Force Motors Ltd: Total sales increased 26% YoY, Maintain BUY with target 
Abhishek Jain, Research Analyst  price of Rs. 3780 
Tel:  +91 22 66188832 
abhishek.jain@indianivesh.in  Segment Mar‐16 Mar‐15 Change YoY Feb‐16 Change MoM YTD FY16 YTD FY15 Change YoY
  SCV & LCV 2,782 1,921 45% 1,544 80% 46,483 38,175 22%
Aman Vij, Research Analyst  SCV & LCV Domestic  2,541 1,907 33% 1,359 87% 44,128 36,471 21%
Tel:  +91 22 66188818  SCV & LCV Export 241 14 >99% 185 30% 2,355 1,704 38%
aman.vij@indianivesh.in  UV, SUV & Tractor 1,981 1,850 7% 1,217 63% 22,283 20,621 8%
UV, SUV & Tractor Domestic  1,968 1,822 8% 1,208 63% 22,107 20,344 9%
  UV, SUV & Tractor Export 13 28 ‐54% 9 44% 176 277 ‐36%
Total 4,763 3,771 26% 2,761 73% 33,429 29,387 14%
Domestic 4,509 3,729 21% 2,567 76% 31,080 27,805 12%
Exports 254 42 >99% 194 31% 2,349 1,582 48%
Source: Company Filings; IndiaNivesh Research 

 Force Motors total sales increased 26% YoY to 4763 units. 
 LCV & SCV sales increased by 45% YoY to 2782 units. The company has been performing 
exceedingly  well  in  this  segment  due  to  strong  demand  for  Traveller  class  of  vehicles 
from  four  segments  namely  Ambulances,  Bus  aggregators,  School  bus  segment  and 
Diversified segment (Firefighting and Rescue vehicles, Defense vehicles). 
 UV, SUV & Tractor sales up 7% YoY to 1981 units. The demand in this segment seems to 
be picking up since last few months after launch of Deluxe version of Trax Crusier and 
Trax Toofan in October 2015. 
Valuation 
Considering  the  growth  in  Luxury  car  segment,  we  see  strong  revenue  growth  from  Auto 
component  business  that  will  help  in  overall  margin  expansion.  Strong  demand  for  Force 
Traveller from multiple industries will ensure strong growth of The Automobile segment. The 
company is net debt free company, sitting on cash and cash equivalents of around Rs. 4 bn 
(Rs. 305/share) as on 31st September 2015. The company’s net sale is expected to grow at 
CAGR 21% while the company’s profit is expected to grow at CAGR of 43% for FY15‐FY17E. 
Due to the above reasons, we value the stock at 24X FY17E earnings. 
At CMP of Rs. 3088, Force Motors is trading at 19.6x FY17e earnings; we recommend BUY 
with target price of Rs. 3780 (based on 24x FY17e earnings) 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
IndiaNivesh Universe | Valuation Table (contd...) 6 April, 2016
IndiaNivesh Universe | Valuation Table (CMP as of previous day)

Rs. Rs. % Sales (Rs. Mn) EBITDA (Rs.Mn) PAT (Rs. Mn) EPS (Rs.) P/E (x)
Com pany Nam e CMP TP Reco (-) Dow n/(+) Up FY15 FY16E FY17E FY15 FY16E FY17E FY15 FY16E FY17E FY15 FY16E FY17E FY16E FY17E
Auto
Atul Auto 511 552 BUY 8 1,168 5,348 6,027 579 749 859 389 488 569 18.5 22.2 25.9 23.0 19.7
Bajaj Auto 2,395 2,820 BUY 17.8 211,062 233,897 263,651 41,388 47,818 53,315 30,256 36,950 40,804 104.6 128.0 141.0 18.7 17.0
Exide Industries 135 165 BUY 22.4 95,350 68,136 74,924 11,650 10,216 11,377 6,146 6,026 6,733 7.2 7.1 8.0 18.9 16.9
Force Motors 3,088 3,780 BUY 22.4 23,641 29,833 34,598 1,475 2,476 3,079 1,015 1,640 2,076 77.1 124.4 157.5 24.8 19.6
Lumax Auto 300 448 BUY 49.4 8,372 8,926 11,308 667 741 1,108 450 364 611 33.0 26.7 44.8 11.2 6.7
Hero MotoCorp 2,963 3,243 BUY 9.4 273,033 280,984 304,101 35,424 42,957 47,352 23,647 30,323 32,877 118.4 151.8 164.6 19.5 18.0
Mahindra & Mahindra 1,216 1,280 HOLD 5.3 638,626 775,541 880,592 88,932 93,472 115,859 31,375 36,824 47,372 50.7 62.0 79.4 19.6 15.3
Maruti Suzuki India 3,555 3,916 HOLD 10.2 499,706 570,333 643,956 67,130 86,457 90,531 37,112 44,817 48,885 122.9 148.4 161.9 24.0 22.0
Tata Motors Company 371 496 BUY 33.9 2,627,963 2,607,095 2,776,420 392,364 353,610 389,656 139,863 114,733 126,284 43.0 33.8 37.2 11.0 10.0
TVS Motor Company 314 235 SELL -25.2 103,117 118,531 136,698 6,030 8,475 10,547 3,283 4,822 6,199 6.9 10.2 13.0 30.8 24.2
SKF India
I di $$$ 1 289
1,289 1 063
1,063 HOLD -17.5
17 5 23 758
23,758 25 605
25,605 25 605
25,605 2 739
2,739 3 006
3,006 3 551
3,551 2 060
2,060 2 313
2,313 2 804
2,804 39 1
39.1 43 8
43.8 53 1
53.1 29 4
29.4 24 3
24.3
Sw araj Engines 871 946 HOLD 8.7 5,397 5,501 6,868 747 802 1,042 518 561 735 41.7 45.2 59.1 19.3 14.7

Inform ation Technology

Infosys 1,220 1,246 BUY 2.1 533,190 625,060 733,373 149,010 174,958 217,210 123,290 139,160 164,235 53.9 60.8 71.8 20.1 17.0
Tata Consultancy Services 2,463 2,297 HOLD -6.7 946,484 1,086,398 1,255,655 239,920 287,254 340,726 198,522 223,839 257,103 101.4 114.4 131.4 21.5 18.7
Wipro 559 658 BUY 17.7 469,545 514,882 591,450 104,609 110,032 138,411 86,528 86,069 104,782 35.1 34.9 42.5 16.0 13.2
HCL Technologies### 843 977 HOLD 15.9 367,012 419,031 476,177 84,736 93,632 110,840 73,171 76,466 89,578 51.8 54.1 63.3 15.6 13.3
Tech Mahindra 462 595 BUY 28.7 226,213 263,563 293,510 42,082 48,959 56,985 26,277 28,055 34,383 26.7 28.5 35.0 16.2 13.2
NIIT Technologies 494 597 HOLD 20.9 23,725 27,349 31,178 3,428 4,649 5,300 1,141 2,706 3,113 18.6 45.1 51.9 11.0 9.5
KPIT Cummins 149 146 HOLD -2 2
-2.2 29 899
29,899 30 462
30,462 34 287
34,287 3 254
3,254 3 902
3,902 4 389
4,389 2 370
2,370 2 570
2,570 2 919
2,919 11 9
11.9 12 9
12.9 14 6
14.6 11 6
11.6 10 2
10.2
Majesco Ltd 551 549 BUY -0.3 4,993 7,484 10,456 -102 22 385 -250 -100 127 -11.1 -4.4 5.6 NM 98.3
SQS India BFSI 903 1,068 HOLD 18.2 2,142 2,709 5,372 416 553 576 216 361 783 20.6 35.3 76.6 25.6 11.8
Onmobile Global 124 140 BUY 13.1 8,471 9,555 10,893 1,344 1,784 576 -323 -128 1,144 -2.9 -1.2 11.0 (103.1) 11.3

Oil & Gas

Gail India 340 449 HOLD 32.2 567,420 531,691 591,974 46,962 41,829 61,050 29,763 22,716 36,703 24.0 17.9 28.9 19.0 11.7
Oil India 314 460 BUY 46.6 97,482 95,375 103,000 35,304 34,963 42,000 25,102 23,789 29,000 41.8 39.6 48.2 7.9 6.5
Oil & Natural Gas Corporation 206 254 BUY 23.6 823,428 821,011 867,384 326,499 300,190 345,002 177,330 163,088 195,823 20.7 19.1 22.9 10.8 9.0
Reliance Industries 1,027 1,300 BUY 26.6 3,754,350 2,589,142 2,848,314 373,640 437,727 553,418 209,531 245,848 305,687 64.9 76.1 94.7 13.5 10.8

FMCG
Bajaj Corp 382 459 HOLD 20.2 8,256 10,132 11,936 2,392 2,691 3,173 1,727 2,009 2,703 11.7 14.0 18.7 27.3 20.4
Godrej Consumer Products** 1,352 UR NOT RATED NA 82,764 90,584 104,380 13,710 16,334 19,133 9,071 11,343 13,465 26.6 33.2 39.4 40.7 34.3
Marico** 245 215 HOLD -12.2 57,330 61,864 69,361 8,859 11,692 13,664 5,735 7,852 9,184 4.4 6.1 7.1 40.2 34.5
Dabur** 246 256 HOLD 4.1 78,065 84,620 95,591 13,343 15,140 17,406 10,658 12,485 14,450 6.0 7.1 8.2 34.6 29.9
Tata Global Beverages** 118 180 BUY 52.2 79,934 82,430 88,090 7,759 7,305 8,206 2,478 3,520 4,185 3.9 5.9 6.9 20.2 17.1
IndiaNivesh Universe | Valuation Table (contd...)
Rs. Rs. % Sales (Rs. Mn) EBITDA (Rs.Mn) PAT (Rs. Mn) EPS (Rs.) P/E (x)
Com pany Nam e CMP TP Reco (-) Dow n/(+) Up FY15 FY16E FY17E FY15 FY16E FY17E FY15 FY16E FY17E FY15 FY16E FY17E FY16E FY17E
Pharm a
Ajanta Pharma 1,414 1,317 HOLD -6.9 14,806 18,290 24,620 5,053 5,908 7,977 3,099 3,841 5,539 35.2 43.5 62.7 32.5 22.6
Aurobindo Pharma 751 880 BUY 17.2 121,205 154,014 177,085 26,058 32,634 40,133 15,758 22,794 28,511 27.0 39.2 49.0 19.2 15.3
Alembic Pharma 588 671 HOLD 14.1 20,561 34,415 38,699 3,976 9,807 8,147 2,829 6,581 6,542 15.0 34.9 34.7 16.8 16.9
Biocon 527 458 HOLD -13.1 30,898 35,830 41,490 7,158 7,499 9,479 4,974 4,303 4,951 24.9 21.8 25.0 24.2 21.1
Cadila 319 354 HOLD 11.1 84,971 105,636 122,320 17,737 23,972 27,102 11,506 16,764 20,950 11.2 15.5 17.7 20.6 18.0
Cipla 503 637 BUY 26.6 113,454 134,867 160,888 21,631 28,036 32,542 11,808 19,315 24,833 14.7 24.1 30.9 20.9 16.3
Divis Lab 1,013 1,276 BUY 25.9 31,149 38,011 43,107 11,658 16,400 16,641 8,515 11,962 12,639 32.1 40.0 48.2 25.3 21.0
Dr Reddy 3,000 2,978 HOLD -0.7 148,715 166,636 180,117 25,465 43,187 49,617 23,364 26,193 25,840 136.6 149.4 135.4 20.1 22.2
Glenmark 789 995 BUY 26.1 66,298 82,766 105,941 11,939 14,931 20,754 4,753 11,527 15,692 17.5 42.7 58.2 18.5 13.6
Indoco 275 392 BUY 42.5 8,570 9,832 12,698 1,655 1,779 2,760 828 991 1,738 9.0 10.8 18.9 25.5 14.6
Jubilant Life Science 405 494 BUY 22.0 58,262 68,566 76,736 7,454 12,250 14,468 -578 4,567 6,142 -3.6 28.7 38.6 14.1 10.5
Lupin 1,464 1,926 HOLD 31.6 127,700 130,350 164,244 37,650 32,545 47,228 24,032 22,936 33,130 53.2 51.2 73.9 28.6 19.8
S Ph
Sun Pharma 801 880 HOLD 99
9.9 274 334
274,334 246 491
246,491 299 095
299,095 80 016
80,016 76 081
76,081 118 172
118,172 45 394
45,394 47 121
47,121 84 708
84,708 18 9
18.9 19 6
19.6 35 2
35.2 40 9
40.9 22 8
22.8
Ipca Lab 555 629 HOLD 13.3 31,418 31,960 42,486 5,339 4,635 8,269 2,542 2,729 5,293 20.2 13.1 30.1 42.2 18.5
Torrent Pharma 1,399 1,632 BUY 16.7 45,853 68,933 74,870 10,309 23,674 18,870 7,509 13,481 14,447 44.4 49.1 85.4 13.4 16.4
JB Chemical 246 341 BUY 38.7 11,442 12,828 14,957 2,938 2,154 2,741 1,004 1,675 1,927 11.8 19.8 22.8 12.4 10.8
Shilpa Medicare 431 517 HOLD 19.9 5,839 6,997 9,897 1,267 1,449 2,091 737 901 1,313 9.6 11.7 17.0 36.9 25.4

Others
BASF India Ltd.** && 834 NA HOLD NA 42,347 53,721 61,673 3,642 228 2,515 1,279 993 2,110 -15.5 22.9 48.7 36.4 17.1
UPL 459 480 HOLD 4.7 120,905 134,595 153,439 23,853 26,670 31,785 11,440 15,620 18,117 26.7 36.2 41.9 12.7 10.9
Coromandel International Ltd. 193 222 BUY 15.2 80,792 113,159 125,939 10,380 7,582 9,068 4,018 3,026 4,206 15.4 10.7 14.8 18.0 13.0
Meghmani Organics Ltd 24 34 BUY 39 6
39.6 12 942
12,942 14 126
14,126 15 403
15,403 1 922
1,922 2 800
2,800 2 879
2,879 439 777 831 16 4
16.4 17 5
17.5 17 7
17.7 14
1.4 14
1.4
Camlin Fine Science Ltd 90 177 BUY 96.9 5,583 5,047 6,914 882 929 1,404 550 399 758 16.4 4.2 7.9 21.4 11.4
Kajaria Ceramics 942 952 HOLD 1.0 21,869 24,997 30,257 3,555 4,543 5,615 1,756 2,385 3,025 22.7 30.0 38.1 31.4 24.7
Somany Ceramics 375 430 BUY 14.5 15,431 17,567 20,770 1,093 1,107 1,454 464 606 780 11.9 14.3 18.4 26.3 20.4
Aditya Birla Nuvo Ltd.** 814 1,257 BUY 54.4 265,160 278,836 317,596 54,043 62,700 73,904 14,155 15,776 18,246 108.6 127.7 151.9 6.4 5.4
Radico Khaitan Ltd.** 96 165 BUY 71.7 14,122 15,464 16,854 1,935 2,062 2,378 712 871 1,082 3.7 6.5 8.2 14.7 11.8
Kaveri Seed Ltd** 377 504 BUY 33.7 11,612 8,566 10,536 3,128 1,783 2,911 3,010 1,604 2,716 43.7 23.3 39.4 16.2 9.6
HSIL Ltd 300 329 BUY 9.6 19,806 21,497 23,642 3,300 3,037 3,448 854 965 1,120 12.9 13.3 15.5 22.6 19.4
Liberty Shoes Ltd 175 128 HOLD -27.0 5,257 4,951 5,575 394 431 496 132 191 250 7.9 70.0 86.0 2.5 2.0
Pennar Industries Ltd 48 87 BUY 82.4 12,634 15,480 19,376 1,178 1,461 1,839 359 599 839 2.0 5.0 7.0 9.6 6.8
KPR Mills Ltd 789 1,059 BUY 34.3 25,658 24,764 27,011 4,577 3,987 4,531 1,736 2,147 2,757 45.7 57.0 73.2 13.8 10.8
Nitin Sp
Spinners 58 112 BUY
U 93.4
93 6,165
6, 65 7,710
, 0 8,295
8, 95 1,004
,00 1,414
, 1,574
,5 410
0 474 496
96 8.9
8 9 10.3
03 10.8
08 5.6
5 6 5.4
5
KEC International 123 188 BUY 52.5 84,678 85,034 88,900 5,118 6,463 6,934 910 1,767 2,224 6.3 6.9 8.7 17.9 14.2

Rs. Rs. % Sales (Rs. Mn) EBITDA (Rs.Mn) PAT (Rs. Mn) EPS (Rs.) EV/EBITDA (x)
Com pany Nam e CMP TP Reco (-) Dow n/(+) Up FY15 FY16E FY17E FY15 FY16E FY17E FY15 FY16E FY17E FY15 FY16E FY17E FY16E FY17E
Telecom
Bharti Airtel 331 287 SELL -13.2 920,394 965,471 1,049,837 312,210 336,459 366,244 51,835 53,810 59,840 13.0 11.7 15.1 5.7 5.2
Idea Cellular 109 127 SELL 16.1 315,269 361,487 408,480 107,668 130,135 138,883 31,929 33,257 25,734 9.0 9.1 7.0 6.1 5.5

Real Estate
Oberoi Realty 235 342 BUY 45.4 9,227 14,979 24,465 4,205 7,696 12,649 3,171 3,966 4,787 9.7 12.1 14.6 10.5 6.4
Nesco 1,493 1,896 BUY 27.0 1,413 2,253 2,742 1,039 1,914 1,975 816 1,221 1,511 58.0 86.6 107.3 8.9 8.1
Ashiana Housing Ltd 135 220 BUY 62.8 1,413 3,549 5,517 1,039 996 1,794 816 796 1,175 58.0 6.2 11.4 11.9 6.6
IndiaNivesh Universe | Valuation Table (contd...)

Rs. Rs. % Sales (Rs. Mn) EBITDA (Rs.Mn) PAT (Rs. Mn) EPS (Rs.) P/BV (x)
Com pany Nam e CMP TP Reco (-) Dow n/(+) Up FY15 FY16E FY17E FY15 FY16E FY17E FY15 FY16E FY17E FY15 FY16E FY17E FY16E FY17E
Pow er
Coal India 275 467 BUY 69.7
69 7 741 201
741,201 800 644
800,644 899 775
899,775 173 354
173,354 189 493
189,493 217,302
217 302 137,267
137 267 171,842
171 842 194,343
194 343 21.73
21 73 27 20
27.20 31 00
31.00 42
4.2 3.9
3 9
NTPC 127 162 BUY 27.7 806,220 831,301 853,268 175,120 191,199 196,252 99,863 87,957 84,153 12.11 10.70 10.20 1.2 1.1
Pow er Grid Corporation 139 187 BUY 34.5 178,396 210,265 248,068 152,433 180,051 213,323 54,965 66,617 84,098 10.51 12.73 16.08 1.7 1.5
Reliance Pow er 49 60 BUY 23.1 68,527 93,281 96,064 25,866 39,857 42,900 10,283 13,728 14,000 3.68 4.76 5.00 0.6 0.6
Tata Pow er Company 67 104 BUY 55.2 343,669 358,331 375,457 69,502 78,450 82,034 1,678 10,614 13,624 0.17 4.08 5.12 1.2 1.1

Rs. Rs. % Net Interest Incom e (Rs. Mn) Pre-Tax Pre-Prov. Profit (Rs.Mn) PAT (Rs. Mn) EPS (Rs.) P/ABV (x)
Com pany Nam e CMP TP Reco (-) Dow n/(+) Up FY15 FY16E FY17E FY15 FY16E FY17E FY15 FY16E FY17E FY15 FY16E FY17E FY16E FY17E
Banking & Financial Services
Allahabad Bank 55 52 HOLD -4.6 61,779 60,669 65,624 44,597 42,493 46,191 6,209 -5,130 4,541 11.4 -9.4 8.3 0.6 0.5
Bank of Baroda 144 130 HOLD -9 9
-9.9 131,872
131 872 123,065
123 065 138 532
138,532 99 146
99,146 83,457
83 457 95 489
95,489 33 979
33,979 -25,743
-25 743 20,491
20 491 15.3
15 3 -11.1
-11 1 89
8.9 23
2.3 1.6
1 6
Canara Bank 186 156 HOLD -16.3 96,637 96,867 102,187 69,504 70,781 74,395 27,026 12,031 17,258 56.9 22.2 31.8 0.8 0.7
Corporation Bank 39 NA NOT RATED NA 40,552 44,403 48,886 30,123 34,235 38,132 5,691 -3,095 4,146 6.8 -3.1 4.2 1.2 0.9
Punjab National Bank 83 61 HOLD -26.3 165,556 166,429 188,167 119,548 122,385 139,910 30,616 7,808 34,524 17.0 4.0 18.0 1.3 0.8
State Bank of India 184 225 BUY 22.1 550,153 556,926 614,137 390,061 397,534 448,287 131,016 102,681 142,028 18.0 13.0 18.0 1.5 1.4
Axis Bank 433 466 BUY 7.7 142,241 165,932 189,459 133,854 158,319 183,507 73,578 82,908 93,834 31.0 35.0 39.0 2.1 1.8
DCB Bank 81 85 HOLD 4.8 5,082 6,195 7,284 2,774 3,382 3,576 1,912 1,696 1,720 6.8 6.0 6.1 1.4 1.3
Federal Bank 44 46 BUY 5.4 23,804 24,591 27,401 16,278 13,914 15,648 10,058 6,590 7,905 5.9 3.8 4.6 1.0 0.9
HDFC Bank 1,057 1,264 BUY 19.5 223,957 275,323 333,307 174,045 212,775 258,132 102,159 122,030 149,503 40.8 48.3 59.2 3.8 3.2
ICICI Bank 226 280 BUY 24.1 190,396 214,547 237,005 197,199 242,845 240,688 111,753 127,070 125,595 19.0 22.0 22.0 1.7 1.6
Karur Vysya Bank 473 494 HOLD 4.6 15,337 17,296 18,991 10,197 12,653 14,231 5,321 5,520 6,445 43.7 45.4 53.0 1.4 1.2
Lakshmi Vilas Bank 83 113 BUY 35.9 5,267
, 6,515
, 7,689
, 3,764
, 4,505
, 5,466
, 1,323
, 1,715
, 2,146
, 7.4 9.6 12.0 1.0 0.9

Bajaj Finance 6,824 7,200 BUY 5.5 28,717 40,714 52,462 17,415 25,125 32,129 8,979 12,932 16,599 180.0 241.0 304.0 5.1 4.1
CARE+++ 1,013 1,650 BUY 62.9 2,572 2,710 3,037 1,621 1,758 1,931 1,416 1,200 1,311 48.4 41.4 45.2 7.5 6.9
CFL 426 468 BUY 9.9 6,277 9,348 11,786 2,657 4,597 6,134 1,120 1,605 2,238 12.3 17.6 24.5 2.4 2.2
Dew an Housing 190 285 BUY 49.9 13,798 16,763 19,492 10,480 12,575 14,404 6,213 7,334 8,463 42.6 24.7 28.6 2.5 2.3
L&T Finance Holding 69 68 BUY -2.1 26,284 31,507 37,007 16,926 20,173 24,032 7,068 8,205 10,295 4.9 4.7 5.7 2.0 1.8
LIC Housing Finance 468 555 BUY 18.7 22,364 29,000 32,907 21,092 26,635 30,338 13,862 16,378 18,672 27.5 32.4 37.0 2.7 2.3
Note: ** Bloomberg Est; +++ Manufacturing Format; $$$ Calendar Year; ### Y/E June, && EBIT
Source: Company Filings; IndiaNivesh Research
Disclaimer:  This  document  has  been  prepared  by  IndiaNivesh  Securities  Limited  (“INSL”),  for  use  by  the  recipient  as  information  only  and  is  not  for  circulation  or  public  distribution.  INSL  includes 
subsidiaries,  group  and  associate  companies,  promoters,  employees  and  affiliates.  INSL  researches,  aggregates  and  faithfully  reproduces  information  available  in  public  domain  and  other  sources, 
considered to be reliable and makes them available for the recipient, though its accuracy or completeness has not been verified by  INSL independently and cannot be guaranteed. The third party 
research material included in this document does not represent the views of INSL and/or its officers, employees and the recipient must exercise independent judgement with regard to such content. 
This document has been published in accordance with the provisions of Regulation 18 of the Securities and Exchange Board of India (Research Analysts) Regulations, 2014. This document is not to be 
altered, transmitted, reproduced, copied, redistributed, uploaded or published or made available to others, in any form, in whole or in part, for any purpose without prior written permission from INSL. 
This document is solely for information purpose and should not to be construed as an offer to sell or the solicitation of an offer to buy any security. Recipients of this document should be aware that 
past  performance  is  not  necessarily  a  guide  for  future  performance  and  price  and  value  of  investments  can  go  up  or  down.  The  suitability  or  otherwise  of  any  investments  will  depend  upon  the 
recipients particular circumstances. INSL does not take responsibility thereof. The research analysts of INSL have adhered to the code of conduct under Regulation 24 (2) of the Securities and Exchange 
Board of India (Research Analysts) Regulations, 2014. This document is based on technical and derivative analysis center on studying charts of a stock’s price movement, outstanding positions and 
trading volume, as opposed to focusing on a company’s fundamentals and, as such, may not match with a report on a company’s fundamentals. Nothing in this document constitutes investment, legal, 
accounting and/or tax advice or a representation that any investment or strategy is suitable or appropriate to recipients’ specific circumstances. INSL does not accept any responsibility or whatever 
nature  for  the  information,  assurances,  statements  and  opinion  given,  made  available  or  expressed  herein  or  for  any  omission  or  for  any  liability  arising  from  the  use  of  this  document.  Opinions 
expressed are our current opinions as of the date appearing on this document only. The opinions are subject to change without any notice. INSL directors/employees and its clients may have holdings 
in the stocks mentioned in the document. 
This report is based / focused on fundamentals of the Company and forward‐looking statements as such, may not match with a report on a company’s technical analysis report  
Each of the analysts named below hereby certifies that, with respect to each subject company and its securities for which the analyst is responsible in this report, (1) all of the views expressed in this 
report accurately reflect his or her personal views about the subject companies and securities, and (2) no part of his or her compensation was, is, or will be, directly or indirectly, related to the specific 
recommendations or views expressed in this report: Daljeet S Kohli, Amar Maurya, Abhishek Jain, Yogesh Hotwani, Kaushal Patel, Tushar Manudhane, Aman Vij, Harshraj Aggarwal & Dharmesh Kant. 
Following table contains the disclosure of interest in order to adhere to utmost transparency in the matter: 
 

Disclosure of Interest Statement 
1  Details of business activity of IndiaNivesh Securities Limited (INSL)   INSL  is  a  Stock  Broker  registered  with  BSE, NSE  and  MCX  ‐  SX  in all  the  major  segments  viz.  Cash,  F  &  O  and  CDS 
segments.  INSL  is  also  a  Depository  Participant  and  registered  with  both  Depository  viz.  CDSL  and  NSDL.  Further, 
INSL is a Registered Portfolio Manager and is registered with SEBI. 
2  Details of Disciplinary History of INSL  No disciplinary action is / was running / initiated against INSL 

3  Details of Associates of INSL  Please  refer  to  the  important  'Stock  Holding  Disclosure'  report  on  the  IndiaNivesh  website  (investment  Research 
Section  ‐http://www.indianivesh.in/Research/Holding_Disclosure.aspx?id=10  link).  Also,  please  refer  to  the  latest 
update  on  respective  stocks  for  the  disclosure  status  in  respect  of  those  stocks.  INSL  and  its  affiliates  may  have 
investment positions in the stocks recommended in this report. 
4  Research  analyst  or  INSL  or  its  relatives'/associates'  financial  interest  No (except to the extent of shares held by Research analyst or INSL or its relatives'/associates') 
in the subject company and nature of such financial interest 
5  Research  analyst  or  INSL  or  its  relatives'/associates'  actual/beneficial  Please  refer  to  the  important  'Stock  Holding  Disclosure'  report  on  the  IndiaNivesh  website    (investment  Research 
ownership of 1% or more in securities of the subject company, at the  Section  ‐  http://www.indianivesh.in/Research/Holding_Disclosure.aspx?id=10  link).  Also,  please  refer  to  the  latest 
end  of  the  month  immediately  preceding  the  date  of  publication  of  update  on  respective  stocks  for  the  disclosure  status  in  respect  of  those  stocks.  INSL  and  its  affiliates  may  have 
the document.  investment positions in the stocks recommended in this report. 
6  Research analyst or INSL or its relatives'/associates' any other material  No 
conflict of interest at the time of publication of the document  
7  Has  research  analyst  or  INSL  or  its  associates  received  any  No 
compensation from the subject company in the past 12 months 
8  Has research analyst or INSL or its associates managed or co‐managed  No 
public  offering  of  securities  for  the  subject  company  in  the  past  12 
months 
9  Has  research  analyst  or  INSL  or  its  associates  received  any  No 
compensation  for  investment  banking  or  merchant  banking  or 
brokerage services from the subject company in the past 12 months 
10  Has  research  analyst  or  INSL  or  its  associates  received  any  No 
compensation for products or services other than investment banking 
or merchant banking or brokerage services from the subject company 
in the past 12 months 
11  Has  research  analyst  or  INSL  or  its  associates  received  any  No 
compensation  or  other  benefits  from  the  subject  company  or  third 
party in connection with the document. 
12  Has research analyst served as an officer, director or employee of the  No 
subject company 
13  Has research analyst or INSL engaged in market making activity for the  No 
subject company 
14  Other disclosures  No 

 
INSL, its affiliates, directors, its proprietary trading and investment businesses may, from time to time, make investment decisions that are inconsistent with or contradictory to the recommendations 
expressed herein. The views contained in this document are those of the analyst, and the company may or may not subscribe to all the views expressed within. This information is subject to change, as 
per applicable law, without any prior notice. INSL reserves the right to make modifications and alternations to this statement, as may be required, from time to time. 

Definitions of ratings  
BUY. We expect this stock to deliver more than 15% returns over the next 12 months.  
HOLD. We expect this stock to deliver ‐15% to +15% returns over the next 12 months.  
SELL. We expect this stock to deliver <‐15% returns over the next 12 months.  
Our target prices are on a 12‐month horizon basis.  

Other definitions  
NR = Not Rated. The investment rating and target price, if any, have been arrived at due to certain circumstances not in control of INSL 
CS = Coverage Suspended. INSL has suspended coverage of this company. 
UR=Under Review. Such e invest review happens when any developments have already occurred or likely to occur in target company & INSL analyst is  waiting for some  more information to draw 
conclusion on rating/target.  
NA = Not Available or Not Applicable. The information is not available for display or is not applicable.  
NM = Not Meaningful. The information is not meaningful and is therefore excluded. 

Research Analyst has not served as an officer, director or employee of Subject Company 

One year Price history of the daily closing price of the securities covered in this note is available at www.nseindia.com and www.economictimes.indiatimes.com/markets/stocks/stock‐quotes. (Choose 
name of company in the list browse companies and select 1 year in icon YTD in the price chart) 
 
 
 
IndiaNivesh Securities Limited 
Research Analyst SEBI Registration No. INH000000511 
601 & 602, Sukh Sagar, N. S. Patkar Marg, Girgaum Chowpatty, Mumbai 400 007. 
  Tel: (022) 66188800 / Fax: (022) 66188899 
e‐mail: research@indianivesh.in  |  Website: www.indianivesh.in